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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分家纺领跑行业回暖，龙头分化提质增长家纺领跑行业回暖，龙头分化提质增长服装家纺行业服装家纺行业 20252025 年三季报业绩总结年三季报业绩总结纺织服饰证券研究报告/行业专题报告2025 年 11 月 17 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Email：分析师：吴思涵分析师：吴思涵执业证书编号：执业证书编号：S0740523090002Email：基本状况基本状况上市公司数107行业总市值(亿元)7,020.35行业流通市值(亿元)6,537.49行

2、业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、城市奥莱：三方趋势交汇，空间从 1 到 102025-02-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E安踏体育74.813.655.564.695.285.9020.52 13.46 15.96 14.16 12.69买入水星家纺21.971.441.401.521.681.8615.26 15.69 14.43 13.05 11.80买入海澜之家6.380.680.460.480.540.609.3813.87 13.20 11.76

3、10.67买入特步国际5.400.370.440.480.530.5814.72 12.24 11.34 10.189.24买入备注：股价取自2025 年 11 月 14 日收盘价报告摘要1）运动服饰：需求分化，龙头韧性凸显。）运动服饰：需求分化，龙头韧性凸显。行业受暖秋与消费疲软影响，需求分化明显，跑步/户外品类维持高景气，线上渠道好于线下。安踏体育：主品牌流水同比低单位数增长，FILA 流水同比低单位数增长，其他品牌流水实现 45-50%的高增长，多品牌矩阵有效对冲市场压力。李宁：全渠道流水中单位数下滑，库销比在 5-6 个月，期待年底折扣库存有所改善。特步国际：主品牌流水低单位数同比增长

4、，子品牌索康尼表现亮眼，同比增长 20%+。361 度：主品牌线下/电商流水分别同比增长 10%/20%，超品店增至 93 家，持续放量。2)家纺行业：大单品驱动增长，盈利修复显著。家纺行业：大单品驱动增长，盈利修复显著。行业整体复苏势头温和，但龙头公司凭借大单品策略实现了超越行业的增长。水星家纺 25Q3 营收提速增长 20.19%，其成功推出的“雪糕被”“人体工学枕”等科技功能单品，直接驱动收入提速，并推动单季度毛利率同比提升 4.2pct 至44.74%，下半年亦重磅推出三款大单品，打造大单品系列群，促进全品类销售。罗莱生活同样受益于此，计划将“床笠”打造成十亿级爆品，Q3 营收同比增长

5、 9.90%，毛利率同比提升 3.8pct至 48.05%。大单品战略驱动水星家纺、罗莱生活单季度归母净利润大幅提升 43.18%/50.14%。富安娜仍处于主动调整渠道与去库存阶段，25Q3 营收同比下滑 7.58%，降幅逐季收窄。同时，富安娜也计划在 2026 年初上市记忆枕、床笠等爆品，覆盖更多消费客群。3）服装行业服装行业：25Q3 低基数下缓慢复苏低基数下缓慢复苏，期待期待 Q4 旺季去库旺季去库。男装板块整体稳健男装板块整体稳健，但利润端有但利润端有所所承压承压。25Q3 海澜之家收入与利润均小幅增长、主业稳健托底，新业态与海外业务快速扩张；比音勒芬收入微增但利润承压；报喜鸟收入正

6、增长但利润下滑较多；九牧王收入下滑。女装板女装板块显现回暖迹象，费用优化是关键。块显现回暖迹象，费用优化是关键。25Q3 地素时尚单季利润恢复双位数增长；歌力思整体收入下滑但预计国内可比口径增长、利润扭亏；欣贺收入高增 10%，但利润端压力较大；锦泓收入微跌，但预计 IP 授权以及云锦业务保持高速增长。大众休闲仍在调整阶段大众休闲仍在调整阶段。森马 Q3 收入与利润双增、费用控制改善，Q4 开局良好；太平鸟 Q3 单季转亏，渠道与费用结构调整期。投资建议投资建议：1）运动：行业竞争加剧，公司仍坚定投入建设品牌心智，我们看好龙头公司在存量时代持续提升份额的能力。建议重点关注短期主品牌增速放缓不改