食品饮料行业卤制品竞争格局分析

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 影响如何量化影响如何量化，疫情后食品饮料疫情后食品饮料配置配置什么什么？ 食品饮料行业疫情影响专题二2020.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 定量测算显示，疫情对龙头业绩影响可控。
疫情后，定量测算。

2、013 年行业深度调整时期的走势。
两次调整的对比经济环境。
2008 年 : 受经济危机影响，短暂调整。
2008-2010 年 GDP 增速呈现 V 字分布，08 年快速下滑，随后快速修复。
2008 年末 4 万亿刺激政策出台，带动消费、投资扩大，GDP 增速回暖，固定资产投资亦迎来阶段性高潮。
2012 年：政务消费退出，需求断崖式下滑，行业深入调整。
宏观经济增速开始有计划放缓，经济增速回调较 2008 年幅度较小，且为政府主动控制。
2012 年 GDP 增速 8%，同比下降 2pct，固定资产投资完成额增速 21%，同比下降 4pct,并且进入持续下行区间。
虽然经济环境未出现明显变化，但白酒行业受政策打压以及前期泡沫累积较高的影响，行业进入长达三年的深度调整期。
两次调整期对比业绩与估值。
2008-2009：从高估值回归理性区间。
受经济危机影响，白酒板块收入，净利润增速均出现较大程度回调。
2007 年板块估值泡沫化严重，静态市盈率一度高达 100 倍，而当年市场对未来经济增速担忧情绪较重，板块去泡沫化，板块市盈率自 2008 年初的 100X 持续下跌至 2009 年 3 月的24 倍。
2012-2015：白酒 PE（TTM）普遍在 10 倍左右，估值方式变化（开始考量股息率、存货价值等）。
受 2012 年末三公消费受限、宏观经济下行、库存高企三重利。

3、处更多指的是外部环境，而不相同之处在于行业及公司：首先，渠道深耕更加普及，厂商能够更迅速捕捉市场需求变化并进行调整；其次，厂商和渠道都更为理性且没有太多盲目措施，渠道利润较薄导致压力传导速度较以往更快，但反之行业的恢复速度也快；3）展望行业，这一轮风口在次高端。
高端酒（尤其是茅台）的放量周期或因需求弱化而放缓，但涨价周期仍未结束；次高端量价均有可能，但量更有基础；中档酒凭借渠道拦截仍能固守大本营，但只有冲击次高端方能打开成长天花板；低端酒属于红海市场，“牛二”优势很难复制。
4）投资方面，基于外部环境导致板块增速回落，名酒凭借业绩增长仍能有不错收益，我们认为投资要综合管理、品牌及业绩释放节奏，自下而上选股。
啤酒：提价作为结果，坐实行业竞争模式悄然生变。
啤酒行业整体产能过剩、竞争格局固化，行业原先跑马圈地竞争模式已经悄然生变，主要体现在：1）需求端不断升级，中高端啤酒放量而中低端产品增长乏力，通过价格战等方式来铺货低端产品从而实现市占率提升的可能性以及必要性再降低；2）供给端酒企开始淘汰落后产能并进一步优化，原材料上涨导致成本承压以及出于对利润追求，部分酒企对落后、亏损产能进行淘汰、优化。
我们判断未来行业增长驱动力由量变为价，行业中长期改善逻辑成立。
对于提价我们更倾向于视为行业中龙头调整竞争方向的一个结果，短期受制于需求端竞品较多、供给端产品差异化不明显，以及寡头竞争格局，行业。

4、原因系预期下滑10月食品饮料板块单月下跌22.2%，在申万28个一级子行业涨跌幅榜排名最后。
前期涨幅最大的白酒普遍出现回调，茅/五/泸/洋单月分别下跌24.8%/29.1%/19.9%/31.0%。
业绩不达预期是下跌的主要因素，由于去年三季度白酒板块业绩增速迅猛，整体基数较高，今年增速相比下降幅度较大。
茅台三季报引发市场担忧茅台三季报发出后，市场对于高端消费品预期回落幅度较大，大众消费品受到一定程度的影响，但整体影响有限。
从茅台发布季报之后迄今，食品饮料板块整体出现回调，白酒首当其冲。
涨幅较好的均为小股票，主要系市场风向短期改变所致。
板块观点：高端or大众，龙头or成长？白酒：增速换挡，分化加剧白酒行业利润总额经历2014年低点后企稳回升，行业复苏趋势明显，2017年1593家规模以上白酒企业共实现销售收入5654.4亿元，同比增长14.42%；实现利润总额1028.3亿元，同比增长28.98%。
2015年上市酒企业绩企稳恢复，2016年收入利润双双实现两位数增长，2017年业绩增长再提速， 2018年上半年增速虽有所回落但仍处于高位。
整体来看，白酒行业自2015年见底复苏以来，行业维持高景气度，但在高基础下，行业增速将换挡 ，保持平稳增长。
18家白酒上市公司中，2017年收入增速高于行业的有10家；利润增速高于行业的有9家，且均为高端/次高端白酒。
白酒行业的复苏是自上而下的复。

5、段，相较于 08 年当前经济波动更平缓、消费升级趋势明显，相较于 12 年当前需求结构更扎实、渠道库存更健康，因此业绩增速只是放缓，很难出现上两轮的断崖式调整。
目前基本面正处于终端需求放缓向报表增速下行传导阶段，后续仍需进一步观察四季度乃至明年一季度业绩；若本轮再次出现刺激政策驱动总量数据回升，白酒有望再次获得显著相对收益。
3）先行指标：我们认为应当关注茅台的引领作用，一方面结合预收款看茅台业绩，现金流表现更能反映实际动销；另一方面结合批价看行业需求，茅台一批价作为白酒景气度的先行指标，值得重点跟踪观察。
三轮上涨：业绩是上涨之锚，板块分化愈发明显。
过去十五年白酒板块共迎来三轮牛市：第一轮为03-07 年，板块上涨由业绩和估值共同推动，高端酒具备超额收益，强品牌力所赋予的持续提价能力是高端酒享受估值溢价和业绩高增的核心因素；第二轮为09-12 年，板块上涨主要由业绩驱动，次高端酒具备超额收益，强渠道力驱动的渠道下沉和全国扩张是次高端酒业绩高增的核心因素；第三轮为 15 年-18 年二季度，板块上涨由业绩和估值共同推动，且两者联动效应增强，个股开始明显分化，外生红利弱化，内生因素占主导。
值得注意的是，茅台 09-10 年表现低于预期，主要是通过预收款平滑业绩，还原后实际收入增速并不差，背后反映的是茅台作为国企更追求“稳增长”，因此我们需要结合预收款看待业绩增速。
两。

6、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 强者恒强，品牌企业进入强者恒强，品牌企业进入新时代新时代 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 所属所属行业行业 食品饮料 报告时间报告时间 2020/02/28 分析师分析师 欧阳欧阳宇宇剑剑 证书编号：S1100517020002 021-68595127 联系人联系人 张潇倩张潇倩 证书编号：。

7、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 食品饮料食品饮料 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 郑蔚宇郑蔚宇 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 食品饮料-行业研。

8、并未有趋缓迹象。
数据表明，2011-2017年我国食品及饮料行业制造企业数量始终维持增长，2017年底我国食品制造规模以上企业已达9235家，饮料制造规模以上企业为7122家，2011-2017年复合增速分别为5.65%和7.58%。
我国休闲食品行业主体数量众多，产品具有同质性特点，进出行业门槛较低，信息基本互通，消费者覆盖面广；但是，也存在着一定的技术壁垒，在一些细分领域有一些龙头企业的市场影响超越其它同行业企业，品牌影响和差异化程度逐步加大。
小品类休闲食品行业存在多个子行业，行业整体属于垄断竞争市场；但是由于行业处在发展初期。
垄断竞争的程度分散，更接近完全竞争市场，市场竞争程度激烈。
总体而言，传统休闲食品行业的工业化水平和经营规模仍处在较低程度。
食品饮料品牌年轻化营销策略品牌年轻化发展路径总结锁定年轻群体：采取精准的消费目标定位，瞄准90后、00后年轻消费群体，从消费者角度出发去包装、生产产品。
贴近年轻消费者：收集年轻化用户的新需求反馈，对食品饮料产品进行针对性的改良，符合用户的新使用场景。
产品包装年轻化：时代变了，品牌也要变，而包装的年轻化互动化是整个品牌年轻化的第一步。
推出全新的品牌：为了更好的满足市场需求，不断塑造品牌新形象。
积极开发新口味和全新领域。
推动品牌的IP化：一个品牌IP形象对年轻消费群体的。

9、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 4 4 月月 1818 日日 食品饮料 如何看待近期外资对食品饮料板块的影响？ 外资研究报告 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-2031。

10、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3333 Table_Page 深度分析|食品饮料 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 复盘复盘食品饮料行业食品饮料行业过去过去十十年的年的十倍股十倍股 核心观点：核心观点： 复盘食品饮料行业过去十年的十倍股， 主要出现在复盘食品饮料行业过去十年的十倍股， 主要出现在白酒和调味品板白酒和调味品板块。
块。
20。

11、值更大，单位价值约为快手的9倍以上。
特征五：市场的追随者的投放策略通常会呈现明显的急躁和混乱的情景。
特征六：深挖渠道下沉，以区域性账号形成局部优势从而带动整体认知和转化的提升为市场追随者的有效策略。
特征七：领域越垂直，平台账号的真实阅读重合度越高，营销做深小红书和 B 站为优选，而做广则可重点关注微博平台。
特征八：同一账号的有间隔的多次使用仍然可以有效的扩大人群的覆盖，以 3 - 6 次较佳的曝光频次，对账号的之间的重合度的影响几乎可以忽略。
特征九：营销费用相对较低时，营销资源不宜分散，集中资源在少数平台更容易形成集聚效应。
特征十：针对不同的投放目的，平台及账号间组合呈现差异化特征。
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12、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
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其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的。

13、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年度策略 2020 年 12 月 05 日 食品饮料食品饮料 两个维度两个维度看看食品饮料食品饮料行业行业投资机会投资机会2021 年度策略年度策略 五年牛市之后，估值持续攀升，行业竞争格局趋稳，站在当下，应该如何 看待后续板块的投资机会？长周期来看，长周期来看，第三产业占比提升的趋势不变， “量缩价增”的背景下，高端品的收入弹。

14、p成本大幅上升是啤酒企业直接提价的主因，提价动作总体较谨慎。
复盘行业以及主要酒企的历史提价情况看，成 本推动的行业性提价在时间点上较为一致，幅度多在510，主要原因通常是原料包材成本的大幅上涨。
直接提价主要体现为针对优势市场优势产品的局部。

15、p自有中央工厂进行乳品与烘焙食品生产。
公司以标准化生产流程现代化工艺控制为基础，保障了产品质量的可靠性品质的高标准产量的规模化，充分发挥了中央工厂 的规模经济优势。
同时，公司持续引进先进生产设备改良生产工艺，促进产品创新开发健康配方研发，打。

16、p复盘主要啤酒品牌历史提价情况，成本上升起主要推动作用。
2000年以来，啤酒行业主要经历了三轮行业性的直接提价，主要都是由原料包材等成本上涨驱动的。
pp第一轮行业性提价发生在20072008年，主因是原料价格上涨。
2007年澳大利亚产区受灾。

17、现代生活压力增大，能量饮料的抗疲劳属性受欢迎。
国家统计局的数据显示，2015年以来我国城镇就业人员周平均工作时长逐年提升;按工作时长划分人群结构后发现，周平均工作时长在 40 小时以上的群体比重逐年扩大，其余群体则占比有所下降。
随着现代生。

18、二企业分类及竞争要素梳理pp调味品企业竞争各具特色，大致可分为全国化跨区域型区域型企业。
全国化运作企业，从产品品牌渠道区域内部组织等多个要素综合竞争。
跨区域型企业，比如说西南东北华北，其综合运营能力不如全国性企业，往往选择聚焦在产品渠道区。

19、nbsp;持续稳健增长，需求逐步恢复：调味品的刚需属性使得行业具备强大的抗风险能力，2020年疫情期间行业内上市公司依旧合计实现收入超过400亿元，同比13.05，仍位于行业近几年增长中枢附近，但因疫情影响，呈现出Q1微增，Q2高增，Q3。

20、1一元价格结构 VS 二元价格结构：华彬红牛的高价策略给予国内市场巨大下沉空间。
不同于泰国在行业初期便展开价格竞争，国内华彬红牛跟随奥地利红牛采取高价策略，主打高端饮品路线，但同时也给予其他价格带产品充分发展空间。
中国消费者群体具有典型的。

21、 次高端销量过去五年高速增长CAGR 21，以习酒为代表的非上市酱酒，过去五年保持50左右CAGR，茅台次高端系列酒过去五年保持了51增长。
pp 次高端价格带销量继续保持15的增长中枢，2024年达到18万吨，CAGR15.pp 16。

22、本届春糖成都举办了酱酒之心主题展，包括习酒国台金沙珍酒等众多酱酒企业均有参展，现场人群拥趸，经销商和酒厂充分沟通合作机会，氛围火热。
从渠道调研情况来看，酱酒目前呈现以下几个特点：pp第一，酱酒批价持续上行，价格带分布上移。
渠道反映，去年至。

23、卤制品保质期短，运输半径有局限。
目前市场上售卖的卤制品按包装可分为三种：散装卤制品气调包装卤制品真空包装卤制品。
其中散装卤制品保质期通常不超过 3 天，气调包装通过向包装内注入一定比例的氮气和二氧化碳可以将产品保质期延长到 57 天，只有真。

24、CPI同比上行期：若为工业品主导，将压制食品饮料股超额收益。
在 19691981年中的 3轮 CPI 同比上行期中，1969年消费品为 CPI同比上行的主推力，期间食品饮料板块盈利能力向好且市场风格均衡，食品饮料跑赢标普 500指数 5pc。

25、 1 敬请参阅最后一页特别声明 乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善 基本结论基本结论 继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研。

26、白酒和乳制品贯穿全年，优选各子板块龙头 白酒和乳制品贯穿全年，优选各子板块龙头 2021年12月 2021年12月 食品饮料行业2022年投资策略 食品饮料行业2022年投资策略 核 心 观 点 白酒需求韧性十足，优选高端次高端徽酒： 名优。