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  • 绿行太行:2024人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告(24页).pdf

    人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告2024.2人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告摘要 序言 第一章 背景 第二章抗生素类药品销售相关的政策法规 2.1 人用抗生素 2.1.1 处方与非处方药分类管理制度与实施 2.1.2 相关处罚规定 2.2 兽用抗生素 2.2.1 以兽药管理条例为核心的兽药管理体系 2.2.2 兽用抗菌药使用减量化行动 2.3 抗生素处方药网络销售监管 2.3.1 人用抗生素 2.3.2 兽用抗生素 第三章 调研方法 第四章 调研结果 4.1实体人用药品零售药店凭处方销售情况 4.1.1 存在不需要处方即可销售抗生素的情况 4.1.2 凭处方销售抗生素的方式不一 4.1.3 不销售抗生素药物的药店集中于上海市 4.2实体兽用药零售药店凭处方销售情况 4.3 互联网药店凭处方销售情况 4.3.1 人用抗生素 4.3.2 兽用抗生素 第五章 调研结果分析 5.1 人用抗生素 5.2 兽用抗生素 第六章 建议 6.1 健全互联网兽用处方药管理体系 6.2 建立抗生素耐药性监测体系 6.3 强化监督和执法 6.4 合理引导和规范抗生素使用 鸣谢 目录0102030404040607070809101112141415151516171717181819202020212121抗生素耐药性已经对人类社会造成重大影响。为遏制耐药性的发展,我国制定和采取了多项政策措施,其中就有要求零售药店需凭处方销售抗菌药物(抗生素)。为了解目前我国零售药店凭处方销售抗生素的落实情况,调研小组对我国东部和中部10个城市总计126家实体人用药店和58家实体兽用药店,和5个互联网平台的49家人用药店和20家兽用药店展开了调研。结果显示,线下调研的人用药店中,36%不需要任何形式的处方即会销售抗生素类药品;兽用药店中,57家兽药店不凭处方即可销售抗生素类药物,仅有1家询问畜禽病情,要求兽医确诊后方可销售抗生素类药物。线上调研的人用药店中,外卖平台销售抗生素仅要求购药人承诺信息准确性,并未对用药人是否在线下就诊进行审核;网购平台销售抗生素类药品需要填写用药人身份信息和健康信息,确认已在线下就诊并已使用过该药物且没有过敏的,由互联网医师开据电子处方后销售。在线上兽用药店中,调查的4个平台20家兽药店均不需要凭处方即可销售兽用抗生素类药品。摘要01人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告耐药菌株源于抗生素类药物的使用。由于人用和兽用抗生素的广泛使用,导致耐药菌株的严峻形势进一步恶化。随着对耐药菌株认识的加深,以及越来越多的疾病无法通过抗生素治愈,人类开始迫切地希望能有办法解决耐药菌株的问题。人用及兽用抗生素应在医师、兽医处方指导下使用,凭处方销售药物成为控制耐药菌株产生的关键一环,对减少耐药菌株的进化有重要意义。目前,国内外广泛关注的新污染物主要包括国际公约管控的持久性有机污染物、内分泌干扰物、抗生素等。2022年5月4日,国务院办公厅印发的新污染物治理行动方案中明确将抗生素列为亟须治理的新污染物之一。对于方案中提出的落实药品零售企业凭处方销售抗微生物处方药物,及落实兽药经营企业凭兽医处方销售兽用抗微生物药物要求,我们采取线上和线下实地走访的方式观察了人用及兽用抗生素凭处方售卖情况。本报告依据人用及兽用抗生素管控相关的政策法规,对国内10个城市的实体药店和互联网平台凭处方销售抗生素的现状展开了调研,并对调研结果做了分析,以及对于进一步规范使用抗生素药物提出了相关的建议。序言人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告02第一章 背景由于抗生素在医疗及养殖领域的滥用,抗生素耐药性(Antimicrobial Resistance,AMR)不断发展。细菌等微生物对药物敏感性降低或耐受性提高,使治疗和预防感染措施的有效性大大降低。目前,抗生素耐药性已经对人类社会造成重大影响。感染耐药菌后,抗生素药物失去效用,治疗难度加大,死亡率升高。有研究发现耐药菌感染将显著延长或增加患者的住院时长和总诊治费用。2019年,我国60多万例死亡与抗生素耐药性有关,其中14.5万例死亡可归因于抗生素耐药性。2017年抗生素耐药性对我国造成的社会经济负担为770亿美元,相当于年度国内生产总值的0.37%,其中570亿美元与多重耐药性有关。保守估计全球范围内每年约70万人死于耐药菌感染。据英国经济学家奥尼尔预计,如果不采取有效措施,因耐药菌感染致死的人数将在2050年达到1000万,届时全球抗生素耐药可累计造成100万亿美元的经济损失。抗生素在人类临床治疗中滥用主要体现在几个方面:(1)无指征的治疗用药:不应该使用抗菌药物治疗,对该患者使用抗菌药物的,比如在治疗病毒性感染或者自身免疫性疾病时使用抗生素;(2)无指征的预防用药:不应该使用抗菌药物预防感染,对该患者使用抗菌药物的;(3)抗生素的品种与剂量选择错误;(4)给药与疗程不合理。畜牧养殖或水产业也是抗生素滥用的重灾区,一些养殖农户或企业日常在饲料中添加抗生素预防兽类疾病,或在动物生病时投放过量抗生素。抗生素在动物体内蓄积,致使动物食品及内脏中产生抗生素残留,动物食品中的抗生素沿食物链传递到人。另外,动物的排泄物进入自然环境,诱导抗生素抗性基因的产生。1.Review on Antimicrobial Resistance.Tackling drug-resistant infections globally:final report and recommendations.2016.https:/amr-review.org/sites/default/files/160518_Final paper_with cover.pdfhttps:/amr-review.org/sites/default/files/160518_Final paper_with cover.pdf.2018-7-152.周越,杨瑶瑶,张翕,胡琳,杜可欣,郑波,管晓东,海沙尔江吾守尔,史录文.基于中国背景的细菌耐药所致健康和经济负担的系统评价J.中国药房,2021,32(20):2543-2550.3.Zhang C,Fu X,Liu Y,Zhao H,Wang G.Burden of infectious diseases and bacterial antimicrobial resistance in China:a systematic analysis for the global burden of disease study 2019.Lancet Reg Health West Pac.2023 Nov 22;43:100972.doi:10.1016/j.lanwpc.2023.100972.PMID:38076321;PMCID:PMC10700598.4.Zhen,X.,Stlsby Lundborg,C.,Sun,X.et al.Economic burden of antibiotic resistance in China:a national level estimate for inpatients.Antimicrob Resist Infect Control10,5(2021).https:/doi.org/10.1186/s13756-020-00872-w5.方晢伊,祝雯珺,黄葭燕.抗生素耐药性全球研究进展的文献计量分析J.中国卫生政策研究,2022,15(5):73-816.卫生部新闻办:起草说明,2004年10月9日,http:/ 人用抗生素2.1.1 处方与非处方药分类管理制度与实施1997年1月15日,中共中央、国务院关于卫生改革与发展的决定(中发19973号)中提出了国家建立并完善处方药与非处方药分类管理制度的要求,意味着我国开始建立药品分类管理制度。1999年6月18日,国家药品监督管理局发布了处方药与非外方药分类管理办法(试行)(中华人民共和国国家药品监督管理局令第10号),于2000年1月1日起实施处方药与04人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告非处方药分类管理制度。其中第二条规定:“处方药必须凭执业医师或执业助理医师处方才可调配、购买和使用;非处方药不需要凭执业医师或执业助理医师处方即可自行判断、购买和使用。”为了推进处方药与非处方药流通分类管理工作的进程,加强对处方药、非处方药的流通管理,国家药品监督管理局又制定了处方药与非处方药流通管理暂行规定(国药管市1999454号),其中第十条规定:“处方药必须凭执业医师或执业助理医师处方销售、购买和使用。执业药师或药师必须对医师处方进行审核、签字后依据处方正确调配、销售药品。对处方不得擅自更改或代用。对有配伍禁忌或超剂量的处方,应当拒绝调配、销售,必要时,经处方医师更正或重新签字,方可调配、销售”。2001年修订的中华人民共和国药品管理法(主席令第45号)第三十七条明确规定:“国家对药品实施处方药与非处方药分类管理制度”。自此,处方与非处方药分类管理的重要性被提升到法律强制执行的高度。立法明确了处方与非处方药分类管理制度,为进一步落实关于卫生改革与发展的决定和中华人民共和国药品管理法中华人民共和国药品管理法实施条例药品流通监督管理办法(暂行)处方药与非处方药分类管理办法(试行)处方药与非处方药流通管理暂行规定等政策法律规定,2003年10月24日,国家食品药品监督管理局发布了关于加强零售药店抗菌药物销售监管促进合理用药的通知(国食药监安2003289号),规定从2004年7月1日起,未列入非处方药药品目录的各种抗菌药物(包括抗生素和磺胺类、喹诺酮类、抗结核、抗真菌药物),在全国范围内所有零售药店必须凭执业医师处方才能销售。各级药品监督管理部门应根据药品分类管理的有关规定,及时要求本辖区内零售药店做好抗菌药物凭执业医师处方销售的准备工作。国家食品药品监督管理局于2004年5月25日印发了关于加强流通领域处方药与非处方药分类管理工作的通知(国食药监市2004187号),同年6月11日,印发了实施处方药与非处方药分类管理20042005年工作规划的通知(国食药监安2004262号),于2005年印发了关于做好处方药与非处方药分类管理实施工作的通知(国食药监安2005409号)。国家食品药品监督管理局于2004-2005年陆续印发以上规范性文件的目的在于积极做好处方药与非处方药分类管理实施工作。在以上处方药监管的政策法规中可以看到,我国早在1997年就陆续出台了有处方药与非处方药的分类管理的政策性文件,而真正开始实施是在2004年左右。2016年8月,国家卫生计生委等14部门联合制定了遏制细菌耐药国家行动计划(2016-05人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告2020年),从国家层面实施综合治理策略和措施,制定了详细的目标:到2020年零售药店凭处方销售抗菌药物的比例基本达到全覆盖。在加强抗菌药物生产流通管理中规定要严格落实零售药店凭处方销售抗菌药物,禁止抗菌药物网络销售,打击假冒伪劣抗菌药物销售。零售药店须做好处方存留备查工作,对以各种形式规避凭处方销售抗菌药物的行为,加大处罚力度。2022年5月24日,国务院办公厅发布新污染物治理行动方案(国办发202215号),对新污染物治理工作全面部署,提出规范抗生素类药品使用管理。加强抗菌药物临床应用管理,严格落实零售药店凭处方销售处方药类抗菌药物。全国各省又分别制定了新污染物治理工作方案,与国家颁布的规定基本一致,即严格落实零售药店凭处方销售处方药类抗菌药物。2022年10月,国家卫生健康委13部门联合发布了关于印发遏制微生物耐药国家行动计划(2022-2025年)的通知(国卫医函2022185号),其中明确2022-2025年实现药品零售企业凭处方销售抗微生物处方药物的比例达到100%。2.1.2 相关处罚规定国家通过药品流通监督管理办法药品经营质量管理办法明确了处方在销售过程中的强制性规则和行为规范即强制性规定。药品零售企业应当按照药品分类管理规定的要求,凭处方销售处方药。处方药必须凭执业医师或执业助理医师处方销售、购买和使用。违反规定会有相对应的处罚。药品流通监督管理办法第十八条规定:“药品零售企业应当按照国家食品药品监督管理局药品分类管理规定的要求,凭处方销售处方药。”第三十八条规定:“药品零售企业违反本办法第十八条第一款规定的,责令限期改正,给予警告;逾期不改正或者情节严重的,处以一千元以下的罚款。”2015年6月25日,药品经营质量管理规范(国家食品药品监督管理总令第13号)颁布,其中第一百七十条规定:“销售药品应当符合以下要求:(一)处方经执业药师审核后方可调配;对处方所列药品不得擅自更改或者代用,对有配伍禁忌或者超剂量的处方,应当拒绝调配,但经处方医师更正或者重新签字确认的,可以调配;调配处方后经过核对方可销售。(二)处方审核、调配、核对人员应当在处方上签字或者盖章,并按照有关规定保存处方或者其复印件。”06人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告072.2 兽用抗生素2.2.1 以兽药管理条例为核心的兽药管理体系目前我国建立了以兽药管理条例为核心的兽药管理体系。在其发布前,我国有关兽药的法律法规多约束产品质量,如2002年颁布的兽药生产质量管理规范(2020年修订)、2004年颁布的兽药注册办法兽药产品批准文号管理办法等。对于兽用处方药和非处方药的限制是自2004年国务院修订的兽药管理条例开始,即在条例中明确禁止未经兽医开具处方销售、购买、使用处方药。兽药管理条例第四条规定:“国家实行兽用处方药和非处方药分类管理制度。兽用处方药和非处方药分类管理的办法和具体实施步骤,由国务院兽医行政管理部门规定。”第四章兽药经营第二十七条规定:“兽药经营企业,应当向购买者说明兽药的功能主治、用法、用量和注意事项。销售兽用处方药的,应当遵守兽用处方药管理办法。”第十七条规定:“违反本办法其他规定的,依照中华人民共和国动物防疫法、兽药管理条例有关规定进行处罚。”人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告2010年原农业部发布兽药经营质量管理规范(兽药GSP)对兽用抗生素销售端把关,其中第二十一条规定:”内用兽药与外用兽药分开存放,兽用处方药与非处方药分开存放”,第二十八条规定“兽药经营企业销售兽用处方药的,应当遵守兽用处方药管理规定。”本次调研的10个省份均已颁布地方层面的兽药经营质量管理规范实施细则。2013年原农业部发布了兽用处方药和非处方药管理办法(农业部令2013年第2号),对兽用处方药和非处方药的性质和购买进行了严格规定,该办法第二条规定:“国家对兽药实行分类管理,根据兽药的安全性和使用风险程度,将兽药分为兽用处方药和非处方药。兽用处方药是指凭兽医处方笺方可购买和使用的兽药。兽用非处方药是指不需要兽医处方笺即可自行购买并按照说明书使用的兽药。”而后原农业部根据以上两个条例,制定了兽用处方药品种目录(第一批、第二批、第三批)乡村兽医基本用药目录(农业部公告第2069号),从源头把好兽药安全使用关。2.2.2 兽用抗菌药使用减量化行动遏制细菌耐药国家行动计划(2016-2020年)指出:“零售药店凭处方销售抗菌药物的比例基本达到全覆盖。省(区、市)凭兽医处方销售抗菌药物的比例达到50%”、“加大对生产流通领域抗菌药物的监管力度,严格落实零售药店凭处方销售抗菌药物,禁止抗菌药物网络销售”。2018年农业农村部办公厅发布关于开展兽用抗菌药使用减量化行动试点工作的通知,制定了兽用抗菌药使用减量化行动试点工作方案(20182021年),确定了各地2018年兽用抗菌药使用减量化行动试点养殖场数量,行动方案的总体目标为力争通过3年时间,实施养殖环节兽用抗菌药使用减量化行动试点工作,推广兽用抗菌药使用减量化模式,文件中要求:“严格执行兽用处方药制度和休药期制度,坚决杜绝使用违禁药物。”兽用抗菌药使用减量化行动效果显著,为部署实施“十四五”兽用抗菌药减量化工作,2021年农业农村部发布全国兽用抗菌药使用减量化行动方案(20212025年),行动方案包括:“压实养殖场(户)规范用药主体责任,督促指导养殖场(户)建立完善兽药采购、存储、使用等管理制度,严格执行兽药使用记录制度、兽用处方药制度、兽药休药期制度等安全使用规定,准确真实记录兽药使用情况,严禁超范围、超剂量用药。”在该报告涉及的调研省份中,上海市、山东省、广东省、湖北省、江西省制定了省级兽用抗菌药使用减量化行动方案并公开。新污染物治理行动方案指出:“规范抗生素类药品使用管理。严格落实零售药店凭08人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告09人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告处方销售处方药类抗菌药物。加强兽用抗菌药监督管理,实施兽用抗菌药使用减量化行动,推行凭兽医处方销售使用兽用抗菌药。”本报告涉及的调研的省份均已制定省级新污染物治理行动方案。遏制微生物耐药国家行动计划(2022-2025年)指出:“2022-2025年,主要达成以下指标:(六)兽药经营企业凭兽医处方销售兽用抗微生物药物的比例达到80%”、“严格落实药品零售企业凭处方销售抗微生物处方药物,加大对零售药店、药品网络交易第三方平台等药物流通渠道的监管力度。”两份行动计划中“凭兽医处方销售抗菌药物的比例”的提升是最大的变化,严格的兽药处方政策对遏制微生物耐药性有重要意义。本报告涉及的调研省份中,北京市制定了地方层面的遏制微生物耐药实施方案。2.3 抗生素处方药网络销售监管我国处方药网络销售的法律法规经历了从完全禁止交易到逐步放开的历程,不断提高了对互联网药品交易处方药安全监督的要求。10人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告2.3.1 人用抗生素2.3.1.1 网络销售处方药禁止性规定处方药与非处方药流通管理暂行规定第二十条规定:“普通商业企业不得销售处方药和甲类非处方药,不得采用有奖销售、附赠药品或礼品销售等销售方式销售乙类非处方药,暂不允许采用网上销售方式销售乙类非处方药。”2005年国家药品监督管理局(原国家食品药品监督管理总局)颁布了互联网药品交易服务审批暂行规定,其中第二十一条规定:“向个人消费者提供互联网药品交易服务的企业只能在网上销售本企业经营的非处方药,不得向其他企业或者医疗机构销售药品。”第三十二条规定:“向个人消费者提供互联网药品交易服务的药品连锁零售企业在网上销售处方药或者向其他企业或者医疗机构销售药品的,(食品)药品监督管理部门依照药品管理法律法规给予处罚,撤销其互联网药品交易服务机构资格,并注销其互联网药品交易服务机构资格证书,同时移交信息产业主管部门等有关部门依照有关法律、法规的规定予以处罚。”药品流通监督管理办法第二十八条明确规定:“医疗机构不得采用邮售、互联网交易等方式直接向公众销售处方药。”2013年国家药品监督管理局(原国家食品药品监督管理总局)颁布了食品药品监管总局关于加强互联网药品销售管理的通知,明确了药品零售连锁企业通过药品交易网站只能销售非处方药,一律不得在网站交易相关页面展示和销售处方药。发现违反上述规定的,对企业按照药品流通监督管理办法第四十二条处罚。药品流通监督管理办法第四十二条规定:“药品生产、经营企业以邮售、互联网交易等方式直接向公众销售处方药的,责令改正,给予警告,并处销售药品货值金额二倍以下的罚款,但是最高不超过三万元。”2.3.1.2 网络销售处方药正式放开2022年12月国家药监局综合司颁布了药品网络销售监督管理办法,其中第九条规定:“通过网络向个人销售处方药的,应当确保处方来源真实、可靠,并实行实名制。药品网络零售企业应当与电子处方提供单位签订协议,并严格按照有关规定进行处方审核调配,对已经使用的电子处方进行标记,避免处方重复使用。第三方平台承接电子处方的,应当对电子处方提供单位的情况进行核实,并签订协议。药品网络零售企业接收的处方为纸质处方影印版本的,应当采取有效措施避免处方重复使用。”11人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告2023年6月20日国家药监局综合司颁布了关于规范处方药网络销售信息展示的通知,其中明确包括药品网络销售平台/网站(含应用程序)首页、医药健康行业板块首页、平台商家店铺主页,不得展示处方药包装、标签等信息;通过处方审核前,不得展示或提供药品说明书,页面中不得含有功能主治、适应症、用法用量等信息;各级药品监管部门要督促药品网络交易第三方平台和药品网络销售企业按照上述要求开展整改,并于2023年9月底前完成,确保企业严格按照要求展示处方药信息。2.3.2 兽用抗生素兽药管理条例(2020年修订)第四十九条规定:“禁止将兽用原料药拆零销售或者销售给兽药生产企业以外的单位和个人。禁止未经兽医开具处方销售、购买、使用国务院兽医行政管理部门规定实行处方药管理的兽药。”第六十六条规定:“违反本条例规定,未经兽医开具处方销售、购买、使用兽用处方药的,责令其限期改正,没收违法所得,并处5万元以下罚款;给他人造成损失的,依法承担赔偿责任。”兽用处方药和非处方药管理办法第七条规定:“兽用处方药凭兽医处方笺方可买卖。但下列情形除外:(一)进出口兽用处方药的;(二)向动物诊疗机构、科研单位、动物疫病预防控制机构和其他兽药生产企业、经营者销售兽用处方药的;(三)向聘有依照执业兽医管理办法规定注册的专职执业兽医的动物饲养场(养殖小区)、动物园、实验动物饲育场等销售兽用处方药的。”第十五条规定:“违反本办法规定,未经注册执业兽医开具处方销售、购买、使用兽用处方药的,依照兽药管理条例第六十六条的规定进行处罚。”我国尚未出台网络销售兽药的专门管理规定,对于互联网上销售处方药暂无明确的法律规定。药品网络销售监督管理办法第三章 调研方法为了解零售药店是否执行凭处方销售抗菌药物政策,调研团队于2023年5月至9月,对我国东部和中部的10个城市(分布于9个省或直辖市)以及网上的人用药店和兽用药店开展了调查。调查的城市包括:北京、上海、广州、深圳、长沙、武汉、天津、南昌、石家庄、济南。共调研实体人药店126家(表1),实体兽药店58家(表2),互联网人药店49家(表3),互联网兽药店20家(表4)。针对实体药店,调研人员模拟真实购药场景,了解购买过程中商家是否凭处方售卖处方药。进店后询问店员是否有某种抗生素,人用药店商家询问病情一般告知其因咳嗽等症状需要购药,兽用药店商家询问病情则告知其因鱼烂鳃或鸡腹泻等症状需要购药,随后询问店员是否需要凭处方购买,在付款时借故离开。调研人员对购买过程进行了全程录音,在调研结束后及时记录商家名称、尝试购买的药品名称、描述的症状、商家是否询问服药史、是否要求凭处方购买和购药凭证等信息。人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告城市长沙南昌深圳北京武汉天津广州石家庄济南上海合计药店数量10101010201010261010126表1:各城市实体人用药店调研数量12人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告针对互联网药店,调研团队下单购买抗生素,记录购买药品名称、药店和平台名称,以及是否需要上传用药人信息、是否确认已线下就诊、是否开具电子处方,以及购买页面是否有凭处方购买的提示等。城市长沙南昌深圳北京武汉天津广州石家庄济南上海合计药店数量6605165546558平台药店数量美*29拼*6淘*7京*6叮*1合计49合计平台药店数量拼*6淘*6京*820表2:各城市实体兽用药店调研数量*注:调查者在深圳耗时一天未找到兽药店。表3:互联网人用药店调研数量表4:互联网兽用药店调研数量13第四章 调研结果人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告4.1 实体人用药品零售药店凭处方销售情况在本次调查的126家实体人用药零售店中,36%的人用药店不需要任何形式的处方即会销售抗生素;58%的药店需要处方,但是,除1家要求医生处方外,其他均可由药店在不经询问购买者病情和过敏情况下,直接开具电子处方。6%的实体人用药零售店表示不销售抗生素(图1)。在本次调研的126家药店中,连锁药店105家涉及72个连锁药店品牌,非连锁药店21家。连锁药店的销售合规比例为68.3%,非连锁药店的销售合规比例为42.9%。由于调研样本数存在差距,因此不能较好的反映连锁与非连锁药店的合规销售情况,从现有数据看,连锁药店的合规销售情况优于非连锁药店。本报告中的“销售合规”是指遵守该规定,或遵守更为严格的地方规定的情形,包括零售药店凭处方销售抗生素,或遵守规定不销售抗生素。图1 人用抗生素药物凭处方销售比例图2 连锁药店和非连锁药店合规销售情况14,人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告4.1.1 存在不需要处方即可销售抗生素的情况调研结果显示,调研的实体人用药店中,36%的药店不需要任何形式的处方即会销售抗生素,在统计中发现这些药店没有地域特点,也不存在是否连锁药店的显著差异。销售方式上,虽然遵循了处方药不能开架自选的形式,但是依旧可以由药店工作人员取之直接销售。4.1.2 凭处方销售抗生素的方式不一调研结果显示,调研的实体人用药店中,58%的药店要求提供处方才会销售抗生素,超过调研样本总数的一半以上。然而,绝大部分凭处方销售抗生素的药店能够为购药者提供开具电子处方的途径,即购药者自行扫描店内指定二维码或店员帮助的情况下填写身份信息,进行线上视频问诊并由线上医师开具电子处方的方式。而对于购药者并非患者本人的情况,多个药店表示登记购药者信息并代替线上问诊即可,只要能开具处方就可以销售。调研团队同时也发现了填写购药者个人信息,由药店“补开”处方的方式销售抗生素的情况,即仅需购药者登记身份证信息,没有医师或药师问诊开具处方,而是由药店后期“补开”处方。对于购药者并非患者本人的情况,多个药店称只要登记任意一人的信息即可,也有药店在调查者表示不愿登记信息时可不凭处方直接销售。仅有广州的1家药店告知需要医院医生开具的处方才可销售。4.1.3 不销售抗生素药物的药店集中于上海市调研结果显示,调研的实体人用药店中,6%的药店不允许售卖抗生素,即店内没有抗生素药物,而这6%的药店全部位于上海市。调研中发现,上海市的抗生素药物管理在调研的全部城市中最为严格。本次走访的上海10家药店中有8家称由于受到政策监管,店内不允许销售抗生素类药物,其余2间药店则表示需要凭电子处方销售。图3 某药房的处方药展示柜15人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告16本次调查选取的10个城市中,一线城市4个(北京、上海、广州、深圳),新一线城市3个(武汉、长沙、天津),以及二线城市3个(石家庄、南昌、济南)。就本次调查的结果来看,人用抗生素销售合规情况与城市经济发展水平无密切关联(图4)。图4 10个城市人用抗生素药物凭处方销售比例4.2 实体兽用药零售药店凭处方销售情况在本次调研的58家实体兽药零售店中,57家兽药店不凭处方即可销售兽用抗生素药物,仅有1家询问畜禽病情,要求兽医确诊后出售药物。尽管一些兽药店张贴了“兽用处方药必须凭兽医处方购买”的标志(图5),但实际上并未遵照该规定。调查人员询问处方药没有处方是否可以购买,部分兽药店表示,按国家规定没有处方不能购买,但是由于管控不严仍可购买。图5 某兽药店的兽用处方药展示柜人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告174.3 互联网药店凭处方销售情况4.3.1 人用抗生素本次互联网药店凭处方销售人用抗生素情况调研涉及5家平台,包括美*、*宝、*东、拼*和叮*。调研的药店有29家为外卖平台上调研者所在地附近的实体药店,通过外卖派送;有20家为网络药店,通过快递发货。外卖平台销售抗生素仅要求购药人承诺信息准确性,并未对用药人是否在线下就诊进行审核,因此外卖平台上的药店无法判断用药人是否出现了抗生素药物所针对的疾病症状。网络药店网购抗生素均需要填写用药人身份信息和健康信息,确认已在线下就诊并已使用过该药物且没有过敏,后由互联网医师开据电子处方(图6)。4.3.2 兽用抗生素本次调查涉及的4个平台20家兽药店均不需要凭处方即可销售兽药。其中2家网络药店的展示页面显示“没有处方不发货”,实际上调查人未提供处方,店家仍然发货(图7)。图6 某网络平台销售界面图7 互联网兽药店关于抗生素凭处方销售的声明和客服回复人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告18第五章 调研结果分析5.1 人用抗生素如前所述,为了遏制抗生素耐药性,国家对于抗生素的销售和管理提出了一系列的要求和规定。然而,在实际执行过程中,仍然存在很多问题。本次调研涉及的实体人用药店中36%的药店是不凭处方销售抗生素。造成这个现状的原因,可能是凭处方销售抗生素的政策执行不到位、监管不严格、处罚力度小。一方面,虽然各地方从2022年开始陆续根据新污染物治理行动方案以及关于印发遏制微生物耐药国家行动计划(2022-2025年)的通知,出台了地方性的文件,其内容基本上和全国性规定一致。但是不同地区的药店对于政策的理解和执行存在差异,影响了政策的整体执行效果。在本次调研中,上海市80%的药店称抗生素属于政策监管不允许销售的药物的范围,剩下的20%需要电子处方能销售。而这可能与上海市对于抗生素的监管力度较大有关。药品流通监督管理办法对于不按要求销售处方药的情况的处罚力度小。截至2023年1月7日,在上海闵行区青悦环保信息技术服务中心的数据库抓取到的行政处罚中,使用抗生素、处方等关键词和人工筛选共筛选出36份关于未凭处方销售处方药的行政处罚决定书,在这36件行政处罚案件中,处罚力度普遍不大,其中12份是给予警告,19份罚款金额小于等于1000元,5份罚款金额大于等于5000元。另一方面,政策法规对于网络平台销售抗生素药品的规定也相对宽松。虽然药品网络销售监督管理办法要求网络购药平台必须实名制和凭电子处方才能销售人用抗生素药物,但对于平台审核购药人健康信息的规定并不明确。这可能导致部分购药人通过提供虚假信息以获取抗生素药物,进而导致抗生素滥用。人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告195.2 兽用抗生素虽然兽药管理条例和兽药经营质量管理规范等法规要求兽药经营者必须对兽药处方药和非处方药进行分类管理,且销售处方药必须凭兽医开具的处方,但实际执行情况并不尽如人意。在本次调查中仅有1家询问畜禽病情,要求兽医确诊后才出售药物。一方面,可能兽药管理条例和兽药经营质量管理规范等法规的宣传和对相关从业人员的培训不足,许多兽药店工作人员对于这些法规的理解和执行存在明显的不足,例如,虽然大多数兽药店会咨询畜禽病情然后提供对症兽药(不一定是非处方药),但调查员直接表示要购买具体的兽药(处方药),一些兽药店也会直接出售。另一方面,虽然农业农村部、国家卫生健康委员会等部门已经采取了一系列的措施。例如,农业农村部在2018年发布了兽药经营质量管理规范实施细则,为兽药经营企业提供了更具体的指导。同时,也在全国范围内开展了一系列专项整治行动,加大对该类违规行为的查处力度,强化了对零售药店的监督。尽管如此,这些政策和法规的落地依然面临着巨大的挑战,如地方的监管部门可能存在人员不足、监管能力不够等问题,导致对零售药店的监督和检查力度不够,导致许多兽药店可以逃避规定的执行。此外,由于我国尚未出台互联网销售兽药的专门管理规定,因此对于互联网上销售兽药处方药的行为,目前并没有明确的法律规定。这也导致了在实践中,对处方药的网络销售存在一定程度的监管难度。第六章 建议6.1 健全互联网兽用处方药管理体系互联网销售为新型销售模式,目前没有出台专门的互联网销售兽用处方药的相关规定,互联网兽用处方药管理体系存在法律监管的空白。尽管兽用处方药和非处方药管理办法中明确规定,兽用处方药必须凭兽医处方笺方可销售,但各个电商平台依然可以看到兽用处方药不凭处方销售的情况。由于互联网销售兽药存在监管薄弱的环节,建议进一步健全完善我国互联网销售兽药相关管理规定,制定关于互联网销售兽用处方药的相关政策。明确不凭处方售卖药品的处罚机制,要求兽药生产经营单位在互联网上销售处方药时,必须通过第三方平台进行,同时明确第三方平台的责任和义务。此外,构建全国兽药经营企业数据库管理系统,推行兽药二维码追溯体系等措施,也为提升我国兽药互联网销售监管水平提供有力支持。6.2 建立抗生素耐药性监测体系建立全面的抗生素耐药性监测体系,对抗生素耐药性的产生和发展进行实时监控。定期发布抗生素使用和耐药性监测报告,一旦发现抗生素耐药性出现或加剧,应立即采取措施应对,包括调整抗生素使用政策、推出新的抗生素品种等。6.3 强化监督和执法目前对于零售药店违规销售处方药的主要法律依据是药品流通监督管理办法第三十八条,处罚规则是:责令限期改正,给予警告;逾期不改正或者情节严重的,处以1000元以下的罚款。该罚则偏轻,建议加大处罚力度。目前对于兽药店违规销售处方药的主要法律依据是兽药管理条例(2020年修订)第六十六条规定:违反本条例规定,未经兽医开具处方销售、购买、使用兽用处方药的,责令其限期改正,没收违法所得,并处5万元以下罚款;给他人造成损失的,依法承担赔偿责任。但目前相关的执法很少,政策执行不能得到保障。建议更新处方药违规销售处罚规则,对于违规销售抗生素的药店和兽药店,应进行严厉处罚,提高违规成本。同时,应设立专门的监督机构,由相关部门对当地的抗生素网络销售和实体店销售情况进行定期检查和随机抽查,并对检查结果进行公开,由公众进行监督,确保政策得到有效执行。人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告20人用及兽用抗生素凭处方售卖现状调研报告6.4 合理引导和规范抗生素使用除了在零售环节加强管控,还应从抗生素的生产和研发环节入手,鼓励和支持药品研发机构和生产企业开发新的、更为安全和有效的抗生素品种和抗生素替代品,如益生菌、中草药制剂等。通过各种渠道,如媒体、社区公告板、企业通知等方式,广泛宣传相关政策,让公众了解抗生素使用的规范和注意事项,提高大众对抗生素的认识。同时加大对兽医、养殖户等的培训和教育力度,提高其对抗生素耐药性问题的认识和科学用药水平。设立专门的投诉举报渠道,如在线投诉平台、热线电话、邮箱等,以便对未凭处方销售处方药的现象方便快捷地进行投诉举报。6.5 加强国际合作抗生素耐药性的问题不仅存在于中国,全球范围内都面临着同样的挑战。因此,各国需要通过国际合作,共享数据和经验,在全球范围内加强对抗生素耐药性的监控,共同研究和应对抗生素耐药性问题。在这方面,可以通过世界卫生组织等国际机构来推动这一进程。21特别鸣谢本项目的支持方海因里希伯尔基金会(德国)北京代表处。衷心感谢所有为本研究报告编写及开展实地调研提供帮助的个人和机构。本项研究是深圳市零废弃环保公益事业发展中心在国内开展新污染物治理行动的一部分,由武汉行澈环保公益发展中心与石家庄印渝环保科技有限公司(绿行太行)在中华人民共和国境内开展。其内容由武汉行澈环保公益发展中心与石家庄印渝环保科技有限公司(绿行太行)负责,并不反映上述资助机构的观点。报告撰写:张雯娜、盛颖、王洁会、李沁蕊、丁宜梦报告审校:乔海玲、何玲辉调研人员:张雯娜、盛颖、王洁会、李飞、邓青、王萌博、盛晓颖、梁晨冉、李沁蕊图片拍摄:盛颖版式设计:莫存柱武汉行澈环保公益发展中心(简称行澈环保)是一家于2016年1月在武汉市民政局登记注册的公益性AAA级民间环保社会组织。它致力于工业、内河航运业减污降碳,以及城市低碳出行公众参与领域,推动环境社会治理工作。资助方:海因里希伯尔基金会(德国)北京代表处石家庄印渝环保科技有限公司(简称绿行太行)河北省首家专注于工业污染防治的民间环保机构。它结合实地调研、信息数据分析、政策倡导、多利益方互动、策略传播等工作方法推动环境持续改善。积极开展应对气候变化的行动,注重环境社会治理中公众参与的价值。工作领域涉及钢铁行业、焦化行业、新污染物防治。深圳市零废弃环保公益事业发展中心(简称深圳零废弃)创建于2016年,其主要行动品牌为“无毒先锋”。它主要通过独立调查、科普传播和企业倡导等活动,促进消费品中有害化学物质的严格管控,使公众远离健康风险。它同时致力于与社会各界合作,共同推动化学品健全管理的制度建设和行业实践。版权声明:本报告的所有内容,包括文字、图片、图表均为原创。对未经许可擅自使用者,撰写方将保留追究其法律责任的权利。部分专业图片来源于网络 C

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    1证券研究报告作者:行业评级:上次评级:行业报告:请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物行业医药生物行业2025年年度策略年年度策略强于大市强于大市维持2025年02月07日(评级)分析师 杨松SAC执业证书编号:S1110521020001分析师 张雪SAC执业证书编号:S1110521020004分析师 李慧瑶 SAC执业证书编号:S1110522080004分析师 曹文清 SAC执业证书编号:S1110523120003联系人 张中华政策拐点愈发明确,布局政策拐点愈发明确,布局创新药创新药 医疗设备医疗设备 服务服务行业投资策略动态更新动态更新:1)政策:医保政策明确提出“赋能经济发展赋能经济发展”,创新药是政策明确鼓励和支持的方向。2)行业:整体就诊处于平稳增长态势,次均费用下降已在部分区域观察到企稳态势。3)产业:产品竞争力显著提升,更多公司嵌入全球医药产业链。投资策略投资策略:1)整体板块调整相对较为充分。反腐常态化下,行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看,医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深 需求品质升级”带来长期投资机会,我们认为医药的相对优势已较为明显。2)以策略思维选股,关注创新药械和超跌龙头。关注:1)创新(药品 器械):竞争格局好或具备显著优势的产品,尤其是具备全球销售潜力的产品;港股港股/科创科创小市值小市值biotech公司经历过上一轮泡沫大多超跌,经过这公司经历过上一轮泡沫大多超跌,经过这1-2年内部年内部在研产品的创新迭代,陆续涌现出具有国际竞争力的品种,估值回升。在研产品的创新迭代,陆续涌现出具有国际竞争力的品种,估值回升。2)超跌龙头:资产负债表健康,经营业绩有改善预期的细分行业龙头,例如一些偏消费的龙头。建议关注(按先后顺序):建议关注(按先后顺序):(一)创新药:百济神州-U、迪哲医药-U、泽璟制药-U、康方生物(H)、科伦博泰生物-B(H)、云顶新耀-B(H)(二)展望展望2025:济川药业、华东医药、药明康德、亿帆医药、联影医疗、爱尔眼科、国际医学(三)业绩驱动:爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗(四)弹性个股:港股弹性港股弹性biotech(和铂医药(和铂医药-B(H)、科济药业)、科济药业-B(H)、来凯医药)、来凯医药-B(H)等)、)等)、益方生物-U、科兴制药、欧林生物风险提示风险提示:政策波动的风险,个别公司业绩不及预期,市场震荡风险,政策波动的风险,个别公司业绩不及预期,市场震荡风险,个别公司研发进度不及预期个别公司研发进度不及预期摘要:医药政策拐点明确,关注创新药和底部方向摘要:医药政策拐点明确,关注创新药和底部方向2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录01医药行业动态医药行业动态03医药投资策略医药投资策略02医药定期数据分析医药定期数据分析3医药行业动态医药行业动态14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2025年关键医药政策梳理年关键医药政策梳理新一届卫健委管理层能否推动三明全面铺开?三明医改三明医改医保局大力推动商业健康险发展,政策支持、管理服务全面赋能,给行业带来增量商业健康险商业健康险DRG对于行业的影响日趋显性化,后续全面铺开以后如何影响行业发展DRGDRG全面铺开全面铺开创新药、带量采购未中选产品、零售药店价格管理如何落地药品价格管理改革药品价格管理改革0101020203030404资料来源:国家医保局官网,天风证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2024年11月22日上午,国家医疗保障局党组理论学习中心组围绕学习贯彻习近平关于健康中国论述摘编开展集体学习研讨。会议要求,要立足医疗保障改革发展实际,把学习贯彻习近平总书记重要论述同高质量完成医疗保障重点工作任务紧密结合起来,一体部署、一体推动、一体落实,以学习贯彻的实际成效推动医疗保障事业高质量发展。要聚焦呵护“小的”、照顾“老的”、保障“病的”、支持“新的”、打击“假的”,完善“1 3 N”的多层次医疗保障体系,常态化制度化开展医药集中采购,系统谋划长期护理保险制度建设,深化医药价格管理,健全支持创新药发展机制,健全支持创新药发展机制,推动基本医疗保险省级统筹,完善大病保险和医疗救助制度,完善生育支持政策体系,加强医保基金监管,优化医保公共服务,落实异地就医结算,做实医保基金预付制度,探索构建以直接结算、即时结算、同步结算为基础的医保科学结算体系,积极赋能医药卫生事业,服务保障宏观经济发展大局,为全面推进健康中国建设贡献医保力量。政策动态:医保局未来核心重点工作梳理政策动态:医保局未来核心重点工作梳理7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明政策动态:政策动态:国家卫生健康委举办推广三明医改经验培训班(国家卫生健康委举办推广三明医改经验培训班(20241120)11月19日,国家卫生健康委在福建三明举办推广三明医改经验培训班,深入贯彻落实党的二十届三中全会精神,进一步深化医药卫生体制改革。国家卫生健康委党组书记、主任雷海潮出席并讲话。雷海潮指出,三明医改坚定落实党中央决策部署,坚持医疗卫生事业公益性,坚持党委领导、政府协调、部门协同,因地制宜推动改革不断迭代升级,推陈出新,经得起历史、实践与理论检验。深化医改要坚决贯彻落实二十届三中全会精神,加强党对医改工作的全面领导,切实落实地方党委政府推进医改的主体责任,促进医疗、医保、医药协同发展和治理;各级卫生健康行政部门要勇于担当、善于统筹、勤于协同,增强改革政策和行动取向一致性;要深化以公益性为导向的公立医院改革,站稳人民立场,增强群众获得感;要不断完善财政补助政策,化解债务;要动态调整医院编制,改进价格管理,完善薪酬制度改革,调动积极性,促进规范服务;要以基层为重点,预防为主,加快建设分级诊疗体系;要严格加强行业监管,综合运用规划、巡查、飞行检查、病例核查、审计、统计等手段,强化穿透式监管和信息化监管,使医疗服务合规,医药费用变化与经济社会发展相协调。雷海潮强调,50个公立医院改革与高质量发展示范城市以及14所高质量发展试点医院、12个基层卫生综合试验区等要勇于担当,发挥示范带动作用。各省要以地市为单元,以实实在在的行动深入落实三中全会精神,认真推广三明医改经验,立体化动态推进改革取得成效。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 我们认为医保局大力支持发展商业健康保险,核心出发点是构建“1 3 N”多层次医疗保障体系,属于战略性方向,是推动发展商保的源动力。“1”指的是构建以全国统一的医保信息平台和医保大数据为核心的医保基础设施及服务能力;“3”指的是完善基本医疗保险、大病保险、医疗救助三重梯次减负的基本医疗保障制度体系;“N”指的是引导支持商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助、工会职工互助等其他保障力量发挥作用。政策梳理:政策梳理:“1 3 N”多层次医疗保障体系多层次医疗保障体系资料来源:东乡县医保微信公众号,天风证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明商业健康险赔付为降低个人卫生支出占比提供较好抓手商业健康险赔付为降低个人卫生支出占比提供较好抓手 2022 年,商业健康保险赔款支出为3600 亿元,占直接医疗支出的 7%。我们认为商业健康保险发展水平不高,潜力较大,可成为降低个人卫生支出比例的重要选择。(注:直接医疗支出为用于药品、医疗产品与服务的直接支出,包括基本医疗保险基金支出、个人卫生支出以及商业健康险赔付)资料来源:商业健康险与医药协同创新模式研究报告,天风证券研究所图:商业健康保险赔付占直接医疗支出的比例图:商业健康保险赔付占直接医疗支出的比例1744.3423512921402936001666618490200552095522915176082085421032240432459736015416954400849027511120123456789010000200003000040000500006000020182019202020212022商业健康保险赔付(亿元)个人卫生支出(亿元)基本医保基金支出(亿元)直接医疗支出(亿元)商业健康保险赔付占直接医疗支出的比例(%)10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明123320583325.244,808 5,667 6,219 6,814 7,577 8,057 8,499 9,035 1,364 2,265 3,607 4,379 6,082 6,704 7,423 8,225 8,739 2%2%6%6%-2%2%4%0%-3%8%9%6%2%7%8!%5%7%2%6%5%5%6%6%5%5%5%5%4%4%8%7%7%7%8%9%9%8%-5%0%5 %0002000300040005000600070008000900010000中国:保险公司:保费收入:健康险:累计值(亿元)单月同比累计同比商业健康险商业健康险2424年年1 1-1010月保费累计收入月保费累计收入87398739亿元,同比亿元,同比 8% 8 13-2023年,中国健康险保费收入规模从1123亿元迅速增长至9035亿元,年均复合增长率达23.2%。其中2022年全国健康险保费收入8653亿元,赔付支出3600亿元,赔付比例为41.6%。2023年,全国健康险保费收入9035亿元,同比 4.4%。2024年1-10月,全国商业健康险保费累计收入8739亿元,同比 8%。资料来源:Wind,天风证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明商业健康险对特药、创新药的纳入力度加大,国产创新药占主导地位商业健康险对特药、创新药的纳入力度加大,国产创新药占主导地位 我们认为商业医疗险中新特药的重要性逐渐提升。2023 年起主流的百万医疗险产品当中,超过 70%产品中创新药都成为了主体责任的一部分。商业医疗保险中,创新药纳入的绝对数量自2019 年起呈现稳步上升趋势。截至2023 年,共纳入 441 种药品。其中,国内上市的肿瘤创新药占据主导地位,2023 年纳入 246 种,占比达到 56%;同时,海外药品的纳入数量也逐渐增加,2020年仅有26种海外药纳入,2023年已达161种。资料来源:镁信健康官网,中国商业健康险创新药支付白皮书,天风证券研究所图:图:2019-2023年商业医疗保险平均纳入药品数量(国内上市特药,种)年商业医疗保险平均纳入药品数量(国内上市特药,种)1321491872092460261151651610920233405010015020025030035040045050020192020202120222023肿瘤创新药海外药罕见病药图:图:2019-2023年商业医疗保险药品纳入绝对数量及种类(种)年商业医疗保险药品纳入绝对数量及种类(种)484748498001020304050607080902019202020212022202312请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明商业健康险对创新药赔付商业健康险对创新药赔付74亿元,占创新药市场规模亿元,占创新药市场规模5.3%,有较大提升空间,有较大提升空间 2023年创新药市场规模约1400 亿元,其中商业健康险对创新药的支付总额约74 亿元,占创新药市场规模的 5.3%,其中对肿瘤药的支付约占市场规模的约9%。相较于2019年,商业健康险对创新药的总体支付规模年复合增长率为25%。对肿瘤创新药,商保支付占比从2019 年的6%上升至约9%,支持力度较大。相较于2019年,近几年带病体可保的惠民保异军突起、百万医疗险特药责任的普及,填补了院外创新药保障的空白,使得商保在肿瘤创新药领域快速发展。对非肿瘤创新药,近年部分产品通过调低院内责任免赔额来提高获赔率,非肿瘤创新药一定程度上也有受益。但由于院外自费特药责任中对非肿瘤创新药的整体纳入较为有限,因此非肿瘤药品的商保整体赔付较低。资料来源:镁信健康官网,中国商业健康险创新药支付白皮书,天风证券研究所,注:商业医疗险主要以百万医疗和特药险为主490!%疾病险医疗险惠民保30740102030405060708020192023图:商业健康险的创新药赔付总额估算(亿元)图:商业健康险的创新药赔付总额估算(亿元)图:图:20232023年各险种特药支付比例估算年各险种特药支付比例估算13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明按按30%参保率计算,惠民保有望带来参保率计算,惠民保有望带来250亿亿/年的医疗支出增量年的医疗支出增量 剔除省级项目后,整体2022年惠民保平均参保率为15.3%,与2021年基本持平。2022年参保率中位数在5%。平均参保率随城市级别的降低而降低,省级项目的参保率低于地市级。我们认为惠民保具有普惠金融属性,当地政府参与度较高,因此后续推进使用医保个人账户资金购买惠民保比普通商业保险更容易。根据我们测算,若按全国30%的参保率计算,有约3亿潜在购买人群待挖掘,按120块/人/年计算,有望带来360亿的保费收入增量,按赔付率70%计算,每年有望带来约250亿的赔付支出增量。资料来源:中再寿险微信公众号,惠民保的内涵、现状及可持续发展,天风证券研究所24%8%0%5 %0%一线新一线二线三线四线五线图:各城市线平均参保率情况(图:各城市线平均参保率情况(%)图:图:20222022年惠民保产品参保率分布(年惠民保产品参保率分布(%)资料来源:国家医保局,国家医保DRG付费技术指导组公众号,中国经济网,广东省人民政府官网,中国政府网,天风证券研究所原国家卫计委在深圳召开DRG收付费改革启动会,深圳和新深圳和新疆的克拉玛依疆的克拉玛依、福建的三明被福建的三明被列为三个试点城市列为三个试点城市,试点推行中国自主设计的C-DRG。2019年5月,国家医保局召开疾病诊断相关分组疾病诊断相关分组(DRGsDRGs)付费国家试点付费国家试点工作视频会议,公布了DRGs付费国家试点三三十城市名单十城市名单。北京市人力资源和社会保障局启动DRG付费试点工作,北京北京成为国内首个推行成为国内首个推行DRGDRG付费试付费试点的城市点的城市。2018年12月20日,国家医保局发布关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知,强调将加强调将加快推进按疾病诊断相关分组快推进按疾病诊断相关分组(DRGs)(DRGs)付费国家试点付费国家试点,探索建立DRGs付费体系,组织开展DRGs国家试点申报工作。2020年11月20日,国家医保局发布关于印发国家医疗保障按病种关于印发国家医疗保障按病种分值付费分值付费(DIP)(DIP)技术规范和技术规范和DIPDIP病病种目录库种目录库(1 1.0 0版版)的通知的通知2 0 172 0 17201820182 0 192 0 192 0 112 0 112 0 22 0 20 02 0 212 0 212021年3月31日,国家医保局召开2021年医保支付方式改革试点推进视频会,指出指出3030个个DRGDRG试点城市试点城市和和7171个个DIPDIP试点城市试点城市今年内分批进入实际付费,确保20212021年底前全部试点城市实现实际付费年底前全部试点城市实现实际付费。2021年11月26日,国家医疗保障局关于印发DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划的通知,到20242024年底年底,全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作;到20252025年底年底,DRG/DIPDRG/DIP支付支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构,基本实现病种基本实现病种、医保基金全覆盖医保基金全覆盖。DRG/DIPDRG/DIP支付改革回顾:多年探索,成效初步显现支付改革回顾:多年探索,成效初步显现发布发布1 1.0 0 版分组版分组3030个试点城市全个试点城市全部通过模拟运行部通过模拟运行前的评估考核前的评估考核,进入模拟运行阶进入模拟运行阶段段2018年2019年5月2019年10月2019年12月2020.6.182020年2021研究技术规范研究技术规范试点工作启动试点工作启动技术规范和分技术规范和分组方案下发组方案下发技术指导组启技术指导组启动动 DRGDRG 分 组分 组临床论证临床论证细 分 组 方 案细 分 组 方 案发布发布发 布发 布1 1.1 1版版分组分组试点城市实试点城市实现实际付费现实际付费2024发 布发 布2 2.0 0版版分组分组2626 个 省 份个 省 份已实现省域已实现省域内所有统筹内所有统筹地区全覆盖地区全覆盖。2025覆盖所有住院覆盖所有住院服务的医疗机服务的医疗机构构,基本实现基本实现病种病种、医保基医保基金全覆盖金全覆盖142 0 242 0 242024年7月23日国家医保局印发 按 病 组按 病 组(DRG)(DRG)和病种分值和病种分值(DIP)(DIP)付费付费2 2.0 0版分组方版分组方案案。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明统筹地区覆盖进度超预期:截至2023年底,全国九成以上统筹地区开展了按病组和病种分值(DRG/DIP)付费,其中开展DRG付费的城市190个,开展DIP付费的城市192个,天津、上海两个直辖市DRG和DIP并行付费。26个省已实现统筹地区全覆盖。统筹地区分项目标执行进度超预期:2022年按DRG/DIP付费的医保基金支出占统筹地区内医保基金住院支出比例达到77%。在已经启动改革的统筹地区,2023年按DRG/DIP付费医保基金支出占统筹地区内住院医保基金超过70%。DRG/DIP改革推进卓有成效、改革推进卓有成效、2023年已超额完成覆盖年已超额完成覆盖90%统筹地区统筹地区15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源:国家医保局,国家医保局微信公众号、新华网,天风证券研究所40pH%0 0Pp0 22年2023年统筹地区覆盖率当年目标实际完成覆盖率30Pwp% 0 0Pp 22年2023年医保基金支出占比当年目标实际完成进度图:2022-2023年统筹地区覆盖进度图:2022-2023年DRG/DIP付费医保基金支出占统筹地区医保基金住院支出比例目标完成情况40% 16DRG 2.0DRG 2.0版本:鼓励创新,重视临床需求版本:鼓励创新,重视临床需求 聚焦重点学科聚焦重点学科,回应临床关切回应临床关切。2024年7月调整后的2.0版DRG分组,包括核心分组409组(较之前增加33组)、细分组634组(较之前增加6组),重点调整了临床意见集中的13个学科,细化了资源消耗较高的分组。2.0版DIP分组,包括核心病种9520种,能够覆盖95%以上的出院病例。2 2.0 0版分组方案中大篇幅介绍多种配套机制重点体现医保支付为医疗机构赋能版分组方案中大篇幅介绍多种配套机制重点体现医保支付为医疗机构赋能,推动医疗推动医疗、医保医保、医药协同发展和医药协同发展和治理治理。1)协商谈判机制 2)特例单议机制(原则上不超过DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5)3)结余留用机制 4)意见收集机制 5)预付金制度(医保部门可根据基金结余情况,向定点医疗机构预付1个月左右的预付金,帮助其缓解运行压力)6)建立医保数据工作组。DRG 1.0DRG 1.0DRG 1.1DRG 1.1DRG 2.0DRG 2.0发布时间2020 年 6 月2021 年5月2024 年7月核心分组(ADRG)376376409细分组(DRGs)618628634核心分组分类167个外科手术操作组、22 个非手术室操作组及 187 个内科诊断组235个外科手术 操作组,34个非手术室操作组及359个内科诊断组251个外科手术组,57个非手术室操作组及326个内科诊疗组DIP 1.0DIP 1.0DIP 2.0DIP 2.0发布时间2020 年10月2024 年7月国家核心病种目录115539520分组变化减少了2033组,集中度得以提升,调整3471组,其中因相关手术进行调整558组图:图:病组病组(DRG)(DRG)和病种分值和病种分值(DIP)(DIP)付费付费2.02.0版分组更贴近实际临床需求版分组更贴近实际临床需求资料来源:国家医保局,中国政府网,中国医疗保障微信公众号等,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药定期数据分析医药定期数据分析217请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18月度月度规模以上规模以上医药工业增加值医药工业增加值(更新至更新至10月月)规模以上医药工业增加值:1-10月累计同比3.5%,10月单月同比7.8%。-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0.0P.0 18-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10规模以上工业增加值:医药制造业:当月同比规模以上工业增加值:医药制造业:累计同比资料来源:WIND,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19月度月度中西药品类销售收入(中西药品类销售收入(更新至更新至2024年年10月)月)社会消费品零售总额中西药品类销售:1-10月收入5815亿,同比增长4.3%,10月单月收入583亿,同比增长1.4%。-30%-20%-10%0 0P0002000300040005000600070008000中西药品类累计销售额(亿元)中西药品类单月同比增速中西药品类累计同比增速资料来源:WIND,统计微讯公众号,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20月度月度医药制造业收入利润数据医药制造业收入利润数据(更新至(更新至2024年年10月)月)医药制造业:2024年1-10月营业收入2.04万亿,增长0.1%,利润2786亿,下滑1.3%资料来源:WIND,国家统计局官网,天风证券研究所-40%-20%0 000001000015000200002500030000350002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10图:全国规模以上工业企业图:全国规模以上工业企业-医药制造业收入利润情况(单位:亿元)医药制造业收入利润情况(单位:亿元)营业收入累计值(亿元)利润总额累计值(亿元)营业收入增速利润总额增速请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21部分省份医疗机构诊疗情况动态更新部分省份医疗机构诊疗情况动态更新备注:2023年四川省常住人口8368万人,重庆3191.43万人,广西5027万人,天津1364万人。表格中2023年重庆、广西、天津中总诊疗人次、出院人次、重庆总手术人次数据均截止于当年11月底。整体来看,2024年1-10月份总诊疗人次、出院人次及手术人次保持增长态势,重庆单10月就诊人次同比增速提升,广西、天津单10月份诊疗人次增速降低,2024年1-10月份出院病人人均医药费、药品费呈现较大幅度下滑态势。区域区域指标指标20232023年年同比增速同比增速20242024年年1 1-6 6月月同比增速同比增速20242024年年1 1-1010月月同比增速同比增速单单1010月月同比增速同比增速四川总诊疗人次(亿)4.26.8%2.2 8.3%-重庆总诊疗人次(亿)2.2 9.2%1.1 7.7%1.777.2%0.1912.1%广西总诊疗人次(亿)2.1-0.7%1.2 11.5%2.067.9%0.20.49%天津总诊疗人次(亿)0.9 16.6%0.5 7.2%0.886.9%0.091.63%四川总出院人次(万)2260.0 31.430.5-0.4%-重庆总出院人次(万)837.5 15.0D9.9 5.5p8.42.44c.3-4.36%广西总出院人次(万)1176.0 16.5q1.1 12.553.38.44.21-2.84%天津总出院人次(万)197.5 31.27.3 12.85.39.89.575.62%重庆手术人次(万)386.5 9.9!9.2 6.267.14.56.39.12%重庆出院病人人均费用(元)10117.1-5.541.3-9.617.88-7.104.930.96%重庆出院病人人均药费(元)2155.3-2.740.1-20.043.02-19.278.9-3.31%广西出院病人人均费用(元)6790.30-5.09c06.53-8.81c55.15-6.8d09.2-1.43%广西出院病人人均药费(元)1417.35-7.8698.20-20.570.81-17.427.643.76%广西门诊次均费用(元)222.558.43!3.04-4.35!7.79-2.32.412.2%广西门诊次均药费(元)79.3410.16v.47-4.29v.57-3.5u.62-2.1%资料来源:四川卫健委,广西卫健委,重庆卫健委,天津卫健委,百度行业数据中心,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明月度重庆出院病人人均药费逐年下降(更新到月度重庆出院病人人均药费逐年下降(更新到2024年年10月)月)资料来源:重庆卫健委,天风证券研究所 从医疗机构出院病人人均药费来看,重庆2024年人均药费同比下降-3.31%(从2023年8月开始出院病人人均药费已经下降较多)。1500.001700.001900.002100.002300.002500.002700.002900.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2022年2023年2024年图:月度重庆出院病人人均药费(元)图:月度重庆出院病人人均药费(元)23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明月度广西医院就诊情况:月度广西医院就诊情况:出院病人人均药费趋势(更新到出院病人人均药费趋势(更新到2024年年10月)月)从医疗机构出院病人人均药费来看,广西2024年10月人均药费同比下降-11.3%,但降幅已收窄(8月同比下降-15.7%)。资料来源:广西卫健委,天风证券研究所1000.001100.001200.001300.001400.001500.001600.001700.001800.001900.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2022年2023年2024年图:月度广西出院病人人均药费(元)图:月度广西出院病人人均药费(元)24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明流感样病例新冠病毒阳性率情况流感样病例新冠病毒阳性率情况-第第45-48周周阳性率在阳性率在1.3%-1.5%范围小幅波动范围小幅波动 2024年第45周(11月4日-11月10日)至第48周(11月25日-12月1日),流感样病例新冠病毒阳性率在1.3%1.5%范围内小幅波动。资料来源:中国疾病预防控制中心,天风证券研究所图:全国哨点医院流感样病例新冠和流感病毒阳性率变化趋势图:全国哨点医院流感样病例新冠和流感病毒阳性率变化趋势25零售药店市场发展趋势零售药店市场发展趋势:全国零售药店市场销售规模连续三月同环比提升全国零售药店市场销售规模连续三月同环比提升 根据中康药店市场数据,截至2024年9月份,全国零售药店市场累计销售规模达3848亿元,同比下滑2.2%,聚焦月度表现,全国零售药店市场回温,规模连续三个月同环比增长,9月份同比小幅提升0.9%。李臻资料来源:中康科技公众号,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药投资策略医药投资策略326请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明272021Q32021Q3-2024Q32024Q3内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-主主动医药基金动医药基金图:图:内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-主动医药基金(主动医药基金(2021Q3-2024Q3)资料来源:wind,天风证券研究所1%1%2%2%3%3%5%5%9%9#%&(%1%1%1%1%0%0%0%0%1%1%2%2%3%3%5%5%5%5 GGGGFF88& %7%7%8%8%5%5%9%9%8%8%7%7%9%9%8%8%8%8%8%8%9%9%8%8%9%9%9%9%8%8%8%8%7%7%5%5%3%3%3%3%3%3%3%3%4%4%4%4%3%3%0%0 00PPpp00 21Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q3传统制药创新药CDMO中药医疗耗材医疗设备CRO医疗服务商业流通互联网医疗科研服务药店血液制品原辅包医学检验疫苗非医药消费医药医疗信息化医疗装备其他请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医疗设备:设备更新陆续落地,业绩有望环比改善医疗设备:设备更新陆续落地,业绩有望环比改善 投资逻辑:投资逻辑:短期:常规招采逐渐恢复,业绩端有望企稳短期:常规招采逐渐恢复,业绩端有望企稳。月度设备招标采购呈现恢复趋势,根据众成数据统计,设备招标采购金额企稳,11月整体中标金额环比提升22%,对应到企业业绩端有望环比改善;医疗设备以旧换新开始落地,目前已有海南、贵州、北京等多个省市已进入招标阶段,有望逐步兑现订单;由于低基数效应和招采政策加力带动需求恢复,明年设备同比有望加速增长;中期:设备以旧换新将持续三年,助推国内需求持续,国产化、出海趋势明朗。中期:设备以旧换新将持续三年,助推国内需求持续,国产化、出海趋势明朗。需求端:设备更新方案提出到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上,预计持续带来板块的需求提振。供给端:国产设备创新持续,在超声、磁共振、硬镜、软镜等领域实现突破,创新产品为国产化和海外销售带来有力支撑。长期:长期:国内国内渗透率仍有较大提升空间渗透率仍有较大提升空间,设备出海持续进行,设备出海持续进行。医疗设备在出海方面已经积累了丰富的经验,全球市占率仍有较大提升空间,随着海外的渠道、售后服务体系的建设,设备出海值得期待。投资策略:投资策略:国内市场从常规招投标回暖角度来看,大型医学影像设备有望率先受益于以旧换新落地实现业绩的改善,预计常规医疗设备的招采也将持续恢复;出海主要关注两个方向:单台价值较高的创新型高端医疗设备,持续推进高等级医院领域的突破,着重聚焦欧洲、东南亚以及美国市场的订单签订动态;对于常规设备,市场和渠道的开拓将带来业务增量,如:印度、巴西等市场的招投标;建议关注:建议关注:相关标的相关标的:迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、福瑞股份、开立医疗、鱼跃医疗、新产业、迪瑞医疗、海泰新光、澳华内镜注:鱼跃医疗与电子组联合覆盖资料来源:众成医械,天风证券研究所29 医疗设备板块近期医疗设备板块近期国内招采逐渐回暖国内招采逐渐回暖。设备总体2024年1-11月份,累计中标额1141.85亿元,1-11月累计同比下降26%,11月单月中标额151.83亿元,同比下降9%。其中,CT整体11月单月中标额21.97亿元,同比持平;磁共振11月单月中标额20.93亿元,同比增长51%;超声11月单月中标额20.93亿元,同比增长18%;内窥镜11月单月中标额22.17亿元,同比下降11%;DSA整体11月单月中标额9.82亿元,同比增长10%。医疗设备:近期国内招采逐渐回暖,以旧换新将带来中期增量采购机遇,长期看出海医疗设备:近期国内招采逐渐回暖,以旧换新将带来中期增量采购机遇,长期看出海-100%-80%-60%-40%-20%0 000100150200250设备整体中标金额(亿元)单月中标金额YOY年初以来中标金额YOY图:医疗设备月度中标金额环比呈现改善趋势图:医疗设备月度中标金额环比呈现改善趋势请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 医学影像设备为采购主要产品医学影像设备为采购主要产品:以福建省十家医院为例,设备更新以医学影像设备采购为主,采购占比达70.75%,其中磁共振(磁共振(MRIMRI)、直线加速器、血管造影设备()、直线加速器、血管造影设备(DSADSA)等金额占比较高,其他设备类型包括CT设备、X光设备(不含DSA)等。国常会针对2027年所设定目标的推进力度较为可观,但具体到品类有差异。2024年第三季度710月环比从采购心态和招标量环比,均呈现上升趋势,但程度有限。主要系其涉及诸多环节,相较于汽车补贴和家电补贴更为复杂,而且各地缺乏借鉴经验。我们目前仍维持这一判断,预计第四季度将会放量增长。医疗设备以旧换新进入密集执行期,采购设备以医学影像设备为主医疗设备以旧换新进入密集执行期,采购设备以医学影像设备为主医院申报医疗设备更新需求省发改委批复省政府批复国家发改委批复、签字中央超长期特别国债部分省份可由医院直接上报到国家发改委地方财政配套资金医院自筹医院发布招标公告开标评标中标组织合同签订、会签设备安装30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源:福建省发改委,中国医疗器械采购公共服务平台公众号,天风证券研究所31请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源:众成医械公众号,天风证券研究所 设备更新招标规模持续落地。设备更新招标规模持续落地。20242024年年1212月第一周,设备更新招标金额达月第一周,设备更新招标金额达6.826.82亿元亿元,持续维持较高的招标规模。截至2024年12月01日,医疗设备更新招标公告已披露的预算总金额为总金额为6161亿元亿元。医疗设备更新周度招采一览医疗设备更新周度招采一览(更新至更新至20242024年年1212月月)图:第图:第1414周周(20242024年年4 4月月1 1日日)至至4 48 8周周(20242024年年1212月月0101日日)医疗设备更新招标情况医疗设备更新招标情况0.010.111.850.021.270.450.580.232.231.724.641.541.440.350.060.071.061.494.030.130.074.140.340.090.482.100.030.120.420.583.956.566.106.036.829653154101311225321201513121010151311917121071551121372944323949012345670102030405060预算金额(亿元)项目数量预算金额(亿元,右轴)项目数量(左轴)32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源:Wind,迈瑞医疗公告,联影医疗公告,开立医疗公告,澳华内镜公告,天风证券研究所 医疗设备国际化持续进行。从趋势来看,设备企业的出海呈现出高端化、本土化、多样化的趋势。第一,出海的产品从单一产品向全产品线出海发展;第二,出海的形式,企业在加速海外本土化布局;第三,从产品类型来看,正在从性价比产品走向创新型高端产品。医疗设备国际化:星辰大海,未来可期医疗设备国际化:星辰大海,未来可期表:表:20242024年医疗设备企业出海进程梳理年医疗设备企业出海进程梳理公司2024H1海外市场收入规模(亿元)2024H1海外市场收入占比2024年国际化进程梳理未来发展趋势迈瑞医疗79.0638.51%前三季度海外市场快速增长主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破,以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。分区域来看,欧洲市场延续今年上半年的复苏态势,预计欧洲全年有望维持高速增长;发展中国家市场前三季度增长19%,其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著,以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速,同比增长约25%,预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。明后两年启动的海外生产基地,公司将在海外13个国家进行本地化生产,这些生产基地未来也会逐步导入更多的产品。除了营销和生产本地化以外,公司还将在海外主要市场逐步建立起一套完整的职能体系,类似于国内的布局,研发工程师将深入海外一线、了解客户需求,做出解决海外客户临床痛点的爆款产品,并建立起完善、及时的售后和临床服务团队,以此加速海外高端战略客户的突破。联影医疗9.3317.49%在海外市场的拓展方面,公司的全球化战略成效显著。凭借强劲的创新能力和高水准的产品技术,公司自年初以来,成功在全球40多个国家签单或安装近300台高端机型,产品涵盖uCT 960 、uMR Omega、uMI Panorama等多个型号,广泛覆盖欧美、拉美、非洲、中东和亚太等多个地区。积极拓展海外市场,尤其是高增长潜力的地区,稳步推进高端市场的突破,同时加大中低端市场的覆盖力度。通过不断深化国际科研合作和加强全球供应链建设,联影医疗将在行业内保持技术领先地位,并为全球客户提供更加全面、精准的医疗解决方案。随着全球化战略的持续推进,联影医疗将迎来更加广阔的发展空间,推动公司在全球市场的稳步增长与可持续发展。开立医疗4.6846.20%海外超声收入近几年均与国内持平,并保持稳定增长趋势;公司在海外市场建立了更高效的管理体系和执行机制,这为公司进一步加速海外本地化布局以及海外业务的高效经营奠定了坚实基础。澳华内镜0.6819.21%公司进一步拓展了海外市场。在欧盟获批了 AQ-300 系列产品,并得到了当地客户的高度评价。在俄罗斯、巴西、韩国等多个国家获得了一系列产品的批准,极大丰富了海外市场的产品品类。同时,上半年公司海外营销团队携获批产品多次参与国际展会,进一步完善公司品牌建设。目前海外仍处于较早期阶段。当前公司的海外市场主要分布在欧洲以及其余性价比市场,两个市场都有软镜的增量需求,因此公司也会持续推进海外市场的发展。33请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投资逻辑投资逻辑:1)政策端:2024年11月,医保基金预付制度落地,有望大幅优化医疗机构医保资金周转效率,提升诊疗积极性。商保加速推进,多项医疗服务价格项目立项指南出台,体现技术劳务价值,鼓励创新,后续增量政策加码及业绩有望催化板块持续修复。2)业绩端:短期:24年下半年是四年以来首次未受到宏观诊疗环境影响的时间窗口,在同期低基数下诊疗人次有望快速提升,带动服务公司业绩增长。中期:调结构与提价格并驾齐驱。医疗服务已进入价格调整周期。价格改革思路将有升有降,但预计以升为主。长期:供需决定行业空间。老龄化加速叠加主体支付能力快速提升,公立医院供给增长弹性有限,民营医疗服务是缓解医疗供需矛盾的重要主体。3)估值端:医疗服务板块基本面企稳向上,建议积极关注政策及业绩边际变化带来的困境反转机会。投资策略:投资策略:1)整体服务板块2019-2023年的疫情基数效应影响告一段落,行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看,医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深 需求品质升级”带来需求增长,医药的相对优势已较为明显。2)关注严肃医疗困境反转关注严肃医疗困境反转和和消费龙头预期兑现:消费龙头预期兑现:1)严肃拐点:支付政策边际改善,叠加盈利能力改善,2)消费复苏:资产负债表健康,经营业绩有改善预期的细分行业龙头。建议关注建议关注:(一)严肃医疗:国际医学,海吉亚医疗,新里程,锦欣生殖,华润医疗,盈康生命,环球医疗,三博脑科等。(二)消费服务:爱尔眼科,通策医疗,美年健康,华厦眼科,普瑞眼科,固生堂等医疗服务:政策业绩估值三重共振,关注底部反转机会医疗服务:政策业绩估值三重共振,关注底部反转机会注:华润医疗与海外组联合覆盖34请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明政策端:医保基金预付制度落地,有望大幅优化医疗机构医保资金周转效率政策端:医保基金预付制度落地,有望大幅优化医疗机构医保资金周转效率 2024年11月,国家医保局办公室财政部办公厅发布关于做好医保基金预付工作的通知,支持有条件的地区进一步完善预付金管理办法,通过预付部分医保基金的方式帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力,激励定点医疗机构更好地为参保人员提供医疗保障服务。资料来源:国家医保局,国家统计局,天风证券研究所35请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明业绩端:业绩端:20242024年年1 1-4 4月全国院端诊疗量攀升至历史高位区间月全国院端诊疗量攀升至历史高位区间数据来源:wind,天风证券研究所0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0020192019年年1 1月月20192019年年3 3月月20192019年年5 5月月20192019年年7 7月月20192019年年9 9月月20192019年年1111月月20202020年年1 1月月20202020年年3 3月月20202020年年5 5月月20202020年年7 7月月20202020年年9 9月月20202020年年1111月月20212021年年1 1月月20212021年年3 3月月20212021年年5 5月月20212021年年7 7月月20212021年年9 9月月20212021年年1111月月20222022年年1 1月月20222022年年3 3月月20222022年年5 5月月20222022年年7 7月月20222022年年9 9月月20222022年年1111月月20232023年年1 1月月20232023年年3 3月月20232023年年5 5月月20232023年年7 7月月20232023年年9 9月月20232023年年1111月月20242024年年1 1月月20242024年年3 3月月中国总诊疗人次数:医院/万人次中国总诊疗人次数:三级医院/万人次中国:总诊疗人次数:二级医院/万人次36请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明业绩端:业绩端:20242024年年Q1Q1-3 3严肃好于消费,诊疗量回升严肃好于消费,诊疗量回升爱尔眼科爱尔眼科通策医疗通策医疗美年健康美年健康国际医学国际医学新里程新里程盈康生命盈康生命总市值(亿元)1284.33 209.11 185.14 125.45 97.22 70.30 24Q1-3营业总收入(亿元)163.02 22.33 71.41 36.06 26.81 12.28 yoy2%2%-2%8%8%7%7$Q1-3归母净利润(亿元)34.524.980.25-2.120.530.83yoy9%-3%-89%5X%-12$Q1-3销售毛利率(%)51.0241.8239.679.1928.6926.1624H1诊疗服务量(万人次/例)794.07/64.99(门诊/手术)171.00 988/615(集团/控股)125.13/10.03(门诊/住院)152/12(门诊/住院)24.72/2.32(门诊/住院)yoy 9.23%/6.92%9.23%/6.92%8%8%-21%/21%/-12.15%/16.76.15%/16.76%6%/6%/-1%1%6.7%/2.0%6.7%/2.0$H1客单价(元)*1227.53 824.90 653.00 1790.81 884.15 2248.52 yoy-6%6%-4%4%-6%6%-2%2%4%4%数据来源:wind,公司公告,天风证券研究所;注:客单价=营业收入/就诊人次(数据仅为估算,作参考);总市值及PE以2024/12/30最新收盘价统计创新药板块:持续推荐,政策与产业趋势共振,国际竞争力提升创新药板块:持续推荐,政策与产业趋势共振,国际竞争力提升37 投资逻辑:投资逻辑:国内政策全链条支持创新,医保谈判价格体系日趋稳定成熟,创新药估值体系稳健国内政策全链条支持创新,医保谈判价格体系日趋稳定成熟,创新药估值体系稳健在多个关键环节政策清晰支持的前提下,不仅创新药行业进入优质发展阶段,而且创新药估值体系更加稳健。高创新品种在临床试验、审评审批、价格管理、医保支付、药品配备使用等全链条环节均将得到加强支持。同时同质化竞争也将被加强管理,例如同靶点药物若有一款药物通过完全审批,则后续在研药物不再享有附条件上市资格,将大幅改善竞争格局,使得创新度高、进度快的药品享受更高的研发投资回报。其中对于具有全球竞争力的品种,有望进一步分享欧美高支付市场其中对于具有全球竞争力的品种,有望进一步分享欧美高支付市场中国创新药出海趋势较为明确,自2020年开始,无论是权益授出的形式亦或是产品获批上市的形式,均呈现出高速增长的态势。据不完全统计,2023年,上市公司已完成20余项药物/在研药物海外权益的授出并且有6款创新药在美国获批上市,6款获批创新药为:贝伐珠单抗、F-627、呋喹替尼、特瑞普利单抗、托珠单抗、利培酮缓释微球。在研管线靶点前移,全球竞争力显著提升,提供长期增长动力在研管线靶点前移,全球竞争力显著提升,提供长期增长动力随中国创新药公司在研管线靶点前移,创新度提升,全球竞争力显著提升,提供长期增长动力。每年有多个重磅学术会议举行,包括ASCO,ESMO,WCLC、ASH等。多家创新药公司将在会议上披露在研产品临床数据。首次POC产品以及显著优于现有临床治疗效果的产品更具有投资价值。投资建议投资建议:我们认为创新药产业趋势明确,政策对“真创新”的支持态度明确。随着真创新好品种越来越多,商业化价值兑现呈现递进式多元化,建我们认为创新药产业趋势明确,政策对“真创新”的支持态度明确。随着真创新好品种越来越多,商业化价值兑现呈现递进式多元化,建议结合催化节奏和估值空间关注:议结合催化节奏和估值空间关注:1)海外商业化兑现为主:百济神州、科伦博泰生物(H)、和黄医药(H)、和誉医药(H)、荣昌生物(H)、百奥泰、百利天恒、迈威生物;2)国内商业化兑现为主:中国生物制药(H)、恒瑞医药、亿帆医药、信立泰、贝达药业、艾迪药业、智翔金泰、康诺亚(H);3)个股高速成长兑现为主:信达生物(H)、迪哲医药、康方生物(H)、泽璟制药、君实生物、绿叶制药(H)、益方生物、艾力斯、加科思(H)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中国超半数中国超半数Biotech公司有望在公司有望在2026年及以前实现盈利,迎来扭亏为盈转折点年及以前实现盈利,迎来扭亏为盈转折点 Biotech公司盈亏平衡点预测公司盈亏平衡点预测:根据WIND的一致性预测显示,预计在2025年后盈利的港股/A股Biotech公司中,约50%的公司预计将在2026年及以前盈利。其中,市值500亿元以上的公司,百利天恒和信达生物预计在2024和2025年实现年度利润盈利,百济神州预计在2026年实现年度利润盈利。资料来源:WIND,天风证券研究所;注:统计时间为2024年8月17日表:港股和表:港股和A A股的股的BiotechBiotech公司盈利年度预测占比公司盈利年度预测占比38市值(亿元)市值(亿元)公司数公司数已盈利已盈利2024年盈利年盈利2025年盈利年盈利2026年盈利盈利2026年以后以后盈利盈利50030333%0P0市值1001429%7!)0市值20205%5 市值0813%0c%全部公司4513%7G%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 医保目录调整情况:医保目录调整情况:2016年到2023年医保谈判/竞价目录共纳入518个药品品种,其中2023年新增121个协议期品种,有52个品种转入常规医保目录,协议期品种共430个。医保基金对于创新药支出:医保基金对于创新药支出:协议期内,2019年医保基金对创新药的支出金额为59.49亿元,2022年为481.89亿元,2019年-2022年复合增速为101%;2023年约900亿元,同比增速为87%。2023年协议期内,谈判药品报销2.4亿人次,通过谈判降价和医保报销,当年累计为患者减负近2300亿元。国家医保局对创新药支付增长快国家医保局对创新药支付增长快59.49481.8990001002003004005006007008009001000201920222023医保资金对于创新药的支出(亿元)图图:20192019-20232023年医保资金对于创新药支出金额年医保资金对于创新药支出金额(亿元)亿元)表:表:20162016-20232023年医保谈判目录调整情况年医保谈判目录调整情况资料来源:国家医保局官网,温州市医保局官网,央视新闻等,天风证券研究所39年份年份新增协议期新增协议期品种(个)品种(个)转入常规目录品种转入常规目录品种(个)(个)调出品种调出品种(个)(个)协议期品种协议期品种(个)(个)2016300320173600362018170017201970541182020963022120216716027520221082003632023121521430累计518965/请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 同类药品仅允许一家同类药品仅允许一家“先到先得先到先得”:2023年8月25日,国家药监局综合司发布药品附条件批准上市申请审评审批工作程序(试行)(修订稿征求意见稿),在领域药品批准口径方面做出调整。政策规定,某药品获附条件某药品获附条件批准上市后批准上市后,原则上不再同意其他同机制原则上不再同意其他同机制、同靶点同靶点、同适应症的同类药品开展相似的以附条件上市为目标的临床同适应症的同类药品开展相似的以附条件上市为目标的临床试验申请试验申请。附条件批准上市的药品,在转为常规批准之前,该品种不发布为参比制剂。附条件审批药品上市后监管趋严:附条件审批药品上市后监管趋严:和2020年版本的相比,附条件上市新规对药品附条件上市审核及监管提出了更进一步的明确要求,严格明确时点及时限要求。表:表:药品附条件批准上市申请审评审批工作程序(试行)(修订稿征求意见稿)药品附条件批准上市申请审评审批工作程序(试行)(修订稿征求意见稿)的的工作程序部分政策工作程序部分政策资料来源:国家药品监督管理局官网,安永官方微信公众号,天风证券研究所40附条件审批新规提高药品上市门槛,避免同质化竞争附条件审批新规提高药品上市门槛,避免同质化竞争工作程序工作程序具体政策具体政策早期沟通早期沟通(II类会议)类会议)申请人在药物临床试验期间,与药品审评中心进行早期沟通,讨论附条件批准的研究计划、关键试验设计、疗效指标以及上市后临床试验设计和实施计划等。上市前沟通(上市前沟通(II类会议)类会议)在递交附条件批准上市申请前,与药审中心沟通确认附条件批准的具体条件、上市后继续完成的研究工作及研究时限。若拟申请优先审评审批,也可一并提出沟通。已纳入突破性药物治疗程序的,可申请I类会议提交申请提交申请经沟通交流确认初步符合附条件批准要求的,申请人可以正式提交药品上市许可申请的同时,提出附条件批准上市申请,并提交相关支持性资料。申请优先审评审批的可一并提出。审评与审批审评与审批药审中心对提交的资料进行审评,若通过则发放药品注册证书,并载明附条件批准的有效期及需完成的研究工作和完成时限(原则上不超过4年)。若经技术审评发现不满足附条件批准上市要求的,药审中心应当终止该药品附条件批准上市申请审评审批程序,作出附条件批准上市申请不通过的审评结论研究实施研究实施获得附条件批准的药品,持有人需在上市后继续完成规定的研究工作。自附条件批准上市起,每12个月向药审中心报告进展。若因客观情况无法开展相应的临床试验,可提出补充申请,经审评通过可以修改研究方案;若无法按期完成相应的临床试验,可提出补充申请,经审评通过可以允许继续研究,研究期间暂停药品销售。药品附条件批准上市后,上述补充申请原则上不超过一次转为常规批准转为常规批准在研究时限届满前,持有人需提交补充申请,证明药品获益大于风险以转为常规批准。若无法证明或未按要求提交补充申请的,药品注册证书将被注销。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4120242024年医保目录调整主要品种降幅大多符合预期,创新度高的品种价格较好年医保目录调整主要品种降幅大多符合预期,创新度高的品种价格较好表表:20242024年医保目录谈判后公布支付标准的主要品种年医保目录谈判后公布支付标准的主要品种 本次医保谈判,大部分主要品种降幅,部分创新度高的品种价格超预期。资料来源:国家医保局官网,药渡公众号,丁香园insight数据库,药融云数据库,天风证券研究所药品名称上市公司谈判类型医保支付标准(元)谈判后降幅规格重组人凝血酶泽璟制药目录外37363.30P00 IU/支西达本胺片微芯生物新增适应症660014.7%5mg西格列他钠片微芯生物协议到期70.080.00mg甲磺酸多拉司琼注射液海思科协议到期13.60.00%1ml:12.5mg丹参酮A磺酸钠注射液上海医药协议到期11.90.00%2ml:10mg依达拉奉右莰醇注射用浓溶液先声药业协议到期29.6810.1%5ml依达拉奉10mg与右莰醇2.5mg丁苯酞软胶囊石药集团协议到期77.763.60%0.1g丁苯酞氯化钠注射液石药集团协议到期102.212.500ml(丁苯酞25mg:氯化钠0.9g)卡度尼利单抗注射液康方生物目录外186069.83ml:125mg依沃西单抗注射液康方生物目录外700-75067.99ml:100mg请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明品种品种公司公司靶点靶点类型类型上市适应症上市适应症上市时间上市时间合作方合作方药物类别药物类别恩沙替尼恩沙替尼贝达药业贝达药业ALKALK小分子小分子ALKALK敏感突变的敏感突变的NSCLCNSCLC2024.12.282024.12.28(PDUFA datePDUFA date)/创新药创新药舒沃替尼舒沃替尼迪哲医药迪哲医药EGFR exon 20 x HER2 EGFR exon 20 x HER2 exon 20exon 20小分子小分子经含铂化疗后出现疾病进展的经含铂化疗后出现疾病进展的EGFREGFR20exon ins NSCLC20exon ins NSCLC2024.11.82024.11.8(递交上市(递交上市申请)申请)/创新药创新药帕利哌酮缓释注射液帕利哌酮缓释注射液绿叶制药绿叶制药D2D2、5 5-HT2AHT2A精神分裂症精神分裂症2024.072024.07/改良新药改良新药F F-627627亿帆医药亿帆医药GG-CSFCSF大分子大分子化疗致中性粒细胞减少症化疗致中性粒细胞减少症2024.032024.03(欧盟)(欧盟)/创新药创新药F F-627627亿帆医药亿帆医药GG-CSFCSF大分子大分子化疗致中性粒细胞减少症化疗致中性粒细胞减少症2023.112023.11/创新药创新药呋喹替尼呋喹替尼和黄医药和黄医药VEGF1/2/3VEGF1/2/3小分子小分子结直肠癌结直肠癌2023.112023.11武田武田创新药创新药特瑞普利单抗特瑞普利单抗君实生物君实生物PDPD-1 1单抗单抗鼻咽癌鼻咽癌2023.102023.10CoherusCoherus创新药创新药卡瑞利珠单抗卡瑞利珠单抗 阿帕替阿帕替尼尼恒瑞医药恒瑞医药PDPD-1 VEGFR21 VEGFR2小分子小分子晚期肝细胞癌晚期肝细胞癌2023.052023.05(NDA)NDA)ElevarElevarT Therapeuticsherapeutics创新药创新药利培酮缓释微球利培酮缓释微球绿叶制药绿叶制药HTR2AHTR2A、DRD2DRD2小分子小分子精神分裂症精神分裂症2023.012023.01/改良新药改良新药泽布替尼泽布替尼百济神州百济神州BTKBTK小分子小分子成人华氏巨球蛋白血症成人华氏巨球蛋白血症/慢性淋巴细胞慢性淋巴细胞白血病白血病/边缘区淋巴瘤边缘区淋巴瘤/滤泡性淋巴瘤滤泡性淋巴瘤2021.112021.11(欧盟(欧盟 首次首次)/创新药创新药本维莫德本维莫德天济医药天济医药AHRAHR小分子小分子银屑病银屑病2022.052022.05DermavantDermavant S Sciencesciences创新药创新药西达基奥仑赛西达基奥仑赛金斯瑞生物金斯瑞生物BCMABCMACARCAR-T T多发性骨髓瘤多发性骨髓瘤2022.022022.02扬森扬森创新药创新药替雷利珠单抗替雷利珠单抗百济神州百济神州PDPD-1 1单抗单抗经治的晚期或转移性食管鳞状细胞癌经治的晚期或转移性食管鳞状细胞癌2024.032024.03/创新药创新药泽布替尼泽布替尼百济神州百济神州BTKBTK小分子小分子套细胞淋巴瘤套细胞淋巴瘤/成人华氏巨球蛋白血症成人华氏巨球蛋白血症/慢性淋巴细胞白血病或小淋巴细胞淋慢性淋巴细胞白血病或小淋巴细胞淋巴瘤巴瘤/边缘区淋巴瘤边缘区淋巴瘤/滤泡性淋巴瘤滤泡性淋巴瘤2019.112019.11(首次)(首次)/创新药创新药【天风医药杨松团队】欧美市场申报【天风医药杨松团队】欧美市场申报/已上市的中国创新药进展已上市的中国创新药进展2024110920241109资料来源:丁香园insight数据库,绿叶制药官网,亿帆医药公众号等,天风证券研究所动态更新动态更新:1)政策:医保政策明确提出“赋能经济发展赋能经济发展”,创新药是政策明确鼓励和支持的方向。2)行业:整体就诊处于平稳增长态势,次均费用下降已在部分区域观察到企稳态势。3)产业:产品竞争力显著提升,更多公司嵌入全球医药产业链。投资策略投资策略:1)整体板块调整相对较为充分。反腐常态化下,行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看,医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深 需求品质升级”带来长期投资机会,我们认为医药的相对优势已较为明显。2)以策略思维选股,关注创新药械和超跌龙头。关注:1)创新(药品 器械):竞争格局好或具备显著优势的产品,尤其是具备全球销售潜力的产品;港股港股/科创科创小市值小市值biotech公司经历过上一轮泡沫大多超跌,经过这公司经历过上一轮泡沫大多超跌,经过这1-2年年内部在研产品的创新迭代,陆续涌现出具有国际竞争力的品种,估值回升。内部在研产品的创新迭代,陆续涌现出具有国际竞争力的品种,估值回升。2)超跌龙头:资产负债表健康,经营业绩有改善预期的细分行业龙头,例如一些偏消费的龙头。建议关注(按先后顺序):建议关注(按先后顺序):(一)创新药:百济神州-U、迪哲医药-U、泽璟制药-U、康方生物(H)、科伦博泰生物-B(H)、云顶新耀-B(H)(二)展望展望2025:济川药业、华东医药、药明康德、亿帆医药、联影医疗、爱尔眼科、国际医学(三)业绩驱动:爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗(四)弹性个股:港股弹性港股弹性biotech(和铂医药(和铂医药-B(H)、科济药业)、科济药业-B(H)、来凯医药)、来凯医药-B(H)等)、)等)、益方生物-U、科兴制药、欧林生物摘要:医药政策拐点明确,关注创新药和底部方向摘要:医药政策拐点明确,关注创新药和底部方向43请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明44分类分类公司公司股票代码股票代码总市值(亿元)总市值(亿元)20242024年预测归母年预测归母净利润(亿元)净利润(亿元)20252025年预测归母年预测归母净利润(亿元)净利润(亿元)20252025年增长率年增长率20252025预测预测PEPE创新药百济神州-U688235.SH2,674-40.01-0.54-99%-4964迪哲医药-U688192.SH177-7.95-3.23-59%-55 泽璟制药-U688266.SH169-2.05 0.33-116Q6 康方生物9926.HK489-3.812.82-1744 科伦博泰生物-B6990.HK339-7.20-6.06-16%-56 云顶新耀-B1952.HK122-9.30-1.66-82%-73 展望2025济川药业600566.SH25027.5631.1313%8 华东医药000963.SZ61433.4038.5215 药明康德603259.SH161797.45109.3012 亿帆医药002019.SZ1315.007.2044 联影医疗688271.SH96214.7220.5239G 爱尔眼科300015.SZ116537.6943.7816 国际医学000516.SZ113-1.860.49-126#0 业绩驱动爱博医疗688050.SH1773.985.15304 海思科002653.SZ3494.536.1636W 艾力斯688578.SH31512.9815.7421 特宝生物688278.SH3317.9510.97380 惠泰医疗688617.SH3548.6611.64340 弹性个股和铂医药-B2142.HK29-科济药业-B2171.HK50-6.09-4.95-19%-10 来凯医药-B2105.HK33-3.43-3.574%-9 益方生物-U688382.SH75-2.92-2.39-18%-32 科兴制药688136.SH360.501.50197$ 欧林生物688319.SH460.280.5182【天风医药杨松团队】医药【天风医药杨松团队】医药20252025年投资策略建议关注个股年投资策略建议关注个股资料来源:Wind,天风证券研究所;注:市值对应2025年2月5日数据,康方生物、云顶新耀-B、济川药业、华东医药、爱尔眼科、国际医学、爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、和铂医药-B、科济药业-B、来凯医药-B、益方生物-U、欧林生物盈利预测为万得一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明百济神州:百济神州:NONNON-GAAPGAAP口径下持续盈利,口径下持续盈利,SonrotoclaxSonrotoclax、BGBBGB-1667316673临床数据临床数据优异,盈利优异,盈利 管线双驱动管线双驱动(一)主营业务(一)主营业务核心商业化品种泽布替尼持续放量。2024年前三季度泽布替尼全球销售收入18.16亿美元,同比增长107%;2024年第三季度收入6.9亿美元,同比增长93%,环比增长8%。2024Q3,分地区来看,美国地区环比有增长,收入5.04亿美元,同比增长87%,环比增长5%,主要受益于其在CLL的新患者起始治疗中继续获得更多市场份额;欧洲地区收入0.97亿美元,同比增长217%,环比增长20%,主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额增加。(二)股价驱动因素(二)股价驱动因素管线进展:12月圣安东尼奥乳腺癌大会CDK4抑制剂数据优异。收入增长:泽布替尼2024Q1-Q3美国、欧洲地区销量持续爬坡。亏损收窄:季度NONNON-GAAPGAAP持续盈利增加。持续盈利增加。(三)盈利预测及投资建议(三)盈利预测及投资建议我们预计百济神州我们预计百济神州20242024-20262026年的营业收入预计为年的营业收入预计为265.03265.03、338.04338.04和和410.11410.11亿元,归母净利润为亿元,归母净利润为-40.0140.01、-0.540.54和和14.0314.03亿元。维持“买入”评级。亿元。维持“买入”评级。资料来源:Wind,天风证券研究所45表:百济神州财务指标及盈利预测(百万元)表:百济神州财务指标及盈利预测(百万元)202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,566.4117,423.3426,502.6533,804.1341,011.17增长率(%)26.0682.1352.1127.5521.32归属母公司净利润(百万元)-13,642.04-6,715.86-4,001.34-53.881,403.01增长率39.95%-50.77%-40.42%-98.65%-2703.93%市盈率(P/E)-18.02-36.61-66.84-4963.53190.62请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明迪哲医药:两款创新品种成功纳入医保,在研品种迪哲医药:两款创新品种成功纳入医保,在研品种DZD8586DZD8586完成概念验证完成概念验证(一一)主营业务主营业务舒沃替尼舒沃替尼:商业化销售快速爬坡,海外上市申报加速推进。舒沃替尼2023年全年实现收入0.91亿元,2024 H1实现收入约2亿。舒沃替尼已获CSCO 非小细胞肺癌诊疗指南(2024 版)I 级推荐,是该指南中针对经 EGFR Exon20ins NSCLC 的唯一 I级推荐方案。目前,舒沃替尼用于一线/二线治疗 EGFR Exon20ins NSCLC适应症均获得FDA的突破性疗法认定,海外二线注册加速推进中,一线注册临床顺利进行中。戈利昔替尼:戈利昔替尼:戈利昔替尼疗效显著,填补了PTCL多个亚型的治疗空白,是全球首个且唯一作用于JAK/STAT通路的PTCL新机制治疗药物,有望带来PTCL治疗新格局。全球关键注册临床JACKPOT8B研究结果显示,戈利昔替尼单药治疗复发或难治性外周T细胞淋巴瘤疗效显著,经IRC确认的ORR为44.3%,完全缓解率为23.9%(均是既往靶向治疗方案的近2倍);中位缓解持续时间为20.7个月(现有其它疗法的DoR小于12个月)。舒沃替尼和戈利昔替尼参加今年医保谈判,成功纳入。舒沃替尼是国内唯一获批EGFR Exon20ins突变的靶向药,参照药为空白;戈利昔替尼参照药为西达本胺,在ORR,CR,PFS,OS等指标均有大幅提升(非头对头)。DZD8586(LYN/BTK双靶点抑制剂)在2024年ASH发布CLL和其他B-NHL适应症的数据。共有 24 名患者至少接受了一次治疗后的肿瘤评估,客观缓解率(ORR)呈现出剂量依赖性的增长(25 毫克剂量时,客观缓解率为 25%;50 毫克剂量时,为 44.4%;100 毫克剂量时,为 83.3%)。有 3 名患者达到了完全缓解。(二二)投资建议投资建议投资建议:维持“买入”评级。资料来源:WIND,天风证券研究所46表:迪哲医药财务指标及盈利预测(百万元)表:迪哲医药财务指标及盈利预测(百万元)202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)091.29500.261,050.551,896.11增长率(%)-1000011080.49归属母公司净利润(百万元)-736-1,107.71-795.41-322.58-30.08增长率9.87P.50%-28.19%-59.45%-90.68%市盈率(P/E)-26.48-17.59-22.21-54.77-587.32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明泽璟制药:凝血酶成功纳入医保,两款双抗分子早期临床数据优异泽璟制药:凝血酶成功纳入医保,两款双抗分子早期临床数据优异资料来源:WIND,天风证券研究所;47表:泽璟制药财务指标及盈利预测(百万元)表:泽璟制药财务指标及盈利预测(百万元)(一一)主营业务主营业务重组人凝血酶成功纳入医保目录,373元/支,降幅较大。早研项目ZG006(CD3DLL3DLL3)初步有效性数据整体超预期,新增在美国开展的SCLC临床试验研究。ZG006在晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌患者中 I 期剂量递增阶段已完成入组。已经完成的爬坡剂量组分别为0.1、0.3、1、3、10、30、60 mg 组,可评估 24 例受试者,其中大多数受试者(17/24)既往曾接受过至少两线抗肿瘤药物系统治疗。有效性方面,在 21 例疗效可评估的小细胞肺癌(SCLC)受试者中,7 例获得部分缓解(PR),5 例疾病稳定(SD)且其中 4 例为缩小的 SD。整体ORR为33.3%。在接受 ZG006 10mg 及更高剂量的 9 例 SCLC 受试者中(10 mg 组 4 例、30 mg 组 2 例、60 mg组 3 例),有 6 例 PR,其中 10 mg组 3 例、30 mg 组 1 例、60 mg 组 2 例,ORR为 66.7%;并有 2 例为肿瘤缩小的 SD,DCR 达 88.9%。2024年9月,新增一项在美国开展的,针对SCLC标准疗法失败患者的I期临床研究,并且公司已于8月披露ZG006获得FDA孤儿药资格。商业化/临近商业化品种多,管线梯队合理。公司目前拥有2款已上市产品,多纳非尼和重组人凝血酶;2款上市申请审评审批中的产品,吉卡昔替尼(杰克替尼)和重组人促甲状腺激素;多款处于临床I/II期产品,包括ZG005、ZG006、ZGGS18等。(三三)投资建议投资建议投资建议:维持“买入”评级。202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)302.31386.44658.261,091.391,705.09增长率(%)58.8127.8370.3465.856.23净利润(百万元)-457.77-278.58-205.2532.85298.36增长率(%)1.50%-39.14%-26.32%-116.018.19%市盈率(P/E)-32.16-52.85-82.57515.8856.80请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明(一一)业绩趋势:业绩趋势:济川药业专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售,主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等。2024年度前三季度营业收入为58.05亿元,同比下降11.19%;归母净利润19.03亿元,同比下降2.13%;扣非归母净利润16.99亿元,同比下降7.06%(二二)经营要点经营要点1)公司前三季度营业收入下降,主要系呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致2)研发成果显著研发成果显著,完善产品布局完善产品布局:2024H1,公司产品盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件,尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价,丙戊酸钠注射用浓溶液(增加规格)、雷贝拉唑钠原料药获批;普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。济川药业:中药主业稳健,济川药业:中药主业稳健,BDBD产品即将贡献收入产品即将贡献收入表:财务指标及盈利预测(亿元)表:财务指标及盈利预测(亿元)关键指标关键指标2021A2021A2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(亿元)76.3186.9696.5589.9998.39107.74增长率(%)23.7717.907.32-6.799.349.50归母净利润(亿元)17.1921.7128.2327.5631.1334.78增长率(%)34.6026.2730.04-2.3612.9511.71EPS(摊薄)1.942.353.062.993.383.77PE14.6411.5610.269.088.047.2048资料来源:Wind,天风证券研究所;注:盈利预测为Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明(一一)业绩趋势:业绩趋势:2024前三季度公司实现营业收入315亿元,同比增长4%;归母净利润26亿元,同比增长17%;扣非归母净利润25亿元,同比增长15%。2024Q3公司实现营业收入105亿元,同比增长5%;归母净利润9亿元,同比增长15%;扣非归母净利润9亿元,同比增长17%。(二二)经营要点经营要点 医药工业医药工业:2024年前三季度实现营业收入99亿元(含CSO业务),同比增长11%,归母净利润21亿元,同比增长14%。医药商业医药商业:2024年前三季度实现营业收入206亿元,同比增长1%,归母净利润3亿元,同比增长2%。医美医美:2024年前三季度实现营业收入19亿元(剔除内部抵消因素),同比增长2%,其中,英国Sinclair受全球经济增长乏力等因素影响,实现营业收入约8亿元,同比下降20%;欣可丽美学积极开拓国内市场,实现营业收入9亿元,同比增长10%,持续对公司整体业绩增长带来积极贡献。工业微生物工业微生物:2024年前三季度实现营业收入4亿元,同比增长30%,随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多,工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。华东医药:华东医药:前三季度业绩稳增,各板块经营亮点纷呈前三季度业绩稳增,各板块经营亮点纷呈49资料来源:Wind,天风证券研究所;注:盈利预测为Wind一致预测关键指标关键指标2021A2021A2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万)34,563.3037,714.5940,623.7843,655.0547.490.4751,321.67增长率(%)2.619.127.717.468.798.07归母净利润(百万)2,301.632,499.212,838.863,340.803,848.984,409.78增长率(%)-18.388.5813.5917.6815.2114.57EPS(摊薄)1.321.421.621.902.192.51PE30.5632.8525.6218.3915.9413.92表:财务指标及盈利预测(百万元)表:财务指标及盈利预测(百万元)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明50请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明联影医疗:联影医疗:海外业务有望高态势增长,国际化前景广阔海外业务有望高态势增长,国际化前景广阔资料来源:Wind,天风证券研究所单位(百万元)单位(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入9238.12 11410.77 11425.14 13717.9716633.84增长率(%)27.3623.520.1320.0721.26归母净利润1656.08 1974.29 1472.21 2052.46 2543.14 增长率(%)16.8619.2125.4339.4123.91EPS(摊薄)2.01 2.40 1.79 2.49 3.09(一)主营业务(一)主营业务 2024年前三季度公司实现营业收入69.5亿元,同比下降6%,归母净利润6.7亿元,同比下降37%,国内收入56亿元(-13%)。海外市场收入14亿元( 36%),保持了快速增长的态势。海外市场占比进一步提升到20%。(二)经营要点(二)经营要点海外订单落地:海外订单落地:凭借强劲的创新能力和高水准的产品技术,公司自年初以来,成功在全球40多个国家签单或安装近300台高端机型,产品涵盖uCT960 、uMR Omega、uMI Panorama等多个型号,广泛覆盖欧美、拉美、非洲、中东和亚太等多个地区。以旧换新订单落地:以旧换新订单落地:委属医院和县域医共体为本轮以旧换新的主体,目前超长期国债已发行1万亿元,公司的影像设备有望受益,预计2024第四季度到2025年上半年末有较大规模落地。招投标恢复:招投标恢复:10月销售额同比增长26%,环比增长35%(医疗设备行业整体收入同比-5%,环比-12%),增长显著好于行业。表:财务指标及盈利预测(百万元)表:财务指标及盈利预测(百万元)51艾力斯:艾力斯:伏美替尼持续放量,适应症持续拓展伏美替尼持续放量,适应症持续拓展(一一)主营业务主营业务伏美替尼新增披露数据:伏美替尼新增披露数据:公司在IASCLC2024世界肺癌大会(WCLC)的主席研讨会(Presidential SymposiumPresentation)上公布了伏美替尼单药一线治疗EGFR PACC突变型非小细胞肺癌患者的全球Ib期概念验证随机研究(FURTHER)数据。至2024年6月20日,观察到患者全身和中枢神经系统(CNS)的显著缓解:由盲态独立阅片中心(BICR)评估的240mg QD和160mg QD剂量组的ORR为81.8%和47.8%。由BICR评估的240mg QD和160mg QD剂量组的确认ORR(cORR)分别为63.6%和34.8%。中位缓解持续时间尚未达到;90.9%(n=20/22)已确认缓解的患者仍在研究中。在基线脑转移的一线患者中,由BICR修订版实体瘤缓解评价标准(RECIST)1.1确定的CNS ORR为46.2%(n=6/13)。合作合作:2024年8月30日,艾力斯与加科思签署药品技术许可与开发协议,艾力斯获得在中国(包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区)研究、开发、生产、注册以及商业化KRAS G12C抑制剂戈来雷塞和SHP2抑制剂JAB-3312的独占许可。根据协议条款,艾力斯将就此项授权向加科思支付1.5亿元首付款,最高达7.0亿元的开发及销售里程碑付款,以及两位数比例的销售提成,上述金额为含增值税金额。(二二)在研管线进展在研管线进展截止2024年12月底,根据丁香园insight数据库显示,共有4项由艾力斯申办的临床试验正在进行中,除FURVENT研究为国际多中心临床试验以外,其余试验均仅在中国内地开展。这四项试验分别为2021年4月开始试验的伏美替尼单药对照安慰剂作为EGFR敏感突变患者的辅助治疗的FORWARD研究(NCT04853342);2023年5月开始试验的伏美替尼单药对照化疗治疗针对EGFR ex20ins突变非鳞状NSCLC患者的FURVENT研究(NCT05607550);伏美替尼联合含铂双药化疗对照奥希替尼一线治疗EGFR突变非鳞状NSCLC脑转移患者的CTR20242992试验,该试验于2024年8月首次公示;以及伏美替尼对照含铂双药化疗一线治疗EGFR PACC突变或EGFR L861Q 突变的NSCLC患者的CTR20243831试验,该试验于2024年10月首次公示。资料来源:WIND,天风证券研究所;注NCT03787992的关键性临床证据已经公布,且伏美替尼基于此已经成功获批1L NSCLC适应症,且clinicaltrials试验登记平台显示状态未知,我们视NCT03787992已经完成试验请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明(一一)业绩趋势:业绩趋势:惠泰医疗是一家专注于电生理和介入类医疗器械的研发、生产和销售的高新技术企业,是国产电生理和血管介入医疗器械品种品类齐全、规模领先、具有较强市场竞争力的企业之一。2024年度前三季度营业收入为15.25亿元,同比增长25.63%;归母净利润5.28亿元,同比增长30.97%;扣非归母净利润5.08亿元,同比增长41.08%。(二二)经营要点经营要点1)2024年12月16日,公司发布公告,惠泰医疗第三类有源医疗器械一次性使用心脏脉冲电场消融导管获得NMPA批准上市,全资子公司上海宏桐第三类有源医疗器械心脏脉冲电场消融仪获得NMPA批准上市,用于治疗药物难治性、复发性、症状性阵发性房颤。2)一次性使用心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融仪一次性使用心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融仪(型号:型号:PFGPFG-microlmicrol)获批获批,扩充电生理领域产品布局扩充电生理领域产品布局。同时,一次性使用心脏脉冲电场消融导管与心脏脉冲电场消融仪配合使用,需与公司全资子公司湖南埃普特医疗器械有限公司生产的一次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管共同使用,用于治疗药物难治性、复发性、症状性阵发性房颤。3)房颤患病人群基数庞大房颤患病人群基数庞大,行业前景广阔行业前景广阔。受人口老龄化加剧影响,弗若斯特沙利文预计到2025年,房颤患病人数将达到2266.6万人,2021-2025年的复合年增长率为2.85%,手术需求较高。相比于射频消融和冷冻消融技术,脉冲电场消融(pulsed field ablation,PFA)是一项新型消融技术,具备更安全、快速、并发症更少的优势。公司此次获批的产品将在房颤治疗领域得到应用,进一步满足多元化的临床需求。惠泰医疗:惠泰医疗:PFAPFA获批,丰富电生理业务产品布局获批,丰富电生理业务产品布局表:财务指标及盈利预测(百万元)表:财务指标及盈利预测(百万元)关键指标关键指标2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)1216.021650.212290.823082.323847.33增长率(%)46.7435.7138.8234.5524.82归母净利润(百万元)358.02533.92866.42 1,163.91 1,521.75 增长率(%)72.1949.1331.4636.8433.56EPS(摊薄)5.357.9910.5014.3619.19PE80.6854.1040.9130.4523.2952资料来源:Wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明益方生物:益方生物:TYK2TYK2抑制剂抑制剂D D-25702570公布银屑病适应症数据,数据优异公布银屑病适应症数据,数据优异(一一)主营业务主营业务近期要点:公司近期要点:公司D D-25702570(TYKTYK2 2)银屑病的银屑病的II II期临床试验数据优异期临床试验数据优异。D-2570的数据表现也优于已上市的同类TYK2抑制剂,并且在效果上可与抗体生物药(如抗IL-17A,抗IL-23抗体)相媲美。在D-2570治疗12周时,低、中、高三个剂量组中PASI 75应答率为85.0%-90.0%,显著高于安慰剂组的12.5%,达到本次研究的主要终点。在其他疗效指标上,三个剂量组PASI 90应答率为70.7%-77.5%,安慰剂组为5.0%。PASIPASI 100100应答率为应答率为3939.0 0%-5050.0 0%,安慰剂组为2.5%。sPGA 0/1应答率为80.5%-87.5%,安慰剂组为20.0%。管线进展:管线进展:1 1)贝福替尼商业化权益授予贝达药业贝福替尼商业化权益授予贝达药业,20242024年医保谈判进展顺利年医保谈判进展顺利,一线适应症一线适应症成功成功纳入医保纳入医保,20252025年有望取得较好的销售增长年有望取得较好的销售增长。2 2)公司自主研发的公司自主研发的KRASKRASGG1212C C抑制剂抑制剂D D-15531553的的NSCLCNSCLC适应症获批上市适应症获批上市,20252025年有望参加医保谈判年有望参加医保谈判。3 3)内分泌治疗所对应的内分泌治疗所对应的HR HR /HER/HER2 2-患者为乳腺癌患者中最大的分子亚型患者为乳腺癌患者中最大的分子亚型,根据根据20242024年最新发布的年最新发布的中国中国20222022年癌症发病率和死亡率报年癌症发病率和死亡率报告告显示显示,乳腺癌为女性发病率第二的大癌种乳腺癌为女性发病率第二的大癌种,发病率为发病率为5151.1717/十万人十万人,预计每年新发患者预计每年新发患者3535.3 3万人万人,HR HR /HER/HER2 2-患者占比约患者占比约7070%,患者基数大患者基数大。公司的口服公司的口服SERDSERD D D-05020502已进入注册性临床已进入注册性临床。4 4)TYKTYK2 2靶点药物的具有口服便利性靶点药物的具有口服便利性,是是JAKJAK家族无黑框警告的药物家族无黑框警告的药物,在慢病管理上在慢病管理上有有优势优势。并且可以持久显著改善头皮并且可以持久显著改善头皮、掌跖皮损掌跖皮损,相相较生物制剂有一定疗效优势较生物制剂有一定疗效优势。生物制剂容易出现抵抗生物制剂容易出现抵抗,20222022年发表于中华皮肤科杂志的文章显示年发表于中华皮肤科杂志的文章显示,7373例中国患者治疗例中国患者治疗2424周后周后,4949.3 3%仍仍残留头皮皮损残留头皮皮损。公司公司D D-25702570(TYKTYK2 2)银屑病的银屑病的II II期临床试验数据优异期临床试验数据优异。(二二)投资建议投资建议投资建议:维持“买入”评级。资料来源:WIND,天风证券研究所;53表:益方生物财务指标及盈利预测(百万元)表:益方生物财务指标及盈利预测(百万元)202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)0185.53129.5229.5356.8增长率(%)00-30.277.2255.47归属母公司净利润(百万元)-483.49-283.98-291.57-238.73-180.22增长率35.09%-41.26%2.67%-18.12%-24.51%市盈率(P/E)-15.29-16.44-25.83-31.55-38.42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 政策波动的风险医保政策、服务价格调整等政策或对医药行业产生影响 个别公司业绩不及预期公司经营过程中由于业务、管理、政策等内外部因素影响或造成一定业绩波动 市场震荡风险若市场风险偏好改变或对公司成长性预期有所调整,或可能影响公司估值水平的稳定性 个别公司研发进度不及预期若研发受技术难题、临床试验或审批延误影响,可能导致产品上市推迟并增加成本。风险提示风险提示5455请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS56

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    科学服务领域的世界领导者专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日1全球视野下的创新药CMC策略 以北美市场药物开发流程为例2024年7月11日2内容1创新药“出海”趋势2制定全球CMC策略的主要难点3药物开发流程与全球CMC策略4不同国家地区的上市监管要点专有和机密信息|2024 年 7 月11 日扬帆“出海”大势所趋3数据来源:医药魔方药物“出海”对申办方的优势 接触更多的患者群体 与国际监管趋势和要求接轨 吸引更多的人才、技术和资源 增大产品获批机会 减少对单一市场的依赖 降低监管变化、市场波动和地缘政治等不确定性因素中国“出海”新药数量与交易额专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日4制定全球CMC策略的主要难点30 年丰富的cGMP生产经验全球cGMP工厂覆盖从供应策略到执行完善的临床支持如何向多个目标市场推出药品如何建立合理和稳健的生产工艺如何满足不同地区的法规监管要求如何确保稳定的全球供应链专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日向多个目标市场推出药品多地区策略5建立全球愿景多学科团队共同决策临床试验项目以及上市申请(MA)涉及的地区确定开展临床试验材料(CTM)生产和商业化生产的工厂绘制临床和商业化供应路线图充分利用与监管部门会面的机会与各个监管部门确认特定的 CMC 策略对于加速途径,研究使 CMC 要求与加速临床计划相符的可能性,例如修改稳定性和验证包与监管部门一起研究如何利用承诺来满足加速途径要求专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日向多个目标市场推出药品多地区策略示例6第 7 年第 6 年第 5 年第 4 年第 3 年第 2 年第 1 年工艺优化和放大工艺性能确认批生产和工艺验证稳定性研究和 BLA 活动工艺表征美国 I 期临床试验欧盟 Ia 期/IIb 期临床试验INDBLA欧盟 II 期/III 期临床试验EOP2BLA中国 II 期/III 期临床试验EOP2中国 Ia 期/2b 期临床试验INDBLA商业化规模的GMP 批次在美国/欧盟/中国开展 CMC 活动,实现全球临床和商业化供应考虑到生物制品的复杂结构和中国主管部门的监管能力,无论是生物制品许可申请(BLA)还是新药临床试验申请(IND),在中国当前的环境下,“在美国(欧盟)进行原液工艺性能确认,在中国进行制剂工艺性能确认”尚不可行。此外,即使原液和制剂的生产厂都在中国,也很难将原液和制剂的生产厂分开。业内鲜有这样的案例。有两项法规指出,药物获批上市后,允许在中国市场上销售工艺性能确认或工艺验证批次的产品。这两项法规是 2020 年 1 月通过的药品生产监督管理办法和 2022 年 5 月发布的中华人民共和国药品管理法实施条例(修订草案征求意见稿)。我们认为该条例最终确定后,工艺性能确认批次产品的销售问题会得到澄清。药品生产监督管理办法第五十二条,通过相应上市前的药品生产质量管理规范符合性检查的商业规模批次,在取得药品注册证书后,符合产品放行要求的可以上市销售。药品上市许可持有人应当重点加强上述批次药品的生产销售、风险管理等措施。中华人民共和国药品管理法实施条例(修订草案征求意见稿)第六十条【注册前规模批药品上市销售】质量标准、生产工艺与注册证书一致的商业规模批次药品,其生产过程符合药品生产质量管理规范的,在取得药品注册证书后,符合产品放行要求的,可以上市销售;药品上市许可持有人应当对其加强生产销售管理和风险管理准备好供应 II 期/III 期 CTM临床前美国 II 期临床试验美国 III 期临床试验EOP2IND临床前工艺开发和 I 期 CTM专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日先验知识体外试验动物试验临床试验安全性和有效性关键程度评估目标产品质量概况质量属性QA关键程度较高关键程度较低无需过程控制和/或考虑的质量保证措施需要过程控制和/或考虑的质量保证措施关键质量属性CQA工艺开发和工艺表征控制策略草案设计空间工艺验证最终控制策略物料控制过程控制检测(中间控制检验/中间过程控制、放行、表征、稳定性)持续工艺确认(CPV)产品认知工艺认知质量风险管理关键质量属性评估关键工艺参数和关键物料属性评估控制策略评估改编自单抗:生物工艺开发案例研究(A-Mab:a Case Study in Bioprocess Development)7持续增进对产品/工艺的理解建立合理和稳健的生产工艺:以QbD为核心的产品生命周期管理药品注册管理办法药品注册管理办法(20202020年年1 1月月2222日国家市场监督管理总局第日国家市场监督管理总局第2727号令号令)第三十四条第三十四条申请人在完成支持药品上市注册的药学、药理毒理学和药物临床试验等研究,确定质量标准,完成商业规模生产工艺验证,并做好接受药品注册核查检验的准备后,提出药品上市许可申请,按照申报资料要求提交相关研究资料。目前中国的工艺验证未包含工艺设计阶段,“工艺验证应当包括首次验证、影响产品质量的重大变更后的验证、必要的再验证以及在产品生命周期中的持续工艺确认。”(药品生产质量管理规范(2010年修订)附录确认与验证)专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日制定全球CMC法规监管策略环节INDBLAINDBLA批次和核查要求13批,批次代表性基于临床风险的注册检验3批商业化生产规模工艺验证批注册检验注册核查动态1批一批毒理批一批GMP批,批次代表性药品上市前完成3批商业化生产规模工艺验证批PAI检查生产工艺和过程控制不要求采用经验证的工艺进行临床样品生产工艺残留纳入质控中间品稳定性初步研究完成工艺表征和工艺验证工艺残留评估和质控中间品稳定性理化特性和微生物属性研究不要求采用经验证的工艺进行临床样品生产对工艺残留进行风险评估中间品稳定性初步研究完成工艺表征和工艺验证工艺残留评估和质控商业化规模中间品稳定性理化特性和微生物属性研究变更控制临床期间开展适当的可比性研究关键性临床前完成重大变更临床期间开展适当的可比性研究关键性临床前完成重大变更8专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日制定全球CMC法规监管策略环节FDAEMAMHRATGANMPACMC 数据提交流程/格式基于 I 期临床试验信息和 IND 不断修正,并提交年度报告无论是模块 2 还是模块 3每个临床试验阶段都要更新临床试验用药申报资料(IMPD)格式CMC 信息以CTN形式备案,或由TGA 审查每项临床试验均需提交新的临床试验申请(CTA)并提交年度报告(2020.7.1 CDE将药学研究年度报告与DSUR合并,不再单独提交)批检验在欧盟和MRA国家进行已退出MRA和集中审评,不认可欧盟批检验申报资料9专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日药物开发流程和全球CMC策略专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日药物开发流程11Proprietary&Confidential|5-August-2020商业化规模cGMP生产中试生产实验室制备FDA审理临床前研究临床试验FDA审理上市后I、II期临床试验药物cGMP生产III期临床试验药物cGMP生产临床试验申请提交新药申请提交36年67年0.52年无限期工艺开发工艺表征和工艺验证工艺优化工艺开发工艺优化工艺放大/技术转移工艺表征和工艺验证专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日临床前研究阶段CMC策略12加速细胞株开发加速制剂开发申办方目标高产量时间短文件准备齐全,能够便捷地使用法规沟通热线许可证成本低(low licensing costs)赛默飞解决方案IgG 表达量 3-5g/L从转染到最优克隆筛选仅需45个月使用无动物源(AOF)且化学成分确定(CD)培养基进行cGMP细胞建库无需特许权使用费确定最优pH、降解路径和稳定性指示方法,通过短期稳定性研究已预测最终制剂可允许的长期、加速和严格的储存条件采用创新的多属性方法(Multi-Attribute Method,MAM)结合质谱技术,快速支持工艺开发的分析和产品放行采用平台化分析方法,初步的方法优化,ICH参数确认及活性测试方法开发,进行初步的专属性和灵敏度等关键验证专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日IND申报阶段CMC策略13树立全球观念建立完善的FIH资料加速早期制剂选择加速处方筛选早期采用多地区策略充分利用与目标市场法规监管机构的沟通机会CMC申报资料的编写尽可能中立,不偏向任何一个辖区全面评估主要相关辖区CMC要求的差距及其对申请的影响重点关注确定CQA关注药品生产的安全状况提供支持药物标准品和对照品的数据在药物描述和开发章节强调安全性提供产品的一到三个月稳定性数据确定目标产品特城以及适用于其每个开发阶段的必备要求收集并考虑所有现有的药物开发数据完成临床前处方研究和工艺开发抗体类蛋白制剂的处方开发一般从pH开始。冻干制剂处方的开发并不是孤立的,还需要结合冻干工艺综合考虑。专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日临床III期生产CMC策略14让CMC法规事务团队参与早期开发重视患者和临床经验编制适应性申报资料考虑并说明策略依据尽早获取监管机构的意见采用前瞻性思维有效避免为适应工艺放大而在后期进行变更或代价高昂的延迟采用灵活的生产方式临床试验中的需求预测很难达到完全准确,灵活的生产线有助于防止产能过剩明确制剂选择与剂量在多数情况下,药品抵达临床试验地点的最快方式是采用西林瓶采取冻存液的形态(产品的稳定性信息有限时)决定是将其转移到液体冷藏瓶之中,还是使用冻干制剂的形态确定最佳浓度和灌装量估算FIH研究所需的药瓶量具备用于临床和商业化生产的2000L一次性生物反应器能够使用灌流技术或流加技术培养哺乳动物细胞、支持培养基和缓冲液制备、细胞培养和下游纯化操作专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日临床III期生产CMC策略15提前制定工艺放大计划提前制定技术转移策略全球技术转移策略强大的平台流程和分析强大的内部沟通以及技术和项目经理团队之间的紧密联系从开发到cGMP生产风险管控工具全球经验累积以不断进步基于商业化生产目标成本,设计放大生产规模,提前制定工艺放大计划时间表,同时满足临床供应和可比性研究。工艺放大应在临床III期前完成。对放大的工艺进行可行性研究批次生产对样品进行采样和测试完成可比性研究,证明工艺放大前后的高度一致性专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日商业化生产阶段CMC策略16方法确认首先要证明分析方法具有稳健性,通常是将分析方法实际检测的主要检测目标值增减 10%到 20%,以此来确保方法限值与真正的失效限值差距较大。分析方法验证强制降解研究强制降解研究所评估的典型条件包括高温、冷冻/解冻、搅拌、低酸碱度(PH 值)、高酸碱度(PH 值)、光稳定性和氧化。方法验证利用在常规测试、强制降解或工艺表征研究,以及 ICH 稳定性研究期间收集到的数据,确定每种方法相关的关键质量属性。利用对分子行为的深刻认知,采取定制的分子分析策略。工艺表征与工艺验证工艺表征通过实验和统计学分析全面评估生产工艺。这种评估规定并确认可以控制的工艺参数和范围,以保证产品的质量、安全性和有效性。工艺验证在制定 IPC 策略后,以工艺性能确认(PPQ)的形式进行工艺验证,以验证工艺并确认控制充分。过程是使用 IPC 策略以生产规模进行多次 PPQ,以确认稳健性和再现性,使产品质量始终可接受。向法规监管机构申报工艺表征和验证数据以及控制策略将作为生物制药许可申请(BLA)等申报文件的一部分提交给法规监管机构。专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日不同国家地区的上市监管要点17专有和机密信息|2023 年 5 月 30 日不同国家地区的上市监管要点 美国18新药上市申请(NDA)和生产厂家356h 表(申请表)第 28 项企业信息所有生产、包装和检测工厂,包括所有外包工厂邓白氏编码(DUN#)、工厂识别号(FEI#)以及批准前检查(PAI)质量联系人的姓名、职务和联系信息企业注册国内外的药品生产、重新包装或重新贴标企业:必须在 FDA 注册(Establishment Registration)所有涉及的商业销售药品均需在FDA列名(Drug Listing)专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日不同国家地区的上市监管要点 欧盟19质量受权人制度被广泛用于欧盟药事法规体系当中职责:确保每个批次生产和检验合法合规性符合上市许可(marketing authorization,MA)的要求符合GMP的要求认证和批放行(放行至市场或者出口前)MIA持有人QA认证批次符合 cGMP、上市许可申请(MAA),质量放行生产、出口、检测和存储过程均需要包含在QP认证中专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日不同国家地区的上市监管要点 英国主题要求英国欧盟MAA单独申请英国许可。第 2.3 节和模块 3 与欧盟的相同必须有欧盟/欧洲经济区药品上市许可持有人(MAH)MHRA 已退出欧盟互认程序/非集中审批程序(MRP/DCP)和集中审批程序批检验2023 年 1 月 1 日后,英国不再认可欧盟/欧洲经济区EU/EEA的检验,适用于:o 欧盟进口药品o 来自没有 MRA 的第三国的药品批检验必须在欧盟/欧洲经济区或有 MRA 的国家/地区内进行(与英国之间没有 MRA)英国脱欧总结英国和欧盟之间没有 MRA英国将继续遵循欧盟 GMP 指南,至少到 2023 年 1 月 1 日20专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日不同国家地区的上市监管要点 中国关联审评药品注册申请时,须提供原辅包登记号和原辅包登记人的使用授权书未在平台登记的,由药品制剂注册申请人一并提供原辅包研究资料原液确保包括起始物料放行方法的方法验证按照指南中提供的模板列表总结工艺开发研究稳定性批次的原始数据和图谱辅料与 3.2.S 类似的章节证明辅料含量和给药途径的合理性通过已批准的产品或他处正在审批的产品或文献证明验证批次在提交中国上市许可申请之前,必须完成注册批次的验证工作能够与监管机构协商出售注册/验证批次21专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日由科研、技术、质量和客户对接团队组成的一体化全球网络将全程支持您的药物开发利用赛默飞的全球网络以及深厚广博的资源,加速您的药物上市进程。65 在 25 个国家/地区设有超过 65 家工厂从开发到商业化的端到端解决方案4,400 万美元PatheonQuick to Care可无缝集成您的药物开发计划,药物开发周期可平均缩短 14 周,并平均节约成本4,400 万美元原料药(开发 商业化)生物制剂(开发 商业化)细胞治疗(开发 商业化)细胞和基因治疗临床服务临床服务口服固体制剂(开发 商业化)软胶囊无菌制剂(开发 商业化)制剂连续生产商业化包装活病毒mRNA质粒专业仓储病毒载体(开发 商业化)喷雾干燥20,000 多位同行|3,500 多名科研人员和工程师|4,000 多名质量专家13 个月利用 PatheonQuick to Clinic 生物制剂解决方案,将从转染到 IND 申报的时间缩短至 13 个月22专有和机密信息|2024 年 7 月 11 日Thank you23Proprietary&Confidential|5-August-2020

    发布时间2025-02-07 23页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 赛默飞(Thermo Fisher):2024技术转移:提高成功几率并管控风险的最佳实践白皮书(13页).pdf

    用技术与信任解决问题白皮书技术转移:提高成功几率并管控风险的最佳实践Derek Gallo药物开发总监 全球技术转移与战略项目 API 生物制药 药物早期和后期开发 病毒载体服务 临床试验解决方案 物流服务 商业化生产2执行摘要药品从开发到商业化上市需要高协调性的技术转移过程,这涉及到多个利益相关方,需要各方深入了解不同项目具体的决定因素,同时还需要构建一个完善的框架来持续评估商业活动、监管合规、药物质量和技术风险。从多方面来考虑,药品在开发方和生产商之间的成功过渡是科学和艺术相结合的成果,成功的技术转移需要合理的技术转移过程和协作意识,而相互的信任则是成功最重要的保障。具体而言,药物申办方正分享将其药物上市销售所需的药物、技术工艺过程和分析方法的信息。为了顺利可靠地完成药物上市过程,药物申办方必须要相信他们的合作伙伴会提供以下方面的帮助:确保质量和管理风险所需的硬件能力、管理系统和控制策略 对多种药物类型和生产方案组合的工艺和药物有广泛而深入的了解 闭环质量管理 数据完全透明和可及性 充足的人力资本和设施空间,有足够产能承接新项目 丰富的经验,可以支持各种流程和技术要求,并且能够可靠即时地实现“一次成功”反过来,生产商必须相信申办方将支持开放、双向的沟通,从而确保所有利益相关方在需要时能够获得基本信息。这种过程和药物信息的双向流动确保了前期开发与后期工艺放大的一致性。药品在开发方和生产商之间的成功过渡是科学和艺术相结合的成果,成功的技术转移需要合理的技术转移过程和协作意识,而相互的信任则是成功最重要的保障。以这种信任为基础,不同工厂之间的生产转移可以提高生产力和效率,降低项目成本,优化监管合规准备情况,并且加快上市速度。本白皮书将指明常见的挑战,并根据相关案例提供解决方案和最佳实践,以指导成功的技术转移。3介绍技术转移包括在药物开发和商业化生产阶段之间,或在不同的生产工厂之间转移药物和技术工艺知识,以便除原开发方或生产商以外的工厂也可以正确地生产药物并且完成工艺过程。这涉及到沟通累积的所有知识,不仅关于药物本身,还关于其控制策略、验证方法、工艺和制造参数。如果沟通充分,并且尽可能在项目启动的早期阶段就开始着手进行,技术转移可以在各阶段或各个供应商之间实现无缝转换,从而帮助制药公司保障其供应,缩短生产时间或上市时间,降低项目成本,满足监管合规要求,实现多地生产和分发,提高生产灵活性。然而,技术转移过程涉及到项目每个阶段的复杂性,从确保原材料供应到培训新人员,再到确保生产线即时投产。每个药物都需要给予独特的考量,必须采用定制化且周全的管理方式才能克服这一挑战,需要尽早确定并解决开发时间安排、工艺过程和预算方面的风险,并且重视合作公司之间的充分有效沟通。有些公司希望降低风险、将生产工作移交给生产和分发专家、提高供应的灵活性或优化关键市场的分发网络,那么他们可能会发现如果将技术转移工作交给拥有公认的专业知识和经验的合作伙伴,就可以满足以上这些需求,并且还能体现包括财务或时间安排方面的其它多种优势。为了确保在第一时间内成功完成技术转移,生物制药公司选择的生产合作伙伴必须拥有丰富有效的项目管理、技术转移和药品生产方法和经验。因此,生物制药公司就可以与其进行合作,根据成功经验制定出成熟可靠的转移技术的基本流程,巧妙地优化技术转移计划,并且可以确保药物成功上市销售。技术转移成功的关键因素所有的技术转移都会涉及到一个由团队、工厂、工艺过程和需求组成的生态系统,这还需要一种有经验的、积极主动的组织和运作方法才能成功进行技术转移。在整个项目执行的过程中,团队内部和团队之间的沟通交流对于有效执行项目计划至关重要。技术转移项目管理的关键因素包括:建立一支高效的项目团队,并且利用全面覆盖的网络来提供支持 根据丰富的经验制定积极有效的规划,在问题出现之前就将其清除干净 高效的团队沟通 管理团队以便顺利实现技术转移4这些因素是相互联系的,出现某一种类别的错误或者延误可能就会像“滚雪球”一样引发项目其他方面的问题。同样地,在一个项目中,执行不到位或计划不充分的因素越多,对最终目标实现的潜在风险就越大。如果没有深入的理解和制定详细的项目计划,合作伙伴关系就有可能出现效率明显降低的风险,从而浪费时间和金钱,甚至会辜负监管部门的批准。本白皮书就这些关键要素一一列举了相应的最佳实践方法、常见的挑战、建议的解决方案,以及从赛默飞技术转移项目管理工具包中获得的建议。建立一支高效的项目团队负责技术转移项目的团队决定了项目的成败。虽然没有两个完全相同的技术转移过程,但拥有技术转移经验的团队可以通过过去的技术转移经验和教训来制定适用于新项目的战略。如果生物制药公司能够从每次技术转移中获得的经验转化为自身实力,并且能够利用其全球网络提供的专业性和规模,那么这样的公司往往可以主动地定制新的项目计划,根据以前的经验降低项目的风险,避免出现重复错误,并且为团队成员提供合适的工具,从而实现充分高效地执行。如果项目团队缺乏经验时,技术转移的方方面面都有可能因规划不到位和调整不及时而受到影响。至关重要的是,项目团队的每个成员都要负责地完成分配给自己的任务,以满足项目的时间安排,并且主动沟通任何出现的障碍和所需要的支持。在项目启动时,达成合作关系的双方应讨论首选的工作方式,包括首选的沟通方式、如何升级问题、如何共享信息、如何进行知识转移,以及如何以最佳的方式让每个成员都能了解每一步的最新状态。虽然没有两个完全相同的技术转移过程,但拥有技术转移经验的团队可以通过过去的技术转移经验和教训来制定适用于新项目的战略。与一个有经验的团队合作,利用以下的最佳实践,可以提高项目技术转移成功的几率。在项目开始时,召开一次项目启动会议,重点讨论双方的首选合作方式。建立由专门的职能代表所组成的核心团队,负责细化具体安排项目的每个阶段或任务,并且明确利益相关方的角色和责任。承诺定期召开会议,以审查项目进展,升级需求,并且确保一致性。这个节奏应该根据项目的进度安排和状态进行优化,以便积极主动地满足需求。确保在可能的情况下为所需的专业知识、技术和工艺过程分配足够的资源。开展经验教训交流会,从以前类似的技术转移项目中获得深刻的见解。在开发内部专业知识和技术专长之前,利用大型网络的力量,挖掘能够在团队中发挥更多作用的专业知识和技术专长。在整个项目实施过程中利用供应商提供的其他支持服务,包括现场访问和培训,以开发新设备等领域的技术专长。确保项目经理密切跟踪所有潜在的风险,并且在新问题出现时及时通知领导层,以便团队能够积极主动地解决这些问题。一旦团队结构和实施项目所需的技术技能经过了优化,高效、主动的小组协调和定期沟通必须成为整个项目实施过程中团队互动的基础。5以这种方式进行技术转移有以下优势:简化需求和项目策略间的冲突调整 关键工艺过程的精准时间安排 早期的风险识别和风险缓解机会 可作为一个单一的、协调的团队发挥作用 有机会利用丰富的跨职能专业知识和技术专长 领导层始终要参与,从而加快推动进程和决策制定 了解法律法规,确保满足关键要求 协调过渡和高效运营管理可以保证项目按时和按预算 进行工具包建议随着项目的推进,采用持续的实际过程改进(PPI)不妨为一种最佳实践,在出现问题时积极主动地确定和解决诸如业务流程或技术问题。对所有团队成员进行 PPI 培训并且提高他们的参与度,可以改善项目规划,简化项目物流,降低风险,便于在未来改善技术转移,并且增强客户间的合作关系。客户案例克服多种障碍,跟上项目的时间安排并且按照预期时间上市 需要降险措施,以免延误上市 时间 客户需要更多的时间进行 采购 设备供应商的前置时间增加了几个月 团队在新设备的技术安装和确认方面遇到了多重挑战现状结果解决方案 通过提高生产力,缩短项目完成时间 项目按时完成 雇用了额外的全职人员和顾问,满足多班制工作需求,从而完成并行设备安装、确认活动和培训 制定带有日常工作计划的战略,以便按照全新的时间安排完成项目 每天都召开会议,以便团队和利益相关方监测项目的进展情况6利用专业知识和先进的规划规划技术转移所涉及到的每个团队和工艺过程是最重要的环节。这有助于对每项任务进行量化和归档,包括每项任务的负责人,并且提供详细的实施计划以便指导相关人员。项目经理应确保制定一个详细的规划,列示各项工作间的必要联系,并设定预期完成日期,这有助于工作流提前完成,而且对关键的路径有一个清晰明确的了解。制定的规划应该能够反映关键业务流程、监管合规的各个方面以及关键的时间安排,以便在项目的范围内为药品的成功商业化做好万全的准备。循序渐进的规划可以确保时间安排具有实际的可行性,并且促使合作双方对一个复杂项目所涉及的组成部分和必要的工艺过程都有深入的了解。规划还必须远远超出对相关人员和设备的最初需求,从而确保为长期生产需求和工艺过程管理做好准备。针对短期目标而制定的规划可能会造成领导层作出的决策只能优化最直接的项目需求,这可能会造成下游出现诸多问题,比如没有足够的物料、设备或资源来执行任务。这可能会影响到监管部门的审批,影响到生产力或供应,并且还会对资源造成压力。对面临的诸多挑战进行合理的规划会明显影响到下游的效率、工作交接、生产率和项目进程。效率低下的规划可能引起的常见挑战包括:低估了技术转移项目所需要投入的精力、时间和成本 对任务关联性和相互关系的理解不到位 迟迟不能满足遗漏的或全新的要求 没有达成共识的时间计划和不切实际的期限,这会导致技术转移过程草草进行,而且还可能会造成项目的失败 项目变化导致时间和预算超出原本的计划 交接双方之间的知识转移不充分7而值得庆幸的是,规划面临的很多难题都可以通过在项目早期阶段的努力而得到解决甚至是杜绝。准确地划分任务、任务负责人、开始与完成任务的时间安排,这是非常重要的。详实的前期规划有助于确定哪些过程可以进行同时进行、哪些过程会受到早期任务完成情况的影响。如果真的出现了问题,暂停详实的计划,我们可以清楚地知道哪些任务的时间安排是可以进行调整而哪些任务的时间安排是无法进行调整的,从而可以更好地解决问题。技术转移项目通常非常复杂,所以需要对项目的详细情况进行有效记录和可视化处理,这其中包括与所有关键步骤相关的流程图和具体的过程清单,并且完成所有步骤的人员必须接受过充分的培训支持。这些辅助手段的应用可以防止遗漏需求,在项目的早期阶段就简化数据采集和文档收集,这有助于在交接时向技术转移的相关方提供相应的信息,并且确保先考虑实施任务的要求,再考虑技术转移相关方的需求。当团队面临着共同的挑战,如生产运行中的人员流动或设备调度冲突时,功能强大的文档和信息共享工具与过程可以帮助团队解决很多的问题。准确地划分任务、任务负责人、开始与完成任务的时间安排,这是非常重 要的。清单精准地规定了技术转移的功能,清单能够不断地从整个网络中已经完成的项目中以及所有全新的行业和/或公司需求之中了解新的要求和汲取经验,清单有助于保证所有的团队成员在任何时候都能够充分地了解项目的进度。此外,在实际过程改进(PPI)工作的协助下,绘制流程图也可以确定并且实施重大的过程改进。最终,所有的规划资源必须可供整个团队使用,并且与整个项目的战略保持一致。技术转移过程中的任何一个环节出现了失误都可能对其他的团队、时间安排和过程造成严重的影响。提前沟通所有的计划,或者是如有必要在遇到问题时及时沟通,这可以防止项目最终完成的质量、时间安排和/或成本迅速受到影响。现场的调度系统和职能部门必须不断优先处理项目需求。根据已知和估计的细节来规划整个项目的短期与长期需求,从而避免在项目实施的过程中出现意外情况,这一点是特别重要的。工具包建议使用 7M 方法主动评估每个技术转移过程,关注客户需求、商业化准备情况、市场因素和相关任务。图 1 中描述的框架利用从成功的技术转移中获得的经验,制定了一个完善的中央存储库,可以满足整个项目的所有需求和关键考虑因素。该完善的中央存储库可以为团队提供项目将涉及的方方面面,包括相关的风险和内部策略,这些都应该包含在规划过程中,从而避免出现问题。7M 方法重点在于满足未来的需求,可以确保规划中每一项任务完成的前提条件都得到了满足,提前规避潜在的风险,而且在项目启动的早期阶段将之前汲取的经验应用到项目的实施过程中,从而避免重复出现类似的问题。8机械装备(Machines)新设备性能、交付周期和需求 当前的设备性能,产能分析包括当前和预测规划 生产设施改造升级物料(Materials)供应交付周期,供应是否充足 质量问题 供应商问题人才(Manpower)人员调配考虑因素 满足不断变化的需求的产能和能力 项目、实验室和商业化团队制造和工艺(Manufacturability)开发过程中的产品问题 工艺过程敲定和稳定性 商业化准备情况市场(Market)市场行情概览 可能的市场份额、数量、竞争、市场接受度等 法规策略测定(Measurement)通过其他因素确定测试/建模边界限制 能够响应、满足上市和供应需求 潜在的情景和风险确认缓解(Mitigation)上市准备情况评估 风险评估和严重性分级 制定缓解计划图 1:主动技术转移项目规划的 7M 方法采用沟通策略来保持团队的高绩效技术转移项目相当繁琐,通常会有数千个任务跨越不同的工作层次,涵盖数十个关键的工作流。为了确保团队和利益相关者的行动一致性,必须制定有效的项目沟通计划。团队内部以及不同团队之间的沟通可以推动项目的顺利进行,并且推动从一个阶段到下一个阶段的平稳过渡。而且还可以确认相应的风险并缓解风险、开展全面高效的培训、快速地解决问题,以及在供应商和客户之间构建一种积极的响应关系。如果没有制定过程来提示定期更新,并且就关键的问题进行特别沟通,比如风险确认和需求变化,那么整个项目可能会因为本不应该出现的问题而进展缓慢。清晰高效的沟通可以从多个方面提供项目的优势,包括:客户与合作伙伴保持战略一致 最佳的知识共享并且汲取先前经验的能力 高效实施项目并且避免出现错误 完整记录明确的行动、决定和期望 弥补与按时完成任务或解决未决行动/决策相关的沟通障碍 及时制定决策,避免项目暂停或搁置 严格遵循生产时间安排,并且与预测成本保持一致这些考虑因素可以提高技术转移过程的效率,并且有助于实现下游环节的成功;因此,必须确定风险,必须充分讨论、记录和适当执行缓解策略。9避免出现沟通障碍最好的办法就是在项目启动的早期阶段就制定明确的期望目标、过程和侧重点。团队开展以下工作可以避免因为缺乏明确的期望目标而出现常见的问题:确定最佳的沟通频率,召开相关人员交流会,分享项目进展情况、后续步骤,以及需要进行讨论或升级的问题。实际上,根据所涉及的工作流的复杂程度,技术转移的阶段、当前或预计会遇到的运行挑战,相关人员交流会的召开频率可以分为每日的小会、每周会议,甚至是每月的审查会。与客户和外部各方的沟通方式也可以根据侧重点和项目需求进行定制。设置跨职能代表是确保所有关键职能部门都能参与有效讨论的关键。推动高绩效团队形成的原则。每一位团队成员都应该享有指出所关心的问题和项目需求的权利,共同参与项目相关的技术和战略讨论,并且在为团队提供支持的过程中履行自己的责任。团队成员还应该利用他们的技术专长并与团队其他成员分享,尽力在最后期限内完成项目,出现问题时及时沟通和更新信息,并且在整个项目实施的过程中清晰地了解其需求或关注的问题。制定有效的管理方法,支持项目的实施。每月或每季度与现场领导、管理人员或指导委员会举行会议。在每次会议上,分享关键绩效指标(KPI)、尚未解决的风险、已经取得的成功和需要支持的决策。定期举行会议不仅能增强组织在战略、项目进展情况和责任分工上的一致性,还能简化决策和调整优先事项。使用最高效、最有效率的工具。尤其是使用整合了可视化工具和分析功能的数字化项目管理平台具备强大的功能,可以有效且高效地沟通和监测项目需求。使用合适的工具可以提高团队的参与度、简化沟通、提高生产力、减少会议次数,提高整个工厂对项目紧急需求的信息透明度,而且还能更高效地接触受众。工具包建议为项目创建阶段关卡流程,比如在项目团队内部、跨职能管理部门内部和项目利益相关者之间进行审查。在阶段关卡流程中,团队会在决定是否将项目推进到下一个阶段之前,在预定的阶段审查项目的进展情况、数据和确定的风险。只有当所需的可交付成果完满完成,风险得到解决,并且其他所有项目需求的执行都达到了预期的目标时,项目才能推进到下一个阶段。高效的阶段关卡流程对于确保项目的一致性和提高项目首次成功实施的可能性至关重要。10始终重视成功的方法高绩效团队始终高度关注其构建的愿景,努力取得成功。这需要不断地评估项目的进展情况,并且根据需要重新确定优先次序,从而达到预期的目的。即使制定了周密的计划,在项目实施的过程中也会出现意想不到的问题,比如供应链中断、需求变化、人员流动等。团队必须对可能出现的意外情况有一定程度的了解,并且做好应对准备,从而保持项目的正常进行。除了与需求变化相关的挑战以外,还可能会出现与业务相关的影响因素,比如团队面临着满足关键日期的压力,这可能会影响优化工作。当有必要进行改变时,我们总是倾向于着急找到一个解决方案。虽然这可能对在预定的时间内或预算范围内完成项目有帮助,但是从长远看来,这可能会对项目质量和项目实施的可能性产生不可估量的影响。除了与需求变化相关的挑战以外,还可能会出现与业务相关的威胁,比如团队面临着满足关键日期的压力,这可能会影响优化工作。项目仓促地进行变更会面临以下的常见挑战:无效的风险考虑或者错失了风险排除方案 缺乏充分确认和验证的临时性工艺或变量调整 没有考虑到对时间安排、预算、过程的可重复性、可靠性和药物质量的长期影响 开展培训、进行知识转移或交接时,没有进行充分的调整 过快地进入到后续阶段导致项目实施失败,随即不得不重新来过再次全面审视变化部分,并且重复开发工作有些造成项目中断的情况可能是前所未有的或者是完全不可控的事件,比如新冠疫情的全球大流行,即使是经验最为丰富的技术转移操作也会遇到阻碍。然而,大多数项目遇到的阻碍都可以通过应急规划而解决。人员流动、供应商或材料供应的变化、运输中断、设备调度冲突、开发或验证测试策略的临时更新、上市日期的改变、因新需求而造成的流程变更,以及其他常见的变更,这些往往可以提前进行规划。制定了可应对这些类型变化的预定战略,团队可以高效地处理计划之外的调整,将对项目成功率、预算和时间安排的影响将至最低。对制定这些策略有帮助的工具和解决方案包括:采用 7M 方法时,预定义指令和最佳实践可能在使用手册或清单中进行了规定 之前处理过类似变更风险的团队和个人组成了一个全球性的网络,借助此条件,展开经验教训学习会 通过全球性的网络,为采用替代性的解决方案提供支持,包括提供额外的材料、资源支持、专业知识与技术,以及设备能力等 利用团队会议和指导委员会来确定优先次序和分配资源 进行情景规划,使团队熟悉能够最大限度获得成功的工作任务,包括 PPI 战略 利用阶段性论坛和执行层面的指导团队来审查拟议的变化、解决方案、变化实施计划,以及对项目大目标和细分目标的潜在影响11一些不太常见的风险往往也可以通过创造性的方案和团队的灵活性得以解决。有经验的项目团队借助其全球性的网络,通过提出替代性的方案,可以防止项目因为变更而造成的延误,例如寻找替代供应商或者是关键材料的替代库存,提高生产能力以支持平行研究,聘用更多拥有相关专业知识/接受过相关培训的员工满足团队的需求,或是重新确定工作任务的优先顺序,从而以最高效地方式满足双方的目标。在最理想的情况下,预计完成项目的时间会相当宽裕,项目进展也会比较顺利,面临的所有的重大风险在相关方经过深思熟虑之后都会得到合理的解决,而且技术转移过程中的每一个决策在制定时都会从长远考虑是否有助于实现药物的成功上市。但是实际情况则是,在有效安排时间和满足预算的同时,还要优化工艺和药物质量,从而按时交付,这需要进行创新、周密的设计、规划,乃至重新规划。无论在何种情况下,团队都必须仔细权衡优先考虑某一目标,例如时间紧迫、比较冒进的上市时间安排与另外一个目标,比如流程优化相比的的风险和优势,从而确保实现短期的成功,例如满足计划的上市期限或遵循当前的预算限制,不会对下游产生负面的影响。实时优化结果在项目启动前和每个技术转移项目实施的整个过程中,团队应该花时间开发流程的每个要素,以实现药物的最终成功来确定决策的优先次序。这涉及到对确认和验证、可行性测试、工艺参数、质量控制和监管要求进行充分研究。这有助于避免项目因遇到问题无法推进而重回到早期阶段,并且从长远来看节省时间和成本。为此,进行技术转移的双方应该优先考虑以下 方面:在项目启动的早期阶段就在管理变更、评估方案和决策的首选流程上达成一致的意见。这可以由一个项目管理小组、阶段性框架和执行指导小组提供支持,以便权衡和审查一切变化并监督项目进展。在业务要求、成功因素、关键日期和必须具备的条件方面,要尽可能早地进行明晰。了解做出改变的短期和长期影响,以及无法做出改变或优化的相关影响。应详细探讨这些方案,并且对成本、回报和影响进行估计。客户案例全球团队指导复杂项目按时启动 项目复杂,涉及众多工厂,时间紧迫 存在技术难题和具有挑战性的新设备现状结果解决方案 各工厂分享经验,在战略、时间安排和需求方面保持一致 及时解决每个工厂的技术难题 按时上市 建立了一个跨部门、跨职能的全球指导团队进行监督,确保多个现场的团队和领导人在流程时间安排、风险管理和技术方法上保持一致 现场团队每周召开内部会议,并且邀请全球领导人的 参与 进行根本原因分析、现场访问和开发研究,从而确定和解决各种问题 获得了额外的供应商资金,可以提供额外的现场支持并且掌握专业知识和技术12 把药物质量放在首位。这包括能够在生产的各个阶段始终可靠地满足所有质量要求。定期审查风险和流程改进机会。考虑采用创造性的方案来应对优化建议。虽然这些大部分可以而且应该在早期规划阶段进行解决,但过程中的变化、意外的风险、甚至市场的中断都可能导致需要实时重新考虑药物优化。关键是不要拖延任何可能在当前完成的优化工作。考虑调整其他资源,比如参与项目的员工数量,推进任务完成所需要的班次数量,或使用的供应商数量,而不是跳过可靠性分析和控制测试步骤。当首次出现需要的时候,临时增加工作人员的数量,进行相应的优化准备工作,比在上市之后(或者是监管部门拒绝审批之后)再回到最初的环节进行分析并且执行可能会影响下游流程的变化要容易得多。一支有经验的项目团队、周密的规划和高效的沟通是成功完成技术转移的基础。虽然许多问题可以在出现时得到解决,但应急计划和完备的风险缓解策略可以在许多潜在的项目问题有可能对时间和预算产生负面影响之前进行预防或规避。寻求技术转移支持服务的公司应该寻找一个拥有资源、工具、经验和网络的生产商进行合作,从而高效地管理最复杂的技术转移项目。如果您选择的合作伙伴拥有合适的框架,可以实现从简单的商业化生产转移到最复杂的全球生产和分发计划,则该合作伙伴可以提供的专业性服务、完成的准备工作和支持是经验不足的生产商所不能提供的。精心规划和管理得当的技术转移可以降低公司的项目成本,减少风险,并且更好地满足监管机构的要求和关键市场的需求。结论客户案例利用全球网络能力 客户的药品需要提前三个月上市 销售 供应商的西林瓶供应延迟了四个多月 技术设备问题现状结果解决方案 进行了所有相应的、完善的确认和验证 在项目启动后的九个月内,按时完成工艺性能确认(PPQ)客户非常满意 在多个地点进行平行开发研究,从而提高过程故障排除能力 获得了额外的人员配置 指南/模板创建 简化了数据采集、分析和审查 86 21 6865 4588 2022 赛默飞世尔科技(中国)有限公司保留所有权利。09/22 发布关于赛默飞赛默飞通过旗下的 Patheon 品牌在药物开发、临床试验物流和商业化生产等领域为广大客户提供行业领先的制药服务解决方案。赛默飞在全球拥有超过 65 个分支机构,在开发的各个阶段提供一体化、端到端的支持,包括原料药(API)、生物制药、病毒载体、cGMP 质粒、处方、临床试验解决方案、物流服务、商业化生产、包装。赛默飞在科学与技术上的卓越成就为其打造了响彻全球的名声。遍布世界各地的多家工厂与多名专家共同构建了一个全球网络,让赛默飞可随时为遍布美洲、欧洲、亚洲和澳大利亚的各种规模的制药公司和生物技术公司提供支持服务。通过 Quick to Care 计划,我们能够根据您的药物开发计划,为您量身定制一体化的药物开发和临床服务。我们针对大分子和小分子药物开发制定的 Quick to Clinic 计划可以帮助您在早期开发过程中平衡速度与风险,以便您可以快速申报新药临床试验,并成功通过审批。Mysupply 平台和 Pharma 4.0 支持等数字化创新技术可提供实时数据、精简的操作体验。赛默飞始终与广大客户携手并进,致力于快速将制药行业的各种可能性变为现实。Derek Gallo药物开发总监全球技术转移与战略项目Derek Gallo 是赛默飞全球技术转移和战略项目总监,负责北美和欧洲九个药品生产工厂的技术转移和项目管理工作,他带领着 90 多个技术转移项目管理负责人,肩负着完成内部多项活动的重任,为新制药战略项目团队管理全球项目。药品技术转移职能部门正在负责完成 120 多个技术转移项目。Derek 的工作地点在北卡罗来纳州的罗利市。

    发布时间2025-02-07 13页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 罗兰贝格:2024年AI在制药领域的应用报告(13页).pdf

    AI 在制药领域的应用AI 为何能改变制药行业的游戏规则十月 2024封面 Just_Super/iStockAI 在制药领域的应用2执行摘要AI 可提升制药企业的营收和利润 AI 能够在制药价值链中释放巨大价值。应用得当时,它可以同时提高效率和收益,并在更短时间内为患者提供更好的药物。在研发环节,AI 能够生成更好、更有效的候选药物,加速从药物发现到临床前候选阶段的进程。在运营和生产环节,AI通过释放全价值链改进潜力、实现除自动化以外的效率提升。AI 的最新发展赋能新用例显著改善各种生产关键绩效指标。商业化领域也受益于 AI。使用 AI 工具直接协助与医务人员互动的应用日益增多,更快速为团队提供重要的医疗信息。AI 还可以通过使用市场表现数据为销售、营销和市场准入环节提供独到洞察。将AI整合进公司流程为制药公司提供了改善营收和利润的巨大潜力,机会正当时。然而,企业必须考虑大量因素,才能使 AI 实施真正有效。不断增加的监管压力以及扩展AI应用案例的需求,带来了一系列复杂的运营和组织挑战。在罗兰贝格,我们根据每家公司的 AI 发展成熟度,提供一种模块化方法满足不同公司需求。我们的定制化解决方案可以帮助公司量身打造其 AI 应用之旅,以最大程度地提高公司应用适配性和影响力。AI 在制药领域的应用3预期增益资料来源:GenerativeA,Techtarget,Press获取AI收益收益和效率的提高,具体取决于价值链所属环节应用得当时,AI 可以同时提高有效性和效率,在更短的时间内为患者带来更好的药物。然而,效率和收益的提升潜力因价值链环节而异。因此,合理管理AI预期以调整AI投资至关重要。获取收益AI在制药价值链中的应用(部分示例)预期提效制药价值链AI 主要应用领域 产品组合优化 药物发现 分子生成 生物标记开发 临床试验设计 临床试验数据分析和报告撰写研发1 化学、制造和控制(CMC)采购 供应风险管理 需求预测 库存/生产规划 质量管理 供应商关系管理运营与生产2 市场研究 营销组合优化 现场人员优化 宣传材料制作 关键意见领袖(KOL)管理(医疗)知识管理商业化3高低AI 在制药领域的应用4资料来源:罗兰贝格AI 如何助力研发 在整个产品开发过程中提升创新力和效率在研发环节,AI 可以在多个领域增加价值,如计算机模拟研究、医学洞察和湿实验室支持。AI 已经能够通过生成更好、更有效的候选药物,加速从药物发现到临床前候选阶段的进程,帮助药物发现环节变革。新型数字化助手AI 如何提高创新力和效率高效流程 更快的数据分析和计算机模拟测试加速开发过程 增强的数据处理能力提升质量技术接管研发创新产品 多靶点药物研发中,提高质量 预测性设计生成提升创新力技术助力研发AI 在研发中的应用“AI 在研发中的应用”AI 在制药领域的应用5资料来源:Wellcome Trust,TD Cowen,相关企业访谈加速创新AI正在推动从药物发现到临床前候选阶段的全面变革AI 已经在研发领域取得了令人瞩目的成果。一些机构发现,从药物发现到临床前候选阶段的时间最多可缩短50%,由于测试候选物的迭代次数减少和设计更优,成本也可实现类似程度的下降。例如,重新利用现有分子通常需要三到五年的时间,而流程通过AI 赋能后、只需两到三年即可完成,并降低30%-50%的成本。已经证实收益AI对药物发现时间和成本减少的潜在影响1 临床前候选药物(PCC)是指在早期实验室研究和动物模型中显示出良好效果、但尚未在人体临床试验中进行测试的化合物或候选药物情景针对位置或了解较少的靶点来自现有化药成分的分子,用于已充分理解的靶点将现有分子重新利用于靶点到临床前候选药物(PCC)的时间(年)基线AI 赋能流程57811基线基线AI 赋能流程AI 赋能流程57235835-3540%-4050%-3040%到临床前候选药物(PCC)的成本(百万美元)基线AI 赋能流程25-4035-55基线基线AI 赋能流程AI 赋能流程15-2010-1525-4015-30-2530%-4050%-3050%AI 在制药领域的应用6AI 在研发环节的挑战数据可得性、企业能力和监管框架资料来源:罗兰贝格深入探讨有效实施AI的潜在阻力 数据可得性 该领域的数据可得性现状如何?数据池中是否已经检测到偏差?企业能力 员工目前对 AI 使用的认知程度如何,还需要补充哪些方面?将AI整合进企业流程并保持合规性和质量需要哪些治理架构?监管框架 最近针对 AI 使用出台了哪些监管限制?未来监管是否会进一步限制 AI 在制药领域的应用?进一步讨论阻力较大阻力较小企业必须考虑众多因素才能使 AI 实施真正有效。数据可得性问题众所周知,但这只是冰山一角,企业能力和监管框架也十分关键。以监管框架为例:在 2020 年至2021年期间,向美国食品和药物管理局(FDA)提交的材料中使用AI的数量增加了十倍。因此,美国食品药品管理局和欧洲药品管理局纷纷发起多项举措,旨在为药物发现环节中使用 AI 提供指导方针。随着技术日益成熟,了解这些方针及其未来发展趋势对于可持续实施 AI 至关重要。AI 在制药领域的应用7节省时间、节降成本基于AI的生产解决方案收益资料来源:罗兰贝格广泛收益AI能提高一系列生产关键绩效指标(KPI)1 常规减少潜力影响500 %人工物料机器&流程 能源消耗维护/服务内部物流生产灵活性安全性&工作时长1030Q53530 40 40R0 40%例如:基于视觉的自动化质量控制、手动工作流程自动化、基于视觉的装配自动化例如:机器参数优化以提高设备综合效率(OEE)并降低能源消耗例如:预测性运维和基于AI的排障支持例如:搭载AI 车辆、路线规划优化例如:灵活的自动化解决方案和工厂布局例如:基于机器视觉的安全区域例如:通过机器参数优化减少废弃物料有形收益成本节降11无形收益高达 25%收入提升多达 10%上市时间缩短AI 的最新发展赋能新用例显著改善各种生产关键绩效指标,最多可提高 25%的收入和缩短 10%的上市时间。AI 在制药领域的应用8独到的商业洞见以最好满足患者需求AI 如何监测和提升商业表现资料来源:罗兰贝格在产品上市阶段,AI 可以在监管和医学事务及商业职能等各个方面提供支持。AI 可以通过多种方式帮助加快审批提交并保持合规,例如自动追踪监管变化和合规性预测。在医学事务方面,AI 可以提供批准后真实世界数据(RWD)增强追踪,并为信息服务和现场运营等提供行政支持。利用市场表现数据,AI 可以为销售、营销和市场准入环节提供独到见解,例如内容创作、知识管理和报销建模等。同时,AI 也可以收集和预测市场表现数据。使用AI 的公司通常聚焦于监管和医学事务或商业化。因此,制药公司往往倾向于收购针对特定业务部门或任务的AI 工具或服务,或独立开发公司平台以便在全公司范围内进行推广。更深入的理解AI 可助力市场洞察和企业战略审批提交支持和合规性监控 创建监管申报资料包 自动追踪监管变化并进行合规性预测药物警戒和医学事务 追踪并预测批准后的医疗真实世界数据(RWD),重点关注不良反应 为医疗信息服务和现场运营(MSL)提供行政支持和知识管理监管和医学事务加快审批流程并保持合规性1商业绩效追踪并提升商业绩效2市场洞察和企业战略 市场理解,业绩追踪和预测 患者行为/偏好追踪 战略洞察和销售追踪 营销组合优化 内容创建销售 定价策略 报销建模 基于价值定价(VBP)调整市场准入 战略洞察和销售追踪 营销组合优化 内容创建营销AI 在制药领域的应用9资料来源:Global dataAI 与医务人员互动确保医务人员(HCP)从AI变革中受益使用 AI 工具直接协助与医务人员互动的应用日益增多,例如快速提供医疗信息或创建内容,但团队需要接受全面培训才能发挥最佳效果。行业 AI 使用情况AI 在制药商业化中的应用水平 按使用领域报告AI发展阶段的高管比例(n=100)构思阶段概念验证(PoC)开发阶段 积极试点测试阶段全面推广或实施阶段130)%市场竞争情报945%生物医学 文献综述481%销售辅助工具93)%营销广告文案34%患者服务支持427%销售和医学事务联络中心自动化AI 在制药领域的应用10资料来源:罗兰贝格采用 AI创建运营防护机制以实现 AI 规模化部署应用将 AI 整合进公司流程为制药公司提供了提升营收和利润的巨大潜力,机会正当时。许多行业玩家已经建立了成功的应用案例;创建运营防护机制和合理的内部治理架构可以实现 AI 的规模化应用。在这种情况下,制药公司需要应对不断增加的监管压力,并确保成功扩展 AI 应用案例。从基础搭建到广泛应用AI 成熟度阶段比较AI 起步初步建立AI 部署规模扩展AI 卓越持续强化前沿先锋战略转型持续开发和推广AI用例AI 试点确定 AI 愿景&目标建立 AI 治理架构建立 AI 战略合作伙伴试点首批 AI 用例制定 AI 运营模式成立 AI 能力中心启动数据治理考虑 AI 人才需求推动数据卓越.AI 仅作为技术话题确立业务相关性AI 涉及公司 各个方面实现首个里程碑逐步建立框架 AI 在制药领域的应用11资料来源:罗兰贝格我们的解决方案我们可根据您的需求量身定制方案随着行业对 AI 的使用和受益不断推进,在规模化运营和持续升级 AI 用例方面的阻碍也在不断更迭。在罗兰贝格,我们根据每家公司的 AI 发展成熟度,提供一种模块化方法满足不同公司需求。从识别和实施 初始用例到建立IT架构,我们的定制化解决方案可帮助企业量身打造其 AI 应用之旅,以最大程度提高企业应用适配性和影响力。覆盖所有基础水平罗兰贝格模块化 AI 解决方案组成要素罗兰贝格解决方案 评估当前 AI 完备度和表现 评估内部治理情况 与竞对/其他行业进行对标基线 举办用例识别工作坊 商业建模 优先级排序和路径规划 供应商选择 搭建智能PMO用例识别、开发&实施 建立AI工作小组和卓越中心(COE)搭建治理框架 制定运营模式 战略人力资源规划组织和运营模式设立 IT 完备度评估 开发高阶架构并确定转型路线图 设立 IT 转型项目高阶IT架构开发 协助供应商识别和选择 智能 PMO 管理整体转型计划落地支持AI 在制药领域的应用12作者更多国际制药业人士对本文亦有贡献Koen Besteman 阿姆斯特丹 Bieito Ledo 马德里 Julien Gautier 巴黎 Aditya Agarwal 新加坡 Sara Barada 迪拜 Dr.Anne Moore 巴黎 Yoshihiro Suwa 新加坡 Sarah Li 上海 Kai Balder 伦敦 Andrea Bassanino 米兰 Stefano Sorrentino 米兰 Nicolas Dumas 巴黎 Michael Caracache 利雅得 Soosung Lee 首尔 George Ren 上海 Dr.Hans Nyctelius 斯德哥尔摩 Atsushi Kiyoizumi 上海 Filip Conic 维也纳 Dr.Omer Saka 苏黎世 Dr.Michael Baur 合伙人 布鲁塞尔 32 476 44-6318 Sophia Weerth 高级咨询顾问 慕尼黑 49 89 9230-8433 Marco Bhren 慕尼黑 Lennart Bsch 合伙人 汉堡 49 40 37631-4242 Dr.Thilo Kaltenbach 高级合伙人 慕尼黑 49 160 744-8651 Stephan Fath 副合伙人 杜塞尔多夫 49 211 4389-2165 Dr.Matthias Bnte 高级合伙人 苏黎世 41 79 572-0880 Dr.Morris Hosseini 高级合伙人 波士顿/柏林 49 160 744-8497 联系方式关于我们欢迎您提出问题、意见和建议 ROLANDBERGER.COM罗兰贝格是全球领先的战略咨询公司之一,为相关行业和业务职能提供广泛的服务组合。罗兰贝格成立于1967年,总部位于慕尼黑。罗兰贝格以其在转型、创新和绩效改进方面的专长而闻名,并始终将可持续发展作为目标融入开展的项目。出版方罗兰贝格亚太总部中国上海市山西北路99号苏河湾中心办公楼23层,200085 86 21 5298-6677 本出版物仅供一般指导之用。读者不应根据本出版物中提供的任何信息行事,除非得到具体的专业建议。罗兰贝格有限公司对因使用出版物中包含的信息而造成的任何损害概不负责。2025 罗兰贝格有限公司。版权所有。

    发布时间2025-02-07 13页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 博观研究院:2025年中国跨境进口保健品市场分析报告(47页).pdf

    TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS为每个商业难题寻找最优解TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS2025年中国跨境进口保健品市场分析报告TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /报告导读中国保健品市场规模预计超3500亿,增幅超10%;渗透率远低于其他国家但人均消费金额增幅却远超其他国家中国保健品市场蕴藏着巨大的可挖掘、可增长空间,企业不管是盘活存量市场还是发掘增量市场,都大有可为。市场释放增长空间,竞争随之加剧,中国保健品市场虽有头部企业,但并未形成绝对的市场领先地位。2023年我国保健品市场CR10占比仅40%,除头部品牌汤臣倍健市占率达到10%,其余均为个位数,但汤臣倍健正在面临激烈挑战。线上渠道竞争更为激烈,集中度更低,2023年线上渠道CR10仅为24.53%,除汤臣倍健和斯维诗占比超5%外,其他品牌份额均在1%-3%之间,由此,新兴及跨境品牌大有抢占头部品牌市场份额,实现弯道超车的机会,尤其是线上电商渠道刚刚过去的2024年,跨境品牌借助抖音等新兴电商渠道,对龙头企业形成左右夹击,挑战其市场地位,如骨关节领域的益节、辅酶Q10赛道的普丽普莱以及胶原蛋白头部跨境品牌HECH(赫熙)等。在跨境保健品牌强势占领市场的背后,是中国整个跨境电商进口的崛起,2022年跨境进口额达到5600亿,增长到2017年的近10倍,预计2025年跨境进口额将再次翻倍。而如此庞大的跨境进口市场,营养保健在其中占举足轻重的地位,根据天猫国际销售额占比及增速来看,医疗保健类都处高位,在京东跨境进口品类占比中,营养保健类更是拔得头筹。抢占市场,渠道功不可没,除传统跨境电商渠道天猫国际、京东国际外,包含内容和货架两大场域的抖音全球购,已成为跨境电商第三大渠道,在该渠道,膳食营养品类不管是订单量还是GMV均远远领先,且GMV同比增长更是达到204%。2024年双十一大促,抖音全球购跨境保健品Swisse销售额达到1.5亿,美国OLLY以及新西兰的OXYENERGY销售额也分别破亿。基于以上市场现状,博观研究院2025年开年发布2025年中国跨境进口保健品市场分析报告,不管是已在中国市场摸爬滚打多年的“老品牌”还是计划进驻中国市场的“新面孔”,博观研究院都以期为其提供中国保健品市场及跨境保健品市场更多信息,填补信息鸿沟。该报告包含:中国保健品市场规模、增速、竞争格局;中国跨境进口保健品发展现状、主要渠道选择;中国跨境进口保健品消费者分析;中国跨境进口保健品头部细分赛道竞争格局、头部品牌发展现状等。报告数据统计范围为中国大陆TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /目录第一章:中国保健品市场机会分析第二章:中国跨境进口保健品市场分析第四章:跨境进口保健品细分市场分析中国保健品市场保持年10%以上增幅,规模超3500亿中国保健品市场蕴藏着巨大的可挖掘、可增长空间渠道优势对跨境进口保健品牌是优势也是挑战中国保健品电商渠道第一梯队依然非淘系莫属淘系以维生素类占比最高,婴童营养类在京东占最高份额心脑血管、美容养颜、关节健康等均为中国保健品机会市场五大细分赛道瓜分跨境进口保健品七成市场五大细分赛道代表品类与品牌图示中国跨境进口辅酶Q10市场分析心脑血管营养品辅酶Q10跨境进口主要品牌图示跨境辅酶Q10,CR2占比16%,普丽普莱占比第一跨境辅酶Q10,剂型以胶囊为主,占比近95%跨境辅酶Q10,销售主阵地不同,内容主阵地尚未形成跨境辅酶Q10,关注人群以一二线城市25-45岁女性为主中国跨境进口胶原蛋白市场分析口服美容胶原蛋白跨境进口主要品牌图示跨境胶原蛋白,CR3占比36%,BIOMENTA占比第一跨境胶原蛋白,剂型以口服液为主,占比47%跨境胶原蛋白,销售主阵地存在差异,内容平台粉丝量较小跨境胶原蛋白,关注人群以一线城市18-35岁女性为主中国跨境进口氨糖市场分析骨关节健康中国跨境进口氨糖主要品牌图示跨境氨糖,头部品牌益节占据42%市场份额跨境氨糖,主流销售价格200-400元跨境氨糖,头部品牌益节在小红书非商业笔记占比近20%跨境氨糖,关注人群以具有一定经济实力18-35岁女性为主平均每10个电商消费者中,就有2个是跨境进口电商消费者庞大的跨境进口市场,营养保健类地位举足轻重保健品进口额翻倍,美、日、澳、德是主要进口国跨境渠道后续梯队发生更迭,抖音全球购后来者居上抖音全球购迅速起量的背后:抖音与抖音所代表的内容电商崛起双十一大促,抖音全球购斯维诗销售额1.5亿抖音全球购,膳食营养品类GMV同比增长204%第三章:中国跨境进口保健品消费者分析跨境电商主流消费者:90后,年收入10-30万跨境消费主要模式:通过社媒了解产品/品牌跨境消费主要模式:依托国内进口跨境电商平台下单跨境消费主要群体:36-45岁一线城市女性,年跨境产品消费3000元跨境消费主要群体:36-40岁一线城市男性,年跨境产品消费4000元跨境消费主要群体:“家庭健康守护者”对保健品成分关注度高TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS中国保健品市场机会分析TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /中国保健品市场中国保健品市场保持年保持年10%以上增幅,规模以上增幅,规模超超35003500亿亿中国保健品市场蕴藏着巨大的可挖掘、可增长空间。首先从市场规模和增长趋势来看,中国保健品市场规模自自20132013年的年的993993亿增长至亿增长至20232023年的超年的超35003500亿,翻了亿,翻了3.53.5倍之多倍之多,现阶段,中国保健品市场依然保持增长态势,预计到到20252025年将超过年将超过43004300亿亿;从增长率来看,中国保健市场年增长率虽有波动,但增幅依然超过但增幅依然超过10%。数据来源:Euromonitor、博观研究院整理99311441282144616141880222725032708307335063950439400.020.040.060.080.10.120.140.160.180.205001000150020002500300035004000450050002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年E2025年E市场规模增长率2013-20252013-2025年中国保健品行业市场规模及趋势年中国保健品行业市场规模及趋势TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /中国保健品市场蕴藏着巨大的可挖掘、可增长空间中国保健品市场蕴藏着巨大的可挖掘、可增长空间中国保健品市场除有高增长的市场规模外,其渗透率和人均消费额中也蕴藏着巨大的增量。就渗透率来说,中国各年龄段渗透率均远低于美国,以以6565岁及以上人群为例,岁及以上人群为例,中国渗透率中国渗透率仅仅23#%,较美国低较美国低5050个百分点个百分点;而从人均保健品消费额来看,中国虽远低于其他国家,但增长率却超过增长率却超过6%6%,又远超于其他国家。由此可见,不管是盘活存量市场,还是发掘不管是盘活存量市场,还是发掘增量市场,中国保健品市场都大有可为。增量市场,中国保健品市场都大有可为。数据来源:Euromonitor、博观研究院整理19)#0BQhs$岁及以下25-3435-4445-5455-6465岁及以上中美各年龄段保健品渗透率对比中国保健品渗透率美国保健品渗透率0204060801001201401600%1%2%3%4%5%6%7%中国中国台湾台湾美国美国韩国韩国新加坡新加坡中国中国香港香港日本日本澳大澳大利亚利亚中国中国大陆大陆人均消费额(美元)2009-2023年CAGR2023年全球人均保健品消费额及CAGR中美各年龄段保健品渗透率对比中美各年龄段保健品渗透率对比20232023年全球人均保健品消费额及年全球人均保健品消费额及CAGRCAGRTRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /渠道优势对跨境进口保健品牌是优势也是挑战渠道优势对跨境进口保健品牌是优势也是挑战3000亿的中国保健品市场,如何攻克,企业需要一个抓手,即渠道。目前中国保健品行业主要销售渠道包括药房、直销及电商。近几年中国保健品行业电商渠道所占比重越来越大,20232023年年占比更是直逼占比更是直逼50P%,同年线上渠道销售额达到,同年线上渠道销售额达到14211421亿,较亿,较20222022年增长年增长32.32.3%。电商渠道已经在中国保健品销售中占有领先地位,而这也正好贴合跨境进口保健品主流销售渠道,对于跨境品牌来说,是机会,同时随着品牌涌现,竞争加剧,挑战也随之出现。对于跨境品牌来说,是机会,同时随着品牌涌现,竞争加剧,挑战也随之出现。数据来源:Euromonitor、魔镜洞察、博观研究院整理2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年E中国保健品行业各渠道占比变化其他药房直销电商107414212022年2023年单位:亿元中国保健品行业各渠道占比变化中国保健品行业各渠道占比变化保健品线上渠道销售额保健品线上渠道销售额TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /中国保健品电商渠道第一梯队依然非淘系莫属中国保健品电商渠道第一梯队依然非淘系莫属在愈发激烈的保健品电商市场,渠道间的竞争也愈发激烈。淘系、京东系、抖音系、拼多多系等都是保健品主流电商渠道。据Euromonitor数据显示,目前保健品线上销售平台,淘宝淘宝/天天猫平台以猫平台以42B%的市占率牢牢占据第一梯队位置;的市占率牢牢占据第一梯队位置;第二梯队第二梯队,同为,同为传统电商平台传统电商平台的的京东京东以以16%的市占率占有一席之地,除此,新兴内容电商平台抖音电商市占的市占率占有一席之地,除此,新兴内容电商平台抖音电商市占率也达到率也达到16%,与京东不相上下,在第二梯队站稳脚跟。,与京东不相上下,在第二梯队站稳脚跟。数据来源:Euromonitor、魔镜洞察、博观研究院整理淘宝/天猫平台,42%抖音平台,16%京东平台,16%其他,26%中国保健品线上渠道各平台销售占比第一梯队第一梯队第二梯队第二梯队主流电商主流电商平台平台内容电商内容电商平台平台中国保健品线上渠道各平台销售占比中国保健品线上渠道各平台销售占比中国保健品线上渠道梯队图示中国保健品线上渠道梯队图示TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /淘系以维生素类占比最高,婴童营养类在京东占最高份额淘系以维生素类占比最高,婴童营养类在京东占最高份额中国保健品市场机会散落在各个细分赛道之中,从淘系销售占比来看,维生素从淘系销售占比来看,维生素/矿物质类销售额占比矿物质类销售额占比13.3.3%,运动营养排在之后,占比12.4%,婴童营养以10.7%的占比位居第三。而从京东系来看,婴童营养则是以从京东系来看,婴童营养则是以15.8.8%排在第一排在第一,维生素/矿物质位列第二位,占比12.7%,骨骼健康类在淘系排在第6,占比8.4%,在京东渠道却以11.4%的占比位列第三。数据来源:魔镜数据、Flywheel、博观研究院整理维生素/矿物质,13.3%运动营养,12.4%婴童营养,10.7%增强免疫,9.0%明目益智,9.0%骨骼健康,8.4%养颜/抗氧化,8.2%调节三高,7.9%特医配方食品,0.1%其他,20.9%婴童营养,15.8%维生素/矿物质,12.7%骨骼健康,11.4%增强免疫,9.8%调节三高,7.9%养颜/抗氧化,7.1%特医配方食品,5.7%明目益智,5.1%运动营养,3.5%其他,20.9%天猫天猫/淘宝淘宝京东京东中国保健品行业线上细分市场销售占比中国保健品行业线上细分市场销售占比-淘系淘系中国保健品行业线上细分市场销售占比中国保健品行业线上细分市场销售占比-京东系京东系中国保健品行业线上细分市场销售占比中国保健品行业线上细分市场销售占比-淘系淘系中国保健品行业线上细分市场销售占比中国保健品行业线上细分市场销售占比-京东京东TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /心脑血管、美容养颜、关节健康等均为中国保健品机会市场心脑血管、美容养颜、关节健康等均为中国保健品机会市场综合销售额及同比增速,中国保健品细分市场电商渠道,心脑血管健康类、美容养颜类、关节健康类等均为机会市场心脑血管健康类、美容养颜类、关节健康类等均为机会市场。首先从销售额来看,美容养颜类美容养颜类销售额最高,排在之后依次为维生素类、心脑血管类、减肥瘦身及肠胃健康和补钙类;从同比增速来看,牙齿健康品类增速最快,但销售额较低,心脑血管心脑血管品类品类属同比增速与销售额齐头并进赛道属同比增速与销售额齐头并进赛道。数据来源:魔镜数据、Flywheel、博观研究院整理同比增速同比增速0 0100010002000200030003000400040005000500060006000700070008000800090009000-40%-40%-80%-80%0%00000%牙齿健康牙齿健康呼吸健康呼吸健康补血补血助眠助眠滋阴补肾滋阴补肾改善记忆力改善记忆力护肝护肝护眼护眼免疫力提升免疫力提升关节关节健康健康运动营养运动营养抗衰老抗衰老补钙补钙肠胃健康肠胃健康减肥瘦身减肥瘦身心脑血管健康心脑血管健康维生素维生素美容养颜美容养颜增速增速20 %保健品细分市场发展概况示意图保健品细分市场发展概况示意图-电商渠道电商渠道为机会市场销售额销售额保健品细分市场发展概况示意图保健品细分市场发展概况示意图-电商渠道电商渠道TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS中国跨境进口保健品市场分析TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /平均每平均每1010个电商消费者中,就有个电商消费者中,就有2 2个是跨境进口电商消费者个是跨境进口电商消费者中国整个跨境电商进口额近几年均保持增长势头,2022年跨境进口额达到5600亿,增长到增长到20172017年的近年的近1010倍,预计倍,预计20252025年跨境进口额将再次翻倍,达到年跨境进口额将再次翻倍,达到1320013200亿亿;从用户人数来看,2023年中国跨境进口电商用户人数达到1.88亿人,占中国整个电商用户约20%左右,即平均每平均每1010个电商消费者中,就有个电商消费者中,就有2 2个是跨境进口电商消费者个是跨境进口电商消费者。数据来源:海关总署、商务部、魔镜洞察、天猫国际、京东国际,博观研究院整理56678691857005400560084511055613200-10123456020004000600080001000012000140002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年E 2024年E 2025年E中国跨境电商进口额及增速跨境进口额(亿元)增速0.660.891.251.41.551.681.882017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年中国跨境进口电商用户人数(亿人)占中国电商用户规模 20%中国跨境电商进口额及增速中国跨境电商进口额及增速中国跨境进口电商用户人数(亿人)中国跨境进口电商用户人数(亿人)TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /庞大庞大的的跨境进口市场,营养保健类地位举足轻重跨境进口市场,营养保健类地位举足轻重如此庞大的跨境进口市场及用户基础,保健保健品类品类在其中占举足轻重的地位在其中占举足轻重的地位,根据天猫国际天猫国际销售额占比及增速来看,医疗保健类处医疗保健类处在在高位高位,在京东京东国际国际跨境进口品类占比中,营营养保健类更是拔得头筹。养保健类更是拔得头筹。数据来源:海关总署、商务部、魔镜洞察、天猫国际、京东国际,博观研究院整理母婴行业母婴行业医疗保健医疗保健美妆洗护美妆洗护影音电子影音电子宠物养护宠物养护零食饮品零食饮品女装箱包女装箱包个护清理个护清理生活电器生活电器运动户外运动户外销售额占比销售额CAGR营养营养保健保健母婴母婴美容美容护肤护肤3C3C医药医药酒类酒类个人个人护理护理食品食品饮料饮料鲜花鲜花/奢饰品奢饰品家用家用电器电器天猫国际消费行业示意图天猫国际消费行业示意图京东国际消费行业示意图京东国际消费行业示意图TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /保健品进口额翻倍,美、日、澳、德是主要进口国保健品进口额翻倍,美、日、澳、德是主要进口国回归到中国跨境进口保健品赛道,2023年其进口额达到67.4亿美元,较2018年实现翻倍,且近几年也均保持增长态势。从进口额地区分布来看,美国无疑是进口保健品最多的国家,占比20.7%,澳大利亚排在之后,占比13.8%,再之后为德国,占比9.8%,日本以5.2%的占比位居第五。辅之淘系保健品产地来看,美国、澳大利亚、日本、德国为中国保健品主要进美国、澳大利亚、日本、德国为中国保健品主要进口国。口国。数据来源:中国医药保健品进出口商会、魔镜数据、天猫、博观研究院整理30.134.048.151.859.467.413.0A.5%7.7.7.5.050.10.150.20.250.30.350.40.450.010.020.030.040.050.060.070.02018年2019年2020年2021年2022年2023年2018-2023年中国保健品进口额增长趋势进口额(亿美元)增长率美国,20.7%澳大利亚,13.8%德国,9.8%印尼,7.6%日本,5.2%其他,42.9%中国保健品进口额分布美国,34.2%中国大陆,31.1%澳大利亚,9.1%日本,6.0%新西兰,4.6%其他,15.0%代表品牌国家善存、Newchapter、allnature、funrich、斐尔特美国斯维诗、澳萃维、澳佳宝、life space澳大利亚代表品牌国家fancl pola/宝丽 AXXZIA日本双心 NatureLove螯合镁、奥适宝德国2018-20232018-2023年中国保健品进口额增长趋势年中国保健品进口额增长趋势中国保健品进口额分布中国保健品进口额分布淘宝淘宝/天猫天猫 保健食品产地分布保健食品产地分布TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境渠道后续梯队发生更迭,抖音全球购后来者居上跨境渠道后续梯队发生更迭,抖音全球购后来者居上在中国整体保健品销售渠道中,电商重要性逐渐彰显,而其中淘系以超40%份额占据第一梯队,京东及抖音以约16%份额位居第二梯队。而聚焦在跨境渠道,头部渠道天猫国际当仁不头部渠道天猫国际当仁不让让,但后续梯队已经发生更迭后续梯队已经发生更迭。首先是京东国际上升至第二,再者是抖音全球购、拼多多全球购取代考拉海购、唯品国际的渠道地位,成为跨境电商主流渠道京东国际上升至第二,再者是抖音全球购、拼多多全球购取代考拉海购、唯品国际的渠道地位,成为跨境电商主流渠道。数据来源:魔镜数据、飞瓜数据、博观研究院整理天猫国际,35.0%考拉海购,26.7%京东国际,13.0%唯品国际,8.6%亚马逊海外购,5.5%其他,11.2 19年中国跨境进口电商市场交易份额天猫国际,37.6%京东国际,18.7%抖音全球购,12.3%拼多多全球购,5.9%唯品国际,4.1%快手全球购,2.1%其他,19.3 23年中国跨境进口电商市场交易份额2019年2023年35.07.6.0.7%0.0.3%传统电商内容电商20192019年中国跨境进口电商市场交易份额年中国跨境进口电商市场交易份额20232023年中国跨境进口电商市场交易份额年中国跨境进口电商市场交易份额20192019年年20232023年年TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /抖音全球购迅速起量的背后:抖音与抖音所代表的内容电商崛起抖音全球购迅速起量的背后:抖音与抖音所代表的内容电商崛起抖音全球购迅速起量首先与抖音自身流量与销售模式密不可分。数据显示,抖音日活用户已突破抖音日活用户已突破7 7亿亿。抖音属内容电商平台,依托直播间和短视频两大消费场景,改变消费者购买链路,同时内容场和货架场两大场域,既激发用户潜在兴趣,也承接用户已有兴趣,多重共振促成全年成交商品既激发用户潜在兴趣,也承接用户已有兴趣,多重共振促成全年成交商品300300亿件亿件。数据来源:魔镜数据、飞瓜数据、博观研究院整理日活用户数日活用户数突破7亿电商直播电商直播日均场观日均场观29亿次电商意图电商意图日均搜索日均搜索4亿次全年全年成交商品成交商品300亿件传统电商链路传统电商链路线上商城搜索对比下单:天猫、京东、唯品国际内容电商链路内容电商链路 直播间链接下单:抖音直播间、淘宝直播间 短视频链接下单:抖音短视频、小红书短视频发现好物发现好物内容互动内容互动考虑购买考虑购买搜索对比搜索对比精准匹配精准匹配实现复购实现复购内内容容场场激发潜在兴趣承接已有兴趣购购买买交交易易内容场内容场货架场货架场内容流激发用户潜在兴趣,深度种草完成高效成交;货架商城承接用户已有兴趣,精准搜索实现复购。抖音平台电商相关数据图示抖音平台电商相关数据图示传统电商传统电商vsvs内容电商内容电商 消费者下单链路对比消费者下单链路对比“种草”“下单”渠道之一TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /双十一大促,抖音全球购斯维诗销售额双十一大促,抖音全球购斯维诗销售额1.51.5亿亿抖音自2021年上线抖音全球购至今,其销售热度、客单价持续上涨;在整个跨境电商渠道占比更是在2年时间里完成从0到超过10%,成功跃居第三大跨境电商平台成功跃居第三大跨境电商平台。对比天猫国际、京东国际,其在2019年-2023年,4年时间里增幅也仅在5个百分点左右。2024年双十一大促,抖音全球购跨境保健品破亿品牌就有三个抖音全球购跨境保健品破亿品牌就有三个:Swisse销售额达到1.5亿,美国OLLY以及新西兰的OXYENERGY销售额也分别破亿。数据来源:魔镜数据、飞瓜数据、博观研究院整理21H121H222H122H223H123H224H1销售热度客单价自2021年抖音上线抖音全球购,其销售热度、客单价持续上涨;在抖音电商全球购各增长品类中,滋补保健品类增长93%澳大利亚澳大利亚 1.51.5亿亿美国美国 1.1.4 4亿亿新西兰新西兰 1.1.1 1亿亿销售热度 同比增长76.5%;环比增长35.2%抖音全球购销售热度和客单价趋势示意图抖音全球购销售热度和客单价趋势示意图20242024年年1010月(双十一大促)抖音全球购跨境保健品破亿品牌月(双十一大促)抖音全球购跨境保健品破亿品牌20242024年年1010月(双十一大促)抖音破千万高客单价品牌月(双十一大促)抖音破千万高客单价品牌TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /抖音全球购,膳食营养品类抖音全球购,膳食营养品类GMVGMV同比增长同比增长204 4%抖音全球购,作为抖音跨境商品的承接平台,同样势不可挡,已成为跨境电商第三大渠道,而膳食营养品类不管是订单量还是膳食营养品类不管是订单量还是GMVGMV都远远领先,且都远远领先,且GMVGMV同比增长更是达到同比增长更是达到204 4%,抖音全球购热门跨境品牌包含斯维诗、氧气能量、澳乐维他、赫煕斯维诗、氧气能量、澳乐维他、赫煕等。数据来源:魔镜数据、飞瓜数据、博观研究院整理抖音电商全球购部分热门跨境品类及品牌(膳食营养)膳食膳食营养营养美容美容护肤护肤母婴母婴玩具玩具个人个人护理护理非标非标服饰服饰箱包箱包配饰配饰食品食品&酒水酒水宠物宠物家居家居数码数码GMVGMV订订单单量量用户数量GMVGMV同比增长同比增长膳食营养膳食营养 204 4%抖音全球购各品类销售情况抖音全球购各品类销售情况SWISSE/斯维诗OXYENERGY/氧气能量Natures KeyEnerVite/澳乐维他OLLYHolland&BarrettBiowellVitaveaHECH/赫煕抖音全球购各品类销售情况抖音全球购各品类销售情况抖音电商全球购抖音电商全球购部分热门跨境品类及品牌部分热门跨境品类及品牌TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS中国跨境进口保健品消费者分析TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境电商主流消费者跨境电商主流消费者:9090后,年收入后,年收入10-3010-30万万中国跨境电商消费者多为消费者多为9090后,占比达到后,占比达到47G%,80后占比为32%,另外00后也有约8%的占比;一般购买跨境产品的消费者家庭年收入在消费者家庭年收入在10-3010-30万之间万之间,占比46%,10万以下占比32%。根据千瓜数据,关键词“进口保健品”的关联品牌中,渠道方天猫国际、京东及抖音均在列,而从消费额来看,2000-25002000-2500元是主要消费区间元是主要消费区间。抖音用户的整体消费金额抖音用户的整体消费金额要高于其他平台要高于其他平台,如在5000-10000元、10000-26000元以及26000元以上三个高消费区间,抖音用户占比均高于全域用户。数据来源:抖音全球购、小红书-千瓜数据,博观研究院整理00后,8后,47后,32p后,10p年以前,3万元以下,32-30万,461-50万,11Q-100万,70万元以上,4%5.6%5.6%9.9%9.9 .9 .9!.9!.9.9.9#.8#.800元以下1000-2000元2000-5000元5000-10000元10000-26000元26000元以上全域用户抖音用户“进口保健品进口保健品”消费者关注品牌中,渠道抖音、天猫、京东在列消费者关注品牌中,渠道抖音、天猫、京东在列国内进口跨境电商消费者年龄分布国内进口跨境电商消费者年龄分布国内进口电商消费用户的家庭年收入分布国内进口电商消费用户的家庭年收入分布“进口保健品进口保健品”消费者关注品牌中,渠道抖音、天猫、京东在列消费者关注品牌中,渠道抖音、天猫、京东在列全域用户与抖音用户平台消费金额对比全域用户与抖音用户平台消费金额对比TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境消费主要模式:跨境消费主要模式:通过通过社媒了解产品社媒了解产品/品牌品牌购买跨境进口商品的消费者一般都有成熟的触媒习惯成熟的触媒习惯,日平均使用社交媒体时长更是有超一半都达到超一半都达到3 3小时以上小时以上;而购买跨境进口产品的消费者了解产品、品牌信息的主要途径也为社交媒体,占比达到社交媒体,占比达到82%。足可见社交媒体在消费者心智影响上的重要作用。数据来源:抖音全球购、小红书-千瓜数据,博观研究院整理82P%8%6%3%2%社交媒体电商平台视频平台线下体验亲友推荐传统广告搜索引擎国内跨境进口电商用户平均使用社交媒体时长国内跨境进口电商用户平均使用社交媒体时长深度用户深度用户日平均触媒时长大于日平均触媒时长大于3 3小时小时53S%一般用户一般用户日平均触媒时长小于日平均触媒时长小于3 3小时小时47G%消费者了解产品、品牌信息途径消费者了解产品、品牌信息途径TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境消费主要模式:跨境消费主要模式:依托依托国内进口跨境电商平台下单国内进口跨境电商平台下单到购买这一环节,国内进口跨境电商平台是主要渠道,占比达到国内进口跨境电商平台是主要渠道,占比达到88%,找个人代购占比在39%左右,线下免税店/免税会员购占比27%,众多可选渠道中,优先选择国内进口跨优先选择国内进口跨境电商平台的人群占比也达到境电商平台的人群占比也达到71q%。具体跨境电商平台选择时,正品保障及价格优势是消费者主要考虑因素正品保障及价格优势是消费者主要考虑因素,而退换货服务及物流时效是多数消费者希望平台精进退换货服务及物流时效是多数消费者希望平台精进的方向的方向。数据来源:抖音全球购、小红书-千瓜数据,博观研究院整理89sB$%正品保障价格优势购物便利达人推荐物流时效实物体验2!#9%其他海淘平台品牌线下店线下进口超市线下免税店/免税会员购个人代购国内进口跨境电商平台消费者购买进口消费品主要渠道消费者购买进口消费品主要渠道71%优先选择国优先选择国内进口跨境内进口跨境电商平台的电商平台的人群占比人群占比消费者选择国内不同的进口跨境电商平台的主要考虑因素消费者选择国内不同的进口跨境电商平台的主要考虑因素59Y%退换货服务退换货服务43C%物流时效物流时效消费者希望平台精进方向消费者希望平台精进方向TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境消费主要群体:跨境消费主要群体:36-4536-45岁一线城市女性,年跨境产品消费岁一线城市女性,年跨境产品消费30003000元元聚焦到具体人群,以京东国际的一项调研为例,典型跨境进口电商消费者画像中,偏向购买跨境保健品的人群主要分为三类,一类是以以36-4536-45岁,一线城市的女性为主岁,一线城市的女性为主,这类人群有丰富的跨境产品经营,对品牌认知度高,年购买跨境产品在年购买跨境产品在30003000元左右元左右。数据来源:京东国际、博观研究院整理36-45岁;一线城市;女性人群标签人群标签丰富购买跨境产品经验丰富购买跨境产品经验对跨境品牌认可度更高对跨境品牌认可度更高更容易被种草更容易被种草年购买跨境产品金额在年购买跨境产品金额在30003000元左右元左右0 0%营养保健美妆护肤母婴酒类个人护理食品饮料医药家用电器宠物生活家清/纸品人群购买品类偏好人群购买品类偏好营养保健偏好营养保健偏好TOP1TOP1TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境消费主要群体:跨境消费主要群体:36-4036-40岁一线城市男性,年跨境产品消费岁一线城市男性,年跨境产品消费40004000元元第二类偏向购买跨境进口保健品的人群为为36-4036-40岁,一线城市的男性岁,一线城市的男性。他们对产品质量要求高,更看重品质;对跨境品牌信赖度高;对限量产品及独特性产品更感兴趣;该人群该人群年购年购买跨境产品金额在买跨境产品金额在40004000元左右元左右。数据来源:京东国际、博观研究院整理36-40岁;一线城市;男性人群标签人群标签对产品质量要求高,更看重品质对产品质量要求高,更看重品质对跨境品牌信赖度较高对跨境品牌信赖度较高对限量产品及有独特介绍产品更感兴趣对限量产品及有独特介绍产品更感兴趣年购买跨境产品金额在年购买跨境产品金额在40004000元左右元左右人群购买品类偏好人群购买品类偏好营养保健偏好营养保健偏好TOP3TOP3食品饮料美妆护肤营养保健个人护理3C数码母婴酒类家庭清洁宠物时尚0 %TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境消费主要群体:跨境消费主要群体:“家庭健康守护者家庭健康守护者”对保健品成分关注度高对保健品成分关注度高26-4526-45岁,经济水平相对较好的女性岁,经济水平相对较好的女性,对于跨境进口保健品的购买偏好也偏高,这类人群一般在家庭中承担“健康守护者”的角色,更偏向购买健康类食品,在购买保健品时对于在购买保健品时对于保健品的健康成分关注度较高。保健品的健康成分关注度较高。数据来源:京东国际、博观研究院整理26-45岁;全线;女性人群标签人群标签一般承担一般承担“家庭健康守护者家庭健康守护者”的角色的角色经济水平相对较好经济水平相对较好偏向购买健康类产品偏向购买健康类产品对于保健品的健康成分关注度较高对于保健品的健康成分关注度较高人群购买品类偏好人群购买品类偏好营养保健偏好营养保健偏好TOP1TOP10 %营养保健母婴美妆护肤个人护理食品饮料传统滋补家清/纸品TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS跨境进口保健品细分市场分析TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /五大细分赛道瓜分跨境进口保健品七成市场五大细分赛道瓜分跨境进口保健品七成市场从跨境进口保健品细分赛道分布情况来看,首先是心脑血管营养品,占比达到心脑血管营养品,占比达到21.4!.4%,代表品类包括深海鱼油、辅酶Q10;口服美容以口服美容以17.6.6%的占比位列第二的占比位列第二,胶原蛋白、葡萄籽为主要品类;以复合维生素维代表的综合营养补充液营养补充液,以钙、氨糖为代表的骨关节健康骨关节健康产品及以益生菌为代表的肠胃健康肠胃健康产品,分别以12.4%、10.8%、6.8%的市占率位居第3-5。以上五大细分赛道瓜分中国跨境进口保健品七成市场以上五大细分赛道瓜分中国跨境进口保健品七成市场。数据来源:探谋科技、天猫国际、京东国际、品牌官网、博观研究院整理TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /五大细分赛道代表品类与品牌图示五大细分赛道代表品类与品牌图示心脑血管营养品心脑血管营养品,代表品牌如比利时的WHC、德国的Dacudi、意大利金凯撒等;口服美容口服美容,代表品牌如澳大利亚的Swisse、美国的LITOZIN、日本的FANCL;美国的GNC、澳大利亚的Swisse、日本的FANCL是综合营养补充液综合营养补充液代表品牌;美国的益节、澳大利亚的澳佳宝为跨境骨关节健康跨境骨关节健康代表品牌;跨境肠胃健康类跨境肠胃健康类则以澳大利亚的益倍适、法国的Nutergia以及澳大利亚的Swisse为代表品牌。本章选择心脑血管营养品心脑血管营养品-辅酶辅酶Q10Q10;口服美容口服美容-胶原蛋白胶原蛋白;骨关节健康骨关节健康-氨糖氨糖,三大细分品类进行深入分析。数据来源:探谋科技、天猫国际、京东国际、品牌官网、博观研究院整理心脑血管营养品心脑血管营养品代表品类深海鱼油、辅酶Q10代表品牌比利时德国意大利口服美容口服美容代表品类胶原蛋白、葡萄籽代表品牌澳大利亚美国日本综合营养补充液综合营养补充液代表品类复合维生素B族维生素代表品牌美国骨关节健康骨关节健康代表品类钙、氨糖软骨素代表品牌美国肠胃健康类肠胃健康类代表品类益生菌代表品牌澳大利亚法国澳大利亚日本澳大利亚澳大利亚澳大利亚TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /心脑血管营养品心脑血管营养品辅酶辅酶Q10Q10跨境进口主要品牌图示跨境进口主要品牌图示HEALTHY CARE澳洲Swisse澳大利亚DOPPEL HERZ/双心德国BLACKMORES/澳佳宝澳大利亚PURITANS PRIDE美国GNC/健安喜美国DOCTORS BEST美国CONFIDENCE 美国LIFE EXTENSION美国菜特维健中国香港KIRKLAND/柯克兰美国NOROMEGA挪威VIK德国Natures Bounty美国QUNOL美国JAMIESON加拿大NATURE MADE美国TIMELESS美国EZZ澳大利亚NY-03美国NOW/诺奥美国斯旺森美国DOCBASE美国MEGARED/脉拓美国DR.NOM英国PIPINGROCK美国明治药品日本数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境辅酶跨境辅酶Q10Q10,CR2CR2占比占比16%,普丽普莱占比第一,普丽普莱占比第一中国辅酶Q10电商渠道电商渠道CR5CR5约为约为50P%,跨境品牌斯维诗以3.4%市占率位居第6位(全渠道),跨境进口渠道,斯维诗以跨境进口渠道,斯维诗以6.4%6.4%的市占率位居第三,排在其之前的还有普丽普的市占率位居第三,排在其之前的还有普丽普莱和信心康乐莱和信心康乐。另外,就辅酶Q10品类,跨境进口渠道的销售额约占总渠道的跨境进口渠道的销售额约占总渠道的23.6#.6%。PURITANS PRIDE/普丽普莱,9.1%CONFIDENCE USAV信心康乐,6.9%swisse,6.4%GNC/健安喜,6.2%LIFE EXTENSION,6.1%DOCTORS BEST,5.1%DOPPEL HERZ/双心,5.0%BLACKMORES/澳佳宝,4.6%其他,41.9%数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理跨境进口渠道销售额占比23.6#.6%中国辅酶中国辅酶Q10Q10市场电商渠道竞争格局市场电商渠道竞争格局中国跨境进口辅酶中国跨境进口辅酶Q10Q10电商渠道品牌市场竞争格局电商渠道品牌市场竞争格局TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境辅酶跨境辅酶Q10Q10,剂型以胶囊为主,占比近剂型以胶囊为主,占比近95%跨境渠道TOP1品牌普丽普莱在辅酶Q10品类,主要包含4个SKU,覆盖不同含量、不同养护需求以及不同使用场景用户需求;信心康乐以还原型辅酶为主,覆盖心脏养护和备孕组合等使用场景,另外在心脏养护场景中,开发出针对中老年SKU。跨境渠道辅酶跨境渠道辅酶Q10Q10以胶囊为主,占比近以胶囊为主,占比近95%;主要销售价格带在;主要销售价格带在120-420120-420元之间,占比近元之间,占比近60%。氧化型辅酶氧化型辅酶还原型辅酶还原型辅酶辅酶100mg辅酶200g辅酶400g辅酶泛醇100mg日常养护进阶养护专业养护专利备孕(8倍吸收率)120元以下,10.50-420元,58.9B0-900元,21.20元以上,9.4%还原型辅酶还原型辅酶辅酶200mg辅酶200mg辅酶200mg心脏养护呵护心动力(中老年)备孕组合普丽普莱辅酶普丽普莱辅酶Q10 Q10 SKUSKU信心康乐辅酶信心康乐辅酶Q10 SKU跨境辅酶跨境辅酶Q10Q10剂型分布剂型分布跨境辅酶跨境辅酶Q10Q10价格分布价格分布胶囊剂型为主胶囊剂型为主 占比占比94.7.7%其其他他数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境辅酶跨境辅酶Q10Q10,销售主阵地不同,内容主阵地尚未形成,销售主阵地不同,内容主阵地尚未形成辅酶Q10跨境渠道头部品牌普丽普莱和信心康乐均在淘宝和京东开设海外旗舰店,普丽普莱天猫粉丝5.3万,京东粉丝294.5万,信心康乐天猫粉丝20.5万,京东粉丝4.9万。普丽普莱主阵普丽普莱主阵地在京东,而信心康乐主阵地更偏向天猫。地在京东,而信心康乐主阵地更偏向天猫。内容平台,两大品牌均开设小红书和抖音账号,但并未有大规模运营两大品牌均开设小红书和抖音账号,但并未有大规模运营动作动作。普丽普莱小红书粉丝1.6万,抖音粉丝9292,未过万,但已开通直播间;信心康乐小红书粉丝2.4万,抖音虽同样开通直播模式。但粉丝数不足2500。适合数据来源:官旗、小红书-千瓜数据、博观研究院整理天猫国际天猫国际-海外旗舰店海外旗舰店京东国际京东国际-海外自营旗舰店海外自营旗舰店头部海外辅酶头部海外辅酶Q10Q10品牌在电商平台店铺运营情况品牌在电商平台店铺运营情况头部海外辅酶头部海外辅酶Q10Q10品牌在社交平台账号运营情况品牌在社交平台账号运营情况小红书账号小红书账号抖音账号抖音账号TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境辅酶跨境辅酶Q10Q10,关注人群以一二线城市,关注人群以一二线城市25-4525-45岁女性为主岁女性为主以“普丽普莱”为例,其在小红书相关笔记约3500篇,其中有95.8.8%为商业笔记为商业笔记。与品牌相关关键词,既包括“成分成分”、“含量含量”等,同时对于“作用作用”、“效果效果”也有相关讨论,另外对于使用人群使用人群和使用场景使用场景也均包含在内,关注人群主要为有一定经济实力,对健康、运动等较为关注的一二线城市女性有一定经济实力,对健康、运动等较为关注的一二线城市女性。数据来源:官旗、小红书-千瓜数据、博观研究院整理01品牌相关笔记数:355801商业笔记数:3407商业笔记占比95.8.8%“普丽普莱普丽普莱”近近9090天在小红书平台布局情况天在小红书平台布局情况与与“普丽普莱普丽普莱”相关关键词分布相关关键词分布关注人群25-4525-45岁,女性为主,一线、二线城市岁,女性为主,一线、二线城市具有一定经济实力,对健康、运动等相具有一定经济实力,对健康、运动等相关事物较为关注关事物较为关注男男16%女女84%上海,21.7%湖北,12.7%新疆,12.3%陕西,10.4%山东,7.4%其他,35.5%流行男女瘦身男女专注护肤党品质吃货爱家控适合适合姐妹姐妹熬夜熬夜有用吗有用吗补充补充状态状态味道味道保养保养.TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /HECH德国FANCL/芳珂日本Swisse澳大利亚LOSOKI美国VITAL PROTEINS美国BIOMENTA德国VINKISS美国ORGANIKA加拿大OXYENERGY新西兰BB LAB日本VITAFUSION美国DHC日本CHSTARINA德国AMERRITION美国NY-03美国GLORYFEEL德国LADYS BISHOH日本DOPPEL HERZ/双心德国港品一家香港Shiseidoy/资生堂日本YUSIBA美国ORGAIN美国PURASANA比利时HUEBNER德国BLACK PEACH澳大利亚RECON新西兰FINE JAPAN日本数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理口服美容口服美容胶原蛋白跨境进口主要品牌图示胶原蛋白跨境进口主要品牌图示TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境胶原蛋白,跨境胶原蛋白,CR3CR3占比占比366%,BIOMENTABIOMENTA占比第一占比第一中国胶原蛋白电商渠道电商渠道CR3CR3约为约为40%,跨境品牌斯维诗以5%市占率位居第6位(全渠道),跨境进口渠道,斯维诗以跨境进口渠道,斯维诗以5.6%5.6%的市占率位居第四,排在其之前的还有的市占率位居第四,排在其之前的还有BIOMENTABIOMENTA、LOSOKILOSOKI、HECHHECH。另外,就胶原蛋白品类,跨境进口渠道的销售额约占总渠道的跨境进口渠道的销售额约占总渠道的19.2.2%。19.2.2%汤臣汤臣倍健倍健 15%五个五个女博士女博士14%HEESSUHEESSU11%斯斯维维诗诗5%5%其他其他322%BIOMENTA,15.1%LOSOKI,13.0%HECH,8.3%swisse,5.6%VITAL PROTEINS,4.1%其他,34.7%数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理跨境进口渠道销售额占比19.2.2%中国胶原蛋白市场电商渠道竞争格局中国胶原蛋白市场电商渠道竞争格局中国跨境进口胶原蛋白电商渠道品牌市场竞争格局中国跨境进口胶原蛋白电商渠道品牌市场竞争格局TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境胶原蛋白,剂型以口服液为主,占比跨境胶原蛋白,剂型以口服液为主,占比47G%跨境渠道热门品牌,其胶原蛋白SKU布局差异明显,如BIOMENTA在胶原蛋白这一细分市场,以鱼子酱胶原蛋白肽打天下;LOSOKI则是以大众版以及更多成分添加版,两款产品同步竞争;HECH在该领域,SKU更偏向在功能上细分,如抗糖、美容、修护等。跨境渠道胶原蛋白以口服液为主,占比跨境渠道胶原蛋白以口服液为主,占比47.1G.1%,胶囊排在其后,占比,胶囊排在其后,占比23.1#.1%。主要销售价格带在。主要销售价格带在100-750100-750元之间,占比近元之间,占比近50P%,高价格段,高价格段20002000元以上占比也有元以上占比也有25.3%.3%。品牌:BIOMENTA产品:鱼子酱胶原蛋白肽数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理热门海外品牌口服美容胶原蛋白热门海外品牌口服美容胶原蛋白SKUSKU品牌:LOSOKI产品:胶原蛋白肽口服液 PQQ胶原蛋白饮麦角硫因线粒体小分子口服液品牌:赫熙(HECH)产品:跨境胶原蛋白剂型分布跨境胶原蛋白剂型分布跨境胶原蛋白价格分布跨境胶原蛋白价格分布TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境胶原蛋白,销售主阵地存在差异,内容平台粉丝量较小跨境胶原蛋白,销售主阵地存在差异,内容平台粉丝量较小胶原蛋白跨境渠道头部品牌BIOMENTA、LOSOKI、HECH均在天猫和京东开设海外旗舰店,淘系平台,三大品牌粉丝数分别为1.2万、2.8万和14.8万,京东平台,LOSOKI以11.6万关注数获得第一,HECH京东国际关注数为1.7万,BIOMENTA关注数尚未上千。由店铺数据来看,BIOMENTABIOMENTA更偏向淘系,更偏向淘系,LOSOKILOSOKI以京东为主阵地,以京东为主阵地,HECHHECH以淘系为主阵地。以淘系为主阵地。内容平台内容平台,三大品牌均开设小红书和抖音账号,但两大平台,品牌粉丝量均不大品牌粉丝量均不大,LOSOKI和HECH均在抖音平台开设直播间。品牌粉丝数粉丝数直播直播粉丝数粉丝数直播直播3583无293无1224无1.3万有5.15.1万万无5.15.1万万有数据来源:官旗、小红书-千瓜数据、博观研究院整理头部海外胶原蛋白品牌在电商平台店铺运营情况头部海外胶原蛋白品牌在电商平台店铺运营情况头部海外头部海外胶原蛋白胶原蛋白品牌在社交平台账号运营情况品牌在社交平台账号运营情况天猫国际天猫国际-海外旗舰店海外旗舰店京东国际京东国际-海外旗舰店海外旗舰店TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境跨境胶原蛋白,关注人群以一线城市胶原蛋白,关注人群以一线城市18-3518-35岁女性为主岁女性为主以“LOSOKI”为例,其在小红书相关笔记同样以商业笔记为主,占比达到同样以商业笔记为主,占比达到97%。与品牌相关关键词,既包括“成分成分”、“含量含量”等,同时对于“效果效果”也有相关讨论,另外“熬夜熬夜”场景场景也在热议词中,关注人群主要为有一定经济实力,对美妆、护肤等较为关注的一线城市女性有一定经济实力,对美妆、护肤等较为关注的一线城市女性。数据来源:官旗、小红书-千瓜数据、博观研究院整理01品牌相关笔记数:550601商业笔记数:5343商业笔记占比97%“LOSOKI”“LOSOKI”近近9090天在小红书平台布局情况天在小红书平台布局情况与与“LOSOKI”“LOSOKI”相关关键词分布相关关键词分布关注人群18-3518-35岁,女性为主,一线城市岁,女性为主,一线城市具有一定经济实力具有一定经济实力 对美妆、护肤等相关对美妆、护肤等相关事物较为关注事物较为关注感觉感觉推荐推荐吸收吸收内服内服补充补充状态状态适合适合测评测评女生女生智商税智商税.男男25%女女75u%广东,16.8%上海,13.2%北京,11.4%江苏,7.7%山东,6.5%其他,44.4%流行男女专注护肤党爱家控爱买彩妆党瘦身男女TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /骨关节健康骨关节健康中国跨境进口氨糖主要品牌图示中国跨境进口氨糖主要品牌图示CURARTI西班牙BLACKMORES/澳佳宝澳大利亚MOVE FREE/益节美国GOOD HEALTH/古德海兹新西兰Swisse澳大利亚Puritans Pride/普丽普莱美国PIPINGROCK美国GNC/健安喜美国MAXCURAL新西兰DR.NOM英国VIYOUTH美国TIMELESS美国DOPPEL HERZ/双心德国JAMIESON/健美生加拿大GLGFAS美国DOCTOROCEAN俄罗斯WEBBER NATURALS加拿大HEALTHY CARE澳大利亚FOR BECARED ONE美国OSTEO BI-FLEX美国SANAEXPERT日本SNOBEL美国CRELIZE美国PROTECT WELLNESS澳大利亚PLAMECA西班牙NOOBO美国KIRKLAND/柯克兰美国数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境氨糖,头部品牌益节占据跨境氨糖,头部品牌益节占据42B%市场份额市场份额中国氨糖电商渠道电商渠道CR2CR2约为约为65e%,市场较为集中。跨境品牌益节以35%市占率位居第1位(全渠道),跨境进口渠道,益节以跨境进口渠道,益节以42B%的市占率位居第的市占率位居第1 1,排在其之后的还有澳佳宝、古德海兹等。另外,就氨糖品类,跨境进口渠道的销售额约占总渠道的跨境进口渠道的销售额约占总渠道的10.1.1%。MOVE FREE/益节,42%BLACKMORES/澳佳宝,12%GOOD HEALTH/古德海兹,6%CURARTI,5%Swisse,3%普丽普莱,3%其他,28%数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理跨境进口渠道销售额占比10.1.1%中国氨糖市场电商渠道竞争格局中国氨糖市场电商渠道竞争格局中国跨境进口氨糖电商渠道品牌市场竞争格局中国跨境进口氨糖电商渠道品牌市场竞争格局TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境氨糖,主流销售价格跨境氨糖,主流销售价格200-400200-400元元跨境渠道TOP1品牌益节在氨糖品类,主要包含8个SKU,既有人群划分,同时也有功能划分。既有人群划分,同时也有功能划分。首先从人群上,分别设有男士氨糖、女士氨糖;从功能上,有日常养护、伤后修复等不同的SKU;除此,在剂型上,既有主流片剂,同时还包含液体饮。回归到整个跨境渠道,氨糖氨糖也是也是以片剂为主,以片剂为主,占比在占比在68h%左右,左右,主要销售价格带在主要销售价格带在200-400200-400元之间元之间,占比近50%。数据来源:产品海外旗舰店、博观研究院整理男士氨糖女士氨糖红瓶氨糖蓝瓶氨糖液体氨糖精华饮绿瓶氨糖金装绿瓶高钙氨糖MOVE FREE/MOVE FREE/益节益节 氨糖氨糖SKUSKU跨境氨糖剂型分布跨境氨糖剂型分布跨境氨糖价格分布跨境氨糖价格分布TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境氨糖,头部品牌益节在小红书非商业笔记占比近跨境氨糖,头部品牌益节在小红书非商业笔记占比近20 %氨糖跨境渠道头部品牌益节在淘宝和京东均开设海外旗舰店,淘宝粉丝数122万,京东粉丝637万,相较于胶原蛋白和辅酶Q10头部品牌,氨糖在电商平台运营方面,具有明显优势。另外,就海外旗舰店来说,京东是益节主销售阵地就海外旗舰店来说,京东是益节主销售阵地。内容平台,益节抖音官号粉丝数40万,并开通直播带货模式;小红书粉丝数4万,其近三个月品牌相关笔记数2376,商业笔记数1893,非商业笔记占比近20%,在三大品类头部品牌中,在三大品类头部品牌中,商业笔记商业笔记占比最低,占比最低,用户自发发帖、讨论量较高。用户自发发帖、讨论量较高。数据来源:官旗、小红书-千瓜数据、博观研究院整理京东店铺京东店铺粉丝数:粉丝数:637637万万淘宝店铺淘宝店铺粉丝数:粉丝数:122122万万小红书小红书粉丝数:粉丝数:4 4万万抖音抖音粉丝数:粉丝数:4040万万头部海外氨糖品牌益节在电商平台店铺运营情况头部海外氨糖品牌益节在电商平台店铺运营情况头部海外氨糖品牌益节在社交平台账号运营情况头部海外氨糖品牌益节在社交平台账号运营情况TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS TRYING TO FIND THE BEST SOLUTIONS /跨境跨境氨糖,氨糖,关注人群以具有一定经济实力关注人群以具有一定经济实力18-3518-35岁女性为主岁女性为主与“益节”品牌相关关键词,首先是功效类功效类“补钙补钙”,再者到具体部位“膝盖膝盖”,之后热词有“效果效果”、“感觉感觉”等,除此,使用人群,如“老年人”、“爸妈”、“打工人”等也出现在品牌相关热词中,而“久坐”、“缺钙”、“抽筋”等与症状相关词也多次出现。关注人群主要为有一定经济实力,对健身、护肤等较为关注的一线城市女性。关注人群主要为有一定经济实力,对健身、护肤等较为关注的一线城市女性。数据来源:官旗、小红书-千瓜数据、博观研究院整理01品牌相关笔记数:237601商业笔记数:1893商业笔记占比79.7%益节近益节近9090天在小红书平台布局情况天在小红书平台布局情况与与“益节益节”相关关键词分布相关关键词分布关注人群18-3518-35岁,女性为主岁,女性为主具有一定经济实力,对健身、护肤等相具有一定经济实力,对健身、护肤等相关事物较为关注关事物较为关注老年人老年人缺钙缺钙爸妈爸妈活动活动试试试试打工人打工人久坐久坐抽筋抽筋半月板半月板.男男18%女女82%广东,26.5%浙江,12.2%上海,10.8%北京,7.1%河北,6.1%其他,37.3%流行男女品质吃货专注护肤党瘦身男女爱买彩妆党博观中国(总部):visdom.top 博观日本:www.hakkan.jp *版权声明版权声明本报告为博观研究院创作,版权归博观研究院所有。未经博观研究院允许,任何组织和个人不得以任何形式复制或传播。博观咨询博观咨询(Broadview Consulting),全称为北京博观众智信息科技有限公司,是一家专业品牌咨询服务机构,致力于为客户提供更高效、更专业、更有针对性的品牌整合服务,助力客户建立和提高其市场与品牌竞争力。为了更好的帮助海外企业进入中国市场和帮助中国企业走向海外市场,2023年10月博观日本在东京成立。博观研究院博观研究院(Broadview Lab)是博观咨询下设研究机构,借助长期持续的商业数据和情报积累、团队的专业经验,帮助客户在重大战略上做出更正确的决策,让每一个客户都可以将自身有限的商业资源发挥出最大的效能。博观研究院主要服务于企业战略决策和产品精准数字营销,帮助企业解决重大挑战和专项问题。博观研究院针对中国市场、跨境电商、赴日游客等主题,会定期发布市场研究报告,敬请关注博观研究院官方社交账号和网站,联系工作人员免费索取。微信公众号:博观L LabBroadview L L 136-9149-王卓 86 186-1155-关于品牌推广、产品营销、策略咨询、市场调研、行业报告等任何问题,请联系我们。T R Y I N G T O F I N D T H E B E S T S O L U T I O N S 北京博观众智信息科技有限公司(简称博观咨询)版权所有。本文稿包含博观咨询机密专有信息,未经博观咨询事先书面同意,不得用于任何商业目的。

    发布时间2025-02-07 47页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 摩熵咨询:2024反腐整风运动下医疗及药企产业变局分析报告(26页).pdf

    州摩炳咨询反腐整风运动下医疗及药企产业变局分析摩熵咨询团队全球生物医药大数据为核心载体的一站式服务平台医药整风背景回顾医药行业现状医药医药整风对医院的影响医药整风对企业的影响反腐背景回顾行业现状对医院的影均对企业的影响改革开放以来,我国积极探索医药卫生体制改革,不断推动医疗保障制度的改革与发展支付端改革-医保供给端改革-医药需求端改革-医疗扩大覆益率,节药医保基金提升药品质量,降低药品价格调整医疗服务价格,推动薪酬改革1998年,城镇确立了医疗保险制度,拉开了2015年,国务院办公厅印发关于城市公立2023年,体制改革司发布&关于印发深化医从经济计划下劳保医疗与公费医疗体系向市医院综合改革试点的指导意见,要求取消药卫生体制改2023年下半年重点工作任务场经济下社会医疗保险体系转变的改革历程药品加成,破除以药养医机制。的道知提出要推进医疗服务价格、深化公立医院薪酬制度改革,首次将“廉洁”“医药领域离败”等表述纳入下半年医改的2002年,大力推进多镇卫生院、社区卫生服2016年,国务院常务委员会议明确要求菲行重点工作务机构等基层医疗卫生机构综合改苹。明确指出要“逐步建立以大病统筹等为主的新型农从生产到流道和从流通到医疗机构各开一次村合作医疗制度“发票的“两票制”。2009年,回务院提出关于深化医药卫生体2019年,国家医保局发布国家医疗保障局制改苹的意见,强调加快建立和完善多层等九部门关于国家组织药品集中采购和使用次医疗保障体系,医疗保障体系的改苹步伐进试点扩大区城范固实范意见,药品带量采一步加快。购向全国范国推广。2021年,额发了关于DRG/DIP支付方式改2021年,国家卫建委发布国家重点监控合苹三年行动计划的道知,要求2022年到理用药药品目录调整工作规程,加强我国医保控制药品使用范围及收益2024年,全面完成DRG/DIP付费方式改苹,临床合理用药,实现安全,有效,经济、适推动医保高质量发展影明医保基金平衡宜的合理用药目标。摩熵咨询资料未原:中回政府冈、回家药品监督管理局,口家体制改革司,摩销客询守析垫理对企业的彩响背景回顾行业现状对医院的影均学习“三明”医改,实现三医共赢“三医”联动是深化医药卫生体制改革的重要措施,通过医药、医疗、医保部门协调合作推动医疗改革的发展,2023年,国家卫建委等部门联合发布2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点,标志着我国医改已由医保,医药推进到医疗端。三明市医疗疗改革三个阶段三明市医疗端改革方法及成果以赚钱为中心以治病为中心以健康为中心V调整医疗服务收费院长/医生收入年薪制丫建立科学的考核评价体系实行工资总额考核控制制度丫实行“全面目标年薪制、年薪计算分工制”V加强社区卫生服务机构建设做好医养结合标志:希望老百姓早得病多得病、标志:医疗回归医学本质报死扶标志:以健康为中得大病,开发病人,伤:有病说病,有心,希望老百姓不制造病人,使患者病治病,不过度治得病、少得病、退吃冕枉药、微冕枉疗、用药:得病检查、开冤枉刀:丫群众看病负担减轻医院在岗职工收入大幅提升以三明市医疗改苹路径来看我国医疗改苹已经由“以赚钱为中心转变医务人员的积极性大大提高、职业风险明显降低到以治病为中心”,实现百姓可以接受,财政可以承担、基金可以运医保基金扭亏为盈、平稳运行、医院财务状况保持平稳转、医院可以持续的医疗体系。医疗端要求医院回归公益性质、医生医院收入增速放缓、结构更加合理、医务性收入比重大幅提回归君病角色、药品回归治病功能。升摩熵咨询资杆来源:二明市人民政帝,家坚持政帝主手,三医联动改革三名医改害践分析,单销咨街整理对企业的影响背景回顾行业现状对医院的影均本次医疗整风运动全领域、全链条、全覆盖,紧领导千部和关键岗位人员,坚持受贿行贿一起查国家关于医药行业整风政策日期发布机构政策丈件政策思想集中开展整治“红包”、回扣专项行动,加大监督检查,执纪执法力度,对违2021.8国家卫健委,国家中医药局全国医疗机构及其工作人员果反行业纪律的医务人页,批评教育一批,通报处理一批,严肃清理一批,对涉洁从业行动计划(2021-2024年)嫌利益翰送的各类机构,严南惩处,移送线索,行业禁入,持续保持对“红包”,回扣行为的高压打击态势,国家卫健委,国家医保局、国家医疗机构工作人员廉洁从业九九项准则对医疗机构工作人员的行为是否谋取个人利益为评价判断标准,2021.11中医药局项准则对禁止行为的具体表现和内涵做了解释说明。要点明确纠正医疗购销额城和医疗服务中的总体要求,并在健全完善新时代到2023.5国家卫健委,国家药监局,国家2023年刘正医药购销领域和医风工作体系,整治行业重点领域的不正之风问题、强化医保基金监情管理、深医保局等十四部委疗服务中不正之风工作要点入治理医疗领域乱象,切实推进工作取得实效儿方面提出十三点要求:草案拟加大对行贿犯罪的惩治力度,对多次行贿,向多人行贿、在食品药品等2023.7全国人大常委会刑法修正案(十二)草案重点领域行财等六类情形从重处间。国家医保局、,财政部,国家卫健2023年医疗保障基金飞行检查计划在8月至12月期问实现对全国31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵2023.7委,国家中医药局工作方案团全覆益检查。重点聚焦于医学形像检查,临床检验,康复三个领域。本次整风运动对:一、医药领域行政管理部门以权导租;二、医疗机构内“关键少数”和关键岗位,以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”;三、接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作使利牟取利益;四涉及医保基金使用的有关问题;五,医药生产经营企业在购销领域的不法行为:六、医务人员违反医疗机构工作人员廉洁从业九项准则。这六方面重点整治。摩咨询资料桌源:同家卫生健质委真会、同家药品监督管理局、同家医保局、摩端咨询分析整理背景回顾行业现状对医院的影均对企业的影响各省市积极推进医疗反腐运动部分省市关于医药行业整风相关事件日期省市地区相关事件相关内容2023.8.8云南关于公开医药额域腐败问题集中整治工作举报方式的通知公布了云南省医药领域腐败问题集中整治举报热线,包括举报对象、举报方式:2023.8.11上海关于印发上海市违法违规使用医疗保障基全举报奖励办法实施细则的通知(征求意见稿)对符合奖励条件的举报人按照案值的一定比例给予一次性资金奖励。2023.8.11陕西公布六大领域专项整治进展中医疗频域群众身边府败陕西右各级共收到专项整洽问题线索2521件,办结2371件,处理人页937人。47和作风问题专项整治工作情况件问题线索移交至纪检监察机关:2023.8.3北京北京市卫生健康委页会关于规范使用廉洁账户的道道知要求,市、区医护人页违规收受的各种财务折价后,医名或实名上缴至指知定的账户。广东卫健委等13部门关于调整广东省剑正医药购2023.8.2广东销额域和医疗服务中不正之风联席机制成员单位及职广东省对卫健委、药监局、公安厅等14部门职支分工进行调整,情促,检查,责分工的通知指导并道报部分医药购销额成和医疗服务中不正之风的典型案例及重要信息。2023.8.8江苏召开实范三年攻坚行动座谈会深入实施行风建设,列明任务清单,闭环推动问题解决。2023.8.7上海上海市2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正整治行业违规捐赠资助、各种名义或形式带金销售等重点领域不正之风,开展之风工作要点高值耗材专项检查、整治“红包”、四扣专项检查、医德医风教育主题活动,本次整风运动中各省市跟进部署工作安排执法要点和方向更趋细化,北京、云南等二十多个省市开通举报通道,向社会公开征集医药领域腐败问题的相关线索,上海还对于举报人给予资金奖励。摩咨询资朴来源:云南省卫生健康专页会,上漳市区济保障局,残西省纪举验查专页会,北京卫生健康专页会,广东省卫生计康专页会,泽城咨询分析整进摩商咨询摩商咨询摩炳咨询摩商咨询医药整风背景回顾摩滴咨询医药行业现状药医医药整风对医院的影响摩炳咨询摩炳咨询医药整风对企业的影响反腐摩炳咨询摩商咨询摩商咨询摩咨询摩咨询背景回顾行业现状对医院的影均对企业的影响科室主任、药剂科/设备科主任和业务院长是药品/医疗器械进院流程中的关键决策人药品医疗署械进院流程可以分为常规程序和特殊程序:药品/医疗器械进院关键决策人常规程序中,通常需要由科室主任提出采购中请,然后经过药剂科设备科、业务院长以及药事/医疗器桃管理委员会审核,通过后下达采购通知进行采购特殊程序包括紧急采购、临时采购、科研采购等,其中部分特殊程序不需要经过业务院长或者药事/医疗器械管理委员会审批,即可进行采购一款药品能够进院销售,药剂科能拿20万50万不等,科室主任起码能拿100010203万左右,院长级别受贿金额可能更高科室主任药剂科/设备科主任业务院长常规药品/医疗器械进院流程科室主任药剂科/设备科业务院长药事/医疗器械管理委员会药品/医药器械采购报据临床需求,提出采购中请对采购中请进行筛选,复核对采购中请进行审核对采购中请进行评估、审议发布采购信息、询价议标或招标睡摩炳咨询资料来源:率满咨前分折整理对企业的彩响背景回顾行业现状对医院的影均药品/医疗器械进院和采购环节是医药腐败的重灾区在药品/医疗器械进院和采购环节中,医药腐败案件频发,其涉案金额居高不下(例如,一款药品成功进院,科室主任可以拿到10万左右、药剂科可以拿到20一50万不等),腐败利益链条环环相扣。由此衍生出一系列问题,比如药品和医疗器械价格虚高、医疗费用过快增长、医保基金大量流失等。面对这些问题,道切需要采取强有力的措施来整治。药品/医疗器械进院环节中的行贿/受贿方式药品/医疗器械采购环节中的行贿/受贿方式科室主任确保药品/医疗器械进入采购单药剂科/设备科药企行贿支付资用确保采购单进入下一环节摩滴咨询摩商咨询确保药品/医疗械使用顺畅药企业务院长给予“进院费”进院流程中全环节签字医院竞标企业药事/医疗器械管理委员会制定有利的招标标准内定中标人高招标价格(国标)确保采购单顺利通过夺大药裁的疗效/质量使目标药企中标睡摩炳咨询资科未源:学南者询分析整理对企业的彩响背景回顾行业现状对医院的影节医药赂案件不断曝光药品/医疗器械进院、采购环节中的医疗赂案件王晓俊、潘新华受贿罪二审刑事我定书浙江省杭州市桐庐县第一人民医院原药剂科工作人员王晓俊利用浙江省杭州市中级人民法院2019年职务使利,伙同他人在新药引进、药品宋购等方面为药商谋取利刑事裁定书(2020)消i01用)绘166号益,非法收受回扣1019万余元,被判处有期徒刑14年:原公诉机关浙江省钢产县人民检聚院原系楞产县第一人民医院药别科药别士,户稳地钢产县,任楞产县,因本案于2019年4月23日被采取上请人(原审被告人)王晴俊,男,1979年8月28日出生,汉族,谢浙江省榻声县人大学安化,江苏省人民医院原副院长杨志健为相关单位在冠脉耗材进入医院留置错陷,同年9月2日被刑事挎留,同年9月11日被速捕,现押于钢产县看守所,2019年销售等方面谋取利益,先启多次收受相关单位赂的财物,共计普洱市人民医院原党委副书记、院长杨文俊被开除党籍和公职折合人民币1064万余元未遇:云南首表普监表网站2时间:2021/02/0423:34:07 分享江苏省人民医院副院长杨志健被查云南省普洱市人民医院原党委副书记、院长杨文俊执意以3520万元2020年买入一台进口价1500万元的医疗器械直载加选器,从中获得了1600新京报快讯据洁康江苏普信公众号消息,江苏人民医院(南京医科大学第一附属医院)副院长杨志建沙万元的回扣,被判处有期徒刑19年:遵产重违法,目的正在接受监案调查乐清市卫生健康局原党委书记、局长王贤明接受浙江省乐清市卫健局原党委书记、局长王贤明支持菲茨公司及其合纪律审查和监察调查2022年作公司,使其中标26个项目,共计8400余万元,非法收受回扣715万元。1533532032-04-02 2武乡县中医院原院长李宏彬利用职务之便在骨科耗材、大型医疗武乡县人民检察院依法对季宏彬决定速捕2022年设备采购过程中,多次收受他人钱款共计172.44万元。长治政法2022-07-1919:50Postedon山西睡摩炳咨询资料来源:云南省绍委省监委,系清市纪委市监委,导埔咨询分新整理背景回顾行业现状对医院的影均对企业的影响医药企业的高销售费用成为外界关注焦点由于存在商业贿略现象,一些药企的销售资用结构中包含回扣部分,这是导致医药行业销售费用居高不下的原国之一在这轮医药反腐风暴之下,通过比较各药企的销售费用结构和占比,评估其费用支出的合规性、真实性和有效性,可以反应一些行业问题2022年A股上市医药企业销售费用率TOP10企业名单2022年A股上市医药企业营收TOP10企业的销售费用率证券名称营收(万元)销售费用(万元)销售费用率(%)证券名称营收(万元)销售费用(万元)销售费用率(%)迈生物-U2,7737,853283.20上海医药23,198,1301,427,8976.16盟科药业-U4,8218,252171.18九州通14,042,419412,6102.94广誉远99,46985,36385.82国药一致7,344,314527,2817.18未名医药35,70829,24881.91白云山7,078,816587,5448.30灵康药业28,92623,66281.80重药控股6,782,901203,3843.00泽璟制药-U30,23122,76975.32南京医药5,022.156115,7582.30诺诚健华-UI62,54043,86170.13国药股份4,549,85895,6502.10生物谷58,73439,14666.65复里医药4,395,155917,11820.87龙津药业12,2978,03365.32药明康德3,935,47873,1591.86前沿生物-U8,4745,43764.16智飞生物3,826,401223,5245.84.行业平均水平508,38070,03122.42行业平均水平508.38070,03122.42睡摩炳咨询资料桌源:东方财宝、摩端咨询分析整理对企业的响背景回顾行业现状对医院的影均学术会议为医药企业赂行为披上“合法外衣”药企开展会议的日的包括维护客户关系(即药企与医生的关系)学术会议中的行贿/受贿方式改变医生的处方观念和用药习惯等,最终日标都是为了提升药品销售量。基金会/协会主办药企自行办会药企赞助:今年5月,国家卫健委,公安部,财政部、商务部等十四部门联合印发2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点明确,严厉打击各级各类行业组织或学(协)会以“捐赠”、学0术活动、举办或参加会议等名义变相摊派,为非法输送利益提供基金会/协会收取整个项口资药企邀请医生讲课,并支付医平台,违规接受捐赔资助等问题。金的10%-20%作为项目管理费生讲课费,劳务费等,普通医,8月至今,已有10余场医药会议宣布延期,部分会议延期不排除是利余项目资金由基金会/协会生一个小时1200元,专家1800直接或通过项目执行公司支付元,特级专家3000元左右,受到了近期医药反腐的影响。给医生。因受药企办会数量、讲课上广西医学会关于延期举办项日资金规模从儿百万到儿千限等限制,明面上无法进行大万不等,道常行贿金额较大。额贿略。“中华医学会2023年全国肺癌学术大会”的通知关于延期召开广西医学会放射学分会MR技术规范及医学本便函2023第538号疾病涉断孕习班暨影像CT、MRI新技术增训流的通知【延期通知】第三届全国慢病筛查案例:与管理学术会议暨第十一届全国肥根据张某文、刘某宝受贿一审刑事判决书,某医疗器械代理公胖与体重管理学术会议司于2014年至2016年上半年期间,前后四五次以学术推广费的名义给安微医科大学第一附属医院刘某宝行贿,总计金额为20万元左右。编辑部中华健康管理学杂志 2023-08-0420:24睡摩炳咨询资料未源:阜摘咨询分析整理摩商咨询摩商咨询摩炳咨询摩商咨询医药整风背景回顾遍摩咨询医药行业现状医药医药整风对医院的影响摩滴咨询摩咨询医药整风对企业的影响反腐摩炳咨询摩商咨询摩咨询摩咨询摩咨询对企业的彩响背景回顾行业现状对医院的影的横向对比日本医药分业率医药分离的日的和意义:日本医药分业发展保护惠者权益、防止医疗腐败和保障药品质量安全日本从1874年首次提出“医药分业”至今,已经超过百年,增强患者对药品选择权和医生诊疗自主权,同时减少医生和医院对药在此期间陆续出台各种制度,通过医药分业、提高医疗服务品销售利益的依赖调整技术价格、药品基准差价控制、出台相关法律等组合措我国不同时期的医药分业情况施,使得日本“医药分业”逐渐成熟,破除了“以药养医”时期形式内容的机制。将医院医疗收支和药品收支分开管理,分别核算,道过2020年日本医药分业率达到75.7%,部分核心城市和区域分业90年代末收支分开降低药品收入在医院收入中所占的比重,促进医院提供合理的医疗服务。率达80%,其中秋亩具2020年分业率近90%。切断医疗机构和药品营销之问的直接经济利益联系,解决当前存在的以药养医问题,对医院的药品收人实行收日本医药分业率(1997-2020)2000年营销分开支两条线管理,最终把医院的门诊药房改为药品零售企2020年分业率达75.7.00业。70.002009年收入分开切断药品收入与医院的经济联系,取消药品加成,零差60.00率,三渠道变两渠道等。50.00日本所采用的医药分高制度是将医院的诊疗服务与药物销售完全分开。医生负责药会业疾病诊断和治疗,药物需要到药店购买。这种制度减少了医生固药品销售而获利20.00的机会,进而减少了贪扇和不当药物菲销的情况。借鉴日本的医药分离制度对于10.00改善中国的医疗制度有积极的意义。2.00睡摩炳咨询资计来源:早满咨询分析整理对医院的彰响背景回顾行业现状对政府的影响新酬制度医改政策回顾国家关于公立医院薪酬制度医改政策日期发布机构政策文件相关政策内容卫生事业单位黄彻心事业单位工作2006.10人事部,财政部人页收入分配制度改苹方案的实施将岗位绩效工资制度确立为公立医院基本工资制度。意见2011.02卫生部关于印发医药卫生中长期人才发项知提出深化收入分配制度改革,建立以服务质量,服务数量和服务对象展规划(2011-2020年)的道知满意度为核心,以岗位职责和续效为基础的考核和激励机制。人社保,财政部,卫计委,关于开展公立医院薪训制度改革鼓励公立医院主管部门对公立医院主要负支人探索实行年薪制。允许医疗卫生2017.02国家中医药管理局试点工作的指导意见机构突玻现行事业单位工资调控水平,充许医疗服务收人扣除成本并按照规定提取各项基全后主要用于人员奖励。深化医药卫生体制改苹2020年下深化薪酬制度和编制管理改革,落实“两个充许”要求,全面推开公立医院薪2020.07国务院办公厅半年重点工作任务副制度改革,指导地方完善公立医院薪酬总量核定、内部绩效考核和收入分配办法,建立健全医疗卫生机构保库与激励相结合的适行机制。人力资源社会保障部,财政关于深化公立医院萨酬制度改革充分落实公立医院的分配自主权,医院在核定的薪酬总量内,可以采取多种方2021.06部,国家卫生健康委,国家式自主分配,公立医院可探索建立适合实际的薪酬制度,最大限度体现岗位职医保局,国家中医药局的指导意见责和知识价值,实行以岗定责,以岗定薪、责薪相造、考核兑现。国家卫健康,发改委,财政家深化医药卫生体制改苹2023年下深化公立医院薪酬制度改苹,会理确定内部薪酬站构,注重医务人员的稳定收2023.07部,人社部,医保局,药监半年重点工作任务入和有效激励。严禁向科室和医务人员下达创收指标,医务人员薪酬不得与药品、卫生材料、检查、化验等业务收入挂钩针对医疗行业出现的不同问题,国家逐步完善公立医院薪酬政策,鼓励对主要负责人实行年薪制,将业绩与薪酬脱钩,将改变公立医院的经营导向、促进医疗事业发展均衡化、公平化、合理化,并有效降低群众看病就医的实际负担以及医务者的非本职工作压力。睡摩咨询资科未源:国家卫生健桌委页会、国家药品监督管理局、国家医保岛、穿辅容询分析整理行业现状背景回顾对医院的影响对企业的影响整风的结果:医生不倾向多排工作、公立医院流量承压、倾向多点执业、,公立医院医生薪酬结构不合理导致不合理的医疗服务行为,为改变现下医疗乱象,国家出台的医疗行业整风政策对医生、医院在执业方向方面产生不同影响公立医院医生薪酬结构增加在公立医院看诊期问的诊疗量,山于不会理药品销售减少,单个惠者医疗花费减少,医生更有倾向接诊更多惠者 医生V民营医疗机构提供市场化发展路径,促进在民营医疗机构的多点执业医生薪资来源医院丫深化以公益性为导向的公立医院政革90%民营医疗机构将例重多元化发展摩咨询典型薪酬医改成效三明医改(公立医院医生薪酬大幅提升)rah平均工资2013年(万元)全市汇总2012年2013.年增长率(%)最高年薪最低年萨主任医师11.518.963.939.28.9提供医疗服务的费用政府对医院的财政投入副主任医师8.913.552.334.75.1 主治医师6.810.046.822.43.7以服务患者的教量以及提供医疗服务的教量等作为获取医疗服务市场收益的直接手段导致了过度医疗、以药养医等不合住院医师5.1 7.342.518.43.0理的医疗服务行为。医生合计6.810.047.9睡摩咨询资料桌源:摩端咨询分析整理对企业的彩响背景回顾行业现状对医院的影响药物传统上市路径创新药商业化路径学术推广定价准入销售策略学术推广与感者教育:医学医保谈判定价:2016年起已院内准入:进院方式福利赠药模式:福利赠药模及市场团队利用各类学术/科进行7轮创新药医保谈判,近式在应对市场变化时可能调普平台普及最新疗法,捉高四年首次入选的创新药平均正式进院临时采购整会更加灵活方使:如派安专家学术水平,增强专家和降幅基本都在60%左右。吾利单抗通过福利赠药把惠患者对药物的了解和用药经特批昔换药事会临采者治疗费用最低降至两年3.9验,为产品打造更受市场专万。家认可的定位,不参与医保,自主定价:是否进医保企业往往从产品适院外准入:院外一艇指药品应症及全生命周期管理角度终端市场,以零售药店(会与其他公司合作:与大公司部产品上市后学术研究:积极支考虑,尤其市场渗透期更长医药电商)和民营医疗机构定合作,利用合作企业广泛的持研究者开展临床及大规模的目标人群较小的创新药,难为主,是非医保药品、非医渠道和医院覆益来快速争夺市真实研究,积累丰富的临床用以快速实现以价接量,更倾保支付的主战场。场。药经验,助力产品学术推广。向于自主定价。在一款创新药的商业化中,定价、支付和准入都是核心关卡。国产创新药的商业化路径中,最核心的关键点在于医保准入和进院准入:基于国内准入模式,今天创新药的商业化已经从关系和营销优势导向更多地转向产品和价格优势导向,今后产品有优势、临床有优势、价格有优势的产品将更有准入竞争力睡摩咨询资料来源:身炳咨询分析整理背回顾行业现状对医院的影响对企业的影响反腐推动更加专业化的学术会议2023年8月,国家卫健委医疗应急司发布的全国医药领域离败问题集中整治工作有关问答中指出按照国家有关规定,规范开展的学术会议和正常医学活动是要大力支持、积极鼓励的,需要整治的是那些无中生有、编造虚假学术会议的名头,进行违法违规利益输送,或者违规将学术会议货助费私分的不法行为。随医疗反离的推进,违规学术会议将受到整治,同时推动更为合规、专业的学术会议的开展。通过各种不合规、质量水平低的学术会议推广进行利益输送反腐推动相关规范条例建立,提高学术会议质量虚设学术推广会议:没有实质性会议,与第三方协会、会务公讲者专业知识,经验与会议水平更相符会议内容更专业司串通,虚设会议,或者同一会议照片、签到表多次使用,套取会议费用,实施贿行为:中国外商投资企业协会药品研制和开发行业委员会虚增参会人数、会议天数:道过虚增会议人数、会议天数的方(RDPAC)制定的RDPAC行业行为准则式,增加办会费用,进行利益输送,实施贿赂行为。根据专家职级、提供劳务服务内客、时长等合理确会议选址不合规:将学术推广会议选在风景名胜区域,以办会定费用标准:之名,变相提供旅游机会,没有实质性会议,实施贿赂行为,讲课的内客过于商业化,不具有专业性,或讲课PPT会议日程安排不合规:学术交流时间过短,无法实现提高医疗由企业制作,但仍向专家支付费用,属于违规行为。水平等学术交流耳的,日程安排中更多是旅游、观光等活动,基于客观标准选聘医疗专业人数,且人数合理,进行利益输送。中国化药协会制定的医药行业合规管理规范会议留痕不合规:会议举办期间未进行签到,未要善保存现场讲者的人选应根据其专业知识和/或经验而确定厂照片、讲课PPT等证明材料。不得以诱导医疗卫生专业人士处方、推荐,采购、供应和/或使用任何药品为目的举办学术会议及讲座。围绕企业产品推销,没有从不同视角开展学术讨论,学术会议向讲者支付的讲课费或其他劳务费不得超过所提供没有实质内容。劳务的市场公允价值。睡摩炳咨询资科未源:李施容询分析整理摩商咨询摩商咨询摩炳咨询摩商咨询医药改革整风背景回顾摩商咨询医药行业现状药医医药整风对医院的影响摩滴咨询摩咨询医药整风对企业的影响反腐摩滴咨询摩商咨询摩咨询摩咨询对企业的影响背景回顾行业现状对医院的影均医疗反腐下学术会议将回归学术交流的目的医疗反腐下学术会议的转变和对企业的影响按照国家有关规定,规范开展的学术会议和正常医学活动是要大力支持、积极鼓励的。需要整治的是那些无中生有、编造虚假学术会议的名头,进行违法违规利益输送,或者违规将学术会议费助费私分的不法行为。医疗反腐前医疗反腐后目的:部分企业为规避法律,以赞助学术会议等名义与医生目的:回归费助医生参与学术会议的目的,稿绝费助费用套近乎”,搞利益交换。与药品购销的关联。举办方式:多以线下会议为主,有部分会道过伪造会议资VS举办方式:学术会议整体数量会减少,特别是无价值的学料,虚培会议人数天数等方式提高会议资用,向医务人员术会议会变少,线上低成本,快速方便的学习路径会得到分摔。长足发展。产品同质化严重,缺乏创新,依靠“带金销售,权力寻租”进入医院的药企,营收出现下跌提高行业的诚信度和透明度,建立公平竞争的市场环境,促进企业合规经营和创新发展睡摩熵咨询资料未源:阜摘咨询分析整理行业现状背景回顾对医院的影均对企业的影响随着两票制、带量采购和医药代表备案制的持续推进,医药代表数量或将减少80%“两票制”指医药生产企业向医药配送企业开具一次发票,医药配送企业再向医院开具一次发票,整个过程只涉及两次增值税发票的开具,实施“两票制”可以减少流通环节,提高流通企业的集中度,有利于打击“走票、洗钱”等不正当行为,降低药品虚高价格,同时也有助于净化药品流通市场的环境随着两票制、带量采购等降低药价措施的不所推行,以及医药代表备案制度的实施,医药代表的数量不断减少,并且逐渐向着更加专业化的方向进行转变“两票制”前后医药流通链条医药代表未来发展趋势医药流通链察(改革前)医药遗通链条改革后】出厂价:20元出厂价:20元01医药代表人数不断减少65,752药品生产厂家53,586全国总代理据统计,我国医药代表数量约为300万,日前许多药企严进宽出,整合岗位,区域代理已有减少势呈现,参考日本医药代药房统计品医院医药配送企业表人数变化趋势,中国医药代表人数日本医药代表人数20132020医药代表仍有大幅缩减空间,或将减少80%。U第二原医生02专业性不断加强关系型交易型?医药代表需要向医生介绍药品功效及其他疏导费用请人医药生产企业使用方法,提供药品技术服务和咨询固此后续会逐步提升对医药代表专业专业型性的要求。药品售价:98元药品售价:21-21.6元(1-1.6元为配送企业加收5%-8%的成)睡摩咨询资料来源:病咨询分析整理对企业的影响背景回顾行业现状对医院的影均反腐推动医疗营销数字化转变传统医药营销收到政策等因素的影响,效率低、成本高、合规性差的缺点逐渐显现,数字医药营销与传统营销相比,效率更高、成本更低且可溯源。带量采购、医保谈判、两票制、一票制试点、医药代表备案、医保控费和分级疗症等政策固素都对传统医药营销带来冲击,这些政策都将倒造企业营销数字化转型。传统营销方式与数字化营销方式对比宏微观双助推展开摆放和学术研讨活动政策端:医药代表面对面拜访与医生建立健康工作关系客情较深入学术会议触达效果看的见政策降低药企毛利率,反收集诊疗及产品使用信息力度不断加大极大压缩了以往国内医药企业的获利空间,传统营销方式促使药企积权开展医药营销数宇化转型方职VS优式责势市场端:随着移动互联网的不断发展:医生对于创新的数字化营销电话/社交平台线上传递学术知识效率高工具接受度与满意度逐渐提互联网学术推广工具收集医生学术反锁成本更低高,已经养成了线上获取信其它互联网线上渠道定期回访日标医生可潮源息的习惯。数字化营销方式睡摩炳咨询资料来源:身编咨询分析整理背景回顾行业现状对医院的影均对企业的影响数字医药营销行业现状根据药企不同的数字化营销服务需求,按提供的服务内容与商业模式的差别,可分为技行业成长趋势向好术服务型、平台服务型和零售终端型三大类营销服务商,三类商业模式有明确的功能定:我国医药数宇化营销市场由2016年的人民币15位。亿元增长至2022年的人民币40.1亿元医药教字化营销在对整个医疗营销市场的渗透部管理系统和私域流量云平台率呈现不断上升的趋势,2021年我国数字医疗,平台服务型:主要包括医生助手平台、挂号问诊平台、健康管理平台、罕见病交流平营销渗透率约为3.7%,较2016年增加3.4个百分台及中医医疗知识平台等医生平台点.零售终端型:主要是分为零售药店和医药电商,最常见的模式为医药电商的B2C模式医药数字化营销服务企业三类技术型商业模式比较2016-2022年中国数字医疗营销市场规模图(亿元)商业模供应产品泛用性关键资源目标客户群体40.1式软件系CMR系统多行业道月,轻度针对技术,人才尚未进行数宇化营销转型的26.9统销售医药行业定制企业公有云公有云医药企业泛用技术、人才、资本数字化营销投入较低的中小15.2平台SaaS平台型医药企业448.1私有云私有云针对单个企业进行专门技术、人才、资本、教宇化营销投入较多的大型1.52.5平台SaaS平台定制管理运营医药企业201620172018201920292021睡摩炳咨询资料来源:中商产业研究院、满咨询分析整理版权声明:COPYRIGHTNOTICE:本报告版权属于摩炳数科(成都)医药科技有限公司,并受法律保护。转载、摘编或利用其它方式使用本报告文字或者观点的,应注明来源。违反上述声明者,编者将追究其相关法律责任。The 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6”战略4大产业链架构BCPM摩炳生物摩摘化学摩炳医药摩炳医学生物大分子数据检索系统化学小分子数据检索系统药物和器械综合情报系统循证医学与医疗大数据4大核心服务数据检索SaaS服务定制咨询分析服务AI语料及数据接口服务品产业链生态服务BCPM数据库检家,15大数据库矩阵提供产业立项评估、产业研究、市场洞AI语料定制及数据API接口服务,轻松基于BCPM数据生态进行生物学-化学。快速直询生命科学全产业链数据,支持察、销售布局、真实世界研究等定制化实现A模型训练和自定义业务场景所需药学-医学相关上下游供应链服务,市在线分析。咨询服务。底层数据。场推广营销等服务。6大客户群体政且产学研医投

    发布时间2025-02-07 26页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • WHO:2024在国家层面实施“同一个健康”联合行动计划”的指南(51页).pdf

    在国家层面实施的指南在国家层面实施 的指南 A guide to implementing the One Health Joint Plan of Action at national levelISBN(WHO)978-92-4-010526-3(网络版)ISBN(WHO)978-92-4-010527-0(印刷版)ISBN(粮农组织)978-92-5-139458-8ISBN(UNEP)978-92-807-4201-5ISBN(WOAH)978-92-95121-96-6世界卫生组织、联合国粮食及农业组织、联合国环境规划署和世界动物卫生组织,2024年保留部分版权。本作品可在知识共享署名非商业性使用相同方式共享3.0政府间组织(CC BY-NC-SA 3.0 IGO;https:/creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/3.0/igo/)许可协议下使用根据该许可协议条款,可为非商业目的复制、重新分发和改写本作品,但须按以下说明妥善引用。在对本作品进行任何使用时,均不得暗示世界卫生组织(世卫组织)、联合国粮食及农业组织(粮农组织)、联合国环境规划署(环境署)或世界动物卫生组织认可任何特定组织、产品或服务。不允许使用世卫组织、粮农组织、环境署和世界动物卫生组织的标识。如果改写本作品,则必须根据相同或同等的知识共享许可协议对改写后的作品发放许可。如果对本作品进行翻译,则应与建议的引用格式一道添加下述免责声明:“本译文不由世界卫生组织(世卫组织)、联合国粮食及农业组织(粮农组织)、联合国环境规划署(环境署)或世界动物卫生组织翻译,世卫组织、粮农组织、环境署和世界动物卫生组织不对此译文的内容或准确性负责。原始英文版本为应遵守的正本。”与许可协议下出现的争端有关的任何调解应根据世界知识产权组织调解规则进行(http:/www.wipo.int/amc/en/mediation/rules)。建议的引用格式。在国家层面实施 的指南 A guide to implementing the One Health Joint Plan of Action at national level。日内瓦:世界卫生组织、联合国粮食及农业组织、联合国环境规划署和世界动物卫生组织;2024年。许可协议:CC BY-NC-SA 3.0 IGO。、在版编目(CIP)数据。在版编目数据可查阅http:/apps.who.int/iris/。销售、版权和许可:。购买世卫组织出版物,参见 https:/www.who.int/publications/book-orders 提交商业使用请求和查询版权及许可情况,参见http:/www.who.int/zh/copyright 第三方材料。如果希望重新使用本作品中属于第三方的材料,如表格、图形或图像,应自行决定这种重新使用是否需要获得许可,并相应从版权所有方获取这一许可。因侵犯本作品中任何属于第三方所有的内容而导致的索赔风险完全由使用者承担。世卫组织照片。世卫组织的照片受版权保护,未经事先书面许可,不得在任何媒体上复制。要获得世卫组织照片的复制许可,请通过以下链接提出要求:http:/www.who.int/zh/copyright。一般免责声明。本出版物采用的名称和陈述的材料并不代表世卫组织、粮农组织、环境署和世界动物卫生组织对任何国家、领地、城市或地区或其当局的合法地位或发展状态,或关于边界或分界线的规定有任何意见。地图上的虚线表示可能尚未完全达成一致的大致边界线。凡提及某些公司或某些制造商的产品时,无论是否含有专利,并不意味着它们已为世卫组织、粮农组织、环境署或世界动物卫生组织所认可或推荐,或比其它未提及的同类公司或产品更好。除差错和疏忽外,凡专利产品名称均冠以大写字母,以示区别。世卫组织、粮农组织、环境署和世界动物卫生组织已采取一切合理的预防措施来核实本出版物中包含的信息。但是,已出版材料的分发无任何明确或含蓄的保证。解释和使用材料的责任取决于读者。世卫组织、粮农组织、环境署和世界动物卫生组织对于因使用这些材料造成的损失不承担责任。中文翻译由联合国环境规划署提供。目录致谢 6缩略词 8执行摘要 9导言 11(一)背景 11(二)本指南的基础“同一个健康”联合行动计划 变革理论 12(三)目的、范围和目标受众 13(四)方法论 13(五)如何使用指南 14(六)实施“同一个健康”联合行动计划 的步骤 16第1步:情景分析 16第2步:设立或加强多部门“同一个健康”协调机制 18第3步:实施规划 18第4步:实施国家同一个健康行动计划 26第5步:回顾、分享和纳入经验教训 27参考文献 28参考书目 30附录1:国家“同一个健康”行动计划模板 32附录 2 供各国参考的“同一个健康”高级别专家小组(OHHLEP)关于能力评估和“同一个健康”运营工具的清单链接致谢四方组织(联合国粮食及农业组织(FAO)、联合国环境规划署(UNEP)、世界卫生组织(WHO)和世界动物卫生组织(WOAH)衷心感谢所有为 在国家层面实施的指南 的编写做出贡献的人,特别是以下按字母顺序列出的个人:四方组织高级管理人员:Amina Benyahia,Francesco Branca,Jean-Philippe Dop,Doreen Robinson and Keith Sumption,对他们的指导和支持表示感谢。WHO技术和协调团队:Mehreen Azhar,Amina Benyahia,Cheng Liang and Carla Stoffel)在指南的开发和修订中发挥了领导作用。四方组织秘书处联络人:Amina Benyahia,Fairouz Larfaoui,Anjana Varma and Chadia Wannous对指南的开发、修订和协调贡献了力量。四方组织总部团队的宝贵审查和意见:FAO:Fallon Bwatu Mbuyi,Barbara Haesler,Fairouz Larfaoui,Marion Selosse,Yerkem Sembayeva,Junxia Song,Vinsy Szeto,Zelalem Tadesse,Katrin TaylorUNEP:Julian Blanc,Margarita Meldon,Nadja Mnstermann,Anjana Varma,Wenjing YanWHO:Mehreen Azhar,Amina Benyahia,Hellen Kabiru,Cheng Liang,Sharon Liu,Anne Menthon,Abigail Buchanan WrightWOAH:Yael Farhi,Juliana Gonzalez Obando,Emily Tagilaro,Chadia Wannousvii42感谢四方组织总部和地区技术人员的审查和建议:FAO总部工作人员:Ahmed Al Naqshbandi,Sally Berman,Carmen Bullon,Madhur Dhingra,Fernanda Dorea,Zahraa Emambocus,Gunel Ismayilova,Jeff Lejeune,Caryl Lockhart,Nelea Motriuc,Beatrice Mouille,Susanne Muenstermann,Julio Pinto,Ludovic Plee,Eleanor Raj,Orr Rozov,Ismaila Seck,Baba Soumare,Yu Qiu FAO区域办公室工作人员:Yin Myo Aye,Carla Baker,Charles Bebay,Marisa Caipo,Andres Gonzalez Serrano,Friederike Mayen,Scott Newman,Serge Nzietchueng,Eran Raizman,Mohammed Shamsuddin,Kachen Wongsathapornchai UNEP区域办公室工作人员:Wondwosen Asnake Kibret,Makiko Yashiro WHO总部工作人员:Bernadette Abela-Ridder,Sylvie Briand,Stphane De La Rocque,Cristina Romanelli,Simone Moraes Raszl,Kefas Samson,Maria Van Kerkhove WHO区域办公室工作人员:Ottorino Cosivi,Gyanendra Gongal,Jessica Kayamori Lopes,Heba Mahrous,Lusubilo Witson Mwamakamba,Sinaia Netanyahu,Asma Saidouni,Peter Sousa Hoejskov,Tieble Traore,Miri Tsalyuk WOAH总部工作人员:Barbara Alessandrini,Ana Luisa Pereira Mateus WOAH区域办公室工作人员:Mohamed Alhosani,Chantanee Buranathai,Kinzang Dukpa,Maria Eugenia Chimenti,Andr Furco,Estelle Hamelin,Tariq Hassan Taha,Mereke Taitubayev,Lesa Thompson,Francesco Valentini,Lillian Wayua Wambua四方组织感谢“同一个健康”高级别专家小组(OHHLEP)的专家在指南咨询过程中提供的有用意见和评论。感谢编辑以及支持编辑和出版过程的设计团队。编写指南的资金由德国联邦经济合作与发展部(BMZ)慷慨提供。AMRBMZFAOMELOHJPAOHHLEPROISDGSWOTUNEPUNSDCFWHOWOAH 抗微生物药物耐药性德国联邦经济合作与发展部联合国粮食及农业组织监测、评估和学习“同一个健康”联合行动计划“同一个健康”高级别专家小组投资回报可持续发展目标优劣分析法联合国环境规划署联合国可持续发展合作框架世界卫生组织世界动物卫生组织缩略词ix在国家层面实施的指南 为各国提供了实用性指导,帮助各国采纳和调整 OH JPA 以强化和支持国家的“同一个健康”行动。基于 OH JPA 的变革理论,本指南概述了在国家层面实施 OH JPA 的三个途径和五个关键步骤:途径1:治理、政策、立法、融资与倡导途径2:组织和机构发展、实施与部门整合途径3:数据、证据、信息系统与知识交流分步方法包括:1.进行现状分析,包括利益相关者调研和对现有评估结果的审查2.建立/加强国家多部门的“同一个健康”协调机制3.制定实施计划,包括活动优先级排序和资源利用4.实施国家“同一个健康”行动计划5.复盘、分享并纳入所学经验教训从现状分析到建立或加强国家多部门的“同一个健康”协调机制及国家“同一个健康”行动计划,本指南所描述的过程建立在现有的国家工作基础上,并定义了主要利益相关者的明确角色和责任。这些角色和责任包括负责计划、财务和资源决策的国家主管部门,同时要求国家主管部门与各级政府和非政府利益相关者进行协调,以确保国家层面的活动得到统一和支持。四方组织(联合国粮农组织(FAO)、联合国环境规划署(UNEP)、世界卫生组织(WHO)和世界动物卫生组织(WOAH))在各个层面负责制定方法和方案,并在资源允许的情况下,应各国请求,向地区和国家提供直接支持。治理、倡导、投资规划和资源利用的关键要素是这一过程的必要部分,应在早期规划阶段与关键利益相关者一同考虑。执行摘要鼓励各国设计和制度化国家层面的“同一个健康”行动计划,其中包含按路径和利益相关者分组优先的活动,并与 OH JPA 中的行动路径和现有的相关国家行动计划相连接。本指南为国家层面可持续实施“同一个健康”方法提供了依据。尽管不专注于任何特定技术领域,但旨在支持各国建立和强化成功实施的必要机制和支持因素,以实现长期可持续性。无论各国在“同一个健康”实施方面的国家现状如何,本指南都可供所有国家使用。国家主管部门被鼓励审查所有步骤的组成部分,评估现有国家“同一个健康”机制、战略和活动可以加强并更好地与 OH JPA 对齐的领域。这将帮助各国确定使用本指南的起点,以采用指南中描述的逐步方法来加强、整合和发展“同一个健康”的实施活动。建议旨在补充、整合而非替代现有的“同一个健康”机制、战略和活动。本指南由四方组织FAO、UNEP、WHO 和 WOAH(原名为国际兽疫局(OIE)通过参与式流程开发,四方组织各级从事“同一个健康”工作的员工均有参与,并汇集了多部门咨询,包括“同一个健康”高级别专家小组(OHHLEP)和各国的意见,旨在建立和加强国家层面的可持续“同一个健康”方法。全面整合后,OH JPA 和本配套指南中提出的行动旨在激发更大力度、更有针对性的“同一个健康”行动,在各个层面提升能力,预防和缓解风险与威胁,最终以更加可持续的方式促进人类健康与福祉,共建繁荣地球。如今,采用“同一个健康”方法应对健康挑战的紧迫性前所未有。尽管“同一个健康”并不是一xixi导言个新概念,但它逐渐被视为促进健康与福祉的最佳方法。它通过在人类、动物、植物和环境之间的合作与协调来解决相关威胁,尤其是在这些领域的利益相关者之间进行协作。“同一个健康”被“同一个健康”高级别专家小组(OHHLEP)定义为“一个整合统一的方法,旨在可持续地平衡和优化人类、动物和生态系统的健康。它认识到人类、家畜与野生动物、植物以及更广泛环境(包括生态系统)的健康密切相关并且相互依赖。该方法动员多个部门、学科和不同社会层面的社区,共同增进福祉,解决健康和生态系统的威胁,同时满足清洁水、能源、空气以及安全和营养食物的集体需求,采取应对气候变化的行动,并为可持续发展做出贡献”(OHHLEP等,2022年)。(一)背景部门和学科“同一个健康”社会环境人类动物健康的生态系统健康的动物健康的人类农村、城市、流动社群包容性、公平和机会地方和国家区域和全球沟通能力建设协调工作合作图1“同一个健康”通过合作、沟通、协调和能力建设促进可持续的健康未来在全球、区域、国家、国家以下和社区层面采用“同一个健康”方法需要强有力的技术协调、协作和机构安排。为此,四方组织(即联合国粮食及农业组织(FAO)、联合国环境规划署(UNEP)、世界卫生组织(WHO)和世界动物卫生组织(WOAH)共同开发了“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)(FAO、UNEP、WHO和WOAH,2023年)。“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)2022-2026 提出了一个框架,以预防和缓解在人类-动物-植物-环境界面上相互关联的健康挑战,例如具有大流行潜力的病原体的跨物种传播事件、被忽视的人畜共患病和虫媒疾病、抗微生物药物耐药性(AMR)、环境污染物以及食品安全和粮食安全问题(见OH JPA第1.1和2.2节)。该计划还提供了一个框架,以应对这些威胁的驱动因素,包括与生物多样性丧失、土壤和水资源退化、水资源短缺、土地利用变化和栖息地转化、污染和气候变化相关的自然生态系统完整性退化。采取全面综合的应对方式,OH JPA中提出的行动就有助于预防这些威胁,可持续地促进健康和福祉,包括环境健康和生态系统服务的保护,同时提升食品安全、粮食安全和营养,这些都是常常在“同一个健康”方针中被忽视的因素。“同一个健康”联合行动计划 概述了六个行动路径,用于应对人类-动物-植物-环境界面上的主要健康挑战,可作为国家实施“同一个健康”的重点领域(有关行动路径的更多详细信息,请参见“同一个健康”联合行动计划 第3部分)。这些行动路径总结如下:行动路径1:增强“同一个健康”能力,强化卫生系统;行动路径2:减少新发和再发动物源性流行病和大流行的风险;行动路径3:控制和消除被忽视的动物源性、热带和媒介传播疾病;行动路径4:加强食品安全风险的评估、管理和沟通;行动路径5:遏制抗微生物药物耐药性(AMR)这一无声的流行病;行动路径6:将环境因素融入“同一个健康”。每个行动路径的主要活动在“同一个健康”联合行动计划 的各部分中进行了详述。这些行动路径与“变革理论”的三条路径相连接(参见“同一个健康”联合行动计划 第2.1节)。“同一个健康”联合行动计划 中的许多行动路径活动与每条变革路径下的跨领域主题保持一致,如图2所示。为避免在各行动路径上对“同一个健康”采取孤立的方法,本指南建议各国运用变革理论的三大路径,结合主题交叉活动来设计和制度化国家层面的“同一个健康”行动计划。尽管本指南推荐对“同一个健康”采取整体的系统强化方法,各国仍可以根据自身需求和能力优先考虑路径主题和行动路径,详细内容见指南后续部分。3Introduction路径与主题变革理论的三个途径政策、立法、倡导和资助有组织的发展、实施和部门整合数据、证据和知识一个能够更好地预防、预测、发现和应对健康威胁,改善人类、动物、植物和环境健康,同时促进可持续发展的世界影响123行动路径1:提高“同一个健康”能力,以加强卫生系统行动路径2:减少来自新出现和重新出现的人畜共患流行病和大流行病的风险行动路径3:控制和消除人畜共患病、被忽视热带疾病和病媒传播疾病行动路径4:加强对食品安全风险的评估、管理和沟通行动路径6:将环境纳入“同一个健康”中行动路径5:遏制无声的抗微生物药物耐药性大流行行动路径各国可根据变革理论的三个路径设计其国家“同一个健康”行动计划和工作计划,以实 现“同一个健康”实施的整体方法。每个路径的主题具有交叉性,可应用于 OH JPA 中的一个 或多个行动路径。这三个路径是相互依存的;它们可以被优先考虑、并行处理,并在实施过程 中通过新信息的获取不断相互反馈图2 各国可根据变革理论的三个路径设计其国家“同一个健康”行动计划和工作计划“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)以清晰的变革理论为指导,明确了预期的社会变革,并概述了实现这一新范式的活动、条件和路径(OHHLEP等,2022b)。通过 OH JPA 第2.1节中概述的三大变革路径(图3),可以实现该变革理论的总体目标和实施“同一个健康”方法的具体目标。治理、政策、立法、融资与倡导涵盖了国家多部门“同一个健康”协调机制的所有方面,包括跨部门治理的制度化、政策发展、高层宣传表达的政治意愿、优先事项、适当的监管框架、专门的融资和投资。这还包括提高所有利益相关方对“同一个健康”方法的认识。组织和制度发展、实施和部门整合包括将“同一个健康”付诸实践的所有方面,包括国家层面的多部门、多学科能力建设,社区参与和动员采取行动,确保部门之间的公平整合。数据、证据、信息系统和知识交流,包括以下内容1)加强科学证据基础和信息系统;2)将知识转化为数据,以用于证据、技术工具、协议、指南、信息和监测系统;3)在不同部门、利益相关方群体和国家之间共享数据和证据。2312图3“同一个健康”联合行动计划 变革理论的三个路径(二)本指南的基础“同一个健康”联合行动计划 变革理论5这三条路径是相互依存的;在一个理想的国家级“同一个健康”行动计划中,每条路径的成果都会反馈到其他路径(OHHLEP等,2022b)。作为监测、评估和学习(MEL)框架的一部分,应设想一个定期的反馈机制来为每条路径提供信息。MEL 对于通过变革理论评估实施影响至关重要,其详细内容将在实施计划步骤中进一步描述。(三)目的、范围和目标受众本指南旨在为各国提供有关如何通过采纳和调整“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)来实施“同一个健康”方法的实用指导,确保与变革理论的三条路径相一致。指南的范围具有包容性,可供每个国家使用,无论其在“同一个健康”发展和实施方面的现状如何。本指南作为一种资源,面向关注人类、动物(陆生动物、水生动物、野生动物和家畜)、植物和环境的健康(见图4)的利益相关方群体:国家主管部门,包括但不限于关注人类、动物、植物和环境健康的部门,这些部门主要负责“同一个健康”的实施;四方组织及其国际合作伙伴在各个层面支持“同一个健康”实施,根据各国的请求和可用的四方组织资源提供支持。“同一个健康”全球治理 在 OH JPA 第4部分中有所描述。图4.目标受众其他政府和非政府利益相关者,作为“同一个健康”实施的合作伙伴,在区域、亚区域、国家和国家以下层面进行合作;本指南是通过由四方组织秘书处联合领导的参与式过程进行编写,涉及在四个组织的总部和区域层面从事“同一个健康”的工作人员。它还反映了来自广泛的多部门协商、“同一个健康”高级别专家小组(OHHLEP)和国家的意见。(四)方法论1.适合所有国家使用:本指南建议采取横向和跨领域的方法,以一体化方式实施“同一个健康”而不是专注于孤立的技术项目。它还考虑到国家背景和优先事项,以及各国在实施“同一个健康”政策、战略和干预措施方面的进展程度。2.灵活应对国家需求:本指南足够灵活,可以根据国家需求、优先事项和背景进行调整。为此,将开发一个机制来评估和链接国家需求(见步骤1.2),以便在现有资金来源和捐助者的基础上,四方组织能够提供资源。3.与“同一个健康”联合行动计划保持一致并基于现有工作展开行动:本指南补充了“同一个健康”联合行动计划,并基于现有的“同一个健康”倡议、框架和平台,涵盖全球、区域和国家层面。目标是充分整合或加强现有技术项目中的“同一个健康”方法,而不是创造新的项目。4.以逐步推进的方法扩大倡议规模:由于不同国家在实施“同一个健康”方面处于不同阶段,采用逐步推进的方法来实施“同一个健康”联合行动计划将至关重要。根据不同国家“同一个健康”实施的程度,进行评估有助于各国确定在每个路径下可以优先实施的活动。然后,实施的范围将进一步扩大,涵盖其他活动,具体取决于需求、可用资源和实施进展。图5 指导原则71.Introduction本指南的编写基于一套指导原则(见“同一个健康”联合行动计划 2.3节(图5)。5.循证和知情决策:“同一个健康”以证据和科学为基础。指南的内容参考了“同一个健康”的最新科学建议。6.基于公平、平等和跨学科原则:本指南坚持在利益相关方群体和部门之间的公平、平等和跨学科合作。通过适当的利益相关者认定和参与确保公平。所有“同一个健康”联合行动计划 的实施努力还支持性别平等和妇女赋权,采用性别敏感的视角,考虑到每个国家背景下的具体弱势群体。通过包括社区和边缘化声音,确保社会政治和多元文化的公正。在协调机制和本指南建议的活动中,尽可能支持跨学科和多部门合作,包括所有相关学科,无论是现代还是传统形式的知识,并涉及广泛的代表性视角和部门。7.明确利益相关者的责任:由于“同一个健康”方法的多利益相关方性质,本指南提供了认定利益相关方群体角色方面的指导,明确其作为实施者、协作者和/或协调者的责任,通过联合行动促进“同一个健康”行动。这将有助于在“同一个健康”行动计划中界定利益相关方群体的角色和责任,并确保他们参与到“同一个健康”的实施过程中。8.旨在衡量“同一个健康”联合行动计划 的进展和可扩展性:本指南指定了评估全球和国家层面实施“同一个健康”联合行动计划 进展的方式和衡量成功的关键因素。实施“同一个健康”联合行动计划 的关键绩效指标和目标应与现有的监测、评估和学习(MEL)框架以及可持续发展目标(SDGs)挂钩。本指南强调在国家层面实施“同一个健康”联合行动计划 的逐步推进方法和持续过程。表1中概述了五个主要步骤(1.情景分析;2.“同一个健康”治理和协调的设立/加强;3.实施规划;4.国家“同一个健康”行动计划的实施;5.评估、分享和吸取经验教训)。第5步所描述的经验教训分享和最佳实践分享可以作为贯穿整个实施过程的跨领域活动。指南的附录部分提供了其他资源和工具,以支持“同一个健康”的实施:附录1:为各国提供的国家“同一个健康”行动计划模板,其中包含按变革路径和利益相关方群体划分的工作计划活动,链接至“同一个健康”联合行动计划 中的行动路径附录2:“同一个健康”高级专家小组(OHHLEP)的工具和资源清单,用于评估“同一个健康”的能力,以及为各国将“同一个健康”的运作纳入国家“同一个健康”行动计划提供指导一些国家可能会请求四方组织的协助,以将“同一个健康”方法整合到现有的相关国家行动计划和技术方案中,并与“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)及变革理论的三条路径对齐。尽管本指南并未详述这一过程,但可以对其中许多元素进行调整以实现这一目标。各国也可以请求四方组织提供支持,以监测其与“同一个健康”相关的现有国家行动计划的实施,或在实施过程中支持某些具体步骤。(五)如何使用指南91.Introduction12534利益相关方调研和分析1.2审查国家层面的“同一个健康”治理协调机制1.3审查与“同一个健康”相关的评估结果4.1按照变革理论的三条路径执行活动和MEL,根据每个情境审查和调整优先事项5.1从实施活动中吸取经验教训,按照MEL框架撰写国家“同一个健康”工作计划进展的年度报告,并分享经验教训和最佳实践,以扩大产出2.1 通过多部门“同一个健康”协调机制建立或加强可持续的国家级“同一个健康”治理方法3.1 根据变革理论的三条路径,识别、调整和开发与行动路径和现有国家计划相关的活动3.2 根据战略目标和标准对活动进行优先级排序3.3 审查、制定和/或调整经过成本估算且优先执行的国家级“同一个健康”行动计划,并与现有国家计划联系起来3.4 分析资源环境/投资环境,并制定“同一个健康”投资策略3.5 在国家层面开发和调整监测、评估和学习(MEL)框架情景分析“同一个健康”行动计划在国家层面的实施“同一个健康”联合 行动计划 在国家层面 在国家层面 实施的五个步骤评估、分享和吸取经验教训“同一个健康”治理协调机制的设立/实施规划 第一步 情景分析第二步“同一个健康”治理协调机制的设立/加强第三步 实施规划第四步“同一个健康”行动计划在国家层面的实施第五步 评估、分享和吸取经验教训图6“同一个健康”联合行动计划 实施的逐步方法二、实施“同一个健康”联合行动计划 的步骤10本节描述了按照变革理论的三条路径和行动路径实施“同一个健康”联合行动计划 的逐步方法,可基于现有工作实施,并与现有计划、战略和框架相结合。11第1步:情景分析利益相关者调研和分析对国家级“同一个健康”治理和协调的审查对已完成的“同一个健康”相关评估和计划的审查对当前“同一个健康”实施状态的现状分析是认识和评估现有工作、利益相关者的参与、联系和影响以及治理机制有效性的第一步。现状分析应由多部门的“同一个健康”协调机制主导,如果该机制已经建立。如果没有,负责公共健康、动物健康或环境的三大主要部门中的任何一个都可以领导这一过程,并确保其他相关部门参与。如何建立多部门“同一个健康”协调机制,请参见步骤2。理想情况下,现状分析应采用系统性和参与性方法,可以包括对利益相关者群体、现有结构、活动、计划、政策和立法、资源、能力、优先事项、协调和沟通机制等进行调研和分析,覆盖国家层面。各国可以选择将现状分析扩展到国家以下层面。一旦识别和分析了现有差距,可以在适当的国家“同一个健康”行动计划的帮助下填补差距并采取机会和行动,该计划应根据步骤3中描述的三条变革路径设计。现状分析各个组成部分的结果可作为国家监测、评估和学习(MEL)框架的基线数据来源。应通过一系列参与性咨询,将现状分析的三个主要组成部分以一体化的方法进行处理,以便在利益相关者群体中产生归属感:参与和包容问责和法治平等和非歧视情景分析应与现有工作相辅相成,避免重复。如果对于以下任何组成部分的分析是在过去五年内完成的,那么这些分析的结果可能仍然具有相关性,并且可能不需要重复。四方组织可以根据可用资源支持各国开展情景分析。此步骤的关键组成部分包括:1.利益相关方的调研和分析国家层面的利益相关方调研是情景分析的关键第一步。这一步可确保与“同一个健康”相关的主要利益相关方能够被识别,并对其在“同一个健康”实施中的关系、影响力和参与度进行研究。通过这种方式,所有相关利益相关方都可以找到参与途径,并在“同一个健康”实施中发出自己的声音。在进行利益相关方调研时,国家当局可以考虑中央和地方级别的公共和私营部门的参与者、决策者、民间社会和受益者等利益相关方群体。利益相关方调研应通过参与式过程进行,例如通过研讨会、访谈和协商。识别相关利益相关方后,建议共同开展关于“同一个健康”方法实施的SWOT分析。这种分析将为随后的讨论和决策提供有价值的基础。此外,区域代表可以进行区域调研分析,国家也可以根据需要进行国家以下层面的利益相关方调研。2.审查层面“同一个健康”治理和协调的国家机制各国审查现有的“同一个健康”治理和协调机制非常重要,这些机制构成了实施“同一个健康”活动的基础。采纳和遵守良好治理的核心价值观和原则对于实现和维持“同一个健康”方法的影响和结果至关重要。其目标是建设一个能够更好地减轻人类、动物、植物和环境界面当前和未来健康挑战影响的世界,覆盖全球、区域和国家层面。良好治理有三个核心原则,总结如下:13这些原则为相关机构和协调机制的运作、适应和实现目标提供了必要的环境。审查应包括协调机制的类型、规模、范围和正式程度及其优势。审查的结果将被国家层面的利益相关者用于加强或建立新的可持续多部门“同一个健康”治理和协调机制。3.审查与“同一个健康”相关的评估和计划与“同一个健康”相关的已完成和正在进行的国家评估及计划,以及其他二手数据和信息来源,应予以参考,以确定国家“同一个健康”实施的优先事项。同时,应编制现有国家行动计划、战略和框架的清单。有关链接到任何现有相关国家行动计划的活动工作计划的“同一个健康”行动计划模板,请参见附录1。在“同一个健康”与联合国可持续发展合作框架(UNSDCF)(FAO、UNEP、WHO和WOAH,2023)附录2中提供了一份用于识别潜在的已完成评估项目的工具清单,这些工具也在OHHLEP资源清单(附录2)中列出。一些现有工具可能并未以“同一个健康”框架为目标,因此,各相关部门之间就“同一个健康”进行协调是必要的,以确保范围内的差距得到充分考虑。联合国国家团队的参与可以确保驻国协调员和联合国国家团队在国家UNSDCF中纳入“同一个健康”方法。他们可以支持将“同一个健康”方法纳入国家发展计划,认识到在国家规划中管理竞争性优先事项时,“同一个健康”方法所能带来的附加价值。由于共同国家分析和UNSDCF是联合国在国家层面的主要分析和规划机制,因此,在这两者的发展中纳入“同一个健康”方法至关重要,因为它对实现可持续发展目标(SDGs)具有重要意义。建议举行验证研讨会或开展验证流程,特别是在某一相关部门的评估材料有限或过时的情况下,这也是在早期阶段通过让利益相关者作为倡导者参与其中以支持前向行动的关键方式。“同一个健康”治理的制度化需要建立多部门协调机制。一个有效的机制可以是国家级的“同一个健康”委员会、平台,或在适当的政治层面(如总统或总理办公室,由跨部委指导小组支持)建立的类似结构。它需要得到适当的秘书处、技术工作组支持,以及充足的预算,才能有效且可持续地运作。对于尚未建立此类机制的国家,重要的是在进入“同一个健康”实施规划的下一步之前先建立一个此类机制。有关建立“同一个健康”机制的资源可参见附录2。国家“同一个健康”委员会的职责范围应由委员会成员讨论并达成一致。该委员会负责促进多部门利益相关者之间的协调、协作和沟通,并支持“同一个健康”方法的实施。其他职责还包括与其他相关的国家委员会进行联系,以交换信息并就“同一个健康”目标展开合作。应定期组织利益相关者会议和讨论,以促进信息交流,鼓励来自不同领域的专家共同解决跨部门议题。在国家“同一个健康”委员会中,确保所有相关的多部门利益相关者得到代表,并提供多样化的专业知识和观点至关重要。委员会必须包括来自主要部门(如公共健康、动物健康、农业、植物和环境)以及其他相关部门(见图7)的平等代表。这些其他部门包括教育、学术、研究、司法、财政、国防、灾害管理、性别平等和安全等领域,可以长期或临时参与。性别平等应得到体现,包括在国家“同一个健康”实施的治理各方面应用性别敏感性原则。根据需要,可以设立一个向执行委员会提供建议的技术咨询小组,并依据OH JPA的行动路径设立技术工作分组。第2步:设立或加强多部门“同一个健康”协调机制15图7多相关利益相关者的代表以及不同的专业知识和观点人类卫生动物卫生农业和水产养殖环境粮食 safety植物野生动植物主要部门国防与安全金融司法研究教育学术其他相关部门灾害管理性别平等执行委员会技术咨询小组当地政府行业/私营部门1.基于OH JPA的三个变革路径,识别、调整和开展活动,将其与行动路径和现有的国家行动计划相连接在完成全面的“同一个健康”(One Health)现状分析(如步骤 1 所述)后,国家主管部门应在国家多部门“同一个健康”协调机制(如步骤 2 中建立)的引导下,并通过与国家级利益相关方的协商,考虑制定或加强国家“同一个健康”行动计划,并普及“同一个健康”的要素,纳入其他相关部门的计划中。该计划应明确关键目标、产出和活动,并根据以下三种路径和“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)的行动路径进行调整或制定,同时符合现有的国家行动计划、战略和框架。路径1治理、政策、立法、融资、倡导路径 1 旨在通过促进跨部门治理的制度化,提供政策和政治意愿、健全的监管框架并吸引公平且可持续的投资,从而加强活动的支持环境和可持续性元素。路径 1 涉及为各利益相关方奠定重要的社会、金融、政治和机构基础,使其能够在国家和国家以下层面开展和实施活动,并参与区域和国际合作。通过在国家“同一个健康”行动计划中牢固嵌入政策、法律框架、宣传和融资机制,可以促进并强化所有活动的可持续性,包括路径 2 和路径 3 所列出的活动。治理:国家层面的多部门“同一个健康”协调机制(如步骤 2 中所述)对于监督“同一个健康”的治理和协调至关重要。已经建立此类机制的国家可以评估操作的有效性和可持续性。政策与立法:政策和立法是加强“同一个健康”治理的骨干,用于促进多部门、多学科的合作、协调和沟通。通过制定适当的政策来认可“同一个健康”在人体、动物、植物和环境健康各要素间的交叉联系,以及纳入国家立法中的联合机制和跨部门参照,可以进一步推动“同一个健康”方法的采纳。国家管理机构需调整、制定和支持法律法规、程序或行政命令,以强化或建立一个具有明确职责范围、预算和问责框架的多部门“同一个健康”协调机制以及技术工作小组。这一关键结构第3步:实施规划17有助于日常和紧急情况下的跨部门、跨境协作、数据共享、联合工作及在现有计划和平台基础上的扩展。政策决定也同样重要,因为政策决定通常会体现在资源分配中。此外,国家特定部门的立法可能需要通过适当的支持机制纳入“同一个健康”方法,以促进跨部门的合作和协同。这些机制包括适当的法律基础,用于数据共享、综合监测和联合预警机制。融资:成功且可持续的“同一个健康”实施需要专门的资源。对行动计划的成本估算和优先级排序是实施计划中的关键步骤。还需通过调研和分析国家和国际资源环境/投资环境,以及审查有关投资预期回报(RIO)的证据,以确定潜在的投资者。打破“孤岛式”资金筹措方式是重要的,因为这些方式会导致工作分散,以及部门间的资金竞争。“同一个健康”方法可以证明,通过共同筹集资金和协同投资,可以实现更高的效率和影响。因此,多部门“同一个健康”协调机制应全面调研现有和潜在资源,包括资金来源和国家投资,识别现有和潜在的资金来源,填补缺口并提供资源筹集和分配的建议。理想情况下,应由熟悉国家资源的相关部门的国家联络人负责此工作,同时从四方组织和国际资源环境中的其他国际参与者处获得意见。调研工作应从国家和国际层面的资金来源开始,以了解国内目前为“同一个健康”分配了多少资金。根据国家背景,投资机会可以优先级排序,并根据投资案例进行准备,详细见步骤 3.4。可以从现有来源筹集、集中和优化资金,以支持多部门工作,并带来更好的效益,包括成本效益。可以识别新的资金流,以支持长期举措。应识别资金缺口,以便通过其他国家计划和预算筹集资源,并生成联合资金和资源动员机制。倡导:需要联合推进宣传倡导工作,以促进更广泛的“同一个健康”认可和采纳,尤其是在政策制定者和政府之间。理想情况下,应在国家层面成立一个多利益相关方的沟通工作组,负责领导联合宣传倡导计划的制定和实施。这对于吸引更多资金和创造投资案例至关重要,以支持各国的“同一个健康”实施并确保考虑潜在的共同效益和权衡取舍。工作组应 1)协调收集“同一个健康”的最佳实践、成功案例和概念验证成果,这些应展示给所有目标受众,并由政策制定者进行倡导;2)通过多种渠道在全国范围内开展的宣传活动中推广基于“同一个健康”方法的信息。所有利益相关方在沟通和倡导工作中应拥有平等的发声机会。路径2:组织和机构发展、实施及部门整合路径 2 构成“同一个健康”活动实施的核心,围绕此路径,各种国家级项目和计划得以发展和加强。路径 1 中政策、立法和资金的强大基础,对于优化路径 2 中计划的活动至关重要。路径 2 的主要组成部分包括组织和机构发展、实施以及部门整合。组织和机构发展:组织和机构发展涉及提高参与“同一个健康”实施的关键人员的能力,联合培训活动是理想的方式。应为所有关键利益相关方提供“同一个健康”领域的更优质培训,以促进协作方法和技术的推广。这种发展培训将支持和促进:1.下一代“同一个健康”从业者、研究人员和技术官员应对需要“同一个健康”方法的挑战2.扩展协作网络;3.与现有视角对齐;4.引入新的视角。这将需要定义“同一个健康”的机构和人员能力,并采纳或开发评估和监测国家“同一个健康”表现的工具和方法,以识别需求。“同一个健康”方法的培训和教育也应融入小学、大学和学术机构的课程中,首先进行现有课程的绘制和梳理。在不同部门间短期工作交流将有助于跨部门合作、培训及建立可靠的协作网络。有关“同一个健康”的可用培训课程清单见附件 2。实施:实施需要制定或修订操作计划,包括国家和国家以下层面优先的所有联合活动。这些活动包括“同一个健康”监测、风险评估、疫情调查与应对、研究、人员能力建设、野生动物和环境监测,以及减少食源性疾病、抗微生物药物耐药性、生物多样性丧失、人畜共患病溢出和回流风险、改善食品和水安全、应对虫媒疾病和加强环境保护的共同努力。这些活动应与具体技术计划的现有国家行动计划相结合。推广“同一个健康”理念的联合沟通和倡导以及推动“同一个健康”方法的融资,是“同一个健康”方法实施的重要组成部分,如路径 1 中所述。部门整合:超越国家多部门“同一个健康”协调机制,在国家以下和地方层面进行部门整合非常重要,因为“同一个健康”的实施在基层展开。部门协作包括将人类、动物、植物和环境领域以及其他部门(如工业和经济部门、政府和非政府部门以及学术界)纳入“同一个健康”实施中。重要的是将公众和社区包括原住民纳入地方层面的活动中。将人类健康、动物健19康、农业与水产养殖、环境保护和森林及灾害管理等社区层面工作人员纳入其中,将有助于“同一个健康”在社区层面的实施。应建立国家以下层级的多部门协调机制,并与国家多部门“同一个健康”协调机制(如步骤 2 所述)相连接,以便行动能够延续到地方层面。根据需要建立技术工作组,以设计、提供建议并监测“同一个健康”的地面实施。对这些委员会进行倡导、领导力和管理变革的培训至关重要,以确保“同一个健康”方法的可持续实施。路径3:数据和证据、信息系统和知识交流路径 3 的核心是知识和证据在“同一个健康”战略和技术行动决策中的应用及其有效性的衡量。路径 3 的行动涉及加强科学证据基础和信息系统、促进知识创造与交流、技术转移和持续教育,利用更好的数据和证据指导最佳实践、创新,并确保获得或共同创建新工具和技术。数据与证据:有许多与“同一个健康”相关的研究和数据收集领域,各国可以定期参与和审查。此类领域包括疾病的发生率、新发、流行情况和传播,野生动物和环境监测计划,以及跟踪在动物-人类-植物-环境层面上的健康威胁驱动因素,如生物多样性丧失、土壤和水资源退化、水资源短缺、土地利用变化和栖息地转换、污染和气候变化。此外,还应收集有关食品生产系统和贸易趋势、迁移、与“同一个健康”相关的知识、态度和实践以及政治和社会经济健康决定因素的数据。四方联盟及其他合作伙伴收集的国家数据,包括评测和评估工具及国家报告,应进行分析,以识别关键研究空白和知识创造的需求。应强调基于成功实施“同一个健康”的案例研究对其财务、健康、环境成果(以及其他相关的可持续发展指标)进行的研究和调查。联合研究和数据收集的成果将为路径 1(治理、政策、立法、融资和倡导)和路径 2(组织和机构发展、实施和部门整合)的决策提供反馈和支持,作为监测和评估框架的一部分。建议建立独立的科学小组或证据咨询组以提供指导和意见,同时建立科学-政策平台,以便科学家与政策制定者(包括监管机构)之间进行交流,实现循证决策。信息系统:高质量的数据和现代数字技术在应对“同一个健康”挑战中提供了关键优势。建议各国建立或加强国家级“同一个健康”信息和预警系统。该系统应以捕捉、管理、分析、预测、预报和报告疾病、抗微生物药物耐药性及其他健康威胁的监测数据为目标,并确保强制性报告给相关国际机构(Oberin 等,2022)。健全的健康数据基础设施可以通过人工智能和大数据分析等现代数字技术提高健康及健康相关目标和问题的监测与评估,同时支持不同层级的决策制定(Ho,2022)。社区层面的信息收集和报告也是任何国家系统的关键,应通过吸纳当地社区从业人员来扩展。知识交流:跨部门、跨公共和私营领域以及不同层次、组织、部门和社会间(包括“同一个健康”网络或实践社区)的数据共享至关重要。现有数据在部门内外及与区域和国际相关机构之间共享时常面临挑战。有时因为不了解其他部门存在相关数据,抑或缺乏了解数据共享和使用的相关法规。弥合部门间的隔阂,促进相关数据的共享和访问至关重要。各部门之间透明、实时的信息、数据和成果交流可以优化“同一个健康”的实施和风险分析。尤其是当协调一致的方法与多学科解读相结合时,这种有效性尤为显著,从而凸显了在该过程中采用协调一致方法的重要性。知识交流的工具包括联合在线平台和网站、联合监测和信息共享数据库、联合新闻简报、联合邮件列表以分享最新的“同一个健康”相关新闻和信息,以及“同一个健康”案例研究的联合数据库。及时和定期的数据和信息共享还将有助于创建全球“同一个健康”行动、工具、指南、资源和培训活动的清单,作为提供可靠信息和数据源的平台。同时,改进“同一个健康”合作伙伴间的知识交流将有助于识别成功的国家“同一个健康”行动计划的核心元素,并提供最佳实践指导。调研增强技术转让的机会并开发可以强化参与的机制对于“同一个健康”的实施至关重要。为此,四方联盟正在推出“同一个健康”知识枢纽(One Health Knowledge Nexus),旨在提供在线门户和多个实践社区,以促进跨部门的知识交流。212.Steps to implement the OH JPA项目效率高效运作的单位和机构紧迫性和风险迫切需求,若不采取行动则面临的紧迫风险领导方向政府优先事项可用资源政府的竞争性优先事项影响活动是产生低影响还是高影响绩效评估质量改进竞争性部门问题各部门的优先事项成功的概率活动是否会尽快取得胜利图8活动优先排序的战略目标和标准2.优先考虑基于战略目标和标准的活动优先级设定是一个选择活动和行动的过程,旨在聚焦并从而简化基于现有情景分析和部门战略的规划过程(世卫组织,2019)。优先级设定要考虑到可用的人力和财务资源(现有和潜在的)、内部和外部支持以及时间的限制。在国家多部门“同一个健康”协调机制中,可以对步骤 3.1 中的活动进行优先度排序,以逐步实施,并与利益相关者群体进行包容性协商。优先级设定可以在规划过程的任何步骤中进行(图 X)。【此处】可以按照定量尺度对不同标准进行加权。可用于半定量优先级排序的工具包括战略地图和优先级排序矩阵。四方联盟可以通过提供工具和支持利益相关者研讨会来促进国家活动的优先级排序。优先级排序的过程并不能替代各部门现有的优先事项,而是与之互补,并持续反思结果,因为环境会频繁变化。现有的部门优先事项可以从“同一个健康”的视角进行重新审视、协调和审查,并考虑资源的重新分配。3制定和调整经过成本估算且优先执行的国家级“同一个健康”行动计划,并与现有相关国家计划相联系在对核心目标、产出和活动进行优先级排序后,并在多部门“同一个健康”协调机制的指导下,鼓励国家当局制定或完善国家“同一个健康”行动计划。完善的计划应包含优先活动的工作计划、在步骤 1.1 中认定的各利益相关者群体的角色和责任分配、时间框架、指标、成本和资金来源。它们还应与现有国家行动计划相连接(即按照附件 1 中提供的模板逐步完成)。国家当局应以参与性过程与其他国家政府和非政府利益相关者群体进行沟通,以制定角色和责任,然后在工作计划中详细描述。工作计划可以根据短期(15 年)、中期(610 年)和长期(1115 年)的优先事项和预期影响进行审查或制定,并在必要时得到四方联盟的支持。上述建议时限是基于“同一个健康”行动计划的变革理论(见“同一个健康”行动计划第 2.2 节)。各国也可设定自己的时间表。与工作计划相关的优先预算应包括所需的资源和人员时间,并应在参与性过程中进行准备,包括工作计划中提到的所有利益相关者群体。通过成本计算,可以识别“同一个健康”相关承诺的资金缺口,并通过资源动员加以解决。资源的可用性将影响活动的时限优先级排序,例如,识别人力、技术、财务能力及其可用性,或这些能力是否可以在计划的时限内动员。协调一致的多部门预算可以避免对“同一个健康”的合作产生负面影响的资金竞争。建议组织一个或多个区域和国家研讨会,以讨论情景分析的结果,商定优先活动,与现有国家行动计划建立连接,并以协调和合作的方式准备有成本的工作计划。鼓励国家当局在国家和国家以下级别举行进一步的研讨会和咨询,与利益相关者调研所识别出的非政府利益相关者232.Steps to implement the OH JPA进行互动,以完善其“同一个健康”框架和工作计划。在整个过程中,重要的是考虑哪些部门和利益相关者群体可能需要额外关注(即那些在过去的评估、规划和协调倡议中未能充分参与或提供意见的群体),以确保公平包容的差距分析和优先级排序过程。决策的利弊权衡和协同效益应经过仔细考虑并注重平衡,牢记不同利益相关者的需求和优先事项,确保边缘化社区的实质性参与。鼓励国家当局在国家和国家以下级别举行进一步的研讨会和咨询,与利益相关者调研所识别出的非政府利益相关者进行互动,以完善其“同一个健康”框架和工作计划。各国可以通过国家办公室、四方联盟组织的区域或次区域代表,在实施过程的任何步骤中正式请求四方联盟的支持。4分析资源环境/投资格局并制定“同一个健康”投资策略为有效募集资源推动实施,就需要清楚了解国家和国际层面可用的资源,包括公共和私人资源,以及发展伙伴,包括双边和多边伙伴及国际开发银行。图 X 显示了可用于国家的一系列资金和融资渠道,每个渠道都需要仔细分析,以便为将来的“同一个健康”投资机会提供信息和指导。其中一些来源可能只适用于特定行业,而“同一个健康”行动可以通过这些渠道实现主流化并获得资金支持(例如,公共卫生、畜牧业或环境总体规划和融资)。重要的是要理解,除了金融资源外,资源环境分析的范围还应考虑其他非货币要素,例如政策一致性、“同一个健康”实施的有利环境,以及技术和知识的转移。图9 资金和金融渠道GAVI,疫苗联盟;GAHS,全球卫生安全架构;GEF,全球环境基金;GCF,绿色气候基金;G7,七国集团;G20,二十国集团;MOA,农业部;MOE,环境部;MOF,财政部;MOH,卫生部;NGO,非政府组织;UN,联合国全球基金和机制,例如大流行病基金、全球基金、全球环境基金(GEF)、绿色气候基金(GCF)多边开发银行全球健康倡议,例如GASH、GAVI、G7、G20国际组织,联合国、非政府组织等双边机构、基金会发展或国家银行政府/国内资金,财政部(MOF),卫生部(MOH),农业部(MOA),环境部(MOE研究和学术界,非政府组织(NGO)创新融资,例如债券、影响融资、众筹公私伙伴关系募集投资需要在前期获得政治意愿和承诺,以确保国内和国际资源,包括公共和私人来源的资源,能够用于“同一个健康”行动。资源的可用性将影响活动的优先级和实施时限。政府部门和潜在的投资伙伴应该参与这个过程,特别是财政部作为关键参与者,负责“同一个健康”活动的资金分配。对国内和国际资源环境的分析将识别出与国家需求相匹配的投资机会。基于环境分析,可以设计国家“同一个健康”投资策略,以吸引投资者。这一战略应补充总体国家“同一个健康”行动计划,并应进行成本评估,以帮助国家识别财务等更广泛的资源需求与缺口。在这一投资策略中至关重要的是:基于国家需求、技术建议、投资环境分析及其潜在的投资回报率(ROI)定义和规划优先投资机会。252.Steps to implement the OH JPA国家“同一个健康”投资策略将指导资源动员工作,与关键投资者一起推动倡导和参与工作,以实现所需投资。资源不足通常是成功实施的主要障碍,任何计划都需要各级关键倡导者不断提高对于“同一个健康”资源需求的关注度。投资策略包括:识别机会:通过积极观测资源环境寻找潜在机会(如上所述),资源环境通常是不断发展的包括国内来源、发展伙伴、多边开发银行和私营部门参与等。吸引关键伙伴,找到潜在财务渠道:通过提供国家“同一个健康”投资组合中的优先投资机会组合来支持这一过程。确保机制到位,将资金导向优先活动,或为其吸引融资(这可能需要特殊的谈判和金融协议或实物机制)。宣传实施计划的成果:以展示资源的使用、成功和经验教训。监测资源动员活动:以微调工作。一旦制定了国家“同一个健康”投资策略(包含明确的优先投资机会),应将其视为由任务小组管理的积极计划。该小组的成员应包括能够在国家和国际层面进行支持和倡导的人士。目标是通过倡导来不断识别和纳入潜在合作伙伴,提高对投资机会的认识,了解合作伙伴和投资者的优先事项,并进行合作,达成合力。四方组织与广泛的参与方合作,促进和帮助各国利用长期和可持续的国家投资,确保“同一个健康”的成果(见 同一个健康行动计划 第二部分2.2节,了解长期和中期成果)。四方组织还可以支持各国需求与可用资金资源的对接,并持续提供证据,用于“同一个健康”行动的成本效益研究。5制定和调整国家级监测、评估和学习框架监测、评估和学习(MEL)是确保项目和计划通过可衡量的输出、成果和影响来实现目标的关键工具。还用于识别和解决妨碍活动进展的挑战,并相应地调整项目和活动。监测侧重于输入、活动、输出和短期成果,而评估则侧重于长期成果和影响(联合国环境规划署,2020年)。现在对“学习”部分的重视程度更高,因为重要知识来源于发展干预中的经验教训。国家和国家以下层面的可靠MEL系统和能力(即分析和使用数据的能力)对决策、合理规划、编程和实施至关重要。国家在活动实施期间及其后将制定并使用MEL框架,以衡量进展,确保活动的有效性和效率,并实时填补任何差距,以优化国家级“同一个健康”实施的成功。基线指标可以根据与同一个健康相关的评估结果进行制定。将根据变革理论的三个路径制定MEL的关键绩效指标,并根据现有的针对不同技术程序和行动路径的MEL框架监测实施。这些指标可以纳入国家同一个健康行动计划(附录1)。应选定适当的指标,采用OHHLEP定义的每一项“同一个健康”原则(即公平、平衡(包容)、均衡、管理和跨学科性)来监测进展。可以使用其他监测程序来源(即学术界、非政府组织、民间社会)来制定指标。MEL框架应包括适当的定义、特征(如资金来源和时间框架)以及可持续性指标。在整个MEL流程中,应采用“同一个健康”方法,全面衡量结果,包括权衡、共同利益、附加值和风险缓解策略。随着更公平流程的发展和相关利益相关者的纳入,这些考量因素预计将变得更加稳健。应定义基准并根据基准监测进展。这可以提供进展的具体证据,促进倡导并刺激成果。采用同一个健康方法的有效工作通常体现在长期成果中。这些长期成果可以纳入MEL框架,并与可持续发展目标(SDGs)相链接。设想在MEL框架中建立一个定期反馈机制,从“同一个健康”实施和“同一个健康”研究中获取数据和证据,以持续为每一条路径提供参考。整个实施阶段都将提供初级和次级数据来源,因此建立一个过程评估系统可能是有效指导OH JPA实施的方法。四方组织目前正在制定一个MEL框架,设定目标和指标,以衡量和促进对OH JPA进展的报告。OH JPA的目标将与其对实现可持续发展目标相关指标的贡献挂钩。MEL还将用于定期修订OH JPA实施指南,以适应不断变化的优先事项、条件和目标。27这是根据行动计划在国家层面实施活动的步骤。理想情况下,各国应在此之前遵循推荐步骤,并准备开始实施新的和调整过的活动(见图 X):1.已完成情景分析。2.已建立或调整国家多部门同一个健康协调机制。3.已制定国家级同一个健康行动计划,确定了优先活动及其负责的利益相关者,并与现有相关国家行动计划、框架和与同一个健康相关的策略(例如抗微生物药物耐药性、食品安全或国家动物或环境健康计划)进行咨询,链接OH JPA行动路径与三个变革路径(见附录1的模板)。已制定MEL框架,已进行活动成本核算和资源动员。图10国家同一个健康工作计划执行清单已识别和解决差距,或正在根据规划步骤中进行的优先级排序工作进行解决,考虑到实施的促进因素和障碍。实施活动可以围绕协调、合作、沟通和能力建设四个主要支柱展开,如同一个健康定义中所示。应识别并参考每个支柱和OH JPA六个行动路径可用的技术指导和资源,以支持国家行动计划的实施。在规划阶段调研的利益相关者现在应根据其职能和专业知识进行动员,让他们参加进来。应确定四方组织和其他相关发展伙伴的支持,并讨论可持续性问题。第4步:实施国家同一个健康行动计划通过支持各国实施以社区为中心、基于风险的解决方案,强化从地方到全球和各部门的政策与法律框架,增加政治承诺和投资,减少地方性人畜共患病、被忽视的热带病和媒介传播病的负担。3保护和恢复生物多样性,防止生态系统和更广泛环境的退化,以共同支持人类、动物、植物和生态系统的健康,从而支持可持续发展。6促进利益相关者之间的意识、政策变化和行动协调,确保人类、动物和生态系统在与食品供应链互动时达到健康状态并保持健康。4通过了解发病和外溢之间的联系和驱动因素,采取上游预防措施并加强同一个健康监测、预警和响应系统,降低地方和全球人畜共患流行病和大流行的风险,尽量减少其影响。2 为有效实施同一个健康方法提供足够的指导和工具,以促进人类、动物、植物和生态系统的健康,并在人-动物-植物-环境界面预防和管理风险。1 采取联合行动以保持抗微生物药物的有效性,确保可持续、公平地获取抗微生物药物,以负责任和审慎的方式用于人类、动物和植物健康。5图11 国家同一个健康计划的6个关键目标与OH JPA六个行动路径保持一致应考虑国家同一个健康计划与全球OH JPA的审查、对齐和调整,以共同实现六个关键目标(见图 X):29第5步:回顾、分享和纳入经验教训国家同一个健康行动计划应由相关部门进行制度化,以确保可持续和可靠的实施、跟进和监测、评估和学习(MEL)。MEL应在活动实施期间持续进行。各国应参考其监测、评估和学习(MEL)框架,以提供反馈并对实施所有步骤的输出和数据进行评估,包括根据三个变革路径开展的活动。各国可以准备同一个健康实施的年度报告,由多部门同一个健康协调机制主导,最好通过定期交流、同一个健康知识平台、国际同一个健康会议、峰会、区域网络和研讨会分享其报告、经验教训和最佳实践。鼓励各国之间的分享,不仅在活动实施后,还应在实施的各个步骤中进行分享。参考文献31参考文献FAO、UNEP、WHO和WOAH(2023年),“同一个健康”与联合国可持续发展合作框架,联合国国家办公室指南,罗马(https:/doi.org/10.4060/cc2289en)。FAO、UNEP、WHO和WOAH(2022年),“同一个健康”联合行动计划(2022-2026),共同促进人类、动物、植物和环境的健康,罗马((https:/doi.org/10.4060/cc2289en),2023年8月4日访问)。Ho CW-L(2022年),通过强调公平和合理分享使用人工智能及相关数字技术的好处的全球框架,将“同一个健康”操作化为“一个数字健康”,公共卫生前沿,10(https:/www.frontiersin.org/articles/10.3389/fpubh.2022.768977(https:/www.frontiersin.org/articles/10.3389/fpubh.2022.768977),2023年8月4日访问)。Oberin M、Badger S、Faverjon C、Cameron A、Bannister-Tyrrell M(2022年),用于抗微生物药物耐药性监测的“同一个健康”电子信息系统:系统范围回顾,BMJ全球健康,7:e007388(https:/doi:10.1136/bmjgh-2021-007388),2023年8月4日访问)。“同一个健康”高级别专家小组(OHHLEP)Adisasmito WB、Almuhairi 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JPA)及其指南的背景。I.执行摘要总结国家国家“同一个健康”行动计划的主要方面,结合“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)及其指南的背景。II.介绍与背景a.国家背景与理论依据总结与“同一个健康”相关的国家背景,包括相关部门和利益相关者,以及国家在人与动物、植物和环境交界处面临的主要健康威胁。简要说明理由以及为什么需要采用“同一个健康”方法来应对这些威胁,列出相关的区域和全球协议与伙伴关系,以及“同一个健康”的四方合作。b.“同一个健康”在国家层面的进实施展总结迄今为止国家“同一个健康”实施的进展、里程碑和经验教训。(现有机制、战略、计划、框架和活动的详细信息应在下文第四节的现状分析中覆盖。)35c.“同一个健康”行动计划在国家层面的制度化描述将国家“同一个健康”行动计划制度化的方法,如何表征其可持续性(即资金、人力资源、时间框架)以及如何衡量。d.“同一个健康”行动计划在国家层面实施的目的和范围该国家“同一个健康”行动计划的目的是在与“同一个健康”联合行动计划(OH JPA)相一致的情况下,强化现有计划或制定新的国家“同一个健康”行动计划,整合并建立在与“同一个健康”相关的现有工作基础上。III.分享经验教训描述国家“同一个健康”行动计划的范围,包括涉及的部门和层级(即国家到国家以下层级)以及行动计划的实施时间框架。描述该国家“同一个健康”行动计划如何与全球四方组织“同一个健康”联合行动计划 相一致。4.AnnexesIV.第一阶段:现状分析a.利益相关者调研和分析描述国家利益相关者调研和分析的方法及结果。b.“同一个健康”国家治理和协调机制的审查描述对国家“同一个健康”治理和协调的回顾结果,包括运用优劣分析法(SWOT)进行分析。c.进行或回顾与“同一个健康”相关的已完成评估描述对国家“同一个健康”已完成评估的回顾结果,包括识别的差距、如何解决或未解决的差距,以及未来计划进行的任何评估。如果没有最近的评估,则使用现有工具进行一次“同一个健康”评估。374.Annexesd.识别与“同一个健康”相关的现有国家行动计划、战略、框架和活动描述与“同一个健康”相关的现有国家行动计划(使用OH JPA的六个行动路径作为指导)、战略和框架,包括与OH JPA对齐的可能差距。V.第二阶段:建立/加强多部门“同一个健康”协调机制描述国家“同一个健康”协调机制,包括何时和如何建立,全政府和全社会方法中代表的部门、性别平等、职责条款/责任、支持政策和立法以实现制度化和可持续性。包括任何相关的技术咨询/工作组、挑战和经验教训。描述性别平等在机制中的体现,以及如何在国家“同一个健康”实施的治理各方面应用性别敏感性。对于尚未建立此类机制的国家,在进行下一阶段的“同一个健康”实施规划之前,必须先建立机制。VI.第三阶段:实施规划a.活动优先级排序描述根据国家需求和背景对OH JPA的行动路径和变化路径进行优先级排序的方法和结果,以此为起点进行优先级排序,并遵循OH JPA指南中描述的逐步实施方法。第一阶段现状分析的结果应作为优先级排序的基础。b.战略目标/结果请参阅相关的国家“同一个健康”工作计划Excel模板文件。c.工作计划和预算请参阅相关的国家“同一个健康”工作计划Excel模板文件。监测、评估和学习(MEL)框架请参阅相关的国家“同一个健康”工作计划Excel模板文件。d.资源调动描述国家“同一个健康”行动计划可持续资金和制度化的资源动员方法,包括国内和国际融394.Annexes资。描述国家“同一个健康”干预的投资回报或经济分析或投资规划(如有)。e.联系方式提供负责实施和监测国家“同一个健康”行动计划的联系人/办公室的联系信息。VII.参考文献列出本文件中引用的任何相关参考文献,如现有国家行动计划和评估报告。附录 2 供各国参考的“同一个健康”高级别专家小组(OHHLEP)关于能力评估和“同一个健康”运营工具的清单链接这些资源可供各国使用,以识别可纳入国家“同一个健康”行动计划的工具,以及识别可能已完成的“同一个健康”相关评估,以便为国家“同一个健康”实施设定优先事项,并建立或加强“同一个健康”机制。想要了解关于同一个健康的更多内容,请访问以下网站:FAO:www.fao.orgUNEP:www.unep.orgWHO:www.who.intWOAH:www.woah.org

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    请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.05 集采深化,创新不变集采深化,创新不变 Table_Industry 医药医药 Table_Invest 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 医药制造业 增持 Table_Report 相关报告相关报告 医药【国君医药】创新药周报 20250120-202501242025.01.25 医药2024Q4 公募基金医药重仓股统计2025.01.23 医药【国君医药】创新药周报 20250113-202501192025.01.21 医药【国君医药】创新药周报 20250106-202501102025.01.16 医药【国泰君安医药】小分子生物制剂样本医院销售额跟踪 2024Q32025.01.08 2025 年医药行业春季政策展望年医药行业春季政策展望 table_Authors 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)赵峻峰赵峻峰(分析师分析师)0755-23976735 021-38675855 0755-23976629 登记编号登记编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880519080017 本报告导读:本报告导读:药品耗材集采已进入提速扩面阶段,部分企业逐步走出影响恢复业绩增长;创新药药品耗材集采已进入提速扩面阶段,部分企业逐步走出影响恢复业绩增长;创新药增量政策支持方向不变,维持行业“增持”评级。增量政策支持方向不变,维持行业“增持”评级。投资要点:投资要点:Table_Summary Table_Summary 沿增量政策,把握增量节奏。沿增量政策,把握增量节奏。现阶段和未来较长一段时间创新药都是增量政策支持最为明确的方向,继续看好优质创新药企和已现成果的转型企业。维持百济神州、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、信达生物、智翔金泰、华东医药、奥赛康增持评级。继续看好从集采、监管节奏影响后有望逐步恢复的器械龙头,维持迈瑞医疗、新产业、三友医疗增持评级。创新药有望加速进院,丙类医保目录即将出炉。创新药有望加速进院,丙类医保目录即将出炉。2025 年 1月起新版医保目录执行,多款新纳入的重磅创新药在落地细则推动下进院提速。2025 年医保谈判将提前到 4 月 1 日申报,9 月结束医保谈判,利于新获批产品加快纳入医保。2025 年内有望发布第一版丙类目录,丙类医保目录药品结算价格由医保局牵头药企和商保公司磋商,预计主要纳入创新程度高,乙类目录无法承担的创新产品,有望惠及尚在基本医保体系外的创新药,商保发展有望迎来新机遇。化药集采常态化,中成药集采提速扩面,生物类似药集采即将破冰。化药集采常态化,中成药集采提速扩面,生物类似药集采即将破冰。化药仿制药:第十批化药集采结果将于 2025年 4月落地执行,此次集采竞争烈度较高,多款药物降幅较大,且此轮规则有所变化,或将推动后续集采竞争进一步加剧以及质控水平更严格的监管。中成药:2024 年底湖北省牵头中成药全国联采已开标,预计 2025 年4 月落地执行,平均降幅略超预期,且推进速度较快。安徽省中成药集采 2025.1 发布正式文件,预计 25H1 或开标。中成药集采规则逐步清晰,评价体系日益完善,2025年有望提速扩面。生物类似药:安徽省医保局发文将牵头 2025年全国生物药品联盟集采,或将包括生物类似药。尽管我国生物类似药发展相对较晚,但已有部分品类生产厂家超 5 家,竞争格局逐步走向成熟,部分省市此前已有集采试点。预计 2025 年或有部分竞争格局相对充分的生物类似药纳入集采,考虑竞争格局好于化药仿制药,整体降幅预计相对温和。器械集采常态化推进,医疗设备招标持续恢复。器械集采常态化推进,医疗设备招标持续恢复。高值耗材:生理类省际联盟集采接续采购预计 25Q1或 25Q2 开展,整体集采规则可预期,边际影响递减。预计国家医保局将于 2025Q1或 Q2部署 2025年度具体集采品种,相关集采预计将于 2025H2 逐步开展。IVD:生化肾功和免疫传染病、激素发光集采于 24H2 陆续执行,生化糖代谢集采和免疫肿标甲功集采 24 年底开标,有望 25 年陆续执行。此外检验类医疗服务价格规范治理持续推进。医疗设备:2024 年9 月起医疗设备招标出现明显改善,12 月招标规模增速达 37%。预计随常规采购恢复及设备更新落地,2025 年设备招标有望逐步改善。风险提示:风险提示:集采降价幅度或超预期;执行进度有不确定性。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目录目录 1.沿增量政策,把握增量节奏。.3 2.创新药:政策全链条支持,丙类医保目录即将出炉.3 2.1.新版医保目录落地执行,关注新药进院&放量双提速.3 2.2.2025 年医保谈判提前,丙类目录即将出炉.4 3.化药集采:竞争烈度提高,质控或迎来更严监管.5 4.中成药集采:规则逐步清晰,未来有望提质扩面.6 5.生物类似药:2025 年或推进,预计降幅相对温和.8 6.高值耗材:集采影响逐步由负转正,但仍需关注个别情况.10 7.IVD:联盟集采和服务价格治理双向联动.11 8.医疗设备:招标持续恢复,2025 年行业有望迎来改善.14 9.行业监管常态化,一季度完成医保年度飞检前的自查自纠工作.17 10.风险提示.17 nWjVoPoMmPnRnQ9PdN9PtRnNtRrMlOoOmOjMnNtN8OpPyRxNpMnMvPmPrQ行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 1.沿增量政策,把握增量节奏。沿增量政策,把握增量节奏。现阶段和未来较长一段时间创新药都是增量政策支持最为明确的方向,继续看好优质创新药企和已现成果的转型企业。维持百济神州、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、信达生物、智翔金泰、华东医药、奥赛康增持评级。继续看好从集采、监管节奏影响后有望逐步恢复的迈瑞医疗、新产业、三友医疗。表表 1:盈利预测与估值表:盈利预测与估值表 股票代码股票代码 公司名称公司名称 每股收益(元)每股收益(元)业绩增速业绩增速 市盈率市盈率 投资评级投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600276.SH 恒瑞医药 0.68 0.96 1.10 11AF 40 增持 6160.HK 百济神州-4.66-2.78 0.27-476 增持 9926.HK 康方生物 2.42-0.28 0.49-113 增持 1801.HK 信达生物-0.66-0.38 0.27-113 增持 6990.HK 科伦博泰生物-B-2.84-1.82-2.83-增持 688443.SH 智翔金泰-2.19-1.83-1.51-增持 000963.SZ 华东医药 1.62 1.93 2.25 14 15 增持 002755.SZ 奥赛康-0.16 0.17 0.22-32 62 增持 300760.SZ 迈瑞医疗 9.55 10.44 12.29 21%9 19 增持 300832.SZ 新产业 2.10 2.48 3.05 25#% 20 增持 688085.SH 三友医疗 0.38 0.05 0.40-50%-87q788 47 增持 数据来源:Wind,国泰君安证券研究。数据截至:2025 年 2 月 4 日,港股汇率 0.92,美元汇率取 7.17。2.创新药:政策全链条支持,丙类医保目录即将出炉创新药:政策全链条支持,丙类医保目录即将出炉 2.1.新版医保目录落地执行,关注新药进院新版医保目录落地执行,关注新药进院&放量双提速放量双提速 新版医保目录落地执行,创新药持续获得政策倾斜。新版医保目录落地执行,创新药持续获得政策倾斜。新版国家医保药品目录自 2025 年 1 月 1 日起正式生效执行,本次目录调整以新药为主,新增 91种药品,其中 90 种为近 5 年内新获批上市的品种;一类化药、一类生物制品、一类和三类的中成药在内的全球性创新药为重点支持对象。新增药品中,38 种是“全球新”的创新药,绝对数量和比例均创历年新高。在谈判阶段,2024 年医保谈判整体的成功率略有下降,但创新药的谈判成功率达到了 90%以上,较整体的成功率高 16 个百分点。(注:国谈药创新药,国谈药含目录外通过竞价谈判进入目录的通用名药等其他药品)图图1:创新药在国谈环节获得政策倾斜创新药在国谈环节获得政策倾斜 数据来源:国家医保局,国泰君安证券研究 多款重磅创新药新晋纳入医保,有望迎来放量提速:多款重磅创新药新晋纳入医保,有望迎来放量提速:(1)双抗领域:康方生行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 物的两款全球 First-in-Class 双抗卡度尼利(PD-1/CTLA-4 双抗)、依沃西(PD-1/VEGF 双抗)均成功纳入医保;(2)ADC 领域:阿斯利康的德曲妥珠(HER2 ADC)、罗氏的维泊妥珠(CD79b ADC)成功纳入医保;(3)小分子领域:多款源头创新药物首次纳入医保(如迪哲医药的舒沃替尼、戈利昔替尼等)。多款创新产品纳入医保后,有望迎来快速放量、推动临床治疗格局迭代。医保落地细则进一步深化,推动创新药进院提速。医保落地细则进一步深化,推动创新药进院提速。2023 年以来,多项政策已陆续出台,对目录内新药的进院环节予以支持,本次新目录迎来进一步加强。医保局在本次印发医保目录的通知中指出,定点医疗机构原则上应于 2025 年 2 月底前召开药事会;且不得以医保总额限制、医疗机构用药目录数量、药占比为由影响药品进院。与往年相比,2025 年印发医保目录的通知,除部署新版目录执行外,用较多的篇幅对配备使用、新药推介、管理监督等提出了要求,预计将进一步推动创新药进院加速,解决“最后一公里”问题。2.2.2025 年医保谈判提前,丙类年医保谈判提前,丙类目录即将出炉目录即将出炉 2025 年医保谈判时间提前,年内有望发布第一版丙类目录。年医保谈判时间提前,年内有望发布第一版丙类目录。2025 年 1 月 17日,国家医保局召开新闻发布会,公布 2025 年有关医保工作安排。据国家医保局相关负责人介绍,2025 年医保谈判的预申报时间将提前到 4 月 1 日申报,9 月结束医保谈判。而如果企业的产品预计 5 月底前可以获批,企业也可以预申报。此外,2025 年内有望发布第一版丙类目录,丙类医保目录药品结算价格由医保局牵头药企和商保公司磋商,丙类目录主要纳入创新程度高,乙类目录无法承担的创新产品。医保谈判节点的提前,利于新获批产品的医保谈判、推动其加快纳入医保。丙类目录聚焦高价值创新药,有望惠及尚在医保体系外的创新药。丙类目录聚焦高价值创新药,有望惠及尚在医保体系外的创新药。在药品范围上,丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充,主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著,但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。在使用范围上,国家医保局将积极引导支持惠民型商业健康保险将丙类目录纳入保障范围,其他符合规定的商业健康保险也可以使用丙类目录。多款此前尚未纳入医保支付体系的抗肿瘤药、CAR-T 疗法等产品均有望受益于丙类目录,我们预计其范围与此前的惠民保特药目录或有一定重叠。表表 2:潜在丙类目:潜在丙类目录产品:此前纳入惠民保目录、但尚未进入国家医保目录录产品:此前纳入惠民保目录、但尚未进入国家医保目录的创新药的创新药 产品产品 厂家厂家 适应症适应症 普拉替尼 基石药业 肺癌、甲状腺癌 克拉屈滨 瀚辉制药 白血病 贝林妥欧单抗 百济神州 白血病 西达本胺 深圳微芯 乳腺癌 美法仑 凯信远达 多发性骨髓瘤 派安普利单抗 正大天晴 淋巴瘤、肺癌 恩沃利单抗 先声药业 实体瘤 斯鲁利单抗 复宏汉霖 实体瘤、肺癌、食管癌 雷莫西尤单抗 信达生物 胃癌、肝癌 曲拉西利 先声药业 肺癌 赛普替尼 信达生物 肺癌、甲状腺癌 阿德贝利单抗 恒瑞医药 肺癌 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18 多柔比星脂质体 智达药业 卡波氏肉瘤 伯瑞替尼 浦润奥 肺癌 纳基奥仑赛 合源生物 淋巴瘤 阿比特龙片(II)恒瑞医药 前列腺癌 伊立替康脂质体 恒瑞医药 胰腺癌 达妥昔单抗 百济神州 神经母细胞瘤 那西妥单抗 赛生药业 神经母细胞瘤 纳鲁索拜单抗 石药/津曼特 骨巨细胞瘤 度伐利尤单抗 阿斯利康 肺癌、胆道癌 舒格利单抗 辉瑞 肺癌、淋巴癌 阿替利珠单抗 罗氏 肺癌、肝癌 帕博利珠单抗 默沙东 肺癌、结直肠癌等 纳武利尤单抗 BMS 肺癌、胃癌等 吉瑞替尼 安斯泰来 白血病 帕妥珠单抗 罗氏 乳腺癌 拉帕替尼 GSK 乳腺癌 普乐沙福 赛诺菲 淋巴瘤、多发性骨髓瘤 戈沙妥珠单抗 吉利德 乳腺癌 格菲妥单抗 罗氏 淋巴瘤 特泊替尼 默克 肺癌 伊匹木单抗 BMS 恶性胸膜间皮瘤 数据来源:全国惠民保,国泰君安证券研究 商保地位有望迎来突破,多重利好政策蓄势待发。商保地位有望迎来突破,多重利好政策蓄势待发。丙类目录药品与商业健康保险产品对接,商保结算价格由国家医保局组织商业保险公司与医药企业协商确定。后续有望迎来更多政策出台,以支持商业健康保险在多层次医疗保障体系中发挥更大作用。如广东医保局等十部门已于 2024 年 11 月出台文件,全面推进商业保险机构受托承办城乡居民大病保险工作,支持商业健康保险与基本医疗保障体系衔接补充。商保地位在未来有望迎来进一步提升,尤其针对创新药的支付带来增量。3.化药集采:竞争烈度提高,质控或迎来更严监管化药集采:竞争烈度提高,质控或迎来更严监管 第十批化药集采开标,将于第十批化药集采开标,将于 2025 年年 4 月落地执行。月落地执行。第十批集采于 2024 年12 月开标,共涉及 62 种药品、263 个品规数量,覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病、补充电解质等多种治疗领域;493 家企业的 778 个产品参与投标,234 家企业的 385 个产品获得拟中选资格,中选结果将于 2025 年 4 月开始正式落地执行。第十批集采竞争烈度较高,多款药品迎来较高降幅。第十批集采竞争烈度较高,多款药品迎来较高降幅。第十批集采降幅首次未官方公布,中选结果中超 50 个药品降幅超 90%,部分常用抗感染药物及止痛药的降幅 80%以上。相比之下,前九批集采平均降幅为 55%,降价区间基本维持在 50%、降幅整体稳定,第十批集采的降幅较高,打破了原有的降价区间。第十批集采规则迎来变化,推动后续集采竞争进一步加剧:第十批集采规则迎来变化,推动后续集采竞争进一步加剧:(1)取消)取消 50%降幅的价格保护机制,竞标的不确定性增加。降幅的价格保护机制,竞标的不确定性增加。第二轮集采至第九批集采中,单位申报价降幅50%即为中选条件,因此 50%的行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 18 降幅成为集采的“起步线”与保底机制。第十批集采取消该规则,1.8倍熔断机制发挥了主要的价格预期调节作用(即企业报价同品种最低报价的 1.8 倍方可中选),竞标的不确定性增加。(2)引入复活机制,在价格较低的基础上,给予企业更多参与机会。)引入复活机制,在价格较低的基础上,给予企业更多参与机会。第十批集采中,入围后没有中标的企业可以有第二次机会竞价,即允许企业通过报价先入围、之后再降价。该新规的推行,在保证集采价格降幅的前提下,增加了中选企业的数量。(3)申报门槛提高,引入联合体申报规则,)申报门槛提高,引入联合体申报规则,B 证企业的生存空间压缩。证企业的生存空间压缩。第十批集采对申报企业的要求更加严格,规定了多种情形下的涉及企业视为同一申报企业、实际申报企业数计为 1 家。因此,本规则对自行研发、自行生产的企业(A 证)影响较小,而压缩了不具备生产能力、需委托外部生产的企业(B 证)的生存空间。该新规的推行下,长期以来的药品研发-持有-委托生产的仿制药生态发生了根本改变,预计将加快竞争力较弱的 B 证企业的产能出清。2025H1 预计迎来第十一批化药集采。预计迎来第十一批化药集采。据国家医保局 1 月 17 日发布会披露,2025 年上半年将开展第 11 批药品集采,下半年将开展第 6 批高值医用耗材集采,并适时启动新批次药品集采。医保局牵头启动质量调查,集采药质控水平或迎来更严监管。医保局牵头启动质量调查,集采药质控水平或迎来更严监管。2025 年 1 月20 日,针对上海市“两会”期间,政协委员、医学专家反映某些集采药品可能存在质量风险等问题,国家医保局联合卫生健康、工业信息化、药品监管部门启动调查,仿制药与原研药之间疗效、安全性的一致性预计将成为医保局调查评估的重点。后续措施如能提升社会公众对于仿制药临床疗效和安全性的信心,有望从长远角度进一步推动国产仿制药的进口替代提速。4.中成药集采:规则逐步清晰,未来有望提质扩面中成药集采:规则逐步清晰,未来有望提质扩面 湖北第三批中成药集采湖北第三批中成药集采 24 年底开标,平均降幅略超预期。年底开标,平均降幅略超预期。2024 年 12 月 30日,湖北省牵头的首批中成药集采接续和全国扩围以及第三批中成药集采开标,两个批次共 37 个采购组 54 个品种 175 个药品,涉及超 300 亿元的中成药销售市场,最终 297 家企业的 373 个代表品中选,中选率达 75%。仅就第三批集采来看,此次集采规则在降幅上要求更严格,且在强调降幅的同时引入 K 值针对价格绝对值调整。根据产品中标价以及公示前最低挂网价粗略计算,第三批次集采最高降幅达 97.5%,平均降幅约 68%;而首批和第二批湖北牵头的全国中成药集采最高降幅分别为 82.6%/76.8%,平均降幅分别为 42.3%/49.4%,相比之下第三批集采降幅更为明显。图图2:湖北省第三批中成药集采平均降幅较此前更为明显湖北省第三批中成药集采平均降幅较此前更为明显 数据来源:各省市医保局,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 18 此次集采推进速度更快、覆盖面更广,预计此次集采推进速度更快、覆盖面更广,预计 25 年年 4 月全国各地逐步实施。月全国各地逐步实施。与此前的湖北牵头的第一批和第二批集采不同,此次集采整体推进速度更快:从发布征求意见稿到开标产生拟中选名单仅耗时 3 个月,正式文件发布和开标时间仅间隔不足 1 月。且此次覆盖全国 31 个省市(含兵团),相较于第一批次的 19 省联盟和第二批次的 30 省联盟进一步扩展,实现全国覆盖。此轮集采结果预计将于 25 年 4 月全国各省市陆续落地实施。截至2025 年 1 月,湖北省已牵头三批次中成药集采,经验已积累较为充分,分组标准逐步完善,各地如广东、安徽等地也持续试点探索,预计后续中成药集采有望加速推进。图图3:湖北省牵头三批次中成药集采,整体规则不断细化完善,覆盖省份逐步增加,进度加速推进湖北省牵头三批次中成药集采,整体规则不断细化完善,覆盖省份逐步增加,进度加速推进 数据来源:各省市医保局官网,国泰君安证券研究 安徽省中成药专项集采安徽省中成药专项集采 25 年年 1 月发布正式文件,月发布正式文件,25Q1 或有望开标。或有望开标。2024年 9 月,安徽省中成药集采办公室发布征求意见稿,涉及 18 个采购组、35个产品大类,涵盖口服和注射剂不同给药途径产品,并纳入 OTC 品种。2025年 1 月发布正式文件,剔除了部分 OTC 品种及国采品种,仅涉及 12 个采购组、22 个产品大类,均为口服产品。在规则上,与湖北省牵头的中成药集采大框架规则类似,相较于征求意见稿基本无明显变化,综合考虑价格和技术指标(价格得分 55 分 技术得分 45 分):在价格得分上,赋予绝对价格和降幅相同分数权重(征求意见稿中绝对价格得分权重更高);在技术得分上,综合考虑医疗机构和患者认可度,以及企业创新能力等相关指标。我们预计 25Q1 有望开标,并于 25Q2-3 执行。规则逐步清晰,评价体系日益完善,中成药集采有望提质扩面。规则逐步清晰,评价体系日益完善,中成药集采有望提质扩面。截至 2025年 1 月 20 日,已经进行了多批次中成药集采,规则逐步清晰,评价体系逐步完善,已经初步形成具有符合中成药特点的集采规则。目前中成药集采仍处于早期阶段,随着集采规则逐步细化完善,预计 2025 年中成药集采有望提速扩面。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 18 图图4:多地持续试点中成药集采,集采规则及考量因素逐步完善多地持续试点中成药集采,集采规则及考量因素逐步完善 数据来源:各省市医保局官网,国泰君安证券研究 5.生物类似药:生物类似药:2025 年或推进,预计降幅相对温和年或推进,预计降幅相对温和 安徽省医保局安徽省医保局 2025 年年将牵头全国生物药品联盟集采将牵头全国生物药品联盟集采,预计或包含生物类似,预计或包含生物类似药。药。2025 年 1 月,安徽省医保局官网发文,2025 年牵头全国生物药品联盟集采。此前针对生物药品已有部分产品集采:全国胰岛素集采、广东血制品及部分生物类似药集采、江西干扰素集采等。预计此次安徽牵头的生物药品集采或包括生物类似药集采。生物类似药拥有一致性评价原则,技术层面无明显集采难度,部分省市已生物类似药拥有一致性评价原则,技术层面无明显集采难度,部分省市已有试点。有试点。国家医保局此前曾多次提及生物药集采。早在 2020 年,国家医保局对十三届全国人大三次会议第 6450 号建议的答复中明确指出:“生物类似药并非集中带量采购的禁区将适时开展集中带量采购”。2021 年 CDE发布生物类似药相似性评价和适应症外推技术指导原则,标准化生物类似药的一致性评价原则,在技术层面上显著降低了生物类似药的集采难度。2023 年医保局在关于做好 2023 年医药集中采购和价格管理工作的通知中提出要扩大集采覆盖范围,化学药、中成药、生物药均应有所覆盖。部分省市针对生物类似药集采已有试点:2022 年 1 月,广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件 中首次将利妥昔单抗、依那西普两种生物类似药纳入集采名单,且均有产品中标。图图5:2020 年陆续有相关文件出台,为生物类似药集采创造技术等支持条件,部分省市已有试点年陆续有相关文件出台,为生物类似药集采创造技术等支持条件,部分省市已有试点 数据来源:各省市医保局官网,国泰君安证券研究 目前已有目前已有 7 款生物药生产厂家超款生物药生产厂家超 5 家,部分产品竞争相对充分。家,部分产品竞争相对充分。截至2025/1/20,国内同一类型原研药与生物类似药合计生产厂家3 家的达 10个品种,5 家的达 7 个品种,其中利妥昔单抗和依那西普已被广东联盟集行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 18 采。从市场规模和竞争格局来看,贝伐珠单抗上市产品数量最多,且市场规模较大,在 2023 年超 80 亿元。截至 2025/1/20,共 13 款贝伐珠单抗及其类似物获批上市(1 家原研及 12 家生物类似药),根据药智网数据,2023 年样本医院贝伐珠单抗销售额达 84 亿元,根据 PDB 数据,齐鲁、罗氏和信达生物市占率位居前三。此外,阿达木单抗、曲妥珠单抗分别有 8 家、6 家在国内获批上市(含原研),利妥昔单抗、英夫利昔单抗、地舒单抗、依那西普等均有 5 家生产(含原研)。由于目前获批的生物类似药整体数量不多,预计短期内无大面积集采;部分产品生产厂家较多,具备一定集采条件,预计 2025 年或将纳入省级联盟集采。图图6:贝伐珠单抗共贝伐珠单抗共 13 家企业生产,整体竞争相对充分家企业生产,整体竞争相对充分 数据来源:Insight,国泰君安证券研究 图图7:贝伐珠单抗样本医院销售额贝伐珠单抗样本医院销售额 23 年超年超 80 亿元亿元 图图8:2023 年齐鲁、罗氏和信达市占率位居前三年齐鲁、罗氏和信达市占率位居前三 数据来源:药智网,国泰君安证券研究 数据来源:PDB,国泰君安证券研究 表表 3:目前有多款产品超目前有多款产品超 5 个厂家获批生产,其中利妥昔单抗和依那西普已参与广东省联盟集采个厂家获批生产,其中利妥昔单抗和依那西普已参与广东省联盟集采 药品通用名药品通用名 公司公司 商品名商品名 获批时间获批时间 价格价格/元元 含量含量/mg 2023 年市占年市占率率 药品通用名药品通用名 公司公司 商品名商品名 获批时间获批时间 价格价格/元元 含量含量/mg 2023 年市占年市占率率 阿达木单抗 艾伯维 修美乐 2010-02 1290 40 43%曲妥珠单抗 罗氏 赫赛汀 2002-09 5500 440 65.5%百奥泰 格乐立 2019-11 1080 40 13%复宏汉霖 汉曲优 2020-08 1688 150 34.3%海正药业 安健宁 2019-12 1090 40 32%海正药业 安瑞泽 2023-02 1588 150 1%信达生物 苏立信 2020-09 1088 40 6%正大天晴 赛妥 2023-07 1587 150 1%复宏汉霖 汉达远 2020-12 899 40 3%安科生物 安赛汀 2023-10 1575 150-正大天晴 泰博维 2022-01 799 40 3%齐鲁制药 安曲妥 2024-06 -君实生物 君迈康 2022-03 998 40 1%神州细胞 安佳润 2023-06 1060 40 1%利妥昔单抗 罗氏 美罗华 2000-03 1834.26 100 33.4%依那西普 三生国健 益赛普 2005-06 127 25 73.41%复宏汉霖 汉利康 2019-02 748.43 100 46.0%辉瑞 恩利 2010-02 181.45 25 22.12%信达生物 达伯华 2020-09 885.8 100 20.5%赛金生物 强克 2011-04 91.64 25 4.16%正大天晴 得利妥 2023-05 1028 100 1%海正制药 安佰诺 2015-04 126.8 25-上海生物制品研究所 生利健 2024-03-齐鲁制药 安美诗 2023-12 158 25-英夫利昔单抗 强生 类克 2006-05 2006.8 100 92%地舒单抗 安进 安加维 2023-06 623.53 60-迈博太科 类停 2021-07 1268 100 4%博安生物 博优倍 2022-11 613 60-海正药业 安佰特 2021-09 1268 100 4%泰康生物 迈利舒 2023-03 613.8 60-行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 18 玉溪嘉和 佳佑健 2022-02 1268 100-齐鲁制药 鲁可欣 2023-10 498.82 60-赛特瑞恩 赛昔 2023-06 -康宁杰瑞 恒盖 2024-09 613 60-数据来源:insight,PDB,药智网,国泰君安证券研究 参考此前相关产品降幅及生物类似药的特殊性,预计后续降幅有望相对温参考此前相关产品降幅及生物类似药的特殊性,预计后续降幅有望相对温和。和。此前广东联盟中利妥昔单抗和依那西普平均降幅(按照挂网价计算)分别约 18%、47%,最高降幅分别约 20%、71%。两者在中标降幅上呈现较大差异,我们预计主要由于:依那西普由于上市时间相对较早(集采品种均在2015 年及之前上市),整体竞争相对充分;而国内利妥昔单抗的首款生物类似药于 2019 年才获批上市,集采时(2022 年)市场尚未形成充分的竞争格局,因此中标降幅相对温和。考虑到生物类似药的发展时间相对较晚,同一品种获批的生物类似药数量相较于化药仿制药而言明显较少,且生产工艺存在一定复杂性,我们预计:生物类似药获批时间较晚的品类集采降幅预计相对温和,其中竞争相对充分的企业降幅或更高。图图9:利妥昔单抗实际降幅平均值相对温和,依那西普因上市时间早竞争格局相对充分,集采降幅整体较大利妥昔单抗实际降幅平均值相对温和,依那西普因上市时间早竞争格局相对充分,集采降幅整体较大 数据来源:广东省药品交易中心,Insight,国泰君安证券研究 6.高值耗材:集采影响逐步由负转正,但仍需关注个别高值耗材:集采影响逐步由负转正,但仍需关注个别情况情况 高值耗材集采常态化开展,对上市公司影响逐步由负转正,但仍需关注个别高值耗材集采常态化开展,对上市公司影响逐步由负转正,但仍需关注个别情况。情况。截至 2025 年 1 月底,国家医保局前期部署的 2024 年度重点耗材集采项目已基本完成。联盟集采覆盖范围扩大:联盟集采覆盖范围扩大:根据此前国家医保局的要求,2024 年度省级联盟集采覆盖范围已较之前明显扩大,多个联盟覆盖近 25-30 个省份,基本相当于“小国采”。集采规则日趋完善:集采规则日趋完善:在绝对复活规则的基础上,第五批高值耗材国采、河北联盟集采等进一步推出二次报价规则,给予参与厂家更多自主博弈空间。集采逐步针对国产化率较低的较新品类开展:集采逐步针对国产化率较低的较新品类开展:随着高值耗材集采的推进,市场规模较大、临床应用较成熟的冠脉、骨科等品类已基本完成集采,集采品类逐步转变为目前尚处于快速发展期的神经血管介入类、外周血管介入类等。由于相关品类目前多数仍由进口品牌主导,集采对国产上市公司的影响也逐步转为正面,新上市的国产产品有望借助集采加速入院放量,更快实现商业化回报;但对于国产企业份额已经较高的个别品种,如颅内球囊、密网支架,存量企业或将面临价格、份额双双下降的风险。展望展望 2025H1:个别尚未完成的 2024 年度重点集采项目如河南联盟冠脉特种球囊集采等预计将继续推进,电生理类预计也将于2025Q1或Q2开展集采续约。参照历年情况,预计国家医保局将于 2025Q1 或 Q2 部行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 18 署 2025 年度具体集采品种,相关集采预计将于 2025H2 逐步开展。表表 4:2024 年高值耗材领域重点集采项目陆续产生中标结果年高值耗材领域重点集采项目陆续产生中标结果 牵头牵头省份省份 参与省份参与省份 集采品种集采品种 最新进展最新进展 采购周期采购周期 集采结果集采结果 主要涉及的上市公司主要涉及的上市公司*国家 全国 人工耳蜗类、外周支架类 2024/12/19 开标 3 年 人工耳蜗平均降幅约 75%,外周支架类平均降幅估算约 80-90%心脉医疗、先健科技、归创通桥 福建 28 省 血管组织闭合用结扎夹 2024/9/20 开标 2 年 平均降幅 59.83%康基医疗 浙江 32 省 乳房旋切针 2024/12/17 开标 3 年 平均降幅约 73%西山科技 广东 16 省/14 省 超声刀头、预充式导管冲洗器(续约)2024/12/26 开标 2026 年底止,可延长12 个月 在首次集采降价70%基础上,平均再降 12.18%无 甘肃 24 省 外周介入通路类等 2024/12/27 开标 2 年 平均降幅 62.21%惠泰医疗、瑛泰医疗、乐普医疗 河北 27 省/25 省/27 省/27省 外周导引通路、密网支架、颅内球囊、外周球囊 2025/1/21 公布拟中选结果 2 年 未公布中标价和降幅 归创通桥、微创脑科学、赛诺医疗、惠泰医疗等 河南/冠脉切割/刻痕/棘突/乳突球囊 2024/12/3 信息维护/赛诺医疗、乐普医疗*此处列示的上市公司包括:1)该品类历史份额较高的公司,或 2)该品类对其销售贡献较大的公司,或 3)该品类对其未来业务发展较为重要的公司 数据来源:各医保局官网,国泰君安证券研究 表表 5:前期重点集采项目陆续开展接续采购,其中电生理类联盟集采接续采购预计前期重点集采项目陆续开展接续采购,其中电生理类联盟集采接续采购预计 25Q1 或或 Q2 开展开展 集采项目集采项目 首轮集采首轮集采 集采接续采购集采接续采购 开展时间开展时间 执行时间执行时间 采购周期采购周期 开展时间开展时间 执行时间执行时间 采购周期采购周期 冠脉支架国采 20Q4 21Q1 2 年 22Q4 23Q1 3 年 骨科创伤类省际联盟集采 21Q3 21Q4-22Q3 2 年 23Q3 24Q2-Q3 2 年 骨科关节类国采 21Q3 22Q2 2 年 24Q2 24Q3-Q4 3 年 骨科脊柱类国采 22Q3 23Q2 3 年 预计 25Q4/电生理类省际联盟集采 22Q4 23Q2-Q3 2 年 预计 25Q1 或25Q2/人工晶体及运动医学国采 23Q4 24Q2-Q3 2 年 预计 25Q4/数据来源:联采办,各省医保局,国泰君安证券研究 7.IVD:联盟集采和服务价格治理双向联动:联盟集采和服务价格治理双向联动 肝功集采执行全面落地,肾功和传染病、激素发光集采陆续执行。肝功集采执行全面落地,肾功和传染病、激素发光集采陆续执行。2023 年7 月 1 日,江西省率先开始执行肝功生化集采中选结果,此后 23 个联盟省份相继发文陆续开始执行,截至 2024 年 12 月所有联盟省份全面开始执行。2024 年 6 月 28 日,福建省率先开始执行肾功生化集采中选结果,截至 2025年 1 月 25 日,24 个联盟省份中已经有 20 个省份陆续发文开始执行中选结果。2024 年 9 月 10 日,河南省率先开始执行传染病和激素类集采中选结果,截至 2025 年 1 月 25 日,25 个联盟省份中已经有 20 个省份陆续发文开始执行中选结果。图图 10:各省已集采各省已集采 IVD 落地执行(截至落地执行(截至 2025 年年 1 月月 25 日)日)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 18 数据来源:各省医保局,国泰君安证券研究 生化第三批,免疫发光第二批省际联盟集采落地,生化第三批,免疫发光第二批省际联盟集采落地,25 年有望陆续执行。年有望陆续执行。2024年江西省牵头开展糖代谢等 35 项生化类检测试剂 27 个省(区、市、兵团)联盟集采,2024 年 11 月 25 日开标,11 月 28 日公布拟中选结果,2025 年1 月 2 日公布中选结果,其中江西省将于 2025 年 3 月 1 日起落地执行。2024 年安徽省牵头开展肿标、甲功等 25 项免疫发光检测试剂 28 个省(区、市、兵团)联盟集采,2024 年 12 月 30 日开标,2025 年 1 月 3 日公布拟中选结果。从集采结果看,中选检验试剂平均降幅 52.62%,A 组中(占采购需求量 90%)罗氏诊断、雅培、贝克曼、西门子等进口企业以及迈瑞、安图、新产业、迈克、亚辉龙等国内龙头企业,全部以超过 50%的降幅拟中选。预计各省于 2025 年下半年陆续落地执行。根据集采报量,肿标检测进口厂家市场占比 53%,甲功检测进口厂家市场占比 60%,具备较大的国产替代空间,集采后进口品牌经销商利润空间被压缩,国产头部品牌有望凭借性价比优势加速三级医院进院和上量,提升市场份额。图图 11:IVD 常规项目陆续开展省际联盟集采常规项目陆续开展省际联盟集采 数据来源:各省医保局,国泰君安证券研究。图图 12:三次生化集采项目约占市场容量三次生化集采项目约占市场容量 90%图图 13:两次免疫集采项目约占市场容量两次免疫集采项目约占市场容量 70 %数据来源:医保局,国泰君安证券研究 数据来源:医保局,国泰君安证券研究 免疫传染病和激素免疫传染病和激素集集采陆续执行采陆续执行生化肾功和心肌酶生化肾功和心肌酶集集采陆续执行采陆续执行生化肝功生化肝功集采集采全面全面执行执行2025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q3预计接续执行肝功26项江西联盟生化集采肾功心肌酶28项糖代谢等35项免疫18项;分子3项安徽联盟免疫/分子集采肿标和甲功25项注:代表集采启动(灰色表示预测);代表集采开标;代表联盟省份陆续落地执行,具体日期由各省推进(灰色表示预测)肝功22项血脂4项肾功16项心肌酶12项糖代谢等35项未集采项目传染病八项性激素六项糖代谢两项人绒毛膜促性腺激素两项肿标16项甲功9项未集采项目行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 18 图图 14:肿标检测:肿标检测 A 组组 9 家占比家占比 91%,进口占比,进口占比 53%图图 15:甲功检测:甲功检测 A 组组 8 家占比家占比 91%,进口占比,进口占比 53%数据来源:医保局,国泰君安证券研究 数据来源:医保局,国泰君安证券研究 耗价联动,检验类医疗服务价格规范治理推进。耗价联动,检验类医疗服务价格规范治理推进。2024 年 10 月起,国家医保局统一部署各省开展医疗服务价格规范治理,推动一些量大价高的检查检验项目合理下调价格,推进各省间检查检验价格相对均衡。医保部门聚焦地区价格差异大、采购成本差异大、费用占比高的检验项目,第一批价格规范治理选取血栓弹力图试验、糖化血红蛋白测定(诊断糖尿病及其控制情况)、B 型钠尿肽测定和 N 端 B 型钠尿肽前体测定(诊断心衰及其治疗效果)4个检验项目。第二批价格规范治理选取糖类抗原测定、癌胚抗原测定、甲胎蛋白测定等 10 项检验项目。治理价格一般选取全国中位价、平均价或第一价区次低价的低值作为目标价,高价省份降下调至目标价。以安徽省为例,第一批价格调整在 2024 年 11 月 12 日起落地执行,第二批价格调整在 2025年 1 月 1 日起落地执行。安徽省联盟肿瘤标志物试剂集采与医疗服务价格规范治理联动之后,肿瘤标志物试剂集采中选价与降价后的检测收费价格之比约为 27%,检验项目物耗成本保持在相对合理水平,为今后全国检验检查类医疗服务价格规范统一提供了参考。表表 6:医疗服务第一批价格规范治理医疗服务第一批价格规范治理 项目名称项目名称 方法学方法学 治理目标治理目标价格价格(元)(元)超过治理超过治理目标价省目标价省份数份数 现行最现行最高收费高收费指导价指导价(元)(元)最高收最高收费省份费省份 最高降最高降幅幅 现行最现行最低收费低收费指导价指导价(元)(元)最低收最低收费省份费省份 血栓弹力图试验(TEG)170 26 360 辽宁 52.780 贵州 糖化血红蛋白(HbA1c)测定 色谱法 30 25 88 甘肃 65.91 云南 各种免疫法 30 21 100 贵州 70.00.5 黑龙江 B 型钠尿肽(BNP)测定 化学发光法 180 17 330 45.450 浙江 荧光免疫法 180 9 345 山东 47.83 内蒙古 酶标记法 80 3 170 新疆 52.94 湖南 B 型钠尿肽前体(PRO-BNP)测定 化学发光法 150 19 330 河北 54.55 湖南 荧光免疫法 150 8 338 海南 55.620 山西 酶标记法 80 2 130 河北 38.46d 云南 数据来源:各省医保局,国泰君安证券研究 表表 7:医疗服务第二批价格规范治理:医疗服务第二批价格规范治理 项目(化学发光法)项目(化学发光法)预期目标价(元)预期目标价(元)调整前调整前 广东收费广东收费 调整前调整前 内蒙古收费内蒙古收费 调整前调整前 安徽收费安徽收费 调整前调整前 浙江收费浙江收费 癌胚抗原测定(CEA)35 63.48 45 22.5 35 甲胎蛋白测定(AFP)35 63.48 45 22.5 25 罗氏32.4%迈瑞14.2%新产业10.4%雅培10.0%安图9.3%贝克曼6.5%西门子3.5%迈克2.8%亚辉龙2.0%其他8.9%罗氏29.5%迈瑞13.2%贝克曼11.7%西门子9.8%新产业9.3%雅培7.7%安图6.7%迈克2.8%亚辉龙2.2%其他7.0%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 18 鳞状细胞癌相关抗原测定(SCC)50 105.8 80 60 40 总前列腺特异性抗原测定(TPSA)50 82.8 75 60 40 游离前列腺特异性抗原测定(FPSA)50 82.8 75 60 40 复合前列腺特异性抗原(CPSA)测定 30 82.8 30 40 糖类抗原 CA-50 测定 50 126.96 80 60 40 糖类抗原 CA-125 测定 50 126.96 90 60 40 糖类抗原 CA153 测定 50 126.96 90 60 40 糖类抗原 CA19 测定 50 126.96 90 60 40 糖类抗原 CA242 测定 50 126.96 90 60 40 糖类抗原 CA724 测定 50 126.96 80 60 40 胃泌素释放肽前体测定(8)50 55.2 120 55 80 细胞角蛋白 19 片段测定(CYFRA21-1)50 46 108 60 40 神经元特异性烯醇化酶测定(NSE)50 64.4 90 60 40 数据来源:各省医保局,国泰君安证券研究 8.医疗设备:医疗设备:招标持续恢复,招标持续恢复,2025 年行业有望迎来改年行业有望迎来改善善 2024 年年 9 月起医疗设备招标规模呈改善趋势,月起医疗设备招标规模呈改善趋势,2025 年有望延续。年有望延续。2024 年受到医疗行业整顿及设备更新落地速度较慢等影响,医疗设备招标持续放缓,行业普遍面临较大压力。根据众成医械数据,2024 年中国医疗器械公开招标市场规模下滑 21.1%,其中医学影像、外科手术设备、生命支持类设备均有明显降幅。2024 年 1 月至 8 月,招标市场规模呈下滑趋势,9 月起出现明显改善,12 月招标规模增速达 37%。预计随常规采购恢复及设备更新落地,2025 年设备招标有望逐步改善。图图 16:2024 年中国医疗器械招标承压年中国医疗器械招标承压 图图 17:2024 年多个细分领域招标规模下降明显年多个细分领域招标规模下降明显 数据来源:众成医械,国泰君安证券研究 数据来源:众成医械,国泰君安证券研究 2024年年10月底以来设备更新招标规模维持较高水平。月底以来设备更新招标规模维持较高水平。2024年10月底以来,设备更新开始进行招标的项目和金额迅速增加。根据众成医械,截至 2025年 1 月 19 日,设备更新已披露金额超 839 亿元,采购意向累计金额 269 亿元,开始招标累计金额 95 亿元,以上项目预计陆续在 2025 年落地。同时,-46%-50%-50%-28%-22%-32%-18%-21%-4%-67%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0 0P%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2024年中国医疗器械公开招标市场规模增速-24%-31%-43%0%-4%-22%2%-3%-18%-37%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5 232024行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 18 未来将有更多公布采购意向的项目进入到招标环节,带来更多设备更新需求。图图 18:2024 年年 10 月以来设备更新招标规模保持较高水平月以来设备更新招标规模保持较高水平 数据来源:众成医械,国泰君安证券研究 图图 19:北京、海南、河北等地设备更新规模较大(截至:北京、海南、河北等地设备更新规模较大(截至 2025 年年 1 月月 19 日)日)数据来源:众成医械,国泰君安证券研究 设备集采导致终端价或面临压力,高端升级是重点。设备集采导致终端价或面临压力,高端升级是重点。部分省市推进设备集采,范围包括 CT、MR、DSA、彩超、胃肠镜等。医疗设备与耗材相比,参数较多、需求不一、配置更为复杂、售后需求较高且难以量化,集采难度预计较大,目前仍处于探索过程。截至 2025 年初,已有四川宜宾、河南安阳、江苏苏州、安徽等地推进了设备集采,终端价较预算降幅 9%-50%不等,预计较为充分的挤出渠道利润空间。国产龙头厂商由于具备更好的成本管控能力,在集采中有望进一步提高市占率;同时,中低端设备竞争激烈,龙头公司不断加大研发力度,产品向中高端及超高端发展,有望逐步抢占进口份额。表表 7:部分地区正在推进医疗设备集中采购:部分地区正在推进医疗设备集中采购 发布时间发布时间 地区地区 发文部门发文部门 政策名称政策名称 涉及种类涉及种类 2024.1 四川宜宾 四川省卫健委 宜宾市探索公立医疗机构药械设备集中采购新模式 DR、CT 等八类医疗设备 2024.7 河南安阳 安阳市人民政府 安阳市公立医疗机构医疗设备集采工作取得显著成效 CT、核磁、数字 X 线摄影系统、超声类、监护类、输液泵等六类医疗设备 2024.12 江苏苏州 江苏政府采购 集中采购 CT、MR、DSA、DR、彩超、胃肠镜等 2024.12 安徽 安徽省医保局 乙类大型医用设备集中采购 直线加速器 010203040506001234567891014周15周16周17周18周19周20周21周22周23周24周25周26周27周28周29周30周31周32周33周34周35周36周37周38周39周40周41周42周43周44周45周46周47周48周49周50周51周52周1周2周3周4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月预算金额(亿元,左)项目数量(个,右)0.02.04.06.08.010.012.014.016.0北京市海南省河北省贵州省宁夏回族自治区湖北省福建省甘肃省山西省四川省山东省新疆维吾尔自黑龙江省江苏省江西省河南省重庆市广东省湖南省云南省陕西省安徽省广西壮族自治区吉林省内蒙古自治区上海市天津市辽宁省青海省浙江省预算金额(亿元)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 18 2024.7 福建 福建省卫健委 关于征集拟采购医用设备相关资料的通知 常规 CT(64 排、128 排、256 排)能量 CT(64 排、128 排、256 排)MR(1.5T、3.0T),预算 8.97 亿元 2024.8 厦门 厦门市卫健委 关于邀请提供第二批医疗设备集中采购项目产品资料的公告 数字胃肠机、台式彩超、电子胃肠镜、便携式彩超等 10 个品类 2024.11 海南 海南省卫健委 2024 年超长期特别国债“以旧换新”项目医疗设备集中采购公告 中高端 CT、128 排及以上 CT 等,预算金额 1.02 亿元 数据来源:各省官网,国泰君安证券研究 图图 20:医疗设备集采后终端价较预算价有一定的降幅:医疗设备集采后终端价较预算价有一定的降幅 数据来源:各省官网,国泰君安证券研究 财政部发文支持国产设备采购,国产化率有望持续提升。财政部发文支持国产设备采购,国产化率有望持续提升。2024年12月5日,财政部发布关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿),其中提到,政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的,对本国产品的报价给予 20%的价格扣除,用扣除后的价格参与评审,进一步在招标环节对国产设备提出支持。我们认为该政策直接利好进口同类型产品尚未在国内建厂或仅在国内组装;国产化率较低的医疗设备;国产成熟的上游供应链;此外,该政策有望促进进口厂商在华设厂,或在一定阶段促进成本-价格竞争,但同时产生技术溢出增强我国医疗器械制造能力及培育上游供应链。图图 21:本国产品需同时符合三个条件:本国产品需同时符合三个条件 数据来源:财政部,国泰君安证券研究 图图 22:多种医疗设备国产化率仍较低(:多种医疗设备国产化率仍较低(2024 年)年)-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%DSADRMRCT彩超(便携)肠胃镜超高端256排CT高端1.5T MRDSA64排CT超高端彩超DR、CT等八类苏州安阳四川宜宾降幅行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 18 数据来源:众成医械,国泰君安证券研究 9.行业监管常态化,一季度完成医保年度飞检前的自查行业监管常态化,一季度完成医保年度飞检前的自查自纠工作自纠工作 为深入贯彻 国务院办公厅关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见要求,强化定点医药机构合理规范使用医保基金的自我管理主体责任,国家医保局决定在全国范围开展 2025 年定点医药机构违法违规使用医保基金自查自纠工作,通知如下:“一、制定问题清单 国家医保局针对 2024 年飞行检查的肿瘤、麻醉、重症医学 3 个重点领域,以及零售药店常见问题,梳理形成违法违规使用医保基金典型问题清单。各级医保部门要对照问题清单以及国家医保局 2024 年已下发的心血管内科、骨科等 6 个领域问题清单,结合本地医保管理政策,对问题清单进一步细化、本地化。各省份本地化的问题清单,应于 2025 年1 月 20 日前通过邮箱报国家医保局备案。二、组织自查自纠 2025 年 3 月底前,各级医保部门根据本地化的问题清单,组织辖区内所有定点医疗机构和定点零售药店,对 20232024 年医保基金使用情况开展自查自纠。三、开展抽查复查 2025 年 4 月起,国家医保局将对全国范围内定点医药机构自查自纠情况,通过“四不两直”方式开展飞行检查。”我们认为,2023 年 7 月启动的为期一年的集中整治至今,医药行业监管已进入常态长效治理阶段,对刚需品类、已集采品类影响很小,一些进院招标节奏也有望逐步恢复,长期看也利于行业规范发展。10.风险提示风险提示 集采政策顶层框架设计已确定,在市场预期之内,各地政策推进执行节奏不一,如果地方推进节奏较快则对相关公司业绩影响可能提前。集采、DRG 等政策影响幅度或超预期。医疗服务价格改革、医生薪酬改革等政策有待进一步明朗。0 0Pp0%磁疗设备除颤监护仪监护仪心电图机呼吸机DR口腔CBCT麻醉机PETCT超声CTMRI硬镜软镜移动式C型臂RT腔镜机器人DSA行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 18 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail:

    发布时间2025-02-06 18页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 中国&中国&香港医疗行业:公平和效率——兼谈商保和中国医疗体系改革-250127(34页).pdf

    Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 27 Jan 2025 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 China(A-share)&China(Overseas)&Hong Kong Health Care 公平和效率兼谈商保和中国医疗体系改革 Fairness and EfficiencyA Discussion on Private Healthcare Insurance and the Reform of Chinas Healthcare System 观点聚焦 Investment Focus Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 恒瑞医药 Outperform 信达生物 Outperform 迈瑞医疗 Outperform 新产业 Outperform 药明康德 Outperform 石药集团 Outperform 片仔癀 Outperform 三星医疗 Outperform 爱尔眼科 Outperform 康龙化成 Outperform 云南白药 Outperform 天坛生物 Outperform 京东健康 Outperform 东阿阿胶 Outperform 万泰生物 Outperform 长春高新 Outperform 药明生物 Outperform 科伦药业 Outperform 华东医药 Outperform 惠泰医疗 Outperform 华润三九 Outperform 人福医药 Outperform 康方生物 Outperform 智飞生物 Outperform 爱美客 Outperform 鱼跃医疗 Outperform 阿里健康 Outperform 药明合联 Outperform 中国生物制药 Outperform 特宝生物 Outperform 同仁堂 Outperform 泰格 Outperform 资料来源:Factset,HTI Related Reports Presentation:PFA 全球密集商业化,电生理新时代揭扉 PFAs Global Commercialization:Unveiling a New Era in Electrophysiology(10 Jan 2025)湖北中成药联盟集采相关数据发布,范围扩展至口服及注射剂 Hubei Proprietary Chinese Medicine Alliance Centralized Procurement Data Released,Scope Expanded to Oral and Injectable Forms(10 Jan 2025)百利天恒-U(688506 CH):2025 年催化剂丰富,建议关注公司进展维持优于大市;上调目标价 32%(Sichuan Biokin Pharmaceutical:Abundant Catalysts in 2025:Recommended Focus on Company ProgressMaintain OP&Raise TP by 32%)(31 Dec 2024)(Please see APPENDIX 1 for English summary)投资投资要点要点 医疗卫生领域存在大量的公共和准公共产品,因此公平和效率一医疗卫生领域存在大量的公共和准公共产品,因此公平和效率一直是医疗卫生改革要解决的核心问题。直是医疗卫生改革要解决的核心问题。复盘全球主要国家的医改经验,我们发现,财政支付主导会导致低效,监管缺位会使得公平性较差。因此,全球医改遵循同一规律,即优先满足公平性是政策性结果,提升效率和鼓励创新是市场机制结果,主要体现在商业健康险的发展。我们认为,应当结合公平和效率看待医疗体系改革。医药行业的需求受到政策周期和创新周期的影响,资本市场是反医药行业的需求受到政策周期和创新周期的影响,资本市场是反映医改方针和产业创新的晴雨表。映医改方针和产业创新的晴雨表。医药指数过去 3 年的回调,主要反映基本医保收入增长放缓,政策相应收紧支付端,以控制需求的过快增长。同时,投融资市场阶段性低迷,导致企业投资更加理性。因此,理解我国医改所处阶段和政策导向对于判断资本市场景气度尤为重要。复盘复盘 2009 年新医改至今,医药行业的高度景气往往伴随着需求与年新医改至今,医药行业的高度景气往往伴随着需求与政策或供给共振。政策或供给共振。在长时间维度视角,这样的阶段出现过 2 次。1)2009-2015 年,医改以扩大医疗可及性为核心目标,职工医保和居民医保“两个钱包”高速扩容,拉动了医药制造业收入的大幅增长。此阶段政策和需求同向发展。2)2019-2020 年,在三医联动的方针下,医改体系由发展公平性进入提效阶段,促进了产业由仿及创的转型。随着中国加入 ICH 接轨国际,创新药和医疗器械产业链抓住时代机遇和本土制造业优势,占据了一定的国际市场份额。同期,新冠疫情激发了内需。此阶段需求和供给共振,医药行业景气度攀升。展望未来展望未来 5 年,我们预计医药行业可能出现政策企稳、产业升级和年,我们预计医药行业可能出现政策企稳、产业升级和国际化,需求和政策及供给共振,带来医药板块景气度的新高。国际化,需求和政策及供给共振,带来医药板块景气度的新高。顶层设计指出,2025-2030 年是建设多层次医疗保障体系的阶段,即在“两个钱包”的基础上发展“多个钱包”,其中最具潜力的是商业健康险。以下我们对各资金池作出核心判断:判断判断 1:我国基本医保正处于稳健运行阶段,并将长期:我国基本医保正处于稳健运行阶段,并将长期“以收定支以收定支”发展。我们预计基本医保的收入增速将长期略快于发展。我们预计基本医保的收入增速将长期略快于 GDP 增长,基增长,基于如下判断。于如下判断。2023 年基本医保收入 3.4 万亿元,支出 2.8 万亿元,累计结余 4.8 万亿元。1)职工医保收入 2.3 万亿元,支出 1.8 万亿元,累计结余 4.0 万亿元,参保 3.7 亿人。在不调整缴费率的情况在不调整缴费率的情况下,职工医保的收入增长主要来自缴费基数的增长,与下,职工医保的收入增长主要来自缴费基数的增长,与 GDP 增长增长水平接近。水平接近。2)居民医保收入 1.1 万亿元,支出 1.0 万亿元,累计结余 7,664 亿元,参保 9.6 亿人。居民医保的收入增长主要来自财政补贴基数每年上调 30 元/人,2024 年为 670 元,财政补贴约占居民医保收入的 6 成。因此,若财政补贴部分每年上调若财政补贴部分每年上调 30 元元/人,居民人,居民自付部分同比例提升,参保人数不变,则居民医保的收入增速将自付部分同比例提升,参保人数不变,则居民医保的收入增速将约为约为 4-5%。考虑加强参保和延迟退休、职工缴费率、财政补贴的调节空间,我们预计基本医保的收入增速将长期快于 GDP 增速。Table_Author 孟科含孟科含 Kehan Meng 余文心余文心 Wenxin Yu 孙旭东孙旭东 Xudong Sun 80100120140160Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25HAI China(A-share)Health CareMSCI China 27 Jan 2025 2 Table_header1 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 判断判断 2:我国商保医疗保险规模尚小,发展空间大。:我国商保医疗保险规模尚小,发展空间大。2023 年商保医疗保险保费收入3,792 亿元,支出 2,805 亿元。我们预计,到我们预计,到 2030 年,商保对医疗费的赔付规模将增年,商保对医疗费的赔付规模将增加约加约 3,277 亿元,对基本医保亿元,对基本医保 商保支付规模的整体增速提振商保支付规模的整体增速提振 1-2%,使得基本医保,使得基本医保 商商保支出的增速水平维持在保支出的增速水平维持在 6-7%以上。以上。对于创新药市场,若增量赔付资金的 30%用于创新药支付,则商保对创新药的支付规模将从 74 亿元扩大至约 1,057 亿元规模,显著拉动仅约 1,400 亿元的创新药市场扩容。判断判断 3:商业健康险越发达,创新药定价越充分。我国商业健康险占卫生总费用的比:商业健康险越发达,创新药定价越充分。我国商业健康险占卫生总费用的比例当前仅例当前仅 3%,我们预计远期有望高于德国(,我们预计远期有望高于德国(8%),追赶美国(),追赶美国(31%)。)。在国际比较中我们发现,主要发达国家的商业健康险都以承担多元支付和创新职能为目标,商业健康险越发达,创新药定价越充分。1)美国较好的发挥了市场化机制。)美国较好的发挥了市场化机制。美国商保支付占医疗费的比例是 31%,其创新药价格是全球平均水平的 4 倍。在自由定价和商保充分覆盖的体制下,商业健康险支付了 42%的处方药开支。2)德国之所以没有发展)德国之所以没有发展其特别大的商保规模,主要因德国参加基本医保和商保是其特别大的商保规模,主要因德国参加基本医保和商保是“二选一二选一”,商保不强调普惠、全覆盖,只面对高收入人群,因此德国的商保有一定规模,但并没有特别发达。而中国的商保未来更可能是普惠和多层次的,这是中国和德国多层次支付发展的不同而中国的商保未来更可能是普惠和多层次的,这是中国和德国多层次支付发展的不同点。点。在兼顾公平和效率、支付规模和创新方面,德国对中国更具参考价值,在兼顾公平和效率、支付规模和创新方面,德国对中国更具参考价值,主要体现在,其一,其编制了非法定医保覆盖的“个人健康服务目录(个人健康服务目录(IGel)”,推动了商保和法定医保的差异化;其二,在 DRG 支付改革的背景下,德国建立了“临时性支付”、“补充性支付”和“打包支付”三层体系衔接的创新产品支付模式三层体系衔接的创新产品支付模式,加快创新产品纳入临床应用的速度。我国商业健康险目前在行业成熟度和政策支持力度方面均有待改善,做大健康险规模我国商业健康险目前在行业成熟度和政策支持力度方面均有待改善,做大健康险规模需要结合政策机制和市场化机制。需要结合政策机制和市场化机制。1)行业成熟度主要体现在赔付率低赔付率低。美国通过法案规定赔付率至少达到 80%以上。以联合健康为例,其赔付率 2023 年达到 83%,而我国大多健康险赔付率在 20-60%水平,提升空间较大;2)海外发达国家鼓励健康险购买的方式主要为抵税和补贴。我国在企业和个人购买健康险的税收优惠、补贴政策较税收优惠、补贴政策较为滞后为滞后。回到中国健康险的规模能否做大规模的根本问题,美国和德国给出的答案是,立法要求商保同时覆盖带病体和健康体,以及促进商保通过市场化机制覆盖更多立法要求商保同时覆盖带病体和健康体,以及促进商保通过市场化机制覆盖更多创新药械。创新药械。投资建议。投资建议。从二级市场长期投资视角出发,我们认为药品板块未来投资机会来自于,药品板块未来投资机会来自于,全球创新活跃,中国产业升级持续进行,需求和供给侧改善明显,投资有国际竞争力全球创新活跃,中国产业升级持续进行,需求和供给侧改善明显,投资有国际竞争力及国内转型新品放量标的。及国内转型新品放量标的。以商保“丙类目录”的设立为标志性时间节点,有望催化创新药市场。商保“丙类目录”的设立将打破目前“非国谈、集采药入院难”的痛点,并给予符合条件的创新药小幅度降价或者不降价的入院权利,进入丙目录的单药若有足够的创新性、有效性,其销售峰值可能会与基本医保单药拉开显著差距。风险提示。风险提示。医药行业政策风险、商业健康险发展不及预期等风险。nWbWhXuXkWnMsQbRcM9PoMmMoMnQeRpPpNfQnNrPaQmMuNwMmRtMuOrRmN 27 Jan 2025 3 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 目录目录 投资建议投资建议.4 一、应当结合公平和效率看待医疗体系改革一、应当结合公平和效率看待医疗体系改革.5 1.1 我国医改至今基本实现公平可及,用占比我国医改至今基本实现公平可及,用占比 7%的的 GDP 解决了解决了 14 亿人的医药和亿人的医药和诊疗需求诊疗需求.5 1.2 医药行业的需求增长通常随着创新周期和政策调控周期而波动。未来医药行业的需求增长通常随着创新周期和政策调控周期而波动。未来 5 年政策年政策和需求将同向发展,多层次需求得到释放和需求将同向发展,多层次需求得到释放.6 1.3 全球视角,不存在完美的医疗体系,多元的支付结构更有助于鼓舞企业创新积全球视角,不存在完美的医疗体系,多元的支付结构更有助于鼓舞企业创新积极性极性.8 二、商业健康险将承担多元支付和创新两种职能二、商业健康险将承担多元支付和创新两种职能.11 2.1 基本基本医保保基本,商业健康险发展将提振整体医疗保障支付规模和增速医保保基本,商业健康险发展将提振整体医疗保障支付规模和增速.11 2.2 我国商业健康险保费扩容速度快,但赔付率水平仍然较低,消费型健康险覆盖我国商业健康险保费扩容速度快,但赔付率水平仍然较低,消费型健康险覆盖范围仍然较小范围仍然较小.13 2.3 在顶层设计下,商业健康险将迎来新的扩容期。产品创新以及赔付率的提升将在顶层设计下,商业健康险将迎来新的扩容期。产品创新以及赔付率的提升将强化其多元支付和创新职能强化其多元支付和创新职能.16 2.4 我国医疗保障体系是多层次的,商业健康险也将是多层次的。普惠型产品需要我国医疗保障体系是多层次的,商业健康险也将是多层次的。普惠型产品需要政府引导,中高端产品需要引入充分的市场化机制政府引导,中高端产品需要引入充分的市场化机制.18 2.5 全球视角,健康险越发达,创新药定价越充分全球视角,健康险越发达,创新药定价越充分.21 27 Jan 2025 4 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 投资建议投资建议 展望未来,我们认为药品板块投资机会来自于创新药及刚需用药,主要基于全展望未来,我们认为药品板块投资机会来自于创新药及刚需用药,主要基于全球创新活跃,中国产业升级持续进行,需求和供给侧改善明显。建议投资有国际竞球创新活跃,中国产业升级持续进行,需求和供给侧改善明显。建议投资有国际竞争力,国内转型新品放量标的。争力,国内转型新品放量标的。1)从全球格局来看,头部制药企业排名跟随大药变化持续变动,我们认为继PD-1、新冠、减肥药之后,双抗、ADC 在肿瘤、自免中的应用将会成为主要投资主线,中国创新药通过授权交易、New-Co 模式出海提升海外交易质量和数量。中国创新药全球产业升级,建议关注:中国创新药全球产业升级,建议关注:海外临床进展:康方生物、科伦博泰生物、百利天恒;BD 预期:恒瑞医药、泽璟制药、荣昌生物、亚盛医药、康希诺、康诺亚、科济药业;创新药海外放量:百济神州、和黄药业、传奇生物。2)从供需结构来看,内需方面,政策周期从 2022 年 6 月边际向上,全链条鼓励创新政策将进一步改善医保支付,商保支付将初见雏形,刚需用药、创新品种会成为医药板块业绩最强劲的领域。外需方面,中国企业研发出海的质量已成为全球前三,但仍少有公司建立全球化的销售网络。供给侧行业加速出清,传统大型药企和 biopharma 估值提升,biotech 成为 Pharma 的窗口期已过,但将有优质的 biotech凭借管线价值具备全球竞争力。新品放量、集采预期稳定、全链条支持创新药发展带来国内供需改善,建议关新品放量、集采预期稳定、全链条支持创新药发展带来国内供需改善,建议关注:注:特宝生物、信达生物、贝达药业、海思科、翰森制药、中国生物制药、科伦药业、信立泰。27 Jan 2025 5 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 一、一、应当结合公平和效率看待医疗体系改革应当结合公平和效率看待医疗体系改革 我国医药行业的增长受需求增长、政策周期、创新周期三个重要因素影响。我国医药行业的增长受需求增长、政策周期、创新周期三个重要因素影响。老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药成为永恒的朝阳行业。然而,“需求增长”并不是这个行业的全部逻辑。首先,医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策首先,医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。调控周期而波动。政府作为支付系统中的重要力量,在有限预算约束下会严格监管行业,以控制需求的过快增长。其次,医药行业既具有满足居民医药和诊疗需求的其次,医药行业既具有满足居民医药和诊疗需求的公共属性,也兼具作为国际竞争力和新质生产力的创新属性。公共属性,也兼具作为国际竞争力和新质生产力的创新属性。医疗卫生领域大量地存在公共产品和准公共产品性质的医疗卫生服务,因此公医疗卫生领域大量地存在公共产品和准公共产品性质的医疗卫生服务,因此公平和效率一直是医疗卫生政策要解决的核心问题。平和效率一直是医疗卫生政策要解决的核心问题。在医疗卫生领域,国家的主要作用在于维护其公平性,而市场机制的更多功能在于提高效率。追本溯源,本文将从追本溯源,本文将从医疗体系的公平和效率出发,结合全球医改镜鉴,重点讨论医改政策周期,并对商医疗体系的公平和效率出发,结合全球医改镜鉴,重点讨论医改政策周期,并对商业健康险发展对产业创新的影响作出前瞻性判断。业健康险发展对产业创新的影响作出前瞻性判断。1.1 我国医改至今基本实现公平可及,用占比我国医改至今基本实现公平可及,用占比 7%的的 GDP 解决了解决了 14 亿人的医药和亿人的医药和诊疗需求诊疗需求 从全球主要发达国家的卫生资源投入和成果来看,我们认为没有完美的医疗体从全球主要发达国家的卫生资源投入和成果来看,我们认为没有完美的医疗体系。系。全球主要国家在可及性、成本效益、医疗质量三方面各有所长,但不存在同时满足广覆盖、低成本、高水平的医疗体系。完美医疗体系的悖论在于,居民对医疗的追求无止境,而国家医疗资源有限。因此,我们认为应当结合公平和效率看待医疗体制改革。医疗体系的公平性涵义是:医疗体系的公平性涵义是:可及性公平:不同地域、经济水平的人群获取医疗服务的机会均等,居民享有基本的医疗服务权利;支付公平:不同收入群体按照其支付能力来承担医疗费用,避免因贫弃疗。质量公平:不同人群接受的医疗服务质量应当是接近的,如城镇和农村不应差异过大。医疗体系的效率涵义是:医疗体系的效率涵义是:资源使用效率:医疗设备、医护人员、床位等资源应合理配置和利用;服务效率:在确保医疗质量的前提下,保证医生和患者的诊疗效率;成本效益:用最小的成本获得最大的健康获益,充分考虑高性价比的药物和疗法。从医改成果来看,我国以占比从医改成果来看,我国以占比 7%的的 GDP 解决了解决了 14 亿人的诊疗需求。亿人的诊疗需求。我国自1998 年建立城镇职工基本医保制度,历经 2009 年“新医改”,2015 年“药政改革”,已经建立了覆盖城乡居民的医疗卫生体系。截至 2023 年底,我国基本医保覆盖 13.3亿人,基本医保参保率稳定在 95%以上。对比美国、德国、英国、日本、印度,中国用占比仅 7%的 GDP,解决了 14 亿人的诊疗需求。当前我国人均寿命及医疗质量接近发达国家。当前我国人均寿命及医疗质量接近发达国家。2022 年,中国每万人医生数约3.2 名,超过日本;每万人病床数达到 68 张,分别是美国和英国的 2.5X 和 2.8X。从人均寿命、医疗质量和可及性(HAQ)指数来看,中国人均寿命约 77 岁,接近美国;HAQ 指数远高于印度,接近美国、德国、英国和日本。我国医改至今成效显著,已经实现较好的公平性。27 Jan 2025 6 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 1 中国以占比中国以占比 7%的的 GDP 解决解决 14 亿人的医疗需求亿人的医疗需求 数据来源:WHO,国家卫健委,柳叶刀“Measuring performance on the Healthcare Access and Quality Index for 195 countries and territories and selected subnational locations:a systematic analysis from the Global Burden of Disease Study 2016”,HTI 注释:医疗质量和可及性指数即 HAQ Index 由柳叶刀编制,根据全球 195 个国家的疾病负担进行综合评分,评分范围为 0-100,100 表示最高分;医疗费用为 WHO 2022 年数据,人均寿命为 WHO 2019 年数据。1.2 医药行业的需求增长通常随着创新周期和政策调控周期而波动。未来医药行业的需求增长通常随着创新周期和政策调控周期而波动。未来 5 年政年政策和需求将同向发展,多层次需求得到释放策和需求将同向发展,多层次需求得到释放 医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动,资本市场是医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动,资本市场是反映需求和政策的晴雨表。我们认为当前医改方向进入提效阶段,医药企业出海奠反映需求和政策的晴雨表。我们认为当前医改方向进入提效阶段,医药企业出海奠定国际竞争力,未来定国际竞争力,未来 5 年多层次需求将得到释放,政策、供给、需求将同向发展。年多层次需求将得到释放,政策、供给、需求将同向发展。从资本市场来看,医药指数的表现和基本医保支出增速、资本市场融资活跃程度正相关。而当前我们面临的现状是,基本医保收入增速放缓、融资环境阶段性低迷,发展商业健康险有望改善支付端。下面我们将从四个阶段,探讨政策周期和产业的关系。第一阶段:第一阶段:2009 年开启年开启“新医改新医改”,主要目标是扩大医疗可及性,降低居民支付,主要目标是扩大医疗可及性,降低居民支付压力。压力。在参保率方面,新医改指导基本医保参保率达到 90%以上,目前已经实现。在医疗资源供给方面,政策强调公共卫生服务体系建设。尽管当前我国区域医疗资源不均衡的矛盾依然突出,但整体供给水平已经接近发达国家。在降低居民支付压力方面,2023 年我国个人现金卫生支出占卫生总费用比例为 27%,较 2009 年下降了 10 个百分点。在扩大医保可及性的背景下,基本医保支出高速扩容,医保制造业主营业务收入快速增长,政策和需求共振带动资本市场高度景气。2009-2015 年基本医保支出从 2,797 亿元增长至 9,312 亿元,年复合增速 22%;医药工业规模以上企业营业收入从 9,087 亿元 增长至 2.6 万亿元,年复合增长 19%。第二阶段:第二阶段:2015 年年“药政改革药政改革”,首次提出三医联动,主要目标是改革医药体,首次提出三医联动,主要目标是改革医药体制。制。医改是系统工程,需要足够强的执行力和多部门协同。2015 年深化医药卫生体制改革工作电视电话会议中首次提出,医药卫生体制改革以“公平可及、群众受益为出发点和立足点,坚持医保、医药、医疗三医联动。此阶段体制性改革加速,产业在行业监管和流通体制改革的背景下进入提效窗口。2015-2017年,基本医保支出从9,312亿元增长至1.4万亿元,年复合增速24%;医药工业规模以上企业营业收入从 2.6 万亿元增长至 2.7 万亿元,年复合增速 3%,主要受到上游原料药企整治、下游两票制实行的影响。同时,2018 年疫苗质量事件导致行业生产和流通监管趋严。基本医保支出增速与医药工业规模以上企业营业收入增速的差异拉大,不仅仅是由于上游和流通行业的整治,更深层次的原因在于,2015 年我国推动公立医院试点改革,要求公立医院药占比下降至 30%。随之而来的院内结构调整,导致公立医院药品收入增长近乎停滞,而检验检测和医疗服务收入开始主导增长。根据国家卫健委,2015-2018 年,公立医院药品总收入从 7,542 亿元增长至 8,043 亿元,非药品 27 Jan 2025 7 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 收入从 1.1 万亿元增长至 1.7 万亿元。截至 2018 年末,公立医院药占比从 2015 年的41%下降至 33%,基本完成院内结构调整。第三阶段:第三阶段:2017 年年“整合管理体制整合管理体制”,主要目标是解决体制机制矛盾,提高系统,主要目标是解决体制机制矛盾,提高系统的协同性。的协同性。2017 年 1 月国务院印发“十三五”深化医药卫生体制改革规划,主要提出深层次体制机制矛盾问题日益凸显,要推动医改由打好基础转向提升质量、由单项突破转向系统集成和综合推进,坚持三医联动改革。在这样的改革体系下,2018 年国家药监局组建,国家医保局挂牌。国家药监局负责药械监管、国家医保局承担医疗保障、定价和招采职能,与国家卫健委相互协同。由此,我国医疗卫生的体制性建设取得突破进展,开始消除资源和权责分割格局,基本医保基金使用效率得到提升。但医改涉及多方利益格局变化,改革联动性和组织实施方面仍在持续推进。2017-2020 年,基本医保支出从 1.4 万亿增长至 2.1万亿,年复合增速 13%;医药工业规模以上企业营业收入从 2.7 万亿增长至 2.8 万亿,年复合增速 1%。“4 7”集采到带量采购常态化深刻的改革了行业的利益格局。2017 年中国加入 ICH(人用药品技术要求国际协调理事会),产业在体系提效和接轨国际中加速创新。第四阶段:第四阶段:2020年年“支付端改革支付端改革”,用,用10年时间全面建成多层次医疗保障体系。年时间全面建成多层次医疗保障体系。2020 年中共中央 国务院下发关于深化医疗保障制度改革的意见,定调 10 年医改目标。到 2025 年,改革任务强调医保基金的筹资、支付、监管以及可持续运行。到 2030 年,医改更加强调补充医疗保险、商业健康险等多元支付主体建设,并以公平适度为基本原则,根据经济发展水平和基金承受能力稳步提高医疗保障水平。以下摘自原文:“改革发展目标。到 2025 年,医疗保障制度更加成熟定型,基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域的改革任务。到 2030 年,全面建成以基本医疗保险为主体,医疗救助为托底,补充医疗保险、商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助共同发展的医疗保障制度体系,待遇保障公平适度,基金运行稳健持续,管理服务优化便捷,医保治理现代化水平显著提升,实现更好保障病有所医的目标。”(2020 年中共中央 国务院关于深化医疗保障制度改革的意见)。2020 年以来医药行业供给和需求侧共振。在供给侧,港股出台生物科技 18A 章节、科创板开闸为一批优质的创新型医药企业打开融资通道。在需求侧,药明康德等 CXO企业抓住外需机遇奠定国际竞争力,新冠疫情催化了内需的增长。2020-2023年,基本医保支出从 2.1 万亿元增长至 2.8 万亿元,年复合增速 10%;医药工业规模以上企业营业收入从 2.8 万亿元增长至 3.0 万亿元,年复合增速 2%。在医疗卫生需求持续上涨,以及医保基金平稳运行的规划下,医药工业规模以上企业营业收入相较前一阶段企稳。回顾过去四个医改阶段,回顾过去四个医改阶段,2009-2015 年是政策和需求共振的时期,目标在于提年是政策和需求共振的时期,目标在于提升我国医疗卫生体系的公平性,产业快速扩容。升我国医疗卫生体系的公平性,产业快速扩容。2015 年首次提出三医联动的改革方年首次提出三医联动的改革方针,重在联动各部门,推动体系协同性提升。在这样的改革方针下,针,重在联动各部门,推动体系协同性提升。在这样的改革方针下,2018 年国家药年国家药监局组建、国家医监局组建、国家医保局挂牌,体制性改革取得进展。医药企业把握国际化机遇,新保局挂牌,体制性改革取得进展。医药企业把握国际化机遇,新冠疫情催化了内需,形成供给和需求共振,资本市场再一次迎来高度景气。冠疫情催化了内需,形成供给和需求共振,资本市场再一次迎来高度景气。2025-2030 年的改革目标,更加强调支付端的多元化,商业健康险发展构成显著增量,在年的改革目标,更加强调支付端的多元化,商业健康险发展构成显著增量,在医药企业出海奠定国际竞争力的背景下,有望形成政策、供给、需求三方面同向发医药企业出海奠定国际竞争力的背景下,有望形成政策、供给、需求三方面同向发展。展。27 Jan 2025 8 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 2 2009-2024 年医药指数和沪深年医药指数和沪深 300 绝对收益率绝对收益率 数据来源:wind,HTI;截至 2024 年 12 月 24 日 图图 3 医药工业规模以上企业营业收入增长与基本医保支出长期正相关医药工业规模以上企业营业收入增长与基本医保支出长期正相关 数据来源:国家医保局,国家统计局,工业和信息化部消费司,中国医药企业管理协会,HTI 1.3 全球视角,不存在完美的医疗体系,多元的支付结构更有助于鼓舞企业创新全球视角,不存在完美的医疗体系,多元的支付结构更有助于鼓舞企业创新积极性积极性 我们从美、德、日、英四国的支付结构和医改经验中看到,优先满足公平可我们从美、德、日、英四国的支付结构和医改经验中看到,优先满足公平可及,是政策性结果。提升效率鼓励创新是市场机制结果,主要体现在商业健康险的及,是政策性结果。提升效率鼓励创新是市场机制结果,主要体现在商业健康险的发展。发展。谈及多元支付,只有美国和德国是多元支付发展相对较好的国家。美国的健康险市场规模大且成熟,德国则在制度体系上独具特点。英国和日本因为政府强监管,商保并没有发展起来,也导致体系低效、产业缺乏创新性等问题。因此,中国中国可参考的经验是,在保证公平性的基础上,发挥市场化机制满足多层次需求,发展可参考的经验是,在保证公平性的基础上,发挥市场化机制满足多层次需求,发展有创新活力的医药产业。有创新活力的医药产业。纵览全球主要国家的支付结构,我们发现,财政支付主导会导致低效,监管缺纵览全球主要国家的支付结构,我们发现,财政支付主导会导致低效,监管缺位会使得公平性较差,因此医药行业需要多元支付和适度监管。位会使得公平性较差,因此医药行业需要多元支付和适度监管。不同国家支付结构的差异受到国家发展阶段、筹资结构、市场化和监管程度等因素影响。在财政为主要筹资来源的国家,医疗体系的效率较差。在市场化程度较高的国家,不同人群所能获得的医疗资源差异和保障程度差异较大,公平可及性愈发受到挑战。27 Jan 2025 9 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 复盘其医改经验,我们发现,在政府对药价强管控的市场中,企业复盘其医改经验,我们发现,在政府对药价强管控的市场中,企业创新积极性创新积极性也是较为缺乏的。也是较为缺乏的。以欧洲市场为例,严苛的药价管控导致药企研发投入下降,新时代生物药浪潮中并未诞生新的大药企。1989 年开始,德国等欧洲各国实施近乎“严苛”的药价管控,导致拜耳、默克等德国药企不得不逐渐将重心转移至美国,新产品优先在美国市场上市。日本武田制药和中外制药如今能够占据世界前 20 市值药企的两席,也主要是因为出海到美国,本土市场几乎再未诞生新的创新企业。1)中国:医保基本全民覆盖,公平性相对较好,但体系效率和产业创新不)中国:医保基本全民覆盖,公平性相对较好,但体系效率和产业创新不足。足。我国已逐步建立起以基本医保为主体,城乡社会医疗救助为托底,商保等多种我国已逐步建立起以基本医保为主体,城乡社会医疗救助为托底,商保等多种支付端共同发展的医保体系。支付端共同发展的医保体系。目前健康险覆盖广度和深度仍然薄弱。从覆盖率来看,2023 年我国基本医保覆盖 13.3 亿人,基本医保参保率稳定在 95%以上。从消费型医疗险来看,1)根据艾瑞咨询,2019 年百万医疗险覆盖 6,300 万人,预计 2020年达到 9,000 万人,产品均价 540 元。2)根据南开大学研究,2022 年惠民保参保人数达到 1.6 亿人,平均参保费用 108 元。我国健康险的参保人数和参保深度还处于较低水平。从实际支付来看,基本医保支付占据主要地位,个人卫生支出比例较高。从实际支付来看,基本医保支付占据主要地位,个人卫生支出比例较高。2023年我国基本医保收入规模3.4万亿元,支出2.8万亿元;商保医疗保险收入规模3,792亿元,支出 2,805 亿元;托底层为城乡社会医疗救助,支出规模为 745 亿元,救助8,020 万人。根据国家卫健委初步核算,2023 年我国卫生总费用约 9.1 万亿元,其中政府卫生支出、社会卫生支出、个人卫生支出分别占比 27%、46%和 27%。我国商保支付规模明显较小,个人卫生支出占卫生总费用的比例偏高。图图 4 2023 年中国基本医保和商保医疗保险的收入和支出规模年中国基本医保和商保医疗保险的收入和支出规模 图图 5 中国卫生总费用的资金来源中国卫生总费用的资金来源 数据来源:国家医保局,中保协,HTI 数据来源:国家卫健委,HTI 2)美国:商保覆盖主要人群,政府医保覆盖弱势群体,公平性尚可,但效率)美国:商保覆盖主要人群,政府医保覆盖弱势群体,公平性尚可,但效率不高,主要体现在资源使用效率、成本效益低。不高,主要体现在资源使用效率、成本效益低。美国的医保体制是以商保为主体,政府为老年人及残疾人(美国的医保体制是以商保为主体,政府为老年人及残疾人(Medicare)和低收)和低收入群体(入群体(Medicaid/CHIP)提供社会医疗保障为补充的混合型医疗保障制度。)提供社会医疗保障为补充的混合型医疗保障制度。从覆盖率来看,2022 年,美国商保的覆盖率为 69%,远超政府医保 40%的覆盖率。其中,商保团险、商保个险、政府医保、军队医保的覆盖率分别为 55%、14%、40%和5%,但仍有 8%的居民未覆盖医保。从实际支付来看,联邦政府和州政府仍然是美国医疗卫生开支的主要支付方。从实际支付来看,联邦政府和州政府仍然是美国医疗卫生开支的主要支付方。据美国医疗保险和医疗补助服务中心(CMS)统计,2022 年,美国医疗卫生总支出4.2 万亿美元,占 GDP 的 17%。其中,政府医保支出 1.8 万亿美元,占总支出的 42%(Medicare 22% Medicaid/CHIP 20%);商保支出 1.3 万亿美元,占总支出的 31%;27 Jan 2025 10 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 个人自付 0.5 万亿美元,占总支出的 11%;公共卫生开支及其他支出 0.7 万亿美元,占总支出 16%。3)德国:商保覆盖高收入群体,法定医保强制参保,公平性偏弱,体系效率)德国:商保覆盖高收入群体,法定医保强制参保,公平性偏弱,体系效率较高。其较高。其公平性偏弱主要体现在支付公平和质量公平性偏弱;体系效率较好主要因公平性偏弱主要体现在支付公平和质量公平性偏弱;体系效率较好主要因其政策体制兼顾医保和商保、支出规模和效率、创新药分层次支付。其政策体制兼顾医保和商保、支出规模和效率、创新药分层次支付。德国实行双轨制医疗保障制度,即法定医疗保险(德国实行双轨制医疗保障制度,即法定医疗保险(SHI)与商保()与商保(PHI)并行。)并行。收入低于 69,300 欧元/年(2024 年)的人群强制参加法定医保,超过该标准的居民可以选择退出法定医保,加入商保。从覆盖率来看,欧洲健康系统和政策监测部门(HSPM)数据显示,2019 年德国法定医保覆盖 89%的人口,商保覆盖率达 11%,商保为法定医保的补充,仅约 0.08%的人口无医保覆盖。从实际支付来看,政府从实际支付来看,政府是德国医疗卫生开支的主要支付方,其筹资来源以强制是德国医疗卫生开支的主要支付方,其筹资来源以强制征收社会保障税赋为主,国家酌情补贴为辅。征收社会保障税赋为主,国家酌情补贴为辅。根据德国统计局数据,2021 年,德国医疗卫生总支出约 4,740 亿欧元,占 GDP 的 13%。其中,法定医保、法定长护险、商保、个人自付、公共卫生开支及其他分别占总支出的 54%、11%、8%、13%、14%。德国以其强制性的法定医疗保障实现了较高的可及性。但近年德国基本医保缴费率持续提升,居民强制参保,企业端和居民缴费压力均较大。4)日本:日本医保体系尤其强调公平性,医保支付向高龄群体倾斜,支付能)日本:日本医保体系尤其强调公平性,医保支付向高龄群体倾斜,支付能力与报销比例相匹配。日本医疗力与报销比例相匹配。日本医疗体系的效率有一定争议,因居民长期住院、大量床体系的效率有一定争议,因居民长期住院、大量床位导致医疗资源使用效率低,同时创新药械使用和定价都在强监管环境下。但其分位导致医疗资源使用效率低,同时创新药械使用和定价都在强监管环境下。但其分级诊疗体系完善,服务效率尚可。级诊疗体系完善,服务效率尚可。日本实行被称为日本实行被称为“国民皆保险国民皆保险”的全民医保制度,居民强制参加公共医疗保险。的全民医保制度,居民强制参加公共医疗保险。因老龄化快速进展,日本内阁将促进仿制药使用制定为国策,实行严格的医保控费和药价调控制度。同时,为了缓解日益增长的医保压力,2000 年日本引入介护保险制度。截至 2021 年,日本介护保险支付规模占 GDP 比例达到 2%。此外,日本的医保支付比例向高龄人群倾斜,75岁以上老人医保报销比例为90%,70-74岁为80%,70 岁以下为 70%。从实际支付来看,基本医保占据绝对主导地位,商保占比相对较小。从实际支付来看,基本医保占据绝对主导地位,商保占比相对较小。根据WHO统计,2021 年,日本医疗卫生费用约 61.8 亿日元,占 GDP 的 11%。其中,基本医保(健康保险 国民健康保险 高龄者医疗保险 介护保险)、商保、个人自付、公共卫生开支及其他分别占总支出的 77%、2%、12%、9%。5)英国:公民免费享受法定医保,公平性较好,但服务效率低的问题持续加)英国:公民免费享受法定医保,公平性较好,但服务效率低的问题持续加剧。剧。英国的医保体系以法定医疗保障为主,居民免费享受国家医疗服务体系英国的医保体系以法定医疗保障为主,居民免费享受国家医疗服务体系(NHS)法定的医保权益,但部分住院费用、妇产、牙科)法定的医保权益,但部分住院费用、妇产、牙科、眼科等项目仍需自费。、眼科等项目仍需自费。从覆盖率来看,英国法定医保基本实现全民覆盖,约 11%的英国人口拥有商保(2021 年)。因此,商保在英国医保体系中主要起补充作用,用于支付法定医保不涵盖的医疗费用,如一些择期手术、私立医院的医疗服务以及部分牙科和眼科治疗等。从实际支付来看,财政是英国医保体系的主要支付方。从实际支付来看,财政是英国医保体系的主要支付方。根据英国国家统计局,2021 年,英国医疗卫生开支约 2,807 亿欧元,占 GDP 的 12%。其中,财政、商保、个人自付、其他第三方支付分别占总支出的 83%、2%、13%和 2%。效率低是 NHS 当前的主要问题,而其核心原因是政府财政赤字严重,长期以来对 NHS 投资不足。2010-2019 年,英国政府的平均医疗健康投入为每人 3,005 英镑/年,比欧盟 14 国平均水平(3,655 英镑/年)低 18%。27 Jan 2025 11 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 6 美国卫生总费用的筹资来源美国卫生总费用的筹资来源 图图 7 德国卫生总费用的筹资来源德国卫生总费用的筹资来源 数据来源:CMS,HTI 数据来源:德国统计局,HTI 图图 8 英国卫生总费用的筹资来源英国卫生总费用的筹资来源 图图 9 日本卫生总费用的筹资来源日本卫生总费用的筹资来源 数据来源:英国国家统计局,HTI 数据来源:WHO,HTI 二、二、商业健康险将承担多元支付和创新两种职能商业健康险将承担多元支付和创新两种职能 复盘海内外医复盘海内外医改,尽管不存在完美的医疗体系,而且医药行业需求受到政策调改,尽管不存在完美的医疗体系,而且医药行业需求受到政策调控周期和创新周期的影响而波动,但现阶段医改已经进入发展多层次医疗保障体系控周期和创新周期的影响而波动,但现阶段医改已经进入发展多层次医疗保障体系的阶段,商保将成为鼓励创新的重要催化。的阶段,商保将成为鼓励创新的重要催化。结合当前我国医改进展,我们认为商业健康险将承担多元支付和创新两种职能,促进创新药械定价机制优化。商业健康险的产品丰富度、赔付率将逐渐提升,其与基本医保的覆盖边界将更加清晰。综合分析基本医保和商保的筹资来源和支出趋势,我们预计到综合分析基本医保和商保的筹资来源和支出趋势,我们预计到 2030 年,商保年,商保对医疗费的赔付规模将增加约对医疗费的赔付规模将增加约 3,277 亿元,对基本医保亿元,对基本医保 商保支付规模的增速提振商保支付规模的增速提振 1-2%,使得基本医保,使得基本医保 商商保医疗费支出的增速水平至少维持在保医疗费支出的增速水平至少维持在 6-7%。对于创新药市场,若增量赔付资金的 30%用于创新药支付,则商保对创新药的支付规模将从 74 亿元扩大至约 1,000 亿元规模,显著拉动当前仅约 1,400 亿元的创新药市场扩容。2.1 基本医保保基本,商业健康险发展将提振整体医疗保障支付规模和增速基本医保保基本,商业健康险发展将提振整体医疗保障支付规模和增速 基本医保拓宽筹资来源的主要方式有以下几个方面,基本医保拓宽筹资来源的主要方式有以下几个方面,分别是 1)提高企业缴费基数和缴费率;2)延迟退休,保留更多的在职职工,稳定缴费职工人数的增速;3)通过中央转移支付等方式,对城乡居民医保匹配以适应需求增长的补贴水平;4)提高城乡居民医保个人缴费水平,提高缴费的强制性;5)就基本医保资金池而 27 Jan 2025 12 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 言,提高基本医保基金的统筹级别,可以提升结余资金的投资收益水平。其中,我我们认为提升基本医保资金统筹级别、加大财政补贴力度、延迟退休是未来一段时间们认为提升基本医保资金统筹级别、加大财政补贴力度、延迟退休是未来一段时间较为可能实现的方向。考虑到职工医保缴费率、财政补贴的调节空间,我们预计基较为可能实现的方向。考虑到职工医保缴费率、财政补贴的调节空间,我们预计基本医保的收入增速将长期快于本医保的收入增速将长期快于 GDP 增长。具体分析如下。增长。具体分析如下。从基本医保的收支情况来看,从基本医保的收支情况来看,2023 年我国基本医保收入年我国基本医保收入 3.4 万亿元,万亿元,5 年复合年复合增速为增速为 8%;支出;支出 2.8 万亿元,万亿元,5 年复合增速为年复合增速为 8%。基本医保由收入 2.3 万亿元的职工医保和收入 1.1 万亿元的城乡居民医保构成。2023 年基本医保结余 5,293 亿元,主要来自职工医保结余 5,181 亿元,城乡居民医保基本收支基本平衡。2023 年我国职工医保基金累计结余 4.0 万亿元,城乡居民医保累计结余 0.8 万亿元。基本医保的收入增长主要依靠职工医保缴费基数增长拉动。基本医保的收入增长主要依靠职工医保缴费基数增长拉动。职工医保收入过去5 年复合增速 10%,其增长主要来自缴费基数的增长,企业和个人按一定缴费率进行缴纳,缴费基数的增长与社会平均工资挂钩。从参保人数来看,2023 年职工医保参保 3.7 亿人,同比增速为 2%,其中在职职工人数 2.7 亿人,同比增速为 2%,在职职工的数量增长平稳。2023 年在职职工的人均医保收入贡献 8,462 元,同比增长8%。因此,在不调整缴费率的情况下,在职职工人数上涨,带来职工医保的增长快因此,在不调整缴费率的情况下,在职职工人数上涨,带来职工医保的增长快于于 GDP 增长。增长。城乡居民医保的增长主要来自财政补贴基数每人每年上调城乡居民医保的增长主要来自财政补贴基数每人每年上调 30元,元,2024年为 670元。2023 年城乡居民医保收入 1.1 万亿元,主要来自财政补贴和城乡居民缴费两部分。其中,2022 年国家对城乡居民医保补贴 6,231 亿元,对城镇职工医保补贴 127亿元(2023 年数据尚未披露)。2023 年城乡居民医保参保人数 9.6 亿人,同比下降2%。因此,财政补贴是居民医保的主要资金来源,2024 年为每人每年 670 元,整体补贴金额估计超过 6,000 亿元,占城乡居民医保总收入的约 6 成,个人每人每年缴纳约 400 元。在参保人数稳定的情况下,若每人每年增长 30 元的财政补贴,居民自费部分同比例提升,则财政补贴绝对额的增长带来城乡居民医保收入增速约为则财政补贴绝对额的增长带来城乡居民医保收入增速约为 4-5%。商业健康险也将成为补充医保支付的重要社会筹资途径。商业健康险也将成为补充医保支付的重要社会筹资途径。从商业健康险的收支情况来看,2023年中国商业健康险收入 9,035亿元,5年复合增速为 6%;赔付 3,848亿元,5 年复合增速为 13%,包括了疾病保险、医疗保险、失能收入损失保险和护理保险四个险种。其中,与医药行业相关的是医疗保险,收入与医药行业相关的是医疗保险,收入 3,792 亿元,支出亿元,支出2,805 亿元亿元;疾病保险为一次性赔付保险金形式,收入 4,599 亿元,支出 979 亿元,疾病保险的赔付规模较小主要因主要参保人群相对年轻,未进入赔付窗口。我们预计,若未来我们预计,若未来 7 年商业医疗保险收入以年商业医疗保险收入以 10%的收入增长,到的收入增长,到 2030 年商业医年商业医疗保险保费规模将从疗保险保费规模将从 3,792 亿元增长至亿元增长至 7,390 亿元。亿元。基于短期健康险目前的平均赔付水平集中在 20-60%,我们假设当前医疗保险综合赔付率为 50%,7 年后综合赔付率提升至 70%,则到则到 2030 年赔付规模将增加至年赔付规模将增加至 3,277 亿元,平均每年增加亿元,平均每年增加 468 亿元,亿元,占当前基本医保支出规模占当前基本医保支出规模 2.8 万亿元的约万亿元的约 2%,将显著提振整体医保,将显著提振整体医保 商保的支出增商保的支出增速。速。我们预计,增量资金将主要流向住院以及创新药,并对创新药行业构成显著增我们预计,增量资金将主要流向住院以及创新药,并对创新药行业构成显著增量。量。2023 年中国创新药市场约 1,400 亿元,商保对创新药的支付规模为 74 亿元,2024 年前 10 个月基本医保对创新药的支付规模约 920 亿元。若商业医疗保险增量的 3,277 亿元赔付金额中 30%用于创新药支付,约为 983 亿元,2023-2030 年商保对年商保对创新药的支付将保持创新药的支付将保持 46%的年复合的年复合增速,其对创新药的支付水平将与基本医保差距增速,其对创新药的支付水平将与基本医保差距逐渐缩小。逐渐缩小。27 Jan 2025 13 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 10 2023-2030E 商业医疗保险保费和赔付率变化敏感性分析商业医疗保险保费和赔付率变化敏感性分析 数据来源:HTI 2.2 我国商业健康险保费扩容速度快,但赔付率水平仍然较低,消费型健康险覆我国商业健康险保费扩容速度快,但赔付率水平仍然较低,消费型健康险覆盖范围仍然较小盖范围仍然较小 从发展现状来看,我国商业健康险发展速度快,但有效供给和需求转换不足,从发展现状来看,我国商业健康险发展速度快,但有效供给和需求转换不足,市场存在赔付率低、较少覆盖带病体、产品创新不足三个方面。市场存在赔付率低、较少覆盖带病体、产品创新不足三个方面。1)赔付率低。)赔付率低。我国基本医保基金收入 3.4 万亿元,总支出 2.8 亿元,赔付率达到 82%。而我国大多数保司开发的短期商业医疗保险赔付率水平在 20-60%,赔付率还有较大提升空间。2)较少覆盖带病体。)较少覆盖带病体。“保健康体”依然是商业健康险行业默认的逻辑。商业健康险的保障范围虽做到了衔接基本医保,但健康告知严苛,承保人群有限,全人群的保障缺口依然巨大。3)面对老人、慢病的商业健康险产品创新仍然保守。)面对老人、慢病的商业健康险产品创新仍然保守。目前市面缺乏老年人专属的百万医疗产品、非癌症的重症产品以及长期护理产品。同时,市场也缺少允许慢病群体投保的保险。其核心原因在于,非标体的数据标签相对缺乏、产品开发难度大、保险公司核保能力有限。下文我们会从产业视角阐述我国商业健康险的现状。下文我们会从产业视角阐述我国商业健康险的现状。保险公司的经营核心是赚取利差、保险公司的经营核心是赚取利差、死差和费差。死差和费差。在收入端,保险公司的收入主要来自保费收入和投资收益。在利润端,保险公司的利润主要来自死差益、利差益和费差率。直观来讲,当实际死亡率低于预期死亡率,保险公司支付的死亡保险金就会少于预期,从而产生死差收益;当保险公司的投资收益率高于制定保险产品价格时的预期收益率,就会产生利差收益;当保险公司实际的运营费用低于预计费用时产生费差收益。对于一些大型保险公司,当其将自己承保的部分风险通过再保险方式转移给再保险公司时,会从再保险公司获得再保险收入。目前中国健康险公司目前中国健康险公司的利润主要来自利差,来自死差和费差的利润相的利润主要来自利差,来自死差和费差的利润相对少。对少。27 Jan 2025 14 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 11 保险公司的利润来自利差、死差和费差保险公司的利润来自利差、死差和费差 数据来源:HTI 我国商业健康险种主要为疾病保险、医疗保险、失能收入损失保险和护理保我国商业健康险种主要为疾病保险、医疗保险、失能收入损失保险和护理保险。险。1)疾病保险:是以被保险人患合同约定的疾病为给付保险金条件的保险,主要为长期医疗险。当被保险人被确诊患有合同中规定的某种疾病时,保险公司会按照约定的金额一次性赔付保险金。2)医疗保险:是以保险合同约定医疗行为的发生为给付保险金条件,为被保险人接受诊疗期间的医疗费用支出提供保障的保险。它可以对被保险人在医院门诊、住院等医疗过程中产生的费用进行补偿,典型产品如百万医疗险、惠民保等。3)失能收入损失保险:是以因保险合同约定的疾病或者意外伤害导致工作能力丧失为给付保险金条件,为被保险人在一定时期内收入减少或者中断提供保障的保险。当前中国失能收入损失保险的市场认知度和市场份额仍然较低。4)护理保险:是以因保险合同约定的日常生活能力障碍引发护理需要为给付保险金条件,为被保险人的护理支出提供保障的保险。目前,一些保险公司已经开始探索和开发护理保险产品。护理保险在中国仍处于试点或探索阶段,整体规模仍然较小。我国商业健康险市场的主要参与者是人身险和财产险公司。我国商业健康险市场的主要参与者是人身险和财产险公司。人身险公司主要经营长期健康险,如重疾险可以保障几十年甚至终身。财产险公司主要经营短期健康险,保险期限通常不超过一年。短期健康险和财产险都是基于风险发生的概率和损失程度进行定价,有一定相似性和销售协同性。近年随着车险市场趋于饱和,财产近年随着车险市场趋于饱和,财产险公司对健康险的重视程度提升。险公司对健康险的重视程度提升。截至截至 2023 年,中国商业健康险收入年,中国商业健康险收入 9,035 亿元,赔付亿元,赔付 3,848 亿元。亿元。从支付方来看,人身险公司收入 7,283 亿元,赔付 2,580 亿元,占总赔付规模的 67%。人身险公司经营的医疗保险收入 2,163 亿元,赔付 1,588 亿元;疾病保险收入 4,508 亿元,赔付 939 亿元。因此,疾病保险保费收入规模较大,但当前医疗保险占人身险公司的疾病保险保费收入规模较大,但当前医疗保险占人身险公司的赔付总金额的主要部分。赔付总金额的主要部分。2023年财产险公司收入 1,752亿元,共赔付 1,268亿元,占总赔付规模的 33%。其中,医疗保险是财产险公司的主要经营险种,收入 2,163 亿元,赔付 1,217 亿元。因此,医药行业相关的医疗保险在整体商业健康险市场保费收入为医药行业相关的医疗保险在整体商业健康险市场保费收入为 3,792 亿元,赔亿元,赔付付 2,805 亿元。亿元。27 Jan 2025 15 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 中国商业健康险的保费收入快速增长,但赔付规模在卫生费用的占比中仍然较中国商业健康险的保费收入快速增长,但赔付规模在卫生费用的占比中仍然较低。低。2010 年,中国商业健康险保费收入规模仅有 677 亿元,到 2023 年以 22%的年复合增速增长增长至 9,035 亿元。从保费收入来看,中国健康险已经初具规模。因商业健康险中包含疾病保险,若以医疗保险赔付计算,2023 年医疗保险赔付规模年医疗保险赔付规模2,805 亿元,仅占卫生总费用的亿元,仅占卫生总费用的 3%。图图 12 中国商业健康险保费收入和赔付规模(亿元)中国商业健康险保费收入和赔付规模(亿元)数据来源:国家金融监督管理总局,中国保险行业协会,HTI 分险种来看,中国商业健康险主要是疾病保险和医疗保险,分别占总保费规模分险种来看,中国商业健康险主要是疾病保险和医疗保险,分别占总保费规模的的 51%和和 42%。2023 年,中国商业健康险保费收入 9,035 亿元,占全国保险保费收入的 18%。疾病保险、医疗保险、护理保险分别占健康险保费收入的 51%、42%、7%。从收入结构来看,人身险公司主要经营长期健康险,占人身险公司健康险保费收入的 76%;财产险公司经营的绝大部分为短期健康险。图图 13 2023 年中国健康险占保险行业保费收入的年中国健康险占保险行业保费收入的 18%图图 14 2023 年中国商业健康险保费主要来自疾病和医疗保险年中国商业健康险保费主要来自疾病和医疗保险 数据来源:国家金融监督管理总局,HTI 数据来源:国家金融监督管理总局,HTI 从简单赔付情况来看,医疗保险赔付率高于疾病保险。从简单赔付情况来看,医疗保险赔付率高于疾病保险。若用当年健康险支出除以当年保费收入,我们可以计算简单赔付率。2023 年,疾病保险和医疗保险赔付率分别为 21%和 74%。我们认为疾病保险的赔付率明显较低主要因两方面原因,第一,缴费后未到密集赔付的窗口。第二,保险公司的风险评估和理赔条件相对保守,肿瘤治疗的创新疗法快速发展,重疾的理赔条件相对滞后。中国商业医疗保险的实际赔付率主要分布在中国商业医疗保险的实际赔付率主要分布在 20-60%区间,提升空间较大。区间,提升空间较大。简单赔付率=(赔款支出保费收入)100%。这样的计算方法适用于在一种极理想的状 27 Jan 2025 16 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 态下,即事故一旦发生,赔款立即支付,且赔款支出包含了已发生的全部赔付责任。但在实践中,由这一公式计算出的赔付率严重失真,因为责任赔款与保费收入存在期间错配。如果从各保司披露的综合赔付率(综合赔付率=(再保后赔款支出 再保后未决赔款准备金提转差)再保后已赚保费)来看,我们统计 86 家保险公司的短期健康险综合赔付率分布,大多位于 20-60%区间。我国商业医疗保险的赔付率仍有较大提升空间。图图 15 2023 年中国年中国 86 家保险公司短期健康险赔付率分布(家保险公司短期健康险赔付率分布(%)数据来源:相关保险公司官网,HTI 2.3 在顶层设计下,商业健康险将迎来新的扩容期。产品创新以及赔付率的提升在顶层设计下,商业健康险将迎来新的扩容期。产品创新以及赔付率的提升将强化其多元支付和创新职能将强化其多元支付和创新职能 我国我国 2014 年开始鼓励发展商业健康险。相比年开始鼓励发展商业健康险。相比 10 年前,我国发展商业健康险的年前,我国发展商业健康险的条件更加充分,需求更加迫切。条件更加充分,需求更加迫切。一方面,基本医保基金的收入增长放缓;另一方面,医改至今实现公平可及,体制性改革取得一定成果。同时,医疗信息化系统建设框架初步搭建。在三方面背景下,2024 年 7 月,党的二十届三中全会对医疗保障领域重大改革任务进行全面部署,国家医疗保障局将系统谋划,推动建立“1 3 N”多层次医疗保障体系。“1”即构建以全国统一的医保信息平台和医保大数据为核心的医保基础设施及服务能力;“3”即完善基本医疗保险、大病保险、医疗救助三重梯次减负的基本医疗保障制度体系;“N”即引导支持商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助等其他保障力量发挥作用。发展商业健康险有助于创新药械的应用,主要目标在于基本医保和商保形成差发展商业健康险有助于创新药械的应用,主要目标在于基本医保和商保形成差异化覆盖。异化覆盖。2024 年 11 月,国家医保局发布文章“医保带来的发展新增量”,提出“大力赋能商业保险”,并指出,国家医保局正在谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策,预计在大幅降低商保公司核保成本,推动商保公司提升赔付水平的基础上,引导商保公司和基本医保差异化发展,更多支持包容创新药耗和器械,更多提供差异化服务,吸引更多客户投保,促进商保市场与基本医保形成积极正向的良性互动,从而激活更多潜在资金投入商保,促进更多新的高端医药技术和产品投入应用。从医药产业维度来看,当前影响创新药销售的阻碍在于入院和定价两方面,未从医药产业维度来看,当前影响创新药销售的阻碍在于入院和定价两方面,未来来“商保丙目录商保丙目录”的设立将成为破除创的设立将成为破除创新药销售阻碍的关键节点。新药销售阻碍的关键节点。2024 年 12 月 14日,全国医疗保障工作会议提到,2025 年医保工作包含“探索创新药的多元支付机制,支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围,研究探索形成丙类药品目录,并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。”我们认为,商保丙目我们认为,商保丙目录的设立将打破目前录的设立将打破目前“非国谈、集采药入院难非国谈、集采药入院难”的痛点,因为无论丙目录会以何种形的痛点,因为无论丙目录会以何种形式设立,都可能给予符合条件的创新药小幅度降价或者不降价的入院权利,进入丙式设立,都可能给予符合条件的创新药小幅度降价或者不降价的入院权利,进入丙目录的单药若有足够的创新性、有效性,其销售峰值可能会与基本医保单药拉开显目录的单药若有足够的创新性、有效性,其销售峰值可能会与基本医保单药拉开显著差距。著差距。6132722675(100)27 Jan 2025 17 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 国家及地方医国家及地方医保监管部门对商保的支持将主要体现在产品设计、核保、核赔三保监管部门对商保的支持将主要体现在产品设计、核保、核赔三个方面。个方面。例如,2023 年 7 月上海医保局印发上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施,政策对商保发展、药械创新等问题提出 28 条落地措施,上海市医保局等 7 部委联合落实。政策涉及的一些实质性措施,包括数据赋能商保产品开发、优化商保理赔流程、探索建立基本医保和商保合作监管的机制等。图图 16 上海上海“28 条新政条新政”旨在解决商保产品设计、核保、核赔问题旨在解决商保产品设计、核保、核赔问题 数据来源:上海医保局,HTI 上海在产品设计和核赔方面取得阶段性进展。上海在产品设计和核赔方面取得阶段性进展。2024 年 1 月,上海市大数据中心、上海市医保中心、中保科联三方共同启动上海市医保大数据创新实验室。脱敏后的医保数据近 150 亿条,已经实现了数据汇聚清洗、模型构建等多重功能,给予保险公司必要的医疗大数据支持。在产品设计方面,平安保险、太平洋保险设计的在产品设计方面,平安保险、太平洋保险设计的“沪儿保沪儿保”和和“沪享保沪享保”已经在随已经在随申办申办 APP 上开放了投保渠道。上开放了投保渠道。“沪儿保”的保障对象涵盖出生 28 天至 17 周岁的少儿,“沪享保”首次将投保人的年龄放宽至 65 岁,部分有结节和三高人群也被考虑在内,并且可用个账余额购买。在核赔方面,经过个人授权,投保人可通过在核赔方面,经过个人授权,投保人可通过“随申办随申办-保险码保险码”一码通赔一码通赔平台提交平台提交申请,提升理赔效率。申请,提升理赔效率。目前沪惠保已经实现“快赔”和“主动赔”服务。通过医保大数据支持实现线上赔付,显著降低了保险公司的现场取证成本。上海商保直赔也在逐步推进。2024 年 7 月,中国太平洋保险旗下的太平洋健康险、中国人寿作为第一批商保公司,与上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院等首批 12家三甲医院正式开始“医保 商保”的直赔运行。赔付效率的提升将大大增加消费者的商保购买感。图图 17 上海市随申办平台集合健康档案、商业健康险等功能上海市随申办平台集合健康档案、商业健康险等功能 数据来源:上海随申办 APP,HTI 27 Jan 2025 18 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 2.4 我国医疗保障体系是多层次的,商业健康险也将是多层次的。普惠型产品需我国医疗保障体系是多层次的,商业健康险也将是多层次的。普惠型产品需要政府引导,中高端产品需要引入充分的市场化机制要政府引导,中高端产品需要引入充分的市场化机制 我们预计在商业健康险层面将会以两种形式展开,即普惠型健康险全国推广,我们预计在商业健康险层面将会以两种形式展开,即普惠型健康险全国推广,充分发挥政策机制,扩大覆盖;中高端健康险在经济发达城市加深渗透,利用市场充分发挥政策机制,扩大覆盖;中高端健康险在经济发达城市加深渗透,利用市场机制,满足更多层次的需求。机制,满足更多层次的需求。基于这样的发展方向,对于商业健康险未来的发展,市场主要关注几方面的问题,即如何刺激需求?在支付方式改革中商保的定位?以及如何创新产品?鼓励购买健康险和确立商保定位需要政策引导,而产品创新更多需要市场化机制。下面我们会分别从这三个问题探讨当前政策端仍然需要改善的方向。1)如何通过税收优惠政策刺激商业健康险购买?)如何通过税收优惠政策刺激商业健康险购买?我国目前针对企业和个人的商业健康险税收优惠政策相对滞后,居民在健康险我国目前针对企业和个人的商业健康险税收优惠政策相对滞后,居民在健康险税优政策方面的获得感仍不强。从国际比较来看,提高税优额度的上限、或提高购税优政策方面的获得感仍不强。从国际比较来看,提高税优额度的上限、或提高购买商业健康险的抵税比例可以促进健康险购买。买商业健康险的抵税比例可以促进健康险购买。我国企业和个人购买商业健康险的税优政策分别始于我国企业和个人购买商业健康险的税优政策分别始于 2008 年和年和 2015 年。年。根据财政部和国家税务总局关于补充养老保险费、补充医疗保险费有关企业所得税政策问题的通知,2008 年 1 月起,企业为员工支付的补充养老保险费、补充医疗保险费,分别在不超过职工工资总额 5%标准内的部分,在计算应纳税所得额时准予扣除;超过的部分,不予扣除。2015 年财政部、国家税务总局和保监会发布关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知,并在 2017 年推广至全国范围。对个人购买符合规定的商业健康保险产品的支出,允许在当年(月)计算应纳税所得额时予以税前扣除,扣除限额为 2400 元/年。商业健康险税优政策实施以来并未显著刺激商业健康险的购买积极性。商业健康险税优政策实施以来并未显著刺激商业健康险的购买积极性。我们认为主要因以下三点原因:政策优惠力度较小。以个人购买为例,按照 2400 元/年的限额标准进行税前扣除,相当于将个税起征点每月上调 200 元。但实际上我国2023 年缴纳个税的人数仅占总人口的不到 30%,其中 60%以上适用 3%的最低档税率。绝大多数人群实际可取得的税优额度仅有 72 元/年至 240 元/年之间;产品吸引力不足。税优健康险仅纳税人可以购买,该部分人群大多拥有自己的补充医疗保障,与税优产品保障范围重叠,购买意愿不足;投保流程较为繁琐,影响积极性。海外发达国家的鼓励健康险购买方式主要为抵税和补贴。海外发达国家的鼓励健康险购买方式主要为抵税和补贴。海外发达国家如美国、德国、法国、澳大利亚等普遍对商业健康险的参保人和经营者提供税收优惠政策,鼓励健康险购买。例如,美国对团体健康保险、个人健康保险和自由职业者购买健康保险均有优惠政策。针对团体健康险,雇主为员工购买健康保险的费用可以税前列支,且没有上限;对于个人购买商业健康险产品的免赔额和 2,700 美元(家庭为 5,400 美元)两者取较大值的金额可以税前列支;自由职业者购买的健康保险支出 100%免税。澳大利亚对不同年龄段的居民购买商业健康险给予 30-40%的保费补贴。2)在)在 DRG 支付方式改革的背景下如何与商业健康险发展融合?支付方式改革的背景下如何与商业健康险发展融合?从从 DRG/DIP 政策角度,短期支付方式改革可能对创新药械使用带来一定影响,政策角度,短期支付方式改革可能对创新药械使用带来一定影响,长期来看,特例单议、除外支付的补充长期来看,特例单议、除外支付的补充性政策会缓和相关影响,性政策会缓和相关影响,我们目前所处的阶段和德国推行 DRG 后有一定相似性,如前所述,德国随后采取了对创新药械分三层支付的策略,以保障创新药械的应用。在商保赔付方面,DRG/DIP 的推广存在一体两面,初期可能会影响百万医疗和惠民保对住院的支付,对创新药的支付影响仍可初期可能会影响百万医疗和惠民保对住院的支付,对创新药的支付影响仍可以通过特例单议制度和除外支付机制得到满足。以通过特例单议制度和除外支付机制得到满足。另一方面,DRG/DIP 也能够帮助商保公司控制不合理支付的风险。DRG/DIP 是两种为医疗结果付费的支付方式。是两种为医疗结果付费的支付方式。我国推行 DRG/DIP 的目的是促使医院从收入最大化转向效益最大化,控制医疗费用不合理增长。DRG(疾病诊断相 27 Jan 2025 19 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 关分组)根据病情、治疗方式将患者划入不同的诊断相关组,并依据既定的打包支付标准支付。DIP(按病种分值付费)与 DRG 的主要区别在于,DIP 按照不同治疗方式划分了更多的组别,来客观反映不同治疗方式的成本和资源投入。从医保基金的角度来看,从医保基金的角度来看,DRG/DIP 对基本医保和商保的影响存在一体两面对基本医保和商保的影响存在一体两面,控制医疗费用不合理增长的同时,提高了医保基金的抗风险能力。商保作为基本医保商保作为基本医保的一个补充支付端,同样需要控制不合理支付的风险,而在过去没有太多的干预手的一个补充支付端,同样需要控制不合理支付的风险,而在过去没有太多的干预手段。段。DRG/DIP 在总额控制的角度降低了保险公司的运营风险。国家医保局计划,到 2025 年底,DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构。但但DRG/DIP 也带来新的问题,患者将不再收到按诊断、治疗等项目拆分费用的单据,也带来新的问题,患者将不再收到按诊断、治疗等项目拆分费用的单据,给保险公司的取证、核赔带来困难。因此,未来给保险公司的取证、核赔带来困难。因此,未来“医保医保 商保商保”直赔的方式将伴随支直赔的方式将伴随支付方式改革一同推广。付方式改革一同推广。DRG/DIP 在一定程度上会影响创新药械使用的行为,主要集中在基本医保、百在一定程度上会影响创新药械使用的行为,主要集中在基本医保、百万医疗险和惠民保,中高端医疗和高端医疗则不受此限制。万医疗险和惠民保,中高端医疗和高端医疗则不受此限制。从医疗保险的保障范围来看,目前百万医疗险在基本医保的基础上,涵盖全自费的丙类药品,以及住院和部分特药的补充支付。不受 DRG/DIP 影响的是中端医疗险,能够覆盖外购药、进口药、海外上市上市的新药以及公立医院国际部、高端民营医院以及海外就医。因此,DRG/DIP 的执行更可能刺激中高端医疗险的需求,推动百万医疗险拓展保障范围,实现相对基本医保形成更有辨识度的补充。向向 DRG/DIP 支付方式转变是一个由医院收入最大化到考虑性价比的过程,在初支付方式转变是一个由医院收入最大化到考虑性价比的过程,在初期可能会影响一部分创新药械的使用,但合理的使用需求将通过特例单议制度和除期可能会影响一部分创新药械的使用,但合理的使用需求将通过特例单议制度和除外支付机制得到满足。外支付机制得到满足。2024 年 7 月,国家医保局发布关于印发按病组(DRG)和病种分值(DIP)付费 2.0 版分组方案并深入推进相关工作的通知,强调用好特例单议机制,对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按 DRG/DIP 标准支付的病例,医疗机构可自主申报特例单议,医保经办机构按季度或月组织专家审核评议,申报数量原则上为 DRG 出院总病例的5%或 DIP 出院总病例的 5以内。探索除外机制,对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重(点数)加成等方式予以支持,后期积累足够数据后再纳入 DRG/DIP 付费。特例单议制度和除外支付支付对一部分创新药械的使用给出了制度空间。特例单议和除外特例单议和除外支付给予了创新药械上市后关键的放量时间,需要从短期和长支付给予了创新药械上市后关键的放量时间,需要从短期和长期两个维度来理解除外支付制度的目标。短期来看,除外支付制度给予创新药械放期两个维度来理解除外支付制度的目标。短期来看,除外支付制度给予创新药械放量时间。量时间。北京是国内最早探索除外支付制度的地区。2022 年开始,北京市对符合条件的创新药械设立三年的除外支付期,包括三年内经药监部门批准上市的新通用名药品/医疗器械;三年内因增加功能主治或适应症发生重大变化的药品;三年内新纳入国家医保药品目录的药品;三年内由于价格调整新增的可另行收费的医疗器械。长长期来看,除外支付期间可以收集数据为打包支付铺垫。期来看,除外支付期间可以收集数据为打包支付铺垫。除外支付机制减少了医疗机构对于使用新产品和新疗法的顾虑。目前,广东、浙江、江苏、湖北、上海等省市也在逐步探索因地制宜的除外支付制度。长期来看,长期来看,DRG/DIP 的推行会助推商业健康险的分层,促进基本医保和商业健的推行会助推商业健康险的分层,促进基本医保和商业健康险的协同支付。康险的协同支付。DRG/DIP 执行长期会带来医院平均住院天数的下降,可能导致主要保障住院的百万医疗险的实际保障能力下降,因为大多百万医疗险有免赔额。中高端医疗险在报销公立医院特需部、国际部、其他民用医疗机构方面相比百万医疗更有优势,会进一步拉开商业健康险之间的保障能力差异。此外,DRG 机制下,住院时长的降低及门诊手术量的上涨,都会引发原本在住院过程中的护理康复服务向院外转移。因此,DRG/DIP 很可能会催化特需医疗、康复、护理等需求的增长。3)如何通过数据赋能,利用市场机制促进商业健康险产品创新?)如何通过数据赋能,利用市场机制促进商业健康险产品创新?针对非标体进行产品创新是未来商保产品主要的发展方向。针对非标体进行产品创新是未来商保产品主要的发展方向。标准体指身体没有明显的疾病或异常症状,各项体检指标也在正常范围内,没有既往重大病史等。对 27 Jan 2025 20 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 于标准体,保险公司可不附加任何额外条件,依照标准保险费率来承保。非标体指被保险人的身体状况存在某些异常,包括有既往病史的人群和带病体。非标体产品的开发难度相比标准体显著更高,原因是非标体面临更复杂的风险控制情况,需要预测参保人的疾病进程和相应花费,进行定期健康跟踪,有个性化和长期性的特征。非标体商业健康险需求巨大。非标体商业健康险需求巨大。2021 年中国互联网保险消费者洞察报告显示,三成消费者期待在针对特殊疾病的产品上可以有更多选择,从而降低参保门槛。根据爱康健康绿皮书,体检人群中 90%至少 1 项异常,60%至少 3 项异常,30%至少 5 项异常。2015 年2019 年,我国超重及肥胖症人口有 5.1 亿人,高血压人口有 4.2 亿人,糖尿病人口有 1.2 亿人,乙肝病毒感染者约 8600 万人,数量皆为全球第一。中国 2020 年女性乳腺癌新发病例数为 41.6 万例,乳腺癌的发病率约为 9%,肺癌的发病率约为 18%,肝癌的发病率为 9%。因此,中国有着相当庞大的亚健康群体,该群体投保意愿强烈。非标体产品创新的难点在于:非标体产品创新的难点在于:1)经验数据不足,产品定价困难;2)产品销售复杂,需要针对需求精准筛选客户;3)核保和核赔难,疾病进程分析偏差容易造成核保核赔风险;4)产品需要长期运营,持续优化迭代模型。因此,获得数据和数据分析能力是非标体产品开发和运营的关键。大数据技术将促进非标体健康产品创新,政策鼓励市场研提供更多产品选择。大数据技术将促进非标体健康产品创新,政策鼓励市场研提供更多产品选择。非标体人群比较难购买健康保险,一个重要原因就是该群体出险的概率较标准体要高,但是导致亚健康的原因又很多,保险公司精算厘定费率比较困难。随着数据系统的不断发展,未来的非标体健康险可以根据每个被保险人的健康状况个性化定制保险方案,因此定价也会更加合理和精准。2022 年 1 月,中国银行保险监督管理委员会发布的 关于我国商业健康保险发展问题和建议的报告中提到,继续加快长期医疗保险的发展,精细化健康保险定价及核保政策,努力为带病体、老年人提供更多的保障选择。这为非标体人群保险的发展作出了政策方面的鼓励。国家鼓励统一医保信息编码,开放医疗、医保数据,非标体商业健康国家鼓励统一医保信息编码,开放医疗、医保数据,非标体商业健康险发展的险发展的时机日益成熟。时机日益成熟。过去医院单病种或慢性病诊断中一般存在大量非标准化语言。2019年 9 月,国家医保局发布关于印发医疗保障定点医疗机构等信息业务编码规则和方法的通知,加快推进统一的医保信息业务编码标准,形成全国“通用语言”。2020 年 1 月,中国银保监会等部委发布关于促进社会服务领域商业保险发展的意见,提出探索将商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台按规定推进信息共享,强化医疗健康大数据运用,推动医疗支付方式改革。医保信息编码的统一和医保信息编码的统一和医保数据的信息共享为商业健康险非标体产品创新奠定了政策基础。医保数据的信息共享为商业健康险非标体产品创新奠定了政策基础。图图 18 非标体产品定价难度明显高于标准体产品非标体产品定价难度明显高于标准体产品 数据来源:HTI 检验检测、影像、病历、费用结算患者就诊医院信息系统(HIS)医保信息系统数数据据共共享享协 议部部分分电子子病病历医保数据实验室医医保保编 码数数据据基本信息(年龄、性别等)、发病率、医疗费用卫健委信息系统保险公司精算模型定价死亡率模型、发病率模型、医疗费用模型、运营成本模型、利润模型等标准体产品开发、入保统一一定定价价、费率率单病种进展概率和费用、患者所处病程非标体产品开发、入保个个性性化化定定价价、费率率、难度度更更大大、需需要要更更多多病病历数数据据TPA(医医疗保保险第第三三方方管管理理公公司司)27 Jan 2025 21 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 2.5 全球视角,健康险越发达,创新药定价越充分全球视角,健康险越发达,创新药定价越充分 主要发达国家的商业健康险都承担多元支付和创新职能,商业健康险越发达,主要发达国家的商业健康险都承担多元支付和创新职能,商业健康险越发达,创新药定价越充分。创新药定价越充分。美国商业健康险的特征是商保覆盖广泛,商保占卫生费比例31%,创新药价格是全球平均水平的 4.2 倍;德国的特征是对医保和商保参保的界限限定清晰,商保占卫生费比例是 8%,创新药价格是全球平均水平的 1.1 倍;日本更多作为强监管市场出现,商保占卫生费比例是 2%,创新药价格是全球平均水平的0.9 倍。下文我们将从美国、德国、日本来看商保发展医药产业的影响。图图 19 全球品牌原研药(专利药)价格对比,以美国为基准,基准值为全球品牌原研药(专利药)价格对比,以美国为基准,基准值为 100 数据来源:International Prescription Drug Price Comparisons:Estimates Using 2022 Data|RAND,HTI 注释:生物药全部按照专利药计算,计算方法为以销售量为权重的加权平均计算方法测算国家药品价格指数,范围包括 33 个 OECD 国家销售的所有药品,基于 2022 年数据 美国商业健康险的繁荣最初源于提高企业福利和抵税。美国商业健康险的繁荣最初源于提高企业福利和抵税。据 2022 年 CMS 统计,商业健康险支出规模约1.3万亿美金,占医疗卫生费用的30%,团险健康险覆盖55%的居民。个人风险预防意识终究有限,鼓励企业团险购买是美国商保规模如此之大的主要原因。二战期间,美国雇主大量提高医疗保险待遇作为限薪的替代福利。1954 年,为鼓励战后经济复苏,美国国会国内税收法典规定,允许团体健康险作为成本税前列支,大大提高了企业为员工配置健康险的积极性。过去过去 5 年美国联合健康商业健康险赔付率稳定在年美国联合健康商业健康险赔付率稳定在 79-83%的水平。的水平。为了保障消费者权益,2010 年的患者保护与平价医疗法案规定,保险公司至少要将 80%以上的保费用于医疗服务或改善医疗保健质量。以美国联合健康为例,2019-2023 年联合健康赔付率水平在 79-83%。2023 年联合健康保费收入 3,716.2 亿美金,其中保费收入 2,908.3 亿美金,占比 78%。2023 年末公司经营利润率为 9%,净利率为 6%,最终实现净利润 231.4 亿美金。27 Jan 2025 22 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 20 美国联合健康(美国联合健康(UNH.NYSE)健康险赔付率超过)健康险赔付率超过 80%数据来源:UnitedHealth 年报 注释:赔付率(Medical care ratio,MCR)指医疗成本除以保费收入。美国较好的发挥了市场化机制,商业健康险积极覆盖热门创新药械以吸引客美国较好的发挥了市场化机制,商业健康险积极覆盖热门创新药械以吸引客户。户。美国对创新药械的鼓励基于其自由定价体系,但政府医保和商业健康险的覆盖力度并不存在显著差异,主要在于商保的灵活性更高。政府医保会充分评估对特定疾病有重大治疗价值且符合“合理且必要”标准的创新药械,较快地纳入覆盖范围。而商业健康险为吸引更多客户,会积极覆盖热门的创新药械,以提高自身产品的竞争力。因此,美国发达的商保支付体系奠定了创新药充分定价的基础。因此,美国发达的商保支付体系奠定了创新药充分定价的基础。图图 21 美国鼓励发展商业健康险的建设路径,健康险逐渐成为标配美国鼓励发展商业健康险的建设路径,健康险逐渐成为标配 数据来源:美国国会相关法案,HTI 在药品自由定价和商保充分覆盖的体制下,美国的商业健康险支付了在药品自由定价和商保充分覆盖的体制下,美国的商业健康险支付了 42%的处的处方药开支。方药开支。政府医保 Medicare 和 Medicaid 分别负担 30%和 10%的处方药开支,28%为自付和其他支付方。27 Jan 2025 23 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 22 2017 年,美国商业健康险支付了年,美国商业健康险支付了 42%的处方药开支(亿美元)的处方药开支(亿美元)数据来源:KFF analysis of 2017 data from National Health Expenditures Accounts,HTI 德国模式对中国具有一定借鉴意义,因为德国也是社会医保体制,在老龄化进德国模式对中国具有一定借鉴意义,因为德国也是社会医保体制,在老龄化进程中发展起了一定规模的商业健康险。程中发展起了一定规模的商业健康险。20 世纪 90 年代,德国面临经济增长疲软、失业率上升等问题,导致法定健康保险基金亏损。1993 年德国议会通过健康保健结构改革法,2007 年出台法定医疗保险加强竞争法案,旨在鼓励商业健康险参与市场竞争,加强商保公司之间的竞争。因此,德国商保重视产品的差异化,覆盖法定医保不覆盖的增值服务和治疗手段。但德国和中国医保体制存在根本差异,德国参加基本医保和商保是但德国和中国医保体制存在根本差异,德国参加基本医保和商保是“二选一二选一”,商保不强调普惠、全覆盖,只面对高收入人群,因此德国的商保有一定规模,但并商保不强调普惠、全覆盖,只面对高收入人群,因此德国的商保有一定规模,但并没有特别大。而中国的商保发展未来更可能是普惠和多层次的,这是中国和德国多没有特别大。而中国的商保发展未来更可能是普惠和多层次的,这是中国和德国多层次支付发展的不同点。层次支付发展的不同点。为了避免社会保险和商业保险相互蚕食,德国法律规定,非政府官员只有在超过一定收入门槛时才可以选择加入商保。2024 年,德国居民由法定医保转换至商保的分割线为 69,300 欧元,年收入低于该标准的雇员必须加入法定医保。高收入人群一旦选择加入商业保险,就不能再选择社会保险。在鼓励创新支付方面,德国政策相对中国更具参考价值,主要有两方面。在鼓励创新支付方面,德国政策相对中国更具参考价值,主要有两方面。其一,1998 年由德国国家法定医疗保险医师协会(KBV)及其他专业组织编制了非法非法定医保覆盖的定医保覆盖的“个人健康服务目录个人健康服务目录”,即 IGeL,主要涵盖不在法定医保目录内的药品和医疗服务,患者可以自费选择或通过购买商保获得服务。该目录推动了商保和法定医保的差异化覆盖。其二,为了在控费的同时推动创新产品应用,为了在控费的同时推动创新产品应用,2002 年的医年的医院薪酬法规定,建立院薪酬法规定,建立“临时性支付临时性支付”、“补充性支付补充性支付”和和“打包支付打包支付”三层体系衔接的三层体系衔接的创新产品支付模式。创新产品支付模式。新上市暂时无法进行打包支付的产品可以通过前两种方式支付,加快创新产品纳入临床应用的速度。27 Jan 2025 24 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 图图 23 德国通过立法鼓励商保和基本医保差异化覆盖德国通过立法鼓励商保和基本医保差异化覆盖 数据来源:德国议会、德国卫生部、德国国家法定医疗保险医师协会、德国司法部,HTI 相比较美国和德国而言,日本更多作为强监管市场出现。严格的商保监管体制相比较美国和德国而言,日本更多作为强监管市场出现。严格的商保监管体制和药价管控导致日本医药企业不得不出海谋求发展。和药价管控导致日本医药企业不得不出海谋求发展。日本的商保占医疗费比例仅有2%。日本商保占比较低是由于,一方面,法定医保提供了相对充分的医疗保障;另一方面,法律对于混合诊疗的管理相对严格。日本早期禁止医疗保险服务项目与自费项目混合存在。如果患者要使用自费药物和医疗手段,只能从一开始就不使用医疗保险,所有项目全部自费。该制度导致,日本患者一般不会为了使用新药而在治疗初期就进入高价的全额自费通道。也间接导致,即使是疑难杂症患者也难以使用到最先进的医疗技术。在创新药械应用落后的压力下,1996 年日本修订了药事法,允许医生通过申请使用创新药械。但随后长达 30 年的医保控费使得该条款失去实质性意义。回到中国健康险的规模能否做大规回到中国健康险的规模能否做大规模的根本问题,美国和德国给出的答案是,模的根本问题,美国和德国给出的答案是,立法要求商保同时覆盖带病体和健康体,以及促进商保通过市场化机制覆盖更多创立法要求商保同时覆盖带病体和健康体,以及促进商保通过市场化机制覆盖更多创新药械。新药械。例如,2010 年后,美国法律禁止保险公司因投保人的既往病史拒绝承保或提高保费。德国出台了相比美国更为开放的入保政策,2007 年后,德国法律规定无需体检即可投保,加强商保的可及性。内需市场永远是一个国家医药产业升级的根基。成长且有活力的内需市场是孵内需市场永远是一个国家医药产业升级的根基。成长且有活力的内需市场是孵化中小企业的基础,稳定的内需市场是从本土药企成为跨国药企的必要因素。化中小企业的基础,稳定的内需市场是从本土药企成为跨国药企的必要因素。可以说,美国发达的商业健康险、国会的立法支持、活跃的投融资市场促成了全球最具活力的医药产业。其强大的内需市场孵化了全球最多的大型药企和 biotech,并辐射全球医药市场,引领前沿创新。而日本是产业升级的反面案例,严苛的药价调控和医疗卫生行业强监管导致本土市场需求、投融资长期低迷。其最终通过出海成长为 27 Jan 2025 25 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 跨国药企的企业均曾受益于二战后的内需红利,因此有能力出海谋求生存。而医保控费后,日本本土几乎再未诞生新的创新药企。未来中国是否能成长出更大的医药公司,我们认为成长且有活力的内需市场是未来中国是否能成长出更大的医药公司,我们认为成长且有活力的内需市场是第一要素,发展健康险是鼓励创新支付的关键。第一要素,发展健康险是鼓励创新支付的关键。我们在最后附上全球前21市值的制药企业,可以看到美国公司占据榜单半壁,中国目前仅有一家药企上榜。中国医改至今已经实现了较好的公平性,但体系提效和产业创新方兴未艾。随着中国商业健康险发展、医药产业升级,中国制药企业走向国际的条件将更加成熟。图图 24 全球市值全球市值 TOP21 药企药企 数据来源:BBG,HTI;截至 2024 年 11 月 14 日 27 Jan 2025 26 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 APPENDIX 1 Summary The healthcare sector is characterized by a significant presence of public and quasi-public goods,making fairness and efficiency the core issues to be addressed in healthcare reform.Reviewing the healthcare reform experiences of major countries globally,we find that fiscal payment dominance leads to inefficiency,while regulatory absence results in poor fairness.Therefore,healthcare reforms worldwide follow a common pattern:prioritizing fairness is a policy-driven outcome,while enhancing efficiency and encouraging innovation are market-driven results,primarily reflected in the development of commercial health insurance.We believe that the reform of the healthcare system should be viewed through the lens of both fairness and efficiency.The demand for the pharmaceutical industry is influenced by policy and innovation cycles,and the capital market serves as a barometer reflecting healthcare reform policies and industrial innovation.The decline in the pharmaceutical index over the past three years mainly reflects the slowdown in the growth of basic medical insurance revenue,with corresponding policy tightening on the payment side to control the rapid growth of demand.Meanwhile,the temporary downturn in the investment and financing market has led to more rational corporate investment.Therefore,understanding the stage and policy orientation of Chinas healthcare reform is particularly important for judging the prosperity of the capital market.Reviewing the healthcare reform since the 2009 New Healthcare Reform,the high prosperity of the pharmaceutical industry has often been accompanied by the resonance of demand with policy or supply.From a long-term perspective,such periods have occurred twice.1)From 2009 to 2015,the healthcare reform focused on expanding access to medical care,with the rapid expansion of the“two wallets”of employee medical insurance and resident medical insurance,which drove significant growth in the revenue of the pharmaceutical manufacturing industry.During this period,policy and demand developed in the same direction.2)From 2019 to 2020,under the policy of integrated healthcare reform,the healthcare system shifted from focusing on fairness to improving efficiency,promoting the industrys transition from imitation to innovation.With Chinas accession to the International Council for Harmonisation of Technical Requirements for Pharmaceuticals for Human Use(ICH)and its alignment with international standards,the innovative drug and medical device industry seized the opportunities of the times and leveraged the advantages of domestic manufacturing to capture a certain share of the international market.During the same period,the COVID-19 pandemic stimulated domestic demand.In this stage,the resonance of demand and supply led to a rise in the prosperity of the pharmaceutical industry.Looking ahead to the next five years,we anticipate that the pharmaceutical industry may experience policy stabilization,industrial upgrading,and internationalization,with the resonance of demand,policy,and supply bringing the pharmaceutical sector to new heights of prosperity.The top-level design indicates that the period from 2025 to 2030 is a stage for building a multi-level medical insurance system,that is,developing“multiple wallets”on the basis of the“two wallets,”among which commercial health insurance holds the most potential.Below,we make core judgments on each funding pool:Judgment 1:Chinas basic medical insurance is currently in a stable operation phase and will continue to develop on a“pay-as-you-go”basis in the long term.We expect the revenue growth rate of basic medical insurance to be slightly faster than GDP growth in the long term,based on the following assessments.In 2023,the revenue of basic medical insurance was CNY 3.4 trillion,with expenditures of CNY 2.8 trillion and a cumulative surplus of CNY 4.8 trillion.1)The revenue of employee medical insurance was CNY 2.3 trillion,with expenditures of CNY 1.8 trillion and a cumulative surplus of CNY 4.0 trillion,covering 370 million participants.Without adjusting the contribution rate,the revenue growth of employee medical insurance mainly comes from the increase in the contribution base,which is close to the GDP growth level.2)The revenue of resident medical insurance was CNY 1.1 trillion,with expenditures of CNY 1.0 trillion and a cumulative surplus of CNY 76.64 billion,covering 960 million participants.The revenue growth of resident medical insurance mainly comes from the annual increase of CNY 30 per person in fiscal subsidies,with the fiscal subsidy accounting for about 60%of the revenue of resident medical insurance.Therefore,if the fiscal subsidy increases by CNY 30 per person annually and the out-of-pocket portion of residents increases proportionally,with the number of participants remaining unchanged,the revenue growth rate of resident medical insurance will be approximately 4-5%.Considering the potential for increased participation,delayed retirement,adjustments in employee contribution rates,and fiscal subsidies,we expect the revenue growth rate of basic medical insurance to remain faster than GDP growth in the long term.Judgment 2:The scale of commercial health insurance in China is still small,with significant room for growth.In 2023,the premium income of commercial health insurance was CNY 379.2 billion,with expenditures of CNY 280.5 billion.We anticipate that by 2030,the compensation scale of commercial insurance for medical expenses will increase by about CNY 327.7 billion,boosting the overall growth rate of basic medical insurance commercial insurance payments by 1-2%,maintaining the growth rate of basic medical insurance commercial insurance expenditures at above 6-7%.For the innovative drug market,if 30%of the additional compensation funds are used for innovative drug payments,the payment scale of commercial insurance for innovative drugs will expand from CNY 7.4 billion to approximately CNY 105.7 billion,significantly driving the expansion of the innovative drug market,which is currently around CNY 140 billion.27 Jan 2025 27 Table_header2 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 Judgment 3:The more developed the commercial health insurance,the more sufficient the pricing of innovative drugs.Currently,commercial health insurance accounts for only 3%of total health expenditure in China,and we expect it to eventually exceed Germanys level(8%)and approach that of the United States(31%).In international comparisons,we find that commercial health insurance in major developed countries aims to undertake diversified payment and innovation functions.The more developed the commercial health insurance,the more sufficient the pricing of innovative drugs.1)The United States has effectively utilized market mechanisms.Commercial insurance payments account for 31%of medical expenses in the United States,and the prices of innovative drugs are four times the global average.Under a system of free pricing and comprehensive commercial insurance coverage,commercial health insurance covers 42%of prescription drug expenditures.2)Germany has not developed a particularly large commercial insurance scale mainly because participation in basic medical insurance and commercial insurance in Germany is“either-or.”Commercial insurance does not emphasize universal coverage and is targeted at high-income groups.Therefore,while Germanys commercial insurance has a certain scale,it is not particularly developed.In contrast,commercial insurance in China is more likely to be inclusive and multi-layered in the future,which is a difference in the development of multi-level payments between China and Germany.In terms of balancing fairness and efficiency,payment scale and innovation,Germany offers more reference value for China,mainly reflected in the following aspects:First,Germany has compiled a“Catalogue of Personal Health Services(IGel)”that is not covered by statutory health insurance,promoting differentiation between commercial insurance and statutory health insurance.Second,under the background of DRG payment reform,Germany has established a three-tier payment model for innovative products,including“temporary payment,”“supplementary payment,”and“bundled payment,”to accelerate the speed of incorporating innovative products into clinical applications.Chinas commercial health insurance currently needs improvement in terms of industry maturity and policy support.To expand the scale of health insurance,it is necessary to combine policy mechanisms with market mechanisms.1)Industry maturity is mainly reflected in low claim ratios.The United States has enacted legislation stipulating that the claim ratio should be at least above 80%.For example,UnitedHealths claim ratio reached 83%in 2023,while most health insurance claim ratios in China are at the level of 20-60%,with significant room for improvement.2)Developed countries overseas mainly encourage the purchase of health insurance through tax deductions and subsidies.Chinas tax incentives and subsidy policies for corporate and individual health insurance purchases are relatively lagging.Returning to the fundamental question of whether Chinas health insurance scale can be expanded,the answers from the United States and Germany are that legislation requires commercial insurance to cover both the sick and the healthy,and to promote commercial insurance to cover more innovative drugs and medical devices through market mechanisms.Investment Recommendations.From a long-term investment perspective in the secondary market,we believe that future investment opportunities in the pharmaceutical sector will come from active global innovation,continuous industrial upgrading in China,and significant improvements in demand and supply-side conditions.Investments should focus on targets with international competitiveness and domestic transformation and new product launches.The establishment of the“Category C”directory for commercial insurance is expected to catalyze the innovative drug market.The creation of the“Category C”directory will break the current bottleneck of“non-negotiated,non-centralized procurement drugs being difficult to enter hospitals”and grant eligible innovative drugs the right to enter hospitals with a slight price reduction or no price reduction.If a single drug entering the Category C directory has sufficient innovation and effectiveness,its peak sales may show a significant gap compared to drugs covered by basic medical insurance.Risk Warnings.Risks include policy risks in the pharmaceutical industry and the potential for commercial health insurance development to fall short of expectations.28 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL),Haitong Securities India Private Limited(HSIPL),Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我,孟科含,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属(我已经告知他们)将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,Kehan Meng,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我,余文心,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属(我已经告知他们)将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,Wenxin Yu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我,孙旭东,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属(我已经告知他们)将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,Xudong Sun,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言,以下是有关该等关系的披露事项(以下披露不能保证及时无遗漏,如需了解及时全面信息,请发邮件至ERD-D)HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司(统称“海通”)在过去12个月内参与了002422.CH的投资银行项目。投资银行项目包括:1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目;2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目;3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 002422.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 002422.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.002422.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。002422.CH is/was an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.002422.CH,300015.CH 及 600085.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。002422.CH,300015.CH and 600085.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.海通在过去的12个月中从600085.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 600085.CH.29 评级定义评级定义(从(从2020年年7月月1日开始执行)日开始执行):海通国际(以下简称“HTI”)采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司:优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息,投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下,分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况(比如投资者的现有持仓)以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下 中性中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下 各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2024年年12月月31日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 91.9%7.6%0.4%投资银行客户*2.1%2.2%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入,中性和卖出分别对应我们当前优于大市,中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义(直至此前的评级系统定义(直至2020年年6月月30日):日):买入,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下 中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下 30 各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of December 31,2024 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 91.9%7.6%0.4%IB clients*2.1%2.2%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究:海通国际非评级研究:海通国际发布计量、筛选或短篇报告,并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名,或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值,而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖:海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券(600837.CH),海通国际于上海的母公司,也会于中国发布中国A股的研究报告。但是,海通国际使用与海通证券不同的评级系统,所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股(Q100)指数指数:海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程,并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.盟浪义利(盟浪义利(FIN-ESG)数据通免责声明条款:)数据通免责声明条款:在使用盟浪义利(FIN-ESG)数据之前,请务必仔细阅读本条款并同意本声明:第一条 义利(FIN-ESG)数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司(以下简称“本公司”)基于合法取得的公开信息评估而成,本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考,并不构成对任何个人或机构投资建议,也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户,收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断,盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明,本数据(如财务业绩数据等)仅代表过往表现,过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有,本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权,任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的,不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等,否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的,由用户承担相应的赔偿责任,盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定,而盟浪网站平台载明的其他协议内容(如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务(含认证)协议盟浪网隐私政策等)有约定的,则按其他协议的约定执行;若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的,则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the 31 prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institutioncan use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or anythird-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免责声明:重要免责声明:非印度证券的研究报告:非印度证券的研究报告:本报告由海通国际证券集团有限公司(“HTISGL”)的全资附属公司海通国际研究有限公司(“HTIRL”)发行,该公司是根据香港证券及期货条例(第 571 章)持有第 4 类受规管活动(就证券提供意见)的持牌法团。该研究报告在 HTISGL 的全资附属公司 Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的协助下发行,HTIJKK 是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告:印度证券的研究报告:本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受 Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的 Haitong Securities India Private Limited(“HTSIPL”)所发行,包括制作及发布涵盖 BSE Limited(“BSE”)和 National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)上市公司(统称为印度交易所)的研究报告。HTSIPL 于 2016 年 12 月 22 日被收购并成为海通国际证券集团有限公司(“HTISG”)的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌,经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源,但 HTIRL、HTISCL 或任何其他属于海通国际证券集团有限公司(“HTISG”)的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期,如有更改,恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容,本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区,本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价,则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易,包括设计金融衍生工具的,有产生重大风险的可能性,因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况,如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问,以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失,HTISG 及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外,HTISG 及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员,均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG 的销售员、交易员和其他专业人士均可向 HTISG 的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG 可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但 HTIRL 没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站,查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息:非美国分析师披露信息:本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在 FINRA 进行注册或者取得相应的资格,并且不受美国 FINRA 有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第 2241 条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.32 HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs websitefor further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知:分发和地区通知:除非下文另有规定,否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项:香港投资者的通知事项:海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告,HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动(从事证券交易)的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例(香港法例第571章)(以下简称“SFO”)所界定的要约邀请,证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项:美国投资者的通知事项:本研究报告由HTIRL,HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL,HSIPL,HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司,均未在美国注册,因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者(“Major U.S.Institutional Investor”)和机构投资者(”U.S.Institutional Investors”)。在向美国机构投资者分发研究报告时,Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者,希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易,只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,电话(212)351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission(“SEC”)注册的经纪商,也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”)的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告,也不负责其中包含的分析。在任何情况下,收到本研究报告的任何美国投资者,不得直接与分析师直接联系,也不得通过HSIPL,HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL,HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格,因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流,公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具(包括ADR)可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册,或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响,可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话:(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:33 Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项:中华人民共和国的通知事项:在中华人民共和国(下称“中国”,就本报告目的而言,不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾)只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规,该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定,在取得中国政府所有的批准或许可之前,任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项:加拿大投资者的通知事项:在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)予以实施,该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)的规定得到国际交易商豁免(“International Dealer Exemption”)的交易商,位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大,该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点,任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时,每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者(“Accredited Investor”),或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者(“Permitted Investor”)。新加坡投资者的通知事项:新加坡投资者的通知事项:本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法2001(“FAA”)定义的豁免财务顾问,可(a)提供关于证券,集体投资计划的部分,交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议(b)发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法2001第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题,本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 电话:(65)6713 0473 日本投资者的通知事项:日本投资者的通知事项:本研究报告由海通国际证券有限公司所发布,旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构(根据日本金融机构和交易法(“FIEL”)第61(1)条,第17-11(1)条的执行及相关条款)。英国及欧盟投资者的通知事项:英国及欧盟投资者的通知事项:本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布,本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项:澳大利亚投资者的通知事项:Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会(以下简称“ASIC”)公司(废除及过度性)文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究,该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取:www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制,该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项:印度投资者的通知事项:本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的Haitong Securities India Private Limited(“HTSIPL”)所发布,包括制作及发布涵盖BSE Limited(“BSE”)和National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(统称为印度交易所)研究报告。研究机构名称:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析师注册号:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 电话: 91 22 43156800 传真: 91 22 24216327 合规和申诉办公室联系人:Prasanna Chandwaskar;电话: 91 22 43156803;电子邮箱:“请注意,SEBI 授予的注册和 NISM 的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用,未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有:海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.34 Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph: 91 22 43156800 Fax: 91 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph: 91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may 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    1作者:请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药医药基金全景分析专题报告基金全景分析专题报告创新资产重要性持续提升,全基配置比例处于仍历创新资产重要性持续提升,全基配置比例处于仍历史低位史低位分析师 杨松SAC执业证书编号:S1110521020001联系人 刘一伯证券研究报告2025年01月24日行业评级:上次评级:强于大市强于大市维持评级2创新资产重要性持续提升,全基配置比例处于仍历史低位创新资产重要性持续提升,全基配置比例处于仍历史低位医药基金及全基医药行业配置情况医药基金及全基医药行业配置情况医药基金规模及份额:医药基金规模及份额:截至2024Q4,医药主题基金总体规模为3062亿元,其中主动医药主题基金1759亿元(前值1994亿元),被动医药主题基金1302亿元。从基金份额上看,2024Q4医药主动基金份额为1398亿份(前值1324亿份),份额保持稳定。医药基金重仓持股:医药基金重仓持股:从医药基金重仓持股比例看:2024Q4主动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药(28%)/创新药(21%)/CDMO(17%),整体与2024Q2相比变化较大;创新药份额稳步上升创新药份额稳步上升,CDMO份额快速提升。全基全基(剔除被动基金剔除被动基金)医药重仓持股:医药重仓持股:从医药行业在全基的重仓持股比例看:医药行业在全部基金中重仓持股比例为8.5%;剔除医药基金后,医药行业在全基中重仓持股比例为3.8%,全基配置比例处于历史低位。主动药基分类梳理主动药基分类梳理我们以细分行业及持仓偏好特征为依据,将主动药基进行分类:(1)细分行业:万菱信医药先锋长期偏好医疗服务;前海开源中药研究精选、红土创新医疗保健长期偏好中药板块;中银港股通医药、鹏华创新医药、平安医药精选等多款基金创新药持仓占比高;中加医疗创新长期偏好医疗设备;(2)持仓偏好特征:天弘中证医药指数增强长期偏向于大市值主题;融通健康产业、万家医药量化选股等偏好中小市值主题;国泰医药健康A持仓长期偏向于低市盈率(15x以下)、高股息(3%以上)主题。被动药基分类梳理被动药基分类梳理截至2024四季度,剔除非纯医药被动基金后,全市场医药主题被动基金共计103支、其中联接基金共计37支,剔除后医药被动基金共66支。我们以挂靠指数挂靠指数为依据,将被动医药基金分为全部医药主题(挂靠指数为医药50、医药100、300医药等)、医疗器械及医疗服务主题(主要为器械 医疗服务 CXO板块)、生物制品主题、创新药主题、港股通主题、中药主题、医疗器械主题、科创板医药主题、互联网医疗主题等。风险提示:风险提示:宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险目 录一、医药一、医药基金持仓情况(基金持仓情况(20241231)3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明二二、主动药基、主动药基分类梳理(分类梳理(20241231)三三、被被动药基分类梳理动药基分类梳理(20241231)05001000150020002500300035004000被动医药基金规模(亿元)主动医药基金规模(亿元)42014Q12014Q1-2024Q42024Q4医药基金规模情况医药基金规模情况图:图:2014Q1-2024Q4主动主动 被动医药基金规模(亿元)被动医药基金规模(亿元)2021Q4医药主动基金规模达2700.8亿元,为最高值2024Q3医药被动基金规模达1347亿元,为最高值资料来源:wind,天风证券研究所 截至2024四季度,主动医药基金规模为1759亿元,相较于2024Q3略有下降。2021Q4主动药基规模为2701亿元,是历史最高值;2024Q3被动医药基金规模为1347亿元,达到历史最高值。05001000150020002500300035004000被动医药基金份额(亿份)主动医药基金份额(亿份)52014Q12014Q1-2024Q42024Q4医药基金医药基金份额份额情况情况图:图:2014Q1-2024Q4主动主动 被动医药基金份额(亿份)被动医药基金份额(亿份)2024Q4医药主动基金份额达1398亿份,为最高值资料来源:wind,天风证券研究所 截至2024四季度,主动医药基金份额为1398亿份,超过2023Q4达到历史新高;2024Q4被动医药基金规模为2252亿份,相较24Q4略有下降。62021Q42021Q4-2024Q42024Q4内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-主主动医药基金动医药基金图:图:内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-主动医药基金(主动医药基金(2021Q4-2024Q4)资料来源:wind,天风证券研究所2%2%3%3%5%5%9%9#%&(%1%1%0%0%0%0%1%1%2%2%3%3%5%5%5%5 !GGFF88& %7%7%6%6%8%8#%3%3%2%2%2%2%3%3%2%2%4%4%5%5%5%5%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%9%9%8%8%7%7%9%9%8%8%8%8%8%8%9%9%8%8%6%6%9%9%9%9%8%8%8%8%7%7%5%5%3%3%3%3%3%3%3%3%4%4%4%4%4%4%7%7%5%5%3%3%3%3%2%2%0%0 00PPpp00 21Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q32024Q42024Q4传统制药创新药CDMO中药医疗耗材医疗设备CRO医疗服务科研服务药店商业流通原辅包血液制品互联网医疗医学检验非医药消费医药疫苗医疗信息化医疗装备其他资料来源:wind,天风证券研究所72023Q32023Q3-2024Q42024Q4主主动医药基金各板块超配情况动医药基金各板块超配情况 截至2024四季度,CDMO、传统制药、创新药、CRO持仓有超配情况;疫苗、商业流通等欠配程度较高。图:图:2023Q3-2024Q4主动医药基金超配比例(主动医药基金超配比例(%)板块名称24Q4持仓超配比例24Q3持仓超配比例24Q2持仓超配比例24Q1持仓超配比例23Q4持仓超配比例23Q3持仓超配比例CDMO10.21%7.00%4.20%3.40.00%6.20%创新药7.70%4.20%0.30%-0.80%-4.10%-10.60%传统制药4.14%5.20%4.20%3.00%-0.50%0.20%CRO2.72%2.70%2.10%1.90%1.00%1.10%科研服务0.07%-0.40%-0.90%-0.30%-0.20%-0.50%药店-0.02%-0.10%0.30%1.50%1.60%1.80%医疗装备-0.30%-0.30%-0.30%-0.30%-0.30%-0.10%医学检验-0.30%0.00%-0.20%0.90%0.90%0.90%医疗信息化-0.54%-0.50%-0.50%-0.50%-0.50%-0.40%医疗耗材-0.96%-0.50%-0.60%-0.90%-1.30%-3.60%中药-1.19%-1.60%3.40%1.90%0.10.00%原辅包-1.24%-1.00%-1.50%-1.40%-1.50%-1.30%医疗设备-1.41%0.80%3.00%1.80%0.70%1.10%医疗服务-1.59%-0.90%-0.70%1.40%3.30%6.00%血液制品-1.62%-1.20%-0.30%-0.70%-0.50%-1.30%其他-1.73%-1.70%-1.70%-1.70%-1.70%-1.70%非医药-1.76%-1.70%-1.60%-1.00%-0.30%-0.20%互联网医疗-1.93%-1.00%-1.40%-1.40%-1.60%-1.30%消费医药-2.50%-2.40%-1.90%-2.20%-2.30%-1.90%疫苗-3.79%-3.50%-3.40%-2.20%-0.80%-2.80%商业流通-3.95%-3.00%-2.60%-2.30%-3.10%-2.60021Q42021Q4-2024Q42024Q4内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-被动医药基金被动医药基金图:图:内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-被动医药基金(被动医药基金(2021Q4-2024Q4)资料来源:wind,天风证券研究所18! #$%!$ )! %9%9%9%9 %4%4%5%5%5%5%6%6%5%5%6%6%7%7%7%7%6%6%7%7%7%7%7%7%7%7%8%8%7%7%9%9%9%9%7%7%6%6%6%6%7%7%6%6%1%1%1%1%1%1%4%4%2%2%3%3%3%3%3%3%3%3%5%5%8%8%6%6%6%6 $%7%7%6%6%4%4%4%4%5%5%6%6%4%4%4%4%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%5%5%4%4%0%0 00PPpp00 21Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q32024Q42024Q4传统制药CDMO医疗设备中药医疗服务医疗耗材疫苗血液制品CRO创新药消费医药互联网医疗商业流通原辅包科研服务药店非医药医疗信息化医疗装备医学检验其他92021Q42021Q4-2024Q42024Q4内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-(剔除药基后)主动全基(剔除药基后)主动全基图:图:内地公募基金前十大医药重仓股内地公募基金前十大医药重仓股-(剔除药基后)主动全基(剔除药基后)主动全基(2021Q4-2024Q4)资料来源:wind,天风证券研究所17#%!%5%5%6%6%6%6%8%8%6%6%8%8%9%9%5%5%5%5%5%5%4%4%5%5%9%9%3%3%7%7%9%9%9%9%2%2%2%2%2%2%5%5%3%3%4%4%3%3%3%3%4%4%5%5%6%6%7%7%8%822%!)%2%2%3%3%6%6%8%8%1%1%1%1%1%1%1%1%2%2%2%2%1%1%5%5%3%3%4%4%4%4%5%5%6%6%0%0 00PPpp00 21Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q32024Q42024Q4传统制药医疗耗材医疗设备中药非医药CDMO创新药消费医药医疗服务CRO商业流通血液制品科研服务原辅包药店互联网医疗医疗信息化疫苗医学检验其他医疗装备资料来源:wind,天风证券研究所102021Q12021Q1-2024Q42024Q4医药股在全基中重仓配置比例医药股在全基中重仓配置比例图:图:2021Q1-2024Q4医药股在全基中重仓配置医药股在全基中重仓配置比例(比例(%)7.6%9.8%8.6%6.5%6.5%5.7%4.4%6.3%6.4%6.0%7.0%8.1%6.5%5.3%5.9%4.1.1.5.5.2.9.7.2.9.9.8.9.4.8.4.2%9.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.0!Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4(剔除医药基金后)医药股在全基中重仓配置比例(不剔除医药基金)医药股在全基中重仓配置比例资料来源:wind,天风证券研究所112024Q2024Q3 3-2024Q42024Q4陆陆股通及港股通医药持仓变化情况股通及港股通医药持仓变化情况图:陆图:陆股通前十大持仓变化情况股通前十大持仓变化情况(2024Q3-2024Q4)证券代码行业证券简称2024Q4持股市值(亿元)2024Q4系统持股量(亿股)24Q3-Q4市值变动(亿元)24Q3-Q4增减持数量(亿股)300760.SZ医药生物迈瑞医疗340.241.33-86.41-0.12600276.SH医药生物恒瑞医药178.793.90-56.25-0.60603259.SH医药生物药明康德128.672.3453.640.90603939.SH医药生物益丰药房66.192.742.940.26000538.SZ医药生物云南白药39.100.650.000.01000423.SZ医药生物东阿阿胶38.040.61-5.06-0.09600436.SH医药生物片仔癀35.820.17-4.150.01300015.SZ医药生物爱尔眼科25.081.89-8.87-0.24000999.SZ医药生物华润三九24.720.56-6.54-0.10688271.SH医药生物联影医疗18.130.14-1.30-0.01证券代码行业证券简称2024Q4持股市值(亿元)2024Q4系统持股量(亿股)24Q3-Q4市值变动(亿元)24Q3-Q4增减持数量(亿股)9926.HK医药生物康方生物202.633.41-5.160.382269.HK医药生物药明生物199.7511.52-9.57-0.441801.HK医药生物信达生物154.754.35-3.870.981093.HK医药生物石药集团105.6222.100.904.796160.HK医药生物百济神州75.890.716.080.231099.HK医药生物国药控股74.453.4124.841.021177.HK医药生物中国生物制药71.8322.24-1.152.671952.HK医药生物云顶新耀-B61.791.3427.180.076618.HK医药生物京东健康58.542.04-1.360.336855.HK医药生物亚盛医药-B57.191.288.120.09图:图:港股通前十大持仓变化情况港股通前十大持仓变化情况(2024Q3-2024Q4)目 录一、医药一、医药基金持仓情况(基金持仓情况(20241231)12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明二二、主动药基、主动药基分类梳理(分类梳理(20241231)三三、被被动药基分类梳理动药基分类梳理(20241231)资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额132022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 医疗医疗服务服务板块板块主要持仓基金主要持仓基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4路博迈中国医疗健康A24.5%银华医疗健康A17.9%民生加银医药健康A17.2 24Q3路博迈中国医疗健康A26.8%东方创新医疗A19.5%申万菱信医药先锋A18.3 24Q2路博迈中国医疗健康A23.1%申万菱信医药先锋A21.3%华泰柏瑞医疗健康A18.3 24Q1申万菱信医药先锋A41.6%圆信永丰医药健康21.5%汇添富医疗积极成长一年持有A20.6 23Q4申万菱信医药先锋A42.3%汇添富医疗积极成长一年持有A30.7%圆信永丰医药健康26.9 23Q3申万菱信医药先锋A58.1%万家健康产业A51.4%民生加银医药健康A43.6 23Q2申万菱信医药先锋A63.2%万家健康产业A38.5%汇添富医疗积极成长一年持有A28.0 23Q1申万菱信医药先锋A70.5%万家健康产业A56.7%汇添富医疗积极成长一年持有A43.3 22Q4申万菱信医药先锋A62.6%东吴医疗服务A57.3%国联医疗健康精选A42.6 22Q3申万菱信医药先锋A49.9%易方达医药生物A42.3%国联医疗健康精选A40.6%资料来源:wind,天风证券研究所142024Q4 2024Q4 医疗医疗服务服务板块基金板块基金主要持仓企业主要持仓企业代码名称持仓结构分类持仓市值(亿元)占比(全部主动药基持仓)占比(对应行业持仓)300015.SZ爱尔眼科医疗服务15.061.7.12044.SZ美年健康医疗服务1.030.1%5.501239.SZ普瑞眼科医疗服务0.980.1%5.301103.SZ何氏眼科医疗服务0.930.1%5.000143.SZ盈康生命医疗服务0.260.0%1.415.HK华润医疗医疗服务0.160.0%0.973.HK固生堂医疗服务0.130.0%0.72219.SZ新里程医疗服务0.010.0%0.10763.SH通策医疗医疗服务0.010.0%0.12024Q42024Q4主要配置医疗主要配置医疗服务服务板块的板块的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股020142.OF路博迈中国医疗健康A25%0.3李涛1.08三诺生物固生堂迪瑞医疗018364.OF银华医疗健康A18%0.4张萍,王璐1.38泰格医药恒瑞医药科伦药业009898.OF 民生加银医药健康A17%1.9尹涛1.43信达生物康方生物泰格医药015139.OF泰康医疗健康A16%4.2傅洪哲2.88康龙化成药明康德九安医疗012481.OF泓德医疗创新A14%0.1操昭煦1.92康方生物固生堂和黄医药016756.OF中加医疗创新A12%0.1薛杨2.15开立医疗联影医疗迈瑞医疗005433.OF 申万菱信医药先锋A11%1.9姚宏福2.52澳华内镜开立医疗联影医疗004683.OF建信高端医疗A11%1.8潘龙玲7.52恒瑞医药东阿阿胶通策医疗017962.OF广发医药创新A10%0.4段涛1.46东阿阿胶三星医疗润达医疗011335.OF银河医药健康A9%5.4方伟2.84泰格医药澳华内镜健民集团资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额162022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 医疗耗材医疗耗材板块板块主要持仓基金主要持仓基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4创金合信全球医药生物A68.0%富国医疗产业A58.4%易方达医疗保健A47.1 24Q3富国医疗产业A58.9%易方达大健康主题57.1%易方达医疗保健A54.9 24Q2易方达大健康主题68.0%富荣医药健康A55.3%东方阿尔法医疗健康A47.8 24Q1汇添富医药保健A49.2%汇添富医药保健A49.2%易方达医疗保健A48.9 23Q4易方达医疗保健A68.8%易方达大健康主题51.3%富安达医药创新49.6 23Q3易方达医疗保健A46.0%大成医药健康A41.9%大成健康产业A41.5 23Q2易方达大健康主题58.8%易方达医疗保健A45.7%创金合信大健康A38.8 23Q1创金合信医疗保健行业A39.9%创金合信大健康A39.0%汇丰晋信医疗先锋A37.1 22Q4兴华创新医疗6个月持有A47.5%申万菱信医药先锋A28.9%大成医药健康A28.9 22Q3富荣医药健康A62.0%大成医药健康A33.0%大成品质医疗A32.0%资料来源:wind,天风证券研究所172024Q4 2024Q4 医疗耗材医疗耗材板块基金板块基金主要持仓企业主要持仓企业代码名称持仓结构分类持仓市值(亿元)占比(全部主动药基持仓)占比(对应行业持仓)688617.SH惠泰医疗医疗耗材19.312.1.1h8050.SH爱博医疗医疗耗材15.971.8.400832.SZ新产业医疗耗材6.740.7%9.52223.SZ鱼跃医疗医疗耗材6.380.7%9.0h8085.SH三友医疗医疗耗材5.940.7%8.3h8289.SH圣湘生物医疗耗材3.700.4%5.2h8351.SH微电生理-U医疗耗材3.060.3%4.3h8068.SH热景生物医疗耗材1.610.2%2.300298.SZ三诺生物医疗耗材1.410.2%2.0h8298.SH东方生物医疗耗材1.380.2%1.92901.SZ大博医疗医疗耗材1.310.1%1.801087.SZ可孚医疗医疗耗材0.800.1%1.1h8198.SH佰仁医疗医疗耗材0.660.1%0.9h8108.SH赛诺医疗医疗耗材0.600.1%0.800685.SZ艾德生物医疗耗材0.500.1%0.72024Q42024Q4主要配置医疗耗材主要配置医疗耗材板块的板块的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股018155.OF创金合信全球医药生物A68%0.1皮劲松,毛丁丁1.19恒瑞医药泽璟制药-U礼来(ELI LILLY)021450.OF富国医疗产业A58%0.1孙笑悦0.68惠泰医疗联影医疗迈瑞医疗110023.OF易方达医疗保健A47c.5杨桢霄8.43新产业恒瑞医药泰格医药000452.OF南方医药保健A432.6王峥娇6.50爱博医疗恒瑞医药百利天恒-U014841.OF东方阿尔法医疗健康A39%1.2孟昱1.15恒瑞医药爱博医疗惠泰医疗005433.OF 申万菱信医药先锋A38%1.9姚宏福2.52澳华内镜开立医疗联影医疗000220.OF 富国医疗保健行业A36.0孙笑悦4.78百利天恒-U迈瑞医疗恒瑞医药005043.OF 国寿安保健康科学A34%0.6王雪莹0.86山东药玻迈瑞医疗普洛药业011383.OF富安达医药创新34%1.0李守峰3.88佰仁医疗恒瑞医药大博医疗020142.OF路博迈中国医疗健康A32%0.3李涛1.08三诺生物固生堂迪瑞医疗资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额192022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 中药中药板块板块主要持仓基金主要持仓基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4前海开源中药研究精选A100.0%泰信医疗服务A49.2%广发医药创新A41.3 24Q2前海开源中药研究精选A100.0%长盛医疗行业A50.0%红土创新医疗保健48.6 24Q1前海开源中药研究精选A100.0%长盛医疗行业A61.4%建信高端医疗A57.2 23Q4前海开源中药研究精选A86.4%长盛医疗行业A65.9%银华中证全指医药卫生增强56.9 23Q3前海开源中药研究精选A100.0%红土创新医疗保健100.0%银华中证全指医药卫生增强59.1 23Q2前海开源中药研究精选A100.0%红土创新医疗保健100.0%泰信医疗服务A84.3 23Q1前海开源中药研究精选A100.0%红土创新医疗保健100.0%泰信医疗服务A87.3 22Q4前海开源中药研究精选A87.9%红土创新医疗保健74.6%鹏华医疗保健59.2 22Q3前海开源中药研究精选A91.3%红土创新医疗保健62.1%鹏华医疗保健56.0%资料来源:wind,天风证券研究所202024Q42024Q4中药中药板块基金板块基金主要持仓企业主要持仓企业代码名称持仓结构分类持仓市值(亿元)占比(全部主动药基持仓)占比(对应行业持仓)000999.SZ华润三九中药25.422.8(.30423.SZ东阿阿胶中药23.912.6&.60085.SH同仁堂中药12.561.4.00422.SH昆药集团中药7.000.8%7.800181.SZ佐力药业中药4.500.5%5.0h8658.SH悦康药业中药2.530.3%2.80538.SZ云南白药中药2.460.3%2.70750.SH江中药业中药2.370.3%2.60285.SH羚锐制药中药2.240.2%2.50993.SH马应龙中药2.170.2%2.40566.SH济川药业中药1.310.1%1.50976.SH健民集团中药0.790.1%0.90436.SH片仔癀中药0.740.1%0.80332.SH白云山中药0.620.1%0.73998.SH方盛制药中药0.450.0%0.5!2024Q42024Q4主要配置中药主要配置中药板块的板块的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股005505.OF前海开源中药研究精选A100.6范洁5.70同仁堂云南白药健民集团013072.OF泰信医疗服务A49%0.5朱志权,陈颖3.07爱尔眼科康龙化成凯莱英017962.OF广发医药创新A41%0.4段涛1.46东阿阿胶三星医疗润达医疗005453.OF 前海开源医疗健康A37.3范洁6.96中国生物制药诺泰生物康诺亚-B018937.OF财通医药健康A37%1.4张胤,骆莹0.83信达生物科伦博泰生物-B科伦药业003581.OF 前海联合国民健康A31%0.3林材8.07恒瑞医药康龙化成药明康德001558.OF天弘医疗健康A30%5.7刘盟盟,郭相博,吕俏7.02恒瑞医药迈瑞医疗柳药集团008107.OF华商医药医疗行业26%1.2张晓2.68恒瑞医药科伦药业恩华药业005112.OF银华中证全指医药卫生增强23%1.3秦锋7.33恒瑞医药东阿阿胶同仁堂012284.OF光大健康优加A23%9.0徐晓杰3.47恒瑞医药济川药业科伦药业资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额222022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 创新药创新药板块板块主要持仓基金主要持仓基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4平安医疗健康A89.6%永赢医药创新智选A83.9%中银港股通医药A83.4 24Q3中银港股通医药A83.8%鹏华创新医药A83.5%平安医药精选A82.9 24Q2永赢医药创新智选A83.9%平安医疗健康A82.1%中银创新医疗A79.7 24Q1金鹰医疗健康产业A93.0%平安医疗健康A88.1%中银港股通医药A80.2 23Q4平安医疗健康A91.2%永赢医药创新智选A73.0%金鹰医疗健康产业A71.5 23Q3永赢医药创新智选A68.4%中银创新医疗A62.2%汇丰晋信医疗先锋A60.8 23Q2中银创新医疗A62.5%中银大健康A52.7%平安医疗健康A52.4 23Q1永赢医药创新智选A75.7%鹏华医药科技A45.7%金鹰医疗健康产业A37.4 22Q4永赢医药创新智选A67.1%长盛医疗行业A54.3%鹏华医药科技A49.6 22Q3中银创新医疗A37.8%长盛医疗行业A33.0%华泰柏瑞医疗健康A29.4%资料来源:wind,天风证券研究所232024Q42024Q4创新药创新药板块基金板块基金主要持仓企业主要持仓企业代码名称持仓结构分类持仓市值(亿元)占比(全部主动药基持仓)占比(对应行业持仓)1801.HK信达生物创新药23.242.6.6h8506.SH百利天恒-U创新药23.002.5.526.HK康方生物创新药22.622.5.3h8235.SH百济神州-U创新药20.782.3.4h8266.SH泽璟制药-U创新药20.072.2.0a60.HK百济神州创新药16.691.8%8.3i90.HK科伦博泰生物-B创新药15.261.7%7.6h8428.SH诺诚健华-U创新药7.970.9%4.000558.SZ贝达药业创新药7.920.9%4.000765.SZ新诺威创新药6.290.7%3.1h8192.SH迪哲医药-U创新药6.260.7%3.1h8331.SH荣昌生物创新药5.530.6%2.8!62.HK康诺亚-B创新药5.110.6%2.613.HK和黄医药创新药4.060.4%2.088.HK再鼎医药创新药3.370.4%1.7$2024Q42024Q4主要配置创新药主要配置创新药板块的板块的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股003032.OF平安医疗健康A90%6.5周思聪1.21福瑞股份百利天恒-U迪哲医药-U015915.OF 永赢医药创新智选A84%2.5储可凡,单林1.45百利天恒-U信达生物和黄医药020397.OF中银港股通医药A83%0.8郑宁,夏宜冰1.07荣昌生物科伦博泰生物-B和黄医药020458.OF平安医药精选A82%0.8周思聪0.60百利天恒-U泽璟制药-U康方生物007718.OF中银创新医疗A80).8郑宁2.57恒瑞医药康诺亚-B和黄医药019036.OF易方达全球医药行业美元A79.6杨桢霄1.19康方生物信达生物翰森制药021027.OF太平医疗创新A78%0.1陆玲玲0.64迈瑞医疗和黄医药恒瑞医药021308.OF鹏华创新医药A74%2.0金笑非0.66迪哲医药-U首药控股-U科伦博泰生物-B010110.OF广发医药健康A73$.5吴兴武4.26科伦博泰生物-B百利天恒-U泽璟制药-U001230.OF鹏华医药科技A723.1金笑非8.59恒瑞医药百济神州-U诺诚健华-U资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额252022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 CDMOCDMO板块板块主要持仓基金主要持仓基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4天弘医药创新A64.5%中欧医疗创新A57.7%中信建投医药健康A50.2 24Q3泰康医疗健康A56.6%中欧医疗创新A53.6%天弘医药创新A42.0 24Q2德邦大健康A48.4%中欧医疗创新A46.1%天弘医药创新A37.2 24Q1中欧医疗创新A42.2%招商医药健康产业30.6%德邦大健康A30.0 23Q4中欧医疗创新A56.2%德邦大健康A52.8%金元顺安医疗健康A41.2 23Q3中欧医疗创新A54.7%德邦大健康A50.3%招商前沿医疗保健A46.2 23Q2农银汇理医疗保健主题40.6%中欧医疗创新A40.5%工银医药健康A37.6 23Q1农银汇理创新医疗59.5%农银汇理医疗保健主题59.0%广发医药健康A52.9 22Q4农银汇理医疗保健主题58.4%农银汇理创新医疗57.4%嘉实医药健康A46.7 22Q3长信医疗保健行业A52.9%农银汇理医疗保健主题50.8%嘉实医疗保健50.7%资料来源:wind,天风证券研究所262024Q4 CDMO2024Q4 CDMO板块基金板块基金主要持仓企业主要持仓企业代码名称持仓结构分类持仓市值(亿元)占比(全部主动药基持仓)占比(对应行业持仓)603259.SH药明康德CDMO62.776.9A.900759.SZ康龙化成CDMO27.483.0.32821.SZ凯莱英CDMO21.112.3.169.HK药明生物CDMO16.031.8.768.HK药明合联CDMO10.711.2%7.2h8076.SH诺泰生物CDMO5.060.6%3.4#59.HK药明康德CDMO3.740.4%2.500363.SZ博腾股份CDMO1.270.1%0.83456.SH九洲药业CDMO0.820.1%0.50739.SZ普洛药业CDMO0.540.1%0.4759.HK康龙化成CDMO0.230.0%0.22024Q42024Q4主要配置主要配置CDMOCDMO板块的板块的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股015139.OF泰康医疗健康A57%4.2傅洪哲2.85康龙化成药明康德九安医疗006228.OF中欧医疗创新A54.1葛兰5.87康龙化成恒瑞医药药明康德010654.OF天弘医药创新A42.1郭相博4.11康龙化成泰格医药凯莱英011373.OF 招商前沿医疗保健A40%6.3李佳存3.56悦康药业九典制药诺泰生物000960.OF招商医药健康产业32.0李佳存9.96悦康药业九典制药诺泰生物003095.OF中欧医疗健康A3074.3葛兰8.29恒瑞医药药明康德迈瑞医疗014285.OF鑫元健康产业A28%0.2陈立0.25亚盛医药-B凯莱英百济神州014820.OF华安创新医药锐选量化A25%0.1张序1.52恒瑞医药泽璟制药-U百济神州003581.OF 前海联合国民健康A23%0.3林材8.04恒瑞医药康龙化成药明康德001179.OF德邦大健康A22%1.8黎莹9.61欧派家居金域医学凯莱英资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额282022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 医疗设备医疗设备板块板块主要持仓基金主要持仓基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4富国医疗产业A34.1%惠升医药健康6个月持有30.9%中加医疗创新A30.5 24Q3中加医疗创新A36.0%富国医疗产业A34.0%财通资管创新医药A31.7 24Q2创金合信全球医药生物A51.1%惠升医药健康6个月持有34.4%中加医疗创新A31.4 24Q1惠升医药健康6个月持有47.1%摩根中国生物医药A40.7%摩根医疗健康A32.6 23Q4景顺长城医疗健康A40.8%摩根中国生物医药A39.8%中加医疗创新A36.2 23Q3摩根中国生物医药A41.9%惠升医药健康6个月持有33.9%中加医疗创新A33.4 23Q2惠升医药健康6个月持有33.7%中加医疗创新A32.5%泰康医疗健康A31.5 23Q1中加医疗创新A36.4%华泰柏瑞医疗健康A33.2%华泰柏瑞生物医药A32.7 22Q4创金合信医药优选3个月持有A37.2%创金合信大健康A34.5%汇添富医疗服务A34.4 22Q3创金合信大健康A34.3%创金合信医疗保健行业A34.1%华安医疗创新A33.5%资料来源:wind,天风证券研究所292024Q4 2024Q4 医疗设备医疗设备板块基金板块基金主要持仓企业主要持仓企业代码名称持仓结构分类持仓市值(亿元)占比(全部主动药基持仓)占比(对应行业持仓)300760.SZ迈瑞医疗医疗设备32.393.6f.200633.SZ开立医疗医疗设备5.190.6.6h8271.SH联影医疗医疗设备3.930.4%8.001363.SZ美好医疗医疗设备3.070.3%6.300049.SZ福瑞股份医疗设备1.400.2%2.9h8677.SH海泰新光医疗设备0.900.1%1.8h8114.SH华大智造医疗设备0.850.1%1.7h8212.SH澳华内镜医疗设备0.700.1%1.40587.SH新华医疗医疗设备0.240.0%0.5h8410.SH山外山医疗设备0.110.0%0.2h8139.SH海尔生物医疗设备0.100.0%0.20055.SH万东医疗医疗设备0.040.0%0.102024Q42024Q4主要配置医疗设备主要配置医疗设备板块的板块的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股021450.OF富国医疗产业A34%0.1孙笑悦0.68惠泰医疗联影医疗迈瑞医疗010405.OF惠升医药健康6个月持有31%6.5张一甫4.09联影医疗金域医学迈瑞医疗016756.OF中加医疗创新A31%0.1薛杨2.15开立医疗联影医疗迈瑞医疗011383.OF富安达医药创新28%1.0李守峰3.88佰仁医疗恒瑞医药大博医疗005433.OF 申万菱信医药先锋A26%1.9姚宏福2.52澳华内镜开立医疗联影医疗011673.OF长城医药科技六个月持有A25%4.4谭小兵3.63美好医疗百洋医药泰格医药010054.OF万家健康产业A24%3.2王霄音3.96百济神州-U科伦博泰生物-B迈威生物-U000339.OF长城医疗保健A24%4.7谭小兵8.98美好医疗诺泰生物泰格医药018484.OF 财通资管医疗保健A24%3.0易小金1.48开立医疗浙江医药人福医药012159.OF 财通资管健康产业A24%8.1易小金3.17开立医疗浙江医药新和成资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额312022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 传统制药传统制药板块板块主要持仓基金主要持仓基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4万家医药量化选股A78.0%华夏乐享健康A74.5%富荣医药健康A70.0 24Q3上银医疗健康A74.7%建信医疗健康行业A66.8%华商创新医疗A65.3 24Q2湘财医药健康A68.6%东方红医疗升级A67.3%华安医疗创新A61.2 24Q1华夏乐享健康A62.0%东方红医疗升级A61.2%华安医疗创新A59.8 23Q4华夏逸享健康A67.7%华夏乐享健康A66.9%汇添富医疗服务A66.3 23Q3华宝大健康A68.2%兴业医疗保健A64.2%中海医药健康产业A63.3 23Q2德邦大健康A100.0%华宝医药生物A84.1%兴业医疗保健A69.7 23Q1国投瑞银医疗保健行业A70.5%德邦大健康A69.8%光大健康优加A55.1 22Q4中银证券健康产业88.8%德邦大健康A68.8%兴业医疗保健A54.9 22Q3中银证券健康产业63.8%东方阿尔法医疗健康A60.7%兴业医疗保健A56.6%资料来源:wind,天风证券研究所322024Q42024Q4传统制药板块传统制药板块基金基金主要持仓企业主要持仓企业代码名称持仓结构分类持仓市值(亿元)占比(全部主动药基持仓)占比(对应行业持仓)600276.SH恒瑞医药传统制药108.0511.9C.72422.SZ科伦药业传统制药32.563.6.22653.SZ海思科传统制药23.322.6%9.42294.SZ信立泰传统制药12.061.3%4.993.HK石药集团传统制药8.550.9%3.50079.SH人福医药传统制药8.430.9%3.4692.HK翰森制药传统制药8.230.9%3.377.HK中国生物制药传统制药7.990.9%3.20963.SZ华东医药传统制药7.410.8%3.00521.SH华海药业传统制药6.770.7%2.72262.SZ恩华药业传统制药5.240.6%2.100705.SZ九典制药传统制药3.530.4%1.43087.SH甘李药业传统制药1.650.2%0.70664.SH哈药股份传统制药1.640.2%0.72773.SZ康弘药业传统制药1.400.2%0.632024Q42024Q4主要配置传统制药主要配置传统制药板块的板块的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股020491.OF 万家医药量化选股A78%0.1尹航1.03辽宁成大天智航-U同和药业002264.OF华夏乐享健康A75%5.1孙明达1.57恒瑞医药华东医药人福医药015655.OF富荣医药健康A70%0.1李黄海2.58开立医疗长春高新万孚生物008293.OF农银汇理创新医疗65%6.5梦圆3.92恒瑞医药泽璟制药-U科伦药业019958.OF湘财医药健康A65%0.2徐亦达,张泉1.08仙琚制药维力医疗苑东生物000945.OF华夏医疗健康A61.2王泽实4.45恒瑞医药科伦药业华东医药000913.OF农银汇理医疗保健主题61.0梦圆3.92恒瑞医药泽璟制药-U科伦药业007481.OF华夏逸享健康A55%0.9王泽实4.09恒瑞医药科伦药业华东医药001417.OF汇添富医疗服务A554.4张韡1.17科伦药业恒瑞医药海思科240020.OF华宝医药生物A54%8.7张金涛3.72恒瑞医药海思科百济神州-U资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额342022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 大市值主题(大市值主题(500500亿以上)基金亿以上)基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4天弘中证医药指数增强A89.2%银华医疗健康量化A87.9%富国中证医药主题指数增强A87.4 24Q3天弘中证医药指数增强A84.7%银华医疗健康量化A80.5%富国中证医药主题指数增强A80.2 24Q2天弘中证医药指数增强A81.3%中欧医疗健康A77.5%银华中证全指医药卫生增强77.2 24Q1银华中证全指医药卫生增强89.9%天弘中证医药指数增强A89.4%富国中证医药主题指数增强A81.7 23Q4广发医药健康A100.0%广发医疗保健A93.3%银华医疗健康量化A85.8 23Q3广发创新医疗两年持有A92.3%广发医药健康A92.3%广发沪港深医药A89.8 23Q2德邦大健康A100.0%天弘医疗健康A93.3%工银前沿医疗A93.3 23Q1工银前沿医疗A92.0%工银医疗保健行业89.3%华夏乐享健康A82.8 22Q4工银前沿医疗A88.9%天弘中证医药指数增强A87.8%银华医疗健康量化A87.5 22Q3银华医疗健康量化A88.4%天弘中证医药指数增强A87.7%富国中证医药主题指数增强A82.452024Q42024Q4主要配置主要配置大市值主题大市值主题的的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股012401.OF天弘中证医药指数增强A89.2%1.1刘笑明3.40恒瑞医药迈瑞医疗药明康德005237.OF 银华医疗健康量化A87.9%0.4马君,杨腾7.21恒瑞医药迈瑞医疗药明康德161035.OF富国中证医药主题指数增强A87.4%5.1牛志冬,蔡卡尔8.21恒瑞医药迈瑞医疗药明康德163001.OF 长信医疗保健行业A74.7%1.5姚奕帆1.98恒瑞医药迈瑞医疗药明康德019415.OF 南方港股医药行业A74.7%0.1王士聪,叶震南1.25康方生物信达生物和黄医药003095.OF中欧医疗健康A68.174.3葛兰8.33恒瑞医药药明康德迈瑞医疗009162.OF富国医药成长3067.5%3.6孙笑悦4.80百利天恒-U迈瑞医疗康方生物006002.OF工银医药健康A67.1.8谭冬寒6.49恒瑞医药华润三九鱼跃医疗005453.OF 前海开源医疗健康A65.7.3范洁6.96中国生物制药诺泰生物康诺亚-B003581.OF 前海联合国民健康A64.5%0.3林材8.08恒瑞医药康龙化成药明康德资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额362022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 中中小市值主题(小市值主题(100100亿以内)基金亿以内)基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4融通健康产业A78.6%圆信永丰医药健康73.9%湘财医药健康A70.1 24Q3融通健康产业A93.3%万家医药量化选股A74.1%圆信永丰医药健康67.9 24Q2融通健康产业A92.5%万家医药量化选股A88.9%富荣医药健康A77.9 24Q1万家医药量化选股A85.7%国联医疗健康精选A77.0%申万菱信医药先锋A76.0 23Q4红土创新医疗保健86.9%圆信永丰医药健康75.0%泰信医疗服务A68.5 23Q3恒越医疗健康精选A80.6%国联医疗健康精选A73.5%华泰柏瑞医疗健康A69.3 23Q2泰康医疗健康A92.6%民生加银医药健康A75.3%安信医药健康A61.4 23Q1国联医疗健康精选A89.0%恒越医疗健康精选A87.7%宝盈医疗健康沪港深A70.7 22Q4恒越医疗健康精选A85.6%申万菱信医药先锋A66.0%中银证券健康产业61.7 22Q3恒越医疗健康精选A100.0%鑫元健康产业A63.2%申万菱信医药先锋A62.072024Q42024Q4主要配置中小主要配置中小市值主题市值主题的的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股000727.OF融通健康产业A78.60.4万民远8.42一心堂三友医疗健之佳006274.OF圆信永丰医药健康73.9%1.6肖世源6.16佰仁医疗贝达药业皓元医药019958.OF湘财医药健康A70.1%0.2徐亦达,张泉1.08仙琚制药维力医疗苑东生物011466.OF兴业医疗保健A60.4%4.4陈旭3.88拱东医疗诺泰生物华海药业002938.OF中银证券健康产业58.6%1.9李明蔚1.92泽璟制药-U百济神州-U迈威生物-U011335.OF银河医药健康A57.8%5.4方伟2.84泰格医药澳华内镜健民集团005433.OF 申万菱信医药先锋A56.9%1.9姚宏福2.52澳华内镜开立医疗联影医疗020142.OF路博迈中国医疗健康A56.1%0.3李涛1.08三诺生物固生堂迪瑞医疗020491.OF 万家医药量化选股A56.0%0.1尹航1.03辽宁成大天智航-U同和药业020331.OF 红塔红土医药精选A51.6%0.1曹阳0.81百克生物泰格医药贝泰妮资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额382022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 高股息率主题(高股息率主题(3%3%以上)基金以上)基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4前海开源中药研究精选A46.2%融通健康产业A42.5%融通医疗保健行业A38.7 24Q3国泰医药健康A47.2%前海开源中药研究精选A42.8%恒越医疗健康精选A25.4 24Q2国泰医药健康A56.1%前海开源中药研究精选A50.1%红塔红土医药精选A46.9 24Q1前海开源中药研究精选A52.6%光大健康优加A49.5%万家医药量化选股A43.1 23Q4国泰医药健康A37.2%前海开源中药研究精选A23.7%长盛医疗行业A20.7 23Q3红土创新医疗保健44.6%国泰医药健康A27.9%前海开源中药研究精选A22.5 23Q2光大健康优加A25.1%东吴医疗服务A22.5%红土创新医疗保健13.8 23Q1富荣医药健康A29.7%恒越医疗健康精选A22.0%光大健康优加A15.1 22Q4前海开源中药研究精选A14.3%红土创新医疗保健13.2%中银证券健康产业12.9 22Q3国泰医药健康A27.7%前海开源中药研究精选A20.1%融通健康产业A11.592024Q42024Q4主要配置高股息主要配置高股息主题主题的的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股005505.OF前海开源中药研究精选A46.2.6范洁5.70同仁堂云南白药健民集团000727.OF融通健康产业A42.50.4万民远8.42一心堂三友医疗健之佳161616.OF 融通医疗保健行业A38.7.0万民远,刘曦阳1.86一心堂三友医疗开立医疗014121.OF大成品质医疗A33.6%4.4邹建2.23恒瑞医药南微医学特宝生物013072.OF泰信医疗服务A32.4%0.5朱志权,陈颖3.07爱尔眼科康龙化成凯莱英163001.OF 长信医疗保健行业A27.3%1.5姚奕帆1.98恒瑞医药迈瑞医疗药明康德010709.OF安信医药健康A26.6.6池陈森4.03百洋医药华海药业九典制药019958.OF湘财医药健康A24.5%0.2徐亦达,张泉1.08仙琚制药维力医疗苑东生物005453.OF 前海开源医疗健康A23.8.3范洁6.96中国生物制药诺泰生物康诺亚-B009805.OF国泰医药健康A23.6%8.3徐治彪4.41可孚医疗三诺生物赛诺医疗资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况资料来源:wind,天风证券研究所注:持仓占比=基金在该板块整体持仓金额/基金整体持仓金额402022Q32022Q3-2024Q4 2024Q4 低市盈率(低市盈率(15x15x以下)主题基金以下)主题基金日期第一第二第三基金名称板块持仓占比*基金名称板块持仓占比基金名称板块持仓占比2024Q4融通健康产业A36.6%泰康医疗健康A24.7%国泰医药健康A24.2 24Q3国泰医药健康A38.5%泰康医疗健康A23.3%光大健康优加A22.6 24Q2国泰医药健康A45.8%中欧医疗创新A41.9%红塔红土医药精选A38.7 24Q1国泰医药健康A50.0%大摩健康产业A42.3%光大健康优加A40.4 23Q4国泰医药健康A38.1%光大健康优加A15.6%前海联合国民健康A13.7 23Q3国泰医药健康A36.9%长信医疗保健行业A33.9%融通健康产业A26.4 23Q2大摩健康产业A34.6%中银证券健康产业32.7%富荣医药健康A32.0 23Q1富荣医药健康A41.7%景顺长城医疗健康A35.8%国泰医药健康A29.4 22Q4光大健康优加A25.2%鹏华医疗保健24.9%富荣医药健康A21.8 22Q3中邮医药健康A25.1%东吴医疗服务A24.4%中银证券健康产业23.6A2024Q42024Q4主要配置低市盈率主要配置低市盈率主题主题的的基金(前基金(前1010)证券代码基金名称板块配置比例基金规模(亿元)基金经理任职年限第一大重仓股第二大重仓股第三大重仓股000727.OF融通健康产业A36.60.4万民远8.42一心堂三友医疗健之佳015139.OF泰康医疗健康A24.7%4.2傅洪哲2.88康龙化成药明康德九安医疗009805.OF国泰医药健康A24.2%8.3徐治彪4.41可孚医疗三诺生物赛诺医疗020491.OF 万家医药量化选股A22.1%0.1尹航1.03辽宁成大天智航-U同和药业161616.OF 融通医疗保健行业A21.5.0万民远,刘曦阳1.86一心堂三友医疗开立医疗010090.OF 中信建投医药健康A20.4%3.5谢玮4.33惠泰医疗微电生理-U开立医疗002408.OF中信建投医改A19.3.6谢玮5.79诺泰生物惠泰医疗百济神州-U005805.OF 华泰柏瑞医疗健康A16.3%3.5谢峰3.33恒瑞医药诺诚健华阿里健康012481.OF泓德医疗创新A15.6%0.1操昭煦1.92康方生物固生堂和黄医药019415.OF 南方港股医药行业A15.2%0.1王士聪,叶震南1.25康方生物信达生物和黄医药资料来源:wind,天风证券研究所注:若基金经理有多位,则任职年限为任职年限最长基金经理的情况目 录一、医药一、医药基金持仓情况(基金持仓情况(20241231)42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明二二、主动药基、主动药基分类梳理(分类梳理(20241231)三三、被被动药基分类梳理动药基分类梳理(20241231)43医药被动基金情况数据(截至医药被动基金情况数据(截至2024123120241231)资料来源:wind,天风证券研究所注:仅包括纯医药主题基金,医药消费等剔除 截至2024四季度,剔除非纯医药被动基金后,全市场医药主题被动基金共计103支*、其中联接基金共计37支,剔除后医药被动基金共66支。基金代码基金名称挂靠指数简称挂靠指数代码基金规模(亿元)基金份额(亿份)基金经理512170.OF华宝中证医疗ETF中证医疗399989.SZ250.8767.7胡洁512010.OF易方达沪深300医药卫生ETF300医药000913.SH231.2644.2余海燕161726.OF招商国证生物医药A生物医药399441.SZ98.1209.1侯昊,许荣漫159992.OF银华中证创新药产业ETFCS创新药931152.CSI99.3141.4马君,王帅162412.OF华宝中证医疗ETF联接A中证医疗399989.SZ63.068.8胡洁159938.OF广发中证全指医药卫生ETF全指医药000991.SH46.777.9霍华明512290.OF国泰中证生物医药ETFCS生医930726.CSI40.343.6梁杏,黄岳515120.OF广发中证创新药产业ETFCS创新药931152.CSI35.368.1罗国庆159859.OF天弘国证生物医药ETF生物医药399441.SZ31.889.9贺雨轩159828.OF国泰中证医疗ETF中证医疗399989.SZ21.955.8梁杏,黄岳表表:2024Q4医药被动基金情况梳理规模(前医药被动基金情况梳理规模(前10)44医药被动基金情况数据(截至医药被动基金情况数据(截至2024123120241231)资料来源:wind,天风证券研究所注:医疗器械及医疗服务主题挂靠的指数中证医疗、医疗保健重仓股包括医疗器械、CXO行业 以挂靠指数及对应指数的编纂方式来看,大致可分为全部医药主题、医疗器械及医疗服务主题*、生物制品、创新药、港股通、中药、医疗器械、科创板医药、互联网医疗几类。分类挂靠指数整体规模(亿元)基金个数主要基金名称(规模前三)全部医药主题医药50、医药100、300医药、全指医药、上证医药等377.921易方达沪深300医药卫生ETF、广发中证全指医药卫生ETF、汇添富中证医药卫生ETF医疗器械及医疗服务主题中证医疗、医疗保健304.011华宝中证医疗ETF、国泰中证医疗ETF、广发中证医疗ETF生物制品主题生物医药、CS生医170.75招商国证生物医药A、国泰中证生物医药ETF、天弘国证生物医药ETF创新药主题CS创新药、港股通创新药、SHS创新药、恒生沪深港创新药50165.914银华中证创新药产业ETF、广发中证创新药产业ETF、汇添富国证港股通创新药ETF港股通主题港股通医药C、恒生港股通医疗保健指数42.65易方达中证港股通医药卫生综合ETF、鹏华中证港股通医药卫生综合ETF、富国恒生港股通医疗保健ETF中药主题中证中药27.34汇添富中证中药ETF、鹏华中证中药ETF、华泰柏瑞中证中药ETF医疗器械主题医疗器械20.14永赢中证全指医疗器械ETF、招商中证全指医疗器械ETF、华夏中证全指医疗器械ETF科创板医药主题科创生物3.01嘉实上证科创板生物医药ETF互联网医疗主题CS互医疗0.81汇添富中证互联网医疗A图:图:2024Q4医药被动基金分类情况医药被动基金分类情况45医药被动基金情况数据(截至医药被动基金情况数据(截至2024123120241231)-全部医药主题全部医药主题主题基金代码基金简称挂靠指数挂靠指数代码规模(亿元)份额(亿份)基金经理全部医药主题512010.OF易方达沪深300医药卫生ETF300医药000913.SH231.2644.2余海燕全部医药主题159938.OF广发中证全指医药卫生ETF全指医药000991.SH46.777.9霍华明全部医药主题159929.OF汇添富中证医药卫生ETF800医药000933.SH22.417.8过蓓蓓全部医药主题001550.OF天弘中证医药100A医药100000978.CSI15.39.7贺雨轩全部医药主题516820.OF平安中证医药及医疗器械创新ETFCS医药创新931484.CSI16.650.0翁欣全部医药主题501005.OF汇添富中证精准医疗ACS精准医930719.CSI11.19.7吴振翔全部医药主题160219.OF国泰国证医药卫生A国证医药399394.SZ7.714.0梁杏全部医药主题515950.OF富国中证医药50ETF医药50931140.CSI7.18.0王乐乐全部医药主题512120.OF华安中证细分医药ETF细分医药000814.SH3.68.9苏卿云全部医药主题515960.OF嘉实中证医药健康100策略ETF医药健康100931166.CSI2.43.3王紫菡全部医药主题163118.OF申万菱信医药生物A医药生物000808.CSI2.33.2廖裕舟全部医药主题000059.OF国联安中证医药100A医药100000978.CSI2.31.8黄欣全部医药主题165519.OF中信保诚中证800医药A800医药(二级)000841.CSI2.32.5黄稚全部医药主题159838.OF博时中证医药50ETF医药50931140.CSI2.24.1赵云阳全部医药主题008551.OF东财中证医药卫生A800医药000933.SH1.20.7姚楠燕全部医药主题160635.OF鹏华中证医药卫生A800医药000933.SH1.11.0张羽翔全部医药主题510660.OF华夏上证医药卫生ETF上证医药000037.SH0.90.4司帆全部医药主题159760.OF泰康国证公共卫生与健康ETF医疗健康980016.CNI0.91.5魏军全部医药主题013873.OF平安中证医药及医疗器械创新ACS医药创新931484.CSI0.00.0翁欣全部医药主题517990.OF招商中证沪港深500医药卫生ETF沪港深500医药h30463.CSI0.40.6许荣漫全部医药主题015497.OF华泰紫金中证医药50A医药50931140.CSI0.20.2毛甜图:图:2024Q4全部医药主题的被动医药基金全部医药主题的被动医药基金资料来源:wind,天风证券研究所46医药被动基金情况数据(截至医药被动基金情况数据(截至2024123120241231)-医疗器械及医疗服务主题医疗器械及医疗服务主题主题基金代码基金简称挂靠指数挂靠指数代码规模(亿元)份额(亿份)基金经理医疗器械及医疗服务512170.OF华宝中证医疗ETF中证医疗399989.SZ250.8767.7胡洁医疗器械及医疗服务159828.OF国泰中证医疗ETF中证医疗399989.SZ21.955.8梁杏,黄岳医疗器械及医疗服务560260.OF广发中证医疗ETF中证医疗399989.SZ16.019.9霍华明医疗器械及医疗服务159847.OF易方达中证医疗ETF中证医疗399989.SZ7.621.0张湛医疗器械及医疗服务014602.OF嘉实中证医疗A中证医疗399989.SZ2.50.6王紫菡医疗器械及医疗服务159873.OF天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF医疗保健h30178.CSI0.81.5贺雨轩医疗器械及医疗服务159891.OF建信中证全指医疗保健设备与服务ETF医疗保健h30178.CSI1.22.8龚佳佳医疗器械及医疗服务516790.OF华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF医疗保健h30178.CSI1.42.4谭弘翔医疗器械及医疗服务159877.OF南方中证全指医疗保健设备与服务ETF医疗保健h30178.CSI0.81.5朱恒红医疗器械及医疗服务516610.OF大成中证全指医疗保健设备与服务ETF医疗保健h30178.CSI0.71.6刘淼,李绍医疗器械及医疗服务018397.OF博时中证医疗指数A中证医疗399989.SZ0.30.2唐屹兵图:图:2024Q4医疗器械及医疗服务主题主题的被动医药基金医疗器械及医疗服务主题主题的被动医药基金资料来源:wind,天风证券研究所47医药被动基金情况数据(截至医药被动基金情况数据(截至2024123120241231)-创新药主题创新药主题主题基金代码基金简称挂靠指数挂靠指数代码规模(亿元)份额(亿份)基金经理创新药主题159992.OF银华中证创新药产业ETFCS创新药931152.CSI99.3141.4马君,王帅创新药主题515120.OF广发中证创新药产业ETFCS创新药931152.CSI35.368.1罗国庆创新药主题159570.OF汇添富国证港股通创新药ETF港股通创新药987018.CNI6.57.0乐无穹创新药主题517120.OF华泰柏瑞中证沪港深创新药ETFSHS创新药931409.CSI3.16.4谭弘翔创新药主题516080.OF易方达中证创新药产业ETFCS创新药931152.CSI3.56.5伍臣东创新药主题159748.OF富国中证沪港深创新药产业ETFSHS创新药931409.CSI2.54.3蔡卡尔创新药主题517380.OF天弘恒生沪深港创新药精选50ETF恒生沪深港创新药50HSSSHID.HI2.34.6贺雨轩创新药主题159858.OF南方中证创新药ETFCS创新药931152.CSI2.34.1朱恒红创新药主题159567.OF银华国证港股通创新药ETF港股通创新药987018.CNI3.83.9马君创新药主题560900.OF摩根中证创新药产业ETFCS创新药931152.CSI0.30.4胡迪,毛时超创新药主题517110.OF国泰中证沪港深创新药产业ETFSHS创新药931409.CSI2.54.9梁杏创新药主题159622.OF东财中证沪港深创新药产业ETFSHS创新药931409.CSI1.82.4吴逸创新药主题516060.OF工银中证创新药ETFCS创新药931152.CSI1.42.4史宝珖创新药主题159835.OF建信中证创新药ETFCS创新药931152.CSI1.22.2龚佳佳图:图:2024Q4创新药主题的被动医药基金创新药主题的被动医药基金资料来源:wind,天风证券研究所48医药被动基金情况数据(截至医药被动基金情况数据(截至2024123120241231)-生物制品主题及港股通主题生物制品主题及港股通主题资料来源:wind,天风证券研究所主题基金代码基金简称挂靠指数挂靠指数代码规模(亿元)份额(亿份)基金经理生物制品主题161726.OF招商国证生物医药A生物医药399441.SZ98.1209.1侯昊,许荣漫生物制品主题512290.OF国泰中证生物医药ETFCS生医930726.CSI40.343.6梁杏,黄岳生物制品主题159859.OF天弘国证生物医药ETF生物医药399441.SZ31.889.9贺雨轩生物制品主题159839.OF汇添富国证生物医药ETF生物医药399441.SZ0.00.0过蓓蓓,罗昊生物制品主题159508.OF华安国证生物医药ETF生物医药399441.SZ0.40.5苏卿云港股通主题513200.OF易方达中证港股通医药卫生综合ETF港股通医药C930965.CSI24.835.2成曦,伍臣东港股通主题513700.OF鹏华中证港股通医药卫生综合ETF港股通医药C930965.CSI8.921.6张羽翔港股通主题159506.OF富国恒生港股通医疗保健ETF恒生港股通医疗保健指数HSSCHI.HI5.56.6田希蒙港股通主题159718.OF平安中证港股通医药卫生综合ETF港股通医药C930965.CSI2.23.8翁欣港股通主题159776.OF银华中证港股通医药卫生综合ETF港股通医药C930965.CSI1.21.5马君图:图:2024Q4生物制品主题及港股通主题的被动医药基金生物制品主题及港股通主题的被动医药基金49医药被动基金情况数据(截至医药被动基金情况数据(截至2024123120241231)-中药、医疗器械、科创板医药、互联网中药、医疗器械、科创板医药、互联网医疗主题医疗主题资料来源:wind,天风证券研究所主题基金代码基金简称挂靠指数挂靠指数代码规模(亿元)份额(亿份)基金经理中药主题560080.OF汇添富中证中药ETF中证中药930641.CSI19.317.9过蓓蓓中药主题159647.OF鹏华中证中药ETF中证中药930641.CSI6.46.5张羽翔中药主题561510.OF华泰柏瑞中证中药ETF中证中药930641.CSI1.01.0谭弘翔中药主题562390.OF银华中证中药ETF中证中药930641.CSI0.60.7马君医疗器械主题159883.OF永赢中证全指医疗器械ETF医疗器械h30217.CSI17.235.0储可凡医疗器械主题159898.OF招商中证全指医疗器械ETF医疗器械h30217.CSI1.83.5许荣漫医疗器械主题562600.OF华夏中证全指医疗器械ETF医疗器械h30217.CSI0.50.7华龙医疗器械主题159797.OF汇添富中证全指医疗器械ETF医疗器械h30217.CSI0.60.7董瑾科创板医药主题588700.OF嘉实上证科创板生物医药ETF科创生物000683.SH3.03.5王紫菡互联网医疗主题501007.OF汇添富中证互联网医疗ACS互医疗930720.CSI0.80.5吴振翔图:图:2024Q4中药、医疗器械、科创板医药、互联网医疗主题的被动医药基金中药、医疗器械、科创板医药、互联网医疗主题的被动医药基金风险提示风险提示 宏观经济环境风险宏观经济环境风险全国性、全球性的公共卫生突发事件、国家经济形势变化以及国际贸易政策变化可能对公司产品销售以及海外业务产生不确定性影响。药物临床研发风险药物临床研发风险创新药研发不确定性较大,海外临床成本较高,可能由于患者没有明显获益或者安全性较差等原因研发失败。国内市场竞争风险国内市场竞争风险国内药品及器械市场竞争激烈,存在国内市场竞争风险。海外市场海外市场销售销售不及预期风险不及预期风险海外审批流程、市场环境、文化及人种与国内存在较大的差异。缺乏海外本地化管理和服务的经验、与海外客户沟通的经验可能对在地化销售产生负面影响。50请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。51

    发布时间2025-02-05 51页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 医药行业:民营医疗服务稳中求进关注老龄化+供需错配格局下的投资机会-250127(77页).pdf

    此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2025 年 1 月 27 日民营医疗服务:稳中求进,关注老龄化民营医疗服务:稳中求进,关注老龄化 供需错配格局下的投资机会供需错配格局下的投资机会为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块?为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块?我们认为当前板块估值水平极具投资吸引力,港股和 A 股民营医疗服务板块的平均前瞻市盈率均已低于历史均值 1 个标准差以上,且为过去五年来的最低水平,前瞻 PEG 也同样远低于历史平均水平。同时,改革短期影响有望逐步出清,医保支付改革的边际影响正逐步减弱,后续政策落地有望持续改善医保回款压力对企业业绩的短期影响。长期来看,政策支持社会办医的大方向不改,叠加人口结构变化的大趋势,我们认为民营医疗板块在医疗服务体系中的规模和地位将与日俱增,相关企业的长期基本面向好,趋势能见度较强。关注老龄化关注老龄化 供需错配格局下的社会资本投资方向:供需错配格局下的社会资本投资方向:结合过往社会资本投资该领域的偏好、老龄化趋势以及医疗资源供需错配的大背景,我们看好以下细分赛道发展前景:1)肿瘤医院肿瘤医院所需初始投入最大、进入壁垒最高,现有龙头有望受益于强者恒强格局;2)中医医院中医医院投入规模略高于专科医院,利润率、资产回报率稳步提升且与专科医院基本持平,快速扩张的龙头有望受益于诊疗意识增强;3)眼科、美容眼科、美容等专科进入壁垒较低,我们预计行业竞争可能会逐步加剧,我们持相对谨慎态度。选股逻辑及专科偏好排序:选股逻辑及专科偏好排序:在民营医疗服务板块选择投资标的时,我们认为应同时关注短期业绩确定性和风险、长期成长能力、兼顾当前估值水平。我们对各专科的偏好排序如下:中医中医肿瘤肿瘤眼科眼科妇产妇产/辅助生殖辅助生殖骨科骨科/康复康复美容美容。我们首次覆盖固生堂(固生堂(2273 HK)和锦欣生殖(锦欣生殖(1951 HK),均给予买入买入评级,看好细分赛道的成长空间及标的作为各自赛道龙头的持续受益潜力;继续给予海吉亚医疗(海吉亚医疗(6078 HK)买入)买入评级,看好其较高的内生增长能见度,以及新院区建成落地后的业绩增量贡献。估值概要估值概要资料来源:FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图资料来源:FactSet 医医药药行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3068.603.9694.60617.214.82.542.31NA百济神州6160 HK买入159.00130.40-0.523-0.229NANA7.056.61NA翰森制药3692 HK买入24.0017.280.7350.68322.023.73.282.88NA康方生物9926 HK买入87.0060.90-0.3020.934NA61.011.039.32NA传奇生物LEGN US买入76.0037.44-0.757-0.269NANANANANA中国生物制药1177 HK买入4.802.870.2340.17811.515.11.671.59NA信达生物1801 HK买入60.0031.65-0.4720.220NA134.83.933.68NA科伦药业002422 CH买入42.5028.131.8531.95615.214.42.272.11NA和黄医药13 HK买入44.0020.95-0.0070.461NA5.8NANANA药明合联2268 HK买入44.0028.800.2770.71197.237.95.054.13NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7510.561.0820.0301.344.80.800.78NA先声药业2096 HK买入10.006.870.3600.43217.914.92.011.77NA通化东宝600867 CH买入14.007.710.6350.73312.110.51.881.66NA荣昌生物9995 HK买入24.0013.44-2.521-1.963NANA1.942.20NA云顶新耀1952 HK买入56.2037.85-3.104-0.462NANA2.842.90NA康诺亚2162 HK买入66.0029.70-2.969-3.003NANA3.595.84NA海吉亚医疗6078 HK买入24.5012.481.2571.4839.37.91.411.08NA锦欣生殖1951 HK买入3.052.490.1030.14922.515.70.620.612.0固生堂2273 HK买入42.0026.601.3871.83117.913.62.211.86NA德琪医药6996 HK买入4.400.83-0.677-0.349NANANANANA恒瑞医药600276 CH中性45.0043.960.8960.98049.144.86.425.78NA药明生物2269 HK中性12.3017.560.8691.06118.915.51.531.39NA石药集团1093 HK中性5.804.370.4250.4259.69.61.331.24NA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.003.260.169-0.10018.1NA1.111.16NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1059.14-2.4804.045NA14.14.133.64NA平均22.627.73.122.932.012/234/248/2412/24-20%-10%0 0%行业表现恒生指数丁丁政政宁宁Ethan.D(852)3766 1834诸诸葛葛乐乐懿懿Gloria.Z(852)3766 18452025 年 1 月 27 日医药行业医药行业13目录目录执行摘要执行摘要.4为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块?.4选股逻辑及偏好排序.7民营医院在医疗服务体系中的规模和地位与日俱升民营医院在医疗服务体系中的规模和地位与日俱升.10从数量上看,民营医院已经占据我国医疗机构半壁江山.10运营效率稳中向好,外部环境变化中显韧性.12社会资本投资方向社会资本投资方向聚焦轻资产、高成长专科聚焦轻资产、高成长专科.14综合医院 vs.专科医院:后者所需投入更小、利润率/回报率更高.14不同专科间的选择:口腔、眼科、美容在轻资产模式下增长较快,肿瘤进入壁垒最高.15政策鼓励社会资本办医大方向不改,政策鼓励社会资本办医大方向不改,DRG/DIP 加速优胜劣汰加速优胜劣汰.18医保支付体系(DRG/DIP)改革对民营医院的的启示和影响.19老龄化老龄化 供需错配格局下民营医疗服务的发展趋势供需错配格局下民营医疗服务的发展趋势.22老年人口增长将驱动医疗服务需求持续扩大.22供需错配指引未来社会办医潜力方向.24公司分析公司分析.28固生堂固生堂(2273 HK):中医诊疗服务龙头,全球版图快速扩张驱动业绩高增长,首予买入中医诊疗服务龙头,全球版图快速扩张驱动业绩高增长,首予买入.29锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK):辅助生殖行业空间可期,龙头标的业绩增长能见度高,首予买入辅助生殖行业空间可期,龙头标的业绩增长能见度高,首予买入.572025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 14执行摘要执行摘要为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块?为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块?估值已跌至历史底部,业绩增速复苏可期估值已跌至历史底部,业绩增速复苏可期在经历了两年多的股价下行后,港股和 A 股民营医疗服务板块的平均前瞻市盈率(滚动 12 个月)分别来到 8.3 倍/29.0 倍,均已低于历史均值 1 个标准差以上,且为过去五年来的最低水平。即使考虑业绩增速下修的因素,港股前瞻PEG 倍数也仅有 0.4 倍,同样远低于历史平均水平。因此,我们认为当前港股民营医疗服务板块估值水平极具投资吸引力。图表图表 1:港股民营医疗服务板块前瞻市盈率低于历史平均水平港股民营医疗服务板块前瞻市盈率低于历史平均水平 资料来源:彭博,交银国际。前瞻PE为基于BF1 EPS计算图表图表 2:A 股民营医疗服务板块前瞻市盈率低于历史平均水平股民营医疗服务板块前瞻市盈率低于历史平均水平 资料来源:彭博,交银国际。前瞻PE为基于BF1 EPS计算图表图表 3:港股民营医疗服务板块前瞻港股民营医疗服务板块前瞻 PEG 低于历史平均水平低于历史平均水平 资料来源:彭博,交银国际。前瞻PEG为基于BF2/BF1 EPS增速计算图表图表 4:A 股民营医疗服务板块前瞻股民营医疗服务板块前瞻 PEG 低于历史平均水平低于历史平均水平资料来源:彭博,交银国际。前瞻PEG为基于BF2/BF1 EPS增速计算在板块的主要上市公司中,大部分2024年预期收入增速相比2023年有所下滑,我们认为主要由于:1)部分地区医保坏账率增加、整体医疗消费需求也出现波动;2)医保支付改革持续在各地落地,花费较高、住院时间较长的疾病专科受到一定影响;3)2023 年医疗需求集中释放,导致高基数效应。但随着这01020304050607080902020-012021-012022-012023-012024-012025-01市值加权平均PE平均值 1*标准差-1*标准差0204060801001201401601802020-012021-012022-012023-012024-012025-01市值加权平均PE平均值 1*标准差-1*标准差0.00.51.01.52.02.53.02020-012021-012022-012023-012024-012025-01市值加权平均PEG平均值 1*标准差-1*标准差0.01.02.03.04.05.06.02020-012021-012022-012023-012024-012025-01市值加权平均PEG平均值 1*标准差-1*标准差2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 15些影响逐渐常态化,各公司的内生增速有望从 2025 年起逐步修复;以海吉亚为例,我们预计 2024 年内生收入增速不到 5%(包括新收购医院的整体收入增速为23%),但2025年有望恢复至18%。利润端和利润率也有望呈现类似复苏趋势。图表图表 5:2025 年,上市民营医疗服务公司收入增速预计将显著修复或保持较高水平年,上市民营医疗服务公司收入增速预计将显著修复或保持较高水平 资料来源:彭博,交银国际 E=交银国际预测(海吉亚、锦欣生殖、固生堂)或彭博卖方一致预测(其他公司)图表图表 6:2025 年,上市民营医疗服务公司净利润增速预计将显著修复或保持较高水平年,上市民营医疗服务公司净利润增速预计将显著修复或保持较高水平*基于经调整净利润计算资料来源:彭博,交银国际 E=交银国际预测(海吉亚、锦欣生殖、固生堂)或彭博卖方一致预测(其他公司)改革短期影响有望逐步出清,长期支持民营医疗服务大方向不改改革短期影响有望逐步出清,长期支持民营医疗服务大方向不改2024年是DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的最后一年,DRG/DIP 2.0分组方案持续优化分组策略,对临床或疾病的分组愈发细化,医保资源进一步向外科手术项目倾斜,同时基金预付机制也有望改善医院现金流。各家上市公司旗下的医疗机构对于 DRG/DIP 分组和治疗手段选择越来越纯熟。我们认为,短期内医保支付改革的边际影响正逐步减弱。从长期来看,改革势必将引导行业更加健康发展,同时国家持续推出利好民营医疗服务的政策,坚定不移地支持社会办医(图表 37)。长期来看,随着宏观经济稳中向好、全国层面医保基金收支和结余同步提升,我们预计局部地区的医保坏账率有望逐步改善。2023 年,医保收入增长 8%,而随着医疗服务的恢复,医保支出有 15%的增长;基金结余稳步提升,截至年末的结余为 4.8 万亿元(人民币,下同),可支撑 1.7 年的支出(根据 2023 年支出计算)。2024 年 1-11 月,医保收入略超支出增速,结余波动有望趋于稳定。28C&%5#%54%4%4(%0.0.0 .00.0.0P.0%海吉亚锦欣生殖固生堂爱尔眼科 通策医疗2023A2024E2025E18iS3%-9%-107%6%-20.0%0.0 .0.0.0.0%海吉亚*锦欣生殖*固生堂*爱尔眼科 通策医疗2023A2024E2025E2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 16图表图表 7:2024 年年1-11 月全国基本医疗保险基金收支增速持平月全国基本医疗保险基金收支增速持平*从2024年开始,公布数据为基本医疗保险统筹基金收入、支出,不含职工基本医保个人账户收入、支出;资料来源:国家统计局、国家医保局、交银国际图表图表 8:医保基金结余稳步提升医保基金结余稳步提升*累计结存可用年数=当年累计结存/当年医保基金支出资料来源:国家统计局、国家医保局、交银国际人口结构变化是板块成长的关键长期驱动力人口结构变化是板块成长的关键长期驱动力过去十年内,65 岁及以上人口数量从 2013 年的 1.33 亿增长至 2023 年的 2.17亿,CAGR达5.0%,占总人口比例也从9.7%快速上升至15.4%。值得注意的是,中国曾在 1962-75 年迎来一波出生潮,每年新生儿数量在 2,000 万人以上,以85%的 65 岁存活率计算,未来十年内,每年将有至少近 2,000 万人口达到 65岁。2022 年的人口抽样调查结果也印证了这一点:2021 年全国55-64岁人口数量约 1.9 亿人,其中绝大部分将于未来 10 年内达到 65 岁。根据全国老龄办的预测,全国 60 岁及以上老年人口将于 2033 年超过 4 亿,对应 3.3 22-33 年CAGR,推动严肃医疗和处方药的需求增长。随着国人平均年龄不断升高,患病率可能会相应提升。同时,随着中国人均可支配收入不断提升(从2013 年的1.8 万元增长至2023 年的3.9 万元)和国人生活质量和健康意识提升,患者对创新药和医疗服务的购买力和购买意愿也在不断增强,进一步促进高价医药产品的渗透率提升。图表图表 9:中国于中国于 1962-75 年迎来人口出生高峰年迎来人口出生高峰 资料来源:国家统计局,交银国际图表图表 10:中国人口结构及预测(中国人口结构及预测(2023 vs.2040E)资料来源:Population Pyramid,交银国际 E=Population Pyramid 预测0%5 %05%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020122013201420152016201720182019202020212022202311M24*收入支出收入YoY(右轴)支出YoY(右轴)(万亿人民币)1.21.31.41.51.61.71.80123456201220132014201520162017201820192020202120222023医保基金累计结余累计结存可用年数(右轴)*(万亿人民币)(年)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001949195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021(万人)0-45-910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-7980-8485-8990-9495-99100 20232040E2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 17选股逻辑及偏好排序选股逻辑及偏好排序在民营医疗服务板块选择投资标的时,我们认为应同时关注短期业绩确定性和风险、长期成长能力、兼顾当前估值水平,具体来看:政策因素:政策因素:我们坚信国家长期支持社会办医的大方向不改。在宏观环境和医保支付改革持续深入下,我们认为具备以下条件的标的在短期内医保支付改革影响较为可控、长期内持续受益于改革引导的行业健康发展:1)改革相关收入敞口较低,如医保收入占比较低、门诊业务收入占比较高、或低线城市收入贡献较低;2)自身有政策利好的专科,如中医、辅助生殖、外科手术比例较大的专科等。长期扩张能力:长期扩张能力:不同专科在我国的长期扩张潜力不同,监管更严、相对重资产的专科自建新院的难度更大、潜在收并购标的数量也相对有限。同时也要考虑:1)连锁模式跨区域复制的难度、新进入市场的特性和市场空间;2)快速扩张对资金的占用及新增债务压力;3)DRG/DIP 改革持续深入,药品日益成为医院的成本而非利润,需要大力发展受改革影响较小的门诊及创新业务。人口和经济周期:人口和经济周期:我们认为,顺应人口和经济发展的专科有望在长期内享受较高的需求确定性/市场空间扩大。在老龄化深化的背景下,我们建议关注偏严肃医疗属性、年龄正相关性较强的疾病专科,如中医、肿瘤、康复、骨科等;反之,妇产、美容等专科可能面临一定的需求端压力。潜在供需缺口:潜在供需缺口:床位使用率/病床工作日或医师负担门诊诊疗人次数较高的专科往往存在一定的医疗资源供需缺口。结合需求变化趋势,在这些专科领域进行投资,新增产能的利用率有望较快爬坡(详见章节“老龄化 供需错配格局下民营医疗服务的发展趋势”)。增速复苏预期下的估值修复机会:增速复苏预期下的估值修复机会:港股和 A 股民营医疗板块的整体估值均显著低于历史均值、且处于底部区间(图表 1-4),板块内港股标的估值又显著低于 A 股可比公司,但 2024-26 年间利润增速有望复苏至20%左右(图表 12)。固生堂、海吉亚等港股上市龙头标的的 2025 年PEG 倍数均在 0.5 倍左右,相比同行仍有较大的修复空间。2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 18民营医院专科偏好顺序民营医院专科偏好顺序综上,我们对专科的偏好顺序如下表所示。图表图表 11:民营医院专科偏好排序民营医院专科偏好排序专科专科对该专科看好对该专科看好/谨慎原因谨慎原因中医中医多项利好政策支持中医药振兴发展,轻资产诊所模式便于扩张,人口老龄化推动需求持续扩张,供需结构较好。肿瘤肿瘤作为专科,对资产、技术和人员投入要求较高,但作为高度年龄相关疾病,有望受益于老龄化趋势和治疗手段创新。眼科眼科短期内一定程度上受到整体环境影响,但长期来看轻资产模式仍有较大扩张空间,且老龄化 眼病诊疗意识提升持续驱动需求,门诊端供给仍有不足。口腔口腔轻资产模式易扩张,门诊端存在一定的供需缺口,改革影响暂时出清/趋于稳定,但可能一定程度上受整体环境的影响。妇产妇产/辅助生殖辅助生殖短期内利好政策有望密集落地,但人口结构和生育习惯变化趋势下,需求端面临不确定性。骨科骨科/康复康复集采、DRG/DIP等改革下短期压力较大;供需结构相对稳定,并无显著的供需错配情况。美容美容轻资产模式极易扩张,但此前较高的利润率和增速和较低的进入壁垒导致行业同质化竞争日趋加剧,且消费属性较强且缺乏监管,后续受整体环境和政策变化的影响较大。资料来源:交银国际首予覆盖固生堂、锦欣生殖买入评级;维持海吉亚医疗买入评级首予覆盖固生堂、锦欣生殖买入评级;维持海吉亚医疗买入评级我们首次覆盖固生堂(我们首次覆盖固生堂(2273 HK),给予买入评级和),给予买入评级和 42.00 港元目标价港元目标价。并选为民营医疗服务板块首推标的首推标的,看好:1)公司作为民营中医医疗服务连锁的龙头,目前核心市场份额仍较低、有较大提升空间;2)外延并购扩张提速,一线城市布局加密同时、经济实力较好的二三线城市覆盖持续扩大,全国综合服务网络逐步成形;3)我国中医师供给充足,公司差异化薪酬及培训体系有望持续吸引优质退休专家及青年医生;4)海外扩张启动,通过收购小型医馆切入中医渗透较好、医师资源丰富的新加坡市场,未来运营规模有望进一步扩大,成为中长期成长的重要引擎。我们首次覆盖锦欣生殖(我们首次覆盖锦欣生殖(1951 HK),给予买入评级和),给予买入评级和 3.05 港元目标价港元目标价,看好行业政策放开带动需求稳步增长、公司作为行业龙头进一步稳固并扩张市场份额的潜力,以及其在港股民营医疗服务上市标的中的稀缺性。我们继续给予海吉亚医疗(我们继续给予海吉亚医疗(6078 HK)买入评级及)买入评级及 24.50 港元目标价港元目标价,看好其较高的内生增长能见度、以及并购医院整合完成/新院区建成落地后的业绩增量贡献。2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 19图表图表 12:医疗服务板块可比公司估值表医疗服务板块可比公司估值表公司名称公司名称股票代码股票代码收盘价收盘价市值市值 P/S 收入收入CAGR P/E 净利润净利润CAGRPEG EV/EBITDA(LC)(百万(百万 LC)2024E2025E2026E2024-26E2024E2025E2026E 2024-26E2024E2025E2026E2024E港股医疗服务港股医疗服务环球医疗2666 HK4.829,1930.7x0.7x0.7x3%4.2x4.0 x3.8x8%0.5x16.7x16.0 x15.4x海吉亚医疗海吉亚医疗6078 HK12.48 7,9711.5x1.3x1.1x18%9.5x8.1x6.4x22%0.4x6.8x5.8x4.7x锦欣生殖锦欣生殖1951 HK2.496,9172.2x2.0 x1.8x9.9x15.8x13.7x29%0.5x13.5x10.0 x8.8x固生堂固生堂2273 HK26.606,5192.0 x1.5x1.2x25.2x13.8x10.7x30%0.5x14.7x11.4x8.9x美中嘉和2453 HK7.435,294NANANANANANANANANANANANA华润医疗1515 HK3.704,8370.4x0.4x0.4x5%6.3x5.5x5.2x9%0.6x3.8x3.5x3.4x希玛医疗3309 HK1.922,411NANANANANANANANANANANANA朝聚眼科2219 HK2.982,1231.3x1.1x1.0 x15%7.3x6.3x5.7x16%0.4x3.3x2.9x2.5x瑞尔集团6639 HK2.301,2960.6x0.5x0.5x16.5x10.5x6.9x68%0.2x4.0 x3.2x2.6x市值加权平均市值加权平均1.3x1.2x1.0 x12.9x9.1x7.6x21%0.5x11.0 x9.4x8.3xA股医疗服务股医疗服务爱尔眼科300015 CH12.37116,3085.5x4.9x4.4x120.9x27.3x23.6x15%1.9x18.5x16.4x14.5x通策医疗600763 CH41.1918,7106.3x5.8x5.2x115.4x31.9x28.4x13%2.4x20.4x18.6x16.8x华厦眼科301267 CH17.7114,9773.5x3.2x2.9x11$.3x20.4x17.6x17%1.2x11.5x10.4x9.1x国际医学000516 CH4.8611,0082.0 x1.7x1.4x18%NA50.7x30.4xNANANANANA三博脑科301293 CH44.409,251NANANANANANANANANANANANA新里程002219 CH2.488,502NANANANANANANANANANANANA盈康生命300143 CH8.656,5053.6x3.1x2.7x16C.4x36.2x28.9x24%1.5xNANANA普瑞眼科301239 CH42.006,3442.3x2.0 x1.7x15%NA43.6x25.5xNANA16.0 x10.1x9.0 x创新医疗002173 CH8.243,641NANANANANANANANANANANANA何氏眼科301103 CH18.472,919NANANANANANANANANANANANA皓宸医疗002622 CH2.642,251NANANANANANANANANANANANA光正眼科002524 CH3.481,804NANANANANANANANANANANANA市值加权平均市值加权平均5.0 x4.5x4.0 x121.4x29.6x24.3x15%1.8x17.9x15.8x14.0 x资料来源:交银国际预测(海吉亚、锦欣生殖、固生堂),彭博一致预测(其他公司)*截至2025年1月23日2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 110民营医院在医疗服务体系中的规模和地位与日俱升民营医院在医疗服务体系中的规模和地位与日俱升在政策改革、人民健康需求增长等因素的持续推动下,民营医院迎来黄金发展机遇。虽然民营医院在单体床位规模和就诊人次等指标上仍和公立医院有较大差距,但增长势头明显更强、在中国医疗体系中的占比和地位快速提升,并在公共卫生事件期间对公立医疗服务形成重要补充,充分体现了社会资本办医的灵活性、必要性和优异资本回报。从数量上看,民营医院已经占据我国医疗机构半壁江山从数量上看,民营医院已经占据我国医疗机构半壁江山在中国,民营医院相对于公立医院存在,是指经济类型为国有和集体以外的医院,包括联营、股份合作、私营、中国港澳台/外国投资等医院形式。过去 20年来,中国的民营医疗服务行业快速发展,民营医院数量从 2003 年的 2,000 余家快速增长至 2022 年的 25,000 余家,在中国医院总数中的占比也快速提升至近 70%。与此同时,营利性医院、专科医院也成为了民营资本重点聚焦的投资方向,数量在过去20年间分别增长7倍和3倍,增速远超非营利性医院和综合医院。图表图表 13:民营医院在中国医院总数中的占比快速提升民营医院在中国医院总数中的占比快速提升资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 14:营利性医院和专科医院是民营资本进入医疗服务领域的重点细分方向营利性医院和专科医院是民营资本进入医疗服务领域的重点细分方向资料来源:万得,国家卫健委,交银国际民营医院整体规模快速提升,内生民营医院整体规模快速提升,内生 外延双轮驱动扩张外延双轮驱动扩张从床位数量上来看,民营医院的规模仍无法与公立医院同日而语,2022年平均单院床位数量为91张,远低于公立医院的457张。与公立医院大而集中的发展模式不同,民营医院的体量和分布呈现小而散的特征。但是,同样靠着小而散的扩张模式,民营医院整体快速发展趋势明显:民营医院总床位数在过去 17年间增长了近 15 倍,在中国医院总床位数中的比重也从 6%提升至 30%。0 0,00020,00030,00040,00020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022民营医院公立医院民营医院数量占比(右轴)(所)0 0,00020,00030,0002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021专科医院营利性医院营利性医院占总医院数量比重(右轴)专科医院占总医院数量比重(右轴)(所)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 111图表图表 15:医院床位数:民营医院增长迅猛医院床位数:民营医院增长迅猛资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 16:民营医院平均床位数仍远低于公立医院民营医院平均床位数仍远低于公立医院资料来源:万得,国家卫健委,交银国际民营医院扩张手段包括内生增长/自建新医院和对外收购,如何选择取决于公司自身发展战略、在手现金及负债情况以及专科潜在收购标的数量等。以 A H中的市值龙头爱尔眼科为例,纵观其发展历程,公司品牌于 2002 年创立,2014年之前通过内生增长打好业务基础,建立了完善的人才培养、质量控制、患者教育和风控管理体系。2014年后公司充分发挥眼科医院轻资产、潜在收购标的较多的特点,设立产业基金开启外延并购,储备大量优质项目的同时、也使公司取得先发优势,旗下医院网点数量从2014 年初的49 家快速增长至1H24末的 311 家,2013-23 年间的收入 CAGR 也达到 26%。爱尔的成功发展史是对社会资本办医投资回报的有力佐证。民营医疗服务高端化民营医疗服务高端化 下沉基层市场同步进行下沉基层市场同步进行在国家大力推行分级诊疗、社会资本办医的大背景下,体量小而精的民营医院迅速发展并渗透基层医疗市场。过去 20 年间,二级和一级医院在中国医院总数中的占比不断提升,并于2022年达到65%,增长主要来自民营医院。与此同时,民营医院的自身发展也呈现高端化趋势,2010年以来,民营医院中定级医院比例快速提升,其中三级 二级医院占比从 5%升至 20%以上,体现民营医院在规模、服务能力和效率上的持续进步。从单体医院的床位数变化也可以看出类似变化,100 张床位以上(二级综合医院的评定标准之一)的民营医院比例从 2010 年的 12%升至 2021 年的 25%(图表 19)。-10%0 0004006008001,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022民营医院公立医院民营医院床位占比(右轴)(万张)0100200300400500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022公立医院民营医院(张)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 112图表图表 17:二级二级 一级医院在中国医院总数中的占比呈上升趋势一级医院在中国医院总数中的占比呈上升趋势资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 18:民营医院中三级和二级医院占比快速提升至民营医院中三级和二级医院占比快速提升至 20%以上以上资料来源:卫健委统计年鉴,交银国际随着民营医疗的快速发展和医疗资源下沉加速,大众对前往民营医院就诊的意愿逐步提升,民营医院就诊人次增速明显快于公立医院。2022年,中国民营医院就诊人次达到 6.3 亿,占所有医院就诊人次的 16.6%(vs.2010 年 8%),2010-22 年 CAGR 达到 12%。考虑到公立医疗资源依旧较为紧张(2023 年 1-11月三级医院病床使用率恢复至 90%以上),我们看好民营医院渗透基层市场、获客能力持续提升的潜力。图表图表 19:不同床位数规模的民营医院数量分布不同床位数规模的民营医院数量分布资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 20:民营医院就诊人次增长快于公立医院民营医院就诊人次增长快于公立医院资料来源:万得,国家卫健委,交银国际运营效率稳中向好,外部环境变化中显韧性运营效率稳中向好,外部环境变化中显韧性历史上,民营医院床位使用率维持在 60%以上,即使在外部环境变化时,使用率也并未如公立医院一般有大幅波动,我们认为和公立医院服务短期受阻及单个患者住院时长增加有关。病床工作日也呈现相似变化,整体波动明显小于公立医院,体现民营医院在外部扰动因素下仍保持强大的经营韧性。0 0,00020,00030,00040,00020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022未定级一级医院二级医院三级医院二级 一级医院占比(右轴)(所)0 0 1020152021三级医院二级医院一级医院未定级0 0Pp0 10201120122013201420152016201720182019202020214950-99100-199200-299300-399400-499500-799800-20%-10%0 0%0.010.020.030.040.050.0201020112012201320142015201620172018201920202021202211M23公立医院民营医院公立医院-同比增速(右轴)民营医院-同比增速(右轴)(亿人次)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 113图表图表 21:床位使用率:民营医院大致保持稳定床位使用率:民营医院大致保持稳定资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 22:病床工作日:民营医院大致保持稳定病床工作日:民营医院大致保持稳定资料来源:万得,国家卫健委,交银国际同时,在变化的外部环境下,民营和公立医院的医师效率差距也有收窄趋势。2022 年,公立和民营医院的医师日均担负诊疗人次差距缩小至 1.8 人次(2020年前在 2.5 人次以上),而民营医院的医师日均担负住院床日则实现了超越(2.3 vs.2.0床日)。在经历2020年的短暂波动后,民营医院医师效率在2021-22 年取得较快恢复。图表图表 23:医师日均担负诊疗人次:民营与公立医院的差距有所收窄医师日均担负诊疗人次:民营与公立医院的差距有所收窄资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 24:医师日均担负住院床日:民营超过公立医院医师日均担负住院床日:民营超过公立医院资料来源:万得,国家卫健委,交银国际55epu0 10201120122013201420152016201720182019202020212022整体公立医院民营医院2002202402602803003203403602010201120122013201420152016201720182019202020212022整体公立医院民营医院(病床工作日数)4.04.55.05.56.06.57.07.58.02010201120122013201420152016201720182019202020212022公立医院民营医院(诊疗人次)1.51.71.92.12.32.52.72.92010201120122013201420152016201720182019202020212022公立医院民营医院(住院床日)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 114社会资本投资方向社会资本投资方向聚焦轻资产、高成长专科聚焦轻资产、高成长专科近年来,社会资本在投入民营医疗服务赛道时,主要选择体量相对较小、业务增速较快的中医医院和美容、口腔、眼科等专科医院。展望未来,我们看好以下细分赛道:肿瘤医院肿瘤医院所需初始投入最大、进入壁垒最高,患者对高质量医疗服务的追求有望驱动需求端持续增长,现有龙头有望受益于强者恒强格局;中医医院中医医院投入规模略高于专科医院(图表 30),随着民营资本加入,利润率、资产回报率稳步提升且与专科医院基本持平,快速扩张的龙头有望受益于中医诊疗意识增强;眼科、美容眼科、美容等专科进入壁垒较低,对人员和设备投入要求较少,我们预计行业竞争或会逐步加剧,且增速有逐步下行风险,我们持相对谨慎态度。综合医院综合医院 vs.专科医院:后者所需投入更小、利润率专科医院:后者所需投入更小、利润率/回报率更高回报率更高综合医院和专科医院是社会资本切入民营医疗服务赛道时的主要投资方向,从医院数量和床位数量来看,综合医院占比在一半以上,但近年来有下降趋势,而专科医院和其他类型(中医医院、护理院等)的比例稳中有升。2021年,专科医院中,民营的床位总数已超过公立(机构数早在 2009 年便已超过),体现社会资本对专科医院的偏爱助力其快速发展壮大。图表图表 25:各类民营医院数量分布:综合医院和专科医院占各类民营医院数量分布:综合医院和专科医院占 80%以上以上资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 26:各类民营医院床位数分布:专科医院比重持续提升各类民营医院床位数分布:专科医院比重持续提升资料来源:万得,国家卫健委,交银国际从投入规模和回报率的角度,我们进一步理解社会资本投入民营医疗服务的偏好。民营医院的平均收入远小于公立医院,但所需初始投入也明显更低,利润率和净资产回报率往往更高(除受外部影响较大的 2021 年以外)。类似的现象也发生在专科/中医医院和综合医院的对比上。此外,对于中医医院,得益于注重盈利的社会资本注入,利润率和 ROE 改善明显,ROE 已超越综合医院并接近专科医院水平。0 0 03200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021综合医院专科医院其他0 0 052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021综合医院专科医院其他2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 115图表图表 27:民营医院单院收入明显低于公立医院,利润率更高但不同年份间波动较大民营医院单院收入明显低于公立医院,利润率更高但不同年份间波动较大资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 28:民营医院单院投入更小,民营医院单院投入更小,ROE 更高但不同年份间波动较大更高但不同年份间波动较大资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 29:专科医院和中医医院单院收入低于综合医院,但利润率更高(民营专科医院和中医医院单院收入低于综合医院,但利润率更高(民营 公立)公立)资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 30:专科医院和中医医院单院投入更小,专科医院和中医医院单院投入更小,ROE也更高(民营也更高(民营 公立)公立)资料来源:万得,国家卫健委,交银国际不同专科间的选择:口腔、眼科、美容在轻资产模式下增长较快,不同专科间的选择:口腔、眼科、美容在轻资产模式下增长较快,肿瘤进入壁垒最高肿瘤进入壁垒最高根据聚焦的细分专科,专科医院可进一步分为口腔、眼科、精神病、肿瘤、美容等超过 20 个种类。我们从以下维度对不同专科进行分析:存量及扩张速度存量及扩张速度2021 年,在中国所有民营专科医院中,精神病、眼科、口腔等专科存量机构数较多;过去十年间,民营精神病医院数量增长速度最快、CAGR 接近30%,口腔、眼科、美容、康复等赛道增长 CAGR 也在 15%以上。我们认为和这些赛道的巨大市场空间和高利润率有关,它们也代表了社会资本在民营医疗服务领域中的重点投资方向。骨科和肿瘤医院数量增长速度较慢,我们认为可能和进入壁垒较高、先期投入较大、投入回报率(ROE)较低、公立综合医院已有较好覆盖等因素有关。-60.0%-40.0%-20.0%0.0 .0.00,00020,00030,00040,00050,00020172018201920202021公立医院单院收入民营医院单院收入公立医院利润率(右轴)民营医院利润率(右轴)(万元人民币)-120.0%-80.0%-40.0%0.0.0.00.0,00010,00015,00020,00025,00030,00020172018201920202021公立医院单院净资产民营医院单院净资产公立医院ROE(右轴)民营医院ROE(右轴)(万元人民币)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020172018201920202021综合医院单院收入专科医院单院收入中医医院单院收入综合医院利润率(右轴)专科医院利润率(右轴)中医医院利润率(右轴)(万元人民币)0.0%3.0%6.0%9.0.0.0,0004,0006,0008,00010,00020172018201920202021综合医院单院净资产专科医院单院净资产中医医院单院净资产综合医院ROE(右轴)专科医院ROE(右轴)中医医院ROE(右轴)(万元人民币)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 116图表图表 31:不同民营专科医院的数量分布不同民营专科医院的数量分布资料来源:2022年卫生统计年鉴,交银国际图表图表 32:不同民营专科医院数量不同民营专科医院数量 2011-21 年年 CAGR资料来源:万得,国家卫健委,交银国际单体医院收入及投入规模单体医院收入及投入规模在各主要专科中,肿瘤医院单院投入规模最大,进入壁垒较高,但单院收入规模也远高于其他专科(10亿元以上vs.3,000-5,000万元)、且增速最快;其他专科单院投入及收入规模较为相似,在相对轻资产的赛道中,美容兼具高增速、高利润率、高回报率特征;口腔和眼科利润率较高;骨科收入增速较快,这些均为过去十年间机构数增长较快的赛道。图表图表 33:不同专科医院收入增速及利润率(民营不同专科医院收入增速及利润率(民营 公立,气泡大小代表公立,气泡大小代表 2021 年单院收入规模)年单院收入规模)资料来源:万得,国家卫健委,交银国际图表图表 34:不同专科医院资产组成及不同专科医院资产组成及 ROE(民营(民营 公立,气泡大小代表公立,气泡大小代表 2021 年单院净资产规模)年单院净资产规模)资料来源:万得,国家卫健委,交银国际人员及设备壁垒人员及设备壁垒在各主要专科中,肿瘤进入壁垒最高,对人员和设备要求远高于其他专科,而美容专科的壁垒则最低。其余专科对人员和设备的要求介于两者之间,且大致相似。精神病,1,352,17%眼科,1,144,15%口腔,871,11%妇产,739,9%康复,628,8%骨科,623,8%美容,524,7%肿瘤,76,1%其他,1,887,24(%7%6%6%0%5 %0%精神病 口腔眼科美容康复妇产骨科肿瘤2011-21 CAGR精神病口腔眼科美容康复妇产骨科肿瘤-20%-10%0 0P%-15%-10%-5%0%5%营业利润率(2017-21平均)单院业务收入CAGR(2016-21)精神病口腔眼科美容康复妇产骨科肿瘤-50%0P00 005EPUep%ROE(2017-21平均)非流动资产/总资产(2021)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 117图表图表 35:不同专科医院单院卫生人员数及运营效率(民营不同专科医院单院卫生人员数及运营效率(民营 公立,公立,2021 年)年)资料来源:2022年卫生统计年鉴,交银国际图表图表 36:不同专科医院单院万元以上设备数及总价值(民营不同专科医院单院万元以上设备数及总价值(民营 公立,公立,2021 年)年)资料来源:2022年卫生统计年鉴,交银国际024681012141602004006008001,0001,2001,4001,600肿瘤妇产精神病口腔康复骨科眼科美容单院其他卫生人员数单院执业医师人数医师日均担负诊疗人次数(右轴)医师日均担负住院床日(右轴)(人数)(人次)010,00020,00030,00040,00050,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000肿瘤 妇产 康复 眼科 精神病口腔 骨科 美容单院设备台数(100万元以上)单院设备台数(50-99万元)单院设备台数(1-49万元)单院万元以上设备总价值(右轴)(台)(万元人民币)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 118政策鼓励社会资本办医大方向不改,政策鼓励社会资本办医大方向不改,DRG/DIP 加速优胜劣汰加速优胜劣汰过去10年间,国家持续出台多项政策扶持社会资本办医和民营医院发展。在 2020-22 年的公共卫生事件后,民营医院对公立医院的重要补充作用再次凸显,各部委也顺势推进非营利医疗机构在医疗资源薄弱的地区和疾病领域中的渗透。我们预计,未来国家对于民营医院发展将保持鼓励态度,民营医院在填补医疗需求缺口、适度提升竞争、提高医疗资源使用效率的重要作用也将进一步强化。在在DRG/DIP 付费改革持续深化、规则优化的背景下,我们看好运营效率优异、医保收入占比相对可控、药耗占比相对较低的医院,而创新药械使用较多的医院则有望边际受益。医疗资源使用效率、病床周转率低下的医院将承受与日俱增的成本压力。付费改革持续深化、规则优化的背景下,我们看好运营效率优异、医保收入占比相对可控、药耗占比相对较低的医院,而创新药械使用较多的医院则有望边际受益。医疗资源使用效率、病床周转率低下的医院将承受与日俱增的成本压力。图表图表 37:中国民营医院行业重点相关政策中国民营医院行业重点相关政策发布时间发布时间政策文件政策文件主要内容主要内容2024年 7月中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局,加快建设分级诊疗体系,推进紧密型医联体建设,强化基层医疗卫生服务。引导规范民营医院发展。2023年 2月关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见鼓励社会力量办诊所、门诊部、民营医院等,为农民群众提供多元化医疗服务,并参与承接政府购买公共卫生服务。2022年 5月“十四五”国民健康规划规划中鼓励社会力量在医疗资源薄弱区域和康复、护理、精神卫生等短缺领域举办非营利性医疗机构。2019年 6月关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知拓展社会办医空间。落实“十三五”期间医疗服务体系规划要求,严格控制公立医院数量和规模,为社会办医留足发展空间。各地在新增或调整医疗卫生资源时,要首先考虑由社会力量举办或运营有关医疗机构。2018年 11月关于优化医疗机构和医护人员准入服务的通知压缩营利性医疗机构设置审批时间,精简审批材料,优化医疗机构诊疗科目登记,逐步实务现营利性医疗机构床位数由投资主体自主决定。2017年 5月关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见打造有较强服务竞争力的社会医疗机构,形成具有影响力的特色健康服务产业聚集区。2016年 10月“健康中国 2030”规划纲要优先支持社会力量举办非营利性医疗机构,推进和实现非营利性民营医院与公立医院同等待遇,鼓励医师利用业余时间、退休医师到基层医疗卫生机构执业或开设工作室。2015年 6月关于促进社会办医加快发展的若干政策措施明确并向社会公开公布举办医疗机构审批程序、审批主体和审批时限。各级相关行政部门要按照“非禁即入”原则,全面清理、取消不合理的前置审批事项,整合社会办医疗机构设置、执业许可等审批环节,进一步明确并缩短审批时限,不得新设前置审批事项或提高审批条件,不得限制社会办医疗机构的经营性质,鼓励有条件的地方为申办医疗机构相关手续提供一站式服务。资料来源:交银国际整理2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 119医保支付体系(医保支付体系(DRG/DIP)改革对民营医院的的启示和影响)改革对民营医院的的启示和影响2019年5月,医保局等部委首次在30个城市推行DRG付费试点工作,2020年11 月又启动了 71 个城市的 DIP 付费试点工作。在此基础上,2021 年 11 月,国家医保局发布了DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划,要求:1)到 2024年底,全国所有统筹地区全部开展 DRG/DIP 付费方式改革工作;2)到 2025 年底,DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构,基本实现病种、医保基金全覆盖(到 2024 年底分别完成 90%/70%覆盖率,2024 年启动地区须于两年内完成)。对民营医院而言,DRG/DIP 对调整医疗收入结构具有重要的积极意义,包括:推动进一步降低药耗占比:推动进一步降低药耗占比:DRG/DIP 支付方式改革的主要目的之一是强化成本控制。在预付费一定的条件下、叠加“零差率”销售要求,药耗占比过高必然会挤压医院利润空间、甚至出现亏损,因此医院有降低药耗占比、提高服务收入占比的动力。以公立医院披露的数据为例,2017-21 年门急诊收入中的药耗占比从 48%下降至 42%,住院收入中的占比从 49%下降至 46%,其中 2021 年的药耗占比大约为 30%,仍远高于美国(12%)和日本(20%)。随着 DRG/DIP 持续在全国推广以及分组规则的持续优化,我们预计这一比例将持续下降。图表图表 38:公立医院门急诊收入中药耗占比逐年下降公立医院门急诊收入中药耗占比逐年下降*主要包括检查收入、治疗收入、手术收入等资料来源:中国卫生统计年鉴,交银国际图表图表 39:公立医院住院收入中药耗占比缓慢下降公立医院住院收入中药耗占比缓慢下降*主要包括床位收入、检查收入、治疗收入、手术收入、护理收入等资料来源:中国卫生统计年鉴,交银国际推动医疗服务能力提升和创新进步:推动医疗服务能力提升和创新进步:药耗占比不会无限制地降低,提高服务收入占比将成为调整医院收入结构的重点工作。医院需要通过技术创新和进步提升医疗服务能力、提高服务收入占比。推动管理能力和经营效率提升:推动管理能力和经营效率提升:DRG/DIP 改革将促进民营医院管理逐步精益化,效率低下的医疗机构将面临较大的亏损/淘汰压力。在 DRG/DIP 付费制下,一味多做项目、过度延长住院时间会增加医院成本乃至出现亏损,医院有动力调整收入结构、提升病床周转率和单床产出、加强质量效益管理。0 0 172018201920202021药品 卫生材料收入其他收入*0 0 172018201920202021药品 卫生材料收入其他收入*2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 1202019 年试点以来,DRG/DIP 分组方法也几经变迁,持续优化分组策略,对临床或疾病的分组愈发细化,同时进一步推动医保支付方式改革纵深发展。2024年 7 月,DRG/DIP 2.0 版本分组方案推出,关键变化包括:DRG 2.0版版分组重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫、肿瘤、烧伤、口腔颌面外科等 13 个学科,以及联合手术、复合手术问题进行了优化完善。核心分组较上一版增加 33 组,回应了临床合理诉求,契合临床实际情况,细分组较上一版增加 6 组,代表分组效能的组间差异(RIV)为71%,较上版提高了 3 个百分点,入组率为 92.8%,较上版提高了 1 个百分点,分组方案更加科学合理。DIP 2.0 版版病种库包含 9,250 组国家核心病种目录,与 1.0 版相比减少了2,033 组,调整 3,471 组,其中因相关手术进行调整 558 组。另外,针对临床反映的 1.0 版病种库中缺少肿瘤基因治疗、分子治疗、免疫治疗以及部分放射治疗等情况,2.0版病种库根据实际数据增补了对应病种,分组更加精细,覆盖更加全面。图表图表 40:各个版本各个版本 DRG 分组规则修订情况分组规则修订情况相比上版修改内容相比上版修改内容1.0版版/1.0修订版修订版1.1版版2.0版版ADRG数量376376409ADRG内容修改NA对 101个条目进行了修订,更改了 43个ADRG组名称。重点对临床意见比较集中的学科和问题进行了优化完善。DRG数量618628634DRG内容修改NA细分组内涵有所变化。有较大幅度变化,外科手术组、非手术室操作组数增加,内科诊疗组减少。MCC/CCNA重新测算了并发症合并症(CC)表、严重并发症合并症(MCC)表及排除表,重建了 4,678个 MCC组。引入了遗传算法、考虑了麻醉分级,更加符合临床医疗需求;MCC/CC组数从 4,678/16,595个减少至4,477/8,009个。资料来源:医保局,交银国际整理机制创新:机制创新:2.0版分组方案中大篇幅介绍了多种配套机制,有创新做法,也有对此前机制的完善和规范。重点关注特例单议机制特例单议机制,对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按 DRG/DIP 标准支付的病例,医疗机构可自主申报特例单议。特例单议数量原则上不超过 DRG 出院总病例的 5%或 DIP 出院总病例的 5,同时要求医保部门定期组织专家审核评议、定期对审核情况进行公告公示。此外,基金预付机制基金预付机制提出各地医保部门可以根据基金结余情况,向定点医疗机构预付 1 个月左右的预付金,帮助其缓解运行压力。各地要加快推进年度基金清算工作,确保 2025 年 6 月底前全面完成清算。2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 121我们分析,DRG/DIP 2.0 版分组将对民营医疗服务产生深远影响,具体包括:资源逐步向外科倾斜:资源逐步向外科倾斜:从 DRG 分组变化来看,外科手术组、非手术操作组数量增加,而内科诊疗组数量减少;此外 DRG/DIP 1.0 实施过程中,需要外科手术操作的病种往往需要更高的治疗费用、医院更有动力接收外科病人,收入也会更高。利好创新药械:利好创新药械:此前部分地区已对创新药、创新器械等治疗方式给予相应支持,2.0版分组方案明确提出特例单议机制,未来全国范围内都有望参考该机制推动创新治疗手段的应用。医保资金使用进一步合理化:医保资金使用进一步合理化:2.0 版方案对 ADRG 和 DRG 都有更科学合理的分组,有助于优化临床治疗方案、精准控制医保基金支出。此外,基金预付机制也有助于进一步改善医院现金流,推动医院接受改革的意愿。2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 122老龄化老龄化 供需错配格局下民营医疗服务的发展趋势供需错配格局下民营医疗服务的发展趋势老龄人口占比持续提升的趋势将势必带来更迫切的医疗服务需求,对医疗服务行业的供给能力和专科结构提出了新要求,同时医疗资源在中国各个地区的分布也并不均衡,个别省市区存在医院病床相对紧张的情况。在这个大背景下,我们认为中国的整体医院和病床配置有望逐步向发达国家水平靠拢,建议从供需错配的角度,重点关注中医、肿瘤、眼科等年龄相关疾病专科,预计长三角、广西等省市区病床紧张情况较其他地区更为紧迫,社会资本在这些专科和地区的医疗投资有望更好地匹配未满足需求、获得更合理的投资回报。老年人口增长将驱动医疗服务需求持续扩大老年人口增长将驱动医疗服务需求持续扩大中国是世界人口和老龄人口第一大国,65岁以上人口占比逐年提升且已接近发达国家水平。我们认为,随着老龄人口数量持续增加,医疗保健需求将维持高景气度,医疗服务市场的未来成长空间十分可观。2024 年 1 月,国务院办公厅发布关于发展银发经济增进老年人福祉的意见,提出“发挥民营经济作用,完善政企沟通联系机制,打破不合理的市场准入壁垒”“加强综合医院、中医医院老年医学科建设”“加强基层医疗卫生机构康复护理、健康管理等能力建设,鼓励拓展医养结合服务,推动建设老年友善医疗机构”等要求,足见国家对提升老龄人口医疗服务能力的重视程度和对民营资本的政策扶持力度。图表图表 41:中国中国 65 岁以上人口数量和占比逐年提升岁以上人口数量和占比逐年提升 资料来源:万得,国家统计局,交银国际图表图表 42:2022 年中国年中国 65 岁以上人口占比已超过岁以上人口占比已超过G20 平均平均资料来源:OECD,交银国际日韩就诊量变化的启示:日韩就诊量变化的启示:在日本和韩国两个老龄化进程较深的东亚邻国,我们发现:1)随着老龄人口比重提升,日本每年的人均就诊次数呈现先升后降的趋势,主要和医保控费改革中自付比例提高、老年人福利减少有关;2)韩国的就诊人次则与老龄人口比例呈现大致正相关关系。中国的这一数据在过去几年间没有发生明显变化。因此,我们认为中国人均就诊人次大概率会类似韩国、呈现逐年上升的态势,老龄人口对整体医疗服务的总需求将持续增长。根据中康 CMH 预测,到 2030 年,我国门/急诊总诊疗人次数将达到 112 亿人次,对应约 4 22-30 年 CAGR。0%5 %0.00.51.01.52.02.5200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202365岁以上人口数量65岁以上人口比例(右轴)(亿人)0%5 %05 25 年 1 月 27 日医药行业医药行业 123图表图表 43:日本人均就诊次数呈现先升后降趋势日本人均就诊次数呈现先升后降趋势资料来源:OECD,交银国际图表图表 44:韩国人均就诊次数与老龄人口比例大致呈正相关韩国人均就诊次数与老龄人口比例大致呈正相关资料来源:OECD,交银国际横向比较来看,在发达国家 65 岁以上人口比例达到 13.7%左右时(中国 2022年水平),当年人均就诊次数大多高于中国,其中日韩均在 10 次以上、远高于中国。由此可见,中国老龄人口还存在巨大的潜在需求,随着医疗机构基础设施不断完善,这些需求有望得到释放,推动民营医院整体病床利用率和就诊量持续上升。图表图表 45:中国总就诊人次和人均就诊次数变化中国总就诊人次和人均就诊次数变化资料来源:卫健委,中康CMH,交银国际 E=中康CMH预测图表图表 46:主要国家老龄人口达到主要国家老龄人口达到 13.7%当年的人均就诊次数(当年的人均就诊次数(1990 年后)年后)资料来源:OECD,交银国际0%5 %0F8101214161985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021人均就诊次数65岁以上人口比例(右轴)(人次)0%5 F8101214161820199920022005200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022人均就诊次数65岁以上人口比例(右轴)(人次)79 82 83 87 58 85 84 112 5.25.45.65.86.06.26.40204060801001202016201720182019202020212022 2030E总诊疗人次人均就诊次数(右轴)(亿)16.714.47.26.56.03.70.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0(就诊次数)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 124供需错配指引未来社会办医潜力方向供需错配指引未来社会办医潜力方向医疗资源整体短缺医疗资源整体短缺与发达国家横向对比,我国医疗资源存在以下情况:1)虽然整体病床配备已超过美国、澳大利亚、加拿大等发达国家,但每10万人ICU病床配备数量仍远远不足,应对逐年增长的老龄人口仍有较大需求缺口。2)相比发达国家,中国虽然老龄人口比例较低,但病床使用率已较高、公立医院使用率维持高位。图表图表 47:2021 年我国每年我国每 10 万人万人 ICU 病床配备数量有所不足病床配备数量有所不足资料来源:OECD,交银国际图表图表 48:2021 年我国病床使用率相比于发达国家较高年我国病床使用率相比于发达国家较高资料来源:OECD,交银国际老龄化背景下的潜在供需格局变化老龄化背景下的潜在供需格局变化关注年龄相关疾病种类关注年龄相关疾病种类国家卫生服务调查显示,65岁以上人口的患病率、就诊率和住院率都呈上升趋势;随着医疗条件提升(拉长疾病生存和治疗周期)、人们生活习惯改变,慢性病患病率也在快速升高中。从专科来看,心脑血管、骨科、肿瘤、内分泌/代谢、神经系统、眼病等疾病领域有较强的年龄相关性(出院人数中 60 岁及以上患者比例较高、45 岁及以上比例在 70%以上),随着老龄人口增加,这些细分专科有望迎来较快的需求增长。12.8 12.6 7.8 5.7 5.2 4.3 3.8 2.8 2.6 17.1 14.4 29.3 27.8 4.8 16.9 8.4 21.2 12.8 0.05.010.015.020.025.030.035.0医院病床数(每千人)ICU病床数(每十万人)86.7.9t.6q.9p.2i.9i.8e.0.5.7.1 .8(.9.1.7.9%0.0 .0.0.0.00.0%病床使用率65岁以上人口比例2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 125图表图表 49:中国中国 65 岁以上人口患病率及就诊率呈现上升趋势岁以上人口患病率及就诊率呈现上升趋势资料来源:国家卫健委,交银国际图表图表 50:各类疾病公立医院出院人数及老龄各类疾病公立医院出院人数及老龄/中年人口比例(仅包括中年人口比例(仅包括 60 岁及以上比例在岁及以上比例在 40%以上)以上)资料来源:中国卫生统计年鉴(2022年),交银国际结合供给端现状,我们进一步对上述专科进行分析,并识别出关键供需缺口所在:门诊端门诊端,中医和眼科诊疗人次较大、且医师人均担负诊疗人次数较高,比较适合轻资产诊所/医院的扩张模式;住院端住院端,肿瘤专科医院的病床工作日和病床使用率分别达到 338.4 天和92.7%,存在一定的供不应求格局。图表图表 51:老龄人口占比较高专科的医院门诊业务情况老龄人口占比较高专科的医院门诊业务情况资料来源:中国卫生统计年鉴(2022年),交银国际图表图表 52:老龄人口占比较高专科的医院住院业务情况老龄人口占比较高专科的医院住院业务情况资料来源:中国卫生统计年鉴(2022年),交银国际30GG& bTCXb%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0%两周就诊率住院率两周患病率 慢性病患病率200820132018200Pp0004006008001,0001,2001,4001,600心脑血管骨科(含骨折)肿瘤内分泌/代谢神经系统眼病公立医院出院人数60岁及以上比例(右轴)45岁级以上比例(右轴)(万人)59,6684,3412,6131,8271,4427300.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000中医眼科肿瘤骨科康复心血管门诊诊疗人次数医师日均担负诊疗人次数(右轴)(人次)0.0 .0.0.0.00.0%0.0100.0200.0300.0400.0肿瘤中医心血管康复骨科眼科病床工作日病床使用率(右轴)(病床工作日数)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 126从我国医疗资源的地理分布情况来看,上海、江苏、浙江、广西、广东、北京、江西等地(下图绿色及绿灰交界区域)的医疗机构床位数较为短缺、现有民营医院床位使用率已较高,存在一定的供需缺口,民营医院有较可观市场机会。在蓝色区域的省市区,整体床位使用率低于全国平均、人均病床数量相对充足,社会资本进行投资时应相对谨慎。图表图表 53:2022 年各省市区医院运行情况(横纵轴交界处为全国平均水平)年各省市区医院运行情况(横纵轴交界处为全国平均水平)资料来源:中国卫生统计年鉴,交银国际黑龙江湖南四川贵州辽宁重庆湖北吉林甘肃河南陕西新疆青海云南江西安徽山东山西江苏上海广西河北海南北京宁夏浙江西藏福建天津广东40EPUepu%4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.0(民营医院床位使用率)(每千人口医疗卫生机构床位数)2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 127图表图表 54:交银国际医药行业覆盖公司交银国际医药行业覆盖公司股票代码股票代码公司名称公司名称评级评级收盘价收盘价(交易货币交易货币)目标价目标价(交易货币交易货币)潜在涨幅潜在涨幅最新目标价最新目标价/评级评级发表日期发表日期子行业子行业13 HK和黄医药买入20.9544.00110.0 25年 01月 07日生物科技1952 HK云顶新耀买入39.9056.2040.8 24年 12月 04日生物科技6160 HK百济神州买入131.10159.0021.3 24年 11月 14日生物科技9926 HK康方生物买入62.6087.0039.0 24年 10月 02日生物科技1801 HK信达生物买入32.3560.0085.5 24年 08月 29日生物科技2162 HK康诺亚买入30.3066.00117.8 24年 08月 28日生物科技9995 HK荣昌生物买入13.5024.0077.8 24年 08月 19日生物科技1548 HK金斯瑞生物买入10.5428.75172.8 24年 08月 12日生物科技LEGN US传奇生物买入37.6976.00101.6 24年 08月 12日生物科技6996 HK德琪医药买入0.764.40479.5 23年 08月 28日生物科技9966 HK康宁杰瑞制药中性3.245.0054.4 24年 11月 26日生物科技2268 HK药明合联买入29.1044.0051.2 24年 08月 21日医药研发服务外包2269 HK药明生物中性18.2412.30-32.6 24年 08月 22日医药研发服务外包6078 HK海吉亚医疗买入12.7024.5092.9 24年 09月 02日医疗服务AZN US阿斯利康买入69.0693.3035.1 24年 07月 18日跨国处方药企BMY US百时美施贵宝沽出59.6733.10-44.5 24年 07月 18日跨国处方药企3692 HK翰森制药买入17.4224.0037.8 24年 12月 02日制药002422 CH科伦药业买入28.1442.5051.0 24年 08月 30日制药2096 HK先声药业买入6.7910.0047.3 24年 08月 23日制药1177 HK中国生物制药买入2.874.8067.3 24年 07月 11日制药600867 CH通化东宝买入7.7214.0081.4 24年 04月 01日制药1093 HK石药集团中性4.425.8031.2 24年 11月 18日制药600276 CH恒瑞医药中性44.6445.000.8 24年 10月 28日制药2273 HK固生堂买入26.6042.0057.9 25年 01月 27日民营医院1951 HK锦欣生殖买入2.493.0522.3 25年 01月 27日民营医院资料来源:FactSet,交银国际预测 *截至2025年1月23日2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 128公司分析公司分析下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 首次覆盖首次覆盖 医药医药 2025 年 1 月 27 日 固生堂固生堂(2273 HK)固生堂固生堂(2273 HK):中 医 诊 疗 服 务 龙头,全球版图快速扩张驱动业绩高增长,首予买入中 医 诊 疗 服 务 龙头,全球版图快速扩张驱动业绩高增长,首予买入中医诊疗服务龙头,全球版图快速扩张驱动业绩高增长,首予买入中医诊疗服务龙头,全球版图快速扩张驱动业绩高增长,首予买入中国中医连锁龙头,商业版图持续扩张:中国中医连锁龙头,商业版图持续扩张:公司是中国第三大中医医疗连锁服务机构(根据医院及诊所数量),截至 2024 年底已在全国 17 座城市拥有及经营共76家医疗机构,外延并购扩张提速,一线城市布局加密同时、经济实力较好的二三线城市覆盖持续扩大,全国综合服务网络逐步成形;同时还于 1Q24 宣布收购新加坡宝中堂、正式进军海外市场,未来运营规模有望进一步扩大,成为公司中长期成长的重要引擎。公司业务量和业绩在近年的公共卫生事件后恢复快速增长、同时 ASP 稳中有升,我们预计2022-24 年间就诊量和收入 CAGR 将分别达到 37.9%和 38.4%。行业天花板可观,公司仍有较大渗透空间:行业天花板可观,公司仍有较大渗透空间:沙利文预测,中国中医大健康产业市场规模 2019-30 年 CAGR 将达到 11.3%,其中中医诊断和治疗服务市场增速最快,2019-30 年 CAGR 有望达到 18.2%,远高于其他细分领域。行业需求端的增长主要来自老龄化趋势深化、慢病管理需求攀升、诊疗意识提升、政策推动等。公司作为民营中医医疗服务连锁的龙头,目前核心市场份额仍较低,后续内生 外延发展将持续驱动核心市场渗透。医生体系医生体系 模式创新:模式创新:通过有效的外部合作,固生堂成功整合了丰富的名医资源。截至 2023 年底,公司拥有 14,437 名高级中医师,约占医生总数的 40%,占中国高级中医师总数的 10%左右,并通过股权激励实现利益绑定,提高存量医师粘性。在创新运营模式方面,公司相继推出了:1)进一步提高用户粘性的会员制度,会员的回头率始终保持在 85%以上、且大幅高于非会员回头率;这一制度也有助于提升会员消费意愿、挖掘潜在消费能力更强的客户。2)OMO 业务新模式,将线下医疗服务整合至线上平台。2023-1H24,公司线上业务对总收入的贡献在 10%左右。首予买入评级:首予买入评级:我们预测公司2024-26年收入分别达到31.1亿/40.0亿/48.9亿元人民币,主要由一二线市场的持续渗透、高速增长的门诊量和稳中有升的客单价驱动,会员收入占比有望提升至 50%以上;同时随着成熟门店人效持续提升、新并购门店整合后提质增效,利润率将逐步改善。我们基于 DCF 模型进行估值,得到目标价 42.00 港元,对应 58%潜在股价升幅、13.8 倍 2025 年市盈率、0.5 倍 2025 年 PEG;首次覆盖,给予买入买入评级。资料来源:公司资料,交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 26.60港港元元 42.00 57.9%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)1,6252,3233,1123,9954,889同比增长(%)18.443.033.928.422.4净利润(百万人民币)181252335443569每股盈利(人民币)0.791.061.391.832.35同比增长(%)-117.935.230.632.028.5市盈率(倍)31.723.417.913.610.6每股账面净值(人民币)7.459.3511.2713.3715.96市账率(倍)3.342.662.211.861.56个个股股评评级级买买入入1/245/249/241/25-40%-30%-20%-10%0 0P73 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)48.5052周低位(港元)26.60市值(百万港元)6,352.35日均成交量(百万)0.67年初至今变化(%)(21.30)200天平均价(港元)35.58丁丁政政宁宁Ethan.D(852)3766 1834诸诸葛葛乐乐懿懿Gloria.Z(852)3766 18452025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)30投资要点:中医诊疗服务龙头,商业版图持续扩张投资要点:中医诊疗服务龙头,商业版图持续扩张行业规模快速增长,供需错配格局行业规模快速增长,供需错配格局 公司商业版图扩张下,市场份额提升空间公司商业版图扩张下,市场份额提升空间可观:可观:沙利文预测,受中医诊疗需求提升、政策利好等因素推动,中医诊断和治疗服务市场的规模将快速增长,2019-30 年的 CAGR 有望达到 18.2%。但与此同时,优质的中医诊疗资源(执业医师和医疗机构数量)仍相对紧缺,行业呈现供不应求的整体格局。自成立以来,固生堂的线下业务逐步扩张至华北、华南和华东地区,截至 2024 年末,公司在全国 17 座城市及新加坡共拥有及经营77 家医疗机构;同时还积极布局海外业务,于 1Q24 宣布收购新加坡宝中堂,标志着其进军全球市场的第一步。公司目前在核心市场的份额较低,均不超过4%,全国范围内的市场份额则仅有 0.3%(图表 74)。凭借优异的服务能力和获医能力、以及日益强化的品牌效应,公司有望稳坐民营中医医疗服务连锁龙头地位,进一步提升核心市场份额。模式创新推动量价齐升,业绩增长势头强劲:模式创新推动量价齐升,业绩增长势头强劲:公司的获客渠道丰富,包括与大型企业合作及通过第三方线上平台转介等,其中口碑获客为新客户的主要来源。公司的会员制度进一步提高了用户粘性,会员的回头率始终保持在 85%以上、显著高于非会员回头率,同时也有助于提升会员消费意愿、挖掘潜在消费能力更强的客户。1H24 会员的客单价为619 元,高于非会员14%左右,历史上会员的单人年均消费也显著高于非会员。随着会员对于收入的贡献、会员客户占比逐步攀升,我们预计,未来三年公司 ASP 和业绩成长的确定性较高(图表99、图表 100)。稳健资金结构助力长期内生外延扩张:稳健资金结构助力长期内生外延扩张:公司通过自建 并购双轮驱动的方式扩张门店布局,在77家门店中,自建和并购分别有18家和59家。公司的资产有息负债率、非流动资产占总资产比例、以及商誉/净利润比例在同业中处于较低水平,为后续扩张创造了有利条件。考虑到当前一级市场标的投资性价比显著、医保政策变化下卖家出售需求提升,并购仍将是公司未来扩张的重要手段。从地区分布来看,公司将继续深度经营一二线头部市场,力争提升市场份额,而海外则将聚焦华人较为集中的国家和地区。我们认为,由资金结构支持的快速扩张节奏将是公司中长期成长的核心驱动因素之一。财务预测:财务预测:我们预测 2024-26 年公司经调整净利润达到 4.15 亿/5.08 亿/6.24 亿元人民币,对应 23GR,主因:1)现有门店渗透目标头部城市、核心和下沉市场并购扩张提速,门诊量持续增长(2024-26 年 CAGR 23%);2)随着更高收费的专家自费门诊的推广、自费收入结构改善,客单价稳中有升;3)中药材价格趋于稳定、医生、新并购门店整合后提质增效。我们首次覆盖公司,给予我们首次覆盖公司,给予 42.0 港元的目标价和买入评级港元的目标价和买入评级,主要看好:1)公司作为民营中医医疗服务连锁的龙头,目前核心市场份额仍较低、有较大提升空间(图表 74);2)外延并购扩张提速,一线城市布局加密同时、经济实力较好的二三线城市覆盖持续扩大,全国综合服务网络逐步成形;3)我国中医师供给充足,公司差异化薪酬及培训体系有望持续吸引优质退休专家及青年医生;4)海外扩张启动,通过收购小型医馆切入中医渗透较好、医师资源丰富的新加坡市场,未来运营规模有望进一步扩大,成为中长期成长的重要引擎。2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)31供需共振,助推中医诊疗市场扩张供需共振,助推中医诊疗市场扩张根据弗若斯特沙利文数据,2019 年中国中医大健康产业规模达到 9,170 亿元(人民币,下同),占中国医疗健康市场 19.7%的份额。随着人口老龄化的加深、人民健康意识的提高以及一系列政策的助力,预计中国中医大健康产业的市场规模将在 2019-30 年期间以 11.3%的 CAGR 快速增长。到 2030 年,市场规模有望达到约 3 万亿元。其中,中医诊断和治疗服务市场增速最快,中医诊断和治疗服务市场增速最快,2019-30年年 CAGR 预计为预计为 18.2%,远高于中医大健康产业的其他细分领域,远高于中医大健康产业的其他细分领域;其市场份额也将从 2019 年的 31.8%增长至 2030 年的 61.9%。图表图表 55:2015 年至年至 2030 年(估计)中国中医大健康产业的市场规模年(估计)中国中医大健康产业的市场规模资料来源:国家卫健委,弗若斯特沙利文预测,交银国际需求端:慢病管理需求攀升、诊疗意识提升,中医诊疗量与日俱增需求端:慢病管理需求攀升、诊疗意识提升,中医诊疗量与日俱增慢性病人群不断扩大,疾病管理需求持续增加慢性病人群不断扩大,疾病管理需求持续增加根据国家统计局数据,截至 2023 年,我国 60 岁以上人口已达 29,697 万人,占全国人口的21.1%。预计到2050年前后,我国老年人口数将达到峰值4.87亿,占总人口的 34.9%。而随着年龄增长,慢性病患病率显著上升。根据中国卫生健康统计年鉴(2022 年),中国 55 岁至 64 岁的人群中,慢性病患病率达 48.4%,而 65 岁及以上的老年人群中,这一比例则上升至 62.3%。同时,随着生活方式的改变,年轻人群的慢性病患病率也呈现上升趋势,包括肥胖、高血压、糖尿病等。慢病虽然进展缓慢,但难以根治,且不足或不合理的治疗将最终导致较严重的后果、甚至致命。因此,慢病的长期管理显得尤为重要,随着患者基数扩大和健康管理意识提升,这方面的需求也将持续扩容。579655734820917994113212821445162218162023224224722719297305001,0001,5002,0002,5003,00020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E总计中医诊断和治疗设备中医健康监测设备中医信息技术基础设施中医保健品中药中医诊断和诊疗服务(十亿元人民币)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)32图表图表 56:慢性病患病率随着年龄增长显著上升慢性病患病率随着年龄增长显著上升 图表图表 57:年轻人群慢性病患病率在快速增长年轻人群慢性病患病率在快速增长资料來源:中国卫生健康统计年鉴,交银国际资料來源:中国卫生健康统计年鉴,交银国际中医在慢病管理领域具有独特优势中医在慢病管理领域具有独特优势中医能够针对病人不同的体质,提供全面的医疗健康管理服务,针对疾病预防、生活方式改善、亚健康症状缓解、疾病治疗到康复的各个环节提出个性化治疗方案,对于慢性病的管理非常有效。此外,对于许多无特定西药可用于治疗的多系统疾病及病理机制不明的疾病,中医也可提供相应的系统性疗法。人民健康意识不断提高,中医诊疗占比呈增长态势人民健康意识不断提高,中医诊疗占比呈增长态势随着国人生活水平的提高,医疗健康消费逐渐成为个人消费的重要组成部分。根据国家统计局及弗若斯特沙利文的预测,中国人均医疗健康消费预计将从2023 年的 2,460 元增加至 2030 年的 4,359 元,分别占 2023 年及 2030 年人均消费总额的 9.2%及 9.8%。其中,中医在实际诊疗中的应用频率持续增加。根据中国卫生健康统计年鉴(2022年),我国中医类诊疗量占总诊疗量的比例由2015年的15.7%逐年提升至2021年的16.9%。此外,在近年的公共卫生事件期间,中医在预防、缓解症状以及降低死亡率方面发挥了重要作用,进一步提高了公众对中医的认识和接受程度。例如,在新冠肺炎防治中,根据截至2020年 3 月的数据显示,全国新冠肺炎 7 万多确诊病例使用了中医药,占患者总人数 91.5%,临床疗效观察显示,中医药总有效率达到 90%以上。综上,我们预计,中国人口结构变化、慢病群体扩大、健康意识提升、中医诊疗教育普及,将催生更多的中医诊疗需求、带动中医渗透更广泛的病患群体。3.7%7.1.11.3H.4b.3%0 0Pp岁 514岁 1524岁2534岁3544岁4554岁5564岁65岁及以上2008年2013年2018年-50%0P00 098年2008年2013年2018年1524岁2534岁3544岁4554岁5564岁65岁及以上2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)33图表图表 58:医疗健康支出占比有所提升医疗健康支出占比有所提升图表图表 59:中医类诊疗量占总诊疗量比例呈上升趋势中医类诊疗量占总诊疗量比例呈上升趋势资料來源:国家统计局,弗若斯特沙利文预测,交银国际资料來源:中国卫生健康统计年鉴,交银国际8.8%8.7%8.8%8.6%9.2%9.8%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5.0.5,0002,0003,0004,0005,000201920202021202220232030E中国人均医疗保健消费支出(元)占人均消费总额比例(右轴)15.70.9.1.4.8.9.0.3.6.9.2.5.8.1468101214201520172018201920202021非中医类机构中医类临床科室中医类诊所中医类门诊部中医类医院中医类诊疗量占总诊疗量(右轴)(亿人次)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)34供给端:优质中医资源稀缺,政策护航行业发展供给端:优质中医资源稀缺,政策护航行业发展优质中医资源紧张优质中医资源紧张根据中国卫生健康统计年鉴(2022 年),2015-21 年,我国中医师人数从38.3 万人增加至 62.1 万人,CAGR 为 8.4%,中医师在全国总执业医师中的比例由 15.3%上升至 17.3%。然而,尽管中医师数量有所增加,资深中医师比例仍然相对较低。截至 2021 年,在我国公立中医医院中,拥有正高或副高级资质的中医师仅占总中医师人数的 10.7%。进一步观察发现,2021 年,中医医院的医师日均担负诊疗人次数为 6.6,略高于全部医院的 6.5、显著高于全体专科医院的 5.4,同样反映出中医师资源紧缺的现状。图表图表 60:2015-21 年执业中医师数年执业中医师数 CAGR 达达 8.4%图表图表 61:公立中医医院中正高公立中医医院中正高/副高级中医师占比较低副高级中医师占比较低资料來源:中国卫生健康统计年鉴,交银国际资料來源:中国卫生健康统计年鉴,交银国际15.3.4.9.3.6.0.3.0.5.0.5.0.5.0.5.001001502002503003504002015201620172018201920202021中医类别执业医师其他执业医师中医类执业医师占比(右轴)(千人)9.3%8.0%7.1%3.20.40.2).1).60.41.31.83.9 .7 .9!.5.6%6.9%7.3%7.9%8.1%2.2%2.3%2.7%2.6%0 0 18年2019年2020年2021年不详士级师级/助理中级副高正高图表图表 62:中医医院医师日均负担诊疗人次高于总体医院中医医院医师日均负担诊疗人次高于总体医院资料来源:中国卫生健康统计年鉴,交银国际4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5201320142015201620172018201920202021医院医师负担诊疗人次中医师日均担负诊疗人次专科医院医师日均负担诊疗人次2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)35医疗资源供需错配,为民营中医服务提供商带来机遇医疗资源供需错配,为民营中医服务提供商带来机遇2021 年,中国中医类医院数量只占全国中医类医疗卫生机构总数的 7.4%,却服务了近 57.3%的中医诊疗需求。这种医疗资源供需的错配,或会潜在影响医疗机构诊疗效率和质量以及患者就诊体验。然而,随着分级诊疗体系的不断建设与完善,中小型中医机构的医保覆盖率有所提升,叠加“互联网 中医”营运模式的普及,我们预计未来民营中医服务提供商有望逐步壮大,并形成对于公立中医医院的良好补充。图表图表 63:我国中医医疗资源供需存在错配(我国中医医疗资源供需存在错配(2021 年)年)资料来源:卫生统计年鉴(2022年),交银国际国家政策频出,自上而下支持中医药行业发展国家政策频出,自上而下支持中医药行业发展自 2019 年起,中医药行业已成为国家发展战略的重要组成部分,每年国务院都会发布相关政策,从顶层设计开始全面推动中医药行业发展。2022 年 3 月,国务院办公厅发布了“十四五”中医药发展规划,目标到 2025 年显著增强中医药健康服务能力,进一步完善中成药高质量发展政策和体系,取得中医药振兴发展的成效,并提出了相应的量化指导政策。此外,针对中医药行业宣传推广、人才培养、医保改革、注册审评等方面的具体政策也层出不穷,为中医药行业的各个方面提供规范管理和支持,利好整体中医药行业的可持续健康发展。2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)36图表图表 64:2019 年以来中医药行业主要助推政策年以来中医药行业主要助推政策时间时间政策名称政策名称发布机构发布机构政策方向政策方向政策概要政策概要2023.7深化医药卫生体制改革 2023年下半年重点工作任务国家卫生健康委、发展改革委等全面促进加强中医医院康复科和老年医学科建设;加强中医药特色人才培养;推进古代经典名方制剂研发,加快关键信息考证发布及新药审批,促进中医药传承创新发展。2023.4“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案国家中医药局、中央宣传部等宣传推广促进中医药文化海外交流。2023.3关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见中共中央、国务院全面促进明确对基层中医馆建设的支持;鼓励医师基层多点执业;促进城市医联体建设;提高基层医疗在医保基金支付中的占比;发展“互联网 医疗健康”。2023.2中医药振兴发展重大工程实施方案国务院全面促进统筹部署了 8项重点工程,包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程(岐黄工程)等,安排了 26个建设项目。其中着重提到将加速中药服务体系建设和医保支付倾斜、纳入医院考核等政策的落地。2023.2中药注册管理专门规定国家药监局审评端申请注册的中药具有人用经验的,可根据人用经验对药物安全性,有效性的支持程度,合理提交相应的申报材料;满足相应条件的处方可简化工艺研究,豁免非临床有效性研究,豁免期、期临床试验等。2022.11十 四 五全 民 健 康 信 息 化 规 划国家卫生健康委员会等信息技术部 署互 联 网 中 医 药 健 康 服 务行 动、智 慧医院建设示范行动等,进一步推进新一 代信息技术与卫生健康行业深度融合。2022.10“十四五”中医药人才发展规划国家中医药管理局人才培养加大基层人才供给力度,提升基层人才服务能力;持续建设名老中医药专家传承工作室。2022.5深化医药卫生体制改革 2022 年重点工作任务的通知国务院基层建设、支付端增强市县级医院服务能力,支持社会办医持续健康规范发展,支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体;在全国 40%以上的统筹地区开展按疾病诊断相关分组(DRG)付费或按病种分值(DIP)付费改革工作。2022.4关于加强新时代中医药人才工作的意见中医药管理局、教育部等人才培养逐步扩大临床医学类专业毕业生攻读中医专业学位招生规模;持续开展全国基层名老中医药专家传承工作室建设。2022.3基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划国家中医药管理局基层建设鼓励社会力量在基层办中医;大基层中医药人才有效供给,畅通基层中医药人才使用途径,改善基层中医药人员发展环境;推广基层中医药适宜技术;加快基层中医医疗服务信息化建设。2022.3十四五中医药发展规划国务院全面促进从医院、床位、人才、药材、传承创新与支付端各方面给予了中医药的全面的可执行的政策指导。2021.12关于深化卫生专业技术人员职称制度改革的指导意见人力资源社会保障部、国家卫生健康委、国家中医药局人才培养对中医药人员重点考察其掌握运用中医经典理论、运用中医诊疗手段诊疗的能力,中药处方运用以及师带徒等情况。同时,在医师晋升工作量要求中,设置中药饮片处方比、中医治疗疑难危重病患者数量等特色指标,提出中医师晋升工作量要求。2021.12关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见国家医保局、国家中医药管理局支付端1)推进中医医保支付方式改革,中医医疗机构可暂不实行 DRG,已经实行DRG和 DIP的地区,适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值;2)支持互 联 网 中医药发展并纳入医保计划;3)调整中医医疗服务价格以体现其中包含的 劳务价值;4)允许中医医疗健康服务提供商于销售饮片时按不超过 25%的加价进营销售;5)允许中医医疗健康服务提供商对院内制剂自主定价;6)将院内制剂纳入医保计划。2021.2关于加快中医药特色发展的若干政策措施国务院全面促进鼓励社会资本发起设立中医药产业投资基金,加大对中医药产业的长期投资力度。2020.12国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见国家药监局审评端提出改革中药注册分类,构建“三结合”审评证据体系对临床定位清晰且具有明显临床价值,用于重大疾病、罕见病防治、临床急需而市场短缺、或属于儿童用药的中药新药申请实行优先审评审批。2019.10关于促进中医药传承创新发展的意见中共中央、国务院全面促进提出健全中医药服务体系、发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用、大力推动中药质量提升和产业高质量发展、加强中医药人才队伍建设、促进中医药传承与开放创新发展、改革完善中医药管理体制机制。资料来源:各大政府网站、交银国际2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)37“自建自建 并购并购”双轮驱动,公司线下业务版图持续扩张双轮驱动,公司线下业务版图持续扩张公司线下业务保持高速增长公司线下业务保持高速增长2024上半年,公司线下业务实现收入12.3亿元,占总收入约90%,同比增速达43.7%,其中老店收入增长 34.5%至 11.1 亿元。2023 全年,公司线下业务实现收入 20.4 亿元,占总收入约 88%,同比增速达 49.2%。线下业务的强势表现,主要得益于门诊人次的快速增长(1H24线下门诊人次 40.4%)、稳中有升的客单价及服务网络/经营面积的快速扩大。图表图表 65:固生堂线下业务增长稳健固生堂线下业务增长稳健 图表图表 66:固生堂线下医疗机构为主要收入来源固生堂线下医疗机构为主要收入来源资料來源:公司资料,交银国际资料來源:公司资料,交银国际图表图表 67:固生堂门诊人次及客单价逐年提高固生堂门诊人次及客单价逐年提高图表图表 68:固生堂经营面积持续扩大固生堂经营面积持续扩大资料來源:公司资料,交银国际 *门诊人次为线上与线下门诊人次总计资料來源:公司资料,交银国际并购为主,自建为辅,中国业务持续扩张并购为主,自建为辅,中国业务持续扩张自 2011 年在广州开设第一家线下门店以来,固生堂通过自建和并购两种渠道不断扩大自身业务规模。截至 2024 年底,公司已在 18 座城市拥有及经营了 77家医疗机构,其中有59家(占77%)是通过并购获得的,仅有18家(占23%)为自建门店。公司主要依靠并购成熟的医疗机构进行扩张公司主要依靠并购成熟的医疗机构进行扩张,约 80%的现有门店来自并购。虽然并购门店的平均投资回收期达到 3.9 年,高于自建门店的 1.59011,2191,3652,0371,2312415326028613435I%0 001,0001,5002,0002,50020202021202220231H24在线医疗健康平台收入线下医疗健康平台收入线下医疗机构收入yoy(右轴)(百万元人民币)97.4.8.0.7.2%2.6.2.0.3%9.8%0 0 202021202220231H24在线医疗健康平台收入占总收入比重线下医疗机构收入占总收入比重13218123853154657201002003004005006007001H221H231H24门诊人次(万人次)客单价(元)62,776 78,788 81,772 98,247 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020221H2320231H24经营面积(平方米)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)38年,但可以有效避免新开私人医院在纳入医保定点医疗机构时所需经历的繁琐申请流程。在收购后,公司派遣经验丰富的团队接管日常营运,并用自身的云(HIS)替换原有的信息技术系统及供应链管理系统,实施标准化的营运程序,以提高盈利能力。图表图表 69:固生堂线下医疗机构分布固生堂线下医疗机构分布 图表图表 70:自建门店投资回收期较短自建门店投资回收期较短自建门店自建门店并购门店并购门店数量(截至数量(截至 2024年末)年末)18(占 23%)59(占 77%)建造周期(月)建造周期(月)3-6-盈亏平衡期(月)盈亏平衡期(月)5-地区地区门店数门店数北京5上海13苏州8无锡4昆山2江苏徐州1宁波8杭州3浙江温州2福建福州4广州10深圳6佛山3广东中山1河南郑州2湖北武汉2湖南长沙2新加坡1总计总计77投资回收期(月)投资回收期(月)18约 47资料來源:公司官网,交银国际资料來源:公司资料,交银国际图表图表 71:固生堂线下门店数量持续扩张固生堂线下门店数量持续扩张2018201920202021202220232024期初门店数期初门店数29343437424856 新增门店( )92558921 并购52554717 自建4000424 关闭门店4220010期末门店数(期末门店数(-)34343742505677 并购24242732364259 自建10101010141418资料来源:公司官网,交银国际稳健资金结构是执行并购战略的关键保障稳健资金结构是执行并购战略的关键保障纵向来看,公司的商誉及非流动资产占总资产的比重在过去几年保持大致稳定且处于健康水平,资产负债率则持续下行。与可比公司横向对比显示,公司的资产负债率、资产有息负债率、非流动资产比率均更低,且相比收并购规模较大的可比公司(海吉亚、华润医疗等),公司的商誉/净利润比例相对更低。更低的负债比例、更轻资产的扩张模式、更可控的商誉减值风险,保证公司在外延并购时更加灵活,现有资金结构足以支持更积极的扩张节奏。2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)39图表图表 72:固生堂资产、负债及商誉历史情况固生堂资产、负债及商誉历史情况资料来源:公司资料,交银国际图表图表 73:固生堂固生堂 vs.同业资产、负债及商誉情况同业资产、负债及商誉情况资料来源:公司资料,交银国际。*1H24商誉净值/2023年净利润聚焦一聚焦一/二线城市,具备充足发展潜力二线城市,具备充足发展潜力从地理分布来看,公司的门店大多位于一/二线城市,整体消费及获客环境较好。由于公司在广深地区布局较早,该区域的门店发展已进入成熟期,内生增长强劲。2024 上半年,广深地区的收入合计贡献了约 29%的总收入。之外,公司位于上海和北京地区的门店也处于快速扩张和发展阶段。然而,公司在其主要一线城市的市场份额仍处于较低水平。2023年,公司在广州和深圳的市场份额略高,达到 2-3%左右(按门诊量计),而在北京和上海的份额则仅有 0-1%(在该两地民营机构中的市场份额也不到 6%)。鉴于公司过往优异的执行记录,在这些地区享有良好声誉、拥有强大的医师网络,并与当地公立医院建立了良好关系、对当地市场有深入的了解,我们认为,公司在这些地区尚处于起步发展阶段,未来具备充足的持续深化渗透空间。图表图表 74:固生堂在一线城市的渗透率仍有很大发展空间固生堂在一线城市的渗透率仍有很大发展空间北京区域北京区域上海区域上海区域广州区域广州区域深圳区域深圳区域全国全国固生堂门诊量固生堂门诊量/该区域中医门诊量该区域中医门诊量0.4%1.1%2.2%3.3%0.3%固生堂门诊量固生堂门诊量/该区域民营中医门诊量该区域民营中医门诊量2.0%5.5.0.5%1.9%资料来源:公司资料,交银国际 公司门诊量数据截至2023年底,各区域门诊量为2023年份合理推断,区域民营中医渗透率计算为区域渗透率的5倍全球扩张战略开始实施,开启潜在增量市场全球扩张战略开始实施,开启潜在增量市场2024 年 1 季度,公司宣布收购宝中堂新加坡 100%的股权,作为国际化的第一步。宝中堂新加坡是一家全面的中医医疗服务机构,最初由新加坡保健服务集团和上海申康医院发展中心共同合作投资创建,运营面积约 100 平方米,年收入约 400-500 万元。新加坡华裔人口占比很高,约 560 万人中有 75%为华裔。因此,随着近年来中医的临床标准取得了显著的进展,其在新加坡的公众认可度正在逐渐攀升,市场需求充足。从供给端来看,新加坡中医人才储备丰富,每百万人中就有约700 名注册中医师,高于中国的 546 名。因此,在供需双足的情况下,新加坡整体中医医疗服务市场规模已达到约 10 亿元,但竞争格局相对分散、以零散小诊所为主。固生堂于此时开始进军新加坡市场、并与当地现存机构积极探索合作模式,预计能在此增量市场中得到理想的市场份额。20%05EPU 21202220231H24资产负债率商誉/总资产比例非流动资产/总资产比例31151F%0.0 x2.0 x4.0 x6.0 x8.0 x10.0 x12.0 x0 00%固生堂海吉亚锦欣生殖 爱尔眼科 通策医疗 华润医疗资产负债率资产有息负债率非流动资产/总资产比例商誉/净利润比例(右轴)*2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)40构建构建OMO新模式,线上线下形成业务闭环新模式,线上线下形成业务闭环OMO 模式先行者,线上线下一体化布局。模式先行者,线上线下一体化布局。近年来,随着互联网技术的迅速发展,加之国家鼓励“互联网 中医药服务”的政策频出,越来越多的中国中医医疗健康服务商开始尝试通过结合线下医疗机构与线上医疗健康平台,解决传统中医客户触达受限、客户随访和长期健康管理不便等痛点。固生堂作为行业先行者,早在 2018 年便开始积极探索构建 OMO(即 Online-Merger-Offline,线上融合线下)业务新模式,将线下医疗服务整合至线上平台。公司在 2020 年及 2021 年相继收购了专注于中医医疗健康方案的在线医疗健康平台白露及上海万联大药房有限公司,以进一步加强其OMO业务模式。2023-1H24,公司线上业务对总收入的贡献在 10%左右。图表图表 75:固生堂固生堂 OMO 业务模式业务模式资料来源:公司招股书,交银国际多种在线业务渠道,多种在线业务渠道,AI 大模型持续赋能。大模型持续赋能。自公司于 2018 年在微信官方账号推出线上预约、后续咨询、诊断和处方服务以来,公司的线上业务渠道不断丰富。目前公司已拥有并经营的在线渠道包括官方网站、移动应用程序、微信公众号及小程序等。同时,公司还积极涉猎AI技术,尝试使用大数据技术进一步为传统中医业务赋能。2023年,公司与百度共创研发“固娃”智能医疗助手,将传统中医诊疗服务中的“望、闻、问、切”与人工智能、大数据等技术相结合,推动中医诊断标准化,提升远程看诊效率。2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)41图表图表 76:固生堂微信小程序界面及“固娃”固生堂微信小程序界面及“固娃”AI 导诊助手示意导诊助手示意资料来源:固生堂中医微信小程序,交银国际公司的 OMO 业务模式具有以下关键优势:覆盖面积广阔:覆盖面积广阔:公司线下业务尽管扩张迅速,但目前仅触达我国 19 座大中型相对富裕城市,对基层市场覆盖范围有限。然而,通过线上业务对线下业务的有效补充,截至 2023 年底,公司的线上线下基层医疗服务网络已扩展至全国 300 多个城市。医师网络广泛:医师网络广泛:公司成功将绝大部分的医师由线下带至线上。截至 2024年 6 月,公司线上合作医生数量达到 33,593 人,涵盖一系列专科,能够满足客户的不同需求。多元化及忠诚的客户群体。多元化及忠诚的客户群体。公司通过线上医疗服务网络,能够为客户提供有效的跟进服务和长期医疗健康管理服务,极大地优化了客户的就诊体验,提高了客户粘性,帮助公司积累了高粘性的客户群体。图表图表 77:固生堂拥有广泛的线上医师网络固生堂拥有广泛的线上医师网络资料来源:公司资料,交银国际19,955 25,550 26,967 32,383 33,593 3,172 3,881 4,434 4,841 5,425 23,127 29,431 31,401 37,224 39,018 010,00020,00030,00040,00050,000202120221H2320231H24线上医生人数线下医生人数总计2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)42线上业务规模快速扩大。线上业务规模快速扩大。2023 年,公司线上医疗平台实现收入 2.9 亿元,同比增加10.2%。2020-23年,尽管经历公共卫生事件对业务的扰动,公司线上业务的 CAGR 依旧达到 31.2%,可见在 OMO 模式的助力下,公司线上业务正在快速发展。图表图表 78:固生堂线上平台收入固生堂线上平台收入 CAGR 31.2%图表图表 79:固生堂线上医疗机构收入占比固生堂线上医疗机构收入占比资料來源:公司资料,交银国际资料來源:公司资料,交银国际24153260286536i%00 0000P0001001502002503003504002020202120222023在线医疗健康平台收入在线医疗健康平台收入YoY(右轴)(百万元人民币)97.4.8.0.7.2%2.6.2.0.3%9.8%0 0 202021202220231H24在线医疗健康平台收入占总收入比重线下医疗机构收入占总收入比重2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)43供应链管理持续优化,院内制剂带来新增长动力供应链管理持续优化,院内制剂带来新增长动力垂直一体化供应链管理,为产品质量提供保障垂直一体化供应链管理,为产品质量提供保障传统中医药行业长期存在供应链效率低下、追踪能力不足和容易出现掺假等痛点。同时,中国药典及其它中医相关权威文献在列的标准不同,对挑选及检查中药材及中药饮片造成困难。为解决这些困难,公司于 2017 年开发并应用云 HIS,实现从上游采购到下游配送的全供应链垂直一体化管理,提高了标准化、集中化程度。截至 2023 年底,公司合作供应商数量达 452 家。图表图表 80:固生堂供应商分布情况(截至固生堂供应商分布情况(截至 2023 年底)年底)华南华南华东华东华北华北华中华中东北东北西南西南西北西北供应商数量供应商数量/个个139193483211209资料来源:公司资料,交银国际 创新研发持续发力,院内制剂驱动利润增长创新研发持续发力,院内制剂驱动利润增长公司正积极推进通用专有中药配方向院内制剂的转化,实现经典名方的标准化、产品化。截至 2024 上半年,公司已有包括通窍止涕鼻舒颗粒、健脾化脂膏、松贞益发颗粒、养阳固精膏等共 10 款院内制剂取得医疗机构传统中药制剂备案凭证,其中 2024 年新增 3 个(岗桔清咽颗粒、香桃颗粒、参芪固本膏)。同时,公司的院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产,并已取得医疗机构制剂许可证,可用于量产已取得备案号的院内制剂。2024上半年,公司销售医疗健康产品实现收入 2,041 万元,同比减少 2%,占总收入1.5%,相比 2023 全年基本稳定。目前产品销售对公司收入贡献较小,主要是由于在“互联网 医疗”的驱使下,公司线上线下诊疗业务成长迅速。我们认为,随着更多院内制剂的开发、省内调剂使用落地,公司医疗健康产品有望在未来 1-2 年内成为新的业绩增长点;长期来看,院内制剂向中药创新药转化将是公司长期目标。图表图表 81:固生堂共有固生堂共有 10 款院内制剂获备案凭证款院内制剂获备案凭证资料來源:公司资料,交银国际 制剂名称制剂名称批准日期批准日期通窍止涕鼻舒颗粒2022/12/12健脾化脂膏2023/2/14松贞益发颗粒2023/7/28养阳固精膏2023/8/17益肾填精膏2023/11/6河车固肾膏2023/12/17孕保膏2023/12/17岗桔清咽颗粒2024/3/6香桃颗粒2024/3/20参芪固本膏2024/4/262025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)44图表图表 82:固生堂销售医疗健康产品业务收入占总收入比重逐步降低固生堂销售医疗健康产品业务收入占总收入比重逐步降低图表图表 83:固生堂销售医疗健康产品业务毛利率大致稳定,固生堂销售医疗健康产品业务毛利率大致稳定,1H24 同比有所提升同比有所提升资料來源:公司资料,交银国际 资料來源:公司资料,交银国际 30.333.633.629.136.320.820.43.4%3.6%2.1%1.8%1.6%2.1%1.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%0.010.020.030.040.0201920202021202220231H231H24销售医疗健康产品的收入(百万元)占总收入比重(右轴)16.7 13.6 12.9 11.5 12.7 5.2 5.7 55.2.48.69.45.2%.2.8%0.0.0 .00.0.0P.0.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0201920202021202220231H231H24销售医疗健康产品的毛利销售医疗健康产品的毛利率(右轴)(%)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)45获医留医渠道丰富,名中医师成核心竞争力获医留医渠道丰富,名中医师成核心竞争力医生资源持续拓展,名中医师成核心优势。医生资源持续拓展,名中医师成核心优势。近年来,通过有效的外部合作,固生堂成功整合了丰富的名医资源。截至 2024 上半年,固生堂的医疗服务网络中共有 39,018 名医师执业,同比增长 24.3%,线下医师占 14%。截至 2023 年底,固生堂共拥有14,437 名高级中医师(含副高级及正高级中医师),约占公司医生总数的 40%,占中国高级中医师总数的 10%左右;公司已建立联系的医师数量达 8 万人,其中高职称医师 4 万人。同时,依托优质的师资力量,公司形成了完善的自有医生培养体系,实现了内生与外部资源的双向驱动,中医师资源不断丰富。图表图表 84:固生堂执业医生数量逐年增加固生堂执业医生数量逐年增加图表图表 85:固生堂资深执业医生储备充足固生堂资深执业医生储备充足资料来源:公司资料,交银国际 资料来源:公司资料,交银国际股权激励实现利益绑定,提高存量医师粘性股权激励实现利益绑定,提高存量医师粘性2023年,公司推出了针对医生的股权激励计划。该计划进一步绑定了医师及公司利益,有利于减少优质医师的流动,公司的资深中医师资源逐步积累。截至2024 上半年,公司执业出诊的国医大师、全国名老中医共 49 位(其中国医大师 8 名,全国共 120 名),名医数量领跑民营中医诊疗机构。图表图表 86:固生堂推出两批针对医生的股权激励计划固生堂推出两批针对医生的股权激励计划时间时间激励对象激励对象业绩目标业绩目标归属时间归属时间2023年 7月 19日根据购股权计划授出购股权:向 36 名雇员授予 24 万股,向175 名非雇员医生授予 110.36 万股,合计 134.36 万股,占总股本比例为 0.56%,每股价格 50.5 港元根据受限制股份奖励计划(新股份)授出奖励:向 36 名管理层授予 35.1 万股,向 167 名非雇员医生授予 147.72 万股,合计 182.82 万股,占比 0.76%,每股价格为 25.25 港元根据受限制股份奖励计划(现有股份)授出奖励:向 8 名非雇 员医生授予 9.25 万股,占比 0.04%,每股价格为 5 元人民币参考定性、定量因素矩阵厘 定,包括但不限于对公司的收益贡献、诊断访问持续时间及其他关键业绩指 标,并因承授人类别而有所不同分五批于 2024 年 7 月 18 日、2025 年 7 月 18 日、2026 年 7 月 18 日、2027 年 7 月 18 日及 2028 年 7 月 18 日等额归属2023年 8月 29日根据购股权计划授出购股权:向 137 名雇员授予 447.23 万股,占比 1.86%,每股价格 39.41 港元根据受限制股份奖励计划(新股份)授出奖励:向 193 名管理 层授予 700.73 万股,占比 2.91%,每股价格为 19.45 港元参考定性、定量因素矩阵厘 定,包括但不限于对公司的收益贡献、职位及合规记录及其他关键业绩指标,并因承授人类别而有所不同分五批于 2024 年 8 月 28 日、2025 年 8 月 28 日、2026 年 8 月 28 日、2027 年 8 月 28 日及 2028 年 8 月 28 日等额归属资料来源:公司官网,交银国际19,955 25,550 26,967 32,383 33,593 3,172 3,881 4,434 4,841 5,425 23,127 29,431 31,401 37,224 39,018 010,00020,00030,00040,00050,000202120221H2320231H24线上医生人数线下医生人数总计6,667 9,281 11,824 14,437 40.9.1.28.87.08.09.0.0A.0B.0,00010,00015,00020,0002020202120222023固生堂高级中医师高级中医师占固生堂总医师比例(中医师人数)(右轴)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)46图表图表 87:固生堂于全国共拥有固生堂于全国共拥有 8 名国医大师资源名国医大师资源国医大师国医大师加入时间加入时间科室科室出诊地区出诊地区个人经历个人经历周岱翰2013年内科,肿瘤科广州第三届国医大师,广州中医药大学首席教授,博士生导师,全国老中医药专家学术经验继承工作指导老师。现为广州中医药大学肿瘤研究所所长,深圳市中医肿瘤医学中心主任,中医肿瘤学杂志主编。林毅2015年乳腺科广州第四届国医大师,“桂派中医大师”,广东省中医院主任医师、主任导师,香港大学荣誉教授。现任中华中医药学会乳腺病分会名誉主任委员、世界中联乳腺病专业委员会第一届理事会顾问。施杞2016年骨科上海第四届国医大师,上海市名中医,上海石氏伤科第四代传人。上海中医药大学终身教授,博士研究生导师,香港大学名誉教授。全国第一批国家级非物质文化遗产“中医正骨疗法”代表性传承人。禤国维2016年皮肤科广州第二届国医大师,中国中医科学院学部委员,享受国务院政府特殊津贴专家,广州中医药大学首席教授、博士生导师。许润三2017年妇科北京第三届国医大师,中日友好医院中医妇科主任,主任医师、教授,从医 70余年,治疗妇科疾病有独特专长。第一、二、三批全国老中医药专家学术经验继承工作指导老师。严世芸2017年内科(心脑血管疾病)上海第四届国医大师,上海中医药大学终生教授、主任医师、博士生导师、博士后合作导师,享受政府特殊津贴。中国中医科学院学部委员,上海市中医药研究院院长,国务院学位委员会学科评审组副组长。王庆国2018年消化科北京第四届国医大师,北京中医药大学终身教授,主任医师,博士生导师,全国中医药高等学校教学名师。师从著名中医学家且有“伤寒巨擘”“医门泰斗”之誉的刘渡舟教授。1982至 1997年,随刘渡舟先生待诊达 15年之久,全面继承了刘老的学术思想与临床经验,得授仲景真传。葛琳仪2022年内科(呼吸系统疾病)杭州第二届国医大师,全国老中医药学术经验继承工作指导老师、主任中医师、教授。享受国务院特殊津贴,历任中华全国中医药学会理事、中华中医药学会内科分会理事、浙江省中医院院长、浙江中医学院院长及学术委员会主任、学位评定委员会主任,浙江中医药学会副会长等。资料来源:公司官网,交银国际合作医师收入贡献持续增长,为业绩稳定提供保障。合作医师收入贡献持续增长,为业绩稳定提供保障。2018-22 年,持有公司股权的中医师对于公司收入的贡献从2.57亿元增至5.03亿元,CAGR达到18.3%,2022 年占总收入的比例为 37%。此外,在固生堂单点执业的中医师的收入也从2018 年的 3.22 亿元以 20%的 CAGR 增加至 2022 年的 6.67 亿元,占收入比重达到 49%。与公司利益紧密挂钩的持股中医师和单点执业中医师对于收入贡献的程度逐年增加,一定程度上为公司业绩的稳定性提供了保障。图表图表 88:固生堂来自持股中医师收入占比稳定固生堂来自持股中医师收入占比稳定图表图表 89:固生堂来自单点执业中医师收入占比高固生堂来自单点执业中医师收入占比高资料來源:公司资料,交银国际 资料來源:公司资料,交银国际257326350448503388977%0.0.0 .00.0.0P.0.00020030040050060020182019202020212022来自持股中医师收入占线下总收入比重(右轴)(百万元人民币)32242245061466748IPPI%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.00020030040050060070020182019202020212022来自单点执业中医师收入占线下收入比例(右轴)(百万元人民币)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)47完善的自有医师培养体系,持续产出增量医师资源完善的自有医师培养体系,持续产出增量医师资源构建“师带徒”培养模式,持续输出中医药人才。构建“师带徒”培养模式,持续输出中医药人才。师承教育是中医药人才培养中不可或缺的一环,固生堂已在多地建立起名医工作室,并凭借其拥有的丰富国医大师、全国名老中医、岐黄学者等名师资源,吸引中年骨干医师和硕博毕业生加入,从而搭建起学术带头人-骨干医生-青年医生(老-中-青)三个梯队的人才培养体系。同时,公司还广泛的和全国重点中医药大学建立战略合作关系,吸引更多的有志青年医生加入团队。此外,公司的 OMO 平台也在持续为人才培养赋能,各地的优秀专家与青年人才可借此分享临床经验和学术成果,进一步加速了专职医师队伍的建设。图表图表 90:固生堂医生端固生堂医生端 APP 示意图示意图资料来源:固生堂医生端APP,交银国际自有医生规模逐渐扩大,业绩占比持续增加。自有医生规模逐渐扩大,业绩占比持续增加。得益于日益完善的自有医师培养体系,公司自有医生的规模已从2018年的115人增长至2024上半年的604人。同时,自有医师对于线下收入的贡献也从2018 年的8%增长至2022 年的26%。随着公司自有医师团队逐步成熟,我们看好公司持续提升团队人效、利润率持续改善的潜力。2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)48图表图表 91:固生堂自有医师团队人数逐年扩大固生堂自有医师团队人数逐年扩大图表图表 92:固生堂自有医师收入贡献逐渐提高固生堂自有医师收入贡献逐渐提高资料來源:公司资料,交银国际*2023年未有相关数据披露资料來源:公司资料,交银国际11512816023932260401002003004005006007002018201920202021202220231H24(百万元人民币)54.3995.41111.3183.66351.578&%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0.0010015020025030035040020182019202020212022自有医生收入占线下收入比例(右轴)(百万元人民币)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)49凭借口碑低成本获客,会员制提升用户粘性凭借口碑低成本获客,会员制提升用户粘性口碑获客为主要战略,客户规模逐步扩大。口碑获客为主要战略,客户规模逐步扩大。公司的获客渠道丰富,包括与大型企业合作及通过第三方线上平台转介等,其中口碑获客为新客户的主要来源。近年来,凭借公司广泛的医师资源和和优异的服务能力,公司的品牌知名度和认可度逐年提高。2023 年,约 95%的新客户通过线下医疗机构、药店及线上平台自主就医,仅有 5%的新客户来自于第三方平台引荐。这表明公司的口碑已成功树立,客户以旧带新,大幅降低了引流成本,同时公司服务的客户人数也逐年增长。新客户数量从 2018 年的 33 万增长至 2023 年的 80 万,CAGR 达到19%。图表图表 93:固生堂主要通过口碑获取新客户固生堂主要通过口碑获取新客户图表图表 94:固生堂固生堂 2018-23 年新客户数量年新客户数量 CAGR 达达19%资料來源:公司资料,交银国际 资料來源:公司资料,交银国际客户服务持续优化,回头率稳步提升。客户服务持续优化,回头率稳步提升。固生堂在“服务至上”的企业价值观下,持续优化客户服务流程与管理体系,并组建了专业的客户服务团队,为客户体验提供保障。随着客户服务的持续优化,公司的客户认可度持续提升,回头率已从 2018 年 50.9%提升至 2023 年的 65.2%。会员计划进一步强化用户粘性。会员计划进一步强化用户粘性。公司于2019年3月推出了会员制度,给予会员涵盖全周期医疗健康的各类专属福利,包括享用专属的医疗健康解决方案及产品计划、贵细药材折扣价、咨询费折扣券等,进一步提高用户粘性。会员的回头率始终保持在 85%以上、且高于非会员回头率。2023 年,会员回头率达85.6%,高于非会员客户约 20 个百分点。此外,会员制度的绑定也有助于提升会员消费意愿、挖掘潜在消费能力更强的客户。1H24,会员的客单价为,会员的客单价为 619元,高于非会员元,高于非会员 14%左右,历史上会员的单人年均消费也显著高于非会员;左右,历史上会员的单人年均消费也显著高于非会员;1H24 会员收入达到会员收入达到 5.81 亿元,占线下业务收入的比重也进一步提升至亿元,占线下业务收入的比重也进一步提升至 47%。公司还将持续优化会员计划,随着会员对于收入的贡献、会员客户占比逐步攀升,我们预计公司的长期业绩成长的确定性较高。专属医疗机构、药店及线上医疗平台获取95%第三方线上平台引荐53383653558013%-4F%5F%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0.0P.0.002030405060708090201820192020202120222023新客户(万人)YoY(右轴)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)50图表图表 95:固生堂会员收入占线下收入比例日益增加固生堂会员收入占线下收入比例日益增加图表图表 96:固生堂会员客户对于收入贡献日益增加固生堂会员客户对于收入贡献日益增加资料來源:公司资料,交银国际 资料來源:公司资料,交银国际图表图表 97:固生堂会员客户的回头率高于非会员客户固生堂会员客户的回头率高于非会员客户图表图表 98:固生堂会员客户的年均消费高于非会员客户固生堂会员客户的年均消费高于非会员客户资料來源:公司资料,交银国际 资料來源:公司资料,交银国际35EG%0%5 %05EP%1H221H231H240.0.0 .00.0.0P.0 1920202021202220231H24会员就诊人次占比会员消费人数占比会员收入占提供医疗健康解决方案业务收入比例0 0 18201920202021202220231H24客户回头率会员回头率2,2612,7823,1182,6731,7231,4851,5371,59605001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019202020212022会员平均消费(人民币元)非会员客户的平均消费(人民币元)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)51盈利预测与估值盈利预测与估值我们采用折现现金流(DCF)模型进行估值,得出公司股权价值 101 亿港元,对应每股 42.00 港元、13.8 倍 2025 年市盈率、0.5 倍 2025 年 PEG。对标其他港股/A 股头部医疗服务公司的当前估值水平(如海吉亚医疗(2025 年,下同)8.1 倍市盈率/0.4 倍 PEG、爱尔眼科 27.3 倍市盈率/1.9 倍 PEG、通策医疗 31.9倍市盈率/2.4 倍 PEG、锦欣生殖 15.8 倍市盈率/0.5 倍 PEG,见行业报告图表12),我们认为目标估值合理。近三年盈利及核心业务表现预测近三年盈利及核心业务表现预测核心市场渗透驱动收入高增长:核心市场渗透驱动收入高增长:我们预计公司 2024-26 年收入分别达到 31.1 亿/40.0 亿/48.9 亿元,对应 25GR,主要由一二线市场的持续渗透、高速增长的门诊量和稳中有升的客单价驱动。其中,我们预计会员对医疗服务收入的贡献将从 2023 年的 40%左右快速提升至 2026 年的 50%左右,此后将继续提升。产品销售对公司总收入的贡献将保持在 1%左右。图表图表 99:固生堂收入预测及业务拆分固生堂收入预测及业务拆分资料来源:公司资料,交银国际。E=交银国际预测图表图表 100:固生堂门诊量及客单价情况固生堂门诊量及客单价情况 资料来源:公司资料,交银国际。E=交银国际预测利润率逐步改善:利润率逐步改善:随着成熟门店人效持续提升、新并购门店整合后提质增效,我们预计未来三年内,公司整体毛利率将从 2023 年的 30%左右稳步提升至31%,同时销售费用率也将降至 11%左右。考虑到人才投入和并购步伐将进一步加快,短期内管理费用率或将小幅提升。最终,我们预计,2024-26 年扣除股权激励费用等影响后的经调整净利润将分别达到 4.15 亿/5.08 亿/6.24 亿元,对应23GR,经调整净利率将稳定在13%左右。考虑到公司外延扩张进入提速周期,我们认为后续仍有一定的盈利上修空间。DCF估值及核心假设估值及核心假设我们在 DCF 模型中给予 11.0%的 WACC 假设和 2%的永续增长率假设,其中WACC基于1.1的贝塔。基于此,我们得到公司目标价42.00港元,对应未来12个月 58%的潜在升幅,首次覆盖,给予买入买入评级。23.231.140.048.9-10%0 0P%0.010.020.030.040.050.060.020232024E2025E2026E医疗服务-会员收入医疗服务-非会员收入产品销售同比增速(右轴)(亿元人民币)4295607008444604805005205405605800.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.020232024E2025E2026E门诊人次-会员门诊人次-非会员客单价(右轴)(千人次)(元人民币)2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)52图表图表 101:固生堂:固生堂:DCF 估值模型估值模型人民币,百万人民币,百万2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E收入3,9954,8895,6616,3216,9297,4387,8518,1288,312EBIT5096557628449189851,0401,0771,103EBIT*(1-t)438563656726789847894926948加:折旧摊销6080100119137154169183193减:营运资金增加/(减少)(63)(68)(62)(73)(47)(67)(83)(89)(99)减:资本开支(106)(125)(145)(162)(177)(190)(201)(208)(212)自由现金流328451549610703745780812830 永续增长率2%WACC 无风险利率4.0%自由现金流现值3,704 市场风险溢价7.0%终值现值4,114 贝塔1.1 企业价值7,818 股权成本11.7%净现金1,403 税前债务成本5.0%少数股东权益(3)税后债务成本4.3%股权价值(百万人民币)9,219 预期债权比例10.0%股权价值(百万港元)10,141 有效税率15.0%股份数量(百万)241 WACC11.0%每股价值(港元)每股价值(港元)42.00 资料来源:交银国际预测2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)53供需共振,助推中医诊疗市场扩张供需共振,助推中医诊疗市场扩张固生堂成立于 2010 年,是中国龙头的民营中医医疗健康服务提供商,也是中国第三大中医医疗连锁服务机构(根据医院及诊所数量)。公司致力于通过线下医疗机构及线上医疗健康平台,为客户提供集传统中医诊疗、中西医结合诊疗、全面的中医健康产品为一体的全面医疗健康服务及产品。图表图表 102:固生堂业务构成固生堂业务构成资料来源:公司招股书,交银国际 *截至2024年6月30日公司股权架构清晰,管理团队经验丰富。公司股权架构清晰,管理团队经验丰富。截至2025年1月,公司实控人兼创始人涂志亮及其全资子投资公司合计控股超过 30%。涂先生在医疗行业拥有逾 19年的从业经验,曾担任中华中医药学会常务理事、世界中医药学会联合会国医堂馆社区服务专业委员会副会长、世界中医药学会联合会中医治未病专业委员会常务理事、广东省中医药学会常务理事,并于 2023 年至今担任中华中医药学会中医馆共同体主席。2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)54图表图表 103:固生堂发展历程固生堂发展历程资料来源:公司官网,交银国际图表图表 104:固生堂管理层简介固生堂管理层简介姓名姓名职位职位职责职责个人经历个人经历涂志亮创始人、执行董事负责整体公司及业务战略、监督集团的管理与运营在医疗行业拥有逾 19年经验,对医疗服务及产品具有深入了解。曾担任中华中医药学会常务理事、世界中医药学会联合会国医堂馆社区服务专业委员会副会长、世界中医药学会联合会中医治未病专业委员会常务理事、广东省中医药学会常务理事,并于 2023年至今担任中华中医药学会中医馆共同体主席。邓仕刚首席财务官负责监督并购及融资及主管本集团的财务管理及资本 运作系统邓先生于财务及会计方面拥有逾 24年经验,自 2021年 8月 起一直担任广东固生堂的监事。邓先生于中山大学取得经济学学士学位(主修会计及审计)及工商管理硕士学 位。李洁副总裁要负责监管深圳业 务区域的营运李女士主要在医疗健康行业的营销及企业 管理方面拥有逾 21年经验。彼于 2018年1月 至 2019年 9月担任集团总裁助理,并自 2019年 10月 以来一直担任集团副总裁。李女士亦自 2010年 9月起一直担任广东固生堂的监事。李女士于 2002年 6月获授武汉科技大学的学 士学位,主修临床医学。彼目前正 攻读厦门大学高级管理人员工商管理硕士学位。郑项副总裁负责主管技术系统 的构建及开发,管理集团三方平台流量合 作,领导推广及扩张提供中医医疗健康服 务的在线医院整体业务营运郑先生于互联网及医药行业拥有逾 16年 经 验。曾任南京金创能网络技术有限公司首席运营官、正大天晴药业集团股份有限公司互联网产品运营经理、南京百会云医科技有新公司的董事及法定代表人、上海万联大药房有限公司的董事及法定代表人。郑先生拥有南京理工大学信息与计算科学专业学士学位,并正在攻读中欧国际工商管理学院高级管理人员工商管理硕士学位。张秋敏助理总裁负责集团北 京业务区域的整体业务管理及团队管理,兼管上海及天津业务区域张女士于医疗健康行业逾 16年经验。彼于 2011年加入广东固生堂,曾担任广州业务区副总经理、上海业务区营运总经理、上海业务区域的区域总经理。张女士于 2013年毕业于广东医科大学(前称广东医学院)的护理专业。资料来源:公司资料,交银国际2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)55图表图表 105:固生堂固生堂(2273 HK)目标价及评级目标价及评级资料来源:FactSet,交银国际预测42.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10股价目标价买入中性沽出HK$2025 年 1 月 27 日固生堂固生堂(2273 HK)56财务数据财务数据 资料来源:公司资料,交银国际预测损损益益表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E收入1,6252,3233,1123,9954,889主营业务成本(1,125)(1,623)(2,163)(2,770)(3,380)毛毛利利5007009491,2261,509销售及管理费用(308)(436)(579)(732)(871)其他经营净收入/费用1027151516经经营营利利润润202291385509655财务成本净额(4)(7)567其他非经营净收入/费用10111税税前前利利润润199284391516663税费(18)(31)(55)(72)(93)非控股权益(0)(1)(1)(1)(1)净净利利润润181252335443569作每股收益计算的净利润181252335443569资资产产负负债债简简表表(百百万万元元人人民民币币)截截至至12月月31日日202220232024E2025E2026E现金及现金等价物9941,3141,3421,4201,610应收账款及票据89180313409523存货105153156196236其他流动资产171191237275304总总流流动动资资产产1,3601,8382,0472,2992,673物业、厂房及设备71110131179224无形资产2825232121其他长期资产1,1601,4071,7132,0342,357总总长长期期资资产产1,2591,5421,8672,2342,602总总资资产产2,6183,3793,9144,5345,275短期贷款1816161616应付账款464581700811927其他短期负债72110110110110总总流流动动负负债债5547088279381,054长期贷款530000长期应付账款5682828282其他长期负债237284284284284总总长长期期负负债债346365365365365总总负负债债9001,0731,1921,3031,419股本00000储备及其他资本项目1,7172,3052,7203,2283,852股股东东权权益益1,7172,3052,7203,2283,853非控股权益11234总总权权益益1,7182,3062,7223,2313,856现现金金流流量量表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E税前利润199284391516663折旧及摊销108120147179227营运资本变动(50)(40)(63)(63)(68)利息调整4(6)(5)(6)(7)税费(5)(14)(55)(72)(93)其他经营活动现金流26661038980经经营营活活动动现现金金流流281410518642803资本开支(37)(76)(68)(104)(122)其他投资活动现金流(141)(187)(404)(442)(473)投投资资活活动动现现金金流流(178)(264)(472)(546)(595)负债净变动(18)(55)000其他融资活动现金流(120)212(18)(18)(18)融融资资活活动动现现金金流流(138)158(18)(18)(18)汇率收益/损失(1)3000年年初初现现金金1,0349941,3141,3421,420年年末末现现金金9941,3141,3421,4201,610财财务务比比率率年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E每每股股指指标标(人人民民币币)核心每股收益0.7851.0621.3871.8312.353全面摊薄每股收益0.7571.0331.3491.7812.289每股账面值7.4529.34811.26713.37115.956利利润润率率分分析析(%)毛利率30.730.130.530.730.9EBITDA利润率19.117.717.117.218.0净利率11.110.910.811.111.6盈盈利利能能力力(%)ROA6.97.58.69.810.8ROE10.510.912.313.714.8ROIC10.110.912.213.614.7其其他他净负债权益比(%)净现金净现金净现金净现金净现金流动比率2.52.62.52.52.5存货周转天数29.629.030.029.028.0应收账款周转天数18.221.242.042.043.0应付账款周转天数146.4117.5135.0120.0110.0下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 首次覆盖首次覆盖 医药医药 2025 年 1 月 27 日 锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK):辅助生殖行业空间可期,龙头标的业绩增长能见度高,首予买入辅助生殖行业空间可期,龙头标的业绩增长能见度高,首予买入辅助生殖行业空间可期,龙头标的业绩增长能见度高,首予买入辅助生殖行业空间可期,龙头标的业绩增长能见度高,首予买入全国最大的民营辅助生殖服务提供商,海外布局逐步成型,有望实现强者恒强:全国最大的民营辅助生殖服务提供商,海外布局逐步成型,有望实现强者恒强:锦欣生殖在中国和美国辅助生殖市场中占有领先地位。按 IVF 周期计,公司在中国辅助生殖市场中的份额达到 3.2%,在中国私立辅助生殖机构中排名第二、在非国有辅助生殖机构中排名第一。截至1H24,公司的辅助生殖业务已从中国內地拓展至中国香港、美国、东南亚等关键市场。考虑到辅助生殖行业在中国较高的进入壁垒,我们认为当前相对温和的竞争格局有望在较长时间内保持稳定,而公司将凭借优质的服务能力、日渐丰富的服务组合以及不断扩张的地理布局,在行业中稳坐龙头地位。生育利好政策频出,推动辅助生殖行业长期健康发展:生育利好政策频出,推动辅助生殖行业长期健康发展:根据沙利文预测,2023 年中国辅助生殖市场总规模达到 308 亿元(人民币,下同),并将于2030年达到630亿元,对应11 23-30年CAGR,民营机构市场份额(按收入计)有望提升至近 25%。行业增长的最大驱动因素来自不孕不育率上升(2020 年 17%vs.2010 年 15%、2007 年 12%)、以及适龄人群对不孕症治疗和辅助生殖接受程度的提升。同时,近年来国家在提高生育率和医保覆盖率两大方向上推出了多项支持性政策,尤其三孩放开、生育补贴、近期多地将辅助生殖纳入医保支付范围等,有望进一步刺激行业需求。首予买入评级:首予买入评级:我们看好在利好政策、行业需求增长、公司内生 外延网络扩张等因素的推动下,公司整体业务有望迎来量价齐升的机会。我们预测,2025 年起,辅助生殖纳入医保对业务转化周期的短期冲击有望逐步减弱、对行业渗透率提升和公司业务量的净影响将逐步转为正面;2024-26年收入将分别达到 29.3 亿/32.1 亿/35.0 亿元,对应 9GR;净利润则将分别达到 2.8 亿/4.1 亿/4.7 亿元,对应 29GR。我们基于 DCF 模型对公司进行估值,得到目标价3.05 港元,对应22%潜在股价升幅、15.8 倍2025年市盈率、0.5 倍 PEG,低于过去五年均值 0.6 个标准差。该目标估值反映行业政策放开带动需求稳步增长、公司作为行业龙头进一步稳固并扩张市场份额的潜力、以及其在港股民营医疗服务上市标的中的稀缺性,当前股价仍被明显低估。首次覆盖,给予买入买入评级。资料来源:公司资料,交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 2.49港港元元 3.05 22.3%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)2,3642,7892,9293,2123,504同比增长(%)28.618.05.09.79.1净利润(百万人民币)121349283408473每股盈利(人民币)0.050.130.100.150.17同比增长(%)-63.7156.0-19.043.715.9市盈率(倍)46.718.322.515.713.5每股账面净值(人民币)3.563.693.743.823.91市账率(倍)0.660.630.620.610.60股息率(%)1.02.42.02.93.3个个股股评评级级买买入入1/245/249/241/25-20%-10%0 0Pp51 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)4.4252周低位(港元)2.09市值(百万港元)6,855.02日均成交量(百万)175.13年初至今变化(%)(7.43)200天平均价(港元)2.84丁丁政政宁宁Ethan.D(852)3766 1834诸诸葛葛乐乐懿懿Gloria.Z(852)3766 18452025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)58投资亮点投资亮点政策东风频吹,辅助生殖治疗意愿稳步增强:政策东风频吹,辅助生殖治疗意愿稳步增强:2022 年 7 月发布的关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见提出:“指导地方综合考虑医保(含生育保险)基金可承受能力、相关技术规范性等因素,逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围”。截至 2024 年 10 月 31日,全国已有 27 个省份及新疆建设兵团将辅助生殖技术纳入医保报销范围,其余 4 个省份也正在加快推进相关工作。我们认为,结合三孩放开、生育补贴等政策,将辅助生殖技术纳入医保报销范围有望进一步刺激适龄人群生育和接受治疗的意愿。内生内生 外延扩张持续推动业务量增长:外延扩张持续推动业务量增长:锦欣生殖已在全球打造成熟机构 孵化机构 境外机构的综合服务网络,其中成熟机构(成都 大湾区)和核心海外机构(美国 HRC)的取卵周期数增长有望受益于消费环境的边际改善、刚性生育需求及产能扩张,同时武汉、云南、老挝等孵化或海外新设机构持续业务放量、减亏。外延方面,“十四五”期间国家对辅助生殖行业的政策支持为公司的扩张提供了良好的环境,公司位于成都的锦欣西囡妇女儿童医院已正式获得开展三代IVF服务(PGT)的牌照,未来有望进一步扩张至更多省市,持续获取更多细分市场的份额。ASP 提升潜力来自学科拓展和高价服务渗透率提升:提升潜力来自学科拓展和高价服务渗透率提升:我们认为,各省市医保以合理价格纳入辅助生殖,有望促进高价服务的市场渗透,公司的平均单周期收入/ASP 有望稳步提升。随着公司持续向其他学科拓展、强化全链条科室布局,包括男科、妇科、产科、儿科、中医以及其他大健康领域,加之孵化和新增机构的效率逐步改善,将带来公司整体利润率提升。业绩高增长势头不改:业绩高增长势头不改:我们预测,公司 2024-26 年收入将以 9%的 CAGR 增长(对比 2022-24 年 11%),达到 29.3 亿/32.1 亿/35.0 亿元(人民币,下同)。增长全部来自现有机构,其中中国内地成熟机构(成都 深圳)和核心海外机构(美国 HRC)CAGR 均达到 8%、其他孵化/新增机构 CAGR 达到 20%。随着公司整体层面 ASP 和医院运营效率提升、经营杠杆效应放大,利润率持续改善,我们预计 2024-26 年表观净利润将录得 29%的 CAGR。扣除一次性损益、股权激励费用及收并购相关折旧摊销费用等非经常性项目后,2024-26 年经调整净利润将分别达到 4.2 亿/5.2 亿/5.6 亿元,对应 15GR。首予买入评级,目标价首予买入评级,目标价3.05 港元:港元:我们基于DCF模型对公司进行估值,得到目标价 3.05 港元,对应 22%潜在股价升幅、15.8 倍 2025 年市盈率、0.5 倍 PEG,低于过去五年均值 0.6 个标准差。我们看好不孕不育率提升 行业政策放开带动需求稳步增长、公司作为行业龙头进一步稳固并扩张市场份额的潜力,以及其在港股民营医疗服务上市标的中的稀缺性,当前股价仍被明显低估。首次覆盖,给予买入买入评级。2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)59中国辅助生殖行业:政策有望刺激新需求中国辅助生殖行业:政策有望刺激新需求弗若斯特沙利文预测,2023-30 年间中国辅助生殖行业规模将以11%的CAGR 持续增长,而其中民营医疗机构的市场份额(按收入计)有望从2023年的14%提升至 24%。我们看到国家在提高生育率及辅助生殖医保覆盖率等关键方面持续推出支持性政策,未来生育需求有边际改善的空间。此外,在行业固有的较高监管、人才、资金和品牌效应壁垒下,我们认为来自新进入者的竞争风险较低、当前相对温和的竞争格局将保持稳定,锦欣凭借优异的服务能力有望实现强者恒强。不孕不育率和育龄女性平均年龄持续升高不孕不育率和育龄女性平均年龄持续升高辅助生殖行业整体规模有望保持双位数增长:辅助生殖行业整体规模有望保持双位数增长:根据弗若斯特沙利文预测,中国辅助生殖行业市场在经历了 2020-22 年的波动后,2023 年的规模重新复苏至308 亿元,并将持续增长、到 2030 年达到 630 亿元,对应 11 23-30 年CAGR。行业快速增长的最大驱动因素来自逐年上升的不孕不育率,2020 年达到 17%(2010 年 15%、2007 年 12%、1990 年 9%);2023-30 年间,不孕夫妇的数量将以 2.2%的 CAGR 增加。据弗若斯特沙利文分析,不孕不育率持续升高的原因主要包括自然环境变化(如环境污染)及社会环境变化(如生育年龄推迟,吸烟、酗酒、熬夜、久坐等不良生活习惯,以及精神压力增大等)。图表图表 106:中国辅助生殖行业市场规模及预测中国辅助生殖行业市场规模及预测资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际。E=弗若斯特沙利文预测图表图表 107:中国不孕夫妇数量中国不孕夫妇数量资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际。E=弗若斯特沙利文预测随着中国整体人口年龄结构逐步变化,育龄女性中35-49 岁的比例也从2011 年的 45.9%提升至 47.6%(WHO 定义,分娩年龄在 35 岁或以上的妊娠为高龄妊娠),育娲人口预测到 2032 年,该比例将进一步提升至 51.3%。尽管如此,中华医学会的数据显示,2019 年使用辅助生殖治疗的患者中,35 岁以下女性占比仍超过 70%,即主要为“80 后”、“90 后”;随着更多“90 后”步入 35 岁以上、接受过高等教育的“00 后”、“10 后”也逐步进入生育年龄,有生育有生育意愿的年轻人对于不孕症治疗和辅助生殖的接受程度有望持续提升意愿的年轻人对于不孕症治疗和辅助生殖的接受程度有望持续提升。252274235290279308345385 428474524576630-20%-10%0 0002003004005006007002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E辅助生殖市场规模同比增速(右轴)(亿元人民币)55.456.154.855.856.758.059.360.661.963.364.766.067.40.010.020.030.040.050.060.070.080.02018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国不孕夫妇数量(百万对)2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)60图表图表 108:育龄妇女中育龄妇女中 35 岁及以上比例逐步升高岁及以上比例逐步升高资料来源:国家统计局,交银国际图表图表 109:使用辅助生殖患者的年龄分布使用辅助生殖患者的年龄分布(2019 年年)资料来源:中华医学会,交银国际辅助生殖是治疗不孕症的重要手段,渗透率快速提升辅助生殖是治疗不孕症的重要手段,渗透率快速提升不孕症可通过药物、手术及辅助生殖进行治疗,其中辅助生殖通过高度控制的实验室环境在受精和胚胎发育的最佳条件下实施,因此相比其他方法成功率更高。近年来,中国辅助生殖服务的渗透率(IVF 周期总数除以育龄女性数量)逐步提升,但仍远低于海外国家,一方面和文化差异、患者教育有关,另一方面,在中国辅助生殖服务仅适用于不孕不育人群和有生育需求的癌症患者、不包括健康人群。弗若斯特沙利文预测,随着受众接受意愿提升、医保覆盖力度加强,未来中国辅助生殖渗透率有望持续提升,到 2030 年有望接近美国水平(图表 111)。辅助生殖服务可进一步分为:人工授精(人工授精(AI):):通过自然性交以外的方法将精子输入女性生殖系统(子宫或子宫颈);体外受精体外受精-胚胎移植(胚胎移植(IVF-ET):):通过手术从女性卵巢中取出卵子,在实验室中将其与精子结合并形成胚胎,胚胎在体外培育 3-6 天后,再将其送回女性体内。在IVF 发展了近70 年后,目前形成了三代IVF 技术,即常规 IVF、卵胞浆内单精子注射(ICSI)和胚胎植入前遗传学检测(PGT),适用于不同不孕人群。45GIQSU 112012201320142015201620172018201920202021202215-34岁35-49岁35岁以下,71.45-37,13.88-40,8.2A-42,3.3C-44,1.9D岁以上,1.3 25 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)61图表图表 110:三代三代 IVF 技术之间的比较技术之间的比较常规常规 IVFICSIPGT主要适用人群主要适用人群输卵管阻塞、受损或缺失的女性;患有子宫内膜异位症、男性因素或其他不明原因不孕症的人士精子数量少、精子形态异常或精子活力差的男性、无精子症或既往 IVF受精失败的夫妇患有或携带已知遗传性疾病的夫妇;高龄女性、复发性流产或反复植入失败的患者成功率成功率40-55-55-60%胚胎受损风险胚胎受损风险无胚胎受损风险无胚胎受损风险从胚胎中取出细胞进行遗传学检测时,活检可能会导致胚胎受损的潜在风险操作难度操作难度操作难度很低,包括:取卵 胚胎移植操作难度包括:取卵 胚胎移植 在显微镜下将单精子直接注入卵子细胞质的显微操作操作难度包括:取卵 胚胎移植 在不损害胚胎的情况下进行活检的显微操作单周期价格单周期价格3-5万元3-5万元5-10万元不等资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际整理从市场规模来看,在整体辅助生殖市场规模中,IVF 贡献约 87%的份额,其中大部分为一、二代IVF服务。弗若斯特沙利文预测,未来一、二代IVF的份额将保持大致稳定,仍将是整体行业增长的最大驱动力,三代 IVF 的份额将稳中有升。图表图表 111:中美辅助生殖服务渗透率对比中美辅助生殖服务渗透率对比资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际。E=弗若斯特沙利文预测图表图表 112:按服务种类划分的中国辅助生殖服务市场按服务种类划分的中国辅助生殖服务市场资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际。E=弗若斯特沙利文预测02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国美国(每百万人周期数)0 0 18201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E人工授精常规IVFICSIPGT2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)62民营机构扩张迅速,竞争格局较为温和、但新进入者壁垒较高民营机构扩张迅速,竞争格局较为温和、但新进入者壁垒较高2023 年,私立医疗机构提供的辅助生殖服务的市场规模约有 44 亿元,对整体市场的贡献为 14%。弗若斯特沙利文预测,2023-30 年这一细分市场将以 19%的 CAGR 增长,到 2030 年对整体市场的贡献达到 24%。从辅助中心数量上来看,私立的增长速度明显快于公立私立的增长速度明显快于公立。2018-23年,中国辅助生殖中心总数由498个增长至602个,对应6.0%的CAGR,其中公立/私立机构数量分别从447/51家增长至 518 家/84 家,对应 3.0%/10.5%的 CAGR。从 IVF 周期数来看,私立医疗机构仅提供约 11%的 IVF 周期,但未来有望逐步提升至 15%以上。图表图表 113:按医院划分的中国辅助生殖服务市场按医院划分的中国辅助生殖服务市场资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际。E=弗若斯特沙利文预测图表图表 114:按医院划分的中国进行的按医院划分的中国进行的 IVF 周期总数周期总数资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际。E=弗若斯特沙利文预测竞争格局较分散,私立机构服务优势明显:竞争格局较分散,私立机构服务优势明显:当前中国共有 600 家以上辅助生殖服务机构,IVF 市场的竞争格局整体较为分散,前四大私立机构的合计市场份额仅不到 10%。锦欣在私立机构中排名第二,且份额接近第一、远超第三。图表图表 115:中国市场份额排名前四的私立辅助生殖机构中国市场份额排名前四的私立辅助生殖机构医疗机构医疗机构2023年收入年收入(人民币亿元)(人民币亿元)2023年年 IVF周期数周期数2023年市场份额年市场份额(按周期数算)(按周期数算)中信湘雅生殖与遗传专科医院10.2030,0003.7%锦欣生殖13.0126,0003.2%山东大学附属生殖医院4.0612,000 1.5%爱维艾夫4.947,8481.0%资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际虽然公立医院仍是市场最主要的玩家,但私立机构发展迅速。与公立医院相比,私立机构在经营范围、技术及服务方面具有更大的灵活性。由于大型公立医院通常集中于大中城市,其他地区的辅助生殖服务相对匮乏,私立机构有较大的未满足需求空间。据我们测算,私立医疗机构的平均单周期收费上也比公私立医疗机构的平均单周期收费上也比公立高立高 30%左右左右,我们认为和私立机构更多以患者为中心的服务、更短的等待时间、更优质的护理环境及更高的可及性有关。0 0 18201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E公立私立68.471.861.176.374.481.690.4100.1110.1121.0132.9145.6159.20204060801001201401602018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E公立私立(万例)2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)63图表图表 116:公立医院与私立医疗机构提供的辅助生殖服务对比公立医院与私立医疗机构提供的辅助生殖服务对比公立医院公立医院私立医疗机构私立医疗机构经营区域通常以单一实体经营可以向海外扩张,设立多家医院和机构技术采用人工授精、常规 IVF、ICSI、以及 PGT进行治疗使用人工授精、常规 IVF、ICSI进行治疗,极少获批使用 PGT;若扩张至海外,亦可在海外机构使用 PGT、冻卵及代孕服务及可及性由于患者众多且医疗资源有限,只能提供基本的辅助生殖服务,难以提供优良的护理环境和个性化照料通常秉持以患者为中心的理念,加强个体化照料并优化护理环境,能提供更加个性化及适合的治疗方案、以及月子和产后恢复等延伸服务;设备齐全,而提供更舒适理想的护理环境专长拥有更多公认的科研成果和实验资源,在人才培养和吸引方面具有优势,拥有可填补退休人才空缺的后备人才全面的人才招聘策略及更佳的工作环境吸引一流医生、胚胎学家及退休专业人士;若扩张至海外,可通过海外机构有吸引力的招聘计划吸引资深专业人士定价提供更实惠的服务,服务逐步纳入医保提供价格较高的服务,尤其是海外服务资料来源:弗若斯特沙利文,交银国际进入壁垒高,潜在竞争风险可控:进入壁垒高,潜在竞争风险可控:在中国,辅助生殖服务是受高度监管的行业,有较高的进入壁垒,具体体现在:医疗许可证需要较长时间、满足较高条件:医疗许可证需要较长时间、满足较高条件:在中国,提供辅助生殖服务必须严格获得必要的辅助生殖许可批准。辅助生殖许可证分为五类:AIH(以夫精人工授精)、AID(以供精人工授精)、IVF、ICSI 和 PGT,这五类许可证需依次办理。一般情况下,取得 AIH 和/或 AID 许可证需要 1-2 年,另需 2 年才能取得 IVF 和/或 ICSI 许可证,又再需 5-6 年才能取得 PGT 许可证。取得许可证的条件包括具有提供辅助生殖服务的相关医疗专业人员和相关技术、设有伦理委员会、符合人类辅助生殖技术规范。人才和资金资源:人才和资金资源:由于辅助生殖程序的复杂性和高度敏感性,医师的技术和经验可提高成功受孕的几率,并将风险和并发症降至最低。但是,经验丰富的辅助生殖医师数量仍然有限。由于资深专业人士往往希望与头部机构合作,行业的新进入者,尤其是新成立的私立机构,将在获得顶尖人才资源方面面临巨大挑战。新进入者也需要准备充裕的资本以支持早期运营,包括购买医疗器械和产品、租赁或购买开展临床研究及提供服务的实验室和工作场所、为从业人员提供有竞争力的薪酬等。一般而言,材料、员工、其他、第三方服务成本分别占辅助生殖服务提供商总成本的约一般而言,材料、员工、其他、第三方服务成本分别占辅助生殖服务提供商总成本的约 55%、30%、10%、5%。品牌声誉:品牌声誉:由于患者通常会将辅助生殖服务成功率与品牌知名度联系在一起,品牌形象强大、声誉良好的成熟服务机构往往具有竞争优势。建立积极的品牌形象需要时间、专业知识和稳定的成功率,这对行业新进入者来说是一项艰巨的任务。此外,根据人类辅助生殖技术应用规划指导原则(2021版),各省区市的辅助生殖服务机构数量参考以下各项的其中一项计算:1)新发许可证数量不得超过已颁发数量的 15%;2)每 230-300 万人需设有一家辅助生殖机构;3)当地人口与进行的 IVF 周期的比例。由于存在可开设机构数量的上限,随着现有机构数量的增加,后续获得新许可证将愈发困难。考虑到存量私立辅助生殖机构数量较少(截至 2023 年底 84 家),我们预计新进入者或现存中小型玩家2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)64通过新建或外延并购扩张获取市场份额的机会可能较为有限,我们看好锦欣在未来五年内保持“强者恒强”的行业龙头地位。政策利好行业发展大方向,生育意愿有望边际改善政策利好行业发展大方向,生育意愿有望边际改善近年来,政府推出三孩政策、生育补贴等鼓励生育措施,未来出生意愿有望企稳回暖。2024年,全国出生人口数量有所回升,达到954万,同比增长5.8%,而结婚率也在 2023 年出现回升。图表图表 117:中国每年总人口数及出生人数变化中国每年总人口数及出生人数变化资料来源:国家统计局,交银国际图表图表 118:中国每年结婚登记数及结婚率变化中国每年结婚登记数及结婚率变化资料来源:民政局,交银国际鼓励性生育政策下,生育意愿变化趋势有望企稳甚至逆转:鼓励性生育政策下,生育意愿变化趋势有望企稳甚至逆转:根据过往出台政策的主要内容和方向,我们推测,未来国家对于辅助生殖行业发展的支持将主要体现在两大方面:提高出生率:提高出生率:2021 年 7 月国务院发布关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定,宣布实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施。此后部分地区实行三胎奖励、鼓励生育,例如长沙从2022 年 10 月起,对依法生育三个及以上子女的本地户籍家庭,三孩及以上每孩可享受一次性育儿补贴1万元。此外,2021年7月颁布的“双减”政策也旨在减轻家长对子女教育问题的忧虑、提升育龄夫妇生育意愿。医保覆盖及定价管理:医保覆盖及定价管理:2022 年 7 月发布的关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见提出:“指导地方综合考虑医保(含生育保险)基金可承受能力、相关技术规范性等因素,逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围”。截至 2024 年9 月,全国共有 20 个省市区将辅助生殖纳入医保报销范围,整体上全国医保正在提速扩围,纳入医保是大势所趋。同时,医保局也在产科服务价格方面出台各项政策,例如 2023 年 6 月的辅助生殖类医疗服务价格项目立项指南(试行)将辅助生殖类项目分类整合为 12 项,包括取卵术、胚胎培养、胚胎移植、人工授精等,截至 2024 年 6 月已指导24个省份对照立项指南整合辅助生殖类项目,其中23个省份将市场调节价改为政府指导价。以率先改革的北京为例,纳入医保后行业层面出诊量增长约 30%,同时收费标准并无明显变化。0.005.0010.0015.0020.0012.0012.5013.0013.5014.0014.50200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024总人口数出生人数(右轴)(亿人)(亿人)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0004006008001,0001,2001,4001,600200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023结婚登记数结婚率(右轴)(万)2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)65图表图表 119:近期将辅助生殖纳入医保支付范围的部分省份近期将辅助生殖纳入医保支付范围的部分省份省份省份医保执行时间医保执行时间具体措施及规定具体措施及规定江西2024年 6月 1日将“取卵术”“人工授精”等 9个项目纳入医保支付范围,参保人员根据住院规定按照乙类报销比例执行。江苏2024年 7月 1日将“取卵术”等 13个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保基金支付范围,其中,“取卵术”等 5个项目按照甲类管理,“胚胎培养”等 8个项目按照乙类管理,个人先行自付 10%。安徽2024年 8月 1日整合设立“取卵术”等 12个辅助生殖类医疗服务价格项目并制定价格,统一规范全省辅助生殖类医疗服务项目管理。将“取卵术”等 8个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。纳入医保甲类管理的项目有“取卵术、人工授精、精子优选处理、取精术”,4个项目发生的费用全额计入医保报销基数;纳入医保乙类管理的项目有“胚胎培养、胚胎移植、组织与细胞活检(辅助生殖)、单精子注射”,4个项目发生的费用先由个人自付 10%,剩余 90%的费用计入医保报销基数。河北2024年 8月 1日将取卵术等 8类治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围,按照乙类管理,个人先行自付比例全省统一确定为 10%。广东2024年 10月 1日将“取卵术”等 8项辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围,参照门诊特定病种待遇予以保障,不设起付线,政策范围内支付比例参照住院标准执行。云南2024年 10月 10日将“取卵术”等 12项辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围,参加职工生育保险的参保人,给予最高3000元的补助;参加城乡居民基本医疗保险的参保人,不设起付线,支付比例为 50%,统筹基金年度最高支付限额为 1500元。资料来源:各省医保局,交银国际整理2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)66锦欣生殖:中国领先的辅助生殖服务提供商,全球布局版图逐步成型锦欣生殖:中国领先的辅助生殖服务提供商,全球布局版图逐步成型锦欣生殖在中国和美国现有辅助生殖市场中占有领先地位。2023 年/1H24,公司分别完成 30,368/15,051 个取卵周期,同比增长 16.2%/2.2%。按 IVF 周期计,公司在中国辅助生殖市场中的份额达到3.2%,在中国私立辅助生殖机构中排名第二、在非国有机构中排名第一。2024 年 7 月,位于成都的锦欣西囡妇女儿童医院正式获得开展三代IVF服务(PGT)的牌照,成为四川省内唯一一家具备生殖全领域牌照的民营机构。截至 1H24,公司在全球运营 18 家医院和诊所,在中国内地、中国香港、美国、东南亚等关键市场均有布局。图表图表 120:锦欣生殖全球诊所布局概览锦欣生殖全球诊所布局概览资料来源:公司资料2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)67成熟院区以辅助生殖为核心,收入增长稳健成熟院区以辅助生殖为核心,收入增长稳健成都地区:差异化打造生育一体化服务,多学科拓展带来收入增量成都地区:差异化打造生育一体化服务,多学科拓展带来收入增量两院合并产生协同效应,提供全生命周期生育服务。两院合并产生协同效应,提供全生命周期生育服务。目前,公司在成都拥有并经营两家自有医院,为四川锦欣西囡妇女儿童医院(静秀院区)和四川锦欣西囡妇女儿童医院(毕昇院区)。其中毕昇院区主要提供公司核心的辅助生殖服务;静秀院区为公司于 2021 年 11 月收购,专注于为全年龄妇女儿童提供全生命周期服务,是省内唯一可提供分子遗传服务的私立医疗机构。2022年,静秀院区和毕昇院区完成了合并。2023 年 4 月,两家医院完成医疗证和辅助生殖两证合一。鉴于两家医院已分别在 ARS 和妇产儿科业务上建立了良好的口碑和市场影响力,合并后的医院能为客户提供从辅助生殖技术开始,贯穿孕期管理、分娩和儿童早期保健的一站式 IVF-孕产服务,形成了强劲的协同效应。以生殖医学科和产科为核心,不断外延业务范围。以生殖医学科和产科为核心,不断外延业务范围。合并后,医院的辅助生殖和妇产儿科业务仍在持续增强。毕昇院区于 2023 年 7 月获得了 PGT 试运行资格(2024年7月获得正式资格),使得其能够提供包括IUI(AIH、AID)、IVF-EF、ICSI 和 PGT 在内的辅助生殖各领域的医疗服务。根据国家卫生健康委员会统计数字,截至 2020 年底,全国仅有 78 家医疗机构获得 PGT 资格。除此之外,整合后静秀院区也在积极拓展其业务范围,儿科、妇科、中医科等科室实现了快速发展,新开设的眼科、口腔科等科室也逐渐起步,形成了以产科为特色专科,多科室协同的业务趋势。图表图表 121:锦欣生殖成都医院开启多元化学科建设锦欣生殖成都医院开启多元化学科建设资料来源:公司资料,交银国际2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)68成都为公司的战略中心及收入的主要来源地。成都为公司的战略中心及收入的主要来源地。2023 年,成都地区的收入达到14.71 亿元,占总收入的比例为 52.7%,近五年的 CAGR 达到 18.3%。随着三代IVF 技术 PGT 资格的获得,预计辅助生殖周期数将持续攀升。此外,特色科室(儿科、妇科等)也在加速培育,贡献收入增量。鉴于以上因素,我们预计未来成都地区的收入将持续保持稳定增长。图表图表 122:成都地区五年收入成都地区五年收入 CAGR 达达 18.3%资料来源:公司资料,交银国际图表图表 123:成都地区为公司主要收入来源地成都地区为公司主要收入来源地资料来源:公司资料,交银国际大湾区:深化战略布局,产能持续扩张大湾区:深化战略布局,产能持续扩张深圳市场潜力充足,新产能即将落地。深圳市场潜力充足,新产能即将落地。深圳中山泌尿外科医院成立于1986年,是首批获得卫生部门批准实施辅助生殖技术的生殖医学中心之一,并于 2008年获得辅助生殖技术许可证。公司于2017年1月将其收购,并通过一系列少数股东股权收购,在 2022 年将持股比例由 79.44%增加至 99.90%。随着深圳辅助生殖需求的逐年扩大,目前深圳中山医院的产能已接近满荷。为把握住深圳及大湾区日益增长的市场需求,公司于2022年2月收购了深圳市恒裕联翔投资发展有限公司,并获得其名下位于深圳市福田区梅林街道的一处物业。该建筑总面积约为当前院区的5倍,后续将供深圳中山医院使用,公司计划于2025年上半年搬迁。预计搬迁完成后,院区医疗环境将得到提升,以吸引来自大湾区更广泛的患者。同时,扩大的院区面积将为其丰富服务内容和扩大 VIP 服务提供空间。充分利用政策优势,香港冻卵业务发展迅速。充分利用政策优势,香港冻卵业务发展迅速。随着国家粤港澳大湾区战略的持续推进,公司的业务也开始逐渐向大湾区其他区域拓展、深化整个区域的综合服务网络。公司于 2021 年完成了对于香港辅助生殖中心有限公司(ARC)和香港生殖健康中心有限公司(RHC)的收购,业务版图正式扩张至了中国香港地区,公司也开始积极探索“深港”及大湾区的业务融合,从而更好的把握未来大湾区的医疗机会,如医生两地诊疗等。2023年,公司位于中国香港的两家诊所还利用香港辅助生殖政策优势,开始推广“冷冻卵子”医疗服务。2024上半年香港冻卵周期占总取卵周期数比重已超过 30%。大湾区收入持续增长,业绩催化剂充足。大湾区收入持续增长,业绩催化剂充足。2023 年,公司大湾区的收入为 4.74亿元,同比增长16%,占总收入的比例达17%,与2022年相比大致稳定。我们预计随着深圳地区新产能的投用和跨境合作日益紧密,大湾区的增长将受到足够的催化剂驱动,保持稳健的增长态势。6297337328811,3851,47116%0 W%6%-10%0 0Pp004006008001,0001,2001,4001,600201820192020202120222023成都收入YoY(右轴)(百万人民币)68DQHYS 0Pp 1820192020202120222023成都收入占比2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)69图表图表 124:大湾区的收入保持增长态势大湾区的收入保持增长态势资料来源:公司资料,交银国际图表图表 125:大湾区贡献总收入的比例大湾区贡献总收入的比例资料来源:公司资料,交银国际海外机构持续扩容,有望带来新的利润增长点海外机构持续扩容,有望带来新的利润增长点美国:深入执行医生战略,为业务扩张提供支持美国:深入执行医生战略,为业务扩张提供支持HRC Fertility 是公司在美开展辅助生殖业务的主要平台。是公司在美开展辅助生殖业务的主要平台。HRC Fertility 包括 HRC Management 和 HRC Medical。2017 年 7 月,锦欣生殖成功收购了 HRC Management,并将其整合至公司平台,而HRC Management通过管理服务协议间接管理 HRC Medical,从而使公司正式进入美国辅助生殖市场。HRC Medical目前在美国洛杉矶和圣地亚哥拥有 4 家核心诊所及 7 家卫星诊所,为各类人群提供广泛且个性化的辅助生殖服务。由于监管条件存在区域性差异,美国 ARS医疗机构能够提供的服务范围相较于中国更为丰富,因此 HRC Medical 吸引了许多国际患者前来就诊。医生团队持续扩容,业务扩张稳步推进。医生团队持续扩容,业务扩张稳步推进。近年来,HRC Medical 的医师招募工作成果显著。2023 年,HRC 共成功招募 6 名新医生,其中 3 名医生于当年已开始执业,其余 3 名医师将在 1-2 年内入职。公司预计 2024 年还有至少 5 名新医生加入,届时HRC的自有医生数量将达到24位。伴随着医生团队的扩容,HRC的业务扩张也在稳步进行。位于好莱坞 Beverly Hills 的卫星诊所于 2024 年 7 月已开始营业,其核心诊所预计 1Q25 也将正式营业。此外,北加州旧金山的诊所也在筹备当中,并已成功签约两名医生。深入与南加州大学合作,打造优质医疗品牌。深入与南加州大学合作,打造优质医疗品牌。2021 年 8 月,HRC Management与南加州大学(USC)签订了管理服务协议,管理由 USC 拥有及经营的凯克医学院生殖及不育内分泌科生育医学业务(USC Fertility),并收取相应管理费用。近年来,公司与 USC 的合作持续深化,体现在:1)USC Fertility 的医生在HRC 旗下的 Pasadena 诊所执业并提供临床服务;2)HRC Management 和 USC Fertility 共同成立了研究委员会,开始就 IVF 相关临床研究进行合作,提高 IVF的治疗水平。鉴于 USC 凯克医学院享负盛名,HRC 与之逐渐深入的合作有望协助其提高在美国的品牌知名度。同时,USC Fertility 在 IVF 研究、教育及医师方面的资源也能为 HRC 提升自身医疗技术水平提供支撑。29333630044440847415%-11H%-8%-20%-10%0 0P00200300400500201820192020202120222023大湾区收入YoY(右轴)(百万人民币)32 !$%0%5 %05 1820192020202120222023大湾区收入占比2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)70国际患者数逐渐恢复,美国地区收入持续复苏。国际患者数逐渐恢复,美国地区收入持续复苏。2020-22 年,国际患者的赴美就诊受限,公司在美国地区的收入出现了显著的下滑。2023年,美国业务呈现出恢复态势,国际患者人数已恢复到疫情前 50%的水平。2023 年,美国地区的收入为 5.68 亿元,占总收比重为 20%,相比 2022 年稳中有升。我们预计随着公司业务的稳步扩张、品牌影响力和医疗技术水平的持续提高,加之国际患者赴美就诊的逐步恢复,美国地区的业绩将持续呈现复苏态势。图表图表 126:美国地区收入已基本恢复至美国地区收入已基本恢复至2020年前水平年前水平资料来源:公司资料,交银国际图表图表 127:美国地区收入贡献比例回稳美国地区收入贡献比例回稳资料来源:公司资料,交银国际老挝:开启东南亚战略布局,培育新利润增长点老挝:开启东南亚战略布局,培育新利润增长点打造东南亚顶尖生殖中心,为东南亚扩展提供范本。打造东南亚顶尖生殖中心,为东南亚扩展提供范本。2020 年 3 月,公司在老挝获得 IVF 许可,并设立老挝锦瑞医疗中心。该医疗中心由中美辅助生殖专家共同创建,作为HRC 东南亚中心同时依托锦欣生殖和HRC 的医疗优势,提供前沿的辅助生殖服务。2023 年 8 月,锦瑞医疗中心开始运营,全年收入达到 280 万元,并于2024年6月底实现盈利,距启动运营仅不到一年。我们认为,老挝生殖中心将为公司开拓东南亚市场建立范本,同时也为华人患者提供了更广泛的服务选择。580380459462568-35!%1#%-60%-40%-20%0 0020030040050060070020192020202120222023美国收入YoY(右轴)(百万人民币)35% %0%5 %05 192020202120222023美国收入占比2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)71孵化机构增长快速,市场潜力充足孵化机构增长快速,市场潜力充足武汉业务恢复增长,停业影响逐渐淡化。武汉业务恢复增长,停业影响逐渐淡化。2020 年 6 月,公司收购了武汉黄浦中西医结合妇产医院(武汉锦欣医院)75%的股权,并对医院进行了翻新及改善工程。2021 年 11 月起,武汉锦欣医院由于医疗事故暂时停业,直至 2022 年 8月31日,医院的IVF牌照正式复牌,辅助生殖业务也开始逐渐恢复。2023年,医院实现收入 3,816 万元,同比增长 124.6%,亏损也大幅收窄。昆明业务结构持续优化,进一步扩大西南地区影响力。昆明业务结构持续优化,进一步扩大西南地区影响力。2022 年 7 月,公司完成对昆明九洲医院及和万家医院的控股权收购,持股比例达到 96.5%。此后,公司持续优化两家医院的业务结构并提高临床及营运标准。得益于科室及业务的调整,2023 年公司昆明业务进行的 IVF 治疗周期数量较同期增加了 27.8%。随着业务调整的完成,我们预计昆明业务有望实现持续的快速增长。孵化机构成长空间充足,逐步向成熟机构迈进。孵化机构成长空间充足,逐步向成熟机构迈进。2023年,武汉及昆明地区共实现收入 2.7 亿元,同比增幅达到 150%,减亏 60%。由于武汉和昆明两地人口基数大、市场格局分散且政府支持生育意愿强烈,同时近期辅助生殖相继在云南和湖北纳入医保报销范围,我们认为武汉及昆明两地的收入仍有极为可观的提升空间。公司预计武汉及昆明地区的孵化机构将于 1-2 年内步入良性增长,并在未来 3-5 年内向成熟机构靠齐,达到相似的利润率水平。图表图表 128:武汉武汉/昆明地区收入快速增长昆明地区收入快速增长资料来源:公司资料,交银国际图表图表 129:武汉武汉/昆明地区收入贡献比例持续扩大昆明地区收入贡献比例持续扩大资料来源:公司资料,交银国际14551092742900%0P00 0%0005001001502002503002020202120222023武汉/昆明收入YoY(右轴)(百万人民币)1%3%5%0%2%4%6%8 19202020212022武汉/昆明收入占比2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)72盈利预测与估值盈利预测与估值我们采用折现现金流(DCF)模型进行估值,得出公司股权价值 84 亿港元,对应每股 3.05 港元、15.8 倍 2025 年市盈率、0.5 倍 2025 年 PEG,其中前瞻 PEG倍数与其他港股头部医疗服务公司的当前估值水平相当、略低于 A 股可比公司水平(如海吉亚医疗(2025年,下同)8.1倍市盈率/0.4倍PEG、爱尔眼科27.3倍市盈率/1.9 倍 PEG、通策医疗 31.9 倍市盈率/2.4 倍 PEG、固生堂 13.8 倍市盈率/0.5 倍 PEG,见行业报告图表 12)。考虑到公司作为中国唯一一家上市的辅助生殖医疗服务企业,标的稀缺性显著、市场份额和业绩增长确定性强,我们认为该目标估值合理。近三年盈利及核心业务表现预测近三年盈利及核心业务表现预测收入端收入端各机构集体发力,核心业务保持较快增长:各机构集体发力,核心业务保持较快增长:我们预计公司 2024-26年收入分别达到 29.3 亿/32.1 亿/35.0 亿元,对应 9GR,其中成熟机构贡献收入 CAGR 约 8%,孵化/新增机构 CAGR 则达到 20%。分业务板块来看,我们预计核心业务板块(辅助生殖服务和管理服务)将在 2024-26 年间录得 12%的收入 CAGR。利润率稳中有升:利润率稳中有升:随着产能扩张及人才投入逐步产生回报、经营杠杆效应放大,我们预计未来三年内利润率将持续改善,公司整体毛利率将从 2024 年的40%左右逐步复苏至 42%,同时管理费用率也将缓慢下降。最终,我们预计2024-26 年经调整净利润(扣除股权激励费用等非经常性项目后)将分别达到4.23亿/5.18亿/5.63亿元,对应15GR,经调整净利率稳定在15-16%左右。图表图表 130:锦欣生殖:公司收入预测锦欣生殖:公司收入预测资料来源:公司资料,交银国际预测图表图表 131:锦欣生殖:公司经调整净利润预测锦欣生殖:公司经调整净利润预测资料来源:公司资料,交银国际预测23.627.929.332.135.00 00203040202220232024E2025E2026E辅助生殖服务管理服务其他业务同比增速(右轴)(亿元人民币)-60%-40%-20%0 %0.01.02.03.04.05.06.0202220232024E2025E2026E经调整净利润同比增速(右轴)经调整净利率(右轴)(亿元人民币)2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)73DCF估值及核心假设估值及核心假设我们在 DCF 模型中给予 10.9%的 WACC 假设和 2%的永续增长率假设,其中WACC 基于 1.4 的贝塔。基于此,我们得到公司目标价 3.05 港元,对应未来 12个月 22%的潜在升幅,首次覆盖,给予买入买入评级。图表图表 132:锦欣生殖:锦欣生殖:DCF 估值模型估值模型人民币,百万人民币,百万2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E收入3,2123,5043,7864,0644,3104,5294,7094,8855,058EBIT5976837788729541,0081,0461,0821,115EBIT*(1-t)444508579649710750784811836加:折旧摊销281315331347364381398416434减:营运资金增加/(减少)-56-55-58-63-66-63-63-68-73减:资本开支-225-228-227-234-237-238-247-256-266自由现金流444540624700771830872902932 永续增长率2%WACC 无风险利率4.0%自由现金流现值4,263 市场风险溢价7.0%终值现值4,638 贝塔1.4 企业价值8,901 股权成本13.8%净现金-1,202 税前债务成本5.0%少数股东权益(99)税后债务成本4.3%股权价值(百万人民币)7,600 预期债权比例30.0%股权价值(百万港元)8,360 有效税率15.0%股份数量(百万)2,745 WACC10.9%每股价值(港元)每股价值(港元)3.05 资料来源:交银国际预测2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)74图表图表 133:锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)目标价及评级目标价及评级资料来源:FactSet,交银国际预测3.050.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10股价目标价买入中性沽出HK$2025 年 1 月 27 日锦欣生殖锦欣生殖(1951 HK)75财务数据财务数据 资料来源:公司资料,交银国际预测损损益益表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E收入2,3642,7892,9293,2123,504主营业务成本(1,490)(1,613)(1,769)(1,878)(2,022)毛毛利利8741,1751,1601,3341,482销售及管理费用(610)(673)(667)(717)(778)研发费用(17)(17)(18)(20)(21)经经营营利利润润247485476597683财务成本净额(72)(80)(60)(60)(60)其他非经营净收入/费用(20)63(31)1416税税前前利利润润154469385552640税费(36)(117)(100)(142)(164)非控股权益3(2)(1)(2)(2)净净利利润润121349283408473作每股收益计算的净利润121349283408473资资产产负负债债简简表表(百百万万元元人人民民币币)截截至至12月月31日日202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1,3176246999251,220应收账款及票据189169201238278存货63627893111其他流动资产336486486486486总总流流动动资资产产1,9041,3421,4641,7422,096物业、厂房及设备2,5302,5952,6562,6402,592无形资产4,2214,1954,1424,1024,062其他长期资产6,5776,7636,7636,7636,763总总长长期期资资产产13,32813,55413,56013,50413,417总总资资产产15,23214,89615,02415,24615,513短期贷款19748748748748应付账款917805776772775其他短期负债1,828137137137137总总流流动动负负债债2,7641,6901,6601,6561,660长期贷款2,0711,3801,3801,3801,380其他长期负债1,6621,6401,6401,6401,640总总长长期期负负债债3,7333,0203,0203,0203,020总总负负债债6,4974,7094,6804,6764,680股本00000储备及其他资本项目8,64010,09110,24710,47110,732股股东东权权益益8,64010,09110,24710,47210,732非控股权益95959799101总总权权益益8,73510,18710,34410,57110,833现现金金流流量量表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E税前利润154464385552640折旧及摊销261286214281315营运资本变动111(0)(76)(56)(55)利息调整4459606060税费(122)(162)(100)(142)(164)其他经营活动现金流17036(136)(116)(115)经经营营活活动动现现金金流流618683347579680资本开支(959)(174)(234)(225)(228)其他投资活动现金流(418)(201)000投投资资活活动动现现金金流流(1,378)(375)(234)(225)(228)负债净变动1,546(3)000权益净变动00000股息(179)(13)(128)(184)(213)其他融资活动现金流(907)(934)000融融资资活活动动现现金金流流460(950)(128)(184)(213)年年初初现现金金8621,317624699925年年末末现现金金1,3176246999251,220财财务务比比率率年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E每每股股指指标标(人人民民币币)核心每股收益0.0500.1280.1030.1490.172全面摊薄每股收益0.0500.1280.1030.1490.172每股股息0.0220.0570.0460.0670.078每股账面值3.5563.6893.7403.8153.910利利润润率率分分析析(%)毛利率37.042.139.641.542.3EBITDA利润率19.425.322.527.829.0净利率5.112.59.712.713.5盈盈利利能能力力(%)ROA0.82.31.92.73.0ROE1.43.42.73.94.4ROIC1.12.82.33.23.6其其他他净负债权益比(%)8.814.813.811.48.4流动比率0.70.80.91.11.3存货周转天数22.822.822.820.318.3应收账款周转天数14.614.614.613.512.6应付账款周转天数2.42.42.32.42.62025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 76交银国际交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机:(852)3766 1899 传真:(852)2107 4662 评级定义评级定义分分析析员员个个股股评评级级定定义义:分分析析员员行行业业评评级级定定义义:买买入入:预期个股未来12个月的总回报高高于于相关行业。中中性性:预期个股未来12个月的总回报与相关行业一一致致。沽沽出出:预期个股未来12个月的总回报低低于于相关行业无无评评级级:对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较,分析员并并无无确确信信观观点点。领领先先:分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具具吸吸引引力力。同同步步:分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一一致致。落落后后:分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。香港市场的标杆指数为恒恒生生综综合合指指数数,A股市场的标杆指数为MSCI中中国国A股股指指数数,美国上市中概股的标杆指数为标标普普美美国国中中概概股股50(美美元元)指指数数2025 年 1 月 27 日医药行业医药行业 77分析员披露分析员披露有关商务关系及财务权益之披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明免责声明本研究报告之作者兹作以下声明i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本报告之作者进一步确认i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券;ii)他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员(包括就房地产基金而言,担任该房地产基金的管理公司的高级人员;及就任何其他实体而言,在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员);iii)他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段,“有联系者”指:i)分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女,或未成年继子女;ii)某信托的受托人,而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象;或iii)惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、Leading Star(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch(Hong Kong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件),表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告,幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密,幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意,本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存,或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员,可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外,交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来,或为其担任市场庄家,或被委任替其证券进行承销,或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵,或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务,或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时,应该留意任何或所有上述的情况,均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源,惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息,幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此,交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失(包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失)而负上任何责任。本报告只为一般性提供数据之性质,旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用,而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场,亦可在没有提供通知的情况下随时更改,交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料,考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要,在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前,委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言,分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反,本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。本免责声明以中英文书写,两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处,则应以英文版本为准。交交银银国国际际证证券券有有限限公公司司是是交交通通银银行行股股份份有有限限公公司司的的附附属属公公司司。

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    西南证券研究发展中心 2025年2月 首席分析师:杜向阳 执业证号:S1250520030002 电话:021-68416017 邮箱: 分析师:陈辰 执业证号:S1250524120002 电话:021-68416017 邮箱: 医疗器械-生命信息与支持设备专题 医疗器械-生命信息与支持设备专题 论高国产化率赛道增长点在何方?论高国产化率赛道增长点在何方?核心观点 1 前言:在中国人口老龄化日益加深的背景下,与急重症患者救治相关的生命支持医疗设备的需求日益增长。亦得益于生物医学工程和信息技术的突破,生命监测与支持技术正逐步实现集成化、精准化、和智能化。从简单的心电监护到较为复杂的体外生命支持系统,这些医疗设备在临床应用中扮演着越来越重要的角色,成为现代医学不可或缺的一部分。随着术式的不断革新和产品线的扩围发展,我们不禁要问“高国产化率的生命支持设备未来增长点在何方?”本篇报告将重点围绕生命支持医疗设备行业三大核心问题来做解读:1)市场需求层面,各子行业的市场规模及年复合增长几何?2)格局层面,各子行业目前的竞争格局以及行业核心技术发展趋势?3)潜在增长层面,论高国产化率赛道增长点在何方?需求端:百亿级市场,AI互联互通在即。生命支持设备用于长时间维持患者生命指征,属于ICU病房中会使用到的部分设备,AI互联互通在即。产品主要包括:1)器官支持类;2)监护类;3)急救类;4)其他。其中器官支持类主要有呼吸机、麻醉机、血液/腹膜透析设备、体外膜肺氧合装置(ECMO,也有急救性质)、医用制氧设备、以及医用供气排气相关设备。监护类主要有监护仪、心电图机、婴儿辅助类。急救类主要有除颤仪、心肺复苏设备、反搏泵、输液泵等。其他类主要有降温毯、排痰仪、灯床塔等(详见生命支持相关疾病谱及对应设备分类一览图总结)。从市场规模来看,2019-2022年复合增速较快的是体外除颤、心肺复苏、心电图机以及ECMO设备。2024年市场规模约146亿(-31%),同比下滑主要系医疗反腐以及设备以旧换新推迟影响。分产品看,2024年血液净化设备占比23.4%、监护仪占比19.5%、呼吸机占比17%、麻醉机占比15.5%,前四共计占比超过75%。尽管2024年总规模有所下滑,但是外部作用力对各个产品有着差异化的影响。影响较小的产品是血液/腹膜透析净化设备和麻醉机,因此中标金额占比提升明显。影响较大的产品是呼吸机和监护仪,因此中标金额占比有所下降(详见生命支持设备规模总结)。从趋势上看,2019-2024年国内生命支持设备中标金额呈现波动态势22年底ICU紧急采购后,导致23年需求略有所透支;24年需求下滑,主要系医疗反腐、医疗设备以旧换新项目落地延迟、以及宏观经济导致的医院财政开支紧张等因素影响(详见生命支持设备全图谱总结中标金额、yoy、国产化率、竞争格局、价格区间、存量台数)。1)呼吸机:主要包括医用呼吸机(有创 无创)以及急救与转运呼吸机等,其中医用呼吸机占比95%。2)麻醉机:主要包括麻醉机、麻醉工作站(系统)和麻醉机配件,智能化集成化程度不断提高。3)血液/腹膜透析设备:用于维持肾衰竭患者生命,尿毒症患者人数近年来持续上升。4)ECMO:用于临时替代心肺功能的高级体外生命支持技术,主要应用集中在三甲医院。5)监护仪:技术上向更高精度及集成化、自动化、AI赋能方向发展。6)心电图机:行业向个性化监测和远程心电监护方向发展。7)体外除颤设备:截至24H1全国已布设超6.5万台,按照配置建议未来空间为140280万台。8)心肺复苏设备:采购主体仍是医院,公共场所心肺复苏机的配置率亦在逐步提升。hYcZmYuXlXrQtRaQcMaQtRpPnPmRfQrRpNiNnNqN7NqQuNwMmRoMMYtPyR 核心观点 2 竞争格局及产品对比:2024年国产化率约65%,其中ECMO仍有国产替代逻辑。按照中标金额,国产化率85%的产品:婴儿辐射保暖台、体外除颤设备、心肺复苏设备、医用制氧设备、监护仪;国产化率4085%的产品:监护仪、婴儿培养箱、医用供气排气相关设备、心电图机、呼吸机(医用)、麻醉机、血液/腹膜透析设备(不包括耗材);相对仍处于低国产化率的产品:ECMO设备。2024年宏观来看,国产品牌迈瑞(27.4%)、科曼(6.8%)、威高(3.9%)、山外山(3.3%)、理邦仪器(1.8%)处于领先地位(详见竞争格局一览图总结)。1)呼吸机:国产化率63.9%(-11.6pp),主要系外资德尔格医疗份额提升明显;国产呼吸机逐步崛起,在高端呼吸机领域寻求突破。2)麻醉机:国产化率57.1%(-2pp),市场集中度高,迈瑞、德尔格、GE三足鼎立;国产高端机型实现突破,多维度评定性能优劣。3)血液/腹膜透析设备:国产化率45.3%( 6.3pp),提升较快;前五厂家占据75%市场份额,但其中只有威高和山外山为国产品牌。从性能上看:1)国产透析机(设备)关键性能比肩进口产品,具备国产替代的基础,主要差距体现在产品口碑、稳定性、以及后期服务;2)血液透析器(耗材)国产品牌已掌握关键制膜技术,原材料国产化亦逐步实现突破。4)ECMO整机:国产化率29.1%( 20.2pp),进口理诺珐及迈柯唯处于领先地位。2024年国产品牌汉诺医疗市占率12.1%( 9.8pp),提升明显。从性能上看,国产设备厂商实现从0到1的突破,逐步实现核心组件及整机技术的国产化。5)监护仪:国产化率85.6%(-0.7pp),迈瑞独占鳌头而其他品牌占比较为分散;血压、血氧、呼气末二氧化碳分压测量技术是临床的核心需求。6)心电图机:国产化率69.2%(-2.8pp),前五仅一家外资且市场较为分散;从性能上看,国产与进口产品无显著差异,在高频响应及基线稳定性上甚至更优。7)体外除颤设备:国产化率94.5%( 4.9pp),市场高度集中且迈瑞处于绝对领先地位;发展方向是在性能上趋向于达到同等效果时,尽量降低电击能量。8)心肺复苏设备:国产化率94.5%( 3.6pp),前两名主要在安保医疗和尚领之间角逐;从性能发展方向上看,第三代全胸腔包裹式的三维按压更贴近真实心脏工作原理。潜在增长层面,从四个维度来看高国产化率赛道路在何方。1)内需:政策持续支持加强重症医学医疗服务能力,中长期看ICU生命支持设备需求升级我国ICU(重症监护单元)床位23年年初疫情放开后快速增加,23年年初全国重症医学床位总数为21.6万张。测算按照22年底总人口14.1亿计算,床位数已达到25年政策目标15张/10万人。伴随着ICU床位的大幅提升,生命支持设备22年底开展全国多地应急预案紧急采购。床位先行,按照床位设备配置标准测算,相关生命支持设备预计仍有增长空间。关于区域均衡方面,2019年东部地区重症床位县域占比最高(83.8%),西部地区年均增长速度最快(7.8%)。其次中国每10万人口重症床位数与部分欧美国家仍存在差距,相关设备长期仍有需求空间。此外,其他因素例如医疗新基建项目以及分级诊疗带来的需求扩容、老龄化程度加重带来的相关疾病发病率提升、以旧换新刺激政策均利多长期生命支持设备需求。核心观点 潜在增长层面,从四个维度来看高国产化率赛道路在何方。2)出海:监护仪、呼吸机、麻醉机、心电图机趋于稳态,透析设备增长强劲2024年医疗设备出口规模963亿元(-6.6%),主要系贸易政策加关税、以及疫情期间出口激增透支需求所致。2024年下滑速率趋缓,仍有结构性机会。从区域上看,主要出口国家是美国(24%)、德国(7%)、日本(6%)。广东省、江苏省、浙江省为首的这些传统意义上医疗器械产业链较为完善的地区出口额相对也较高。关于出口东南亚国家,昆明正在进入国际陆港运营联通新时代。2024年11月26日,中老泰铁路“昆明陆港号”完成了首趟双向奔赴。多式联运、物流园建设、海关监管区建设等方面取得了积极进展,将极大地便利昆明与东南亚的交通连接,对后续国产设备厂商陆路运输和影响力辐射起到较大作用。但风险上仍需关注欧洲出口方向的地缘政治风险。从产品维度上看,呼吸机出口规模69.7亿元(-2.4%),因疫情2022年出海体量激增,后维持高位。其中出口美国和新加披金额提升最为显著。麻醉机出口规模15.1亿元( 2%),因疫情2022年出海有所增长,后维持高位。其中出口美国、德国、印度最多。血液透析出口规模6亿元( 18.7%),近10年来出海规模增长显著,出口印度尼西亚、泰国、印度、墨西哥、俄罗斯均有所提升。监护仪出口规模31.6亿元(-4.2%),主要系疫情2020年出海激增,后续需求有所回落。主要出口美国,2024年印度占比下降;心电图机出口规模5亿(-7.1%),整体趋于稳态,出口集中在美国、印度、德国和意大利,其中2024年土耳其、西班牙等地增长较快。3)AIGC让产品线互联互通成为可能,助力全链条精准监测病人病情收费方面,2024年11月医保局在特定项目中设立“人工智能辅助”拓展项,即同样的价格水平下,医院可以选择培养医务人员进行诊疗,也可以选择使用人工智能参与诊疗行为,但现阶段不重复收费。此项政策对人工智能在医疗领域收费端的指引相对正面,为未来人工智能的收费提供路径。风险上仍需关注特朗普政府上台后可能会对涉及国家安全的AI技术进行审查和限制,尤其是在涉及跨境数据流动时。其中单论生命支持设备在ICU重症监护方向上的落地应用,迈瑞医疗在AIGC方向上2024年底率先发布重症医疗大模型,我们认为这预示着人工智能化、数字化医疗监测和治疗设备将成为ICU建设的重要方向。4)ECMO设备及一次性耗材国产突破,逻辑上行业需求扩容、技术突破、国产替代三位一体2024年ECMO市场规模我们测算后约为7亿元,ECMO主要应用在三级甲等医院,尤其是在重症医学科和心脏外科等部门。根据中国医师协会体外生命支持委员会的统计数据,2017年至2021年中国实施的ECMO例数从2826例增加到10656例,年复合增速39%。2024年ECMO国产化率为29.1%( 20.2pp),主要系国产品牌汉诺医疗市占率12.1%( 9.8pp),提升明显。目前进口理诺珐及迈柯唯处于领先地位,国产厂家逐步布局ECMO,大浪淘沙,预计后续竞争格局将更为集中。ECMO开机费用较贵,原因在于一次性循环套包及每天ICU病房费用较高,具体医保报销比例各地政策不一。国产设备厂商汉诺医疗2023年实现从0到1的突破,逐步实现核心组件及整机技术的国产化。2023年1月体外心肺支持辅助设备以及一次性使用膜式氧合器套包获批上市。同年7月,一次性使用离心泵泵头以及一次性使用膜式氧合器获批上市。国产ECMO在关键的离心泵和氧合器技术上取得了显著进展,成功提升了氧合效率,减少了膜间压力降,并且在氧合器的设计上实现了创新性突破。我们预计一次性耗材部分价格会有所下降,未来耗材端预计国产化率将会显著提升。相关标的:迈瑞医疗、威高股份、山外山、理邦仪器、鱼跃医疗、健帆生物、三鑫医疗、戴维医疗、宝莱特。风险提示:行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。3 uZh3 zeVPcl3YHohtZQ1mrNtTU8sy/0dwWN xHQEUlqBQhvwRTBCbCPbcbWaIHtv资料来源:西南证券整理 包括器官支持类 监护类 急救类 其他类 基础概览篇:生命支持设备用于长时间维持患者生命指征 器官支持类 监护类 急救类 其他类 呼吸机 呼吸机 辅助或替代器官功能的设备,例如呼吸机、麻醉机、血液透析机、体外膜肺氧合(ECMO)等。实时监测患者的生命体征,包括心率、血压、呼吸频率和血氧饱和度等 在紧急情况下使用的设备,如心脏除颤器 呼吸衰竭、手术期间、神经肌肉疾病、慢性阻塞性肺病(COPD)、急性呼吸窘迫综合征(ARDS)等辅助或替代器官功能的设备,例如呼吸机、麻醉机、血液透析机、体外膜肺氧合(ECMO)等。实时监测患者的生命体征,包括心率、血压、呼吸频率和血氧饱和度等 在紧急情况下使用的设备,如心脏除颤器 呼吸衰竭、手术期间、神经肌肉疾病、慢性阻塞性肺病(COPD)、急性呼吸窘迫综合征(ARDS)等肺部疾病出现时提供辅助。肺部疾病出现时提供辅助。麻醉机 麻醉机 血液/腹膜透析设备 血液/腹膜透析设备 体外膜肺氧合装置(ECMO)体外膜肺氧合装置(ECMO)监护仪 监护仪 心电图机 心电图机 婴儿辅助类 婴儿辅助类 除颤仪电击 除颤仪电击 心肺复苏设备按压 心肺复苏设备按压 用于手术或某些医疗程序中,为患者用于手术或某些医疗程序中,为患者提供麻醉气体提供麻醉气体。核心功能是控制和输送氧气、麻醉气体(如笑气、异氟醚等)以及空气或氮气。核心功能是控制和输送氧气、麻醉气体(如笑气、异氟醚等)以及空气或氮气。治疗肾功能衰竭治疗肾功能衰竭患者的医疗设备,它们通过不同的方式帮助清除患者体内的废物和多余的水分,以及维持电解质和酸碱平衡。患者的医疗设备,它们通过不同的方式帮助清除患者体内的废物和多余的水分,以及维持电解质和酸碱平衡。用于暂时部分或完全替代患者心肺功能用于暂时部分或完全替代患者心肺功能的医疗设备。主要用于治疗严重的呼吸和/或循环衰竭患者,为他们的心肺功能提供支持,以便为原发病的诊治争取时间。ECMO主要分为两种模式:1)静脉-静脉体外膜肺氧合;2)静脉-动脉体外膜肺氧合。的医疗设备。主要用于治疗严重的呼吸和/或循环衰竭患者,为他们的心肺功能提供支持,以便为原发病的诊治争取时间。ECMO主要分为两种模式:1)静脉-静脉体外膜肺氧合;2)静脉-动脉体外膜肺氧合。实时监测和记录患者的生命体征实时监测和记录患者的生命体征,以便医护人员能够及时了解患者的健康状况并做出相应的医疗决策。可以监测:心电、心率、血压、呼吸、血氧饱和度、体温、呼吸末二氧化碳、血流动力。并且具备多功能模块、报警系统、数据记录及趋势分析。,以便医护人员能够及时了解患者的健康状况并做出相应的医疗决策。可以监测:心电、心率、血压、呼吸、血氧饱和度、体温、呼吸末二氧化碳、血流动力。并且具备多功能模块、报警系统、数据记录及趋势分析。用于用于记录心脏的电活动记录心脏的电活动,生成心电图(ECG或EKG)。心电图是心脏电生理活动的视觉表示,通过测量和分析心脏每次跳动时产生的电脉冲,医生可以诊断各种心脏疾病,如心律失常、心肌梗死、心肌缺血、心脏疾病等。,生成心电图(ECG或EKG)。心电图是心脏电生理活动的视觉表示,通过测量和分析心脏每次跳动时产生的电脉冲,医生可以诊断各种心脏疾病,如心律失常、心肌梗死、心肌缺血、心脏疾病等。专门设计用于专门设计用于辅助婴儿,尤其是新生儿和早产儿的医疗和护理的设备辅助婴儿,尤其是新生儿和早产儿的医疗和护理的设备。这些设备帮助医护人员提供必要的医疗护理,同时也监测婴儿的健康状况。包括:婴儿培养箱、辐射式新生儿抢救台、新生儿运输培养箱、婴儿监护仪、智能婴儿监护解决方案等。这些设备帮助医护人员提供必要的医疗护理,同时也监测婴儿的健康状况。包括:婴儿培养箱、辐射式新生儿抢救台、新生儿运输培养箱、婴儿监护仪、智能婴儿监护解决方案等。用于治疗心律失常,特别是心室颤动(VF)和无脉性室性心动过速(VT),这两种情况是心脏骤停的常见原因。用于治疗心律失常,特别是心室颤动(VF)和无脉性室性心动过速(VT),这两种情况是心脏骤停的常见原因。除颤仪通过向心脏施加电击,试图恢复正常的心律。除颤仪通过向心脏施加电击,试图恢复正常的心律。1)手动除颤仪(除颤监护仪):更加专业,配置和功能相比AED更多。2)自动除颤仪(AED)。1)手动除颤仪(除颤监护仪):更加专业,配置和功能相比AED更多。2)自动除颤仪(AED)。替代人力实施人工呼吸(机械通气)和胸外按压等基础生命支持操作。主要目的是替代人力实施人工呼吸(机械通气)和胸外按压等基础生命支持操作。主要目的是在心脏骤停患者中增加心脏和脑的血流,并作为除颤、静脉给药、血管重建做承接在心脏骤停患者中增加心脏和脑的血流,并作为除颤、静脉给药、血管重建做承接。可以提高心跳骤停患者心脏和脑的灌注血流量,避免心脏和脑进入不可逆转的死亡状态,并逐步修复心脏和脑脏器官工作机能。可以提高心跳骤停患者心脏和脑的灌注血流量,避免心脏和脑进入不可逆转的死亡状态,并逐步修复心脏和脑脏器官工作机能。降温毯 降温毯 排痰仪 排痰仪 灯床塔等 灯床塔等 通过物理方法降低患者体温通过物理方法降低患者体温,广泛应用于临床医疗领域,如高热患者、中暑、脑水肿、脑出血及脑外伤患者等。利用专业的降温技术,将空气中的水分子通过高科技膜过滤技术过滤出来,渗透到冷凝介质中,遇热后汽化,汽化后的水蒸气再次蒸发时吸收大量热量,从而达到降温的目的。降温毯通常由主机和毯面两大部分组成,主机负责控制温度,而毯面则与患者接触,利用温差降低体温。,广泛应用于临床医疗领域,如高热患者、中暑、脑水肿、脑出血及脑外伤患者等。利用专业的降温技术,将空气中的水分子通过高科技膜过滤技术过滤出来,渗透到冷凝介质中,遇热后汽化,汽化后的水蒸气再次蒸发时吸收大量热量,从而达到降温的目的。降温毯通常由主机和毯面两大部分组成,主机负责控制温度,而毯面则与患者接触,利用温差降低体温。通过振动和气流将痰从肺部深处向上排出,有助于通过振动和气流将痰从肺部深处向上排出,有助于缓解痰液阻塞、预防肺部感染缓解痰液阻塞、预防肺部感染。主要分为振动排痰机和密闭式排痰机。振动排痰机通过定向挤推、震颤、叩击功能集于一体,使患者呼吸道黏膜的代谢物液化、松动、脱落后咳出。而密闭式排痰机则是将吸痰管道直接留置在患者的气管内,并和人工气道、呼吸机等设备进行连接。主要分为振动排痰机和密闭式排痰机。振动排痰机通过定向挤推、震颤、叩击功能集于一体,使患者呼吸道黏膜的代谢物液化、松动、脱落后咳出。而密闭式排痰机则是将吸痰管道直接留置在患者的气管内,并和人工气道、呼吸机等设备进行连接。用于围术期外科手术的设备,它用于围术期外科手术的设备,它包括手术床、手术灯和吊塔吊桥、数字化手术室等包括手术床、手术灯和吊塔吊桥、数字化手术室等。能够提供充分、均匀无影的照明,同时能长时间地持续工作而不散发出过量热量。能够提供充分、均匀无影的照明,同时能长时间地持续工作而不散发出过量热量。4 4 产业链:设备厂商处于中游研发制造环节,下游主要销往医院 基础概览篇:设备厂商处于中游研发制造环节,下游主要销往医院 5 原材料 设备厂商研发与制造 医疗机构及康复中心 是产业链的最终环节涉及医疗机构、家庭用户、康复中心等。ICU中通常需要配置的设备包括呼吸机、高流量氧疗仪、输注泵、监护仪、除颤仪、血液净化器、ECMO、便携超声、移动DR等设备。生命信息支持设备属于ICU病房中会使用到的部分设备。原材料、电子器件、生物原料、包装材料、软件系统等是生命支持设备产业链的上游。这些原材料和部件对于设备的生产至关重要,包括高性能电池、精密传感器、先进电子元件等。中游企业需要确保上游供应商能持续稳定地提供符合标准的原材料和组件。产业链的核心包括生命支持设备的研发、制造、组装以及品牌营销、渠道拓展、客户管理等工作。中游制造商致力于产品的研发创新、生产优化与市场推广,以满足市场的需求高国产化率使得竞争相对激烈,促使企业不断寻求差异化发展路径,如加强专利技术研发、优化生产流程、提升品质及向高端化进行突破。上 游 中 游 下 游 资料来源:西南证券整理 生命信息与支持赛道的三个核心问题:需求层面,各子行业的市场规模及年复合增长几何?格局层面,各子行业目前的竞争格局以及行业核心技术发展趋势?潜在增长层面,论高国产化率赛道增长点在何方?空间/增速/需求层面 竞争格局/技术壁垒/发展趋势 潜在增长层面基础概览篇:生命信息与支持赛道的三个核心问题 6 数据来源:相关住院出院人数及平均住院天数来自2022年中国卫生健康统计年鉴p148,西南证券整理 生命支持相关疾病谱及对应设备分类一览图总结属于ICU病房中会使用到的部分设备,AI互联互通在即 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 急救类 急救类 器官支持类 器官支持类 高血压高血压 发病原因不明确,包括遗传因素、年龄以及不良生活方式等多方面,其中70%-80%的高血压发生与不健康的生活方式有关 发病原因不明确,包括遗传因素、年龄以及不良生活方式等多方面,其中70%-80%的高血压发生与不健康的生活方式有关 2021年出院人数:92万 病死率:0.1 21年出院人数:92万 病死率:0.1%平均住院:7.5日 平均住院:7.5日 脑血管病 脑血管病 2021年出院人数:575万 2021年出院人数:575万 病死率:0.9%病死率:0.9%平均住院:10.4日 平均住院:10.4日 心力衰竭 心力衰竭 各种引起心肌损伤的因素(心肌梗死、心肌病、心肌炎等)导致心室舒缩功能与心脏泵血能力受损后,都可引起心力衰竭。各种引起心肌损伤的因素(心肌梗死、心肌病、心肌炎等)导致心室舒缩功能与心脏泵血能力受损后,都可引起心力衰竭。2021年出院人数:94.4万 2021年出院人数:94.4万 病死率:1.6%病死率:1.6%平均住院:8.7日 平均住院:8.7日 心律失常 心律失常 后天获得性心律失常可见于各种器质性心脏病 后天获得性心律失常可见于各种器质性心脏病 2021年出院人数:51.1万 2021年出院人数:51.1万 病死率:0.3%病死率:0.3%平均住院:6.4日 平均住院:6.4日 起源于围生期疾病起源于围生期疾病 围生期是指从妊娠的第28整周开始,至出生后的7整天结束的这段时间。在这个时期内,胎儿和新生儿可能因为母体因素、妊娠产程和分娩并发症的影响而出现各种健康问题。围生期是指从妊娠的第28整周开始,至出生后的7整天结束的这段时间。在这个时期内,胎儿和新生儿可能因为母体因素、妊娠产程和分娩并发症的影响而出现各种健康问题。2021年出院人数:97.7万 2021年出院人数:97.7万 病死率:0.1%病死率:0.1%平均住院:6.7日 平均住院:6.7日重点病症分类 重点病症分类 生命信息与支持器械分类(2024:约146亿市场规模终端价口径)生命信息与支持器械分类(2024:约146亿市场规模终端价口径)透析耗材透析耗材(包括透析器、(包括透析器、透析管路、透析液)透析管路、透析液)呼吸机 呼吸机 医用呼吸机(有创 无创)医用呼吸机(有创 无创)急救与转运呼吸机 急救与转运呼吸机 病人监护仪 病人监护仪 麻醉监护仪等 麻醉监护仪等 器官支持类器官支持类器械 器械 7 7 监护类 监护类 腹膜透析设备 腹膜透析设备 血液透析及滤过设备 血液透析及滤过设备 麻醉机 麻醉机 监护仪 监护仪 降温毯、排痰仪、灯床塔等 降温毯、排痰仪、灯床塔等 医用诊察和医用诊察和监护设备 监护设备 体外膜肺氧合体外膜肺氧合装置(ECMO)装置(ECMO)也有急救性质 也有急救性质 麻醉工作站(系统)麻醉工作站(系统)麻醉机 麻醉机 血液/腹膜透析血液/腹膜透析设备 设备 心电图机 心电图机 其他类 其他类 急救类设备 急救类设备 反搏泵 反搏泵 除颤仪 除颤仪 输液泵 输液泵 心肺复苏设备 心肺复苏设备 心肺复苏机 心肺复苏机 多功能监护仪 多功能监护仪 麻醉机配件 麻醉机配件 其他呼吸机 其他呼吸机 医用制氧设备 医用制氧设备 婴儿辅助类 婴儿辅助类 婴儿培养箱 婴儿培养箱 婴儿辐射保暖台 婴儿辐射保暖台 医用供气排气医用供气排气相关设备 相关设备 生命生命信息信息与支持与支持设备 设备 ECMO设备ECMO设备(泵驱动模块、(泵驱动模块、系统控制模块、检测模块、系统控制模块、检测模块、推车附件等)推车附件等)ECMO耗材ECMO耗材(膜式氧合器、(膜式氧合器、体外循环管路、离心泵泵头、插管和接头 体外循环管路、离心泵泵头、插管和接头 呼吸系统疾病呼吸系统疾病 其中重度疾病包括急性呼吸衰竭(如重症肺炎、急性肺水肿、A RDS等)和慢性呼吸衰竭的急性加重(如慢性阻塞性肺疾病合并急性感染)其中重度疾病包括急性呼吸衰竭(如重症肺炎、急性肺水肿、A RDS等)和慢性呼吸衰竭的急性加重(如慢性阻塞性肺疾病合并急性感染)2021年出院人数:962.4万 2021年出院人数:962.4万 病死率:0.72%病死率:0.72%平均住院:4.8日 平均住院:4.8日 肠梗阻 肠梗阻 可能由肠粘连、肿瘤或炎症引起 可能由肠粘连、肿瘤或炎症引起 2021年出院人数:42万 2021年出院人数:42万 病死率:0.44%病死率:0.44%平均住院:7日 平均住院:7日 急性胰腺炎 急性胰腺炎 可能引起多器官功能衰竭 可能引起多器官功能衰竭 2021年出院人数:36.2万 病死率:0.3 21年出院人数:36.2万 病死率:0.3%平均住院:8.6日 平均住院:8.6日 肾小球疾病 肾小球疾病 多数是免疫介导性炎症疾病 多数是免疫介导性炎症疾病 2021年出院人数:27.1万 病死率:0.06 21年出院人数:27.1万 病死率:0.06%平均住院:7.8日 平均住院:7.8日 肾衰竭 肾衰竭 慢性肾衰的常见病因主要有慢性肾炎、糖尿病、高血压等 慢性肾衰的常见病因主要有慢性肾炎、糖尿病、高血压等 2021年出院人数:84.7万 2021年出院人数:84.7万 病死率:1%病死率:1%平均住院:12日 平均住院:12日自动体外除颤仪(AED)自动体外除颤仪(AED)手动除颤仪(除颤监护仪)手动除颤仪(除颤监护仪)数据来源:1)呼吸机市场规模来自众成数科中国医用呼吸机市场测算报告(2023)以及中国急救和转运呼吸机市场测算报告(2023),统计的是销往医院的呼吸机数据;2)麻醉机市场规模来自众成数科中国麻醉机市场测算报告(2023);3)血液/腹膜透析设备(包括血液透析机,不包括耗材)市场规模来自沙利文中国血液净化制品市场行业研究报告(2023年8月),本报告仅展示血液净化市场中关于血液透析机等设备的市场规模,血液透析耗材(血液透析器、管路、其他耗材)未作展示;4)ECMO市场规模来自智研咨询 2023年中国体外膜肺氧合系统(ECMO)行业供需现状及前景展望:国产ECMO揭牌上市,包含了设备和一次性耗材的数据;5)监护仪市场规模来自北京中道泰和信息咨询 2024-2029年中国监护仪行业市场深度研究及发展前景投资可行性分析报告;6)心电图机市场规模来自2024年心电图机行业发展现状分析;7)体外除颤设备市场规模来自众成数科中国体外除颤设备市场测算报告(2023),市场规模统计数据与历年医院招投标数据差距较大,主要系市场规模统计数据包含销往医疗机构、科研机构、检测机构、高校等机构,具有民用急救属性;8)心肺复苏设备市场规模来自众成数科中国心肺复苏设备市场测算报告(2023),西南证券整理 注:1)市场规模数据目前仅能回溯到2022年,2023及2024年市场规模可以从招投标中标金额推演;2)ECMO市场规模中包含设备和一次性耗材,一次性耗材价格较贵,采购整机为主;血液/腹膜透析设备招投标数据中不包含耗材,因为耗材集采后价格较低 2019-2022年生命支持设备细分子板块市场规模 8 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 57.0 64.0 61.2 63.5 505560652019202020212022呼吸机市场规模(亿元)17.7 21.2 20.7 22.4 01020302019202020212022麻醉机市场规模(亿元)24.6 26.6 27.5 27.6 020402019202020212022血液/腹膜透析设备(包括血液透析机,不包括耗材)市场规模(亿元)5.0 9.1 8.8 9.2 05102019202020212022ECMO市场规模(亿元)30.0 32.5 37.5 41.0 02040602019202020212022监护仪市场规模(亿元)5.6 6.6 8.1 11.3 0510152019202020212022心电图机市场规模(亿元)4.3 24.9 47.7 58.1 0204060802019202020212022体外除颤设备市场规模(亿元)1.2 4.8 3.0 4.9 02462019202020212022心肺复苏设备市场规模(亿元)3-YR CAGR 3.7%3-YR CAGR 8.3%3-YR CAGR 4.0%3-YR CAGR 22.3%3-YR CAGR 11%3-YR CAGR 26.3%3-YR CAGR 138.6%3-YR CAGR 61.7%生命支持设备规模总结2019-2022年复合增速较快的是体外除颤、心肺复苏、心电图机以及ECMO设备 104 149 129 178 170 117 020406080100120140160180200201920202021202220232024数据来源:众成数科,西南证券测算 注:24年招投标数据从11月开始有加速预算采购以及医疗设备以旧换新逐步落地的影响 2019-2024年国内生命支持设备总中标金额(亿元)24年主要因为医疗反腐、医疗设备以旧换新项目落地延迟、以及宏观经济导致的医院财政开支紧张影响。由此测算2024市场规模:约146亿(终端口径)9 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 较为精确地观测市场规模的方式是通过招投标数据医院大型设备大多用公开招标方式采购,因此招投标金额可以反映至少约80%市场规模,剩下20%主要因为部分小型设备多由医院自行组织采购以及部分民营医院采购。2019-2024年国内生命支持设备中标金额呈现波动态势22年底ICU紧急采购后,导致23年需求略有所透支;24年主要因为医疗反腐、医疗设备以旧换新项目落地延迟、以及宏观经济导致的医院财政开支紧张影响,因此24年整体市场规模将有所下滑。生命支持设备规模总结2024年市场规模约146亿(-31%),主要系医疗反腐以及设备以旧换新推迟 22年底疫情放开,ICU紧急采购导致体量激增 23年虽需求略有所透支,但ICU床位先行,相关设备配备需求仍存在 血液/腹膜透析设备(不包括耗材),23.4%监护仪,19.5%呼吸机,17.0%麻醉机,15.5%心电图机,7.4%体外除颤设备,6.5MO整机(设备 耗材),4.7%其他,2.1%医用制氧设备,1.2%心肺复苏设备,1.2%婴儿培养箱,0.8%婴儿辐射保暖台,0.5%医用供气排气相关设备,0.4 23年生命支持设备细分子板块中标金额占比 10 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 2024年尽管医疗反腐、医疗设备以旧换新项目落地延迟、以及受到外部宏观经济导致的医院财政开支紧张影响,但是外部作用力对各个产品有着差异化的影响。影响较小的产品是血液/腹膜透析净化设备和麻醉机,因此中标金额占比提升明显 影响较大的产品是呼吸机和监护仪,因此中标金额占比有所下降生命支持设备规模总结分产品看,2024年血液净化设备 监护仪 呼吸机 麻醉机四类占比超过75 24年生命支持设备细分子板块中标金额占比 呼吸机,29.7%血液/腹膜透析设备(不包括耗材),19.5%监护仪,17.5%麻醉机,11.8MO整机(设备 耗材),5.5%体外除颤设备,4.9%心电图机,4.5%医用制氧设备,2.2%心肺复苏设备,1.2%其他,1.1%婴儿培养箱,1.0%婴儿辐射保暖台,0.5%医用供气排气相关设备,0.5%数据来源:众成数科,西南证券整理 注:24年招投标数据从11月开始有加速预算采购以及医疗设备以旧换新逐步落地的影响 生命支持设备全图谱总结22年底疫情放开带来ICU紧急采购;23年需求略有透支;24年系医疗反腐影响 中标金额(亿元)2023-2024 Yoy 2024年国产化率 2024年竞争格局(覆盖95%的参与者)大部分产品中标价区间(各省份招投标采购文件)截至2023/1月存量台数(国家卫健委)2022年 2023年 2024年 国内生命信息与支持行业 178 170 117-31e.2%按照市场份额大小排序 器官支持类 呼吸机(医用)44.1 50.4 19.9-60.5c.9%国产:迈瑞、科曼、谊安、安保医疗、斯百瑞、诺令生物、舒普思达 进口:德尔格医疗Drager、卡尔莱纳 CARL REINER、迈柯唯 Maquet、德国律维施泰因、爱思意 SLE、通用电气 GE、费雪派克 Fisher&Paykel、哈美顿 Hamilton 有创医用呼吸机:9479w 无创医用呼吸机:248w 转运呼吸机:327.8w 小儿呼吸机:2265w 高压氧舱专用呼吸机:830w 其中医用呼吸机24.3万台 麻醉机 21.8 19.9 18.8-9.1W.1%国产:迈瑞、科曼、谊安、舒普思达、乐基、普博、晨伟、圣王、思瑞德、迈迪恩、易世恒 进口:德尔格医疗Drager、通用电气GE、飞利浦 PHILIPS、迈柯唯 Maquet 1345W 血液/腹膜透析设备(不包括耗材)39.5 33.2 27.4-17.4E.3%国产:威高、山外山、威力生科技、宝莱特、健帆、启诚、康德威、康仑医疗、三鑫医疗(耗材居多)进口:贝朗B.Braun AuitumAG、费森尤斯 FRESENIUSSE、百特 Baxter、日机装 Nikkiso、东丽医疗 TMQ、尼普洛 NIPRO、JMS 血液透析机(设备):1025w 血液透析器(一次性耗材):3678 元 透析管路(一次性耗材):1245元 其中床旁血滤机2.5万台 ECMO整机(设备 耗材)8.0 9.4 5.5-41.4).1%国产:汉诺医疗、赛腾医疗、天津汇康、哈特凯尔、通标医疗、博赛、航天科技、米道斯、汉诺康、菲拉尔、威高股份(耗材)、恒瑞医疗 进口:理诺珐 LivaNova、迈柯唯Maquet、费森尤斯 FRESENIUSSE、美敦力 Medtronic、奥林巴斯 OLYMPUS ECMO(设备):110250w其中国产品牌在145w左右 膜式氧合器(一次性耗材):0.4-4.5w 2857台 医用制氧设备 3.2 3.8 1.4-63.2.5%-0.31w 医用供气排气相关设备 1.2 0.8 0.4-45.8u.7%-监护类 监护仪 35.4 29.7 22.8-23.6%国产:迈瑞、科曼、理邦、宝莱特、中科搏锐、江西诺诚、中旗、乐柠医疗、当康医疗 进口:飞利浦 PHLIPS、通用电气GE、爱德华兹Edwards、马门多夫医学MIPM、日本光电NIHON KOHDEN、德尔格医疗Drager 多功能监护仪:425w 病人监护仪:1.622w 麻醉监护仪:526w 转运监护仪:1.65w 胎心监护仪:1.95w 119.8万台 心电图机 9.1 7.7 8.6 12.1i.2%国产:理邦、纳龙科技、锦江电子、中旗、麦迪克斯、宏桐、博英、迈瑞、翰纬、科曼 进口:雅培医疗Abbott、波科Boston Scientific、日本光电 NIHON KOHDEN、通用电气 GE、迪姆 DMS 0.75w 婴儿培养箱 2.1 1.7 0.9-44.2.1%国产:戴维、科曼、迪生、力康、巨龙三优、中测瑞精仪器、王子、博科、贝茵 进口:通用电气GE、阿童木 ATOM、德尔格医疗Drager、福禄克 FLUKE、卡尔史托斯 KARL STORZ 27w 婴儿辐射保暖台 1.0 0.9 0.6-35.5%国产:戴维、科曼、迪生、力康、贝茵 进口:通用电气GE、美国德恩欧美达 320w 急救类 体外除颤设备电击 9.6 8.4 7.6-9.8.5%国产:迈瑞、科曼、安保医疗、久心医疗、鱼跃、汕头超声、乐普医疗、维伟思、麦邦、徕克美、鑫宸医疗 进口:飞利浦PHILIPS、卓尔ZOLL、日本光电NIHON KOHDEN、席勒 Schiller AED:0.952w 除颤监护仪:3.58w 心肺复苏设备按压 2.3 2.1 1.4-34.4.5%国产:安保医疗、尚领、蓝仕威克、普瑞希恩医疗、迈松、普瑞、万利、德海尔、康人、卓尔医疗 进口:密歇根 Michigan、优欧莱弗 Jolife、史赛克 Stryker、卓尔 ZOLL 8.520w 其他 0.7 1.8 2.5-11 数据来源:中标数据和国产化率来自众成数科,中标价区间来自各省份招投标文件,存量台数来自国家卫健委官方统计通报,西南证券整理 注:1)麻醉机包含:包含麻醉机(最多),其次是麻醉工作站(系统)和麻醉机配件;2)监护仪包含:包含细分品种:多功能监护仪(主要)、病人监护仪(主要)、麻醉监护仪(主要)、中央监护仪、母婴监护仪、血糖/葡萄糖监测设备;3)呼吸机包含:医用呼吸机(有创呼吸机 无创呼吸机)、急救转运呼吸机、其他呼吸机;4)心肺复苏设备包含:心肺复苏机;5)体外除颤设备包括:体外除颤器、自动体外除颤器(AED)最多、体外除颤设备附件、除颤起搏监护仪;5)血液/腹膜透析设备包含:血液透析设备(最多)、血液透析滤过设备(第二)、连续性血液净化设备CRRT(第三)、血液透析水处理设备、血液/腹膜透析设备配件、腹膜透析机、结肠透析机;6)心电图机包含:动态心电图机(第二)、多道心电图机(第三)、运动心电测试系统、其他心电图机(最多)。*医院大型设备大多用公开招标方式采购,因此招投标金额可以反映至少约80%市场规模,剩下20%主要因为部分小型设备多由医院自行组织采购以及部分民营医院采购。*ECMO招投标数据中包含设备和一次性耗材,一次性耗材价格较贵,采购整机为主;血液/腹膜透析设备招投标数据中不包含耗材,因为耗材集采后价格较低 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 数据来源:2022年卫生健康统计年鉴 中仅披露到2021年,西南证券整理 1.呼吸机:主要包括医用呼吸机(有创 无创)以及急救与转运呼吸机等,其中医用呼吸机占比95%患者基数较大:2020-2021疫情居家隔离导致下滑,预计2023年全面放开后上升 2021年呼吸系统疾病出院人数约为960万人,较2019年和2020年均有回落,系2019年开始的疫情居家隔离所致。2021年急性上呼吸道感染为126.5万人,肺炎为325.2万人,慢性下呼吸道疾病为201.9万人,比例上入院人数诊断为肺炎的占比相对较高。预计2023年初疫情放开后,呼吸系统疾病相关入院和出院人数有所上升 主要包括医用呼吸机(有创 无创)以及急救与转运呼吸机等1)医用呼吸机:可有效代替、控制或改变人的正常生理呼吸,增加肺通气量,改善呼吸功能,减轻呼吸消耗,节约心脏储备的装置。医用呼吸机根据通气方式可以分为有创和无创两种。无创呼吸机:1)无需建立人工气道,通过鼻面罩等方式,将呼吸机与患者相连;2)通气模式:常用双水平正压和持续气道正压通气模式。有创呼吸机:1)需建立人工气道,需通过气管插管,气管切开等,将呼吸机与人体相连;2)通气模式:具有容量辅助/控制通气模式、同步问歇指令通气、压力控制通气、压力支持通气、持续气道内正压通气等多种模式。有创呼吸机适用于重度呼吸衰竭患者,如重症监护、麻醉下手术、颅脑损伤等2)急救与转运呼吸机急救呼吸机:主要分为便携式和固定式两种。转运呼吸机:用于病人转运时提供呼吸支持的设备,它可以在车辆或飞机等运输工具上使用,为病人提供氧气和呼吸支持。转运呼吸机主要也分为便携式和固定式两种。2017-2021中国呼吸系统疾病出院人数(万人)12 1,126 1,260 1,502 1,010 962 050010001500200020172018201920202021172 179 207 146 127 526 421 526 317 325 307 270 307 226 202 05001000150020172018201920202021急性上呼吸道感染 肺炎 慢性下呼吸道疾病 2017-2021中国呼吸系统细分疾病出院人数(万人)需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 2023年呼吸系统疾病器械市场分布 医用呼吸机 95%急救和转运呼吸机5%医用呼吸机 急救转运呼吸机 数据来源:智研咨询中国麻醉机行业市场供需态势及前景战略研判报告,临床麻醉监测指南(2017版),全身麻醉期间严重并发症的防治,西南证券整理 2.麻醉机:主要包括麻醉机、麻醉工作站(系统)和麻醉机配件,智能化集成化程度不断提高 麻醉机主要由以下几个部分组成:供气系统、流量控制系统、麻醉蒸发器、麻醉呼吸回路组成。通常配备有专用的麻醉呼吸机,并且可以根据需要选择安装麻醉气体的传输和收集系统,以及监测麻醉气体、氧气和二氧化碳浓度的模块。这些设备在手术过程中用于实施吸入麻醉、管理患者的呼吸或提供呼吸支持,并监测和显示患者的呼吸参数和气体浓度参数。麻醉医生使用麻醉机监测患者状态:1)基础监测:时监测患者的心电图(ECG),以发现心律失常、心肌缺血等问题、无创血压监测用于反映器官血流灌注压,提示器官血流灌注情况、脉搏血氧饱和度监测用于评估患者的氧合状态2)监控呼吸机的运行状态:包括潮气量、呼吸频率、吸呼比和分钟通气量等参数3)监控气体供应装置、气体调节装置和混合装置,确保提供正确的麻醉气体和氧气浓度4)通过控制系统调整麻醉机的参数,以达到理想的麻醉效果5)监控CO2吸收系统,确保患者呼出的气体中的二氧化碳被有效清除6)麻醉机配有报警系统,可以方便麻醉医生在出现异常时及时处理7)麻醉机也可以通过AI系统链接监护设备,方便采集分析患者生命体征13 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 麻醉机分类 麻醉机 按照功能和结构 按照流量高低 按驱动控制方式 全能型 普及型 轻便型 高流量 低流量 气动气控 气动电控 电动电控 麻醉过程中可能出现的并发症 麻醉中可能出现的并发症 呼吸系统并发症 心血管系统并发症 中枢神经系统并发症 呼吸道梗阻 肺部并发症 低血压和高血压 心律失常 恶心呕吐 过敏反应 神经损伤 呼吸抑制 心跳骤停与心室纤颤 数据来源:2023年沙利文中国血液净化制品市场行业研究报告,西南证券整理 3.血液/腹膜透析设备:用于维持肾衰竭患者生命,尿毒症患者人数近年来持续上升 主要包括血液透析设备、血液透析滤过设备、连续性血液净化设备CRRT、血液透析水处理设备、血液/腹膜透析设备配件、腹膜透析机、结肠透析机等 血液/腹膜透析设备用于治疗肾脏疾病特指因肾脏形态或功能出现异常导致肾脏血液过滤功能的失常 血液净化的方式1)血液透析HD:将患者的血液和透析液同时引进透析器,利用透析器的半透明膜清楚血液中的有害物质和过多水分。(具体包括:血液透析机设备 血液透析器耗材 透析液等耗材)2)腹膜透析PD:利用人体腹膜作为半透膜,以腹膜作为交换空间,清楚体内过多水分、代谢产物和毒素。3)血液滤过HF:模仿肾小球滤过和肾小管重吸收原理,以对流方式清除体内过多的水分和毒素。4)血液透析滤过HDF=HD HF:可以清除更多中小分子物质5)血液透析HD 血液灌流HP:需要关注HP所导致的副作用14 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 肾脏疾病分类 肾脏疾病 急性肾衰竭 AKD(一般续790天的临床综合征)慢性肾衰竭 CKD 是不可逆损伤(一般持续超过90天)诊断依据:包括尿量变化,患者的肾小球滤过率(GFR)以及血清肌酐水平(SCr)常见病因:肾脏血液流动受损(失血/失水、心脏病发、严重烧伤等)肾脏损伤(毒素、药物、狼疮、肾小球性肾炎等引起)肾脏内尿液阻塞诊断依据:包括GFR和肾损伤结构标记物(蛋白尿),肾脏缩小或两侧肾脏尺寸不一致也可作为诊断参考 常见病因:原发性肾小球肾炎(是CKD首因,占我国透析患者的40.1%)糖尿病(占比21.1%)高血压(占比11.8%)其他(包括多囊肾、药物性肾损伤、痛风性肾病)很多患者确诊CKD时便已进入病情的第三阶段,导致最终发展成为尿毒症(ESRD),此时需要进行透析或肾移植或肾脏保守治疗来维持生命。少尿或无尿皮肤干燥瘙痒食欲不振肌肉痉挛足部和脚踝肿胀疲乏劳累等2018-2030E中国尿毒症ESRD患者人数及预测(万人)277 303 331 359 385 414 443 473 502 532 562 593 621 0100200300400500600700期间 CAGR 2019-2022 8.58 23-2026E 6.81 27E-2030E 5.47%数据来源:华经产业研究院2022年中国监护仪行业发展现状分析,图片来自迈瑞官网,西南证券整理 4.监护仪:技术上向更高精度及集成化、自动化、AI赋能方向发展 包含细分品种:包含细分品种:多功能监护仪(主要)、病人监护仪(主要)、麻醉监护仪(主要)、中央监护仪、母婴监护仪、血糖/葡萄糖监测设备 监护仪的运作基于四个关键环节:信号采集、模拟信号处理、数字信号处理以及信息输出。首先,通过电极和各类传感器,监护仪捕获人体的生理参数,并将如光信号、压力信号等非电信号转换成电信号。接着,在模拟处理阶段,利用模拟电路技术对这些信号执行阻抗匹配、滤波、放大等操作。数字处理环节涉及到模数转换器、微处理器和存储器,它们将模拟信号转换成数字信号,并进行必要的计算、分析和数据存储。最后,信息输出环节涉及到将处理后的数据以波形、文本、图表的形式展示出来,同时包括触发报警机制和打印记录的功能。发展趋势:老龄化带来的病患数量增加,整体产品趋向于软硬件进一步改善,向更高精度发展。此外,整体趋向于ICU病房相关产品线数据链的互联互通。15 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 监护仪分类 监护仪 按照参数 按照结构 按照功能 单参数 多参数 便携式 遥测 床边监护 中央监护 离院监护 插件式 24h 动态心电图监护仪 监护仪产业链 上游 中游 下游 传感器/模拟IC 储存器 微处理器 医疗监护仪 家庭监护仪 公立医院 私立医院 康复中心 养老中心 监护仪耗材 耗材 心电导联线 血氧探头 体温探头 血压袖带 一次性脑电传感器 一次性有创压力传感器 心电图电极 麻醉及重症监护耗材 数据来源:产业研究网2024版中国心电图机市场现状调研与发展前景趋势分析报告,理邦仪器官网,上海医疗器械行业协会,西南证券整理 5.心电图机:行业向个性化监测和远程心电监护方向发展 包含如下细分品种:动态心电图机、多道心电图机、运动心电测试系统、其他心电图机 用来捕捉心脏的电活动,记录成心电图(ECG)。为诊断各种心脏疾病提供了基础数据,帮助分析心律不齐,监测药物影响,以及评估电解质失衡和酸碱平衡问题。ECG,即心电图,是心脏每次搏动时心肌细胞兴奋传导产生的电位变化,通过心电图机从体表捕捉并记录下来的波形图。基础分类:功能分类:普通式心电图机(模拟式心电图机)和分析诊断功能心电图机(数字式智能化心电图机)。记录方式的差异分类:动圈式、位置反馈式以及点阵热敏式记录器。电源类型分类:心电图机还可以被分为直流电源型、交流电源型以及交直流两用型。在导联数量上,心电图机也有单道和多道之分。工作原理:心电图机的运作依赖于心脏搏动产生的电信号 这些信号通过皮肤表面的电极被捕获,随后经过放大、滤波和数字化处理,最终以图形的形式展现心脏的电活动。使用心电图机时,需要将电极放置在患者的四肢和胸部,通过导线连接到设备,以记录电流通过每个电极的路径。技术发展趋势:便携化 精准化 智能化 无线和可穿戴心电图设备的出现,使得心电图监测可以在医院外进行,方便患者自我监测心脏健康。人工智能技术,尤其是机器学习算法的应用,正在提高心电图解读的效率和准确性。未来,心电图机将更加侧重于个性化监测和远程医疗服务的整合,利用深度学习等技术提供更精确的心脏健康分析,并可能预测心脏病发作的风险。16 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 心电图机产品具体分类 医疗级心电设备 静态心电图机(性能指标最高)动态心电图机 心电监护仪 静息状态下,利用心电图机进行体表心电图检测是诊断心律失常的金标准,能够识别所有类型的心律失常以及大部分心肌缺血和心肌梗死的情况,并且能够确定心肌梗死的具体位置。医院中常用的静态心电图机通常是12导联的。在多功能设计下,它能够涵盖并实现动态心电图机和心电监护仪的所有功能。由于其高精度的特性,数据传输量较大,这要求在研发技术层面上必须具备更高的水平。对于市场上的大多数可穿戴心电设备而言,达到这样的技术标准是具有挑战性的。主要用于在患者自然生活状态下(即动态条件下)连续长时间(24至48小时)记录心电信号。通过长时间连续监测,它能够捕捉到短暂且不易被察觉的发作性心律失常,并进行定量和定性分析,以评估其严重性,从而辅助治疗决策和预后评估。与静态心电图相比,动态心电图在心电波形的判读和诊断准确度上要求较低,更侧重于长时间内的统计分析,因此可接受的误差范围也相对较大。由于动态心电图的精确度不及静态心电图,所以在多功能设备设计中,动态心电图不能完全替代静态心电图的功能。心电监护仪在医院中主要用于对危重患者的心电图进行监测和预警,通常使用在ICU病房。心电监护仪并不能替代静态和动态心电监测的功能。数据来源:贝登医疗,P&S Intelligence,AED图片来自迈瑞医疗官网,AED使用方法图片来自中国红十字会总会训练中心,西南证券整理 6.体外除颤设备:截至24H1全国已布设超6.5万台,按照配置建议未来空间为140280万台 包含如下细分品种:自动体外除颤器(AED)、体外除颤器、体外除颤设备附件、除颤起搏监护仪。工作原理:自动体外除颤器(AED)是一种便携式医疗设备,专门设计用于在心脏骤停情况下提供紧急干预。该设备通过监测患者的心电图(ECG)波形,自动分析心律,并在必要时提供电击以恢复正常的心律。其工作流程包括心电图监测、心律分析、充电指示、电击除颤以及持续监测。大多数心脏除颤器采用RLC阻尼放电技术,将直流低压转换为脉冲高压,并通过控制高压继电器实现电击治疗。应用场景:广泛应用于公共场所、医院、救援车辆等地方,特别是在心脏骤停的黄金救援时间内,它可以为患者提供及时的除颤治疗,大大提高生存率 需要配置AED的公共场所包括:医疗机构如急诊室、诊所、医疗中心、手术室、救护车等,以及人流密集的公共区域如购物中心、体育馆、公园、机场、火车站、地铁站等 根据北京市卫健委和北京急救中心专家在中国AED配置现状分析与对策中的分析,我国在自动体外除颤器(AED)的普及方面与发达国家存在显著差距。2019年日本、美国、瑞典等国家的AED配置密度已经分别达到了每万人50台、30台和18.5台 而我国同期的配置密度仅为不到0.2台/万人,后续提升AED普及率方面还有较大的提升空间。鉴于我国政策层面对自动体外除颤器(AED)的支持以及公众对AED重要性认知的提升,预计AED的普及率将迅速提高。根据国家卫生健康委员会发布的公共场所自动体外除颤器配置及管理技术指南(征求意见稿),建议的AED配置标准为每10万人配置100至200台。以我国14亿人口为基准进行估算,预计未来我国需要配置的AED数量将在140万至280万台之间。根据中国红十字会的数据,截至24H1,全国已布设超6.5万台AED。根据P&S Intelligence数据,2021年全球AED行业市场规模约为19亿美元。17 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 AED 2018-2021年全球AED行业市场规模(亿美元)15 16 17 19 051015202018201920202021AED 使用方法 1 开启AED2 贴放电极片3 AED分析心律4 电击除颤5 除颤后继续进行心肺复苏,直至患者恢复心搏和自主呼吸,或者专业急救人员到达。数据来源:2024-2029年中国心肺复苏机行业市场深度研究及发展前景投资可行性分析报告,Scanfil Lucas3官网,西南证券整理 7.心肺复苏设备:采购主体仍是医院,公共场所心肺复苏机的配置率亦在逐步提升 心肺复苏设备包括心肺复苏机 分为电动式心肺复苏机和气动式心肺复苏机两种。多种型号和功能的心肺复苏机,从专为大型医院设计的高端设备到适合基层医疗机构和急救现场的简易设备。2023年心肺复苏机的采购主体主要是医院,其中三甲医院和二甲医院的采购金额分别占据了20.87%和13.45%的比例。随着全球人口老龄化、慢性和传染病发病率上升以及医疗技术的发展,心肺复苏机作为关键急救设备的需求将持续增长。一些新型的心肺复苏机采用了轻量化的材料,整体重量大幅降低,体积也更为小巧,便于急救人员在狭窄空间或者野外等特殊环境下快速搬运和使用 心肺复苏机的主要作用在于辅助患者重新获得自主的呼吸和心跳功能。该设备通过执行胸外按压和提供人工呼吸,向患者输送必需的氧气和维持血液循环,从而预防脑部损伤以及其他关键器官的损害。工作原理:具备心脏骤停CPR功能,能够在心脏骤停后的黄金4-6分钟内实施心脏按压,助力患者恢复自主的呼吸和心跳。现代心肺复苏机的一些型号还集成了高级生命支持功能,能够与患者的气管插管相连,并与呼吸机同步,以机械方式辅助患者的呼吸。急救心肺复苏机通过模拟呼吸和进行心脏按压,保持患者的呼吸和心跳,为专业医疗团队的到达和进一步治疗争取宝贵时间。心肺复苏机能够依据预设的参数,稳定而持续地执行高质量的心肺复苏操作。在医院环境中,特别是在急诊科和心内科等科室,面对可能发生心脏骤停的大量患者,心肺复苏机已成为提高抢救成功率的关键设备。此外,公共场所心肺复苏机的配置率正在逐步提升,这一趋势有望在全球范围内扩展,心肺复苏机可以有效补充手工心肺复苏的不足,为挽救生命争取宝贵的时间和机会。智能化的心肺复苏机能够根据患者的生理特征自动调整按压力度和频率等参数,实现更精确的急救。便携式设计使得心肺复苏机能够在更多样化的场景中使用,包括野外救援和战场急救等特殊环境。在提高心肺复苏效果方面,无论是在按压的精确性还是与其他急救设备的协同工作能力上,都有很大的提升空间。这些技术革新不仅能提升心肺复苏机的性能,还能增强其市场竞争力,推动行业的持续发展。18 需求端:百亿级市场,AI互联互通在即 心肺复苏机操作示意图 国产厂家蓝仕威克 安保心肺复苏机E1/E2/E3 尚领3D按压电动心肺复苏机 96.5.5.5.5.6.1u.7i.2c.9W.1E.3).1%国产化率85%的产品:婴儿辐射保暖台、体外除颤设备、心肺复苏设备、医用制氧设备、监护仪 国产化率4085%的产品:监护仪、婴儿培养箱、医用供气排气相关设备、心电图机、呼吸机(医用)、麻醉机、血液/腹膜透析设备(不包括耗材)相对仍处于低国产化率的产品:ECMO设备2023年国内生命支持设备主要产品国产化率(按照中标金额)19 数据来源:众成数科,西南证券整理 平均国产化率约65.2%竞争格局一览图总结2024年国产化率约为65%,其中ECMO设备仍有国产替代逻辑 竞争格局:国产化率约65%,其中ECMO仍有国产替代逻辑 迈瑞,27.9%德尔格医疗,10.1%费森尤斯,5.9%飞利浦,4.7%通用电气,4.5%贝朗,3.8%科曼,3.0%迈柯唯,2.8%尼普洛,2.0%威高,1.9%谊安,1.9%JMS,1.9%柯惠,1.8%百特,1.8%哈美顿,1.7%其他,24.5%数据来源:众成数科,西南证券整理 注:竞争格局基于中标金额计算 2024年中国生命信息与支持市场竞争格局 2020-2024年期间国产品牌市占率有所提升:迈瑞 27.4%(-0.5pp)科曼 6.8%( 3.8pp)威高 3.9%( 2pp)山外山 3.3%理邦仪器 1.8 20年中国生命信息与支持市场竞争格局 20 迈瑞 Mindray,27.4%德尔格医疗 Drager,6.8%科曼 COMEN,6.8%贝朗 B.Braun AutumAG,5.0%费森尤斯FRESENIUSSE,4.9%通用电气 GE,4.3%威高 WEGO,3.9%山外山,3.3%理邦 EDAN,1.8%安保医疗 Amoul,1.8%理诺珐 LivaNova,1.6%迈柯唯 Maquet,1.5%飞利浦 PHILIPS,1.3%宝莱特 BLT,1.1%戴维 DAVID,1.1%其他,27.6%竞争格局:国产化率约65%,其中ECMO仍有国产替代逻辑 竞争格局一览图总结2024年宏观来看,国产品牌迈瑞、科曼、威高、山外山、理邦仪器处于领先地位 数据来源:众成数科,西南证券整理 注:竞争格局基于中标金额计算 2024年中国呼吸机市场竞争格局(国产化率63.9%)呼吸机包括:医用呼吸机(有创呼吸机 无创呼吸机)、急救转运呼吸机、其他呼吸机。2024年国产化率63.9%(-11.6pp),2024年头部国产厂家中:迈瑞 32.3%(-0.5pp)科曼 12.9%(-0.5pp)谊安 3.1%(-3.7pp)安保医疗 3.0%( 0.3%)斯百瑞 2.2%(-1.7pp)2023年中国呼吸机市场竞争格局(国产化率75.5%)21 迈瑞Mindray,31.8%科曼COMEN,13.4%德尔格医疗Drager,7.6%谊安Aeonmed,6.8%斯百瑞micomme,3.9%迈柯唯Maquet,3.4%泰雷兹Talent,3.0%普博prunus,2.9%安保医疗,2.7%柯惠Covidien,1.8%其他,22.8%竞争格局:国产化率约65%,其中ECMO仍有国产替代逻辑 迈瑞 Mindray,32.3%德尔格医疗 Drger,16.8%科曼 COMEN,12.9%谊安 Aeonmed,3.1%安保医疗 Amoul,3.0%卡尔莱纳 CARL REINER,2.9%迈柯唯 Maquet,2.8%德国律维施泰因,2.3%斯百瑞 micomme,2.2%爱思意 SLE,1.9%通用电气 GE,1.8%费雪派克 Fisher&Paykel,1.5%诺令生物 NOVLEAD,1.2%舒普思达 SUPERSTAR,1.2%哈美顿 Hamilton,1.1%其他,13.2%竞争格局及产品对比:1.呼吸机国产化率63.9%(-11.6pp),主要系外资德尔格医疗份额提升明显 竞争格局及产品对比:1.呼吸机国产呼吸机逐步崛起,在高端呼吸机领域寻求突破 数据来源:NMPA,各公司官网,西南证券整理 市场主流医用呼吸机关键性能对比 22 医用呼吸机用于人工代替自主通气,技术壁垒高,国产品牌发展较晚,核心技术略逊色于进口厂商 医用呼吸机的关键性能主要包括通气模式、测量与控制技术 通气模式是呼吸机最重要、人机交互最为复杂的性能,通常要经历模型设计、工程设计实现、临床验证等多个阶段,要求与医学院、实验室密切合作,充分考虑呼吸生理、舒适度和治疗质量 测量与控制技术主要包括阀门控制技术和流量传感器技术 其他核心技术还包括人机和显示技术、呼吸机开发模式主要技术项目 迈瑞SV800 德尔格V500 泰科PB840 迈科唯Servio-i 优缺点分析 流量传感器 吸入端为热丝式,呼出端为压差式流量传感器 热丝式流量传感器 晶体热模式流量传感器 吸气端采用压差式流量传感器,呼气端采用超声式流量传感器。1.热丝式流量传感器容易被呼吸道分泌物阻塞烧灼,并引起电路短路,寿命短,清洗困难,且此部件被国外巨头控制价格昂贵。2.目前国际主流产品均采用经济实惠的压差式流量传感器,只要设计时把误差计算好,测量结果一样精确。3.超声探测流量传感器技术璧垒较高,为Maquet专利。呼吸模式及功能 容量控制下的A/C和 SIMV.压力控制下的A/C和 SIMV、CPAP/PSV 注:容量控制为保护性通气设置的意思,英文简称(VG)除CPAP 窒息后备,手动通气外的几乎所有通气模式都可以叠加保护性通气模式(VG)除 CPAP 窒息后备,手动通气外的几乎所有通气模式都可以叠加保护性通气模式(VG)除CPAP 窒息后备,手动通气外的几乎所有通气模式都可以叠加保护性通气模式(PRVC)迈瑞SV800的保护性通气模式 可以设置的呼吸模式有限,其中 PSV等通气模式不可以设置VG功能。注:通气保护模式设置:如,AutoFlow、PRVC、VG 为同一个概念,20世纪70年代 Maquet 首先提出并申请了技术专利。竞争格局:国产化率约65%,其中ECMO仍有国产替代逻辑 竞争格局及产品对比:2.麻醉机市场集中度高,迈瑞、德尔格、GE三足鼎立 数据来源:众成数科,西南证券整理 注:竞争格局基于中标金额计算 2024年中国麻醉机市场竞争格局(国产化率57.1%)麻醉机包括:麻醉机(最多),其次是麻醉工作站(系统)和麻醉机配件。2024年中国麻醉机市场主要由迈瑞医疗、德尔格医疗、GE领导 2024年迈瑞医疗的市占率43.7%、科曼 8.7%。2023年中国麻醉机市场竞争格局(国产化率59.1%)23 迈瑞 Mindray,43.7%德尔格医疗 Drger,23.7%通用电气 GE,18.6%科曼 COMEN,8.7%谊安 Aeonmed,1.8%舒普思达 SUPERSTAR,1.0%乐基 LEJI,0.3%普博 prunus,0.3%晨伟 ChenWei,0.2%圣王 SUNKINGS,0.2%飞利浦 PHILIPS,0.2%思瑞德 SIRIUSMED,0.2%迈迪恩,0.2%迈柯唯 Maquet,0.1%易世恒,0.1%其他,0.8%迈瑞Mindray,47.1%德尔格医疗Drager,19.8%通用电气GE,19.2%科曼COMEN,6.7%谊安Aeonmed,2.2%舒普思达SUPERSTAR MED,0.9%德国律维施泰因,0.7%普博 PRUNUS,0.6%迈柯唯Maquet,0.4%飞利浦PHILIPS,0.2%其他,2.2%竞争格局:国产化率约65%,其中ECMO仍有国产替代逻辑 竞争格局及产品对比:2.麻醉机国产高端机型实现突破,多维度评定性能优劣 数据来源:NMPA,各公司官网,西南证券整理 市场主流麻醉机关键性能对比 24 迈瑞推出了中高端机型WATO EX-65/75以及高端机型A7、A9,实现了从低端到高端的全产业布局 流量显示与控制:热丝式流量传感器易短路、寿命短,且价格昂贵;压差式流量传感器较为经济,设计时需要控制好误差,则测量结果准确度也较高。呼吸回路:发展趋势是紧凑集成型呼吸回路,集成化呼吸回路优于非集成型呼吸回路 通气模式:包括多种机械通气模式,容量控制(VCV)、压力控制(PCV)、同步间歇指令(SIMV)、压力支持(