快递物流行业分析报告-PDF版

2023中国供应链物流创新科技报告1开篇致辞22023年疫情常态化管理后,行业各界踌躇满志,但经过开年的期盼,四五月份的观望,六七八月份的失落,现在才等到了旺季的影子,在上半年的承压之下,国内公路物流.

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Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 1大中华区物流地产市场快报2023年上半年度市场趋势&概要Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 3市场趋势大中华区物流地产2023年上半年，经济总体呈现恢复向好态势，国内生产总值593,034亿元，同比增长5.5%。随着经济社会全面恢复常态化运行，促消费政策措施显效发力，居民消费潜力逐渐释放，社会消费品零售总额同比增长8.2%。消费呈现较快恢复态势，对经济增长的拉动作用增强。上半年，2023年上半年，整体物流市场租赁需求表现平稳。从物流需求结构来看，制造业及民生消费品类带动整体市场需求。制造业复苏及扩张带动高标仓需求增长。电商及第三方物流依然为高标仓去化主力。上半年，投资者持谨慎态度而拉长了决策过程，仓储物流在投资市场表现较为一般，主要交易为吉宝资本、宝湾物流收购武汉东西湖高标仓库；凯德投资7.99亿收购佛山物流资产；大家投控、宝湾物流收购嘉兴、南京、昆明三地3个物流项目。但是仓储物流市场仍然受到投资人青睐，随着仓储物流市场的复苏，投资热度将会随之恢复。上半年，物流业总体保持恢复，但恢复势头不稳，年初中国物流业景气指数明显回升，3月份回升至55.5%。但5、6月份景气水平比3、4月份有较为明显回落，物流业恢复向好势头仍需巩固。在冷链细分领域看，食品、医药等冷链物流产品的需求保持了较快增长的势头。特别是预制菜行业的发展，进一步推动冷链物流及仓储市场的扩张。数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 4季度概要大中华区物流地产2023年上半年，中国内地高标物流仓储存量达1.14亿平方米。上半年，中国内地约502万平方米新增供应入市。上半年，整体高标仓库空置率比去年第四季度上升1.4百分点，至16.5%。上半年，中国内地高标仓库市场平均租金比去年四季度微涨0.8%至33.8元每平方米每月。根据数据统计，至2025年底中国内地高标物流仓储市场还将迎来超3,798万平方米新增高标仓库入市。中国内地 MAINLAND CHINA中国香港 HONGKONG CHINA中国台湾 TAIWAN CHINA数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部在2023年上半年，香港优质物流货仓存量维持在3,120万平方呎（290万平方米）水平。过去半年没有新供应。一座位处香港国际机场附近、总楼面面积达410万平方呎（38万平方米）的大型高端物流中心，预计将于下半年入市。一座由ESR和华懋集团合资发展、位处葵涌的冻仓储存和物流设施，亦将于2027年落成，项目总楼面面积约150万平方呎（14万平方米）。整体空置率维持在3.4%水平；平均租金上半年累计录得0.5%轻微升幅，至每平方呎约港币14.4元。2023年上半年台湾优质物流仓储存量較前期增加，成長至989,000坪（约3,270,000平方米）。预计至2025年底优质物流仓储新供给约186,000坪，(约615,000平方米）届时存量约增加18.8%。台湾整体优质物流分布主要集中于邻近桃园国际机场的桃园市，约占78%，租金行情约在新台币每坪每月650750元。宏观经济宏观经济经济指标-2023年上半年度物流市场全国固定资产投资同比增长3.8%中国内地上半年GDP同比上升 5.5%中国内地社会消费品零售总额同比增长8.2%中国内地物流业景气指数中国内地工业增加值同比增长3.8D.7%(一月)50.1%(二月)55.5%(三月)53.8%(四月)51.5%(五月)51.7%(六月)数据来源：戴德梁行研究部，国家统计局，中国物流与采购联合会整体市场概览Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 8物流市场内地物流一手土地供应（2023年上半年）数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部&中国土地市场网一手工业及物流用地(亩)物流用地占比(%)0%5 %05E0,00020,00030,00040,00050,00060,000江苏广东浙江安徽陕西辽宁河北四川福建河南北京广西湖北天津山东重庆上海黑龙江吉林湖南贵州云南一手物流土地各行业占比2023年上半年，全国74个城市的工业及物流土地出让中，一手工业土地出让共计约21.9万亩，其中物流用地占总交易面积的5.4%。从拿地企业行业分类看，仓储业、商务服务业和物流地产开发商是物流土地交易前三名，物流地产开发商在2023年上半年的物流土地交易中占比为14.3%，相比于2022年底有明显增长。仓储业仓储业商务服务业商务服务业物流地产开发商物流地产开发商运输业运输业制造业制造业其他其他批发业批发业零售业零售业房屋建房屋建筑业筑业Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 90 00468101214161820江苏广东浙江上海天津四川湖北辽宁重庆山东陕西河北北京湖南安徽福建河南云南吉林广西贵州黑龙江江西青海新疆现有存量(百万 平方米)未来供应占现有存量的比例(%)物流市场内地现有存量与未来供应(2023 Q32025)数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部上半年，江苏、广东和浙江的存量位居前三。江苏、广东及浙江，在未来两年内将有较多项目入市，在承租方面将会带来一定的压力，但由于区域产业发达，对仓储物流市场需求旺盛，新入市的项目将有效被消化，且随着仓储用地供应紧张，长期来看物流依然呈现积极发展态势。广东、安徽和贵州未来供应量占现有存量的比例位居前三。安徽及贵州总存量较小，未来供应对当地整体市场影响较小。Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 10（北京/天津/河北/山东/辽宁/吉林/黑龙江/陕西/山西)（上海/江苏/浙江/安徽）（河南/湖北/湖南/江西）（广东/福建/广西）（四川/重庆/云南/贵州）华东区S:41.32023Q1V:14.2 23Q1:38.4 2023Q2V:15.3 23Q2:38.5华南区S:15.92023Q1V:10.0 23Q1:40.32023Q2V:9.4 23Q2:40.4华中区S:10.12023Q1V:18.4 23Q1:26.42023Q2V:18.9 23Q2:26.4西南区S:13.22023Q1V:18.9 23Q1:26.52023Q2V:20.2 23Q2:26.5台湾华北区S:30.9 2023Q1V:18.5 23Q1:30.42023Q2V:19.3 23Q2:30.5 物流市场大中华区市场概览-2023年上半年度数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部现有存量未来供应(2023Q32025)2023年上半年新增供应S=总存量(百万平方米)V=平均空置率=平均租金（人民币/平方米/月）2023 Q1 S:3.22023 Q2 S:3.27香港S:2.92023Q1 V:3.4 23Q1:137.5*2023Q2 V:3.4 23Q2:142.2*Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 11中国内地物流市场市场租金与空置率-2023年一季度数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部华北北京河北黑龙江吉林辽宁山东陕西天津华东安徽江苏上海浙江华南福建广东广西华中河南湖北湖南江西西南贵州四川云南重庆102030405060700 0%空置率(%)平均租金（人民币/平方米/月）*租金为市场报价（含税含物业）Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 12中国内地物流市场市场租金与空置率-2023年二季度数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部华北北京河北黑龙江吉林辽宁山东陕西天津华东安徽江苏上海浙江华南福建广东广西华中河南湖北湖南江西西南贵州四川云南重庆102030405060700 0%空置率(%)平均租金（人民币/平方米/月）*租金为市场报价（含税含物业）Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 13中国内地物流市场市场细分内地物流地产运营商-2023年上半年度数据来源：戴德梁行研究部，产业地产部注：按内地物流地产运营商存量占有率1%吉宝资本、宝湾物流收购武汉东西湖7万平高标仓库。凯德投资7.99亿收购佛山物流资产。大家投控、宝湾物流收购嘉兴、南京、昆明三地3个物流项目。普洛斯万纬京东易商宝湾丰树安博深国际嘉民东久新宜第一产业集团菜鸟维龙龙地其他Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 14中国内地物流市场投资交易市场分析数据来源：戴德梁行研究部中国内地投资交易额 2022和H1 2023写字楼/商务园区51%工业物流21%综合体14%零售5%酒店、旅游地产4%公寓4%数据中心1 22H1 2023中国内地投资交易市场，工业物流投资额在2022年的投资交易额度中排名第二，占比21%。而2023年上半年，国内物流市场投资者持谨慎态度而拉长了决策过程，工业物流投资额较2022年占比相对较低，为9%，随着国内消费水平及工业生产的进一步恢复，投资市场会逐步恢复。写字楼写字楼/商务园区商务园区56%综合体综合体13%公寓公寓10%零售零售10%工业物流工业物流9%酒店、旅游地产酒店、旅游地产1%养老健康地产养老健康地产1%区域物流市场概览Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 1616 华北地区高标仓库市场上半年录得大量新增项目，共计录得约155.9万平方米新增项目。整体市场表现平稳，市场平均租金比2022年四季度微升0.5%为30.5元/平方米/月；高标仓库市场空置率比2022年四季度微升0.6个百分点，至19.3%。上半年，北京市录得三项新增入市项目。受新项目入市项目影响，北京地区高标仓库市场空置率上升9.7个百分点，至17.5%。由于北京整体需求旺盛，长期角度，空置项目去化压力较小。天津市高标仓库市场上半年录得五项新增项目，市场表现为供大于求，租赁市场招商压力较大。预计今年仍将有多处高标仓库交付使用，预计市场去化压力较大。廊坊市场供应量较大，市场空置率保持在高位，市场承租压力较大。廊坊市场租金上涨可能性较低，租户议价空间仍然较大。物流市场物流市场华北区物流概览-2023年上半年约856万平方米0102030现有存量未来供应(2023Q3-2025)平方米（百万）区域内市场租金与空置率现有存量，2023年上半年新增供应与未来供应北京河北黑龙江吉林辽宁山东陕西天津北京河北黑龙江吉林辽宁山东陕西天津081624324048566402040平均租金(人民币/平方米/月)空置率(%)华北区2023Q1 30.4元每平方米每月2023Q2 30.5元每平方米每月*租金为市场报价（含税含物业）数据来源:戴德梁行研究部2023年第一季度2023年第二季度2023年一季度新增供应约:109.5万平方米2023年二季度新增供应约:46.4万平方米Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 1717 上半年，华东高标仓库租赁市场整体表现平缓。高标仓库市场平均租金与2022年四季度相比，微涨0.8%至38.5元/平方米/月；市场空置率微涨3.5个百分点至15.3%。一季度，租户结构略有调整，制造业相关的租赁需求上升，尤其生活消费品类制造业租户的租赁问询表现积极。二季度，传统电商节未能带动强劲的租赁需求，整体市场仓库问询表现未有明显增加。电商、第三方物流及快递快运仍为华东高标仓库市场的主要租户。由于政府对租户注册纳税要求持续趋严，开发商招商偏向高税收和高产值的制造业租户。此外，由于市场供应量较大，导致市场有一定的招商压力。物流市场物流市场华东区物流概览-2023年上半年区域内市场租金与空置率现有存量，2023年上半年新增供应与未来供应约1,385万平方米010203040现有存量未来供应(2023Q3-2025)平方米（百万）安徽江苏上海浙江安徽江苏上海浙江02040605101520平均租金(人民币/平方米/月)空置率(%)*租金为市场报价（含税含物业）华东区2023Q1 38.4元每平方米每月2023Q2 38.5元每平方米每月数据来源:戴德梁行研究部2023年第一季度2023年第二季度2023年一季度新增供应约:98.2万平方米2023年二季度新增供应约:112.7万平方米Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 1818 华南地区上半年录得80.1万平方米新增供应，高标仓库市场需求旺盛，华南区平均空置率比2022第四季度下降1.1个百分点至9.4%，平均租金环比上涨1.6%至40.4元/平方米/月。上半年，电商及制造业为深圳的主要租户，深圳市整体需求保持旺盛，空置率下降5.3个百分点至1.7%。东莞地区主要去化力为电商及3pl，整体表现平稳，空置率微降1.0个百分点至7.2%。广州市场上半年租户结构表现稳定，制造业需求有所上升，3pl、电商仍为市场主要去化力。受部分电商租户租约到期影响，整体市场空置率保持在8.2%。佛山上半年市场需求表现平稳，空置率微降2.8个百分点至12.7%。物流市场物流市场华南区物流概览-2023年上半年数据来源:戴德梁行研究部区域内市场租金与空置率现有存量，2023年上半年新增供应与未来供应福建广东广西福建广东广西01020304050051015202530平均租金(人民币/平方米/月)空置率(%)华南区2023Q1 40.3元每平方米每月2023Q2 40.4元每平方米每月*租金为市场报价（含税含物业）2023年第一季度2023年第二季度2023第一季度新增供应约：56.7万平方米2023第二季度新增供应约：23.4万平方米约1,135万平方米01020现有存量未来供应(2023Q3-2025)平方米（百万）Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 1919 华中地区高标仓库市场表现平稳,华中地区高标仓库空置率比2022年第四季度微降0.3个百分点至18.9%；市场平均租金微降0.7%至26.4元/平方米/月。武汉地区高标仓库市场整体表现平稳，制造业需求增加，快运快递、电商及城配为主要去化力。由于半年内录得大量新增供应，租户溢价空间将有所增长，全市租金有小幅下调，下半年仍有未来供应，预计下半年去化速度较慢。长沙地区高标仓库市场整体表现稳定，租金比2022年四季度微涨1.2%至27.7元/平方米/月，主要租户为电商、三方物流。物流市场物流市场华中区物流概览-2023年上半年数据来源:戴德梁行研究部区域内市场租金与空置率现有存量，2023年上半年新增供应与未来供应约117万平方米0510现有存量未来供应(2023Q3-2025)平方米（百万）2023年第一季度新增供应约：32.2万平方米2023年第二季度新增供应约：11.2万平方米河南湖北湖南江西河南湖北湖南江西07142128350102030华中区2023Q1 26.4元每平方米每月2023Q2 26.4元每平方米每月平均租金(人民币/平方米/月)空置率(%)*租金为市场报价（含税含物业）2023年第一季度2023年第二季度Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 2020 上半年，西南地区空置率微涨1.8个百分点至20.4%。市场平均租金微涨0.2%至26.5元/平方米/月。成都地区整体市场表现平稳，市场空置率微降1.2个百分点至15.7%。新能源汽车产业相关租户如汽车及零部件企业表现活跃，集中在龙泉驿、新津等区域。重庆地区高标仓库市场需求表现稳定，电商、第三方物流及制造业客户仍为为重庆高标仓库市场的主要租户。重庆高标仓库市场租金微涨至24.4元/平方米/月。物流市场物流市场西南区物流概览-2023年上半年数据来源:戴德梁行研究部区域内市场租金与空置率现有存量，2023年上半年新增供应与未来供应约305万平方米051015现有存量未来供应(2023Q3-2025)平方米（百万）贵州四川云南重庆贵州四川云南重庆71421283551015202530平均租金(人民币/平方米/月)空置率(%)*租金为市场报价（含税含物业）2023年第一季度新增供应约：11.9万平方米2023年第二季度无新增供西南区2023Q1 26.5元每平方米每月2023Q2 26.5元每平方米每月2023年第一季度2023年第二季度Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 2121物流市场物流市场主要城市速览-2023年上半年城市存量（平方米）供应量至2025（平方米）租金变化（比2022年第四季度）空置变化（比2022年第四季度/百分点）上海10,110,0001,321,2092.2%2.6天津9,079,0002,448,7162.5%7.3成都5,791,0001,628,1380.4%1.1重庆4,796,000715,2271.4%3.7武汉4,584,000531,9441.9%-沈阳3,517,000872,8463.3%0.1昆山3,425,000482,9060.1.1西安3,383,000688,176-4.9苏州3,344,0001,542,7760.2%8.8嘉兴3,323,0001,720,8840.7%5.5广州3,202,0002,207,2081.1%-杭州2,932,000614,3541.1%1.0北京2,876,000941,9061.8%9.4佛山2,513,0002,017,5130.1%2.8无锡2,506,00019,000-1.2南京2,323,000254,5160.4%0.3深圳1,872,0001,300,7373.2%5.3青岛1,673,000406,000-0.4大连1,347,00061,1455.1%5.3南通1,036,000791,7550.5%3.8Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 2222贸易表现 2023年上半年度台湾国际贸易出口较上年同期减少18%，进口较上年同期减少20%，系因全球景气受通膨及升息影响导致精密晶片及相关产业需求下降、出口额持续下探。2023年上半年度批发业营业额年减12.3%，其中机械器具、建材及化学材料批发业分别年减18.2%、18.2%及26.0%，主因受国际经贸动能走弱所致;而统计上半年零售业营业额及网路销售额分別增长9.0%及1.1%，显示内需市场是台湾物流仓储需求持续增长的动力。物流地产市场表现 2023年上半年台湾优质物流仓储存量較前期增加，成長至989,000坪（约3,270,000平方米），预计至2025年底优质物流仓储新供给约186,000坪(约615,000平方米），届时存量约增加18.8%。台湾整体优质物流分布主要集中于邻近桃园国际机场的桃园市，约占78%。由于物流需求扔持续攀升，既有传统产业之老旧工厂部分转型物流仓储产业，新供给预计陆续于2024至2025年完工，其中新供给多以自营为主，市场整体供需稳定，租金表现持平，租金行情约在新台币650750元/月/坪。富邦媒于今年取得兴建许可将投入新台币75.7亿元，预计2025年完工，完工后可提供3.8万坪，显示物流仓储供需稳定增长。物流市场物流市场台湾物流概述-2023年上半年来源:戴德梁行研究部现有存量与未来供应现有存量与未来供应3.3 0.6 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0現有存量 未來供給(Q3 2023-2025)面积（建筑面积，平方米，百万）2023年一季度新增供应:2.8万平方米2023年二季度新增供应:6.0万平方米Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 2323贸易表现环球利率走势未见明朗化，加上整体贸易需求疲弱，2023上半年香港出口货值和入口货值进一步下降，按年分别跌15.5%和13.2%。不过，香港本地生产总值在第一季和第二季按年分别回升2.9%和1.5%，结束连续四个季度（2022年第一至第四季）的跌势。纵观香港与不同地区的贸易活动，上半年香港输往内地的出口量同比下降19.2%，另外，在十个主要出口目的地中，八个目的地按年录得负增长，部分受一月时仍在实施的边境限制措施所造成的疲弱表现影响。通货膨胀亦持续妨碍全球贸易增长，但我们相信下半年的情况将有所改善。物流地产市场表现 2023上半年市场上并没有出现新供应，租赁活动以续租活动为主；平均空置率保持在3.4%水平。分析分区表现，各区空置率表现持平，港岛区空置率维持在2.0%水平，九龙区从去年年尾的1.3%微升至1.4%，新界区则由11.1%降至10.5%。在空置率普遍低企情況下，在过去6个月，整体优质仓库租金累计录得0.5%温和升幅，至每平方呎约港币14.4元。物流市场物流市场香港物流市场概览 2023年上半年来源:戴德梁行研究部各区市场租金与空置率现有存量与未来供应31.2 -5 10 15 20 25 30 35 40现有存量 未来供应(Q3 2023-2025)面积(建筑面积,平方呎,百万)約410万平方呎新界香港岛九龙051015200123456789101112平均租金(港币/平方呎/月)空置率(%)2023上半年沒有新供應2023 Q12023 Q2香港整体租金2023Q1:港币$14.4/平方呎/月2023Q2:港币$14.4/平方呎/月Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 2424物流市场物流市场近期主要租赁成交以及未来展望来源:戴德梁行研究部 由于市场上仓库供应仍然短缺，限制了租户的搬迁选择，各区租赁活动以续租活动为主导。过去半年，物流公司表现活跃，当中包括总部设于韩国的泛韩物流新承租丰树青衣物流中心约59,600平方呎楼面。另一方面，富士胶片商业创新和Expeditors分别续租嘉民达力中心(100,600平方呎)和嘉民屯门物流中心第一座(96,300平方呎)的仓库空间。主要租赁成交物业名称地区承租人建筑面积（平方呎）日期类型嘉民达力中心荃湾富士胶片商业创新100,600Q2 2023续约嘉民屯门物流中心第一座屯门Expeditors96,300Q2 2023续约亚洲货柜物流中心葵涌苏宁67,900Q1 2023续约丰树青衣物流中心青衣泛韩物流59,600Q1 2023新租赁屯门物流中心屯门乔达57,000Q1 2023续约在高息环境下，投资者在寻找定价合适的物业时面临更大的挑战，故上半年工业物业投资活动依然淡静。鉴于优质仓库的待租空间仍维持低水平，相信短期内租赁市场活动将继续以续租活动为主。不过，我们预期随着位处香港国际机场货运区、总楼面面积达410万平方呎的大型高端物流中心-青鹬高端物流中心 将在年内入市，届时能带动更多新租赁活动。长远供应方面，一座位处葵涌、总楼面面积约150万平方呎的新仓库项目预计于2027年落成，拟作冻仓用途。此项目的开发商为由ESR和华懋集团组成的合资企业。与此同时，市场对ESG和自动化营运的意识逐渐提高，相信智能可持续方案如绿色能源、机器人学等将继续推动甚至颠覆物流业未来发展。未来展望未来展望未来展望Cushman&Wakefield|大中华区上半年物流地产市场报告 26中国物流市场中国物流市场未来展望在新增供应量压力的影响下，导致市场空置面积较多。带来一定的承租压力，在未来，效益高、产值高的租户将更会受到政府及业主的青睐。同时，部分地区受政府对税收的严苛要求影响，也在一定程度上推动这种趋势。随着消费者消费观念及需求结构的转变，预制菜市场的发展，进一步推动冷链物流及仓储市场的扩张，集生产、存储、展销等功能于一体的综合型冷链园区将成为新的市场趋势。免责声明本报告刊载的一切资料及数据，虽力求精确，但仅作参考之用，并非对报告中所载市场或物业的全面描述。报告中所引用的来自公告渠道的信息，尽管戴德梁行相信其可靠性，但该等信息并未经戴德梁行核实，因此戴德梁行不能担保其准确和全面。对于报告中所载信息的准确性和完整性，戴德梁行不做任何明示或暗示的担保，也不承担任何责任。戴德梁行在报告中所述的任何观点仅供参考，并不对依赖该观点而采取的任何措施或行动、以及由此引起的任何风险承担任何责任。戴德梁行保留一切版权，未经许可，不得转载。戴德梁行 2023年 物流地产联系人苏智渊董事总经理中国区产业地产部主管夏颖如高级市场主任中国区产业地产部大中华区研究部联系人李易璇助理董事台湾研究部邓淑贤执行董事香港研究部主管翟宝晶预测及数据分析高级经理大中华区研究部魏东董事华北区研究部主管张晓端高级董事华南及华中区研究部主管Shaun Brodie高级董事华东区研究部主管大中华区内容主管管超高级研究员华东区研究部WeChat ID:DTZ_China陈妍斐董事亚太区资本市场研究主管 贾萱助理董事华西区研究部主管吴筱哲高级经理中国区产业地产部黄宝钢助理董事中国区产业地产部

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2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2023年9月砥砺前行，物流行业并购趋势蓄势待发2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2目录1 总体趋势概览总体趋势概览32 交易特点及细分赛道解析交易特点及细分赛道解析83 行业趋势及投资展望行业趋势及投资展望152023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望总体趋势概览32023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2023上半年中国物流行业投资并购趋势总览4交易并购规模交易并购规模2023年上半年总交易金额139亿人民币较2022年下半年上升25%巨巨/大型并购交易大型并购交易2023年上半年暂无暂无超过人民币百亿元的巨型交易，10亿至100亿元的大型交易共4宗，分别发生在综合物流、快递快运及港口物流等领域并购交易轮次并购交易轮次A轮及以前轮次交易数量较上年同期比有所回升，且“股权收购”类交易仍占据重要地位，其交易数量及金额占总量的比例分别为30%和88%并购交易数量并购交易数量2023上半年总交易数量43笔较2022年下半年下降20%平均交易规模平均交易规模2023年上半年平均已披露交易金额3.2亿人民币较2022年下半年上升57 23年上半年中国物流行业并购交易总览主要投资赛道主要投资赛道细分赛道中，物流智能信息化与综合物流最为活跃交易数量占总数比分别为：33%与37%主要投资方向主要投资方向并购交易仍以境内交易为主交易数量占比88%交易热点区域交易热点区域江浙沪、粤港澳是并购交易的活跃地区合计贡献国内交易数量和金额的63%和79 23上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望VUCA时代之下，不确定性成为产业及财务投资者开展投资并购活动时的重要考虑因素，投资者在并购交易活动的风险厌恶水平有所提升。与整体并购交易市场类似，2023年上半年中国物流行业并购交易市场在复杂多变的大环境下尚未有明显起色，交易数量呈下降趋势，但交易金额呈止跌略有回升的趋势，部分交易特征出现筑底或回暖的迹象。头部物流企业继续保持并购整合势头，成长期的小型财务投资数量有所增加，综合物流赛道交易数量与规模环比均显著增长。交易特征交易特征1.受全球地缘政治摩擦升级、美联储持续加息的滞后效应等因素影响，国内经济环境和整体的投融资市场均面临较大的挑战。2023年上半年，中国物流行业并购交易数量相较于2022年下半年减少20%至43宗。然而，交易金额却环比有所回升，相比2022年下半年增长25%，达到138.86亿元。2.交易数量方面，1-10亿元之间的中型交易数量呈现环比下降趋势，而10亿-100亿元及1,000万-1亿元间的大、小型交易数量环比略有增长。此外，B轮及以后的财务投资、战略投资和股权收购的交易数量环比下降，而天使轮至A轮的投资交易数量则环比有所增加。3.不计入本期及以往期间的巨型交易后，2023年上半年平均交易金额环比上升56.8%至3.23亿元，显示我国经济复苏推动了产业控股权收购活动的增长，同时早期轮次融资热度回升，综合物流、其他物流服务等赛道的头部聚集效应进一步加强。平均交易额607 577 702 838 7836105962404007137896268442063232016年年2023年上半年物流行业并购交易金额及交易数量年上半年物流行业并购交易金额及交易数量注：按交易金额划分为如下四类交易量级：巨型交易（100亿元及以上）、大型交易（10亿至100亿元）、中型交易（1亿至10亿元）、小型交易（1,000万至1亿元）。平均交易额的计算不含交易金额在100亿元以上的巨型交易；本文所提及的1H指上半年，2H指下半年。VUCA时代指充满易变性、不确定性、复杂性、模糊性的时代，VUCA分别是volatile,uncertain,complex,ambiguous的缩写。数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析总体并购交易趋势526 39 40 62 49 51 59 74 70 68 92 98 56 54 43 -20 40 60 80 100 120-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,0002016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H交易数量（宗）交易金额（百万元）巨型交易 大型交易 中型交易 小型交易 交易数量2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2023上半年，中国物流行业十笔重大交易金额约占总交易规模的90%，主要为成熟企业和头部企业的控股权收购。头部企业的聚集趋势进一步加强，其中综合物流赛道的整合相比其他赛道较为显著。2023年上半年中国物流行业重大交易事件年上半年中国物流行业重大交易事件数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析部分重大交易6标的公司标的公司交易公布时间交易公布时间赛道赛道交易金额（人民币百万元）交易金额（人民币百万元）交易轮次交易轮次占同期总交易额占同期总交易额%新加坡商长荣海运 2023-06-19综合物流 4,480.00 股权收购 32.26%冠东国际 2023-05-26其他物流服务 2,659.40 股权收购 19.15%Sokhna New Container Terminal 2023-03-16其他物流服务 2,593.09 股权收购 18.67%深圳丰网 2023-05-12快递快运 1,183.00 股权收购 8.52%厦门远海 2023-02-22其他物流服务 794.49 股权收购 5.72%LHN logistics 2023-06-02综合物流 200.10 股权收购 1.44%Genepoint 2023-01-18综合物流 199.97 D1.44%多多云柜 2023-03-23城市新零售物流 150.00 A1.08%兴通万邦航运 2023-03-08综合物流 138.81 股权收购 1.00%Uni Express Inc 2023-03-07城市新零售物流 101.20 B0.73 23上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望行业领先企业的发展成熟推动着中国物流行业上市热潮持续，2023年上半年有4家企业成功上市，与2022年环比小幅减少。随着经济环境逐步复苏，头部物流企业经营效益逐步改善，投资呈现规模级增长，下半年物流、供应链投融资稳中趋好，或可期待市场回暖。2016年2023年上半年中国物流行业IPO企业数量（宗）数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析IPO相关事件7序号序号 上市上市/交表时间交表时间状态状态上市企业上市企业细分赛道细分赛道上市地上市地12023年6月 已交表 极兔速递综合物流香港22023年5月 已交表 顺丰控股综合物流香港32023年5月 已上市 日日顺综合物流深圳42023年3月 已上市 路歌物流智能信息化香港52023年3月 已上市 盛丰物流综合物流纽约62023年2月 已上市 佳裕达综合物流纽约72022年12月 已上市 华光源海综合物流北京82022年12月 已上市 国航远洋综合物流北京92022年12月 已上市 宁波远洋综合物流上海102022年11月 已上市 昆船智能物流智能信息化深圳112022年9月 已上市 科捷智能物流智能信息化上海13211131122111112211111111211122212012345672016年1H 2016年2H 2017年2H 2018年1H 2018年2H 2019年1H 2019年2H 2020年1H 2020年2H 2021年1H 2021年2H 2022年1H 2022年2H 2023年1H上海深圳纽约香港北京2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望交易特点及细分赛道解析82023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望在复杂多变的世界政治经济环境下，中型产业并购活动有所放缓，然而领先物流企业仍然保持着整合势头，且成长期的中小企业融资环境也呈现逐步改善的迹象。具体到交易数量方面，2023年上半年中型交易数量环比减少至13宗，但大型和小型交易数量逐渐增加，到2023年上半年分别回升至4宗和26宗。在长荣海运、冠东国际、深圳丰网等数笔重大交易推动下，2023年上半年大型交易的平均交易额有所上升。中国物流行业并购交易量级数量分布（宗）注：按交易金额划分为如下四类交易量级：巨型交易（100亿元及以上）、大型交易（10亿至100亿元）、中型交易（1亿至10亿元）、小型交易（1,000万至1亿元）。数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析交易量级分布9中国物流行业百亿元以下交易平均交易额趋势（人民币 百万元）2023年上半年，中国物流行业并购交易市场与整体市场环境相似，各类型量级交易数量进入结构性调整。其中，中型交易数量环比下降52%至13宗，降幅较为显著。相反，大型和小型交易数量分别环比略增2宗和1宗，达到4宗和26宗。在上述4宗大型交易中，主要以产业投资者跨境股权收购为主，其中“综合物流”和“快递快运”赛道各有1宗交易，其余2宗属于“其他物流服务”赛道。交易特征交易特征受制于美国联邦储备利率高企以及投资者风险厌恶水平提升等因素影响，中型交易平均交易额环比降低至1.76亿元，对于小型或早期企业的小型交易的平均交易额亦环比降低至2,600万元。尽管物流行业总体交易数量下降至五年来最低水平，但在2023年上半年，由于长荣海运、冠东国际、深圳丰网等热点交易推动，大型交易的平均金额环比回升至27.29亿元。交易特征交易特征9 20 14 22 15 18 22 41 30 17 27 30 18 25 26 12 10 18 27 22 21 24 26 32 37 46 44 24 27 13 5 8 7 11 10 12 13 6 8 13 17 20 14 2 4 1 1 2 2 1 1 2 4 -20 40 60 80 100 1202016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H小型交易 中型交易 大型交易 巨型交易 -500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H大型交易 中型交易 小型交易 平均2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望天使轮至Pre-A AB轮 C轮及以后 战略投资/增资 股权收购 2023年上半年，中国物流行业不同轮次交易数量各有涨跌。领先头部企业凭借竞争优势加大投资并购力度，股权收购类交易金额及其在总交易金额的比例显著提高。拥有独特竞争优势的初创期企业或因营商环境的改善，以及资本市场的青睐，其交易数量保持着平稳增长趋势。中国物流行业交易轮次数量分布（宗）数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析交易轮次特点10随着我国经济社会已全面恢复常态化运行，2023年上半年中国宏观经济环境持续改善，对物流行业投资并购产生一定的积极影响。2023年上半年，受到长荣海运、冠东国际等几宗大型交易的推动，股权收购类交易金额环比增加79%，达到122.8亿元，在本期总交易金额中占比高达88%。股权收购类交易成为绝对主力，显示产业投资者在不确定的环境中，利用自身优势对优质标的整合与资源共享，稳步推进高质量发展。尽管国内经济有所恢复，但基础仍不稳固，加之投资环境和二级资本市场尚未回暖，投资者参与战略投资等成长成熟期轮次交易的积极性受到影响。投资者对风险的厌恶程度增加，进一步影响了2023年上半年战略投资/增资类交易，其数量环比下降50%至4宗，其中包括了国内领先的供应链物流企业健安物流的超亿元融资。但值得注意的是，天使轮至A轮的交易数量较2022年同比、环比均有所回升，凸显创业与创新受到广泛推崇，同时也反映投资者对导入期企业的兴趣正在增加，物流行业创业氛围持续升温。交易特征交易特征2022年下半年和2023年上半年各轮次交易金额占比情况3 3 3 4 7 5 7 11 5 4 5 10 5 6 8 9 11 12 9 11 12 9 12 20 10 15 18 6 11 12 1 4 4 12 6 7 5 5 7 8 10 17 11 6 4 3 3 7 6 7 11 4 4 5 8 6 8 7 3 2 1 5 4 9 13 2 4 14 12 6 18 22 9 8 4 9 13 10 22 5 14 30 28 21 32 38 23 18 20 13 0 0Pp0 16年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H天使轮至Pre-A A轮 B轮 C轮及以后 战略投资/增资 股权收购 内环：内环：2H2022外环：外环：1H20232023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2023年上半年，物流各细分赛道的投资热度呈现不同变化趋势。物流智能信息化和综合物流赛道在交易数量方面保持着较为领先的地位；城市新零售物流和快递快运赛道交易数量及金额环比均呈现回升；物流仓储赛道投资机会渐趋减少，投资交易规模显著回落；其他物流服务赛道交易数量虽环比下降，但受惠于3宗重大交易，其交易金额位居第一。细分赛道并购交易趋势11中国物流行业细分赛道并购交易金额(人民币百万元)赛道交易特征赛道交易特征中国物流行业在新的用工环境下面临持续的劳动力紧缺和用工成本上涨等问题，而商流环境的变化亦不断促使对自动化和智能化物流设备的需求增加。在整体投资环境大幅降温、资本市场尚未完全恢复往年热度的情况下，物流智能信息化赛道的热度有所回落，但交易数量仍相对较高，在所有赛道里位居第二。2023年上半年，物流智能信息化的交易数量环比减少55%至14宗，交易金额为6.61亿元。随着我国货物进出口的增长与贸易结构的优化，2023年上半年，综合物流赛道的投资积极性逐渐回升。客户需求的多元化促使产业投资者通过并购整合强化市场地位或业务链条。期间，综合物流赛道的交易数量环比略增至16宗，位居第一。交易金额环比增加约119%至55.75亿元。快递快运赛道加速集中，头部企业之间已形成网络壁垒，寡头竞争格局进一步加深。2023年上半年快递快运赛道共发生2宗交易，包括极兔收购丰网，以及浙江荣创对信拓物流的股权收购。物流仓储赛道在历史期间持续受到投资者关注，尤其是在经济环境充满不确定性的时期。由于物流仓储赛道竞争格局渐趋固定，赛道中优质的交易机会已“买少见少”。2023年上半年物流仓储赛道仅产生锦达保税与小金坞2笔参股型投资交易，交易规模为2,400万元。内环：2H2022外环：1H2023交易规模占比 1H2023vs 2H2022交易数量占比 1H2023 vs 2H2022内环：2H2022外环：1H2023中国物流行业细分赛道并购交易数量(宗)数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,0002016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H-20 40 60 80 100 1202016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H物流智能信息化城市新零售物流其他物流服务综合物流快递快运物流仓储2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望受一级投融资市场有所降温、二级资本市场热度回落、跨越性新技术减少等因素影响，投资者在物流智能信息化赛道的投资出手次数有所减少，2023年上半年的交易金额和数量都较2022年下半年环比有所回落。在物流劳动力紧缺、用工成本增加、物流行业降本增效要求凸显等综合因素影响下，物流智能信息化依旧是中国物流行业发展中的热门赛道，各类投资者仍会继续关注物流智能化企业发展。细分赛道并购交易趋势 物流智能信息化12物流智能信息化并购交易金额及数量受投资大环境的影响，投资者对物流智能信息化的投资步伐有所减缓，2023年上半年较2022年下半年交易数量和金额均有所下滑，其中数量环比减少11宗。在2023年上半年的14宗交易中，有7宗交易依然是投向以斯坦德机器人、智库智能、蓝海机器人为代表的物流设备智能化领域。投资者依然关注智能物流设备对提高商流企业的运行效率的价值。多类供应链平台、物联网等智能信息化技术作为行业未来发展重要目标，2023年上半年依然受到投资人的青睐，有3宗交易投向物流产业互联网与一站式冷链服务平台企业，如运满满冷运、派迅智能，涉及交易规模约2.1亿元。交易特征交易特征平均平均交易额交易额524938212555105752626599114412078101782209247数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析菜鸟网络4,189 2,191 2,758 8,326 1,722 8,417 5,035 4,446 4,024 8,122 25,121 7,814 5,496 2,301 661 10,000 23,300 12,014 11,188 8 13 13 15 13 16 19 28 28 16 31 44 25 25 14 -5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,0002016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H交易数量宗交易金额百万元交易金额交易数量菜鸟网络满帮集团满帮集团菜鸟网络2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望2,719 3,909 2,815 23,612 3,982 9,020 14,110 5,188 11,927 12,468 23,103 12,068 13,888 2,548 5,575 42,870 14,646 22,933 7 11 8 22 9 12 22 17 12 20 29 18 13 15 16 -5 10 15 20 25 30 35-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,0002016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H交易数量宗交易金额百万元交易金额交易数量在我国货物贸易进出口总值整体保持较高水平、外贸进出口情况整体运行平稳的背景下，综合物流赛道的生存发展获得了有力支撑。2023年上半年，综合物流的交易金额和数量自2022年下半年以来持续回暖向上，头部企业在复杂多变的商业环境中主动出击，寻求整合并购机会以扩大全链路服务竞争力。细分赛道并购交易趋势 综合物流13综合物流并购交易金额及数量平均平均交易额交易额3883553523,0224427526413059946231,3021,9441,068170348东方海外嘉里物流利丰物流在我国货物贸易进出口总值整体保持较高水平、外贸进出口情况整体运行平稳的背景下，综合物流企业的整合并购需求有所增加，2023年上半年综合物流的交易金额和交易数量均环比有所上升，其中金额环比增加118.8%。头部企业积极寻求整合并购机会以扩大全链路服务竞争力，综合物流赛道总体呈现逐步回暖趋势。2023年上半年，产业投资者进行了9笔投资交易，其中8笔交易为控股型收购，与2022年同期控股交易数量持平。通过逆周期布局以强化业务版图，产业投资者持续提升综合物流服务能力。2023年上半年物流行业共有5宗跨境交易，其中3宗来自综合物流赛道，且标的公司均位于新加坡。2023年6月，长荣海运完成了对新加坡长荣的收购，这次交易是本期交易金额最大的跨境交易，约占综合物流赛道交易金额的80%。全球海运市场环境复杂多变，龙头企业将不断优化配置，以保证市场竞争力。随着经济发展，特种物流不仅能够满足不同的运输需求，同时也能够提高运输效率和安全性，在现代物流中也将扮演越来越重要的角色，2023年上半年综合物流赛道16宗交易中有5笔投向特种物流领域。交易特征交易特征数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望4,565 6,763 4,360 9,458 15,288 773 7,013 778 7,462 10,751 3,962 18,003 9,796 330 1,186 16,821 20,000 6 6 3 8 10 5 7 5 10 9 5 9 5 1 2 -2 4 6 8 10 12-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,0002016年1H2016年2H2017年1H2017年2H2018年1H2018年2H2019年1H2019年2H2020年1H2020年2H2021年1H2021年2H2022年1H2022年2H2023年1H交易数量宗交易金额百万元交易金额交易数量快递包裹领域并购整合持续，行业巨头通过并购提升业务规模补强业务护城河，但受热度回落的资本环境、渐趋稳定的竞争格局等因素影响，快递快运的交易机会已显著减少，产业投资者成为重要的交易推动力量。虽然赛道交易数量和金额仍处于历史期间的中下水平，但2023年上半年较2022年下半年已小有反弹，交易数量增长至2宗，交易金额增长至12亿元。细分赛道并购交易趋势 快递快运14快递快运并购交易金额及数量由于快递行业具有较高的规模门槛和先发优势，且国内经济还处于复苏阶段，投资大环境较冷，投资者在2023年上半年在快递快运领域的交易活跃度仍较低迷，但较2022年下半年已有反弹，快递快运交易数量和金额分别上升至2宗和11.86亿元。快递包裹领域再现并购集中，行业新进入者带来的鲶鱼效应持续发酵中，一线末位及二线快递企业经营面临挑战，而头部快递企业依靠规模化战略，其成本控制优势在“价格战”后逐步恢复。2023年5月，极兔快递收购顺丰速运旗下的丰网速运，这一举措有望帮助极兔快递在业务量上超越申通、韵达，并追赶圆通和中通，从而跻身第一梯队。同时，这次收购也为极兔快递下半年冲击香港交易所上市做好准备。2021年下半年，中央和地方层面相继发布一系列快递行业监管政策和指导意见，理顺市场竞争关系。2022年以来行业单价竞争显著改善。在监管下，价格战的激烈程度得到有效约束。2022年，各家快递行业上市公司业绩均大幅改善，2023年上半年快递业务量已超600亿件，行业效率和利润的提高都有助于非头部企业在未来获得上市机会。交易特征交易特征京东物流极兔快递平均平均交易额交易额7611,1271,4531,1823,2111551,0021567461,1953,1224,2231,959330593顺丰控股数据来源：清科、投中、汤森路透及普华永道分析2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望行业趋势及投资展望152023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望在俄乌持续冲突、美国联邦储备利率持续高企等因素影响下，世界经济和国内经济呈现了复杂多变之势。受制造业等传统产业景气度依然徘徊在荣枯线以下，以及新兴产业结构转型升级等复杂环境影响，国内外的物流行业放慢了增长的脚步。在充满挑战的大环境情况下，中国物流企业将结合自身优势顺应产业发展趋势，对内强化管理、技术与创新、培养人才以应对多变环境，对外注重产业融合以抓住危中之机，实现在不确定的危机与迷雾中拨云见日、洞察先机。中国物流行业细分赛道趋势特点16物流智能信息化物流智能信息化降本增效推动物流自动化：降本增效推动物流自动化：受大环境多种因素影响，投资者对物流智能信息化的投资步伐有所减缓，但物流智能信息化依然是物流行业热门赛道。随着人口红利消退，劳动力成本逐步提升，我国整体物流人工成本上涨。物流智能信息化的价值将进一步凸显。物流智能设备领域将持续火热：物流智能设备领域将持续火热：以物流机器人为代表的物流设备智能赛道继续领跑，预计将贡献物流智能信息化领域的主要交易数量和交易金额。快递快运快递快运竞争倾向质量竞争倾向质量，单价趋稳：单价趋稳：在国家利好政策及监管措施的出台和实施后，头部企业的市场竞争重点逐步从“价格”转移为“精益化运营与服务能力”，目前单票价格趋于稳定。寡头竞争加剧寡头竞争加剧，并购集中扩大业务数量：并购集中扩大业务数量：经历大型并购整合后寡头竞争加剧，竞争热点从价格逐步延伸至质量。头部企业将保持领先市场份额优势，单票快递成本或将继续优化。综合物流综合物流 跨境物流运费或将震荡向上：跨境物流运费或将震荡向上：受消费市场需求出现波动、航运供给量有所增加、市场竞争强度加剧等因素影响，2023年1至4月美东美西航线运费价格呈下降趋势，在短暂回升后，2023年6月以前，总体走低。但受全球航运复苏、航运成本上升、下半年电商购物节增多以及供求关系变化等影响，2023年7月该航线运费开始反弹。至2023年8月，美东美西航运价格均已达到2023年新高，预计2023年下半年该航线运价还将继续走高。特种物流领域日益重要：特种物流领域日益重要：伴随中国特种运输行业的蓬勃发展，市场正步入秩序调整期。以稳定、可持续、高壁垒为特点的领先特种物流企业正成为这一时期备受关注的综合物流企业。城市新零售物流城市新零售物流聚焦城市配送聚焦城市配送、最后一公里最后一公里：2023年上半年，城市配送和最后一公里领域受到投资者的青睐。资本普遍看好城市配送、最后一公里的需求在未来有望显著增多。竞争格局稳定竞争格局稳定，投资热情有所降低：投资热情有所降低：我国冷链运输行业市场规模逐年增长，但随着下游市场需求有所调整，竞争格局较为稳定，资本在该领域的投资步伐或将渐趋谨慎。综合物流物流仓储城市新零售物流物流智能信息化快递快运中国物流中国物流行业细分行业细分领域领域物流仓储物流仓储行业热度受多因素影响：行业热度受多因素影响：受制于国内制造业景气度仍在筑底恢复的的大环境，加之物流仓储优质标的已买少见少，物流仓储并购市场整体低迷，投资者持谨慎观望态度。竞争格局渐趋稳定竞争格局渐趋稳定，投资者静待复苏：投资者静待复苏：物流仓储领域竞争格局渐趋巩固，在境外利率持续高企之下，行业经营成本和挑战增加，但随着未来融资成本的逐步降低，行业整合并购或将出现。2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望中国物流行业投资趋势特点展望17“绿色物流”项目受到资本的持续重点关注“绿色物流”项目受到资本的持续重点关注随着环保政策的加强和消费者对环保产品和服务的需求增加，投资者正在持续关注绿色物流领域这一具有发展潜力的战略选择，以获得社会和经济效益的双重回报。未来，绿色建筑与低碳运营有望成为物流领域的核心趋势。低碳供应链、绿色物流仓储项目或将受到资本青睐，助推物流企业践行绿色转型，实现可持续性发展。“跨境物流”赛道在中国物流行业并购交易整合活动中热度不减“跨境物流”赛道在中国物流行业并购交易整合活动中热度不减中国作为世界主要生产制造大国，与美国、欧洲、东南亚等主要经济体的贸易活动的增长保持强韧。由于航运成本红利释放、供应链相对稳定、海外消费逐渐升温等因素影响，跨境物流市场将继续保持稳定向上的趋势，产业投资者将加大对这一赛道的并购交易与整合。具有着海外属地运营经验和资源，以及具有特定行业经验（如高端消费品、精密器件等）的领先企业将受到额外青睐。“基础设施”投资对于提升中国物流业的运营效率和现代化水平具有重要意义“基础设施”投资对于提升中国物流业的运营效率和现代化水平具有重要意义国民经济的快速发展使现有的物流基础设施面临严峻挑战，未来经济复苏过程中，物流基础设施落后、规模小、反应速度缓慢、效率低等问题仍将是主要挑战。“基础设施”类的跨地区投资并购或将增加，领先港务集团将跨领域开展股权投资，内陆物流枢纽投资机会、重点港口枢纽改扩建投资机会或将被重点关注。“智慧物流”投资将加速向新领域渗透“智慧物流”投资将加速向新领域渗透随着国家经济进入转型升级阶段，土地、人工等成本上升的问题仍然存在。机械自动化与物流自动化着力降本增效，成为关键利润增长点，其战略地位日益凸显。“智慧物流”将加速向末端无人机配送和仓储整合平台等新领域渗透，推动物流设备自动化和智能化继续蓬勃发展，持续为行业“降本、增效、提速”注入新的动力。2023上半年中国物流行业并购活动回顾及趋势展望联络我们张锐张锐普华永道中国物流行业交易服务主管合伙人 86（20）3819 叶永辉叶永辉普华永道中国交易服务合伙人 852 2289 黃念慈黃念慈普华永道香港地区运输与物流业审计合伙人 852 2289 朱焕发朱焕发普华永道中国交易服务高级经理 86（20）3819 2506F廖伟宁廖伟宁运输与物流行业主管合伙人普华永道中国 852 2289 李俊伟李俊伟普华永道中国交易服务合伙人 86（21）2323 谢谢！谢谢！本文仅为提供一般性信息之目的，不应用于替代专业咨询者提供的咨询意见。2023 普华永道。版权所有。普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立的成员机构。详情请进入

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物流行业用工报告2023基于物流行业场景的用工解决方案君润用工研究院二二三年九月前言现代物流业通常是指将运输,仓储,装卸,加工,整理,配送,信息等方面有机结合,通过完整的供应链,加速原材料,产成品流动.

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万亿市场前景分化，全网快运整合可期本报告由Sal Arora、朱景丰、朱越、赵嘉杰、李宸合著，谨代表麦肯锡公司旅游、运输和基础设施咨询业务观点。2023麦肯锡零担物流行业洞察2023年9月目录第一章 零担市场蓄势待发，中长期增长机遇利好全网快运赛道 第二章 中国全网快运市场正大步迈入存量市场“整合期”案例分析：美国零担市场发展史 第三章 全网快运短期格局推演：进入“整合期”，谁将“剩者为王”？情景分析：货量横盘，资本理性 情景分析：货量回升，资本理性 第四章 中长期竞争预判：展望“成熟期”，龙头企业比拼哪些“内功”？卷末语3 7 8 11 1213 17 181万亿市场前景分化，全网快运整合可期第一章 零担市场蓄势待发，中长期增长机遇利好全网快运赛道零担物流市场规模将在短期波动，而中长期因政策配套及产业升级 利好，未来可期经历了过去10年的飞速发展后，中国的公路货运市场已跨过5万亿元门槛，其中零担市场的规模也达到了1.5万亿元。虽然短期将面临一定程度的货量阵痛，但麦肯锡预计，在中长期产业升级和需求场景演化下，零担市场将以略高于GDP的增速增长：在外部环境的短期挑战下，零担市场在一段时间内可能会保持相对横盘。中国物流景气指数显示，2023年上半年，中国国内物流市场先扬后抑。在这样的环境下，货主的价格敏感度提高，存量市场已经开始价格竞争，平均运价进一步承压。除内需压力外，出口端亦受到近期全球经济的影响。截至23年7月，全球制造业PMI（采购经理指数）已连续4个月环比下降，这也意味着当前全球制造业的恢复速度仍然较为缓慢，预计行业货量在未来6-18个月内可能仍将维持横盘态势。中长期作为民生支柱的零担货运行业，不仅将伴随着经济的高质量发展增长，还将服务于存量经济的升级。在需求端，增长有望在中长期得到修复，同时，制造业的产业升级带来更高质量的结构化升级。尽管上半年整体出口疲软，先进制造业（包括新能源汽车、锂离子电池、太阳能电池）出口同比仍增长61.6%。在国家长期重点布局5G、新材料及生物医药等行业的大势下，制造业有望在未来实现全面升级。同时，产业迁移导致货源从原先的华东华南区域集中向更多元的发货地演化，新兴区域如华中、西南等将为零担货运带来新的增长点。政策上，货运作为国家长期扶持发展的行业，高速费减免、税收优惠以及高速扩容改建等诸多政策均有望助推行业复苏。政策及产业升级双管齐下，将支撑零担货运的长远增长预期。3万亿市场前景分化，全网快运整合可期全网快运是最具长期成长性和规模效益价值的市场，排名前五的头部企业份额已超过60%，是唯一可能跑出500亿级龙头的赛道管中窥豹，人们过去一直习惯于将零担货运作为一个整体来看：除了普遍认为零担市场规模大、市场竞争高度分散、整体利润微薄外，也常常提到数以十万计的长尾专线公司未来将存在巨大的整合机会，留下出现千亿级零担龙头的无限遐想。然而，全面从供给及需求端解构市场，零担“江湖”实际上由三个截然不同的细分市场组成：全网快运、区域网络及专线物流。尽管三个市场之间的边界正变得越来越模糊，但从需求场景的角度出发，各细分市场凭借运输网络的特点均有自己最天然擅长的“战场”。其中，市场规模1,500亿的全网快运虽仅占零担总量的10%，但供给端已具备一定集中度，且最有机会把握未来零担需求的增长机会，实则为零担“江湖”中真正有望进一步整合、形成500亿级龙头的赛道。图1在万亿零担市场下，有三种不同的细分模式各司其职，覆盖不同的发货需求及公斤段一点发全国一点发区域单点对单点公公斤斤段段30KG3,000KG小小票票零零担担大大票票零零担担500KG全全网网快快运运（加加盟盟）全全网网快快运运（直直营营）专专线线物物流流（12,500亿，100,000家企业）玩家较多且高度分散，CR10小于2%，利润微薄但较为稳定零零担担细细分分市市场场区区域域网网络络（1,000亿，100-200家企业）网络局限于部分省份，盈利性易受大环境影响，抗风险能力较差全全网网快快运运（1,500亿，10-20家企业）CR10高达90%，已验证在形成一定规模后有健康的盈利模型专专线线物物流流专专线线联联盟盟 中中间间商商区区域域网网络络型型零零担担与与专专线线合合作作发发货货需需求求可覆盖部分需求资料来源：公开资料检索；小组分析4万亿市场前景分化，全网快运整合可期图2需求端共有六大场景板块，其中生产运输及专业商贸 占整体货源的80%左右图 2需需求求端端共共有有六六大大场场景景板板块块，其其中中生生产产运运输输及及专专业业商商贸贸占占整整体体货货源源的的80%左左右右2022年年零零担担市市场场细细分分，亿元大大件件电电商商国国际际物物流流其其他他生生产产运运输输零零售售调调货货小小票票零零担担(30-500KG)大大票票零零担担(500KG)2025-30 CAGR专专业业商商贸贸场场景景描描述述6%针对零售门店的库存补给或门店间的货物调拨5%成品货物供应下游制造商，大批库存补货、工业区寄出样品及零部件等生产相关的货运物流3%在多个批发市场之间以及至下游经销商的调配和交易7%大件电商如家具和家电为电商增速较显著的细分8%跨境电商和国际贸易进出口的头程（货源地到海外仓）和尾程（海外仓到分拨）运输需求4%处理个人或企业的大件运输需求，如：办公室设备寄递、搬家、展会等偶发性需求总总计计 6 6,0 00 00 0 9 9,0 00 00 0资料来源：公开资料检索；专家访谈；小组分析全全网网区区域域专专线线最具潜力捕捉增长具潜力捕捉增长1,1004,6003,8001001003009001,8002,40060060240零担市场的需求主要由六大场景构成，包括零售调货、生产运输、专业商贸、大件电商、国际物流与个人/企业偶发大件寄递，其中生产运输及专业商贸 占到了整体货源的80%左右。随着柔性供应链、大件电商及跨境电商进一步崛起，长期零担市场的发货场景向小批量、多频次和单点发全国发展，全网快运是最有潜力捕捉这些增长趋势的模式：零售调货：为满足更快的响应速度，品牌需要更快的物流运输效率以持续缩短货品上架时间，物流订单将更加小批量而高频。这将更有利于区域网络和全网快运的发展，即在较低的价格下提供中短途配送到店的运输服务。生产运输：对全链路数字化和柔性供应链进行改造，加快小批量高频叫料模式的提升，跨区长途零担场景有望随之增加。柔性供应链由于小批量、多频次的需求，有助于全网企业提供更灵活的运输模式，而整体产业升级的趋势（如新能源及医药）因对时效及品质的要求高，可以推动全网快运提供更好的客户服务。专业商贸：区域特色产业带鲜明，区域分工、协作的格局正在形成，催生从原材料、零部件到成品等一系列专业市场的集聚，小批量即时订单对零担运输需求旺盛；如多个汽车配件城之间的调配交易更适合区域网络的调配，而在其余的跨省交易中更适合专线及全网快运企业运输。大件电商：大件电商整体渗透率正在经历高速增长，尤其以中小型消费家电为代表，过去5年线上家电及家具的渗透率上升了20-30个百分点，在直播电商及社交等新兴电商平台增势下，未来需求将持续旺盛。大件电商通常为一仓发全国，全网快运企业占据天然优势。国际物流：跨境电商进出口规模近5年的年均复合增速超过15%，已达到2.1万亿元，预计未来增速也将维持高位。以跨境电商为例，其全国货源地集中发往海外仓的业务模式更适合全网快运企业通过更强的货运网络覆盖以达到其时效性的要求。据麦肯锡分析预测，到2027年，上述六大场景将总计为零担行业带来2,000亿-2,200亿的增量，其中，全网快运细分市场有望捕捉的增量份额在大约500亿-700亿之间，从而使行业规模突破2,000亿大关。5万亿市场前景分化，全网快运整合可期第二章 中国全网快运市场正大步迈入存量市场“整合期”中国的全网快运市场与美国零担 市场具有一定的相似性，同样将 经历三大发展阶段：从“扩张期”、“整合期”再到“成熟期”过去20年来，全网快运经历了“跑马圈地式”的规模扩张。德邦、天地华宇、佳吉等企业在资本的注入下以直营模式快速开疆拓土。而后，以安能、中通、百世为代表的企业在加盟制的模式下快速起量、弯道超车。“扩张期”讲究的是极致的增长速度。在“烧钱换规模”的时代，白热化的价格竞争和对成本的忽视导致了行业的持续亏损。但随着过去2-3年中疫情影响和经济增速换挡，不计成本的价格战逐渐开始偃旗息鼓，头部玩家也率先开始注重利润底线、为“过冬”做准备，也出现了 并购整合等标志性事件。那么，未来会发生什么？行业发展的进程往往有迹可循。向外看，拥有近百年发展历史的美国零担市场经历了三阶段的行业变革，可为中国全网快运的未来走势提供参考。7万亿市场前景分化，全网快运整合可期第一阶段（1980-2001年）扩张期政策扶持、网络扩张：1980年，美国国会颁布了 公路运输解禁法案，取消了公路运输的进入壁垒和费率管制，大量的从业者进入零担市场（1980-1990年，货运企业数量翻番，从2万家到4万家以上），行业进入发展的快车道。1997年后，FedEx、UPS等快递龙头陆续通过并购进入零担行业，迅速整合扩张零担业务，排名前十的企业市场份额从开始的约40%提升到60%。第二阶段（2002-2010年）整合期行业洗牌、快速整合：快递巨头并购进入零担市场，行业进入低增速低利润时代，自2004年开始，已有快运头部企业破产，而随后的次贷危机进一步加速行业出清，改变了原有的领先集团格局。首先需求端因宏观因素出现了疲软，整体货运需求大幅缩减，为了保持货量，零担运输企业选择了降价策略，这进一步加剧了价格竞争，企业的资金储备在这一阶段尤其重要。持续亏损的头部企业如Consolidated Freightways及YRC经历了破产及重组，而其他巨头如FedEx则乘机抢夺份额成为市场第一。存活下来的头部企业都进一步扩大了规模，CR10也快速上涨至75%。第三阶段（2011年-至今）：成熟期格局趋稳、比拼内力：行业进入高质量增长的拐点，行业平均盈利水平稳步提升。排名前五的企业除了经营不善的老牌巨头YRC之外，整体销售额维持约8%的年复合增长率（高于市场平均的6%），其中独立零担全网企业ODFL（Old Dominion Freight Line）长期苦练内功，在这一阶段从第五名上升至第二名，且2022年净利率提升至22%，显著高于市场平均3%-10%的净利率水平，股价更是创造了10年20倍的亮眼成绩。这主要归功于ODFL长久以来不断优化的运营能力，包括：美国市场的发展主要分为三个阶段，比照中国正经历第二阶段的存量竞争 及行业洗牌，并预计行业将迎来盈利修复拐点图3案例分析：美国零担市场发展史212326313233 32262831323335 35 353943 4342515810402006030501316199412989596060497990201030805070910112022142115171820192000 3%p.a. 6%p.a.美美国国市市场场的的发发展展主主要要分分为为三三个个阶阶段段，比比照照中中国国正正经经历历第第二二阶阶段段的的存存量量竞竞争争及及行行业业洗洗牌牌，并并预预计计行行业业将将迎迎来来盈盈利利修修复复拐拐点点市市场场规规模模十亿，美元发发展展阶阶段段第第二二阶阶段段：整整合合期期（2002-2010）第第三三阶阶段段：成成熟熟期期（2011-2022）第第一一阶阶段段：扩扩张张期期（1980-2001）零零担担市市场场PPI年年复复合合增增长长率率1 3%5%4%行行业业平平均均净净利利率率2 -3-4%3-10%0-3%头头部部集集中中度度3 60-75u% 40-60%资料来源：US Census Annual Survey;公司财报；小组分析1.反映零担行业的平均价格水平2.主要上市企业在该阶段的平均净利率范围3.前十大企业市场份额之和8万亿市场前景分化，全网快运整合可期ODFL在美国零担行业实现了收入与盈利双双超越市场平均水平的增长图4类比美国市场的发展进程，中国的全网快运已经走出“扩张期”，正大步迈入第二阶段的存量市场“整合期”，中长期也必将进入高质量发展的“成熟期”。当前全网快运的细分市场已显现出整合出清的迹象，前五名玩家的市占率超过60%，多家百亿收入体量的第一梯队玩家已建立初具规模效益的竞争壁垒。预计在6-18个月内，随着市场货量横盘、资本回归理性，货量盈亏平衡点之下的企业将在巨大的现金流压力下或被动出清，或主动寻求整合。展望中长期，行业出清后“剩者为王”的全网快运龙头企业将进入新一轮的激烈竞争，持续通过极致的精益管理能力改善盈利。5u-5p858090951500 22年年运运营营比比率率（运运营营支支出出/收收入入）营营业业额额2016-2022的的平平均均年年增增长长率率2016年后运营比率的变动收入SAIAODFLFedEx FreightXPOABFYRC资料来源：公司财报 营销拓客上，以关键大客户（KA）为核心，提供行业领先的优质服务，包括99%的时效达成率以及控制在0.2%的货损率，覆盖领域包括能源业、工业制造、农业、服装业等，其前20大客户从2000年的14%增加到2021年的30%。精益运营上，持续优化车辆调配使ODFL实现了行业内领先的资产利用率；使用两节/三节中挂车代替单节长挂车，以精简服务中心的转运装卸流程；同时，优先将年限较低的车头用于故障率较高的长线运输，年限较高的车头则用于提货配送业务，以减少车辆停驶率。管理机制上，员工的动力更强，采用高浮动的收入设置，以季度为单位考核并发放奖金，考核机制也与运营比率强挂钩，激发员工自驱力。9万亿市场前景分化，全网快运整合可期第三章 全网快运短期格局推演：进入“整合期”，谁将“剩者为王”？对全网快运市场未来格局的推演，围绕市场景气度和资本热度可衍生出四种情景。基于对当前市场和基本面的判断，我们认为，“烧钱”的竞争模式已经结束，资本将有更大的几率保持理性，因此情景1和情景3更具推演意义。我们根据市场恢复周期的长短以及资金注入的强度，对未来进行了四种情 景的推演图5资资本本持持续续激激进进资资本本回回归归理理性性资资本本注注入入宏宏观观市市场场景景气气度度情情景景1货货量量横横盘盘，资资本本理理性性落落后后玩玩家家无无法法获获得得盈盈利利所所需需的的规规模模效效应应，或或主主动动寻寻求求整整合合情情景景2货货量量横横盘盘，资资本本入入场场价价格格竞竞争争加加剧剧，资资金金实实力力决决定定胜胜者者情情景景3货货量量回回升升，资资本本理理性性头头部部玩玩家家或或通通过过价价格格政政策策压压制制落落后后玩玩家家的的规规模模，倒倒逼逼整整合合加加速速情情景景4货货量量回回升升，资资本本入入场场重重新新进进入入持持久久拉拉锯锯，行行业业盈盈利利性性难难以以恢恢复复货货量量恢恢复复2025年前货货量量横横盘盘2025年后恢复11万亿市场前景分化，全网快运整合可期情景1：货量横盘，资本理性情景1：货量横盘，资本理性落后玩家无法获得盈利所需的规模效应，或主动寻求整合图6资资金金储储备备市市场场及及竞竞争争对对手手格格局局推推演演落后玩家主动寻求整合后，头部六家企业或整合至2-3家，长尾玩家萎缩并逐渐被自然淘汰；行业整体盈利能力提升货货量量外外部部资资金金消消耗耗/盈盈利利全全网网快快运运直直营营535全全网网快快运运加加盟盟-货货量量盈盈亏亏平平衡衡点点1以以上上43全全网网快快运运加加盟盟-货货量量盈盈亏亏平平衡衡点点以以下下3141内内部部集集中中度度盈盈利利情情况况头部两家龙头格局稳定，集中度持平，行业短期内处于上轮整合后的盈利修复期51342健康承压1.指发挥规模效应、扩大成本优势，帮助全网快运企业跨过盈亏平衡线的货量规模短期内市场整体货量持续横盘或小幅下跌，存量竞争加剧。尽管行业希望坚守利润导向，但为了守住市场份额（加盟制玩家还需避免盲区），或将在一定范围内调整价格、拉升货量。与此同时，资本回归理性，更加注重企业自身的运营和盈利能力，将不再支持不计成本、无底线的价格竞争。由于缺乏资金加持且多数玩家有基本的成本底线意识，相比过去的价格战，价格下行空间相对可控。因此，货量在盈亏平衡点以下的玩家可能出现“进退两难”的情况，不管是通过下放价格拉升货量来摊薄成本还是维持价格守住定价毛利，亏损均难以避免。市场情绪下，股东/资本或认为短期内盈利无望，持续“供血”的信心减弱，或可能主动寻求整合机会。彼时，最终估值也将回归理性，按照有效货量和运营协同的价值推进交易。推演长期格局变化，全网加盟快运模式的集中度更加明显。全网直营快运企业正处于上轮整合后的盈利修复期，企业的资金储备和资金消耗健康且竞争格局稳定，因此行业集中度继续提升的可能性较低。而在全网快运加盟制整合潜力巨大以及货量横盘的背景下，本就在货量盈亏平衡点之下的玩家亏损面进一步扩大，全网加盟前六名玩家最终或整合至2-3 家龙头，排名靠后的长尾企业货量逐渐萎缩、直至自然淘汰后，行业整体盈利能力将得到 提升。12万亿市场前景分化，全网快运整合可期情景3：货量回升，资本理性头部玩家或通过价格政策压制落后玩家规 模，倒逼整合加速545444322头部两家龙头格局稳定，集中度持平，行业短期内处于上轮整合后的盈利修复期；货量拉锯战和龙头发起进攻后，头部六家企业或整合至3-5家，长尾玩家被头部玩家淘汰；行业整体盈利能力提升资资金金储储备备市市场场及及竞竞争争对对手手货货量量外外部部资资金金消消耗耗/盈盈利利内内部部全全网网快快运运直直营营全全网网快快运运加加盟盟-货货量量盈盈亏亏平平衡衡点点1以以上上全全网网快快运运加加盟盟-货货量量盈盈亏亏平平衡衡点点以以下下格格局局推推演演集集中中度度盈盈利利情情况况1.指发挥规模效应、扩大成本优势，帮助全网快运企业跨过盈亏平衡线的货量规模51342健康承压情景3：货量回升，资本理性图7与情景1的自然淘汰不同，在情景3中，市场货量开始提前复苏后，落后玩家或在积极预期下采取更加主动的竞争策略，以求尽快跨过货量的盈亏平衡点。如果头部玩家选择最大化自身的盈利水平，则可能让出部分份额给落后玩家，从而将拉锯战的时间进一步拉长。但凭借健康的资本储备和成本的规模效应，头部玩家亦可能在实现自身利润预期的前提下主动出击，通过精准的促销政策压制落后玩家的货量增长。此外，除了成本优势之外，头部快运企业亦具备更高效的网络覆盖、更高品质的产品与服务等差异化优势。在无资本注入、相对实力保持不变的情况下，头部玩家将基于多维度的综合优势持续吸纳更多增量，实现“强者更强”的正向循环，倒逼行业加速整合。与情景1类似，全网快运加盟制集中度显著提升。然而在情景3中，因货量回升，全网加盟玩家之间的“硝烟”相对平和，前六家企业在经历更长的时间周期后或整合至4-5家龙头，行业整体盈利能力将稍有修复。13万亿市场前景分化，全网快运整合可期分析全球物流各行业，我们发现，市场集中度和行业盈利能力同步提升12101525166505402030453550556085707580904951001460281018美国航空航线前前三三名名市市场场份份额额2 2 欧盟航空航线行行业业平平均均盈盈利利能能力力（EBIT1）货代国际快线合同物流邮轮干散海运美国国内快线1.行业息税前利用为2015至2019年的数值平均2.考虑到疫情影响，市场份额数据为2018年即疫情前数据图8为了更好地理解未来行业集中度提升后对企业盈利性的影响，我们向外看，对全球运输与物流行业的发展进行了研究。如图8所示，全球运输及物流各行业的集中度与盈利存在显著正相关性，市场前三大企业的市场份额越高，行业的平均盈利水平也越高。这一趋势对于全网快运行业具有借鉴意义。根据前文推演，货量无论在18个月内逐步复苏还是在更长的周期内持续横盘，全网快运行业的集中度提升是大势所趋，尤其是全网快运加盟的头部企业，将有潜力迎来较大规模的洗牌和整合。整合完成后，千亿细分市场的“新龙头”将获得史无前例的规模效应，随之带来的极致成本优势和价格修复空间，会将盈利能力提升到一个全新的高度。14万亿市场前景分化，全网快运整合可期第四章 中长期竞争预判：展望“成熟期”，龙头 企业比拼哪些“内功”？过去在资本的注入下，为了快速获取规模，头部企业会靠价格及补贴等抓手不断扩张。但经过短期内存量市场的竞争后，放眼未来，头部企业仍需在销售、运营和管理端均建立“精耕细作”的组织能力，以支撑长期可持续的高质量增长。我们认为，快运企业应围绕渠道、成本、品质和数字化四大维度苦练内功，深挖护城河：持续精细的渠道建设：以价换量的时代行将远去，精耕细作的渠道铺设才是新的增长“助推器”：围绕当地产业分布和发展潜力，直营模式需要更多的终端门店和更强的业务开发能力，加盟模式则需要建立密度更大的网点。同时，做强大客户渠道亦应成为长期的第二曲线，通过“一客一策”精准掌握客户洞察及钱包份额，通过合理的定价及定制化的服务强化粘性。极致精益的成本管理：运输和分拨成本是成本优化的主战场。运输成本端，通过数据和智能化驱动的路由规划和投产配置，持续拉直线路，提升运输效率。分拨成本端，通过分拨结构的优化降低操作次数，同时强化内场布局带来的人效和设备效率升级。而在成本单价上，则强化总部的集中采购并优化品类管理（如燃油、外包人力、外请车等），辅以卓越谈判的能获取更低的采购成本。扎实精进的品质和服务：借助分拨结构优化降低货物的中转频次，在提高时效的同时降低破损和遗失几率。在分拨和末端的装卸环节不断固化操作规范并强化现场管理，压实从破损避免到修复的责任闭环。持续完善标准化的客诉与服务流程，通过敏捷的组织机制落实及时响应和问题的快速解决。场景导向的数字化能力：在优化底层数据治理的基础上，以具体的数字化用例支撑经营、运输、操作、客服和管理五大场景下的效率升级。以运输管理为例，可通过大数据模型根据近期货量变化趋势、政策力度和季节性特点对流向颗粒度的货量进行自动预测，生成平衡时效和成本的最优车线，并结合车型/油耗、路费和时效衔接等信息生成实时的最优行车路线。17万亿市场前景分化，全网快运整合可期中国零担市场整体呈现良好的发展态势，其三大运营模式在各自的细分市场均有独特的货源和盈利结构。作为其中最具增长潜力的细分市场，全网快运不仅在规模上有望从2022年的1,500亿元爬升到2027年的2,000-2,200亿元，并且目前已有龙头企业跑通盈利模型。随着资本回归理性，近两年内无论市场是持续横盘还是缓慢微升，行业都有较大几率重现美国零担业曾出现过的加速整合趋势，使货量进一步向头部企业集中。而市场整合完成之后，加盟模式的全网快运市场或形成少数2-3家瓜分千亿市场的龙头企业，价格竞争的激烈程度或大幅下降、而更显著的规模效应也将带来极致的成本优势，转化为更稳定的盈利能力。三类运营模式在各自市场内部竞争胶着，同时也已开始向其他细分市场渗透，赛道边界逐渐模糊。放眼长期，全网快运龙头在渠道、运营、品质服务和数字化上完成“内外兼修”之后，或有机会进一步切分区域、专线零担市场的部分“蛋糕”。凭借提供一站式的产品组合、覆盖全流向和全公斤段需求的能力，快运可进一步渗透区域零担和专线物流部分发货需求日渐复杂的客户。同时，随着货量整合，全网快运的优势线路逐渐“拉直”，其在成本和时效上与专线、区域零担至少于部分战场将更有竞争力。总体而言，全网快运对于一些特定的投资人具有独特的吸引力。如坚持长期价值投资的投资者，更看重全网快运中长期高于GDP的增长潜力，和能够提供稳定且低风险的长期回报。对于大型并购基金，他们期待参与行业整合，并在其中通过深度管理赋能获取超额回报。对于全球物流行业的领军企业，他们会思考通过投资来延展货运能力网络，完善在中国市场的公路中程运输能力，从而捕获业务协同效应。长路漫漫，只争朝夕。中国零担市场的格局仍在持续变化，过去行之有效的“烧钱”竞争模式已不再适用，未能及时迭代调整的玩家将面临被洗牌的风险。尽管短期的不确定性仍然存在，但我们对全网快运赛道的增长潜力和盈利前景信心满满。卷末语关于作者：Sal Arora是麦肯锡全球资深董事合伙人，全球旅游、物流与基础设施行业负责人，常驻亚特兰大分公司；朱景丰是麦肯锡全球董事合伙人，大中华区旅游、物流与基础设施行业负责人，常驻香港分公司；朱越是麦肯锡全球副董事合伙人，常驻上海分公司；赵嘉杰是麦肯锡全球副董事合伙人，常驻上海分公司；李宸是麦肯锡全球副董事合伙人，常驻上海分公司。作者鸣谢麦肯锡同事欧一、梅枝、谭佩瑶、时华麟、张小燕、倪柳敏对本报告的贡献。18万亿市场前景分化，全网快运整合可期万亿市场前景分化，全网快运整合可期 2023年9月 麦肯锡公司版权所有 麦肯锡中国区新媒体设计出品 McK

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2023年深度行业分析研究报告目录目录1行业沿革,电商业态演进支撑万亿级市场,行业沿革,电商业态演进支撑万亿级市场,CR8接近接近85,下竞争持续下竞争持续,81,1规律特征,快递业务量增速远高于社会.

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1IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933参编单位：保点先讯美资博思得万全思谷鸥思物联博纬智能国芯物联文森斯诺捷通雷丹2IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859333IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859334IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859335IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859336IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859337IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933姓名：江毅诚 职位：AIoT 星图研究院行业分析师 个人简介：“用心观察，留心分析，热心分享”，侧重无源物联网、芯片等领域，致力于寻找行业发展的轨迹和趋势。本报告是 AIoT 星图研究院、深圳市物联传媒有限公司、深圳市物联网产业协会的调研与研究成果。本报告内所有数据、观点、结论的版权均属 AIoT 星图研究院、深圳市物联传媒有限公司、深圳市物联网产业协会拥有，任何单位和个人，不得在未经授权和允许的情况下，进行全文或部分形式（包含纸制、电子等）引用、复制和传播，不可断章取义或增删、曲解本报告内容，否则 AIoT 星图研究院、深圳市物联传媒有限公司、深圳市物联网产业协会有权依法追究其法律责任。AIoT 星图研究院、深圳市物联传媒有限公司、深圳市物联网产业协会拥有对本报告的解释权。本报告所包含的信息仅供相关单位和公司参考，所有根据本报告做出的具体行为与决策，以及其产生的后果，AIoT 星图研究院、深圳市物联传媒有限公司、深圳市物联网产业协会概不负责。AIoT 星图研究院是一家专注于物联网领域的市场调研机构。AIoT 星图研究院立足于物联传媒与 IOTE 展会近 20 年专业积累、3000 客户与 20W 用户资源，将专业经验与接地气的行业调研结合，为 AIoT 产学研投等带来最可信的信息情报：最全面的调研、最真实的趋势、最权威的解读、最专业的洞见，以高质量、高可信研究成果为AIoT 各类角色与决策赋智。物联网已是整个社会不可逆转的趋势，几乎所有的传统产业都可以与物联网相结合，进行智能化与数字化的升级。不过，物联网技术众多，产业复杂，应用碎片等问题也会一直伴随着行业的发展。基于当前的行业现状，AIoT 星图研究院将会持续深耕于物联网行业，以一线 IoT 企业经营数据为基础，致力于将复杂的物联网产业状态输出为简洁、清晰数据化与可视化信息。报告商务合作：陈江汉 18676385933（微信同号）版权与免责声明关于 AIoT 星图研究院分析师介绍商务合作联系欢迎添加个人微信02IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933目录Part 1 快递物流 RFID 无源物联网市场概述 031.1 RFID 无源物联网在快递物流市场背景描述 031.1.1 快递物流市场现状 031.1.2 快递物流行业主流玩家 RFID 应用类型 041.1.3 快递物流行业 RFID 渗透情况 041.2 中国 UHF RFID 产业链分析 051.2.1 产业链上游 051.2.2 产业链中游 051.2.3.产业链下游 051.2.4.产业链图谱 06Part 2 快递物流 RFID 无源物联网市场概述 072.1 行业的驱动力模型 072.1.1 行业的驱动力模型的建立 072.1.2 行业的驱动力模型的建立 072.1.3 行业的驱动力模型的建立 082.2 行业的需求度模型 092.2.1 需求度定义-经济需求和管理需求 092.2.2 建立行业需求度模型 092.2.3 行业需求特点 10Part 3 市场现状与趋势 113.1 RFID 标签与读写器在快递物流的应用市场 113.1.1 市场使用量分析 113.1.2 市场产值分析 123.1.3 RFID 在快递物流行业发展的可行性分析及市场潜在规模 133.2 RFID 在快递物流的市场潜力分析 14Part 4 应用市场特点分析 154.1 应用快递企业业务特点分析 154.2 快递物流单品级标签推进难点 16Part 5 行业最新趋势分析 175.1 行业的最新趋势分析 17Part 6 典型案例收录 18捷通科技 1803IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933Part 1 1.1 RFID 无源物联网在快递物流市场背景描述快递物流 RFID 无源物联网市场概述对于许多 RFID 行业内的玩家来说，最期望看到的就是 RFID 标签可以实现单品级物流的应用，因为相比于目前的标签市场，快递物流标签的应用意味着 RFID 标签出货量的暴增，并且会带动上游设备以及读写器、通道门等各类产品的大量应用。然而，快递物流作为重资产投资的市场，物流行业的数字化发展受制于许多因素，导致其发展的进度非常缓慢。同时，从产业端来说，目前 RFID 标签的价格对于物流行业来说价格还是稍高，并且 RFID 标签对于现阶段物流环境的复杂性并不能很好的进行适应，这些难题都是目前行业内正在尝试解决的。该份 RFID 快递物流应用报告，将从快递物流的现状出发，通过俯瞰物流行业的竞争格局，聚焦 RFID 的应用情况，结合多方调研与交流，旨在通过对现状的梳理来研判 RFID 应用于单品级标签的可能性以及需要达成的条件，帮助行业内玩家更清楚的了解 RFID 在快递物流的应用现状以及发展路径。1.1.1 快递物流市场现状目前，快递物流行业已经进入千亿业务量，万亿规模的时代。在此时代背景下，快递物流行业犹如一座巨大的齿轮工厂，不断地运转着，将全球的商品、文件和包裹紧密地联系在一起。从快递业务量增长率上来看，可以发现即使在疫情肆虐的几年，快递行业仍然保持了稳健的增长。对于快递物流行业的业务量来说，在近年来一直处于增长的情况。按照增长率来划分，可以将快递物流行业分成三个阶段。增速 50%阶段，行业发展期，得益于电商的发展，在这个阶段快递行业在高速扩张，业务量也在快速增加。中国快递物流行业业务量及增速（单位：亿元）数据来源：国家统计局 制图：AIoT 星图研究院04IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933增速 30%阶段，行业上升期，随着市场规模的逐渐增大，物流行业的增速逐渐放缓。与此同时，行业内部开始走向更高效的业务模式，集散中心、中转站、流水线的建立，使快递物流行业的自动化程度逐渐提升。与此同时，快递的时效性也大大增加。增速 10%阶段，行业平稳期，从 2022 年到现在，行业的增速继续放缓，进入了平稳的阶段。此时，快递物流行业已经进入成熟期，快递触达率和快递时效性都已经达到了 90%以上的水平。当然，发展永远不会停止，快递物流行业也开始研究用更加智能化的方式完成对物流领域的提效。于是，RFID 从第二阶段开始，进入了物流人的视野，行业内逐渐开始研究起 RFID 在快递物流的应用。1.1.2 快递物流行业主流玩家 RFID 应用类型快递物流市场的主流玩家可以被划分为顺丰、菜鸟、通达系、京东、中国邮政、极兔六大主要玩家，其主营业务及其商业模式都各有特点，这六家快递物流的玩家，都在不同维度的尝试与拓展 RFID 的应用，在这里也简单梳理一下其主要应用RFID 的具体场景。1.1.3 快递物流行业 RFID 渗透情况目前，RFID 标签的渗透程度主要在集包袋，一个集包袋能装的快递件数大概在 20-30 件。通常情况下，单品包裹下单后，从商家仓库送至中转仓，就以集包袋的形势开始运输到目的地的分拣仓。分拣结束后，仍以集包袋的模式运送至二级乃至三级分拣点。最后，单件包裹通过集包袋由片区快递员送至住户驿站或快递柜中。在集包袋上，有 RFID 标签放置区、集装水平线以及总包装牌粘贴处等功能区。不同集包袋的结构可能略有不同，但 RFID 标签处多为集包袋上的必备区域，这也是 RFID 标签出货量最大的快递物流的细分场景，预计每年存量集包袋有 5 亿个，损耗为 2 亿个每年。运输资产管理，主要集中在对周转箱、托盘等仓库内用于集合流转的资产的管理。与集包袋类似，也属于集成包裹的运输工具。目前，大部分快递物流企业都有使用带有 RFID 的周转箱，但由于对标签消耗量少，所以这一块市场的整体规模不大。其余各场景的应用，目前都在探索阶段，如RFID冷链管理、大件商品管理、特安快递管理等等，都未出现明显的放量应用。而选择这些领域，也是与快递公司的性质有关。如顺丰的冷链业务、京东的大件物流业务、邮政的特安业务、菜鸟的海外商品业务等等。快递领域玩家应用 RFID 类型顺丰速运集包袋、冷链运输、运输资产管理、货架管理京东物流集包袋、大件商品管理、运输资产管理、供应链管理、货架管理菜鸟运输资产管理、货架管理、供应链管理通达系集包袋、运输资产管理中国邮政集包袋、运输资产管理、循环包装管理、特安快递管理极兔集包袋、运输资产管理来源：AIoT 星图研究院 制图：AIoT 星图研究院来源：AIoT 星图研究院分析师拍摄 名称：快递物流集包袋05IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859331.2 中国 UHF RFID 产业链分析 1.2.1 产业链上游产业链上游主要是标签与手持机的生产企业，往工业仓储供货的企业相对较多。而对于快递物流仓储，许多上游都是长期处于下游快递厂商的供应链中，不会有频繁的改变，所以在快递物流的 RFID 上游，呈现比较稳定的竞争格局。1.2.2 产业链中游快递物流的产业链中游主要是为快递行业提供服务的集成方案商，这一块的竞争格局相对复杂很多。总的来说，有一小部分集成商和解决方案商会和下游快递公司合作，共同推进项目的落地。但是，随着快递业的快速发展，下游企业的规模日益增加，也将业务延伸到了产业链中游。如顺丰科技，利用无人机、RFID、AI 视觉识别等一系列方式服务于其快递业务；菜鸟物流科技通过 AGV、RFID、立体库等技术搭建智能物流仓与中转仓。所以，中游和下游的界限逐渐模糊，由下游快递物流公司主导其业务。1.2.3.产业链下游产业链下游就是六大快递物流玩家。随着快递行业的三段发展，目前整个国内快递业务已经达到万亿规模，六大快递物流公司也变成了大型集团公司。上市公司五百强中，京东排于中国第七；中国首富排行榜中，顺丰集团董事长王卫排名第十三。这些龙头企业的排名都说明，快递物流行业已然是国内市场规模最大的赛道之一了。06IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859331.2.4.产业链图谱来源：AIoT 星图研究院 制图：AIoT 星图研究院07IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933来源：AIoT 星图研究院 制图：AIoT 星图研究院Part 22.1 行业的驱动力模型快递物流 RFID 无源物联网市场概述2.1.1 行业的驱动力模型的建立快递物流行业的数字化应用，不仅需要市场化推动，也需要政策的推动。在 RFID 行业的驱动力模型中，快递物流领域排在市场推动力和政策推动力都强的位置。在 RFID 的十大细分行业应用中，快递物流的应用是为数不多的处在第一象限的行业应用。所以，对于快递物流领域来说，关注市场的动态和政策动态都非常重要。2.1.2 行业的驱动力模型的建立快递物流行业的数字化应用，不仅需要市场化推动，也需要政策的推动。在 RFID 行业的驱动力模型中，快递物流领域排在市场推动力和政策推动力都强的位置。在 RFID 的十大细分行业应用中，快递物流的应用是为数不多的处在第一象限的行业应用。所以，对于快递物流领域来说，关注市场的动态和政策动态都非常重要。第 1 象限：市场推动力强政策推动力强第 2 象限：市场推动力强政策推动力弱第 3 象限：市场推动力弱政策推动力弱第 4 象限：市场推动力弱政策推动力强政策推动市场推动快递物流发布时间政策类型政策内容2022/12/16“十四五”现代物流发展规划规划明确，按照“市场主导、政府引导，系统观念、统筹推进，创新驱动、联动融合绿色低碳、安全韧性”原则，到 2025 年，基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系，物流创新发展能力和企业竞争力显著增强，物流服务质量效率明显提升，“通道 枢纽 网络”运行体系基本形成，安全绿色发展水平大幅提高，现代物流发展制度环境更加完善。展望 2035 年，现代物流体系更加完善，具有国际竞争力的一流物流企业成长壮大，通达全球的物流服务网络更加健全，对区域协调发展和实体经济高质量发展的支撑引领更加有力。08IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933发布时间政策类型政策内容2022/12/16“十四五”现代物流发展规划规划明确，按照“市场主导、政府引导，系统观念、统筹推进，创新驱动、联动融合绿色低碳、安全韧性”原则，到 2025 年，基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系，物流创新发展能力和企业竞争力显著增强，物流服务质量效率明显提升，“通道 枢纽 网络”运行体系基本形成，安全绿色发展水平大幅提高，现代物流发展制度环境更加完善。展望 2035 年，现代物流体系更加完善，具有国际竞争力的一流物流企业成长壮大，通达全球的物流服务网络更加健全，对区域协调发展和实体经济高质量发展的支撑引领更加有力。2022/8/15推进智能物流与供应链技术规模化落地应用 降低物流成本科技部发布关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知，首批支持建设十个示范应用场景，其中包括智能供应链。针对智能仓储、智能配送、冷链运输等关键环节，运用人机交互、物流机械臂控制、反向定制、需求预测与售后追踪等关键技术，优化场景驱动的智能供应链算法，构建智能、高效、协同的供应链体系，推进智能物流与供应链技术规模化落地应用，提升产品库存周转效率，降低物流成本。2021/12/31寄递包装射频识别（RFID）应用技术要求随着我国寄递包装循环管理需求以及自动分拣水平提升，部分企业开始探索 RFID 技术在寄递包装上的应用。从包装物上来看，RFID 主要应用于三种包装物：一是应用于环保集装袋，这是目前最为广泛的应用。二是应用于寄递循环包装箱。据调研，部分头部寄递企业带有 RFID 标签的循环箱达到百万量级。三是探索将 RFID 应用于电子面单，进而应用于单件快件包装。从应用功能上来看，业内主要探索 RFID 以下功能：一是物料管理功能。RFID 的物料管理功能不涉及寄递业务操作流程，只针对包装物的循环管理，提供出库、入库、盘点、定位、调拨、结算等功能。目前，大部分寄递企业 RFID 应用主要实现的是物料管理功能。二是分拣功能。即将 RFID 信息与寄递分拣业务流程相关联，通过读取 RFID 数据进行自动分拣。2021/12/30“十四五”快递业发展规划持续推进安全快递、智慧快递、绿色快递建设。持续推进高效能治理。到 2025 年，基本建成网络连通内外、服务深入城乡、设施智能集约、运行安全环保、产业深度融合、治理协同高效的现代快递服务体系。2021/5/31“5G 工业互联网”是个典型应用场景和五个重点行业实践部署智能物流调度系统，结合 5GMEC 超宽带室内高精定位技术，可以实现物流终端控制、商品入库存储、搬运、分拣等作业全流程自动化、智能化。来源：国家信息中心、AIoT 星图研究院整理 制图：AIoT 星图研究院2.1.3 行业的驱动力模型的建立快递物流行业的数字化应用，不仅需要市场化推动，也需要政策的推动。在 RFID 行业的驱动力模型中，快递物流领域排在市场推动力和政策推动力都强的位置。在 RFID 的十大细分行业应用中，快递物流的应用是为数不多的处在第一象限的行业应用。所以，对于快递物流领域来说，关注市场的动态和政策动态都非常重要。发布时间新闻内容内容详解2023/4/4菜鸟RFID芯片出货量超1亿片，识别准确率已达 99.9%菜鸟 RFID 最优识别准确率已进一步提升至 99.9%。菜鸟 RFID 技术突破的关键在于标签和读写器。菜鸟基于芯片研发的定制化标签，使 RFID 在识别灵敏度上大幅提升，尤其是很好地解决了在含金属和液体等场景下的识别准确率难以提升的问题。RFID 技术取得突破后，菜鸟快速建立了产品和解决方案，例如鞋服供应链解决方案、食品供应链解决方案、周转容器解决方案等。目前，菜鸟 RFID技术已广泛应用于服饰、食品、物流等行业当中，相关能力获得了客户验证和认可。2023/3/23联合包裹（UPS）宣布投资 1.4亿美元到北美地区其他 940 个分拣中心目前，UPS 已经将 RFID 标签在其 100 个分拣中心使用。2023 年 UPS 将投资 1.4 亿美元到北美地区其他 940 个分拣中心。此前 2022 年，UPS 就宣布在 100 个仓库实施智能包裹计划，并称这一举措将减少每天约 2000 万次的人工扫描并节约约 5 亿美元的运营成本。2022/6/29德国邮政敦豪集团公布促进包容且可持续贸易的行动项目德国邮政(DP)，德国邮政敦豪(DPDHL)开始使用 EPC 超高频 RFID 技术，向其客户(尤其是海外信封及小包客户)提供货物到达或离开法兰克福分拣中心的相关信息。这可以帮助客户确定包裹到达目的地的时间。货物到达 16 个目的地国家时，DP 会使用设施内 RFID 读取器及天线读取数据，并向客户进行数据更新。在国际邮政公司(IPC)，一个横跨欧亚，北美的24个国家合作组织的要求下，一些其他邮政运营商也开始安装这一系统。09IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933来源：RFID 世界网、国家信息中心、AIoT 星图研究院整理 制图：AIoT 星图研究院发布时间新闻内容内容详解2022/5/31京东物流借 RFID 技术打造“一盘货”模式，精准完成降本提效京东物流的“一盘货”方案还借助高科技手段来提升消费者体验。目前，京东自营的大件仓库中，已经全面使用 RFID 标签，能够通过无线电信号自动地远距离识别特定目标并读写相关数据，而无需人为地通过扫描条形码或近距离地刷近场通信 NFC 卡实现人物相连，大大提升商品出库效率和准确率，确保商品更快更准地送达消费者手中。在末端配送中，京东物流通过 AI 语音电话与用户预约配送时间，在提升预约效率的同时，也提升了用户的交互体验。2017/8/17国务院发文推进物流降本增效 拓展物流企业融资渠道国务院办公厅发文进一步推进物流降本增效，提出拓展物流企业融资渠道，着力推进铁路货运市场化改革，发挥铁路长距离干线运输优势，进一步提高铁路货运量占全国货运总量的比重。探索发展高铁快运物流，支持高铁、快递联动发展。支持铁路运输企业与港口、园区、大型制造企业、物流企业等开展合资合作，按需开行货物列车。大力推进物联网、无线射频识别（RFID）等信息技术在铁路物流服务中的应用。支持符合条件的国有企业、金融机构、大型物流企业集团等设立现代物流产业发展投资基金，按照市场化原则运作，加强重要节点物流基础设施建设，支持应用新技术新模式的轻资产物流企业发展。2.2 行业的需求度模型2.2.1 需求度定义-经济需求和管理需求将快递行业的经济需求和管理需求进行分类，如下表格所示：2.2.2 建立行业需求度模型在本篇报告中只专注讨论快递物流行业的 RFID 应用，不涉及工业仓储以及其他行业的仓储活动，工业仓储用 RFID 可以在工业应用细分报告中看到。对于快递物流行业，无论是经济需求还是管理需求，要求都非常强烈。首先，快递物流行业的价格敏感度非常高，目前 RFID 标签无法应用至单品级标签的很大一个原因就是标签的价格于快递业的利润水平中占比较大，如使用 RFID 对条形码作替换，那会大量挤压快递业为数不多的利润。其次，快递行业的管理需求也非常强，快递运输的交易量非常大，在运输过程中会出现一些漏件、错件的问题，会极大影响快递公司的口碑。而 RFID 作为身份识别的一大利器，能很好的帮助快递物流行业提升对包裹的管理。经济需求管理需求减少丢货赔偿的开支降低仓储管理成本降低丢货现象对公司商誉的影响提升流通环节的快递盘点效率减少仓库中转站人力成本的开支对包裹进行全链路追踪在软件平台实现流通数据的同步提升退换货商品的管理效率来源：AIoT 星图研究院 制图：AIoT 星图研究院10IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933来源：AIoT 星图研究院 制图：AIoT 星图研究院第 1 象限：经济需求强管理需求强第 2 象限：经济需求强管理需求弱第 3 象限：经济需求弱管理需求弱第 4 象限：经济需求弱管理需求强管理需求经济需求快递物流2.2.3 行业需求特点引入RFID对快递物流的单品级包裹管理，可以收获许多好处，这对于物流行业来说是一种共识。目前，市场仍受制于成本、设备、工作流程等多方面原因的制约，所以仍然没有 RFID 向单品级应用的消息出现。但从纸质订单到条形码到 RFID 的产业演进趋势，是行业的必然发展方向，在这里，简单梳理一下快递物流行业的需求痛点，以明晰 RFID 在此领域发挥的作用。首先，对于快递行业来说，快递的信息上传仍然有很多缺陷。现在的以集包袋为单位传递数据，可以实现对快递件流转信息的及时更新，但是无法避免错装、漏装等问题的出现，这会让快递有被错送的可能。从客户角度来说，丢件对于用户来说会造成一定程度的损失，在快递售后及丢货补偿的流程非常繁琐，会增加客户许多时间与金钱成本。从快递物流公司的角度来说，快递信息无法完全可视化，如造成经常性丢件，会对商誉产生不良影响，也容易对其公司股价、口碑产生一系列负面影响。其次，成本问题一直是制约 RFID 标签应用于包裹上的拦路虎。根据 AIoT 星图研究院的调研，在今年，快递包裹的单件收入有所企稳，在 10 块钱的价格徘徊。而单件包裹利润大概在 6 毛钱左右，使用 RFID 替换条码标签，会挤压快递行业为数不多的利润，这是快递行业难以将 RFID 应用于标签行业的原因之一。反观 UPS，根据其 2022 年财报显示，其年收入为1003.38 亿美元，全年净利润达 115.48 亿美元，年业务量为 100 亿左右，算下来每单快递业务能实现 1 美元的利润。相对于国内快递，对于 UPS 来说，使用 RFID 的成本可以被接受。最后，行业的演进路程，必然为从纸质单到条形码再到 RFID 的路径。最早期，使用多联复写纸为快递面单。随着条形码技术的发展，逐渐过渡到 2012 年的电子面单，通过打印机和条形码对货物进行跟踪。2021 年，京东、顺丰等企业也开始尝试二维码运单，不仅能保护客户的信息，也使流转环节的信息透明度变得更高。同时，随着 RFID 技术的发展，RFID 也逐渐被应用到集包袋、仓储资产等产品中，这为 RFID 的继续演进也开了个头，最终，RFID 用于单品级标签也只是时间问题。11IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933Part 33.1 RFID 标签与读写器在快递物流的应用市场市场现状与趋势在快递物流市场，UHF RFID 标签在市场中应用的规模并不大，年应用量大概在小几亿的水平。读写器的应用相对于其他 RFID 场景来说用的更少。相比于手持机市场，RFID 手持机在其中所占份额不足 10%，只有 30 万台的水平，分到快递物流行业的手持机以及读写器的数量就更少了。固定式读写器也是以仓库为单位，目前全国范围内快递物流中转仓的数量在1000 个左右，一个中转仓用到的固定式读写器在 3 个左右，所以总的应用规模并不大。3.1.1 市场使用量分析对于标签的应用，从数量上来说，RFID 标签的应用保持着快速增长的趋势。而读写器和 RFID 手持机的增速则并不高。根据对于快递物流应用市场的调研，我们预估国内可能在 25-26 年实现 RFID 标签的包裹单品级应用。届时，RFID 标签在快递物流领域的出货量可能会出现断崖式上升，并带动固定式读写器与 RFID 手持机的出货放量。从标签量上来看，在 RFID 领域，快递物流的国内标签使用量只能占总量的 15%。如 UPS 的项目能够成功推进，那国内的产值占比还会进一步减少。只有等到国内大规模应用 RFID 于单品级包裹以后，国内产值才会快速放量。届时，国内 RFID在快递物流领域的应用有望能够占到全世界规模的一半以上。1、在 2022 年以前，国内市场对于 RFID 的应用占国际 50%左右。由于 UPS 在近年才开始应用 RFID 于包裹上，目前并未有非常准确的应用量，所以出货量规模都是预估数据。而国内，由于在集包袋以及一些中转站有对于 RFID 标签的使用，能够测算出一个相对准确的数据。全球快递物流行业 RFID 标签出货量（单位：亿）数据来源：国家统计局 制图：AIoT 星图研究院12IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859332、根据对 UPS 财报的分析，其北美业务量在其总业务量的 60%的水平，也就是今年将有 50-60 亿的标签被使用于北美的快递物流中。由于 RFID 标签的使用并不是一次性部署的，而是在项目中不停地调试与改进，才能符合快递流通的需求，故这里取 30%左右的项目完成度来估算 2023 年国际 RFID 标签的出货量，在两年后 RFID 部署完成后，标签出货量将维持平稳的状态。RFID 读写器在快递物流领域的使用，与标签使用有着比较强的相关性，且一定是读写器使用先于标签使用的，只有当物流中转仓中铺设了 RFID 硬件设备后，快递行业才能实现对 RFID 标签的应用。1、RFID 读写器在快递物流领域一直有不少应用，主要是手持机以及中转仓出入库读写门的形势应用于场景中，故2019-2022 年一直维持比较平稳的出货量。随着越来越多物流企业使用 RFID 对部分物流件进行管理，RFID 读写器在快递物流的使用也会越来越多，且增长速度会比 RFID 标签要快。3.1.2 市场产值分析RFID 在快递物流领域的产值主要由标签、手持机、固定式读写器（通道机）、出入库 RFID 门闸等设备组成。总的来说，国内快递物流行业对RFID的使用，会稍微滞后于全球快递物流行业。根据AIoT星图研究院对调研信息的汇总，我们认为在 2025 年左右，国内快递领域的 RFID 应用将迎来较大的发展，市场规模将会出现一个比较快速的爆发。全球快递物流行业 RFID 读写器出货量（单位：万台）来源：AIoT 星图研究院 制图：AIoT 星图研究院13IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 186763859331、可以把 RFID 在国内快递物流市场产值的变化分为四个阶段。第一个阶段是 17-19 年，行业对 RFID 的应用比较缓慢，还处在使用传统二维码流通的阶段。19-22 年，随着集包袋、RFID 周转箱等设备在快递物流领域的大量应用，让 RFID 开始进入物流行业。23-24 年将会是 RFID 应用于单品级包裹，实现在快递物流领域有批量应用的时间段。随着标签价格的降低以及快递物流行业对 RFID 的需求，我们预测在 2025 年将在国内出现大规模的应用，这将使 RFID 在快递物流领域的市场产值快速增加。2、对于后续预测的准确度，受两个因素影响，其一是 UPS 应用 RFID 项目的落实程度，其二是国内 RFID 应用于单品级标签的时间，这两个因素对 RFID 在快递物流的市场应用的产值影响较大。目前报告中对这两个因素采取保守预测，只有当国内出现将 RFID 大量应用于快递物流的条件后，根据具体的应用场景，才能测算其市场产值。3.1.3 RFID 在快递物流行业发展的可行性分析及市场潜在规模可行性分析行业需求快递物流领域对RFID的需求是比较明确的。首先，快递行业一直处在发展阶段，从早期的多层面单，到现在的条形码面单，其应用技术处在不断地发展之中。而 RFID 面单，将会是未来发展的必然趋势。对于物流行业来说，RFID 较之条形码，能够为货物精确追踪、快递高速识别、智能调度、退换货产品跟踪、丢货查找等快递物流运输流程中的工序提供便利，增加快递流转的效率。成本与收益测算对于快递物流公司，使用 RFID 的成本投入是相对较大的，标签成本是一方面，还需要考虑对原有快递盘点设备和通道机的更换，这会是一笔较大的固定资产投入。固定资产的折旧在 5 年左右，只有等当前批次的固定资产使用到期后，快递企业才会逐渐尝试对固定资产的迭代。收益方面，除了最直观的物流效率的提升以及中转站人员的减少，还可以有商誉提升、货物数据积累、货物实时监控等隐形收益。时机分析在现阶段，制约 RFID 应用于快递物流行业的主要问题是成本、设备和产能三个问题。成本问题，目前标签价格离快递物流领域可接受的价格还有一定空间，预计还需 1-2 年才能将成本压缩至其需求水平。设备问题，需要根据不同快递公司的国内快递物流行业 RFID 市场产值（单位：亿）来源：AIoT 星图研究院 制图：AIoT 星图研究院14IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933在标签应用上，因为 UPS 在单品级包裹的应用，将会使 RFID 在快递物流领域的出货量迎来显著的放量。但是，相比于UPS 在北美的业务，其 2022 年业务量可能只有 60 亿的水平，而国内截至 6 月底就有 600 亿的快递业务量，其规模差了一个数量级，故国内市场对于 RFID 的快递物流应用更受到标签生产商的关注。在快递物流领域，国内市场还没有得到大量的普及，目前的应用集中在以集包袋形式对快递进行管理，也就是将 30 个快递作为 1 个单位来管理。不过，在 2021 年底，国家邮政局发布了“国家邮政局关于发布农产品寄递服务及环保包装要求等三项邮政行业标准的通知”。虽然这不是一个强制性标准，但这些标准的落地对于 RFID 技术在快递包裹行业也将会形成一个较强的推力作用。根据国家邮政局的数据以及 AIoT 星图研究院分析师的判断，中国的快递包裹行业在未来仍将保持 10%的增速稳定增长。固资使用水平来决定，而 RFID 的使用，也将是以快递玩家为单位来逐步推进的。产能问题，目前 RFID 全球的产能大概在500 亿左右，而且大部分被服装零售行业所占据。如国内市场要完全应用 RFID 于物流行业，那目前的产能是远远不够的，需要经过 2-3 年的产能扩张才有可能实现完全应用。综上所述，RFID 在快递物流行业的应用可能在 2025 年左右能出现较大规模的放量。政策影响物流行业对政策比较敏感，如有政策要求某些技术的使用，那将会大大加速行业的演进，不过目前还没有看到与 RFID应用强相关的政策在快递物流领域出现。在 21 年，国内快递物流的行业规模进入了千亿业务量，万亿规模的时代，同时整个行业也进入平稳期。按照 1500 亿业务量来统计，在应用了 RFID 标签后，软硬件及解决方案的规模，会给国内市场带来大约 1800 亿以上的市场产值。如果在国内的快递物流行业能够实现 RFID 对于包裹的单品级管理，那快递物流领域将成为国内市场最大的 RFID 应用领域。国内快递物流领域业务量预测（单位：亿件）数据来源：国家统计局，AIoT 星图研究院预测 制图：AIoT 星图研究院3.1 RFID 标签与读写器在快递物流的应用市场15IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933Part 44.1 应用快递企业业务特点分析应用市场特点分析京东京东和其他的快递企业有些不同，不以快递业务作为其主打和强项，京东擅长的是供应链业务，也就是以仓储为核心的业务，所以京东的大部分应用研发都是在仓库之中进行的。京东对于 RFID 的应用已经进入半实验半规模化的水平。目前，京东自营的亚洲一号智能物流仓中，已经基本全面普及对 RFID 标签的应用，对部分家电、贵重品、京东自营等产品已经实现 RFID 的仓储内管理。通过智能化仓储的建设，加强对自营产品的管理，这样使得京东自营的流转效率有显著提高，并大大减少了丢货错货的情况发生。此外，京东也在外单中有一些项目使用 RFID，如部分服装零售的电商企业，有使用 RFID 对 SKU 的管理，用RFID 提升服装产品的分销与打包效率。顺丰顺丰对于 RFID 的使用一直保持积极的态度，且快递利润较高，足以覆盖使用 RFID 的成本。现阶段，顺丰已经与部分企业在测试应用 RFID 对物流流程进行管理。在“收派-中转-运输”各环节，顺丰以设备、人、车、货和场地为对象，通过建设云边端一体化物联网平台，实现大规模设备标准化接入与联动、设备边缘计算和边云协同、物联网大数据分析和可视化能力，以 RFID 深度应用于生产过程管理、设备智能维护、物流全流程可视化等方向。伴随着生鲜冷链的崛起，RFID 技术的发展应用更是给生鲜食品冷链物流操作提供了机会。凭借自身强大的物流优势，顺丰在 2018 年成立了冷链公司，利用 RFID 技术致力于打造具备国内领先水平的制冷系统和具备快速流通及加工能力的冷链物流中心。UPS 在 UPS 今年宣布将 RFID 应用于单品级包裹之前，就已经有大量研究和使用 RFID 标签的先例了。从协助客户、技术测试，到对于包裹运输车、运输设备的管理，再到可回收容器以及集包袋等容器管理，UPS对 RFID 的应用探索一直走在前列。现在，UPS 已经将 RFID 标签在其 100 个分拣中心使用。在 2023 年，UPS 将投资 1.4 亿美元到北美地区其他 940 个分拣中心。此前 2022 年，UPS 就宣布在 100 个仓库实施智能包裹计划，并称这一举措将减少每天约 2000 万次的人工扫描并节约约 5 亿美元的运营成本。在 UPS 的计划中，将在单品级包裹上安装 RFID标签，并让员工佩戴可穿戴设备，以消除人工扫描产生的错误，同时增加物流管理效率。未来，UPS 还将减少可穿戴设备的使用，而是通过物流车与 RFID 设备进行交互。16IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933标签产能不足以满足快递物流行业应用。2022 年全国快递业务量为 1100 亿左右，如果国内要实现 RFID 标签对包裹的单品级管理，需要继续增加整个 RFID 标签的产能，才有可能应用。标签价格较高，对于重资产型物流企业，目前其毛利润普遍在 4 毛钱左右，使用 RFID 对其利润影响较大。对于 RFID标签企业来说，想被大量应用于传统快递物流领域，价格还需要再降低一些。RFID 标签识别时，受水和金属的影响较大。当快递内容物有水或者金属时，其识别会受到一定的影响，而快递物流领域又难以使用抗液体及抗金属标签，所以这一块的应用问题亟需解决。还有一个识别的关键场景，RFID 对于堆叠和密集度的识别问题需要解决。当快递处于堆叠状态，有时会出现漏读的情况，这一块需要芯片企业对 RFID 进行持续的迭代才能解决上述问题。上面的问题，业内的玩家一直在致力于探索解决方案。当问题都被解决后，RFID 在国内单品级标签的应用将会迎来快速发展。菜鸟菜鸟作为轻资产模式的物流型企业之一，一直在尝试使用各种科技手段来提升仓储管理的效率以及自动化水平。其主要业务为智能仓建设、中转仓建设、物流解决方案等。菜鸟从 2015-2020 自建并内部使用，包括仓储存储，搬运设备（AGV 产线），包裹智能分拣，2021 开始对外做市场应用和推广。从业务角度来看，菜鸟主要在以下几个方面有对RFID 的应用进行尝试：RFID 绿色物流，菜鸟与国内知名母婴品牌英氏合作，使用 RFID 于英氏的循环包装箱上，使其母婴产品实现了一箱一码，以便于在物流过程中实现高效识别和数字化管理。RFID 商品管理，菜鸟属于阿里系，与淘宝、天猫等阿里旗下的集团关系比较密切。对于部分高价值商品，菜鸟也在尝试使用 RFID 进行管理，目前已经有不少订单使用 RFID 进行管理，预计未来还会有更多商品选择 RFID。菜鸟推出自营快递“菜鸟速递”，也有可能推动对于 RFID 于单品级标签的应用。菜鸟对于自营快递的规划，主要是全球五日达、以品牌为中心打造品质快递、好用不贵的中高端物流。根据菜鸟目前透露的信息，我们认为，其实施过程中必然对 RFID 产品有着比较强烈的需求。通达系、极兔传统快递的排序中，顺丰和中国邮政之下就是中通、韵达、圆通、申通，极兔收购百世汇通，也跻身快递行业的前牌玩家。通达系和极兔系都是属于较重资产的企业，其对新技术仍然持保守态度。对于 RFID 的应用，主要集中在集包袋和部分仓储用资产的管理中。对于这类重资产、传统的物流企业来说，其新技术的应用注定是滞后的，只有等待前面的企业建立起应用的规范后，通达系和极兔才会逐渐延伸对 RFID 的应用。中国邮政中国邮政与通达系同样属于重资产行业，其快递物流点是全国范围内最密集的，可以触达所有地级县。完善的物流触点，让中国邮政承担了许多重要任务，如机要文件运输、特安邮件、高考录取通知书运输等等。目前，中国邮政研究院正承担着对物流新技术的应用。根据 AIoT 星图研究院的调研，了解到邮政在近两年已经多次推出一些新的 RFID 应用标准，在有了标准之后，推动 RFID 落实到具体应用场景的可能性将逐渐增加。同时，中国邮政也在中国邮政科学研究院中对RFID 的应用进行大量的研究，以期未来能应用在特安包装、循环包装等快递场景中。4.2 快递物流单品级标签推进难点17IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933经过 AIOT 星图研究院对于调研信息的整理，总结出了如下几条对于快递物流领域 RFID 应用的趋势：目前快递物流领域的 RFID 应用呈现缓慢增长的态势，市场爆发的节点可能在 25 年左右根据上一章节提到的标签推进难点，可以看到，RFID 标签的单品级应用还需要一定的时间。但是，目前行业的许多玩家都在积极的探索解决方案，我们对此保持乐观态度，认为在 25 年左右能见到 RFID 在快递包裹中的逐渐应用。RFID 在冷链物流中的使用，可能会先一步出现放量在快递物流的应用中，冷链运输的 RFID 应用可能是最先起量的场景。近年来，冷链行业作为快递物流行业中发展速度最快的行业，规模在迅速扩张，也为许多物联网产品的应用带来了增量，如 RFID、传感器、模组等等。RFID 作为信息存储产品，为冷链运输的流通环节提供了许多便利。未来快递行业的 RFID 应用，会根据不同企业的强项进行深度使用每个快递企业的优势不同，其未来对 RFID 的应用也会有所偏重。对于 RFID 的应用，顺丰可能偏重于冷链和贵重件运输；京东偏重于大件快递和家电类高价值产品的运输；菜鸟偏重于在项目中根据需求使用 RFID，在其自营快递中可能也会有RFID 标签的使用；通达系和极兔偏重于对仓内资产和集包袋的 RFID 使用；中国邮政偏重于特安邮件和循环包装的运输。国内与海外的优秀案例，会具有极强的复制能力有部分企业在快递领域的RFID应用，体现出极强的复制能力。如：菜鸟物流科技，利用其在国内对快递中转仓的技术沉淀，在国际市场大量参与智能物流仓的建设，在北美、欧洲等多地已经有成功项目经验。京东科技在物流领域的积累，也在进行着快速的复制，其在大件物流中已经开始大量使用 RFID 对家电等产品进行跟踪，不仅降低了包裹丢失的现象发生，也提高了包裹的流转效率。随着成功案例的不断积累，这些企业在物流领域的项目量也在不断增多。Part 55.1 行业的最新趋势分析行业最新趋势分析18IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933RFID 智能化仓储解决方案方案概述仓储管理在物流管理中占据着核心地位，传统的仓储业中存在诸多问题。如：进出库人员操作混乱、库存报告不及时、仓库货品属性不清晰、堆放混乱、盘点不准确等，都需要一个基于信息化管理的技术进行彻底的改造。基于 RFID 技术的仓库管理，将改变传统的仓库管理的工作方式与流程，把所有关键的因素通过黏贴 RFID 标签，在仓库管理的核心业务流程：出库、入库、盘点、库存控制上实现更高效精确的管理。RFID 技术以识别距离远，快速，不易损坏，容量大等条码无法比拟的优势，简化繁杂的工作流程，有效改善仓库管理效率和透明度，保持企业业务运营的精益。技术解决方案仓库管理系统主要的硬件设备包括：通道门（UHF 固定式读写器）、手持式读写器、电子标签、应用 PC、WEB 服务器、数据库服务器等。以单个仓库为单位，仓库出入管理可以采用固定式读写器来管理、仓库物资的盘点定位等可以采用手持式读写器来管理。标签主要分为抗金属标签和非抗金属标签，来标识不同介质的托盘。抗金属标签是贴放在金属货物表面的。非抗金属标签主要贴放在非金属货物标签。像木箱、帆布包、塑料袋子、纸箱等货物均可以通过非金属标签来标识。Part 6捷通科技典型案例收录19IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933手持终端通过 WIFI 网络来完成数据交互。操作人员通过手持机读取到物资上的电子标签，电子标签的信息显示在显示屏上。手持机通过 WIFI 无线网络将标签信息上传到无线 AP，无线 AP 通过有线或无线网络将数据上传到后台 PC，PC 通过无线网络与后台服务器进行数据交互。关于公司深圳市捷通科技有限公司成立于2011年，是国家高新技术产业，公司专注于无线射频（RFID）读写器的研发，生产与销售。深圳市捷通科技一直致力于为客户提供高性能的 RFID 读写器产品，技术团队核心研发人员均有着 10 年以上的 RFID 行业经验，相关产品已取得欧盟 CE，ROHS 认证，美国 FCC 认证，澳洲 C-TICk，日本 TELEC 等认证。公司产品涵盖低频、高频和超高频读器，射频天线，电子标签广泛应用于仓储管理，资产管理，人员管理，服装管理，智能交通，产线自动化等领域。20IOTE 2023 第 20 届国际物联网展深圳站 9 月 20-22 日|IOTE 2024 第 21 届国际物联网展上海站 4.24-4.26|展位预定：陈江汉 18676385933

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1证券研究报告作者,行业评级,上次评级,行业报告,请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明物流物流强于大市强于大市维持2023年08月16日,评级,分析师陈金海SAC执业证书编号,S1110521060.

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世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部世邦魏理仕研究部

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部门：TMT电商与物流组2023 iResearch Inc.中国大宗物流行业趋势研究报告署名：谭思琦2目 录CONTENTS01中国大宗物流行业现状Overview02中国大宗物流行业要素分析Factor analysis03中国大宗物流行业发展机遇Opportunity05中国大宗物流行业未来展望Development trend04中国大宗物流行业企业案例Case study 32023.7 iResearch I摘要来源：艾瑞咨询研究院自主研究绘制。在各驱动力的作用下，基于需求侧各品类货物的物流形式及托运人物流服务要求的提高，对大宗物流“货”、“车”、“场”、“人”四要素的未来趋势展开讨论。基于我国大宗品供需两地的地理性差异，大宗物流完成大宗品从供应地向需求地的实体流动，支撑我国制造业、建筑业、电力生产及供应等第二产业的可持续发展和降本增效。2022年中国大宗物流费用规模为3.4万亿元，2022-2026年大宗物流费用CAGR为2.4%，每吨公里物流费用有望逐年下降。大宗物流以煤炭、钢铁、石油、水泥为主要货物品类，以公路为主要运输方式。以“政策”、“盈利”、“组织”、“技术”四方面力量为主要驱动力展开大宗物流行业发展机遇分析，以帮助各参与主体提高核心竞争力并占据先发优势。其中，“政策”为大宗生产资料宏观规划与调控，“盈利”为各参与主体的经营目标，“组织”为运力资源组织模式，“技术”为新能源、自动驾驶及数字化手段。以“货”、“车”、“场”、“人”四要素为框架展开大宗物流行业特征分析，客观、全面、准确的反映大宗物流特征。其中，对“货”从货运量、货源分布、采购模式等角度分析，对“车”从运输工具类型、动力类型、运输效率等角度分析，对“场”从功能分布、基础设施等角度分析，对“人”从职能范围、市场集中度、盈利模式等角度分析。42023.7 iResearch Inc 大宗物流定义及研究范畴来源：国家标准化管理委员会，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。名词解释大宗品指可进入流通领域，但非零售的物质产品，其具有商品属性，可以进行大批量买卖，主要用于工农业生产与消费。本报告中，大宗品讨论范围不包含农产品，主要包含煤、焦炭、石油、天然气、钢铁、有色金属、金属矿石、矿建材料、水泥九类大宗货物。大宗品物流指根据大宗商品相关业务的实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实施有机结合，使大宗商品从供应地向需求地进行实体流动的过程。本报告中，大宗物流讨论范围仅包含大宗品在中国境内物流活动产生的费用，不包含进口大宗品到港前及出口大宗品出港后物流活动产生的费用。研究范围本报告研究范畴本报告研究对象：煤炭钢铁石油水泥本报告研究范围：第三方物流公司下游企业公路专线车队、地方铁路集团、航运公司自有物流子公司仓储库房、产业园区等场地大宗品贸易商大宗品生产商5中国大宗物流行业现状Overview0162023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状主要品类大宗品物流流程图注释：“下游-主要应用场景”包含部分主要应用场景以作示意。来源：国家统计局，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。基础设施工程石灰石矿房地产工程水泥厂355%农村自建房30%发电厂煤矿焦化厂制造业企业洗煤厂54%建筑工程铁矿机械厂整车制造厂钢铁厂焦化厂56%5%制造业企业油田加油站建筑工程石油化工企业421%6%煤炭石油钢铁水泥上游 原材料中游-加工下游-主要应用场景72023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗物流费用规模计算逻辑大宗物流行业规模测算主要通过两种方式：（1）按大宗物流运输方式计算，为各运输方式大宗货运周转量与其每吨公里物流费用相乘，主要变量为大宗货物总货运周转量、各运输方式应用情况、各运输方式固定成本及边际成本等；（2）按大宗货物品类计算，为煤炭、钢铁等大宗货物物流费用相加，主要变量包含各品类大宗货物的产量及价格、物流费用率等。方法（1）数据可获得性及精确性较高，因此本报告采用方法（1）进行规模计算，并采用方法（2）验证。注释：大宗物流每吨公里物流费用包含运输费用、保管费用、管理费用。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。大宗物流行业规模计算逻辑托运人/物流管理人可获得仅物流管理人可获得客观数据规模结构模式产业链大宗物流行业规模每吨公里物流费用货运周转量 煤炭物流行业规模钢铁物流行业规模石油物流行业规模水泥物流行业规模其他大宗品类物流行业规模以下为方法二展开后核算模型：（以煤炭物流行业规模为例）每吨煤碳采购成本（煤炭下游客户采购均价 煤炭生产商坑口价）煤炭总货运量煤炭物流费用占供应链费用比重方法二方法一 公路货运量铁路货运量水路货运量管道货运量公路行驶里程铁路行驶里程水路行驶里程管道行驶里程公路每吨公里物流费用铁路每吨公里物流费用水路每吨公里物流费用管道每吨公里物流费用以下为方法一展开后核算模型：82023.7 iResearch Inc 2.9 3.0 3.2 3.3 3.4 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 5.7%4.6%5.6%2.4%3.2%1.7%2.8%2.4%2.2%2.0 17201820192020202120222023e2024e2025e2026e大宗物流费用（万亿元）增速（%）CAGR=3.5GR=2.4%中国大宗物流行业现状2022年大宗物流费用高达3.4万亿元大宗品为第二产业的上游生产资料，支撑我国制造业、建筑业、电力生产及供应等第二产业发展。2022年我国第二产业增加值为48.3万亿元，占GDP比重为39.9%。第二产业物流费用的平均消耗系数高于第一产业与第三产业，根据中国物流与采购联合会数据，2022年我国工业品物流总额309.2万亿元，占全国社会物流总额（347.6万亿元）比重为89.0%。大宗品的生产资料属性使其物流费用对于后续生产具有乘数效应，大宗物流费用降低将推动全社会生产成本降低。据艾瑞预测，2022年大宗物流费用规模为3.4万亿元，2022-2026年大宗物流费用CAGR为2.4%，每吨公里物流费用有望逐年下降，其影响因素包含提升低费用运输工具使用比例并提高运输效率，通过精细化、数字化管理降低物流管理费用等。对于大宗物流行业而言，每吨公里物流费用的下降或将推动小微大宗物流行业参与者出清，同时，有利于大宗品上游生产商及下游第二产业企业提高经营利润率。注释：2022年，因疫情下交通管制等原因，大宗物流货运周转量增速放缓，进而导致大宗物流费用增速放缓。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。2017-2026年大宗物流费用规模及增速规模结构模式产业链92023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗物流费用拆分按运输方式按运输方式分类，大宗物流费用可拆分为公路运输物流费用、铁路运输物流费用、水路运输物流费用及管道运输物流费用。其中，公路运输主要应用于短途干线运输及中长途两端工厂与场站间的短倒运输，铁路、水路运输主要应用于中长途干线运输，管道运输主要应用于石油及天然气类货物。其中，水路运输运距高于其余运输方式，货运周转量占比位于首位；公路运输的物流费用单价高于其余运输方式，用31.5%的货运周转量创造了72.1%的物流费用。注释：货运周转量数据中，铁路、水路数据为国家统计局各品类大宗货物货运周转量之和，管道运输以石油及天然气类大宗货物为主，因此其数据为国家统计局管道货运周转量；公路数据为自主测算；物流费用=货运周转量*物流费用单价；物流费用包含运输费用、保管费用、管理费用，数据参考市场实际交易情况。来源：国家统计局，交通运输部，国家发改委，上海航运交易所，国家能源局，相关行业组织，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。2022年大宗物流各运输方式物流费用结构0.65.22.13.62022年大宗物流各运输方式物流费用，万亿元2022年大宗物流各运输方式货运周转量，万亿吨公里0.10.30.62.5管道运输水路运输铁路运输公路运输大宗运输方式2022年货运周转量（万亿吨公里）2022年货运周转量占比（%）物流费用单价（元/吨公里）2022年物流费用（万亿元）2022年占大宗物流总费用比重（%）公路运输3.631.5%0.72.572.1%铁路运输2.118.3%0.30.617.5%水路运输5.245.3%0.050.37.7%管道运输0.64.9%0.20.12.7%规模结构模式产业链102023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗物流费用拆分按货物品类按货物类型分类，大宗物流费用可拆分为煤炭物流费用、钢铁物流费用、石油物流费用、水泥物流费用及其他大宗品物流费用。其中，煤炭为我国主要的能源矿产资源，2022年货运量约44.5亿吨，为我国物流货运量及物流费用规模最大的大宗品，物流费用占比为31.7%。根据中国物流与采购联合会数据，2022年我国社会物流总费用占GDP比重为14.7%。在大宗物流领域，煤炭物流费用率约为30.5%，钢铁物流费用率约为11.5%，各品类大宗品物流作为社会物流总费用的组成部分，其普遍偏高的物流费用率是我国社会物流总费用率居高不下的主要原因之一。注释：物流额=货运量*货物单价；石油相关物流费用不包含进口石油到港前产生的物流费用，如跨国邮轮海运费用等，仅包含进口石油到达中国目的港后在中国境内产生的物流费用；货物单价为基于市场实际交易情况设定的下游客户采购大宗商品产生的单位采购成本；物流费用包含运输费用、保管费用、管理费用，数据参考市场实际交易情况。来源：国家统计局，交通运输部，相关行业组织，专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。2022年主要品类大宗货物物流费用结构2022年主要品类大宗货物物流费用，万亿元2022年主要品类大宗货物货运量，亿吨0.40.40.41.1水泥石油钢铁煤炭21.37.110.244.5大宗货物主要品类2022年货运量（亿吨）货物单价（元/吨）2022年物流额（万亿元）2022年物流费用（万亿元）2022年占大宗物流总费用比重（%）煤炭44.58003.61.131.7%钢铁10.236003.70.412.3%石油7.182005.80.411.8%水泥21.35001.10.411.0%规模结构模式产业链112023.7 iResearch Inc 53.8S.6R.3.7.9.73.5.3.9.7.2%4.2%4.4%2.3%2.4%0 0 22年全社会物流2022年大宗物流2013年大宗物流运输费用管理费用配送、流通、包装费用利息费用仓储费用货物损耗、保险费用中国大宗物流行业现状大宗物流费用拆分按物流环节大宗物流费用按费用产生的物流环节可分为运输费用、保管费用、管理费用三部分。其中，运输费用占比为53.6%，包含公路运输费用、铁路运输费用、水路运输费用、管道运输费用；保管费用占比为32.5%，包含仓储费用、配送流通费用、利息费用等；管理费用占比为13.9%，明显高于全社会物流总费用中管理费用占比（12.7%），其主要原因为大宗物流业务链路上主体格局呈现上下游较为集中、中间主体较为分散的特点，加大了其链路复杂性，各物流要素及功能的衔接有效性减弱。同时，物流管理中数字化工具的应用范围及深度较低，造成管理难度及费用的提升。来源：发改委官方网站，相关行业组织，专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。规模结构模式产业链2013&2022年大宗物流费用结构比较保管费用费用结构费用结构费用结构33.92.5%近年来，大宗物流运输费用占比上升，表明大宗物流效率整体提升大宗物流管理费用比例高于社会整体情况，表明大宗物流管理难度较高122023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗品业务流、物流、产品流拆解煤炭煤炭物流覆盖原煤开采、洗选加工、销售等多个业务环节，物流链条可以分为以洗煤厂为终点的原材料物流、以发电厂（动力煤）及焦化厂（炼焦煤）为终点的销售物流两部分。其中，原材料物流运距较短，主要通过煤矿自有车辆进行公路运输；销售物流运距较长，部分煤矿接入铁路专用线，以便于采用铁路运输完成销售物流。煤炭物流业务链和物流环节示意图物流产品物流特征业务销售物流：路程：发电厂按区位特征分为临近坑口与临近铁路及港口，前者运距较短；焦化厂按运营主体分为钢厂运营与第三方运营，二者运距均较长发电厂开采环节洗煤环节销售环节原煤动力煤、炼焦煤煤矿焦化厂贸易商直销分销原材料物流：路程：30km以内，多数洗煤厂为煤矿自有，位于煤矿坑口附近方式：公路运输，多为煤矿自有车队洗煤厂60 0P %洗煤厂发电厂焦化厂煤矿100%规模结构模式产业链来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。短途 0-200km中途 200-500km长途500km132023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗品业务流、物流、产品流拆解钢铁钢铁物流覆盖铁矿石开采及炼焦煤焦化、粗钢加工、钢材销售等多个业务环节，物流链条可以分为以钢铁厂为终点的原材料物流、以制造业客户为终点的销售物流两部分。其中，一吨粗钢需消耗约1.5吨铁矿石及0.4吨焦炭，原材料物流费用较高；销售物流运距较长，钢铁厂多临近港口，以便于采用水路运输承接上游进口铁矿石并完成销售物流。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。钢铁物流业务链和物流环节示意图内部物流：企业生产工序间的伴生物流销售物流：路程：钢材销售下游客户较分散，运距较长原材料物流：路程：钢厂多靠近港口，以承接进口铁矿，及运距较远采用水路运输送达的国内原材料建筑工地采购环节加工环节销售环节铁矿石、焦炭、有色金属粗钢铁矿、焦化厂机械厂贸易商直销分销钢铁厂40P%铁矿经销商锻钢，铸钢，热轧钢，冷拉钢独立焦化厂自有焦化厂40 %直销客户100%终端客户100%钢铁厂100%物流产品物流特征业务规模结构模式产业链短途 0-200km中途 200-500km长途500km142023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗品业务流、物流、产品流拆解石油石油物流覆盖原油开采、冶炼及化工、销售等多个业务环节，物流链条可以分为以炼油厂为终点的原材料物流、以加油站（汽油、柴油）及下游化工企业（有机化学原料）为终点的销售物流两部分。其中，由于我国原油以进口油为主，原材料物流多以进口港为起点，采用原油管道运输；销售物流运距较长且下游加油站及客户较分散，多采用成品油管道与油罐车配合完成。注释：进口油比例为2022年数据，炼油项目数量为截至2022年12月数据。来源：中国海关总署，安隽博国际有限公司研究和出版部，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。石油物流业务链和物流环节示意图石油化工企业开采环节加工环节销售环节原油成品油、石油化工原料油田加油站贸易商直销分销炼油厂分布：全国炼油项目总计204个，主要分布华北区域（92个）销售物流：路程：与各区域储备油库分布相关度较高方式：油罐车运输、铁路罐车运输、成品油管道运输（国家管网集团）原材料物流：来源：中国原油以进口油为主（71.3%），主要来源国为沙特、俄罗斯、伊拉克方式：国际段使用油轮运输、管道运输；国内段使用油罐车运输、原油管道运输油田加油站等直销网络100%炼油厂国家及企业储备油库经销商终端客户物流特征物流产品业务规模结构模式产业链短途 0-200km中途 200-500km长途500km152023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗品业务流、物流、产品流拆解水泥水泥物流覆盖石灰石开采、水泥烧成及粉墨、销售等多个业务环节，物流链条可以分为以水泥厂为终点的原材料物流，及以建筑行业客户为终点的销售物流两部分。其中，原材料物流以石灰石物流为主，其运距较短，主要通过水泥厂自有车辆进行公路运输；销售物流运距集中在350km以内，多采用水泥罐车完成，由于载具专业性较强，因此多为水泥厂自有车辆。来源：海南省绿色金融研究院产业研究我国水泥工业发展现状概述，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。水泥物流业务链和物流环节示意图基建开采环节加工环节销售环节石灰石、粘土质原料、校正原料生料石灰石矿房地产贸易商直销分销水泥厂熟料水泥分布：水泥熟料主要产区为华东区域（33%）、西南区域（19%）销售物流：方式：公路运输，使用水泥罐车运输。由于（1）车辆专业化程度较高，（2）下游建筑行业需求具有长周期、高频、稳定等特征，（3）运距较短，部分水泥厂组建自有车队进行运输原材料物流：路程：50km以内，大多数石灰石矿为水泥厂自有，水泥为原料导向型工业方式：公路运输，使用水泥罐车运输，车辆专业化程度较高，多为水泥厂自有车队100%石灰石矿建筑工地90%水泥厂物流特征物流产品业务规模结构模式产业链短途 0-200km中途 200-500km长途500km162023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业现状大宗物流产业链图谱注释：本报告大宗物流产业链图谱中企业LOGO仅作示例，不具有宣传作用，不构成任何交易/合作/投资建议。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。规模结构模式产业链托运人煤炭石油水泥钢铁能源供应制造业建筑业收货人公路水路管道铁路承运人煤炭石油水泥钢铁产业园区（万州新材料产业园）充换电综合服务商运输系统保险车后市场网络货运平台物流管理人17中国大宗物流行业要素分析Factoranalysis02182023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析大宗物流要素分析框架货、车、场、人本报告以“货”、“车”、“场”、“人”四要素为框架展开，来对大宗物流行业特征进行分析。其中，“货”为大宗物流运输物品，“车”为大宗物流运输工具，“场”为大宗物流节点基础设施，“人”为大宗物流参与主体。四要素串联大宗物流由生产商至下游客户的运输、保管、管理全流程，对于四要素的讨论能够客观、全面、准确的反映大宗物流特征，以便对大宗物流行业外在及内在变化展开进一步分析。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。货车人场货：托运货物 大宗品为大宗品交易标的物，大宗物流运输货物 大宗物流货物主要包含煤炭、石油、钢材、水泥等大规模批量运输货物“货”为大宗物流核心要素，大宗物流服务于下游客户即第二产业企业的生产，车、场、人均需匹配大宗货物特征车：运输载具 车为大宗物流载具，应用于公路、铁路、水路、管道等多种大宗物流运输方式 大宗物流载具包含重卡、铁路、货船等“车”决定大宗货物运输形式，进而影响物流时效、费用、碳排放等。技术驱动车辆特征变化，进而对场的功能性与人的组织模式提出新要求场：物流节点 场为大宗物流节点，完成大宗货物仓储、装卸、调度、分拨、集散等业务 大宗物流节点按功能可分为仓库等存储场地，货运站、铁路站台、港口等中转场地，产业园区等综合性场地三类“场”依托场地基础设施为大宗货物提供物流服务，完成静态物流活动人：参与主体 人为大宗物流参与主体，利用车、场等工具完成大宗物流实际交付工作 大宗物流参与主体包含托运人、物流管理人、车队、收货人、综合服务商等“人”为大宗物流的实际完成者，根据货、车、场各要素的变化情况调整物流业务模式，提高全链路效益及满意度大宗物流货、车、场、人各要素分析框架192023.7 iResearch Inc 1.货运量规模大，以批量运输为主要物流形式2.大宗品生产资源地理分布不平衡，物流方向呈单向流动3.煤炭下游企业为保障生产资源供应，以长协采购为主，产生与其采购周期匹配的计划型物流需求4.伴随产业链向下游延伸，大宗品现货采购占比提升，通过临时型物流完成交付中国大宗物流行业要素分析大宗物流各要素特征概览从大宗品上下游企业的实际物流需求出发，基于大宗品“货”的物理特性与供需关系，大宗物流“车”、“场”、“人”均形成满足托运人与收货人时效、费用、交付体验等物流需求的市场特征。简要而言，“货”决定“车”的形态、“场”的功能、“人”的职能，“车”决定“场”的流程、“人”的经营模式，“场”为“人”的协作提供空间，而“人”通过技术升级与物流环节优化改造使“车”与“场”更加适配大宗品“货”的特征与大宗物流场景，形成积极的正向反馈。货车场人大宗物流货、车、场、人各要素特征概览1.由物流管理人与承运人共同完成托运人物流需求，物流管理人包含3PL、托运人及收货人子公司等2.专业化第三方物流管理人3PL完成物流组织、管理及结算3.车队规模高度分散，客户关系直接影响其业务规模稳定性4.司机主力年龄段人数占比上升，其货源稳定性及运输效率与重卡车辆所有权高度关联1.主要采用公路、铁路、水路、管道方式运输2.以公路为主要运输方式，承担短倒及中短途干线运输，以柴油重卡为主要运输工具3.大宗物流运输效率显著低于快递行业，回程货物匹配难度较高1.基于场站周边产业分布及基础设施承担复合物流功能2.物流管理人场站的数字化程度高于行业整体情况来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。202023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 111.7 117.8 122.5 121.8 119.7 1.6%5.5%4.0%-0.6%-1.7 182019202020212022大宗品货运量基数（亿吨）增速（%）中国大宗物流行业要素分析货：货运量规模大，以批量运输为主要物流形式大宗物流采用批量运输形式，即托运人与承运人围绕批量货物而非单一批次货物签订协议。大宗品为第二产业生产活动的生产物资，因此大宗物流货运规模大，2022年大宗品货运量基数约120亿吨。在此背景下，大宗品物流订单具有以下特征：1）单笔订单货运量大，多为数十吨；2）物流周期较长，由托运人分批次下达具体运输需求并开展实际物流活动，需要有效组织大量运力进行循环运输；3）多采用月度或季度统一结算物流费用，结算周期长，对于行业参与主体的融资能力要求较高；4）物流组织方式较为粗放，对包装、分拣等物流活动进行部分简化。注释：大宗品货运量基数计算方式为煤、焦炭、石油、钢铁、有色金属、金属矿石、矿建材料、水泥八类大宗货物产量及进口量之和，天然气计量单位为标准立方米，未计入。来源：国家统计局，艾瑞咨询研究院研究及绘制。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。单笔订单货运量大单笔订单货运量：大宗物流：数吨数十吨日用品物流：数百千克电商物流：数千克单次运输车辆载重大批量运输运力循环组织批量运输物流周期长批量运输物流费用高批量运输结算周期长单次运输所需运力规模大大宗物流批量运输特征分析2018-2022年大宗品货运量基数及增速货车场人212023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析货：大宗品生产资源地理分布不平衡，物流方向呈单向流动我国地质条件决定大宗品资源产能分布与下游第二产业产能分布不均衡，这使得我国大宗品物流具有运距长、单向流动等特征。以煤炭为例，煤炭生产区域主要集中于我国山西、内蒙古、陕西、新疆等地区，原煤生产量CR5省份高达83%；煤炭消费地遍及全国各地火力发电站、钢铁厂及其他制造业企业，以华东沿海地区为主，市场分布更为分散且集中度低于煤炭。产销错配的情况下，大宗物流承担大宗品物资调配的重要功能，其物流方向为由西向东、由北向南单向流动。来源：国家统计局，中国能源统计年鉴，艾瑞咨询研究院研究及绘制。来源：国家统计局，艾瑞咨询研究院研究及绘制。华北东北华东中南西南西北0.0.0 .00.0.0P.0%0.0.0 .00.0.0P.0.0 21年各区域原煤产量及火力发电量结构需求供给供给需求火力发电量占比%原煤产量占比%华北东北华东中南西南西北0.0.0 .00.0.0P.0%0.0.0 .00.0.0P.0 21年各区域粗钢产量及建筑业产值结构需求供给供给需求建筑业产值占比%粗钢产量占比P%/50P%/50%火力发电量CR5省份=40%原煤产量CR5省份=83%建筑业产值CR5省份=41%粗钢产量CR5省份=54%货车场人222023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析货：煤炭下游企业为保障生产资源供应，以长协采购模式为主，产生与其采购周期匹配的计划型物流需求来源：国家发展改革委国家能源局关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。大宗物流需求来源于下游第二产业企业的生产需求，其物流周期需匹配下游企业生产周期，且物流时效及质量的可靠性直接影响下游第二产业企业供应链稳定性，因此，下游客户倾向于选择合同定价机制为年度长协及月度长协的采购方式，进而导致大宗品物流计划型需求占比较高。以煤炭为例，在我国煤炭市场中，长协煤占比高达80%，其原因主要为以下方面：1）煤炭供需关系的不确定性导致其价格波动较大，下游发电企业具有保供要求，由于电价调控空间较小，倾向于采购长协煤以控制采购成本；2）下游钢铁企业一旦出现原材料断供情况将面临数百万的点火费用损失；3）煤炭客户企业同样处于产业链上游，其每日生产规模较大且相对固定，因此煤炭需求量可预测性较高，长协采购具有可操作性。2022年煤炭物流周期传导机制下游客户采购部门上月末或当月初下达当月煤炭运输需求，各月波动较小上游煤矿制定年度发电、钢材制造计划与物料采购预测下游客户生产部门根据政策引导、市场需求等因素制定年度生产计划下游企业计划部门贸易商市场上行时为卖方市场，贸易商与下游客户倾向于增加长协煤订单以降低采购成本，此时交易链条及物流参与主体相对稳定；大型煤矿长协煤占比略高于中小型煤矿上游煤矿贸易商下游客户采购部门以时效为核心，就近选择分销商并下达运输需求下达灵活制造需求下游企业生产部门市场下行时为买方市场，贸易商与下游客户倾向于灵活采购低价市场煤，此时煤炭交易链路延长，物流管理费用上升分销商80 %长协煤市场煤长协采购链路现货采购链路货车场人232023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析货：伴随产业链向下游延伸，现货采购占比提升，通过临时型物流完成交付相较于煤炭，钢材、石油、水泥等大宗品的下游客户更靠近产业链中下游。普遍规律为，客户企业越靠近产业链下游的个体消费者，其市场集中度越低，产品SKU越丰富，销售情况可预测性越低，因此其采购需求更加精细化，生产计划不确定性更强，现货采购需求占比更高，进而产生临时型物流需求。从销售渠道来看，长协模式主要采用直销，客户为大型电厂及贸易商；现货模式的销售渠道更为复杂，包含直销、分销、零售等，其中，直销主要为初级加工产品，面向大型制造业企业等客户；分销主要为精细加工产品，面向中小企业客户；零售主要为柴油、汽油产品，面向地区加油站。注释：在此讨论中，海螺水泥“经销”与中国石化“分销”、钢材“分销”具有可比性。来源：中国冶金报、我的钢铁网，相关企业年报，艾瑞咨询研究院研究及绘制。2022年石油、水泥、钢材销售渠道结构直供模式分销模式生产商终端客户签订合同支付货款发货签订合同生产商分销商终端客户签订合同支付货款预付货款发货发货支付尾款钢材销售各渠道的业务流程差异商流物流资金流来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。45.08.7.0%5.3%零售分支机构销售分销直供65.84.2%零售直销及分销56.5C.5%直销经销中国石化海螺水泥钢材（行业数据）货车场人242023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析车：大宗物流主要采用公路、铁路、水路、管道方式运输大宗物流的运输方式主要为公路运输、铁路运输、水路运输、管道运输四种，实际物流活动中多采用二至三种运输方式配合完成。运输方式的选择主要取决于以下因素：1）货物品类：为降低货损并满足货物美观度等要求，大宗品物流的车辆专用性较强；2）运距：长运距对运输费用单价更为敏感；3）资源禀赋：生产地附近站台、港口、管道等基础设施建设情况决定铁路、水路、管道运输的可行性；4）物流管理人能力：以铁路为例，承运人为地方垄断性企业，话语权高，对物流管理人的车皮、时刻、站台等资源整合及组织能力要求较高。注释：平均运距为全社会物流的平均运距；单次运输有效载重为运输工具总载重量减其自重；单位运输费用不包含保管费用、管理费用，数据参考市场实际交易情况。来源：国家统计局，专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。2022年各运输方式差异化运输能力分析公路运输管道运输水路运输铁路运输176km重卡31t80km/h（高速路段）0.37元/tkm车队及个体司机2021年重卡保有量414万辆，资源充足637km货运铁路每节车厢62吨每列25-50节100km/h0.16元/tkm各省地方铁路集团以新疆地区煤炭运输为例，铁路车皮资源紧张1390km货轮5000t28km/h0.03元/tkm大型民营航运、港口企业货物须在港口装卸转运，港口资源较紧张670km常用管径DN7001.4m/s（液化石油气）0.09元/tkm国家管网集团国家管网集团统一调配管道资源 由高及低不涉及排序运输方式单位运输费用行驶速度运输工具及载重平均运距承运人类型资源充足性货车场人252023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 大宗物流干线运输多采用性能良好的较新车辆（购车0-2年内），场内及短倒运输多采用性能良好的干线退役车辆（购车2-4年内），而后通过二手市场退出或报废主要原因为，使用两年后：运输强度：性能下降，无法满足高装载率及高运输强度要求出勤率：维修频率上升，影响车辆实际出勤招标要求：部分物流管理人在招标时对车辆性能及使用年限提出要求中国大宗物流行业要素分析车：以公路为主要运输方式，承担短倒及中短途干线运输，以柴油重卡为主要运输工具公路运输为大宗物流的重要运输方式，物流费用率占比为72.1%，其他运输方式的两端短倒均需公路运输配合完成。公路运输的主要车辆类型为重卡车辆，其单次运输载重高；主要动力类型为柴油，其车辆机动力及燃油经济性优于汽油。2022年，应用于大宗物流场景的重卡数量为177.4万辆，其中约91%为柴油重卡。由于大宗物流的运输强度较高，且出于提高利润率等因素对单车出勤率要求较高，承运人倾向于选择性能优异且使用年限为2年内的较新车辆完成干线运输，视车辆性能情况通过承运人短倒业务及其他小型物流公司退出。注释：上述大宗物流民用重型载货汽车拥有量包含主要应用于大宗物流领域的国四及以上标准车辆，不包含国三及以下标准车辆。来源：国家统计局，中国汽车工业协会，国家信息中心，艾瑞咨询研究院研究及绘制。来源：中国汽车工业协会，卡车之友网，艾瑞咨询研究院研究及绘制。2018-2022年大宗物流场景重卡拥有量及增速2022年大宗物流场重卡车辆动力类型及使用周期91.0%5.5%3.4%柴油重卡天然气重卡新能源重卡货车场人136.2 146.2 161.4 174.2 177.4 11.7%7.4.4%7.9%1.9 182019202020212022大宗物流民用重型载货汽车拥有量（万辆）大宗物流民用重型载货汽车拥有量增速（%）重卡动力类型：重卡使用周期：262023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 5.45.24.40123456快递电商类百货快消类大宗商品类100045004008001200某大型快递快运企业某鄂尔多斯煤炭物流企业中国大宗物流行业要素分析车：大宗物流运输效率显著低于快递行业，回程货物匹配难度较高公路运输效率较低，以煤炭为例，车辆日均有效行驶时长约4.4小时，日均行驶里程约450千米。制约大宗物流公路运输效率提升的主要因素为：1）大宗品货物多以散装形式运输，且产品标准化程度较低，装卸货的等待及操作时间长，有效行驶时长较短；2）产销错配及车辆专用性导致大宗物流呈现单向流动特征，中长途干线运输难以快速匹配回程货源，短倒运输要求快速回程，因此大宗物流回程空载率普遍高于百货快消及快递电商类货物，能够带来经济效益的有效行驶里程比例较低。来源：专家访谈，艾瑞咨询研究院研究及绘制。来源：公开资料，艾瑞咨询研究院研究及绘制。日均行驶里程（公里）：日均有效行驶时长（小时）：2022年不同品类货物运输效率比较货车场人非运输环节有效运输无效运输装货排队多式联运中转产业园区卸货排队中长途干线运输过程：装货排队卸货排队装货排队卸货排队短倒运输过程：272023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析场：基于场站周边产业分布及基础设施承担复合物流功能大宗物流除运输外的物流功能都在场站内完成，如仓储、保管、装卸、加工、中转等。大宗物流过程中运输停顿的节点较多，按场站内发生的物流活动，可将大宗物流场站划分为仓储场站、承运中转场站、销售集散场站三类。综合来看，可将场站在物流链路中的功能拆解为销售管理、物流管理、库存管理、现金流管理四类，各场站综合其所在区域产业集聚情况、物流基础设施分布、配套服务资源丰富度等区位条件，承担一种或多种功能。其中，产业园区同时设有物流中心、配送中心、运输组织管理中心、物流信息中心等团队，作为多功能聚集体在大宗物流链条中发挥枢纽型作用。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。核心功能细分功能衡量指标大宗物流场站分类及功能拆解销售前移：上游生产商/贸易商将大宗品运输至园区后，由园区运营商完成后续销售及物流采购后移：下游客户将园区作为大宗品物流终点，由园区运营商按下游客户提货需求完成后续运输融资质押：生产商/贸易商在园区内进行大宗货物质押并获得银行贷款，担保方为园区内第三方大宗品贸易公司物流枢纽：地理位置便利，集合铁路站台、港口、高速干线等物流资源，完成公水、公铁转换场仓储保管加工流通承运中转融资质押销售前移采购后移现金流管理库存管理销售管理物流管理货物种类丰富客户集聚货源集散货源丰富客户集聚交通便利担保机构信用背书专业鉴定资源标准化流程地理位置优越基础设施完善大规模货源集散客户集聚贴近终端客户交通便利数字化仓库交通便利资金充足场站类型 典型场站 典型功能仓储场站煤矿堆场钢材仓库储油库仓储装卸保管承运中转场站铁路站台港口货运站装卸中转销售集散场站产业园区加工销售流通融资仓储管理：托运人仓库及收货人仓库，进行货物存储集散加工：不同产地、不同品类、不同规格的大宗品货物集散，并按下游客户生产需求进行精细加工，满足其一站式市场采购需求货车场人大宗物流场站分类：大宗物流场站功能拆解：282023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析场：物流管理人场站的数字化程度高于行业整体情况相较于快递行业，大宗物流行业场站数字化程度普遍较低，各场站数字化程度与其在物流链条中的位置高度相关。物流管理人处于物流链路中心位置，其数字化物流服务的乘数效应较强，有助于全链路整体效率提升，并转化为自身盈利，因此建设信息化系统、使用数字化工具并提升数字化能力的动力较强；反观托运人、承运人等物流活动稳定性较强，数字化动力普遍较低，仅在数字化能够带来直观效益提升的场景进行数字化改造，如自动过磅等。下游客户更为靠近终端消费者，终端消费者日益提升的数字化需求驱动其提升数字化能力。伴随物流管理人积极开展数据采集网络建设，并加强数字化工具在物流全链路的实际应用，及第三方服务商助力托运人及收货人完成数字化物流系统改造，曲线波动有望愈加平滑。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。场的数字化程度曲线及各场景数字化功能托运人仓库：库存管理自动驾驶产业园区：车货匹配金融基础设施收货人仓库：自动过磅票据一体化库存管理铁路站台、港口：装卸货多式联运物流管理人管理物流规模较大，数字化服务的乘数效应较强且有助于提升其竞争壁垒，更有动力提升自身数字化能力托运人物流管理人承运人收货人技术赋能出入仓全链路监控园区智慧基础设施货物在途可视化数据采集仓配园区资源数据运力资源分布数据车辆在途运输数据数字化应用智能仓配管理体系智能在途库存管理上下游生产计划管理货车场人各类型“场”的数字化程度曲线：托运人/收货人仓库数字化功能示意图：越靠近终端消费者，数字化成本的转嫁能力越强，数字化能力较强292023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析人：由物流管理人与承运人共同完成托运人物流需求大宗物流参与主体包含托运人、物流管理人、承运人、收货人四类，单个运营主体可作为其中一项或多项角色开展物流活动。大宗物流数字化程度较低，物流需求不透明，物流管理人、承运人角色可经层层转包由多个运营主体共同承担，导致大宗物流组织关系混乱，运价体系不透明，物流费用在转包等中间环节消耗较多。物流管理人为大宗物流全链条运行效率及效益管理的核心角色，运营模式主要为以下两种：1）撮合托运人与承运人达成交易，收取佣金；2）为托运人提供第三方物流服务，减少中间环节费用消耗，推动综合物流费用降低，提高物流链条整体盈余并与其他参与主体共同分享。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。货车场人大宗物流参与主体核心需求示意图物流需求发出主体物流目的地及收货主体角色职责物流组织及管理主体实际运输主体企业类型大宗品生产商、贸易商、收货人均可为托运人，以国有企业为主大宗品生产商物流子公司、贸易商物流子公司、收货人物流子公司、民营第三方物流企业等大宗品生产商自有车队、收货人自有车队、第三方社会车队、个体司机、地方铁路集团等火力发电厂、下游制造业企业、建筑企业等国有企业及民营企业物流核心诉求及时响应、安全运送、费用稳定且低货源稳定、运力资源稳定、干线线路相对固定、保持盈利充足且相对灵活的可调度运力资源、支持开票、费用稳定且保持盈利物流时效稳定、及时到货保障生产、总货物交易费用合理承担运输过程中的责任与风险，与物流管理人合作，向托运人提供运输服务，并收取运费货运中介：物流管理人承担托运人与承运人之间的撮合责任，向托运人收取撮合佣金合作模式撮合三方3PL：物流管理人为托运人及收货人提供第三方定制化物流服务，向托运人收取物流服务费用较为强势的收货人会承担托运人职责以提高物流掌控力度，降低物流费用。以钢厂采购煤炭为例，约60%中大型钢厂同时作为托运人托运人收货人参与主体物流管理人承运人302023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析大宗物流物流管理人中，3PL通过运力、场站等多种物流资源整合、组织及管理，为托运人提供稳定、低价、专业、优质、下游客户满意的第三方物流服务。大宗物流各环节运力资源信息及交易信息不透明，实际运输流程及交付的标准化程度较低，因此，稳定、丰富且灵活的运力资源为3PL的核心竞争力之一。3PL的运力资源来自长期合作且响应迅速的私域运力池，及通过其他物流管理人触及的公域运力池。其中，私域运力池主要通过线下货运站、电话、网络货运平台等方式沉淀。物流资源信息中枢的角色使得3PL承担物流成本核算及运价设定的职能，链接上下游企业完成物流费用的支付结算。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。人：专业化第三方物流管理人3PL完成物流组织、管理、结算大宗物流物流管理人3PL物流组织活动示意图所在位置车辆类型有效载重运输时间运输价格运单A运单B运单N库存管理3PL发布订单信息发布运力信息路线管理运力匹配在途管理承运人托运人公路车辆A车辆B车辆N铁路水路车厢A车厢B车厢N站台位置车厢类型有效仓位发车时间货舱A货舱B货舱C港口位置货舱类型有效仓位发船时间货物类型货物重量始发地目的地运输要求货车场人312023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 来源：专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。来源：专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。中国大宗物流行业要素分析人：车队规模高度分散，客户关系直接影响业务规模稳定性大宗物流车队市场高度分散且出现规模断层。大宗物流头部车队以大宗品生产商的物流子公司为主，车辆多为上百辆；中型车队规模集中于11-30辆车，为市场中坚力量，占比高达70%，其主要原因为：1）由于批量运输特征，大宗物流账期长，对于车队的资金垫付能力要求高；2）大宗物流托运人的价格敏感度高，车队在物流链条中话语权低且价格竞争激烈，使得大宗物流单车产值低，较小的车队规模有利于精细管理以保障车队盈利；3）大宗物流运输需求依赖于车队与区域内大宗品生产商等客户的良好且长期维护的公共关系，因此客户群体与业务规模相对稳定，扩大车队规模会导致新增运输费用收入难以覆盖新增车辆固定资本投入，同时，这将导致个体司机获取稳定运单的难度较大，数量占比低于全行业情况。2022年全行业车队数量结构及总车辆数量结构车队数量占比（%）总车辆数占比（%）15%1%0.5%0.01%1.8%车队数量占比（%）总车辆数占比（%）5%1.0%1.7 22年大宗物流车队数量结构及总车辆数量结构货车场人322023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业要素分析人：司机老龄化趋势明显，五年间主力年龄段占比上升40%司机为大宗物流运输活动的实际执行者，近年来，我国公路运输就业人员数量呈下降趋势。根据国家统计局数据，2021年就业人员数量为346.6万人，同比2020年下降3.6%。同时，司机老龄化趋势明显。根据中物联调查数据，2021年公路货运司机以男性司机为主，占比高达99.2%；2016至2021年间，公路货运司机主力年龄段由26-35岁增长至36-45岁，其中2021年36-45岁司机占比为49%，相较于2016年增长20%。司机老龄化或将进一步催化就业人员数量下降，此外，大龄、老龄司机面临身体素质下降等问题，推动承运车队及物流管理人的运力流动性及运力成本上升。来源：国家统计局，艾瑞咨询研究院研究及绘制。来源：中国物流与采购联合会2016年货车司机从业状况调查报告、2021年货车司机从业状况调查报告，艾瑞咨询研究院研究及绘制。2016&2021年中国公路货运司机年龄结构2017-2021年中国公路运输就业人员数量10%2V$)I%4$%1%1%0 0 16202125岁以下26-35岁36-45岁46-55岁56岁以上主力年龄段上升货车场人384.6 364.3 364.7 359.6 346.6-0.3%-5.3%0.1%-1.4%-3.6 172018201920202021公路运输业就业人员数（万人）同比增速（%）332023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 28.91.8E.1C.1&.0%.1%0.0 .0.0.0.00.0 162022自有车辆-独立经营自有车辆-挂靠经营非自有车辆-受雇驾驶来源：中国物流与采购联合会2022年货车司机从业状况调查报告、2016年货车司机从业状况调查报告，艾瑞咨询研究院研究及绘制。来源：中国物流与采购联合会2022年货车司机从业状况调查报告，艾瑞咨询研究院研究及绘制。中国大宗物流行业要素分析人：重卡车辆所有权与司机货源稳定性及运输效率高度关联司机为寻求运单规模与运单稳定性接受承运车队管理。根据中物联调查数据，2022年25.1%司机选择受雇经营，接受单一车队管理并获取稳定运单；43.1%司机选择挂靠经营，面临一定责权分离风险；31.8%司机选择独立经营，面临较高经营风险，没有货源的司机约80%为独立经营情况。相较于2016年，独立经营比例提升2.9%，其主要原因为网络货运平台的出现为司机直接接受3PL管理提供条件。对3PL而言，与司机的直接长协合作会提高其运单响应速度与服务能力，同时带来组织成本与管理成本的上升。司机购买并拥有车辆所有权，货源不依赖特定3PL司机购买并拥有车辆所有权，与3PL签署长期合同，并接受其货源与管理，多签订劳务合同其他参与主体拥有车辆所有权，雇佣司机运营，多签订劳动合同定义司机与货源的稳定性2016&2022年公路货运司机驾驶货车所有权分布情况11.46.0P.1%2.5%有双边货源有单边货源没有货源其他没有稳定货源的司机中，79.86%为自有车辆有双边稳定货源的司机中，48.7%为受雇驾驶2022年公路货运司机稳定货源分布情况货车场人34中国大宗物流行业发展机遇Opportunity03352023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇大宗物流发展推动力政策、盈利、组织、技术大宗物流核心要素变化趋势受“政策”、“盈利”、“组织”、“技术”四方面力量驱动。其中，“政策”为国家对于大宗生产资料宏观意义上的规划与调控，“盈利”为大宗物流行业参与主体的经营目标，是主要的内生驱动力，“组织”为大宗物流运力资源组织模式，顺应需求侧变化而发生改变，“技术”为新能源、自动驾驶等技术通过运力升级以及数字化手段持续赋能带动物流模式创新。对四方面驱动力量的分析有助于大宗物流行业各参与主体及时调整改善业务模式与固定资产投资，以在未来大宗物流行业内占据先发优势。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。政策盈利技术组织政策：作为基础生产物资接受宏观调控盈利：平衡运费与服务，寻找全链条共赢组织：集约化、专业化、规范化技术：技术创新带动模式创新大宗物流核心要素变化趋势分析框架时效服务质量费用管控盈利能力宏观调控宏观政策产业政策绿色低碳新型供应链产业布局产业集中度技术动力替代人力替代需求低碳排低成本低人力依赖低成本方向新能源电池（充电/换电）燃料电池自动驾驶（L3-L4）托运人管理人承运人收货人托运人对物流管理人的服务能力要求提升管理人加强私域运力池建设以提升物流稳定性物流管控意愿加强：计划性信息对称性362023.7 iResearch Inc 大宗品作为全社会基础生产物资的角色及保障性供给的要求不会改变，货运量保持高位，主要货物品类及结构近年来不会发生明显变化1.生产结构变化：新疆开采占比上升，行业集中度提升2.货物形态变化：以电气化输送替代部分动力煤运输，长期来看导致煤炭货运量下降当产业链下游企业生产稳定性降低时，大宗品货物长协采购占比降低多式联运的广泛应用将推动大宗品货物以标准化单元进行运输-1.公路、铁路、水路、管道各运输方式特征2.大宗物流标准化程度及运输效率低于下游工业品、消费品物流1.清洁化运输工具应用的比例提升，推动新能源重卡应用及多式联运开展2.重卡车辆排放标准趋严新能源降低综合成本，自动驾驶在场内降低综合成本；二者均推动购车成本及相关基础设施附加费用上升重卡车辆所有权结构变化1.新能源：运输工具动力类型变化2.自动驾驶：运输主体变化场地承担静态物流活动的基础性功能不会改变建设物流枢纽，提升其货物集散、仓储、中转、应急保障等能力物流枢纽功能集成以降低区域整体物流费用-场站内物流基础设施的数字化改造1.业务稳定性依赖客户关系与信任维护2.参与主体承担的物流职能不变，主体结构可能改变3.承运人行业集中度较低，个体司机难以独立获客推动物流自动化、无人化、智能化水平提升1.提高运价体系透明度2.物流管理人：输出定制化物流解决方案，提高增值服务利润率3.承运人：提高单车运输效率，固定资产投入提升或转嫁第三方物流管理人凭借其专业化的物流方案设计及执行能力提高市场份额1.新能源：各参与主体成本结构变化2.自动驾驶：边际运输成本、管理成本降低3.数字化工具：第三方服务及本地部署服务覆盖中国大宗物流行业发展机遇大宗物流核心要素发展机遇分析概览及影响机制“政策、盈利、组织、技术”四方面力量通过推动“货、车、场、人”四要素的变化方向与变化程度为大宗物流全行业带来变化。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。场人货车大宗物流核心要素发展机遇分析概览及传导机制要素特征 不变特征 变政策盈利组织技术372023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇现代供应链相关政策支持大宗物流新模式、新业态发展近年来，国务院、发改委、交通运输部接连推出鼓励供应链模式创新、引导现代供应链建设的各类政策。对大宗物流四要素而言，在“车”方面，政策主要涉及清洁运输工具应用、多种运输方式联合运输等方面；在“场”方面，政策主要涉及多功能物流枢纽建设等方面；在“人”方面，政策主要涉及运输组织集约高效等方面，并推动大宗物流费用降低。来源：各部门官方网站，艾瑞咨询研究院研究及绘制。序号政策名称发布机构发布日期政策内容1绿色交通“十四五”发展规划交通运输部2021年10月优化空间布局，建设绿色交通基础设施；优化交通运输结构，提升综合运输能效。预计到 2025 年，交通运输领域基本实现运输组织集约高效。2“十四五”现代流通体系建设规划发改委2022年1月推进物流企业与生产制造、商贸流通企业深度协作，创新供应链协同运营模式，拓展物流业态；推广集约智慧绿色物流发展新模式，积极应用现代信息技术和智能装备，提升物流自动化、无人化、智能化水平；推动物流枢纽、龙头物流企业、供应链服务企业搭建物流信息和供应链服务平台，培育一批具有国际竞争力的现代物流企业。3扎实稳住经济的一揽子政策措施国务院2022年5月统筹加大对物流枢纽和物流企业的支持力度。2022年，中央财政安排50亿元左右，择优支持全国性重点枢纽城市，提升枢纽的货物集散、仓储、中转运输、应急保障能力，引导加快推进多式联运融合发展，降低综合货运成本。4“十四五”现代物流发展规划国务院2022年5月提出加快物流枢纽资源整合建设、完善现代物流服务体系、延伸物流服务价值链条等方面工作。预计到2025年，跨物流环节衔接转换、跨运输方式联运效率大幅提高，社会物流总费用与国内生产总值的比率较2020年下降2%左右。现代供应链相关政策梳理政策盈利组织技术382023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇低碳相关政策推动大宗物流市场主体加强碳排放管理力度在我国2030年前实现碳达峰的目标之下，交通运输作为主要碳排放领域之一，面临较大减碳压力。近年来，我国出台多项绿色交通相关政策，主要工作集中在基础设施清洁化改造、大幅应用清洁低碳的运输方式与运输工具、提高运输组织效率等。受疫情期间民用航空旅客周转量下降等因素影响，2021年交通运输行业能源消费总量占全社会比重为8.4%，伴随清洁化交通工具的使用比例提升，预计2025年将维持在8%附近。来源：各部门官方网站，国家统计局，艾瑞咨询研究院研究及绘制。来源：国家统计局，艾瑞咨询研究院研究及绘制。低碳相关政策梳理政策盈利组织技术2017-2021年交通运输、仓储和邮政业能源消费总量及占全社会能源消费总量比重42,140 43,617 43,909 41,309 43,935 9.2%9.2%9.0%8.3%8.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0000020000300004000050000600007000020172018201920202021交通运输、仓储和邮政业能源消费总量（万吨标准煤）占全社会能源消费总量比重（%）序号 政策名称 发布机构 发布日期政策内容12030年前碳达峰行动方案国务院2021年10月开展能源绿色低碳转型、工业领域碳达峰、交通运输绿色低碳等行动2绿色交通“十四五”发展规划交通运输部 2021年10月推广应用新能源，构建低碳交通运输体系。预计到 2025年，交通运输领域绿色低碳生产方式初步形成，基本实现基础设施环境友好、运输装备清洁低碳3“十四五”现代能源体系规划发改委、能源局2022年1月加快推动能源绿色低碳转型，优化能源发展布局。预计到 2025年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右，电气化水平持续提升392023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 3.1.6.7Q.5v.1%0.0P.00.0%重型货车其他车辆中国大宗物流行业发展机遇低碳相关政策推动低碳运输方式及清洁化运输工具使用公路运输为单位货运周转量二氧化碳排放量最高的运输方式。根据气候变化研究进展期刊与国家统计局数据，2019年公路货运单位货运周转量二氧化碳排放因子高达97.6，而铁路运输仅为11.3，水路运输与管道运输均低于10。除二氧化碳外，在公路运输污染物排放中，重卡以3.1%的拥有量制造了51.5%的PM排放及76.1%的Nox排放。预计2023年7月实施的国六b标准大幅加严了重卡污染物排放限值，与国五标准相比，Nox排放加严77%，PM排放加严67%，以降低社会物流排放。来源：田佩宁,毛保华,童瑞咏,张皓翔,周琪.我国交通运输行业及不同运输方式的碳排放水平和强度分析J.气候变化研究进展,2023,19(3):347-356.，国家统计局，艾瑞咨询研究院研究及绘制。中国重型货车国六B阶段减排比例2021年重型货车污染物排放情况20004600500100015002000国五国六bNox限值（mg/kWh）30100102030国五国六bPM限值（mg/kWh）-67%-77%政策盈利组织技术2019年各运输方式运输方式的单位货运周转量二氧化碳排放因子97.6 11.3 8.7 6.3 0.020.040.060.080.0100.0公路货运铁路水运管道公路货运铁路水运管道来源：国家统计局，生态环境部中国移动源环境管理年报（2022），重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段），中国环境科学研究院CRAES中国重型柴油车国六排放标准关键技术内容解读，艾瑞咨询研究院研究及绘制。单位：g/(tkm)402023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 序号 政策名称发布机构发布日期政策内容1全国工业和信息化工作会议工业和信息化部2023年1月加快改造提升传统制造业。严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。提高钢铁等重点行业产业集中度2“十四五”规划纲要国务院2021年3月推动煤炭生产向资源富集地区集中，合理控制煤电建设规模和发展节奏，推进以电代煤。推进煤电灵活性改造。完善煤炭跨区域运输通道和集疏运体系3石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）国务院2021年10月引导低效产能有序退出。坚持炼化一体化、煤化电热一体化和多联产发展方向，提高资源综合利用水平，减少物流运输能源消耗中国大宗物流行业发展机遇低效产能出清相关政策推动大宗品生产企业市场集中度提升国务院、工业和信息部等部门推出多项政策推动大宗品中小产能出清、头部企业兼并重组，推动行业集中度上升。其中，在煤炭产能方面，目前我国华东、华中、西南地区尚存大量产能规模60万吨以下的中小煤矿，该部分煤矿存在资源枯竭问题，预计将在2030年以前退出，最终我国煤炭产能将逐步集中于内蒙古、陕西、新疆地区。在钢铁产能方面，开展中大型企业兼并重组工作，提高钢铁产业集中度，提高大宗品作为生产资源的综合利用效率。大宗品生产商的行业集中度提升或将导致计划型物流需求提升。来源：各部门官方网站，艾瑞咨询研究院研究及绘制。注释：14个亿吨级大型煤炭基地包含：晋北、晋中、晋东、神东、陕北、黄陇、宁东、鲁西、两淮、云贵、冀中、河南、内蒙古东部、新疆。来源：中国煤炭工业协会煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，艾瑞咨询研究院研究及绘制。主要指标2020年2025年全国煤矿数量（个）47004000以下年产120万吨以上的大型煤矿产量占比（%）80%以上14个亿吨级大型煤炭基地产量占比（%）96.6%以上2020&2025年中国煤矿布局相关指标对比中国煤炭及钢铁行业产业结构相关政策梳理政策盈利组织技术2021-2022年钢铁产业主要兼并重组事件时间重组方被重组方事件2021年7月宝武集团山钢集团山东省国资委与中国宝武筹划对山钢集团战略重组事宜2021年8月鞍钢集团本钢集团辽宁省国资委将所持本钢集团51%股权无偿划转给鞍钢集团2022年4月宝武集团新钢集团江西国控将所持新钢集团51%股权无偿划转给中国宝武412023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇车队基于业务规模适度扩张，以保障高水平单车使用效率大宗车队难以通过规模效应提高利润率。相较于快递快运车队，大宗车队的单车产值更低，因此其利润率主要取决于单车使用效率，大宗车队通过提高运输效率、提高车辆运输频次、提高车辆出勤率等方式实现单车使用效率最大化，以提升边际收益，获得更高利润。当车队规模扩大时，其业务规模难以同步增长并支撑其单车使用效率维持较高水平。因此，管理水平较高的中型车队（11-30辆车）净利润率处于行业领先水平。车辆成本为车队成本的主要构成部分，相对固定且难以通过运营手段改善。在干线运输中，燃油成本在全生命周期成本中占比最高，为37.6%，其次为道路通行成本，占比为32.4%；短倒运输与场内运输不涉及道路通行成本。来源：专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。注释：根据机动车强制报废标准规定，重型载货汽车引导报废里程标准为70万千米。来源：专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。2022年大宗物流各规模车队盈利情况2022年柴油重卡车辆全生命周期成本结构运行里程为70公里时，以长途运输情况为例：购车,8.1%燃油,37.6%道路通行,32.4%司机,14.6%轮胎损耗,3.1%保险,2.1%维保,2.1%短途运输行驶路段以非高速公路为主，道路通行费用占比较低10%8%9%2%2%3%2%0%2%4%6%8%个体司机（1辆）小型车队（2-10辆）中型车队（11-30辆）大型车队（30辆）净利润率毛利润率政策盈利组织技术422023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇各参与主体管控自身物流环节费用，推动全链路盈利提升大宗物流各参与主体依据其承担的物流功能获得物流收入，体现在大宗物流各项费用在各参与主体间的分配情况。其中，托运人主要获得仓储收入，3PL主要获得管理收入，承运人主要获得运输收入。标准化的收入主体划分有助于提高运价体系透明度，在此基础上，大宗物流全链路的盈利提升需要个各参与主体开源与节流的共同配合。对托运人而言，降低物流费用支出有助于其销售利润增长，兼并重组或将进一步提升托运人在物流链路中的话语权。对3PL而言，托运人合作数量及合作深度的提升有助于其收入增长，3PL的运力资源组织能力、资金能力、定制化物流解决方案设计与执行能力决定其能否将收入增长转化为利润增长。对车队而言，扩大车队规模有助于其收入增长，托运人及3PL能否为其提供稳定货运量，以支撑高水平的运力资源利用率决定其利润率水平。对收货人而言，在优势环节主动介入、主导物流活动管理有助于降低其物流费用。注释：各参与主体在各环节的费用占比为行业平均情况预估值；与费用结构相对应，仓储收入、配送流通包装收入、利息收入、货损保险收入均属于保管收入。来源：专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。2022年大宗物流费用结构分拆托运人3PL承运人收货人运输收入利息收入配送流通包装收入20 %管理收入托运人3PL承运人收货人10 %仓储收入700%货损保险收入80 %政策盈利组织技术参与主体参与主体432023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇物流管理人灵活组织私域、公域运力池资源以匹配物流需求大宗物流组织关系层级较多，从托运人物流需求发布、物流管理人承接物流需求、组织运力的物流链条来看，各层级间合作关系相对稳定，同时要求运力资源具备一定灵活性。对托运人而言，物流管理人专业性更强，合作占比较高；托运人物流子公司作为企业内部小规模稳定物流活动的组织者。对物流管理人而言，私域运力池承运人的物流服务经过多次合作检验、价格低且稳定、与物流管理人形成长期深入协作，适用于时效、路线、货量稳定的计划性物流需求；公域运力池作为承接临时、紧急物流需求时的运力补充。来源：专家访谈，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。私域运力池【90%】托运人物流子公司【40%】托运人3PL【60%】公域运力池【10%】私域运力池【60%】公域运力池【40%】私域运力池【60%】托运人物流子公司【20%】托运人3PL【80%】公域运力池【40%】私域运力池【20%】公域运力池【80%】计划性需求【80%】临时性需求【20%】自有铁路专用线船公司、自有港口长协车队3PL、货运站、熟人中介、网络货运平台车站、营业厅海运货代私域运力池：公域运力池：预期至2025年占比升高：预期至2025年占比下降政策盈利组织技术2022年大宗物流组织方式结构及预期变化方向物流管理人承运人托运人物流管理人承运人托运人442023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇新能源技术推动运输工具动力类型与成本结构变化在低碳政策推动下，新能源车辆应用范围不断扩大。目前，纯电重卡与氢能重卡是新能源重卡的两大主流类型，未来在大宗物流领域内的应用情况需配合基础设施建设情况与实际单车经济效益展开讨论。目前纯电重卡销量高于氢能重卡，受限于动力电池能量密度较低，其续航较短，适用于运距200km以内、路线固定、物流需求密集的短倒运输场景；换电重卡适用于干线运输。从经济效益角度出发，纯电重卡与换电重卡通过降低能耗成本能够降低约25%车辆全生命周期成本；值得注意的是，较低的能量密度或将导致车辆日均有效行驶里程下降，进而导致车辆高性能年限内（多为0-2年）总产能下降。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。注释：基于中长途干线运输场景的重卡预测；维护成本与燃料相关性较低；为28万元上下浮动；氢能源重卡购车成本为各地政府补贴后预估价格；换电重卡租金参考宁德时代；根据机动车强制报废标准规定，重型载货汽车引导报废里程标准为70万千米。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。2022年各燃料重卡全生命周期成本TCO结构新能源重卡相关技术发展情况运行里程为70公里时：40 45 80 45 90 185 111 81 116 168 050100150200250300购车成本（万元）能耗成本（万元）维护成本（万元）253万元190万元185万元190万元286万元降本25%时间主要技术主要应用场景20202025e1）动力电池能力密度持续提升2）充换电网络持续完善3）氢能应用场景及应用比例提升，加氢成本有望下降伴随基础设施广泛建设，应用范围延伸至更多运输场景2030e1）动力电池能量密度低，续航里程较低2）电池成本较高，导致车辆TCO下降幅度有限应用于封闭场景内短距离往返运输1）动力电池能量密度提升，续航里程提升2）电池成本下降，TCO优势扩大3）氢能逐渐展开应用应用于充换电基础设施完备的专线运输政策盈利组织技术452023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业发展机遇自动驾驶技术推动运输主体变化，帮助车队降低边际成本在司机老龄化背景下，自动驾驶车辆的应用不仅能够降低司机驾驶强度，也能够为车队节约一定比例的司机工资成本与管理成本，并有望实现全天24小时驾驶。自动驾驶对于公路智慧化基础设施覆盖程度要求较高，如低延时的全覆盖无线通讯网络等，企业园区及具有密集且稳定物流需求的主要干线道路或将率先进行智慧化升级。以封闭园区L4级别自动驾驶为例，预计实现车辆采购成本增加10%，燃油成本下降2%，司机成本下降50%，单车产能提升50%。注释：L2、L3的事故数量降低比例建立在驾驶员在系统发出请求时有效接管的前提下，L4、L5的行驶时间增加比例与事故数量降低比例为极端理想情况，“-”表示无变化。来源：SAE International国际自动机工程师学会，深圳市人大深圳经济特区智能网联汽车管理条例，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。自动驾驶分级动态驾驶任务动态驾驶任务接管运行场景限制人力替代程度传感器安装成本人力成本降低比例燃油费降低比例行驶时间增加比例事故数量降低比例车辆运动控制目标/事件探测/响应L1有限制无3000元-L2有限制副驾6000元50%-40%L3有限制副驾2万元50%2%-40%L4有限制主驾副驾有远程干预4万元80%2$h可行驶90%L5无限制主驾副驾无远程干预4万元100$h可行驶90%不同程度的自动驾驶技术应用场景及效用降本增效安全投入功能：定速巡航、人机协作下的自适应巡航场景：私家车、网约车、城市配送、支线物流功能：全速自适应巡航场景：专线物流及主要干线物流、封闭场景内运输驾驶员系统主要应用场景政策盈利组织技术46中国大宗物流行业企业案例C a s es t u d y04472023.7 iResearch Inc G7易流广泛应用物联网基础设施，提供软硬一体的物流数字化服务G7易流成立于2022年6月，由G7物联与易流科技合并组成。其中，G7物联为车队管理SaaS服务商，易流科技为物流透明管理服务商。G7易流为公路货运行业领先的企业服务公司与一体化数字服务平台，以超500万的全场景IoT设备作为物联网基础设施，为煤炭、水泥、钢铁、有色金属等生产制造行业货主及物流管理人提供全链贯通的SaaS服务，包括订阅服务（车队管理、安全管理）与交易服务（数字货运、数字能源、智能装备、物联保险），助力企业经营效率提升，保障大宗物流安全。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。G7与易流深耕货运经营领域十余年，强强联手，具有先发优势2010G7 物联成立提供车队管理SaaS服务2006易流科技成立2015发布首款自主研发的卡车智能终端设备2015易流云SaaS协同平台上线2018发布智能挂车产品数字货舱发起设立自动驾驶卡车公司嬴彻科技2018与菜鸟共建国家智能物流骨干网2022累计完成5.2亿美元融资嬴彻自动驾驶卡车量产交付2022物流实时可控平台仓运智能协同平台2022年6月合并为面向大宗等行业推出一体化货运经营平台G7易流发展历程与服务模式覆盖客户40000 中小物流管理人及承运人超3万家，大型货主与物流企业中服务占比超82%服务覆盖物流全链条提供订阅服务 交易服务连接IoT设备500万 遍布人、车、货、仓、箱、店等各个物流场景客户类型产品类型软件支撑硬件支撑大型货主中小物流管理人及承运人端到端可视运力供应链一体化经营平台-财运通PaaS平台、Cloud、AI、大数据基于人、车、货、仓等物流生产要素的 IoT 连接获取海量数据通过软硬件资源互补提供全链条物流产品及服务482023.7 iResearch Inc G7易流集成核心数据与生态，输出数字化运营能力，助力货主综合物流能力提升G7聚合铁路、场站、仓库等传统物流资源与供应链金融、新能源网络、数字科技平台等新型物流资源，向大宗物流货主与物流管理人输出数字化运营能力。其中，订单全生命周期可视化帮助货主提升大宗物流掌控力度，保障物流安全；可交易运力池帮助货主打造专属运力交易平台，并通过连接型运输系统G7财运通帮助物流管理人打通货源壁垒，实现大宗物流精细管理与全流程降本增效。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。资源提升能力效率成本管理数据驱动变革业务经营管理数字货运平台车后市场平台供应链金融平台运力池/车货匹配/多式联运生态赋能/业务变现业务促进/持续经营履约与流程管理物流资产运营订单全生命周期管理仓网路由智慧园区自动化运营新能源车队实时可视/全局库存/多式联运/业财一体网络规划/仓运协同/碳排放生态集成承运人油站保险运力联盟数据集成ERPSRMCRMOA道闸视频运营优化与控制塔业务呈现问题分析全链路监控及预警实时自适应决策业务变革与优化订单全生命周期可视G7易流大宗物流一体化经营管理平台示意图可交易运力池G7易流大宗物流运力组织示意图G7易流数字化运营模式及能力优势自营运力临调外协运力合同运力货主专属运力池运力类型运力沉淀企业自有车辆/员工运力交易平台承运人招采运力运营运价分析、排线优化、车货匹配、BI运力分析等沉淀全量运力画像，提升精准委托效率，提高运力运营水平数字化运营492023.7 iResearch Inc 物泊科技众多大型大宗品生产商、贸易商持股，货源结构稳定物泊科技成立于2018年4月，由国内51家大型钢厂、原料供应商和实体生产企业联合投资。其母公司为东铭实业集团，主营业务为建材加工，由中天钢铁、瑞钢联、唐山东海钢铁发起，联合数十家钢铁及煤焦企业共同设立。物泊科技为交通部首批无车承运人试点企业并拥有无船承运资质，业务模式涉及公水铁运输、多式联运及港口代理业务，以钢铁和铁矿石为主要品类，通过线上构建物流信息交互平台、线下在大宗商品流通集散地建立运营中心等方式，开展“门到门”的大宗商品物流配送服务。物泊科技通过人、车、货的实时感知助力上下游企业间的高效协同，构建大宗物流生态系统。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。物泊科技智慧物流网络生态示意图司机效益提升海量货运信息实时匹配司机月接单量增加19%裂变C端客户月增长10%运费自动结算运费结算时间提升52$*7运输过程可视化物流全程可视化监控，分享货运信息源大数据平台车货匹配一站式全程服务减少中间环节无效成本消耗打通多式联运信息流优先匹配高信用司机人工智能定价评级体系自动计算最佳路线人工智能定价货主端司机端更高效率更多利润更多司机加入更快匹配更低费用更多货主下单司机效率提升往返路线与习惯智能管理超载及危险驾驶监测装卸货时间提升51%结算支付规范化即时化便捷可靠的结算系统服务针对大宗品公路货运行业痛点，为货主与司机提供解决方案货物信息不对称？运价体系不透明？支付结算不规范？502023.7 iResearch Inc 快成物流依托公路运力资源与区域产业背景，联手地方政府打造大宗数智物流快成物流成立于2017年1月，是一家以信息技术为核心的“互联网 大宗物流产业链生态”的平台型科技企业。其创始人背景为山西省大型煤炭公路货运企业，煤炭货源规模稳定，公路运力资源丰富。快成物流为交通部首批无车承运人试点企业，以煤炭为主要品类，以互联网、物联网、区块链等技术为手段，纵向产业贯通打造大宗数智物流产业链，横向跨界融合车后市场相关产业，为各地政府提供区域智慧物流解决方案，推动地区大宗物流产业链数字化、智能化、标准化的转型升级。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。快成物流全流程一站式物流服务示意图以大数据、云计算、物联网、人工智能等技术为基础企业数智物流管理提升传统企业信息化水平，定制化打造企业信息化管理系统快慧通，连通厂内厂外业务流程，助力企业降本增效物流大数据服务整合推出多种物流咨询服务数智货运整合运力资源，实现车货智能匹配，降低车辆空驶率数智消费柴油、液化天然气、轮胎、机油、机滤、配件、购车、保险等数智金融制定信用评价和金融风控体系，为全产业链参与主体提供线上便捷融资服务赋能司机端赋能货主端赋能政府端区域智慧物流降低物流行业运行成本，完善区域内现代物流体系建设，减少运输税收外流，促进区域经济增长合同流业务流票据流轨迹流资金流线上闭环控制快成物流（货主端APP）货源发布运单管理轨迹监控运费结算运力管理保险服务快成司机（司机端APP）在线接单订单查询运费结算挂车审核油气消费维修配件信用支付治税治产治超治污治车源头治理512023.7 iResearch Inc 中储智运立足央企物流资源与合规优势，广泛覆盖大宗品物流场景中储智运成立于2014年7月，为集全运途可视化监控、全流程规范化财务、全时段专业化客服为一体的物流运力交易共享平台。其母公司为央企中国物流集团旗下中储股份，中储股份为全国性大型综合物流企业，主营业务为仓储物流，拥有国内最大的仓储物流网络。中储智运为交通部首批无车承运人试点企业，旗下部分物流园区具有无船承运人资质，为钢铁、煤炭、水泥等众多大宗品类提供公水联运、园区仓储等物流服务，依托数字物流、供应链基础设施，将货、运输工具、场等物流要素数字化，打造新物流生态圈，为物流行业提供智慧物流和数字供应链解决方案。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。中储智运双平台物流生态示意图物流金融业务物流新消费业务物流大数据业务物流业务网络货运会员信用分物流指数物流资源优化商品流向在线预付费保险货主账期多式联运国际物流零担运输油品司机之家商城ETC重卡租赁仓储物流运力交易共享平台网络货运平台 运力智能匹配A地B地C地D地E地司机运输途中通过APP预约下一目的地订单，最终形成循环线路大数据产品智运罗盘智运千里眼核桃信用智通开放平台智运宝-重要节点监控预警-可视化在途监控-信用评分体系-供应链解决方案-生态智能账本金融服务承运人货主重卡租赁运费预付保险服务临时运费账期车后市场服务通过规模效应降低司机运输成本ETC油品维修保养52中国大宗物流行业未来展望Development trend05532023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 52.1(.3.2q.7.3.3%2.2%0.0 .0.0.0.00.0 222035e火电水电太阳能发电风电核电69.89.3a%2.7%8.2%5.0 222035e中国大宗物流行业未来展望能源绿色低碳转型推动煤炭供需结构与调控方式变化实施能源绿色低碳转型是实现碳达峰、碳中和的关键举措，国家推出多项政策鼓励非化石能源发电基础设施投资及消费。根据“十四五”现代能源体系规划数据，可再生能源占能源消费总量比重有望由2022年的17.5%提升至2030年的25%。伴随我国新型电力系统的持续建设，终端部门电气化程度逐渐提升，电力系统能源结构将趋近于社会整体能源结构。从我国电力生产结构来看，2022年火力发电占比接近70%，至2035年有望下降至39%。火力发电占比下降对煤炭供需结构的影响不仅体现在货运量下降与运距缩短，伴随能源供应企业的发电结构由单一的煤炭能源供给向多种能源供给转变，煤炭的作用逐渐由主体发电产能向弹性发电产能转变，由能源供应企业与地方政府共同调控。受限于能源转型进程与火力发电机组基础设施的碳锁定效应，现阶段仍将继续发挥煤炭的“压舱石”作用和煤电的基础性调节性作用。来源：国家统计局，“十四五”现代能源体系规划发改委，关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见国务院，中国电气化年度发展报告2022中电联，新型电力系统发展前景展望中国电力报，艾瑞咨询研究院研究及绘制。注释：火力发电机组使用寿命约45年。来源：国家能源局，新能源为主体的新型电力系统的内涵与展望北大能源研究院，新型电力系统发展蓝皮书国家能源局，艾瑞咨询研究院研究及绘制。2020&2025&2030年中国各类型能源占能源消费总量比重及终端部门电气化程度2022&2035年全国发电装机容量与发电量结构可再生能源2703%终端部门电气化程度82.5u.5 %0.0 .0.0.0.00.0 222025e2030e化石能源可再生能源需求组织系统布局发电装机容量发电量542023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业未来展望钢材下游行业经济预期变化推动钢厂产能及物流稳定性变化钢材主要应用于房地产、基建、汽车等下游行业，其需求情况与下游行业的增长预期紧密相关，其中房地产与基建行业涉及土地购置与专项债发行等前置工作，建设周期较长，需求具有较强可预测性。基于2023年政府工作报告，根据中国冶金工业规划研究院数据，2023年我国房地产行业用钢需求将下降8.2%，基建行业用钢需求将上升4.9%，新能源汽车出海市场的快速发展有望促进汽车行业用钢需求上升3.1%。从企业销售模式来看，钢材生产企业为优化自身成本结构，或将压缩中间销售环节；同时，为提升利润率，企业有望提高精加工产品生产比例，并通过直销方式与其下游企业合作，进而提升计划型物流需求。此外，伴随个体消费者对于生活类工业品需求的不确定性上升，下游相关行业的生产制造周期或将产生波动，提升钢材库存水平。来源：2023年政府工作报告，中国钢铁工业协会第六届会员大会第五次会议，中国冶金报，艾瑞咨询研究院研究及绘制。钢材产业下游行业需求量预期变化方向房地产-8.2%-7.3 22年全国房地产开发投资同比下降10.0%，其中房屋施工面积下降7.2%，新开工面积下降39.4%，土地购置面积下降53.4%基建 4.9% 5.1 23政府工作报告首提“加强城乡环境基础设施建设”；2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，处于历年最高水平汽车 3.1% 3.4%发改委：稳定汽车等大宗消费；工信部：稳住新能源汽车等大宗消费；叠加汽车出口市场增长家电0%-10.1%工信部：继续开展智能家电、绿色建材下乡活动；叠加家电外需市场缺口恢复合计-1%0%-2.4 23年国内宏观环境向好，稳增长政策措施效果陆续显现，国内钢材市场供需总体保持相对平稳下游行业钢材需求量同比增速2023年2022年行业背景需求可持续性需求组织系统布局552023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业未来展望物流管理人提供专业物流解决方案以提升物流全链路话语权伴随大宗物流下游客户对物流环节可视化等物流服务要求的提升，大宗物流组织难度或将进一步提升，物流管理人及车队有望围绕核心托运人客户群体的差异化痛点及其下游客户的个性化物流需求，提供定制化大宗物流解决方案，通过长期深入的物流合作提升业务稳定性，进而拓展盈利空间。依现状而言，部分物流管理人依赖其股东背景获取稳定、大规模的货源支撑其业务发展，其数字化能力及专业化服务有助于提升托运人、收货人对物流环节与承运主体的掌控力度，并推动承运人业务流程及交付标准化，提高实际物流环节稳定性。在此基础上，承运人有望帮助收货人开展客户管理等增值服务。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。物流管理人与承运人在大宗物流链条中的作用机制稳定互信、深度融合的上下游客户群为物流管理人核心能力壁垒物流时效管控、成本管控、服务质量管控为承运人核心能力壁垒物流管理人承运人物流管理人基于系统化、专业化的全链条服务能力，与收货人物流管理系统深度融合，帮助收货人开展在途库存管理等工作物流管理人基于货量、品类、路线、物流资源禀赋等方面差异，结合收货人个性化服务需求，为托运人提供定制化物流解决方案承运人基于自身运力情况，承接物流管理人物流需求，以托运人交接仓为运输起点，开展符合物流管理人要求的运输工作承运人终端配送的专业性影响收货人对物流活动的实际体验。此外，承运人收集收货人对交易的线下评价并反馈至托运人，提高自身服务附加值托运人收货人需求组织系统布局562023.7 iResearch Inc 2023.7 iResearch Inc 74.9%.1%0.0 .0.0.0.00.0 22L4广泛应用司机自有车辆组织/机构车辆中国大宗物流行业未来展望新能源与自动驾驶技术降低大中型车队经营难度与扩张难度新能源与自动驾驶技术的广泛应用将推动重卡车辆的购车成本上升与日常运营成本下降。从采购主体来看，个体司机采购车辆的前期投入成本较高，大型车队与资产管理机构资金优势较强，且有望通过规模性采购降低换电站、自动驾驶系统等基础设施的边际成本。从运营主体来看，L4级自动驾驶车辆管理难度较低，中型车队扩张难度较低，同时，产业园区的集聚效应与物流服务专业度提升有望降低中型车队扩张的货源压力；大型车队价格优势与服务优势显著提升，进而导致小微承运人生存空间受到挤压。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。大型物流管理人：货源优势，成本管理优势低资金成本物流管理人车辆持有成本优势个体司机挂靠经营在自动驾驶应用受限的场景内作为车队的运力补充个体司机独立经营适宜有稳定货源、路况复杂的短途货运场景车辆所有权结构预期变化方向车队数量占比-2022（%）车队数量占比-L4级自动驾驶及换电重卡广泛应用（%）10%大宗物流车队数量结构预期变化方向10%5%5%需求组织系统布局自动驾驶车辆及新能源车辆广泛应用购车成本上升燃油、司机成本下降固定资产投入占比上升日常运营成本占比下降资产管理机构入场车辆运营效率下降导致的损失降低572023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业未来展望智慧物流平台覆盖大宗物流各环节，推动市场专业化整合智慧大宗物流平台的建设有助于链接各行业参与主体，帮助其通过运单可视化及数字化工具降低物流管理成本、提高管理效率、丰富物流服务维度。从流程来看，平台应广泛覆盖托运人、物流管理人、承运人及下游客户等主体间的提单处理、物流计划、运力调度、在途追踪、交接签收、运费结算等环节，由物联网设备完成信息输入。物流管理人及拥有数字化能力的托运人有望成为信息化系统的主要运行者、管理者，向大宗物流全链路开放数据端口并提供物流管理服务。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。需求组织系统布局钢厂准发渠道提单社会提单交易提单需求管理仓库监管/控货二程物流去向分配计划分拆线路分配规则表供应商管理合同管理公路计划水路计划途经场站平台结算WMS TMS物流计划管理在途运输管理结算管理铁路计划线上询价比价提单物流路径分析网络货运合规管理船舶管理、港口管理、船货匹配等车皮管理、站台管理、车货匹配等运力管理、出入库管理、在途管理等仓储管理、中转管理、智慧园区等信息输入智慧物流平台建设系统使用托运企业收货企业3PL企业承运企业政府机构资管企业数字化服务商托运企业收货企业3PL企业承运企业场站企业智慧大宗物流平台关键环节示意图582023.7 iResearch Inc 中国大宗物流行业未来展望大型产业园优化区域场站功能布局，集聚效应降低物流费用大宗物流领域大型产业园区的建设有助于在区域内产生大宗物流集聚效应。“十四五”现代物流发展规划提出，到2025年基本形成以国家物流枢纽为核心的骨干物流基础设施网络。在大宗物流领域，大型产业园区作为聚合多种物流功能的大型物流枢纽，整合区域内物流资源，能够承接其所在区域内的大宗品中转、集散、交易、金融等物流工作，与区域内小型货运站、中型物流园区形成功能分化。伴随区域内各类型物流基础设施按其运营规模、地理环境、物流功能完成层级划分，区域内物流效率将得到有效提升，实现综合物流费用降低，并促进区域间以大型产业园区为中心形成高效、有序的钟摆式运输。来源：艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。货运场站物流园区综合物流枢纽需求组织系统布局无物流枢纽区域A初建物流枢纽区域A成熟产业园区区域A区域B区域B大宗物流场站层级分布变化示意图60LEGAL STATEMENT版权声明本报告为艾瑞数智旗下品牌艾瑞咨询制作，其版权归属艾瑞咨询，没有经过艾瑞咨询的书面许可，任何组织和个人不得以任何形式复制、传播或输出中华人民共和国境外。任何未经授权使用本报告的相关商业行为都将违反中华人民共和国著作权法和其他法律法规以及有关国际公约的规定。免责条款本报告中行业数据及相关市场预测主要为公司研究员采用桌面研究、行业访谈、市场调查及其他研究方法，部分文字和数据采集于公开信息，并且结合艾瑞监测产品数据，通过艾瑞统计预测模型估算获得；企业数据主要为访谈获得，艾瑞咨询对该等信息的准确性、完整性或可靠性作尽最大努力的追求，但不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点均不构成任何建议。本报告中发布的调研数据采用样本调研方法，其数据结果受到样本的影响。由于调研方法及样本的限制，调查资料收集范围的限制，该数据仅代表调研时间和人群的基本状况，仅服务于当前的调研目的，为市场和客户提供基本参考。受研究方法和数据获取资源的限制，本报告只提供给用户作为市场参考资料，本公司对该报告的数据和观点不承担法律责任。法律声明

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2023年6月-一直存在纷争的滞港费和滞箱费-最新趋势、港口排名和出台政策-解决方案与节省滞期费的机会点本报告由德国艾世捷公司呈现第4期2023滞港费和滞箱费年度基准报告：2目录前言-定义和背景滞港费和滞箱费大崩溃-背景：近6年大事件回顾（2018年至今）-详细介绍当前状况：取得的进展和持续的讨论-采访德鲁里供应链顾问公司1163132023年现状-方法论和免责声明-主要结论-港口排名、航运公司排名和地区排名-按区域深入探究：趋势和节省费用?美洲?亚太地区17182024322825解决方案-如何完全避免滞期费？-术语表414245?欧洲、中东和非洲-关于艾世捷集装箱平台前言释义和背景在节奏飞快的航运物流业，很少有话题能比滞港费和滞箱费得到更多的关注了。集装箱在码头滞留超过一定期限就会产生这些费用，滞期费会对发货人的财务状况和运营效率造成巨大影响。随着2023年过去了一半，滞港费和滞箱费在航运业的重要性达到了新高度。今年，我们看到一系列独特因素使这个话题备受瞩目，特别是与美国联邦海事委员会（FMC）即将做出的决定有关。美国联邦海事委员会将对在美国运营的承运人出台新法律，此政策一旦出台将对滞港费和滞箱费的收取产生巨大影响。美国作为滞期费最高的地区，在我们的综合排名表中占据了榜首。美国联邦海事委员会的决定有可能重塑格局，为发货人和承运人带来机遇和挑战。我们的年度基准报告将会是一个指南针，指引业界人士度过滞港费和滞箱费的复杂地带。我们分析年度趋势、披露宝贵的行业内数据，让大家了解主要港口和航运公司不断演进的业务规范和费用结构。通过了解这些趋势，企业能够获得竞争优势、制定明智的决策，从而优化集装箱运输并降低成本。除了研究全球趋势，我们的报告还将深入分析不同地区间的细微差别，并指明费用过高的港口。我们的使命就是为企业提供见解和策略，让企业高效地经营滞港费和滞箱费业务。由于航运业不断演变，监管不断变化，这给行业参与者带来了前所未有的挑战，所以拥有预见性比以往更加重要。为了让大家在这个充满变化和挑战的行业顺利地开展业务，德国艾世捷公司致力于为大家提供富有价值的数据和信息。希望本报告对您有所帮助。滞港费和滞箱费（滞期费）较为复杂，而且经常被混淆，甚至连业内专业人士也未能正确地区分。这些费用会对货物运输成本和物流有着巨大影响。因此，为了让业内人士更好地了解滞期费并避免误解，有必要对滞期费进行简要、准确的解释。3滞港费情景示例：就是集装箱在码头内滞留超过免箱期所产生的费用。尽管滞港费与仓库的常规存放费不同，但两者有共通之处，滞港费是超过限定时间以后在港口码头内堆放集装箱的堆放费用。比方说从轮船上卸下集装箱之后，码头工人就罢工了，集装箱在码头滞留了两周。发货人就要因未按时归还集装箱必须向航运公司支付滞港费。造成滞港费的其他情形：在码头内延误。?地缘政治事件，如战争、罢工、流行病；?港口拥堵和运营瓶颈；?单证错误或单证延误，包括清关和单证处理；?码头运力有限、货轮延误、基础设施不足。4滞港费与滞箱费专业术语：免箱期指的是发货人可以免费使用集装箱的天数。如果超过了免费期限，用户就必须支付滞港费和滞箱费。滞期费指的是超过免箱期之后承运人按天收取的费用；根据集装箱滞留的地点可以把滞期费分类为滞港费和滞箱费。滞箱费滞港费滞箱费滞港费满载集装箱卸船满载集装箱运出码头/堆场空集装箱堆场提取空箱满载集装箱运至码头/堆场满载集装箱装船滞箱费就是集装箱在码头和堆场以外滞留超过免箱期所产生的费用。情景示例：比方说集装箱在去码头的路上，集装箱离开仓库后进行铁路运输，但火车中途坏了，耽误了好几天。用户必须向航运公司支付滞箱费。造成滞箱费的其他情形：在码头外延误滞期费按天按集装箱收取！一定天数之后，滞期费会呈指数级增长。?提货延误；?火车和货车停运，交通堵塞；?运输网络效率低；?相关人员缺乏协作。有两个主要目的：5为什么会有滞期费？促使用户遵守约定的免箱期，并将集装箱尽快归还给航运公司。1赔偿航运公司因延迟归还集装箱而造成的损失；因为集装箱延迟归还意味着航运公司的周转时间变长。2滞港费和滞箱费大演变背景：6年发展历程（2018年至今）在过去6年里，滞期费的格局发生了巨大变化。从2018年到2023年，我们目睹了趋势演进、监管的发展和行业动态，这些都影响了航运公司和港口处理滞期费的方式。这个发展历程全面概述了滞期费业务规范相关的关键事件和转变，着重介绍滞期费对发货人、承运人以及整个供应链的影响。2018年，航运业中的滞港费和滞箱费稳步增长。港口拥堵、货轮延误和运营效率低等因素导致企业成本不断上升。各个港口和承运人之间缺乏标准的业务规范，使费用结构增加了复杂性和不可预知性。2019年，滞港费和滞箱费继续上涨。贸易量增长、基础设施限制，再加上中美贸易战等地缘政治事件造成的延误，使形势更加恶化。企业对供应链优化日益关注，促使企业探索成本最低的策略。?早在2018年，货车司机和货主就要求美国联邦海事委员会制定滞港费和滞箱费收费指南。公平港口业务规范联盟（Coalition of Fair Port Practices）认为，如果出现的问题不在货车司机控制范围内，那么支付罚金对于他们来说就不公平。62018:2019:2020年新冠疫情爆发，世界面临前所未有的挑战。全球供应链受到巨大冲击，导致集装箱普遍短缺、港口拥堵并且运输时间延长。导致的结果是，企业努力应对运营上的不确定性，滞港费和滞箱费飙升，给企业带来巨大的资金压力。?20尺干箱超过免箱期之后，滞港费和滞箱费迅速上涨，7天后各港口和航运公司上涨至平均123美元，14天后上涨至平均537美元。?前20大港口的费用，最高的和最低的相差190美元。韩国釜山港费用最低（平均6.46美元），美国洛杉矶最高（每天196.88美元），所有港口20尺干箱第14天平均为35.14美元（涵盖进口和出口）。?十分必要对不同港口的收费进行比较！欧洲最受欢迎的港口是安特卫普，其次是鹿特丹（滞港费和滞箱费上涨了9.1%）和汉堡（上涨32.7%）。德国艾世捷公司发布第1期基准报告主要结论包括：?2020年初，一些地区和国家制定计划，在力所能及的范围内尽可能豁免滞港费和滞箱费。例如，印度铁路在疫情封控期间豁免全部滞港费、码头费、堆放费和滞箱费。马来西亚交通运输部根据具体情况免除堆存费，但却难以让外国航运公司免除滞港费和滞箱费。72020:82021年，随着承运人和港口争取解决透明度和公平性的挑战，航运业开始出现费用结构转变。努力改善通信、简化手续流程，使费用结构更加标准化、对发货人更加透明。然而，新冠疫情继续肆虐全球，改变了费用趋势。2021:?2021年5月全球九大航运公司和港口的标准箱滞港费和滞箱费同比上涨39%。?2021年7月美国联邦海事委员会开始评估航运公司是否在滥用权力，尤其是在美国市场，并计划对九大航运公司展开调查。?2021年11月总部位于佛罗里达的进口商OJ Commerce控告汉堡南美航运集团（Hamburg Sud）非法为其15个集装箱收取总计40680美元的滞港费。?在全球前20大港口，2021年的平均滞港费和滞箱费比2020年翻了一番，滞留两周之后的费用上涨104%。相当于各港口和航运公司每个集装箱的平均滞港费和滞箱费为666美元。?2021年所有种类集装箱的滞港费和滞箱费两周后达到平均每个集装箱1219美元。最低的是釜山港的中远海运，最高的是长滩港和洛杉矶港的法国达飞。?从2020年到2021年，中国十大港口的滞港费和滞箱费增幅最大，上涨了126%。艾世捷第2期基准报告：主要结论包括：?所有60个港口的标准箱2周后的平均滞期费为664美元，尽管比2021年降低了，但仍比疫情之前高了12%。?尽管全球平均滞期费降低了，但有8个港口却继续上涨：杰贝阿里、长滩、洛杉矶、宁波、青岛、上海、新加坡和天津。?2周后滞期费最低的港口为：釜山、宜昌、如皋、镇江。2周后滞期费最高的港口为：纽约、长滩和洛杉矶。?在各港口的所有航运公司中，中远海运的滞期费最低，阳明海运最高。第3期的主要结论：9改革的趋势持续，2022年是滞港费和滞箱费的稳定期。包括监管部门和行业协会在内的行业参与者大力提升公平性和效率。随着航运公司和港口致力于优化运营并解决供应链混乱问题，滞港费和滞箱费显著下降，但仍未降至疫情前水平。2022:?2022年5月滞港费和滞箱费同比下降26%，但仍比疫情之前高12%。另外，费用最高的港口全都在美国。?2022年6月16日：美国总统拜登签署了海运改革法案，授权美国联邦海事委员会调查航运公司收取的滞期费。102023年，滞港费和滞箱费的格局有了巨大变化，主要受美国联邦海事委员会未决决定的推动。这些决定可能会重塑收费结构和业务规范，尤其对在美国地区内运营的航运公司而言。这些决定的结果与进展也备受行业关注，因为决定一旦出台，将对业内造成深远的影响。2023:?2023年4月：在美国联邦海事委员会即将做出正式决定之前，一些海运公司（马士基、地中海航运、现代商船、赫伯罗特）已经考虑在海运码头停运期间免除滞港费和滞箱费，例如周末和公共假期。?2023年5月1日：当码头关闭时，休斯顿港停止对进口集装箱收取堆存费，但将对一些货柜的滞期费提高32%*?2023年6月至8月：美国联邦海事委员会将对新的计费政策做出最终决定。*这是什么意思？休斯敦港已同意在码头关闭期间不收取滞港费（码头内的堆放费），但增加了集装箱从港口运出后延期使用集装箱的滞期费（因此实际上增加了滞箱费）。这一变化让发货人可以更长时间地将集装箱存放在休斯敦码头，且不会产生罚金，但集装箱离开码头后运输到目的地的时间却缩短了，这将促使发货人快速卸货并归还集装箱。“”德鲁里供应链顾问公司（Drewry Supply Chain Advisors）11分析当前状况：取得的进展和持续存在的纷争美国联邦海事委员会（FMC）日前已做出裁定，责令马士基旗下汉堡南美航运集团（Hamburg Sud）向一家美国家具商支付980万美元罚金。2021年11月，总部位于佛罗里达的进口商OJ Commerce（OJC）控告汉堡南美航运集团（Hamburg Sud）非法为其15个集装箱开具滞港费总计40680美元。虽然汉堡南美退还了费用，但由于该航运公司未能履行合同中的剩余承诺并拒绝洽谈下一年的新合同，局势进一步恶化。这使得OJC无法与其他航运公司签订合同。这是自美国实施航运改革以来，美国联邦海事委员会开出的最大罚单。美国联邦海事委员会将在30天内审核法官开具的处罚令。令人振奋的变革即将落地，美国联邦海事委员会即将颁布两项有关滞港费和滞箱费的最终规章制度，备受业内人士期待：取得的进展：航运改革以来的最大一笔罚金展望未来：即将落地更多充满希望的变革收费业务规范：这条规章主要规定了发票（invoice）中包含的关键条款、发票的指定接收者以及提交和处理发票的指定时间范围。旨在为滞港费和滞箱费的收费业务规范建立明确的指导原则。1明确收取滞港费和滞箱费的“情况”：这条规章说明了哪些情况需要收取滞港费和滞箱费。解决了是否应当收费的问题，例如当码头关闭时、当政府扣留集装箱进行检查时、当承运人未能提供足够的可用性通知时。通过明确收费细则，致力于建立行业统一的标准和规范。212但根据JOC的一篇文章，如果说“在码头关闭期间，将不再向发货人收取滞港费和滞箱费”，但“永远不会像说的那么简单”。由于发货人在周末找不到可用的司机和底盘车，导致费用增加，并且难以维持仓库的运转，这让发货人遭遇困局。美国农业运输联盟执行董事Peter Friedmann 5月初在领英的一篇帖子中表达了出口商的愤怒，他质疑海运码头是不是故意在周末开放几个小时，仅仅是为了收滞港费，因为他们知道在周末仓库和货车是不能被使用的。这种持续的困境凸显了集装箱航运业中一直存在的责任传递问题，终端客户的问题往往得不到解决。保持港口的流动性至关重要，因为港口拥堵是导致2021年和2022年供应链严重延误的主要原因。业内专家强调，及时将集装箱从码头堆场运走是至关重要的，码头滞港费和长期滞留费的评估和收取在实现这一目标方面起着决定性作用。这一争论仍然悬而未决，因为这些变化都没能解决一个持续存在的费用纠纷：谁将为堆放成本负责？特别是在滞港费方面，海运码头声称，无论码头是否开放，在码头内堆放集装箱都将产生费用。13采访德鲁里供应链顾问公司“美国联邦海事委员会必须同时考虑到货主和航运公司双方的利益，在他们相互冲突的需求之间取得平衡。”艾世捷和德鲁里一直保持着合作关系，致力于将艾世捷丰富的平台数据和德鲁里深入的研究相结合，为海运和航运业提供完善的集装箱物流市场洞察、咨询和预测，从而提高物流公司的决策能力，并获得更好的市场透明度。我们采访了德鲁里航运咨询公司的几名顾问，他们在集装箱市场、咨询和供应链市场上总共拥有超过50年的战略咨询和运营经验。我们衷心感谢他们在此报告中提出的宝贵意见。介绍艾世捷和德鲁里14问：2023年如果出现全球性供应链中断的话，将对滞港费和滞箱费产生什么影响？问：您对美国联邦海事委员会即将在6月底或7月做出的决定有何预测?2020-2022年的服务可靠性差，产生了较高的库存量高，并导致2023年需求急剧下降。北美和大洋洲的集装箱货运预计将出现负增长，而欧洲和拉丁美洲可能会出现停滞。需求减少导致货物运输减少，从而增加了免箱期的灵活性，特别是滞箱费方面。航运公司更希望客户高效利用集装箱，而不是空放而支付港口费用，空箱会使堆场和港口更加拥堵。货运量低，减少了港口拥堵并方便了集装箱进出码头，进而减少了码头堆放的需求。此外，较低的需求缓解了货车运力和仓库容量，有报告称仓库空间过剩并在努力简化流程以提高成本效益。采用减速航行的同时，运输时间的增加可能需要为延长的时间段支付额外费用，这可能会影响仓库的使用。预计亚洲之外新新兴采购市场的出现也将影响未来的集装箱流和贸易流。总的来说，这些因素导致滞港费和滞箱费大幅降低。“”美国联邦海事委员会必须同时考虑到货主和航运公司双方的利益，在他们相互冲突的需求之间取得平衡。在新冠疫情之前，航运公司根据创收来决定货轮空间，优先考虑利润高的商品，同时考虑货物重量和目的地集装箱供求等因素。监管这些市场因素将给美国联邦海事委员会带来难度，特别是因为美国出口货物的很大一部分属于低利润货物和重型货物。美国联邦海事委员对收货政策的深度改革会对货主产生负面影响，可能导致价格上涨。从历史上看，航运公司为美国出口货物提供低费率，以补充亚洲的集装箱。用政策干预市场以确保费用处于可接受范围内，这可能会产生意想不到的后果。无论该规定的结果如何，作为一项积极举措其将促使发货人的收费更加透明化。“”15问：您认为其他港口和航运公司是否会跟随遵守美国联邦海事委员会的法规却继续在灰色地带赚取收入吗？问：北美并不是费用持续上升的唯一地区。今年欧洲和亚洲的一些港口也出现了费用过高情况。您认为美国联邦海事委员会的法案是否会影响其他地区的管理/监管机构？在一开始是有存在这样的可能，尤其是在运费下降、航运公司总体利润减少的情况下。滞期费是航运公司收取的集装箱超期使用费，增加滞期费是航运公司的一项收入来源。美国海运改革法案并没有明确规定到底什么才是过高的收费，只规定了免箱期的条款，并规定当发货人认为费用过高时可以申请走赔偿的手续流程。另一方面，市场的力量也会影响航运公司的这一决定。随着市场普遍低迷，如果航运公司收的滞期费过高，就可能会导致业务的流失，所以这一点也要考虑在内。“”其他地区在滞期费方面的监管非常有限。滞期费仅受市场供求支配，由于当前的运力过剩，个别发货人很可能会尝试谈判压低价格。但欧洲等地应该不会效仿，因为欧洲更关注碳税。“”16问：企业可以采取哪些策略来最大限度地减少滞港费和滞箱费并优化集装箱运输？问：有什么新兴技术或创新的解决方案能够减轻滞港费和滞箱费的影响？从监管的角度来说，发货人一定要能够预测货物的动向，以判断何时超过免箱期并产生滞港费和滞箱费。一般情况下，航运公司会向货主提供此信息，但卸货和还箱的职责还是在发货人身上。尽管美国海运改革法案的新规规定了航运公司必须就免箱期向发货人提供简明的书面信息，但他们的义务仅限于此，最终的职责还是落在发货人身上。从运营的角度来说，通常情况下差距主要在于运营港口和仓库进出的团队。产生滞期费主要是由于最后一公里和仓储规划不到位。有些发货人只有当卸货以后才做清关，而不是预先做好清关和放行，如果预先做好清关和放行，就能保证在产生滞期费之前得到及时的运输和仓储。“”我们已经看到许多供应链管理解决方案更加关注发货地，这有助于航运公司和货运代理提前规划需求、货轮舱位、集装箱流等。此外，这些解决方案对供应商的表现和货物准备情况进行监控，却从不监测目的地的入港能力。“”2023年状况方法论和免责声明每年我们都会在线上抓取从大型航运公司的网站上收集公开数据。其中包括人工检索信息，诸如滞港费和滞箱费、免箱期以及集装箱运输的其他相关参数等信息。抓取过程遵守道德规范并尊从网站的服务条款。收集的数据经过彻底的整理和标准化，以确保一致性和准确性。其中包括删除重复条目、纠正格式不一致问题并排列数据点，以便于在多个航运公司、不同年份之间进行横向对比。随后我们对抓取的数据进行了全面的比较分析，确定多年来滞港费和滞箱费的趋势和模式。通过比较来自不同航运公司的数据，我们旨在找出收费结构和政策的差异、相似之处和变化。这一分析提供了对行业内滞港费和滞箱费演变格局的深层见解。一定要注意，来自航运公司网站的数据的准确性和可用性可能会有所不同。虽然我们已尽一切努力确保所收集信息的可靠性，但会存在差异和限制，因为有一些我们无法控制的因素，如网站更新、数据暂时不可用、航运公司呈现其费用结构的方式发生变化。17！免责声明：今年的滞港费和滞箱费报告没有马士基的数据，因为他们网站上并未披露相关数据。与前几年相比，缺少马士基的数据对结果略有影响，因为我们从前四年的数据池中删除了马士基的数据，以确保准确地比较。虽然这一数据的缺失可能会影响整体调查结果，但我们的报告仍然使用其他主要航运公司和主要港口的数据为行业提供有价值的行情分析。除非另有说明，本报告中的每个图表和表格都设置并显示以下受控变量：1:平均滞港费和滞箱费同比下降25%，甚至比2020年低14%。对于发货人来说是好事，市场似乎将回归到正常运作上。虽然这可能会限制我们的分析，但这是为了确保我们在连续比较多年的数据时有固定的控制变量。-综合滞港费和滞箱费-综合进出口-20尺和40尺标准干箱-第14天的累计费用（2周后）18数据标准化！免责声明：本报告中的数据是在2023年5月从网上抓取的。我们不对通过网络抓取的数据集的误差承担责任，也不对后续更新负责。我们建议读者向数据出处核实信息，以获得最新、准确的数据。2023年主要结论2020586202186848 22664-23 23501-25%-43%-14%变化世界最大/最繁忙港口的平均滞港费和滞箱费（单位：美元）2:尽管如此，仍有11个港口的滞期费高于2020年，包括安特卫普、杰贝阿里、宁波、巴生港、鹿特丹、深圳、新加坡、天津、厦门、香港和广州。19这些港口没有回归常态的几个原因如下：-能源价格大幅上涨；-人力成本上涨；-土地成本和港口费用增加；-新的法规，尤其是欧盟港口绿色能源的应用（费用高）；-新规要求货物清关流程独立开来，不再使用一张提单（这很耗时），例如在鹿特丹港就如此操作。“”德鲁里供应链顾问公司（Drewry Supply Chain Advisors）主要港口过去4年的滞期费（涵盖所有航运公司）50040020尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费（单位：美元）202020212022202320202021202220236233372002857062465991792156962048824903083819495277562864331455534696506338343782462760315403132148971640140172029272120927591228926902004006008001000120014001600安特卫普杰贝阿里宁波巴生港鹿特丹深圳新加坡天津厦门香港广州舟山3:北美的7个港口是世界上滞期费最高的港口，前三名分别是纽约、奥克兰和洛杉矶。4:2周后滞期费最低的港口是：釜山、吉达和比雷埃夫斯。5:平均来说，全球滞期费最低的航运公司是以星航运，最高的则是法国达飞。但这会因区域而异。例如在北亚地区，以星航运收费最高，阳明最低。港口、航运公司和地区费用排名65个港口滞期费排行榜123456789101112 1314纽约奥克兰洛杉矶萨凡纳长滩休斯顿温哥华香港钦奈汉堡尼赫鲁蒙德拉不来梅新加坡2,4782,3252,0692,0141,9731,9191,816691585584574574561541排名港口平均综合费用（单位：美元）20211516 17181920212223242526272829303132333435363738394041424344雅加达丹戎不碌安特卫普鹿特丹桑托斯费力克斯托科隆东京名古屋林查班马尼拉高雄杰贝阿里伊斯坦布尔梅尔辛巴生港塞拉莱丹戎帕拉帕斯京滨盖梅港海防港广州胡志明市佛山贵港巴生巴伦西亚圣彼得堡阿尔赫西拉斯广州深圳51949949248848842340335531631630528627527527326025725724924123923321821821721120620519719445舟山18646厦门17847钦州17248福州17249北海16850丹吉尔地中海新港14522636465比雷埃夫斯吉达釜山7543406162科伦坡海参威106785960日照苏州13311158营口13557大连13856天津14055青岛14054连云港14053太仓14452赛德港14451上海145航运公司排名各航运公司在全球主要港口的平均滞期费排名Shipping Line123456达飞591中远海运462赫伯罗德440现代商船599海洋网联566阳明530以星485航运公司排名第14天平均滞期费（单位：美元）723区域排名各区域根据所有航运公司在本区域主要港口的平均滞期费排名（单位：美元）北美2008南美458欧洲449 123456897印度色大陆453东南亚328北亚/东北亚273中东231中国164北非144各区域根据所有航运公司在本区域主要港口的平均免箱期排名（单位：美元）北亚/东北亚11北非10京东9印度次大陆8南美8欧洲7中国7东南亚5北美412345689724Shipping LineRanking免箱期在滞港费和滞箱费的累计数额上起着决定性作用（有时被低估）。请注意，平均免箱期与每个区域第14天的滞期费成正比。航运公司故意在拥堵的港口设置较短的免箱期，以鼓励提高周转时间，但这从一开始就显得不公平。！有趣的发现：虽然航运公司通常把免箱期设定为与同一区域其他航运公司相近，但好像中远海运和以星的免箱期最长，平均多2-3天。区域详解：趋势和节省费用众所周知，滞港费和滞箱费因港口、航运公司、区域和国家而异。现在，我们将逐个地区深入探讨，以确定趋势、概述平均水平并讲述运营效率和节省费用的策略。2550004500400035003000250020001500100050000500100015002000250030003500400045005000北美西海岸主要港口温哥华西雅图洛杉矶奥克兰长滩0500100015002000250030003500400045005000北美东海岸主要港口纽约萨凡纳休斯顿美洲北美洲26由于港口拥堵、复杂的贸易法规、基础设施挑战和严格的执法，北美一如既往地成为滞港费和滞箱费最高的地区。随着目前港口工人的罢工，我们预计在美西主要港口及其周边地区会有更多的延误和更慢的周转时间（比平时多10-15天）。Ranking自动化水平也在起作用与中国的港口相比，美国的自动化水平较低，这意味着成本普遍较高。德鲁里供应链顾问公司（Drewry Supply Chain Advisors）”“2022年中国进出口货物两周后的综合滞港费和滞箱费（涵盖所有航运公司和集装箱类型，单位：美元）5000450040003500300025002000150010005000123456789101112131415161718192020尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费（单位：美元）长滩奥克兰洛杉矶纽约萨凡纳温哥华休斯顿奥克兰取代长滩和洛杉矶，成为美西滞期费最高的港口。27北美各港口过去4年的滞期费（涵盖所有航运公司）各航运公司在北美地区的平均滞期费排名（单位：美元）20202021202220230500100015002000250030003500400045005000长滩奥克兰洛杉矶纽约萨凡纳温哥华休斯顿20尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费赫伯罗德以星现代商船达飞阳明海洋网联中远海运17851953193519452548123456722122371尽管这些港口在我们的排名表中排前7位，但2023年的总体平均收费至少下降了25%，降至2008美元（低于2022年的2692美元）。洛杉矶和长滩这两个港口的滞期费被另一个美西港口奥克兰超过。28众所周知，与其他区域相比，欧洲的滞港费和滞箱费相对较高。无论如何，一定要注意，滞港费和滞箱费在欧洲不同国家和不同港口会有所不同。欧洲这一区域第14天的累计滞期费平均为449美元，比2022年的549美元下降了18%。0500100015002000250030003500400045005000欧洲、中东和非洲欧洲欧洲主要港口第14天平均滞期费下降18%各航运公司在欧洲地区的平均滞期费排名（单位：美元）海洋网联赫伯罗德现代商船阳明以星达飞中远海运210492259314569506533123456729各航运公司在欧洲地区的平均滞期费排名在欧洲各国，英国、德国和荷兰等北欧港口的滞港费和滞箱费通常较高。这些港口是主要的贸易枢纽，有更严重的拥堵和运营挑战，这会导致集装箱滞留时间更长、费用增加。与北欧港口相比，虽然西班牙、意大利和希腊等南欧港口的滞港费和滞箱费通常较低，但它们也没有免除费用。收费仍会因港口效率、拥堵程度和市场动态等因素而异。！注意：尽管选择不同的港口能减少滞期费，但一定要估算将货物从港口运至最终目的地的总体物流费用。阿尔赫西拉斯安特卫普汉堡比雷埃夫斯鹿特丹巴伦西亚不来梅费里克斯托1400120010008006004002000123456789101112131415161718192020尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费（单位：美元）节省费用的机会点在北欧，查询不同港口、不同航运公司的费用差别能为业务带来好处。30针对北欧地区，我们对比一下三大主要港口不同航运公司的费用。费用最低=中远海运在安特卫普242美元费用最高=现代商船在汉堡3498美元节省=3256美元欧洲常被认为是最适合多式联运的区域，因为欧洲有着发达的基础设施、四通八达的铁路网络、地理位置接近、欧盟高效的海关手续尽管该区域的港口相距遥远，但对该地区的港口进行比较是很有用的。情景举例：如果您要把货物运到德国，港口应该选择汉堡，航运公司应该选择中远海运，可以节省约3000美元！2023年北欧主要港口各航运公司的滞期费140012001000800600400200030003500400045005000020004000汉堡费里克斯托安特卫普以星阳明海洋网联现代商船赫伯罗德中远海运达飞20尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费（单位：美元）3030003500400045005000Hamurg(Germany)Felixstowe(Uk)Antwerp(Belgium)南欧、中东和北非南欧的港口是多式联运交通枢纽中心，货物在多种运输方式之间转换，实现了区域之间的高效连接。这种多式联运网络提高了贸易连通性、缩短了运输时间，为南欧、北非和中东的国际贸易商提供性价比高的方案。欧洲、中东和非洲的主要港口吉达塞拉莱梅尔辛伊斯坦布尔阿尔及利亚巴伦西亚比雷埃夫斯322023年欧洲、中东和非洲的主要港口累计滞期费（涵盖所有航运公司）亚太地区亚太地区包括中国、日本、印度、东南亚和大洋洲各国。中国总的来说，海洋网联在中国收的滞期费最低。中国作为主要的制造中心和出口国，其滞港费和滞箱费波动不定。中国外贸快速增长，导致港口拥堵，进而导致滞港费偶尔增长。无论如何，最近几年努力改善港口效率并减轻拥堵，对滞港费和滞箱费产生了积极影响。30003500400045005000阿尔赫西拉斯杰贝阿里吉达比雷埃夫斯塞拉莱瓦伦西亚梅尔辛海德帕萨1400120010008006004002000123456789101112131415161718192020尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费（单位：美元）332023年中国主要港口累计滞期费（涵盖所有航运公司）！有趣的发现：如果您的集装箱在广州滞留了14天，每个集装箱的费用只需要238美元。但再过6天之后，费用就会翻番，增长到582美元。这仅仅是其中一个例子，滞期费会随着时间以指数级增长。佛山贵港连云港青岛日照上海深圳苏州太仓天津厦门营口大的福州泉州钦州舟山北海广州7006005004003002001000123456789101112131415161718192020尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费（单位：美元）34中国各港口过去4年的滞期费（涵盖所有航运公司）过去4年的趋势如下：各航运公司在中国的平均滞期费排名（单位：美元）达飞赫伯罗德现代商船阳明以星中远海运海洋网联941591031342491802241234567600大连如皋日照上海温州广州福州北海舟山钦州大连镇江营口宜昌厦门天津太仓苏州深圳泉州青岛宁波连云港贵港北海佛山东莞0100200300400500600Year202020212022202320尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费（单位：美元）351400120010008006004002000我们来看看中国沿海的港口。节省费用的机会点中国沿海主要港口大连天津青岛北京烟台连云港南京深圳广州珠海湛江香港厦门海口上海宁波温州台北我们一直认为香港和台湾是中国的一部分，所以香港和台北都属于中国沿海港口。362023年中国主要港口各航运公司的滞期费费用最低=海洋网联在厦门港588美元费用最高=赫伯罗特在上海港2730美元节省=2142美元30003500400045005000厦门天津上海以星阳明海洋网联现代商城赫伯罗德中远海运达飞05001000150020002500300020尺和40尺干箱进出口平均综合滞港费和滞箱费（单位：美元）37东北亚和俄罗斯2023年东北亚和俄罗斯主要港口累计滞期费（涵盖所有航运公司）日本和韩国有着发达的基础设施和高效的港口作业，总体而言保持着较低的滞港费和滞箱费。这两个国家在物流系统做了大量投资，物流运输更加顺畅，滞期费更少。至于俄罗斯，一定要注意，俄罗斯横跨欧亚两个洲。该国一直面临滞港费和滞箱费的挑战，尤其是在其主要港口海参崴和圣彼得堡。导致俄罗斯滞期费高的因素有海关手续复杂、基础设施落后和地缘政治考量。30003500400045005000Felixstowe(Uk)Antwerp(Belgium)釜山中国高雄市京滨马尼拉东京名古屋中国香港海参威圣彼得堡200,0400,0600,0800,01000,01200,01400,01600,00123456789101112131415161718192020尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费印度次大陆和东南亚印度次大陆和东南亚地区2周后的滞期费，以星航运最高。3830003500400045005000Felixstowe(Uk)Antwerp(Belgium)200,0400,0600,0800,01000,01200,01400,01600,00Antwerp(Belgium)印度次大陆和东南亚的主要港口胡志明海防科伦坡钦奈那瓦西瓦2023年印度次大陆和东南亚主要港口累计滞期费（涵盖所有航运公司）海防科伦坡胡志明市尼赫鲁林查班蒙德拉巴生港新加坡丹戎帕拉帕斯雅加达丹绒堡盖梅港巴生钦奈120010008006004002000123456789101112131415161718192020尺和40尺干箱进出口综合滞港费和滞箱费39各航运公司在印度次大陆的平均滞期费排名（单位：美元）各航运公司在东南亚的平均滞期费排名（单位：美元）赫伯罗德达飞现代商船以星阳明海洋网联中远海运244285249257501315385以星赫伯罗德现代商船达飞中远海运海洋网联阳明353434355358647478527123456740120010002000印度和越南的情况会怎样？随着印度和越南发展成为重要的海运枢纽中心，其滞期费会上涨吗？印度和越南的海运业经历了长足进步和发展，成为国际贸易中日益重要的新兴港口。两国对港口基础设施进行了大量投资、进行现代化改造并扩大了货物运力。印度港口的崛起，如孟买的尼赫鲁港和古吉拉特邦的蒙德拉港，受到印度经济增长和全球贸易增长的推动。这些港口在效率、连通性和技术采用方面有了显著提高。随着印度成为主要的制造业中心、对各种行业都有吸引力的市场，印度对集装箱运输的需求激增。因此，印度港口出现拥堵，集装箱滞留时间延长，进而为进出口商带来滞港费和滞箱费。我们已经在金奈看到了这一点，金奈在今年的港口榜单上排名第九。同样，越南的港口，包括胡志明市和海防，也取得了长足的进步和发展。越南在东南亚的地理优势，加上其强大的制造业，吸引了大量的外国投资，并推动了其出口导向型产业。因此，越南港口的集装箱贸易量增加了，这带来了潜在的挑战，例如拥堵和集装箱堆放时间延长，进而导致滞港费和滞箱费的增加。随着印度和越南作为新兴港口的地位不断加强，行业参与者必须密切关注不断变化的形势，并在港口选择、承运人合作关系和供应链优化策略方面做出明智的决策。企业通过保持积极主动和信息畅顺，可以应对滞港费和滞箱费的潜在挑战，同时抓住这些充满活力的新兴市场带来的机遇。想完全避免滞港费和滞箱费吗?预约功能演示联系我们团队，看看如何通过使用SOC货主自备箱帮助实现。深受1500多家行业领导者的信赖我们的微信公众号我们的微信视频号41解决方案集装箱物流和运营的线上平台一键在艾世捷集装箱交易平台买卖、租赁及出租集装箱深受1500多家行业领导者的信赖全球领先的集装箱物流平台42集装箱租赁在全球2500多个地点快速找到合适的集装箱，租用单程集装箱并扩大业务网络。与经过诚信认证的会员合作并洽谈最优价格。集装箱买卖50000多个集装箱报价触手可及，在最短的时间内以最优价买到集装箱。或将您的库存集装箱卖给1500多个经认证的公司。100%支付保护所有会员公司都经过诚信认证全方位的客户服务支持所有交易45HC RF,IICL-613 ContainersPick-upHamburgDrop-offAntwerp2 moreContainer supplier5(4k)Online$0Pick-up chargeSupplier pays30 Freedays$21 Per diemView details40HC,Cargo Worthy44 ContainersPick-upTianjinDrop-offMelzo2 moreContainer supplier5(4k)Online$900Pick-up chargeSupplier pays60 Freedays$5 Per diemView detailsUse containersSupply containersPick-up locationDrop-off locationSearchINSTANT SALES OFFERBuy these containers instantly without waiting for seller confirmationPick-up40HC,Cargo Worthy25 In stockYear of manufacture:2019-2023LocationHamburgContainer seller5Online$2,250Per containerNegotiable priceView detailsBuy containersSell containersSearch locationsAll container typesSearchPick-up40HC,Cargo Worthy25 In stockYear of manufacture:2019-2023LocationHamburgContainer seller5Online$2,250Per containerNegotiable priceView details28寻找买卖、租赁集装箱的最佳地点简化集装箱运营利用艾世捷提升集装箱运营深入了解www.container-集装箱管理系统一站式清晰掌握所有在途集装箱的动向，并全程实时监控从提箱到还箱的一切情况。价格行情分析利用价格行情分析，您可获知并比较全球130多个地点的集装箱实时价格和单程租赁条款。多种数据来源监控提箱和还箱零差错快速查看状态数据每日更新覆盖全球Market Price-Avg.last 7 days by City AreaGdanskBremenLyonFos Sur MerBudapestLe HavreLondonGliwice$3,735$3,512$3,495$3,275$3,136$3,119$3,049$2,967Most popular leasing stretches on xChange last 2 mo.HamburgBudapestMoscowAntwerpDuisburgGothenburgMinskLondon32.0.5%5.3$.3.1%Container type40 High cube(HC)Container conditionBrand NewRegionEurope NorthRelease Reference:12493520ABConfirmed by xChangeSupplierRelease expiry date 08 Feb 2023(12 days left)Equipment10 x40 HCCargo worthySource217273DirectionUsePickup locationBangkok Pickup depotDropoff locations ShanghaiPer diems$2.0Freedays30Pickup credit/chargeN/APicked-up0/10 You have 10 containers remaining for pickup.Report picked-upETA and POD0/10 To receive dropoff details,report the latest ETA and POD of the containers.Report ETA and PODDropped-off0/10 Report container dropoff to close the deal.Report dropped-off欢迎关注艾世捷微信公众号：联系我们作为全球领先的站式集装箱物流专家，艾世捷正在从根本上改变全球集装箱运输的数千个流程：从寻找新合作伙伴，价格情分析，管理，跟踪集装箱到最后的付款。艾世捷让集装箱贸易像预订酒店样容易。艾世捷赢得了数千家全球集装箱物流公司的信任，如德迅、中集和Sarjak，他们每天都在使艾世捷平台来提运营效率和产。德国艾世捷公司(Container xChange)是全球物流科技公司之。我们的使命是简化全球集装箱贸易，产品涵盖了航运集装箱的整个交易过程。艾世捷为全球集装箱物流公司提供集装箱买卖及租赁平台，让您秒速以最优价买卖及租赁集装箱。艾世捷的集装箱管理系统，简化从提箱到还箱的整个操作流程，让集装箱管理更效。艾世捷的价格情分析服务，能让您实时获取60个地点的集装箱价格。44术语表Year承运人：承运人指的是航运公司，即通过海运、陆运或空运将您的货物运到异地的公司。出口：指一个国家将货物或服务运到另一个国家进行销售的经济活动。船舶经营人：决定货轮停靠地点或直接管控货轮的人，被称为船舶经营人。堆场：大量堆放集装箱等设备和货物的地方。堆放费：集装箱在港口或码头堆放超过预定期限后，港口或码头管理部门就要向承运人或航运公司征收堆放费。关税：是指进口或出口货物所必须支付的各种税收。挂港顺序：船舶航线包括船舶所停靠的一系列港口，船舶在其航线上的所有港口停靠后返回到第一个港口，称为挂港顺序。港口：船舶可以停靠并装卸货物的沿海城镇或城市。港口费：港口费是指向港口内的货轮或货物收取的固定费用。这些费用包括堆放费、提前到达费、港口处理费等等。海运：用船舶运输集装箱货物的方式被称为海运。航运公司：拥有船舶并运营船舶的商业组织。货运：用船舶、货车、火车或飞机运输集装箱装载的货物。货运代理：组织货物从产地运至市场、客户或目的地的个人或公司，被称为货运代理。进口：将其他国家的商品或服务运到本国进行销售的经济活动。集装箱租赁价格：租赁集装箱将货物运往异地所需的费用。集装箱租赁：指的是通过租赁获取集装箱的过程，与之相对的就是集装箱买卖。集装箱价格：购买集装箱的价格。集装箱：通过船舶、货车或火车运输货物时，用于盛放货物的钢制箱子。业界常称为“货柜”。CD DHJ45G术语表空箱调运：将空集装箱从过剩地区运输至短缺地区。轮船：轮船是像船一样的大型水上交通工具。在航运业，轮船指各种货轮。美国联邦海事委员会（Federal Maritime Commission）：在美国负责监管港口运输贸易的独立部门。免箱期：能够免费使用集装箱的特定时间范围。超过免箱期之后，就会产生滞港费和滞箱费。码头：码头是指货物或集装箱装卸的场所。例如，集装箱码头是货运集装箱在不同运输方式之间转运的场所。清关：指的是为了在一个国家进出口货物，获得该国官方许可的过程。全球供应链：为了让消费者获得其他国家生产的商品和服务，就要运营跨国贸易活动，活动包括产品的开发、生产和交付的各个阶段，这些活动就构成了全球供应链。运费：发货人向承运人（航运公司）支付的将货物运输到异地的费用。越库：指货物在物流环节中，不经过中间仓库或站点，直接从一个运输工具换载到另一个运输工具或直接运输至客户的物流衔接方式。通常易腐物品和时效性强的货物会采用这种运输模式。指数挂钩（Index-linking）：在航运业中，“指数挂钩”指的是一种合同模式，在该模式中，指数挂钩集装箱合同（“ILCC”）会随着监测当前运费的指数及其在不同地区之间的波动进行定期调整。周转期：完成一个任务所需的整个过程周期所花费的时间称为周转期。在集装箱运输中，周转期是指单个集装箱完成一次完整运输所需的时间。滞港费：在码头内超过免箱期之后延期使用集装箱所需支付的费用。滞箱费：在码头和堆场之外超过免箱期之后延期使用集装箱所需支付的费用。滞期费（Per Diem）：是指按集装箱每天收取的固定滞箱费，直至集装箱返回港口或集装箱堆场为止。KLMQYZ46

51人已浏览 2023-07-24 46页 5星级

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 07 月 23 日 推荐推荐（维持）（维持）快递行业专题研究报告快递行业专题研究报告 周期/交通运输 本篇报告本篇报告回顾了中国快递业发展历史，回顾了中国快递业发展历史，并并分析了目前分析了目前快递快递行业行业竞争竞争格局格局与未来发展与未来发展方向。同时，从快递行业竞争策略出发方向。同时，从快递行业竞争策略出发，分析了通达系以及顺丰、京东物流、极兔、分析了通达系以及顺丰、京东物流、极兔、菜鸟网络的竞争优势及战略发展方向。菜鸟网络的竞争优势及战略发展方向。回顾中国快递业发展历程，其阶段性特征较为明显回顾中国快递业发展历程，其阶段性特征较为明显，经历互联网红利之后，经历互联网红利之后，行业发展仍然具有较强韧性。行业发展仍然具有较强韧性。伴随疫情后物流节点的流通，行业发展重新焕发活力。2023 年快递行业业务量实现强势复苏。5-6 月份，伴随电商平台促销，行业增速分别为 19%、16%（预计值）。据高频数据推算据高频数据推算 7 月业务量增月业务量增速将达速将达 15%，预计，预计 2023 年全年业务量增速为年全年业务量增速为 15%。行业在前期监管政策的指引下维持高质量竞争，各家在提升市占份额的同时更注重时效、服务质量的提升。在此基调下，更加具有综合实力的龙头公司市场占有率实现逐步提升。截至 2023Q1，行业 CR4 提升至 66.7%，CR2 提升至 40%。中长期来看，下沉市场、B 端物流以及国际物流都具有较大增长潜力，快递行业发展韧性仍强。加盟制电商快递市场呈现“一超多强”的竞争格局。加盟制电商快递市场呈现“一超多强”的竞争格局。中通凭借多年积累的竞争优势，形成发展的良性循环，市占率保持领先，且差距逐步拉大，奠定龙头优势。圆通数字化改革卓有成效，疫情期间管理优势充分体现，市场份额提升至行业第二，且服务品质得到较大改善。韵达经历阵痛后管理改善，网点稳定性提升，利润超预期修复。申通公司加速产能投放，阿里持续赋能，公司货量增速领跑行业，规模效应提升空间较大。大物流领域：多极势力纷纷向综合物流企业转型。大物流领域：多极势力纷纷向综合物流企业转型。作为独立第三方物流的代表，顺丰控股，在中高端快递以及综合物流领域展现出较强的竞争优势；而背靠平台的京东物流以仓配模式为核心，逐步扩大自己的业务范围，捕获到一定程度的市场份额；极兔快递具备较强的国际化能力，全球网络持续拓展，业务量增长迅速；菜鸟网络背靠阿里平台，目前也推出服务于中高端的快递产品，未来也将逐步拓展综合物流服务范围。从财务情况以及核心资源来看，顺丰表现较为亮眼，其商业模式更加成熟，具备先发优势。极兔、菜鸟网络仍处于快速发展期，战略投入较大，仍存在一定程度的亏损。但从发展潜力来看，京东物流、菜鸟网络在仓储资源、仓配服务方面具有一定优势；极兔速递在东南亚地区具有较强优势。重点推荐中通快递重点推荐中通快递-W（集中度进一步提升，奠定规模优势），申通快递（产（集中度进一步提升，奠定规模优势），申通快递（产能加速释放）、圆通速递（运营效益相对较优）、韵达股份（管理改善后业能加速释放）、圆通速递（运营效益相对较优）、韵达股份（管理改善后业务量逐步修复）。务量逐步修复）。重点推荐顺丰控股重点推荐顺丰控股，综合物流实力较强。重点关注具有较大发展潜力的京东物流、极兔速递、菜鸟网络。风险提示：风险提示：宏观经济超预期下滑宏观经济超预期下滑、快递恶性价格战、新业务发展、快递恶性价格战、新业务发展不及预期不及预期。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级投资评级 韵达股份 002120.SZ 28 0.51 0.71 13.7 1.6 强烈推荐 顺丰控股 002352.SZ 229 1.26 1.74 26.9 2.6 强烈推荐 申通快递 002468.SZ 17 0.19 0.60 18.5 2.1 强烈推荐 圆通速递 600233.SH 53 1.14 1.31 11.8 1.9 强烈推荐 中通快递-W 2057.HK 154 10.0 11.9 14.2 2.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）注：中通快递市值数据从港元换算成人民币 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）126 2.5 总市值（十亿元）2795.8 3.4 流通市值（十亿元）2575.5 3.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.1-4.3 1.3 相对表现 4.2 4.3 11.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、招商交运物流行业周报上市航司 Q2 预报大幅减亏，暑运表现持续向好2023-07-16 2、招商交运物流行业周报暑运迎来开门红，关注航空出行旺季2023-07-09 3、收费公路 REITs 专题触底回升，看好全年底层资产基本面表现2023-07-05 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 肖欣晨肖欣晨 S1090522010001 魏芸魏芸 S1090522010002 -20-15-10-50510Jul/22Nov/22Mar/23Jun/23(%)交通运输沪深300关注行业格局演变下龙头企业成长机遇关注行业格局演变下龙头企业成长机遇 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、中国快递业蓬勃发展，线上消费具备较强韧性.5 1、中国快递发展阶段性特征较为明显.5 2、疫后物流复苏较为顺畅，线上消费具备较强韧性.6 二、展望未来，快递物流业仍有较大增长潜力.10（1）快递进村：下沉市场仍有较大空间.10（2）快递进厂：B 端物流仍是蓝海市场.10（3）快递出海：跨境电商及国际物流市场大有可为.11 三、行业竞争向价值竞争转化，龙头公司竞争优势逐步增强.14 1、成本领先战略：电商快递领域，呈现“一超多强”的竞争格局.15（1）中通：电商快递市占率第一，规模效益形成超强竞争优势.15（2）圆通：数字化改革卓有成效，疫情期间抓住机遇扩大市场份额.16（3）韵达：经历阵痛后管理改善，网点稳定性逐步提升.18（4）申通：产能投放加速，阿里赋能下管理能力提升明显.19 3、差异化战略：多极势力纷纷向综合物流企业转型.22（1）顺丰：多年积累构筑核心运输资源较强壁垒，向综合物流稳步转型.22（2）京东物流：仓配一体形成独特运输模式，与德邦携手持续发力大件快递 24（3）极兔：以东南亚模式向外扩张，全球化布局能力较强.26（4）菜鸟网络：推出直营快递产品，携手申通打造全国快递网络.28 四、投资建议.31 五、风险提示.32 图表图表目录目录 图 1：近 30 年快递业务量以及网上零售额变化趋势.5 图 2：快递业务量及增速变化（月度值）.6 图 3：邮政快递周度揽收及投递量统计.6 图 4：社会零售消费总额及同比增速情况.7 图 5：网上零售总额及同比增速情况.7 图 6：线上消费渗透率变化趋势.7 图 7：分品类消费品零售总额增长情况.8 AVnUtZjXiXeXpNpNpM8O9RbRsQnNnPsRlOoOqPeRnPtP6MpOpPMYrNuMNZqNmP 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 8：分品类消费品线上渗透率情况.8 图 9：快递企业资本开支高峰期已过（单位：亿元）.9 图 10：快递行业头部企业集中度持续提升.9 图 11：中部地区快递业务保持较快增长.10 图 12：中部地区快递量占比持续提升.10 图 13：农村网络零售额保持稳健增长.10 图 14：城乡地区互联网普及率.10 图 15：中国外包物流支出变化情况.11 图 16：中国一体化供应链物流支出变化情况.11 图 17：2019-2022 全国跨境电子商务进出口总额.12 图 18：跨境电商进出口占比趋势.12 图 19：中国品牌进入“世界 500 强”榜单个数.13 图 20：中国跨境电商出口物流模式货运量占比统计（2021）.13 图 21：快递物流领域区位为不同的竞争策略.14 图 22：中通快递 2017-2022 年营收及净利润情况.16 图 23：中通快递毛利率与净利率变化情况.16 图 24：中通快递业务量增速图.16 图 25：中通快递经营性现金流及资本开支情况.16 图 26：中通快递生态圈示意图.16 图 27：圆通速递 2017-2022 年营收及净利润情况.17 图 28：圆通速递毛利率与净利率变化情况.17 图 29：圆通速递业务量增速图.18 图 30：圆通速递经营性现金流及资本开支情况.18 图 31：韵达股份 2017-2022 年营收及净利润情况.19 图 32：韵达股份毛利率与净利率变化情况.19 图 33：韵达股份业务量增速图.19 图 34：韵达股份经营性现金流及资本开支情况.19 图 35：申通快递 2017-2022 年营收及净利润情况.20 图 36：申通快递毛利率与净利率变化情况.20 图 37：申通快递业务量增速图.20 图 38：申通快递经营性现金流及资本开支情况.20 图 39：加盟制快递公司市占率变化情况.21 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 40：顺丰服务产品矩阵较为丰富.22 图 41：顺丰新业务板块收入占比持续提升.23 图 42：“三网合一”打造坚实运营底盘.23 图 43：顺丰营业收入增长情况（年度）.24 图 44：顺丰净利润变化情况（年度）.24 图 45：京东物流服务产品矩阵示意图.25 图 46：京东物流营业收入增长情况（年度）.26 图 47：京东物流调整后净利润变化情况（年度）.26 图 48：极兔速递全球布局.26 图 49：极兔速递营业收入增长情况（年度）.27 图 50：极兔速递调整后净利润变化情况（年度）.27 图 51：极兔速递单量增长迅速.28 图 52：极兔速递单票盈利情况（单位：人民币/件）.28 图 53：菜鸟网络服务产品矩阵.28 图 54：菜鸟网络营业收入增长情况（年度）.30 图 55：菜鸟网络经营亏损情况（年度）.30 图 56：顺丰、京东物流、极兔、菜鸟核心运输资源对比.31 图 57：交通运输行业历史 PEBand.32 图 58：交通运输行业历史 PBBand.32 表 1：2021 年以来快递行业政策及会议情况.8 表 2：加盟制快递公司单票财务情况对比（单位：元/件）.21 表 3：菜鸟网络 ehub 汇总.29 表 4：顺丰、极兔、京东物流财务数据对比（2022 年）.30 表 5：各家物流企业财务数据及估值对比（单位：亿人民币）.31 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、一、中国快递业蓬勃发展，线上消费具备较强韧性中国快递业蓬勃发展，线上消费具备较强韧性 1、中国快递发展阶段性特征较为明显、中国快递发展阶段性特征较为明显 回顾中国快递业发展历程，其阶段性特征较为明显回顾中国快递业发展历程，其阶段性特征较为明显；经历互联网红利之后，行业发展仍然具有较强韧性。伴随疫情后物流节点的流通，行业发展重新焕发活力。起步阶段：起步阶段：1992-2005 年，中国快递处于艰难的“黑快递”时代，此时快递业务量规模较小，货物以信函为主。另外，在 EMS 的垄断下，民营快递并没有合法的经营资质。2006-2010 年，中国民营快递获得了合法地位，同时电子商务开始崭露头角，快递规模持续扩张，2008-2010 年行业业务量增速约为 20-30%。成长阶段：成长阶段：2011-2016 年，随着智能手机开始普及，网购渗透率快速提升，快递规模得到迅速扩张，此阶段每年快递业务量增速达到 50%-60%，年均件量超过百亿件，民营快递实现快速成长。2017-2019 年，网购增速放缓，下沉市场需求逐步释放，此阶段规模扩张速度减缓，每年快递业务量增速约为 20-30%，2020年业务量增速突破 600 亿件。在成长阶段末期，快递价格战较为激烈，尾部快递企业纷纷出清，CR8 集中度持续提升。集中阶段：集中阶段：2020 至今，电商红利逐渐式微，行业进入存量博弈阶段，头部企业竞争加剧，一线快递企业出现分化，CR3 集中度持续提升。2021 年快递行业监管趋严，头部企业价格竞争趋缓，行业向差异化竞争转变。疫情防控对物流网络节点造成较大程度影响，2022 年快递业务量增速出现明显下滑（仅 2%）。中国快递行业目前中国快递行业正从集中阶段迈向寡头垄断阶段。图图 1：近近 30 年快递业务量以及网上零售额变化趋势年快递业务量以及网上零售额变化趋势 资料来源：国家邮政局、国家统计局、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 2、疫后物流复苏较为顺畅，线上消费具备较强韧性、疫后物流复苏较为顺畅，线上消费具备较强韧性 疫情疫情对我国快递业影响：挑战与机遇并存。对我国快递业影响：挑战与机遇并存。疫情初期，物流网络节点短暂受限，但我国疫情防控卓有成效，全社会疫情被控制在良好范围内。与此同时，因为疫情反而导致线上消费渗透率提升，快递行业实现了逆势增长。进入进入 2022年，全行业快递物流屡次经历网点受阻情况年，全行业快递物流屡次经历网点受阻情况。快递行业经历曲折发展，快递行业经历曲折发展，行业需求端受到上海、义乌等地疫情反复影响，业务量增速波动较大，行业需求端受到上海、义乌等地疫情反复影响，业务量增速波动较大，2022 年年三三、四、四季度整体呈季度整体呈较弱发展较弱发展态势。态势。受益于网上年货节及冬奥经济带动作用，2022年 1-2 月快递行业需求保持稳定，1-2 月全国快递业务量累计完成 156.9 亿件，同比增长 19.6%；但到 3-5 月份，受上海等地疫情频发影响，部分快递网点运营受阻，行业业务量增速出现明显下滑。进入 6 月份后，随着上海地区复工复产进度加快，叠加 618 电商大促驱动作用，6-7 月行业件量增速回暖，同比增速分别达到 5.4%、8%，而进入 8 月份后，行业件量增速受到义乌疫情影响有所放缓，但整体仍保持 4.9%的正向增长，9 月以来行业整体呈弱复苏态势，业务量增速趋缓。2023 年，年，在消费复苏在消费复苏背景背景下下快递快递行业业务量持续修复。行业业务量持续修复。快递行业业务量实现强势复苏。快递行业业务量实现强势复苏。受到春节错期以及疫情感染高峰影响，2023 年1月业务量同比下滑17.6%，1-2月合计业务量达到164.0亿元，同比增长4.6%，3 月行业业务量持续修复，同比增长 22.7%，4 月受到去年低基数影响，业务量增长较为显著，达到 36.4%。5-6 月份，伴随电商平台促销，行业日均单量达到小高峰，5/6 月份行业增速分别为 19%、16%（预计值）。根据交通运输部数据，2023 年（7.1-7.16）行业合计业务量约为 58 亿件，据此推算 7 月业务量增速有望达 15%。图图2：快递业务量及增速变化（月度值）快递业务量及增速变化（月度值）图图3：邮政快递周度揽收及投递量统计邮政快递周度揽收及投递量统计 资料来源：国家邮政局、招商证券 资料来源：交通运输部、招商证券 从从上游上游消费情况来看，消费情况来看，伴随疫情防控政策缓解，宏观经济及社会零售总额均出现伴随疫情防控政策缓解，宏观经济及社会零售总额均出现一定程度的复苏。一定程度的复苏。2023 年 1-6 月，中国社零总额达到 4 万亿元，累计同比增长8.2%；其中 4-5 月份同比分别增长 18%、13%。线上消费方面，保持相对更强的复苏态势，2023 年 1-6 月份，我国实物商品网上零售额达到 1.3 万亿元，累计同比增长 10.8%；其中 4-5 月份同比分别增长 22%、11%。截至 2023 年 6 月份，我国线上消费渗透率达到 26.6%。敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 从各品类消费数据来看从各品类消费数据来看，疫情冲击下必选消费受影响程度较小，可选消费受影响程度较大，但从修复弹性来看可选消费更大从修复弹性来看可选消费更大。从 2020-2022 年社零数据来看，必选消费（如农牧渔食品、个护用品等）零售收入同比增速在疫情冲击较为严重的年份仍然保持相对稳定，粮油食品2020/2022收入同比增速分别为9.9%、8.7%；日用品 2020/2022 收入同比增速分别为 7.5%、-0.7%。可选消费（如服装鞋帽、家电等）零售收入同比增速在疫情冲击中受到冲击较为明显，服装鞋帽2020/2022收入同比增速分别为-6.6%、-6.5%；家电等收入同比增速分别为-3.8%、-3.9%。进入进入 2023 年，我们可以看见年，我们可以看见可选消费如服装鞋帽、化妆品等零售收入可选消费如服装鞋帽、化妆品等零售收入在前在前 6 月累计同比分别增长月累计同比分别增长 12.8%、8.6%。图图4：社会零售消费总额及同比增速情况社会零售消费总额及同比增速情况 图图5：网上网上零售零售总额及同比增速情况总额及同比增速情况 资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：国家统计局、招商证券 图图 6：线上消费渗透率变化趋势线上消费渗透率变化趋势 资料来源：国家统计局、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图图7：分品类消费品零售总额增长情况分品类消费品零售总额增长情况 图图8：分品类消费品线上渗透率情况分品类消费品线上渗透率情况 资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：国家统计局、欧睿、招商零售、招商证券 正如前文所述，目前互联网快速发展期已过，快递行业头部企业已进入存量博弈正如前文所述，目前互联网快速发展期已过，快递行业头部企业已进入存量博弈阶段。阶段。近年来行业仍存在恶性价格战、基层快递员待遇过低、刷单、快递网点不稳定等问题。为了引导快递行业向高质量阶段发展，监管部门加强了对快递行业的监管。2021 年 4 月，行业进入政策密集期。浙江省快递业促进条例与关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见相继推出，杜绝通过压低价格获取竞争优势，反对破坏行业利益、损害员工利益的行为。监管的介入使得价格战有所缓和，新入局者无法通过低价抢量的方式拓展市场份额，而龙头企业通过自身强大的服务网络，智能化精细化运营，将继续扩大自身竞争优势，引导业务流向自身。同时前两年激烈的价格战，使企业利润根基受损，一些尾部企业亏损加剧被迫出清，间接帮助龙头企业建立了更好的行业环境，实现市场份额进一步集中。进入 2022 年，行业监管部门仍然秉承高质量发展的主基调，陆续出台规范行业经营的政策，优化供给侧。行业在前期监管政策的指引下维持高质量竞争，各家在提升市占份额的同时更注重时效、服务质量的提升。资本开支高峰期已过，主要企业大规模投入趋势减缓。主要企业在经历 20-21 年的大规模资本投入期后，产能进入稳定期。2022 年中通、韵达、圆通、申通资本开支分别为 72.3 亿元、35.2 亿元、47.4 亿元和 35.9 亿元，除申通仍处于产能扩张期外，中通、韵达、圆通 2022 年资本开支分别同比下降 22.4%、57.3%和 14.8%，主要快递企业资本开支渡过高峰期，产能投入趋势趋缓，逐步进入资源维持期。在此基调下，更加具有综合实力的龙头公司在此基调下，更加具有综合实力的龙头公司市场占有率实现逐步提升。市场占有率实现逐步提升。截至截至2023Q1，行业，行业 CR8 提升至提升至 84.9%，CR4 提升至提升至 66.7%，CR2 提升至提升至 40%。表表 1：2021 年以来快递行业政策及会议情况年以来快递行业政策及会议情况 时间时间 政策政策 内容内容 2021 年 6 月 交通运输部、国家邮政局等七部门联合印发关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见 明确制定快递末端派费核算指引和快递员劳动定额标准，保障小哥权益，针对不正当竞争、区域差异化派费等问题提出相应举措 2021 年 7 月 国家市场监督管理总局发布了价格违法行为行政处罚规定 明确将快递行业价格竞争纳入监管范围 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 时间时间 政策政策 内容内容 2021 年 12 月 国家邮政局、发改委、交通运输部发布了“十四五”邮政业发展规划 预计到 2025 年，邮政业务业务收入超过 1.8 万亿元，邮政业日均服务用户超过 9 亿人次，快递业务量超过 1500 亿件，形成多个年业务量超过 200 亿件或年业务收入超过 2000 亿元的邮政快递品牌 2022 年 1 月 国家邮政局发布了 快递市场管理办法（修订草案）快递企业不得无正当理由的以低于成本价格提供快递服务，不得代为确认收件等。有针对性地规范了目前行业存在的痛点问题 2022 年 9 月 1 日 国家邮政局印发了关于支持浙江邮政快递业高质量发展助力建设共同富裕示范区的实施意见 是以习近平同志为核心的党中央把促进全体人民共同富裕摆在更加重要位置作出的重大决策。全面贯彻落实习近平总书记关于共同富裕、邮政快递业和浙江工作重要指示批示精神；着力解决邮政快递业不平衡不充分问题 2022 年 9 月 14 日 举行浙江快递业高质量发展研讨会 梳理总结了今年年初以来全省行业落实浙江省快递业促进条例情况，与企业代表就规范行业经营秩序、提升行业服务质量、促进行业高质量发展提出意见建议；分析了快递企业经营成本构成和成本控制方法。2023 年 4 月 审议并原则通过国家邮政局 2023 年快递员群体合法权益保障工作要点（送审稿）和 2022 年度快递市场监管报告（送审稿）强调要切实保障好快递员群体合法权益，持续推动邮政快递业高质量发展。资料来源：国家邮政局、交通运输部、招商证券 图图9：快递企业资本开支高峰期已过（单位：亿元）快递企业资本开支高峰期已过（单位：亿元）图图10：快递行业头部企业集中度持续提升快递行业头部企业集中度持续提升 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 二、二、展望未来，展望未来，快递快递物流物流业业仍有较大增长潜力仍有较大增长潜力（1）快递进村：快递进村：下沉市场仍有下沉市场仍有较大空间较大空间 伴随电商零售渗透率提升，伴随电商零售渗透率提升，下沉市场下沉市场快递需求仍有提升空间快递需求仍有提升空间。目前我国中、西部地区快递业务量增速已经超过东部地区快递业务量，2023 年前 5 月，我国中部、东部地区快递业务量增速分别为 25%、16%。从快递业务量占比来看，中部地区已从 12%（2018 年）提升至 16.6%（2023.05）。同时新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直播带货、社区团购等将持续驱动下沉市场人均网购频次提高，推动电商快递需求实现较快增长。2022 年，我国农村网络零售额达到 2.17万亿元，5 年年均复合增速为 12%。另外，从互联网普及率来看，农村地区实现快速提升（从 2018 年的 38.4%提升至 61.9%），目前与城镇地区互联网普及率差距缩小至 21pcts，未来将实现继续增长。图图11：中部地区快递业务保持较快增长中部地区快递业务保持较快增长 图图12：中部地区快递量占比持续提升中部地区快递量占比持续提升 资料来源：国家邮政局、招商证券 资料来源：国家邮政局、招商证券 图图13：农村网络零售额农村网络零售额保持稳健增长保持稳健增长 图图14：城乡地区互联网普及率城乡地区互联网普及率 资料来源：中国电子商务报告、招商证券 资料来源：中国电子商务报告、招商证券 （2）快递进厂：快递进厂：B 端物流仍端物流仍是蓝海市场是蓝海市场 当前 B 端物流发展程度较低、基础设施薄弱、运营效率较低，第三方物流以及 B端供应链物流将是蓝海市场。这种 B 端供应链业务主要针对高价值客户，该项服务涉及企业的原材料采购、储存、产成品制造、产成品销售等多个环节，为客户 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 提供一体化的物流解决方案。相对于传统孤立的物流服务，一体化供应链服务能相对于传统孤立的物流服务，一体化供应链服务能够提供仓储及存货管理解决方案等一站式解决方案，从产品制造到配送满足客户够提供仓储及存货管理解决方案等一站式解决方案，从产品制造到配送满足客户的端到端需求，使企业客户避免聘请多家单一服务供应商的繁琐程序。的端到端需求，使企业客户避免聘请多家单一服务供应商的繁琐程序。目前中国第三方物流市场发展迅速，其中一体化供应链市场规模达到目前中国第三方物流市场发展迅速，其中一体化供应链市场规模达到 2 万亿元。万亿元。据灼识咨询，截至 2020 年，我国外包物流服务市场规模达到 6.5 万亿元，近 5年复合增速约为 8.9%。其中一体化供应链服务市场规模达到 2 万亿元（近 5 年复合增速为 11.1%），占第三方物流市场总收入比例为 31%，预计未来 5 年仍将保持 9.5%的复合增速。图图15：中国外包物流支出变化情况中国外包物流支出变化情况 图图16：中国一体化供应链物流支出变化情况中国一体化供应链物流支出变化情况 资料来源：灼识咨询、招商证券 资料来源：灼识咨询、招商证券 我们认为，我国一体化供应链物流市场仍将有较大发展潜力，主要原因如下：我们认为，我国一体化供应链物流市场仍将有较大发展潜力，主要原因如下：1）不同垂直领域的客户需求日益复杂。）不同垂直领域的客户需求日益复杂。终端消费者对更为迅速且灵活的供应链物流服务的需求激励企业升级其供应链。由于不同垂直领域供应链的特点各异，多元化且高度定制化的柔性供应链需求将驱动行业的发展。2）一体化供应链助力制造端效率提升。）一体化供应链助力制造端效率提升。过去，物流行业的效率提升主要集中于配送端，但是制造端效率仍有待提高。在端到端一体化供应链物流服务的帮助下，可通过更佳的原材料采购方式及生产规划方式实现效率提升。3）数据洞察及其他增值服务需求日益旺盛。）数据洞察及其他增值服务需求日益旺盛。企业供应链各个环节产生的庞大数据具有较高的价值，对运营环节的数据进行细致分析能够加强其精细管理能力，帮助其作出更好的业务决策。一体化供应链物流服务商可提供如补库存周期及销售预测等前瞻性数据，这对企业降本增效，加快资金回笼，提升销售能力具有重要意义。4）相关优惠政策将给供应链服务商提供良好发展环境。）相关优惠政策将给供应链服务商提供良好发展环境。中国政府已将现代供应链基础设施优先作为重点发展目标，并已实施旨在提高供应链效率、降低物流成本和促进先进技术应用适应性的优惠政策和改革，这将有助于一体化供应链物流服务的发展。（3）快递出海快递出海：跨境电商及国际物流市场大有可为：跨境电商及国际物流市场大有可为 中国跨境电商中国跨境电商物流物流万亿蓝海，细分市场整体格局清晰万亿蓝海，细分市场整体格局清晰。得益于中国制造的产业优 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 势、海外线上购物渗透率提升和跨境物流的持续发展，中国跨境电商行业呈现良好发展态势。2022 年中国跨境电商进出口总额达到 2.11 万亿元，2019-2022 年均复合增速达到 18%。从进出口结构来看，出口规模占比较高，为 73%，进口规模占比约为 27%。从市场格局来看，四个细分市场都已涌现出领先玩家实现布局，其中 B2B 占比 77%，其物流要求类似于传统的 B2B 外贸，使用货代服务；B2C 市场占比 23%，拥有众多的物流服务提供商，包括物流企业、国际快递公司、海外仓、专线等。图图17：2019-2022 全国跨境电子商务进出口总额全国跨境电子商务进出口总额 图图18：跨境电商进出口占比趋势跨境电商进出口占比趋势 资料来源：海关总署、招商证券 资料来源：海关总署、招商证券 展望未来，我们认为跨境电商物流行业或迎来展望未来，我们认为跨境电商物流行业或迎来较大发展较大发展。疫情提振海外零售线上需求，疫情提振海外零售线上需求，“中国制造”商品高性价比优势突显“中国制造”商品高性价比优势突显。新冠疫情催生消费方式改变，交通管制及居家隔离等措施使得线上购物渗透率提升。新冠疫情导致的收入增长放缓刺激了高性价比商品的需求。中美日等世界主要电商行业市场国家的国民人均收入的年增长率均出现大幅下滑。因此，不仅中低端收入群体对性价比尤为重视，美国的发达国家也表现出对高性价比中国制造商品的明显偏好。海外出口品牌效应与用户粘性双升，驱动跨境电商物流持续增长。海外出口品牌效应与用户粘性双升，驱动跨境电商物流持续增长。在保持高性价比优势的同时，伴随科技强国战略的实施推进，经过几十年的高速发展，我国一些行业和领域在国际市场已打造出极强的品牌效应和规模效应，形成了一批响亮的中国品牌。近年来重工、家电等产品等在海外市场赢得广泛认可和好评，品牌效应与用户粘性双升。格力电器等优秀家电企业不仅开拓了海外市场份额，在行业技术和标准制定上也获得了国际话语权。中国进入“世界品牌 500 强”榜单的品牌已经由 2005 年的 4 个上升到 2022 年的 45 个，中国品牌的世界竞争力和影响力不断提升。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 19：中国品牌进入“世界：中国品牌进入“世界 500 强”榜单个数强”榜单个数 资料来源：世界品牌实验室、招商证券 国家国家出台多项出台多项对内对内政策鼓励外贸，助政策鼓励外贸，助力中国跨境电商行业高速发展。力中国跨境电商行业高速发展。近两年国内了出台多项鼓励外贸的政策，对内政策包括成立新跨境电商试验区、减税及豁免增值税以及在若干海关简化跨境电商货品的清关流程，以支持跨境电商的发展，有力刺激了国际消费市场。其中，跨境电商综试区通过政策支持和引导，推动中小微制造企业和外贸企业向跨境电商转型，促进了跨境电商经营企业数量快速增长。2021 年 10 月，“十四五”电子商务发展规划出台，明确支持跨境电商高水平发展及培育龙头企业，或将在政策、资源配置等方面给予更多支持，为跨境电商发展构建起良好环境。海外仓储海外仓储基础设施进一步完善，助力跨境电商降本增效。基础设施进一步完善，助力跨境电商降本增效。2022 年 1 月，国务院办公厅出台关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见，提出进一步发挥海外仓带动作用。积极促进海外仓高质量发展，鼓励具备跨境金融服务能力的金融机构在依法合规、风险可控前提下，加大对传统外贸企业、跨境电商和物流企业等建设和使用海外仓的金融支持。以出口跨境电商为例，目前从货量角度来看我国直邮渠道出货占总货量的 55%左右，海外仓模式出货占总货量的 45%左右，海外仓相比直邮渠道具备更低的物流成本、更快的送货时效、更好的仓储管理经验、订单处理更加方便等优势，跨境物流基础设施的完善，将进一步助力跨境电商降本增效，持续高速发展。图图 20：中国跨境电商出口物流模式货运量占比统计（中国跨境电商出口物流模式货运量占比统计（2021）资料来源：麦肯锡、招商证券 对外政策方面对外政策方面，区域全面经济伙伴关系协定（，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的签署有利于亚洲地区）的签署有利于亚洲地区跨境电商发展。跨境电商发展。RCEP 于 2020 年 11 月 15 日正式签署，成员包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国，横跨东亚三大经济体和东南亚主要国家，被称为“全球最大的自贸协定”。协定涵盖了贸易投资自由化和便利化的各个方 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 面，RCEP 的签署将实现地区间货物贸易高水平开放，促进跨境电商需求，具体体现在：RCEP 成员国成员国 90%以上货物贸易将实现零关税。以上货物贸易将实现零关税。根据协定，各成员国均承诺将降低关税、开放市场、减少标准壁垒，未来区域内 90%以上的货物贸易将最终实现零关税。商品出口目的地国海关通关效率有望提升商品出口目的地国海关通关效率有望提升，进一步提升跨境电商购物体验。，进一步提升跨境电商购物体验。多方市场的贸易标准统一化，将削弱交易壁垒，促进自由贸易。多方市场的贸易标准统一化，将削弱交易壁垒，促进自由贸易。在电子商务方面，制度性框架的建立将推动成员国电子商务的发展，加强各国在电子商务系统中的合作。我国目前跨境电商的主要出口国为美国、俄罗斯、法国等地，我们认为 RCEP的签署将为东南亚、澳洲、亚洲三大经济体间的跨境电商发展提供便利，进而刺激区域间运输需求，长期利好顺丰国际业务量的持续提升。2021 年跨境电商出口目的地集中在北美、欧洲，占市场份额 65%左右，东南亚目前增速迅猛，已经成为中国跨境电商出口第三大目的地。三三、行业竞争向价值竞争转化，龙头公司竞争优势逐、行业竞争向价值竞争转化，龙头公司竞争优势逐步增强步增强 快递快递物流物流行业因其行业特性，行业因其行业特性，区分为不同的竞争策略。区分为不同的竞争策略。一个为成本领先策略，另一个是差异化竞争策略。电商快递市场，因其同质化程度较为明显，因此选择成本领先策略，通过降低运营成本，提高效率和规模经济，从而在市场上获得价格优势。主要代表企业为“通达系”快递公司。差异化竞争策略是指通过提供独特的服务或产品，满足客户的个性化需求，从而在市场上获得品牌优势的策略。主要代表企业为顺丰、京东物流等快递公司。图图 21：快递物流领域区位为不同的竞争策略：快递物流领域区位为不同的竞争策略 资料来源：招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 1、成本领先战略：电商快递领域，呈现“一超多强”的竞争格局、成本领先战略：电商快递领域，呈现“一超多强”的竞争格局 中通凭借多年积累的竞争优势，形成发展的良性循环，市占率保持领先，且差距逐步拉大，奠定龙头优势。圆通数字化改革卓有成效，疫情期间管理优势充分体现，市场份额提升至行业第二，且服务品质得到较大改善。韵达经历阵痛后管理改善，网点稳定性提升，利润超预期修复。申通公司加速产能投放，阿里持续赋能，公司货量增速领跑行业，规模效应提升空间较大。综合来看，预计未来加盟综合来看，预计未来加盟制电商快递市场呈现“一超多强”的竞争格局。制电商快递市场呈现“一超多强”的竞争格局。（1）中通：中通：电商快递电商快递市占率第一市占率第一，规模效益形成超强竞争优势规模效益形成超强竞争优势 财务及经营概况：财务及经营概况：电商快递龙头，规模优势电商快递龙头，规模优势 前瞻性产能投入打造竞争壁垒。前瞻性产能投入打造竞争壁垒。中通市占率长期领先通达系，2022 年中通市占率达到 22.1%，与同行差距拉大，规模效应持续领先。2022 年度公司共实现营业收入 353.8 亿元，同比增长 16.4%，实现归母净利润68.1 亿元，同比增长 43.2%。公司成本管控能力突出，通过干线运输环节自有化及转运中心自动化能力的提升，核心环节成本具备优势，近年来，中通单票运输成本 分拨中心成本处于行业前列，单票快递毛利高于行业第二名约单票快递毛利高于行业第二名约 0.03-0.04元。元。长期看，我们认为规模优势较强及成本管理领先者将锚定胜局，前期行业价格竞争较为激烈，中通单票收入及利润持续下降，2022 年伴随行业格局改善，单票收入/毛利/净利分别同比提升 6.3%/25.3%/25.7%，在强规模效应和持续的成本管控下，单票收入的小幅增长带来明显的利润改善，展望未来，随着行业格局演变，成本占优、利润领先、网络稳定性较强的中通领先优势持续扩大。目前战略聚焦目前战略聚焦及核心竞争优势及核心竞争优势：“同建共享”构筑网络凝聚力，强资金实力巩固龙头地位。“同建共享”构筑网络凝聚力，强资金实力巩固龙头地位。面对加盟网络存在的问题，中通推行以“同建共享”理念为核心的网络合作伙伴模式，平衡网络利益分配，得以在份额快速扩张的同时保持服务质量和时效的稳定。截至 2022 年中通加盟商数量达到 5900 个，明显领先行业，加盟商换手率低于 5%，网络凝聚力较强。中通在资金实力方面持续领先行业，充裕的资金助力规模扩张，充分奠定龙头地位。构建物流生态圈，向综合物流服务商迈进。构建物流生态圈，向综合物流服务商迈进。中通快递在快递主业长期表现领先的基础下，围绕快递主业积极布局多元业务，形成了包括零担运输、国际/跨境业务、供应链、航空、仓储、冷链等在内的丰富产品矩阵，新增业务可依托中通快递的自有资产和网络布局实现快速扩张，同时新业务也可以反哺快递主业，实现良性循环。长期来看，快递公司不断丰富自身服务产品，从单一快递服务迈向综合物流服务商将是发展的必然规律。敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 图图22：中通快递中通快递 2017-2022 年营收及净利润情况年营收及净利润情况 图图23：中通快递毛利率与净利率变化情况中通快递毛利率与净利率变化情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图24：中通快递业务量增速图中通快递业务量增速图 图图25：中通快递经营性现金流：中通快递经营性现金流及资本开支及资本开支情况情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 26：中通快递生态圈示意图：中通快递生态圈示意图 资料来源：公司公告、招商证券 （2）圆通：圆通：数字化改革卓有成效，疫情期间抓住机遇扩大市场份额数字化改革卓有成效，疫情期间抓住机遇扩大市场份额 财务概况：财务概况：敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 公司在求变中发展，快递业务整体增长持续向好。公司在求变中发展，快递业务整体增长持续向好。圆通自上市后营收和净利增长情况良好，2017 年公司经营进入阵痛期，短期出现业务波动和加盟网络不稳定问题，公司业务量增速下滑，成本压力显现；2017 年后，圆通重新进行战略调整，加强精细化成本管理，增加核心资产自有化占比的同时提升加盟网点稳定性，营业收入恢复增长，快递业务量增速超越行业增速；2019 年起，由于行业价格战日趋激烈，单票价格不断下降，业务量增速较快但公司营收和利润增长减弱；进入 2020 年，受疫情影响航空货运价格高涨，公司在航空方面的优势助力其维持增长；2020Q4 及 2021 年初以来，行业监管政策频繁出台，非理性价格竞争得到控制，末端快递员的权益得到保障，推动快递业由价格竞争转变为服务竞争。随着行业格局改善和公司全面数字化转型的推进，2021-2022 年全年公司快递主业发展稳中向好，2022 年公司实现营收 535.39 亿元，同比增长 18.57%；实现归母净利润 39.2 亿元，同比增长 86.35%。目前战略聚焦：目前战略聚焦：数字化改革卓有成效，疫情期间管理优势充分体现，市占率提升至行业第二。数字化改革卓有成效，疫情期间管理优势充分体现，市占率提升至行业第二。数字化转型持续降低关键成本，提升全链路效率。公司通过数字化平台细分快件流向，促进运力资源的高效合理配置，提高了干线运输议价能力。公司单票运输成本由 2019 年的 0.69 元降低至 2022 年的 0.51 元；单票中心操作成本由 2019 年的 0.36 元降低至 2022 年的 0.31 元。公司持续推进转运中心人员管理数据化、实时化和智能化，精细化管理岗位效率，单票转运中心操作成本持续下降。数字化转型提升全链路效率下，快递服务质量得到显著提高。数字化转型提升全链路效率下，快递服务质量得到显著提高。由于行业外部监管环境的趋严和业内公司自身发展的需要转变，规模效应带来的业务量的上升边际趋缓，快递行业逐渐从价格竞争转向价值竞争，服务质量成为至关重要的竞争优势。圆通速递将提升服务质量作为重要战略目标，不断调整客户结构，在数字化转型和精细化管理持续下，快递服务质量得到明显提升，全链路时效进一步优化，2021 年公司揽派、转运时长持续下降，全程时长相较去年同比缩短超过 6 小时，客户投诉率同比下降超 30%，客户体验持续改善。圆通建立了以金刚系统为核心数字化工具，形成了包括“管理驾驶舱”、“网点管家”、“客户管家”、“行者系统”、“自动化分拣系统”等核心系统和平台，其中圆通客户管家和智能客服的应用极大改善了客户体验，目前支持多家电商平台服务。图图27：圆通速递圆通速递 2017-2022 年营收及净利润情况年营收及净利润情况 图图28：圆通速递毛利率与净利率变化情况圆通速递毛利率与净利率变化情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 图图29：圆通速递业务量增速图圆通速递业务量增速图 图图30：圆通速递圆通速递经营性现金流及资本开支情况经营性现金流及资本开支情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （3）韵达：韵达：经历阵痛后管理改善，网点稳定性经历阵痛后管理改善，网点稳定性逐步提升逐步提升 财务概况：财务概况：得益于行业发展红利及公司的网络优势和较强的网络管理能力得益于行业发展红利及公司的网络优势和较强的网络管理能力，韵达股份营收增韵达股份营收增长迅速，由长迅速，由 2013 年年-2020 年营收年均年营收年均复合增长率达到复合增长率达到 34%。2020 年，由于激烈的价格战，韵达营收同比有所下滑，2021 年以来，由于行业政策监管趋严，非理性价格战得到遏制，行业格局有所改善，预计 2021 年营收将改变同比下降趋势。盈利能力方面，公司归母净利润由 2013 年的 1.7 亿元增长至 2020 年的14.0 亿元，7 年复合增长率达到 35%，增速显著。2019-2020 年由于行业价格战激烈，快递公司单票收入明显压缩，大幅超过成本下降幅度，导致盈利能力短期下降，2021 年以来，在政策引导下各快递公司派费多次上调，行业格局改善显著，快递行业龙头公司将迎来盈利修复期。但 2022 年，公司部分网点受疫情影响较为明显，货量及业绩出现一定程度下滑。韵达在经历疫情曲折后重整旗鼓，网点管理持续改善，业绩实现逐季修复，据业绩预告数据，23Q2 二季度业绩超市场预期。目前战略聚焦：目前战略聚焦：经历阵痛后管理改善，网点稳定性提升，利润超预期修复。经历阵痛后管理改善，网点稳定性提升，利润超预期修复。公司仍然长期坚持精细化成本管理和网络自营化的发展战略。公司近三年来管理层较为稳定，有利于公司战略的延续性和长期布局。韵达经历阵痛后，实现较好的修复，管理改善下网点稳定性有所提升，战略发展更加聚焦于快递领域，同时管理费用及财务费用实现了较好的控制，23 年上半年单票净利得到修复。敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图31：韵达股份韵达股份 2017-2022 年营收及净利润情况年营收及净利润情况 图图32：韵达股份毛利率与净利率变化情况韵达股份毛利率与净利率变化情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图33：韵达股份业务量增速图韵达股份业务量增速图 图图34：韵达股份韵达股份经营性现金流及资本开支情况经营性现金流及资本开支情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （4）申通：申通：产能投放加速，阿里赋能下管理能力提升明显产能投放加速，阿里赋能下管理能力提升明显 财务概况：财务概况：前期价格战影响下盈利能力受损，行业格局改善带来单票恢复明显。前期价格战影响下盈利能力受损，行业格局改善带来单票恢复明显。从年度数据来看，业绩表现方面，公司作为最早的一批民营快递企业之一，占据领先优势，自 2016 年上市后业绩表现与业务量增长持续优秀，其中营业收入由 2016 年的98.8 亿元增长至 2018 年的 170.1 亿元，每年同比增速均在 25%以上，归母净利润则由 2016 年的 12.6 亿元增长至 2018 年的 20.5 亿元，两年复合增速达到27.4%，扣非净利润由 2016 年的 11.8 亿元增长至 2018 年的 17.2 亿元，两年复合增速达到 20.6%。2019 年由于行业竞争激烈，价格战日趋严峻，行业单票收入显著降低，导致电商快递公司盈利能力受到明显影响，公司自 2019 年开始业绩出现下滑，尤其在 2020-2021 年期间的疫情影响下，营业收入和净利润明显下滑，公司进入业绩低迷期。业务量方面，公司业务量增速在 2018-2019 年期间超过行业增速，但 2020 年受到价格竞争影响盈利能力下滑，产能收缩市占率下降。2021-2022 年，申通管理改善明显，同时加速产能布局，季度业绩环比修复。营收方面，在公司转运中心自营率不断提升的基础下，2021Q4 营收环比增速达到 41.6%，2022Q1 因受到疫情影响，环比增速有所下滑；利润方面，2022Q1公司归母净利润达到 1.06 亿元，实现转正，在公司管理改善和行业单票回暖的双重影响下，公司盈利修复弹性较大。目前战略聚焦：目前战略聚焦：敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 产能投放加速，市占率改善较为明显，盈利逐步提升产能投放加速，市占率改善较为明显，盈利逐步提升。公司加速产能投放，资本开支连年增加。公司加速产能投放，资本开支连年增加。在公司管理改善的背景下，近两年资本开支稳定增长，公司持续推进“中转直营，网点加盟”理念，通过裁撤、升级、收购以及新设转运中心的方式优化中转网络布局，同时加大转运中心基础设施投入，扩充转运中心吞吐产能，做大做强枢纽转运能力。阿里引入先进理念，持续赋能公司管理能力提升。阿里引入先进理念，持续赋能公司管理能力提升。阿里将科技和现代企业管理思想带入企业，对于公司过去粗放式管理方式改善较大，双方在物流科技、末端服务、新零售、及信息系统建设等方面进行深度合作，充分实现资源共享和协同发展，同时菜鸟网络较强的技术资源整合能力可以有效赋能申通网络的运营效率，实现降本增效。管理人才引入方面，2021 年公司进行董事会换届，产生公司新一届核心管理层，引入具备技术背景和行业经验的管理人才，其中董事王文彬曾任阿里巴巴集团副总裁、淘宝及天猫技术产品负责人、阿里云总裁、菜鸟网络科技有限公司总经理等，对互联网行业和电商发展有着丰富的经验和深刻理解；董事韩永彦曾任德邦物流有限公司轮值 CEO、菜鸟网络科技有限公司运输部总经理，对快递网络管理有丰富经验；同时副总经理兼财务负责人梁波曾任阿里巴巴高级财务专家、蚂蚁金服高级财务专家等。公司对管理人才的引入有助于战略调整和管理改善，对中长期经营效率的提升和业绩修复起到至关重要的作用。管理改善推动末端网络优化，网络稳定性提升带来业务量增长。管理改善推动末端网络优化，网络稳定性提升带来业务量增长。公司持续优化末端网点结构，通过推行网络扁平化管理，保持加盟与总部进度的一致性，提升加盟网络稳定性。截至 2021 年末，公司现有独立网点数量超过 4600 个，同比增长 6.2%，网络覆盖持续纵向延伸。在公司管理能力提高，加盟网络运营能力增强的基础上，业务量取得明显改善。图图35：申通快递申通快递 2017-2022 年营收及净利润情况年营收及净利润情况 图图36：申通快递申通快递毛利率与净利率变化情况毛利率与净利率变化情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图37：申通快递业务量增速图申通快递业务量增速图 图图38：申通快递申通快递经营性现金流及资本开支情况经营性现金流及资本开支情况 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 39：加盟制快递公司市占率变化情况加盟制快递公司市占率变化情况 资料来源：公司公告、国家邮政局、招商证券 表表 2：加盟制快递公司单票财务情况对比（单位：元：加盟制快递公司单票财务情况对比（单位：元/件）件）2019 2020 2021 2022 单票快递收入 中通（不含派费）1.62 1.29 1.23 1.34 韵达 3.19 2.23 2.14 2.55 圆通 3.01 2.32 2.31 2.64 申通 3.07 2.42 2.22 2.52 单票快递运输成本 中通 0.616 0.512 0.515 0.511 韵达 0.726 0.545 0.505 0.610 圆通 0.692 0.510 0.503 0.511 申通 0.559 0.420 0.426 0.468 单票快递分拨中心成本 中通 0.339 0.307 0.304 0.322 韵达 0.334 0.329 0.311 0.373 圆通 0.361 0.313 0.302 0.310 申通 0.501 0.497 0.464 0.422 单票快递派送成本 韵达 1.73 1.18 1.14 1.34 圆通 1.31 1.17 1.16 1.33 申通 1.66 1.39 1.26 1.50 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 2019 2020 2021 2022 单票快递毛利 中通 0.484 0.272 0.238 0.321 韵达 0.362 0.174 0.175 0.214 圆通 0.363 0.162 0.152 0.294 申通 0.311 0.095 0.049 0.107 资料来源：公司公告、招商证券 注：韵达、申通的快递分拨中心成本按照可比口径换算 3、差异化战略：多极势力、差异化战略：多极势力纷纷向综合物流企业转型纷纷向综合物流企业转型 作为独立第三方物流的代表，顺丰控股，在中高端快递以及综合物流领域展现出较强的竞争优势；而背靠平台的京东物流以仓配模式为核心，逐步扩大自己的业务范围，捕获到一定程度的市场份额；极兔快递具备较强的国际化能力，全球网络持续拓展，业务量增长迅速；菜鸟网络背靠阿里平台，目前也推出服务于中高端的快递产品，未来也将逐步拓展综合物流服务范围。（1）顺丰：顺丰：多年积累构筑核心运输资源较强壁垒多年积累构筑核心运输资源较强壁垒，向综合物流稳步转，向综合物流稳步转型型 顺丰综合物流服务产品矩阵非常完备，平台共分为七大板块，多层次产品体系逐顺丰综合物流服务产品矩阵非常完备，平台共分为七大板块，多层次产品体系逐渐清晰。渐清晰。其中时效件、经济件属于传统业务；快运、冷链、同城、国际、供应链属于新业务。传统业务是公司稳定的盈利来源，新业务则以快速孵化为目标，力争快速抢占市场份额。近年来顺丰新业务板块正在快速扩张，收入占比从 15 年的 7%提升至 2022 年的 51%。图图 40：顺丰服务产品矩阵较为丰富顺丰服务产品矩阵较为丰富 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 图图 41：顺丰新业务板块收入占比持续提升顺丰新业务板块收入占比持续提升 资料来源：公司公告、招商证券 核心竞争优势点核心竞争优势点：聚焦中高端，顺丰形成核心竞争优势。聚焦中高端，顺丰形成核心竞争优势。1）聚焦综合物流网络，协同性强。三网合一体现资源网络协同，运输效率在业内形成碾压性优势；各业务板块体现横向协同，完善的产品矩阵有助于延长价值链条。2）重资产模式构筑强大竞争壁垒。购建固定资产能够增强末端运力控制、提升运输时效。针对新兴业务进行股权收购有助于快速扩张，建立先发优势。科技 研发投入有助于降本增效，提升价值创造能力。3）直营模式对物流全流程具有绝对控制力。图图 42：“三网合一”打造坚实运营底盘“三网合一”打造坚实运营底盘 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 进入进入 2023 年，中高端线上消费持续回暖，公司核心业务出现良好修复。年，中高端线上消费持续回暖，公司核心业务出现良好修复。受益于经济复苏及中高端线上消费回暖，公司 Q2 延续良好复苏态势，2023 年上半年业务量增速为 14.5%;速运物流收入增速为 13.5%。结合预增公告盈利中枢（2023年上半年预计实现盈利约为 41 亿元，同比增长超 60%），预计公司 Q2 净利率提升至 3.6%左右，同比提升 1.4pcts，环比提升 0.8pcts。总体来看，公司传统业务如时效件、经济件出现明显回暖，而新业务规模效应逐步增强，上半年同城业务已实现扭亏为盈。展望未来，鄂州展望未来，鄂州机场全面启用后增量市场可期，同时出售丰网实现战略再聚焦，机场全面启用后增量市场可期，同时出售丰网实现战略再聚焦，我们看好顺丰综合物流的竞争优势进一步扩大。我们看好顺丰综合物流的竞争优势进一步扩大。顺丰鄂州中转场预计于 9 月份完成第一阶段的航线切换。年内计划陆续开通 40 余条国内货运航线，并结合口岸开放进程，积极推进大阪、法兰克福 2 条以上国际货运航线开通。在“一带一路”倡议和 RCEP 协议等政策利好下，企业国际化转型加速，鄂州机场的投产将帮助公司抓住政策红利期，实现业务扩张。另外，加盟制快递市场竞争较为激烈，出售丰网公司能够更好发挥自身优势，更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务等核心业务发展，提升资源利用效率。在经济快递业务方面，依托直营网络顺丰速运持续打造电商标快产品，满足客户在中高端经济快递市场的多元化需求。图图 43：顺丰营业收入增长情况（年度）顺丰营业收入增长情况（年度）图图 44：顺丰净利润变化情况（年度）顺丰净利润变化情况（年度）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （2）京东物流）京东物流：仓配一体形成独特运输模式，与德邦携手持续发力仓配一体形成独特运输模式，与德邦携手持续发力大件快递大件快递 京东物流：京东物流：京东物流目前服务产品主要有以下几类：京东物流目前服务产品主要有以下几类：仓配服务、快递快运服务、大件服务、仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务以及跨境服务。冷链服务以及跨境服务。公司目前集团外部订单收入占比持续提升，达到 64% ，一体化供应链服务的客户数量也在持续提升。2022 年公司调整后利润实现扭亏为盈，达到 8.6 亿元。核心竞争优势：核心竞争优势：背靠商流资源，以仓配模式为核心，服务差异化较为明显，在大件快递与背靠商流资源，以仓配模式为核心，服务差异化较为明显，在大件快递与 B 端端供应链上具有较强优势。供应链上具有较强优势。1）仓配一体模式：）仓配一体模式：京东物流自建了全国最大的仓储网络，覆盖全国 99%的区域。相比于点对点物流运输模式，仓配模式在特定情况下（例如 3C、家电产品等）能够快速、准确地将商品从仓库配送到消费者手中，服务差异化较为明显。敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 2）背靠京东集团：）背靠京东集团：京东物流作为京东集团的子公司，能够借助京东集团的资源和品牌优势，获得稳定的订单来源，拥有丰富的商流需求预测和消费者洞察能力，以及在快消品、家电等优势品类的行业认知。3）智能仓储技术：）智能仓储技术：京东物流拥有业内领先的智能仓储技术，以“亚洲一号”为代表的大型智能仓库，能够实现高效的存储、分拣、包装、出库等环节，降低人工成本和错误率，提高仓储管理水平。4）供应链物流服务：）供应链物流服务：背靠电商平台，京东物流对客户需求尤其是 B 端需求有非常良好的感知。通过并购跨越及德邦物流，在大件快递以及重货零担等领域竞争通过并购跨越及德邦物流，在大件快递以及重货零担等领域竞争优势更加明显。优势更加明显。公司一体化供应链能够帮助客户实现供应链优化、降本增效、提升竞争力。图图 45：京东物流服务产品矩阵示意图京东物流服务产品矩阵示意图 资料来源：公司官网、招商证券 伴随经济修复与运营效益提升，京东物流利润率有所改善；并购德邦后，协同效伴随经济修复与运营效益提升，京东物流利润率有所改善；并购德邦后，协同效益体现较为明显。益体现较为明显。2023 年年 Q1，公司受疫情感染高峰影响，且经济复苏较弱，整，公司受疫情感染高峰影响，且经济复苏较弱，整体仍出现亏损。体仍出现亏损。进入 2023 年二季度，伴随平台促销，618 业务量同比有明显恢复，履约效能以及服务质量提升。预计 Q2 收入保持稳健增长。受业务调整和供应链投入谨慎影响，外部一体化业务增速恢复相对疲软，但下半年有望出现较好回升。受益于客户结构优化和精细化运营提升，Q2 利润率预计修复。公司并购德邦后，一方面优化全网运营能力，德邦物流有助于补充京东物流的干线分拨和揽派资源，优化网络运营模式，降低综合运营成本。另一方面可以整合供应链资源，京东物流和德邦物流在产品品类、客户结构、业务模式等方面有互补性，通过整合双方的供应链资源，可以实现规模效应和协同效应，提升供应链管理水平和效益。敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 图图 46：京东物流京东物流营业收入增长情况（年度）营业收入增长情况（年度）图图 47：京东物流调整后京东物流调整后净利润变化情况（年度）净利润变化情况（年度）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （3）极兔）极兔：以东南亚模式向外扩张，全球化布局能力较强以东南亚模式向外扩张，全球化布局能力较强 极兔速递率先在东南亚起网，随后开始同步进军中国快递市场以及全球其他区域。极兔速递率先在东南亚起网，随后开始同步进军中国快递市场以及全球其他区域。2015 年，李杰成立了 J&T Express，借鉴中国快递模式成为东南亚快递“黑马”。2016 年至 2019 年，J&T Express 在东南亚实现迅速扩张。2019 年极兔开始筹划进军中国市场，先是收购了龙邦快递解决全国快递业务运营资质问题，随后在全国各地进行布局试运营，2020 年 3 月，极兔在中国开始起网，6 月份极兔网络实现全国覆盖。2021 年底，极兔宣布并购百世快递。对于极兔而言，收购百世将获得淘系流量，业务量得到快速扩张。2022 年至今，极兔与百世的融合速度超出市场预期，在中国地区基本稳住阵脚。目前全国业务量市占率提升至 10% 。与此同时，公司持续在扩张自己全球业务版图。除东南亚以外，2022 年 1 月正式在阿联酋、沙特阿拉伯营业，2 月正式在墨西哥营业，5 月、6 月分别正式在巴西和埃及营业。图图 48：极兔速递全球布局：极兔速递全球布局 资料来源：公司官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 核心竞争优势核心竞争优势：1）全球化商业模式较为灵活：）全球化商业模式较为灵活：在东南亚以自营为主，在国内采取以加盟为主的运营模式；在全球其他地区运营模式仿照东南亚商业模式。全球网点扩张后，跨境国际物流业务也随之起量。2）背靠）背靠 OPPO VIVO 集团：集团：融资能力较强，同时以低价快速切入中国市场。在起网的过程中，除了总部的投入外，OV 系的许多手机经销商都成为了极兔的加盟商。这些经销商“带资入场”，将原有手机业务赚取的大量资金转投支持极兔的大力扩张，减轻了极兔扩张前期失血过多的风险。3）借助电商平台的合作伙伴，快速打开海外市场。借助电商平台的合作伙伴，快速打开海外市场。极兔速递在东南亚市场与Shopee 等电商平台有过长期合作，进入拉美市场也是跟随着电商平台的脚步。通过与电商平台的合作，极兔速递可以快速获取海外市场的用户和订单，提高品牌知名度和市场占有率。从经营情况来看，极兔速递在短时间内快速起量，营收及业务量增长较为迅速。从经营情况来看，极兔速递在短时间内快速起量，营收及业务量增长较为迅速。2020-2022 营收增速分别为 47%、43%、31%；东南亚快递量年均复合增速分别为 47.6%；国内快递量年均复合增速分别为 140.2%。国际方面盈利情况良好。国际方面盈利情况良好。极兔在东南亚地区包裹量市占率达到 22% ，印尼快递业务量占东南亚总体业务量的比例达到 70%左右。20-22 年单票毛利分别为1.9/2.2/1.4 元，毛利率保持在 20%以上。国内方面仍然亏损较多国内方面仍然亏损较多，但单票亏损已出现明显好转，但单票亏损已出现明显好转。公司在国内市场单票营收处于行业低端，2020-2021 年公司采取低价抢量的方式，因此国内单票收入约为1.7-1.9 元。随着与百世的融合，公司规模效应逐步体现，2020-2022 年国内市场单票毛损分别为-2.0、-1.1、-0.4 元，实现逐步减亏。伴随收购丰网以及规模效应逐步体现，预计未来运营效能持续改善。图图 49：极兔速递极兔速递营业收入增长情况（年度）营业收入增长情况（年度）图图 50：极兔速递极兔速递调整后净利润变化情况（年度）调整后净利润变化情况（年度）资料来源：公司公告、招商证券 注：极兔速递数据按美元兑人民币 7.1878 汇率换算。资料来源：公司公告、招商证券 注：极兔速递数据按美元兑人民币7.1878 汇率换算。敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 图图 51：极兔速递极兔速递单量增长迅速单量增长迅速 图图 52：极兔速递单票盈利情况（单位：人民币极兔速递单票盈利情况（单位：人民币/件）件）资料来源：公司公告、招商证券 注：极兔速递数据按美元兑人民币7.1878 汇率换算。资料来源：公司公告、招商证券 注：极兔速递数据按美元兑人民币7.1878 汇率换算。（4）菜鸟网络：菜鸟网络：推出直营快递产品，携手申通打造全国快递网络推出直营快递产品，携手申通打造全国快递网络 服务产品矩阵服务产品矩阵：菜鸟网络目前服务包含国内供应链与快递、国际供应链与快递、物流地产、物流科技以及末端驿站等业务。国内供应链与快递业务中包含菜鸟速递与菜鸟裹裹两个产品。菜鸟速递为公司新推出的直营快递产品，菜鸟速递为公司新推出的直营快递产品，菜鸟速递历经六年打造，由服务天猫超市的配送业务升级为全国快递网络；主打半日达、当次日达、送货上门和夜间揽收等品质服务，在全国近三百城提供晚到、破损必赔，不上门必赔，在途拦截和在途更改目的地等五个 100%承诺。考虑到阿里现有业务布局，我们认为菜鸟速递：对内或着力仓配业务和高端市场，结合已有驿站，关注时效和服务质量；对对内或着力仓配业务和高端市场，结合已有驿站，关注时效和服务质量；对外或与阿里国际合作加深。外或与阿里国际合作加深。从行业竞争角度看，我们认为菜鸟与申通有望通过高、我们认为菜鸟与申通有望通过高、低端不同定位形成协同低端不同定位形成协同；而从菜鸟速递的定位看，品质快递市场的竞争或加强，但一方面菜鸟全国快递网络的建成和完善需要时间，另一方面，对于一直强调高品质和差异化服务的顺丰来说，在行业越发强调服务的市场趋势下具有先发优势。图图 53：菜鸟网络服务产品矩阵菜鸟网络服务产品矩阵 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 核心竞争优势：核心竞争优势：1）背靠阿里集团，拥有海量的电商流量、庞大的生态链、雄厚的电商背景和前）背靠阿里集团，拥有海量的电商流量、庞大的生态链、雄厚的电商背景和前沿的科技。沿的科技。菜鸟网络由阿里集团集团、银泰集团联合复星集团、富春集团、顺丰集团、三通一达（申通、圆通、中通、韵达）共同出资设立。菜鸟网络可以借助阿里集团的平台优势，为天猫、淘宝等电商平台提供物流服务，同时也可以利用阿里集团的技术能力，推动物流行业的数智化升级。2）构建全球化产业互联网平台，提供全链路跨境物流服务。）构建全球化产业互联网平台，提供全链路跨境物流服务。菜鸟网络通过推进国际物流大通道建设，自主运营的数字物流中枢 eHub（目前有 8 个 ehub）、优选仓、中心仓、海外仓等可确保跨境包裹的物流时效，分拨中心、末端卡班网络、自建自提柜等物流设施持续落地，具备国际运输、关务、海外配送等能力，可帮助进出口商家解决仓储、运输、清关、配送等方面遇到的难题，为中国及全球商家提供国际出口物流、国际供应链、国际货运三大领域服务。菜鸟网络通过智能物流大脑，为每一件包裹选择兼具时效和成本的线路，成为菜鸟网络在跨境物流赛道上的一大主要优势。3）打造综合业务体系，覆盖物流全产业链。）打造综合业务体系，覆盖物流全产业链。阿里集团携菜鸟网络对整个物流行业的上游和下游都进行了布局投资，在不断扩大菜鸟网络业务的同时，搭建起了一个广阔的物流产业协同平台，可以极大程度地满足服务阿里集团和客户多业务、全范围和全链路的物流支持服务。在细分赛道上，阿里集团和菜鸟网络的投资涵盖了快递、仓储、大件快运、大票零担、干线运输、落地配、即时配、供应链、物流平台、冷链物流、跨境物流等。在数智升级上，菜鸟网络布局物联网科技、配送设备、快递柜和地图导航。在应对社区团购等新的消费潮流中，阿里与菜鸟网络投资了众多生活服务类公司。表表 3：菜鸟网络：菜鸟网络 ehub 汇总汇总 名称名称 所在地区所在地区 占地面积（平方米）占地面积（平方米）比利时列日 eHub 欧洲 220000 马来西亚吉隆坡 eHub 东南亚 60000 迪拜 eHub 中东 60000 俄罗斯莫斯科 eHub 俄罗斯 50000 哈萨克斯坦阿拉木图 eHub 中亚 35000 埃塞俄比亚亚的斯亚贝巴 eHub 非洲 25000 香港 eHub 香港 24000 新加坡 eHub 新加坡 14000 合计 538000 资料来源：公司官网、招商证券 菜鸟网络目前仍处于战略投入期，仍未实现盈利。菜鸟网络目前仍处于战略投入期，仍未实现盈利。2021-2023 财年，公司营收保持较快增速，分别同比增长 68%、24%、21%。2022-2023 财年，公司经营亏损分别为 39.2、36.2 亿元。展望未来，随着直营产品的推出以及综合物流版图的打造，预计公司仍然将进行较大的资本投入。敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 图图 54：菜鸟网络菜鸟网络营业收入增长情况（年度）营业收入增长情况（年度）图图 55：菜鸟网络经营亏损菜鸟网络经营亏损情况（年度）情况（年度）资料来源：阿里巴巴财报、招商证券 资料来源：阿里巴巴财报、招商证券 总体来看，顺丰、京东物流、极兔、菜鸟网络等企业均向综合物流公司转型。总体来看，顺丰、京东物流、极兔、菜鸟网络等企业均向综合物流公司转型。从商业模式来看，顺丰、京东物流、菜鸟网络均奉行直营化体制，打造产品多元化矩阵；而极兔速度采取灵活的商业模式，在国内以加盟制为主，在东南亚以直营体制为主。从规模来看，顺丰与京东物流营收规模达到千亿以上，而极兔与菜鸟网络营收规模达到 500 亿上。从盈利情况来看，顺丰商业模式更加成熟，年度盈利达到 62 亿元以上，京东物流实现微利；极兔、菜鸟网络仍处于快速发展期，战略投入较大，仍存在一定程度的亏损。从核心资源来看，顺丰在航空资源、自营运输车辆等方面占据绝对优势；京东物流、菜鸟网络在仓储资源、仓配服务方面具有一定优势；极兔速递在跨境电商领域以及东南亚地区具有较强的优势。表表 4：顺丰、极兔、京东物流财务数据对比（：顺丰、极兔、京东物流财务数据对比（2022 年）年）币种：人民币 顺丰顺丰 极兔极兔 京东物流京东物流 菜鸟网络*营业收入规模：亿元 2675 522 1374 557 业务量：亿件 110.7 145-毛利润：亿元 334-19 101 归母净利润/经调整利润：亿元 61.7-57 8.7-36.2 毛利率 12.5%-3.7%7.4%净利率 2.3%-11.0%0.6%-6.5%单票净利：元/件 0.56-0.39-资料来源：公司公告、招商证券 注：极兔速递数据按美元兑人民币 7.1878 汇率换算。*菜鸟网络数据为 2023 财年（202204-202303），来源于阿里巴巴财报分部信息。敬请阅读末页的重要说明 31 行业深度报告 图图 56：顺丰、京东物流、极兔、菜鸟核心运输资源对比顺丰、京东物流、极兔、菜鸟核心运输资源对比 资料来源：公司公告、公司官网、招商证券 四、投资建议四、投资建议 中期来看，线上消费复苏带来行业件量持续修复，下沉市场仍有较大提升空间，我们预计 2023 年业务量将有望实现 15%左右的增长。目前行业持续坚持高质量发展为主线，关注行业格局演变下龙头企业机会。长期来看，大物流领域多种模式将共同发展。目前加盟制快递市场呈现“一超多强”局面，重点推荐中通快递重点推荐中通快递-W（集中度进一步提升（集中度进一步提升，奠定规模优势，奠定规模优势），申通快递（产能加速释放），申通快递（产能加速释放，阿里赋能，阿里赋能下货量增长明显下货量增长明显）、圆通速递（运营效益相对较优）、圆通速递（运营效益相对较优，数字化改革卓有成效，数字化改革卓有成效）、韵达）、韵达股份（股份（管理改善后管理改善后业务量逐步修复）。业务量逐步修复）。另一方面，奉行差异化竞争策略的顺丰、极兔、京东以及菜鸟网络已各自形成不同的发展模式。重点推荐顺丰控股重点推荐顺丰控股，拥有较强的核心运输资源，在中高端快递以及综合物流领域发展较为成熟，具备先发优势。重点关注具有较大发展潜力的京东物流、极兔速递、菜鸟网络。表表 5：各家物流企业财务数据及估值对比（单位：亿人民币）：各家物流企业财务数据及估值对比（单位：亿人民币）简称简称 代码代码 总市值总市值 归母净利润归母净利润 归母净利润归母净利润 yoy PE PB 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E TTM 2023E MRQ 中通快递 2057.HK 1,537 68.1 82.8 98.3 117.4 22.4 18.6 2.4 圆通速递 600233 531 39.2 45.0 56.5 64.8 15%.4 11.8 1.9 韵达股份 002120 284 14.8 20.6 35.1 40.1 39p.0 13.7 1.6 申通快递 002468 170 2.9 9.2 13.3 15.4 218DT.0 18.5 2.1 顺丰控股 002352 2,292 61.7 85.2 113.6 150.8 38333.4 26.9 2.6 京东物流 2618.HK 722-14.0 2.5 15.6 27.3 118S2u%-69.2 292.5 1.5 资料来源：Wind、公司数据、招商证券 注：中通、京东物流市值数据换算成人民币.京东物流数据来源于 WIND 一致预期 敬请阅读末页的重要说明 32 行业深度报告 五五、风险提示风险提示 宏观经济宏观经济超预期下滑超预期下滑：国际政治经济局势不确定性较高，宏观经济超预期下行影响线上消费水平。国际需求下滑同时也将影响国际业务及跨境电商业务。快递快递恶性恶性价格战：价格战：电商快递价格竞争加剧将影响加盟制快递网点稳定性。新业务新业务发展不及预期：发展不及预期：中国供应链业务仍处于发展初期，盈利能力仍较弱，较大规模的资本投入在短期内存在发展不及预期的可能。图图 57：交通运输交通运输行业行业历史历史 PEBand 图图 58：交通运输交通运输行业行业历史历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 -1500-1000-500050010001500200025003000Jul/21Jan/22Jul/22Jan/2305001000150020002500Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23 敬请阅读末页的重要说明 33 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2023 年年 7 月月 21 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价 评级评级 圆通速递 600233.SH 人民币 15.73 买入 韵达股份 002120.SZ 人民币 9.79 增持 中 通 快 递-SW 02057.HK 港币 209.20 买入 申通快递 002468.SZ 人民币 11.22 增持 资料来源：Wind，中银证券 以2023年7月18日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输交通运输 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强联系人：刘国强 guoqiang.liu_ 一般证券业务证书编号：S1300122070018 快递行业深度报告快递行业深度报告 万亿级市场持续增长，高质量发展下头部公司更具优势 快递行业快递行业 2023 年迎来反弹，全年快递业务量有望保持两位数增长。行业整体年迎来反弹，全年快递业务量有望保持两位数增长。行业整体财务状况正在改善，疫情结束和经济复苏为成本持续下行创造了利好条件。财务状况正在改善，疫情结束和经济复苏为成本持续下行创造了利好条件。长期看高质量和差异化服务将成为快递行业发展的方向，新型电商、快递进长期看高质量和差异化服务将成为快递行业发展的方向，新型电商、快递进村、快递出海以及高端件细分市场或将为快递行业带来增量空间。村、快递出海以及高端件细分市场或将为快递行业带来增量空间。支撑评级的要点支撑评级的要点 快递业务量在快递业务量在 2023 年出现了显著的增长。年出现了显著的增长。快递业务量累计增长率在第二季度后逐渐趋于稳定，因此第二季度的增长数据是判断全年情况重要的风向标。23 年第一季度快递业务量同比增长达 11%，23 年 5 月累计业务量同比增速达 17.4%，奠定了高增长基调，随着行业进入旺季我们判断2023 全年快递业务量有望保持两位数增长。快递行业整体财务状况得到改善，现金流量稳定增长，支持企业进行资快递行业整体财务状况得到改善，现金流量稳定增长，支持企业进行资产投资和扩大产能。产投资和扩大产能。“价格战”期间业务量增速放缓单价下降，快递行业在“烧钱模式”下偿债能力、盈利能力以及现金流量状况愈发紧张。随着疫情结束经济复苏叠加政策监管的大背景下，行业整体财务状况得到改善。22 年中通、圆通、韵达和申通经营活动产生的现金流量净额分别为114.92亿元、73.91亿元、52.91亿元和26亿元，同比分别增长45.01%、82.13%、69.31%和 35.4%；平均增长了 58.50%。充盈的现金流得以支撑充盈的现金流得以支撑企业进行资产投资而扩大产能，进一步加大头部玩家的壁垒优势。企业进行资产投资而扩大产能，进一步加大头部玩家的壁垒优势。油价下行、经济复苏与疫情结束三重因素利好成本持续下行：油价下行、经济复苏与疫情结束三重因素利好成本持续下行：疫情影响逐步消减，经济复苏带动件量回升，步入 2023 年 4 月快递业务量同比增速在 36.4%，业务收入同比增速超过 23%，规模效应下有利成本下行；国际油价的下滑有望对快递运输成本产生积极影响。企业重资产投入后的成本管理能力将得到充分兑现。高质量与差异化服务为未来快递行业发展方向。高质量与差异化服务为未来快递行业发展方向。受政策的监管限制，业内价格战倾向较弱。随着头部快递企业的持续投入与规模的扩大，货品加速向龙头快递企业集中，2023 年 5 月我国快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 已经达到 84.6，低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间由此前以低价竞争份额的发展格局逐步转向规模效应和利润平衡的高质量方向发展。长期来看，快递行业将呈现多元化的发展趋势，新型电商、快递进村、长期来看，快递行业将呈现多元化的发展趋势，新型电商、快递进村、快递出海以及高端件细分市场或为快递行业带来增量。快递出海以及高端件细分市场或为快递行业带来增量。随着抖音、快手等新型电商平台的出现，以及直播带货和社区团购等新型零售方式的不断发展，乡村下沉市场的人均网购频次将会实现快速增长。跨境电商的快速发展使得未来出口需求持续向好，国际业务方面仍有上涨空间。电商新业态 乡村广市场 国际大舞台将会给快递行业带来第二增长曲线。重点推荐重点推荐 重点推荐行业龙头中通快递重点推荐行业龙头中通快递 02057.HK（买入）、圆通速递（买入）、圆通速递 600233.SH（买（买入）、韵达股份入）、韵达股份 002120.SZ（增持）和申通快递（增持）和申通快递 002468.SZ（增持）（增持）评级面临的主要风险评级面临的主要风险 经济不及预期；油价与人工成本上涨；监管政策变动，价格战恶化。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 2 目录目录 1 行业沿革：电商业态演进支撑万亿级市场，行业沿革：电商业态演进支撑万亿级市场，CR8 接近接近 85%下竞争持续下竞争持续.8 1.1 规律特征：快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速.8 1.2 驱动因素：国内电商交易规模稳步提升，快递行业业务量持续增长.9 1.3 动态变化：新冠疫情过后快递行业“量”与“质”稳步回暖.10 1.4 价格走势：近十年快递单票价格持续走低，价格战后单价呈现平稳趋势.12 1.5 结构特征：同城快递比重下降，国际快递业务量回暖态势明显.14 1.6 行业格局：CR8 接近 85%，存量竞争持续进行.15 1.7 历史演进：电商红利支撑高增长，价格战后有望进入高质量发展阶段.16 2 市场空间：三大增量因素，电商新业态市场空间：三大增量因素，电商新业态 乡村广市场乡村广市场 国际大舞台国际大舞台.23 2.1 电商新业态：直播电商 GMV 份额不断增长，快递行业与平台的接入将带来额外增量.23 2.2 乡村广市场：农村互联网普及率相对较低，下沉市场增长空间可期待.25 2.3 国际大舞台：跨境电商方兴未艾，国际业务有望成为第二增长点.27 3 盈利能力：精细化管控降本增效，头部企业毛利稳中有升盈利能力：精细化管控降本增效，头部企业毛利稳中有升.33 3.1 商业模式：加盟制快递企业运行逻辑.33 3.2 成本分析：油价上涨 疫情影响双重“外部”因素导致 2022 年单票成本承压.35 3.3 运输分析：车辆自有化、大型化、数字化抵御运价上行压力，单票运费同比基本持平.38 3.4 分拣分析：物流网络运行受阻，单票分拣成本略有上涨.40 4 未来展望：高质量发展背景下头部快递企业盈利能力有望持续修复未来展望：高质量发展背景下头部快递企业盈利能力有望持续修复.42 4.1 业绩趋势：展望 2023 年，头部企业盈利能力有望持续修复.42 4.2 油价影响：油价下行利好成本修复.43 4.3 件量走向：经济复苏带动件量增长.43 4.4 格局分析：重资产壁垒下造就龙头领先优势，市场竞争格局逐渐清晰.44 4.5 财务状况：资本开支放缓负债降低，财务状况得到改善.44 4.6 监管因素：监管政策仍将在快递行业未来发展中扮演指导角色.45 5 风险提示风险提示.47 圆通速递.48 韵达股份.58 中通快递-SW.66 申通快递.74 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 3 图表目录图表目录 图表图表 1.GDP 总额和增速总额和增速、社会物流总额增速以及快递业务量增速、社会物流总额增速以及快递业务量增速.8 图表图表 2.2017-01 至至 2023-05 快递业务量增速快递业务量增速.9 图表图表 3.2015-2022 中国网络零售额及增速中国网络零售额及增速.9 图表图表 4.2021-06 至至 2023-04 中国网络零售额及增速中国网络零售额及增速.9 图表图表 5.中国国内主要电商中国国内主要电商 GMV 及增速及增速.10 图表图表 6.快递发展指数与物流业景气指数快递发展指数与物流业景气指数.11 图表图表 7.快递服务质量指数及同比增长快递服务质量指数及同比增长.11 图表图表 8.代表快递公司单票收入当月值代表快递公司单票收入当月值（元）（元）.11 图表图表 9.2012-2022 年中国快递服务企业业务量及增速年中国快递服务企业业务量及增速.12 图表图表 10.2022-01 至至 2023-05 快递业务量及增速快递业务量及增速.12 图表图表 11.快递行业平均单价快递行业平均单价.12 图表图表 12.圆通单票价格、同比及环比变化圆通单票价格、同比及环比变化.13 图表图表 13.韵达单票价格、同比及环比变化韵达单票价格、同比及环比变化.13 图表图表 14.申通单票价格、同比及环比变化申通单票价格、同比及环比变化.13 图表图表 15.中通单票价格、同比及环比变化中通单票价格、同比及环比变化.13 图表图表 16.2017-2022 年主要快递公司单票价格年主要快递公司单票价格.13 图表图表 17.主要快递公司单票价格同比变化（月）主要快递公司单票价格同比变化（月）.13 图表图表 18.快递产品结构以异地为主快递产品结构以异地为主.14 图表图表 19.国际国际/港澳台快递业务量回暖态势明显港澳台快递业务量回暖态势明显.14 图表图表 20.分专业快递业务量比较（亿件）分专业快递业务量比较（亿件）.14 图表图表 21.2023 年第一季度邮政业务量年第一季度邮政业务量.14 图表图表 22.2023 年第一季度中国快递业务量结构年第一季度中国快递业务量结构.15 图表图表 23.2023 年第一季度中国快递业务收入结构年第一季度中国快递业务收入结构.15 图表图表 24.2023 年第一季度中国地区快递业务量结构年第一季度中国地区快递业务量结构.15 图表图表 25.2023 年第一季度中国地区快递业务收入结构年第一季度中国地区快递业务收入结构.15 图表图表 26.2021-2022 年快递品牌集中度指数年快递品牌集中度指数 CR8.15 图表图表 27.2016-2022 各快递公司市场份额变化各快递公司市场份额变化.15 图表图表 28.快递行业历史沿革快递行业历史沿革.16 图表图表 29.民营企业业务量占全部快递市场比重持续提升民营企业业务量占全部快递市场比重持续提升.16 图表图表 30.快递收入与邮政行业业务收入占比快递收入与邮政行业业务收入占比.16 图表图表 31.民营快递相关政策民营快递相关政策.17 图表图表 32.2010-2021 快递行业占邮政业收入比重快递行业占邮政业收入比重.17 图表图表 33.实物网上零售额占社零总额比重逐年攀高实物网上零售额占社零总额比重逐年攀高.17 图表图表 34.实物商品网上零售总额与快递行业收入呈强相关性实物商品网上零售总额与快递行业收入呈强相关性.18 图表图表 35.快递行业代表公司上市时间节点快递行业代表公司上市时间节点.18 图表图表 36.部分快递企业上市时间部分快递企业上市时间.18 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 4 图表图表 37.2019-01 至至 2023-05 义乌金华快递单票收入及增长义乌金华快递单票收入及增长.19 图表图表 38.2018-2022 行业单票毛利（元）行业单票毛利（元）.19 图表图表 39.2019 年以来被并购的企业年以来被并购的企业.20 图表图表 40.2021 以来出台的监管政策以来出台的监管政策.20 图表图表 41.2016 年以来关于物流数字化转型的政策年以来关于物流数字化转型的政策.21 图表图表 42.社会物流总费用与社会物流总费用与 GDP 费用比例费用比例.21 图表图表 43.快递总收入与实物商品网上零售额比率快递总收入与实物商品网上零售额比率.21 图表图表 44.韵达、中通、申通以及圆通的数字信息系统韵达、中通、申通以及圆通的数字信息系统.22 图表图表 45.快递行业需求增长点快递行业需求增长点.23 图表图表 46.2017-2022 年电商直播市场规模年电商直播市场规模.24 图表图表 47.直播电商用户规模直播电商用户规模.24 图表图表 48.2021 年各电商业态年各电商业态 GMV 份额份额.24 图表图表 49.2022 年各电商业态年各电商业态 GMV 份额份额.24 图表图表 50.2017-2021 电商平台电商平台 GMV 占比变化情况占比变化情况.25 图表图表 51.2019-2022 直播电商直播电商 GMV 占比变化情况占比变化情况.25 图表图表 52.短视频短视频 APP 行业月度人均使用时长趋势行业月度人均使用时长趋势.25 图表图表 53.2022 年代表平台月活规模（亿人次）年代表平台月活规模（亿人次）.25 图表图表 54.2014-2022 农村电商网络零售额及增速变化农村电商网络零售额及增速变化.26 图表图表 55.中国城乡地区互联网普及率中国城乡地区互联网普及率.26 图表图表 56.农村居民人均消费支出持续增长农村居民人均消费支出持续增长.26 图表图表 57.中国农村电商物流指数中国农村电商物流指数.26 图表图表 58.2020-2022 年以来关于快递进村的相关政策年以来关于快递进村的相关政策.26 图表图表 59.2018-2023E 直播电商渗透率及预测直播电商渗透率及预测.27 图表图表 60.中国农村网商数量（万个）中国农村网商数量（万个）.27 图表图表 61.2017-2023 中国农村、农产品网络交易规模统计及预测中国农村、农产品网络交易规模统计及预测.27 图表图表 62.2013-2022 跨境电商市场交易规模跨境电商市场交易规模.28 图表图表 63.2013-2022 中国跨境电商物流行业市场交易规模中国跨境电商物流行业市场交易规模.28 图表图表 64.2018-2022 跨境电商进出口总值及贸易占比跨境电商进出口总值及贸易占比.28 图表图表 65.2022 中国跨境电商用户规模中国跨境电商用户规模.28 图表图表 66.相关政策鼓励快递出海相关政策鼓励快递出海.29 图表图表 67.中国对其他中国对其他 RCEP 成员国进出口总值（亿）成员国进出口总值（亿）.29 图表图表 68.中国对东盟出口总额（百万）中国对东盟出口总额（百万）.29 图表图表 69.东南亚电商市场规模及预测东南亚电商市场规模及预测.30 图表图表 70.2022 年东南亚市场电商增长率年东南亚市场电商增长率.30 图表图表 71.2022 东南亚地区与其他国家电商渗透率对比东南亚地区与其他国家电商渗透率对比.30 图表图表 72.中国快递企业国际化历程中国快递企业国际化历程.31 图表图表 73.顺丰、圆通和邮政全货机数量占比顺丰、圆通和邮政全货机数量占比.31 图表图表 74.2022 年顺丰、圆通和邮政航空机队数量（个）年顺丰、圆通和邮政航空机队数量（个）.31 图表图表 75.圆通国际营业收入圆通国际营业收入.32 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 5 图表图表 76.顺丰收入结构及国际业务同比增速顺丰收入结构及国际业务同比增速.32 图表图表 77.加盟制快递揽派送逻辑加盟制快递揽派送逻辑.33 图表图表 78.加盟制快递企业各环节收入与成本结构加盟制快递企业各环节收入与成本结构.34 图表图表 79.2016-2023Q1 行业毛利率变化行业毛利率变化.35 图表图表 80.影响成本的因素影响成本的因素.35 图表图表 81.2018-2022 代表公司单票成本（元）代表公司单票成本（元）.36 图表图表 82.2018-2022 各公司单票成本（剔除派费后）（元）各公司单票成本（剔除派费后）（元）.36 图表图表 83.2022 运输成本占比运输成本占比.36 图表图表 84.燃油成本占运输成本比重燃油成本占运输成本比重.36 图表图表 85.2022 年汽柴油市场价年汽柴油市场价.36 图表图表 86.2022 年代表公司剔除派费后成本结构年代表公司剔除派费后成本结构.37 图表图表 87.快递揽收运输链条快递揽收运输链条.37 图表图表 88.2018-2022 单票运输成本（元）单票运输成本（元）.38 图表图表 89.运输成本同比变化（运输成本同比变化（%）.38 图表图表 90.2018-2022 通达系自营车辆数量（个）通达系自营车辆数量（个）.38 图表图表 91.中通、圆通、韵达干线车辆自营比例中通、圆通、韵达干线车辆自营比例.38 图表图表 92.中通快递自有大车数量及占比中通快递自有大车数量及占比.39 图表图表 93.申通自有大车数量及占比申通自有大车数量及占比.39 图表图表 94.2019-2022 年圆通单车装载数（个）年圆通单车装载数（个）.39 图表图表 95.2018-2022 单票分拣成本单票分拣成本（元）（元）.40 图表图表 96.分拣成本同比变化（分拣成本同比变化（%）.40 图表图表 97.2017-2022 各公司自营转运中心数量（个）各公司自营转运中心数量（个）.40 图表图表 98.2017-2021 中转机器设备账面价值（亿元）中转机器设备账面价值（亿元）.41 图表图表 99.21 年单个中转中心业务处理量年单个中转中心业务处理量（万（万/天）天）.41 图表图表 100.韵达投资状况分析韵达投资状况分析.41 图表图表 101.申通投资状况分析申通投资状况分析.41 图表图表 102.2016-2022 各公司归母净利润（百万元）各公司归母净利润（百万元）.42 图表图表 103.2016-2022 各公司净利率各公司净利率.42 图表图表 104.2016-2022 代表公司单票收入同比变化代表公司单票收入同比变化.42 图表图表 105.2021-2023 代表公司单票收入（元）代表公司单票收入（元）.42 图表图表 106.WTI 和布伦特原油价格和布伦特原油价格.43 图表图表 107.2021-2023 年全国快递业务量当月值与当月同比年全国快递业务量当月值与当月同比.44 图表图表 108.快递品牌集中度指数快递品牌集中度指数 CR8.44 图表图表 109.2016-2022 代表公司经营现金流（亿）代表公司经营现金流（亿）.45 图表图表 110.2016-2022 代表公司资产负债率代表公司资产负债率.45 图表图表 111.快递行业主要监管政策体系快递行业主要监管政策体系.46 图表图表 112.圆通速递历史沿革圆通速递历史沿革.49 图表图表 113.圆通速递股权结构图圆通速递股权结构图.49 图表图表 114.圆通速递十大股东圆通速递十大股东.50 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 6 图表图表 115.圆通总市值变化（亿元）圆通总市值变化（亿元）.50 图表图表 116.圆通收入及归母净利润稳步向好圆通收入及归母净利润稳步向好.51 图表图表 117.圆通业务量及增速圆通业务量及增速.51 图表图表 118.2018-2022 圆通各业务的收入结构占比圆通各业务的收入结构占比.51 图表图表 119.圆通各业务的毛利率情况圆通各业务的毛利率情况.51 图表图表 120.2018-2022 圆通单票成本结构（元）圆通单票成本结构（元）.52 图表图表 121.圆通速递自有车辆数（个）圆通速递自有车辆数（个）.52 图表图表 122.圆通快递中转流程圆通快递中转流程.52 图表图表 123.圆通末端妈妈驿站数量（个）圆通末端妈妈驿站数量（个）.53 图表图表 124.圆通速递信息化平台圆通速递信息化平台.53 图表图表 125.圆通速递市占率变化圆通速递市占率变化.53 图表图表 126.圆通国际业务服务网络已覆盖圆通国际业务服务网络已覆盖 6 大洲大洲.54 图表图表 127.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）.55 图表图表 128.分拆业务盈利预测（人民币：百万）分拆业务盈利预测（人民币：百万）.55 图表图表 129.可比公司相对估值可比公司相对估值.56 图表图表 130.韵达控股历史沿革韵达控股历史沿革.59 图表图表 131.韵达控股股份有限公司韵达控股股份有限公司.59 图表图表 132.韵达控股韵达控股十大股东十大股东.59 图表图表 133.韵达总市值变化韵达总市值变化.60 图表图表 134.公司收入增速下滑公司收入增速下滑.60 图表图表 135.公司归母净利润下滑公司归母净利润下滑.60 图表图表 136.韵达快递业务量韵达快递业务量.61 图表图表 137.公司单票收入（元）公司单票收入（元）.61 图表图表 138.2018-2022 韵达单票成本结构（元）韵达单票成本结构（元）.61 图表图表 139.韵达单票运输与中转成本（元）韵达单票运输与中转成本（元）.61 图表图表 140.韵达股份各季度资本开支及变化韵达股份各季度资本开支及变化.62 图表图表 141.韵达股份各年度资本开支及变化韵达股份各年度资本开支及变化.62 图表图表 142.韵达股份快递业务量季度变化韵达股份快递业务量季度变化.62 图表图表 143.韵达股份快递业务量月度变化韵达股份快递业务量月度变化.62 图表图表 144.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）.63 图表图表 145.分拆业务盈利预测（人民币：百万）分拆业务盈利预测（人民币：百万）.63 图表图表 146.可比公司相对估值可比公司相对估值.64 图表图表 147.中通快递历史沿革中通快递历史沿革.67 图图表表 148.中通快递股权架构示意图中通快递股权架构示意图.67 图表图表 149.中通快递主要股东中通快递主要股东.67 图表图表 150.中通总市值变化中通总市值变化.68 图表图表 151.2022 年中通营业收入及增长情况年中通营业收入及增长情况.68 图表图表 152.毛利率持续上涨（毛利率持续上涨（%）.68 图表图表 153.公司单票收入同比增长趋势明显公司单票收入同比增长趋势明显.69 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 7 图表图表 154.中通业务量增速高于行业平均水平中通业务量增速高于行业平均水平.69 图表图表 155.公司经营性利润与利润率季度数据公司经营性利润与利润率季度数据.69 图表图表 156.毛利和毛利率毛利和毛利率.69 图表图表 157.中通快递业务成本结构中通快递业务成本结构（元）（元）.70 图表图表 158.公司财务状况（亿元）公司财务状况（亿元）.70 图表图表 159.中通单票成本下降趋势显著中通单票成本下降趋势显著.70 图表图表 160.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）.71 图表图表 161.分拆业务盈利预测（人民币：百万）分拆业务盈利预测（人民币：百万）.72 图表图表 162.可比公司相对估值可比公司相对估值.72 图表图表 163.申通快递历史沿革申通快递历史沿革.75 图表图表 164.申通快递股权架构示意图申通快递股权架构示意图.75 图表图表 165.申通快递十大股东申通快递十大股东.76 图表图表 166.申通总市值变化申通总市值变化.76 图表图表 167.公司营业收入及增速公司营业收入及增速.77 图表图表 168.公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速.77 图表图表 169.公司快递业务量及增速公司快递业务量及增速.77 图表图表 170.公司单票收入（元）公司单票收入（元）.77 图表图表 171.2018-2022 申通单票成本结构（元）申通单票成本结构（元）.78 图表图表 172 申通单票运输与中转成本（元）申通单票运输与中转成本（元）.78 图表图表 173.代表公司中转中心业务处理量（个）代表公司中转中心业务处理量（个）.78 图表图表 174.2018-2023 申通市占率申通市占率.79 图表图表 175.申通快递季度收入及增长变化申通快递季度收入及增长变化.79 图表图表 176.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）.79 图表图表 177.分拆业务盈利预测（人民币：百万）分拆业务盈利预测（人民币：百万）.80 图表图表 178.可比公司相对估值可比公司相对估值.80 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 8 1 行业沿革：电商业态演进支撑万亿级市场，行业沿革：电商业态演进支撑万亿级市场，CR8 接近接近 85%下下竞争持续竞争持续 1.1 规律特征：快递业务量增速远高于社会物流总额及规律特征：快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速增速 后疫情时代经济复苏有望带动快递需后疫情时代经济复苏有望带动快递需求增长，求增长，2023 年的社会物流总额增速年的社会物流总额增速有望超过有望超过 5%。2022 年，社会物流总额超过 340 万亿元，同比增长 3.6%，增速较去年略有下降；GDP(按不变价格计算)总额共计 1210207 亿元，比上年增长 3%，受疫情影响增速放缓。近年来社会总额物流增速与全国生产总值（GDP）增速变化趋同，反映了物流行业是宏观经济发展的晴雨表。国务院在新一年的政府工作报告中指出，中国 2023 年 GDP 预期增长目标为 5%左右，我们认为疫情缓和、经济复苏有望带动快我们认为疫情缓和、经济复苏有望带动快递需求，递需求，2023 年的社会物流总额增速年的社会物流总额增速有望超过有望超过 5%。图表图表1.GDP总额和增速总额和增速、社会物流总额增速以及快递业务量增速、社会物流总额增速以及快递业务量增速 资料来源：IFIND，中银证券 近近几几年快递业务量增速远高于社会物流总额及年快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速。增速。从历史数据看（2017-2022）快递业务量复合增速达到 23%，而社会物流总额复合增速为 7%，快递业务是物流行业增长的主要支撑。2022年快递业务量增速首次低于社会物流总额增速，这是疫情期间需求承压下出现的特殊情况。2023 年快递业务量有望实现两位数增长。年快递业务量有望实现两位数增长。季度数据看，快递业务量累计增长率在第二季度后逐渐趋于稳定，因此第二季度的增长数据是判断全年情况重要的风向标。23 年第一季度快递业务量同比增长达 11%，23 年 5 月累计业务量同比增速达 17.4%，奠定了高增长基调，随着行业进入旺季，我们判断 2023 全年快递业务量有望保持两位数增长。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 9 图表图表2.2017-01至至2023-05快递业务量增速快递业务量增速 资料来源：IFIND，中银证券 1.2 驱动因素：驱动因素：国内电商交易规模国内电商交易规模稳步提升，稳步提升，快递行业业务量快递行业业务量持续增长持续增长 国内电商交易规模持续增长，国内电商交易规模持续增长，2022 年年同比增速为同比增速为 5.33%。2022 年度中国网络零售额达 13.79 万亿元，同比增速 5.33%。2016-2022 年，阿里（天猫&淘宝）、京东、拼多多等主要电商的 GMV 总额复合增速达到 26%。2016-2022 年，阿里巴巴 GMV 复合增速始终在 20%左右，贡献了最主要的 GMV 份额，而拼多多、京东等平台的快速崛起带来了增量市场。2022 年阿里巴巴、拼多多、京东的 GMV分别达到了 83170 亿元、32000 亿元、34700 亿元。图表图表3.2015-2022中国网络零售额及增速中国网络零售额及增速 图表图表4.2021-06至至2023-04中国网络零售额及增速中国网络零售额及增速 资料来源：国家统计局，中银证券 资料来源：国家统计局，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 10 图表图表5.中国国内主要电商中国国内主要电商GMV及增速及增速 资料来源：各公司公告，中银证券 电商交易规模与快递业务量形成共振，电商交易规模与快递业务量形成共振，2023 年第二季度件量增速年第二季度件量增速有望有望触底反弹。触底反弹。根据国家统计局数据，2021 年中国网络零售额的月度增速保持在大约 15%左右，2022 年受到疫情封控影响增速开始下跌。从 2022 年 4 月份开始，网络零售额的增速下降到大约 4%左右，并且持续在这个水平上徘徊。到了 2023 年 4 月份，网络零售额的累计增速达到了 14%。快递业务量的增速也呈现出类似的趋势。在 2022 年 4 月，快递业务量的累计增速仅为 4.2%，并在 12 月跌至谷底的 2.1%。然而，随着 2023年网络零售额增速的恢复，快递业务量迎来了强势反弹。截止 2023 年 5 月，快递业务量的累计增速达到了 17.4%。1.3 动态变化：新冠疫情过后快递行业动态变化：新冠疫情过后快递行业“量量”与与“质质”稳步回暖稳步回暖 2023 年第一季度物流供需加速恢复，运行向好基础得到有效巩固。年第一季度物流供需加速恢复，运行向好基础得到有效巩固。2022 年全年物流业景气指数平均为 48.6%，较 2021 年下降 4.8 个百分点，受到疫情影响，整体物流经济收缩。由于 23 年春节较早到来，受节假日影响 1 月份物流景气指数回落至 44.7%，同比下降 6.4 个百分点，环比回落 1.3 个百分点，仍处于 50%以下收缩区间。2023 年国家邮政局 5 月快递发展指数报告指出，2023 年 5 月份中国物流业景气指数为 51.5%，继续保持在扩张区间；快递发展指数为 370.9，同比提升 37.8%；其中发展规模指数、发展能力指数和发展趋势指数分别为 406.1、214.8 和 70.0，分别同比提升 17.8%、8.3%和 4.2%，服务质量指数为 592.1，同比提升 78.5%。一季度物流业景气指数平均水平较去年同期和一季度物流业景气指数平均水平较去年同期和四季度均有明显回升，反映出节后开工复工进度加快，行业服务质量与履约能力得到修复。四季度均有明显回升，反映出节后开工复工进度加快，行业服务质量与履约能力得到修复。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 11 图表图表6.快递发展指数与物流业景气指数快递发展指数与物流业景气指数 资料来源：国家邮政局，中银证券 服务质量改善明显，快递服务质量改善明显，快递“质量质量”追上追上“数量数量”。根据 2023 年国家邮政局 5 月快递发展指数报告，23年 5 月服务质量指数同比提升 78.5%达到 592.1，从分指标来看，快递服务公众满意度预计为 81.3分，同比提高 2.9 分。重点地区 72 小时准时率预计为 84.3%，同比提高 8.7 个百分点。快递行业在揽快递行业在揽收收端和派送端两个端和派送端两个环节环节改善加速修复快递履约能力。改善加速修复快递履约能力。快递企业持续优化进厂服务，推动设施设备资源共用，在优化定制包装、仓配一体、数据共享等服务基础上，通过精准预测、精准补货，提升制造企业履约能力。快递企业聚焦大件服务，扩大大件货物上门服务覆盖范围，推动家电寄递“即送即装”，通过航空运输提升工业大件寄递时效。快递企业开通智能快递车揽收服务，实现揽派效率双提升；加大末端站点调配及开放力度，运用智能分单，满足消费者多样化派送需求。图表图表7.快递服务质量指数及同比增长快递服务质量指数及同比增长 图表图表8.代表快递公司单票收入当月值代表快递公司单票收入当月值（元）（元）资料来源：国家邮政局，中银证券 资料来源：各公司公告，中银证券 2022 年业务量达年业务量达 1105 亿件，万亿级市场持续增长。亿件，万亿级市场持续增长。新冠疫情冲击过后，快递业务量回暖趋势已现，国家邮政局数据显示，2022 年全国快递业务量完成 1105.8 亿件，同比增长 2.1%；业务收入完成 1.06万亿元，同比增长 2.3%，业务量连续 9 年位居世界第一。行业最高日处理能力超 7 亿件，年人均快件量近 80 件。2022 年 Q4 受疫情影响，增速有所放缓，22 年 11 月受疫情影响最为严重，业务收入完成 978.5 亿元，同比 21 年下降 9%；22 年 12 月份增速迎来拐点，快递业务量完成 103.7 亿件，同比 21 年增长 1.2%，快递业务收入完成 996.9 亿元，同比增长 8.6%。2023 年年 1 月上旬在疫情余波冲月上旬在疫情余波冲击过后，快递业务量稳步提升，春节期间快递包裹揽收量与击过后，快递业务量稳步提升，春节期间快递包裹揽收量与 2022 年同期相比增年同期相比增 5.1%；第一季；第一季度业度业务量达到务量达到 268.8 亿件，累计增速达亿件，累计增速达 11%，回暖趋势已现。回暖趋势已现。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 12 图表图表9.2012-2022 年中国快递服务企业业务量及增速年中国快递服务企业业务量及增速 图表图表10.2022-01至至2023-05快递业务量及增速快递业务量及增速 资料来源：国家邮政局，中银证券 资料来源：国家邮政局，中银证券 1.4 价格走势：价格走势：近十年快递单票价格持续走低，价格战后单价呈现平稳近十年快递单票价格持续走低，价格战后单价呈现平稳趋势趋势 近十年快递单票收入持续走低。近十年快递单票收入持续走低。伴随着快递行业规模的扩大和成本不断优化，行业单票价格持续走低，从 2013 年的 16.29 元降至 2023 年的 8.94 元。图表图表11.快递行业平快递行业平均单价均单价 资料来源：国家邮政局，中银证券 由于价格战的影响，行业的单票价格在由于价格战的影响，行业的单票价格在 2019-2020 年间出现急剧下滑。年间出现急剧下滑。2019 年开始，在中通的主导下，快递行业发动价格战，行业加速进入出清整合阶段。价格战经过一年半时间，二三线快递公司陆续出清，一线快递龙头形成了寡头垄断的态势。在这一年半的价格战过程中，快递公司件量规模持续维持高增，但盈利空间受到了显著压制，快递行业也随之进入了“重格局、轻业绩”的份额竞争时代。据 2020 年中旬同比数据显示，单票价格下滑近 13.6%。截至 2021 年 5 月，圆通、韵达、申通以及中通快递（不含派费）的单票收入分别为 2.04 元、2.02 元、2.07 元和 1.29 元，这一数据均已降至历史新低。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 13 图表图表12.圆通单票价格、同比及环比变化圆通单票价格、同比及环比变化 图表图表13.韵达单票价格、同比及环比变化韵达单票价格、同比及环比变化 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 图表图表14.申通单票价格、同比及环比变化申通单票价格、同比及环比变化 图表图表15.中通单票价格、同比及环比变化中通单票价格、同比及环比变化 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 伴随价格监管政策推行，恶性低价竞争出现趋缓信号。伴随价格监管政策推行，恶性低价竞争出现趋缓信号。2021 年初以来监管政策实施后，快递行业价格战呈现出较为明显的趋缓势头。行业整体单票收入回暖，至 2022 年 12 月圆通、韵达、申通以及中通（不含派费）单票价格为 2.74、2.71、2.63 和 1.46，同比分别增长 9.6%、15.32%、7.79%以及5.04%。图表图表16.2017-2022年主要快递公司单票价格年主要快递公司单票价格 图表图表17.主要快递公司单票价格同比变化（月）主要快递公司单票价格同比变化（月）资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 14 1.5 结构特征：同城快递比重下降，国际快递业务量回暖态势明显结构特征：同城快递比重下降，国际快递业务量回暖态势明显 同城快递比重下降，国际同城快递比重下降，国际/港澳台快递业务量回暖，产品结构仍以异地为主。港澳台快递业务量回暖，产品结构仍以异地为主。2023 年第一季度，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的 10.5%、87.1%和 2.4%，与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降 1.5 个百分点，异地快递业务量的比重上升 0.9 个百分点，国际/港澳台业务量的比重下降 0.6 个百分点。2023 年第一季度业务收入分别占全部快递业务收入的 6.0%、50.8%和 10.9%。图表图表18.快递产品结构以异地为主快递产品结构以异地为主 图表图表19.国际国际/港澳台快递业务量回暖态势明显港澳台快递业务量回暖态势明显 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 图表图表20.分专业快递业务量比较分专业快递业务量比较（亿件）（亿件）图表图表21.2023年年第一季度邮政业务量第一季度邮政业务量 资料来源：国家邮政局，中银证券 资料来源：国家邮政局，中银证券 从地区结构来看，业务量与业务收入均呈现西升东降的趋势。从地区结构来看，业务量与业务收入均呈现西升东降的趋势。2023 年一季度，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 75.9%、16.2%和 7.9%，业务收入比重分别为 76.1%、14.1%和 9.8%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降 1.6 个百分点，快递业务收入比重下降 1.2 个百分点；中部地区快递业务量比重上升 1.0 个百分点，快递业务收入比重上升 0.7 个百分点；西部地区快递业务量比重上升0.6个百分点，快递业务收入比重上升0.5个百分点。东部地区仍占占据整体业务的绝对主力。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 15 图表图表22.2023年第一季度中国快递业务量结构年第一季度中国快递业务量结构 图表图表23.2023年第一季度中国快递业务年第一季度中国快递业务收入结构收入结构 资料来源：国家邮政局，中银证券 资料来源：国家邮政局，中银证券 图表图表24.2023年第一季度中国地区快递业务量结构年第一季度中国地区快递业务量结构 图表图表25.2023年第一季度中国地区快递业务收入结构年第一季度中国地区快递业务收入结构 资料来源：国家邮政局，中银证券 资料来源：国家邮政局，中银证券 1.6 行业格局：行业格局：CR8 接近接近 85%，存量竞争持续进行，存量竞争持续进行 2022 年，快递行业品牌集中度指数 CR8 为 84.5%，中通、圆通、申通份额分别达到 22.1%、15.81%和 11.71%，均创下市场新高。韵达受疫情影响较大，2022 年份额为 15.92%，同比回落超过 1pct，申通则实现份额与盈利双逆转，通过加快产能投放追赶头部企业份额。截至 2023 年 Q1，中通、圆通、申通和韵达市占率分别达到 23.40%、16.58%、12.48%和 14.23%。2023 年 4 月 CR8 达到 84.7%，同比上升 2pct。随着一线快递企业市场份额的增加，品牌集中度持续回升，行业格局向好发展。随着一线快递企业市场份额的增加，品牌集中度持续回升，行业格局向好发展。图表图表26.2021-2022年快递品牌集中度指数年快递品牌集中度指数CR8 图表图表27.2016-2022各快递公司市场份额变化各快递公司市场份额变化 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 16 1.7 历史演进：电商红利支撑高增长，价格战后有望进入高质量发展阶段历史演进：电商红利支撑高增长，价格战后有望进入高质量发展阶段 快递行业过去近快递行业过去近 20 年中，电商的扩张与物流网络的崛起形成了一个不断放大的年中，电商的扩张与物流网络的崛起形成了一个不断放大的“正循环正循环”，物流网络带动快递产能的释放，并降低运输配送成本，促进了电商平台快速发展，电商平台营销渠道不断地扩充提供了源源不断的需求，两者相得益彰。在民营快递与电商平台的共振效应下，民营快递发展在民营快递与电商平台的共振效应下，民营快递发展主要分为四个阶段：起步阶段、电商平台红利阶段、价格战阶段和高质量发展阶段。主要分为四个阶段：起步阶段、电商平台红利阶段、价格战阶段和高质量发展阶段。图表图表28.快递行业快递行业历史沿革历史沿革 资料来源：IFIND，中银证券 1.7.1起步时期（起步时期（1990-2005）自 90 年代起，中国逐步扩大对外贸易，进出口贸易快速增长，商务快递和报关急件需求激增，在市场庞大的需求下民营快递企业开始登上历史舞台。1993 年，中国第一家民营快递公司申通在浙江成立，同年顺丰也在广东成立；韵达、圆通分别于 1999 年和 2000 年在上海成立。中国民营快递企业逐渐从珠三角、长三角地区崛起。然而，当时的邮政法规定信件和其他具有信件性质的物品只能由邮政企业专营，因此早年民营快递缺乏“合法”地位，政策方面缺乏支持，民营快递民营快递的运营的运营在这段时在这段时期期缺乏政策法规基础缺乏政策法规基础。图表图表29.民营企业业务量占全部快递市场比重持续提升民营企业业务量占全部快递市场比重持续提升 图表图表30.快递收入快递收入与与邮政行业业务收入邮政行业业务收入占比占比 资料来源：国家邮政局，中银证券 资料来源：国家邮政局，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 17 1.7.2电商崛起电商崛起 法规突破，带动快递行业法规突破，带动快递行业早期生态建设（早期生态建设（2005-2015）2003 年，淘宝网成立并于邮政建立合作关系。直到 2005 年，圆通速递成为国内第一家与淘宝网合作的快递企业，随后中通、申通、韵达和百世等快递企业也纷纷跟进与淘宝深度绑定。2009 年，新年，新邮政法颁布实施，第一次在法律上明确了民营快递企业的法律地位邮政法颁布实施，第一次在法律上明确了民营快递企业的法律地位，并持续发布快递业务经营许可管理办法、邮政普遍服务标准、快递市场管理办法等配套法律法规，从此民营快递企业获得了合法地位，归国家邮政局统一管理。此时的民营快递企业拥有政府的背书，加上电商蓬勃的发展趋势推动下，市场份额逐渐提高。2010-2021 年，快递行业占邮政业收入比重逐年提高。2021 年中国快递行业的业务收入占邮政业总收入的 81.73%，较 2010 年提高 36.7pct。在电商崛起在电商崛起和政策支撑的双重因素下，民营快递企业开始崛起。和政策支撑的双重因素下，民营快递企业开始崛起。图表图表31.民营快递相关政策民营快递相关政策 时间时间 发布单位发布单位 文件文件 内容内容 2009-04 全国人民代表大会常务委员会 中华人民共和国邮政法 用法律的形式明确了快递企业的法律地位，确定了快递市场准入制度，扩大了民营快递企业的业务范围，为建立统一开放、竞争有序的邮政市场提供了法律保障。2009-09 交通运输部 快递业务经营许可管理办法 对快递行业许可的申请与受理、审查与决定、变更与延续、注销与作废等程序作了细致规定。2009-09 国家邮政局 邮政普遍服务 规定了邮政普遍服务的基本内容、要求和服务规范。2013-03 交通运输部 快递市场管理办法 加强快递市场管理，维护国家安全和公共安全，保护用户合法权益，促进快递业健康发展发挥了重要作用。资料来源：各政府部门官网，中银证券 2005-2019 年，电子商务带动中国快递业继续保持快速增长。年，电子商务带动中国快递业继续保持快速增长。电商的快速崛起和发展提供了庞大的发展空间，同时快递业的及时跟进和发展，又将成就电商更快速的发展，两者是相辅相成的。电商结构的转变也加速了线下购物向线上网购的转化，电商渗透率不断提高，2022 年末电商渗透率已达 27.2%。快递业在线上服务的支撑下将保持增长态势。图表图表32.2010-2021快递行业占邮政业收入比重快递行业占邮政业收入比重 图表图表33.实物网上零售额占社零总额比重逐年攀高实物网上零售额占社零总额比重逐年攀高 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 1.7.3电商业态变革贡献增量，民营快递公司陆续上市（电商业态变革贡献增量，民营快递公司陆续上市（2016-2019）电商电商 GMV 从从 2016 年始年始快快速速增长，低货值包裹为业务量增长的主要支撑。增长，低货值包裹为业务量增长的主要支撑。2015 年，拼多多进入零售电商行业，为电商快递提高新增量。根据拼多多年报数据，2015 年成立的拼多多作为下沉市场电商平台代表，在 2019 年电商订单包裹量已经达到了 197 亿，占中国快递总量的 31.01%，成为电商快递的重要来源。小件化趋势支撑短期快递量高增长，快递包裹的主要增量为中低货值的包裹快递包裹的主要增量为中低货值的包裹。实物商品网上零售总额与快递行业收入呈实物商品网上零售总额与快递行业收入呈高度高度相关性。相关性。电商件为快递件重要组成部分，快递行业增长与上游电商发展密切相关。数据表现来看，我们利用快递业收入与实物商品网上零售总额拟合，自 2015 年至今变化趋同，相关系数达到 0.85。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 18 图表图表34.实物商品网上零售总额与快递行业收入呈强相关性实物商品网上零售总额与快递行业收入呈强相关性 资料来源：IFIND，中银证券 需求的激增也让快递公司加大融资力度，资本市场对快递公司投资热情较高，龙头企业纷纷上市。需求的激增也让快递公司加大融资力度，资本市场对快递公司投资热情较高，龙头企业纷纷上市。圆通速递于 2016 年 10 月 20 日正式登录 A 股，成为中国第一家上市的民营快递企业；中通快递于2016 年 10 月 27 日在美国纽约证券交易所上市，融资 14 亿美元创当年美国证券市场最大规模 IPO；申通于 2016 年 12 月 30 日于深圳证券交易所正式上市；顺丰股份在 2017 年 2 月 24 日在深圳证券交易所上市；2020 年 9 月 29 日，中通快递在香港成功二次上市。在不到一年的时间里（2016 年 10 月20 日-2017 年 2 月 24 日），中国民营快递巨头先后登陆资本市场。图表图表35.快递行业代表公司快递行业代表公司上市上市时间节点时间节点 资料来源：公司公告，中银证券 图表图表36.部分部分快递企业上市时间快递企业上市时间 企业名称企业名称 成立时间成立时间 上市时间上市时间 现今市值现今市值（亿亿元元）圆通 2000 年 5 月 28 日 2016 年 10 月 20 日 537.33 中通 2002 年 5 月 8 日 2016 年 10 月 27 日 1,570.26 申通 1993 年 2016 年 12 月 30 日 168.39 韵达 1999 年 8 月 2017 年 1 月 18 日 279.20 顺丰 1993 年 3 月 26 日 2017 年 2 月 24 日 2,313.96 京东物流 2007 年 2021 年 5 月 28 日 745.82 资料来源：万得，中银证券 市值为截至2023年7月13日数据，港元兑人民币汇率为0.9151（2023年7月13日20:05:51）1.7.4龙头企业加大份额诉求，快递价格战全面开启（龙头企业加大份额诉求，快递价格战全面开启（2019-2021）2019 年 2 月，义乌金华快递市场单票价格为 4.14 元，同比下滑 33.33%，随后各快递公司调整价格应对低价竞争；从 2019 年 2 月到 2019 年 8 月，义乌金华单票价格连续 7 个月同比下滑超过 25%。2020 年年 3 月，极兔速递加入中国快递市场，依靠深度捆绑拼多多系采取了激进的低价抢量策略，月，极兔速递加入中国快递市场，依靠深度捆绑拼多多系采取了激进的低价抢量策略，加速市场低价竞争加速市场低价竞争，此时义乌金华快递单票价格为，此时义乌金华快递单票价格为 3.48 元，同比、环比分别下降元，同比、环比分别下降 9.92%和和 22.47%。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 19 图表图表37.2019-01至至2023-05 义乌金华快递义乌金华快递单票收入单票收入及增长及增长 资料来源：IFIND，中银证券 快递行业链末端逐渐受到影响，网点利润低下，快递员收入微薄，末端效率恶化，直接影响到用户快递行业链末端逐渐受到影响，网点利润低下，快递员收入微薄，末端效率恶化，直接影响到用户的体验，此时的体验，此时快递服务受理投诉量激增。快递服务受理投诉量激增。价格战虽然带来了业务收益，可日渐跌落的单票价格造成行业出现经营困难的局面。单票收入大减之下，各家快递毛利率承压。单票收入大减之下，各家快递毛利率承压。2020 年，圆通、韵达的快递业务毛利率分别为 6.97%、7.78%，较上年分别减少 5.08 pct、3.57pct，申通快递服务毛利率为 3.09%，较 19 年同期降低 7.28pct。快递行业的运营成本也在不断上升，包括人工成本、物流成本、技术投入等，这也对企业的毛利率造成了压力。尽管快递业务量在增加，但由于价格竞争和成本上升的双重压力，各家快递企业的毛利率面临了严峻的挑战。图表图表38.2018-2022 行业单票毛利行业单票毛利（元）（元）资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 价格战导致尾部企业出清。价格战导致尾部企业出清。在过去的三年中，我国快递行业一直保持着高速增长，但增速逐渐放缓。从 2017 年到 2019 年，快递行业的业务量增速分别为 28%、26.6%和 25.3%，较之前的增速下降了约20-30 个百分点。尤其是在 2019 年，激烈的价格战导致行业利润受到侵蚀，许多尾部企业陷入了经营困境。尾部快递企业在业务规模方面远远不及龙头企业，在价格战与疫情的双重打击下，逐渐退出行业舞台。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 20 图表图表39.2019年以来被并购的企业年以来被并购的企业 企业名称企业名称 成立时间成立时间 出清时间出清时间 事件事件 天天快递 1994 2017 年 1 月 2 日 苏宁物流收购天天快递 70%的股份，同时，在交割完成后的 12 个月内，以股权方式购买天天快递剩余 30%股份。如风达 2008 2019 年 3 月 12 日 深圳通用物流电子商务有限公司收购如风达快递。国通快递 2003 2019 年 3 月 22 日 国通快递由于经营困难，处于严重亏损状态，下发停工通知。优速快递 2009 2019 年 6 月 11 日 壹米滴答收购优速快递。速尔快递 2006 2021 年 5 月 1 日 速尔快递宣布破产重组。百世快递 2010 2021 年 10 月 26 日 百世集团以 68 亿元向极兔速递转让其在国内的快递业务。资料来源：各公司公告，中银证券 2021 年，监管部门出手遏制非理性价格战，年，监管部门出手遏制非理性价格战，Q2 头部企业份额初现修复，头部企业份额初现修复，Q3 单票收入中枢开始回升，单票收入中枢开始回升，Q4 盈利修复开启。盈利修复开启。2021 年 4 月 6 日，义乌邮政管理局就“低价倾销”问题对部分快递企业发出警告并要求整改，百世、极兔速递部分分拨中心停业整顿。“价格战”在监管机构的干预下有所消退，单价得到政策支撑，未来快递行业再次出现恶性低价抢量的发生概率较低，行业的竞争重点将逐渐由价格转向服务体验，行业竞争格局将深度重构。进入进入 2022 年，随着快递行业价格战的逐渐减弱，年，随着快递行业价格战的逐渐减弱，一些快递企业的单票收入呈现改善的趋势。一些快递企业的单票收入呈现改善的趋势。以韵达股份为例，2022 年其单票收入达到 2.6 元，同比增幅高达 20.78%，是增幅最大的企业；而圆通速递和申通快递在 2022 年的单票收入同比增长也都超过了 10%。图表图表40.2021以来出台的监管政策以来出台的监管政策 文件名称文件名称 发布单位发布单位 发布时间发布时间 事件事件 关于维护行业平稳有序推进行业高质量 发的实施意见 义乌邮管局 2021 年 3 月 5 日 快递件量增速原则上对各网点量收考核上下浮动在 10%以内；价格端单件重量在500 克以下（含）的快件，各项费用扣除后每件派费不得低于 0.8 元。浙江省快递业促进条例（草案）浙江省邮管局 2021 年 4 月 26 日 要求无正当理由不得低于成本价格提供快递服务；电子商务平台经营者不 得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止 或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入；鼓励电商商家为收件人提 供个性化、差异化的快递服务选择 关于做好快递员群 体合法权益保障工作 的意见 国家邮政局、人社部等七部门 2021 年 7 月 8 日 制定派费核算指引、鼓励提高自有员工比例、制定劳动定额、推动企业为 快递员购买人身意外保险、纠治差异化派费、遏制“以罚代管”等四个方 面的举措；加强电商、快递协同；服务和保障快递领域投资行为 快递末端派费核算指引 国家邮政局、人社部等七部门 2021 年 12 月 29 日 提出快递员派费应为“当地最低工资标准*倍数/（日派件数*26 天）”，倍数一般为 2-3 倍，在此基础上确定总部对网点的单票派费，保 障网点覆盖支出之外仍有利润 快递市场管理办法（修订草案）（征求意见稿）国家邮政局 2022 年 1 月 17 日 首次规定快递企业不得无正当理由以低于成本价格提供快递服务；强调保 障快递小哥劳动报酬等合法权益；明确经营快递业务的企业及其从业人员 不得与他人互相串通操纵市场价格；同时提出快递企业未经用户同意，不 得代为确认收到快件，不得擅自将快件投递到智能快递箱、快递服务站等 末端服务设施 资料来源：各政府部门官网，中银证券 1.7.5数字化转型推动降本增效，监管强化高质量发展（数字化转型推动降本增效，监管强化高质量发展（2022-）政策引导下推动行业进行数字化转型。政策引导下推动行业进行数字化转型。我国快递产业的发展正在经历由小到强、由人工分拣向自动化操作、由粗放管理向数字化阶段转变。信息化、数智化、精细化管理能力差异决定了快递企业的末端资源建设与服务能力。“十四五”现代综合交通运输体系发展规划明确了传统物流行业需要实现数字化转型升级，对于智能化物流设备、智能化物流系统的应用都将助力物流行业持续稳定增长。智能化系统和设备在仓储供应链管理中的应用已经处于关键阶段，例如路线优化和仓储空间优化等方式，都满足了现代综合交通运输体系发展规划的要求。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 21 图表图表41.2016年以来关于物流数字化转型的政策年以来关于物流数字化转型的政策 时间时间 发布单位发布单位 文件文件 内容内容 2018-12 国家发改委、交通运输部 国家物流枢纽布局和建设 规划 到 2025 年，要“推动全社会物流总费用与 GDP 比率下降至 12%左右”。自动化物流装备的合理应用将有效提高现代物流系统作业效率、作业成本、作业质量和用户满意度。2021-12 工信部等八部门联合发布“十四五”智能制造发展规划 到 2025 年，70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，并实现智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过 70%和 50%。2022-01 国务院“十四五”数字经济发展规划 加快推进物流基础设施数字化改造。2022-01 国务院“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 明确了传统物流行业需要实现数字化转型升级，对于智能化物流设备、智能化物流系统的应用都将助力物流行业 持续稳定增长。资料来源：各政府部门官网，中银证券 数字化转型是推动快递行业数字化转型是推动快递行业降降本增效的关键一环，长期看物流行业在成本端仍有优化空间。本增效的关键一环，长期看物流行业在成本端仍有优化空间。国家物流枢纽布局和建设规划 中明确了全社会物流总费用与 GDP 比率要在2025年下降至 12%左右。2022 年社会物流总费用 17.8 万亿元，同比增长 4.4%；社会物流总费用与 GDP 的比率为 14.7%，同比提高 0.1pct；从结构看运输费用 9.55 万亿元，增长 4.0%；保管费用 5.95 万亿元，增长 5.3%；管理费用 2.26 万亿元，增长 3.7%。长期看物流行业在成本端仍有优化空间。图表图表42.社会物流总费用与社会物流总费用与GDP费用比例费用比例 图表图表43.快递总收入与实物商品网上零售额比率快递总收入与实物商品网上零售额比率 资料来源：中国物流与采购联合会，中银证券 资料来源：中国物流与采购联合会，中银证券 龙头企业加速布局数字信息系统，提升品质与时效。龙头企业加速布局数字信息系统，提升品质与时效。三通一达的数字化运营系统逐渐投入使用。申通昆仑系统实现了产能诊断、件量预测、网络规划以及成本管控；在快递全链路层面，相关产品已经全面覆盖揽派、运输、中转等实操场景，实现了对快件及时、准确、完整的状态感知，让快件的履约过程可计划和可监控，做到亿级包裹端上即时干预等技术手段，实现物流的信息化、自动化、智能化。圆通速递的金刚核心系统实现了对总部、客户、末端网点的整合，打造了完整的数字化生态，对运输、中转、末端等方面进行改善，有效提高时效兑现率。韵达以 IBM Cloud Pak for Security和 Qradar 为核心，对快递运输链中各部分进行集成，通过统一的数据平台，韵达建立起统一的可视化安全管控平台，实现了在一个统一的控制中心实时监控各个业务环节，保证了业务的安全运营。智能快递服务网络在服务质量与时效等方面已经体现明显作用，快递寄出寄达时效大幅增加。智能快递服务网络在服务质量与时效等方面已经体现明显作用，快递寄出寄达时效大幅增加。国家邮政局公开信息显示，2022年全国重点地区快递服务全程时限为58.82小时，72小时准时率为77.82%。其中，寄出地处理时限为 7.56 小时，寄达地处理时限为 10.76 小时，基本保持了 2021 年时效水平。2022 年第三季度，快递服务全程时限为 56.74 小时，同比缩短 1.47 小时；72 小时准时率为 80.39%，同比提高 2.10 个百分点。高品质、快时效的快递服务已经成为大平台、高品质、快时效的快递服务已经成为大平台、大电商、高客单价大电商、高客单价 B 端遴选端遴选快递服务合作伙伴的首要维度，也是快递服务合作伙伴的首要维度，也是 C 端消费者对快递需求和服务评价的常态化预期。端消费者对快递需求和服务评价的常态化预期。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 22 图表图表44.韵达、中通、申通以及圆通的韵达、中通、申通以及圆通的数字信息系统数字信息系统 资料来源：各公司公告，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 23 2 市场空间：三大增量因素，电商新业态市场空间：三大增量因素，电商新业态 乡村广市场乡村广市场 国际大国际大舞台舞台 长期来看，快递行业将呈现多元化的发展趋势，新兴市场以及下沉市场仍有扩展的空间，新型电商、长期来看，快递行业将呈现多元化的发展趋势，新兴市场以及下沉市场仍有扩展的空间，新型电商、快递进村、快递出海以及高端件细分市场仍为快递行业带来增量。快递进村、快递出海以及高端件细分市场仍为快递行业带来增量。随着直播带货和社区团购等新型电商零售方式的不断发展，下沉市场的人均网购频次将会实现快速增长，这些新型电商形式的兴起将会持续地促进快递业务的增长。图表图表45.快递行业需求增长点快递行业需求增长点 资料来源：中银证券 2.1 电商新业态：电商新业态：直播电商直播电商 GMV 份额份额不断不断增长，快递行业与平台的接入将带来额增长，快递行业与平台的接入将带来额外增量外增量 直播电商直播电商 GMV 份额增长份额增长迅速迅速，2022 年直播电商市场交易规模保持着同比增长率达年直播电商市场交易规模保持着同比增长率达 19%。中国的直播电商市场在 2021 年达到了 1.20 万亿元的规模，2022 年达到了 1.44 万亿元，预计未来三年的年市场增长率能维持双位数增长，2025 年预测规模将达到 2.14 万亿元。截至 2022 年 6 月，我国电商直播用户规模已经达到 4.69 亿人，占网民整体的 44.6%，直播电商的渗透率也在不断提高，根据易观分析的数据显示，中国直播电商渗透率从 2018 年的 1.6%增长至 2022 年的 25.2%。可以看出，直播电商已经成为一种广泛受到用户喜爱的新兴购物方式，发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础，直播电商直播电商较大较大的市场将为快递企业带来新的增量机会。的市场将为快递企业带来新的增量机会。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 24 图表图表46.2017-2022年电商直播市场规模年电商直播市场规模 图表图表47.直播电商用户规模直播电商用户规模 资料来源：艾媒数据中心，中银证券 资料来源：前瞻研究院，中银证券 电商是快递行业的重要增长动力。电商是快递行业的重要增长动力。随着我国经济稳步恢复，消费线上化趋势强化固化，电子商务经济继续保持着蓬勃的发展态势呈现出了全新的、平台多元化的网络购物新生态。未来新型未来新型电商有望电商有望形成快递件量新的支撑点。形成快递件量新的支撑点。第一阶段以大型综合电商平台为主第一阶段以大型综合电商平台为主，淘系、京东、天猫在用户流量、全品类交易、渠道下沉方面贡献了主要增量与业务支撑。第二阶段以新型电商平台拼多多第二阶段以新型电商平台拼多多“团购社交电商团购社交电商”为主导的购物模式为主导的购物模式，拼多多以社交工具为渠道快速传播团购的新模式，靠着低价吸引新客户，这大量释放了快递行业的包裹量。第三阶段为基于直播带货的综合第三阶段为基于直播带货的综合“兴趣电商兴趣电商”平台，以快手、抖音、哔哩哔哩等平台为主。平台，以快手、抖音、哔哩哔哩等平台为主。2022年主流直播视频平台 GMV 均达到万亿级别，阿里巴巴年 GMV 超过 8 万亿；京东 GMV 近 3.5 万亿；拼多多 2021 年 GMV 近 2.5 万亿；快手 GMV 超过 9,000 亿元。随着电商行业蓬勃发展及电商的结构化变化，长期来看直播电商单件“小件化”和“GMV 均衡化”的特点将促进快递包裹量稳步释放。相比传统电商平台，短视频电商在价格、用户来源方面更具优势，直播电商在持续重塑快递格局。相比传统电商平台，短视频电商在价格、用户来源方面更具优势，直播电商在持续重塑快递格局。2021 年全年来看，综合电商平台地位稳固，GMV 份额占比达到 83%；其次是直播电商，占比达到了 14%；而新零售和社团团购板块占比较小。2022 年直播电商进一步侵蚀综合电商份额，GMV 份额占比达到了 20%；而综合电商下降了 8pct。从目前的快递业务量来看，阿里平台、抖音、快手、拼多多几乎占据了大部分的流量来源。图表图表48.2021年各电商业态年各电商业态GMV份额份额 图表图表49.2022年各电商业态年各电商业态GMV份额份额 资料来源：星图数据，中银证券 注：新零售是将线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式。资料来源：星图数据，中银证券 注：新零售是将线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 25 图表图表50.2017-2021电商平台电商平台GMV占比变化情况占比变化情况 图表图表51.2019-2022直播电商直播电商GMV占比变化情况占比变化情况 资料来源：星图数据，中银证券 资料来源：星图数据，网经社，中银证券 抖音增长抖音增长迅速迅速，2022 年市场份额将近快手、点淘两者之和，优势持续扩大。年市场份额将近快手、点淘两者之和，优势持续扩大。抖音平台 2022 年电商成交额达到 1.5 万亿元，GMV 占比 48%；快手平台成交交易额为 8750 亿元，GMV 占比 28%；点淘平台成交交易额为 7500 亿元，年 GMV 占比 24%。直播电商竞争白热化，更多平台加入份额争夺战。直播电商竞争白热化，更多平台加入份额争夺战。目前，新兴的直播平台像是微信视频号在月活量已经达到 8.13 亿，超越抖音的 6.8 亿，如果未来在用户时长和直播营业额方面加入竞争，直播电商的行业格局将发生变化，有可能给快递行业带来更多的流量。图表图表52.短视频短视频APP行业月度人均使用时长趋势行业月度人均使用时长趋势 图表图表53.2022年代表平台月活规模年代表平台月活规模（亿人次）（亿人次）资料来源：星图数据，中银证券 资料来源：星图数据，中银证券 随着活跃渗透率的增长，直播电商平台所带来的下沉市场红利将得到进一步释放。随着活跃渗透率的增长，直播电商平台所带来的下沉市场红利将得到进一步释放。短视频平台在兴趣电商、直播带货等赛道的布局效果显著，持续抢占用户的注意力，用户活跃度与使用时长稳步提升，日均使用时长超过 1.9 小时。快递企业与直播平台的接入将带来额外的增量。快递企业与直播平台的接入将带来额外的增量。直播平台份额之争将利好各快递企业。直播平台为了实现服务上的差异化，在物件配送方面进行了产品分层提升竞争力，抖音就推出了快递服务“音需达”，由抖音联合快递公司提供送货上门、末端优先派送、优先转运等服务。目前音需达接入了中通、圆通、韵达和顺丰等第三方快递企业，音需达等直播电商服务可以借助第三方快递点快速推广并下沉，将服务推向更具潜力的二三线市场，快递公司也能够借此扩大自身的业务量。2.2 乡村广市场：农村互乡村广市场：农村互联网普及率联网普及率相对相对较低，下沉市场增长空间可较低，下沉市场增长空间可期待期待 农村互联网普及率农村互联网普及率相对相对较低，需求侧下沉市场空间可较低，需求侧下沉市场空间可期待期待：中国互联网络发展状况统计调查显示，与城镇地区相比，农村地区互联网普及率仍有上行空间。2022 年我国农村网民规模为 3.08 亿，占网民整体的 28.9%;城镇网民规模为 7.59 亿，占网民整体的 71.1%，农村网民规模较 2021 年增长 2371万。农村地区 2022 年互联网普及率达 61.9%，低于城镇地区的 83.1%，距离整体互联网普及率还有13.7%的差距。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 26 图表图表54.2014-2022农村电商网络零售额及增速变化农村电商网络零售额及增速变化 图图表表55.中国城乡地区互联网普及率中国城乡地区互联网普及率 资料来源：商务部大数据，中银证券 资料来源：CNNIC，中银证券 同时农村居民的人均消费支出增速明显超过城镇，下沉市场的需求红利释放仍有持续性。同时农村居民的人均消费支出增速明显超过城镇，下沉市场的需求红利释放仍有持续性。一是农村数字化、互联网基础设施建设得到全面普及与强化。二是政策扶持快递体系进入农村市场，加大物流服务供给力度。三是农村电商快速发展，物流基础的巩固与农村数字化转型持续深化将打通城乡消费循环。图表图表56.农村居民人均消费支出持续增长农村居民人均消费支出持续增长 图表图表57.中国农村电商物流指数中国农村电商物流指数 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：中国物流与采购联合会，中银证券 政策支撑物流供给侧基础设施的建设，农村下沉市场快递产能有望进一步提升。政策支撑物流供给侧基础设施的建设，农村下沉市场快递产能有望进一步提升。国家邮政局于 2020年 4 月发布了快递进村三年行动方案（2020-2022 年），明确到 2022 年底，将加大农村综合物流服务供给力度，基本实现符合条件的建制村的“村村通快递”，各快递企业也积极响应政策，近年来加速完善行业的最后一公里建设。根据菜鸟官网，菜鸟截至 2022 年已经成功建设了超过 3 万个乡镇网点，这将有助于提高农村地区的快递履约效率。图表图表 58.2020-2022 年以来关于快年以来关于快递进村的相关政策递进村的相关政策 时间时间 发布单位发布单位 文件文件 内容内容 2020-04 国家邮政局 快 递 进 村 三 年 行 动 方 案（2020-2022 年）2022 年底，将加大农村综合物流服务供给力度，基本实现符合条件的建制村的“村村通快递”。2022-01 国务院“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 明确了传统物流行业需要实现数字化转型升级，对于智能化物流设备、智能化物流系统的应用都将助力物流行业 持续稳定增长。2022-02 国务院 中共中央国务院关于做好 2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见2022 年中央一号文件 加快农村物流快递网点布局，实施“快递进村”工程，鼓励发展“多站合一”的乡镇客货邮综合服务站、“一点多能”的村级寄递物流综 合服务点，推进县乡村物流共同配送，促进农村客货邮融合发展。2022-2 交通运输部 城乡交通运输一体化示范县创建管理办法 聚焦农村客运公交化改造、农村客货邮融合发展、农村运输信息化服务等主题，持续推进城乡交通运输基础设施、客运服务、货运与物流服务一体化建设。2022-12 国务院“十四五”现代物流发展规划 到 2025 年，基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现 代物流体系。资料来源：各政府部门官网，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 27 目前中国已建设了目前中国已建设了 506 个县级物流配送中心和个县级物流配送中心和 650 个乡镇快递物流站点，个乡镇快递物流站点，983 个县城综合商贸服务中心、3941 个乡镇“大集”和商贸中心得到建设和改造，农村网商(网店)达到了 1730.3 万家，同比增长了 6.2%，其中直播电商占比达到 33.1%，95%的行政村已实现了快递直达，三分之一的快递能实现城乡间当日派送，大大加速城乡间消费循环。乡村振兴政策、城乡交通一体化将进一步推动将进乡村振兴政策、城乡交通一体化将进一步推动将进一步完善乡村物流配送体系，即时零售、共同配送等新模式将助力激发下沉市场消费一步完善乡村物流配送体系，即时零售、共同配送等新模式将助力激发下沉市场消费潜力。潜力。图表图表59.2018-2023E直播电商渗透率直播电商渗透率及预测及预测 图表图表60.中国农村网商数量中国农村网商数量（万个）（万个）资料来源：易观分析，中银证券 资料来源：国务院新闻办公室，中银证券 农产品与乡村电商结合的商业模式有可能转化出大量快递包裹。农产品与乡村电商结合的商业模式有可能转化出大量快递包裹。2022 年农村实物商品网络零售额 1.99 万亿元，其中农产品网络零售额 5313.8 亿元，同比增长 25.87%，增速较 2021 年提升 24.38 个百分点。随着供应链、冷链物流和仓储建设逐渐完善、农村快递网络的形成保证了农产品商贸流通渠道的畅通运行。图表图表61.2017-2023 中国农村、农产品网络交易规模统计及预测中国农村、农产品网络交易规模统计及预测 资料来源：商务部，艾瑞咨询，中银证券 2.3 国际大舞台：跨境电商方兴未艾，国际业务有望成为第二增长点国际大舞台：跨境电商方兴未艾，国际业务有望成为第二增长点 跨境电商跨境电商已成为外贸的新特征业态已成为外贸的新特征业态，国际业务方面仍有上涨空间。，国际业务方面仍有上涨空间。2022 年我国跨境电商市场交易规模为 15.7 万亿元，同比增长 10.56%。探迹大数据显示，2021 年全国跨境电商物流行业市场规模达1.68 万亿元，同比增长 27.58%。由于全球消费方式的转变，电商消费成为更为适宜的消费方式，再加上国内商品物美价廉的特点使得跨境电商能够逆风上行，预计全球跨境电商行业的市场规模将不断扩大。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 28 图表图表62.2013-2022跨境电商跨境电商市场交易规模市场交易规模 图表图表63.2013-2022中国跨境电商物流行业市场交易规模中国跨境电商物流行业市场交易规模 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：探迹大数据研究院，中银证券 跨境电商蓬勃发展：跨境电商蓬勃发展：根据 国务院关于同意在廊坊等根据 国务院关于同意在廊坊等 33 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复，的批复，截至截至 2022 年底，我国跨境电商综合试验区增至年底，我国跨境电商综合试验区增至 165 个，覆盖个，覆盖 31 个省市；海外仓数超个省市；海外仓数超 1800 个。个。在全球物流基础设施持续完善，政策兜底等因素的推动下跨境电商加速崛起。2022 年跨境电商用户规模达到 1.68 亿，跨境电商贸易占比从 2019 年的 4.09%增长到 2022 年的 5.02%，成为对外贸易发展的新增长引擎。图表图表64.2018-2022跨境电商进出口总值及贸易占比跨境电商进出口总值及贸易占比 图表图表65.2022 中国跨境电商用户规模中国跨境电商用户规模 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：网经社，中银证券 跨境物流的发展潜力在政策支撑下有望进一步释放。跨境物流的发展潜力在政策支撑下有望进一步释放。“十四五”对外贸易高质量发展规划提出，要通过提升国际航空货运能力来推进国际物流保障，推进多元化物流选择以适应外贸规模和发展水平。关于促进内外贸一体化发展的意见鼓励有条件的快递企业“走出去”，支持跨国大型供应链服务企业发展，提高国际竞争力。伴随着中国产业链向东南亚等地的转移，快递企业依托本国快递资源能力优势，积极在海外市场建伴随着中国产业链向东南亚等地的转移，快递企业依托本国快递资源能力优势，积极在海外市场建立起相配套的物流仓储能力，两者相辅相成，共同推动国内制造业的升级与转型，快递企业在海外立起相配套的物流仓储能力，两者相辅相成，共同推动国内制造业的升级与转型，快递企业在海外的布局将带来额外的增量。的布局将带来额外的增量。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 29 图表图表66.相关政策鼓励快递出海相关政策鼓励快递出海 时间时间 发布单位发布单位 文件文件 内容内容 2021-11 商务部“十四五”对外贸易高质量发展规划 强化国际物流保障，构建与外贸规模和发展水平相适应的国际物流体系；多渠道提升我国国际航空货运能力，推进畅通国际铁路、道路货运通道，发展集装箱铁水联运，为企业提供多元化物流选择。2022-01 国务院 关于促进内外贸一体化发展的意见 支持市场主体内外贸一体化经营。鼓励有条件的大型商贸、物流企业“走出去”，加强资源整合配置，优化国际营销体系，完善全球服务网络。2022-01 商务部、发改委等六部门 区域全面经济伙伴关系协定 规定了对相关商品进行关税减免。2023-01 杭州市人民政府办公厅 关于加快推进跨境电子商务高质量发展的实施意见 对通过跨境贸易电子商务、跨境电商 B2B（企业对企业）直接出口、跨境电商出口海外仓等海关监管模式开展跨境电商出口业务的企业，每年给予不超过 200 万元的资金扶持。2023-02 成都市人民政府办公厅 成都市推动跨境电商高质量发展三年行动计划（20232025年）鼓励创新、绿色、高附加值产品借力跨境电商实现货物贸易与生产性服务贸易融合，通过“合作研发、定制生产、产品出口、售后维修”等方式推动产业链升级，加速“品质生产”向“品牌塑造”转化。资料来源：国家发改委，国务院，杭州市人民政府办公厅，成都市人民政府办公厅，中银证券 RCEP 的实施进一步推动了跨境贸易与物流效率。的实施进一步推动了跨境贸易与物流效率。RCEP区域全面经济伙伴关系协定2022 年 1月 1 日生效实施后，通过关税减免等制度安排也进一步推动了跨境贸易，提升了跨境物流效率。2022全年对 RCEP 其他成员国进出口额 129499 亿元，比上年增长 7.5%。同时，中国与“一带一路”沿线国家和地区的双边贸易额持续上升，也为跨境物流带来了广阔的发展空间。东盟东盟是我国在是我国在 RCEP 的重要贸易伙伴的重要贸易伙伴。2022 年与东盟进出口 6.54 万亿元，增长 15%，其中出口 3.82万亿元，增长 22.1%，进口 2.73 万亿元，增长 7.0%。东盟占我国外贸比重较 2021 年上升 1 个百分点，达到 15.5%，继续保持我国第一大贸易伙伴地位。图表图表67.中国对其他中国对其他RCEP成员国进出口总值（亿）成员国进出口总值（亿）图表图表68.中国对东盟出口总额中国对东盟出口总额（百万）（百万）资料来源：海关总署，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 2022 年东南亚五国电商增长率均超过年东南亚五国电商增长率均超过 16%，可以看出东南亚正处于增量市场阶段，具备长线增长基，可以看出东南亚正处于增量市场阶段，具备长线增长基础。础。RCEP 从降低货物贸易关税、规范投资标准、知识产权保护、支持基础设施建设等方面为跨境贸易的发展提供了实际利好，因此跨境企业在东南亚市场发展势头迅速。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 30 图表图表69.东南亚电商市场规模东南亚电商市场规模及及预测预测 图表图表70.2022年年东南亚市场电商增长率东南亚市场电商增长率 资料来源：亿邦智库，eMarketer，中银证券 资料来源：亿邦智库，eMarketer,，中银证券 当前东南亚电商渗透率仅为当前东南亚电商渗透率仅为 5%，对标其他成熟市场仍有大幅的增长空间。，对标其他成熟市场仍有大幅的增长空间。在过去 5 年，东南亚一直是全球电子商务增长最快的地区之一。2020 年，东南亚日均电商订单数超过 500 万，电商活跃用户增长至 1.5 亿人，电商规模达 740 亿美元；2021 年电商规模超 1200 亿美元，同比增长 62%。但目前除了新加坡，东南亚零售电商渗透率均低于 5%，其中最大电商市场印尼的渗透率相对较高，达到4.26%，但对标中国（但对标中国（24.9%）、美国（）、美国（21.3%）和英国（）和英国（19.3%）等成熟电商市场来看，）等成熟电商市场来看，我们认为我们认为东南亚电商市场潜力东南亚电商市场潜力较大较大，渗透率渗透率仍存在仍存在 5 倍左右的提升空间。倍左右的提升空间。图表图表71.2022 东南亚地区与其他国家电商渗透率对比东南亚地区与其他国家电商渗透率对比 资料来源：eMarketer，中银证券 快递物流企业纷纷出海试图寻找新的业务增长机会，并进行重资产投资来提升竞争力，拉高竞争壁快递物流企业纷纷出海试图寻找新的业务增长机会，并进行重资产投资来提升竞争力，拉高竞争壁垒。垒。随着国内电商流量红利逐渐减少，传统电商面临着发展放缓的境地，国内多家快递企业布局东南亚市场。其中，极兔速递推出了“东南亚干线陆运”，提供了比空运更省、比海运更快的运送服务。东南亚干线陆运项目具体包括中越一般贸易零担/散拼运输，中越一般贸易整车运输以及东南亚电商小包整车等产品。百世国际也在泰国新开拓海外仓，同时和百世快运联合推出中马大件跨境物流产品，试图凭借多元化、差异化的服务推动中国品牌的出海，而圆通国际和云南国际班列公司签署了战略合作协议，共同开拓中国老挝铁路货运市场，为日后辐射东南亚市场打下基础。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 31 图表图表72.中国快递企业国际化历程中国快递企业国际化历程 资料来源：各公司公告，中银证券 物流公司重资产布局东南亚。物流公司重资产布局东南亚。以顺丰为例，截止到 2022 年，顺丰拥有自营全货机 77 架；全货机国际航线累计运营 67 条；2022 全年全货机国际发货量超过 19 万吨。除此之外，顺丰通过收购上市公司嘉里物流，加强了自身终端配送网络优势、货代优势，结合公司的货航资源和供应链经验，顺丰的国际化业务得到逐步提升。其次是中国邮政，拥有 31 架全货机。而圆通则拥有 11 架自有全货机累计开通国际航线超 80 条。此外，根据嘉兴市政府官网，圆通也在计划建设货机枢纽机场，2050年由圆通投资建设的嘉兴全球航空物流枢纽货邮吞吐量可达到 240 万吨，将成为国内重要航空货运枢纽。图表图表73.顺丰、圆通和邮政全货机数量占比顺丰、圆通和邮政全货机数量占比 图表图表74.2022年年顺丰、圆通和邮政航空机队数量顺丰、圆通和邮政航空机队数量（个）（个）资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：各公司公告，民航资源网，中银证券 国际营业收入占比逐渐上涨，有望成为快递企业第二增长点。国际营业收入占比逐渐上涨，有望成为快递企业第二增长点。收购嘉里物流后，2022 年顺丰控股供应链及国际业务实现不含税营收 878.7 亿元，同比增长 124.1%，收入占比达 32.8%。圆通速递海外 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 32 图表图表75.圆通国际营业收入圆通国际营业收入 图表图表76.顺丰收入结构及国际业务同比增顺丰收入结构及国际业务同比增速速 资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 东南亚电商市场具有东南亚电商市场具有较大较大的潜力，与其他成熟市场相比，该市场仍有增长空间。政策的鼓励推动了的潜力，与其他成熟市场相比，该市场仍有增长空间。政策的鼓励推动了电商和物流企业在海外拓展业务，而物流公司在海外的长期布局也促进了海外市场的持续增长。这电商和物流企业在海外拓展业务，而物流公司在海外的长期布局也促进了海外市场的持续增长。这三个因素共同作用，将促进物流企业国际业务的持续增长。三个因素共同作用，将促进物流企业国际业务的持续增长。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 33 3 盈利能力：精细化管控降本增效，头部企业毛利稳中有升盈利能力：精细化管控降本增效，头部企业毛利稳中有升 3.1 商业模式：加盟制快递企业运行逻辑商业模式：加盟制快递企业运行逻辑 3.1.1 加盟制快递揽加盟制快递揽收收派送逻辑派送逻辑 每件快递从收件到派件，总共经过三大部分：收件端加盟商（快件揽收每件快递从收件到派件，总共经过三大部分：收件端加盟商（快件揽收），总部干线（快件中转及），总部干线（快件中转及干线运输），派件端加盟商（快件派送）。干线运输），派件端加盟商（快件派送）。三个部分之间相互独立，每单快递从上一环节到下一环节都需要向其支付运费。一、快件揽收快件揽收：快件揽收主要由发件人所属区域的加盟商进行，揽件加盟商通过上门揽件、门店收取等方式进行快件揽收。二、快件中转及干线运输快件中转及干线运输：快件完成揽收环节工作并运送至始发地转运中心后，由始发地转运中心对揽件加盟商运送的进港快件进行 称重、拆包、分拣、建包，并通过航空、汽运或铁路等干线运输方式实现从始发地转运中心至目的地转运中心间的运输。三、快件派送快件派送：目的地转运中心完成分拣后，由负责该派送区域的加盟商接收快件，并安排将快件送达至收件人。“三通一达三通一达”是最为典型的加盟制快递企业是最为典型的加盟制快递企业，在这个网络模式中，快件中转环节主要由公司自营枢纽转运中心体系承担，快件揽收和派送环节主要由加盟商网络承担。总部的客户是加盟商，加盟商通过揽件与派送与末端网络对接。图表图表77.加盟制快递揽派送逻辑加盟制快递揽派送逻辑 资料来源：圆通速递年报，中银证券 快递收入成本拆分：快递收入成本拆分：一、加盟商加盟商 1（揽收）：（揽收）：假设派件端 A 寄送一个快递，向客户收取揽件费 3.75 元，此时加盟商收入为揽件费 3.75 元，此时加盟商收入为揽件费 3.75 元；成本包括付给快递员的补贴 0.75 元，运到分拨中心的中转费 1.3 元，付给总部面单费 0.05 元、派件费 1.2 元。加盟商单票毛利为：加盟商单票毛利为：3.75（揽件收入）（揽件收入）-0.75（给快递员的补贴）（给快递员的补贴）-1.3（中转费、运输费）（中转费、运输费）-0.05（面单费）（面单费）-1.2（派件费）（派件费）=0.45 元元 二、总部（中转及运输）：总部（中转及运输）：总部向加盟商收取派件费 1.2 元、中转费 1.3 元以及面单费 0.05 元；成本包括干线运输成本 0.5 元，分拣成本 0.3 元、面单及其他成本 0.1 元以及支付给加盟商 1.2 元的派费。总部单票毛利为：总部单票毛利为：1.2（派件费）（派件费） 1.3（中转费）（中转费） 0.05（面单费）（面单费）-0.5（干线运输成本（干线运输成本）-0.3（分拣成本）（分拣成本）-0.1（面单及其他成本）（面单及其他成本）-1.2（派件费）（派件费）=0.45 元元 三、加盟商加盟商 2（派送）（派送）：加盟商 2 向总部收取派件费 1.2 元，成本为支付给派件快递员的补贴 0.75元。加盟商单票毛利为：加盟商单票毛利为：1.2（派件费）（派件费）-0.75（给快递员的补贴）（给快递员的补贴）=0.45 元元 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 34 图表图表78.加盟制快递企业各环节收入与成本结构加盟制快递企业各环节收入与成本结构 资料来源：中银证券整理 3.1.2 加盟商的盈利能力取决于自身揽件收入以及总部的让利空间加盟商的盈利能力取决于自身揽件收入以及总部的让利空间 从收入成本拆分图可以看出，加盟商在揽件端的收入主要为揽件费，成本为交付给总部的一笔固定费用（中转费 派件费 面单费）。揽件收入的大小决定了加盟商在揽件端的利润，因此加盟商会自发地争相增加揽件量以追求利润和满足考核的要求。加盟商在派件端的收入为总部所支付的派送费，成本为将快递运送到末端所需要的费用（快递员人工成本 运输成本）。总部支付派件费的大小决定了加盟商的利润。总部在揽件端可以通过控制所收取的固定费用；在派件端控制派件费来控制加盟总部在揽件端可以通过控制所收取的固定费用；在派件端控制派件费来控制加盟商在揽商在揽/派两端的利润。派两端的利润。保证加盟商利润最直接的方式就是降低加盟商向总部支付的中转费，增加对末端加盟商的派费补贴，在保证服务质量的情况下激励加盟商开拓市场。加盟商揽件后收取快递费，并支付给总部干线中转服务费。总部的快递成本越低，向加盟商收取的中转费也越低，从而使加盟商在市场中保持竞争力，激励加盟商开拓市场，促进单量稳步增长。良好的成本管控也能维持总部的利润率，实现总部/加盟商的双赢。归根结底，总部对中转运输和中心操作成本的管控决定了总部的盈利能力与让利空间，让利空间决定了全网利益的平衡度，保证量、利同增。3.1.2 价格战期间揽件收入下降传导至总部，毛利大幅下滑价格战期间揽件收入下降传导至总部，毛利大幅下滑 价格战导致揽件端收入下降，总部为抢占市场份额对加盟商补贴的增长导致总部毛利大幅下滑。价格战导致揽件端收入下降，总部为抢占市场份额对加盟商补贴的增长导致总部毛利大幅下滑。在2019 年，由于行业竞争激烈，导致整体毛利率大幅下滑，从 2018 年的 21.2%降至 2019 年的 16.6%。而在 2020 年，受到疫情影响以及新进入市场的极兔等因素影响，行业毛利率持续下滑至 12.3%，再到 2021 年继续下滑至 10.7%。直到 2021 年第四季度，行业出现小幅修复，毛利率有回升至 12.7%。然而，由于疫情影响，2022 年上半年修复节奏再次打断。值得注意的是，在值得注意的是，在 2022 年第三季度起，年第三季度起，龙头企业整体毛利率显著回升至龙头企业整体毛利率显著回升至 12.1%。这表明行业毛利率在经历了一系列波动后，开始出现积极。这表明行业毛利率在经历了一系列波动后，开始出现积极的变化趋势。的变化趋势。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 35 图表图表79.2016-2023Q1 行业毛利率变化行业毛利率变化 资料来源：IFIND，中银证券 单票利润的提升离不开有效的成本控制措施。单票利润的提升离不开有效的成本控制措施。2022 年单票快递产品毛利同比得到一定提升，主要系单票快递产品收入提升及单票快递产品成本有效控制所致。成本变化主要受到两个因素的影响，分别是“内部内部”和和“外部外部”。“内部内部”因素包括因素包括货运分拣设施自动化、货运分拣设施自动化、车辆车辆大型化、车辆自有化大型化、车辆自有化与运输路线自有化与运输路线自有化。车辆自有化程度可实现运输成本的可控性，提升运营效率和盈利能力；货运车辆的大型化有助于提高装载率，从而提高单车的规模效益；分拣设备的自动化能提升中转时效，减少人工及时间成本。“外部外部”因素则包括经济环境改因素则包括经济环境改变导致的油价与变导致的油价与通行费通行费的变化。的变化。关键在于内部的管控措施是否能够抵消外部的上涨压力，这将决定成本的控制效果。因此，合理的内部管控措施对于控制成本至关重要。通过大型车辆和运输路线的自有化，以及提高中转枢纽的自动化程度，可以有效降低运输成本和中转费用，从而提升单票利润。图表图表80.影响成本的因素影响成本的因素 资料来源：中银证券 3.2 成本分析：成本分析：油价上涨油价上涨 疫情影响双重疫情影响双重“外部外部”因素导致因素导致 2022 年单票成本承压年单票成本承压 受外部因素影响，受外部因素影响，22 年整体成本呈上升趋势。年整体成本呈上升趋势。自 2018 年以来，电商快递行业的单票成本持续下降，直到 2021 年，圆通、韵达、申通和中通（不含派费）的单票成本分别为 2.13 元、1.97 元、2.17 元和 0.82 元，剔除派费后单票成本分别是 0.97 元、0.83 元、0.91 元和 0.82 元，各公司都达到了成本端低位。与 2021 年相比，2022 年代表公司的单票成本纷纷上涨，圆通、韵达、申通和中通（不含派费）的单票成本分别为 2.32 元、2.33 元、2.41 元和 0.83 元，剔除派费后单票成本分别是 0.99 元、1.00 元、0.93 元和 0.83 元，其中韵达的单票总成本增加了 0.36 元，增幅达到了 18.4%，增幅最大；而申通的单票总成本最高，同比增长了 10.98%；圆通的单票成本为 2.33 元，同比增长了 8.92%。根据可比口径的单票总成本排名，申通的单票成本最高，圆通和韵达的单票成本接近，而中通在剔除派费后的成本最低。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 36 图表图表81.2018-2022代表公司单票成本（元）代表公司单票成本（元）图表图表82.2018-2022各公司单票成本（剔除派费后）（元）各公司单票成本（剔除派费后）（元）资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 从成本结构的角度来看，通达系电商快递企业的成本主要包括中转运输成本、中心操作成本和面单从成本结构的角度来看，通达系电商快递企业的成本主要包括中转运输成本、中心操作成本和面单成本。其中，运输成本是电商快递企业成本的主成本。其中，运输成本是电商快递企业成本的主要组成部分。要组成部分。圆通、韵达、申通和中通 2022 年运输成本占总快递成本的比重分别为 50.49%、47.87%、60.40%和 61.45%，平均占比达到 55.05%。可见，运输成本是加盟制通达系的主要成本来源，占总成本超过一半，其中燃油成本占运输成本的比重约为 25%。2022 年国内汽柴油保持高位运行，22 年第四季度均价达 8342.01 元/吨，燃油成本的增加给运输成本带来了压力。根据交通运输部的通知，根据交通运输部的通知，收费公路货车通行费在收费公路货车通行费在 22 年第四季度得到了年第四季度得到了 10%的减免，这在一定程度上抵消了部分油价上涨所带来的成本。的减免，这在一定程度上抵消了部分油价上涨所带来的成本。图表图表83.2022运输成本占比运输成本占比 图表图表84.燃油成本占运输成本比重燃油成本占运输成本比重 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 资料来源：全国道路货运车辆公共监管与服务平台，中银证券 图表图表85.2022年汽柴油市场价年汽柴油市场价 资料来源：IFIND，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 37 图表图表86.2022年年代表公司剔除派费后成本结构代表公司剔除派费后成本结构 资料来源：IFIND，中银证券 影响快递成本第二大因素是中转影响快递成本第二大因素是中转/分拣成本。分拣成本。圆通、韵达、申通和中通 2022 年中转成本占总快递成本的比重分别为 44.66%、37.62%、50.00%和 38.55%，平均占比达到 42.71%。在中心分拨成本方面，由于受到在中心分拨成本方面，由于受到 3 月和月和 11 月两波疫情的影响，月两波疫情的影响，2022 年同比略有上涨。年同比略有上涨。从 3 月初开始，多地快递物流出现了阶段性延缓甚至中断。由于物流受阻，不仅是消费者买的东西迟迟不到，在电商平台上的一些经营者，也面临着货物积压和平台处罚带来的损失。这导致快递单量出现了进货难、发货慢的现象，进而导致整体电商订单量下降明显，而转运中心出现疫情，也会影响物流公司的派件效率。截至 2022 年 12 月，由于疫情导致的物流阻塞，大量货物滞留在转运中心，同时中心操作员工和快递员的阳性案例急剧增加，导致在岗快递员严重短缺。这种情况下，中转环节和派送环节的运转面临着极大的压力。中心分拨成本主要包括人工成本、设备成本、能源成本和维护保中心分拨成本主要包括人工成本、设备成本、能源成本和维护保养成本，而疫情对这些成本产生了明显的影响。人工成本上升和设备、仓储成本的增加，直接导致养成本，而疫情对这些成本产生了明显的影响。人工成本上升和设备、仓储成本的增加，直接导致了整体分拨成本的上升。了整体分拨成本的上升。图表图表87.快递揽收运输链条快递揽收运输链条 资料来源：圆通公告年报，中银证券 在在 2022 年，尽管行业单票成本受到了外部因素的干扰而略有增加，但收入的增长有效地抵消了燃油年，尽管行业单票成本受到了外部因素的干扰而略有增加，但收入的增长有效地抵消了燃油成本的上涨以及业务量增长放缓所带来的单位成本压力，此外公司内部采取的有效管控措施也减轻成本的上涨以及业务量增长放缓所带来的单位成本压力，此外公司内部采取的有效管控措施也减轻了外部压力的影响。了外部压力的影响。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 38 3.3 运输分析：运输分析：车辆自有化、大型化、数字化抵御运价上行压力，单票运费同比基车辆自有化、大型化、数字化抵御运价上行压力，单票运费同比基本持平本持平 近两年来，行业的单票运输成本呈现稳定趋势（近两年来，行业的单票运输成本呈现稳定趋势（0.45-0.6 元元/票）。票）。自 2018 年以来，圆通的单票运输成本从 0.80 元下降到 2022 年的 0.51 元；中通从 0.68 元下降到 0.51 元；韵达从 0.83 元下降到 2022年的 0.61 元。尽管在 2022 年受到油价上涨和疫情爆发等双重影响，运费市场波动较大，但龙头企业的运输价格仍保持在 0.52 元/票的水平，保持相对平稳。运输车辆自有化、大型化和管理数字化的运输车辆自有化、大型化和管理数字化的推进，有效地抵御了运价上涨的压力。推进，有效地抵御了运价上涨的压力。图表图表88.2018-2022单票运输成本单票运输成本（元）（元）图表图表89.运输成本同比变化运输成本同比变化（%）资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 业务量到达一定程度下，车辆自有化程度增加成本可控程度。业务量到达一定程度下，车辆自有化程度增加成本可控程度。由于无需支付第三方物流公司的费用，运营成本可以得到有效控制，提升盈利能力。其次，快递公司可以更加灵活地安排运输时间和路线，从而更好地满足客户需求，减少运输时间和延误，运营效率得到提高。此外，自有车辆还能够加强快递公司的品牌形象，通过在车辆上印上公司的标志和广告，提升品牌曝光度，增强市场竞争力。拥有自有车辆，快递公司在成本控制、运营效率和品牌形象方面都能够获得明显优势。拥有自有车辆，快递公司在成本控制、运营效率和品牌形象方面都能够获得明显优势。图表图表90.2018-2022通达系自营车辆数量通达系自营车辆数量（个）（个）图表图表91.中通、圆通、韵达干线车辆自营比例中通、圆通、韵达干线车辆自营比例 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 从从 2018 年开始，通达系自营车辆的数量逐年上升。年开始，通达系自营车辆的数量逐年上升。圆通自有干线运输车辆 2021 年达到 5370 辆，和2018 年相比上涨了 347%；申通从 18 年的 2941 辆上升到 21 年的 4000 辆；中通在 2022 年拥有行业内最庞大的自有运输车队，车辆达到了 11000，相较 18 年增加了 6500 辆。通达系公司的自有车辆比例逐渐提升，并且未来还有进一步上升的空间。达系公司的自有车辆比例逐渐提升，并且未来还有进一步上升的空间。以中通快递为例，干线运力自有比例从 2017 年的 75%上升到 2022 的 100%；而圆通速递的干线车辆自有率在 2022 年已达到76%；申通快递在 2019 年就已经达到了 71%的自有率。申通、圆通和韵达这些企业的车辆自营比率仍有望进一步上升。这种自有化的趋势为快递公司带来了更多的运营灵活性和成本控制的机会，同时也增强了他们在市场中的竞争力。申通、圆通和韵达的车辆自营比率仍有进一步上升的空间。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 39 货运车辆大型化有助提升装载率，提高单车规模效益。货运车辆大型化有助提升装载率，提高单车规模效益。近年头部快递企业开始提升自营车辆的大车比例，以降低运输成本。2019 年申通自营大车占比达到了 54.79%，到 2021 年提升至 72.5%；而中通车辆中 15-17 米长尾甩挂车的比例也由 2019 年的 72.31%，提升至 2022 年的 84.55%，运输大车化在持续推进中。促成货运车辆大型化的趋势，可以从三个角度来解析促成货运车辆大型化的趋势，可以从三个角度来解析:一是能得到更高的车次规模效益。一是能得到更高的车次规模效益。对于货物运输需求旺盛的物流企业而言，使用大型货运车辆能够获得更高的车次规模效益。在面对治超问题的情况下，使用载货量大的车辆能够在相同车次数量下，降低治超的风险，同时也能提升单车的经济收益与运输效率，从而更加划算。二是运输专线的整合，通过整合运输专线，将原本分散的货物集中到一条路线上进行运输，从而实现单条运输路线的货量增加。这种方式能够有效减少路线之间的空驶和运力浪费，提高了货运车辆的利用率，推动了大型化趋势的发展。三是运输成本的降低。三是运输成本的降低。使用大型货运车辆可以在一定程度上降低燃料消耗和人力成本，从而降低了运输成本，提高了运输的经济效益。图表图表92.中通快递自有大车中通快递自有大车数量及占比数量及占比 图表图表93.申通自有大车申通自有大车数量及数量及占比占比 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 车辆的大型化、自有化以及干线运输的自营化提高了运输效率，提升自有运输车辆占比，运输体系的数字化提高自有车辆的综合利用率，公司干线运输车辆单车装载票数得到持续提升。圆通的单车装载数在 2022 年达到了 13098 票/车，较 2019 年上涨 75.03%，装载率的提升分摊了票均成本。图表图表94.2019-2022年圆通单车装载数年圆通单车装载数（个）（个）资料来源：圆通公告年报，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 40 3.4 分拣分析：分拣分析：物流网络运行受阻，单票分拣成本略有上涨物流网络运行受阻，单票分拣成本略有上涨 物流阻塞物流阻塞及人工成本上涨的影响下，及人工成本上涨的影响下，22 年单票分拣成本略有上涨。年单票分拣成本略有上涨。自 2018 年以来，行业单票分拣成本逐年下滑。圆通的单票分拣成本从 0.44 元下降到 2021 年的 0.30 元；中通从 0.38 元下降到 0.3元；韵达从 0.38 元下降到 2021 年的 0.31 元。而圆通和中通在 2022 年的分拣成本分别达到了 0.31和 0.32 元，同比略有上涨。由于疫情导致物流阻塞，大量货物滞留在转运中心，中转站人工成本、由于疫情导致物流阻塞，大量货物滞留在转运中心，中转站人工成本、设备维护成本和仓储成本增加，中转分拣效率设备维护成本和仓储成本增加，中转分拣效率受到受到影响。分拣的自动化程度、转运中心自营情况和影响。分拣的自动化程度、转运中心自营情况和时效系统的建设是降低中转分拨环节成本的关键因素。时效系统的建设是降低中转分拨环节成本的关键因素。图表图表95.2018-2022单票分拣成本单票分拣成本（元）（元）图表图表96.分拣成本同比变化分拣成本同比变化（%）资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 自营转运中心重资产模式，有助于加盟商降低中转分拨成本，增加业务量并提高效率。自营转运中心重资产模式，有助于加盟商降低中转分拨成本，增加业务量并提高效率。中通快递 22年共有 98 家分拣中心，其中自营中心 87 家，中通转运中心自营数量多且比例高达 89%；韵达自营转运中心数量由 2017 年末 54 个上升至 2022 年中 77 个；圆通自营转运中心数量由 2017 年末 64 个上升至 2022 年中 74 个；申通快递拥有的直属转运中心在 2022 年达到 77 个。图表图表97.2017-2022各公司自营转运中心数量各公司自营转运中心数量（个）（个）资料来源：公司公告，中银证券 由于转运中心在区域上处于核心的枢纽位置，在业务流程上也处于关键的环节，因此转运中心的运营管理对快递公司的全链路快递服务而言具有举足轻重的作用。近年来，快递公司持续加大对转运中心等基础设施方面投入，扩充转运中心产能，优化转运网络布局，提升直营中心比例，进一步完善中转运营体系建设。“三通一达三通一达”中转机器设备账面价值均有不同程度上升，分拨中心自动化水平不断提高。中转机器设备账面价值均有不同程度上升，分拨中心自动化水平不断提高。从中转机器账面价值看，韵达股份中转机器设备账面资产由 2017 年末 12.4 亿元提升至 2021 年末的 61.7 亿元；圆通速递由 2017 年末 4.2 亿元提升至 2021 年末 31.5 亿元；申通由 2017 年末 1.6 亿元提升至 2021年末 25.4 亿元；中通则由 11.3 亿元提高到 50.6 亿元，通达系中转机器设备账面价值稳步提升。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 41 图表图表98.2017-2021中转机器设备账面价值（亿元）中转机器设备账面价值（亿元）图表图表99.21年单个中转中心业务处理量年单个中转中心业务处理量（万（万/天）天）资料来源：IFIND，中银证券 资料来源：IFIND，中银证券 申通单个中转申通单个中转中心业务处理量不足，未能完全实现规模效益，导致其单票分拣成本高于行业平均水中心业务处理量不足，未能完全实现规模效益，导致其单票分拣成本高于行业平均水平。平。2021 年末，圆通、韵达和中通的单个中转中心业务处理量分别是 22057 万件/天、24213 万件/天和 22515 万件/天，均达到 20000 以上的水平。申通受制于业务规模量较小，单个中转中心业务处理量仅有 14388 万件/天，占通达系平均值的 69.2%。除此之外，目前申通中转设备的投入相较同行也略有不足，自动化程度低且人工成本高，在疫情冲击和人工短缺的情况下分拨效率低。图表图表100.韵达投资状况分析韵达投资状况分析 图表图表101.申通投资状况分析申通投资状况分析 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 自有土地厂房替代租赁土地厂房能够对冲租金上涨风险，降低中转分拨环节的单票成本。自有土地厂房替代租赁土地厂房能够对冲租金上涨风险，降低中转分拨环节的单票成本。韵达房屋及建筑物、土地使用权账面价值分别由 2018 年末 10.18 亿元、6.99 亿元提升至 2022 年的 66.08 亿元、44.29 亿元；圆通房屋及建筑物、土地使用权账面价值分别由 2018 年末 22.72 亿元、23.34 亿元提升至 2022 年的 103.34 亿元、46.07 亿元；申通房屋及建筑物、土地使用权账面价值分别由 2018 年末11.54 亿元、10.12 亿元提升至 2022 年的 37.03 亿元、17.71 亿元。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 42 4 未来展望：高质量发展背景下头部快递企业盈利能力有望持未来展望：高质量发展背景下头部快递企业盈利能力有望持续修复续修复 4.1 业绩趋势：业绩趋势：展望展望 2023 年，头部企业盈利能力有望持续修复年，头部企业盈利能力有望持续修复 2022 年头部企业盈利能力得到修复，年头部企业盈利能力得到修复，2023 年有望持续增长态势。年有望持续增长态势。2022 年中通、顺丰、圆通等公司在盈利规模上已经逐渐恢复到疫情前的 2019 年水平，显示出良好的业绩表现。中通 2022 年营收353.77 亿元，同比增长 16.3%，调整后净利润同比增长 37.6%至 68.06 亿元。顺丰归母净利润达到 61.73亿元，增长 44.6%。圆通、韵达和申通的归母净利润分别达到了 39.2 亿元、14.83 亿元和 2.87 亿元，同比增长分别为 86.36%、0.42%和 131.64%。图表图表102.2016-2022各公司归母净利润各公司归母净利润（百万元）（百万元）图表图表103.2016-2022各公司净利率各公司净利率 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 单票成本：业务量达经济产能叠加自动化、数字化管理，有助进一步降本增效。单票成本：业务量达经济产能叠加自动化、数字化管理，有助进一步降本增效。2022 年受到物流阻塞、人工成本上涨和油价上涨的影响，运价略有上涨。快递行业在降低分拣和运输成本方面采取了一系列措施，包括提升自动化程度、转运中心自营比例、时效系统建设以及货运车辆大型化和自有化等，以保持成本的相对稳定和规模效益的提升。随着疫情结束经济复苏，快递单量的恢复所带来随着疫情结束经济复苏，快递单量的恢复所带来的规模效益将得到释放。的规模效益将得到释放。图表图表104.2016-2022代表公司单票收入同比变化代表公司单票收入同比变化 图表图表105.2021-2023代表公司单票收入代表公司单票收入（元）（元）资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 43 单票收入：随着成本优化，单票收入将保持稳定。单票收入：随着成本优化，单票收入将保持稳定。2023 年 5 月，顺丰、圆通、韵达、申通、中通（一季度数据）单月业务量分别同比变化 8.98%、 15.19%、 3.64%、 49.85%和 20.4%，行业平均增速达 18.9%；2023 年 5 月，顺丰、圆通、韵达、申通、中通（一季度数据）平均单月单票收入分别为 15.43 元、2.32 元、2.44 元、2.21、1.40 元，环比分别 0.30、-0.05、 0.01、-0.13 和-0.06 元，同比分别变化-0.13%、-7.57%、-2.01%、-13.33%和-3.45%。2023 年第一季度顺丰、圆通、韵达、申通和中通市场份额分别约 9.85%、16.58%、14.23%、12.48%和 23.4%。在业务量及收入增长的同时，在业务量及收入增长的同时，成本优化以及行业淡季引起的短期价格竞争成本优化以及行业淡季引起的短期价格竞争影响下影响下行业单票价格出现了一定的下滑，预计未来单票行业单票价格出现了一定的下滑，预计未来单票收入将保持稳定。在政策与监管同时兜底的情况下，快递业价格战再起的可能性小。收入将保持稳定。在政策与监管同时兜底的情况下，快递业价格战再起的可能性小。4.2 油价影响：油价影响：油价下行利好成本修复油价下行利好成本修复 油价下行将降低干线运输成本。油价下行将降低干线运输成本。2023 年 2 月中旬以来，由于国际油价整体变化幅度不大，国内成品油零售限价曾两次搁浅。2023 年 3 月以来，原油市场利空消息不断，国际油价一路震荡下滑，美油和布伦特原油最大日跌幅一度超过 12 美元/桶，美油跌破了 70 美元/桶的大关。23 年 3 月 16 日，国际油价再度大幅下挫，美油收于 67.61 美元/桶，单日跌幅达 5.22%；布油收于 73.69 美元/桶，跌幅为 4.85%。截至 2023 年 3 月 17 日收盘，美油小幅上升 1.09%，收于 68.35 美元/桶；布油小幅上升0.81%，收于 74.29 美元/桶。油价下行趋势有望对快递运输成本产生积极影响。油价下行趋势有望对快递运输成本产生积极影响。图表图表106.WTI和布伦特原油价格和布伦特原油价格 资料来源：公司公告，中银证券 4.3 件量走向：件量走向：经济复苏带动件量增长经济复苏带动件量增长 疫情影响逐步消减，经济复苏带动件量回升，规模效应增强有望利好成本下行。疫情影响逐步消减，经济复苏带动件量回升，规模效应增强有望利好成本下行。步入 2023 年年第二季度，快递市场呈现快速恢复势头，服务质量巩固提升，服务能力进一步增强，行业呈现出较大的发展韧性。快递件量迎来反弹：快递件量迎来反弹：2023 年 4 月快递业务量为 102 亿件，单月同比增长达到 36.40%，累计同比增长达 17%，2023 年 5 月快递业务量为 109.89 亿件，单月同比增长达 18.90%，累计同比增长达 17.4%。随着与快递行业进入旺季，我们预测 23 年全年件量增速将达到 15%左右。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 44 图表图表107.2021-2023年全国年全国快递业务量当月值与当月同比快递业务量当月值与当月同比 资料来源：公司公告，中银证券 4.4 格局分析：格局分析：重资重资产壁垒下造就龙头领先优势，市场竞争格局逐渐清晰产壁垒下造就龙头领先优势，市场竞争格局逐渐清晰 市场竞争格局逐渐清晰：市场竞争格局逐渐清晰：随着头部快递企业的持续投入与规模的扩大，货品加速向龙头快递企业集中，2023Q1 我国快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 已经达到 84.9，低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间由此前以低价竞争份额的发展格局逐步转向规模效应和利润平衡的高质量方向发展。图表图表108.快递品牌集中度指数快递品牌集中度指数CR8 资料来源：IFIND，中银证券 4.5 财务状况：财务状况：资本开支放缓负债降低，财务状况得到改善资本开支放缓负债降低，财务状况得到改善 充盈的现金流得以支撑企业进行资产投资而扩大产充盈的现金流得以支撑企业进行资产投资而扩大产能，进一步加大头部能，进一步加大头部企业企业壁垒优势。壁垒优势。由于2019-2021 年“价格战”以及业务量增速放缓等原因，快递行业在“烧钱模式”下偿债能力、盈利能力以及现金流量状况愈发紧张。中通 2020 年经营现金流较 2019 年末减少 16.34%下降到 52.61 亿元，到2021 年资本开支一度达到 93 亿元；2021 年韵达经营活动产生的现金流量净额 29.89 亿元，负债率高达 56%。其他主要快递公司也出现经营性净现金流不足以支撑巨额资本开支的困境，纷纷加速融资。随着疫情结束经济复苏叠加政策监管的大背景下，行业整体财务状况得到改善。随着疫情结束经济复苏叠加政策监管的大背景下，行业整体财务状况得到改善。22 年中通、圆通、韵达和申通经营活动产生的现金流量净额分别为 114.92 亿元、73.91 亿元、52.91 亿元和 26.00亿元，同比分别增长 45.01%、82.13%、69.31%和 77.02%；平均增长了 58.50%。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 45 图表图表109.2016-2022代表公司经营现金流代表公司经营现金流（亿）（亿）图表图表110.2016-2022代表公司资产负债率代表公司资产负债率 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 4.6 监管因素：监管因素：监管政策仍将在快递行业未来发展中扮演指导角色监管政策仍将在快递行业未来发展中扮演指导角色 政策控制单价红线，快递企业无法以低于成本的价格提政策控制单价红线，快递企业无法以低于成本的价格提供服务。供服务。浙江省快递业促进条例于 2022年 3 月 1 日起正式实施。其中第三十六条要求快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务，从立法角度明确遏制远低于成本线定价的恶性价格竞争。而快递市场管理办法(修订草案)第二十七条规定了经营快递业务的企业无正当理由以低于成本价格提供快递服务。快递服务国快递服务国家标准（征求意见稿）第家标准（征求意见稿）第 2 部分第十四条规定不应无正当理由以低于成本价格提供快递服务。随着部分第十四条规定不应无正当理由以低于成本价格提供快递服务。随着国家标准的正式修订，政府对价格的监管将扩展到全国范围内。国家标准的正式修订，政府对价格的监管将扩展到全国范围内。政策对服务质量提出了明确要求，保障末端运行质量。政策对服务质量提出了明确要求，保障末端运行质量。快递市场管理办法(修订草案)第三十二条规定了经营快递业务的企业未经用户同意，不得代为确认收到快件，不得擅自将快件投递到智能快递箱、快递服务站等快递末端服务设施。收件人或者收件人指定的代收人不能当面验收快件的，经营快递业务的企业应当与用户另行约定快件投递服务方式和确认收到快件方式。快递服务国家标准（征求意见稿）第 3 部分第五条规定快递服务主体应对上门投递快件提供至少 2 次免费投递，并且规定了用户应在下单时可以自行选择投递方式，快递服务主体应按用户选择的投递方式提供投递服务。政策鼓励快递企业基于服务质量、时限发展产品分层政策鼓励快递企业基于服务质量、时限发展产品分层，打造更加细化、差异化的价格体系。，打造更加细化、差异化的价格体系。快递服务国家标准（征求意见稿）第 3 部分第 14 条规定快递服务主体应根据产品种类、服务距离、运输方式、服务时限、投递方式、增值服务等因素，科学测算成本，综合考虑供需关系形成与服务质量相适应的、差别化的价格体系。2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 46 图表图表111.快递行业主要监管政策体系快递行业主要监管政策体系 资料来源：各政府部门官网，中银证券 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 47 5 风险提示风险提示 价格战恶化。价格战恶化。快递公司 23 年第一季度单票价格出现普遍下滑，头部公司进入存量市场争夺阶段，有可能引起恶性价格战，对公司经营产生不利影响。燃油价格大幅上燃油价格大幅上升风险。升风险。燃油成本的波动将影响快递公司的中转及运输成本，一定程度上波及到快递企业的利润水平。鉴于全球政治和经济形势日趋复杂，未来燃油价格的走势存在较大的不确定性，如果燃油价格上涨，将对公司的运输成本控制带来压力。宏观经济不及预期。宏观经济不及预期。宏观经济的衰弱将影响电商需求，将对快递业的发展以及公司的业绩造成不利影响。监管政策出现变化。监管政策出现变化。如果监管法规或行业标准发生重大变化而企业未能及时作出相应调整，或者国家对快递行业的政策支持减少且现有支持政策的执行效果不如预期，都可能对企业的经营业绩产生不利影响。人工成本增加。人工成本增加。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 7 月月 21 日日 600233.SH 买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 15.73 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(21.3)3.7(16.1)(14.9)相对上证综指(23.9)6.0(10.3)(12.5)发行股数(百万)3,442.23 流通股(百万)3,442.23 总市值(人民币 百万)54,146.21 3 个月日均交易额(人民币 百万)228.56 主要股东 上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司 30.3 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年7月18日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输：物流交通运输：物流 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 圆通速递圆通速递 敢为人先的快递行业元老 公司实行多元化布局战略，深耕快递主业的同时积极开拓国际航空业务，深公司实行多元化布局战略，深耕快递主业的同时积极开拓国际航空业务，深度参与全球供应链一体化。公司持续推进全面数字化转型，培育公司核心竞度参与全球供应链一体化。公司持续推进全面数字化转型，培育公司核心竞争力，深化落实服务质量战略，实现经营业绩稳健增长。争力，深化落实服务质量战略，实现经营业绩稳健增长。2023Q1 公司完成业公司完成业务量务量 44.57 亿票，同比增长亿票，同比增长 20.04%，市占率同比提升，市占率同比提升 1.25pcts 至至 16.58%。我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年件量增速为年件量增速为 18.00%/13.00%/11.00%，单票收入增，单票收入增速 为速 为2.00%/2.00%/1.5%，对 应，对 应2023-2025年 营 业 总 收 入 为年 营 业 总 收 入 为609.87/687.59/763.76 亿元。亿元。首次覆盖给予首次覆盖给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 经营业绩稳定增长，综合实力逐步提升：经营业绩稳定增长，综合实力逐步提升：公司 2022 年实现营业收入 535.39 亿元，同比增长 18.57%；快递业务量完成 174.79 亿件，同比增长 5.66%，实现归属于母公司股东净利润 39.20 亿元，同比增长 86.35%，其中，公司航空业务以及国际业务共实现归属于母公司股东净利润 2.68亿元。2023Q1，公司完成营业收入 129.14 亿元，同比增长 9.19%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比增长 4.08%。2023 年第一季度公司业务量增长迅速，盈利能力稳定。自有运能基础扎实，运转效率领先行业。自有运能基础扎实，运转效率领先行业。2022 年公司自有干线运输车辆达 5306 辆，自有航空机队数量 11 架，其中波音 767-300 共 2 架，波音 757-200 共 9 架，全国范围内共拥有自营枢纽转运中心 74 个，共布局完成自动化分拣设备 183 套。公司网络运行稳定性和服务能力根基稳固。国际航空协同发展布局海外：国际航空协同发展布局海外：圆通速递国际充分利用已有物流网络和本土化站点资源等优势，积极拓展 RCEP 成员国、欧洲、南美等国家和地区网络布局，深度挖掘各地区物流服务市场潜力。估值估值 考虑单票价格保持稳定以及公司持续降本增效，预计 2023-2025 年收入分别为 609.87、687.59、763.76 亿元，归母净利分别为 42.10、50.98、58.99亿元；EPS 分别为 1.22、1.48、1.71 元，对应 12.9/10.6/9.2 倍 PE。首次覆盖给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 宏观经济下滑、政策管控风险、价格战恶化。Table_FinchinaSimple_index1 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)45,155 53,539 60,987 68,759 76,376 增长率(%)29.4 18.6 13.9 12.7 11.1 EBITDA(人民币 百万)4,186 6,593 7,969 9,013 10,081 归母净利润(人民币 百万)2,103 3,920 4,210 5,098 5,899 增长率(%)19.1 86.3 7.4 21.1 15.7 最新股本摊薄每股收益(人民币)0.61 1.14 1.22 1.48 1.71 市盈率(倍)25.7 13.8 12.9 10.6 9.2 市净率(倍)2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA(倍)12.2 9.1 5.1 3.8 2.9 每股股息(人民币)0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 股息率(%)0.9 1.2 1.7 2.1 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (21%)(13%)(5%)3 %Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 圆通速递 上证综指 2023 年 7 月 21 日 圆通速递 49 1.历史沿革：拥抱电商，敢为人先的民营快递元老历史沿革：拥抱电商，敢为人先的民营快递元老 拥抱电商，敢为人先的民营快递元老拥抱电商，敢为人先的民营快递元老：圆通速递有限公司成立于 2000 年 04 月 14 日，注册地位于上海市青浦区华新镇华徐公路 3029 弄 18 号，法定代表人为喻会蛟。2005 年，圆通成为第一家与阿里年，圆通成为第一家与阿里合作的民营快递。合作的民营快递。圆通接入淘宝电商平台后业务量得到大幅提升，快递边际成本随件量的扩大而递减，并进一步优化自身的业务模式，提高了市场竞争力和服务水平。2015 年 4 月，阿里创投联合云峰基金注资圆通，此时圆通日均件量已超千万，市场占有量跃居行业首位。2016 年，圆通登陆上交年，圆通登陆上交所成为通达系中首个上市的民营快递企业。所成为通达系中首个上市的民营快递企业。2017 年，圆通加速国际化布局，约定以现金方式收购出售方合计持有的先达国际股份，这让圆通进一步扩大了业务规模和服务范围。2022 年，圆通年，圆通归母净归母净利润利润达到达到 39.2 亿元，市占率直追韵达。亿元，市占率直追韵达。图表图表112.圆通速递历史沿革圆通速递历史沿革 资料来源：公司公告，中银证券 公司实控人为喻会蛟、张小娟夫妇，第二大股东为阿里巴巴：公司实控人为喻会蛟、张小娟夫妇，第二大股东为阿里巴巴：公司控股股东上海圆通蛟龙投资发展有限公司持股占比为 30.30%，实际控制人为喻会蛟、张小娟夫妇，二人及其控制企业合计持有股份占公司总股本的 35.37%。喻会蛟先生为圆通速递的法定代表人，2019 年 4 月辞去公司总裁职务，现任公司董事局主席。公司第二大股东为阿里巴巴(中国)网络技术有限公司，持股比例为 11.02%，喻会蛟、张小娟夫妇与阿里合计持股比例为 55.48%，截止 2023 年 6 月 27 日，公司前十大股东持股合计 69.49%，股权较集中。图表图表113.圆通速递股权结构图圆通速递股权结构图 资料来源：公司公告，中银证券 时间截至2023年6月27日 2023 年 7 月 21 日 圆通速递 50 图表图表 114.圆通速递十大股东圆通速递十大股东 股东名称股东名称 持股数量持股数量 占总股本（占总股本（%）持股比例较上期变动（持股比例较上期变动（%）上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司 10.43 亿 30.30(0.01)阿里巴巴(中国)网络技术有限公司 3.79 亿 11.02-杭州阿里创业投资有限公司 3.13 亿 9.09-香港中央结算有限公司 2.54 亿 7.41 0.13 大杨集团有限责任公司 1.25 亿 3.65-喻会蛟 1.01 亿 2.92(0.01)张小娟 7,402.71 万 2.15-上海高毅资产管理合伙企业 4,507.86 万 1.31-山东省国际信托股份有限公司-山东信托 2,905.16 万 0.84-上海圆越投资管理合伙企业（有限合伙）27,42.81 万 0.80-资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 时间截至2023年6月27日 图表图表 115.圆通总市值变化圆通总市值变化（亿元）（亿元）资料来源：IFIND，中银证券 时间截至2023年4月28日 2016 至至 2018 年期间，自动化设备投入落后导致成本端恶化，公司业绩下滑明显。年期间，自动化设备投入落后导致成本端恶化，公司业绩下滑明显。2016 至 2018 年期间，公司资本投资以土地为主，对机器设备的投入较低，因此错失行业中转自动化红利，导致成本端压力大。这导致圆通在末端网点收费方面缺乏优势，而派费支出的减少令加盟商难以维持运营，这两个因素导致圆通网点出现快件积压现象，此时公司业务量受到较大影响，市占率被中通以及韵达超过。2018 至至 2020 年期间，公司在成本端追平同行，公司业绩稳中有升。年期间，公司在成本端追平同行，公司业绩稳中有升。2018 到 2020 年期间，公司在中转和运输两个环节追赶同行，公司拥有的定制化交叉分拣带增长到2020 年底的 126 套，覆盖了公司全部的枢纽中心；与此同时，公司自有车队占比节节攀升，到 2020年底干线车辆自有率达到了 62.1%，公司 20 年单票运输成本降低到 0.51 元，与同行基本持平。对动产的增投入以及管理方面的改善，叠加规模效应让公司在成本端完成追赶，公司估值成功止颓并保持稳定增长，业绩弹性驱动市值增长。2021 年后，网络稳定性以及末端定价能力的改善带来服年后，网络稳定性以及末端定价能力的改善带来服务质量的提高，价格战后业绩实现逆转。务质量的提高，价格战后业绩实现逆转。随着价格战持续激化，头部企业盈利状况恶化导致市值回落。监管政策施行后价格战迎来拐点，公司前期数字化系统以及自动化设备的铺设提升了时效以及网络稳定性，公司在此期间业绩持续改善，2023 年第一季度市占率超越韵达重回行业第二。2023 年 7 月 21 日 圆通速递 51 2.业务结构：快递业务为主，多元业务为辅，均匀布局利好长期发展业务结构：快递业务为主，多元业务为辅，均匀布局利好长期发展 公司主营业务包括快递业务、货代业务以及航空业务公司主营业务包括快递业务、货代业务以及航空业务；其中货代业务产生的收入主要系公司子公司圆通速递国际为全球客户提供跨国货运产生的货代收入。快递行业业务包含国内时效产品、国际快递及包裹服务、增值服务和仓储服务，其中增值服务是指公司为客户提供代收货款、到付件等增值服务。公司营业收入主要来自主营业务收入，2021 年公司主营业务收入为 441.08 亿元，其中快递行业占主营业收入的比例为 86.31%，其他业务收入为 10.47 亿元，主要系辅料、包装物销售收入等，占营业收入的比例为 0.24%。2022 年公司实现营业总收入 535.39 亿元，同比增长 18.57%；实现归属于上市公司股东的净利润 39.20 亿元，同比增长 86.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 37.80 亿元，同比增长 82.93%。在疫情冲击下，圆通仍实现经营业绩的快速在疫情冲击下，圆通仍实现经营业绩的快速增长，盈利能力改善，归母净利润进一步扩大。增长，盈利能力改善，归母净利润进一步扩大。图表图表116.圆通圆通收入收入及归母净及归母净利润稳步向好利润稳步向好 图表图表117.圆通圆通业务量及增速业务量及增速 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 主营业务中，快递业务收入贡献了最多的增量。主营业务中，快递业务收入贡献了最多的增量。随着公司拓展了国际与航空业务，快递行业收入占总收入比率有所下降，但仍然是公司最主要的收入来源。2021 年快递行业收入 381.5 亿元，同比增长 30.2%，占总营业收入 84.5%；货代行业收入 44.1 亿元，占总营业收入 9.8%；航空业务收入 15.4 亿元，占总营业收入 3.4%；其他业务收入 10.47 亿元，占总营业收入 0.23%。2022 年，快递行业收入 461.4 亿元，同比增长 21.0%，占总营业收入 86.19%；货代行业收入 44.9 亿元，占总营业收入 8.4%；航空业务收入 17.8 亿元，占总营业收入 3.3%；其他业务收入 10.62 亿元，占总营业收入 2.0%。图表图表118.2018-2022圆通各业务的收入结构占比圆通各业务的收入结构占比 图表图表119.圆通各业务的毛利率情况圆通各业务的毛利率情况 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 3.成本结构：“运”与“转”精细化管理效果显著成本结构：“运”与“转”精细化管理效果显著 成本精细化管理效果显著，运输中转费用领先行业。成本精细化管理效果显著，运输中转费用领先行业。从成本结构看，圆通单票运输成本与单票中转成本从 2018 年起逐年下降，直到 2021 年运费与中心操作费用分别是 0.5 元和 0.3 元，处于行业领先水平。而在受疫情与油价上涨双重影响下的 2022 年，单票成本也只有小幅的上涨，单票运费和单票成本分别为 0.52 元和 0.32 元。这要归功于公司对“运”、“转”两个环节的持续投入与精细化管理。2023 年 7 月 21 日 圆通速递 52 图表图表120.2018-2022圆通单票成本结构圆通单票成本结构（元）（元）图表图表121.圆通速递自有车辆数圆通速递自有车辆数（个）（个）资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 公司采取了多种措施来提高运转效率。一、增加双边运输车辆、大型运输车辆及甩挂车辆的比例增加双边运输车辆、大型运输车辆及甩挂车辆的比例，2022 年，公司干线运输车辆单车装载票数同比提升近 12%。二、二、此外，公司将通过数字化平台实现快件流向的细分管理，合理配置运力资源，动态优化干线路此外，公司将通过数字化平台实现快件流向的细分管理，合理配置运力资源，动态优化干线路由。由。三、公司将持续提升转运中心、城配中心的自动化、智能化水平，推广自动化分拣设备布局。公司将持续提升转运中心、城配中心的自动化、智能化水平，推广自动化分拣设备布局。2022年公司在全国范围内共拥有自营枢纽转运中心 74 个，自动化分拣设备 183 套，这减少了分拣次数，提高分拣操作效率及精准度，以进一步提高公司运转效率。四、四、公司在转运中心逐步试点无人拉包、无人供包，打造无人中心，应用并推广柔公司在转运中心逐步试点无人拉包、无人供包，打造无人中心，应用并推广柔 性分拣，减少性分拣，减少分拣次数，提高分拣操作效率及精准度。分拣次数，提高分拣操作效率及精准度。自有运能基础扎实，运转效率领先行业。自有运能基础扎实，运转效率领先行业。公司自有干线运输车辆达 5306 辆，自有航空机队数量 11 架，其中波音 767-300 共 2 架，波音 757-200 共 9 架，全国范围内共拥有自营枢纽转运中心 74 个，共布局完成自动化分拣设备 183 套。2022 年公司转运中心人均效能同比提升超 5%。图表图表122.圆通快递中转流程圆通快递中转流程 资料来源：公司公告，中银证券 4.提质增效：多元化终端配送体系提升末端服务质量提质增效：多元化终端配送体系提升末端服务质量 数字化管理工具赋能加盟网络提质增效、扁平化的运营模式保证了公司末端服务质量。数字化管理工具赋能加盟网络提质增效、扁平化的运营模式保证了公司末端服务质量。圆通通过信息化平台网络，加强对转运中心、加盟网络以及末端驿站的管控，提高业务覆盖范围并提升终端配送密度。截至 2022 年末，圆通在全国范围内拥有超 80000 家门店，妈妈驿站达到 46000 家，入柜率超过 68%，配送效率得到提高。2023 年 7 月 21 日 圆通速递 53 图表图表123.圆通末端妈妈驿站数量圆通末端妈妈驿站数量（个）（个）图表图表124.圆通速递信息化平台圆通速递信息化平台 资料来源：公司年报，IFIND，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 5.展望未来：以快递业务为核心稳步高速发展，深化推进国际化发展战略展望未来：以快递业务为核心稳步高速发展，深化推进国际化发展战略 2022 年圆通盈利能力得到修复，年圆通盈利能力得到修复，2023 年有望持续增长态势。年有望持续增长态势。2022 年圆通在盈利规模上已经逐渐恢复到疫情前的2019年水平，显示出良好的业绩表现。圆通2022年营收535.39亿元，同比增长18.57%，归母净利润同比增长 86.36%至 39.20 亿元。2023 年 5 月，公司快递产品收入 41.53 亿元，同比增长6.43%；业务完成量 17.90 亿票，同比增长 15.19%；快递产品单票收入 2.32 元，同比下降 7.57%。在疫情结束、经济复苏的大背景下，业务量有望保持双位数增长，全年单票收入将保持稳定，快递业务收入及利润向好发展，市占率有望进一步提高。图表图表125.圆通速递市占率变化圆通速递市占率变化 资料来源：IFIND，公司公告，中银证券 国际业务有望为公司带来第二增长曲线。国际业务有望为公司带来第二增长曲线。圆通通过自建自营、战略合作等逐步拓展国际网络覆盖 和市场，快速提升公司全球网络覆盖率。截至 2022 年，圆通国际业务服务网络现已覆盖 6 个大洲、150 多个国家和地区。圆通自有的航空机队加强了圆通速递国际与圆通航空的联动与协同。在跨境电商迅速发展的今天，圆通对东南亚、东亚、欧洲等“一带一路”沿线国家或地区的跨境物流的覆盖将为公司带来新的增量。2023 年 7 月 21 日 圆通速递 54 图表图表126.圆通国际业务服务网络已覆盖圆通国际业务服务网络已覆盖6大洲大洲 资料来源：公司公告，中银证券 6.盈利预测与估值盈利预测与估值 快递业务：快递业务：2023 年快递行业增长仍具备较强韧性，业务量将保持双位数以上增长，公司 23Q1 业务量增速达 20%，基于此，我们假设 2023-2025 年件量增速为 18.00%/13.00%/11.00%。当前快递单票收入略有下滑，在监管政策兜底下我们认为单票收入短期内会有小幅波动，长期保持稳定，基于此 我 们 预 测 单 票 收 入 增 速 为-2.00%/1.00%/1.00%，对 应 2023-2025 年 快 递 业 务 收 入 为522.84/596.72/668.98 亿元。货代行业：货代行业：货代服务收入主要系公司子公司圆通速递国际为全球客户提供跨国货运产生的海运、空运等货代收入，考虑到国际空运、海运市场价格保持平稳，预计 23 年国际及航空业务将稳步发展，基于此，我们假设 2023-2025 年货代业务收入增速为 2.00%/2.00%/2.00%，对应 2023-2025 年货代业务收入为 45.77/46.68/47.62 亿元。航空业务：航空业务：考虑到公司航空业务的业务结构持续优化，基于此我们假设 2023-2025 年航空业务收入增速为 2.50%/3.50%/4.50%，对应 2023-2025 年航空业务业务收入为 18.22/18.86/19.71 亿元。基于以上假设，我们预测公司基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年营业总收入为年营业总收入为 609.87/687.59/763.76 亿元。亿元。2023 年 7 月 21 日 圆通速递 55 图表图表127.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元)311.51 348.65 451.55 535.39 609.87 687.59 763.76 YOY(%)13.42 11.92 29.51 18.57 13.91 12.74 11.08 总毛利(亿元)37.40 31.13 37.43 60.70 74.02 87.03 99.17 毛利率(%)12.01 8.93 8.29 11.34 12.14 12.66 12.98 国内时效产品 国际快递及包裹服务（亿元）270.25 287.10 373.44 452.13 522.84 596.72 668.98 YOY(%)36.78 38.76 30.80 5.66 18.00 13.00 11.00 毛利(亿元)31.50 16.49 20.97 46.23 59.66 72.87 85.51 毛利率(%)11.66 5.74 5.62 10.22 11.41 12.21 12.78 件量（亿）91.15 126.48 165.43 174.79 206.25 233.06 258.70 YOY(%)36.78 38.76 30.80 5.66 18.00 13.00 11.00 单票收入（元）2.95 2.27 2.26 2.59 2.53 2.56 2.59 YOY(%)(14.24)(23.05)(0.60)14.46 (2.00)1.00 1.00 增值服务（亿元）0.43 0.39 0.71 1.56 1.87 2.25 2.70 YOY(%)(32.50)(10.77)84.11 119.81 20.00 20.00 20.00 毛利(亿元)0.21 0.11 0.24 0.63 0.28 0.02 (0.20)毛利率(%)48.63 28.28 33.55 40.08 15.11 0.96 (7.29)仓储服务（亿元）0.15 0.07 0.15 0.05 0.06 0.08 0.10 YOY(%)393.00 (50.76)99.88 (65.65)28.00 25.00 25.00 毛利(亿元)(0.03)(0.20)0.03 0.02 0.03 0.04 0.05 毛利率(%)(0.23)(2.71)0.17 0.39 0.45 0.49 0.51 其他（亿元）7.48 6.15 7.36 8.38 9.89 11.37 12.74 YOY(%)147.65 (17.80)19.77 13.81 18.00 15.00 12.00 毛利(亿元)5.46 3.58 4.28 4.95 5.77 6.43 6.80 毛利率(%)73.06 58.28 58.10 59.01 58.32 56.50 53.40 货代行业（亿元）28.62 36.23 44.06 44.87 45.77 46.68 47.62 YOY(%)(18.95)26.61 21.60 1.83 2.00 2.00 2.00 毛利(亿元)4.24 5.86 5.66 3.81 3.07 2.28 1.43 毛利率(%)14.82 16.18 12.85 8.50 6.70 4.87 3.01 航空业务（亿元）2.95 11.22 15.36 17.78 18.22 18.86 19.71 YOY(%)0.00 379.58 36.96 15.74 2.50 3.50 4.50 毛利(亿元)(0.96)2.67 3.51 2.03 2.00 2.07 2.16 毛利率(%)(32.42)23.80 22.86 11.40 10.97 10.97 10.97 其他业务（亿元）4.58 7.49 10.47 10.62 11.20 11.62 11.91 YOY(%)(1.07)63.52 39.71 1.47 5.50 3.70 2.50 毛利(亿元)1.60 2.61 2.74 3.04 3.21 3.33 3.41 毛利率(%)34.84 34.80 26.17 28.64 28.64 28.64 28.64 资料来源：公司公告，中银证券 根据以上盈利预测结果，我们预计公司 2023-2025 年的营业收入为 609.87/687.59/763.76 亿元，同比增 13.91%/12.74%/11.08%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 42.10/50.98/58.99 亿元，同比增长 7.40%/21.10%/15.70%，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.22/1.48/1.71 元/股，对应 12.9/10.6/9.2倍 PE。我们预计公司 2023-2025 的 PB 为 1.8 倍、1.6 倍、1.4 倍，首次覆盖给予买入买入评级。图表图表128.分拆业务盈利预测（分拆业务盈利预测（人民币：百万）人民币：百万）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（人民币 百万）45,155 53,539 60,987 68,759 76,376 增长率（%）29.4 18.6 13.9 12.7 11.1 EBITDA（人民币 百万）4,186 6,593 7,969 9,013 10,081 归母净利润（人民币 百万）2,103 3,920 4,210 5,098 5,899 增长率（%）19.1 86.3 7.4 21.1 15.7 最新股本摊薄每股收益（人民币）0.61 1.14 1.22 1.48 1.71 市盈率(倍)25.7 13.8 12.9 10.6 9.2 市净率（倍）2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA（倍）12.2 9.1 5.1 3.8 2.9 每股股息(人民币)0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 股息率（%）0.9 1.2 1.7 2.1 2.4 资料来源：公司公告，中银证券 股票价格截至2023年7月18日 2023 年 7 月 21 日 圆通速递 56 可比公司估值对比方面，我们选取从事快递物流服务业务的公司，包括顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递和德邦快递进行对比分析，得到其 2023-2025 年平均值 P/E 为 19.2 倍、14.3 倍、11.5 倍。对比圆通速递 2023-2025 年 P/E 分别为 12.9 倍、10.6 倍、9.2 倍，公司估值处于相对合理区间。图表图表129.可比公司相对估值可比公司相对估值 PE ROE(%)代码代码 简称简称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2057.HK 中通快递 22.96 18.43 15.33 12.96 12.60 13.60 14.23 14.58 002352.SZ 顺丰控股 45.80 26.00 20.13 16.12 7.16 9.41 11.00 12.32 002120.SZ 韵达股份 28.14 11.26 8.60 7.39 8.74 13.14 15.06 15.29 002486.SZ 申通快递 54.96 23.48 14.66 10.41 3.52 8.33 12.17 14.85 603056.SH 德邦股份 32.97 16.83 12.56 10.45 9.37 12.85 14.93 15.34 平均数 36.97 19.20 14.26 11.47 8.28 11.47 13.48 14.48 600233.SH 圆通速递 13.81 12.86 10.62 9.18 14.70 14.05 15.02 15.30 资料来源：万得，中银证券 注：可比公司数据来自万得一致预测，截止时间2023年7月18日 7.风险提示风险提示 价格战恶化。价格战恶化。快递公司 23 年第一季度单票价格出现普遍下滑，头部公司进入存量市场争夺阶段，有可能引起恶性价格战，对公司经营产生不利影响。燃油价格大幅上升风险。燃油价格大幅上升风险。燃油成本的波动将影响快递公司的中转及运输成本，一定程度上波及到快递企业的利润水平。鉴于全球政治和经济形势日趋复杂，未来燃油价格的走势存在较大的不确定性，如果燃油价格上涨，将对公司的运输成本控制带来压力。宏观经济不及预期。宏观经济不及预期。宏观经济的衰弱将影响电商需求，将对快递业的发展以及公司的业绩造成不利影响。监管政策出现变化。监管政策出现变化。如果监管法规或行业标准发生重大变化而企业未能及时作出相应调整，或者国家对快递行业的政策支持减少且现有支持政策的执行效果不如预期，都可能对企业的经营业绩产生不利影响。人工成本增加。人工成本增加。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。2023 年 7 月 21 日 圆通速递 57 Table_FinchinaDetail_index1 利润表利润表(人民币人民币 百万百万)现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万)年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 45,155 53,539 60,987 68,759 76,376 净利润 2,187 3,964 4,350 5,266 6,094 营业收入 45,155 53,539 60,987 68,759 76,376 折旧摊销 1,871 2,104 2,411 2,379 2,457 营业成本 41,440 47,490 53,585 60,056 66,459 营运资金变动(476)1,249 222 1,255 244 营业税金及附加 132 162 182 205 228 其它 485 74 65(96)(120)销售费用 141 228 225 253 281 经营活动现金流经营活动现金流 4,068 7,391 7,048 8,804 8,674 管理费用 1,051 1,071 1,320 1,489 1,653 资本支出(5,559)(4,736)(1,706)(1,713)(1,713)研发费用 32 50 59 66 74 投资变动(1,786)(1,732)3,583(70)(70)财务费用 30 14(39)(125)(196)其他 219 721(34)(31)(36)其他收益 6 5 5 5 5 投资活动产生的现金流投资活动产生的现金流(7,127)(5,747)1,843(1,814)(1,819)资产减值损失(43)(32)(37)(35)(36)银行借款 1,015 432(26)200 50 信用减值损失(1)(18)(21)(21)(21)股权融资 2,556(647)(924)(1,119)(1,295)资产处置收益 1 40 0 0 0 其他 934(227)60 115 201 公允价值变动收益 36 108 1 1 1 筹资活动现金流筹资活动现金流 4,504(443)(889)(804)(1,044)投资收益(29)(41)(14)(21)(26)净现金流净现金流 1,446 1,201 8,002 6,186 5,811 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 2,851 5,102 5,590 6,745 7,800 营业外收入 24 59 42 51 46 财务指标财务指标 营业外支出 109 109 109 109 109 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,767 5,053 5,523 6,687 7,738 成长能力成长能力 所得税 579 1,089 1,173 1,421 1,644 营业收入增长率(%)29.4 18.6 13.9 12.7 11.1 净利润 2,187 3,964 4,350 5,266 6,094 营业利润增长率(%)28.6 78.9 9.6 20.7 15.6 少数股东损益 84 44 139 169 195 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率(%)19.1 86.3 7.4 21.1 15.7 归母净利润 2,103 3,920 4,210 5,098 5,899 息税前利润增长(%)24.7 93.9 23.8 19.4 14.9 EBITDA 4,186 6,593 7,969 9,013 10,081 息税折旧前利润增长(%)41.4 57.5 20.9 13.1 11.9 EPS(最新股本摊薄，元)0.61 1.14 1.22 1.48 1.71 EPS(最新股本摊薄)增长(%)19.1 86.3 7.4 21.1 15.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利获利能力能力 息税前利润率(%)5.1 8.4 9.1 9.6 10.0 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)营业利润率(%)6.3 9.5 9.2 9.8 10.2 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率(%)8.2 11.3 12.1 12.7 13.0 流动资产流动资产 12,637 14,136 19,634 25,168 32,154 归母净利润率(%)4.7 7.3 6.9 7.4 7.7 现金及等价物 6,128 7,390 15,391 21,577 27,388 ROE(%)9.3 14.7 14.1 15.0 15.3 应收帐款 1,627 963 1,987 1,340 2,356 ROIC(%)10.7 19.4 25.4 34.2 42.0 应收票据 0 0 0 0 0 偿债能力偿债能力 存货 73 82 93 103 114 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 预付账款 198 255 256 317 317 净负债权益比(0.1)(0.1)(0.4)(0.5)(0.6)合同资产 96 26 111 42 128 流动比率 1.2 1.3 1.6 1.9 2.2 其他流动资产 4,515 5,420 1,795 1,789 1,851 营运能力营运能力 非流动资产非流动资产 21,585 25,121 24,398 23,843 23,110 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 长期投资 743 1,632 1,782 1,862 1,942 应收账款周转率 30.3 41.3 41.3 41.3 41.3 固定资产 12,575 15,103 14,550 13,906 13,166 应付账款周转率 10.4 12.5 12.6 12.7 12.7 无形资产 4,126 4,441 4,308 4,176 4,039 费用率费用率 其他长期资产 4,142 3,945 3,757 3,897 3,963 销售费用率(%)0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资产合计资产合计 34,222 39,257 44,031 49,011 55,263 管理费用率(%)2.3 2.0 2.2 2.2 2.2 流动负债流动负债 10,137 11,268 12,549 13,465 14,877 研发费用率(%)0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 短期借款 2,768 2,925 3,000 3,200 3,250 财务费用率(%)0.1 0.0(0.1)(0.2)(0.3)应付账款 4,365 4,218 5,467 5,388 6,624 每股指标每股指标(元元)其他流动负债 3,004 4,125 4,082 4,877 5,003 每股收益(最新摊薄)0.6 1.1 1.2 1.5 1.7 非流动非流动负债负债 1,026 795 863 779 821 每股经营现金流(最新摊薄)1.2 2.1 2.0 2.6 2.5 长期借款 0 275 175 175 175 每股净资产(最新摊薄)6.6 7.7 8.7 9.9 11.2 其他长期负债 1,026 520 688 604 646 每股股息 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 负债合计负债合计 11,164 12,064 13,412 14,244 15,698 估值比率估值比率 股本 986 993 993 993 993 P/E(最新摊薄)25.7 13.8 12.9 10.6 9.2 少数股东权益 455 521 660 829 1,024 P/B(最新摊薄)2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 归属母公司股东权益 22,604 26,673 29,959 33,938 38,542 EV/EBITDA 12.2 9.1 5.1 3.8 2.9 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 34,222 39,257 44,031 49,011 55,263 价格/现金流(倍)13.3 7.3 7.7 6.2 6.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 7 月月 21 日日 002120.SZ 增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 9.79 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(33.0)(2.9)(21.0)(38.4)相对深圳成指(31.7)0.1(13.5)(25.9)发行股数(百万)2,902.26 流通股(百万)2,815.11 总市值(人民币 百万)28,413.16 3 个月日均交易额(人民币 百万)234.95 主要股东 上海罗颉思投资管理有限公司 52.05 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年7月18日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输：物流交通运输：物流 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 韵达股份韵达股份 费用降低负债减轻，阵痛后或体现长期竞争力 公司积极改善履约能力与服务质量，做大做强快递核心主业，逐步优化公司积极改善履约能力与服务质量，做大做强快递核心主业，逐步优化客户结构，剔除低质件量，加强战略聚焦，巩固并不断扩大标准快递业客户结构，剔除低质件量，加强战略聚焦，巩固并不断扩大标准快递业务的品牌优势、规模优势和市场优势。务的品牌优势、规模优势和市场优势。2023Q1 公司完成业务量公司完成业务量 38.72 亿亿票，同比下降票，同比下降 11.21%，目前公司正主动优化客户与包裹结构，因此我，目前公司正主动优化客户与包裹结构，因此我们假设们假设 2023-2025 年件量增速为年件量增速为 7.00%/8.50%/9.00%，单票收入增速为，单票收入增速为4.50%/3.30%/4.90%，对应，对应 2023-2025 年营业收入为年营业收入为 537.09/606.30/700.95亿元。亿元。首次覆盖给予首次覆盖给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 盈利能力得到改善：盈利能力得到改善：公司 2022 年实现营业收入 474.34 亿元，同比增长 13.65%；快递业务量完成 176.09 亿件，同比下降 4.31%，实现归属于母公司股东净利润 14.83 亿元，同比增长 0.4%，2023Q1，公司完成营业收入 104.75 亿元，同比下降 9.38%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比增长 2.96%。公司盈利能力得到修复，业绩可期。敏捷经营改善成本费用，努力重塑敏捷经营改善成本费用，努力重塑成本领先优势：成本领先优势：受疫情冲击影响，公司 2022 年成本端表现不佳，单票运费、中转费达到 0.61 元和 0.38 元，同比分别上涨 20.7%和 22.1%。2023 年公司积极改善客户结构，对费用端进行优化，2023 年 Q1 单票管理费用下降 0.088 元/票，单票扣非归母净利润稳定在 0.090 元/票。随着公司快递业务量的恢复，规模效应下成本边际优势有望进一步扩大。公司资本开支下降：公司资本开支下降：公司 23Q1 资本开支为 7.35 亿元，同比下降 46.5%。资本开支规模趋于收窄。随着生产生活秩序的逐渐恢复，公司转运中心人力成本费用也将同步优化，单票人均成本有望重新回到下降通道，公司期间费用有望逐步回到合理区间。估值估值 考虑单票价格保持稳定以及公司持续降本增效，预计 2023-2025 年收入分别为 537.09、606.30、700.95 亿元，归母净利分别为 26.00、32.21、45.34亿元；EPS 分别为 0.90、1.11、1.56 元，对应 10.9/8.8/6.3 倍 PE。首次覆盖给予增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 宏观经济下滑、政策管控风险、价格战恶化。Table_FinchinaSimple_index2 投资摘要投资摘要 年结年结日：日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)41,729 47,434 53,709 60,630 70,095 增长率(%)24.6 13.7 13.2 12.9 15.6 EBITDA(人民币 百万)3,902 4,525 6,870 7,674 8,968 归母净利润(人民币 百万)1,477 1,483 2,600 3,221 4,534 增长率(%)5.1 0.4 75.3 23.9 40.8 最新股本摊薄每股收益(人民币)0.51 0.51 0.90 1.11 1.56 市盈率(倍)19.2 19.2 10.9 8.8 6.3 市净率(倍)1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA(倍)17.8 11.6 4.8 3.6 2.3 每股股息(人民币)0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%)0.3 0.4 0.9 1.2 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (40%)(28%)(16%)(4%)9!%Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 韵达股份 深圳成指 2023 年 7 月 21 日 韵达股份 59 1.历史沿革：前期把握中转自动化红利，公司数智化能力殷实历史沿革：前期把握中转自动化红利，公司数智化能力殷实 公司成立于 1999 年 8 月 8 日，法定代表人为聂腾云。2007 年，韵达与阿里合作，成立淘宝事业部。年，韵达与阿里合作，成立淘宝事业部。2010 年，韵达获得中国民用航空运输销售代理业务资格。2013 年，韵达开始应用自动化分拣设备，成为快递行业内第一家部署自动化中转设备的公司。2017 年，韵达控股股份有限公司在深圳证券交年，韵达控股股份有限公司在深圳证券交易所上市。易所上市。2019 年，韵达在全网范围内对快递服务中原有派件服务模式进行了调整，增加了“派件服务”和“派费收入”，同年公司营收同比增长 148.30%，但归母净利润同比下降了 1.88%，体现了快递行业的激烈竞争。2019 年阿里巴巴以 2%的持股比例成为韵达的股东之一，加强了电商平台的合作。2021 年，韵达发行可转换公司债券募集基金总额不超过 25 亿，用于分拣自动化设备的升级。图表图表130.韵达控股历史沿革韵达控股历史沿革 资料来源：公司公告，中银证券 公司实控人为聂腾云、陈立英夫妇，第二大股东为公司实控人为聂腾云、陈立英夫妇，第二大股东为招商银行股份有限公司招商银行股份有限公司：截至 2023 年第一季度，公司控股股东上海罗颉思投资管理有限公司持股占比为 52.05%，实际控制人为聂腾云、陈立英，二人及其控制企业合计持有股份占公司总股本的 55.82%，聂腾云先生为韵达控股的法定代表人。公司第二大股东为阿里，持股比例为 1.99%，聂腾云、陈立英夫妇与阿里合计持股比例为 57.81%，截止2023 年第一季度，公司前十大股东持股合计 67.05%。图表图表131.韵达控股股份有限公司韵达控股股份有限公司 资料来源：公司公告，中银证券 时间截至2023年3月31日 图表图表132.韵达控股十大股东韵达控股十大股东 股东名称股东名称 持股数量持股数量 占总股本（占总股本（%）持股比例较上期变动（持股比例较上期变动（%）上海罗颉思投资管理有限公司 15.11 亿 52.05-聂腾云 8,036.17 万 2.77-招商银行股份有限公司-兴全合润混合型证券投资基金 7,605.63 万 2.62 0.07 杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司 5,788.33 万 1.99-香港中央结算有限公司 5,682.57 万 1.96(0.10)兴业银行股份有限公司-兴全趋势投资混合型证券投资基金 3,928.57 万 1.35(0.04)招商银行股份有限公司-兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)3,842.63 万 1.32(0.07)全国社保基金一零六组合 3,035.66 万 1.05-黄新华 3,004.57 万 1.04-中国光大银行股份有限公司 2,613.60 万 0.90 新增 资料来源：公司公告，中银证券 时间截至2023年3月31日 2023 年 7 月 21 日 韵达股份 60 图表图表 133.韵达总市值变化韵达总市值变化 资料来源：IFIND，中银证券 2016 年，年，韵达通过自动化和精细化措施，成功实现规模效应的大幅释放韵达通过自动化和精细化措施，成功实现规模效应的大幅释放。韵达对转运中心场地、自动化设备、干线车辆自有化的投资带来了具有竞争力的单票成本。2017 年，从固定资产构成来看，此时韵达在机器设备以及运输设备方面的投资分别达到 4.52 亿元与 0.75 亿元。16-21 年韵达机器设备资产账面值增长 53.84 亿元，运输设备增长 13.01 亿元。韵达大力推进中转自动化以提升枢纽节点效率，公司业务量在 2018 年超越圆通成为行业第二。2.盈利状况：利润下滑幅度收窄，经营环境改善、包裹结构优化下拐点可期盈利状况：利润下滑幅度收窄，经营环境改善、包裹结构优化下拐点可期 疫情冲击导致业务出现阶段性衰退。疫情冲击导致业务出现阶段性衰退。在业务量方面，2022 年快递单量约 176 亿件，同比下降 4.3%，低于行业平均 2.1%的增速。在 2022 年 Q2 期间韵达太原分拨中心和北京房山网点先后发生群聚性感染事件，快递运输网络与供应链的稳定运行受到影响。疫情的影响也体现在网点数量上，韵达的网点数从 2021 年 12 月的 32274 个下降到 2022 年 6 月的 29844 个，这也间接造成了快递单量的进一步下滑。直到 2022 年 12 月，公司快递单量同比下降 18.5%，低于行业平均增速。自 2022 年 8 月份以来，公司加大在服务质量和服务时效方面管理力度，狠抓服务质量和服务时效提升和恢复工作，恢复公司持续稳定的服务口碑，进而获取更多客户的信赖和包裹回流。图表图表134.公司收入增速下滑公司收入增速下滑 图表图表135.公司公司归母净归母净利润下滑利润下滑 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 收入增速下滑，净利润出现负增长。收入增速下滑，净利润出现负增长。公司 2022 年营业收入为 474.34 亿元，同比增长 13.65%，低于上年同期增速（24.56%）；公司 2022 年归属于上市公司股东的净利润为 14.83 亿元，较上年同期增长 0.4%。扣除非经常性损益后的净利润为 13.89 亿元，比上年同期（14 亿元）下降 0.94%。2022 年单票收入止颓。年单票收入止颓。全口径单票收入约 2.60 元，同比上涨约 21%，较上年同期止跌回升，从 2022年 3 月份开始，韵达连续 10 个月单票收入的同比增速高达 20%左右，主要原因是公司积极改善客户结构和包裹结构，以及菜鸟裹裹业务结算口径发生变化。2023 年 7 月 21 日 韵达股份 61 图表图表136.韵达韵达快递业务量快递业务量 图表图表137.公司单票收入公司单票收入（元）（元）资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 2023Q1 公司盈利能力得到修复。公司盈利能力得到修复。2023Q1 公司完成业务量 38.72 亿票，同比下降 11.21%；完成营业收入 104.75 亿元，同比下降 9.38%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比增长 2.96%。公司逐步优化客户结构，剔除低质件量，加强战略聚焦。公司短期以数量换质量，以数量换盈利。3.成本结成本结构：努力重塑成本领先优势构：努力重塑成本领先优势 从成本结构看，韵达单票运输与中转成本从从成本结构看，韵达单票运输与中转成本从 2018 年起逐年下降，直到年起逐年下降，直到 2021 年运费与中心操作费用年运费与中心操作费用分别是分别是 0.51 元和元和 0.31 元，与中通和圆通基本持平。韵达在中转和运输环节的持续投入提高了快递运元，与中通和圆通基本持平。韵达在中转和运输环节的持续投入提高了快递运转的效率，也降低了成本。公司转的效率，也降低了成本。公司 2022 年受疫情冲击影响，成本端表现不佳，单票运费、中转费达到年受疫情冲击影响，成本端表现不佳，单票运费、中转费达到0.61 元和元和 0.38 元，同比分别上涨元，同比分别上涨 20.73%和和 22.08%。图表图表138.2018-2022韵达单票成本结构韵达单票成本结构（元）（元）图表图表139.韵达单票运输与中转成本韵达单票运输与中转成本（元）（元）资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 2023 年，随着能源价格持续回落，以及疫情干扰业务运行等超预期因素的消退，公司单票人均成本有望重新回到下降通道，单票运输成本、固定资产折旧成本、单票人力成本有望得到优化。随着公司业务量逐渐恢复，规模效应与集约效应有望释放产能优势，扩大成本边际优势。公司资本开支与费用下降。公司资本开支与费用下降。2021 年顺丰、中通、韵达、圆通、申通资本开支现金分别为 192.0、93.3、84.3、55.6 及 28.7 亿元，同比分别增长 56.5%、1.1%、40.4%、6.6%、19.8%，头部快递企业中通、圆通资本开支速度显著放缓。21 年的资本开支的高峰中，快递企业不断加大枢纽节点、新型数智化快递基础设施和综合立体式运输体系的建设力度，到 2022 年，资本开支规模逐渐放缓。2022 年韵达的资本开支为 35.24 亿元，同比下降 58.2%。2023 年 Q1 资本开支为 7.35 元，同比下降 46.4%，开支进一步放缓。2023 年 7 月 21 日 韵达股份 62 图表图表140.韵达股份各季度资本开支及变化韵达股份各季度资本开支及变化 图表图表141.韵达股份各年度资本开支及变化韵达股份各年度资本开支及变化 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 4.展望：经济复展望：经济复苏苏 费用降低费用降低 负债减轻，阵痛后或体现长期竞争力负债减轻，阵痛后或体现长期竞争力 随着快递行业逐渐步入旺季，韵达盈利能力有望迎来拐点。随着快递行业逐渐步入旺季，韵达盈利能力有望迎来拐点。步入 23 年 3 月，韵达仍未避免下滑趋势，快递业务收入与业务量继续受阻。3 月，韵达快递服务业务收入为 36.65 亿元，同比下降 10.65%；完成业务量 14.48 亿票，同比下降 8.47%。但从 23 年第一季度整体来看，公司完成快递量 38.27 亿票，同比下降 11.21%，与 22 年第四季度相比，同比下降的趋势逐渐缓和。截至 2023 年 4 月，公司快递业务量迎来增长拐点，当月快递业务量达到 14.55 亿票，同比增长 28.53%，随着传统旺季的到来，公司今年第二季度业务量与收入的增长后劲可期。图表图表142.韵达股份快递业务量季度变化韵达股份快递业务量季度变化 图表图表143.韵达股份快递业务量月度变化韵达股份快递业务量月度变化 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 投产周期结束，负债有望减轻。投产周期结束，负债有望减轻。公司对枢纽转运中心、设备智能化、数字化信息化建设的投入逐渐见效，随着投产周期的结束，资本开支降低，资产负债率有望下行。公司于 2023 年 4 月 11 日拟募资总额不超过 24.50 亿元的可转债，将全部用于分拣设备自动化升级项目，主要用于交叉带设备的采购和升级，如可转债成功转股，将减少债务总量，降低财务费用，公司债务压力有望减轻。2023 年，预计年，预计公司公司派件综合服务成本方面不会有明显波动；随着油价运费的下行，运输成本有望改派件综合服务成本方面不会有明显波动；随着油价运费的下行，运输成本有望改善；转运中心分拣效率的突破让单票中转成本将得到改善；在单价保持稳定的情况下，单票毛利有善；转运中心分拣效率的突破让单票中转成本将得到改善；在单价保持稳定的情况下，单票毛利有望回升，盈利能力将进一步修复。望回升，盈利能力将进一步修复。5.盈利预测与估值盈利预测与估值 快递业务：快递业务：2023 年快递服务行业增长仍具备较强韧性，行业业务量将保持双位数以上增长，由于公司去年关闭了大量网点，为了优化客户结构并剔除低质量业务，公司正在逐步加强战略聚焦，业务量增速。基于这一背景，我们进行以下假设：2023-2025 年件量增速为 7.00%/8.50%/9.00%，单票收入增速为 4.50%/3.30%/4.90%，对应 2023-2025 年快递业务收入为 502.53/563.04/643.61 亿元。物料销售收入：物料销售收入：考虑到快递业务的回暖将带动物料销售的增长，基于此，我们假设 2023-2025 年物料销售收入增速为 5.00%/5.00%/5.00%。基于以上假设，我们预测公司基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年营业总收入为年营业总收入为 537.09/606.30/700.95 亿元。亿元。2023 年 7 月 21 日 韵达股份 63 图表图表144.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元)344.04 335.00 417.29 474.34 537.09 606.30 700.95 YOY(%)148.30 (2.63)24.56 13.67 13.23 12.89 15.61 总毛利(亿元)45.24 31.80 37.78 43.32 64.40 74.41 95.32 毛利率(%)13.15 9.49 9.05 9.13 11.99 12.27 13.60 快递服务收入（亿元）323.96 316.63 394.32 449.57 502.53 563.04 643.61 YOY(%)158.00 (2.00)25.00 14.00 12.00 12.00 14.00 毛利(亿元)40.60 24.64 32.29 37.73 50.77 54.27 63.76 毛利率(%)12.50 7.80 8.20 8.40 10.10 9.60 9.90 件量（亿）100.30 141.44 184.02 176.09 188.42 204.43 222.83 YOY(%)43.59 41.02 30.10 (4.31)7.00 8.50 9.00 单票收入（元）3.18 2.24 2.14 2.55 2.67 2.75 2.89 YOY(%)0.00 (29.80)(4.30)19.20 4.50 3.30 4.90 物料销售收入（亿元）9.90 5.57 1.17 0.65 0.68 0.72 0.75 YOY(%)39.20 (43.70)(79.00)(44.40)5.00 5.00 5.00 毛利(亿元)5.80 3.94 0.53 0.15 0.28 0.40 0.50 毛利率(%)58.60 70.70 45.30 23.10 41.40 55.30 66.00 其他收入（亿元）10.18 12.80 21.80 24.12 33.88 42.54 56.59 YOY(%)73.72 25.74 70.31 10.64 40.48 25.56 33.02 毛利(亿元)2.88 3.22 4.96 5.45 13.35 19.75 31.06 毛利率(%)28.29 25.16 22.75 22.60 39.39 46.42 54.88 资料来源：公司公告，中银证券 根据以上盈利预测结果，我们预计公司 2023-2025 年的营业收入为 537.09/606.30/700.95 亿元，同比增长 13.2%/12.9%/15.6%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 26.00/32.21/45.34 亿元，同比增长75.30%/23.90%/40.80%，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.90/1.11/1.56 元/股，对应 10.9/8.8/6.3倍 PE。我们预计公司 2023-2025 的 PB 为 1.5 倍、1.3 倍、1.1 倍，首次覆盖给予增持增持评级。图表图表145.分拆业务盈利预测（人民币：百万）分拆业务盈利预测（人民币：百万）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（人民币 百万）41,729 47,434 53,709 60,630 70,095 增长率（%）24.6 13.7 13.2 12.9 15.6 EBITDA（人民币 百万）3,902 4,525 6,870 7,674 8,968 归母净利润（人民币 百万）1,477 1,483 2,600 3,221 4,534 增长率（%）5.1 0.4 75.3 23.9 40.8 最新股本摊薄每股收益（人民币）0.51 0.51 0.90 1.11 1.56 市盈率(倍)19.2 19.2 10.9 8.8 6.3 市净率（倍）1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA（倍）17.8 11.6 4.8 3.6 2.3 每股股息(人民币)0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率（%）0.3 0.4 0.9 1.2 1.6 资料来源：公司公告，中银证券 股票价格截至2023年7月18日 可比公司估值对比方面，我们选取从事快递物流服务业务的公司，包括顺丰控股、圆通速递、中通快递、申通快递和德邦快递进行对比分析，得到其 2023-2025 年平均值 P/E 为 19.4 倍、14.6 倍、11.8 倍。对比韵达股份 2023-2025 年 P/E 分别为 10.9 倍、8.8 倍、6.3 倍，公司估值处于相对合理区间。2023 年 7 月 21 日 韵达股份 64 图表图表146.可比公司相对估值可比公司相对估值 PE ROE(%)代码代码 简称简称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2057.HK 中通快递 22.96 18.43 15.33 12.96 12.60 13.60 14.23 14.58 002352.SZ 顺丰控股 45.80 26.00 20.13 16.12 7.16 9.41 11.00 12.32 600233.SH 圆通速递 17.63 12.29 10.28 9.05 14.70 14.63 15.32 15.32 002486.SZ 申通快递 54.96 23.48 14.66 10.41 3.52 8.33 12.17 14.85 603056.SH 德邦股份 32.97 16.83 12.56 10.45 9.37 12.85 14.93 15.34 平均数 34.86 19.41 14.59 11.80 9.47 11.76 13.53 14.48 002120.SZ 韵达股份 19.16 10.93 8.82 6.27 8.74 13.46 14.51 17.26 资料来源：万得，中银证券 注：可比公司数据来自万得一致预测，截止时间2023年7月18日 6.风险提示风险提示 价格战恶化。价格战恶化。快递公司 23 年第一季度单票价格出现普遍下滑，头部公司进入存量市场争夺阶段，有可能引起恶性价格战，对公司经营产生不利影响。燃油价格大幅上升风险。燃油价格大幅上升风险。燃油成本的波动将影响快递公司的中转及运输成本，一定程度上波及到快递企业的利润水平。鉴于全球政治和经济形势日趋复杂，未来燃油价格的走势存在较大的不确定性，如果燃油价格上涨，将对公司的运输成本控制带来压力。宏观经济不及预期。宏观经济不及预期。宏观经济的衰弱将影响电商需求，将对快递业的发展以及公司的业绩造成不利影响。监管政策出现变化。监管政策出现变化。如果监管法规或行业标准发生重大变化而企业未能及时作出相应调整，或者国家对快递行业的政策支持减少且现有支持政策的执行效果不如预期，都可能对企业的经营业绩产生不利影响。人工成本增加。人工成本增加。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。2023 年 7 月 21 日 韵达股份 65 Table_FinchinaDetail_index2 利润表利润表(人民币人民币 百万百万)现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万)年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 41,729 47,434 53,709 60,630 70,095 净利润 1,496 1,501 2,634 3,263 4,594 营业收入 41,729 47,434 53,709 60,630 70,095 折旧摊销 2,309 2,790 3,292 3,459 3,142 营业成本 37,951 43,102 47,269 53,188 60,563 营运资金变动(334)(71)1,299 397 1,738 营业税金及附加 107 131 143 162 187 其它(482)1,071 271 41(1)销售费用 317 413 438 495 572 经营活动现金流经营活动现金流 2,989 5,291 7,496 7,160 9,473 管理费用 1,467 1,553 1,823 2,058 2,380 资本支出(8,245)(3,524)(1,706)(1,713)(1,713)研发费用 267 308 340 384 444 投资变动 (559)4,031(70)(70)财务费用 214 461 363 199 102 其他 281 151 150 134 其他收益 5 5 5 5 5 投资活动产生的现金流投资活动产生的现金流(5,857)(3,802)2,477(1,633)(1,649)资产减值损失 0(41)(20)(31)(25)银行借款 509 373(442)0 0 信用减值损失(27)(150)(97)(97)(97)股权融资(902)(1,184)(265)(328)(461)资产处置收益 56 9 0 0 0 其他 2,683 98(1,065)(74)(165)公允价值变动收益(95)31 0 0 0 筹资活动现金流筹资活动现金流 2,290(713)(1,772)(402)(626)投资收益 124 118 170 160 143 净现金流净现金流(577)777 8,201 5,124 7,197 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 1,927 1,973 3,390 4,181 5,873 营业外收入 15 24 19 22 21 财务指标财务指标 营业外支出 77 58 68 63 65 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,865 1,939 3,342 4,140 5,828 成长能力成长能力 所得税 369 438 708 877 1,234 营业收入增长率(%)24.6 13.7 13.2 12.9 15.6 净利润 1,496 1,501 2,634 3,263 4,594 营业利润增长率(%)8.8 2.4 71.8 23.3 40.5 少数股东损益 19 18 34 42 60 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率(%)5.1 0.4 75.3 23.9 40.8 归母净利润 1,477 1,483 2,600 3,221 4,534 息税前利润增长(%)4.6 9.0 106.2 17.8 38.2 EBITDA 3,902 4,525 6,870 7,674 8,968 息税折旧前利润增长(%)31.1 16.0 51.8 11.7 16.9 EPS(最新股本摊薄，元)0.51 0.51 0.90 1.11 1.56 EPS(最新股本摊薄)增长(%)5.1 0.4 75.3 23.9 40.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力获利能力 息税前利润率(%)3.8 3.7 6.7 7.0 8.3 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)营业利润率(%)4.6 4.2 6.3 6.9 8.4 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率(%)9.1 9.1 12.0 12.3 13.6 流动资产流动资产 11,680 12,918 17,570 22,767 30,799 归母净利润率(%)3.5 3.1 4.8 5.3 6.5 现金及等价物 3,174 3,907 12,108 17,233 24,430 ROE(%)9.4 8.7 13.5 14.5 17.3 应收帐款 1,507 1,367 1,887 1,787 2,460 ROIC(%)4.9 4.8 11.9 15.3 24.8 应收票据 0 0 0 0 0 偿债能力偿债能力 存货 181 208 218 262 285 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 预付账款 284 424 353 521 474 净负债权益比 0.5 0.4(0.1)(0.3)(0.5)合同资产 0 0 0 0 0 流动比率 1.0 1.0 1.2 1.5 1.8 其他流动资产 6,535 7,011 3,004 2,965 3,150 营运能力营运能力 非流动资产非流动资产 24,345 25,155 23,624 21,965 20,572 总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 长期投资 2,201 2,283 2,433 2,513 2,593 应收账款周转率 38.2 33.0 33.0 33.0 33.0 固定资产 13,816 13,785 15,096 14,383 13,152 应付账款周转率 9.5 9.8 10.1 10.1 10.3 无形资产 4,227 4,308 4,176 4,054 3,930 费用率费用率 其他长期资产 4,100 4,779 1,920 1,015 897 销售费用率(%)0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 资产合计资产合计 36,025 38,073 41,195 44,732 51,372 管理费用率(%)3.5 3.3 3.4 3.4 3.4 流动负债流动负债 11,853 13,023 14,255 15,078 17,475 研发费用率(%)0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 短期借款 2,028 1,895 2,000 2,000 2,000 财务费用率(%)0.5 1.0 0.7 0.3 0.1 应付账款 5,009 4,681 5,946 6,012 7,604 每股指标每股指标(元元)其他流动负债 4,816 6,446 6,309 7,066 7,870 每股收益(最新摊薄)0.5 0.5 0.9 1.1 1.6 非流动负债非流动负债 8,285 7,966 7,487 7,265 7,376 每股经营现金流(最新摊薄)1.0 1.8 2.6 2.5 3.3 长期借款 142 647 100 100 100 每股净资产(最新摊薄)5.4 5.8 6.7 7.7 9.1 其他长期负债 8,143 7,319 7,387 7,165 7,276 每股股息 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 负债合计负债合计 20,138 20,989 21,742 22,343 24,851 估值比率估值比率 股本 2,903 2,902 2,902 2,902 2,902 P/E(最新摊薄)19.2 19.2 10.9 8.8 6.3 少数股东权益 96 107 141 184 243 P/B(最新摊薄)1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 归属母公司股东权益 15,790 16,976 19,312 22,205 26,278 EV/EBITDA 17.8 11.6 4.8 3.6 2.3 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 36,025 38,073 41,195 44,732 51,372 价格/现金流(倍)9.5 5.4 3.8 4.0 3.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 7 月月 21 日日 02057.HK 买入买入 市场价格市场价格:港币港币 209.20 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(3.4)(3.0)(7.4)0.5 相对恒生指数(13.0)(3.0)(7.4)(5.4)发行股数(百万)827.77 流通股(百万)620.84 总市值(港币 百万)172,996.54 3 个月日均交易额(港币 百万)23.60 主要股东 Zto Lms Holding Limited 25.9 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年7月18日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输：物流交通运输：物流 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 中通快递中通快递-SW 电商快递行业优质标的，产业链大而强 公司是电商快递行业龙头，是一家以快递为核心业务，集跨境、快运、商业、公司是电商快递行业龙头，是一家以快递为核心业务，集跨境、快运、商业、云仓、航空、冷链、金融、智能、兔云仓、航空、冷链、金融、智能、兔喜社区生活服务、中快数字营销等生态喜社区生活服务、中快数字营销等生态版块于一体的综合物流服务企业，市占率长期位于行业头名。版块于一体的综合物流服务企业，市占率长期位于行业头名。2023Q1 公司完公司完成业务量成业务量 62.97 亿票，同比增长亿票，同比增长 20.4%，我们假设，我们假设 2023-2025 年件量增速为年件量增速为17%/13%/11%，单票收入增速为，单票收入增速为 2%/2%/2%，对应，对应 2023-2025 年营业收入年营业收入为为 418.72/479.88/541.42 亿元。首次覆盖给予亿元。首次覆盖给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 疫情阴影下业绩逆势上行，公司盈利能力独占行业鳌头：疫情阴影下业绩逆势上行，公司盈利能力独占行业鳌头：公司 2022 年实现营业收入为 353.77 亿元，同比增长 16.30%；快递业务量完成 243.89亿件，同比增长 9.40%，实现归属于母公司股东净利润 68.09 亿元，同比增长 43.20%，2023Q1，公司完成营业收入 89.83 亿元，同比增长 13.65%；实现归母净利润 16.70 亿元，同比增长 84.31%。公司是通达系中规模最大、盈利能力最强的企业。快递网络大而强，产能充足，规模壁垒打造成本优势。快递网络大而强，产能充足，规模壁垒打造成本优势。截至 2022 年，中通拥有网点数量 31000 余个，分拣中心 97 个，直接网络合作伙伴约 5900名，干线运输路线 3750 余条，干线车辆数量超 11000 辆，其中约有 9700辆为车长 15 至 17 米的高运力车型。庞大的快递网络保证公司能够以低成本高效益运转，2022 年中通单票快递成本为 0.83 元/票，为行业领先水平。公司资金状况良好，得以支撑企业不断投资及扩充产能。公司资金状况良好，得以支撑企业不断投资及扩充产能。公司 2022 年经营性现金流大幅增长，从 2021 年的 72.2 亿元上升到 2022 年的 114.99 亿元，增幅达 59%，良好的资金状况得以支撑公司在未来进一步进行投资及扩充产能。估值估值 考虑单票价格保持稳定以及公司持续降本增效，预计 2023-2025 年收入分别为 418.72、479.88、541.42 亿元，归母净利润分别为 79.27、98.14、114.99亿元；EPS 分别为 9.58、11.86、13.89 元，对应 19.98/16.13/13.77 倍 PE。首次覆盖，给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 宏观经济下滑、政策管控风险、价格战恶化。Table_FinchinaSimple_index3 投资摘要投资摘要 年结日年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)30,406 35,377 41,872 47,988 54,142 增长率(%)20.59 16.35 18.36 14.60 12.83 EBITDA(人民币 百万)7,780 10,509 15,895 18,274 20,356 归母净利润(人民币 百万)4,755 6,809 7,927 9,814 11,499 增长率(%)10.26 43.20 16.42 23.81 17.17 最新股本摊薄每股收益(人民币)5.74 8.23 9.58 11.86 13.89 市盈率(倍)33.30 23.25 19.98 16.13 13.77 市净率(倍)3.26 2.93 2.65 2.37 2.11 每股股息(人民币)1.64 1.60 2.75 3.40 3.99 股息率(%)0.86 0.84 1.44 1.78 2.09 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(26%)(16%)(6%)4%Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 中通快递-SW 恒生指数 2023 年 7 月 21 日 中通快递-SW 67 1.历史沿革：公司持续扩张产能，规规模效应下打造成本优势历史沿革：公司持续扩张产能，规规模效应下打造成本优势 2002 年，中通快递在上海市闸北区普善路 290 号宣告成立。2013 年，公司完成业务重组，获得红杉资本 3000 万美元注资。2016 年，公司成功登录美国纽约证券交易所，创当年美国证券市场最大规模 IPO。2020 年，公司赴港上市成功，成为首家同时在美国、中国香港两地上市的快递企业。2022年，快递件量达到 244 亿件，同比增长 9.4%，市占率领先行业。图表图表147.中通快递历史沿革中通快递历史沿革 资料来源：公司公告，中银证券 中通快递公司的实际控制人为赖梅松先生，阿里巴巴是公司的第二大股东。截至 2023 年 3 月 31 日，赖梅松先生持有公司合计股份占 25.48%，投票权比例达 77.6%，对中通拥有实际控制权。第二大股东赖建法先生持股数为 6623.26 万，占比为 8.03%。阿里巴巴持股数为 5787.04 万，持股比例为 7.02%。王吉雷先生持股数为 4208.73 万，持股比例为 5.10%。图表图表148.中通快递股权架构示意图中通快递股权架构示意图 资料来源：公司公告，中银证券 截至2023年3月31日 图表图表149.中通中通快递快递主要股东主要股东 股东名称股东名称 持股数量持股数量 占总股本（占总股本（%）较上期变动较上期变动（%）赖梅松 2.10 亿 25.48(0.99)阿里巴巴集团控股有限公司 5,787.04 万 7.02 0.25 赖建法 6,625.26 万 8.03(0.24)王吉雷 4,208.73 万 5.10 0.78 资料来源：公司公告，中银证券 截至2023年3月31日 后发制人：中通的经营优势来源于对物流资产的持续投入与加盟商网络的管理。后发制人：中通的经营优势来源于对物流资产的持续投入与加盟商网络的管理。中通在 2016 年-2017年间大力推进中转自动化，分拣效率的提升带动了人工成本的降低，员工劳动强度大幅度下降，对于操作熟练度要求大幅度降低，改善了服务质量。中通中转自营率较高，这让转运中心的自动化与智能化更加容易推进，通过有效控制中转环节的效率和质量，公司降低了单件中心操作成本。中转运输方面，中通的干线运输自营率较高，这解决了外包运输车队运行不稳定、旺季车辆保障不足、单车装载率低以及运输时效慢等问题，自有车辆占比的提升保障了中转运输质量以及单位成本。2023 年 7 月 21 日 中通快递-SW 68 从设备投资的角度看，从设备投资的角度看，2016 年到年到 2017 年中通在机械年中通在机械、运输运输及其他设备及其他设备的投资的投资高达高达 28 亿元亿元，对资产，对资产的提前布局扩张了产能，在规模经济增强效应下迎来了成本端红利。的提前布局扩张了产能，在规模经济增强效应下迎来了成本端红利。中通在 2014-2016 年间年陆续收购网络合作伙伴，主要加盟商转变为公司股东，同建共享机制将总部与加盟商绑定，除此之外中通定期对加盟商进行业绩考核保障加盟商服务质量。图表图表 150.中通总市值变化中通总市值变化 资料来源：IFIND，中银证券 中通拥有业内最高的业务量以及最低的单票成本，具备发动中通拥有业内最高的业务量以及最低的单票成本，具备发动“价格战价格战”的主动权。的主动权。2020 年中通市占率达到 20.4%，快递业务量达到 170 亿件，比行业第二的韵达多 28 亿件。2020 年第二季度开始，单票价格跌幅扩大，中通快递为了维持行业竞争力不断降低单票价格，这导致中通的包裹投递量上升的同时，利润并没有显著增长。公司 20 年第四季度营收为人民币 82.571 亿元，同比增长 20.6%；净利润为人民币 12.92 亿元，较 2019 年同期 23.17 亿元人民币下降 44.30%；毛利润为 18.58 亿元人民币，较 2019 年同期 19.96 亿元人民币下降 6.90%。中通在业内具备最丰富的现金流以及良好的单件盈利能力，能够维持业务量的高速增长，在价格战的压力下，中通的盈利与现金流减少的幅度是最小的，这点也体现在公司的市值上。2.盈利能力：公司盈利能力优秀，盈利能力：公司盈利能力优秀，23年年Q1毛利率达毛利率达28.1%业绩逆势上行，疫情阴影下依旧表现业绩逆势上行，疫情阴影下依旧表现优秀优秀。2022年中通快递营业收入为 353.8亿元，同比增长 16.3%；毛利润为 90.4 亿元，同比增长 37.2%，市场份额增加 1.5 个百分点至 22.1%，独占行业鳌头。全国全年快递业务量完成 1105.8 亿件，行业平均增速为 2.1%，而中通快递实现了 244 亿件的包裹量，同比增长 9.4%，高于行业平均增速 7.3 个百分点。受疫情反复及外部环境影响下，行业整体增速放缓，面对多变的挑战，中通在保障运营网络稳定的情况下依旧实现业务量、市场份额及利润“三重增长”的目标。我们认为随着行业格局分化愈发明朗，中通快递将在服务质量、业务量及盈利上取得进一步优势。图表图表151.2022年年中通中通营业收入营业收入及及增长情况增长情况 图表图表152.毛利率持续上涨毛利率持续上涨（%）资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 2023 年 7 月 21 日 中通快递-SW 69 单票收入稳中有升，成本结构稳定。单票收入稳中有升，成本结构稳定。中通快递 22 年业务单票收入为 1.33 元，同比上涨一毛，增长8.1%。单票收入的上涨抵消了燃油成本上涨及业务量增长放缓所致的单位成本 2 分钱的上涨，而管理费用占营收比重 5.4%，与 2021 持平。随着消费持续复苏，在规模效益的助力下单票经济效益将随着消费持续复苏，在规模效益的助力下单票经济效益将持续改善，在快递行业提质增效的发展基础下，快递单票价格将维持稳定。持续改善，在快递行业提质增效的发展基础下，快递单票价格将维持稳定。图表图表153.公司单票收入同比增长趋势明显公司单票收入同比增长趋势明显 图表图表154.中通中通业务量增速高于行业平均水平业务量增速高于行业平均水平 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 盈利能力和利润率保持坚挺，经营性利润与净利润皆有大幅上涨。盈利能力和利润率保持坚挺，经营性利润与净利润皆有大幅上涨。2022 年公司毛利润为 90.4 亿元，同比增长 37.2%；经营性利润为 77.4 亿元，同比增长 40.6%；调整后净利润为 68.1 亿元，同比增长68.1 亿元。分季度来看，公司各项盈利指标跟 21 年同期相比增长率也是有大幅提高，在疫情影响的大背景下依旧实现了盈利能力的修复，体现了公司的经营模式在突发事件中依旧稳定可靠。图表图表155.公司经营性利润与利润率季度数据公司经营性利润与利润率季度数据 图表图表156.毛利和毛利率毛利和毛利率 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 公司毛利及毛利率的上涨主要因为 3 个利好因素：（1）业务量的持续增长；（2）单票收入的提升；（3）成本效益提升。3.成本结构：规模壁垒打造成本优势成本结构：规模壁垒打造成本优势 中通不断优化快递网络、扩充产能，保证公司能够以低成本高效益运转，形成经营性现金流、资本开支、单件成本降低的良性循环，强大的融资能力为公司提供了强大的资金支持。2022 年中通的单票快递成本为 0.83 元/票，跟 21 年持平。管理优势、资本投入的先发优势、积累的规模优势和稳定的财务和运营情况相互结合提高了企业的成本效率，让企业在价格战中占据优势，在价格战后能迅速进行利润修复。2023 年 7 月 21 日 中通快递-SW 70 图表图表157.中通快递业务成本结构中通快递业务成本结构（元）（元）图表图表158.公司财务状况公司财务状况（亿元）（亿元）资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 成本方面公司在运输环节实现了自有高运力车辆占比、车辆装载率的提升，成本方面公司在运输环节实现了自有高运力车辆占比、车辆装载率的提升，这抵消了油价上涨的影响，22 年单票运输成本比 21 年下降了一分钱；而分拨成本方面由于临时工使用人数的减少、自动化分拣设备数量及场地增加导致的相关折旧与摊销成本增加和人均薪资上涨的影响下，导致单票分拨成本上升了两分钱，总体而言，公司在成本方面运行保持平稳。公司资金状况良好，得以支撑企业不断投资及扩充产能。公司资金状况良好，得以支撑企业不断投资及扩充产能。2022 年经营性现金流大幅增长，从 2021年的 72.2 亿元上升到 2022 年的 114.79 亿元，增幅达 59%。资本开支方面，2022 年公司对厂房、设备和车辆以及土地使用权的投资放缓，开支减少了 20.94 亿元，下降 22%，从整体的资金状况来看，公司的资金（包括现金及现金等价物、限制性现金和长、短期投资）得到改善，2022 年达到了 256.64亿元。良好的资金状况得以支撑公司在未来进一步进行投资及扩充产能。图表图表 159.中通单票成本下降趋势显著中通单票成本下降趋势显著 资料来源：公司公告，中银证券 持续创新驱动成本及运营效率的领先地位。持续创新驱动成本及运营效率的领先地位。截至 2022 年，中通拥有网点数量 31000 余个，分拣中心98 个，直接网络合作伙伴约 5900 名，干线运输路线 3750 余条，干线车辆数量超 11000 辆，其中约有 9700 辆为车长 15 至 17 米的高运力车型。公司还通过开发先进的软件，基于数据的算法、实时分析和校准来支持高速分拣。4.盈利预测与估值盈利预测与估值 快递服务：快递服务：2023 年快递行业增长仍具备较强韧性，业务量将保持双位数以上增长，公司 2023Q1业务量保持高速增长，基于此，我们假设 2023-2025 年件量增速为 17.00%/13.00%/11.00%，单票收入增速为 2.00%/2.00%/2.00%，对应 2023-2025 年快递服务收入为 388.76/448.08/507.32 亿元。2023 年 7 月 21 日 中通快递-SW 71 货运代理服务：货运代理服务：考虑到国际空运、海运市场价格保持平稳，预计 23 年国际及航空业务将稳步发展，基于此，我们假设 2023-2025 年货代业务收入增速为 4.00%/4.00%/4.00%，对应 2023-2025 年货代业务收入为 12.61/13.12/13.65 亿元。物料销售服务：物料销售服务：考虑到快递业务的回暖将带动物料销售的增长，基于此，我们假设 2023-2025 年物料销售服务收入增速为 8.40%/9.80%/10.20%，对应 2023-2025 年物料销售服务收入为15.00/16.48/18.16 亿元。基于以上假设，我们预测公司基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年营业总收入为年营业总收入为 418.72/479.88/541.42 亿元。亿元。图表图表160.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元)221.10 252.14 304.06 353.77 418.72 479.88 541.42 YOY(%)25.59 14.04 20.59 16.35 18.36 14.60 12.83 总毛利(亿元)66.21 58.37 65.89 90.39 109.73 131.17 150.81 毛利率(%)29.95 23.15 21.67 25.55 26.21 27.33 27.85 快递服务收入（亿元）196.06 219.00 274.51 325.76 388.76 448.08 507.32 YOY(%)27.31 11.70 25.35 18.67 19.34 15.26 13.22 毛利(亿元)80.31 79.79 91.89 122.50 152.42 181.84 212.71 毛利率(%)40.96 36.43 33.47 37.60 39.21 40.58 41.93 件量（亿）121.21 170.03 222.89 243.89 285.35 322.45 357.92 YOY(%)42.20 40.28 31.09 9.42 17.00 13.00 11.00 单票收入（元）1.62 1.29 1.23 1.34 1.36 1.39 1.42 YOY(%)(10.47)(20.37)(4.38)8.45 2.00 2.00 2.00 货运代理服务收入（亿元）12.36 18.63 15.30 12.13 12.62 13.12 13.65 YOY(%)(3.30)50.70 (17.90)(20.70)4.00 4.00 4.00 毛利(亿元)0.26 1.50 2.03 0.76 1.06 2.93 4.28 毛利率(%)2.10 8.10 13.30 6.20 8.40 22.30 31.40 物料销售服务收入（亿元）10.90 11.34 12.31 13.85 15.00 16.48 18.16 YOY(%)34.10 4.00 8.60 12.50 8.40 9.80 10.20 毛利(亿元)5.46 7.42 8.82 9.21 10.47 11.64 12.72 毛利率(%)50.10 65.50 71.60 66.50 69.70 70.60 70.10 其他收入（亿元）1.78 3.18 1.94 2.04 2.34 2.20 2.30 YOY(%)57.70 78.70 (38.90)5.10 15.00 (6.30)4.60 毛利(亿元)(19.82)(30.34)(36.84)(42.08)(54.22)(65.24)(78.90)毛利率(%)(1,114.7)(955.0)(1,898.6)(2,063.0)(2,312.6)(2,969.0)(3,433.0)资料来源：公司公告，中银证券 我们预计公司2023-2025年的营业收入为418.72/479.88/541.42亿元，同比增长18.36%/14.60%/12.83%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 79.27/98.14/114.99 亿元，同比增长 16.42%/23.81%/17.17%，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 9.58/11.86/13.89 元/股，对应 19.98/16.13/13.77 倍 PE。我们预计公司 2023-2025 的 PB 为 2.65 倍、2.37 倍、2.11 倍，首次覆盖给予买入买入评级。2023 年 7 月 21 日 中通快递-SW 72 图表图表161.分拆业务盈利预测（人民币：百万）分拆业务盈利预测（人民币：百万）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 30,405.84 35,377.00 41,872.32 47,987.66 54,142.07 增长率(%)20.59 16.35 18.36 14.60 12.83 归属于母公司股东利润 4,754.83 6,809.06 7,926.86 9,813.98 11,499.36 增长率(%)10.26 43.20 16.42 23.81 17.17 每股收益 EPS(元)5.74 8.23 9.58 11.86 13.89 每股股利 DPS(元)1.64 1.60 2.75 3.40 3.99 每股净资产 BPS(元)58.76 65.27 72.10 80.55 90.45 每股经营现金流(元)8.72 13.87 18.85 20.48 22.66 销售毛利率(%)21.67 25.55 26.21 27.33 27.85 销售净利率(%)15.46 18.82 18.74 20.24 21.02 净资产收益率(ROE)(%)9.78 12.60 13.28 14.72 15.36 投入资本回报率(ROIC)(%)14.42 16.42 16.12 20.55 25.68 市盈率(P/E)33.30 23.25 19.98 16.13 13.77 市净率(P/B)3.26 2.93 2.65 2.37 2.11 股息率(分红/股价)(%)0.86 0.84 1.44 1.78 2.09 资料来源：公司公告，中银证券 股票价格截至2023年7月18日 可比公司估值对比方面，我们选取从事快递物流服务业务的公司，包括顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递和德邦快递进行对比分析，得到其 2023-2025 年平均值 P/E 为 17.97 倍、13.25 倍、10.68 倍。对比中通快递 2023-2025 年 P/E 分别为 19.98 倍、16.13 倍、13.77 倍，公司估值处于相对合理区间。图表图表162.可比公司相对估值可比公司相对估值 PE ROE(%)代码代码 简称简称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002352.SZ 顺丰控股 45.80 26.00 20.13 16.12 7.16 9.41 11.00 12.32 002120.SZ 韵达股份 28.14 11.26 8.60 7.39 8.74 13.14 15.06 15.29 002486.SZ 申通快递 54.96 23.48 14.66 10.41 3.52 8.33 12.17 14.85 603056.SH 德邦股份 32.97 16.83 12.56 10.45 9.37 12.85 14.93 15.34 600233.SH 圆通速递 17.63 12.29 10.28 9.05 14.70 14.63 15.32 15.32 平均数 35.90 17.97 13.25 10.68 8.70 11.67 13.70 14.62 2057.HK 中通快递 23.25 19.98 16.13 13.77 12.60 13.28 14.72 15.36 资料来源：万得，中银证券 注：可比公司数据来自万得一致预测，截止时间2023年7月18日 5.风险提示风险提示 价格战恶化。价格战恶化。快递公司 23 年第一季度单票价格出现普遍下滑，头部公司进入存量市场争夺阶段，有可能引起恶性价格战，对公司经营产生不利影响。燃油价格大幅上升风险。燃油价格大幅上升风险。燃油成本的波动将影响快递公司的中转及运输成本，一定程度上波及到快递企业的利润水平。鉴于全球政治和经济形势日趋复杂，未来燃油价格的走势存在较大的不确定性，如果燃油价格上涨，将对公司的运输成本控制带来压力。宏观经济不及预期。宏观经济不及预期。宏观经济的衰弱将影响电商需求，将对快递业的发展以及公司的业绩造成不利影响。监管政策出现变化。监管政策出现变化。如果监管法规或行业标准发生重大变化而企业未能及时作出相应调整，或者国家对快递行业的政策支持减少且现有支持政策的执行效果不如预期，都可能对企业的经营业绩产生不利影响。人工成本增加。人工成本增加。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。2023 年 7 月 21 日 中通快递-SW 73 Table_FinchinaDetail_index3 损益表损益表(人民币 百万)资产负债表资产负债表(人民币 百万)年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 30,406 35,377 41,872 47,988 54,142 经营活动现金流经营活动现金流 7,220 11,479 15,603 16,950 18,755 营业成本 23,816 26,338 30,899 34,871 39,061 投资活动现金流投资活动现金流(8,757)(16,042)(2,936)(1,936)(1,436)毛利润 6,589 9,039 10,973 13,117 15,081 筹资活动现金流筹资活动现金流(2,904)7,058 (8,065)(1,107)(5,546)财务费用(181)(460)394 288 243 净现金流净现金流(4,440)2,496 4,601 13,908 11,774 营业利润 6,770 9,500 10,578 12,828 14,838 流动资产流动资产 18,666 24,475 30,386 46,220 59,932 利润总额 5,739 8,286 9,469 11,719 13,729 现金及等价物 9,749 12,588 17,190 31,098 42,872 所得税 1,038 1,627 1,623 2,005 2,346 应收账款 933 819 1,165 1,335 1,506 净利润 4,701 6,659 7,847 9,715 11,383 存货 83 41 80 90 101 少数股东损益(54)(150)(80)(99)(116)其他流动资产 5,136 8,050 8,517 9,760 11,012 归母净利润 4,755 6,809 7,927 9,814 11,499 非流动资产非流动资产 44,106 54,049 50,018 44,752 38,868 EBITDA 7,780 10,509 15,895 18,274 20,356 固定资产 24,930 28,813 26,829 23,110 18,523 EPS(最新股本摊薄，元)6 8 10 12 14 无形资产 6,268 6,281 5,234 4,187 3,140 资料来源：公司公告，中银证券预测 其他长期资产 12,908 18,954 17,954 17,454 17,204 资产合计资产合计 62,772 78,524 80,404 90,972 98,801 现金流量表现金流量表(人民币 百万)流动负债流动负债 12,996 16,405 12,715 16,387 16,135 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 短期借款 3,459 5,394 0 2,000 0 经营活动现金流经营活动现金流 7,220 11,479 15,603 16,950 18,755 应付账款 2,132 2,403 2,905 3,278 3,672 投资活动现金流投资活动现金流(8,757)(16,042)(2,936)(1,936)(1,436)其他流动负债 7,405 8,608 9,810 11,109 12,463 筹资活动现金流筹资活动现金流(2,904)7,058 (8,065)(1,107)(5,546)非流动负债非流动负债 848 7,646 7,646 7,646 7,646 净现金流净现金流(4,591)2,834 4,601 13,908 11,774 长期借款 0 6,789 6,789 6,789 6,789 其他长期负债 848 857 857 857 857 负债合计负债合计 13,845 24,051 20,361 24,033 23,781 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 62,772 78,524 80,404 90,972 98,801 资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 7 月月 21 日日 002468.SZ 增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 11.22 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 9.9(2.2)(0.1)0.6 相对深圳成指 11.2 0.8 7.4 13.1 发行股数(百万)1,530.80 流通股(百万)1,492.05 总市值(人民币 百万)17,175.60 3 个月日均交易额(人民币 百万)116.74 主要股东 上海德峨实业发展有限公司 25 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年7月18日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输：物流交通运输：物流 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 申通快递申通快递 经营改善驱动业绩增长，公司上行动力充足 公司聚焦快递主赛道，坚定实施“三年百亿”产能提升计划。公司聚焦快递主赛道，坚定实施“三年百亿”产能提升计划。2022 年全年实年全年实施施 82 个产能提升项目，推动公司常态吞吐能力站上了日均个产能提升项目，推动公司常态吞吐能力站上了日均 5000 万单量级。万单量级。2023 年，将继续坚年，将继续坚定地投入基础设施建设，全年计划实施定地投入基础设施建设，全年计划实施 37 个产能提升项个产能提升项目，预计到目，预计到 2023 年底公司常态吞吐产能将达到日均年底公司常态吞吐产能将达到日均 5500 万单。万单。2023Q1公司完成业务量公司完成业务量 33.56 亿票，同比增长亿票，同比增长 24.34%。我们假设。我们假设 2023-2025 年件量年件量增速为增速为 17.00%/15.00%/12.00%，单票收入增速为，单票收入增速为 1.21%/1.08%/1.02%，对应，对应2023-2025 年营业收入为年营业收入为 397.83/462.66/523.70 亿元。亿元。首次覆盖给予首次覆盖给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 转型升级迎来收获期叠加监管政策效果显著，公司业绩扭亏为盈。转型升级迎来收获期叠加监管政策效果显著，公司业绩扭亏为盈。公司 2022 年实现营业收入为 336.71 亿元，同比增长 33.32%；快递业务量完成 129.48 亿件，同比增长 16.87%，实现归属于母公司股东净利润 2.88 亿元，同比增长 131.64%，2023Q1，公司完成营业收入 87.4 亿元，同比增长 22.25%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 24.91%。公司业绩扭转后稳中有升。公司实施网络化管理，末端网点覆盖率得到提高。公司实施网络化管理，末端网点覆盖率得到提高。公司深入实施了末端网点扁平化改革，公司网点数量快速增长，区域覆盖率得到显著提升。2022 年末，公司全网独立网点达到 4850 余家，同比增长 5.2%；地市级区域网络覆盖率达 100%，区县级区域网络覆盖率达 99.5%，服务站点及门店达到 45000 余家，全网常态快递员数量约 16.11 万人，公司快递服务网络已遍及全国。产能释放叠加规模优势，公司业绩上行动力充足。产能释放叠加规模优势，公司业绩上行动力充足。公司22年完成了 82 个产能提升项目，吞吐产能拓展至 5000 万件/日，为了提升产能利用率，公司规模诉求较强。公司 23 年 5 月完成业务量录得 15.03 亿票，同比增长 49.85%，件量带来的规模效应下有助于企业优化单票成本，进一步推动产能的释放，预计 23 年业绩进一步改善。估值估值 考虑单票价格保持稳定以及公司持续降本增效，预计 2023-2025 年收入分别为 397.83、462.66、523.70 亿元，归母净利润分别为 7.57、9.39、13.85亿元；EPS 分别为 0.49、0.61、0.90 元，对应 22.7/18.3/12.4 倍 PE。首次覆盖给予增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 宏观经济下滑、政策管控风险、价格战恶化。Table_FinchinaSimple_index4 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)25,255 33,671 39,783 46,266 52,370 增长率(%)17.1 33.3 18.2 16.3 13.2 EBITDA(人民币 百万)327 1,794 3,009 3,362 4,051 归母净利润(人民币 百万)(909)288 757 939 1,385 增长率(%)(2,603.2)(131.6)163.0 24.0 47.5 最新股本摊薄每股收益(人民币)(0.59)0.19 0.49 0.61 0.90 市盈率(倍)(18.9)59.7 22.7 18.3 12.4 市净率(倍)2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA(倍)52.8 12.9 6.9 5.4 4.0 每股股息(人民币)0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 股息率(%)0.0 0.0 0.9 1.1 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(8%)1(%Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 申通快递 深圳成指 2023 年 7 月 21 日 申通快递 75 1.历史沿革：多年位居行业前列，持续夯实基础设施底盘历史沿革：多年位居行业前列，持续夯实基础设施底盘 1993 年，公司前身神通综合服务部成立。2007 年，申通快递有限公司正式成立，企业向集团化迈出了更加坚实的一步。到了 2014 年，申通业务完成 24 亿元，同比增长 50%，件量在规模性快递企业中保持领先。2016 年，公司在深交所上市。2017 年，申通快递与布达佩斯机场集团以及欧洲领先物流企业 EKOL LOGISTICS 共同签署战略合作谅解备忘录，共同打造“一带一路”中欧国际转运中心。2019 年，阿里 33 亿增持申通快递，占股扩至 25%，申通还与阿里围绕全链路数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等方面形成全面深度合作。2021 年快递年业务量首破 100 亿件，年底公司常态吞吐产能拓展至 4200 万件/日。图表图表163.申通快递历史沿革申通快递历史沿革 资料来源：公司公告，中银证券 公司实控人为陈德英、陈小英，第一大股东为阿里实控的上海德峨实业发展有限公司，持股比例为公司实控人为陈德英、陈小英，第一大股东为阿里实控的上海德峨实业发展有限公司，持股比例为25%。截至 2022 年 3 月 31 日，陈德英与陈小英合计持有公司股份 34.79%，对申通拥有实际控制权。2022 年 12 月 27 日，申通快递控股股东和实际控制人与阿里方面签署了 购股权延期协议，将行权期限延长三年，行权价格从折合每股价格人民币 20.80 元调整至 16.50 元。若阿里全部行权，其将持有公司 46%的股权，成为公司实际控制人。阿里申通此次再签约向市场释放出信号，阿里持续看好申通长期发展价值。图表图表 164.申通快递股权架构示意图申通快递股权架构示意图 资料来源：公司公告，中银证券 截至2023年3月31日 2023 年 7 月 21 日 申通快递 76 图表图表165.申通快递十大股东申通快递十大股东 股东名称股东名称 持股数量持股数量 占总股本（占总股本（%）持股比例较上期变动（持股比例较上期变动（%）上海德峨实业发展有限公司 3.83 亿 25.00-上海恭之润实业发展有限公司 2.45 亿 16.10-上海德殷投资控股有限公司 1.19 亿 7.76-上海德润二实业发展有限公司 7,500.93 万 4.90-陈德军 5,167.53 万 3.38-陈小英 4,058.91 万 2.65-宁波艾缤股权投资合伙企业(有限合伙)3,871.71 万 2.53-上海高毅资产管理合伙企业 高毅邻山 1 号远望基金 3,000.00 万 1.96 新进 香港中央结算有限公司 2,298.44 万 1.50 0.07 珠海市天阔投资合伙企业(有限合伙)1,825.93 万 1.19-资料来源：公司公告，中银证券 截至2023年3月31日 图表图表166.申通总市申通总市值变化值变化 资料来源：IFIND，中银证券 2016-2019 年，年，基础设施投资力度不够和直营转型滞后导致申通产能不足。基础设施投资力度不够和直营转型滞后导致申通产能不足。申通在 2016 年有 80 个转运中心。2018 年申通自营转运中心数降至 68 个，此时中通和韵达的自营率分别为 91%和 100%，均高于申通。加盟制令公司在中转机械设备方面的投入滞后于同行，导致转运中心在产能利用及中转效率上难以得到改善，产能的落后导致申通的市场占有率被持续挤压，从 2014 年的 16.5%滑落到2016 年的 10.4%,到 2022 年申通的市场份额已经跌至 11.7%。2019-2021 年，年，价格战叠加疫情冲击导致业务出现阶段性衰退。价格战叠加疫情冲击导致业务出现阶段性衰退。2019 年由于行业发生激烈的价格战，行业单票收入显著降低，导致公司盈利能力受到明显影响。价格战叠加疫情影响，公司自 2020 年开始业绩下滑严重。申通快递 2020 年营业收入 215.7 亿元，营业收入同比下滑 6.6%;归母净利润为 3633万元，同比下滑 97.4%;2021 年，申通营收 252.6 亿元，同比增加 17.1%，归母净利润亏损 9.09 亿元，同比下降 2625%，公司此时深陷亏损深渊，营业收入和净利润明显下滑，进入业绩低迷期。四个因四个因素叠加导致申通素叠加导致申通 21 年业绩承压。年业绩承压。一是价格战导致的单票收入有所下降；二是受场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，整体单量吞吐规模受限，导致运营成本较高，产能利用率较低；三是公司当时加大了融资力度以扩大产能，导致财务费用上涨；四是公司对相关资产进行了减值，四重因素叠加导致公司出现大幅亏损。2023 年 7 月 21 日 申通快递 77 2022 年至今，年至今，转型升级迎来收获期叠加监管政策效果显著，申通转型升级迎来收获期叠加监管政策效果显著，申通 2022 年迎来年迎来“拐点拐点”。在当前快递行业同质化服务下，成本优势成为快递行业的核心竞争力，包括申通在内的快递巨头企业也正努力通过成本优化来打破低价格的桎梏，从而实现经营业绩的改善与市场份额的回升。为降低成本，在阿里的支持下，申通展开了数智化转型、产品体系优化和全方位的成本管控。为此，申通在转运中心直营、运力扩张、装备自动化、完善网点布局等方面都进行了大量的投入。2022 年，申通管理改善明显，同时加速产能布局，季度业绩环比修复。营收方面，在公司转运中心自营率不断提升的基础下，2021Q4 营收环比增速达到 41.6%，2022Q1 因受到疫情影响，环比增速有所下滑；利润方面，2022Q1 公司归母净利润达到 1.06 亿元，实现转正，在公司管理改善和行业单票回暖的双重影响下，公司盈利修复弹性较大。2.盈利状况：至暗时刻已过，业绩迎来反弹拐点盈利状况：至暗时刻已过，业绩迎来反弹拐点 图表图表167.公司公司营业营业收入收入及增速及增速 图表图表168.公司公司归母净归母净利润利润及增速及增速 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 随着单票收入逐渐上涨，申通随着单票收入逐渐上涨，申通 2022 年第一季度业绩有所回暖。年第一季度业绩有所回暖。申通 2022 年一季度实现扭亏为盈，归母净利润达到 1.06 亿元，同比增长 218.84%。盈利修复的势头也延续了全年，受益于业务量上涨，公司2022年实现归母净利润2.88亿元，同比增长达到131.64%，单票收入 2.52元，同比上涨约13.46%，实现扭亏为盈。2023 年第一季度归母净利润 达 1.33 亿元，同比上涨 24.91%。公司业务量增速远超行业平均增速。公司业务量增速远超行业平均增速。2022年，年，申通快递累计完成业务量129.48亿件，同比增长16.9%，而行业平均业务量增速只有 2.10%，公司的增速是整个行业增速的 8 倍。2023 年第一季度，公司业务量达到 33.56 亿件，同比增长达到 24.34%。图表图表169.公司快递业务量公司快递业务量及增速及增速 图表图表170.公司单票收入公司单票收入（元）（元）资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 3.成本结构：当前规模下仍有优化空间成本结构：当前规模下仍有优化空间 从成本结构看，申通单票运输与中转成本从 2018 年起逐年下降，直到 2021 年单票运费与单票中转费用分别是 0.43 元和 0.46 元。公司 2022 年受疫情冲击影响，成本端承压，单票运费、中转费达到0.45 元和 0.47 元，同比分别上涨 5.8%和 1.3%。2023 年 7 月 21 日 申通快递 78 图表图表171.2018-2022申通单票成本结构申通单票成本结构（元）（元）图表图表172 申通单票运输与中转成本申通单票运输与中转成本（元）（元）资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 申通单个中转中心业务处理量不足，未能完全实现规模效益，导致其单票分拣成本高于行业平均水申通单个中转中心业务处理量不足，未能完全实现规模效益，导致其单票分拣成本高于行业平均水平。平。2021 年末，圆通、韵达和中通的单个中转中心业务处理量分别是 22057 个、24213 个和 22515个，均达到 20000 个以上的水平。申通受制于业务规模量较小，单个中转中心业务处理量仅为 14388件，仅为通达系平均值的 69.2%。除此之外，申通在中转设备方面的投入晚于同行，导致短期内业绩承压，短时间内自动化程度低且人工成本高，在疫情冲击和人工短缺的情况下分拨效率低下。图表图表173.代表公司中转中心业务处理量代表公司中转中心业务处理量（个）（个）资料来源：公司公告，中银证券 公司为改善运营效率，对快递网络进行了改革：一、提高中转运输效率，加强在核心中转枢纽的重资产投入提高中转运输效率，加强在核心中转枢纽的重资产投入，提升中转分拣效率，加强枢纽吞吐能力；末端网点扁平化改革，整体成效明显。二、对末端网点进行扁平化改革。扁平化之后公司的网点管理层级逐步缩减，网点数量快速增长，对末端网点进行扁平化改革。扁平化之后公司的网点管理层级逐步缩减，网点数量快速增长，区域覆盖率得到显著提升。区域覆盖率得到显著提升。根据 2022 年公司年报，2022 年末公司全网独立网点达到 4,850 余家，同比增长 5.2%；全国地市级区域网络覆盖率达 100%，区县级区域网络覆盖率达 99.5%；全网服务站点及门店达 45,000 余家，公司全网常态快递员数量约 16.11 万人，已经形成了覆盖率较为全面的快递服务网络。4.展望：产能释放叠加规模优势，公司业绩上行动力充足展望：产能释放叠加规模优势，公司业绩上行动力充足 2023 年第一季度申通延续高增长势头，复苏态势年第一季度申通延续高增长势头，复苏态势显著显著。2023 年 5 月申通完成业务量 15.03 亿票，同比增长 49.85%；收入达到 33.18 亿元，同比增长 29.96%，申通业务量增速与营收增速继续领跑行业。业务量回暖将推动公司产能的释放。业务量回暖将推动公司产能的释放。公司围绕“中转直营、网点加盟”的经营模式，通过新建以及升级改造转运中心的方式优化中转网络布局，持续投入基础设施建设，以扩充转运中心吞吐产能，做大做强枢纽转运能力。公司 22 年完成了 82 个产能提升项目，吞吐产能拓展至 5000 万件/日，为了提升产能利用率，公司规模诉求较强，随着行业进入旺季，快递件量将持续回暖，有助于企业优化单票成本，进一步推动产能的释放，预计 23 年业绩进一步改善。市占率稳步提升。市占率稳步提升。得益于稳定的策略以及不断提升的产能，公司市占率均创下近四年新高，截至 2023年 5 月，申通市占率达 12.89%。2023 年 7 月 21 日 申通快递 79 图表图表174.2018-2023申通市占率申通市占率 图表图表175.申通快递季度收入及增长变化申通快递季度收入及增长变化 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 快递服务：快递服务：2023 年快递行业增长仍具备较强韧性，行业业务量将保持双位数以上增长。2023Q1 公司完成业务量 33.56 亿票，同比增长 24.34%，业务量增速远超行业平均水平。公司 23 年计划实施 37 个产能提项目，预计到 2023 年底公司常态吞吐产能将达到日均 5500 万单。基于此，我们假设2023-2025 年件量增速为 17.00%/15.00%/12.00%，单票收入增速为 1.21%/1.08%/1.02%，对应2023-2025 年快递服务收入为 385.77/448.44/507.37 亿元。基于以上假设，我们预测公司基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年营业总收入为年营业总收入为 397.83/462.66/523.70 亿元。亿元。图表图表176.分拆业务盈利预测（人民币：亿元）分拆业务盈利预测（人民币：亿元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元)230.89 215.65 252.54 336.71 397.83 462.66 523.70 YOY(%)35.72(6.60)17.11 32.61 18.15 16.29 13.19 总毛利(亿元)24.20 7.25 5.87 14.75 30.07 32.38 40.42 毛利率(%)10.48 3.36 2.32 4.38 7.56 7.00 7.72 快递服务收入（亿元）226.10 210.90 245.98 325.77 385.77 448.44 507.37 YOY(%)35(7)17 32 18 16 13 毛利(亿元)22.89 5.61 5.39 13.80 34.40 41.17 52.19 毛利率(%)10.1 2.7 2.2 4.2 8.9 9.2 10.3 件量（亿）73.71 88.17 110.76 129.48 151.49 174.22 195.12 YOY(%)44.19 19.62 25.62 16.90 17.00 15.00 12.00 单票收入（元）3.07 2.39 2.22 2.52 2.55 2.57 2.60 YOY(%)(6.08)(22.02)(7.15)13.29 1.21 1.08 1.02 其他业务收入（亿元）4.79 4.75 6.56 10.94 12.06 14.22 16.33 YOY(%)51.1(0.8)38.1 66.8 0.0 0.0 0.0 毛利(亿元)1.32 1.64 0.48 0.95(4.33)(8.78)(11.77)毛利率(%)27.5 34.6 7.4 8.7(35.9)(61.8)(72.1)资料来源：公司公告，中银证券 根据以上盈利预测结果，我们预计公司 2023-2025 年的营业收入为 397.83/462.66/523.70 亿元，同比增长 18.2%/16.3%/13.2%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 7.57/9.39/13.85 亿元，同比增长163.04%/24.05%/47.55%，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.49/0.61/0.90 元/股，对应 22.7/18.3/12.4倍 PE。我们预计公司 2023-2025 的 PB 为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍，首次覆盖给予增持增持评级。2023 年 7 月 21 日 申通快递 80 图图表表177.分拆业务盈利预测（人民币：百万）分拆业务盈利预测（人民币：百万）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（人民币 百万）25,255 33,671 39,783 46,266 52,370 增长率（%）17.1 33.3 18.2 16.3 13.2 EBITDA（人民币 百万）327 1,794 3,009 3,362 4,051 归母净利润（人民币 百万）(909)288 757 939 1,385 增长率（%）(2,603.2)(131.6)163.0 24.0 47.5 最新股本摊薄每股收益（人民币）(0.59)0.19 0.49 0.61 0.90 市盈率(倍)(18.9)59.7 22.7 18.3 12.4 市净率（倍）2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA（倍）52.8 12.9 6.9 5.4 4.0 每股股息(人民币)0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 股息率（%）0.0 0.0 0.9 1.1 1.6 资料来源：公司公告，中银证券 股票价格截至2023年7月18日 可比公司估值对比方面，我们选取从事快递物流服务业务的公司，包括顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中通快递和德邦快递进行对比分析，得到其 2023-2025 年平均值 P/E 为 17.0 倍、13.4 倍、11.2 倍。对比申通快递 2023-2025 年 P/E 分别为 22.7 倍、18.3 倍、12.4 倍，公司估值处于相对合理区间。图表图表178.可比公司相对估值可比公司相对估值 PE ROE(%)代码代码 简称简称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2057.HK 中通快递 22.96 18.43 15.33 12.96 12.60 13.60 14.23 14.58 002352.SZ 顺丰控股 45.80 26.00 20.13 16.12 7.16 9.41 11.00 12.32 002120.SZ 韵达股份 28.14 11.26 8.60 7.39 8.74 13.14 15.06 15.29 600233.SH 圆通速递 17.63 12.29 10.28 9.05 14.70 14.63 15.32 15.32 603056.SH 德邦股份 32.97 16.83 12.56 10.45 9.37 12.85 14.93 15.34 平均数 29.50 16.96 13.38 11.19 10.51 12.73 14.11 14.57 002486.SZ 申通快递 59.70 22.69 18.30 12.40 3.52 8.63 9.86 13.03 资料来源：万得，中银证券 注：可比公司数据来自万得一致预测，截止时间2023年7月18日 6.风险提示风险提示 价格战恶化。价格战恶化。快递公司 23 年第一季度单票价格出现普遍下滑，头部公司进入存量市场争夺阶段，有可能引起恶性价格战，对公司经营产生不利影响。燃油价格大幅上升风险。燃油价格大幅上升风险。燃油成本的波动将影响快递公司的中转及运输成本，一定程度上波及到快递企业的利润水平。鉴于全球政治和经济形势日趋复杂，未来燃油价格的走势存在较大的不确定性，如果燃油价格上涨，将对公司的运输成本控制带来压力。宏观经济不及预期。宏观经济不及预期。宏观经济的衰弱将影响电商需求，将对快递业的发展以及公司的业绩造成不利影响。监管政策出现变化。监管政策出现变化。如果监管法规或行业标准发生重大变化而企业未能及时作出相应调整，或者国家对快递行业的政策支持减少且现有支持政策的执行效果不如预期，都可能对企业的经营业绩产生不利影响。人工成本增加。人工成本增加。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。人工成本上涨将对企业成本控制带来压力。2023 年 7 月 21 日 申通快递 81 Table_FinchinaDetail_index4 利润表利润表(人民币人民币 百万百万)现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万)年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 25,255 33,671 39,783 46,266 52,370 净利润(911)274 814 1,009 1,489 营业收入 25,255 33,671 39,783 46,266 52,370 折旧摊销 1,400 1,517 1,788 1,964 2,136 营业成本 24,667 32,196 36,777 43,028 48,328 营运资金变动 422 654 78 1,315 (27

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市场整体业务量增速放缓，催生抢夺市场份额，快递物流企业必须形成规模优势，打造龙头定价优势；应对电商快递快速发展，通过技术和活力老人等手段减少二次配送等棘手问题。投资投资建议：建议：过去，冷链物流、即时配送、物流科技三个子赛道的参与者主要为电商平台、零售品牌等具有较强消费零售背景的企业，参与的独立第三方物流供应商较少。现在，随着需求端物流服务外包比例逐年提升，越来越多的第三方物流服务商以及技术驱动的科技企业将切入以上领域。但由于冷链物流和即时配送大发展出现在第三消费时代，而物流科技的水到渠成在第四消费时代，且目前冷链物流盈利仍有赖于商流物流一体的模式，所以推荐顺序：即时配送冷链物流物流科技。推荐标的：推荐标的：顺丰同城、达达、顺丰控股。建议关注：建议关注：京东物流、厦门象屿、东航物流、中铁特货；九州通（医药组覆盖）；中远海科（计算机组覆盖）。维持维持 强于大市强于大市 韩军韩军 SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 发布日期：2023 年 07 月 19 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -18%-8%2 22/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/182023/3/182023/4/182023/5/182023/6/182023/7/18交通运输沪深300物流物流 物流 行业动态报告 目录目录 一、回溯 30 年前的日本，消费时代的变迁掀起快递物流业的浪潮.1 二、第三消费时代（1976-2005 年）：快递物流行业的黄金发展期，场景、区域、服务全面拓展升级.3 三、第四消费时代（2005-至今）：格局洗牌，技术为王.10 四、投资建议.14 风险分析.15 TV8ZkUkZmUbYCX9YhU7N9R9PpNoOoMnOkPrRrOfQmOpP6MpOrRxNtRqQxNnQsN 1 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、一、回溯回溯 30 年前的日本，消费时代的变迁掀起快递物流业的浪潮年前的日本，消费时代的变迁掀起快递物流业的浪潮 参照中、日两国的按购买力平价计算的人均 GDP、65 岁以上人口占比、快递行业件量同比增速等重要指标，可以看到中国与日本在经济背景和消费能力相差约 30-32 年。因此，判断当下中国整体消费及快递物流发展对应的为日本 1990 年前后，正值日本第三消费时代的中期，所以寻找三十年前日本消费的核心变量，是挖掘此时快递物流及出行行业需求的重要参考。以快递物流行业发展为例，日本 1976 年开始正式出现快递（宅配送）业态，而中国民营快递是在 2009 年新中华人民共和国邮政法出台，明确快递企业的法律地位后才真正快速发展起来。因此，中国快递“合法化”出现在日本快递诞生后的 30 年后。图图 1:1990-2022 年中年中、日按购买力平价计算人均日按购买力平价计算人均 GDP 图图 2:1976-2021 年中年中、日日两国两国 65 岁以上人口占比岁以上人口占比 数据来源：世界银行，中信建投；注：单位为国际元 数据来源：中国统计局，日本统计局，中信建投 图图 3:1976-2022 年中年中、日两国快递件量同比增速变化趋势日两国快递件量同比增速变化趋势 数据来源：中国国家邮政局，日本国土交通省，中信建投 但不同点在于，由于经济全球化开始的时间是在 20 世纪 70-80 年代，加之互联网在 90 年代末兴起，因此依托于全球商业活动和电子商务发展的快递物流领域，中国并未落后日本太多年，中国快递行业起步里程碑在1993 年，仅比日本晚 17 年。而且由于电商平台对于快递行业件量发展的持续贡献，没有让中国快递增速在 2020年后像日本 20 世纪 80 年代后期那样，迅速降入 20%以下的增速区间。0500010000150002000025000300003500040000450005000019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中国日本-5%0%5 %076197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021中国日本-20%0 0007619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022日本增速中国增速 2 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。例如，日本快递行业在 1983-1984 年件量同比增速降入 20%区间，但 2013 年却成为了中国快递行业发展的重要拐点，因为行业整体的驱动因素切换到电商平台，2013 年后电商件在快递总件量的占比基本形成并保持 90%左右，同时以抖音电商为代表的直播电商的迅猛发展，支撑了近三年中国快递行业件量保持中高增长。图图 4:2003-2022 年网上零售总额与快递行业件量增速变化年网上零售总额与快递行业件量增速变化 数据来源：中国国家邮政局，中国国家邮政局，中信建投 所以，对比研究中、日快递物流行业时，虽然参考 30 年前的日本消费市场需求变化是关键核心因素，但对于快递物流及出行赛道本身（尤其是市场竞争格局）的对标研究，需要根据目前中国国内经济与消费国情的重要特征做差异化研究。总而言之总而言之，日本，日本从从 1 1976976 年年正式开启正式开启快递业态，正好快递业态，正好对应是对应是日本第三消费时代（日本第三消费时代（1 1975975-20052005）的开启年，因）的开启年，因此对日本快递物流及此对日本快递物流及出行赛道出行赛道的研究分为两个阶段的研究分为两个阶段展开。展开。图图 5:1976-2022 年年中国与中国与日本快递件量及同比增速变化趋势日本快递件量及同比增速变化趋势 数据来源：日本国土交通省，中信建投 注：快递件量单位为亿件；快递企业logo图表放置位置为成立年份 0.3 0.4 0.6 0.9 1.2 1.8 2.6 3.9 4.9 6.1 7.6 9.1 10 11 11 12 12 12 13 14 15 16 18 24 26 27 28 28 29 29 29 32 32 31 32 34 35 36 36 37 40 43 43 43 48 5038EIIBG($% %7%2%5%1%5%7%8%7%6)%9%3%4%3%1%2%0%-1%-2%3%6%4%3%-1%4%7%6%1%0%2%-0.100.10.20.30.40.50.601020304050601896190019041908191219161920192419281932193619401944194819521956196019641968197219761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210.1 0.2 0.4 0.8 1.5 2.1 2.7 2.6 2.9 3.5 4.2 4.8 5.3 6.6 7.5 8.7 11 12 15 19 23 37 57 92 140 207 313 401 507 635 834 1,083 1,106 65i58(%-3!#&#&WUbRHQ(%10%2%-20%0 000%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.0199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 3 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、二、第三消费时代（第三消费时代（1976-2005 年）年）：快递物流行业的黄金发展期，场快递物流行业的黄金发展期，场景、区域、服务全面拓展升级景、区域、服务全面拓展升级（一）（一）日本的日本的消费消费市场市场表现表现与特征分析：家庭小型化，便利店渠道扩张与特征分析：家庭小型化，便利店渠道扩张 1 1、家庭规模小型化导致消费主体由家庭向个人转变，深刻影响消费需求及结构、家庭规模小型化导致消费主体由家庭向个人转变，深刻影响消费需求及结构 参考日本社会历史经验，家庭规模小型化会导致消费主体由家庭向个人转变，对消费结构、零售业态等产生深远影响。例如，住房、日用品、食品等商品的消费在家庭成员间的共享减少，使得单人的消费者无法享受其他家庭成员无偿劳动提供的服务，不得不从市场购买，使得人均消费支出使得人均消费支出提升提升，同时同时零售、餐饮到家的消费零售、餐饮到家的消费需求占比需求占比也在也在提升提升。对比中、日两国户均人口与一人户占比两项数据，目前中国社会的发展状态与日本 20 世纪 90 年代相似，户均人口降到 3 人以下，同时一人户在家庭户总体占比也接近 20%。图图 6:1960-2020 年日本家庭户人数分布情况年日本家庭户人数分布情况 图图 7:1990-2020 年中国家庭人数分布情况年中国家庭人数分布情况 数据来源：日本国家统计局，中信建投 数据来源：中国国家统计局，中信建投；2005年前未有具体统计数字 因此，判断因此，判断中国中国国内消费市场国内消费市场未来十年未来十年将伴随家庭户均人口下降，带来：将伴随家庭户均人口下降，带来：（1）日常生鲜食品及日用品的单次消费金额下降、消费频次增加；（2）家政服务（洗衣、清洁等）需求提升或便捷家电消费增加；（3）由于人均消费能力提升，且受家庭牵绊减少，因此航空旅游出行等客运需求增加。所以，以上将带动生鲜冷链物流、所以，以上将带动生鲜冷链物流、同城即时配送、同城即时配送、航空客运等需求不断增长。航空客运等需求不断增长。17 !#&()258%3.553.243.143.083.022.922.752.632.542.362.322.181.522.533.540 0Pp060197019751980198519901995200020052010201520201人2人3人4人5人以上家庭平均人口数11%3.963.713.463.133.093.102.8500.511.522.533.544.50 0Pp0901995200020052010201520201人2人3人4人5人以上家庭平均人口数 4 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 8:1989-2021 年日本航空业客运量及同比增速变化趋势年日本航空业客运量及同比增速变化趋势 数据来源：日本民用航空局，中信建投 2 2、便利店渠道代替传统渠道，引领消费零售快速发展、便利店渠道代替传统渠道，引领消费零售快速发展 日本传统经销分销渠道和百货超市渠道，在第三消费时代稳步快速扩张，但销售额分别在 1990 和 1998 年达到顶峰，随后开始下降，且传统经销渠道销售额下滑幅度大于百货超市渠道。同时期，从 1998 年开始，许多零售商开始发展扩张便利店渠道，背后的主要原因也在于家庭小型化、老龄化等人口变化趋势引发的消费习惯和渠道发生的深刻改变。伴随移动电话、PC 互联网等通信技术在日本的逐渐普及，日本消费领域发展出了其独特的便利店销售生态和模式。日本的便利店企业利用终端门店作为配送基地，在电话等途径收到销售订单后，在店内进行拣选和包装，由“商店发货”。例如：日本邮政民营化后，在强化原有邮政配送系统基础上，2004 年起开始与 24 小时便利店的罗森签定战略合作协议，利用罗森便利店全国的店铺代理邮政小包的揽收业务。图图 9:1990-2022 年日本主要零售渠道销售额变化年日本主要零售渠道销售额变化 图图 10:1990-2015 年中日便利店覆盖密度年中日便利店覆盖密度 数据来源：产业经济省，中信建投；单位：万亿日元 数据来源：世界银行，日本特许连锁店协会，中国连锁经营协会，中信建投；单位：店/平方千米 所以，一人家庭、人口老龄化和家庭主妇比例增加，会带动消费品送货上门的需求和市场规模扩大。日本日本-20%-15%-10%-5%0%5 %0%0.00.20.40.60.81.01.21.4198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本航空业客运量（亿人）同比增速05101520250204060801001201401601802001980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年大规模批发商便利店百货商店/超市0.340.731.070.170.00.20.40.60.81.01.2199020002015日本密度中国密度 5 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2 20 0 世纪世纪 8 80 0-9090 年代传统渠道销售额年代传统渠道销售额迈过迈过顶峰后的最大借鉴意义在于：顶峰后的最大借鉴意义在于：伴随同期便利店渠道快速布局，伴随同期便利店渠道快速布局，日本日本从从 1 1990990 年代每平方千米仅有年代每平方千米仅有 0 0.34.34 个便利店，个便利店，发展到发展到 2 2015015 年已经上年已经上涨至涨至 1 1.07.07 个，品牌连锁便利店不仅成为了个，品牌连锁便利店不仅成为了日本日本快递物流公司最后一公里服务的主要客户，也成为了快递物流快递物流公司最后一公里服务的主要客户，也成为了快递物流公司的代收代派网点，成为日本快递全国网络末端不可或缺的一环。公司的代收代派网点，成为日本快递全国网络末端不可或缺的一环。而我国由于地大物博、经济发展的地区不均衡，以及近年数字化的发展，因此未来十年中国的快递物流赛道是否能像日本一样，与便利店渠道同步协同发展，这一问题将在下一部分进行详细探讨分析。（二）（二）日本日本快递物流企业的经营策略快递物流企业的经营策略及对中国企业的启示及对中国企业的启示 1976 年，雅玛多（现为大和控股）推出了名为“宅急便”的快递服务，对 30 公斤以下的个人和家庭之间的小型包裹提供寄递服务，拉开了日本快递业的序幕。自雅玛多开展快递业务以来，日本快递物流行业经历了 1980-2005 年间快速成长阶段，业务量复合增速达18%以上。其中：第一个十年的复合增速达 40%，第二个十年降至 9.1%，第三个十年又下调到 7.7%。图图 11:日本第三消费时代（日本第三消费时代（1976-2005 年）快递件量及同比增速变化趋势年）快递件量及同比增速变化趋势 数据来源：日本国土交通省，中信建投 因此，对标日本因此，对标日本 9 90 0 年代初的快递行业增速年代初的快递行业增速变化趋势变化趋势，未来未来 5 5-1010 年中国快递行业年中国快递行业将在将在 7 7-10%需求增长下的需求增长下的展开展开市场市场的的竞争。但也必须意识到不同于日本的竞争。但也必须意识到不同于日本的差异点差异点在于，现阶段以直播电商和跨境电商为代表的中国电商在于，现阶段以直播电商和跨境电商为代表的中国电商件和国际件仍有件和国际件仍有 1 10%0%以上的增长预期，因此低双位数的增长将是未来一段时间中国快递行业的以上的增长预期，因此低双位数的增长将是未来一段时间中国快递行业的中枢中枢。0 0P101520253035197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005日本快递业务量（亿个）日本增速CGAR(76-85):40.2%CGAR(86-95):9.1%CGAR(96-05):7.7%6 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 12:2018-2023 年国内直播电商市场规模年国内直播电商市场规模 图图 13:2018-2023 年中国跨境电商市场规模年中国跨境电商市场规模 数据来源：艾瑞咨询，艾媒咨询，中信建投 数据来源：网经社，日本特许连锁店协会，中信建投 尤其是在第一阶段，日本通运等物流公司开始提供类似雅玛多宅急便的快递服务，20 年后的 1998 年佐川急便也加入竞争行列，而且增长率较为显著，两年左右时间就超过了市场排名第 2 的日本通运。日本快递物流行业竞争最激烈的时候，全国有 150 家以上企业参与到了快递市场的竞争中。相似地是，中国民营快递从 1993 年诞生后，2000 年代前后出现了一批优秀的快递物流企业，至今发展成为国内快递物流的主力。同样是 20 年后，极兔速递的诞生及快速起网发展，与佐川急便的发展尤为相似。图图 14:中国和日本主要快递企业诞生时间中国和日本主要快递企业诞生时间 数据来源：各公司官网，中信建投 在这一阶段，快递物流企业的主要经营策略聚焦以下在这一阶段，快递物流企业的主要经营策略聚焦以下 3 3 点：点：0.120.421.242.273.494.922505TA%0P00 0%00023456201820192020202120222023E直播电商规模-万亿同比增速9.010.512.514.215.717.512%0%2%4%6%8 %0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0201820192020202120222023E跨境电商规模-万亿同比增速1976年1月黑猫宅急便1977年4月鹈鹕便1977年11月袋鼠便1981年6月福通便1996年4月佐川急便2003年4月Yu-Pack1994年10月1999年8月2000年4月2002年5月2007年8月1993年9月2020年3月1993年3月 7 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1 1、快递物流服务快递物流服务场景的拓展场景的拓展 以雅玛多为例，其黑猫宅急便产品之所以在日本能够拥有最大的市场份额，与其提供的基于不同业务场景的精准服务密切相关。在 1980-1990 年代，雅玛多先后基于高尔夫、滑雪板、机场高尔夫、滑雪板、机场行李行李、次日达宅急便、冷链、次日达宅急便、冷链宅急便、代收货款、二次配送宅急便、代收货款、二次配送等不同快递服务场景吸引了大量客户选用其服务。这一阶段，雅玛多考虑到客户的场景化需求，提供差异化服务，获得了市场份额的快速提升。图图 15:日本快递企业日本快递企业 Yamato 雅玛多雅玛多快递快递业务发展历程业务发展历程 数据来源：Yamato年度报告，中信建投 2 2、快递服务快递服务覆盖区域的拓展覆盖区域的拓展 （1）由于 20 世纪 70 年代日本高速公路网络的快速扩张，导致快递的配送时间缩短，从而使得快递包裹递送服务的覆盖范围扩大，业务量也随之快速增长。（2）分布遍及日本全国的上万家连锁便利店，形成了覆盖日本全境的快递揽派网点，并配合快递物流企业的转运中心、干线运输组成了其综合物流网络体系，形成了快递物流服务质量的统一、高效、快速。图图 16:1970-1989 年中日高速公路里程同比增速年中日高速公路里程同比增速 图图 17:1990-2020 年中日便利店数量同比增速变化年中日便利店数量同比增速变化 数据来源：日本国土资源省，中国交通部，中信建投 数据来源：中国及日本连锁经营协会，中信建投 -10%0 0P101520251976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021雅玛多宅急便件量（亿）同比增速宅急便诞生滑雪场景推出国际快递推出推出高尔夫场景推出便利店场景推出机场场景推出冷链场景推出区域时效产品推出电邮通知服务推出会员服务推出免当面签收服务推出PUDO服务站推出基于电商小包的EAZY产品0%5 %05E70年1971年1972年1973年1974年1975年1976年1977年1978年1979年1980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年日本同比增速中国（移轴32年）同比增速-2%0%2%4%6%890年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年日本增速中国增速 8 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。所以，判断中、日两国在快递服务覆盖区域方面相同点是：全程快递服务时效的提升，以及便利店业态的全程快递服务时效的提升，以及便利店业态的终端网点能力的提升（便利店数量以及单店规模提升），将是未来一段时间中国快递行业发展的重要趋势终端网点能力的提升（便利店数量以及单店规模提升），将是未来一段时间中国快递行业发展的重要趋势。但我国快递行业现阶段与日本当年最大的不同在于但我国快递行业现阶段与日本当年最大的不同在于：目前目前两国的两国的快递件量规模的差距约快递件量规模的差距约 2 20 0 倍，另外由于倍，另外由于日本当时日本当时尚无成熟的尚无成熟的移动互联网以及配套移动互联网以及配套的的即时配送基础设施，使得快递到家配送的订单不多但单价相对高，即时配送基础设施，使得快递到家配送的订单不多但单价相对高，可以满足可以满足快递物流企业的快递物流企业的运营需求。运营需求。虽然虽然不论不论是交通基础设施（高速公路、高铁、航空等）还是业务体量增长带来的规模效应，我国快递服务是交通基础设施（高速公路、高铁、航空等）还是业务体量增长带来的规模效应，我国快递服务时效的提升不存在问题，但在便利店渠道时效的提升不存在问题，但在便利店渠道的发展方面，的发展方面，可能存在与日本可能存在与日本市场市场发展发展路径和结果有路径和结果有不一样的地方：不一样的地方：a、由于目前快递件量方面，中国是日本的 20 倍（中国约 1000 亿件/年 VS 日本约 50 亿件/年），但便利店数量仅是日本的 3 倍（中国约 18 万 VS 日本约 6 万），所以假设快递终端服务均由便利店承接，一家国内便利店要承担 6 倍以上快递揽派件量。因此，不论是人均效率还是便利店店面场地都很难支撑快递企业拓展业务。b、结合前文分析，目前国内便利店密度不足，难以独立支撑末端体系。加之经过多年快递“最后一百米”的末端结点建设和发展，相比智能自提柜、商业终端代收，快递驿站成为国内快递行业所共识的最有效的末端设施。图图 18:日本与中国快递行业日本与中国快递行业 TOP3 企业末端基础设施情况企业末端基础设施情况 数据来源：各公司官方网站，中信建投 c、中国国内近三年便利店业态的大发展，更多依赖于“社区团购”商业模式的发展，平台型互联网企业通过技术手段，让非连锁品牌的夫妻老婆店成为便利店的一种重要形式。这种社区团购自提点“商贸 快递”一体的零售终端成为中国区别于日本当年的独特商业模式。这种商业模式可以支撑末端网络的快速扩张，但由于客单价较低（以生鲜为主）因此单店销售额较低，所以基本均以消费者自提形式完成最后一公里履约。日本日本雅玛多雅玛多佐川急便佐川急便日本邮政日本邮政中国中国中通中通圆通圆通韵达韵达快递柜自有(PUDO)-快递柜站点直营站点直营站点直营站点站点加盟网点加盟网点加盟网点便利店711；全家等罗森；MINI等罗森；MINI；全家等驿站兔喜超市妈妈驿站韵达超市菜鸟快递柜；丰巢等 9 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 19:2015-2022 年中国年中国便利店分业态数量（万家）便利店分业态数量（万家）图图 20:2015-2022 年中国便利店分业态销售额（亿元）年中国便利店分业态销售额（亿元）数据来源：中国连锁经营协会，毕马威，中信建投 数据来源：中国连锁经营协会，毕马威，中信建投 3 3、时效和服务的提升、时效和服务的提升 进入 20 世纪 70 年代，日本冷链相关消费进入快速发展期，便利店、餐饮业态高速发展，冷链物流产业的发展进入黄金时代。80 年代，日本冷链企业开始向国际进军，不断完善冷链技术，开启全球冷链网络布局，诞生了一批如日冷、大和、黑猫等世界级的冷链企业。90 年代，日本人均 GDP 超过 2 万美元，对生鲜冷链食品的品质要求进一步提高，日本冷链企业发展进入了新一轮技术革新，冷链技术中冰鲜技术发展快速，鲜活农产品消费比例上升。另外，根据日本统计局另外，根据日本统计局的的历史数据，以必须消费品为代表，可以发现这些商品的人均消费均出现了“见顶历史数据，以必须消费品为代表，可以发现这些商品的人均消费均出现了“见顶时间”时间”。也有并未见顶且持续增长的品类，即以饮料、乳制品、预制菜为代表的生鲜品类。所以，判断未来伴也有并未见顶且持续增长的品类，即以饮料、乳制品、预制菜为代表的生鲜品类。所以，判断未来伴随冷链需求提升，随冷链需求提升，中国的中国的冷链物流发展将进入快车道。冷链物流发展将进入快车道。图图 21:日本必须消费品人均消费额见顶情况日本必须消费品人均消费额见顶情况 数据来源：日本国家统计局，中信建投 9.19.410.612.213.214.416.318.74.98.911.70510152025303520152016201720182019202020212022连锁便利店铺数（万）新型便利店铺数（万）1181154319052264255627163050326424544257005001000150020002500300035004000450020152016201720182019202020212022连锁便利店销售额新型便利店销售额品类品类见顶时间见顶时间较见顶时间较见顶时间或92年变动或92年变动品类品类见顶时间见顶时间较见顶时间较见顶时间或92年变动或92年变动酒类酒类1996-15%蔬菜蔬菜1998-11.30%饮料饮料未见顶71.40%乳制品乳制品未见顶19.60%主食主食1993-23.10%调味品调味品未见顶23.60%肉类肉类未见顶8.80%预制菜预制菜未见顶74.40%海鲜海鲜1992-38.80 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。三、三、第四消费时代（第四消费时代（2005-至今）至今）：格局洗牌，技术为王：格局洗牌，技术为王（一）（一）日本的日本的消费消费市场市场表现表现与特征分析：电商业态起飞，老龄化日趋严重与特征分析：电商业态起飞，老龄化日趋严重 1 1、日本电商业态快速发展日本电商业态快速发展 与中国一样，日本电商在 2000 年以来得到快速发展，不仅规模发展迅速且电商渗透率不断提升。图图 22:1999-2021 年中日电商行业销售额变化年中日电商行业销售额变化 图图 23:1999-2021 年中日电商渗透率变化年中日电商渗透率变化 数据来源：日本经济产业省，中国统计局，中信建投 数据来源：日本经济产业省，中国统计局，中信建投 2 2、日本老龄化问题不断深化日本老龄化问题不断深化 由于日本的老龄化问题较我国体现较早，从 2000 年以后，在运输、揽收、转运等环节，日本的适龄劳动力数量在下降，另一方面需要更多大比例上门配送以满足老年人收件需求。所以导致同样面对电商不断发展趋势，现阶段我国快递物流企业不仅劳动力供给仍大于需求，同时可以满足电商购物的送货上门需求。图图 24:1960-2022 年中日年中日 15-64 岁人口占比情况变化岁人口占比情况变化 数据来源：世界银行，中信建投 0246810121416182005010015020025030035019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本电商市场规模-万亿日元中国网上零售总额-万亿元（右轴）0%5 %05992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本总体电商渗透率中国总体电商渗透率50556065707519601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中国日本 11 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。但我们必须以日本第四消费时代但我们必须以日本第四消费时代出现的问题出现的问题为借鉴，为借鉴，尤其是看到我国的尤其是看到我国的 1 15 5-6464 岁核心劳动力人口占比也开岁核心劳动力人口占比也开始走下坡阶段，所以快递物流企业始走下坡阶段，所以快递物流企业必须必须做好长期规划布局做好长期规划布局，从而应对这一局面，从而应对这一局面。（二）（二）日本日本快递物流企业的经营策略快递物流企业的经营策略及对中国企业的启示及对中国企业的启示 1 1、抢夺市场份额，形成规模优势，打造龙头定价优势、抢夺市场份额，形成规模优势，打造龙头定价优势 2005 年以后，日本快递业进入成熟期，市场整体业务量增速放缓（近 15 年平均增速仅为 3.3%）。图图 25:2000-2021 年日本快递业务量及增速变化年日本快递业务量及增速变化 数据来源：日本国土交通省，中信建投；注：数据为财年 目前日本国内业务量市占率排名前三名的快递企业的市占率总和达到 94.9%，已经形成寡头竞争格局。图图 26:2000-2021 年日本快递年日本快递业务量业务量 TOP5 市占率变化市占率变化 数据来源：日本国土交通省，中信建投；注：数据为财年 9.2%3.1%3.7%3.0%1.4%1.9%0.4.0%-0.6%-2.3%2.6%5.6%3.7%3.1%-0.6%3.6%7.3%5.8%1.3%0.4.9%2.4%-4%-2%0%2%4%6%8020304050602000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021日本快递业务量（亿个）日本增速0 0Pp0 01年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年黑猫宅急便(雅玛多)飞脚快递(佐川急便)鹈鹕快递(日本运通）Yu-Pack(日本邮政）福通快递(福山运输)袋鼠快递(西侬运输)其他 12 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中国中国有别于日本有别于日本快递快递市场格局的稳态情况：市场格局的稳态情况：一方面从经济体量、地理条件、物流技术等方面，日本市场格一方面从经济体量、地理条件、物流技术等方面，日本市场格局并不是中国快递行业最恰当的对标参考系；另一方面，从中国快递局并不是中国快递行业最恰当的对标参考系；另一方面，从中国快递行业行业的长期演化格局终局看，与日本相同的长期演化格局终局看，与日本相同的是，中国电商市场体量与日本基本一致，但日本电商的客单价却是我国的的是，中国电商市场体量与日本基本一致，但日本电商的客单价却是我国的 5 5 倍以上。倍以上。所以，中国电商业务量能够支撑 4-5 家电商快递企业生存，未来 5-10 年中国快递市场格局稳态将是 3 4的战国七雄格局（即中国邮政托底，顺丰和中通各占据时效及经济快递一席之地；四大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司，目前京东物流、菜鸟网络及极兔速递已经较为清晰）。2 2、应对电商快递快速发展，通过技术和活力老人等手段减少二次配送等棘手问题、应对电商快递快速发展，通过技术和活力老人等手段减少二次配送等棘手问题 雅玛多自 2010 年以来，公司快递业务量持续创历史新高，但是快递业务的营业利润率却在下降，业务量的大幅增加却并没有带来利润率的提升，此外日本国土交通省一项数据显示，日本每年有 11.8%的快递需要快递员二次上门送货。它们背后的主要原因均在于人力成本的进一步提升。图图 27:2021-2023 年日本快递二次配送统计年日本快递二次配送统计 2023 财年 10 月 2022 财年 10 月 2021 财年 10 月 总数 二次配送件量 二次 投递率 总数 二次配送件量 二次 投递率 总数 二次配送件量 二次 投递率 2601800 307511 11.8&25943 312109 11.900802 307252 11.4%数据来源：日本国土交通省，中信建投 主要原因在于与快速发展的大型电商对快递公司签订协议有较强议价权，导致快递价格下降；同时随着业务量增加，日本国内劳动力供给不足，人工成本急剧上升。因此，面对这些问题，日本快递物流公司选择了两条路径：因此，面对这些问题，日本快递物流公司选择了两条路径：（1 1）通过技术手段解决劳动力短缺和电商件配送效率）通过技术手段解决劳动力短缺和电商件配送效率 先进的设施设备、信息技术的应用和一体化信息系统建设是日本快递公司的重要组成部分，这些也成为支撑企业提供快捷高效、满意的服务的重要保证。例如：Yamato 雅玛多通过系统软件及网络基础设施投入，结构化提升整体运营效率。（2 2）发挥活力老人的就业能力解决客服中心及二次配送（尤其是小区内）劳动力短缺问题）发挥活力老人的就业能力解决客服中心及二次配送（尤其是小区内）劳动力短缺问题 除了通过仓运配环节自动化应对人口老龄化，日本企业发掘抓住活力老人的潜力值得借鉴，比如：发挥活力老人的脑力和心态优势，补充缓解一些客服中心话务员用工压力，提升呼叫中心服务；发挥活力老人早起及白天闲时，利用其在住宅区域内的熟人社会优势，进行晨间/夜间场景的上门配送，能够控制二次配送或人工成本带来的运营压力。13 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 28:Yamato 雅玛多雅玛多通过技术手段提示运营效率的案例通过技术手段提示运营效率的案例 数据来源：雅玛多财报，中信建投 提高生产效率，为销售活动创造更多地时间提高生产效率，为销售活动创造更多地时间基于基于数据分析，提高业务量预测的准确性，优化和标准化运输过程通过大数据和算法开发的推进，提高各地区通过大数据和算法开发的推进，提高各地区需求和工作量的需求和工作量的预测准确性预测准确性，并促进集团管，并促进集团管理的理的资源优化配置资源优化配置，响应，响应2C2C和和2B2B客户不断变客户不断变化和多样化的需求化和多样化的需求系系统统软软件件实现业务增长，扩大揽货和派送能力实现业务增长，扩大揽货和派送能力增加与客户的时间和触点减少装载到运输等操作环节的数量推进运营工作改革和自动化、数字化推进运营工作改革和自动化、数字化优化和标准化运输过程对人员和车辆的合理配置重新规划节点、扩展功能和提高生产率来增强价值重新规划节点、扩展功能和提高生产率来增强价值终端网点设施：终端网点设施：对集团各公司拥有的终端网络进行重新配置，包括为提升服务水平重新设置的最佳网点位置、不同配送业务之间的共配整合；分拣中心设施：分拣中心设施：通过升级自动化增强分拣中心的运营，提高生产率（分拣能力扩大50%）同时加强更多功能通过“重新规划节点、扩展功能和提高生产通过“重新规划节点、扩展功能和提高生产率来增强价值”、“优化运输功能、增加功率来增强价值”、“优化运输功能、增加功能并扩展到开放的运输网络”、“促进业务能并扩展到开放的运输网络”、“促进业务流程再造流程再造(BPR)”(BPR)”等方法，强化为客户提供等方法，强化为客户提供的价值的价值网网络络基基础础设设施施优化运输功能、增加功能并扩展到开放的运输网络优化运输功能、增加功能并扩展到开放的运输网络在运输网络上，重新配置集团各公司的干线、支线、最后一公里配送功能，进一步推动运输配送流程的整体优化；利用能够应对高频交付的城配物流（落地配）网络，开发YAMATO原有的TMS(运输管理系统)，从而扩大满足各地区不同需求的运输功能；促进业务流程再造促进业务流程再造(BPR)(BPR)以“专业服务职能部”为主导，通过行政流程的标准化和数字化，全公司致力提高运营效率，减少行政工作大约40%通过关注公平和可持续的供应商管理，整合集团层面的采购，从而优化采购成本 14 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。四、四、投资建议投资建议 目前国内的冷链物流、即时配送、物流科技均是超千亿规模的重要物流子赛道，未来将迫近万亿规模。三个子赛道将是中国消费未来十年大趋势下最有前景的快递物流投资方向，未来不仅能满足消费者对生鲜食材的物流履约需求，还可以近场电商的模式探索中不断发展即时配送，并基于降低过程损耗并提升交付效率。未来，伴随家庭小型化、人口老龄化、电商同城化等趋势推进，需求大爆发的同时，快递物流行业的单价和利润率预计都会呈现改善趋势。投资建议：投资建议：过去，以上三个子赛道的参与者主要为电商平台（京东集团、阿里巴巴、美团等）、零售品牌（新希望、双汇等）等具有较强消费零售背景的企业，参与的独立第三方物流供应商较少。现在，随着需求端物流服务外包比例逐年提升，越来越多的第三方物流服务商以及技术驱动的科技企业将切入以上领域。但由于冷链物流和即时配送大发展出现在第三消费时代，而物流科技的水到渠成在第四消费时代，且目前冷链物流盈利仍有赖于商流物流一体的模式，所以推荐顺序：即时配送推荐顺序：即时配送 冷链物流冷链物流 物流科技物流科技。推荐标的：推荐标的：顺丰同城、达达、顺丰控股。建议关注：建议关注：京东物流、厦门象屿、东航物流、中铁特货；九州通（医药组覆盖）；中远海科（计算机组覆盖）。15 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析风险分析 1、即时配送在高速发展的同时，会渐渐浮现一些风险，劳动用工、交通安全、信息安全、服务质量等。目前，即时配送企业多以第三方众包配送服务模式为主，达到低成本快速开拓市场、灵活调配人员的目的，但问题在于，众包模式对配送人员的约束力较弱，无形中加大管理难度和合规风险。2、冷链物流体系需要前期巨大的硬件投资，一旦无法形成规模效应，将会吞噬企业的利润。虽然国家给出了众多政策支持，但第三方冷链物流在走向专业化与规模化的发展道路，仍存在不确定风险。3、物流科技企业无法将前沿算法、系统或技术方案找到可以稳定变现的场景，并面临算法模型训练过程中缺乏物流全链条大数据的问题和风险。16 物流 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 韩军韩军 交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3 年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7 年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021 第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。研究助理研究助理 梁骁梁骁 物流 行业动态报告 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk

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