证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 行业专题行业专题 纺织服饰纺织服饰 行业研究行业研究/行业专题行业专题 制造红利持续，新兴品牌消费涌现制造红利持续，新兴品牌消费涌现 2025 年纺织服饰行业年度策略年纺织服饰行业年度策略 核心观点核心观点 24 年基本面回顾年基本面回顾：行业内需保持韧性，外需稳健增长行业内需保持韧性，外需稳健增长。2024 年随着扩内需促消费政策落地显效，消费市场总体保持稳定增长态势，1-11 月限额以上服装/鞋帽/针纺织品类零售额达 13073 亿元，同比 0.4%。其中，受大促催化 5 月和 10 月服装品类提速明显，分别同比 4.4%和 8.0%，Q3 表现较为平淡，11 月同比数据回落主要是受“双十一”促销前移、上年同期基数较高等短期因素影响，合并 10 月与 11 月数据来看，服装销售呈增长态势，同比平均 4.33%。我们认为，促销费政策及大促活动对消费数据有正向反馈和提振作用，后续随着提振消费行动不断落地，稳就业与促增收同步开展，居民消费意愿和消费能力有望得到提升。外需来看，2024 年以来我国服装出口保持韧性，总体运行平稳，一季度出口开局稳中有升，二、三季度持续下降，四季度由降转增，1-11 月纺织服装累计出口 2730.6亿美元，同比 2.0%。同期越南纺织品出口 336.5 亿美元，同比 10.6%，规模远小于中国，但增速较快。24 年板块回顾：年板块回顾：9 月开始反弹，但行业表现弱于大盘。月开始反弹，但行业表现弱于大盘。从年初至 2024 年12 月 25 日，纺织服饰板块下跌 5.80%，跑输大盘。从子版块看，2024 年服装家纺板块全年下跌时跌幅相对更大，尤其是 Q3 淡季表现弱于其他子版块，9 月后受益于消费政策推出开始反弹；而纺织制造板块受下游去库影响业绩承压，后期随着进入补库周期，增长势头显现。从个股行情来看，华利集团、开润股份以及超盈国际控股分别领跑纺织制造、服装家纺及港股纺服板块。25 年投资主线年投资主线：（1）运动：运动：运动鞋服兼具刚需与功能属性，需求较为稳定且主要集中于头部品牌。从行业空间看，在全民运动健康意识不断提升下，人均鞋服消费和渗透率有望获得较大发展空间。从驱动因素看，政策催化叠加户外、滑雪等细分行业赛道热度攀升，有望提供增量机会。考虑到运动社交催化、产品功能性加持以及冰雪运动景气度提升，终端销售与市场热度有望保持韧性，具备量价齐升基础，建议关注有较强竞争力，布局功能性鞋服赛道的国潮运动企业，安踏体育、李宁、特步、安踏体育、李宁、特步、361、波司、波司登、三夫户外登、三夫户外。（2）家纺：家纺：随着国家促进房地产市场止跌回稳政策不断落地，及家纺消费补贴政策逐步铺开，政策端利好有望带动品类流水改善。在“扩内需 地产预期改善”的加持下，估值回升有望先于业绩，板块龙头的长期成长性佳，估值上行可期，建议关注：罗莱生活、水星家纺、富罗莱生活、水星家纺、富安娜安娜。（3）内衣：内衣：内衣作为生活必需品，消费具有刚需特征，也具有较强抗周期优势。随着消费者更加追求自在舒适的生活状态，重视个人体验型消费，舒适型内衣需求增长，“悦己”属性有望带动内衣板块恢复，建议关注从客户需求出发、拥有面料技术、多渠道发展的龙头企业：汇洁股份、汇洁股份、爱慕股份、都市丽人爱慕股份、都市丽人。（4）制造：制造：随着终端需求整体回暖，海外服装品牌业绩指引预增，产业链下游呈温和补库的预期，制造端企业有望受益于海外订单需求回升，叠加贸易摩擦扰动，以及供应链优化重组带动的行业集中度提升趋势，建议关注拥有全球化布局及快反能力，基本面改善的纺织制造龙头企业，申洲国际、百隆东方、华利集团、裕元集团、伟星股份、申洲国际、百隆东方、华利集团、裕元集团、伟星股份、新澳股份新澳股份、浙江自然、浙江自然。（5）市值管理：市值管理：国家出台多项政策鼓励上市公司市值管理，高质量发展，我们建议关注涉及并购重组、股票回购以及拥有高分红的标的，包括：地素时尚、际华集团、地素时尚、际华集团、红蜻蜓红蜻蜓等等。风险提示风险提示 消费复苏进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。增持增持 (维持维持)行业：行业：纺织服饰纺织服饰 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：彭毅彭毅 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090003 分析师：分析师：吴昱迪吴昱迪 E-mail： SAC编号：编号：S1760523020001 近近一年一年行业行业与沪深与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-30%-18%-6%60/2403/2405/2408/2410/2412/24纺织服饰沪深3002025年01月16日2025年01月16日行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文目录目录 1.2024 年基本面回顾：年基本面回顾：内需保持韧性，外需稳健增长内需保持韧性，外需稳健增长.4 2.2024 年板块回顾：年板块回顾：纺织服饰行业于纺织服饰行业于 9 月开始反弹月开始反弹.6 3.25 年投资策略年投资策略.8 3.1.投资主线一：功能性运动鞋服.8 3.2.投资主线二：家纺回暖.12 3.3.投资主线三：内衣板块.14 3.4.投资主线四：纺织制造.18 3.5.投资主线五：市值管理.22 4.风险提示风险提示.24 图目录图目录 图图 1:GDP 增幅增幅.4 图图 2:消费对经济增长贡献消费对经济增长贡献.4 图图 3:CPI 中消费品、衣着同比情况中消费品、衣着同比情况.5 图图 4:限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额.5 图图 5:中国纺织品出口情况中国纺织品出口情况.5 图图 6:越南纺织品出口情况越南纺织品出口情况.5 图图 7:2024 年各板块涨跌幅（截至年各板块涨跌幅（截至 24/12/25）.6 图图 8:纺织服饰板块涨跌幅（截至纺织服饰板块涨跌幅（截至 24/12/25）.6 图图 9:纺织服饰子板块涨跌幅（截至纺织服饰子板块涨跌幅（截至 24/12/25）.7 图图 10:纺织制造个股涨幅前纺织制造个股涨幅前 10.7 图图 11:服装家纺个股涨幅前服装家纺个股涨幅前 10.7 图图 12:港股纺织服饰行业涨幅前港股纺织服饰行业涨幅前 10.8 图图 13:中国运动鞋服行业市场规模及预测中国运动鞋服行业市场规模及预测.8 图图 14:中国经常参与运动的人数中国经常参与运动的人数.9 图图 15:2024 年中国运动人群日常运动频次年中国运动人群日常运动频次.9 图图 16:运动社交属性加强运动社交属性加强.10 图图 17:2024 年中国运动鞋消费者购买品类偏好调查年中国运动鞋消费者购买品类偏好调查.10 图图 18:2024 年中国运动服消费者购买品类偏好调查年中国运动服消费者购买品类偏好调查.10 图图 19:运动项目用户规模及潜力矩阵运动项目用户规模及潜力矩阵.11 图图 20:购买家纺产品用途购买家纺产品用途.13 图图 21:2024 年中国商品房销售情况年中国商品房销售情况.13 图图 22:中国内衣市场规模情况中国内衣市场规模情况.15 图图 23:中国女性人口中国女性人口.15 图图 24:中国女性内衣消费者对产品的关注因素中国女性内衣消费者对产品的关注因素.16 图图 25:传统及新兴内衣品牌传统及新兴内衣品牌.16 图图 26:近三年天猫双十一内衣店铺排行榜近三年天猫双十一内衣店铺排行榜.16 图图 27:中国内衣行业发展趋势中国内衣行业发展趋势.17 图图 28:中国纺织纱线、织物及制品出口数据中国纺织纱线、织物及制品出口数据.19 图图 29:中国服装及衣着附件出口数据中国服装及衣着附件出口数据.19 表目录表目录 表表 1:运动品牌标的运动品牌标的.12 表表 2:家纺消费补贴汇总家纺消费补贴汇总.13 表表 3:家纺行业标的家纺行业标的.14 表表 4:内衣标的对比（内衣标的对比（2024.06）.17 表表 5:内衣行业标的内衣行业标的.18 表表 6:国际品牌预期指引国际品牌预期指引.20 行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 3 表表 7:纺织制造标的纺织制造标的.21 表表 8:并购重组标的并购重组标的.22 表表 9:股票回购标的股票回购标的.23 表表 10:纺织服饰行业破净公司纺织服饰行业破净公司.23 表表 11:高分红标的高分红标的.24 行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 4 1.2024 年基本面回顾年基本面回顾：内需保持韧性，外需稳健增长内需保持韧性，外需稳健增长 近年来近年来消费成为拉动经济增长的主引擎。消费成为拉动经济增长的主引擎。据国家统计局，2023 年我国顶住外部压力、克服内部困难，国民经济回升向好，全年国内生产总值1260582 亿元，比上年增长 5.2%。2024 年以来，国民经济运行总体上保持稳中有进的发展态势，前三季度 GDP 总值 949746 亿元，同比增长 4.8%。消费对国民生产总值增长贡献由2020年的-6.84%，回升至2023年的82.51%，成为拉动经济增长的主要贡献点。图图1:GDP 增幅增幅 图图2:消费对经济增长贡献消费对经济增长贡献 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 衣着品类衣着品类内需内需保持韧性保持韧性，大促月零售数据亮眼，大促月零售数据亮眼。据国家统计局，2024 年1-11 月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.3%，从月度数据来看，本年度 CPI 同比总体呈前低后高走势，其中，2024 上半年消费品基本呈现负贡献，7 月之后转为正向拉动，而衣着品类表现平稳，1-11 月衣着同比增长1.4%，其中服装增长 1.6%，鞋类增长 0.6%，全年来看单月同比基本保持 1%-2%的增长，维持韧性。从社零数据看，2024 年随着一系列扩内需促消费政策落地显效，消费市场总体保持稳定增长态势，基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，线上消费较快增长，2024 年 1-11 月份，社会消费品零售总额 442723 亿元，同比增长 3.5%，其中，限额以上服装/鞋帽/针纺织品类零售额为 13073 亿元，同比增长 0.4%。具体来看，由于大促前置，5 月与10 月服装品类提速明显，分别同比增长 4.4%和 8.0%，Q3 表现较为平淡，11 月同比数据回落主要是受“双十一”促销前移、上年同期基数较高等短期因素影响，合并 10 月与 11 月数据来看，服装类呈增长态势，同比平均增加 4.33%。我们认为，促销费政策及大促活动对消费数据有正向反馈和提振作用，后续随着提振消费专项行动不断落地，稳就业与促增收同步开展，居民消费意愿和消费能力有望得到提升，从而带动可选消费的增长。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07中国GDP 当季同比（%）58.56-6.84 58.26 39.39 82.51-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020192020202120222023中国:GDP增长贡献率:最终消费支出(%)行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 5 图图3:CPI 中消费品、衣着同比情况中消费品、衣着同比情况 图图4:限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 纺织品出口稳健增长，纺织品出口稳健增长，越南越南出口出口增速增速表现亮眼表现亮眼。据中国纺织品进出口商会，2024 年以来我国服装出口保持韧性，总体运行平稳，一季度出口开局稳中有升，二、三季度出口持续下降，10 月份以来出口由降转升，连续正增长。2024 年 1-11 月，纺织服装累计出口 2730.6 亿美元，增长 2.0%。具体来看，衬衫、内衣类服装出口保持较快增长，其中，针织 T 恤衫出口大幅增长 23.8%。从越南出口数据来看，24 年 1-11 月，越南纺织品出口 336.5亿美元，同比增长 10.6%，鞋类出口 207.6 亿美元，同比增长 12.9%。虽然规模远小于中国，但增速更快。据越南人民报和越通社，越南纺织服装协会预计 2024 年越南纺织品服装出口额约达 440 亿美元，同比增长 11.26%，这一结果将推动越南成为全球第二大纺织服装出口国。近年来，越南凭借其丰富的劳动力资源、优惠的税收政策以及地理位置的优势，逐渐成为国际纺织服装产业转移的重要目的地，众多国内外企业纷纷在越南投资建设纺织厂，后续随着全球纺织服装产业逐渐向越南转移，越南纺织业有望继续保持快速增长态势，同时也有望为在越南建厂的中国企业带来增量订单。图图5:中国纺织品出口中国纺织品出口情况情况 图图6:越南纺织品出口情况越南纺织品出口情况 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00中国:CPI:消费品:当月同比(%)中国:CPI:衣着:当月同比(%)800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.00中国:限额以上企业商品零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值(亿元)-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.000,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11中国:出口金额:纺织品:当月值(万美元)中国:出口金额:纺织品:当月同比(%,右)-30.0%-10.0.00.0P.0,0002,0003,0004,0005,000越南:出口金额:纺织品:当月值(百万美元)越南:出口金额:鞋类:当月值(百万美元)越南:出口金额:纺织品:当月同比(%,右)越南:出口金额:鞋类:当月同比(%,右)行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 6 2.2024 年板块回顾年板块回顾：纺织服饰行业于纺织服饰行业于 9 月开始反弹月开始反弹 纺织服饰板块纺织服饰板块涨跌涨跌幅位于中下游，跑输大盘。幅位于中下游，跑输大盘。从年初至 2024 年 12 月25 日，纺织服饰板块下跌 5.80%，跑输沪深 300 指数 17.06pct，跑输上证指数 15.21pct，在申万 31 个一级行业中位列第 28。图图7:2024 年各板块涨跌幅（截至年各板块涨跌幅（截至 24/12/25）资料来源：Wind，甬兴证券研究所 纺织服饰板块纺织服饰板块于于 9 月开始反弹月开始反弹。全年来看，纺织服饰板块涨跌趋势与大盘基本保持一致，但弹性弱于大盘。其中，6-9 月承压，9 月底板块开始反弹，主要受益于促消费政策的落地显效和假日经济的助推，10 月双十一大促开始，叠加家纺板块纳入国补进一步推动纺服行业进一步增长。图图8:纺织服饰纺织服饰板块涨跌幅（截至板块涨跌幅（截至 24/12/25）资料来源：Wind，甬兴证券研究所 从子版块看，服装家纺板块全年下跌时跌幅相对更大，尤其是 Q3 淡季表现弱于其他子版块，9 月后受益于消费政策推出开始反弹；而纺织制造板16.16 14.06(5.80)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.00银行(申万)非银金融(申万)通信(申万)家用电器(申万)电子(申万)汽车(申万)沪深300上证指数交通运输(申万)商贸零售(申万)公用事业(申万)计算机(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)石油石化(申万)机械设备(申万)有色金属(申万)传媒(申万)电力设备(申万)煤炭(申万)环保(申万)钢铁(申万)综合(申万)房地产(申万)建筑材料(申万)社会服务(申万)基础化工(申万)美容护理(申万)轻工制造(申万)纺织服饰(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)医药生物(申万)0001000015000200002500030000-30.00%-20.00%-10.00%0.00.00 .000.00 24/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12成交金额(百万元,右)纺织服饰(申万)上证指数沪深300行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 7 块受下游去库影响业绩承压，后期随着去库进入尾声，增长势头显现。图图9:纺织服饰子板块涨跌幅（截至纺织服饰子板块涨跌幅（截至 24/12/25）资料来源：Wind，甬兴证券研究所 从个股行情来看，截至 2024 年 12 月 25 日，纺织制造板块个股涨幅前十分别为华利集团（ 49%）、伟星股份（ 35%）、浔兴股份（ 24%）、百隆东方（ 18%）、夜光明（ 17%）、江南高纤（ 17%）、华茂股份（ 14%）、万事利（ 13%）、健盛集团（ 11%）、华孚时尚（ 8%）；服装家纺板块个股涨幅前十分别为开润股份（ 69%）、哈森股份（ 64%）、真爱美家（ 64%）、太湖雪（ 60%）、雅戈尔（ 46%）、森马服饰（ 26%）、奥康集团（ 25%）、中胤时尚（ 23%）、ST 步森（ 22%）、水星家纺（ 21%）。图图10:纺织制造个股涨幅前纺织制造个股涨幅前 10 图图11:服装家纺个股涨幅前服装家纺个股涨幅前 10 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 从港股纺织服饰行情看，截至 2024 年 12 月 25 日，超盈国际控股、千百度、老铺黄金领跑行业。其中，超盈国际控股主要受益于运动服装等弹性织物面料的快速增长，业绩表现强劲；老铺黄金凭借古法黄金，打造出中国高端珠宝品牌，差异化布局带动业绩高速增长。-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00 24/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12服装家纺(申万)纺织制造(申万)饰品(申万)495$%8%0 0PiddF&%#!%0 0Pp%行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 8 图图12:港股纺织服饰行业涨幅前港股纺织服饰行业涨幅前 10 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 3.25 年投资年投资策略策略 3.1.投资主线一：投资主线一：功能性运动鞋服功能性运动鞋服 2025 年中国运动鞋服市场规模将接近年中国运动鞋服市场规模将接近 6000 亿亿。随着健康意识逐渐提升，我国体育产业近年来发展迅速，市场规模不断扩大。据微播易，运动鞋服作为构成运动消费的重要一环，在面向用户、运动场景、营销创新等方面都表现出了新机遇。艾媒咨询数据显示，2023 年中国运动鞋服市场规模已跃升至 4926 亿元，预计到 2025 年，中国运动鞋服市场规模有望攀升至 5989亿元。图图13:中国运动鞋服行业市场规模及预测中国运动鞋服行业市场规模及预测 资料来源：艾媒数据中心，甬兴证券研究所 全民运动健康意识提升，超七成运动人群每周运动全民运动健康意识提升，超七成运动人群每周运动 3 次以上。次以上。当下公众的健康意识和运动意识不断提升，2024 年人均尝试运动项目达 3.4 个，一半以上人群参与了 3-4 个运动项目，平均运动时长达 50 分钟。世界卫生组织曾在 关于身体运动和久坐行为指南 中建议，成年人每周应至少进行 203638wcP31%0P00 0%0%超盈国际控股千百度老铺黄金裕元集团九兴控股江南布衣晶苑国际特步国际中国动向361度010002000300040005000600070002021202220232024E2025E市场规模(亿元)行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 9 150 分钟中等强度的有氧运动，或者 75 分钟高强度的有氧运动，推荐有氧运动频率不少于 3 天/周。目前，中国运动人群每周运动频率达 3-4 次以上的占比高达七成，积极投身运动热情高涨。图图14:中国经常参与运动的人数中国经常参与运动的人数 图图15:2024 年年中国运动人群日常运动频次中国运动人群日常运动频次 资料来源：微播易，甬兴证券研究所 资料来源：微播易，甬兴证券研究所 根据主流社交媒体平台上的用户特征、用户观点态度、用户兴趣偏好，社交用户的运动偏好及消费趋势有以下八个主要特征：用户全民化：用户全民化：运动已成为大众生活的常态，95%以上用户拥有运动习惯，在运动过程中男性看重专业性，女性注重体验感。此外，运动不分年龄，跨越圈层。圈层细分化：圈层细分化：越来越多的小众运动走向大众，多圈层兴趣持续分散，使运动圈层更细分。消费进阶化：消费进阶化：消费者在运动装备上的支出较高，超八成消费者未来将保持和增加运动相关支出，半数消费者年运动支出高于 5000 元。运动社交化：运动社交化：结伴运动代替约饭，找搭子、交同好、入组织等新型运动风潮成新一代社交货币。爱好专业化：爱好专业化：越来越多的运动爱好者从“乐于体验”到“追随热爱”，带动运动装备市场热潮。决策复杂化：决策复杂化：消费者在选择运动鞋服时，决策过程受多种因素影响。场景适配性成为关键考量因素。场景多元化：场景多元化：运动风现已融入日常穿搭，日常通勤、户外旅行、运动健身等场景下消费者对服饰的需求各异。穿搭潮流化：穿搭潮流化：运动服饰不仅要舒适，还要兼具时尚与个性，流行穿搭趋势如“山系野趣风”、“松弛通勤风”、“E 人撞色风”、“城市机能风”和“球衣混搭风”等受到广泛关注。33.544.555.5620142017202020232027E参与运动人数（亿人）每天,10%每周3-4次,43%每周5-6次,22%每周1-2次,20%每月3-4次,3%每月1-2次,2%行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 10 图图16:运动社交属性加强运动社交属性加强 资料来源：微播易，惊蛰研究所&Keep运动生活调研问卷，甬兴证券研究所 从品类看，跑步鞋和健身服消费偏好度更高。从品类看，跑步鞋和健身服消费偏好度更高。据艾媒咨询调查，2024 年中国运动鞋市场中跑步鞋最受欢迎，占比 76.76%，消费者对板鞋、篮球鞋和登山鞋的选择结果无太大差别。消费者购买的运动服品类中，健身服占比最高，为 56.18%；其次是球类运动服，占比 43.82%。图图17:2024 年中国运动鞋消费者购买品类偏好调查年中国运动鞋消费者购买品类偏好调查 图图18:2024 年中国运动服消费者购买品类偏好调查年中国运动服消费者购买品类偏好调查 资料来源：艾媒数据中心，甬兴证券研究所 资料来源：艾媒数据中心，甬兴证券研究所 从运动项目看，跑步、健身热度高，参与人群广泛。跑步、健身热度高，参与人群广泛。通过研究不同运动项目研究用户参与规模与尝试意愿，跑步、健身、徒步、登山等运动用户呈现基数大、普及程度高等特征。这些项目入门门槛相对较低，适合大众参与，且相关运动装备市场发展成熟，从而推动消费者对跑鞋、瑜伽裤、健身服等装备的需求保持持续稳定的增长。新兴运动崛起，新兴运动崛起，发展发展潜力潜力可观可观。滑雪、网球、露营等新兴运动项目虽目前受众范围相对较窄，但随着关注度和普及度提升，以及运动观念的转变，其发展潜力较大。以滑雪为例，小红书兴趣人群增长迅速，抖音滑雪爱好者高度年轻化，人均年消费较高，带动滑雪服和滑雪装备的热销。网球市场随着赛事的带动，相关鞋服配件搜索热度上升，未来发展空间广阔。这些新兴56.30B.30r.301.10.308.60%0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00.00%吃饭看电影运动看展唱歌逛街运动爱好者周末社交偏好36.25v.76%.762.273.07%0.66%0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00.00.00%板鞋跑步鞋足球鞋登山鞋篮球鞋其他56.188.65.76C.82(.82#.24%1.46%0.00.00 .000.00.00P.00.00%行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 11 运动项目对装备的专业性和个性化要求更高，为运动鞋服品牌提供了新的市场机会。政策支持下冰雪运动有望激发活力。政策支持下冰雪运动有望激发活力。2024 年 11 月 6 日国务院发布了冰雪运动意见稿，提及到 2027 年，冰雪经济总规模将达到 1.2 万亿元。到 2030年，冰雪消费成为扩大内需重要增长点，冰雪经济总规模将达 1.5 万亿元。2024 年底的中央经济工作会议也提出要大力培育文化、旅游、体育、数字等新型消费，积极开发更加多样化的消费场景，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。图图19:运动项目用户规模及潜力矩阵运动项目用户规模及潜力矩阵 资料来源：微播易，甬兴证券研究所 中长期来看，中长期来看，建议关注布局功能性鞋服赛道的国潮运动企业。建议关注布局功能性鞋服赛道的国潮运动企业。我们认为，运动鞋服兼具刚需与功能属性，需求较为稳定且主要集中于头部品牌。从行业空间看，在全民运动健康意识不断提升下，人均鞋服消费和渗透率有望获得较大发展空间。从驱动因素看，政策催化叠加户外、滑雪等细分行业赛道热度攀升，有望提供增量机会。综上，考虑到运动社交催化、产品功能性加持以及冰雪运动景气度提升，终端销售与市场热度有望保持韧性，具备量价齐升的基础，建议关注有较强竞争力，布局功能性鞋服赛道的国潮运动企业，安踏体育、李宁、特步、361、波司登、三夫户外。行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 12 表表1:运动品牌标的运动品牌标的 品牌品牌 竞争优势竞争优势 安踏安踏 安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、MAIA ACTIVE 等；Amer Sports,Inc.最 大 股 东，旗 下 拥 有Arcteryx、Salomon、Wilson、Peak Performance 和 Atomic。构建多元品牌矩阵，安踏主品牌主攻大众性价比市场，FILA 冲击高端运动时尚市场，户外品牌主打品质和垂类深耕等。多品牌战略在满足消费者多样化的需求的同时，在不同市场环境下具有更强的韧性，有望推动业绩持续攀升，也有助于分散风险，提高市场占有率。此外，公司持续推进供应链管理，加强原材料溯源，积极发展创新技术，同时以数字化管理提升生产效率、数字人直播提高转化率等方式提升产品和服务质量，进而不断提升公司市场份额。李宁李宁 李宁、红双喜、AIGLE（艾高）、Danskin、Kason（凯胜）公司专注于跑步、篮球、羽毛球、健身和运动生活五大核心品类，结合“国潮”元素，持续聚焦产品科技升级，打造了以“超轻”“赤兔”“飞电”等为核心的专业跑鞋 IP，发布包括均衡、跑动、启动、冲击的四大功能篮球领域矩阵。女子健身方面推出多场景瑜伽、健身套装，男子健身方面持续打造功能感的运动单品。通过供应链整合增效，挖掘并扩充了高端运动与户外产品的优 质供应商资源，更以柔性供应策略为核心，灵活应对市场变化，提升公司运营效率及经济效益。特步特步 特步、K SWISS（盖世威）、帕拉丁、索康尼和迈乐等 在 24 年宣布战略性出售旗下两个亏损品牌（盖世威、帕拉丁）后，特步全线聚焦跑步领域，发展高利润的品牌，包括面向大众性价比市场的特步、高端跑步客群的索康尼和专注于越野跑和户外运动的迈乐。随着品牌产品线调整与市场策略优化，叠加逐步完善的线上线下全渠道布局，公司品牌形象及跑步领域的专业度和认可度有望进一步提升。361 361、361Kids 公司聚焦质价比，采用科技为本、品牌为先的发展策略，为消费者提供高价值的大众专业运动商品。公司深耕专业运动童装品牌形象，坚持功能优化及设计创新，以满足儿童及青少年各类运动装备需求。此外，公司在强化科技赋能与渠道建设的同时，还加速完善国际化布局，有望构建稳固的市场地位。波司登波司登 羽绒服：波司登、雪中飞、冰洁 女装：杰西、邦宝、柯利亚诺及柯罗芭 公司聚集羽绒服行业，一方面挖掘时尚功能科技服饰赛道品牌价值，以品牌建设为引领，巩固夯实全球领先羽绒服专家定位，还扩充防晒衣、冲锋衣等系列推动品类迭代创新增效。另一方面持续夯实扩大打造 Top 店体系，聚焦单店运营能力提升，同时，提升线上平台经营能力和效率，实现高质量增长。此外，在国家大力发展冰雪经济的背景下，波司登与哈尔滨官方展开合作，探索文化创新与经济升级融合的新可能。随着公司展开产品创新、零售升级、优质快反、数智经营的转型变革，业绩有望实现稳健高质量增长。三夫户外三夫户外 自有品牌：XBIONIC、X-SOCKS、SANFO PLUS、ANEMAQEN、SANFO、KIDSANFO 等；独 家 代 理：CRISPI、HOUDINI、DANNER、MYSTERY RANCH、LA SPORTIVA 公司聚焦“自有品牌 独家代理品牌”运营战略，产品端，公司与 GORE-TEX、Schoeller、Polartec 等顶级功能性面料供应商建立合作；渠道端，公司通过公司直营的商场单品牌店、滑雪场单品牌店、户外多品牌、多品类集合店、传统及新兴电商平台、直播、经销商等渠道，建立线下线上销售网络体系。随着户外运动鞋服赛道景气度提升，公司转型品牌运营后品牌培育力度加大，收入有望快速增长。资料来源：各公司公告，中国财经网，新华网，Wind，甬兴证券研究所 3.2.投资主线二：投资主线二：家纺回暖家纺回暖 2027年年中国家用纺织品中国家用纺织品市场规模将接近市场规模将接近1500亿亿，床上用品占比约，床上用品占比约60%。家用纺织品指用于家庭及部分特定场所（如宾馆、剧场、休闲场所、交通工具等）的纺织用品，具体产品主要包括床上用品类、厨房和餐厅用纺织品类、沐浴用纺织品类、客厅用纺织品类及地毯类。据前瞻产业研究院，从销售额情况来看，2024 年床上用品作为家纺行业的重要组成部分，约占据了家纺行业总销售额的 60%。随着近年来家居业“重装饰，轻装修”的潮流，家用纺织品行业不断创新，推出更加环保、舒适、美观的产品。据头豹研究院，2018年到2022年，中国家用纺织品市场规模从1,451.07亿元减少至1,381.02亿元。未来五年，推测中国家用纺织品市场规模将以 CAGR 为 0.21%的速度增长，预计在 2027 年中国家用纺织品市场总规模将会达到 1,385.33 亿元。房地产市场止跌回稳有助于家纺板块回暖。房地产市场止跌回稳有助于家纺板块回暖。据头豹研究院，随着健康意识的逐渐提高，家用纺织品的更换频率将持续提高，根据中家纺调研结果显示，58.5%的消费者购买家纺产品是自用更新，36.1%是换季需求，30%是行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 13 乔迁新居需求，11.5%是由于婚庆。其中，地产回暖将有利于家纺销售。据中国政府网，2024 年 9 月 26 日召开的中共中央政治局会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”、“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”。房地产优化调整政策可概括为“四个取消、四个降低、两个增加”：取消或调减限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准；降低住房公积金贷款利率，降低住房贷款的首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房的税费负担；新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造和信贷规模增加到 4 万亿元。我们认为，随着地方政府因城施策，10 月份以来，新房和二手房成交大幅增长，大城市土地市场也出现回暖，家纺板块销售有望获益。图图20:购买家纺产品用途购买家纺产品用途 图图21:2024 年中国年中国商品房销售情况商品房销售情况 资料来源：中家纺，头豹研究院，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 家纺纳入国补，家纺企业有望受益。家纺纳入国补，家纺企业有望受益。据上海市商务委员会，2024 年 10月 22 日，上海三部委联合发布关于新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单的公示，在原有以旧换新补贴政策的基础上新增家纺类产品，包括被子、床上套件、枕芯、毯类、软床垫、家居服 6 大品类，罗莱、水星、富安娜、梦洁以及龙头家纺等 15 家家用纺织品牌均可享受该补贴政策。后续厦门市、吉林市、江苏省也先后发布了家纺类产品消费补贴政策，我们认为，家纺消费补贴的铺开有望带动头部品牌的销售，后续如果有更多品类和更多区域纳入补贴，有望带动相关板块需求增长。表表2:家纺消费补贴汇总家纺消费补贴汇总 开始时间开始时间 结束时间结束时间 补贴金额补贴金额 补贴内容补贴内容 上海上海市市 10.22 12.31 补贴 15%单笔最高 1500 元 家纺类产品纳入上海市消费补贴政策的范围之中，包括被子、床上套件、枕芯、毯类、软床垫、家居服 6 大品类，罗莱、水星、富安娜、梦洁以及龙头家纺等 15 家家纺品牌均可享受该补贴政策。厦门厦门市市 11.01 12.31 补贴 20%单笔最高 2000 元 单人累计不超过 2 万元 购买旧房装修和厨卫等局部改造所用材料物品，并开具厦门市发票的个人消费者，家装厨卫家具补贴范围增加“梳妆台、屏风、床上用品”等 3类产品。吉林吉林市市 11.16 12.31 补贴 15%单笔最高 2000 元 单人累计不超过 1.5 万元 窗帘、地毯、被褥、床单、被套、枕芯、枕套 7 类家纺用品纳入补贴，每位消费者每类产品（指细分的具体产品）只可享受补贴 1 件（次）江苏省江苏省 12.05 12.31 补贴 15%每人每套房不超过 3 万元 家居布艺、床上用品、厨房用品、卫浴用品和窗帘遮阳等家纺类产品纳入家居补贴范围。资料来源：上海市商务委员会，厦门日报，厦门市住房和建设局，云闪付APP，吉林市商务局，江苏新闻，甬兴证券研究所 0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00%自用更新换机需求乔迁新居婚庆购买家纺产品用途-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%50004000600080001000012000中国:商品房销售面积:当月值(万平方米)同比(%,右)行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 14 促消费政策叠加地产预期改善有望带动家纺板块向好。促消费政策叠加地产预期改善有望带动家纺板块向好。我们认为，随着国家促进房地产市场止跌回稳的政策不断落地，以及家纺消费补贴政策逐步铺开，政策端利好有望带动品类流水改善。在“扩大内需 地产预期改善”的加持下，估值回升有望先于业绩，板块龙头的长期成长性佳，估值上行可期，建议关注：罗莱生活、水星家纺、富安娜。表表3:家纺行业标的家纺行业标的 品牌品牌 竞争优势竞争优势 罗莱生活罗莱生活 廊湾、莱克星顿、内野、罗莱、罗莱儿童、LOVO（乐蜗）1）品牌建设：品牌建设：公司作为家纺行业龙头品牌，已连续 19 年（2005-2023）荣获同类产品市场综合占有率第一位，形成了覆盖超高端市场（廊湾、莱克星顿、内野）、高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（LOVO 乐蜗）的多品牌矩阵。2）优异的研发能力优异的研发能力：公司终坚持以超柔为产品核心竞争力，从超柔原料、超柔工艺、超柔后整理3 个维度构建 Texsoft 超柔体系，同时，罗莱超柔研究院将协同战略联盟技术生态圈内的合作伙伴，通过跨界合作、优势互补、技术共享，把每个生态圈里的研发成果，经过组合式创新，进行二次研发，构建罗莱超柔核心技术壁垒。3）强大的渠道资源：强大的渠道资源：针对线下渠道，公司优化店铺结构，加大直营开店力度，升级改造低效店铺，同时大力推进购物中心、奥特莱斯的渠道开拓。线下继续强化零售与服务升级，致力于帮助客户及门店提高盈利能力，提升店效与终端零售，优化终端存货结构。针对线上渠道，公司在保持与天猫、京东、唯品会等大型电商平台紧密合作的基础上，持续布局抖音等短视频平台，通 过自播、网红达人直播、社群营销、品牌小程序、小红书等多元化营销方式，并扩展拼多多平台合作，大力创新营销方式，提高盈利水平，保持线上领先地位。水星家纺水星家纺 水星家纺、水星 STARZ HOME、百丽丝、水星 kids 1）大单品策略大单品策略：公司聚焦“好被芯 选水星”品牌战略，强化被芯品类核心优势，打造细分市场，通过核心大单品优势，带动公司全品类产品战略落地。此外公司还深耕婚庆床上用品、加入国潮文化元素，推动消费者对公司产品的认同感和消费意愿。据欧睿调研，水星家纺 2021-2023年连续三年被芯全国销量第一、2022-2023 年连续两年全国结婚床品销量第一。2）全渠道体系深化触达力全渠道体系深化触达力：线上电商渠道和线下经销渠道是公司的主力优势渠道，二者保持均衡发展。线下渠道能够提供直观的触摸、试用等产品体验感，公司依托完善的经销商体系而布局的终端门店长期、深入渗透我国高线城市和大部分低线城市，完成了多层次的消费群体覆盖。线上渠道方面，公司保持了与天猫、京东、唯品会等电商平台的长期合作，同时进驻了抖音、快手、拼多多等具备高潜力的电商平台，形成了从货架电商到全域内容电商的全方位覆盖。3）高效整合的供应链高效整合的供应链优势：优势：公司通过构建多元化的供 应商网络、实施风险评估与预警系统、制定应急预案等手段，有效应对供应链中的不确定性，保证供应链的连续性和稳定性。通过数字化转型，整合上游供应链体系，提高供应链的整体效能，同时高效的供应链管理也有利于公司优化库存水平，提升公司运营效率、降低成本。富安娜富安娜 富安娜、VERSAI 维莎、馨而乐和酷奇智 1）深耕产品开发深耕产品开发：公司围绕“东方美学”“致敬经典”IP 主题，在设计创新、工艺创新、材料升级、功能升级等方面进行产品开发迭代，满足消费者需求。通过科技赋予产品功能属性，创新开发了“三合一”结构被芯以达到不同保暖效果和睡眠体验。产品开发突出品牌特色，尤其在套件、被芯等产品开发中，重点突出品牌特色花型面料，打造市场差异化产品。2）线上线下全渠道布局线上线下全渠道布局：线下渠道：加盟渠道方面，公司对加盟商采取扁平化架构经营，严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势；直营渠道方面，公司持续提升直营渠道的门店零售管理能力，提升私域流量管理能力和销售能力，再辅以会员私享定制洗护以及家居软装搭配解决方案等，持续提升品牌形象。线上渠道：公司优化商品结构，特别是羽绒被、蚕丝被、羊毛被、乳胶床垫、枕头及中高端材质套件等品类获持续增长；强化会员运营，搭建私域深度运营会员，提升会员体验及复购率；公司与头部电商平台（天猫、京东等）建立了长期的战略合作关系的同时，持续拓展直播渠道，加快代播、自播、达播矩阵布局。资料来源：各公司公告，Wind，中家纺，甬兴证券研究所 3.3.投资主线三：内衣投资主线三：内衣板块板块 2027 年年中国中国内衣内衣市场规模市场规模将接近将接近 2800 亿亿。据灼识咨询，内衣一般被称为人的“第二层皮肤”，包括背心、内裤、文胸、保暖服、家居服、睡衣、袜子等诸多贴身衣服，还包括矫正内衣、运动内衣等功能性内衣。按目标客群可以分为女性内衣、男性内衣和儿童内衣三大类。据艾媒数据中心统计，行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 15 中国内衣总体市场规模从2018年的1911亿元上升至2021年的2115亿元，预计 2027 年达到 2734 亿元，其中 2020 年与 2022 年因受到疫情冲击，增速下降。女性内衣在内衣行业占据主导地位，女性内衣在内衣行业占据主导地位，2024 年中国女性内衣市场规模可年中国女性内衣市场规模可达达 1500 亿元。亿元。据灼识咨询和艾媒咨询，女性内衣品类作为中国内衣行业的重要组成部分，约占整体市场近 70%，其产品的发展变化推动了整个内衣行业的创新。例如，女性内衣消费者的消费偏好从传统的普通内衣，到根据需求细分的小胸内衣、大胸内衣、无尺码内衣等品类，促进企业的产品升级，推动了中国内衣行业进入全新消费阶段。而女性人口红利为内衣行业带来良好的市场前景。近十年间，中国女性人口数量从 2012 年的 66262 万人增加至 2023 年的 68935 万人，并稳定在约 6.8-6.9 亿人之间，这为内衣市场奠定了良好的人口基础。“她经济”的火热带动中国女性的内衣消费支出及观念整体升级。中国的内衣市场规模目前仍有较大增长空间，行业集中度也在不断提升。据艾媒预测，2024 年中国女性内衣市场规模可突破 1500 亿元大关。图图22:中国内衣市场规模情况中国内衣市场规模情况 图图23:中国女性人口中国女性人口 资料来源：艾媒数据中心，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 舒适度与质量舒适度与质量是消费者购买内衣时是消费者购买内衣时的重点考量因素的重点考量因素。据艾媒数据显示，消费者购买内衣时最关注的因素是产品的舒适度与质量，分别占比 77.1%和77.0%，其次是价格及折扣，占比 51.6%。外观、购物便利性以及品牌则是消费者相对较少考量的因素。我们认为，随着当代消费者越发重视个人体验型消费，“悦己”属性带动消费者对于自己身体的舒适度给予了更多关注，对内衣产品外观的在意程度较之以往有所减轻。此外，消费者对产品质量的注重程度更甚于产品品牌，性价比也是产品在市场中制胜的关键。-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.000100015002000250030002018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E中国内衣市场规模(亿元)中国女性内衣市场规模(亿元)中国内衣市场规模增速(%,右)64,50065,00065,50066,00066,50067,00067,50068,00068,50069,00069,500中国:人口数:女性(万人)行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 16 图图24:中国女性内衣消费者对产品的关注因素中国女性内衣消费者对产品的关注因素 资料来源：艾媒数据中心，甬兴证券研究所 新兴内衣品牌表现优于传统内衣品牌。新兴内衣品牌表现优于传统内衣品牌。据灼识咨询，传统内衣品牌大多采用重资产的运营模式，生产端通过自建工厂来满足生产需求，销售端以线下门店为主。而新兴内衣品牌多数采用 DTC（Direct-To Consumer）模式，凭借清晰的定位抓住消费者需求，通过直播带货、跨界联名、KOL 投放等方式营销，以线上平台作为主要销售渠道，从尺码选择困难、不够舒适等产品痛点入手，快速建立起品牌知名度。这些品牌多数采用轻资产的运营模式，即代工生产，更多将重点放在产品设计和品牌营销上。由于传统内衣品牌大多通过线下渠道进行销售，而以销售“无钢圈内衣”、“无尺码内衣”为主的舒适型内衣品牌则大多采取线上渠道打造超级单品。从天下网商发布的天猫双十一战报来看，近年来新兴内衣品牌表现优于传统内衣品牌，其中Ubras 和 Bananain 连续三年位列前二，2024 年曼妮芬、爱慕、都市丽人店铺 GMV 分别位于第 6、第 13 和第 18 位。图图25:传统及新兴内衣品牌传统及新兴内衣品牌 图图26:近三年天猫双十一内衣店铺排行榜近三年天猫双十一内衣店铺排行榜 资料来源：艾媒数据中心，甬兴证券研究所 资料来源：天猫，天下网商，甬兴证券研究所 舒适型内衣的渗透率提升、技术和面料的迭代、多品类拓展舒适型内衣的渗透率提升、技术和面料的迭代、多品类拓展、以及多渠以及多渠道融合，是中国内衣行业未来的发展趋势道融合，是中国内衣行业未来的发展趋势。据灼识咨询，随着越来越多的消费者认同并开始选购具有健康、舒适、“悦己”等属性的舒适型内衣，舒适型内衣的渗透率稳步提升。而传统女性文胸的制作工艺需要 20-30 道工序，搭配不同颜色、尺码，导致大量产品积压在仓库和经销商处，造成了传统内行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 17 衣品牌面对市场反应时往往很被动。随着技术的迭代，实现自动化生产，通过减少 SKU 数量，进一步减少库存压力，技术和面料的迭代有助于企业降本增效。此外，中国内衣行业线下渠道的销售额虽然占据整体销售额的 80%左右，但是电商销售的规模逐年提升。传统内衣品牌在布局线上渠道的同时，新兴互联网内衣品牌也开始布局线下渠道。未来渠道的深度和广度将成为一个内衣品牌的关键成功因素之一。综上，我们认为，舒适型内衣的渗透率提升、技术和面料的迭代、多品类拓展、以及多渠道融合，将是中国内衣行业未来的发展趋势。图图27:中国内衣行业发展趋势中国内衣行业发展趋势 资料来源：灼识咨询，甬兴证券研究所 “悦己”属性有望带动内衣板块恢复。“悦己”属性有望带动内衣板块恢复。我们认为，内衣作为生活必需品，消费具有刚性需求特征，也具有较强的抗周期性优势。随着消费者更加追求自在舒适的生活状态，重视个人体验型消费，舒适型内衣需求增长，“悦己”属性有望带动内衣板块恢复，建议关注从客户需求出发、拥有面料技术、多渠道发展的龙头企业：汇洁股份、爱慕股份、都市丽人。表表4:内衣内衣标的标的对比对比（2024.06）直营门店直营门店数量数量 非直营非直营门门店数量店数量 直营收入直营收入占比占比 经销收入经销收入占比占比 线上销售线上销售占比占比 24H1 总营收总营收（亿元）（亿元）汇洁股份汇洁股份 1254 1310 47A.47 爱慕股份爱慕股份 1363 405 63%6(.46 都市丽人都市丽人 4500 43(.14 资料来源：各公司公告，各公司官网，甬兴证券研究所 行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 18 表表5:内衣行业内衣行业标的标的 品牌品牌 竞争优势竞争优势 汇洁股份汇洁股份 曼妮芬、伊维斯、兰卓丽、桑扶兰、秘密武器、UNDERSTANCE 等 1）搭建品牌矩阵搭建品牌矩阵：曼妮芬不断强化第一品类文胸的竞争力，依托自有工厂技术研发、生产工艺、质量把控、人体数据等优势，分码量杯适配不同胸型。伊维斯以优雅、精致的现代设计手法，打造高级美感蕾丝内衣差异化优势，为用户提供高颜值内衣体验。兰卓丽在专利光杯产品上持续迭代创新，深化兰卓丽时尚光杯产品特色，强化品牌年轻自由的调性。UNDERSTANCE 则是面向北美用户的品牌。公司产品线持续完善，通过与明星、时尚博主等 KOL、KOC 合作，持续提高品牌知名度和影响力。2）线上线下均衡发展，全渠道布局线上线下均衡发展，全渠道布局：公司销售网络覆盖直营、电子商务、经销全渠道，还扩展了直播电商、海外市场。线下与多家主要的零售集团建立了良好的合作关系，涵盖百货、购物中心、奥特莱斯等渠道，门店遍布全国境内 31 个省份（自治区、直辖市）。电商渠道涵括天猫、抖音、唯品会、京东、微信商城等主要平台，通过与各大商系线上平台合作等方式为线下店铺引流，细化会员标签，加强社群互动。公司多渠道建设和管理能力，为未来持续稳定的发展奠定了坚实基础。爱慕股份爱慕股份 爱慕、爱慕先生、爱慕儿童、兰卡文、爱美丽、乎兮、彳亍（CHICHU）1）丰富丰富的的品牌和品类品牌和品类：公司根据目标顾客差异化需求，从产品研发、品牌建设、渠道运营等多个角度进行布局，形成了满足不同人群的多场景个性化需求的品牌矩阵。公司多个核心品牌处于同品类优势市场地位，在女性、男性和儿童专业贴身服饰领域位于市场前列。2）持续研发创新持续研发创新：公司研发团队通过消费者研究、流行趋势研究、人体工学研究，聚焦行业领先技术，强化服装科学和纺织材料技术研发，实 现新材料、新设计、新技术、新工艺的创新，建设壁垒型好产品的创新平台。此外，公司还积极推进校企产学研合作项目，成立“内衣研究院”、“运动科学研究中心”，以及共同开发以舒适绿色环保为特色的贴身服饰。3）全渠道网络搭建全渠道网络搭建：线下渠道是公司的核心销售渠道，主要包括直营模式和加盟模式，道在中高端百货商场、购物中心、奥特莱斯、机场店及街边店均有布局，且已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等市场的地标性商圈。而线上渠道，公司在天猫、唯品会、京东等知名电商平台销售产品，并在社交媒体零售网络进行相应的布局，在抖音平台率先开设了多个品牌旗舰店进行直播带货，获取兴趣电商流量红利；在微信开拓视频号和直播双线并行的内容传播渠道，增强用户的互动体验，提升品牌影响力。同时，公司以微博、抖音、小红书等官方账号的高质量内容为载体，积极运用数字化工具传达品牌价值，链接消费者。都市丽人都市丽人 都市丽人、欧迪芬、纯棉居物 1）性价比性价比 爆品打造爆品打造：公司深耕国民内衣，贯彻“好而不贵”的产品理念，通过不断推进新工艺、新结构技术的开发和应用，夯实专业基础，在提高产品品质的同时，降低生产成本，增强产品性价比和市场竞争力。此外，公司不断强化爆品打造机制，首创的软尺码隐形内衣系列产品，于 2024 年 3 月首发并获得市场不错反响，彰显了公司的产品持续创新能力。2）多渠道布局多渠道布局：为满足不同细分市场的消费需求，集团构建高欧迪芬、中纯棉居物、大众都市丽人，协调配合的品牌组合。线下启动大省战役，锁定样板市场，依据各市场竞争形势，制定开店策略，寻求规模突破；同时，聚焦核心大省打造高效终端，围绕顾客“看到、进店、挑选、购买”的消费路径，全面提升单店业绩，并复制推广。线上与联营商合作，融合线上线下布局提升市场份额，实现品牌增值。3）数字化赋能数字化赋能：公司以消费者为中心，整合线上线下、公域与私域业务，为消费者提供更佳的购物体验，提升会员复购和忠诚。同时，全面推进即时零售，与美团闪购、京东到家合作，满足消费者对快速、便捷购物体验的需求，打造新的业务增长点。资料来源：各公司公告，Wind，甬兴证券研究所 3.4.投资主线四：纺织制造投资主线四：纺织制造 2025 年和年和 2026 年的全球国内生产总值年的全球国内生产总值和全球贸易量有望逐步恢复。和全球贸易量有望逐步恢复。据经合组织（OECD）最新发布的经济展望（Economic Outlook）预测，尽管面临重大挑战，全球经济仍将保持弹性，2025 年和 2026 年的全球国内生产总值增长率将从 2024 年的 3.2%上升到 3.3%。经合组织国家的通货膨胀率预计将进一步放缓，从 2024 年的 5.4%降至 2025 年的 3.8%和 2026年的 3%。全球贸易量正在恢复，预计 2024 年将增长 3.6%。2024 年以来服装出口仍保持韧性，总体运行平稳年以来服装出口仍保持韧性，总体运行平稳。据中国纺织品进出行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 19 口商会，在当前世界经济复苏动能偏弱，贸易保护主义愈演愈烈，不稳定、不确定的因素增多的大背景下，2024 年以来服装出口仍保持韧性，总体运行平稳，一季度出口开局稳中有升，二、三季度出口持续下降，10 月份以来出口由降转增。据中国海关数据，1-11 月，我国纺织服装累计出口 2730.6亿美元，增长 2.0%，其中纺织品出口 1288.4 亿美元，增长 4.6%，服装出口1442.2 亿美元，下降 0.2%。其中，在我国稳外贸政策持续发力、海外市场需求回暖和去年基数较低等因素的拉动下，11 月我国纺织服装出口同比增长 6.8%，其中纺织品出口增长 9.5%，服装出口增长 4.3%。图图28:中国纺织纱线、织物及制品出口数据中国纺织纱线、织物及制品出口数据 图图29:中国服装及衣着附件出口数据中国服装及衣着附件出口数据 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 关税关税促使促使有海外产能布局的企业受益。有海外产能布局的企业受益。虽然我国是全球最大的纺织品生产国和出口国，生产制造能力与国际贸易规模长期居于世界首位，但中国服装出口仍面临诸多挑战，包括中美经贸关系的不确定性、地缘政治冲突频发以及贸易摩擦等压力。据央视新闻和中国日报，美国时间 11 月 6 日，特朗普赢得本届美国大选，其在竞选期间宣称，将对自中国进口商品加征 60%的关税，并对其他国家商品征收 10%到 20%的关税。我们认为，虽然关税提升，中国纺织企业的出口美国的竞争力或将承压，但一方面中国已经扩大了进口来源地和出口目的地，减少了对美贸易的依赖，2024 年我国已成为150 多个国家和地区的主要贸易伙伴，加强了贸易多元化，2024 年 1 月-11月，我国对美出口占中国出口总额的比例降至 14.6%，创下 2001 年以来的新低；另一方面，中国部分纺织企业积极布局海外产能，通过收购纺织原料基地、高端制造企业、技术研发机构以及优质品牌和市场渠道，在东南亚、非洲等地区建设生产加工基地，拥有抵御外部冲击的能力，加征关税对布局海外产能公司的业绩有望带来正面影响。海外品牌有成长预期。海外品牌有成长预期。从海外各品牌商给出的指引来看，大部分国际品牌对其未来业绩和财务情况较有信心，基本都有高单位数至双位数的增长预期，我们认为，海外品牌的成长预期有望带动上游订单需求的增长，从而提升纺织制造板块相关企业的业绩提升。-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0%-100,000100,000300,000500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0002023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11中国:出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值(万美元)中国:出口金额:纺织纱线织物及其制品:当月同比(%,右)-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0.000,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11中国:出口金额:服装及衣着附件:当月值(万美元)中国:出口金额:服装及衣着附件:当月同比(%,右)行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 20 表表6:国际品牌预期指引国际品牌预期指引 指引发布时间指引发布时间 指引财年指引财年 指引内容指引内容 Nike 2024/12/19 Q3FY25 收入下降两位数，毛利率下降 300-350bp，SG&A 同比略有下降 Adidas 2024/10/15 FY2024 收入 10%，经营利润约为 12 亿欧元 Puma 2024/11/06 FY2024 收入增长中个位数，EBIT 约为 6.2-6.7 亿欧元 Asics 2024/11/08 FY2024 收入预计达 6800 亿日元，同比 19.2%；经营利润 84.4%Lululemon 2024/12/05 FY2024 Q4FY24 收入预计 34.75-35.10 亿美元，同比 8%-10%；FY24 收入预计 104.52-104.87 亿美元，同比 9%迅销集团迅销集团（Uniqlo）2024/10/10 FY2025 收入 3.4 万亿日元，同比 9.5%，经营利润 5.8%，税前利润 5.0%，归母净利润 3.5%亚玛芬体育亚玛芬体育 2024/11/19 FY2025 FY2024 上调收入指引至 16-17%，毛利率指引从 54.5%上调至 55.3-55.5%；FY2025 收入预计有低双位数到中双位增长，毛利率提升 30-70bp。资料来源：各公司公告，各公司官网，甬兴证券研究所 国际国际品牌成长预期叠加贸易摩擦扰动品牌成长预期叠加贸易摩擦扰动，拥有，拥有海外产能布局的企业海外产能布局的企业有望有望受益受益。我们认为，随着终端需求整体回暖，海外服装品牌业绩指引预增，产业链下游呈温和补库的预期，制造端企业有望受益于海外订单需求回升，叠加贸易摩擦扰动，以及供应链优化重组带动的行业集中度提升趋势，建议关注拥有全球化布局及快反能力，基本面改善的纺织制造龙头企业，申洲国际、百隆东方、华利集团、裕元集团、伟星股份、新澳股份、浙江自然。行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 21 表表7:纺织制造纺织制造标的标的 下游客户下游客户 竞争优势竞争优势 申洲国际申洲国际 Nike、Uniqlo、Adidas、Puma、lululemon、安踏、特步、Lacoste 等 1）优质客户资源优质客户资源：公司是中国最大的纵向一体化针织制造商，主要生产针织运动类用品、休闲服装及内衣服装，主要客户包括 NIKE、UNIQLO、ADIDAS 及 PUMA 等国际知名企业，其中 NIKE、Adidas、PUMA 和 Uniqlo 合计占收入的 79.5%，这些客户订单的增长将带动公司业绩提升。此外，公司还不断拓展新客，包括安踏、lululemon、Lacoste 等，以获得新的增量收入。2）全球化全球化产能布局产能布局 快反能力快反能力：在中国宁波市经济技术开发区和越南西宁省拥有布料生产基地，在中国宁波市及安庆市、越南胡志明市及西宁省和柬埔寨金边市设有制衣工厂，并考虑进一步拓展海外产能规模，当前公司合计拥有超过 25 万公吨面料和 5.5 亿件服装的年生产力。2023 年海外工厂的成衣产出占公司总产出的 53%，同时，公司进一步完善了海外工厂在辅料、印花、绣花等生产工序上的一体化配套，有效提升了海外工厂的短交期能力。华利集团华利集团 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour 等 1）稳定客户资源：稳定客户资源：公司是全球领先的运动鞋专业制造商，拥有大批量供货能力和快速响应能力，合作的运动休闲品牌包括 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour 等，主要产品覆盖跑步、健步、越野、徒步、篮球、滑板、滑雪等专业运动、大众运动及日常通勤、时尚穿搭等着装场合。运动鞋市场需求的提升、知名运动品牌客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的扩张以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。2）海外产能扩张：海外产能扩张：2024 年上半年，公司产能利用率达 97.32%，接近满产，当前公司成品鞋制造工厂均位于境外，主要分布在越南北部和中部区域。2024 年上半年，公司在越南的两家新建工厂（分别是一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。2024 年下半年，公司将继续在印度尼西亚新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂，以承接更多订单。裕元集团裕元集团 Nike、Adidas、Asics、New Balance、Salomon 及Timberland 等 1）制造板块制造板块：公司是全球最大的品牌运动鞋和休闲鞋制造商，负责为国际品牌如 Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon 及 Timberland 等多家国际品牌拥有长期合作关系，以鞋履年产量计，在运动鞋及休闲鞋市场的占有率为全球第一。此外，公司在越南印尼孟加拉、柬埔寨、缅甸等国家均有布局产能，海外生产基地布局完善。2）零售板块零售板块：公司通过宝胜经营运动用品零售业务，是国内最大的整合型运动用品零售网络之一，在中国各区超过 300 个城市经营管理数千家实体店舖，透过优质直营店舖、加盟店舖及全渠道经销国际知名运动品牌。2023 年宝胜施行数字化转型，以“泛微店生态圈”为主导开拓私域流量，进一步推动了全渠道对宝胜整体销售的贡献度提升。百隆东方百隆东方 申洲国际等 1）全球化布局全球化布局：公司是全球最大色纺纱制造商之一，在 13 年就已布局海外，产能向越南转移，拥有 126 万纱锭产能，且为防止被供应链追索，越南工厂全部采购国际棉。考虑到加征关税预期，公司有望承接欧美色纺纱产能需求缺口，提升全球市场份额。2）技术创新与快反能力技术创新与快反能力：通过大客户申洲国际，公司与 NIKE、Uniqlo、Adidas 等国际品牌建立了长期稳定的合作关系，同时，公司也着力加强对安踏、李宁等国内品牌的渗透力。随着快时尚商业模式成为服饰发展主流，色纺纱“先染色、后纺纱”的工艺特征可有效缩短生产流程，迅速响应市场多品种、小批量、快交货的要求，因此比传统纱线具备更强竞争力。新澳股份新澳股份 下游：服装品牌的针织原料供应商 自有品牌：CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38 N、CASHQUEEN、Todd&Duncan 等 1）羊毛应用场景多元化羊毛应用场景多元化：公司是是全球毛纺领先企业，采购的羊毛主要为澳大利亚、新西兰等地原产羊毛。近年来，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，户外运动表现相对较好，公司凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深厚。2）多品类发展多品类发展：公司基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间，目前已形成以 CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38 N、CASHQUEEN、Todd&Duncan 等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系。3）全球化布局全球化布局：公司在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省等设有 8 家生产型企业（新澳越南、新澳银川公司在建中）。公司遵循国家“双循环”新发展格局政策指引，积极构建国内业务与海外业务相互促进的市场体系，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配。伟星股份伟星股份 迪卡侬、耐克、优衣库、ZARA、H&M、Adidas、C&A、IKEA、kappa 等 1）优质客户资源：优质客户资源：公司是中国服饰辅料行业龙头企业，主营钮扣、拉链等服饰及箱包辅料产品，具有品类丰富、体积小、单价低、个性化等特点，为非标准化产品，季节性、时尚性特征明显，目前公司产品主要用于全球各类中高档品牌服装和服饰，包括迪卡侬、耐克、优衣库、ZARA、H&M、Adidas 等。2）智造及智造及海外扩产海外扩产优势优势：公司在国内外建有八大工业基地，现已形成年产钮扣 116 亿粒、拉链 8.50亿米的生产能力，且以以数字化转型为契机，全面推行生产标准化、设备智能化、管理数据化，打造产业协同平台。高效、柔性的智造能更好地与产业链上下游互动，为品牌服装、服饰企业提供快速、优质的产品支持。浙江自然浙江自然 迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI、历德超市等 1）优质客群：优质客群：公司客户覆盖专业国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等类型，一方面与迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI、历德超市等全球知名公司建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源，另一方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作。2）品类拓展：品类拓展：公司立足于户外运动用品领域，建立以 TPU 复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类进行开拓。行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 22 3）垂直一体化产业链优势：垂直一体化产业链优势：公司掌握了 TPU 薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。生产流程从源头开始介入，从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升了公司抗风险能力和议价能力。资料来源：各公司公告，各公司官网，甬兴证券研究所 3.5.投资主线五：市值管理投资主线五：市值管理 国家出台多项政策鼓励上市公司市值管理，高质量发展。国家出台多项政策鼓励上市公司市值管理，高质量发展。2024 年 11 月15 日，证监会发布正式版本上市公司监管指引第 10 号市值管理，这是继 2014 年市值管理首次被写入资本市场顶层设计文件后，再度发布的专门针对市值管理的重要文件，指引要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股票回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。同时，还对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。此外，2024 年 12 月 17 日，国务院国资委印发了关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见，要求中央企业以提高上市公司发展质量为基础，规范有序开展市值管理工作，提升上市公司投资价值。依据市值管理手段，我们梳理出以下标的：（1）并购重组并购重组 通过筛选已发布公告待实施的上市公司标的，纺织服饰行业有金发拉比、日播时尚、地素时尚和哈森股份等公司已公布重大重组项目。建议关注围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组的标的：金发拉比、日播时尚、地素时尚、哈森股份和红蜻蜓。表表8:并购重组标的并购重组标的 首次披露首次披露日期日期 参与角色参与角色 最新进程最新进程 重组事件重组事件 金发拉比金发拉比 2024/10/09 购买方 完成 拟向广东韩妃医院投资有限公司增资获得其 2%股权，增资后将供给持有 51%股权达到控制；拟受让问美咨询、凯拓投资质押给上市公司的表决权 37.47%，合计控制韩妃投资 88.47%股权的表决权。日播时尚日播时尚 2024/10/17 购买方 董事会预案 拟发行股份及支付现金购买四川茵地乐材料科技集团有限公司 71%股权并募集配套资金 地素时尚地素时尚 2024/04/26 出让方 交易所审核通过 国联证券定增收购民生证券 99.26%股权 哈森股份哈森股份 2024/12/13 购买方 董事会预案 哈森股份定增收购辰瓴光学 100%股权及苏州郎克斯 45%股权 资料来源：各公司公告，Wind，甬兴证券研究所 （2）股票回购股票回购 推动上市公司建立常态化股票回购增持机制，规范减持行为，有望控股上市公司长期破净问题，当前纺织服饰行业有孚日股份、嘉麟杰、际华集团和健盛集团等公司已实施过股权回购。行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 23 表表9:股票回购标的股票回购标的 预案日预案日 注销注销日日 回购进度回购进度 回购均价回购均价（元（元/股）股）预计回购股数预计回购股数（股）（股）已回购股数已回购股数（股）（股）占总股本比例占总股本比例（%）孚日股份孚日股份 2012/11/28 2013/12/11 完成 3.89 24,000,000 30,482,973 3.22 2018/08/28 2020/05/10 完成 5.42 42,850,000 30,000,000 3.17 2020/05/07 2022/05/10 完成 5.52 25,641,025 18,109,075 1.91 2021/01/06 2022/05/10 完成 4.07 28,570,000 38,655,100 4.08 2023/05/17 2024/06/14 完成 4.81 60,600,000 41,574,150 4.39 2024/10/12-实施 5.06 30,760,000 37,737,931 3.99 嘉麟杰嘉麟杰 2024/06/25-实施 2.58 10,152,285 3,872,800 0.47 际华集团际华集团 2024/12/07-股东大会通过-44,150,110-健盛集团健盛集团 2018/11/14 2024/11/14 完成 10.77 23,077,000 14,863,209 4.03 2021/01/05 2021/05/12 完成 完成 14,577,259 23,413,700 6.35 2020/05/19 2022/06/07 完成 10.28 156,600,624 11,679,700 3.17 2022/11/08 2023/06/27 完成 8.21 7,380,074 12,182,000 3.30 2024/02/07-实施 9.98 14,255,167 12,182,000 3.53 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 据证监会发布的上市公司监管指引第 10 号市值管理，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。因此，我们认为破净公司实施市值管理的需求较为迫切，建议关注公司资金较为充裕的、资产负债率较低且具备一定成长性的公司，包括：鲁泰 A、联发股份、七匹狼、际华集团、百隆东方等 表表10:纺织服饰行业破净公司纺织服饰行业破净公司 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市净率市净率 PB(LYR)截至截至 2024/12/27 2024/01/01-2024/12/27区间最高区间最高 PB(LF)资产负债率资产负债率（%）货币资金货币资金 交易性金融资产交易性金融资产（亿元）（亿元）000726.SZ 鲁泰 A 0.58 0.66 28.39 22.82 002394.SZ 联发股份 0.64 0.71 36.71 13.72 002029.SZ 七匹狼 0.74 0.88 39.76 20.70 601718.SH 际华集团 0.75 0.84 35.54 67.76 601339.SH 百隆东方 0.83 0.96 39.11 26.54 603808.SH 歌力思 0.92 1.23 33.80 5.86 000850.SZ 华茂股份 0.93 1.14 39.58 13.53 603900.SH 莱绅通灵 0.93 1.72 11.58 5.28 002144.SZ 宏达高科 0.95 1.06 7.81 5.78 603001.SH 奥康国际 0.98 1.05 27.77 5.74 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 （3）高分红）高分红 上市公司增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例，有助于增强投资者获得感，我们选取现金分红率高于 60%、股息率超过 5%的公司，包括：海澜之家、富安娜、地素时尚、汇洁股份、爱慕股份、雅戈尔、百隆东方、罗莱生活等。行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 24 表表11:高分红标的高分红标的 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值（亿元）（亿元）2023 年现金分红率年现金分红率（2024/12/27）2023 年分红计算股息率年分红计算股息率（2024/12/27）2022 年分红计算股息率年分红计算股息率（2024/12/27）002394.SZ 联发股份 24.73 173.38 10.47-600398.SH 海澜之家 312.66 91.11 8.60 6.61 002327.SZ 富安娜 72.64 95.07 7.51 6.93 002867.SZ 周大生 156.17 78.36 6.67 4.21 002674.SZ 兴业科技 28.31 93.99 6.19 5.15 603587.SH 地素时尚 62.02 77.14 6.15 5.38 605599.SH 菜百股份 89.44 77.03 6.09 4.00 002763.SZ 汇洁股份 27.71 90.15 5.92 7.40 603511.SH 爱慕股份 53.22 100.13 5.73 5.73 600177.SH 雅戈尔 410.10 67.32 5.64 5.64 601339.SH 百隆东方 81.73 88.65 5.50 9.17 603365.SH 水星家纺 43.51 62.38 5.43 4.23 603908.SH 牧高笛 21.05 74.93 5.32 5.32 002154.SZ 报喜鸟 68.88 52.28 5.30 8.47 600916.SH 中国黄金 147.17 77.66 5.14 3.42 002293.SZ 罗莱生活 66.15 58.31 5.03 7.54 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 4.风险提示风险提示 1、消费复苏进度不及预期：当前海外及国内消费环境仍处于波动态势，如若消费复苏以及促消费政策落地不及预期，影响居民消费能力和消费意愿，将对各公司业绩产生影响。2、行业竞争加剧：纺服板块企业数量众多，行业竞争较为激烈，若公司不能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓等举措以应对竞争环境，公司业绩及盈利能力将会承压。3、原材料价格波动：原材料价格波动将对制造端企业成本管控带来影响，如若无法顺利传导至下游，或将影响公司盈利能力。行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 25 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明公司业务资格说明 甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义 股票投资评级：股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20%中性 股价表现将介于基准指数5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 行业投资评级：行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准指数。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，甬兴证券有限公司(以下简称“本公司”）或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问以及金融产品等各种服务。因此，投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。也不应当认为本报告可以取代自己的判断。版权声明版权声明 本报告版权归属于本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用本报告中的任何内容。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 26 重要声明重要声明 本报告由本公司发布，仅供本公司的客户使用，且对于接收人而言具有保密义务。本公司并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为本公司的客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐及其他交流方式等只是研究观点的简要沟通，需以本公司发布的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，本公司对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时思量各自的投资目的、财务状况以及特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资须谨慎。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司和关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。投资者应当自行关注相应的更新或修改。
2025-01-17
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5星级
随着时尚潮流多元化发展和消费者需求日益细分，大码服装设计与理念不断创新，旨在满足广大消费者在尺码适配、风格多样、穿着舒适度以及个性化表达等方面的全面追求。这些服饰不仅为特定体型人群提供得体且时尚的着装选择，还促进他们自信心建立、个人社会化以及生活品质整体提升。大码服装作为全球服装市场的关键组成部分，其独特地位日益显著。本报告深入剖析了大码服装市场的行业现状、未来趋势以及在出海中可能遭遇的机遇与挑战。通过全面审视全球大码服装市场，包括销售渠道、消费者群体特征、设计趋势演进、优秀品牌案例剖析以及品牌竞争格局动态，为行业参与者提供市场规模增长趋势、增长动力、竞争格局演变路径以及消费者偏好的最新动向。大数跨境作为跨境平台方，为行业提供广告、物流、支付、财税等专业咨询服务和推荐。如需了解更多详情，请扫描下方二维码。商务合作：17891921788大码服装专属跨境社群Google/FB广告投放咨询13127668726数据来源：statista数据来源：allied market research数据来源：statista数据来源：gminsights、market.us数据来源：allied market research数据来源：precedence research数据来源：dimension market research数据来源：marketus数据来源：marketus各国女士上衣尺码标准中国女性身材焦虑原因50(079票1476票8C70票6212票22403票数据来源：grandviewresearch数据来源：statista数据来源：grandviewresearch数据来源：statista数据来源：grandviewresearch数据来源：statista数据来源：grandviewresearch数据来源：grandviewresearch2023年全球大码服装市场按性别划分数据来源：grandviewresearch截止2024.12全球女性肥胖率数据来源：worldobesity2023年全球大码服装市场 按产品价格数据来源：market.us2023年美国消费者在购买服装尺码包容的重要性按代际划分数据来源：statista美国消费者购买服装时考虑因素数据来源：uniformmarket数据来源：世界肥胖联盟数据来源：statista数据来源：statista随着社交媒体上关于大码体型人群的讨论和关注不断增加，越来越多的人开始接受并欣赏不同体型的美，多元化审美观念逐渐在社交媒体上形成并传播开来。一些品牌开始推出适合不同身材消费者的产品，广告行业也在重新思考如何呈现更具包容性的形象。社会对大码体型人群的接纳和尊重不断增强。数据来源：factmr摄影：SAVANNA RUEDY2020-2035年全球超重儿童数量单位：百万/人数据来源：statista数据来源：statista2020-2035年全球超重成年人比例按性别2023-2032年全球男装市场规模单位：十亿/美元数据来源：marketresearch future2023年购买过中性产品的消费者（%）按地区数据来源：statista数据来源：verifiedmarketresearch2024-2031年全球中性服装市场规模单位：十亿/美元美国瑞典英国挪威芬兰丹麦德国西班牙葡萄牙澳大利亚法国意大利波兰愿意购买中性产品的占比数据来源：statista数据来源：世界肥胖联盟数据来源：thebusinessresearchcompany图片来源：Google2023-2028年全球AI时尚市场规模单位：十亿/美元2023-2032年全球可持续服装市场规模单位：十亿/美元数据来源：statista数据来源：uniformmarket不同材质服装多久会被降解？成人BMI与年人均塑料垃圾产生量的相关性数据来源：世界肥胖联盟数据来源：similarweb（2025年1月）随着社会对多元化美的接纳度提升和社媒平台大码名人崛起，大码群体自我意识逐渐觉醒，大码服装市场需求日益丰富多样，消费者不仅关注服装的尺码适配与穿着舒适度，更看重其时尚设计、个性化表达以及可持续属性。受全球男性肥胖率提升影响,大码男装市场消费力显现。具有包容性设计的服装、强调身材优势的剪裁以及融合潮流元素的大码服饰备受市场青睐，品牌间的竞争也愈发激烈。面对这一趋势,大码服装企业需要敏锐洞察市场变迁，不断创新设计理念与工艺，在时尚化、个性化和可持续化等维度深耕细作。同时,提升服务质量以增强大码群体满意度，以更多元化的产品线、更贴心的服务以及更精准的市场细分策略，全面满足大码消费者的多元化需求。大数跨境作为跨境平台方，为行业提供广告、物流、支付、财税等专业咨询服务和推荐。如需了解更多详情，请扫描下方二维码。商务合作：17891921788大码服装专属跨境社群Google/FB广告投放咨询13127668726平台内所有内容和功能免费使用：免费认证、免费入驻、免费发布活动和文章、免费下载研报、海量免费培训课程等大数跨境包括不限于：跨境活动（最全跨境活动）、行业研报（免费下载1000 份各细分品类研究报告）跨企查（海量跨境企业多维度信息查找）、跨境百科（10W 原创词条，跨境人的百科全书）开放式跨境平台（免费入驻，免费品牌曝光.）数学院（海量免费长短培训视频）、峰会活动（每年30 跨境城市巡回峰会）线上活动（每周直播 在线互动）、大数旗下跨境导航M.大数跨境 源于谷歌数：是领先的跨境资源整合 信息共享平台
2025-01-13
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5星级
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业深度 基础化工 2025 年 01 月 10 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究相关研究 1.供给端约束预期强化，关注制冷剂、涤 纶 长 丝、维 生 素 E ，2024.12.22 2.涤纶长丝行业更新：高质量发展倡议出台，看好长周期格局优化，2024.12.22 涤纶长丝行业深度：供需预期再涤纶长丝行业深度：供需预期再纠偏，周期弹性被低估纠偏，周期弹性被低估 Table_Summary 投资要点：投资要点：引入：引入：涤纶长丝作为本轮周期中供给侧率先出现收缩信号的化工品之一，备受市场关注，“一口价模式”的推出也激发了市场上的广泛争议。本文，我们将通过复盘本轮行业自律尝试的始末与历史上三轮周期中的盈利表现展开研究。供需预期再纠偏：供需预期再纠偏：一口价模式已破裂？产业进程非一蹴而就。一口价模式已破裂？产业进程非一蹴而就。2024 年 5 月“一口价模式”的首次推出，作为涤纶长丝行业自律的一次新尝试引发热议，而后以“促销去库”作为阶段性落幕，市场有解读为行业协同的分崩离析。然而，我们通过复盘发现：从结果表现上看，企业基本达成利润修复目标，挺价下（2024 年 7 月中较 5 月低点）POY、DTY、FDY 价差分别 69.1%、 16.8%、 25.4%，同时库存压力也得到释放，促销下 POY、DTY、FDY（2024 年 8 月底较 7 月高点）库存分别-18、-3、-8 天，其背后反映的实质是行业话语权在市场规律之间博弈的结果。我们认为，促销行为不是“一棒子打死”挺价失效的理由，行业定价模式的改变并非一蹴而就，大厂本轮挺价已经给予有序的积极信号，并且产业链利润逐渐向涤纶长丝环节转移，聚酯大厂的话语权已显著增强。此外，2024 年 12 月 17 日涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台，明确指出要加强行业自律，同时谨慎投资、合理扩产，后续有望通过联合降负等措施促进行业稳定健康发展，保障涤纶长丝盈利。基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好。基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好。产能高速扩张期已过，行业集中度不产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高。断提高。涤纶长丝上轮盈利高点集中在 2017-2019 年，领先于大多数化工品（2020-2021 年），因此从产能周期的角度看，涤纶长丝有望领先于其他化工品提前结束产能扩张期。实际看，在历经 2023 年的集中投产高点后，行业产能增速已经显著放缓，CAGR 由 7.1%（2017-2023 年）预计降至 1.5%（2024-2026 年）。此外，在本轮产能扩张中，伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，表现为行业 CR6 已由 2018 年的 48%增长至 2023 年的 66%，格局得到优化，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。内需与出口双向共振，内需与出口双向共振，需求端有望稳健向好。需求端有望稳健向好。国内纺服链逐步复苏，2024 年 1-11 月国内纺织业/服装业规模以上工业增加值同比分别 5.1%/ 0.7%，服装鞋帽针织品类/服装类企业零售额同比分别 0.4%/持平，在 2025 年国家层面大力提振消费的预期下，涤纶长丝内需有望加速回暖。同时从细分品种上看，得益于加弹机规模扩增，2025 年 POY 市场表现或更优。出口方面，涤纶长丝出口延续近六年以来的高位水平，根据钢联，2024 年 1-11 月累计出口 352.09 万吨，同比-5.1%，伴随海外补库周期渐进，出口有望迎来量增。据我们测算，2024-2026 年我国涤纶长丝预计分别存在供需缺口23/29/74 万吨，格局长期向好。周期弹性被低估！周期弹性被低估！复盘与延伸，看好本轮涤纶长丝周期弹性。复盘与延伸，看好本轮涤纶长丝周期弹性。以桐昆股份为例，通过复盘其历史上明显跑出超额收益的三轮周期（14/10-15/06，超额 170%；17/06-18/01，超额133%；20/04-21/02，超额 103%），比较 PTA、涤纶长丝、原油三者与本轮周期的异同，我们发现：PTA：历经 2000-2011 年产能的快速扩张后，国内 PTA缺口被逐渐填补，至此进入产能过剩阶段，随着技术的不断升级，目前正处于 2019年来的第四轮投放高峰，预计行业洗牌仍将延续，然而桐昆股份、新凤鸣等大厂随着具备技术优势的新装置逐步投产，成本曲线朝更左侧移动，在本轮周期中具备比较优势。涤纶长丝：涤纶长丝：综上分析，在产能增速显著退坡、行业集中度稳步提高和需求侧持续利好刺激的背景下，我们认为，本轮涤纶长丝的供需格局显著优于前三轮周期。此外，目前涤纶长丝库存处于历史绝对底部（1 月 3 日当周 POY 库存处于-26%-17%-9%0%9&4 24-012024-052024-09基础化工沪深300 行业深度 基础化工 2/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 自 2014 年来的 5%分位），有望展现出更大的盈利弹性。原油：原油：过去三轮周期中股价涨势起点分别出现在油价下跌过程中、底部震荡区间和触底反弹之时，存在较大差异，但每当公司估值接近底部时，股价对于油价下行的敏感度显著减弱。截至1 月 7 日，桐昆股份、新风鸣 PB 分别为 0.82x 和 1.09x，均处于近五年估值水平底部区间，向下空间或有限，存在较高安全边际。相关标的：相关标的：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等。风险提示风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能投放超预期；行业竞争加剧风险等。行业深度 基础化工 3/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服.6 2.供需格局再纠偏.7 2.1.产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高.9 2.2.内需与出口双向共振，需求端有望稳健向好.12 2.2.1.国内纺服链稳步复苏，工业丝需求快速增长.12 2.2.2.海外补库渐趋渐进，长丝出口有望量增.15 2.3.供需有望持续偏紧，长丝格局长期向好.16 3.周期弹性被低估.16 4.行业标的.22 5.风险提示.23 行业深度 基础化工 4/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：涤纶长丝类属化学纤维制造业，紧承石化与终端纺服.6 图 2：涤纶长丝是我国最主要的合成纤维品种（2023 年）.6 图 3：纺服为涤纶长丝下游主要应用场景（2024 年）.6 图 4：熔体直纺和切片纺是涤纶长丝的主流生产工艺.7 图 5：涤纶长丝一口价模式价格周期包括三阶段：上涨阶段、僵持阶段、松动阶段.8 图 6：淡季挺价托底长丝盈利，降价促销释放库存压力.9 图 7：2021-2022 年化工行业高景气周期.9 图 8：2021-2022 年化工企业集中产能扩张.9 图 9：2017-2019 年涤纶长丝行业高景气周期.10 图 10：2018 年来涤纶长丝产能持续扩张.10 图 11：2024-2026 年涤纶长丝产能增速显著放缓.10 图 12：2022 年以来涤纶长丝企业资本开支力度持续走低.10 图 13：2024-2026E 涤纶长丝新增产能分别为 116/167/0 万吨.10 图 14：本轮行业洗牌较为充分，涤纶长丝龙头市占率显著提升.11 图 15：我国纺织业生产增速同比加快.12 图 16：国内纺织内需市场保持增长.12 图 17：我国纺织企业固定资产投资稳步提升.13 图 18：我国纺织企业效益水平有所改善.13 图 19：国内服装生产总体保持平稳.13 图 20：服装内销市场增速有所放缓.13 图 21：我国服装企业固定资产投资保持快速增长.14 图 22：我国服装企业效益承压恢复.14 图 23：我国汽车消费具备较强韧性.14 图 24：我国轮胎外胎产量保持较快增速.14 图 25：我国加弹机数量持续增长（台）.15 图 26：涤纶长丝出口处于 2018 年以来的高位水平（万吨）.15 图 27：我国纺织品出口延续增长态势.15 图 28：我国服装出口有所承压.16 图 29：美国服装去库已接近尾声.16 图 30：2024-2026 年我国涤纶长丝预计存在供需缺口 23/29/74 万吨.16 图 31：油价拐点往往滞后于股价拐点（以桐昆股份为例）.17 图 32：国内 PTA 呈现产能过剩格局.17 行业深度 基础化工 5/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：2017-2019 年涤纶长丝表观消费量保持高速增长.18 图 34：三轮周期中涤纶长丝呈现高开工低库存的特点.18 图 35：历史上涤纶长丝产品价格及盈利具备较大弹性.19 图 36：伴随产品景气上行，涤纶长丝企业盈利能力显著提高.20 图 37：PTA 生产技术历经四轮迭代.21 图 38：涤纶长丝行业集中度已显著提高.21 图 39：桐昆股份估值水平位于近五年底部区间（PB band）.21 图 40：新凤鸣估值水平处于近五年底部区间（PB band）.22 图 41：长丝龙头企业具备充分的盈利弹性.22 表 1：POY、DTY、FDY 是民用长丝的主流品种.7 表 2：涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台.11 行业深度 基础化工 6/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服 涤纶长丝是一类产量大、用途广的聚酯纤维。涤纶长丝是一类产量大、用途广的聚酯纤维。涤纶又称聚酯纤维，是以 PTA和 MEG 为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点。从用途上看，涤纶不仅可用于纯纺，还可与各类纤维混纺或交织，现已大量应用于衣料、床上用品、各类装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品。根据不同的长度，涤纶可分为涤纶长丝和涤纶短纤。其中，涤纶长丝的长度多达千米以上。从产量上看，根据中国化学纤维工业协会，2023 年国内涤纶长丝合计产量约 4509 万吨，约占化纤总产量的 65.6%，是我国目前产量最高的合成纤维品种。图图 1：涤纶长丝类属化学纤维制造业，紧承石化与终端纺服涤纶长丝类属化学纤维制造业，紧承石化与终端纺服 资料来源：桐昆股份公司公告、百川盈孚、德邦研究所（注：终端消费结构取自 2024 年）图图 2：涤纶长丝是我国最主要的合成纤维品种（涤纶长丝是我国最主要的合成纤维品种（2023 年）年）图图 3：纺服为涤纶长丝下游主要应用场景（纺服为涤纶长丝下游主要应用场景（2024 年）年）资料来源：中国化学纤维工业协会、德邦研究所 资料来源：百川盈孚、德邦研究所 熔体直纺和切片纺是熔体直纺和切片纺是涤纶涤纶长丝的主流生产工艺。长丝的主流生产工艺。熔体直纺以聚合物熔体为原料，无需经聚酯切片干燥和再熔融直接纺丝，能够有效降低物料损耗和能源消耗，多用于规模化长丝产品的生产；切片纺具有开工灵活的特点，适用于新产品的研发以及小批量生产具备高附加值的功能化、差异化化纤产品。行业深度 基础化工 7/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：熔体直纺和切片纺是：熔体直纺和切片纺是涤纶涤纶长丝的主流生产工艺长丝的主流生产工艺 资料来源：新凤鸣招股说明书、德邦研究所 POY、DTY、FDY 是民用长丝的主流品种。是民用长丝的主流品种。依据用途的不同，涤纶长丝可分为民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝。其中，民用长丝的产量远高于工业用长丝。按照不同的生产工艺方式，涤纶长丝可进一步细分为初生丝（以 POY 为主）、变形丝（以 DTY 为主）和拉伸丝（以 FDY 为主）。表表 1：POY、DTY、FDY 是民用长丝的主流品种是民用长丝的主流品种 分类分类 介绍介绍 主要品种主要品种性能特征性能特征 应用场景应用场景 初生丝 未拉伸丝（常规纺丝，UDY）、半预取向丝（中速纺丝，MOY）、预取向丝（高速纺丝，POY）、高取向丝(超高速纺丝，HOY)；POY 是产量最高是产量最高的初生丝的初生丝 强度高、丝筒成形好、产品均匀性好、织物悬垂性好、手感丰满且细腻 适用于加工成高质量的低弹丝、网络丝、空气变形丝、缝纫线，多用于生产各种仿丝、仿毛类服装面料，织造沙发面料、窗帘和汽车内部装饰布等 变形丝 常规变形丝(TY）、拉伸变形丝(DTY）、空气变形丝(ATY）；DTY 是是产量最高的变形丝产量最高的变形丝 具有一定弹性及收缩性，是针织（纬编、经编）或机织加工的理想原料 主要适宜制作服装面料（如西装、衬衫）、床上用品（如被面、床罩、蚊帐）及装饰用品（如窗帘布、沙发面料、汽车内部装饰布等）拉伸丝 拉伸丝（低速拉伸丝，DY)、全拉伸丝(纺丝拉伸一步法，FDY）、全取向丝(纺丝一步消耗法，FOY）；FDY 是是产量最高的拉伸丝产量最高的拉伸丝 拉强度高、毛丝断头少，染色均匀性好；后加工时断头率低、退绕完全、织物疵点少、染色均匀 适用于机织和针织加工，生产网眼布、涤塔夫、牛津布、雪克、西装里料、鞋用材料，并可用于生产各种绒类织物、雨披、伞面以及包覆纱等 资料来源：新凤鸣招股说明书、德邦研究所 2.供需格局再纠偏供需格局再纠偏 2024 年年 5 月月启动的启动的聚酯工厂聚酯工厂减产挺价一直是市场对涤纶长丝行业热议的话减产挺价一直是市场对涤纶长丝行业热议的话题之一，题之一，根据绸都网，根据绸都网，复盘复盘此轮“一口价”模式价格周期来看，主要包括三个阶此轮“一口价”模式价格周期来看，主要包括三个阶段：段：上涨阶段（上涨阶段（5 月下旬至月下旬至 7 月初）月初），聚酯大厂在一轮促销去库后推出一口价模式，涤纶长丝价格持续走高，涨价幅度 500-700 元/吨，下游织造企业出现一定抵制心态，但依然选择补库。僵持阶段（僵持阶段（7 月初至月初至 7 月中旬）月中旬），涤纶长丝价格基本维持稳定，织造企业抵制心态增加，同时因为正值淡季，下游对原料采购的积极性下降。松动阶段（松动阶段（7 月月中下旬起中下旬起），聚酯工厂库存压力增大，最开始是部分聚酯小厂开始促销出货，到 7 月底包括多家大厂在内的大量聚酯工厂集体调低涤纶长丝价格，并在 8 月进行了多轮促销。行业深度 基础化工 8/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 5：涤纶长丝一口价模式价格周期包括三阶段：上涨阶段、僵持阶段、松动阶段涤纶长丝一口价模式价格周期包括三阶段：上涨阶段、僵持阶段、松动阶段 资料来源：绸都网微信公众号、棉交中心 PTA 与 EG 产业圈微信公众号、德邦研究所 一口价模式已破裂？产业进程非一蹴而就。一口价模式已破裂？产业进程非一蹴而就。本轮“一口价模式”自 2024 年 5月首次推出，而后以“促销去库”作为阶段性落幕，市场有解读为行业协同的分崩离析。然而，我们通过复盘发现：从结果表现上看，企业基本达成利润修复目标，挺价下（2024 年 7 月中较 5 月低点）POY、DTY、FDY 价差分别 69.1%、 16.8%、 25.4%，同时库存压力也得到释放，促销下（2024 年 8 月底较 7 月高点）POY、DTY、FDY 库存分别-18、-3、-8 天，其背后反映的实质是行业话语权在市场规律之间博弈的结果。我们认为，促销行为不是“一棒子打死”挺价失效的理由，行业定价模式的改变非一蹴而就，大厂本轮挺价已经给予有序的积极信号，协同正在逐步提高，并且产业链利润逐渐向涤纶长丝环节转移，聚酯大厂的话语权已显著增强。对于未来行业景气的判断，核心在于供需基本面的变化。对于未来行业景气的判断，核心在于供需基本面的变化。行业深度 基础化工 9/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 6：淡季挺价托底长丝盈利，降价促销释放库存压力淡季挺价托底长丝盈利，降价促销释放库存压力 资料来源：Wind、百川盈孚、绸都网、钢联、隆众资讯、德邦研究所 2.1.产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高 长丝景长丝景气周期先于气周期先于其他化工行业，有望率先结束产能扩张期。其他化工行业，有望率先结束产能扩张期。2017-2019 年涤纶长丝企业高盈利下开启产能扩张，领先于大多数化工品（2021-2022 年），因此从产能周期的角度判断，涤纶长丝有望早于其他化工品率先结束产能扩张期。图图 7：2021-2022 年化工行业高景气周期年化工行业高景气周期 图图 8：2021-2022 年年化工化工企业集中产能扩张企业集中产能扩张 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所-80%-60%-40%-20%0 000001000150020002500归母净利润合计（亿元）归母净利润合计同比（%，右轴）2121-2222年化工行年化工行业高景气业高景气-30%-20%-10%0 0P%固定资产合计同比在建工程合计同比资本开支合计同比2121-2222年化工行年化工行业集中扩张业集中扩张 行业深度 基础化工 10/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 9：2017-2019 年年涤纶涤纶长丝行业高景气周期长丝行业高景气周期 图图 10：2018 年来涤纶长丝产能持续扩张年来涤纶长丝产能持续扩张 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 资料来源：CCFEI、德邦研究所 2024-2026 年涤纶长丝年涤纶长丝产能增速产能增速预计预计显著放缓。显著放缓。根据 CCFEI，2017-2023 年我国涤纶长丝产能由 3592 万吨增长至 5423 万吨，CAGR 约 7.1%，其中 2023年单年度新增产能 395 万吨，为近年产能投放高点。实际来看，2022 年以来伴随产品盈利走低，涤纶长丝企业扩产意愿显著下滑，2023 年桐昆股份/新凤鸣资本支出同比分别-24.4%/-37.7%，资本开支力度大幅降低。目前涤纶长丝行业扩产高峰已过，据我们统计，2024-2026E 分别新增产能 116、167、0 万吨，总产能 CAGR约 1.5%，显著有所放缓。图图 11：2024-2026 年涤纶长丝产能增速显著放缓年涤纶长丝产能增速显著放缓 图图 12：2022 年以来年以来涤纶涤纶长丝企业资本开支力度持续走低长丝企业资本开支力度持续走低 资料来源：CCFEI、钢联、金联创、生意社、百川盈孚等、德邦研究所 资料来源：Wind、绸都网、钢联、各公司公告、德邦研究所 图图 13：2024-2026E 涤纶长丝新增产能分别为涤纶长丝新增产能分别为 116/167/0 万吨万吨 资料来源：钢联、金联创、生意社、百川盈孚等、德邦研究所 行业洗牌较为充分，龙头市占率显著提升行业洗牌较为充分，龙头市占率显著提升。根据 CCFEI，2018 年底至 2023年底涤纶长丝行业合计新增产能 1541 万吨，多由聚酯大厂贡献，其中桐昆股份/0%2%4%6%8000200030004000500060002017201820192020202120222023涤纶长丝产能（万吨）同比（%，右轴）0501001502002503003504004502018201920202021202220232024 2025E 2026E涤纶长丝产能增量（万吨涤纶长丝产能增量（万吨/年）年）涤纶长丝产能增涤纶长丝产能增速显著放缓速显著放缓-50%0P00 0002003004005006002017201820192020202120222023POY吨盈利（元/吨）桐昆股份资本开支同比（右轴）新凤鸣资本开支同比（右轴）行业深度 基础化工 11/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新凤鸣/恒逸石化/恒力石化/盛虹集团/荣盛石化分别新增 780/370/230/160/145/17万吨。在本轮行业扩产周期中，伴随龙头大厂的逆势扩张和落后小厂的持续出清，行业洗牌已较为充分，行业 CR6 已由 2018 年的 48%提升至 2023 年的 66%。同时未来新增产能由大厂主导，行业集中度有望进一步提高。图图 14：本轮行业洗牌较为充分，：本轮行业洗牌较为充分，涤纶长丝涤纶长丝龙头市占率显著龙头市占率显著提升提升 资料来源：Wind、各公司公告、CCFEI、钢联、卓创资讯等、德邦研究所（注：恒逸石化 65 万吨产能剔除口径来源卓创资讯）高质量发展倡议出台，持续关注行业自律。高质量发展倡议出台，持续关注行业自律。12 月 17 日，在 2024 年中国化学纤维工业协会涤纶长丝分会年会暨涤纶产业链创新发展论坛上，发布了“涤纶长丝行业高质量发展倡议书”，着重点明要“谨慎投资，合理增长”、“守住底线，防止内卷式恶性竞争”，定调行业未来供给约束的发力方向，前者倡议企业投资项目以现有产能的升级改造为主，新增产能项目避免低水平重复建设，要有节奏理性投资，有序发展；后者倡议企业理性面对市场波动，保持战略定力，加强行业自律。综上，我们认为，涤纶长丝企业在促进行业高质量发展上已形成高度共识，后续或通过联合降负等措施促进市场的稳定健康发展。此外，未来政府新项目申报审批或加强约束，企业产能扩张节奏更为有序，二者有望形成供给侧同向约束合力，看好涤纶长丝长周期格局优化。表表 2：涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台 序号序号 发展倡议发展倡议 具体内容具体内容 1 坚定信心，顺势而为 当前，我国纺织行业面临的发展形势整体上仍然复杂严峻，但行业多年转型升级累积形成的发展韧性充分显现。对于纤维消费需求扩容动力不足等问题，既要保持战略定力，坚定发展信心，又要积极主动应对，顺势而为。2 合作共赢，协同发展 倡议各会员企业树立大局观和长远眼光，坚持合作共赢理念，加强交流与合作，共享资源、共克时艰。通过协同研发、市场拓展、品牌建设等方式，形成合力应对挑战，共同提升行业整体竞争力，共享发展机遇，实现互利共赢。3 谨慎投资，合理增长 倡议企业投资项目以现有产能的升级改造为主，倡议企业投资项目以现有产能的升级改造为主，新增产能项目要充分考虑资源禀赋、市场容量、环境容量、产业基础，避免盲目投资，更要避免低水平重复建设避免盲目投资，更要避免低水平重复建设；要有节奏理性投要有节奏理性投资，有序发展，资，有序发展，新建产能应合理安排进度，分阶段实施，与最新技术同频。4 自主创新，提升核心竞争力 涤纶长丝市场是一个充分竞争的市场，需要从技术、产品、品牌、人才等多方面去提升企业竞争力，简单做量的规模增长并不能为企业创造丰厚的利润，还有可能使行业陷入“内卷式”竞争的被动局面。倡议企业主动推进行业技术装备升级改造，积极探索新技术、新工艺、新模式，不断提升产品的技术含量，增加产品功能性和附加值，以高质量供给引领需求、创造需求。行业深度 基础化工 12/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 守住底线，防止“内卷式”竞争 倡议企业理性面对市场波动，保持战略定力，加强行业自律。反对“内卷式”竞争，倡议企业理性面对市场波动，保持战略定力，加强行业自律。反对“内卷式”竞争，倡议共同营造公平稳定的市场环境，合理调节供需，互信自律，保证消费者的长远利益，推动行业可持续发展。6 勇于担当，发挥龙头企业引领作用 倡议龙头企业勇于担当，积极发挥引领作用，严格遵守行业规范，诚信经营，共同维护良好的市场秩序和行业生态；充分利用自身的技术、资金和市场优势，推动国产化装备、油剂助剂、新型催化剂等国产化进程，为行业高质量、可持续发展贡献力量。7 增强韧性，推动行业高质量发展 面对复杂的国际形势及中长期低速增长市场环境，倡议行业企业始终立足提升核心竞争力和国际话语权，持续培育发展新质生产力，持续推进先进制造技术（数字化、智能化、绿色化）应用，提高全要素生产率，推动高质量发展；同时，结合行业企业实际，构建安全、稳定、高效的国际化供应链体系，有序开展国际化布局。资料来源：中国化学纤维工业协会、德邦研究所 2.2.内需内需与与出口出口双向双向共振，需求共振，需求端端有望稳健向好有望稳健向好 2.2.1.国内纺服链国内纺服链稳步稳步复苏，工业丝需求快速增长复苏，工业丝需求快速增长 家纺业：家纺业：政策刺激加速回暖政策刺激加速回暖。生产端看，生产端看，2024 年 1-11 月我国纺织业规模以上工业增加值同比 5.1%，较2023年同期提升5.9个百分点，生产增速同比加快。消费端看，消费端看，在居民收入及消费信心趋稳、国家促消费政策逐步显效等因素的支撑下，我国纺服内销市场稳中有增，2024 年 1-11 月限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长 0.4%。投资端看，投资端看，纺织企业稳步扩大高端化、智能化、绿色化转型升级投入，2024 年 1-11 月我国纺织业固定资产投资完成额同比 16.2%，较 2023 年同期提升 17.1 个百分点。企业端看，企业端看，纺织企业效益水平持续改善，2024年 1-11 月我国规模以上纺织企业营业收入同比 4.0%，利润总额同比 4.6%。展望 2025 年，在地产市场企稳回升和大力刺激消费预期下，家纺需求有望持续回暖。图图 15：我国纺织业生产增速同比加快我国纺织业生产增速同比加快 图图 16：国内纺织内需市场保持增长国内纺织内需市场保持增长 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%中国:工业增加值:规模以上工业企业:纺织业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:纺织业:累计同比-10%0 0%中国:限额以上企业商品零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比中国:限额以上企业商品零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 行业深度 基础化工 13/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17：我国纺织企业固定资产投资稳步提升我国纺织企业固定资产投资稳步提升 图图 18：我国纺织企业效益水平我国纺织企业效益水平有所有所改善改善 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 资料来源：iFind、国家统计局、德邦研究所 服装业：内需增速有所放缓。服装业：内需增速有所放缓。生产端看，生产端看，在国际主要消费市场逐步复苏、国内运动服饰需求增加等积极因素带动下，我国服装行业生产整体保持平稳，2024年 1-11 月我国服装行业规模以上企业工业增加值同比 0.7%，较 2023 年同期提升 9.0 个百分点。消费端看，消费端看，我国居民人均可支配收入稳健增长，2024 年前三季度人均衣着消费支出同比 5.1%，为国内服装消费奠定了坚实基础。2024 年 1-11月我国限额以上服装类商品零售额同比持平，受高基数等原因较上年同期放缓13.8 个百分点。结构上看，传统零售渠道面临较大的增长压力，而直播带货、即时零售等电商新模式持续激发线上消费潜力，2024 年 1-11 月网上穿类商品零售额同比增长 2.8%，同比下降 6.4 个百分点，尽管也呈放缓趋势，但在整体消费放缓的大背景下仍为行业注入动力。投资端看，投资端看，伴随服装企业持续深化转型升级，积极扩大智能化生产、商业模式创新、品牌建设、渠道布局等领域投资，行业固定资产投资增速较快，2024 年 1-11 月同比 18.2%，较 2023 年同期提升 21.6 个百分点。企业企业端端看，看，企业效益整体呈现承压恢复态势，2024 年 1-11 月我国规模以上服装企业营业收入同比 2.6%，利润总额同比 3.9%。图图 19：国内服装生产总体保持平稳国内服装生产总体保持平稳 图图 20：服装内销市场增速有所放缓服装内销市场增速有所放缓 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 -15%-10%-5%0%5 %中国:固定资产投资完成额:制造业:纺织业:累计同比-60%-40%-20%0 %规模以上工业企业:营业收入:纺织业:累计同比规模以上工业企业:利润总额:纺织业:累计同比-15%-10%-5%0%5%中国:工业增加值:规模以上工业企业:纺织服装、服饰业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:纺织服装、服饰业:累计同比-10%0 0P%中国:限额以上企业商品零售额:服装类:当月同比中国:限额以上企业商品零售额:服装类:累计同比中国:全国网上穿类商品零售额:同比 行业深度 基础化工 14/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 21：我国服装企业固定资产投资保持快速增长：我国服装企业固定资产投资保持快速增长 图图 22：我国服装企业效益承压恢复我国服装企业效益承压恢复 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 资料来源：iFind、国家统计局、德邦研究所 工业丝：汽车消费韧性十足。工业丝：汽车消费韧性十足。车用丝是涤纶工业丝最大的消费领域，其主要用于生产汽车安全气囊、汽车安全带、汽车轮胎帘子布等，其中轮胎帘子布占比最高，根据 QYResearch，2022 年约 43%。近年来国产轮胎在国内需求增长与国外出海布局的双重提振下，生产规模快速扩张，2024 年 1-11 月我国橡胶轮胎外胎产量同比 9.7%，有望助力工业丝需求增长。图图 23：我国汽车消费具备较强韧性我国汽车消费具备较强韧性 图图 24：我国轮胎外胎产量保持我国轮胎外胎产量保持较快增速较快增速 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 加弹设备规模扩增，加弹设备规模扩增，POY 需求有望向好。需求有望向好。根据隆众资讯，截至 2024 年底国内加弹机总量 2.9 万台，其中 2024 年新增约 2000 台，同比增长约 7%，增速较快。近年新增的加弹机多为涤纶长丝企业配套设备，包括桐昆苏北、新凤鸣新沂、桐昆福建等项目。此外，织造方面，综合织机销量已经自 2023 年下半年起开始大幅回升。在加弹设备的持续增加和综合织机的销量回升下，涤纶长丝需求有望持续增长，同时从细分品类上看，得益于加弹机规模扩大，根据隆众资讯，2025 年POY 市场表现或更优。-10%-5%0%5 %中国:固定资产投资完成额:制造业:纺织服装、服饰业:累计同比-30%-20%-10%0 0%规模以上工业企业:营业收入:纺织服装、服饰业:累计同比规模以上工业企业:利润总额:纺织服装、服饰业:累计同比-20%-10%0 0P%中国:产量:汽车:累计同比中国:产量:新能源汽车:累计同比0%5 %05%中国:产量:橡胶轮胎外胎:当月同比中国:产量:橡胶轮胎外胎:累计同比 行业深度 基础化工 15/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 25：我国加弹机数量持续增长我国加弹机数量持续增长（台）（台）资料来源：隆众资讯、德邦研究所 2.2.2.海外补库渐趋渐进，长丝出口有望量增海外补库渐趋渐进，长丝出口有望量增 原料端：长丝出口高位运行原料端：长丝出口高位运行。根据钢联，2024 年 1-11 月我国涤纶长丝累计出口量为 352.09 万吨，同比-5.1%，处于自 2018 年来的高位水平，同比下滑主要系 2023 年同期基数较高所致。应用端：应用端：纺服出口纺服出口具有具有韧性韧性。我国作为全球最大的纺织服装生产和出口国，在生产规模和产业链一体化程度上具备显著的竞争优势。2024 年国内纺服出口总额同比 3.0%，展现出较强韧性。具体看，纺服表现略有分化，其中纺织产业链在竞争力的持续释放下，出口延续增长态势，2024 年 1-11 月我国纺织纱线、织物及制成品出口额同比 6.0%；服装出口压力相对较大，2024 年 1-11 月我国服装及衣着附件出口额同比-0.2%。向后展望，伴随海外补库周期渐趋渐进，叠加我国稳外贸政策的落地，国内出口订单有望稳步回升。图图 26：涤纶涤纶长丝出口处于长丝出口处于 2018 年以来的高位水平（万吨）年以来的高位水平（万吨）图图 27：我国纺织品出口延续增长态势我国纺织品出口延续增长态势 资料来源：钢联、德邦研究所 资料来源：Wind、海关总署、德邦研究所 01020304001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2018201920202021202220232024-30%-20%-10%0 0%中国:出口金额:人民币:纺织纱线、织物及其制品:当月同比中国:出口金额:人民币:纺织纱线、织物及其制品:累计同比 行业深度 基础化工 16/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 28：我国服装出口有所承压我国服装出口有所承压 图图 29：美国服装去库已接近尾声美国服装去库已接近尾声 资料来源：Wind、海关总署、德邦研究所 资料来源：Wind、美国人口普查局、德邦研究所 2.3.供需供需有望持续偏紧，长丝有望持续偏紧，长丝格局长期向好格局长期向好 供给方面，2024-2026 年行业预计新增产能 116/167/0 万吨，按照各装置规划投产时间测算，预计有效新增产能 41/ 74/0 万吨，对供应端压力有限。需求方面，根据百川盈孚，涤纶长丝下游包括 85%的民用丝和 15%的工业丝。其中，民用丝又可细分为家纺用民用丝和服装用民用丝。受益于国内纺服链的修复以及国家稳增长政策的持续推进，国内纺服需求有望继续回暖升温。综上，2024-2026 年我国涤纶长丝预计分别存在供需缺口 23/29/74 万吨，长周期格局向好。图图 30：2024-2026 年我国涤纶长丝预计存在年我国涤纶长丝预计存在供需供需缺口缺口 23/29/74 万吨万吨 资料来源：Wind、CCFEI、钢联、金联创、生意社、百川盈孚等、德邦研究所测算（注：2017-2023 年表观需求及预测数据来自 CCFEI）3.周期周期弹性弹性被低估被低估 以桐昆股份为例，通过复盘历史上桐昆股份股价明显跑出超额收益的三轮周期（14/10-15/06、17/06-18/01、20/04-21/02），我们发现：第一轮周期（第一轮周期（14/10-15/06，桐昆股份股价涨幅，桐昆股份股价涨幅 395%，同期沪深，同期沪深 300 指数涨指数涨幅幅 225%）：）：成本面看，本轮周期中布伦特油价呈现触底反弹的深“V”走势，股价拐点出现在油价下跌过程中。供需面看，PTA 处于 2012 年行业扩产高峰后的过剩局面，行业开工率处于近十年的底部，库存也较为充足；涤纶长丝则在上游扩张产业链利润中枢后移和下游需求释放的拉动下，呈现高开工、低库存的高景气运行态势。-30%-20%-10%0 0%中国:出口金额:服装及衣着附件:当月同比中国:出口金额:服装及衣着附件:累计同比20025030035040045021/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10美国服装及服装面料批发商库存(季调，亿美元)行业深度 基础化工 17/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第二轮周期（第二轮周期（17/06-18/01，桐昆股份股价涨幅，桐昆股份股价涨幅 156%，同期沪深，同期沪深 300 指数涨指数涨幅幅 23%）：）：成本面看，本轮股价拐点出现在油价底部震荡的过程中，整体虽也呈现“V”形走势，但前期筑底过程较第一轮时间更短，幅度更小。供需面看，PTA产能仍处过剩，但较第一轮周期有所好转，主要系供给侧通过新产能投放趋缓和老旧装置的淘汰实现产能出清，同时下游需求迎来阶段性爆发，双重利好下 PTA库存显著去化，开工也逐步提升到 80%左右的中枢水平；涤纶长丝同样呈现高开工、低库存的特点，主要系国内织造回暖叠加出口增长，涤纶长丝需求旺盛。第三轮周期（第三轮周期（20/04-21/02，桐昆股份股价涨幅，桐昆股份股价涨幅 159%，同期沪深，同期沪深 300 指数涨指数涨幅幅 55%）：成本面看，本轮股价拐点出现在油价触底反弹阶段，与油价拐点之间的时间差较前两轮周期更近。供需面看，PTA 表现为高开工和高库存并存的特点，这看似不合理的态势主要系高加工费使得工厂在库存高企的情况下依然保持较高的开工率所致。涤纶长丝则依然呈现高开工、低库存的供需偏紧格局，但表需增速较前两轮有所放缓。图图 31：油价拐点往往滞后于股价拐点（以桐昆股份为例）油价拐点往往滞后于股价拐点（以桐昆股份为例）资料来源：Wind、德邦研究所 图图 32：国内国内 PTA 呈现产能过剩格局呈现产能过剩格局 资料来源：钢联、德邦研究所 4.36 17.24 7.65 19.56 10.89 28.16 46.5967.7744.8286.2919.33127.9802040608010012014005101520253014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/10桐昆股份收盘价（元/股）布伦特油价(美元/桶，右轴）-200%0 000/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/10桐昆股份较沪深300超额 行业深度 基础化工 18/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：2017-2019 年年涤纶涤纶长丝表观消费量保持高速增长长丝表观消费量保持高速增长 资料来源：钢联、德邦研究所 图图 34：三轮周期中三轮周期中涤纶涤纶长丝呈现高开工低长丝呈现高开工低库存的特点库存的特点 资料来源：Wind、钢联、德邦研究所（注：涤纶长丝开工率及库存数据以 POY 为例）历史上历史上涤纶长丝具备较强的盈利弹性。涤纶长丝具备较强的盈利弹性。以 2015Q4-2018Q3 涤纶长丝景气上行阶段为例，POY、DTY、FDY 吨盈利涨幅分别 902、 747、 626 元/吨，进而带动企业盈利能力快速提升，桐昆股份毛利率由 1.9%增长至 18.4%，净利率由0.3%增长至 9.4%；新凤鸣毛利率由 4.3%增长至 13.0%，净利率由-0.6%增长至7.0%。行业深度 基础化工 19/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 35：历史上涤纶长丝产品价格及盈利具备较大弹性历史上涤纶长丝产品价格及盈利具备较大弹性 资料来源：Wind、CCFEI、绸都网、钢联、德邦研究所 油价油价油价走势油价走势开工率历史分位数开工率历史分位数供需格局供需格局价格价格吨盈利吨盈利价格价格吨盈利吨盈利价格价格吨盈利吨盈利价格价格吨盈利吨盈利14Q114Q1107.879.2%松6591-4792982141127088614Q214Q2109.769.8%松65361394414251104272514Q314Q3103.463.0%松720223498211491142044814Q414Q477.0746.4%平衡5466111849966910435130415Q115Q155.1344.3%偏松451117290329901375215Q215Q263.5026.2%松4965-27786477950541815Q315Q351.3025.0%松4475-1336875-53860137215Q415Q444.6940.9%偏松4550516349-226797710367871216Q116Q135.2116.9%松4324-546502237711-67700933016Q216Q247.030.0%松4625-256602-1548214157735840216Q316Q346.996.3%松4597-14969281648595531770574116Q416Q451.0653.3%平衡4861-1577273679338677840084017Q117Q154.5739.4%偏松533426853939310189743895160517Q217Q250.7911.1%松4774-13076753959345764811263217Q317Q352.1734.6%偏松516333683313689786522895278917Q417Q461.4554.0%平衡5418316871950610322809907566218Q118Q167.2372.0%紧5727422877620510324453923846718Q218Q274.9728.1%松56662439080645107511016960496918Q318Q375.8441.4%偏松757185910775677122488491093763818Q418Q468.6075.1%紧6856179944136111209828987859819Q119Q163.83100.0%紧6464304850517510348717930677519Q219Q268.47100.0%紧616379982223619839677873367119Q319Q362.03100.0%紧553055279435749341672820063219Q419Q462.42100.0%紧4878-6470931948771571735525620Q120Q150.8242.1%偏松4269-99672148585481013718374820Q220Q233.3951.3%平衡33971535258916974507591354720Q320Q343.3575.9%紧3500465068-2566568-5655452120Q420Q445.2684.0%紧3342-595319856989455556212821Q121Q161.3290.0%紧4119-20868405128508880699546721Q221Q269.0689.2%紧4651-13073836468788750756462721Q321Q373.2394.1%紧5082-775763449068536780837621Q421Q479.6651.5%平衡494629787869695081025807469122Q122Q197.9094.4%紧5621-16279783389578638831847922Q222Q2111.987.2%松6662-2028285-1479701-31886523422Q322Q397.700.0%松62411979831429358217852848722Q422Q488.630.0%松5679-1707349638585-2800451823Q123Q182.100.0%松5697-14475832218822159822165823Q223Q277.7333.7%偏松5887-7876571689015226825056123Q323Q385.9269.4%偏紧6007-28277191259225331833554123Q423Q482.8578.5%紧5825-146749742885297814048524Q124Q181.7690.9%紧5874-1447691889006102834048624Q224Q285.0362.3%偏紧5933-1587656399112195819632924Q324Q378.7180.5%紧5432-177752528090284838038543涤纶长丝开工情况涤纶长丝开工情况布伦特油价及走势布伦特油价及走势（美元/桶）（美元/桶）时间时间PTA（元/吨）PTA（元/吨）FDY（元/吨）FDY（元/吨）产品价格及价差产品价格及价差POY（元/吨）POY（元/吨）DTY（元/吨）DTY（元/吨）行业深度 基础化工 20/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 36：伴随产品景气上行，伴随产品景气上行，涤纶长丝涤纶长丝企业盈利能力显著提高企业盈利能力显著提高 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 对下一轮周期的判断：对下一轮周期的判断：PTA 方面方面，历经 2000-2011 年产能的快速扩张后，国内 PTA 缺口被逐渐填补，至此进入产能过剩阶段，随着技术的不断升级，目前正处于 2019 年来的第四轮投放高峰，预计行业洗牌仍将延续，然而桐昆股份、新凤鸣等大厂随着具备技术优势的新装置逐步投产，成本曲线朝更左侧移动，在本轮周期中具备比较优势。涤纶长丝方面涤纶长丝方面，基于前述分析，在产能增速显著退坡、行业集中度稳步提高和需求侧持续利好刺激的背景下，我们认为，本轮涤纶长丝的供需格局显著优于前三轮周期。此外，目前涤纶长丝库存处于历史绝对底部（1 月 3 日当周 POY 库存处于自 2014 年来的 5%分位），有望展现出更大的盈利弹性。原油方面原油方面，过去三轮周期中股价涨势起点分别出现在油价下跌过程中、底部震荡区间和触底反弹之时，存在较大差异，但每当公司估值接近底部时，股价对于油价下行的敏感度显著减弱，例如在第一轮周期中，2014/10/27-2015/1/13（桐昆股份起点 PB 为 0.96x），布伦特油价由 85.83 美元/桶跌至 46.59 美元/桶，跌幅-45.7%，而桐昆股份股价由 4.36 元/股涨至 6.93 元/股，涨幅 58.9%；第二轮周期中，2017/6/1-2017/6/21（桐昆股份起点 PB 为 1.27x），布伦特油价由 50.63 美油价油价油价走势油价走势营收营收归母净利归母净利毛利率毛利率净利率净利率POY销量POY销量DTY销量DTY销量FDY销量FDY销量营收营收归母净利归母净利毛利率毛利率净利率净利率POY销量POY销量DTY销量DTY销量FDY销量FDY销量14Q114Q1107.8755.32-1.672.0%-2.80.210.263.8%0.9Q214Q2109.7662.721.376.9%2.39.000.684.6%1.9Q314Q3103.4666.960.474.2%0.7.740.523.9%1.4Q414Q477.0765.940.953.5%1.47.611.459.0%4.3Q115Q155.1348.331.027.0%2.1(.881.898.9%6.8Q215Q263.5063.082.159.8%3.48.781.046.5%2.8Q315Q351.3054.37-2.171.8%-3.9.250.375.2%1.0Q415Q444.6951.750.151.9%0.38.49-0.254.3%-0.6Q116Q135.2148.611.568.9%3.22.780.786.8%2.5Q216Q247.0364.771.936.4%3.0D.310.556.1%1.3Q316Q346.9963.652.107.8%3.3E.382.009.0%4.5Q416Q451.0678.785.7211.5%7.3R.303.9813.7%7.7Q117Q154.5761.453.2210.4%5.3G101346.462.269.8%5.0A4917Q217Q250.7984.582.997.6%3.6x141861.323.0010.1%5.0a17117Q317Q352.1787.015.2711.4%6.1s141660.874.0512.8%6.7T10517Q417Q461.4595.106.1311.9%6.5u141560.985.6516.0%9.3S11518Q118Q167.2378.335.0111.6%6.4d141457.272.628.4%4.6G10518Q218Q274.97108.438.6017.8%7.9171986.805.4911.6%6.3U16518Q318Q375.84121.8911.4218.4%9.4w162091.716.4413.0%7.0S15518Q418Q468.60107.36-3.83-2.2%-3.5w182590.81-0.333.1%-0.4d22719Q119Q163.83116.785.218.9%4.5182676.592.677.5%3.5b16619Q219Q268.47129.558.6913.8%6.7193086.713.218.4%3.7s20819Q319Q362.03126.0710.6016.6%8.4182782.415.1811.4%6.3q19719Q419Q462.42133.424.347.9%3.36202895.782.497.0%2.6u19820Q120Q150.8276.944.297.9%5.6e121950.650.595.3%1.2R61320Q220Q233.39136.495.834.5%4.30213485.011.435.2%1.772220Q320Q343.35114.767.906.8%6.95212894.920.603.4%0.6102220Q420Q445.26130.1310.446.8%8.062028139.273.435.8%2.5256-2321Q121Q161.32111.3317.1715.6.421620108.174.979.4%4.6y16-2621Q221Q269.06190.5324.1711.1.762128128.648.2611.9%6.43241221Q321Q373.23201.6220.278.7.122025128.886.119.9%4.77231221Q421Q479.6687.8311.7110.5.42192382.013.2010.8%3.96231222Q122Q197.90129.9415.039.7.671720106.022.858.5%2.7122122Q222Q2111.98168.577.986.7%4.841726131.131.095.6%0.8142822Q322Q397.70173.37-3.661.9%-2.142130142.28-1.102.2%-0.87163522Q422Q488.63148.05-18.05-4.9%-12.242329128.44-4.89-0.5%-3.8203323Q123Q182.10159.13-4.904.8%-3.012130125.091.895.4%1.5163123Q223Q277.73209.845.956.8%2.862433156.732.905.8%1.86203723Q323Q385.92248.457.986.4%3.212638160.174.077.6%2.56193623Q423Q482.85208.98-1.072.0%-0.572846172.691.994.5%1.23223824Q124Q181.76211.115.806.7%2.842342144.522.755.9%1.98173324Q224Q285.03271.034.855.8%1.8$82754168.203.296.1%2.04193724Q324Q378.71278.34-0.593.3%-0.2&92961179.241.414.9%0.882039布伦特油价及走势布伦特油价及走势（美元/桶）（美元/桶）时间时间601233.SH601233.SH桐昆股份桐昆股份603225.SH603225.SH新凤鸣新凤鸣 行业深度 基础化工 21/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 元/桶跌至 44.82 美元/桶，跌幅-11.5%，而桐昆股份股价由 7.65 元/股涨至 8.56 元/股，涨幅 11.8%；第三轮周期中，2020/4/3-2020/4/21（桐昆股份起点 PB 为 1.18x），布伦特油价由 34.11 美元/桶跌至 19.33 美元/桶，跌幅-43.3%，而桐昆股份股价由10.89 元/股涨至 11.64 元/股，涨幅 6.9%。截至 1 月 7 日，桐昆股份、新风鸣 PB分别为 0.82x 和 1.09x，均处于近五年估值水平底部区间，向下空间或有限，存在较高安全边际。图图 37：PTA 生产技术历经四轮迭代生产技术历经四轮迭代 图图 38：涤纶长丝行业集中度已显著提高涤纶长丝行业集中度已显著提高 资料来源：卓创资讯、德邦研究所 资料来源：CCFEI、各公司公告、钢联、德邦研究所 图图 39：桐昆股份估值水平位于近五年底部区间（桐昆股份估值水平位于近五年底部区间（PB band）资料来源：Wind、德邦研究所 代际代际时间时间单装置单装置（万吨）（万吨）代表装置（万吨）代表装置（万吨）第一代2000-201060浙江逸盛1#/2#(60 60)、汉邦石化1#(60）、佳龙石化(60)、扬子石化3#(65)、仪征化纤2#(60)、辽阳石化2#(60)等第二代2010-201990-125海伦石化(120)、蓬威石化(90)、晟达石化(100)等第三代2011-2017140-150和部分200-2025恒力1#/2#/3#(600)、桐昆嘉兴石化1#(150)、华彬石化三期(140)、珠海BP三期(125)、虹港石化1#(150)第四代2018年至今220 恒力4#、5#(250 250)、桐昆嘉兴石化2#(220)、新凤鸣独山项目(220)48fEPUep 18 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E2026ECR6051015202530收盘价BPS1.428x1.241x1.053x0.866x0.678x 行业深度 基础化工 22/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 40：新凤鸣估值水平处于近五年底部区间（新凤鸣估值水平处于近五年底部区间（PB band）资料来源：Wind、德邦研究所 4.行业标的行业标的 当前国内涤纶长丝产能高投放期基本结束，行业增量趋于稳定；且增量基本集中于头部企业，市场竞争格局不断优化。同时国内纺服链稳步复苏，海外有望迎来补库，涤纶长丝内外需利好共振。我们认为，涤纶长丝供需格局向好具备较高确定性，产品价格有望不断上涨。据我们测算，若单吨涤纶长丝价格提涨 100元，有望增厚桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化 EPS分别为 0.36、0.32、0.10、0.03、0.03、0.01 元。图图 41：长丝长丝龙头企业龙头企业具备充分的盈利弹性具备充分的盈利弹性 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所测算（注：假设企业开工率为 85%；收盘价取自 2025/1/9）0510152025收盘价BPS1.764x1.517x1.270 x1.023x0.776x 行业深度 基础化工 23/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 1）原材料价格波动。原材料价格波动。若上游原料价格大幅上涨，或压缩涤纶长丝盈利空间。2）下游）下游需求不及预期。需求不及预期。若涤纶长丝下游纺服的海内外需求低于预期，行业供需差或进一步加大，导致对市场格局优化的高估预判。3）产能投放超预期。）产能投放超预期。由于涤纶长丝行业尚存较大数量的非上市公司，较难通过公开渠道获取产能变动信息，可能存在行业产能增量超预期的风险。4）行业竞争加剧风险。）行业竞争加剧风险。若涤纶长丝市场竞争格局恶化，或导致行业整体景气走弱。行业深度 基础化工 24/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5 %；中性 相对市场表现在-5% 5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
2025-01-13
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5星级
中国跑者跑鞋使用年度报告CONTENTS目录背景及方法论序言研究背景研究问题研究意义研究方法论020404050101结语35联合出品方&特别鸣谢&内容支持36中国跑者跑鞋使用年度报告PART中国跑者画像谁在跑步？喜欢怎么跑？中国跑者如何训练？中国跑者如何跑马？0708101202PARTPART中国跑者分类画像不同跑者人群的行为特征分析不同跑者人群的跑鞋使用现状跑者分类画像14161703PART跑鞋轮换:全新的跑步解决方案真正的跑鞋轮换方案不同跑者人群跑鞋轮换建议242505PART什么是跑鞋轮换跑鞋轮换的概念初兴跑鞋轮换：中国跑者的新课题内外双促 跑鞋轮换大有可为跑鞋轮换的增益1819202104序言01跑步，一项在中国具有广泛普及度与参与度的全民运动。从清晨到日暮，从城市公路到绿地郊野，从线上跑挑战赛到线下马拉松跑步正在从过去单纯的运动项目，逐渐成为越来越多人的一种日常生活方式。伴随着体育产业蓬勃发展与全民开跑的运动热潮，跑步行业也不断迎来新的变革与机遇。步履不停的中国跑者，在展现出极大消费热情的同时，也带动起整个行业飞速向前发展。在这其中，跑鞋不再只是一项普通的运动装备，而逐步演变为集前沿科技、运动功能与跑者个性化的核心装备，成为陪伴与助力跑者的关键角色。中国跑者跑鞋使用年度报告由ASICS亚瑟士与氪体共同发起，旨在通过真正从跑者出发的一系列研究，以跑鞋使用为核心切入，贴近跑者日常，倾听真实需求，解决实际问题，为广大中国跑者提供更实用、更有价值的一站式跑步解决方案。为此，ASICS亚瑟士与氪体携手跑步数据软件平台咕咚及中国技术经济学会常务理事体育经济与价值管理分会，组成联合研究团队，在整合20万中国跑者数据基础之上，先后完成超过1,500份跑者调研问卷及超过1,000分钟的10余位专业人士深度访谈，充分运用定量与定性相结合的研究方法，历经数月研究编写完成。期待中国跑者跑鞋使用年度报告能够为广大跑者呈献一份全面而科学的跑步运动指南，成为每位跑者探索跑步乐趣的好伙伴，一起跑得更远、更快、更安全，找到属于自己的跑鞋舒适圈。报告联合编写组二零二五年一月序 言中国跑者跑鞋使用年度报告在健康中国战略的引领下，中国跑步正在以前所未有的速度蓬勃发展。在这一过程中，通过运用科学的研究方法，深度剖析跑者行为习惯、捕捉市场环境趋势，相信也将为行业未来发展方向提供一定的参考意义。01PART背景及方法论背景及方法论PART 01中国跑者跑鞋使用年度报告由国务院发布的全民健身计划(20212025年)进入最后加速阶段，由国家体育总局于2023年印发实施的关于恢复和扩大体育消费的工作方案，进一步为体育运动的发展提供了原动力。据统计，2024年运动人群单次平均运动时长达到了72分钟，有35%的人认为现在的运动时间和过去相比有明显增加。在此背景下，跑步作为运动参与基础最为夯实的项目之一，也呈现出蓬勃发展的积极态势跑步文化不断普及、跑步产业链不断完善、路跑赛事数量逐年增加及运动装备市场更加多元细分化等现象的出现，充分说明跑步产业在中国的广阔发展前景。2024年，跑步赛事持续火热。据中国田径协会公布数据显示，2024年全国共举办路跑赛事671场，参赛人次约656万，是产业蓬勃发展的又一年。除赛事数量上的突破，比赛形式也呈现出更为多元的态势，迷你马拉松、欢乐跑等类型赛事层出不穷，进一步降低跑步赛事的参与门槛。纵观2024年国内跑步赛历，覆盖更多地形的众多越野赛事更为不同需求和爱好的跑者提供了更多的赛事选择。近年来，中国体育产业迎来系统性的发展机遇。与此同时，公众的健康和运动意识也在不断提升。中国跑步行业新趋势1.1 研究背景2024年体育营销价值洞察-腾讯/氪体咨询跑步赛事众多赛事形式多样化0172分钟单次平均运动时长35%人认为运动时间比过去明显增加671场2024年全国路跑赛事656万2024年参赛人次约02背景及方法论PART 01中国跑者跑鞋使用年度报告据目前统计，2024年中国跑步市场收入将达37亿美元，2024年至2029年间的预计年均增长率为1.17%，这一增长一定程度上说明大众对跑步装备的投入持续增加。此外，大众跑步消费需求也更加细分，对不同场景下不同功能的装备选择意识也相应提升。2023年1月至10月间，小红书等平台上关于跑步和户外活动的内容激增，跑步、徒步及登山相关的帖子浏览量达25亿次，同比增长300%。STATISTA,Running-ChinaHow the gigantic sports market will set new standards in 2024-ISPO据统计，2024年中国跑步鞋服市场规模与2023年相比，总体呈20%左右的增长，整体市场规模将进一步持续突破。据咕咚平台数据显示，目前，全国范围内跑团数量预计超过20万，分布城市多达395个，跑者参与跑步运动的目的与方式也呈现多元化的细分趋势。跑步已从单纯的健身活动发展为广受欢迎的全民运动，并带动相关产业的快速增长。亿37中国跑步市场2024年度收入规模25亿次小红书等平台上相关帖子浏览量1.17 24-2029年预计年均增长率300%同比增长各类跑者参与动机竞技提升健康管理运动社交休闲体验跑步运动深入生活跑步习惯逐步细分02跑步消费意识提升消费需求多元化03背景及方法论PART 0103中国跑者跑鞋使用年度报告背景及方法论PART 01本报告将通过对于跑步人群的多方位扫描，进一步了解跑者的人群分布、运动目标、运动习惯、训练偏好和运动表现，从而描绘出当下中国跑步人群的特性，旨在为中国跑步行业相关研究提供参考。同时，本报告将基于不同跑步人群对于竞赛、训练及日常运动等不同的场景需求，提供相应的跑步装备建议与运动建议，旨在帮助广大跑者提高训练效率、提升跑步运动表现及减少跑步伤病，与广大跑者一起，跑得更“舒适”。1.3 研究意义随着跑步环境的整体进步与科学跑步意识的提高，跑者对于运动表现及运动健康也有了更进一步的追求，“如何更好地进行科学训练”、“如何减少伤病的可能性”、“如何更好地选择合适自己的跑步装备”等也成为跑者时下更加关注的问题。相关研究表明，大众跑者在马拉松比赛中的总体损伤率超过七成其中下肢损伤尤为突出，发生率将近九成；除了参与赛事的高伤病率，跑者的日常训练频次和强度也与伤病率呈正相关。掌握科学的跑步知识、根据自身情况选择合适的运动装备及训练方式，都能够帮助跑者在减少伤病的同时，提高训练效率和运动表现。在这其中，专业跑鞋装备的选择则起到了至关重要的积极作用。“初阶跑者如何选择第一双跑鞋”、“进阶跑者如何通过在不同跑步场景中进行跑鞋轮换”等一系列问题都是跑者关心并亟待解决的问题。1.2 研究问题基于此，本报告旨在针对以下问题进行研究：收集人群画像描绘中国跑步人群群像特质发现中国跑步人群行为习惯及变化趋势探索跑鞋市场用户细分需求及变化趋势对于行业的意义对于跑者的意义帮助跑者客观认知自身跑步进阶情况为跑者科学训练、提升表现提供指导为跑者合理选择跑步装备提供参考为跑者的运动装备管理行为进行指导为跑者伤病预防、伤病康复提供建议根据运动行为习惯对跑者人群进行科学分类发现并分析不同类型跑者的行为特征探索并总结符合不同类型跑者的跑鞋使用方式04中国跑者跑鞋使用年度报告运动的误区北京体育大学运动医学教研室主任,矫玮本报告跑者数据来自专业运动健身跑步软件和马拉松赛事活动平台咕咚。作为中国头部户外运动平台之一，咕咚为超过2亿跑者用户提供运动数据记录、保存和分析等服务。本报告选取20万平台活跃用户，进一步了解当前中国跑者现状。本报告研究以跑者大数据为起点，勾勒中国跑者画像。在此基础上，报告将进一步对跑者进行分级，结合分层抽样问卷调研及专家访谈等多种研究方法，形成最终建议。1.4 研究方法论以国际田联与国家体育总局对于跑步人群的相关定义与标准作为参考，基于我国跑步人群的具体情况，在北京体育大学运动训练学教研室等专家指导下，本报告研究将跑者人群分为三级：精英跑者、严肃跑者与跑步爱好者*。跑步爱好者严肃跑者精英跑者20万跑者大数据分析描摹中国跑者现状01背景及方法论PART 01基于20万研究库的跑者分类情况，本报告累计完成1,500份 抽样问卷，通过涵盖跑者身份定位、训练情况、竞赛情况及跑步装备偏好四大部分的问卷内容设置，进一步针对“精英跑者、严肃跑者与跑步爱好者”三类人群进行更为深入研究。基于问卷结果，本报告利用统计分析、描述性统计、差异分析和相关性分析等方法，得到不同类型跑者的人群画像（包括生理、训练、竞赛、伤病、跑鞋使用习惯与跑鞋偏好等维度），最终挖掘不同类型跑者对于跑鞋的真实需求，为后续解决方案的生成提供参考依据。身份定位竞赛情况装备偏好训练情况1,500份 跑者分类抽样问卷探寻跑者真实需求0205*关于具体跑者人群的分类划分，详细信息请参见本报告“5.2跑鞋轮换具体方案”章节。中国跑者跑鞋使用年度报告本报告邀请10余位来自体育运动行业领域的专家、行业人士和资深跑者进行深度访谈调研。在充分考量访谈组专业性及多样性的同时，通过访谈观点收集、分类与总结，为跑者提供丰富且科学的建议。同时，访谈组将为本报告提供关于国内跑步行业发展现状与未来趋势的洞察见解。在调研团队的组织下，受访对象将基于跑者大数据研究和问卷调研，深入解读数据变化所反映的经济、文化及社会意义，并探讨不同类型跑者的运动习惯和装备选择偏好。此外，访谈组也将系统性地梳理市场和行业状况，结合跑者实际需求，提供针对性的训练和跑步装备建议。#访谈组多领域专业人士访谈调研提供跑步运动与装备建议03背景及方法论PART 0106专家学者资深跑者资深行业人士尹一全北京体育大学运动训练学教研室研究生导师李翰君北京体育大学运动生物力学教研室主任李虹雨倍阑健康创始人孙瑞一跑野大爆炸创始人顾怡雯资深跑者老张的鞋后浪文化创始人月亮说资深跑者瑟瑟跑步资深跑者郑姑娘(追风少女)资深跑者走走NuclearKitty创始人FredHu胡老师资深跑者汪涌资深跑者中国跑者跑鞋使用年度报告02PART中国跑者画像中国跑者画像PART 02基于手机应用程序咕咚20万活跃跑者数据，本章将对跑者群体的生理特征、地域分布及跑步运动习惯等方面展开分析，勾勒当下中国跑者群体画像。中国跑者跑鞋使用年度报告全局来看，男性跑者数量高于女性，但在2024年新晋跑者群体中，女性跑者占比58%，由此可以看到更多女性开始参与跑步运动并逐渐成为活跃跑者，这也与当前蓬勃发展的她运动趋势紧密相连。中国跑者群体中一线和新一线城市的人群约占35.5%。近年来，各地纷纷举办多种类型的跑步赛事和活动，跑步运动的群众基础不断扩大的同时，跑者分布和跑者文化也愈发多元。跑步人群主要由中青年跑者组成，占比约95%，其中70后、80后和90后是活跃跑者主力军。对于当下社会的现代人而言，跑步已成为一种缓解工作生活压力、提升身心健康的重要生活方式。不断奔跑的中青年02跑步，一项社会最大公约数的体育运动0307在跑步赛事辐射全国的同时，中国跑步群体也在不断地重构与升级，不仅在数量规模上持续增加，跑者构成也愈发多元化，新一代跑者正发展出属于自己的奔跑轨迹。2.1 谁在跑步？男女均衡的跑者人群和持续壮大的女性力量01注：本章数据来源于应用程序咕咚，我们在咕咚2亿用户中选择在2024年记录并上传跑步记录5次以上的用户，并从中随机抽样20万用户，最终形成本章分析样本。2024年新用户为2024年首次在咕咚记录跑步活动的用户，共计13,208人。少年为12-18岁跑者，青年为19到36岁跑者，中年为26-60岁跑者，老年为60岁以上跑者；916个用户由于未提供年龄数据或所处区间占比较小，未包含在本图表中。注：2,160个用户由于未提供年龄数据或所处区间占比较小，未包含在本图表中。新一线城市的标准取自第一财经2024年城市魅力排行榜，2024年共有15个城市进入新一线城市榜单，包括成都、杭州、重庆、苏州、武汉、西安、南京、长沙、天津、郑州、东莞、无锡、宁波、青岛和合肥。跑者总体性别分布2024年新晋跑者性别分布活跃用户年龄分布(万人)活跃用户年龄分布(%)0.2 7.2 12.2 0.3 少年青年中年老年4.8&.14.2).3%4.6后70后80后90后00后跑者人群地域分布(%)新一线城市其他城市一线城市64.5.4#.1%浙江广东江苏北京深圳上海45U%男性女性42X%女性男性TOP3省市TOP3城市中国跑者画像PART 02中国跑者跑鞋使用年度报告早晨和傍晚是中国跑者群体最喜爱的跑步时段，超过30%的跑者选择在早晨跑步，并主要集中在早上7-9点；较少跑者选择在中午跑步；下午5点后，跑者的数量攀升，有近17%的跑者选择在晚上7点以后进行跑步训练。运动逐渐成为更多人日常生活的一部分。基于此，跑者也产生了对于跑鞋的新需求能够同时满足日常训练和工作通勤两大场景。秋高气爽的9月和10月，是进行户外运动的黄金时节，也是跑者最喜爱的跑步月份。活跃跑者数量在秋季的高峰过后持续下降，在2月新春佳节到达低谷，此时仍有超十五万的跑者活跃于跑步冬训。3月，当春天和新赛季来临，“冬眠”跑者开始恢复高频跑步。由此可见，季节、天气变化对训练计划的影响较低，多数跑者仍会在全年保持较为稳定的训练节奏。08在时间、季节和场地选择方面，广大中国跑者也展现出了一定的共性与规律。2.2 跑者喜欢怎么跑？1.9 4.2 2.8 1.7 2.7 2.9 3.4 5:007:009:0012:0014:0017:0019:0023:0016.0 15.9 15.8 15.7 16.3 16.4 16.6 16.7 16.8 16.9 17.0 17.0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月早晚定时打卡跑步成为一种生活方式01跑者每日训练时间分布(万人)不同月份进行跑步训练的活跃跑者人数(万人)冬训多于冬眠休赛期跑步训练不能停02中国跑者画像PART 02中国跑者跑鞋使用年度报告09在中国跑者最喜欢的前十大跑步场所中，有6个是城市公园。对跑者而言，在城市公园内跑步不仅可以免受车辆打扰，公园内的复合路面更是覆盖了跑者对不同训练计划的场景需求强度训练需求可以在塑胶跑道上进行，长距离慢跑可以在柏油路面、人行道上进行。由此可见，不论哪个城市，跑者都更青睐于在能够提供复合训练场景的场所开展跑步训练。公园成为跑者首选复合训练场景倍受喜爱03跑者最喜爱的TOP10跑步场所No.1北京奥体公园复合路面No.6玄武湖公园复合路面南京No.2深圳莲花山公园复合路面No.7立新湖公园塑胶步道深圳No.3成都青龙湖公园塑胶步道No.8闻涛路街道硬地杭州No.4上海世纪公园复合路面No.9金山文体中心塑胶跑道福州No.5深圳深圳湾街道硬地No.10松山湖复合路面东莞中国跑者画像PART 02中国跑者跑鞋使用年度报告15.6%每周跑步超过5次跑者比例#跑步已成日常#跑者跑步频率总体较高90%每周跑步不低于3次跑者比例超据调研发现，跑者人群的跑步频率总体较高，超过90%的跑者每周跑步次数不低于3次，15.6%的跑者每周跑步次数超过5次。对于相当一部分的跑者来说，跑步已经成为日常生活的一部分。数据显示，近50%的跑者群体月平均跑步时长为10-20小时，超过30%的跑者月平均跑步时长为20-30小时。对比美国跑步人群7-16小时的每月跑步训练时长，中国跑步市场的发展和中国跑者的训练强度都已趋近成熟的跑步市场。数据显示，77%的男性跑者日常10公里跑配速在600以内，更有近25%的男性跑者配速在500以内；44%的女性跑者则以600以内的配速完成日常10公里跑，更有近15%的女性跑者配速达到530以内。以多作为日常训练的10公里跑为例，不难发现中国跑者正以稳步提升的速度表现，不断突破自我、追上决心。102.3 中国跑者如何训练？越来越卷既热爱又刻苦01越练越久日常强度拉满02越跑越快能超越我的只有自己0320万样本中有164个样本训练数据异常，无法提取，跑者训练情况的样本数量为199,864。10公里配速指跑者在完成10公里距离时保持的平均速度，计算方法为总用时除以总距离（10公里）该数值是通过对咕咚APP活跃跑者的10公里配速数据进行统计学处理，计算其平均值得出。男性跑者10公里跑配速 女性跑者10公里跑配速 1%3)0.00C0/km430-500/km500-530/km 530-600/km600-630/km630-700/km 700/km2%7%(.000/km400-430/km430-500/km 500-530/km530-600/km 600-630/km 630/km2024年活跃跑者月平均训练时长17,000 10小时 人数62,000 30小时 人数97,000 20小时 人数23,000 30小时 人数中国跑者画像PART 02中国跑者跑鞋使用年度报告11数据显示，超过50%的跑者人群月平均跑步距离为100-200公里，约30%的跑者月平均跑步距离为200-300公里。相比2023年，跑者的平均月训练里程增加了23%，76%的跑者在2024年实现了跑步总里程的增长。跑者在坚持高频训练的同时，也在不断提高训练强度。中国跑者“卷”次数、“卷”时间、“卷”距离，对于突破自我也有着一定的期待与要求。在这过程中，跑者不仅希望通过训练提升跑步水平，也更希望能以一种更安全、更长久的方式跑下去。越来越多跑者开始重视无伤跑步理念，尤其会注重做好充分的跑前准备和跑后恢复。据调研结果显示，约50%的跑者最喜欢拉伸训练课程，分别有12.9%和11.5%的跑者更倾向于跑步能力训练和跑前热身课程。越跑越远从量变到质变的跑者进阶04跑步与各类训练叠加无伤开跑一往无前0520万样本中有164个样本训练数据异常，无法提取，跑者训练情况的样本数量为199,864。为了比较对象一致性，在2023和2024年数据对比中剔除当年新增用户，使用样本数量169,665。跑者最喜欢的TOP3训练课程拉伸训练跑前热身跑步能力训练165 2023年203 23 24年1.5 6.0 10.3 2.2 300km300km200km100km活跃跑者2024年月平均跑步距离人数分布(万人)2023-2024年活跃跑者月平均跑步里程(公里)中国跑者画像PART 02中国跑者跑鞋使用年度报告在训练中越来越“卷”的跑者也积极地奔赴马拉松赛场，35%的跑者在2023年有全程马拉松比赛的完赛经历，2024年该比例增加至40.5%。此外，跑者们也通过参加报名门槛更低的线上马拉松赛事来检验自身全马能力和积累全马经验，据统计，有48.9%的跑者参加过线上马拉松赛事。数据显示，在本次调研统计中，65.6%的跑者全程马拉松个人最好成绩打开4小时大关，更有7.9%的跑者成功破3，2024全年破3跑者比例较上年增长50%，中国跑者赛道佳绩频传。122.4 中国跑者如何跑马？不断增加的参赛热情中国跑者马拉松赛场拍肩01跑者赛道PB不断纷纷打开全马【3小时与4小时大关】02破跑者3 跑者的“卷”不仅体现在日常训练，更在马拉松赛场。越来越多的跑者投身于各种路跑赛事，希望通过自身训练，实现全马完赛的跨越。而那些已经完成这一里程碑的跑者，也在日复一日的科学训练中开启下一个挑战，不断刷新个人最佳成绩。2023-2024年有过全程马拉松经历的跑者比例跑者的个人最好全程马拉松成绩占比跑者群体中参加过线上马拉松的跑者比例35 23年40.5 24年51.1H.9%参加过线上马拉松的跑者202350 2432.7%3小时3小时-3小时30分3小时30分-4小时4小时-4小时30分4小时30分-5小时5小时-5小时30分5小时30分-6小时7.9%.0 .4%9.4%3.3%1.3%中国跑者画像PART 02中国跑者跑鞋使用年度报告2024年，中国跑者人数持续增加、跑步场景愈加丰富。在一年365天中，跑者奔跑穿梭于办公室、公园、体育场和街道，踏过橡胶跑道和柏油马路。这一群体在追求更快和更强的同时，也同样希望通过科学的训练方法以及其他可能的方式，跑得更健康、更长久。下一章节，本报告将详细分析不同跑步人群的细分特质，以期明确如何帮助中国跑者实现更安全、更可持续的提升与突破。更多元化的中国跑者13中国跑者人数增加场景丰富马拉松365天办公室间歇跑法特莱克跑路跑体育场精英跑者公园体育场严肃跑者跑步爱好眷街道柏油路橡胶跑道更快更强PB科学的训练更健康更长久更安全可持续2024提升突破中国跑者画像PART 02中国跑者跑鞋使用年度报告03PART中国跑者分类画像为进一步洞察中国跑者的行为习惯，本章将结合20万跑者大数据、1,500 份问卷反馈及10余位专业人士访谈，运用定性研究与定量研究的方法，针对不同的跑者细分人群进行深入剖析。中国跑者分类画像PART 03中国跑者跑鞋使用年度报告从数据中能够看到，随着跑步时长和频率的增加，伤病比例也在增加。而通过数据，更能清楚地看到，随着成绩的提高，慢性伤病比例大幅增长，急性损伤逐步下降，这或源于随着跑步能力和跑步认知的提升，跑者对于如何避免急性损伤有了更多的经验和应对措施。跑量越大&跑得越快伤病分布越多样化020.00.00 .000.00.00P.00%小于3H3-4H4-5H5-6H急性慢性无伤病急性慢性无伤病急性慢性无伤病0.00.00 .000.00.00P.00.00p.000min 30min-1h1-2H2H0.00 .00.00.00.00%不到1次1-2次3-4次5次以上精英跑者、严肃跑者和跑步爱好者三类跑者人数在跑龄前两年均呈现显著增加趋势，这说明路跑运动或存在一个两年左右的“内门槛”，即跑者初跑的两年内会根据个人实际情况逐渐向三大类型跑者分流，而在两年后若想要再度进阶或会遭遇一定瓶颈。通过跑龄3-5年的数据，可以看到严肃跑者和跑步爱好者呈现此消彼长的趋势，可见跑龄的“自然累积”对于部分跑者是否能从跑步爱好者晋升为严肃跑者具有一定参考意义。然而，该规律放诸严肃跑者走向精英跑者过程则并不适用不论各自趋势变化，还是在每个跑龄段的占比变化，两者均无明显关系。由此可知，跑龄增长对严肃跑者的影响较小，他们需要经历一个相对漫长的过程来提升跑步水平，也更多受到训练强度、专业装备、营养补给以及个人天赋等其他因素的影响。本报告结合咕咚平台大数据和国家体育总局最新发布的运动员技术等级标准，将20万跑者划分为精英跑者、严肃跑者和跑步爱好者三大类。同时，本报告向三大类目标人群共计发放问卷1,527份，回收有效问卷1,503份，并结合专业人士访谈，最终形成本章洞察与发现。3.1 不同跑者人群的行为特征分析从跑龄初窥跑者进阶门槛0114人数精英跑者严肃跑者跑步爱好者05000100001500020000250001年1年2年3年4年5年6年7年8年9年 10年跑者跑龄分布资深跑者&媒体人 老张的鞋：跑得越久，真的会感觉到跑步存在“门槛”，提高成绩真的不容易。资深跑者 瑟瑟跑步：我其实有点扁平足，跑久了脚底疼。刚开始没注意，直到后来发展成了足底筋膜炎，挺麻烦的。现在每次都会精心选择跑鞋，合理安排跑量。资深跑者&媒体人 老张的鞋：开始跑步到现在，我身上有过各种伤病。所以其实可以看到，现在跑鞋发展的趋势之一就是强调保护功能，保护跑者少受伤。运动训练学专家 尹一全：很多跑者的目的就是越跑越快，但其实这个目的离不开科学的运动训练周期。人体生物学教授 李翰君：跑步存在“过劳伤”，跑久了就会出现各种问题，这是很多跑者在跑步进阶道路上的“拦路虎”。全马PB与伤病情况周跑频率与伤病情况周跑平均时长与伤病情况中国跑者分类画像PART 03中国跑者跑鞋使用年度报告15成绩更好的跑者使用跑鞋的品牌分布更为均衡03同时，随着跑者能力的提升，受损部位也呈现出多样化的趋势。其中，最主要的伤病集中于脚部、腿部和膝盖部位，但随着路跑参与程度的加深，精英跑者在大量训练的堆叠下，其上肢、腰背等相对次要部位也不同程度地出现了运动伤病。面对如此高频且丰富的伤病情况，无论对精英跑者、严肃跑者还是跑步爱好者来说，如何减少运动损伤都是一门必修课题。而在此过程中，跑鞋的选择与使用、训练的方式与方法也会对避免伤病起到一定程度的正向帮助，本报告将后续展开进一步研究。从跑者绑定鞋款品牌情况可以看到，跑鞋市场品牌林立、竞争激烈，而精英跑者中不同品牌的占比相对严肃跑者和跑步爱好者更加均衡（标准差最低）。另外，随着跑者运动参与度的提升及对跑步运动理解的加深，其所拥有的跑鞋数量也随之增加，且在选择跑鞋时，其对单一品牌的偏好降低，或更多以个人实际需求出发。最主要的伤病集中部位脚部、腿部、膝盖、上肢、腰背基于咕咚平台20万用户数据中，共计84,743位已有跑鞋信息绑定的用户数据统计得出。图表中品牌名称均用编号ABCDEFGHIJ展示，且不同图表间的编号为非对应关系。标准差：是一种描述数据的离散程度的统计量，表示数据集合中每个数值与数据集平均值的偏离程度。跑者受伤部位比例精英跑者跑鞋绑定前十品牌比例严肃跑者跑鞋绑定前十品牌比例跑步爱好者跑鞋绑定前十品牌比例2.93双绑定跑鞋平均数量绑定跑鞋标准差5.45272.05双绑定跑鞋平均数量绑定跑鞋标准差6.00821.61双绑定跑鞋平均数量绑定跑鞋标准差6.00561007550250脚部A:小于3小时E:4小时30分-5小时F:5小时-5小时30分G:5小时30分-6小时B:3小时-3小时30分C:3小时30分-4小时D:4小时-4小时30分腿部膝盖跨部腰背上肢躯干其他部位头颈部位没有运动伤2.38%3.57%5.26%2.56%2.38%3.57%5.26%2.56%2.38%3.57.53%5.13%2.38%7.14.531.58.38%2.38.29%5.26.38 1.58 .51%7.14.71%5.26 B.11C.59f.67d.29c.16.62h.42V.41G.625.71G.37S.85s.68t.36d.29.71W.89S.85 CDEFGHIJABCDEFGHIJABCDEFGHIJ中国跑者分类画像PART 03中国跑者跑鞋使用年度报告至此，可以看到不同类别跑者对跑鞋使用理念存在的显著差异，随着跑步水平的提高，跑者们对跑鞋的了解程度逐步加深。精英跑者与严肃跑者均会根据跑鞋的不同功能而更换跑鞋，大多精英跑者已对自身需求非常了解，而严肃跑者也通过各种跑步知识，认识到或已经体验过不同跑鞋所具备的不同功能倾向，并对这些跑鞋及其使用场景产生了需求的变化。值得注意的是，有接近一半的跑步爱好者(48.2%)在选择跑鞋时会考虑品牌因素，该比例在精英跑者和严肃跑者中均不到20%，这也跟前文中精英跑者的绑定鞋款中品牌分布更均匀这一现象相呼应。跑鞋更换理由各有不同选择跑鞋的关键考虑因素各有差异02在精英跑者群体中，多双跑鞋轮换使用的方式已经成为了一个相对高频的选择，而大部分的严肃跑者和跑步爱好者在跑鞋使用数量上相对较少，这也与前文鞋款绑定数据相互印证。结合问卷结果来看，三类跑者对“跑鞋轮换”概念的认同度也随跑者能力的提升而增加。这也一定程度上说明对于想要提高跑步能力的跑者来说，可以参考精英跑者的方式在日常跑步中根据自身情况轮换使用多双跑鞋。3.2 不同跑者人群的跑鞋使用现状精英跑者鞋库跑鞋众多01对于跑鞋轮换概念的认同度16使用跑鞋/年（4双）跑鞋预算/年1000元55.62.3.6.8.88.7%精英跑者项目/类别严肃跑者跑步爱好者68%精英跑者65%严肃跑者58%跑步爱好者资深跑者&媒体人 孙瑞一：建议精英跑者至少要有4双左右的跑鞋，以应对日常训练和赛事需要，这对训练效果的提升、伤病的避免都有一定帮助。更换跑鞋的原因精英跑者#功能需求81.5%严肃跑者#功能需求77.2%严肃跑者#舒适度92.1%跑步爱好者#品牌48.2%跑步爱好者#磨损71.7%精英跑者更换跑鞋时的考虑因素#舒适度77.8%#耐用性70.4%#产品科技70.4%以上数据为跑者更换跑鞋时会考虑因素的多选结果，并非单一结果占比。中国跑者分类画像PART 03中国跑者跑鞋使用年度报告跑者人群 画像特征跑者人群共性与差异性17本章中，三类中国跑者展现了其在跑鞋使用及伤病情况等多方面的特性。在这其中，成绩更好的跑者普遍拥有更多跑鞋这一现象引发了更多的思考。对于期待提升跑步能力的跑者而言，使用更多不同的跑鞋进行跑步是否真的能够提升成绩、预防伤病及支持训练？该问题将在下一章节展开讨论。3.3 跑者分类画像前文中，本报告对三类跑者的部分数据进行了针对性的分析研究，并从中得出了一些趋势性洞察，为报告后续的跑鞋使用研究提供了有力的数据支撑。接下来，本报告将从一个多方位的角度刻画出三大类跑者的具体画像，并对三者之间的异同做出总结。跑步场景多元化，注重场景搭配，常在操场跑道(占比31%)进行针对性训练。运动动机相对集中，首要目标为提升运动成绩(占比63%)，其次是释放压力。生理特征认知较为深入，对自己的生理特点有全面系统的了解。训练与康复高比例进行针对性训练(占比69%)，受伤后大部分会选择康复训练(占比84%)。装备选择理念优先考虑跑鞋各项功能，倾向多双跑鞋轮换(占比63%)使用。精英跑者跑步场景相对单一，多选择公园或公路(占比41%)，考虑运动参与的便捷性。运动动机释放压力(占比71%)为主要目的，其次是减肥塑型(占比38%)。生理特征认知有一定了解，但可能不如精英跑者全面。训练与康复约有一半会进行针对性训练(占比54%)，三成左右会进行康复训练(占比30%)。装备选择理念看重舒适度，一部分选择多双跑鞋轮换(占比54%)。严肃跑者跑步场景相对单一，同样多选择公园或公路(占比43%)。运动动机分布均衡，释放压力(占比53%)和减肥塑型(占比45%)为主要动机。生理特征认知了解较少，对自己的生理特点认知度不高。训练与康复超过三成进行针对性训练(占比37%)，三成左右尝试康复训练(占比30%)。装备选择理念约有一半将品牌因素作为考虑首选，对跑鞋功能倾向较低,不到半数会选择多双跑鞋轮换(占比47%)。跑步爱好者追求健康是所有跑者的共同目标精英跑者对竞技成绩有更高要求其他跑者更注重释放压力和减肥塑型#运动目标差异2精英跑者更注重场景搭配其他两类跑者更多考虑运动参与便捷性#跑步场景选择1精英跑者认知全面且系统严肃跑者认知相对不够全面跑步爱好者认知度明显较低#生理特性认知3精英跑者更从训练需求和个人情况出发选择跑鞋，并进行多双跑鞋轮换使用严肃跑者已对跑鞋功能有一定倾向和需求，但与跑步爱好者同样较少进行跑鞋轮换#跑鞋选择理念5精英跑者参与度显著高于其他两类跑者，特别是在康复方面展现出高度参与感#训练与康复参与度4中国跑者分类画像PART 03中国跑者跑鞋使用年度报告04PART什么是跑鞋轮换通过前述章节的数据研究与跑者观察，我们可以得出，拥有一双合适的跑鞋已成为当下广大跑者群体的共识。在从跑步爱好者向精英跑者进阶的过程中，进行多双跑鞋的交替使用也逐渐成为新兴涌现的趋势之一。在本章中，本报告将对该现象进行进一步思考与探讨。什么是跑鞋轮换PART 04中国跑者跑鞋使用年度报告在发表于2015年的一篇论文中，卢森堡健康研究中心的研究员Laurent Malisoux进行了一组对照试验，一组对象平均穿1.3双跑鞋进行跑步训练，另一组对象平均轮换3.6双跑鞋，在对两组对象进行22周的观察、数据搜集和分析后，发现进行跑鞋轮换的组比穿单一跑鞋的组损伤风险小39%。因此得出结论，在同一阶段不同跑鞋轮替穿的跑者的受伤风险小于只穿一双跑鞋跑步的跑者。著名跑步杂志跑者世界(Runners World)近期发表的一篇关于跑鞋轮换的文章也引用了该论文观点，美国足部医学组织(American Podiatric Medical Association)的足科专家Priya Parthasarathy也指出，持续使用单一跑鞋一定程度上会增加受伤风险。实验数据对照论证跑鞋轮换有助于降低运动损伤风险02跑鞋的发展与跑步运动的发展步调一致。上世纪六七十年代，跑步运动在美国兴起，随后传播至欧洲等发达市场，在此期间陆续诞生了纽约马拉松(1970年)和芝加哥马拉松(1977年)等享誉世界的马拉松赛事。伴随欧美路跑市场的持续发展及对运动健康的关注提高，越来越多的跑者开始意识到自己需要的不仅是合适自己的跑鞋，而是一种科学的跑鞋使用方式。路跑市场日益发展跑鞋轮换意识逐步兴起0122周持续监测平均1.3双跑鞋轮换，一双主要跑鞋完成91%的里程对照组平均3.6双跑鞋轮换，一双主要跑鞋完成58%的里程实验组实验组跑步运动损伤风险比对照组少399%损伤风险少以目前泛认知来看，跑鞋轮换(Running Shoe Rotation)通常是指根据不同的跑步场景及训练目的，选择并使用一双以上且功能匹配的跑鞋鞋款，以实现减少运动损伤风险、提高训练效率和竞技水平等目的。4.1 跑鞋轮换的概念初兴18Can parallel use of different running shoes decrease running-related injury risk?-Scandinavian Journal of Medicine and Science in SportShould You Keep a Running Shoe Rotation?-Runners Worldhttps:/footandankle- 04中国跑者跑鞋使用年度报告实践出真知跑鞋轮换拥有长足发展潜力02国内跑鞋轮换现象的出现，最初受到国外成熟路跑市场的影响，随着国内路跑市场的快速发展和跑者健康意识的提升，科学训练理念得以更多普及，越来越多的跑者开始重视跑鞋使用的重要性。在上述因素的共同作用下，跑鞋轮换现象在国内逐渐兴起，并呈现进一步良性发展趋势。4.2 跑鞋轮换:中国跑者的新课题跑鞋轮换概念已逐步进入中国跑者视野0119抖音2024行业报告-跑鞋趋势洞察从意识到实践，从一鞋多穿到多双跑鞋轮换，中国跑者对于跑鞋的钻研和理解不断加深。随着在中国跑步市场和中国跑者日趋成熟，跑鞋轮换已成为跑者的又一个新的课题。什么是跑鞋轮换PART 04问卷调研1,500 份64%跑者对“跑鞋轮换”理念有所了解29%跑者会在不同阶段搭配特定的跑鞋#部分跑者也开始逐步实践这一理念#中国跑者已对跑鞋轮换有所了解近年来，中国跑步事业的发展同步带动了国内跑鞋市场的愈发火热，跑鞋应用场景的多样化也进一步促使了跑鞋消费的蓬勃发展。抖音发布的跑鞋趋势洞察 中提到，平台“跑步”话题讨论度持续上升，其中跑鞋推荐和跑鞋测评最受关注，也进一步说明除了跑鞋消费市场的发展，中国跑者科学使用跑鞋的意识也逐步增强。本报告1,500 份问卷调研结果显示，64%的跑者对于“轮换不同的跑鞋”这一理念有所了解，29%的跑者会在日常注重“在不同的训练阶段搭配特定的跑鞋”。由此可见，中国跑者已开始对跑鞋轮换有所了解，部分跑者也开始逐步实践这一理念。本报告1,500 份问卷调研结果显示，83%的跑者会使用2双以上的跑鞋，64%的跑者对“跑鞋轮换有助于提升跑步能力”这一观念持肯定态度。然而，仅有45%的跑者会因为增加跑步场景而购置新的跑鞋，39%的跑者不太关注训练阶段与跑鞋匹配的关系。该数据表明，尽管大多数跑者都拥有可以轮换的跑鞋，跑鞋轮换的意识已逐步普及，但是大多数跑者距离真正实践跑鞋轮换还有一段路要走。资深跑者 月亮说：我遇见过很多跑量很大、也参加马拉松的跑者，一直只穿一双跑鞋，平时也不太关注跑鞋和自身情况的适配性，所了解的相关信息也相对较少。跑鞋适配和跑鞋轮换的提倡与推广应该普及到更多热爱跑步的人，帮助跑者更好地进行这项运动。39%跑者会使用2双以上的跑鞋64%跑者对“跑鞋轮换”观念持肯定态度45%跑者会因跑步场景购置新的跑鞋跑者不太关注训练阶段与跑鞋匹配的关系中国跑者跑鞋使用年度报告什么是跑鞋轮换PART 0420消费需求端：跑者的进阶需求提供发展良机02中国跑步市场的繁荣让跑鞋市场竞争持续激烈，跑鞋品牌争相布局、不断投入，推出新的产品和技术，为中国跑者提供充足的选择空间。据统计，2024年全年，中国跑鞋市场共计有超过20个国内外品牌发布近300款跑鞋新品覆盖日常慢跑、跑步训练、赛事竞速和越野等众多场景，满足跑者多元需求。不仅如此，丰富的跑鞋产品也让不同生理特征、跑步水平、训练目的和经济条件的跑者都能找到合适跑鞋鞋款，为跑鞋轮换的进一步实践应用提供了坚实的产品基础。4.3 内外双促 跑鞋轮换大有可为市场供给端：丰富的跑鞋产品成为发展沃土01#国内外品牌20个#跑鞋新品300款2024年全年 中国市场跑鞋产品发布以马拉松为代表的路跑赛事在中国蓬勃发展。从参赛、到完赛、再到PB，跑者对于自身跑步能力和更好成绩的追求，进一步催生跑者对于跑鞋这一最关键跑步装备的更多诉求。更全面的跑步课表在跑步课表训练中，根据不同的课表训练需求选择不同类型的跑鞋至关重要。随着跑者更为科学与丰富的训练课程设置，其对跑鞋鞋款也提出了更高的适配需求，从而提高训练效果和跑步体验。在跑得更快的基础上，如何跑得更远、更长久也逐渐受到跑者的重视。作为跑步运动最核心的装备，跑鞋也成为无伤跑理念的重要组成环节，怎样更好地进行跑鞋选择和使用，降低跑步运动损伤，也已成为跑者的核心需求之一。更科学的运动意识更进阶的跑步目标中国跑者跑鞋使用年度报告什么是跑鞋轮换PART 0421跑者在跑鞋轮换的过程中所承受的压力负荷会分散，能够有效降低腿部同一部位持续承受重压而产生的损伤。跑者在进行跑鞋轮换的过程中，也在提高脚部适应能力，完成自身与跑鞋的磨合，提高跑步能力，真正实现对跑鞋的驾驭。减少伤病风险提高脚部适应能力02本报告发现，拥有多双跑鞋进行轮换的跑者对自身的身体状况更为了解。跑者选择合适跑鞋的过程也是对自身身体情况的一次扫描，有效的跑鞋轮换能让跑者更关注到自己的生理特征和身体状况，更好地进行训练。4.4 跑鞋轮换的增益更好了解自身情况提高跑步效益01自重压力（该数据即了解自身指标的跑者占该类跑者总人数的比例）66.3T.5.7.3%.6y.8q.90.66.54.3.5.6R.3F.6T.6.4.4U.6d.4f.7%体重变化心肺能力200%足弓形态步态触地和发力习惯5双以上4-5双2-3双1双拥有不同数量跑鞋的跑者对于自身各项身体状况的了解程度运动康复专家 李虹雨：不同功能的跑鞋采用的技术特点各不相同（如中底材质、鞋面设计等），能够从不同的目的和维度帮助保持脚部的舒适度和稳定性，从而降低受伤的可能性。人体生物学教授 李翰君：轮换不同的跑鞋进行穿着时，跑者身体承担负荷的部位也会产生一定变化，这对于跑者来说是有益的。外部冲击力自重压力降低外部冲击力分散局部压力负荷跑鞋轮换中国跑者跑鞋使用年度报告提升运动表现有效强化训练效能与收益03提高跑步兴趣调动与体验运动乐趣04什么是跑鞋轮换PART 0422选择适合不同训练内容的跑鞋鞋款，能够帮助跑者在各种训练环节中发挥最大效能，从而优化整体训练效果。优化适配性资深跑者 FredHu胡老师：不同训练课程中对配速的要求不同，对应到身体上对肌肉的发力、关节骨骼的冲击大小也不相同，因此需要根据自己身体的反馈、课表的需求，选择对应的跑鞋去轮换使用，而不是只选择单一类型的跑鞋。选择合适自己且与训练项目匹配的跑鞋鞋款，能够帮助跑者在不同训练后更好地恢复。例如：使用主打缓震的跑鞋进行赛后恢复日训练，进一步帮助减少腿部疲劳。提高恢复速度资深跑者 郑姑娘(追风少女)：在穿竞速跑鞋完成一场马拉松比赛后，比较建议轮换慢跑鞋进行一些轻松跑的训练，对脚部的恢复较有效果。通过日常的跑鞋轮换，跑者可以更好地做好比赛准备，并根据赛事实际情况，选择最合适自己的跑鞋装备，在比赛中发挥自己与跑鞋的最佳状态。适应竞赛条件资深跑者 汪涌：竞赛日当天的天气和路面情况会影响跑者的发挥，通过日常训练总结出适合自己竞赛日环境的跑鞋，助力获得好成绩。不同鞋款为跑步运动带来新鲜感，一定程度上打破日常训练的单调，有助于维持对跑步的兴趣。维持跑步兴趣01通过不同鞋款的轮换使用，感受不同跑步科技的实际体验与变化，增加跑步运动的乐趣。增加运动乐趣02不同鞋款的穿着也能够成为跑者的交流话题之一，增加跑者间的社交互动，增强对跑步的兴趣。跑者社交话题03用不同跑鞋鞋款进行训练和比赛，可以增强跑者对于训练和比赛的仪式感与兴奋感，有助于增强跑步动机。增强跑步动机04资深跑者&媒体人 孙瑞一：对跑者来说，穿着不同的特定鞋款跑步，也会增添不一样的运动乐趣。特别是如果穿着一双对我有特定意义的鞋，确实会带来不一样的心情，带来正向影响。中国跑者跑鞋使用年度报告跑鞋轮换，不是昙花一现的概念营销，也不是追逐流行的宣传语汇，而是一种真正认真对待跑步这件事的方式与态度如何更加科学地进行跑步这项运动，选择和使用适配自身目的与需求的专业跑鞋鞋款，让跑者跑得更快、更远，也更舒适。防止跑鞋性能衰减有效延长跑鞋使用寿命05什么是跑鞋轮换PART 0423作为跑者最重要的跑步装备，正确合理的跑鞋使用习惯能够更好地保护跑鞋，延长其使用时间。跑鞋需要休息跑鞋需要干燥每一次跑动都是对鞋底泡沫的挤压，跑鞋轮换可以让跑鞋的底部泡沫有足够的时间回弹，防止鞋底材料过早损坏。高强度训练产生的汗液累积会影响跑鞋的胶水和材质，跑鞋轮换能更好地让跑鞋保持干燥，维持跑鞋性能。资深跑者 顾怡雯：针对日常不同的训练课程和场景，适配多双不同的跑鞋进行轮换穿着，可以让每一双跑鞋都得到充分的休息和恢复时间，有效避免对任何单一跑鞋的过度使用，延长跑鞋寿命。通过不同跑鞋的轮换，不仅有助于保持跑鞋的舒适度和支撑性，还能让跑鞋延长其最佳性能的持续时间，为跑者提供更好的体验和保护。跑鞋轮换或许有点麻烦，但这正是我们对跑步极致、对训练尊重的体现。资深跑者&媒体人 走走：中国跑者跑鞋使用年度报告05PART跑鞋轮换:全新的跑步解决方案随着中国跑者对跑鞋轮换的逐步认识与理解，拥有多双跑鞋以应对日常跑步需求也已逐渐成为一种趋势。然而，值得注意的是，跑鞋轮换并非简单地轮换使用不同跑鞋。在中国路跑市场持续发展的大环境下，如何科学地进行跑鞋轮换亟需得到更为详尽的释义与推广，从而进一步帮助跑者通过适配自身的跑鞋轮换方案，打造出属于自己的跑鞋舒适圈。跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05中国跑者跑鞋使用年度报告本报告将进一步解析跑鞋轮换这一重要概念，并通过对众多行业专家及资深跑者的深度访谈调研，结合ASICS亚瑟士专业跑鞋矩阵，推出适合于不同跑者类型及训练场景的一站式跑步解决方案。跑鞋轮换你的一站式跑步解决方案02跑鞋轮换是指不同类型的跑者在日常生活、跑步训练及路跑竞赛中，根据自身情况及诉求，选择具备相应功能的跑鞋来适配针对性的训练计划。该种跑鞋使用方式不仅仅能够减少装备损耗，更能有效降低跑者的运动损伤风险，并显著提升跑步舒适度与整体运动表现。跑鞋轮换不仅仅是简单地使用多双跑鞋015.1 真正的跑鞋轮换方案24*本报告以20万跑者大数据及超过1,500份问卷调研及10余位行业人士访谈为基础，旨在提供满足普遍跑者需求的跑鞋轮换方案，但考虑到个体差异，建议结合个人实际情况进行灵活调整与应用。跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05结合大数据分析以及国家权威标准，本报告将通过跑者类型划分，帮助跑者进行个人定位。跑者类型定位针对不同跑者类型，进一步推荐相应训练方案，并提供与之相匹配的跑鞋建议，为跑者量身打造个性化跑鞋轮换方案。提供科学训练及装备建议装备损耗减 少运动损伤风险降 低运动表现提 升跑步舒适度提 高12STEP STEP 一份跑者在装备选择、训练规划方面可参照使用的实用指南*帮助跑者打造属于自己的“跑鞋舒适圈”中国跑者跑鞋使用年度报告跑者自评表5.2 不同跑者人群跑鞋轮换建议25*此自评标准与前述的跑者分类体系保持一致，均建立在20万跑者真实数据与国家权威标准的基础之上。*“参赛次数/年（含线上）”该项评估指标中，所提及的赛事级别特指符合半程马拉松及以上标准的赛事。在以上五项评估指标中，若同时满足该类跑者中的三项，则可认定达到该类跑者水平并归入该类别。跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05鉴于中国跑者在生理、目标与能力上的多元化特点，通过覆盖全程马拉松成绩、月度跑步频次、月度跑步距离、10公里平均配速及赛事参与次数五大核心维度的跑者自评标准*，帮助跑者进行个人定位，明确跑者类型。请在下表中勾选出最符合自身情况的选项：示例参考：全马成绩月跑步频次月跑步距离10公里配速10公里配速参赛次数/年（含线上）*划分标准25次以上300km以上8场以上男：3:00:00女：3:32:50男：400/km女：425/km划分标准15-24次200km-300km4-7场男：3:00:01-4:00:00女：3:32:51-4:32:50男：401-530/km女：426-600/km划分标准1-14次5km-200km0-3场男：4:00:01女：4:32:51男：530/km女：600/km精英跑者严肃跑者跑步爱好者勾选勾选勾选自评结果划分标准25次以上300km以上8场以上男：3:00:00女：3:32:50男：400/km女：425/km划分标准15-24次200km-300km4-7场男：3:00:01-4:00:00女：3:32:51-4:32:50男：401-530/km女：426-600/km划分标准1-14次5km-200km0-3场男：4:00:01女：4:32:51男：530/km女：600/km精英跑者严肃跑者跑步爱好者勾选勾选勾选严肃跑者全马成绩月跑步频次月跑步距离参赛次数/年（含线上）*中国跑者跑鞋使用年度报告关于跑步运动的相关名词释义26跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05指脚部向外侧倾斜的一种姿态，表现为脚跟向外偏斜，脚底朝外转，同时脚的内侧边缘承受更多压力，常见于“高足弓”足型。指脚部异常向内侧倾斜的一种姿态，表现为脚跟向内偏斜，脚底朝内转，同时脚的外侧边缘承受更多压力，常见于“低足弓”足型。最大心率的65-80%1-2.5小时据个人情况灵活调整轻松跑的速度进行长时间跑步。提高有氧耐力和代谢能力。中/长距离慢跑足外翻(过度内旋)足内翻(内旋不足)低强度低强度、放松型的有氧跑步，以过程中可轻松对话的速度进行。释放身体压力，打好心肺基础。轻松跑安排在高强度或长距离跑后的次日，用于帮助身体从疲劳中恢复，其速度比轻松跑更慢。帮助肌肉状态恢复，促进循环代谢。恢复跑以略低于乳酸门槛(即开始感到疲劳但仍可持续坚持的强度)的速度进行(赛事配速的80%左右)。提升有氧和无氧代谢效率，提高跑步耐力和速度。通常在公路上进行的、设有标准比赛距离的跑步赛事。在比赛中挑战自我，检验训练成果的同时享受比赛乐趣，收获个人成就感。节奏跑通常以接近赛事速度或更快的配速进行，持续时间为数十秒到几分钟，随后以慢跑或快走进行恢复。建议选择400米、800米或1.5公里等距离进行间歇训练，每组训练时间可根据目标配速来确定。帮助肌肉状态恢复，促进循环代谢。间歇跑中强度建议根据个人实际情况及日常训练情况而定10公里、半程马拉松及全程马拉松等路跑竞赛高强度最大心率的80-90 -40分钟最大心率的90%以上多组重复视个人具体情况而定10公里/半马/全马正常足外翻足内翻中国跑者跑鞋使用年度报告最大心率的60%左右3-10公里据个人情况灵活调整保持在最大心率的60%以下3-6公里跑步爱好者跑鞋使用及训练建议0127跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05建议选择轻便舒适，脚感柔软的入门慢跑鞋，以此提升跑步体验、巩固跑步习惯。对于以提升运动表现力为主要目标的跑步爱好者来说，除坚持日常有氧慢跑外，还应适当融入中长距离跑、速度训练等进阶训练项目，建议配备2-4双具有不同功能特性的跑鞋进行轮换穿着，以适应不同训练需求。建议选择性能更为卓越的跑鞋，以帮助疲惫状态下脚部仍可保持稳定与舒适，降低可能会遭遇的跑姿变形、脚步不稳等挑战。支撑跑鞋：GT-2000 13搭载3D引导系统稳定支撑适合外翻足型缓震跑鞋：GEL-CUMULUS 27搭载PureGEL科技缓震舒适适合内翻足型支撑跑鞋：GEL-KAYANO 31搭载4D引导系统极佳稳定支撑性能适合外翻足型缓震跑鞋：GEL-NIMBUS 27搭载PureGEL科技采用更多缓震材料，极佳缓震舒适适合内翻足型建议选择轻量且具备出色回弹性能的跑鞋，提供额外助推力，帮助跑者实现完赛及个人突破。回弹跑鞋：SUPERBLAST 2采用FF BLAST TURBO PLUS与FF BLAST PLUS两大中底材料具备顶级竞速鞋的回弹性能，又拥有慢跑鞋的缓震效果回弹跑鞋：NOVABLAST 5采用FF BLAST MAX中底高能回弹&轻便灵活建议选择轻便灵活的回弹跑鞋，以适应不同的节奏变化。建议2-4双跑鞋轮换追求突破型初跑&日常慢跑型高BMI减重型建议选择轻便舒适、脚感柔软的入门慢跑鞋，以此提升跑步体验、巩固跑步习惯。对于以维持日常跑步习惯为首要目标的跑者，建议依据个人足型（内翻或外翻）选择合适跑鞋，每周安排1-2次轻松慢跑，以此保持跑步习惯并有效维护心肺功能。采用低速、短程的跑步方式，减少关节负担，避免身体疲劳与不适。建议选择具备顶级缓震或支撑性能的跑鞋，帮助减缓脚部和关节受到的压力。对于希望减重的大体重跑者而言，保护膝盖和关节至关重要。建议合理控制每周跑量，每周1-2次轻松跑即可，避免过量运动，并尽可能选择柔软且富有弹性的跑道进行锻炼，如公园绿地的塑胶跑道等。支撑跑鞋：GT-2000 13搭载3D引导系统稳定支撑适合外翻足型缓震跑鞋：GEL-CUMULUS 27搭载PureGEL科技缓震舒适适合内翻足型支撑跑鞋：GEL-KAYANO 31搭载4D引导系统极佳稳定支撑性能适合外翻足型缓震跑鞋：GEL-NIMBUS 27搭载PureGEL科技采用更多缓震材料，极佳缓震舒适适合内翻足型路跑竞赛节奏跑/间歇跑：1次/周中/长距离慢跑：1次/周轻松跑/恢复跑：1-2次/周轻松跑/恢复跑：1-2次/周轻松跑/恢复跑：1-2次/周中国跑者跑鞋使用年度报告跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05更多装备建议伤病预防管理建议更多装备建议忌训练过度：通过科学训练计划，循序渐进地增加跑量和训练强度，配合正确跑姿和适当热身拉伸，降低伤病风险。伤病及时处理：若出现如跑步膝、足底筋膜炎或胫骨疼痛等常见问题，应及时调整训练量，采取冰敷、按摩等护理手段，必要时及时就医。力量训练辅助：全面提升身体适应能力，帮助长期健康运动。跑前1-2小时补充富含碳水化合物的食物（如全麦面包、香蕉等），避免空腹跑步。跑后30分钟内应补充优质蛋白(如鸡蛋、牛奶、瘦肉)和适量碳水(如米饭、红薯)以促进肌肉修复和糖原储备恢复。长距离跑步后需补充含电解质的运动饮料，平衡体内钠钾水平。跑步爱好者当前阶段以减少疲劳和损伤风险为主，无需过度摄入营养。营养建议水袋/腰包：中长距离跑步携带水瓶或能量胶，保持水分和能量补充。护膝/护踝：中长距离跑步或高BMI跑者可佩戴保护装备。专业跑步袜：比普通棉袜更贴合脚部，具有减震和防起泡功能。头带/帽子：夏季防晒帽；冬季保暖头带。水袋/腰包：中长距离跑步携带水瓶或能量胶，保持水分和能量补充。护膝/护踝：中长距离跑步或高BMI跑者可佩戴保护装备。专业跑步袜：比普通棉袜更贴合脚部，具有减震和防起泡功能。头带/帽子：夏季防晒帽；冬季保暖头带。28中国跑者跑鞋使用年度报告跑步手表/手环：用于监控心率、配速和距离。跑步手表/手环：用于监控心率、配速和距离。夏季：轻薄透气的短袖T恤 跑步短裤。夜跑推荐有反光条设计，增加安全性。冬季：功能性紧身衣(保暖且吸湿排汗) 防风外套。建议4双左右跑鞋轮换建议选择回弹系列跑鞋NOVABLAST，以获得充分能量反馈(有足内翻/外翻的跑者可根据自身情况选择)。严肃跑者跑步习惯相对规律，其训练强度及训练配速显著高于跑步爱好者。基于此，本报告建议选择适配更高配速和训练强度的鞋款，以帮助严肃跑者提升跑步表现，达到更高水平迈进的同时，降低运动损伤风险。对于严肃跑者，建议每周保持4-5次训练频次，周跑量控制在50至70公里之间，相应选择4双左右跑鞋进行轮换使用，建议轮换模式为：有氧慢跑使用1双，中/长距离慢跑和间歇跑/节奏跑使用2双左右，路跑竞赛使用1双。建议选择顶级回弹跑鞋SUPERBLAST，能量反馈更强劲(有足内翻/外翻的跑者，建议优先选择相匹配的顶级缓震/支撑鞋款，以帮助疲惫状态下仍可保持稳定与舒适)。回弹跑鞋：NOVABLAST 5采用FF BLAST MAX中底高能回弹&轻便灵活严肃跑者跑鞋使用及训练建议02跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05支撑跑鞋：GT-2000 13搭载3D引导系统稳定支撑适合外翻足型缓震跑鞋：GEL-CUMULUS 27搭载PureGEL科技缓震舒适适合内翻足型回弹跑鞋：SUPERBLAST 2采用FF BLAST TURBO PLUS与FF BLAST PLUS两大中底材料具备顶级竞速鞋的回弹性能，又拥有慢跑鞋的缓震效果支撑跑鞋：GEL-KAYANO 31搭载4D引导系统极佳稳定支撑性能适合外翻足型缓震跑鞋：GEL-NIMBUS 27搭载PureGEL科技采用更多缓震材料，极佳缓震舒适适合内翻足型跑者根据自身参赛目标，建议选择合适的碳板竞速跑鞋并在赛前做好穿着磨合。碳板竞速跑鞋凭借全掌碳板设计和顶级轻量材料，能够在赛事中提供持续速度加成，助力赛事表现。辅助力量训练：1-2次/周建议训练时间：30-45分钟，可安排在休息日或轻松跑之后建议训练内容建议：深蹲、弓步、小腿提踵等动作锻炼下肢力量（提高跑步能力和减少关节压力）；平板支撑、仰卧举腿等动作增强核心力量（增强稳定性）稳定舒适为佳，建议选择轻松跑/恢复跑鞋款。竞速跑鞋：MAGIC SPEED 4竞速跑鞋:S4 YOGIRI专为破4目标设计采用FF TURBO PLUS与FLYTEFOAM中底刚度更友好的全掌碳板设计全马4-6小时完赛全马4小时内完赛在间歇跑、节奏跑训练中，严肃跑者需要以较快的速度进行奔跑，建议选择一款具备强大推进力的跑鞋。除拥有超凡回弹性能的SUPERBLAST系列外，建议选择MAGIC SPEED竞速跑鞋。在高速奔跑中提供持续且稳定的推进力，帮助跑者更好地适应碳板跑鞋的独特能量反馈。回弹跑鞋：SUPERBLAST 2采用FF BLAST TURBO PLUS与FF BLAST PLUS两大中底材料具备顶级竞速鞋的回弹性能，又拥有慢跑鞋的缓震效果竞速跑鞋：MAGIC SPEED 4采用FF BLAST PLUS 中底前掌内置FF BLAST TURBO全掌碳板设计优秀速度反馈采用FF BLAST PLUS 中底前掌内置FF BLAST TURBO全掌碳板设计优秀速度反馈路跑竞赛：建议合理规划参赛频次节奏跑：1次/周间歇跑：1次/周中/长距离慢跑：1次/周轻松跑/恢复跑：1-2次/周29中国跑者跑鞋使用年度报告更多装备建议伤病预防管理建议更多装备建议本报告研究显示，严肃跑者伤病发生概率远高于跑步爱好者，其中足底筋膜炎、髂胫束摩擦综合症成这一群体的高发伤病。基于此，建议足底筋膜炎患者可通过泡沫轴按摩和拉伸缓解，跑步前充分进行足底和小腿肌群的激活训练；建议髂胫束摩擦综合症患者减少膝盖负担，避免长距离跑步或下坡跑，增强髋部和核心力量，改善膝盖对齐问题。在此基础上，咨询物理治疗师进行康复性训练或肌肉按摩。碳水化合物：训练日每天 6-10g/kg体重，比赛前、中/长距离跑或高强度训练后适当增加碳水摄入。来源：全谷物（如燕麦、糙米）、水果、蔬菜、土豆等。蛋白质：每天 1.2-2.0g/kg体重，有助于肌肉修复和重建。来源：瘦肉、鸡蛋、鱼、乳制品、豆类等。脂肪：占总热量的 20%-35%，以不饱和脂肪酸为主。来源：坚果、牛油果、橄榄油、深海鱼等。建议严肃跑者根据每日训练量和目标（维持体重、减脂或增肌）调整每日的热量摄入。营养建议基础的营养摄入计划参考：跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05跑步手表/手环：用于监控心率、配速和距离。水袋/腰包：中长距离跑步携带水瓶或能量胶，保持水分和能量补充。护膝/护踝：中长距离跑步或高BMI跑者可佩戴保护装备。专业跑步袜：比普通棉袜更贴合脚部，具有减震和防起泡功能。头带/帽子：夏季防晒帽；冬季保暖头带。心率带：比手表精度更高，帮助跑者了解自身情况调整训练计划。30中国跑者跑鞋使用年度报告夏季：轻薄透气的短袖T恤 跑步短裤。夜跑推荐有反光条设计，增加安全性。冬季：功能性紧身衣(保暖且吸湿排汗) 防风外套。建议4-5双左右跑鞋轮换考虑到精英跑者日常训练强度及对跑鞋性能的更高要求，建议选择兼具轻量回弹和缓震舒适的SUPERBLAST鞋款。同时，可根据个人实际情况，搭配GEL-KAYANO或GEL-NIMBUS慢跑鞋，通过两双跑鞋的轮换使用帮助精英跑者获得更佳训练效果。精英跑者跑鞋使用及训练建议03跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05回弹跑鞋：SUPERBLAST 2采用FF BLAST TURBO PLUS与FF BLAST PLUS两大中底材料具备顶级竞速鞋的回弹性能，又拥有慢跑鞋的缓震效果支撑跑鞋：GEL-KAYANO 31搭载4D引导系统极佳稳定支撑性能适合外翻足型缓震跑鞋：GEL-NIMBUS 27搭载PureGEL科技采用更多缓震材料，极佳缓震舒适适合内翻足型在进行间歇跑或节奏跑训练时，精英跑者可根据具体训练强度和目标，建议选择SUPERBLAST或MAGIC SPEED进行穿着。SUPERBLAST跑鞋专为精英跑者设计，能够提供更为卓越的舒适体验，更好驾驭高强度训练；而MAGIC SPEED则可以让精英跑者适应并精进对碳板跑鞋的速度反馈，在赛道上展现更好的速度控制与实力。竞速跑鞋：METASPEED SKY PARIS /METASPEED EDGE PARIS采用FF TURBO PLUS全掌碳板设计，顶级速度反馈为步幅和步频两类跑者风格量身定精英跑者群体通常已形成一套成熟的个人跑步训练体系和跑鞋装备选择认知。基于此，本部分内容旨在为精英跑者提供一个较为全面通用的参考建议，以供精英跑者视个体情况进行定制。精英跑者日常训练规律、严格且量大，建议该类跑者为不同强度的训练场景至少配置2双跑鞋进行轮换，并准备至少1双比赛日竞速跑鞋。因此，建议精英跑者采用4-5双左右的跑鞋轮换方案，以确保跑鞋在使用周期内的性能状态维持，有效提升训练效率与竞技表现。METASPEED SKY PARIS：步幅跑者更注重跑步节奏的掌控与力量的快速回弹，更强力的支撑能够迅速响应并提供强大回弹驱动力，保持稳定节奏，更好利用步幅优势，提升整体速度。METASPEED EDGE PARIS：步频跑者更倾向于以流畅步伐向前滚动，以减少能量损耗，更出色的物理滚动性有效帮助提升跑步效率。辅助力量训练：1-2次/周建议精英跑者根据个人实际情况与训练计划，每周融入1-2次辅助力量训练（上肢、下肢等专项训练），以增强肌肉耐力与稳定性。这不仅有助于提升跑步效率，还能有效预防运动伤害，进一步提升跑步表现。稳定舒适为佳，建议根据实际情况选择相应鞋款。路跑竞赛：建议合理规划参赛频次节奏跑：1次/周间歇跑：1次/周中/长距离慢跑：1次/周轻松跑/恢复跑：1-2次/周31中国跑者跑鞋使用年度报告竞速跑鞋：MAGIC SPEED 4采用FF BLAST PLUS 中底前掌内置FF BLAST TURBO全掌碳板设计优秀速度反馈回弹跑鞋：SUPERBLAST 2采用FF BLAST TURBO PLUS与FF BLAST PLUS两大中底材料具备顶级竞速鞋的回弹性能，又拥有慢跑鞋的缓震效果更多装备建议伤病预防管理建议更多装备建议精英跑者常常面临累积性劳损的伤病问题。从整体角度出发，建议合理规划参赛频次。诚然，比赛是检验并提升竞技能力的有效途径，但长远来看，频繁参赛或对身体机能造成损害，进而影响竞技状态与个人健康。每日能量需求通常在3,000-5,000大卡之间(具体根据训练量、强度和个体需求调整)。在高强度训练阶段，应确保摄入的热量与消耗匹配，避免因热量不足而导致疲劳和免疫力下降。碳水化合物：占总热量的 50%-70%。日常训练期的摄入量为每天 5-7g/kg体重；高强度或比赛期的摄入量为每天 8-12g/kg体重。比赛进2-3天进行碳水化合物加载，增加肝糖储备，提高比赛表现。蛋白质：日常训练期的摄入量大约为每天 1.4-1.8g/kg体重；恢复期或高强度训练期为每天 2.0g/kg体重。脂肪：应占总热量的20%-30%，以不饱和脂肪酸为主。精英跑者在高强度训练和比赛中更注重营养需求，帮助其优化表现、加速恢复，并降低伤病风险。营养建议跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05夏季：轻薄透气的短袖T恤 跑步短裤。夜跑推荐有反光条设计，增加安全性。冬季：功能性紧身衣(保暖且吸湿排汗) 防风外套。跑步手表/手环：用于监控心率、配速和距离。水袋/腰包：中长距离跑步携带水瓶或能量胶，保持水分和能量补充。护膝/护踝：中长距离跑步或高BMI跑者可佩戴保护装备。专业跑步袜：比普通棉袜更贴合脚部，具有减震和防起泡功能。头带/帽子：夏季防晒帽；冬季保暖头带。血乳酸仪：测量血乳酸含量，精准明确跑者身体机能在跑步中各个阈值点的训练和强化。32中国跑者跑鞋使用年度报告建议至少2双越野跑鞋轮换越野跑者跑鞋使用及训练建议04跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05*上述关于越野跑的日常训练建议仅作为一般性指导，建议基于个人实际情况制定相应训练计划。越野跑者群体日益壮大，该类跑者会在户外自然环境中进行高频训练，并经常参与地形地貌复杂、天气情况多变的长距离越野跑赛事。建议选择配备至少2双越野跑鞋，以应对日常训练及赛事日用鞋轮换。日常训练*基础耐力训练地形适应训练慢跑训练：从5公里开始逐步增加里程和时间，建立耐力基础。复杂地形训练：在草地、泥地、山地、沙滩等不同地形进行训练，提高平衡性和适应能力。障碍训练：攀爬、下坡和穿越障碍等技巧训练，提高赛时安全性和效率。日常越野训练涵盖多训练类型和多地形条件，建议选择专业性更强、能够应对更多样化的越野地形的跑鞋，以覆盖多样化的训练需求。强度与力量训练爬坡训练：在有坡度的路段进行爬坡训练，增强腿部和核心肌群力量，提高爬坡能力。冲刺训练：进行短距离冲刺训练，提高爆发力和速度。有助于在赛时更快超越对手或应对紧急情况。间歇训练：通过快速跑步和恢复慢跑交替进行，提高耐力和速度，模拟赛时速度变化，增强身体适应能力。核心训练：通过平板支撑、俯卧撑、深蹲、弓步等核心力量训练，加强核心肌肉群，提高平衡性和稳定性。越野跑鞋：TRABUCO 13搭载FF BLAST PLUS ECO泡棉全新岩石保护板后掌内置GEL胶，具有出色的缓冲减震效果ASICSGRIP橡胶大底，抓地耐用越野竞速以舒适完赛为首要目标的越野跑者，建议选择TRABUCO 13，其专业强大的全面功能性将帮助跑者安全享受比赛。若对赛事表现有较高追求，可根据实际情况选择全掌碳板设计的轻量竞速越野跑鞋FUJI SPEED及METAFUJI TRAIL，以追求更佳竞技水平。赛前注意：提前了解路线和天气情况，并依据天气准备相应的速干、保暖、防水、照明装备等；携带充足的体能补给物品。赛中注意：不盲目追求速度，安全为第一准则；有规律的摄入水和食物，不宜一次性补充过多。轻量竞速越野跑鞋：METAFUJI TRAIL分叉式全掌碳板，控制下坡稳定性及起步推进力中底采用FF BLAST TURBO和FF BLAST PLUS科技ASICSGRIP橡胶大底，抓地耐用轻量竞速越野跑鞋：FUJI SPEED 3中底置入全掌碳板，提供推进力的同时增加横向稳定中底采用FF BLAST PLUS材料ASICSGRIP橡胶大底，抓地耐用越野竞速：根据自身实际情况，合理选择距离与难度33中国跑者跑鞋使用年度报告ASICS亚瑟士专业跑鞋矩阵05跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05舒 适COMFORTGEL-TRABUCO 13 990搭载FF BLAST PLUS ECO泡棉全新岩石保护板后掌内置GEL胶，具有出色的缓冲减震效果ASICSGRIP橡胶大底，抓地耐用TRABUCO MAX 4 1,190搭载FF BLAST PLUS ECO泡棉ASICSGRIP橡胶大底，抓地耐用竞 速SPEEDFUJI SPEED 3 1,090中底置入全掌碳板，提供推进力的同时增加横向稳定中底采用FF BLAST PLUS材料ASICSGRIP橡胶大底，抓地耐用METAFUJI TRAIL 1,690分叉式全掌碳板，控制下坡稳定性及起步推进力中底采用FF BLAST TURBO和FF BLAST PLUS科技ASICSGRIP橡胶大底，抓地耐用缓 震CUSHIONGEL-CUMULUS 27 890搭载PureGEL科技缓震舒适适合内翻足型GEL-NIMBUS 27 1,290搭载PureGEL科技采用更多缓震材料，极佳缓震舒适适合内翻足型GEL-PULSE 16 790搭载FLYTEFOAM中底缓震舒适支 撑STABILITYGT-2000 13 890搭载3D引导系统稳定支撑适合外翻足型GEL-KAYANO 31 1,390搭载4D引导系统极佳稳定支撑性能适合外翻足型GT-1000 13 690搭载3D引导系统采用 FF BLAST中底回 弹BOUNCENOVABLAST 5 990采用FF BLAST MAX中底高能回弹&轻便灵活SUPERBLAST 2 1,490采用FF BLAST TURBO PLUS与FF BLAST PLUS两大中底材料具备顶级竞速鞋的回弹性能又拥有慢跑鞋的缓震效果DYNABLAST 5 790FF BLAST 中底高能回弹&极佳缓震性能竞 速SPEEDS4 YOGIRI 1,390专为破4目标设计采用FF TURBO PLUS与FLYTEFOAM中底刚度更友好的全掌碳板设计METASPEED SKY/EDGE PARIS 1,690采用FF TURBO PLUS全掌碳板设计顶级速度支持为步幅和步频两类跑者风格量身定做MAGIC SPEED 4 1,090采用FF BLAST PLUS 中底前掌内置FF BLAST TURBO全掌碳板设计优秀速度反馈TRAIL越 野34中国跑者跑鞋使用年度报告跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05结 语在本次报告的制作过程中，联合编写组广泛收集并整理了大量数据与访谈调研，深入剖析中国跑者的跑步运动习惯与跑鞋使用特性，以此为基础进一步提出跑鞋轮换理念，并阐明了其所带来的正向作用。希望通过跑鞋轮换理念的倡导，为广大跑者带来提升跑步效益、享受跑步过程的有益参考。此外，结合跑步爱好者、严肃跑者与精英跑者三类跑者不同的跑步习惯与特性，联合编写组亦在报告中提供了一系列多方位专业建议。无论是跃跃欲试的新手跑者，还是经验丰富的资深跑将，都能够在其中找到适合自己的一站式跑步解决方案。作为中国路跑市场首份深度聚焦于跑鞋使用及跑鞋轮换的行业报告，我们深知其内容虽具开创性，但仍不乏值得商榷之处。作为引玉之砖，联合编写组诚挚邀请更多跑者与行业伙伴加入探讨共议，发现与提炼出更多富有实用价值的跑步训练及装备建议。“你为什么开始跑步？”这几乎是每一位跑者都会遇到的，一道没有标准答案的必答题。开始跑步的原因或许千差万别，但坚持跑步的理由，唯有热爱。由衷期望，本报告能够助力守护这份真挚热爱，成为跑者日常训练及跑鞋轮换选择的实用指南，也为行业注入新的思考与启迪。来吧，一起跑吧。让我们找到自己的跑鞋舒适圈，跑出飞扬意气，一起纵步向前。35中国跑者跑鞋使用年度报告跑鞋轮换:全新的跑步解决方案PART 05（以下姓名按首字母排序）联合出品方特别鸣谢李翰君人体生物学教授北京体育大学运动生物力学教研室主任FredHu胡老师资深跑者顾怡雯资深跑者瑟瑟跑步资深跑者汪 涌资深跑者月亮说资深跑者郑姑娘(追风少女)资深跑者李虹雨倍阑健康创始人老张的鞋后浪文化创始人孙瑞一NuclearKitty创始人中国技术经济学会常务理事体育经济与价值管理分会内容支持36中国跑者跑鞋使用年度报告运动训练学专家北京体育大学运动训练学教研室研究生导师走 走跑野大爆炸创始人尹一全
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