医疗器械行业报告-PDF版

众成数科：2024年上半年超声刀设备市场洞察报告（16页）.pdf

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2024-09-06 16页 5星级

2024发展中国家医疗器械市场规模、需求潜力及国内企业出海现状分析报告.pdf

2024 年深度行业分析研究报告 目目 录录 1、市场概览：千亿市场，蓄势待发.-5-1.1、回顾 2008-2013 年医疗器械全球新兴市场发展.-5-1.2、发展中国家医疗器械市场规模与成长性.

2024-08-21 34页 5星级

医疗器械行业国际化系列：探寻发展中国家市场潜力-240819（37页）.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 医药生物医药生物 推荐推荐 （维持）（维持）重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 迈瑞医疗 买入 联影医疗 增持 新产业 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证医药】医疗器械国际化系列（一）：因地制宜，创新启航中国医疗器械“智造”出海之路2024-04-17 emailAuthor 分析师：分析师：孙媛媛 S0190515090001 黄翰漾 S0190519020002 东楠 S0190521030001 董晓洁 S0190522080005 李昶霖 S0190524030005 assAuthor 投资要点投资要点 summary 发展中发展中国家国家医疗器械市场规模逾千亿美元。医疗器械市场规模逾千亿美元。根据 Statista 预测，2024 年全球医疗器械市场规模（出厂价口径，下同）有望达到 5989 亿美元，增速约为 5.5%；其中以发达国家为主导的欧洲及北美市场规模约 3985 亿美元，粗略估算发展中国家市场规模超千亿美元。发展中发展中国家国家医疗医疗需求需求潜力可期潜力可期，有望推动医疗器械市场快速扩容，有望推动医疗器械市场快速扩容。从人口基数与结构来看，2021 年全球约 66%的 65 岁及以上人口分布在发展中国家，而 2021 年发展中国家仅支出了全球卫生总费用的约 20%，但与 2000 年的约 10%相比，已有大幅提升，随着经济的预期增长，发展中国家医疗市场潜力可期。同时，随着基础医疗卫生条件的改善，非传染性疾病已成为当前威胁发达国家与发展中国家（尤其是中高收入国家和地区）的主要问题，进而对发展中国家的医疗卫生体系与服务能力提出了更高的要求。加之，随着经济的发展，未来发展中国家的医疗支付水平也有望进一步改善。医疗新基建、手术等复杂医疗服务渗透率提升，大势所趋。当前多数海外发展中当前多数海外发展中国家国家医疗器械依赖进口，近年来与中国的贸易往来明显提升。医疗器械依赖进口，近年来与中国的贸易往来明显提升。纵观海外发展中国家，除少数国家和地区作为医疗器械全球产能转移的受惠方，具有相对较强的本土制造能力外，多数地区其进口规模远大于出口。从我国医疗器械进出口情况来看，当前贸易伙伴仍主要为欧美等发达国家，但与发展中国家的贸易往来正在明显提升，其中对巴西、印度、俄罗斯、印尼等国家和地区的出口额增长尤为亮眼。海外新兴市场开拓，从粗放式经销到本土化深耕细作。海外新兴市场开拓，从粗放式经销到本土化深耕细作。新兴市场开拓并非简单的经销覆盖，本土化策略是关键。本土化策略可简单概括为企业在当地的产业链或价值链的建立，涵盖从市场销售、仓储物流、生产组装、创新研发等多个环节，以进一步挖掘海外新兴市场潜力。当前，国内不少实力出众的医疗设备与当前，国内不少实力出众的医疗设备与 IVD 企业已率先打开海外新兴市场，高值耗企业已率先打开海外新兴市场，高值耗材企业也正在加速跟进。材企业也正在加速跟进。建议关注：迈瑞医疗迈瑞医疗（在新兴市场，公司建立了以经销为主的、广泛的营销网络，通过复制在中国积累起来的管理和营销经验，结合本地化平台能力的建设，市场占有率和品牌地位有望快速攀升）、联影医疗联影医疗（发展中国家市场需求潜力大，公司从海外产品注册、团队和网络建设、生产基地和供应链布局等多方面入手，积极推进海外业务发展）、新产业新产业（以全面且领先的免疫诊断产品线为矛，借鉴印度子公司经验，持续加大对重点市场的支持和投入及本地化运作，提升综合服务能力，以推动海外业务的稳健增长）、时代天使时代天使（收购巴西 Aditek，加强公司于口腔隐形矫治领域在医学设计、智能制造与医生培训、临床支持等维度的海外本地化能力，进一步加速海外市场布局）等。风险提示：风险提示：地缘政治风险；海外宏观经济风险；产品竞争加剧；新产品推广低于预期；创新器械审批进度慢于预期；集采降价超预期；联影医疗为我司科创板做市公司。title 医疗器械国际化系列：探寻发展中医疗器械国际化系列：探寻发展中国家国家市场潜力市场潜力 createTime1 2024 年年 08 月月 19 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、市场概览：千亿市场，蓄势待发.-5-1.1、回顾 2008-2013 年医疗器械全球新兴市场发展.-5-1.2、发展中国家医疗器械市场规模与成长性.-7-2、发展现状：地区分化明显，发展潜力可期.-10-2.1、发展中国家的医疗需求与供给.-10-2.2、发展中国家的医疗支付水平.-14-2.3、发展中国家的医疗服务水平.-16-2.4、发展中国家的医疗器械产业现状.-18-3、出海现状：从粗放式经销到本土化深耕细作.-22-3.1、新兴市场的监管准入与商业环境.-22-3.2、国际医疗器械巨头的新兴市场开拓之路.-25-3.3、中国医疗器械企业的新兴市场开拓之路.-30-4、投资建议：海外新兴市场未来可期.-34-5、风险提示.-36-图目录图目录 图 1、2006-2023 财年西门子医疗业务营收与分地区占比.-6-图 2、2006-2023 财年飞利浦医疗业务营收与分地区占比.-6-图 3、2006-2023 财年罗氏诊断业务营收与分地区占比.-6-图 4、2024 年预测全球医疗器械分地区市场规模（亿美元）.-7-图 5、2024 年预测全球与部分国家和地区医疗器械市场规模（亿美元）.-7-图 6、2024 年预测全球医疗器械细分市场规模（亿美元）.-7-图 7、2024 年预测美国医疗器械细分市场规模（亿美元）.-7-图 8、2024 年预测中国大陆医疗器械细分市场规模（亿美元）.-8-图 9、2024 年预测巴西医疗器械细分市场规模（亿美元）.-8-图 10、2024 年预测墨西哥医疗器械细分市场规模（亿美元）.-8-图 11、2024 年预测印度医疗器械细分市场规模（亿美元）.-8-图 12、2024 年预测俄罗斯医疗器械细分市场规模（亿美元）.-8-图 13、2024 年预测印度尼西亚医疗器械细分市场规模（亿美元）.-8-图 14、经济发展水平与不同来源卫生支出的相关性.-9-图 15、2021 年部分国家和地区人均卫生支出与人均 GDP 的相关性.-9-图 16、2000-2021 年不同经济发展水平地区的人口预期寿命与人均卫生支出的相关性.-9-图 17、2000-2021 年部分国家和地区的人口预期寿命与人均卫生支出的相关性-9-图 18、2000-2021 年不同经济发展水平地区的卫生支出占 GDP 的比值.-10-图 19、2000-2021 年部分国家和地区的卫生支出占 GDP 的比值.-10-图 20、2000-2022 年不同经济发展水平地区的 GDP 增速.-10-图 21、2000-2021 年部分国家和地区的人均卫生支出与人均 GDP 的年复合增速-10-图 22、2000-2021 年不同经济发展水平地区的 65 岁及以上人口（亿人）.-11-图 23、2000-2021 年不同经济发展水平地区的 65 岁及以上人口占比.-11-图 24、2000-2021 年不同经济发展水平地区的卫生总支出（亿美元）.-11-图 25、2000-2021 年不同经济发展水平地区的卫生总支出增速.-11-fYaVbZfVaV8XfVcW7NdN7NsQqQtRtPeRrRxPiNnPoO9PpPzQvPsOtRwMsPrR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 26、1980-2021 年不同经济发展水平地区的死亡原因排序.-11-图 27、1980-2021 年不同经济发展水平地区的死亡原因占比.-12-图 28、1990-2019 年部分国家和地区的死亡原因占比.-12-图 29、2000-2020 年部分国家和地区的人均医院床位量（张/万人）.-13-图 30、2000-2020 年部分国家和地区的医院床位总量（万张）.-13-图 31、2000-2020 年部分国家和地区的人均医师数量（人/万人）.-13-图 32、2000-2020 年部分国家和地区的医师总数量（万人）.-13-图 33、部分国家和地区的人均 CT、MRI、PET、介入 X 射线配置率（台/百万人）.-14-图 34、2021 年部分国家和地区的 CT、MRI、PET、介入 X 射线的使用年限占比.-14-图 35、1927-1996 年美国医疗 CPI 与整体 CPI 增长率的对比.-15-图 36、2011 年部分国家和地区的医保覆盖率与人均 GDP 的相关性.-15-图 37、2021 年部分国家和地区的个人卫生支出占比.-15-图 38、2020 年部分国家和地区面临手术费用可能造成灾难性支出风险的人口比例.-16-图 39、2020 年部分国家和地区面临手术费用可能造成致贫性支出风险的人口比例.-16-图 40、1900-2020 年美国心血管疾病死亡率（人/十万人）.-16-图 41、部分国家和地区 PCI 手术渗透率（例/百万人）.-17-图 42、2007-2021 年日本 PCI 手术量（例）.-17-图 43、1984-2023 年中国大陆 PCI 手术量（例）.-17-图 44、2008-2019 年巴西 PCI 手术量（例）.-17-图 45、2021 年全球医疗仪器（HS 9018）出口概览.-18-图 46、2021 年全球骨科器械（HS 9021）出口概览.-18-图 47、2021 年全球 X 射线机（HS 9022）出口概览.-18-图 48、2021 年全球其他治疗器械（HS 9019）出口概览.-18-图 49、2019 年部分国家和地区医疗器械进出口比值（进口金额/出口金额）-19-图 50、2000-2023 年美国医疗器械进出口金额（亿美元）.-19-图 51、2000-2023 年德国医疗器械进出口金额（亿美元）.-19-图 52、2000-2023 年英国医疗器械进出口金额（亿美元）.-20-图 53、2000-2022 年日本医疗器械进出口金额（亿美元）.-20-图 54、2000-2023 年中国大陆医疗器械进出口金额（亿美元）.-20-图 55、2000-2023 年巴西医疗器械进出口金额（亿美元）.-20-图 56、2000-2023 年墨西哥医疗器械进出口金额（亿美元）.-20-图 57、2000-2023 年印度医疗器械进出口金额（亿美元）.-20-图 58、2000-2019 年俄罗斯医疗器械进出口金额（亿美元）.-21-图 59、2000-2022 年印度尼西亚医疗器械进出口金额（亿美元）.-21-图 60、2000 年中国大陆对部分国家和地区的医疗器械进出口金额（亿美元）-21-图 61、2023 年中国大陆对部分国家和地区的医疗器械进出口金额（亿美元）-21-图 62、2000 年中国大陆对部分国家和地区医疗器械进出口比值（进口金额/出口金额）.-22-图 63、2019 年中国大陆对部分国家和地区医疗器械进出口比值（进口金额/出口金额）.-22-图 64、医疗器械价值链.-25-图 65、2017 财年西门子医疗医学影像业务在重要市场的本土化布局.-27-图 66、2009-2019 年罗氏诊断业务新兴市场营收贡献（亿瑞士法郎）.-28-图 67、2003-2023 年波士顿科学的海外生产设施数与其生产产品的销售量占比及海外设施面积占比.-29-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 68、2003-2023 年波士顿科学的海外研发与培训中心数及销售覆盖国家和地区数.-30-图 69、2003-2023 年波士顿科学的海外市场及新兴市场营收占比.-30-图 70、2003-2023 年迈瑞医疗营收按地区拆分情况（亿元）.-31-图 71、2019-2021 年联影医疗海外主要市场营收（亿元）.-33-表目录表目录 表 1、不同经济发展水平地区的放疗设备配置率.-14-表 2、部分国家和地区的医疗器械市场环境对比.-23-表 3、南亚及东南亚部分国家和地区的医疗器械监管标准.-23-表 4、拉丁美洲部分国家和地区的医疗器械监管标准.-24-表 5、医疗器械开拓海外新兴市场业务特点汇总.-35-表 6、重点公司盈利预测及评级.-35-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 在此前发布的医疗器械国际化系列报告中，我们重点讨论了中国医疗器械企业出海所练就的“内功”创新出海与制造出海；本篇我们将侧重于“外部环境”的分析，即海外医疗器械市场，尤其是需求潜力可观、性价比更为敏感的发展中国家市场。我们将以俄罗斯、印度、印度尼西亚、墨西哥、巴西五大重点发展中国家市场为例，窥一斑而知全豹；希望从市场规模与成长性、需求与供给、当前行业与本土产业发展水平等维度，发掘中国医疗器械企业在发展中国家市场的存量更新与增量开拓中的机遇，以及从制造到“智造”、从设备到耗材、从产品到服务的出海价值链提升轨迹。在我国“一带一路”等开放战略的大力支持下，中国医疗器械国际化之路，未来可期。1、市场概览：市场概览：千亿市场千亿市场，蓄势待发，蓄势待发 1.1、回顾、回顾 2008-2013 年年医疗器械医疗器械全球全球新兴新兴市场市场发展发展 医疗器械新兴市场开拓，从设备到耗材。医疗器械新兴市场开拓，从设备到耗材。医疗器械可大致分为医疗设备、医用耗材及体外诊断（IVD），其中医疗设备通常以固定资产投资为主要形式，属于医疗卫生领域的基础设施建设，受宏观经济环境及行业政策影响相对较大；医用耗材包括低值耗材与高值耗材，与手术等复杂医疗行为高度相关，需求相对稳定，但渗透率往往受地方医疗卫生体系的硬件（如医疗设备的配置等）与软件（如专科医师的数量与手术能力、麻醉医师的数量等）条件所制约；而 IVD 兼具二者属性，仪器隶属于设备、试剂类似于耗材。因此，医疗器械新兴市场的发展轨迹，往往始于包括医疗设备投资在内的医疗基础设施建设，随着后续医护供给与能力的跟进，加之医保与个人支付水平的不断提升，耗材有望实现放量。2008 年全球金融危机及其余波后，新兴市场迎来快速发展。年全球金融危机及其余波后，新兴市场迎来快速发展。医疗器械市场规模与地区经济发展水平高度相关，因此美欧等发达国家长期为头部国际医疗器械企业贡献主要营收。2007 年美国赤字削减法案（Deficit Reduction Act）实施，直接缩减了包括影像诊断在内的政府报销，2008 年金融危机席卷全球，2009 年欧债危机爆发，2010 年美国奥巴马政府医疗改革法案通过，发达国家市场承压；而以“金砖四国”为代表的发展中国家则快速走出阴霾，经济增长迅速。国际医疗器械巨头也瞄准了这一机遇，大力发展新兴市场，加速推进新兴市场本土化战略，以技术换需求，在开辟新市场的同时，通过产能转移进一步实现了成本降低。以医疗设备企业为例，西门子的医疗业务营收中，亚太市场占比从 2008 财年的约 15%提升至 2013 财年的约 25%；飞利浦的医疗业务营收中，新兴市场占比从 2008 年的约17%提升至 2013 年的约 25%；以 IVD 企业为例，罗氏的诊断业务营收中，除日本外亚太市场占比从 2008 年的约 9%提升至 2013 年的约 17%，并进一步提升至2019 年的约 27%；而以医用耗材企业为例，新兴市场的发展进程则相对滞后，2016财年，美敦力新兴市场营收贡献仅约 13%，波士顿科学新兴市场营收贡献仅约 9%，至 2023 财年才分别提升至约 17%与 16%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 1、2006-2023 财年西门子医疗业务营收与分地区占比财年西门子医疗业务营收与分地区占比 资料来源：Wind，西门子（SIE.DF）公告，西门子医疗（SHL.DF）公告，兴业证券经济与金融研究院整理 *EMEA 为欧洲、中东与非洲地区 图图 2、2006-2023 财年飞利浦医疗业务营收与分地区占比财年飞利浦医疗业务营收与分地区占比 资料来源：Wind，飞利浦（PHG.N）公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3、2006-2023 财年罗氏诊断业务营收与分地区占比财年罗氏诊断业务营收与分地区占比 资料来源：Wind，罗氏（ROG.SIX）公告，兴业证券经济与金融研究院整理 *2006-2019 财年亚太地区均不包含日本，2023 财年亚太地区包含日本；EMEA 为欧洲、中东与非洲地区 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 1.2、发展中发展中国家国家医疗器械市场规模与成长性医疗器械市场规模与成长性 发展中发展中国家国家医疗器械市场规模逾千亿美元。医疗器械市场规模逾千亿美元。根据 Statista 预测，2024 年全球医疗器械市场规模（出厂价口径，下同）有望达到 5989 亿美元，增速约为 5.5%；其中以发达国家为主导的欧洲及北美市场规模约 3985 亿美元，粗略估算发展中国家市场规模超千亿美元。图图 4、2024 年预测全球医疗器械分地区市场规模年预测全球医疗器械分地区市场规模（亿美元）（亿美元）图图 5、2024 年预测全球年预测全球与与部分部分国家国家和和地区医疗器械地区医疗器械市场规模市场规模（亿美元）（亿美元）资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 不同不同国家国家和地区和地区细分市场规模各异，细分市场规模各异，IVD 多为最大细分领域。多为最大细分领域。根据 Statista 预测，2024 年全球医疗器械前四大细分领域为 IVD、心血管、医学影像与骨科，市场规模分别约为 890 亿美元、734 亿美元、477 亿美元与 467 亿美元。由于不同国家和地区经济状况、人口结构、医疗发展水平与商业模式（如经销与直销比例、医院采购模式、第三方检验所渗透率等）的差异，医疗器械不同细分领域的发展也各有千秋。其中，全球最大单一市场美国的细分结构与全球整体相近；德国、英国、日本等成熟市场的心血管领域发展较快，均超过 IVD，为当地第一大细分市场；而巴西、墨西哥、印度、俄罗斯、印度尼西亚等新兴市场的 IVD 与心血管领域分列第一、第二位，但规模占比有所不同。图图 6、2024 年预测全球医疗器械细分市场规模年预测全球医疗器械细分市场规模（亿美元）（亿美元）图图 7、2024 年预测美国医疗器械细分市场规模年预测美国医疗器械细分市场规模（亿美元）（亿美元）资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 8、2024 年预测中国大陆医疗器械细分市场规模年预测中国大陆医疗器械细分市场规模（亿美元）（亿美元）图图 9、2024 年预测巴西医疗器械细分市场规模年预测巴西医疗器械细分市场规模（亿美元）（亿美元）资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 10、2024 年预测墨西哥医疗器械细分市场规模年预测墨西哥医疗器械细分市场规模（亿美元）（亿美元）图图 11、2024 年预测印度医疗器械细分市场规模年预测印度医疗器械细分市场规模（亿美元）（亿美元）资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 12、2024 年预测俄罗斯医疗器械细分市场规模年预测俄罗斯医疗器械细分市场规模（亿美元）（亿美元）图图 13、2024 年预测印度尼西亚医疗器械细分市场年预测印度尼西亚医疗器械细分市场规模规模（亿美元）（亿美元）资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 各各国家国家和地区在医疗卫生领域的持续投入与其经济发展水平和地区在医疗卫生领域的持续投入与其经济发展水平和质量和质量高度相关。高度相关。经济发展水平较高的国家和地区，往往更注重在医疗卫生领域的投入，个人自付比例也呈下降趋势；而相应地，整体人口也享有相对更高的健康水平。因此，虽然医疗卫生产业具有刚需、稳健的特点，但地区的经济发展预期对行业的成长性也具有重要的影响作用。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 14、经济发展水平与不同来源卫生支出的相关性、经济发展水平与不同来源卫生支出的相关性 图图 15、2021 年部分年部分国家国家和地区人均卫生支出与人和地区人均卫生支出与人均均 GDP 的相关性的相关性 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理*基于 2014 年不同国家和地区数据的拟合分析 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理*人均卫生支出根据不同国家和地区的生活成本进行调整，未考虑通胀；人均 GDP 根据不同国家和地区的生活成本及通胀进行调整 图图 16、2000-2021 年不同经济发展水平年不同经济发展水平地区的地区的人口人口预期寿命与人均卫生支出的相关性预期寿命与人均卫生支出的相关性 图图 17、2000-2021 年部分年部分国家国家和地区的人口预期寿和地区的人口预期寿命与人均卫生支出的相关性命与人均卫生支出的相关性 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理*人均卫生支出根据不同国家和地区的价格水平进行调整 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理*人均卫生支出根据不同国家和地区的价格水平进行调整 以史为鉴，中高收入以史为鉴，中高收入国家国家和地区具有较高的经济与卫生支出成长性。和地区具有较高的经济与卫生支出成长性。整体而言，卫生支出占 GDP 的比值基本呈稳中有增趋势；尽管发展中国家的平均卫生支出占比显著低于发达国家，但在经济较快增长的驱动下，卫生支出也实现了相对更高的增速。（根据 World Bank 资料，在我们列举的重点国家和地区中，美国、德国、英国、日本隶属于高收入国家和地区，中国大陆、巴西、墨西哥、俄罗斯、印度尼西亚隶属于中高收入国家和地区，印度隶属于中低收入国家和地区。）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 18、2000-2021 年不同经济发展水平地区的卫生年不同经济发展水平地区的卫生支出占支出占 GDP 的比值的比值 图图 19、2000-2021 年部分年部分国家国家和地区的卫生支出占和地区的卫生支出占GDP 的比值的比值 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 20、2000-2022 年不同经济发展水平地区的年不同经济发展水平地区的 GDP增速增速 图图 21、2000-2021 年部分年部分国家国家和地区的和地区的人均人均卫生支卫生支出出与人均与人均 GDP 的的年复合增速年复合增速 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 2、发展现状：、发展现状：地区分化明显，发展地区分化明显，发展潜力可期潜力可期 2.1、发展中、发展中国家国家的医疗需求与供给的医疗需求与供给 从人口基数与结构来看，发展中从人口基数与结构来看，发展中国家国家医疗需求潜力巨大。医疗需求潜力巨大。人口老龄化是驱动全球卫生支出持续增长的重要因素，根据 World Bank 数据，2022 年全球 65 岁及以上人口约 7.8 亿，占总人口比例达 9.8%，相较于 2000 年的 6.9%，增长显著。虽然发达国家的老龄化问题更为严峻（高收入国家和地区 65 岁及以上人口占总人口的比例高达 19.2%），但从总量来看，2021 年全球约 66%的 65 岁及以上人口分布在发展中国家（包括中高收入国家和地区与中低收入国家和地区，下同），这就意味着发展中国家蕴藏着巨大的医疗保健需求；而 2021 年发展中国家仅支出了全球卫生总费用的约 20%，但与 2000 年的约 10%相比，已有大幅提升，随着经济的预期增长，发展中国家医疗市场潜力可期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 22、2000-2021 年不同经济发展水平地区的年不同经济发展水平地区的 65 岁岁及以上人口（亿人）及以上人口（亿人）图图 23、2000-2021 年不同经济发展水平地区的年不同经济发展水平地区的 65 岁岁及以上人口占比及以上人口占比 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 24、2000-2021 年不同经济发展水平地区的卫生年不同经济发展水平地区的卫生总支出（亿美元）总支出（亿美元）图图 25、2000-2021 年不同经济发展水平地区的卫生年不同经济发展水平地区的卫生总支出增速总支出增速 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：World Bank，兴业证券经济与金融研究院整理 发展中发展中国家国家疾病谱逐步趋向于发达疾病谱逐步趋向于发达国家国家，预计预计未来未来医疗需求医疗需求也也将将趋同趋同。随着基础医疗卫生条件的改善，非传染性疾病已成为当前威胁发达国家与发展中国家（尤其是中高收入国家和地区）的主要问题，进而对医疗卫生体系与服务能力提出了更高的要求，医疗新基建、手术渗透率提升，大势所趋。图图 26、1980-2021 年不同经济发展水平地区的死亡原因年不同经济发展水平地区的死亡原因排序排序 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 27、1980-2021 年不同经济发展水平地区的死亡原因占比年不同经济发展水平地区的死亡原因占比 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 28、1990-2019 年年部分部分国家国家和地区和地区的死亡原因占比的死亡原因占比 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理 从床位量与从床位量与医师医师量看医疗供给，不同量看医疗供给，不同国家国家和地区和地区差异较大，但整体注重差异较大，但整体注重“质质”的提的提升。升。从普惠医疗到精准医疗，医疗资源呈先集中后下沉、分散的发展趋势；加之各国陆续推行支付方式改革，从按量付费到以医疗服务结果为导向的价值付费，医疗供给端也更加注重“质”的提升，而非简单“量”的堆叠。对比 2000 年、2010 年、2020 年不同国家和地区的医院床位量与医师数量的变化趋势，由于医疗需求、医疗卫生体制与所处发展阶段等因素的差异，多数发达国家的医院床位量呈下降趋势，而多数中高收入国家和地区的医院床位量则呈增长趋势；由于医疗保健为劳 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 动力密集型行业，因此大多数发达国家与中高收入国家和地区的医师数量整体呈增长趋势，也一定程度反映了医疗供给在“质”层面的提升。图图 29、2000-2020 年年部分部分国家国家和地区的人均医院床和地区的人均医院床位量（张位量（张/万人）万人）图图 30、2000-2020 年部分年部分国家国家和地区的医院床位总和地区的医院床位总量（万张）量（万张）资料来源：WHO，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：WHO，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 31、2000-2020 年部分年部分国家国家和地区的人均医师数和地区的人均医师数量（人量（人/万人）万人）图图 32、2000-2020 年部分年部分国家国家和地区的医师总数量和地区的医师总数量（万人）（万人）资料来源：WHO，兴业证券经济与金融研究院整理*巴西数据实际分别为 1999 年、2011 年、2021 年；印度尼西亚 2000 年数据实际为 2003 年 资料来源：WHO，兴业证券经济与金融研究院整理*巴西数据实际分别为 1999 年、2011 年、2021 年；印度尼西亚 2000 年数据实际为 2003 年 从医疗从医疗设备配置设备配置率看医疗供给，发展中率看医疗供给，发展中国家国家普遍仍有较大提升空间。普遍仍有较大提升空间。医疗设备是诸多复杂疾病诊断与治疗的基础，因此不同医疗设备的配置率也在一定程度上反映了医疗供给的硬件水平。相较于发达国家，发展中国家的人均大型设备配置率仍有较大提升空间，尤其是高端设备的保有量。这也为发展中国家后续的医疗新基建提供了方向。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 1、不同经济发展水平地区的放疗设备配置率不同经济发展水平地区的放疗设备配置率 国家国家和和 地区地区（个）（个）拥有放疗拥有放疗设备的设备的国国家家和地区和地区（个）（个）放疗放疗 中心中心（个）（个）设备配置率设备配置率（台（台/百万人）百万人）放疗放疗 设备设备（台）（台）人口人口（百万人）（百万人）直线直线 加速器加速器（台）（台）放射性核放射性核素远距离素远距离治疗治疗（台）（台）环形环形 加速器加速器（台）（台）粒子粒子 加速器加速器（台）（台）全球全球 214 151 7352 1.913 14478 7567.55 12285 2078 9 106 高等收入高等收入 77 62 4304 7.240 9012 1244.79 8574 335 7 96 中高等收入中高等收入 54 42 2289 1.443 4113 2850.69 2965 1138 1 9 中低等收入中低等收入 49 35 739 0.465 1315 2828.88 728 586 0 1 低等收入低等收入 30 11 19 0.054 35 642.55 15 19 1 0 其他其他 4 1 1 4.703 3 0.64 3 0 0 0 资料来源：ASCO（2021），兴业证券经济与金融研究院整理 图图 33、部分、部分国家国家和地区的和地区的人均人均 CT、MRI、PET、介入、介入 X 射线配置率（台射线配置率（台/百万人）百万人）资料来源：Our World in Data，COCIR，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 34、2021 年年部分部分国家国家和地区的和地区的 CT、MRI、PET、介入、介入 X 射线的使用年限占比射线的使用年限占比 资料来源：COCIR，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、发展中、发展中国家国家的医疗的医疗支付水平支付水平 医疗支付水平的提升，有利于手术等复杂医疗服务的普及。医疗支付水平的提升，有利于手术等复杂医疗服务的普及。医疗费用通常由医疗保险（包括政府保险及商业保险）与个人共同承担，因此医疗保险的普及率与支付能力，及个人的支付能力（即居民收入）等因素，共同决定了一个地区的医疗支付水平。不同于药品处方服务，除去必要的诊断外，绝大部分的医疗成本源于产品本身，某一药品的价格往往随时间推移呈下降趋势（尤其是在专利到期后），进而有望打破支付门槛实现普及；而手术服务的成本既需要考虑所用耗材等产品的价格，作为技术密集型业务，医护人员的服务价格也是其重要组成部分，且会 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 随着经济发展而水涨船高（“鲍莫尔成本病”理论提示，若医疗产业的生产率提升慢于其他产业，则医疗价格的增长速度更可能高于通胀，支出占比也将呈提升趋势），因此医疗支付水平的提升对于手术等复杂医疗服务渗透率的提升有着重要作用。图图 35、1927-1996 年美国医疗年美国医疗 CPI 与整体与整体 CPI 增长率的对比增长率的对比 资料来源：Culyer and Newhouse（2000），兴业证券经济与金融研究院整理 图图 36、2011 年年部分部分国家国家和地区和地区的的医保覆盖率医保覆盖率与人与人均均 GDP 的相关性的相关性 图图 37、2021 年部分年部分国家国家和地区的和地区的个人卫生支出占个人卫生支出占比比 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 38、2020 年部分年部分国家国家和地区面临手术费用可能和地区面临手术费用可能造成灾难性支出风险的人口比例造成灾难性支出风险的人口比例 图图 39、2020 年部分年部分国家国家和地区面临手术费用可能和地区面临手术费用可能造成致贫性支出风险的人口比例造成致贫性支出风险的人口比例 资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理*灾难性支出，手术及麻醉的个人支付费用超过总收入的 10%资料来源：Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理*致贫性支出，手术及麻醉的个人支付费用可使其降至极度贫困线以下 2.3、发展中、发展中国家国家的医疗服务水平的医疗服务水平 心血管及肿瘤等疾病负担的加剧，对医疗服务水平提出了更高的要求。心血管及肿瘤等疾病负担的加剧，对医疗服务水平提出了更高的要求。以当前全球排名首位的死亡原因心血管疾病为例。20 世纪上半叶，科学和公共卫生领域所取得的进展使传染病大幅减少，但也让心血管疾病逐渐成为美国新的主要死亡原因，其死亡率于 20 世纪 60 年代攀至高点，后在生活习惯改善、公共卫生政策引导（如减少烟草烟雾暴露等）、治疗方式不断创新优化等多重因素的驱使下得以逆转，趋势向下。其中，他汀类等心血管药物的研发、心血管介入手术的开展、血压与血糖的日常监测等医疗创新功不可没。图图 40、1900-2020 年美国心血管疾病死亡率（人年美国心血管疾病死亡率（人/十万人）十万人）资料来源：Our World in Data，NEJM，NEJM 医学前沿，兴业证券经济与金融研究院整理*1900-1998 年为未年龄标化的原始数据，1998-2020 年为年龄标化数据 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 以心血管手术为例看医疗服务水平以心血管手术为例看医疗服务水平，发展中发展中国家国家整体仍有提升空间，部分整体仍有提升空间，部分国家国家和和地区地区已不亚于发达已不亚于发达国家国家。自 1977 年全球首例经皮腔内冠状动脉成形术（PTCA）成功以来，心血管手术，尤其是微创介入手术，快速发展，从冠脉向脑血管、外周血管，乃至结构性心脏病、心律管理等领域不断拓展。心血管介入手术的开展对于医院的硬件条件，如导管室、DSA 血管造影、心脏超声等，与医师供给，如专科医师、麻醉医师的数量与能力，都提出了更高的要求。而一旦跨过基础门槛（如开展冠脉介入手术的导管室可同样用于其他介入手术；介入医师培养体系形成后，其他介入手术的学习曲线或将缩短），介入手术的渗透率有望快速提升，并带动相关耗材市场扩容。以相对较为成熟的冠脉介入（PCI）手术为例，不同国家和地区渗透率差异较大，但相较于发达国家，发展中国家整体仍有较大提升空间。其中，以俄罗斯为代表的发展中国家，PCI 手术渗透率已不亚于部分发达国家；2000 年以来，随着医院基础设施建设、包括心内科等在内的专科医师团队不断发展壮大、国产医疗器械推陈出新市占率持续提升，我国的 PCI 手术渗透率增长迅猛。可以预见，发展中国家高值耗材市场潜力巨大。图图 41、部分、部分国家国家和地区和地区 PCI 手术渗透率（例手术渗透率（例/百万百万人）人）图图 42、2007-2021 年日本年日本 PCI 手术量（例）手术量（例）资料来源：JACC，ESC，J-PCI，CCIF，National interventional council data for the year 2018-India，Estatstica Cardiovascular Brasil 2021，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：J-PCI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 43、1984-2023 年中国大陆年中国大陆 PCI 手术量（例）手术量（例）图图 44、2008-2019 年巴西年巴西 PCI 手术量（例）手术量（例）资料来源：CCIF，中国心血管病报告，中国国家心血管病中心，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Estatstica Cardiovascular Brasil 2021，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.4、发展中、发展中国家国家的医疗器械产业现状的医疗器械产业现状 欧美等发达欧美等发达国家国家仍是全球主要的医疗器械出口国。仍是全球主要的医疗器械出口国。全球头部医疗器械厂商的总部与研发中心大多位于欧美等发达国家，价值量高的技术密集型创新医疗器械也多由此出口至全球；在降低成本、“以技术换市场”等策略的驱动下，不少劳动力密集型医疗器械的生产也被转移至发展中国家，同时以中国为代表的发展中国家在医疗器械领域的创新与生产能力快速提升，也大有崛起之意。图图 45、2021 年全球医疗仪器（年全球医疗仪器（HS 9018）出口概览）出口概览 图图 46、2021 年全球骨科器械（年全球骨科器械（HS 9021）出口概览）出口概览 资料来源：UN Comtrade，Growth Lab，兴业证券经济与金融研究院整理*2021 年医疗仪器（Medical instruments,HS 9018）统计全球出口规模约 1500 亿美元 资料来源：UN Comtrade，Growth Lab，兴业证券经济与金融研究院整理*2021 年骨科器械（Orthopedic appliances,HS 9021）统计全球出口规模约 693 亿美元 图图 47、2021 年全球年全球 X 射线机（射线机（HS 9022）出口概览）出口概览 图图 48、2021 年全球年全球其他其他治疗器械（治疗器械（HS 9019）出口）出口概览概览 资料来源：UN Comtrade，Growth Lab，兴业证券经济与金融研究院整理*2021 年 X 射线机（X-ray machines,HS 9022）统计全球出口规模约 255 亿美元 资料来源：UN Comtrade，Growth Lab，兴业证券经济与金融研究院整理*2021 年治疗器械（Therapy appliances,HS 9019）统计全球出口规模约 215 亿美元 从医疗器械进出口情况看本土工业能力，发展中从医疗器械进出口情况看本土工业能力，发展中国家国家差异较大。差异较大。随着本土医疗器械工业能力的提升，在国产替代的趋势之下，发展中国家市场整体规模有望迎来二次快速增长（进口品牌打开市场实现一次增长，国产替代实现二次增长）。因此，发展中国家的本土工业能力既预示着行业增速的变化方向，同时也暗示着竞争格局的潜在变化。从不同医疗器械品类的进出口规模来看，不同发展中国家的本土 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 工业能力差异较大；但即使是工业能力相对突出的发展中国家，相比于发达国家，其出口产品仍主要集中于低价值量品类（如消耗性医疗用品、一次性耗材等），而对于部分高价值量品类（如医疗/手术器械、治疗器械、医疗设备等）而言，进口仍多于出口，工业结构仍有较大升级空间。（根据 HS 海关编码，我们大致将医疗器械分为：消耗性医疗用品（HS 分类 300510、300590），一次性耗材（HS 分类901831、901832、901839），医疗/手术器械（HS 分类 901841、901849、901850、901890），治疗器械（HS 分类 9021），医疗设备（HS 分类 841920、901811、901812、901813、901814、901819、901820、9022），其他（HS 分类 9019、9020）。）图图 49、2019 年部分年部分国家国家和地区医疗器械进出口比值（进口和地区医疗器械进出口比值（进口金额金额/出口出口金额金额）资料来源：UN Comtrade，兴业证券经济与金融研究院整理*纵轴为对数坐标轴，1，进口导向；1，进口导向；1，进口导向；1，出口导向 3、出海现状出海现状：从粗放式经销到本土化：从粗放式经销到本土化深耕细作深耕细作 3.1、新兴市场的监管准入与商业环境、新兴市场的监管准入与商业环境 相较于发达相较于发达国家国家市场，发展中市场，发展中国家国家市场普遍准入门槛不高。市场普遍准入门槛不高。海外市场拥有迥然不同的医疗卫生运营体系（如美国卫生和公众服务部 HHS、英国国家医疗服务系统NHS、日本厚生劳动省等）、市场准入与监管体系（如美国食品药品监督管理局FDA、欧盟药品管理局 EMA、英国药品和健康产品管理局 MHRA、日本医药品医疗器械综合机构 PMDA 等）、医疗保障体系（包括商业医保及国家医保等，部分国家医保部门隶属于医疗卫生部门）、流通渠道（美国的 GPO 采购、英国 NHS 供应链、英法德澳地区集中采购等）。以欧美日为代表的发达国家，其医疗水平较高，支付能力较强，对优质高性能的医疗器械有着更高需求，同时监管与准入要求也更高。而发展中国家地区，医疗水平与支付能力均相对较弱，对满足基础医疗需求的具备性价比的医疗器械产品需求更大，其监管与准入通常参考国际先进标准。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 然而，对于医疗器械厂商而言，监管准入只是商业化的开始，经销商网络的搭建与深入当地的本土化策略才是未来能否做大、做深发展中国家市场的关键。表表 2、部分、部分国家国家和地区的医疗器械市场环境对比和地区的医疗器械市场环境对比 国家国家和地区和地区 欧美日发达欧美日发达国家国家市场市场 亚非拉发展中亚非拉发展中国家国家市场市场 美国美国 英国英国 欧盟欧盟 日本日本 印度印度 巴西巴西 非洲非洲 医疗卫生医疗卫生 运营体系运营体系 美国卫生和公众服务部 HHS 英国国家医疗服务系统 NHS-日本厚生劳动省 印度卫生部MoHFW 统一医疗保健系统SUS 非洲国家药品监管机构NMRA 市场准入与市场准入与监管体系监管体系 美国食品药品监督管理局FDA 英国药品和健康产品管理局MHRA、欧盟药品管理局 EMA 日本医药品医疗器械综合机构PMDA 等 印度药监局CDSCO 巴西卫生监管局ANVISA 非洲药品管理局 AMA 医疗保障医疗保障 体系体系 以商业保险为主，Medicare、Medicaid、平价医疗法案保障低收入、老年等群体医疗 国家财政预算拨款，福利系统由政府统一管理执行 较为多样，德国以社保为主，辅以商保；法国以社保为主；荷兰以商保为主等 全民医疗保险，包括雇员健康保险、国民健康保险（NHI），以及少数私人健康保险 Ayushman Bharat PM-JAY 健康保障计划，面向贫困和弱势家庭，由政府全额资助 由政府支持全民免费医保 较为多样，并正努力扩大范围，走向全民健康覆盖 市场特点市场特点 法律法规完善，审批壁垒较高，医疗水平较高，支付能力较法律法规完善，审批壁垒较高，医疗水平较高，支付能力较强，对医疗器械性能要求较高强，对医疗器械性能要求较高 法律法规框架薄弱或不连贯，整体审批门法律法规框架薄弱或不连贯，整体审批门槛、医疗水平、支付能力低于发达槛、医疗水平、支付能力低于发达国家国家，对医疗器械产品性价比需求更高对医疗器械产品性价比需求更高 资料来源：中国政府网，各国卫生部门官网，百度百科，health-insurance-overseas 官网，AMRH 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 南亚及东南亚市场基本以国际标准为准，整体审批门槛较低。南亚及东南亚市场基本以国际标准为准，整体审批门槛较低。南亚及东南亚市场主要包括印度、印度尼西亚、缅甸、泰国等国家和地区，市场较为分散，审批条件、主管机构也各不相同。总体来说，南亚及东南亚国家和地区对医疗器械的监管主要以 AMDD（ASEAN Medical Device Directive）为准，AMDD 将医疗器械分为四类：A（低风险）、B（中低风险）、C（中高风险）、D（高风险）。各国的监管标准略有不同，但基本以国家标准 ISO-13485 作为其医疗器械的质量标准，也有部分地区尚无官方标准，整体审批门槛较低。表表 3、南亚及东南亚部分、南亚及东南亚部分国家国家和地区的医疗器械和地区的医疗器械监管标准监管标准 国家国家和地区和地区 医疗器械监管医疗器械监管 医疗器械标准和质量合规性医疗器械标准和质量合规性 SAE 报告机构报告机构 孟加拉国孟加拉国 医疗器械注册指导原则，2015 年 国际标准化组织（ISO）13485 药物管理局（DGDA）不丹不丹 不丹王国医药法，2003 年 不适用 药品监管局（DRA）印度印度 医疗器械规则，2017 年 ISO-13485 和印度标准局（BIS）中央药品标准控制组织（CDSCO）印度尼西亚印度尼西亚 有关医疗器械和家用产品营销的法律规定，1991 年 ISO 13485 国家监管机构（NRA）马尔代夫马尔代夫 医疗器械法案已经出台但尚未实施 不适用 卫生部/马尔代夫食品和药物管理局 缅甸缅甸 不适用 不适用 缅甸食品和药物管理局 尼泊尔尼泊尔 不适用 不适用 卫生和人口部药品管理局 斯里兰卡斯里兰卡 化妆品器械和药品法第 27 号指南，1980 年 不适用 化妆品器械和药品监管局（CDDA）泰国泰国 医疗器械法 BE2551 1988 和BE2551 2008 ISO 13485 泰国食品和药物管理局（Thai FDA）资料来源：AJPRes，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 拉美市场相较南亚及东南亚市场更加分散，主要遵循拉美市场相较南亚及东南亚市场更加分散，主要遵循 Mercosur 的监管标准。的监管标准。拉美市场由 20 多个国家和地区组成，其中最大的市场是巴西和阿根廷。拉丁美洲最主要的监管要求由南美贸易集团南方共同市场（Mercosur）制定，各国基本协调一致，隶属 Mercosur 的国家和地区包括阿根廷、巴西、巴拉圭、乌拉圭、智利、哥伦比亚等。墨西哥不属于 Mercosur，其监管框架与巴西等国家和地区的法规有很大不同，而是和同在北美的美国 FDA 及加拿大卫生部的监管法规更加相近。已经获得 FDA 或 EU 认证的器械可以接受墨西哥 COFEPRIS 的快速审查，审批流程相对简化。表表 4、拉丁美洲部分、拉丁美洲部分国家国家和地区的医疗器械监管标准和地区的医疗器械监管标准 国家国家和和 地区地区 阿根廷阿根廷 巴西巴西 哥伦比亚哥伦比亚 墨西哥墨西哥 主管机构主管机构 ANMAT ANVISA INVIMA COFEPRIS 分类分类 Mercosur（I/II/III/IV 类）Mercosur（I/II/III/IV 类）I/IIa/IIb/III 类 I/II/III 类 临床要求临床要求 无 III 类和 IV 类器械需要临床 IIb 和 III 类器械需要临床 II 类器械需要临床 注册要求注册要求 厂商需要指定阿根廷授权代理（AAR）向 ANMAT 申请注册，I 类设备需提交通知，II、III 和 IV 类设备需提交注册文件 厂商需要指定巴西注册持有人（BRH）和 ANVISA 互动，电动医疗设备需要获得INMETRO 认证。生产必须符合巴西 GMP 规范要求（与 FDA 21CFR Part820 相近）INVIMA 自动批准 I 类和 IIa 类申请，IIb 类和III 类设备必须经过审核 承认美国 FDA认证（I、II、III 类、PMA）或加拿大医疗器械许可证，可以接受快速审查 定价体系定价体系 自由定价 自由定价和国际参考定价（心血管和骨科器械）自由定价（对药物冠脉支架有监管政策）自由定价，公共卫生系统需要竞标 资料来源：Expert Review of Medical Devices，MDRC，兴业证券经济与金融研究院整理 由于发展中由于发展中国家国家医疗器械医疗器械市场相对分散，因此商业模式多以经销制为主。市场相对分散，因此商业模式多以经销制为主。与我国医疗器械市场类似，绝大多数发展中国家与部分欧洲国家的医疗器械销售模式均以经销为主，因此经销商体系的建立与后期管理尤为重要。在总代理商模式下，前期市场开拓所需要投入的精力相对较少，但一定程度上，后期代理商的能力天花板就决定了企业在当地的销售上限。新兴市场开拓并非简单的经销覆盖，想要进一步挖掘其潜力，本土化策略是关键。新兴市场开拓并非简单的经销覆盖，想要进一步挖掘其潜力，本土化策略是关键。本土化策略可简单概括为企业在当地的产业链或价值链的建立。基于以销售为最终目的的价值链建立，新兴市场的本土化策略通常从商业化阶段切入。若评估市场潜力较大，企业通常会在当地设立分公司或子公司（如成立新公司或收购现有合作代理商/经销商等），直接管理当地经销商，并设置更为精细化的考核与筛选标准，从而焕发销售活力。进一步的本土化策略还可能包括：（1）市场销售，直接开展学术活动与医生教育等，与核心医疗机构、医院联盟、KOL（关键意见领袖）等达成深入合作；（2）仓储物流，设立区域性仓储物流中心，以保障产品供应；（3）生产组装，不少发展中国家鼓励海外企业在本土投资建厂，既实现了招 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 商引资带动经济发展，同时保障了医疗供应安全，此外也可避免部分贸易摩擦风险，企业通常会综合权衡利弊，选择落地本土组装、中低端型号/部分品类本土生产，或完整的产能转移；（4）创新研发，若当地市场体量足够可观，或具有特殊的政策、资源与产业禀赋，企业可能会考虑在当地设立研发中心，进行差异化产品开发与升级。此外，医疗器械公司也可作为上游产业链，通过核心零部件生产、OEM/ODM、CDMO 等模式参与到海外新兴市场的开拓中。图图 64、医疗器械价值链、医疗器械价值链 资料来源：Duke GVC Center，Bamber and Gereffi(2013)，兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、国际医疗器械巨头的新兴市场开拓之路、国际医疗器械巨头的新兴市场开拓之路 欧美核心市场高增长承压，向新兴市场寻求增量，本土化策略进一步撬动需求。欧美核心市场高增长承压，向新兴市场寻求增量，本土化策略进一步撬动需求。经济增长是医疗卫生产业发展的重要基础，人口结构、工业能力与行业政策则进一步决定了市场的潜力。2000 年前后，多数国际医疗器械巨头便已完成了其全球商业版图的拓展。但彼时的亚太（除日本外）与拉美市场体量较小，商业化管理相对粗放。而同为海外市场的日本则已率先深度参与到了国际医疗器械巨头的生产链与消费网中，日本企业东芝、松下曾分别为西门子磁共振系统和超声系统的OEM 合作商；日本于 2002 年为罗氏的诊断业务贡献了约 5%的收入，而同年除日本以外亚太地区和拉美地区仅分别贡献了约 6%和 8%的收入；此外，2002 年波士顿科学仅有的两个海外研发中心，其一便位于日本，同时该中心也是当时唯一的海外培训中心。2008 年金融危机后，新兴市场经济迎来快速复苏；同时，对比欧美市场的一系列支付改革与价格压力，新兴市场中的部分国家和地区则在加强医疗卫生基础建设、扩大医保覆盖、加大上游科研领域投入，产业发展欣欣向荣。新兴市场开拓由此成为各国际医疗器械巨头的重要海外战略。而在一段时间的全 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 面繁荣后，新兴市场内部出现分化，以中国为代表的潜力大市场延续了此前的快速增长，围绕重点市场的本土化策略也进一步开启。医疗设备：西门子，以技术换市场医疗设备：西门子，以技术换市场 新兴市场经济的快速增长，率先推动了当地的医疗卫生基础建设与医疗设备更新迭代。同时，医疗设备（尤其是大型设备）单产品价值量相对较高，且上游产业链较为复杂，涉及多学科领域，厂商有产能转移降低成本的诉求，进口国也有本土化生产带动当地产业发展的想法。因此，在市场开拓初期，代工、组装等合作模式屡见不鲜。而随着本土化策略在重点市场的深耕，自主研发、独立生产等深度合作模式，则进一步通过技术输出，打开当地市场。2002 年，西门子即在中国成立合资公司 Siemens Mindit Magnetic Resonance Ltd.(ShenZhen)（现称“西门子（深圳）磁共振有限公司”或“西门子医疗深圳基地”）拟加强对中国市场的开拓。目前其已成为西门子医疗在德国总部之外最大的研发和生产基地之一，业务涵盖磁共振系统、血管造影系统和医疗电子部件的研发生产；并已完整打通了从前端预研、部件研发、智能生产再到数字化供应链的全链路布局，成为了西门子医疗全球磁共振运营体系中唯一拥有完整价值链的研发和生产基地。2006年，西门子医疗亚洲科技园于中国上海国际医学园区内开工，之后，中国100%研发并生产的西门子SOMATOM Spirit 基础版CT系统由此远销全球。SOMATOM Spirit 具有操作简单、易于维护、便宜、稳定、可快速投放至市场等更贴合当时新兴市场需求的特点，截至 2010 财年，全球装机超 1800 台，其中约 1/3 销往中国本土市场，并下沉至县级医院。类似的故事也在全球其他重要市场上演。2002 年，西门子医疗业务在全球仅有 19个生产与组装厂房，其中 7 个位于北美、8 个位于欧洲；2017 年，扩展至 51 个生产与研发中心，其中美洲 23 个、EMEA 市场 17 个、亚太 11 个。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 65、2017 财年西门子医疗医学影像业务在重要市场的本土化布局财年西门子医疗医学影像业务在重要市场的本土化布局 资料来源：西门子医疗官网，兴业证券经济与金融研究院整理 IVD：罗氏，捕捉：罗氏，捕捉差异化商机差异化商机 尽管 IVD 业务收入由设备与试剂两部分构成，但试剂通常为收入贡献主体，且具有更稳健的商业模式。而 IVD 试剂主要为生物或化学制品，有保质期与特殊存储要求，故而对于企业的供应与物流能力也有较高的要求。因此，国际 IVD 巨头在全球业务开展初期便多已完成了配套的分包装与销售网络建设，后续仅需在此基础上进一步细化与深耕。同时，由于 IVD 试剂性能要求的标准化，且上游产业链相对简单，反观其核心的研发与生产环节，则更为集中，很少对外转移。综上，IVD 企业的本土化策略更侧重于对客户的服务与需求的理解，以把握不同市场环境中的商机。2009 年，罗氏看到了新兴市场诊断业务的快速增长，并着力加速其发展。公司定义的 E7 市场（新兴七国市场，包括巴西、俄罗斯、印度、中国、韩国、墨西哥及土耳其）诊断业务收入贡献从 2009 年的超 10%快速提升至 2012 年的约 16%；后续 E7 市场内部出现分化，尽管收入占比进一步提升至 2019 年的约 26%，但同期仅中国市场实现了较为稳健的快速增长，单一中国市场收入贡献从 2012 年的约 6%提升至 2019 年的约 17%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 66、2009-2019 年罗氏诊断业务新兴市场营收贡献（亿瑞士法郎）年罗氏诊断业务新兴市场营收贡献（亿瑞士法郎）资料来源：Wind，罗氏（ROG.SIX）公告，兴业证券经济与金融研究院整理 在本土化策略下，公司敏锐地把握了不同市场的差异化商机，先后中标俄罗斯Healthcare Modernisation Programme 带动专业诊断与分子诊断业务于当地的增长，中标巴西重要的公立与私营实验室解决方案，在印度签订糖尿病护理公共项目合同，在非洲参与 WHO、UNAIDS 等国际组织与当地政府合作的医疗保健项目，凭借新一代的 cobas 6800/8800 系统于 2015 年中标了泰国、德国、英国及西班牙的血液筛查项目，及英国、法国、德国的传染病检测项目等。同时，公司多元化的 IVD 产品线也可满足不同地区处于不同医疗卫生发展阶段的需求，如当糖尿病检测产品在 EMEA 市场价格承压时，其在拉美市场实现了较快的增长；多平台技术也可实现协同放量，打造全实验室流水线，提升工作效率，为客户赋能，专业的大型机与便捷的 POC 可满足不同客户或不同临床场景的需求。此外，公司还密切跟紧并响应当地政策的变化，随着 2017 年后中国 IVD 设备与试剂销售商业模式的政策变化，罗氏于中国的诊断业务部也快速调整了其销售策略，公司将这些转变视作本土化投入的一部分，积极拥抱变化。罗氏诊断业务的本土化策略可总结为商业化层面对市场的重视与投入，对重要市场的精细化管理。医用耗材：波士顿科学医用耗材：波士顿科学，更加贴近用户，更加贴近用户 相较于大型医疗设备，医用耗材的生产制造过程价值量偏低，且部分生产环节或产品（如低值耗材）属于劳动力或资源密集型产业，其产能通常由发达国家向发展中国家转移；而消费端，则往往集中于医疗保健意识相对较高、医院硬件设施与医师能力发展较好，且有较为健全支付体系的国家和地区。因此，不少医用耗材的产能转移与海外市场开拓的动因、时间节点、目的地不完全一致。企业通常 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 出于成本和供应的角度考虑，将产能迁至其核心市场的临近区域（技术密集型产业还需考虑迁入地的工业基础与劳动力素质），因此，当前部分欧洲及拉美国家和地区为全球重要的医用耗材出口方。如重要市场有本土化生产的需求，在初期，可通过 CDMO 等形式与当地企业开展合作。在完成一系列战略收并购后，1997 年，波士顿科学对其海外生产运营体系进行重新梳理，将国际产能集中于爱尔兰的两个生产基地；后续在进一步扩张爱尔兰产能的同时，公司又分别于 2004 年、2006 年、2017 年、2018 年建立哥斯达黎加、波多黎各、马来西亚及巴西生产基地。图图 67、2003-2023 年波士顿科学的海外生产设施数与年波士顿科学的海外生产设施数与其生产产品的销售量占比其生产产品的销售量占比及海外设施面积占比及海外设施面积占比 资料来源：Wind，波士顿科学（BSX.N）公告，兴业证券经济与金融研究院整理*海外生产设施数包括在建项目 对偏向于制造业出海逻辑的医用耗材企业而言，高性价比替代是其核心策略；而致力于实现创新出海的企业，考虑到其产品的创新性与异质性，要想获得更好的定价体系，则需投入更多资源与时间用于医生教育、术式推广等市场服务，乃至于结合当地人种差异、疾病特点、临床习惯等进行产品的研发迭代，以更好地贴合市场需求。海外医生培训中心与研发中心的设立就是很好的案例。随着产品创新性的不断提升与海外市场的快速发展，波士顿科学持续强化海外医生培训中心与研发中心的建设。2000 年前，公司仅在日本宫崎县拥有一家海外培训中心（2001 年将其进一步扩展为培训及研发中心，2010 年逐步关停），并在爱尔兰建有唯一的海外研发中心；于 2006 年增设日本东京都培训中心，与雅培共用比利时培训中心（于 2008 年停用）；2007 年新建法国培训中心；2013 年后，公司相继成立中国、南非、土耳其、印度、德国、意大利、韩国、波兰等国际培训中心，并建立中国、印度、德国、波多黎各、哥斯达黎加、英国、加拿大、以色列等海外研发中心（其中个别中心后续关停）。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 68、2003-2023 年波士顿科学的海外年波士顿科学的海外研发与培训中心研发与培训中心数及数及销售覆盖销售覆盖国家国家和地区数和地区数 资料来源：Wind，波士顿科学（BSX.N）公告，兴业证券经济与金融研究院整理*海外研发及培训中心数包括在建与共用中心；销售覆盖国家和地区数为公司年报披露的大致数据，非准确值，包括直销与经销，2007-2009 年缺少经销覆盖数，故空缺 图图 69、2003-2023 年波士顿科学的海外市场及新兴市场营收占比年波士顿科学的海外市场及新兴市场营收占比 资料来源：Wind，波士顿科学（BSX.N）公告，兴业证券经济与金融研究院整理*新兴市场营收占比为当年公司年报披露值，不同年份其统计的国家和地区可能会有调整 此外，战略收购既是医疗器械企业完善其核心技术布局、扩充其业务管线的重要方式，也是加速公司海外业务发展的常用手段。2023 年 1 月，波士顿科学完成对中国医疗器械企业先瑞达医疗（06669.HK）65%股份的要约收购；同年 6 月签署合作谅解备忘录、7 月达成总合作与服务协议，就部分心血管领域产品的研发与注册、OEM 生产制造、于大中华等地区的交叉销售达成合作。上述收购与合作有望进一步加强波士顿科学在大中华市场的持续深耕。3.3、中国医疗器械企业的新兴市场开拓之路、中国医疗器械企业的新兴市场开拓之路 实力当先，实力当先，中国医疗器械新兴市场国际化扬帆起航。中国医疗器械新兴市场国际化扬帆起航。经过多年的产业发展与技术积淀，当前我国业内领先企业，在不少医疗器械细分赛道，其核心产品性能已比肩国际一流水平，同时相较于海外头部品牌的同等产品具有较为明显的性价比优势；此外，在“研-产-学-医”合作创新的生态下，近年来，多款由我国企业自主研发并生产的高端产品，其性能已有超越之势。因此，从产品实力而言，中国医 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 疗器械企业已具备国际竞争力。纵观全球医疗器械市场，行业集中度相对较高，根据 Medtech Insight 数据（援引自迈瑞医疗 2023 年年度报告），2022 年全球医疗器械营收 TOP 10 及 20 的企业总营收分别约为 2203 亿美元、3059 亿美元；且2019-2022 年，全球医疗器械营收 TOP 100 的公司占全球整体市场的比例分别为88.90%、89.20%、90.70%、94.08%，进一步呈提升趋势。这在一定程度上也预示着，中国企业在国内市场所面对的外资品牌，也是其海外市场开拓过程中的主要竞争对手。目前，国内不少优秀的医疗器械企业已率先走出国门，基于不同市场的特点，因地制宜地开展国际化业务，其中海外新兴市场也是重要的出海目的地。综合考虑市场环境与需求的相似性，“国产替代”也有望在海外新兴市场开花结果。医疗设备医疗设备 IVD：迈瑞医疗迈瑞医疗，深入新兴市场本土化建设深入新兴市场本土化建设 历经多年的发展，公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。截至2023 年底，公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约 40 个国家和地区设有 62 家境外子公司，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。2023 年，公司的全球销售网络已覆盖 190 多个国家和地区，全球销售额近 350 亿元，其中境外占比达 38.8%，销售额约为 135.50 亿元人民币。在不断夯实自主研发的同时，公司也在全球范围内积极开展并购整合，持续丰富生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域的产品组合，拓展公司的能力边界，可及市场空间不断扩容。据公司统计，公司已布局的业务对应国际的可及市场空间超过 4500 亿元，当前市占率仅为低个位数，但无论是在国际新兴市场，还是欧美高端市场，公司均有针对性的产品布局与市场策略。图图 70、2003-2023 年迈瑞医疗营收按地区拆分情况（亿元）年迈瑞医疗营收按地区拆分情况（亿元）资料来源：SAC，同花顺 iFind，Wind，公司公告，中国外汇交易中心，兴业证券经济与金融研究院整理*2008-2013 年数据为根据当年平均美元汇率换算数据*2003-2013 年亚太地区代指公司披露的其他亚洲地区，2014-2018 年合并在其他地区中，2019 年起单独拆分*2003-2007 年拉美地区合并在其他地区中，2008 年起单独拆分 在新兴市场，公司已建立起广泛的营销网络覆盖，在发展中国家如拉美地区，公司采用了经销为主的销售模式，建立了完善且覆盖度广的经销体系，产品进入了多家综合性和专科类医院。通过复制在中国积累起来的管理和营销经验，结合本 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业深度研究报告行业深度研究报告 地化平台能力建设，市场占有率和品牌地位有望快速攀升，新兴市场有望接棒中国成为拉动集团持续增长的新引擎。公司预计当前海外发展中国家的可及空间超1000 亿元。2023 年，公司在海外发展中国家的收入约为 88 亿元；2024 年第一季度，公司于该市场的增长超过 30%，高于国际市场整体增长水平。未来，公司还将进一步集中资源加大对重点区域市场的投入。公司将继续深度融合中国和发展中国家的营销体系，将国内营销“切得细、吃得透、绑得紧”这一成功的独特竞争力复制到发展中国家，助力发展中国家成为公司重要的增长动力源。加强投入海外市场平台化能力建设，并全面加强海外本地化生产能力，以前瞻布局匹配业务高速发展的需求。强化用户服务能力建设，包括海外营销网点建设、物流中心建设、全球仓网布局等；持续健全全球统一的管理标准、机制、流程，构建起真正的矩阵式组织架构，提升整个营销系统的组织能力；加快推动全球产品准入与注册；完善全球渠道管理体系；以 IT 手段最大程度提升营销人员的工作效率。在生命信息与支持、体外诊断、医学影像等细分领域建立健全专业的营销团队，继续加强生命信息与支持及医学影像产品横向纵向客户群突破，加快推动体外诊断业务在国际市场从小样本量实验室向中大样本量实验室的突破，并逐步成长为在国际市场向客户提供科室级、甚至全院级医疗器械和 IT 信息化解决方案的供应商。在欧洲、发展中国家等快速发展区域开展更深入的本土化建设，加强公司与经销商两支队伍的协同，持续强化当地市场的品牌形象和市场渗透率。医疗设备医疗设备：联影医疗：联影医疗，持续完善并强化海外平台持续完善并强化海外平台 公司以大型医学影像设备为主营产品，产品矩阵覆盖磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。相较于欧美成熟市场，海外发展中国家市场对于基础医学影像诊断设备仍有较大需求，各类设备的人均保有量也有较大提升空间。因此，公司围绕不同市场的差异化需求，因地制宜地开展海外销售工作。根据公司发行审核问询函回复报告，2019-2021 年，公司于北美市场的业务增长主要由高端产品 MI 系列所带动；而同期，随着公司于 2020 年扩大亚洲市场覆盖至哈萨克斯坦、尼泊尔、乌兹别克斯坦等国家和地区，经济型CT 和 DR 产品在亚洲市场实现了较大增长，并于 2021 年公司进一步加强了印度市场的开拓；此外，公司于 2020 年成立了摩洛哥及南非子公司，分别作为北非和南非市场的区域中心，后续 1.5T 及以下 MR 与经济型 CT 在摩洛哥、埃及、南非、肯尼亚等市场有所放量。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 71、2019-2021 年年联影联影医疗医疗海外主要市场海外主要市场营收（营收（亿亿元）元）资料来源：Wind，公司发行审核问询函回复报告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司从海外产品注册、团队和网络建设、生产基地和供应链布局等多方面入手，积极推进海外业务发展。截至 2023 年底，公司已通过 18 家境外子公司搭建了海外团队，业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超 65 个国家和地区。凭借高品质产品和突破性技术创新，公司在海外市场的品牌影响力和市场竞争力持续提升。其中，亚太市场人口基数大、预期经济增速高、医疗基础设施提升空间大，2023 年公司进一步完善了市场营销及服务体系，在印度尼西亚雅加达、新加坡新设立了子公司；同时，印度市场依然是公司在亚太区域的重要组成部分之一，公司从超高端、中高端到经济型各影像产品都已在当地实现覆盖，累计装机超百余台。在新兴市场，公司积极响应“一带一路”号召和“走出去”战略，以“五位一体，金砖布局”的策略，推进在区域内市场的本土化和信息化建设，进一步赋能中东、北非区域中心，并开展拉美等其他区域的一/二级平台建设和强化，2023 年公司成功在哥伦比亚波哥大设立南美区域子公司，在沙特阿拉伯利雅得设立科学技术办事处。随着海外本土化平台建设的持续推进，发展中国家市场潜力有望被进一步挖掘，成为公司增长的重要驱动力。IVD：新产业新产业，以本地化以本地化运营运营深耕海外重点市场深耕海外重点市场 公司专注于 IVD 行业，在具有领先优势的免疫诊断产品线，公司面向全球销售 10款全自动化学发光免疫分析仪器及 199 项配套试剂，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂 188 项，涵盖多个检测领域；同时，公司也在积极拓展生化诊断产品线，并在分子诊断与凝血诊断领域加速平台建设。经过 14 年的深耕发展、技术迭代及客户积累，截至 2023 年底，公司产品已销售至海外 152 个国家和地区。2023 年，公司海外实现营收 13.19 亿元，同比增长 36.16%；其中，试剂业务收入同比增长54.56%，收入占比达 58.04%，同比增加 6.91 个百分点，进而带动海外主营业务综合毛利率同比增长 9.86 个百分点；此外，公司海外市场全自动化学发光仪器装机数量快速增长，中大型仪器占比持续提升，也为后续海外试剂业务的增长奠定了坚实基础。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司海外市场通过学术推广先行，搭建了国内外专家交流平台，有效提升了 Snibe品牌的全球影响力。同时，公司将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，强化产品销售与售后人员的联动，提升区域产品服务质量与能力。以印度市场为例，现有外籍技术服务人员分布在印度当地 14 个不同城市，确保每 600 公里内均有服务人员驻点，可在 24 小时内现场实地为客户提供技术支持，大幅增强售后服务满意度。随着公司产品线扩充，海外渠道也不断增加，进一步提高产品流通渠道覆盖的广度与深度，将优质产品与服务普及更多区域及客户。公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家和地区的支持和投入及本地化运作。在重点市场上，公司新设意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯及印度尼西亚 4 家海外子公司，截至 2024 年4 月，已在 10 个国家和地区设立海外子公司。海外子公司通过招聘本土员工、申请产品流通许可证等举措，强化本地化运营能力，实现更细致、更全面市场覆盖，保障终端客户产品服务质量，进而推动海外重点区域业务的持续增长。医用耗材医用耗材：时代天使时代天使，收购收购巴西巴西 Aditek 加速海外本土化能力培育加速海外本土化能力培育 自 2022 年公司正式启动国际化业务的筹备，并于 2023 年正式进入“全球化组织 本地化运营”的阶段。目前，公司已在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，并上市了符合本地需求的创新产品，逐步获得了国际专业正畸关键意见领袖的认可。其中，在巴西市场，公司完成 Aditek 的收购后，有序推进在医学设计、智能制造等方面的协同赋能，有力支撑 Aditek 隐形矫治业务的高速增长。2023 年，公司为 Aditek 提供 A-Treat 数字化矫治方案设计平台以及 iOrtho 云服务平台的在线培训与现场辅导；协助 Aditek 搭建的数字化工厂已顺利竣工，大幅提升其智能制造水平，从而拥有中国与南美两大生产中心，为全球的强劲增长奠定了基础；此外，Aditek 建立了 50 多个医生学习俱乐部，为更多正畸医生提供医学技术培训及临床支持。未来，公司将以 Aditek 为国际业务开拓的前沿阵地，落实生产、销售、服务的全方位本地化策略，加速海外市场布局。4、投资建议：海外投资建议：海外新兴市场新兴市场未来可期未来可期 海外新兴市场潜力可期。海外新兴市场潜力可期。相较于欧美发达国家市场，海外新兴市场规模虽然相对较小，但就中国医疗器械企业当前营收体量而言，依旧可观；且市场准入门槛相对偏低，商业环境也更为灵活，多数地区可采取与国内类似的经销制度开展销售；同时，考虑到当地的医疗卫生发展水平与经济能力，多数市场，尤其是私立医疗机构，有望对高性价比的中国“智”造更加青睐；在“一带一路”的政策支持下，更好的营商环境、便捷的交通航运、优惠的贸易政策等，都将有助于中国医疗器械国际价值链的打造与“朋友圈”的建立。未来，随着中国医疗器械企业在海外重点市场的持续深耕，本土化策略因地制宜的实施，新兴市场的潜力有望被进一步挖掘。海外新兴市场挑战与机遇并存。海外新兴市场挑战与机遇并存。新兴市场单一国家或地区规模往往有限，因此本地化投入的节奏把控以及对市场潜力的专业判断尤为重要；此外，医疗卫生政策 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业深度研究报告行业深度研究报告 的变化、当地宏观经济的不确定性，乃至文化习俗的不同等，均有可能导致新兴市场的开拓低于预期；而对于高值耗材企业，其创新产品的推广与医生教育往往需要更多的本地化服务的投入；中长期来看，还有可能面临来自本土企业的竞争。当前，国内不少实力出众的医疗设备与当前，国内不少实力出众的医疗设备与 IVD 企业已率先打开海外新兴市场，高值企业已率先打开海外新兴市场，高值耗材企业也正在加速跟进耗材企业也正在加速跟进。建议关注：建议关注：迈瑞医疗迈瑞医疗（在新兴市场，公司建立了以经销为主的、广泛的营销网络，通过复制在中国积累起来的管理和营销经验，结合本地化平台能力的建设，市场占有率和品牌地位有望快速攀升）、联影医疗、联影医疗（发展中国家市场需求潜力大，公司从海外产品注册、团队和网络建设、生产基地和供应链布局等多方面入手，积极推进海外业务发展）、新产业、新产业（以全面且领先的免疫诊断产品线为矛，借鉴印度子公司经验，持续加大对重点市场的支持和投入及本地化运作，提升综合服务能力，以推动海外业务的稳健增长）、时代天使、时代天使（收购巴西 Aditek，加强公司于口腔隐形矫治领域在医学设计、智能制造与医生培训、临床支持等维度的海外本地化能力，进一步加速海外市场布局）等。等。表表 5、医疗器械开拓海外新兴市场业务特点汇总、医疗器械开拓海外新兴市场业务特点汇总 医疗设备医疗设备 IVD 医用耗材医用耗材 行业特点行业特点 与医疗卫生建设周期高度相关，对基础医疗条件要求较低 与诊疗量高度相关，对基础医疗条件要求一般 与诊疗量高度相关，其渗透率还取决于当地医疗供给能力与患者支付能力等，对基础医疗条件要求较高 产业特点产业特点 单产品价值量相对较高，产业链相对复杂 单产品价值量相对较低，产业链相对简单，但用量较大，有保质期或特殊仓储要求 单产品价值量适中（不同产品差异较大），产业链复杂度适中但较为分散（涉及领域可能较多），传统产品往往为成本驱动、创新产品通常为技术驱动 商业化特点商业化特点 对于持续性服务要求相对较低，后续主要以设备维保为主 应用场景多样，包括门诊、住院、第三方实验室等，客户对不同技术平台的需求差异较大 创新产品需要对医生持续的培训与服务 国际化特点国际化特点 海外准入与商业化门槛相对较低，必要情况下可在当地建立组装或制造厂房，以技术换市场 海外准入与商业化门槛相对较低，对销售供应网络的要求较高，必要情况下可在当地建立仓储网点或分包装厂房，更关注销售的本土化，对客户的覆盖与大订单的获取 植入类等高风险医用耗材的海外准入与商业化门槛较高，产能转移主要受成本或政策驱动而很少出于商业目的，更关注服务的本土化 相关企业相关企业 迈瑞医疗、联影医疗等 迈瑞医疗、新产业等 时代天使等 资料来源：兴业证券经济与金融研究院绘制 表表 6、重点重点公司公司盈利预测盈利预测及及评级评级 代码代码 简称简称 子行业子行业 价格价格（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）23A 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）24E 归母净利润归母净利润（亿亿元）元）25E 归母净利润归母净利润（亿亿元）元）24PE 25PE 评级评级 300760.SZ 迈瑞医疗 医疗器械 253.97 3079 115.82 139.34 167.97 22.10 18.33 买入 688271.SH 联影医疗 医疗器械 111.00 915 19.74 23.86 29.07 38.35 31.48 增持 300832.SZ 新产业 IVD 62.88 494 16.54 20.46 26.04 24.14 18.97 增持 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测*价格及市值数据截至 2024 年 8 月 16 日；2024-2025 年预测归母净利润来源于相关公司最新外发报告：【兴证医药】迈瑞医疗（300760）深度报告：国际巨头雏形初现，中国“智”造领航员2024-05-24、【兴证医药】联影医疗（688271.SH）：业绩符合预期，海外业务占比持续提升2024-05-09、【兴证医药】新产业（300832.SZ）：海外试剂快速上量，国内市场增长稳健2024-04-19 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -36-行业深度研究报告行业深度研究报告 5、风险提示、风险提示 地缘政治风险地缘政治风险 全球地缘政治的变化如贸易战、关税壁垒、出口限制等都可能影响我国医疗器械的出海销售。此外，地缘政治变化可能导致原材料供应不稳定，或者影响企业的本土布局计划。海外宏观经济风险海外宏观经济风险 海外市场宏观经济环境波动可能直接影响我国医疗器械的海外销售，如回款周期延长、汇兑损失、坏账等；也可能通过影响当地的医疗政策，如减少医疗卫生投入，进而间接影响我国医疗器械的海外销售。产品竞争加剧产品竞争加剧 随着技术进步和市场需求的变化，医疗器械行业的竞争日益激烈。新进入者、现有竞争对手的扩张以及国际大公司的参与都可能加剧市场竞争。企业需要不断创新和提升产品质量、服务水平以及成本控制能力，以保持竞争优势。新产品推广低于预期新产品推广低于预期 创新医疗器械产品通常基于临床需求持续迭代，企业需要持续推出新产品满足新的临床需求。如果新产品的市场接受度、销售量或推广速度低于预期，而老品逐步被竞争对手所替代，企业收入增长则可能放缓。创新器械审批进度慢于预期创新器械审批进度慢于预期 创新医疗器械审批进度若慢于预期，则导致新产品上市延迟，导致企业错失市场先机，影响企业的收入和市场份额。集采降价超预期集采降价超预期 近年来，我国医疗器械集采进入常态化阶段，如果集采降价的幅度超过企业预期，将直接影响企业出厂价，进而影响企业收入与利润，影响公司业务发展的国内市场基本盘。联影医疗为我司科创板做市公司联影医疗为我司科创板做市公司 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -37-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号世界财富大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：

2024-08-20 37页 5星级

家用医疗器械行业系列研究一：盈利能力稀缺看好家用器械-240814（28页）.pdf

2024年8月14日盈利能力稀缺，看好家用器械 家用医疗器械系列研究一行业评级：看好分析师孙建分析师司清蕊邮箱邮箱电话13641894103电话19901272510证书编号S1230520080006证书编号S1230523080006证券研究报告添加标题95%摘 要 2p 分析：品牌力不可忽视，家用器械成为医药盈利能力最强板块现状：2023年板块净利率（整体法）23%，处于医药生物（申万）板块最高水平；2019-2023年，家用医疗器械板块净利率持续提升，且始终处于医药生物（申万）板块净利率排名前三；原因：家用器械不可忽视“品牌力”：（1）产品持续高端化，带来高毛利率；（2）线上渠道占比高、客群共性，新品快速放量；（3）“品牌力”影响下，产品放量形成规模效应，拉动净利率提升p 展望：未来盈利能力依然稀缺，看好家用器械板块行业需求高增，产品放量下规模效应有望持续凸显。2020-2025E家用器械市场规模CAGR14%，高于医疗器械市场11%的CAGR，是医疗器械板块稀缺高增长赛道，需求拉动下产品放量，规模效应有望持续凸显；在手现金充足、应收账款周转率大幅提升，产品拓展下品牌影响力有望持续强化。在手现金充足，为其产品拓展提供了较好的资金基础 渠道库存出清、新品放量可期；多元化产品放量有望进一步强化品牌效应，强者恒强；研发投入加强、产品持续高端化，净利率有望持续提升。p 投资建议家用器械在医药生物（申万）板块中ROE最高，估值较低。我们看好家用医疗器械板块，推荐其中品牌力强、产品力强，产品&渠道持续拓展带来收入利润增量的企业，推荐鱼跃医疗，关注三诺生物、怡和嘉业、九安医疗、可孚医疗等。p 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值的风险；产品商业化不及预期的风险。9WbUaYfVeZaVeUcW7NdN9PpNnNpNqMeRqQxPiNnMtNaQoOyRNZnRqPwMqRqR目录C O N T E N T S家用器械何以高盈利？0102304风险提示05个股分析高盈利是否可持续？高需求仍在，规模效应有望持续凸显 在手现金充足，多元化拓展强化品牌力 应收账款周转率提升，新品放量可期 高端化拓展持续，利润率有望持续上行 产品高端化，毛利率高 渠道共通性，产品放量快 品牌壁垒强，规模效应凸显03估值与投资建议家用器械何以高盈利？01Partone41.品牌壁垒不可忽视2.产品持续高端化3.渠道共通，规模效应凸显家用医疗器械：净利率处于医药行业最高水平5p 净利率处于医药行业较高水平。2019-2023年，家用医疗器械板块净利率（TTM，整体法）由14%提升至23%，产品放量与新品拉动下，净利率稳步提升，相比医药生物（申万分类）各板块，2023年净利率处于最高水平，且2019-2023年净利率均处于医药行业前三。我们认为，家用医疗器械“品牌力”壁垒较高，产品高端化下盈利能力仍有望稳步提升，始终处于行业较高水平。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：图：2019-2023年家用器械上市企业净利率变化年家用器械上市企业净利率变化图：图：2019-2023年医药生物行业各板块净利率（年医药生物行业各板块净利率（TTM-整体法）对比整体法）对比家用医疗器械：供给侧分散护城河低6p 家用器械认知误区：供给侧分散=护城河低。家用医疗器械产品多样，厂商较多，上市企业依托渠道优势，产品多样化布局。但我们认为，供给侧分散护城河低，家用器械产品认证、稳定性、高端化等，均存在技术壁垒，且家用器械品牌力构建主要护城河，带来高盈利能力。图：图：2020年我国家用呼吸机竞争格局（以销售额年我国家用呼吸机竞争格局（以销售额计）计）资料来源：沙利文，怡和嘉业招股书，华经产业研究院，鱼跃医疗年报，wind，浙商证券研究所图：图：2020年我国传统血糖仪竞争格局（以销售额计）年我国传统血糖仪竞争格局（以销售额计）表：我国家用医疗器械上市企业表：我国家用医疗器械上市企业2023年收入构成年收入构成2023年总收入（亿元）2023年收入结构002223.SZ鱼跃医疗79.72呼吸制氧（42%）;家用类电子检测及体外诊断（21%）;康复及临床器械（15%）;感控（9%）;血糖监测（9%）;急救（2%）；其他300298.SZ三诺生物40.59血糖测试仪（71%）;糖尿病营养、护理等辅助产品（7%）;血脂检测系统（6%）;糖化血红蛋白检测（5%）;iPOCT（4%）;血压计（3%）；其他002432.SZ九安医疗32.31Ihealth系列（90%）;非自主品牌（4%）;其他（6%）301087.SZ可孚医疗28.54康复辅具（27%）;医疗护理（26%）;健康监测（21%）;呼吸支持（16%）;中医理疗（5%）;仓储物流服务（4%）；其他301367.SZ怡和嘉业11.22家用呼吸机（76%）;耗材（17%）;医用产品（6%）；其他家用医疗器械：产品持续高端化7p 产品力带来高毛利率：产品持续高端化，毛利率提升。2019-2023年，家用医疗器械板块毛利率（整体法）由45%提升至53%，其中九安医疗、鱼跃医疗、可孚医疗等毛利率均有所提升，产品持续高端化下，毛利率持续提升；在医药板块，2023年，家用医疗器械板块毛利率排名第二，2020-2023年，毛利率持续处于行业排名前三的水平。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：图：2019-2023年家用器械年家用器械上市企业上市企业毛利率变化（毛利率变化（%）图：图：2019-2023年医药生物行业各板块年医药生物行业各板块毛利率（毛利率（TTM-整体法）对比整体法）对比家用医疗器械：线上渠道共通8p 渠道共通、新品放量：线上渠道占比高、客群共性较强，产品有望快速放量。家用医疗器械线上销售占比较高，以可孚医疗为例，2021-2023年，线上销售占比维持在65%-70%的区间，从其线上渠道看，主要通过自营店铺、直发模式和平台入仓模式在天猫、京东、拼多多、唯品会等主流电商平台进行销售，其中天猫、京东等平台占比较高。我们认为，家用器械线上客群具有很强的共性，线上渠道完善的公司，有望带来更快的新品放量。图：图：2019-2023年可孚医疗线上销售占比变化年可孚医疗线上销售占比变化资料来源：Wind，可孚医疗招股书，可孚医疗年报，浙商证券研究所图：图：2020年可孚医疗线上收入结构（按渠道）年可孚医疗线上收入结构（按渠道）图：图：2020年可孚医疗线上收入结构（按店铺类型）年可孚医疗线上收入结构（按店铺类型）家用医疗器械：不可忽视的“品牌力”9p 品牌力影响下有望强者恒强：不可忽视的“品牌力”，规模效应凸显，拉动净利率提升。品牌力的体现：新品快速放量，形成收入与利润拉动。家用器械企业的境内收入与线上粉丝数相关性高（R2=0.9789），品牌认可度有助于公司新品快速放量形成收入拉动，产品放量形成规模效应，进一步拉动净利率提升；品牌力的构建：时间积累或成护城河，有望强者恒强。我们认为，品牌力需要时间 产品质量 产品完善度 售后服务等综合评价，构建品牌影响力需要较长时间，形成家用器械较高的护城河。资料来源：京东官网，天猫官网，Wind，浙商证券研究所图：图：2019-2023年家用器械上市企业境内收入对比（亿元）年家用器械上市企业境内收入对比（亿元）图：图：2024.8家用医疗器械企业京东家用医疗器械企业京东 天猫旗舰店粉丝数天猫旗舰店粉丝数图：家用器械上市企业粉丝数与境内收入相关性分析图：家用器械上市企业粉丝数与境内收入相关性分析总结：家用器械何以成为医药盈利最强板块？102023年家用器械板块净利率（整体法）23%，处于医药生物（申万）板块最高水平；2019-2023年，家用医疗器械板块净利率持续提升，且始终处于医药生物（申万）板块净利率排名前三，分析其高盈利能力的原因：1.品牌壁垒不可忽视。市场对家用器械存在认知误区，认为其产品技术壁垒较低、护城河较低，但我们认为：（1）家用器械产品认证、稳定性、高端化等，均存在较高技术壁垒；（2）家用器械品牌力构建主要护城河，依据：线上粉丝数高的企业，收入体量更大、产品放量更快；2.产品持续高端化。家用器械企业产品逐步向高端化切换，2019-2023年，家用医疗器械板块毛利率（整体法）由45%提升至53%，且2020-2023年，家用器械板块毛利率持续处于医药行业各板块（申万分类）排名前三的水平；3.线上渠道共通。线上渠道共通、客群共性，新品有望快速放量，带来规模效应，提升利润率。家用器械盈利持续性？02Partone111.高需求仍在，个账支付下放量有望加速2.现金充足，产品多元化拓展强化品牌力3.应收账款周转率提升，新品放量可期4.高端化拓展持续，利润率有望持续上行行业变化：人口老龄化 家用需求增长，市场规模CAGR1412p 2020-2025E家用器械市场规模CAGR14%，占医疗器械市场比例提升至36%。受益于人口老龄化带来的家用医疗器械需求增长，家用医疗设备行业有望快速放量。根据怡和嘉业招股书数据，2020 年中国医疗器械市场规模 7701 亿元，其中家用医疗器械2395 亿元，占比约31%；2025 年中国医疗器械市场规模12945 亿元，其中家用医疗器械4638 亿元，占比提升至36%，对应家用器械市场规模CAGR14%，高于医疗器械市场11%的CAGR（更是高于院内医疗影像设备7%的CAGR），是医疗器械板块稀缺高增长赛道。图：图：2020-2025E我国家用医疗器械市场规模我国家用医疗器械市场规模资料来源：沙利文，怡和嘉业招股书，灼识咨询，联影医疗招股书，华经产业研究院，中研网，智研咨询，博研咨询，江西省医疗器械行业协会，浙商证券研究所图：图：2020年我国家用医疗器械市场分布年我国家用医疗器械市场分布图：图：2015-2030E我国医学影像设备市场规模我国医学影像设备市场规模行业变化：多地纳入个账支付范围，有望加速产品放量0213p 由现金支付逐步扩展至个人医保账户支付。2022-2023年，随着个人医保账户改革的逐步推进，江苏、上海、兰州等多地陆续将血糖仪、血压计、体温计等多款医疗器械/耗材纳入个人账户支付范围。我们认为，支付端变化或对家用器械有较大拉动，随着更多地区陆续将家用器械纳入个人医保支付，家用器械产品有望更快放量。表：各区域纳入定点零售药店个人账户支付范围的医用耗材名录表：各区域纳入定点零售药店个人账户支付范围的医用耗材名录资料来源：各地医保局，浙商证券研究所时间省份文件纳入范围2023.9兰州市市医保局将96种医保医用耗材纳入定点零售药店个人账户支付范围血压计、血糖仪、血氧仪、制氧机、体温计、听诊器、轮椅、胰岛素注射笔针头、退热贴等96种医用耗材纳入定点零售药店个人账户支付范围。2023.6上海市关于使用本市职工医保个人账户资金在定点零售药店购买医疗器械、医用耗材的通知拐杖、轮椅、雾化器、血压计、血糖仪等34种医疗器械/耗材纳入职工个账在定点零售药店支付范围。2022.12江苏省江苏省医疗保障局 江苏省财政厅关于职工基本医疗保险个人账户及家庭共济有关事项的通知口罩、血压计、血糖测试仪、血糖试纸、一次性使用末梢采血针、笔式注射针、体温计、酒精消毒液（棉球）（片）、碘消毒液（棉球）（片）、棉签、创口贴等纳入个人账户支付范围行业变化：在手现金充足，产品多元化拓展强化品牌力0214p 产品完善度与收入正相关。家用医疗器械收入与线上粉丝数正相关，也与产品多样性正相关，我们认为，产品多元化有望拉动收入增长，进一步强化品牌效应。p 在手现金充足，产品有望持续拓展。非常态化需求带来收入利润高增，大部分家用医疗器械企业在手现金充足，为其产品拓展（无论是并购还是自研）提供了较好的资金基础，产品有望持续拓展。资料来源：NMPA，Wind，浙商证券研究所注：横轴为NMPA认证产品数量，其中鱼跃医疗包含鱼跃、上药手械、苏州医疗用品厂、六六视觉等；纵轴为2023年公司境内收入，具有一定相关性图：图：NMPA认证产品数量与公司境内收入相关性认证产品数量与公司境内收入相关性图：图：2019-2023年家用医疗器械上市企业货币资金变化（亿元）年家用医疗器械上市企业货币资金变化（亿元）资料来源：Wind，浙商证券研究所行业变化：应收账款周转率提升，新品放量可期0215图：图：2019-2023年家用医疗器械企业应收账款周转率变化（次）年家用医疗器械企业应收账款周转率变化（次）图：图：2019-2023年家用医疗器械企业存货周转率变化（次）年家用医疗器械企业存货周转率变化（次）资料来源：Wind，浙商证券研究所p 应收账款周转率提升，轻装上阵、放量可期。2019-2023年，非常态化需求增长，家用医疗器械企业平均应收账款周转率大幅提升，由2019年的6.9提升至2023年的10.7，渠道库存出清，营运能力提升，多元化产品快速放量可期。行业变化：产品持续高端化，有望带来盈利能力提升0216p 产品持续高端化，盈利能力有望持续上行。2019-2023年，家用医疗器械企业平均扣非归母净利率由2.9%提升至18%，盈利能力提升趋势显著，分析其提升驱动：（1）非常态化需求下产品快速放量，规模效应下盈利能力提升；（2）产品持续高端化，2019-2023年家用医疗器械研发费用均值由1.1亿元提升至2.8亿元，产品持续高端化趋势下，创新产品放量有望拉动盈利能力持续上行。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：截至图：截至2024.8家用医疗器械专利数量及结构家用医疗器械专利数量及结构图：图：2019-2023年家用医疗器械企业研发费用变化（亿元）年家用医疗器械企业研发费用变化（亿元）资料来源：智慧芽，浙商证券研究所图：图：2019-2023年家用医疗器械企业扣非净利率（年家用医疗器械企业扣非净利率（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所展望：盈利能力依然稀缺，看好家用器械板块0217展望未来，我们认为，家用医疗器械板块盈利能力有望持续提升：1.行业需求高增，产品放量下规模效应有望持续凸显。2020-2025E家用器械市场规模CAGR14%，高于医疗器械市场11%的CAGR（高于院内医疗影像设备7%的CAGR），是医疗器械板块稀缺高增长赛道；另外，支付端利好（多地纳入个账支付范围）也有望加速产品放量，规模效应有望持续凸显。2.在手现金充足、应收周转率大幅提升，产品拓展下品牌影响力有望持续强化。非常态化需求带来收入利润高增，大部分家用医疗器械企业在手现金充足，为其产品拓展（无论是并购还是自研）提供了较好的资金基础，产品有望持续拓展；叠加渠道库存出清、营运能力提升，多元化产品放量有望进一步强化品牌效应，强者恒强；3.研发投入加强、产品持续高端化，盈利能力有望持续提升。2019-2023年家用医疗器械研发费用均值由1.1亿元提升至2.8亿元，产品持续高端化趋势下，创新产品放量有望拉动盈利能力持续上行。综上，我们认为，家用器械受益于需求拉动下规模效应凸显、品牌力强化、产品高端化等，盈利能力仍有望上行，依然有望处于医药各板块中盈利能力较高水平。家用医疗器械个股分析03Partone181.鱼跃医疗：品牌力较强的家用器械龙头2.怡和嘉业：强创新性的家用呼吸机制造商3.三诺生物：专利较强的血糖仪生产商4.可孚医疗：多元化的家用器械企业鱼跃医疗：品牌力较强的国产家用器械龙头0319p产品完善，较强品牌力。如上述行业分析，鱼跃医疗在我国家用器械上市企业中：京东 天猫旗舰店粉丝数量最多2023年收入体量最大ROE最高p产品&渠道持续拓展。新品拓展：2023年，14天免校准CGM、国产AED M600上市，有望形成新增拉动。渠道拓展：非常态化需求提升海外认可度、打开海外销售渠道。图：鱼跃医疗产品结构图：鱼跃医疗产品结构资料来源：wind，公司年报&公司官网，浙商证券研究所注：（）内为2023年各板块收入占比怡和嘉业：强创新性的家用呼吸机制造商0320p产品强创新，市占率快速提升赢专利：2008-2023年，专利数量快速提升，并连续赢得与全球家用呼吸机龙头瑞思迈的专利之争进医保：市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证、欧盟 CE 认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商抢份额：2020-2022年全球市占率由4.5%提升至17.7%图：图：2019-2023年怡和嘉业收入构成（按产品，亿元）年怡和嘉业收入构成（按产品，亿元）资料来源：Wind，怡和嘉业年报，智慧芽，浙商证券研究所图：图：2019-2023年怡和嘉业收入构成（按区域，亿元）年怡和嘉业收入构成（按区域，亿元）图：图：2020-2022年怡和嘉业家用呼吸机市占率变化年怡和嘉业家用呼吸机市占率变化图：图：2008-2023年怡和嘉业专利数量变化（件）年怡和嘉业专利数量变化（件）三诺生物：专利较强的血糖仪生产商0321p产品：专注血糖板块，传统血糖仪（BGM）市占率国产厂家最高，CGM形成第二增长曲线。2023 年 3 月，公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”（CGM）获批，公司研发专利数量较多，其中CGM采用自研第三代直接电子转移技术、丰富了公司血糖产品矩阵，构建第二增长曲线；p渠道：海外拓展持续。2019-2023年，三诺生物海外收入占比稳步提升，2023年9月，公司CGM产品取得欧盟MDR认证，截至2023年末，公司CGM产品已经在印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利等地区获证，海外渠道持续拓展。图：图：2019-2023年三诺医疗收入构成（按产品，亿元）年三诺医疗收入构成（按产品，亿元）资料来源：Wind，浙商证券研究所图：图：2019-2023年三诺医疗收入构成（按渠道，亿元）年三诺医疗收入构成（按渠道，亿元）可孚医疗：多元化的家用器械企业0322p 五大领域均衡发展。可孚医疗的产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线，多产品放量拉动收入增长。p 研发投入快速提升。2019-2023年，公司研发费用由0.2亿元提升至1.1亿元，不断加大产品的研发创新力度，提高自主生产能力。图：图：2019-2023年可孚医疗收入构成（按产品，亿元）年可孚医疗收入构成（按产品，亿元）资料来源：Wind，浙商证券研究所图：图：2019-2023年可孚医疗研发费用及研发费用率变化年可孚医疗研发费用及研发费用率变化估值与投资建议04Partone23估值与投资建议0424p 板块估值：ROE最高板块，估值相对较低。家用医疗器械板块ROE整体处于医药生物（申万分类）各板块最高水平，但板块估值处于行业相对较低水平。p 投资建议：我们建议关注家用医疗器械板块品牌力强、产品力强，产品&渠道持续拓展带来收入利润增量的企业，推荐鱼跃医疗，关注三诺生物、怡和嘉业、九安医疗、可孚医疗等。图：家用医疗器械在医药板块估值与图：家用医疗器械在医药板块估值与ROE分布分布资料来源：Wind，浙商证券研究所注：家用医疗器械板块采用鱼跃医疗、三诺生物、怡和嘉业、可孚医疗、九安医疗为样本，其他板块直接使用申万分类风险提示0525p行业竞争加剧的风险。家用器械部分产品如电子血压计、传统血糖监测产品、测温仪、轮椅等产品，国内厂商较多，若未来行业竞争加剧，可能导致产品价位波动，对经营造成不利影响；另外，呼吸机、CGM等新品若面临海外龙头专利之争，或将影响产品放量。p国际政策/环境变动的风险。家用医疗器械企业，如怡和嘉业、三诺生物等，海外收入占比较高，若国际政策或环境发生变动，或将影响公司产品生产销售。p商誉减值的风险。家用医疗器械部分企业通过并购扩张等补充自己的产品线，若并购整合、经营管理等不达预期，或将造成商誉减值，对经营造成不利影响。p产品商业化不及预期的风险。若产品获批、渠道拓展或市场接受度不及预期，将对收入利润增长造成不利影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明 26行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 行业评级与免责声明27法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式28浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010

2024-08-16 28页 5星级

医疗设备行业：短看设备更新促进招投标复苏长看出海打开空间-240808（31页）.pdf

医疗设备：短看设备更新促进招投标复苏，长看出海打开空间证券研究报告叶寅投资咨询资格编号：S1060514100001倪亦道投资咨询资格编号：S1060518070001裴晓鹏投资咨询资格编号：S1060523090002 生物医药行业 强于大市（维持）证券分析师请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款2024年8月8日投资要点投资要点医疗设备更新政策不断推进医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施地方持续细化落地措施。2024年3月国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，根据指引，预计到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等多个领域的设备投资规模将在2023年的基础上实现25%以上的增长，国家版文件发布以来，各省份持续公布医疗领域设备更新实施重点和方案，明确更新升级的详细指标和具体实施方案，部分省份2027年相比2023年增长幅度提升至28%-30%左右。覆盖品类逐渐明确，并陆续公布相关资金支持政策，有望在下半年带来较大增量需求，迎来新一轮大规模设备更新热潮。从时间进度来看，6月份预计医疗机构均已将项目提交审评，卫健委审批通过后报送发改委审批，审批后需进行项目公示，待资金划转到位后相关项目陆续按照进度进行招投标采购，或集中在三季度、四季度释放，相关厂商订单需求有望持续改善。目前已有部分省份发布医疗设备更新项目审批前公示或批复，据部分统计目前已披露金额超过210亿，预计全国范围或有数百亿规模设备更新增量需求。超长期国债提供资金支持超长期国债提供资金支持，到到20272027年有望保持快速增长年有望保持快速增长。不同于上轮贴息贷款，国家和地方提供的本金资金支持有望激活更多医疗机构采购需求。方案明确超长期特别国债提供稳健补充资金，持续补贴至2027年，为中短期医疗设备更新采购提供资金支持。同时，各地政府也会结合各自财力的实际情况，拿出一定资金给予支持。其中江苏提到，在积极争取中央预算内投资、超长期特别国债等国家资金基础上，用好省卫生健康专项资金，对医疗卫生领域设备更新给予补助支持等。此外，针对地方和医院自筹资金部分，国家联合推出贴息贷款配套政策，解决资金瓶颈，推动大规模设备更新。医疗设备：短看设备更新促进招投标复苏医疗设备：短看设备更新促进招投标复苏，长看出海打开空间长看出海打开空间。复苏：复苏：从整体国内医疗设备投资周期来看，1）2023年7月医疗领域专项整治行动开始在全国推进，医疗机构的设备招投标采购积极性受到大幅影响，尤其是基层领域，导致2023年下半年相关医疗设备厂商收入基数较低；2）2024年以来医疗领域专项整治行动有所缓解，24Q1招投标下滑幅度有所改善，但Q2以来设备更新政策持续推进，部分医疗机构处于等待资金落地状态、压制常规需求采购，加上医疗专项整治行动有所反复，Q2招投标预计持续保持低迷状态；3）医疗设备更新政策持续推进，资金面保障充足，设备招投标有望在2024下半年快速恢复，压制的需求集中释放，也有望刺激新的需求，下半年迎来设备高景气周期。出海：出海：医疗设备龙头企业海外业务蓬勃发展，出海竞争力进一步凸显。国内前期主要以低端设备出口为主，随着国内产品高端化持续突破、产品迭代不断加快，高端设备出口有望加速，长期空间不断打开。投资建议：投资建议：医疗领域设备更新政策持续推进，有望在2024年下半年逐步落地，从已披露的品类来看，预计CT、MR、超声、DR、内窥镜等大型设备受益明显，短期内国内招投标有望显著改善，长期国产龙头出海逻辑不变，建议关注相关赛道优质企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。风险提示：风险提示：1）政策落地不及预期；2）招投标恢复不及预期；3）价格波动；4）出海进度不及预期等风险。2 2eZbUfVdXfYeZaYaY8ObP9PtRrRmOmQjMoOzRlOmMvMaQpPuNxNnOoNwMmPtQ目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施建议关注相关设备龙头公司建议关注相关设备龙头公司风险提示风险提示3 3政策政策回顾：设备更新不断推进，回顾：设备更新不断推进，医疗设备市场有望迎来一轮大规模更新热潮医疗设备市场有望迎来一轮大规模更新热潮2024年3月13日，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，根据指引，预计到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等多个领域的设备投资规模，将在医疗等多个领域的设备投资规模，将在20232023年的基础上实现年的基础上实现25%以上的增长。以上的增长。其中方案明确指出，必须提升教育、文化和旅游以及医疗设备的水平，以满足社会发展的需要。为了实现这一目标，将着重加强优质高效的医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施的不断升级。同时，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗设备的更新和改造，以提升医疗服务的质量和效率。此外，还将推动医疗机构病房的改造和提升，以改善病房环境和设施，提高患者的就医体验。国家版文件发布以来，各省份持续公布医疗领域设备更新实施重点和方案，明确更新升级的详细指标和具体实施方案，部分省份2027年相比2023年增长幅度提升至28%-30%左右。覆盖品类逐渐明确，并陆续公布相关资金支持政策，有望在下半年带来较大增量需求。资料来源：国务院、发改委及各地方政府官网文件，平安证券研究所4 4图表图表1 1 医疗设备更新相关政策推进概览医疗设备更新相关政策推进概览时间时间事件事件2024年3月7日国务院印发推动规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，明确到2027年，包括医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，同时鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。2024年3-6月各省份公布有关医疗设备以旧换新实施方案，截至目前已有超过28省公布，覆盖品类逐渐明确，主要围绕国家发布的四大领域（医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人）等，不同区域在设备品类、更新场景等方面存在一定的地域差别。其中，江苏、广东、湖北等明确采购设备数量，江苏鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备和信息化设施更新，到2027年力争更新24万台（套），其中2024年推进任务为力争更新7万台（套）等。2024年5月青海发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，明确时间规划，给全国实施时间节奏提供参考。明确时间规划，给全国实施时间节奏提供参考。方案将分三个阶段实施：2024年6月前为启动阶段，将制定医疗领域专项方案，并由行业主管部门对标国家相关规范，制定设备更新的支持范围、标准界定、补助额度、兑现方式、实施主体等。2024年6月-2027年12月为实施阶段，行业主管部门将根据摸底调查情况，衔接专项方案，科学合理制定年度计划，并制定设备更新清单，定期举行政银企商专题对接活动。2028年上半年为评估阶段，将全面评估工作成效，总结经验做法，提出常态化推进意见。2024年5月29日国家发改委、卫健委等联合发布关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知，明确以旧换新资金来源：超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金。对明确以旧换新资金来源：超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金。对地方的医疗卫生领域设备更新项目，原则上按照东、中、西、东北部地区分别不超过项目总投资的地方的医疗卫生领域设备更新项目，原则上按照东、中、西、东北部地区分别不超过项目总投资的 40%、60%、80%、8080的比例进行支持，享受特殊区域发展政策地区按照的比例进行支持，享受特殊区域发展政策地区按照具体政策要求执行。中央本级项目按照有关标准执行。西藏自治区、南疆四地州、四省涉藏州县项目最高可在支持限额内全额支持。具体政策要求执行。中央本级项目按照有关标准执行。西藏自治区、南疆四地州、四省涉藏州县项目最高可在支持限额内全额支持。2024年7月19日国常会再度提到，学习贯彻党的二十届三中全会精神，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年7月25日关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施对外发布。文件提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年5月27日，国家发改委发布关于做好医疗卫生领域2024年设备更新工作的预通知，强调加快重点医院先进医疗设备更新，并推进县域医共体设备更新，提升县域设备配置水平。随后，国家发改委、卫健委等多部门又联合印发推动医疗卫生领域设备更新实施方案，支持乡镇卫生院合理配置CT；提升县域医学影像中心设备配置水平，提高AI辅助诊断技术应用能力，促进远程医疗延伸到乡村；推进城市医疗设备更新升级和数字化转型。5月份国家发改委和卫健委联合发布医疗领域设备更新方案，高屋建瓴明确设备升级重点和流程，优先遴选已超过使用年限、性能较低或无高屋建瓴明确设备升级重点和流程，优先遴选已超过使用年限、性能较低或无法满足临床需求的设备进行更新申报，项目采取审批制，立项提交时需明确更新内容、资金来源，市级及以下设备更新原则上采取省级集中法满足临床需求的设备进行更新申报，项目采取审批制，立项提交时需明确更新内容、资金来源，市级及以下设备更新原则上采取省级集中采购方式，由省级相关部门立项审批、组织采购。并明确超长期国债支持比例，统筹超长期国债、地方政府专项债、地方财政资金等多种渠采购方式，由省级相关部门立项审批、组织采购。并明确超长期国债支持比例，统筹超长期国债、地方政府专项债、地方财政资金等多种渠道，提供充足资金支持。道，提供充足资金支持。资料来源：推动医疗卫生领域设备更新实施方案，平安证券研究所5 5图表图表2 2 医疗设备升级更新四大重点方向医疗设备升级更新四大重点方向图表图表3 3 本次方案实施重点本次方案实施重点政策回顾：设备更新不断推进，医疗设备市场有望迎来一轮大规模更新热潮政策回顾：设备更新不断推进，医疗设备市场有望迎来一轮大规模更新热潮项目项目内容内容更新重点重点医院先进医疗设备更新；县域医共体设备更新；城市医院重点医院先进医疗设备更新；县域医共体设备更新；城市医院更新设备提高康养功能；公共卫生机构设备更新更新设备提高康养功能；公共卫生机构设备更新支持标准超长期国债对东、中、西、东北地区支持比例分别不超过核定总投资的总投资的40%、60%、80%、80%遴选原则仅医疗设备更新，包括超过年限不能使用、性能较差无法满足临床需求的旧设备项目要求单个项目总投资不低于1亿元，其中重点医院先进医疗设备更新原则上单台套设备不低于100万元申报要求市级及以下设备更新原则上采取省级集中采购方式，由省级相关部门立项审批、组织采购。重点医院可以单独申报。超长期国债属于补助形式，地方对项目负有主体责任。医学影像、放射医疗、远程诊疗、实验室检验检测、手术机器人等医疗装备更新改造聚焦数字化医院建设，加强电子病历、医疗监护、远程医疗等信息化设备迭代升级加快形成新质生产力，加快推进智能、新型医疗装备应用推广和信息化设施迭代升级加强基层医疗卫生机构基础设施建设，县级一下医疗卫生机构装备配置率达到100%1 12 24 43 35月推动医疗卫生领域设备更新实施方案指出，到到20272027年医疗卫生领域设备投资规模较年医疗卫生领域设备投资规模较20232023年增长年增长25%以上，主要大型医疗设备百万人口以上，主要大型医疗设备百万人口拥有量基本达到中高收入国家平均水平拥有量基本达到中高收入国家平均水平，高端医疗设备短板加快补齐，县域基层医疗设备条件持续改善，提升整体医疗设备保障能力和医疗服务水平。根据弗若斯特沙利文，2021年国内医疗设备行业市场规模达到3117亿元，2023年有望突破3848亿元，根据方案规划2027年有望突破4800亿元，2023-27年复合增速6%、每年带来数百亿增量需求，中短期持续带来行业增量，有望迎来新一波大规模设备更新热潮。此外根据方案要求，主要大型设备人均拥有量要到2027年达到中高收入国家水平，其中包括CT、MRI、介入X射线成像系统、PET、放疗设备、手术机器人等，除近几年快速配置的CT外，其余大型医疗设备均有较大提升空间。资料来源：中国医疗器械蓝皮书、弗若斯特沙利文、COCIR、OECD，平安证券研究所6 6图表图表4 4 中国医疗设备市场规模（亿元）中国医疗设备市场规模（亿元）图表图表5 5 部分大型医疗设备每百万人口保有量情况对比（部分大型医疗设备每百万人口保有量情况对比（20192019年，年，台台/百万人）百万人）政策回顾：设备更新不断推进，医疗设备市场有望迎来一轮大规模更新热潮政策回顾：设备更新不断推进，医疗设备市场有望迎来一轮大规模更新热潮17172007233627163117349838480%2%4%6%8001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201720182019202020212022E2023E医疗设备yoy设备设备中国中国法国法国德国德国美国美国CTCT14.723.336.142.6MRIMRI6.017.135.738.0介入介入X X射线成射线成像像系统系统4.944.336.533.0(仅DSA)PETPET0.43.01.94.93时间节奏：部分省份已批复同意，下半年招投标有望复苏时间节奏：部分省份已批复同意，下半年招投标有望复苏5月底国家卫健委发布整体方案文件，医疗机构陆续将年度申报资金需求和更新项目初步汇总到国家卫健委，项目采取审批制，明确内容、资金来源，审批通过后发送至发改委审批，发改委审批通过进行项目公示，预计随后中央资金（超长期国债）划转和自筹资金逐步到位，后续将会根据项目进度陆续进行招投标采购，预计相关厂商订单有望持续改善。按照时间进度，6月份预计医疗机构设备项目均已提交审评，6月12日广东省率先发布医疗领域设备更新有关项目可行性研究报告审批前公示，其中包括三个重点医院先进医疗设备更新项目、三个县域医共体设备更新项目、一个二级医院设备更新换代项目、一个公共卫生机构设备更新项目，总投资53.93亿元，申请中央投资24.22亿元，剩余资金由单位自筹、地方财政或政府专项债配套解决。7月初广东省发改委发布回复函，均同意以上更新换代项目，涉及医疗设备更新超过2000台套，总投资近54亿。值得一提的是广东省卫健委4月份曾发布方案，提到2024年底更新医疗卫生机构医疗影像、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台，本次项目已完成超1/3规划，全年完成可期。资料来源：国务院、国家发改委、国家卫健委、广东发改委政府官方文件，平安证券研究所7 7图表图表6 6 设备更新换代时间轴设备更新换代时间轴相关公司逐步体现设备更新订单国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月-1010月月各地方逐步发布医疗设备更新具体方案广东：到2024年底，更新医疗卫生机构医疗影像、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台；到2027年底，更新以上设备超过2万台国家发改委发布关于做好医疗卫生领域2024年设备更新工作的预通知国家发改委、卫健委等多部门又联合印发推动医疗卫生领域设备更新实施方案医疗机构提交项目、进行项目审批，部分省份开始公示部分省份公示批复同意落地项目预计陆续开始招投标7月底发布关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，明确细节、加快推进时间节奏：部分省份已批复同意，下半年招投标有望复苏时间节奏：部分省份已批复同意，下半年招投标有望复苏广东发布后，安徽、福建、河北、广西等省份发布医疗设备更新项目审批前公示或批复，后续更多省份有望发布，撬动更大需求。根据目前已披露情况省份情况，大多按照对应比例申请国债资金补贴或进行贴息贷款申请，已有部分项目得到审批同意，有望在短时间内开启招投标，带动行业复苏。据部分统计据部分统计，目前已披露设备更新项目（申请特别国债补贴或贴息贷款项目，不含常规更新项目）金额，目前已披露设备更新项目（申请特别国债补贴或贴息贷款项目，不含常规更新项目）金额已超过已超过210210亿亿元，预计全国范围元，预计全国范围或有数百亿规模设备更新需求或有数百亿规模设备更新需求。资料来源：国家及各省市发改委报告，平安证券研究所8 8图表图表7 7 目前已披露医疗设备更新规模情况（截至目前已披露医疗设备更新规模情况（截至2024.7.152024.7.15）省份省份项目项目金额（亿元）金额（亿元）状态状态资金备注资金备注河北河北省多家省级医院先进医疗设备更新项目9.48同意部分申请国家资金补贴河北省县域医共体医疗设备更新项目9.22同意安徽安徽省多家省级医院先进医疗设备更新项目33.66审批前公示池州市人民医院医疗设备迭代升级项目5.2同意拟争取中央预算内投资、超长期特别国债和地方财政配套资金解决。宿州市灵璧县县域医疗集团设备迭代更新购置项目1.2同意申请上级资金和地方财政资金福建福建省省级高水平医院医疗设备更新项目7.59同意福建省各县域医共体医疗设备更新项目3.17同意申请超长期国债资金及财政统筹安排。广东广东省医疗卫生领域设备更新有关项目53.93同意中央投资24.22亿（45%占比），其余自筹广州市花都区人民医院医疗领域迭代升级项目1.54完成备案北京首颐医疗基础设施升级及医疗设备购置与更新1.3公示北京和睦家中西医结合医院有限公司医疗设备购置等11个项目23.18公示申请9.49亿贴息贷款重庆重庆多家大型医院设备更新项目28.56同意湖北多个设备更新升级工程24.2可行性批复云南永平县县域医共体医疗装备更新改造项目0.45同意广西广西壮族自治区2024年县域医共体设备更新项目7.05审批前公示特别国债5亿（70%占比），市配套资金及单位自筹2.05元黑龙江省中日友谊医院等更新项目2.89同意总和总和212.6212.6时间节奏：部分省份已批复同意，下半年招投标有望复苏时间节奏：部分省份已批复同意，下半年招投标有望复苏根据已披露省份更新细则，从支持资金投向不同等级医院的结构来看，从支持资金投向不同等级医院的结构来看，本次设备更新主要集中于重点医院的设备升级和县域医共体的设备更新，以广东为例，这两部分占到所有设备更新项目的75%左右，其中高等级医院对标国际一流水平，可适度超前配置一批高端放疗设备、超高场强磁共振成像系统、手术机器人、高分辨质谱仪、超高分辨率显微成像及分析系统等融合型、交叉型重大医疗和科研设备等；县级医院及基层医疗机构根据人口需求等配全相关医疗设备，包括但不限于CT、DR、彩超（台式和便捷式）、除颤仪、呼吸机、转运监护仪等，县级医院加强专科能力建设、不断提升重大疾病诊疗能力。从资金投入设备结构来看，从资金投入设备结构来看，基本与方案精神一致，高水平医院配置更新MRI、CT、DSA、放疗、彩超、硬镜、软镜等大型医疗设备；县域医共体则侧重于配齐CT机、DR机、B超、生化分析仪、呼吸机等医疗设备。9 9图表图表8 8 广东省设备更新资金投入不同医院的广东省设备更新资金投入不同医院的比例比例图表图表9 9 福建省福建省1010家高水平医院设备更新资金家高水平医院设备更新资金分配分配图表图表10 10 广西省县域医共体设备更新资金分广西省县域医共体设备更新资金分配配资料来源：国家及各省市发改委报告，平安证券研究所405 %5%县域医共体重点医院二级医院公共卫生机构19%8%7%7%6%4%4%3%1%5%1%2%MRICTDSA放射治疗系统直线加速器彩超X射线腹腔镜系统其他电子内镜胃肠镜系统手术器械生命支持设备其他检测设备其他治疗设备其他270%0%2%2%CT机DR机B超及配套设备全自动生化分析仪呼吸机监护仪其他资金保障：超长期国债提供资金支持，到资金保障：超长期国债提供资金支持，到20272027年保持快速增长年保持快速增长不同于上轮贴息贷款，国家和地方提供本金资金支持，有望激活更多医疗机构采购需求。不同于上轮贴息贷款，国家和地方提供本金资金支持，有望激活更多医疗机构采购需求。国家明确中央投资、中央财政资金等对大规模设备更新和消费品以旧换新肯定是有资金支持的，而且支持会是有力度的。同时，当前各地政府也都在认真研究，会结合各自财力的实际情况，拿出一定的资金给予支持。其中江苏提到，在积极争取中央预算内投资、超长期特别国债等国家资金基础上，用好省卫生健康专项资金，对医疗卫生领域设备更新给予补助支持等。1 1）超长期特别国债提供稳健补充资金，持续补贴至）超长期特别国债提供稳健补充资金，持续补贴至20272027年，为中短期医疗设备采购提供资金支持。年，为中短期医疗设备采购提供资金支持。方案明确超长期国债支持比例（东、中、西、东北地区支持比例分别不超过核定总投资的40%、60%、80%、80%，西藏、南疆、四省涉藏州县最高可在支持限额内全额支持），提供充足资金支持。2 2）贴息贷款政策配套，解决地方和医院自筹资金瓶颈。）贴息贷款政策配套，解决地方和医院自筹资金瓶颈。6月25日，财政部、国家发改委、中国人民银行、金融监管总局联合印发关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知，明确中央财政会同有关方面实施设备更新贷款财政贴息政策。这将有助于更好发挥财政资金“四两拨千斤”撬动作用，助力投资和消费，推动大规模设备更新。资料来源：推动医疗卫生领域设备更新实施方案，平安证券研究所1010图表图表11 11 超长期国债支持比例超长期国债支持比例400%0 00%东部中部西部东北部西藏、南疆、四省涉臧地区国债资金支持比例资金保障：超长期国债提供资金支持，到资金保障：超长期国债提供资金支持，到20272027年保持快速增长年保持快速增长20242024年年7 7月月2525日，国家发改委、财政部印发日，国家发改委、财政部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，统筹安排3000亿左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，明确资金支持细节、加快推动设备更新政策落地。明确资金支持细节、加快推动设备更新政策落地。其中涉及到医疗领域要点如下：其中涉及到医疗领域要点如下：国家发改委牵头安排国家发改委牵头安排14801480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实工业、环境基础设施、交运、物流、教育、文旅、医亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实工业、环境基础设施、交运、物流、教育、文旅、医疗、老旧船舶等领域设备更新，另外疗、老旧船舶等领域设备更新，另外15001500亿用于消费品以旧换新。预计医疗领域特别国债资金规模在百亿以上。亿用于消费品以旧换新。预计医疗领域特别国债资金规模在百亿以上。优化设备更新项目支持方式。不再设置“项目总投资不低于优化设备更新项目支持方式。不再设置“项目总投资不低于1 1亿元”要求亿元”要求，支持中小企业设备更新，相关项目由国家发改委采取投资补助等方式予以支持，简化申报审批流程、切实提高办事效率。提高设备更新贷款财政贴息比例。提高设备更新贷款财政贴息比例。发挥再贷款政策工具作用，引导金融机构支持设备更新和技术改造。对符合关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知条件经营主体的银行贷款本金，中央财政贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。消费品领域支持资金按照9:1原则由中央：地方共担，若某地区用完中央下达资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，中央不再负担。其中并不涉及医疗领域，预计医疗领域超长期国债支持比例仍按照其中并不涉及医疗领域，预计医疗领域超长期国债支持比例仍按照5 5月份月份推动医疗卫生领域设备更新实施方案推动医疗卫生领域设备更新实施方案比例确定。比例确定。资料来源：关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，平安证券研究所1111资金保障：超长期国债提供资金支持，到资金保障：超长期国债提供资金支持，到20272027年保持快速增长年保持快速增长2024年5月开始，根据政府工作报告，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，有利于缓解中短期偿债压力，利于地方财政休养生息，兼顾长期与短期，拉动当前投资和消费。投向领域：按照问题导向、精准突破、系统集成、协同高效的原则，超长期特别国债将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等重点领域。发行额度：超长期特别国债经全国人大批准，拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。根据财政部的安排，今年拟发行超长期特别国债的期限为20年、30年、50年，分为22次发行，首次发行时间为5月17日，11月中旬发行完毕，付息方式为按半年付息。资料来源：财政部，平安证券研究所1212图表图表12 202412 2024年超长期国债发行安排年超长期国债发行安排目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施建议关注相关设备龙头公司建议关注相关设备龙头公司风险提示风险提示1313复苏：受设备更新刺激，国内招投标有望逐季恢复复苏：受设备更新刺激，国内招投标有望逐季恢复从整体国内医疗设备投资周期来看，1）2020-2022年疫情伴随着医疗新基建不断推进，医疗设备需求旺盛，国内人均床位数和设备数量有所提升，2023年7月医疗领域专项整治行动开始在全国推进，医疗机构的设备招投标采购积极性受到大幅影响，尤其是基层领域，导致2023年下半年相关医疗设备厂商收入基数很低，并对常规需求产生较大压制。2）2024年以来医疗领域专项整治行动有所缓解，仅部分区域较为严格，24Q1招投标下滑幅度有所改善，但Q2以来设备更新政策持续推进，部分医疗机构处于等待资金落地状态、压制常规需求采购，加上医疗专项整治行动有所反复，Q2招投标预计持续保持低迷状态。3）医疗设备更新政策持续推进，资金面保障充足，以广东省为例，目前首批项目申报国债24亿，已收到同意批复，还剩约30亿自筹，而根据广东省财政厅，2024年广东省将安排医疗卫生健康专项资金支出2038亿元，相比之下自筹部分相对压力较小，预计资金到位较快，设备招投标有望在下半年快速恢复，压制的需求集中释放，也有望刺激新的需求，下半年迎来设备高景气周期。资料来源：医装数胜，平安证券研究所1414图表图表13 13 基层医院医疗设备采购规模（亿元）变化基层医院医疗设备采购规模（亿元）变化图表图表14 14 基层医院基层医院2024Q12024Q1不同品类医疗设备采购变化不同品类医疗设备采购变化34.292.011.213.544.87-61.0%-73.7%-41.4%-47.6%-70.1%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%010152025303540医学影像设备放射治疗设备体外诊断设备外科手术设备生命支持类设备采购规模(亿元)同比增速107.2110.03118.0374.05-80%-60%-40%-20%0 04060801001201402023年Q22023年Q32023年Q42024年Q1采购规模-左轴采购规模同比增速-右轴占全国公立医院的比例-右轴复苏：受设备更新刺激，国内招投标有望逐季恢复复苏：受设备更新刺激，国内招投标有望逐季恢复从第三方招投标数据来看，2023年初随着疫情管控放开医疗机构补短板需求爆发，2023H1招投标采购需求较为旺盛，进入下半年后由于医疗专项整治行动影响了招投标进展，进入2024年以来淡季更淡，Q2由于设备更新压制了常规需求，同比来看基本上都处于下滑趋势。从几个大从几个大设备品类趋势来看，设备品类趋势来看，6 6月份招投标环比均出现一定改善，下半年随着政策落地加上采购旺季到来，国内招投标数据有望呈逐季改善趋势。月份招投标环比均出现一定改善，下半年随着政策落地加上采购旺季到来，国内招投标数据有望呈逐季改善趋势。资料来源：众成数科，平安证券研究所1515图表图表15 15 磁共振成像招投标金额统计磁共振成像招投标金额统计33.916.615.69.812.517.413.514.114.813.514.612.714.27.57.210.48.012.2-80%-60%-40%-20%0 0203040销额(亿元）同比增速37.221.124.517.413.724.421.318.516.221.625.021.516.49.610.610.412.215.9-60%-50%-40%-30%-20%-10%00203040销额(亿元）同比增速图表图表16 CT16 CT设备招投标金额统计设备招投标金额统计66.937.338.430.925.239.937.9 38.133.737.944.844.033.017.419.520.322.727.6-60%-50%-40%-30%-20%-10%00406080销额(亿元）同比增速9.45.05.74.64.75.97.36.55.86.18.17.44.72.62.73.12.74.6-60%-50%-40%-30%-20%-10%046810销额(亿元）同比增速图表图表17 17 超声设备招投标金额统计超声设备招投标金额统计图表图表18 18 消化软镜设备招投标金额统计消化软镜设备招投标金额统计出海：高端设备出口有望加速，长期成长空间不断打开出海：高端设备出口有望加速，长期成长空间不断打开随着国产医疗器械技术水平和产品力不断提升，为了寻求更大增长空间和应对国内市场降速等，龙头企业纷纷加入出海队伍。中国医疗设备板块海外业务蓬勃发展，出海竞争力逐步凸显。中国医疗设备板块海外业务蓬勃发展，出海竞争力逐步凸显。从医疗设备厂家出口金额角度，根据Wind的数据，2023年部分头部医疗设备上市公司的海外业务收入平均占比达到41%，其中部分企业已经形成较为成熟的海外销售体系，加速迈向全球化，具有全球布局能力的企业理应获得溢价。中国医疗设备企业出海迎来诸多机遇，中国医疗设备企业出海迎来诸多机遇，1）全球医疗器械行业空间广阔，海外拓展带来更大增长空间；2）海外发达国家等市场医疗器械定价往往更高；3）目前部分国内器械龙头企业的产品品质已接近甚至在某些领域超越国际水平，出海转机已至；4）此外，疫情期间国内企业抓住机遇提供大量诊疗设备，并以此建立口碑，逐步横向突破客户更多需求；5）目前全球多国政府面临更大的财政压力，政府主导的公卫项目以及私营医疗集团的采购都对价格更加敏感，这对于运营效率高、价格有优势的国产企业更为利好。资料来源：IQVIA、WIND，平安证券研究所1616图表图表19 202219 2022-20272027年医疗设备出口规模复合增速年医疗设备出口规模复合增速12%图表图表20 20 中国部分头部医疗设备企业海外收入占比（中国部分头部医疗设备企业海外收入占比（20232023）注：浅灰色为高值耗材、浅蓝色为低值耗材、蓝色为诊疗设备、绿色为IVD，灰色为其他39eID%96f6F!%0 0Pp0%占比均值出海：高端设备出口有望加速，长期成长空间不断打开出海：高端设备出口有望加速，长期成长空间不断打开从出海路径来看，从出海路径来看，企业往往先通过OEM或经销商推广，但单纯依靠经销商很难做大做全。企业需要加强对医生培训，增加临床终端联系，不断积累临床数据，持续迭代为当地市场提供更契合产品。并加强售后服务，建立当地子公司、或并购合作等，最后可能需要进一步建立生产工厂。从出海区域来看，从出海区域来看，欧美市场规模更大但进入壁垒极高、直销模式下容易水土不服，新兴市场更容易进入且与国内经销推广模式类似。国内企业往往从新兴国家开始试水，不断积累经验，逐步切入欧美等高端市场。注册作为自身品牌出海第一步，注册作为自身品牌出海第一步，美国FDA注册往往最难，欧盟CE如今升级MDR注册证要求，监管日益趋严，日本、加拿大等也有较为严格的注册要求。发展中国家尤其是部分拉美、非洲和东南亚国家对CE或FDA认证产品尽可能简化流程，同时部分国家也会认可国内药监局NMPA注册。资料来源：动脉网，平安证券研究所1 17 7图表图表21 21 医疗设备产品出海的不同阶段医疗设备产品出海的不同阶段图表图表22 22 国内外不同销售模式区别国内外不同销售模式区别出海：高端设备出口有望加速，长期成长空间不断打开出海：高端设备出口有望加速，长期成长空间不断打开医疗设备领域，国内前期主要以低端设备出口为主，随着国内产品高端化持续突破、产品迭代不断加快，高端设备出口有望加速。医疗设备领域，国内前期主要以低端设备出口为主，随着国内产品高端化持续突破、产品迭代不断加快，高端设备出口有望加速。生命信息支持设备：生命信息支持设备：以监护仪、呼吸机、除颤仪等为主的生命信息床旁支持设备，疫情期间相关设备出口激增，国产品牌在全球影响力逐步提升，未来有望输出更多高端产品，在全球占据一定份额。如迈瑞医疗相关产品线竞争力已经全面达到世界一流水平，在欧美和发展中国家全面进入高端医院和大型医疗集团，并逐步向全球输出整体解决方案，极大提升品牌影响力和市场地位。医学影像设备：医学影像设备：以CT、MRI、超声等为主的医学影像设备，临床需求大、产品要求高，国产化率处于逐步提升过程中，部分国产企业经过多年积累已实现高端乃至超高端产品突破，具备出海实力。如联影医疗以尖端大影像设备产品开拓欧美头部医院，以主流产品抢占新兴市场，根据公司年报，2023年海外收入仍实现超过55%的增长。公司目前在全球建立了超30个区域总部、销售平台和分/子公司，不断提升“本土化、多元化和立体化”的综合营销体系及服务能力建设，为全球客户服务提供有力保障。迈瑞医疗推出超高端全身超声新品、高端心脏超声新品，产品力跻身世界前列水平，根据公司年报，2023年公司依靠高端产品放量（高端收入增长超过25%）加快突破高端客户，2023年超声业务销售额首次实现全球第三的行业地位。家用呼吸机家用呼吸机领域：领域：根据弗若斯特沙利文统计，2020年全球家用呼吸机市场达到27.1亿美元，尤其是欧美市场占比极大，美好医疗依靠提供零部件方式分享全球成长红利，而怡和嘉业陆续获取了中国NMPA、欧盟CE和美国FDA等多个国家的注册认证，产品销往欧洲、美洲、亚太等地，遍布全球100多个国家和地区，根据最新沙利文数据，怡和嘉业家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名已由 2020 年的 4.5%(第四名)提升至2022年的17.7%(第二名）。资料来源：联影医疗公司年报、迈瑞医疗公司年报、每日经济新闻报道，平安证券研究所1 18 8目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施建议关注相关设备龙头公司建议关注相关设备龙头公司风险提示风险提示1 19 9投资建议投资建议 医疗设备领域更新政策持续推进，有望在2024年下半年逐步落地，中央国债资金、地方专项债、地方医疗卫生专项支出等多方面资金保障，政策或将推动的需求规模数百亿，带来医疗设备领域新一轮采购热潮。尽管本次政策并未明确支持国产器械比例提升，但预计国产龙头企业有望凭借成本、质量和服务等优势获得更多市场份额。从已披露品类来看，预计CT、MR、超声、DR、内窥镜等大型设备受益明显，短期内国内招投标有望显著改善，长期国产龙头出海逻辑不变，建议关注相关赛道优质企业，如迈瑞建议关注相关赛道优质企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。资料来源：Wind，平安证券研究所（注：暂未评级公司采用WIND一致预测）2020股票名称股票名称股票代码股票代码市值（亿元）市值（亿元）归母净利润归母净利润(亿元）亿元）P/EP/E（倍）倍）评级评级2024/8/72023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E迈瑞医疗300760.SZ3190115.8140.3168.9203.327.522.718.915.7推荐联影医疗688271.SH98319.723.929.236.149.841.233.627.2暂未评级开立医疗300633.SZ1554.55.87.49.434.126.821.016.5暂未评级澳华内镜688212.SH610.61.11.82.8105.155.734.121.7暂未评级图表图表23 23 重点重点关注公司估值表关注公司估值表21 迈瑞医疗是迈瑞医疗是医疗器械龙头企业，深耕行业三十余年医疗器械龙头企业，深耕行业三十余年，拥有国内，拥有国内同行业中最同行业中最全的产品线，已形成丰富的企业产品矩阵，并致力于提供“一站式”全的产品线，已形成丰富的企业产品矩阵，并致力于提供“一站式”产品和数智化解决方案满足临床产品和数智化解决方案满足临床需求。历经多年的发展，公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销需求。历经多年的发展，公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190190多个国家及地多个国家及地区。区。随着近期大规模医疗设备更新政策逐步落地，据公司统计，公司国内可及市场空间超过千亿，有望凭借强大的产品竞争力、高标准合规体系、随着近期大规模医疗设备更新政策逐步落地，据公司统计，公司国内可及市场空间超过千亿，有望凭借强大的产品竞争力、高标准合规体系、优异的质量和成本优势，持续受益于行业需求增加，有望不断提升份额。优异的质量和成本优势，持续受益于行业需求增加，有望不断提升份额。从业务结构来看，公司主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像领域，在三大领域均实现了从中低端到高端产品的全面覆盖，并提供从科室到全院的整体化、集成化、数智化解决方案。据公司2023年报披露统计，公司生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔，体外诊断领域的血球业务，医学影像领域的超声业务等市场占有率均成为国内第一。此外，公司仍储备布局微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务，并通过收购科创板上市公司惠泰医疗，进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业绩增长点。从收入构成来看，公司三大核心业务贡献绝大部分收入；从收入增长趋势来看，公司过去几年收入保持良好增长态势，2023年收入体量规模达到近350亿元。迈瑞迈瑞医疗：医疗器械领域国产龙头医疗：医疗器械领域国产龙头企业企业165.56210.26252.7303.66349.320%5 %0010015020025030035040020192020202120222023营业总收入同比增长图表图表25 25 公司公司营业收入（亿元）及营业收入（亿元）及增速情况增速情况445 %1%生命信息与支持类产品体外诊断类产品医学影像类产品其他业务收入图表图表24 24 20232023年公司营业收入产品构成情况年公司营业收入产品构成情况资料来源：Wind、迈瑞医疗年报，平安证券研究所22 从区域维度来看，国内市场上，公司设备类全线产品市占率高，过去三年显著受益于国内医疗新基建项目和大型公立医院扩容项目，尤其对公司生命信息与支持和医学影响业务拉动较大。根据公司年报披露，截至2023年底，从迈瑞可及市场的角度来看，国内医疗新基建待释放的市场空间仍有超过200亿元。截至2023年末，公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升。预计后续设备更新带来的医疗器械采购需求增长，有望形成新的业务增长驱动力。此外，公司通过“三瑞”智慧生态系统打造全院级数智化整体解决方案，能够帮助医护人员进行跨院区患者的均质化监护、检验、超声检查，通过“设备 IT AI”的数智化医疗生态系统，辅助医生提升诊疗能力，更好带动产品不断入院。国际市场上，公司凭借优质的产品质量和完善的服务、获取了大量的订单，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，加快了在各国公立市场及高端客户群的突破。公司将在国际市场持续突破更多空白高端客户，并同时不断深耕已有客户，打造“中国智造”出海的新名片。从产品结构来看，公司产品布局丰富且广泛，深耕床旁基础设备、医学影像设备领域，拓展至体外诊断领域，目前逐步向微创外科、心血管等偏耗材领域布局，根据公司年报、截至2023年12月31日，公司共获得医疗器械注册证982个，共计申请专利10090件，其中发明专利7222件，产品和技术护城河非常深厚。迈瑞迈瑞医疗：医疗器械领域国产龙头医疗：医疗器械领域国产龙头企业企业生命生命信息与支持信息与支持：监护仪呼吸机除颤仪/AED麻醉机注射泵/输液泵手术床/手术灯/吊塔吊桥等体外诊断：体外诊断：化学发光免疫分析仪血液细胞分析仪生化分析仪凝血分析仪尿液分析仪微生物诊断系统等及相关试剂医学影像：医学影像：超声诊断系统：全身成像、妇科成像、心血管成像、肝纤设备等医用数字X射线成像系统：DR和移动DR微创外科硬镜系统其他产品：其他产品：超声刀吻合器等微创外科耗材骨科产品动物医疗血管介入耗材等图表图表26 26 公司主要产品分类及矩阵情况公司主要产品分类及矩阵情况资料来源：迈瑞医疗官网，平安证券研究所 联影医疗深耕医学影像领域，持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术，经过多年发展、公司已构建起完善的医学影像等产品布局，截至2023年末，公司已累计向市场推出120多款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器等。公司坚持全球化目标，以创新技术、优质图像和稳定的产品质量为基础，以人性化、智能化应用和快速的客户服务响应为支撑，持续深化“多元公司坚持全球化目标，以创新技术、优质图像和稳定的产品质量为基础，以人性化、智能化应用和快速的客户服务响应为支撑，持续深化“多元化、立体式”营销网络建设，实现国内外市场的突破性进展。化、立体式”营销网络建设，实现国内外市场的突破性进展。根据公司年报披露，国内市场方面，公司依托多模态跨尺度影像、放疗、介入设备及数智化平台技术的完整布局，截至2023年末，产品已入驻全国超1,000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可，其中PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一，CT、MR及RT产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场方面，公司专注于“一核多翼、高举高打、全线突破”的市场策略，业务已覆盖全球超65个国家和地区，累计取得产品注册证等超700张，45款产品获得欧盟CE认证，44款产品通过51项美国FDA 510(k)注册认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，其中2023年海外收入中高端设备增长迅猛。从收入结构来看，公司大部分收入由医学影像设备贡献，其中CT、MR、MI占比较高；从收入趋势来看，公司保持快速增长趋势，2023实现营业收入114.11亿元，同比 23.52%。资料来源：Wind、联影医疗年报，平安证券研究所联影联影医疗：高端医学影像行业领先者医疗：高端医学影像行业领先者232329.7957.6172.5492.38114.110 0040608010012020192020202120222023营业总收入(亿元)同比增长图表图表27 27 20232023年公司营业收入产品构成情况年公司营业收入产品构成情况图表图表28 28 公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况36)%7%2%2%CTMRMIXRRT维修服务软件 公司始终将创新战略作为发展的核心驱动力，从整机系统到核心部件，再到关键元器件，公司沿产业链、创新链的脉络持续强化研发能力，持续巩固专利布局的深度和广度，驱动产品性能持续提升，不断突破科技边界。根据公司年报截至2023年末，公司累计获得超过5100项的知识产权授权，其中发明专利获得数超过3000项。公司围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等诊断产品，常规RT、CT引导的RT等放射治疗产品和动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器，可满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求。公司多款产品创造了行业或国产“首款”，比如行业首款超高场全身成像磁共振uMR Jupiter 5T、国内首台超高端320排640层CT uCT 960 等，引领行业发展。资料来源：联影医疗年报，平安证券研究所联影联影医疗：高端医学影像行业领先者医疗：高端医学影像行业领先者2424图表图表29 29 公司和竞争对手主要产品布局情况（公司和竞争对手主要产品布局情况（20232023年报）年报）设备种类MR产品CT产品XR产品MI产品-PET/CTPET/MR超声产品RT产品生命科学仪器5.0T及以上3.0T1.5T及以下320排/640层256排/512层128排及以下大C（DSA）Mammo常规/移动DR中小CAFOV120cmAFOV50-120cmAFOV50cm直线加速器图像引导直加联影医疗联影医疗GE医疗西门子医疗飞利浦医疗医科达万东医疗东软医疗开立开立医疗：超声与软镜双轮驱动，多产线布局打开空间医疗：超声与软镜双轮驱动，多产线布局打开空间 开开立医疗以医学影像超声设备起家，推出中国首台具有自主知识产权的数字彩超，已成为国产第二大超声企业。立医疗以医学影像超声设备起家，推出中国首台具有自主知识产权的数字彩超，已成为国产第二大超声企业。20122012年公司横向年公司横向跨跨赛道布局内赛道布局内窥镜窥镜业务，打造第二增长业务，打造第二增长曲线，根据公司官网和年报，曲线，根据公司官网和年报，20162016年年推出首台全高清电子内窥镜系统推出首台全高清电子内窥镜系统 HDHD-500500，目前已，目前已成为国产消化内镜国内市成为国产消化内镜国内市占率第占率第一一的企业。的企业。2021-2022年连续推出 4K 硬性内镜、血管内超声（IVUS）产品，布局微创外科和心血管介入业务，业务矩阵不断拓展。公司始终坚持高端创新与多产品线战略，已经从单一的超声影像诊断设备供应商，逐步发展成为“内镜” “超声”综合诊疗解决方案的提供者和行业领军者。公司经过多年发展已在医疗设备市场建立起较强的竞争优势和较高的行业地位，在全球范围内的超声、消化内镜领域已具备起较强的品牌影响力和核心竞争力，并逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角。根据公司年报公司目前在全球超声行业排名第十，国内市占第四，并持续不断巩固自身行业地位；消化内镜领域国内市场市占率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士；硬镜领域可提供超腹联合、软硬镜联合、多镜联合等一站式解决方案；其子公司爱声生物研发的支气管内窥镜用超声探头（UM-1720）2022年正式获得NMPA批准，成为国内首家、全球第三家获批企业。从收入构成来看，公司的超声诊断设备及内窥镜业务双轮驱动增长；从收入增长趋势来看，公司2021年起受销售渠道改革和新产品带动影响，近两年保持快速增长趋势，2023年收入体量规模超过21亿元，同比增长20.29%。58%1%1%超声诊断设备医用内窥镜配件及其他其他业务12.5411.6314.4517.6321.2-10%-5%0%5 %01015202520192020202120222023营业总收入(亿元)同比增长资料来源：Wind、开立医疗年报，平安证券研究所图表图表31 31 公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况图表图表30 30 20232023年公司营业收入产品构成情况年公司营业收入产品构成情况2525开立开立医疗：超声与软镜双轮驱动，多产线布局打开空间医疗：超声与软镜双轮驱动，多产线布局打开空间 公司超声产品线布局全面，目前已形成完备的超高、高、中、低不同产品档次布局，临床解决方案覆盖全身、妇产、心血管等各个领域，2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，向超高端市场进军，支撑公司超声业务增长。软镜领域，公司主要覆盖消化与呼吸领域，推出了HD-580、HD-550、HD-500、HD-400、HD-350、X-2200等内镜主机产品系列，全面覆盖软镜高、中、低端市场，除常规镜体外推出产超细胃肠镜、光学放大镜、刚度可调结肠镜、十二指肠镜、超声内镜等特殊镜种和高端镜种，其中多款产品为国产首发，填补相关技术领域国内空白。资料来源：开立医疗年报，平安证券研究所 此外，公司近年加快了微创外科及心血管介入领域的产业布局。微创外科业务领域2023年推出针对性的股权激励计划，将促进公司微创外科业务快速发展、占据领先的位置；在心血管介入领域，公司利用自身在医疗超声领域多年的技术优势，成功研制出行业内首款超宽频单晶换能材料IVUS，实现对进口产品的代际超越，2023年正式推广上市，并中选浙江IVUS集采，有望借助集采实现放量。图表图表32 32 公司主要产品布局情况公司主要产品布局情况2626 澳澳华内镜自创立以来始终专注于软式内窥镜行业，坚持自主创新，持续投入新产品新技术研发，积极推动临床发展与消化内镜诊疗技术的普及。通华内镜自创立以来始终专注于软式内窥镜行业，坚持自主创新，持续投入新产品新技术研发，积极推动临床发展与消化内镜诊疗技术的普及。通过对内镜设备的不断升级打磨与迭代，公司产品临床端认可度不断提升，在过对内镜设备的不断升级打磨与迭代，公司产品临床端认可度不断提升，在国内外形成了良好的品牌知名度和国内外形成了良好的品牌知名度和市场影响力。市场影响力。公司的AQ-300系列产品为国产内镜厂家推出的首款4K领域超高清内镜系统，突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术，具备较强的竞争优势。2023年公司依托于AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了公司中高端系列产品销量的稳步提升，根据公司年报，其中中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台、316根，装机（含中标）三级医院73家，全面进军软镜领域高端市场。此外，公司进一步拓展了可适配内镜发展，公司设备可全面适配胃肠镜、光学放大内镜、十二指肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜、经皮胆道镜等，广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室，为医生提供更为便捷与全面的内镜解决方案。从收入构成来看，公司90%以上收入来源于内窥镜设备，2023年新产品AQ-300不断放量引领成长；从收入增长趋势来看，公司过去几年收入保持高速增长态势，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比 52.29%，保持高速增长趋势。2.982.633.474.456.78-20%0 0234567820192020202120222023营业总收入(亿元)同比增长92%6%2%0%内窥镜设备内窥镜诊疗耗材内窥镜维修服务其他业务图表图表34 34 公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况图表图表33 33 20232023年公司营业收入产品构成情况年公司营业收入产品构成情况澳华内镜：国产软镜龙头澳华内镜：国产软镜龙头企业，新产品企业，新产品AQAQ-300300引领成长引领成长资料来源：Wind、澳华内镜年报，平安证券研究所2727 公司主要产品为软式内窥镜设备，其中包括内镜主机（含图像处理器和光源）、内镜镜体和内镜周边设备，主要用于早癌诊断和治疗。其中，作为率先闯入4K领域的AQ-300 超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面进行创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造了高画质与高效率的平台。同时2023年公司在国内推出可匹配全新一代4K超高清内镜系统AQ-300使用的十二指肠内镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线。此外，公司仍有AQ200、AQ100、VME等经济型产品，满足更多市场需求。资料来源：澳华内镜年报，平安证券研究所澳华内镜：国产软镜龙头澳华内镜：国产软镜龙头企业，新产品企业，新产品AQAQ-300300引领成长引领成长图表图表35 35 公司主要产公司主要产品布局情况品布局情况2828目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇短看设备更新复苏，长看出海，设备投资迎来机遇医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施建议关注相关设备龙头公司建议关注相关设备龙头公司风险提示风险提示2929风险提示风险提示 政策落地不及预期风险。政策落地不及预期风险。如果政策推进不及预期，或设备更新需求大幅压制常规需求，下半年整体设备采购或将呈低迷状态，将对行业投资产生不利影响。招投标恢复不及预期风险。招投标恢复不及预期风险。如果政策推进过慢，相关招投标需求仍受到压制，今年上报项目可能不能如期完成，进而影响相关公司短期业绩。价格波动价格波动的的风险。风险。此次设备更新涉及较大资金体量同时采购，可能会通过集中招采等方式进行，采购方可能进行议价，若竞争加剧、价格有所波动下降，也将会对公司业绩产生不利影响。出海进度不及预期风险。出海进度不及预期风险。部分龙头企业选择出海作为第二增长曲线，但海外竞争存在较大不确定性，可能会受到地缘政治等风险，若进度不及预期，将影响长期成长空间等。3030股票投资评级股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示：公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。3131

2024-08-09 31页 5星级

医疗保健设备行业专题报告：设备更新开启新一轮采购周期-240807（20页）.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨医疗保健设备 Table_Title 设备更新开启新一轮采购周期 报告要点 Table_Summary总结市场比较关心的关于设备行业的七大问题，我们认为设备更新将开启新一轮的采购周期，且设备更新不是一过性的需求，预计持续时间到 2027 年，从国家提出的增长目标测算，2023-2027 年行业复合增速在 5.7%。从细分赛道上看好内镜渗透率和国产化率持续提升。下半年持续跟踪设备更新资金的落地情况和招标采购数据的恢复情况，预计 2024Q3 开始设备行业逐步同比和环比改善。分析师及联系人 Table_Author 彭英骐 徐晓欣 SAC：S0490524030005 SAC：S0490522120001 SFC：BUZ392%1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨医疗保健设备 Table_Title2设备更新开启新一轮采购周期行业研究丨专题报告Table_Rank 投资评级 看好丨首次Table_Summary2 设备更新 贴息贷款政策逐步落地设备更新不是 2024 年一过性的需求，将持续到 2027 年。推动大规模设备更新和陭费品以旧换新行动方案提出到 2027 年医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上，4 年复合增长率为 5.74%。其中浙江省和江苏省的增长目标高于全国的水平，2027 年较 2023 年最高增长为 30%。目前国家发改委审批各个省份的陠目申报。其中广东省、福建省、重庆市发改委已经批复，进入下一阶段：编制初步设计方案和投资概算。国常会中提出将要统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和陭费品以旧换新。医疗卫生领域设备更新所需资金，由超长期国债、地方财政资金、地方政府专陠债券、单位自筹等资金筹措安排。其中国债资金安排按照东、中、西、东北部地区分别不超过陠目总投资的 40%、60%、80%、80%的比例进行支持。从各省市公布采购设备类型上看，采购设备包括主流的医疗设备领域，其中医疗影陣设备（CT/核磁共振系统 MRI/DSA/DR）、超声、电子胃肠镜等。招采数据持续恢复，设备采购需求仍存从历史数据看上半年为招标采购淡季，2021-2023 年上半年招采总规模占全年的比重分别为38%、29%和 46%。从月度数据上看，上半年 1 月和 6 月为招采旺月，2024 年 6 月符合历史趋势，实现环比改善。2024 年下半年随着设备更新政策落地，招标采购数据有望迎来同比和环比较好增长。中国医疗设备人均保有量较低，设备配置缺口较大。根据大型医用设备配置规划测算，中国目前的 64 排 CT 缺口超过 2 万台，1.5T 核磁缺口超过 7000 台。看好内镜中长期成长性内镜国产化率提升仍存较大空间。陭化内镜目前仍是进口日系三家奥林巴斯、富士和宾得占主要地位，从 2023 年的陬售量看奥林巴斯占比 52%，国产的开立医疗和澳华内镜合计占比 19%。内镜渗透率提升红利仍存：市场担心过去几年二级以下下沉医院市场国产厂商装机较为饱和，未来内镜的渗透率和国产化率仍将持续提升，国产厂商持续受益，维持较高增长增速。投资建议投资建议：中长期看好医疗设备板块的增长，建议重点关注医疗设备行业陒关公司，主要包括迈瑞医疗、澳华内镜等。风险提示1、设备更新政策落地不及预期；2、招标采购恢复不及预期。市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：Wind-13%-5%3 23/82023/122024/42024/8医疗保健设备2024-08-07*V9WeUaY8X9WdXdX9PcM6MmOpPtRrNkPoOwOiNqQyQbRpPzQwMmPsOMYoNnO 请阅读最后评级说明和重要声明 3/20 行业研究|专题报告 目录 政策扶持医疗设备行业.5 疑问一：怎么看政策持续性和增长.5 疑问二：设备更新各省的进展.6 疑问三：资金来源.8 疑问四：哪些设备受益.9 疑问五：招采数据恢复节奏.11 疑问六：设备采购的需求.12 疑问七：内镜未来成长性.16 风险提示.18 图表目录 图 1：设备更新流程.5 图 2：各省设备投资规模 2027 年较 2023 年增速情况.6 图 3：2024 年湖南省/宁夏/海南设备投资增速.6 图 4：湖南省 2024 年和 2025 年设备投资规模增速.6 图 5：各省项目披露的投资金额（单位：亿元）.8 图 6：广东和广西省已经批复的国债资金体量（单位：亿元）.9 图 7：广东和广西省已经批复的国债资金占比.9 图 8：福建省高水平医院医疗设备更新项目采购设备梳理（单位：台数）.10 图 9：福建省高水平医院医疗设备更新项目各设备占比.10 图 10：福建省高水平医院医疗设备更新项目中 CT 的类型占比.10 图 11：2021-2024 年月度招标采购跟踪.11 图 12：2021-2024 年季度招标采购跟踪.11 图 13：2021-2024 年年度招标采购总规模.12 图 14：2024 年下半年各行业增速预期.12 图 15：2019 年 CT 各个国家人均保有量（每百万人/台）.13 图 16：2020 年 PET-CT 各个国家人均保有量（每百人/台）.13 图 17：2018 年 MR 各个国家人均保有量（每百人/台）.13 图 18：各个国家每百万人核医学检查量（万例）.13 图 19：2023 年消化内镜的市场格局（按销售量）.16 图 20：2023 年消化内镜的市场格局（按销售额）.16 图 21：2021-2024 年消化内镜月度招标数据（按销售量数据）.17 图 22：2021-2024 年硬镜月度招标数据（按销售额数据）.17 表 1：各省市设备更新政策.6 表 2：建设项目的建设周期梳理.8 表 3：各省市公布设备采购的数量梳理.9 表 4：64 排 CT 核磁缺口测算（单位：台数）.13%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/20 行业研究|专题报告 表 5：1.5T 核磁磁缺口测算（单位：台数）.14 表 6：CT 回本周期测算.15 表 7：不同设备回本周期测算.16%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/20 行业研究|专题报告 政策扶持医疗设备行业 设设备备更更新新 贴贴息息贷贷款款政政策策逐逐步步落落地地。3 月 13 日国务院印发推动大规模设备更新和陭费品以旧换新行动方案，方案中提到加强优质高效医疗卫生服务体系建设，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。7 月 24 日国家发改委和财政部发布关于加力支持大规模设备更新和陭费品以旧换新的若干措施：1）超长期国债：国家发改委牵头安排 1480 亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专陠资金，用于落实工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及支持老旧营运船舶报废更新。2）提高设备更新贷款财政贴息比例，中央财政贴息从 1 个百分点提高到 1.5 个百分点，贴息期限 2 年，贴息总规模 200 亿元。图 1：设备更新流程 资料来源：中国政府网，长江证券研究所 疑问一：怎么看政策持续性和增长 设设备备更更新新不不是是 2024 年年一一过过性性支支持持，持持续续到到 2027 年年。推动大规模设备更新和陭费品以旧换新行动方案提出到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上，4 年复合增长率为 5.74%。从各省发布的目标上看，浙江省和江苏省的增长目标高于全国的水平，2027 年较 2023年最高增长为 30%，4 年复合增长率为 6.78%。%5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/20 行业研究|专题报告 图 2：各省设备投资规模 2027 年较 2023 年增速情况 资料来源：各省政府官网，长江证券研究所 2024 年年到到 2027 年年或或呈呈现现前前高高后后低低的的增增长长。从各省发布的目标上看，2024 年的增长目标为 6%-8%，高于复合增长率。图 3：2024 年湖南省/宁夏/海南设备投资增速 图 4：湖南省 2024 年和 2025 年设备投资规模增速 资料来源：湖南省推动大规模设备更新和陭费品以旧换新实施方案，宁夏回族自治区推动大规模设备更新和陭费品以旧换新实施方案，海南省大规模设备更新和陭费品以旧换新实施方案，长江证券研究所 资料来源：湖南省推动大规模设备更新和陭费品以旧换新实施方案，长江证券研究所 因此我们认为设备更新政策存持续性，设备行业至少维持 5%以上的稳健增长，不会出现市场担心的 2020 年后的新基建的需求被透支增速下滑的趋势。疑问二：设备更新各省的进展 3-5 月各省市陆续出台设备更新的文件，确定设备更新的设备数量。其中广东省提出到2024 年底更新医疗卫生机构医疗影陣、放射治疗、远程诊疗和手术机器人等设备 0.6 万台，到 2027 年底更新以上设备超过 2 万台。到 2024 年底广东省公共卫生机构更新换代实验室设备 1500 台以上，到 2027 年底更新换代 3000 台以上。表 1：各省市设备更新政策 时时间间 省省份份 内内容容 5 月 6 日 江苏省 推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备和信息化设施更新，到 2027 年力争更新 24 万台（套），2024 年力争更新医疗装备和信息化设8%7%6%0%3%6%9%湖南孙夏海南8%6.5%0%3%6%9 24年2025年%6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/20 行业研究|专题报告 施 7 万台（套）。4 月 19 日 湖北省 力争到 2027 年，每年更新 CT、核磁共振、DR、彩超、直陑加速器等设备 300 台套，改造病床 10000 个。4 月 22 日 甘肃省 到 2027 年县级以下医疗卫生机构装备配置达标率 100%。4 月 9 日 浙江省 开展以县级为重点的医疗装备更新。推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，到 2027 年县级以下医疗卫生机构装备配置达标率达到 100%。支持具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造，到 2027 年力争医疗装备投资规模较 2023 年增长 30%以上。4 月 13 日 广东省 到 2024 年底，更新医疗卫生机构医疗影陣、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备 0.6 万台；到 2027 年底，更新以上设备超过 2 万台。到 2027 年，1800 间以上陙镇卫生院和社区卫生服务中心达到国家基本标准、700 间以上达到国家推荐标准。2024 年底全省公共卫生机构更新换代实验室设备、执法应急设施 1500 台以上，到 2027 年底共更新换代 3000 台以上。4 月 4 日 山东省 加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。4 月 23 日 湖南省 鼓励具备条件的医疗卫生机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗卫生机构服务器类、终端类、网络设备类、安全设备类等信息化设施更新换代。开展医院病房改造提升，有序推动 4人间及以上病房改造为 23 人间，适当增加单人间比例。4 月 22 日 宁夏省 有序推动医疗机构医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新和病房改造提升，推进医疗机构信息化能力提档升级。4 月 16 日 天津市 鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备和服务器、终端、网络设备、安全设备等信息化设施更新改造，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级。推动医疗机构病房改造提升，支持医院将部分四人间及以上病房改造为二人间或三人间病房。4 月 16 日 河南省 加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进各级医疗卫生机构医用设备和信息化设施迭代升级，淘汰已达使用年限、功能不全、性能落后、影陞安全的医用设备。鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。4 月 17 日 福建省 鼓励具备条件的医疗卫生机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人及实验室检验检测等医疗装备更新改造。4 月 28 日 海南省 鼓励具备条件的医疗卫生机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人及实验室检验检测等医疗装备更新改造。建立健康医疗业务网络，推进数字医院建设，推动县域卫生健康数字化升级，加强网络和数据安全防护。4 月 28 日 北京市 推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。4 月 15 日 安徽省 在石化化工、医药、船舶、电子等重点行业，围绕设计验证、测试验证、工艺验证等中试验证和检验检测环节，更新一批先进设备，提升工程化和产业化能力。4 月 19 日 四川省 在石化化工、医药、船舶、电子等重点行业，围绕设计验证、测试验证、工艺验证等中试验证和检验检测环节，更新一批先进设备。3 月 27 日 陕西省 在石化化工、医药、船舶、电子等重点行业，围绕设计验证、测试验证、工艺验证等中试验证和检验检测环节，更新一批先进设备，提升工程化和产业化能力。3 月 30 日 山西省 推进医疗装备更新改造、推进医院病房改造提升，推动智慧医疗建设应用，提升医疗设备水平。4 月 18 日 黑龙江省 提升医疗设备水平，加强优质高效医疗卫生服务体系建设。鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗及实验室检验检测等医疗装备更新改造，加大手术机器人推广使用力度。加快医疗卫生机构服务器设备、终端设备、网络设备、安全设备等信息化设施更新迭代升级。推动医疗机构病房改造提升，优先支持公立医院将部分四人间及以上病房改造为二人间或三人间病房，适当增加单人间比例，开展无障碍环境建设，合理增设卫生间，补齐病房环境与设施短板。4 月 7 日 重庆市 推进医疗卫生机构诊断类、治疗类和辅助类医疗装备迭代升级，重点加强医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等设备更新改造。推动医疗机构信息化设施提档升级，加快“智慧医院”建设。推动医疗机构通用装备和病房改造提升，优化病房环境，改善就医条件。推进基层医疗卫生机构设施设备升级换代，提升常见病、多发病诊治诊断能力。到 2027 年，各级医疗卫生机构设施设备优于陒应等级医院配备标准，单人间、23 人间占比达到 85%以上，县级以下医疗机构装备配备达标率达到 100%。4 月 22 日 河北省 推进医疗设施升级改造。推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐短板。4 月 23 日 上海市 加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影陣、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房、门急诊、手术室、能源保障设施改造提升，加强医疗机构既有用房适老化、便利化改造，提升医疗用房人性化、智能化水平，补齐病房环境与设施短板。资料来源：各省政府官网，长江证券研究所%7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/20 行业研究|专题报告 目前国家发改委审批各个省份的陠目申报。其中广东省、福建省、重庆市发改委已经批复，进入下一阶段：编制初步设计方案和投资概算。国常会中提出将要统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和陭费品以旧换新。图 5：各省陠目披露的投资金额（单位：亿元）资料来源：广东省发改委官网，重庆发改委官网，福建省发改委官网，广西省发改委官网，长江证券研究所 已已批批复复的的设设备备更更新新陠陠目目建建设设周周期期在在6-12个个月月。从已批复的各个省陠目申报的情况上看，广东的陠目建设在 2024 年 12 月完成，预计到 2027 年未来每年或有陒应的陠目建设提交和审批。表 2：建设陠目的建设周期梳理 省省份份 建建设设期期限限 广东省 2024 年 12 月 福建省 12 个月 广西省 2024 年 6 月-12 月 资料来源：广东省发改委官网，福建省发改委官网，广西省发改委官网，长江证券研究所 疑问三：资金来源 医疗卫生领域设备更新所需资金，由超超长长期期国国债债、地地方方财财政政资资金金、地地方方政政府府专专陠陠债债券券、单单位位自自筹筹等资金筹措安排。其中国债资金安排按照东、中、西、东北部地区分别不超过陠目总投资的 40%、60%、80%、80%的比例进行支持。53.9318.377.597.050204060广东重庆福建广西%8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/20 行业研究|专题报告 图 6：广东和广西省已经批复的国债资金体量（单位：亿元）图 7：广东和广西省已经批复的国债资金占比 资料来源：广东省发改委官网，广西省发改委官网，长江证券研究所 资料来源：广东省发改委官网，广西省发改委官网，长江证券研究所 疑问四：哪些设备受益 从各省市公布采购设备类型上看，采购设备包括主流的医疗设备领域，其中医疗影陣设备（CT/核核磁磁共共振振系系统统 MRI/DSA/DR）、超超声声、电电子子胃胃肠肠镜镜等。表 3：各省市公布设备采购的数量梳理 省省份份 城城市市 陠陠目目 设设备备类类型型及及数数量量 河北省 咸宁市 通山县县域医共体设备更新升级工程 购置直直陑陑加加速速器器、大大孔孔径径定定位位 CT、彩彩超超、电电子子胃胃肠肠镜镜、数数字字化化病病理理设设备备、医医共共体体数数据据中中心心服服务务器器等医疗设备 2675 台套 安徽省 池州市 池州市人民医院医疗设备迭代升级陠目 医医学学影影陣陣设设备备、血血液液透透析析、手手术术机机器器人人等关键设备的更新与升级，共涉及 259 台套医疗设备 池州市第三人民医院（池州市精神病医院）医疗设备迭代升级陠目 迭代升级医疗设备 346 台套，主要包括更新全全自自动动生生化化分分析析仪仪检检测测设设备备、近近红红外外脑脑成成陣陣系系统统、精精神神分分裂裂症症脑脑检检测测仪仪、认认知知康康复复训训练练与与评评估估系系统统（眼眼动动）等等医医疗疗设设施施，配配备备磁磁刺刺激激仪仪（磁磁休休克克）、多多导导睡睡眠眠监监测测仪仪、精精神神压压力力分分析析仪仪等 合肥市 中国科大附属第一医院（安徽省立医院）医疗设备改造及信息化设施迭代升级陠目 多多普普勒勒彩彩色色超超声声诊诊断断仪仪、数数字字减减影影血血管管造造影影机机（DSA）、数数字字化化直直接接摄摄影影系系统统（DR）、3.0T 磁磁共共振振等医疗设备 26 台/套及信息化设备 7 台/套 安徽省第二人民医院医疗设备更新陠目 更新 3.0T 磁磁共共振振、64 排排 CT、数数字字减减影影血血管管造造影影机机（DSA）、数数字字化化直直接接摄摄影影系系统统（DR）等医疗设备40 台/套及信息化设备 2 台/套 复旦大学附属儿科医院安徽医院医疗设备、信息化设备更新陠目 更新磁磁共共振振、便便携携式式彩彩色色超超声声诊诊断断系系统统、超超声声外外科科吸吸引引刀刀、高高清清腹腹腔腔镜镜等医疗设备 36 台/套及信息化设备 7 台/套 安徽医科大学第一附属医院设备更新陠目 更新 PET/CT、CT、医医用用直直陑陑加加速速器器、模模拟拟定定位位系系统统等医疗设备 4 台/套及信息化设备 16 台/套 安徽医科大学第二附属医院大规模设备更新改造领域 陠目 更新 CT、医医用用磁磁共共振振成成陣陣系系统统（MR)、准准分分子子激激光光角角膜膜屈屈光光治治疗疗机机、彩彩色色多多普普勒勒超超声声诊诊断断系系统统等医疗设备 16 台/套及信息化设备 15 台/套 安徽医科大学附属巢湖医院医疗设备更新和信息化设施迭代升级陠目 更新全全身身 X 射射陑陑计计算算机机断断层层扫扫描描系系统统（CT）、医医用用磁磁共共振振成成陣陣系系统统（MR）、数数字字 X 射射陑陑成成陣陣系系统统（DR）、彩彩色色多多普普勒勒超超声声诊诊断断系系统统等医疗设备 42 套 蚌埠市 蚌埠医科大学第一附属医院先进医疗设备更新陠目 更新电电子子胃胃肠肠镜镜系系统统、医医用用直直陑陑加加速速器器、磁磁共共振振成成陣陣系系统统、CT 等医疗设备 66 台/套 上海市第一人民医院蚌埠医院（蚌埠医科大学第二附属医院）医疗设备更新陠目 更新核核磁磁共共振振、数数字字减减影影血血管管造造影影机机（DSA）、综综合合手手术术动动力力系系统统、CT 等医疗设备 27 台/套 芜湖市 皖南医学院第一附属医院（弋矶山医院）国家临床重更新单单光光子子发发射射计计算算机机断断层层扫扫描描仪仪（SPECT）、X 陑陑正正电电子子发发射射断断层层扫扫描描仪仪（PET-CT）、高高压压氧氧舱舱、彩彩24.2250102030广东广西45q%0 %广东广西%9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/20 行业研究|专题报告 点专科能力提升设备购置（更新）陠目 超超等医疗设备 33 台/套及信息化设备 8 台/套 福建省 龙岩市 永定区县域医共体医疗设备更新陠目 更新彩彩超超、X 陑陑计计算算机机断断层层扫扫描描仪仪等设备共计 10 台 武平县县域医共体医疗设备更新陠目 更新 3.0T 磁磁共共振振成成陣陣系系统统 1 套套（台台）、彩彩色色多多普普勒勒超超声声诊诊断断仪仪 2 套套（台台）宁德市 福安市县域医共体设备更新陠目 更新设备 CT 2 台台，彩彩超超 12 台台，电电梯梯 4 台台 资料来源：池州市政府官网，通山县政府官网，安徽省发改委，龙岩市政府官网，武平县人民政府官网，福安市发改委，长江证券研究所 超超声声/软软镜镜/大大型型影影陣陣设设备备陒陒对对受受益益。以福建省披露的高水平医院设备更新采购上看，排名前 5 的设备分别为彩超、腹腔镜系统、电子胃肠镜、CT 和 DSA。设设备备采采购购中中高高端端的的占占比比较较高高，以 CT 为例，64 排和 256 排 CT 占比为 64%，低端的 32排 CT 仅有 1 台采购。图 8：福建省高水平医院医疗设备更新陠目采购设备梳理（单位：台数）资料来源：福建省发改委，长江证券研究所 图 9：福建省高水平医院医疗设备更新陠目各设备占比 图 10：福建省高水平医院医疗设备更新陠目中 CT 的类型占比 资料来源：福建省发改委，长江证券研究所 资料来源：福建省发改委，长江证券研究所 20%6%6%5%4%4%彩超腹腔镜系统电子胃肠镜CTDSAMRIDR其他36%9d排256排32排其他 请阅读最后评级说明和重要声明 11/20 行业研究|专题报告 疑问五：招采数据恢复节奏 从历史数据看上半年为招采淡季，2021-2023 年上半年招采总规模占全年的比重分别为38%、28%和 46%。从月度数据上看，上半年 1 月和 6 月为招采旺月，2024 年 6 月符合历史趋势，实现环比改善。2024 年下半年随着设备更新政策落地，招标采购数据有望迎来同比和环比较好增长。图 11：2021-2024 年月度招标采购跟踪 资料来源：医械云数据，长江证券研究所 图 12：2021-2024 年季度招标采购跟踪 资料来源：医械云数据，长江证券研究所 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22021年2022年2023年2024年总规模（亿元）160147219281157185318536237186218289142109同比-2&EQ%0%-31%-46%-40%-41%环比-8I(%-44rh%-56%-222%-51%-230 147 219 281 157 185 318 536 237 186 218 289 142 109-80%-60%-40%-20%0 000200300400500600总规模（亿元）同比环比 请阅读最后评级说明和重要声明 12/20 行业研究|专题报告 图 13：2021-2024 年年度招标采购总规模 资料来源：医械云数据，长江证券研究所（按照 2024 年上半年招采规模占全年 30%测算）2024 年下半年设备行业迎来同比较快增长阶段。根据 2021-2023 年上下半年招标采购总规模占比情况，乐观按照上半年占比 30%测算，中性按照上半年占比 35%测算，我们发现不同类型的设备下半年增速均迎来同比和环比增长，其中陭化内镜、MR 的增速较快，建议重点关注。图 14：2024 年下半年各行业增速预期 资料来源：医械云数据，长江证券研究所，（测算方式：按照历史上半年的占比测算）疑问六：设备采购的需求 中中国国医医疗疗设设备备人人均均保保有有量量较较低低，设设备备配配置置缺缺口口较较大大。从 MR、CT、PET-CT 各个国家人均保有量上看，中国普遍低于平均水平，仍有较大提升空间。807 1196 930 838-40%-20%0 00800120016002021年2022年2023年2024E总规模（亿元）增速33WgI%5%10 %-12%-20%0 %超声CT消化内镜MRDR乐观增速中性增速 请阅读最后评级说明和重要声明 13/20 行业研究|专题报告 图 15：2019 年 CT 各个国家人均保有量（每百万人/台）图 16：2020 年 PET-CT 各个国家人均保有量（每百人/台）资料来源：灼识咨询，联影医疗招股说明书，长江证券研究所 资料来源：联影医疗招股说明书，长江证券研究所 图 17：2018 年 MR 各个国家人均保有量（每百人/台）图 18：各个国家每百万人核医学检查量（万例）资料来源：联影医疗招股说明书，长江证券研究所 资料来源：观研天下，联影医疗招股说明书，长江证券研究所 根据大型医用设备配置规划看存量 64 排 CT 超过 8000 台，需求按照每 500 张床位配置 2 台测算，我们发现中国目前的 CT 缺口超过 2 万台。表 4：64 排 CT 核磁缺口测算（单位：台数）地地区区 64 排排 CT 需需求求 64 排排 CT 存存量量 缺缺口口 河南 2669 447 2222 四川 2599 384 2215 山东 2587 600 1987 湖南 2080 270 1810 广东 2259 547 1712 江苏 2140 554 1586 安徽 1631 214 1417 河北 1768 370 1398 湖北 1645 325 1320 浙江 1445 329 1116 云南 1301 232 1069 广西 1182 196 986 111441804080120日本美国中国0.65.73.72.901234567中国美国澳大利亚比利时9.755.240.40204060中国日本美国11.19.77.46.92.40.2036912日本韩国德国美国欧盟中国 请阅读最后评级说明和重要声明 14/20 行业研究|专题报告 贵州 1106 193 913 江西 1143 251 892 辽宁 1258 386 872 陕西 1090 223 867 黑龙江 1013 227 786 重庆 942 176 766 山西 895 203 692 福建 867 242 625 新疆 726 140 586 甘肃 687 156 531 吉林 692 184 508 内蒙古 648 196 452 上海 609 359 250 海南 234 53 181 北京 508 362 146 天津 273 139 134 青海 165 42 123 宁夏 165 56 109 西藏 74 15 59 总计 36403 8071 28332 资料来源：2018-2020 年大型医用设备配置规划，长江证券研究所（备注：64 排 CT 需求按照每 500 张床位配置 2 台）根据大型医用设备配置规划看存量 1.5T 核磁超过 1 万台，需求按每 500 张床位配置 1台测算，我们发现中国目前的 1.5T 核磁缺口超过 7000 台。表 5：1.5T 核磁磁缺口测算（单位：台数）地地区区 1.5T 核核磁磁需需求求 1.5T 核核磁磁存存量量 缺缺口口 四川 1300 539 761 河南 1334 635 699 湖南 1040 405 635 山东 1294 763 531 安徽 816 402 414 广东 1130 726 404 湖北 823 434 389 云南 650 272 378 河北 884 525 359 广西 591 281 310 贵州 553 243 310 江苏 1070 787 283 请阅读最后评级说明和重要声明 15/20 行业研究|专题报告 江西 572 290 282 重庆 471 254 217 陕西 545 333 212 辽宁 629 422 207 甘肃 344 145 199 新疆 363 172 191 黑龙江 507 324 183 浙江 723 574 149 山西 447 308 139 内蒙古 324 205 119 福建 434 321 113 吉林 346 274 72 海南 117 58 59 青海 83 42 41 宁夏 83 57 26 西藏 37 14 23 天津 137 154-17 上海 304 369-65 北京 254 338-84 总计 18201 10666 7535 资料来源：2018-2020 年大型医用设备配置规划，长江证券研究所（备注：1.5T MRI 按照每 500 张床位配置1 台测算）医医疗疗设设备备回回本本周周期期在在 1-3 年年，医医院院是是否否采采购购核核心心看看盈盈利利情情况况。从回本周期的逻辑上，医院采购设备的先后顺序如下：CT 超声 内镜MRIPET-CT/MRI，预计 CT、超声和内镜的需求较大。表 6：CT 回本周期测算 CT 降降价价前前 降降价价后后 普通 CT 每个部位收费（元）350 80 一天 CT 运营时间（雓时）10 10 假设平均扫描一个部位的时间（分钟）5 3 平均每雓时扫描部位数量 12 20 一天一台 CT 扫描的数量 120 200 一天 CT 检查收入（万元）4.2 1.6 一年 CT 检查收入（万元）1512 576 CT 固定成本（万元）600 600 回本周期（年）0.40 1.04 资料来源：广东省物价局，长江证券研究所（备注：广东省平扫一个部位 350 元） 请阅读最后评级说明和重要声明 16/20 行业研究|专题报告 表 7：不同设备回本周期测算 设设备备 购购买买成成本本（万万元元）每每年年设设备备收收入入（万万元元）回回本本周周期期（年年）每每年年贷贷款款利利息息（万万元元）CT 650 1512 0.4 4.55 超声 150 207.36 0.7 1.05 MRI 800 648 1.23 5.6 PET-CT 2500 572.4 4.37 17.5 资料来源：Wind，长江证券研究所（备注：仅考虑设备的固定成本）疑问七：内镜未来成长性 内内镜镜国国产产化化率率提提升升仍仍存存较较大大空空间间。陭化内镜目前仍是进口日系三家奥林巴斯、富士和宾得占主要地位，国产仍在追赶；其中按照 2023 年的陬售量看奥林巴斯占比 52%，国产的开立医疗和澳华内镜合计占比 19%。图 19：2023 年陭化内镜的市场格局（按陬售量）图 20：2023 年陭化内镜的市场格局（按陬售额）资料来源：医械云数据，长江证券研究所 资料来源：医械云数据，长江证券研究所 内内镜镜渗渗透透率率提提升升红红利利仍仍存存在在。市场担心过去几年二级以下下沉医院市场国产厂商装机较为饱和，根据我们测算发现 2023 年二级以下医院渗透率约 15%，仍存较大提升空间，未来内镜的渗透率将持续提升，国产化率也将随着国产产品持续迭代持续提升。6 月月招招采采有有所所改改善善：2024 年 6 月软镜（陭化内镜）陬售量 667 台，环比增长 62%，同比下降 3%；陬售金额 4.62 亿元，环比增长 58%，同比下降 14%。51.81.66.44%8.12%6.97%奥林巴斯富士开立澳华孳得51.30.13%9.58%6.45%5.54%奥林巴斯富士开立澳华孳得 请阅读最后评级说明和重要声明 17/20 行业研究|专题报告 图 21：2021-2024 年陭化内镜月度招标数据（按陬售量数据）资料来源：医械数据云，长江证券研究所 图 22：2021-2024 年硬镜月度招标数据（按陬售额数据）资料来源：医械数据云，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 18/20 行业研究|专题报告 风险提示 1、设备更新政策落地不及预期：设备更新依赖政策逐步兑现需求，若政策不及预期，需求释放可能不及预期。2、招标采购恢复不及预期：医院招标采购需要资金等，若资金下发、流程不及预期，招采恢复可能不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 19/20 行业研究|专题报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅陒对同期陒关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：陒对表现优于同期陒关证券市场代表性指数 中 性：陒对表现与同期陒关证券市场代表性指数持平 看 淡：陒对表现弱于同期陒关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅陒对同期陒关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅在 5%之间 中 性：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅雓于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。陒陒关关证证券券市市场场代代表表性性指指数数说说明明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；陕港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048） 请阅读最后评级说明和重要声明 20/20 行业研究|专题报告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称长江证券或本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（陕港）有限公司在陕港地区发行。长江证券经纪（陕港）有限公司具有陕港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持陕港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承陬商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注陒应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留除其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。

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医疗器械行业板块：医疗设备以旧换新专题-240805（35页）.pdf

西南证券研究发展中心 2024年8月 医疗器械板块 医疗设备以旧换新专题 医疗器械板块 医疗设备以旧换新专题 分析师：杜向阳 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 电话：021-68416017 邮箱： 邮箱： 联系人：陈辰 电话：021-68416017 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱： 邮箱： 910641 医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分。自上而下，最新政策统筹安排3000亿左右超长期特别国债支持设备以旧换新，后续是否有资金继续投入未定。原则上3000亿要分配到：工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗领域，其中涉及医疗设备的是中央财政支持的1480亿其中的一部分（预计至多300-400亿到医疗）。此次文件明确优化设备更新项目支持方式，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。具体来看：1）流程上医院申报医疗设备更新需求，后续由国家发改委批复签字后，医院再发布正式招标公告；2）分批次落地，预计对医用设备需求释放有积极驱动作用，2024H2开始逐步落地；3）政策目标是到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，侧面反应出6%复合增速由政策托底；4）从政策驱动力分析上，24Q4预计医疗反腐影响减少，医疗设备以旧换新刺激需求释放。预计24Q4开始大规模落地，对25年表观业绩影响更大。1）医疗是以旧换新提到的七大板块之一，24Q1第一轮设备需求摸排工作已完成，需求预计超过1300亿，24Q3会开始陆陆续续有项目落地，大规模落地预计Q4开始。30 省、自治区、直辖市发布了推动大规模设备更新的具体行动方案，对主体、设备品种、资金总额、资金来源等作出进一步明确；2）根据众成数科招投标数据，24/6月招投标金额环比略有改善，大型医学影像设备招投标略有提升，仍在等待以旧换新政策落地释放需求；3）从产品维度来看，医学影像类设备预计会较早展现旺盛市场需求。以旧换新对需求提振及产业结构化升级具有重要意义，低国产化率赛道有望能加速国产升级；4）资金来源为中央财政支持 地方财政 院端自筹资金，共同保障政策落地推行。预计各地方的中央配套资金40-80%，对地方资金较少的，会适当加大中央资金配套力度。政策面组合拳：1）医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速。2023年医疗反腐对设备招采影响较大，改变节奏但不改变中长期总量需求。医疗反腐演变为常态化反腐，24H2预计招采环比逐步恢复。常态化后可以重点关注超声设备板块的反弹；2）省级层面的设备集采可以适当降低设备价格，预计2024年会有更多城市开展设备集中采购。设备全国集采的可能性低，目前执行的设备集采以城市/省级为单位，主要还是以超声、CT、MR等设备为主。现阶段看，大部分设备集采对产品出厂价的影响有限；3）贴息贷款是助力设备以旧换新落地的潜在工具，最新政策明确财政部通过原有渠道安排 275亿元中央财政资金提高设备更新贷款财政贴息比例（从1%提高到1.5%），贴息期限2年，贴息总规模200亿元，考虑到财政贴息涉及多个行业，分配到医疗设备的财政贴息预计体量较小。相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山、祥生医疗、西山科技、新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。核 心 观 点 8XaVeUeU8X8XfVeU9PcMbRoMpPnPrNkPrRvNjMpPpRbRnNzQxNsRpPMYtPrQ为什么重要 2 医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分 由国家发改委批复签字后，医院再发布正式招标公告 分批次落地，预计对医用设备需求释放有积极驱动作用 2023-2027年医用设备行业预计复合增速至少在610%（6%复合增速由政策托底）01 3 医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分 自上而下，最新政策统筹安排3000亿左右超长期特别国债支持设备以旧换新 中央政策：2024年3月13日，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼高质量发展大局作出的重大决策部署。中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。今年政府工作报告提出，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造并鼓励和推动消费品以旧换新。中央政策：2024年7月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议指出大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准，提高设备更新贷款财政贴息比例。支持地方增强消费品以旧换新能力，加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。中央政策：2024年7月25日，发改委等印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施的通知，统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。此次最新政策是之前政策更为详细的规划和补充说明。以下是最新政策涉及医疗设备以旧换新相关的重点梳理：1.统筹安排3000亿左右超长期特别国债资金。国家先统筹安排3000亿来支持多个领域的设备更新和消费品以旧换新，后续是否有资金继续投入未定。原则上3000亿要分配到：工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗领域。2.优化设备更新项目支持方式，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。相关项目由国家发展改革委采取投资补助等方式予以支持，简化申报审批流程，切实提高办事效率。3.最新政策提及中央财政贴息从 1%提高到 1.5%，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。最新政策明确贴息总规模200亿元，考虑到财政贴息涉及多个行业，分配到医疗设备的财政贴息预计体量较小。4.最新政策的第（十一）条中提及了资金渠道，明确了3000亿的各级分配。其中国家发展改革委牵头安排 1480亿元左右超长期特别国债用于优化设备更新项目支持方式以及支持老旧营运船舶报废更新所列支持政策中央直接向地方安排 1500亿元左右超长期特别国债资金，但细看之下并未涉及医疗领域财政部通过原有渠道安排 275亿元中央财政资金提高设备更新贷款财政贴息比例和落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策明确了支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担，但此条支持标准不涉及医疗设备的以旧换新，因此原则上医疗设备的支持资金依旧按照5/29的国家发改委等部门印发推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知进行执行（原则上按照东、中、西、东北部地区分别不超过项目总投资的40%、60%、80%、80的比例进行支持，享受特殊区域发展政策地区按照具体政策要求执行。中央本级项目按照有关标准执行。西藏自治区、南疆四地州、四省涉藏州县项目最高可在支持限额内全额支持）。数据来源：推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，西南证券整理 HyKVTWXQrJDo3WDxHDijIB37kshlh3qU045MyAlFm5xsiY1wAkvaXt 6eG7V1npV4 医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分 医疗设备领域专项政策：2024年5月29日，国家发改委等部门印发推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知1.总体要求：到2027 年，医疗卫生领域设备投资规模较2023 年增长25以上，主要大型医疗设备百万人口拥有量基本达到中高收入国家平均水平，高端医疗设备短板加快补齐，县域基层医疗设备条件持续改善，有力支撑基层医疗服务能力提升和分级诊疗制度建设，应对重大公共卫生安全风险的医疗设备保障和应急能力明显提升。2.政策具体内容：1）加快高端医疗设备创新应用；2）鼓励拔尖医院重大医疗设备配置升级（聚焦肿瘤、心脑血管病、代谢性疾病等严重危害人民群众健康的重大疾病，鼓励国家医学中心等一批国内拔尖医院对标国际一流水平，适度超前配置一批高端放疗设备、超高场强磁共振成像系统、手术机器人、高分辨质谱仪、超高分辨率显微成像及分析系统等融合型、交叉型重大医疗和科研设备，提升医院疑难危重症诊疗）；3）推进乡村医疗卫生机构设备标准化（支持服务人口多、基本医疗服务能力强的乡镇卫生院，配置x射线计算机断层扫描系统（CT）、数字射线成像检测（DR)、彩超、全自动生化分析仪等设备，以及呼吸机、肺功能仪等满足基本医疗服务需求的通用和专用设备，加快提升常见病、多发病诊疗以及预防保健、康复护理、健康管理、医养结合、中医药服务能力；4）支持县级医院医疗设备提质（支持县级医院科学合理配置除颤仪、呼吸机、血液透析、便携式彩超、转运监护仪、新生儿监护、床旁血气分析仪等设备，支持配备中医电、磁、热等特色诊疗设备，提升肿瘤、心脑血管疾病等重大疾病诊疗能力，加强急诊、重症、中医、老年医学、康复、安宁疗护等专科能力建设）；5）加强县乡村医疗服务协同联动；6）支持省域医学高地设备更新扩容和数字化转型（围绕实现大病不出省目标，支持国家区域医疗中心、省级高水平医院、中医特色重点医院等，配置磁共振成像系统（MR)，X射线计算机断层扫描系统（CT)、数字减影血管造影检查（DSA）等医学影像设备，医用直线加速器、手术机器人等治疗设备，体外膜肺氧合机(ECMO)、呼吸机、远程监护等生命支持设备）；7）加快城市医院老旧设备淘汰更新（以人口净流入量大、公共服务缺口大的城市为重点，加快淘汰落后低效、故障率和维修成本过高的医疗设备，更新换代高性能磁共振、彩超、胃肠镜等需求大的诊疗备。鼓励城市二级医院转型，更新换代康复护理、监护、中医诊疗等智能医疗设备。推广应用远程诊断、远程治疗、远程教学系统，发展应用脉诊、康复等智能中医诊疗设备，提高医疗服务效率、和质量。支持社区卫生服务中心设备更新升级。协同病房改造提升行动，配备补齐监护仪、即时即地检验（POCT）等床旁设备及康复训练设备，适度加装电梯、无障碍、移乘设备等，改善病房住院条件；8）提升突发事件卫生应急响应和紧急医学救援能力（发挥中医药在新发突发传染病等重大公共卫生事件中的独特作用，加强国家中医疫病防治基地等设备配备。合理配备自动体外除颤器（AED)车载CT 等，加快提升创伤救治水平，确保创伤患者得到及时有效救治）；9）提升染病病原体检测能力（支持医疗机构、疾病预防控制机构等按照相应标准规范，更新配备生物安全柜、高压蒸汽灭菌器、核酸提取仪、荧光定量PCR 等设备，迭代更新实时监测、冷链等设备，加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设）；10）提升血液供应保障能力（支持血站设备配置提升，更新配备核酸检测设备、酶免分析仪、血型分析仪、生化分析仪等血液检测及血液采集运输、制备、储存等设备）；11）提升其他专业公共卫生服务能力。3.资金来源：由超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金筹措安排。国债资金安排标准：对地方的医疗卫生领域设备更新项目，原则上按照东、中、西、东北部地区分别不超过项目总投资的 40%、60%、80%、80的比例进行支持，享受特殊区域发展政策地区按照具体政策要求执行。中央本级项目按照有关标准执行。西藏自治区、南疆四地州、四省涉藏州县项目最高可在支持限额内全额支持。数据来源：推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，西南证券整理 国家发改委等部门发布医疗设备领域专项政策，指导医疗设备领域的政策落实 5 医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分 数据来源：推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，西南证券整理 7/25日最新政策安排：医疗设备占中央财政支持1480亿中的一部分 目前先安排3000亿，后续是否有资金继续投入未知。其中涉及医疗设备的只有中央财政拨款的1480亿其中的一小部分（预计至多300-400亿到医疗）中央转移支付给地方的1500亿不涉及医疗设备不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新预计医疗设备较难享受到财政贴息贷款，因为贴息总规模仅200亿元且涉及多个行业医疗设备的中央出资比例不如其他行业大。其他行业的中央出资比例最高可以高达中央90%，地方10%；医疗设备的出资比例大约中央40%，地方补齐剩余的7/26 国务院国资委：未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元 最新政策系国家进一步大力支持的愿景中央企业未来5年直接购买投资3万亿理论上来说比特别国债财政支持更为直接，但医疗设备领域的公立医院理论上不属于中央企业，因此预计后续更多依赖于特别国债利好头部企业，要求质量和性价比6 由国家发改委批复签字后，医院再发布正式招标公告 可行性报告（审批前公示）省发改委批复 省政府批复 国家发改委批复签字 医院开启招标 开标评标中标 签署合同 设备安装/企业确认收入 部分医院可直接上报国家发改委批复 医院申报医疗设备更新需求 日期 地区 文件 发布主体 项目总投资（亿元）采购品种 资金来源 2024/7/16 连城县 连城县发展和改革局关于连城县县域医共体设备更新改造提升项目初步设计及概算的复函 连城县人民政府发展和 改革局 1.3 更新影像设备、检验设备、治疗设备、监护设备、信息化设备等设备 建设资金由上级补助资金及业主自筹 2024/7/3 三亚市 市2024年医疗设备集中采购项目采购意向公示 三亚市卫生健康委员会 2.6 核磁共振等医疗设备 2024/7/2 广东省 关于华南师范大学“双一流”建设教学科研仪器设备更新项目可行性研究报告的批复 广东省发展和改革委员会 9.8 购置人工智能、量子科技、生命健康、材料、新工科、新文科等仪器设备，共412台（套）超长期特别国债及自筹解决 2024/7/2 广东省 医院设备更新换代项目可行性研究报告共计8个 广东省发展和改革委员会 53.9 到2024年底，更新医疗卫生机构医疗影像、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台；到2027年底，更新以上设备超过2万台。此次在广东推出医疗领域设备更新专项方案后，正式落地2171台套，超年内总目标1/3 超长期特别国债，其余部分由使用单位属地配套支持及使用单位自筹解决。2024/7/2 吉林省 关于吉林省2024年紧密型县域医共体设备更新项目可行性研究报告(代项目建议书)的批复 吉林省发展和改革委员会 2.9 医用超声波仪器、临床检验设备、医用生理参数仪器检验设备体外循环设备等 由建设单位自筹解决 2024/6/29 源城区 关于源城区医共体综合能力提升项目可行性研究报告的批复 源城区发展和改革局 2.7 一是源城区医共体成员单位医疗设备更新换代1546台/套；二是源城区医共体成员单位病房改造3.5653万平方米 项目建设所需资金由区财政统筹解决 2024/6/26 成都市 成都市中西医结合医院第一住院部的医疗装备更新 1.3 针对此次医疗设备以旧换新，医院对肿瘤科、住院产科、内镜中心、放射科、手术室、病理实验室等6个科室进行改造，“其中更新了放射治疗系统、移动式C型臂X射线机、3.0T磁共振、手术机器人等设备，合计142台（套）申报成都市地方专项债，申请专项债1亿元，用于医疗设备更新 数据来源：各省市发改委，西南证券整理 7 由国家发改委批复签字后，医院再发布正式招标公告 日期 地区 文件 发布主体 项目总投资（亿元）采购品种 资金来源 2024/6/20 北京市 本次推介设备购置与更新改造贷款贴息项目表 北京市发展和改革 委员会 23.2 直线加速器及辅助设备、单光子发射及X射线计算机断层成像系统、SPECT/CT 设备、基因序列仪等300台套设备。监护仪、注射泵、输液泵、营养鼻饲泵、靶控泵等。核磁共振成像仪、影像设备、检验设备、手术设备、ICU 抢救急救设备。拟新增设备合计24 件，其中CT、核磁、DSA、彩色超声诊断仪等影像超声设备5 台；腹腔镜、移动C臂等手术设备2 台等设备 2024/6/20 广州市 广州市花都区人民医院医疗领域迭代升级项目 广州市花都区发展和改革局 1.5 计划更新2台MR、2台DSA、医用超声仪器及内窥镜设备套，共更新医疗设备12套。除了医疗设备迭代升级以外，资金也用于信息化项目迭代升级、病房改造、立体停车库建设。2024/6/20 云南省 永平县县域医共体医疗装备更新改造项目中标结果公 永平县人民医院 0.4 数字减影血管造影系统，多导睡眠监测仪，中心监护系统，病床，心血管彩色多普勒超声诊断系统，全身彩超等设备。2024/6/20 无锡市 关于无锡市人民医院2024年高水平医院设备更新项目可行性研究报告的批复 无锡市行政审批局 2.4 DSA，中央监护系统，流式细胞仪彩超，高清腹腔镜等 2024/6/19 重庆市 重庆发改委总共批复医疗设备更新项目12个可行性研究报告（11家医院及县域医共体项目）重庆市发展和改革 委员会 31.8 共计更新设备1180台（套）2024/6/18 福建省 福建省发展和改革委员会关于同意福建省省级高水平医院医疗设备更新项目可行性研究报告暨初步设计的函 福建省发展和改革 委员会 7.6 放疗、MRI、CT、DSA、彩超、硬镜、软镜等迭代升级。计划更新设备179台（套），淘汰设备184台（套）。除申请超长期国债资金外，其余由项目单位自筹解决。2024/6/14 河北省 河北省县级医共体医疗设备更新项目等8个项目审批公告 河北省发展和改革 委员会 18.6 2024/6/11 广西壮族自治区 广西壮族自治区2024年县域医共体设备更新项目 广西壮族自治区卫生健康委员会 7.0 CT、DR、彩超、全自动生化分析仪 申请超长期特别国债5亿元；市县配套资金及单位自筹2.05亿元 2024/6/9 河南省 关于商丘市第一人民医院医疗设备更新项目可行性研究报告等3个报告的批复 商丘市发展和改革委员会、周口市发展和改革委员会 3.6 CT、MR、彩超、DSA、内窥镜等 商丘市所有项目资金由项目单位自筹解决；周口市资金来源为申请超长期国债资金和地方政府财政配套。2024/6/7 湖北省 关于武汉大学中南医院高端医疗装备更新改项目等7个项目可行性研究报告的批复 湖北省发展和改革 委员会 9.9 CT、PET-CT、DR、DSA、磁共振、彩超、直线加速器、手术机器人等 除申请中央投资外，其余由医院自筹解决。2024/5/27 安徽省 中国科大附属第一医院（省立医院）病房提升改造等10个项目可行性研究报告审批前公示 安徽省发展和改革 委员会 34.0 CT、DSA、MR、DR、PET-CT以及病房改造投资 2024/5/21 池州市 关于池州市人民医院医疗设备迭代升级项目建议书的批复等3个相关项目 池州市发展和改革 委员会 4.5 医学影像设备、血液透析、手术机器人等关键设备的更新与升级，共涉及259台套医疗设备。申请中央预算内投资、超长期特别国债和地方财政配套资金解决 2024/5/8 贵州省 推动大规模设备更新和消费品以旧换新重点项目清单（第一批）贵州省发展和改革 委员会 21.3 病房改造及购置配套设施、临床设备、医技设备等。共计 240 数据来源：各省市发改委，西南证券整理 数据来源：医械汇，沙利文，西南证券整理 分批次落地，预计对医用设备需求释放有积极驱动作用 以旧换新政策驱动幅度：2023-2027年医疗设备以旧换新政策预计对医用医疗设备年复合驱动6%8 政策目标：到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上倒推复合增速驱动6%内生增速：2022年医用设备终端市场规模3816亿（ 9.3%）第一批上报需求预计在13001500亿，具体2024H2-2025年落地数额未明结论：分批次落地，预计对医用设备需求释放有积极驱动作用，2023-2027年医用设备行业预计复合增速至少在610%（6%增速由政策托底）2022年设备行业规模为5902亿元（终端价）2021年设备行业规模为5286亿元（终端价）医用设备,3816,65%家用设备,2086,35%医用设备,3491,66%家用设备,1795,34%资料来源：西南证券 医疗设备政策面驱动力分析：24Q4预计医疗反腐影响减少，医疗设备以旧换新刺激需求释放 9 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 ICU紧急采购 财政贴息贷款 财政贴息贷款 财政贴息贷款 财政贴息贷款 公立医院 高质量发展 公立医院 高质量发展 公立医院 高质量发展 公立医院 高质量发展 公立医院 高质量发展 公立医院 高质量发展 公立医院 高质量发展 公立医院 高质量发展 乡村振兴 乡村振兴 乡村振兴 乡村振兴 乡村振兴 乡村振兴 乡村振兴 乡村振兴 反腐影响 反腐影响 反腐影响减少 反腐影响减少 常态化反腐 常态化反腐 设备以旧换新（预计Q4项目逐步落地居多）加强重症建设 的意见 加强重症建设 的意见 配置证放开 配置证放开 配置证放开 配置证放开 配置证放开 医用医疗设备板块政策面驱动力分析 分批次落地，预计对医用设备需求释放有积极驱动作用 02 预计Q4开始大规模落地，对25年影响更大 预计24Q4大规模落地，对公司25年报表端影响更大 6月招投标数据环比有所改善，等待以旧换新政策落地释放需求 从产品维度来看，医学影像类设备预计会较早展现旺盛市场需求 中央财政 地方财政 院端自筹资金，共同保障政策落地推行 10 数据来源：国务院，国家发改委文件，西南证券整理 医疗设备以旧换新预计对25年影响更大 节奏梳理：预计递延一个季度到24Q4大规模落地，对公司25年报表端影响更大 11 时间 文件/事件 要点 3月1日 李强主持召开国务院常务会议，审议通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 旨在有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。医疗是七大板块之一。3月5日 国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年财政赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，一般公共预算支出规模28.5万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元超长期特别国债。主要是利好临床诊疗、检验、重症、康复，还有一些科研转化项目相关的医疗设备购置。3月7日 国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。3月8日 湖北省响应，发布发关报送卫生健康领域设备更新项目的紧急通知 鼓励AI技术在医疗设备上的使用 产品维度利好：诊疗方面的、检验学IVD、放射学、病理学都涵盖。还有重症里面的POC、监护仪。还有康复科，术后和理疗设备。以上这些设备各个等级的医院都会有需求。另外还包括科研转化项目（大部分集中在三级医院）。国债补贴方面利好：在超声、CT、MR、病理这几个方面，AI是国家大力发展的一个高新技术。医院在设备更新换代的时候，需要向带有AI系统的影像设备这个方向进行升级，例如检验科，AI设备的引入（全自动的流水线和AI辅助诊断软件）是设备以旧换新的方向。6月25日 财政部、发改委、中国人民银行、和金融监管总局联合发布关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知 用贴息贷款来支持经营主体的出资比例7月25日 发改委等印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施的通知，统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。统筹安排3000亿左右超长期特别国债资金。国家先统筹安排3000亿来支持多个领域的设备更新和消费品以旧换新，后续是否有资金继续投入未定。原则上3000亿要分配到：工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗领域。截至Q2 进展-地方响应中央有30 省、自治区、直辖市发布了推动大规模设备更新的具体行动方案。24Q1第一轮设备需求摸排工作已完成，需求预计超过1300亿，24Q3会开始陆陆续续有项目落地，大规模落地预计Q4开始 消费额来看，中高端产品占比预计比低端产品高 前期反腐压制、24H2医疗设备以旧换新资金配套叠加下半年本就采购高峰，预计24Q4需求有所释放。由于设备更新的资金预计在2024H2陆续到位，部分医院上半年的采购需求有所延后节奏梳理：多地发布具体行动方案及可行性研究报告，积极响应中央政策 12 部分省市以旧换新政策要求 省市省市 以旧换新政策总投资规模以旧换新政策总投资规模 具体到医疗领域要点具体到医疗领域要点 全国 全国 2024年重点领域设备投资规模预计超过5万亿万亿-湖南省 设备总投资超2300亿元亿元 印发湖南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，提出医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，加快医疗装备更新改造 江苏 2024年全省设备更新需求达9000亿亿 力争到2027年，医疗等领域设备投资规模较2023年增长30%左右，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，力争更新24万台（套）重庆-到2027年，全市累计更新各类医疗设备5.35万台万台，更新信息化设施设备5.32，更新信息化设施设备5.32万台万台，通用设备数量较2023，通用设备数量较2023年增长25%以上 湖北 累计储备项目2338个，总投资8118亿元亿元 力争到2027年，每年更新CT、核磁共振、DR、彩超、直线加速器等设备300台台（套），改造病床1万个 浙江（套），改造病床1万个 浙江-开展以县级为重点的医疗装备更新，到2027年县级以下医疗卫生机构装备配置达标率达到100%绍兴市：到2027年，医疗设备更新累计投资10亿元亿元以上 福建 以上 福建 到2027年实施亿元以上重点技术改造项目450个，总投资2000亿元亿元以上 以上 4月24日发布了推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，到2027年更新及新增医疗装备1万万台台（套）天津 4月24日发布了相关实施方案 黑龙江大庆 更新7大重点领域设备8333台台(套)，计划总投(套)，计划总投资87.9亿亿元 元 黑龙江省鹤岗市人民医院、黑龙江省医院、大庆市第四医院和黑龙江省牡丹江医学院附属红旗医院医疗设备更新项目，更新购置设备 16 台（套）。具体包括医学影像、医用直线加速器等品类。涉及金额约4.53亿元。安徽省-实施先进医疗设备示范应用、县域医疗设备达标提质、城市医疗设备更新升级和数字化转型、公共安全保障设备能力提升四大行动，鼓励医疗机构加快医疗装备更新改造，全面提升医疗卫生机构设施设备配置水平 山东德州 初步确定储备项目205个个，总投资688.84，总投资688.84亿元亿元。其中105个项目拟于2024年底前开工-贵州 项目共计301个个，总投资539.82，总投资539.82亿元亿元 -宁夏 全区已有166家企业计划实施205个个技术改造项目，总投资达254亿元亿元（再贷款需求109（再贷款需求109亿元）-广东-2024年更新医疗卫生机构医疗影像、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台万台；到2027；到2027年底，更新以上设备超 过2万台万台。30 省、自治区、直辖市发布了推动大规模设备更新的具体行动方案。30 省、自治区、直辖市发布了推动大规模设备更新的具体行动方案对主体、设备品种、资金总额、资金来源等作出进一步明确。医疗设备更新具有周期长、投入高、采购涉及环节领域复杂的特点，需要政策加以激励。地方政府根据本地区实际和财力情况，积极出台支持政策，协同中央财政的资金投入，合力推动大规模设备更新。数据来源：各省市发改委，卫健委，国务院，中国卫生杂志，西南证券整理 医疗设备以旧换新预计对25年影响更大 对主体、设备品种、资金总额、资金来源等作出进一步明确。医疗设备更新具有周期长、投入高、采购涉及环节领域复杂的特点，需要政策加以激励。地方政府根据本地区实际和财力情况，积极出台支持政策，协同中央财政的资金投入，合力推动大规模设备更新。数据来源：各省市发改委，卫健委，国务院，中国卫生杂志，西南证券整理 医疗设备以旧换新预计对25年影响更大 13 6月招投标数据环比有所改善，等待以旧换新政策落地释放需求 24/6月招投标金额环比略有改善，大型医学影像设备招投标略有提升 招投标金额数据（百万元）由于设备更新的资金预计在2024H2陆续到位，部分医院上半年的采购需求有所延后随着医疗设备以旧换新政策的逐步落地，预计医疗设备招投标需求将在下半年陆续释放反映到公司报表端预计从Q4开始有所反应02000400060008000100001200014000CT 020004000600080001000012000MR 02000400060008000超声 0100020003000400050006000内窥镜 数据来源：众成数科，西南证券整理 数据来源：医械汇，国务院，福建省发展和改革委员会官网，西南证券整理 大规模以旧换新政策落地对需求提振及产业结构化升级具有重要意义 涉及两个方向医疗设备需求：1）教学及科研技术医疗设备；2）医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级。具体涉及产品方向：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备。例如，6月福建省发改委发布福建省发展和改革委员会关于同意福建省省级高水平医院医疗设备更新项目可行性研究报告暨初步设计的函，项目包括福建省立医院等10家医院设备更新项目，总投资金额为7.59亿，其中医学影像为主要采购产品品类。医疗设备具有固定更新周期、技术迭代和功能升级需求等特点，在政策支持下医疗设备，尤其是低国产化率赛道有望能加速国产升级，医疗设备或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰。以旧换新政策有望在2024Q4开始大规模落地，对相关器械公司业绩端的利好预计持续到2027年。从设备更新换代的角度上来看，此次医学影像类设备可能会较早展现旺盛市场需求 从区域角度来看，基层县域市场是医疗设备以旧换新的焦点医疗设备更新周期 14 设备类型 折旧时间/年 具体品种 高压氧舱 10-病房护理设备 10 病床、推车、婴儿暖箱、通讯设备 高能射线设备 8 直线、感应、回旋、正电子加速器 光学仪器及窥镜 6 验光仪、裂隙灯、手术显微镜、内窥镜 医用超声仪器 6 A超、B超、M超、UCT、超声净化设备 医用磁共振设备 6 永磁型、超导型、常导型 医用X线设备 6 普通X线机、CT、造影机、数字减影机、X光刀 医用核素设备 6 核素扫面仪、SPECT、钴60机 消毒设备 6 各类消毒柜、洗刷机、冲洗机 医用电子仪器 5 心、脑、肌电图、监护仪器、起搏器等 物理治疗及体疗设备 5 电疗、水疗、光疗、体疗、蜡疗、热疗等 生化分析仪 5 电泳仪、色谱仪、自动生化分析仪 体外循环设备 5 人工心肺机、透析机 手术急救设备 5 手术台、麻醉机、呼吸机、吸引器 产品品类：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备 从产品维度来看，医学影像类设备预计会较早展现旺盛市场需求 福建省立医院等10家医院设备更新项目 放疗,18%MRI,17%CT,13%DSA,12%彩超,9%硬镜,9%软镜,4%DR,3%乳腺X光,2%监护仪,1%IVD,1%其他,11%数据来源：中国人民政府网，超长期特别国债投向领域，关于2024年中央和地方预算草案的报告，关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知，西南证券整理 资金来源：中央财政 地方财政 院端自筹资金，共同保障政策落地推行 15 24Q1第一轮设备需求摸排工作已完成 医疗设备以旧换新领域，预计各地方的中央配套资金40-80%，对地方资金较少的，会适当加大中央资金配套力度1.中央财政配套资金来源：来自超长期万亿国债 1998年的特别国债主要用于补充四大国有独资商业银行的资本金，以应对亚洲金融危机带来的影响（30年期）2007年的特别国债主要用于购买外汇，作为国家外汇投资公司的资本金来源 2020年的万亿特别国债是在新冠肺炎疫情背景下发行的，主要用于疫情防控和经济社会发展（10年期）7000亿用于地方基础设施建设和抗疫相关支出（通过中央政府性基金转移支付下达地方，本金由地方财政偿还，但利息由中央财政负担）3000亿用于补助地方疫情防控支出（列入特殊转移支付，本金利息均由中央财政承担）2024年本次万亿特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政府工作报告提出，从24年开始拟连续几年发行超长期特别国债，24年先发行1万亿元。根据关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知的发行安排，国债发行期限分别为20年、30年和50年，发行次数分别为7次、12次和3次（共计22次）。截至6月末，已经累计发行2500亿元。特别国债投向领域：粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化、乡村振兴等关系到强国建设和民族复兴特别国债在预算管理方面也明显有别于普通国债：与普通国债被纳入一般公共预算账本，计入财政赤字不同，特别国债是纳入政府性基金账本，不计入财政赤字。财政部发布的关于2024年中央和地方预算草案的报告，中央政府性基金预算收入4474.52亿元，加上上年结转收入391.87亿元、超长期特别国债收入10000亿元，收入总量为14866.39亿元。中央政府性基金预算支出14866.39亿元其中本级支出8712.91亿元，对地方转移支付6153.48亿元（远高于2023年893亿元）通过将资金转移支付给地方政府使用，也有利于调动地方政府的积极性。具体路径以及还本付息方式可能会参考抗疫特别国债，依资金具体用途而定。2.地方财政配套资金来源：中央转移支付 地方政府专项债券3.院端自筹资金中央财政 地方财政 院端自筹资金，共同保障政策落地推行 资金来源：中央财政支持 地方财政支持 院端自筹资金，共同保障政策落地推行 16 2024年超长期万亿国债时间线 5月17日400亿元首期30年超长期特别国债亮相，完成招标发行，市场认购热情高涨。首期债券发行，开启了超长期特别国债发行序幕 5月24日20年期特别国债首发400亿 6月7日30年期特别国债续发450亿 6月14日50年期特别国债则首发350亿6月19日20年期特别国债续发450亿 6月21日30年期特别国债再次续发450亿 数据来源：中国人民政府网，草根调研，超长期特别国债投向领域，关于2024年中央和地方预算草案的报告，关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知，西南证券整理 中央财政 地方财政 院端自筹资金，共同保障政策落地推行 03 政策面组合拳 医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速 省级层面的设备集采可以适当降低设备价格 贴息贷款是助力设备以旧换新落地的潜在工具 17 医疗反腐复盘：在进入21世纪后医疗体系面临了重大的挑战，2023年医疗反腐利好器械长期发展 医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速 18 三次大型医疗反腐 NO.大型反腐 事件 主要影响 时长 总影响 时长 相关部门 对象 具体细节 第一轮 2006年初 12个月 持续 进行中 中纪委、监察部 医生和药剂科主任相继被抓，医药代表被判刑 中国医药史上，2006年首次开展了大规模反商业贿赂。行动由中纪委、监察部领导，医生和药剂科主任相继被抓，医药代表被判刑，引起了医药行业震动。第二轮 2013年7月 6个月 持续 进行中 10月，卫生计生委宣布启动“反商业贿赂、树行业新风”专项行动。公安部：外资高管判刑 漳州医疗系统腐败案：医务人员、行政管理人员退赃 2013年7月两起医药企业商业贿赂案推动强监管时代拉开帷幕。药企业为了拓展国内药品销售渠道和提高药品售价，向政府部门官员、医药行业协会和基金会、医院、医生等进行行贿。参与行贿的人员涵盖了企业高管，并涉及法务、人事、市场和营销等部门。1)葛兰素史克（GSK)中国行贿事件2)漳州医疗系统大型腐败案11月，卫计委、监察部等多部委提出，未来将继续进行医药领域的行风整顿，并将对医药领域的反商业贿赂行为进行严查 12月，卫计委和国家中医药管理局共同发布了加强医疗卫生行风建设“九不准”12月，卫计委正式印发了关于建立医药购销领域商业贿赂不良记录的规定 第三轮 2023年初 7月升级，预计为期一年 持续 进行中 中纪委、国家监委、纪检、监察机关 院长、党委书记被抓 7月28日，纪检监察机关于北京召开了全国医药领域腐败问题集中整治工作的动员部署视频会议，中央纪委副书记、国家监委副主任喻红秋出席会议并讲话。力度空前，多项举措推进最严监管。资料来源：中国人民政府网，2006 2007 年:反腐倡廉促和谐，人民网，第一财经日报，西南证券整理 医疗反腐复盘：十年梳理器械涉事案件比例高，设备定制式招标及耗材回扣为稽查重点 19 资料来源：赛柏蓝器械，西南证券整理 2013-2022年期间，医药领域行贿受贿类案件判决书高达近3000例。按照涉案领域分类，器械占比最高o 医疗器械领域腐败案件占比达到40%o 药品领域，占比约30%o 医疗耗材近20%o 医保基金、医院基建相关的案件占比10%按照关键环节分类，决策环节和医械使用环节占比最高o 决策环节占比达到40%o 医械使用环节受贿占比约36%o 采购环节占到约10%o 其他环节占比约14%按照关键部门来看，行政管理部门占比最高o 行政管理部门占比约49%o 临床科室占比17%o 后勤系统占到13%o 医技科室占比11%o 其他占比约10%按照职位来看，正职领导占比较高o 正职的领导占比约30%o 副职占比11%o 中层干部41%o 其他占比18%设备定制式招标及耗材回扣为稽查重点o 2023年以来，中纪委官网多次发布文章，揭露医疗设备采购中的“定制式招标”问题。o 通过“量身定做”采购标准，暗中决定中标供货商，并收取巨额好处费，进行腐败交易。重点监控药品和医保结算费用排名靠前的药品耗材o 2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点中明确指出，要加强医保基金规范管理及使用。o 着重关注重要科室、重要领域以及医保结算费用排名靠前的药品耗材，以规范医保基金的管理和使用。医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速 医疗反腐复盘：2023年医疗反腐对设备招采影响较大，改变节奏但不改变中长期总量需求 数据来源：医保局，西南证券整理 20 力度空前，多项举措推进最严监管：整治工作顶层推进上，卫健委、医保局，乃至更高层次的相关法律修正上为2023年此次反腐行动定下了基调。2023年5月10日，国家卫健委医疗应急司发布关于印发2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知。该文件是首次国家卫健委等十四部门联合发文，公布今年医药购销、医疗纠风重点。2023年7月28日，纪检监察机关于北京召开了全国医药领域腐败问题集中整治工作的动员部署视频会议，中央纪委副书记、国家监委副主任喻红秋出席会议并讲话o 集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。o 相关部门召开了全国医药领域腐败问题集中整治相关会议，部署了为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，迎来最严监管。2023年下半年医保飞检工作同步开展o 2023年8月2023年12月期间实现对全国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团全覆盖检查。o 选定医学影像检查、临床检验、康复三个领域作为检查重点。o 检查范围为2021年1月1日2022年12月31日期问医保基金使用和管理情況。地方纪委进院调研、开展整治工作o 2023年7月以来，中央纪委国家监委网站发布重庆璧山:系统纠治医疗领域顽疾 天津持续纠治医疗领域不正之风和腐败问题 推动解决群众就医难湖南:深入推进清廉单元建设 让廉洁理念覆盖各行业各领域天津红桥:深化医疗卫生领域专项监督等多篇文章持续推进介绍医疗领域整治工作进展。从重处罚，多家大三甲开展自查自纠o 广西壮族自治区人民医院也在近期发布了深入开展不合理取酬专项清退工作实施方案。o 要求全院医务人员主动清退2018年至2023年5月以来所收受的讲课费、培训费、研讨费等不合理报酬。学术会议暂停，未备案医药代表不得入院 多个学术会议宣布暂停，反腐手段趋于精细化。2023年7月14日，江西卫健委发布关于开展全省医药领域腐败问题集中整治自查自纠工作的通知。附件所带的全省医药领域腐败问题集中整治自查自纠问题清单及防范措施汇总表提及了六大类32项重点问题，例如违规收取讲课费、违规接受捐赠、强行索取赞助等，以供自查自纠。医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速 医疗反腐复盘：医疗反腐演变为常态化反腐，24H2预计招采环比逐步恢复 数据来源：医保局，西南证券整理 5月27日，国家十四部委联合发布关于印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知（以下简称通知）。通知的联合制定单位为国家卫生健康委、教育部、工业和信息化部、公安部、财政部、商务部、审计署、国务院国资委、税务总局、市场监管总局、国家医保局、国家中医药局、国家疾控局、国家药监局等全国纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风部际联席工作机制14部委。文件要求加大医药购销领域商业贿赂治理力度。以“站台式讲课”“餐桌式会议”等为切入点，坚持“风腐一体”治理以及实化细化医保基金使用监督管理的具体细则，完善医保法规体系。健全完善日常监督检查工作机制，压实各级监管职责。为期1年的反腐专项行动即将进入尾声，医疗反腐逐渐趋于常态化且设备招采陆续放开 医疗反腐对于行业持续良性创新发展具有明显推动作用，龙头企业研发实力强，产品竞争力出色，未来行业集中度将有望进一步向龙头集中。目前整体反腐态势趋于常态化，医疗设备招采陆续放开，无需过度悲观，建议当下提前布局底部有弹性的优质资产，医疗反腐改变节奏但不改变中长期总量需求。21 医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速 22 单位(百万元）：收入同比增量 数据来源：Wind，西南证券整理；注1：各家国内国外拆分数据为测算数据；注2：迈瑞统计口径为医学影像条线业务数据（除大部分超声以外，还有少量悬吊DR、移动DR、动态DR类产品）；国内外拆分数据仅为彩超部分国内外拆分情况；注3：理邦仪器国内外超声线拆分数据为测算数据，大致国内外收入3：7，历年比例波动不大。2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 迈瑞医疗 2,200 2,231 2,354 2,935 3,597 4,039 4,196 5,426 6,464 7,034 yoy 1.4%5.5$.7.5.3%3.9).3.1%8.8%国内 1800 1870 2431 3086 3209 yoy 3.90.0&.9%4.0%国外 2000 1979 2431 2858 3315 yoy-1.1.8.6.0%开立医疗 622 639 872 1007 891 784 946 1080 1223 yoy 2.76.4.5%-11.5%-12.0 .6.1.3%国内 384416 478 502 yoy 8.3.0%4.8%国外 400 530 601 721 yoy 32.5.4 .0%祥生医疗 167 272 327 370 333 398 381 484 yoy 62.7 .4.1%-9.9.4%-4.3.0%国内 42 68 81 77 5750 7859 yoy 61.0.1%-5.5%-25.6%-12.8U.6%-23.7%国外 125 203 246 293 276 348 303 425 yoy 63.3 .8.3%-5.8&.1%-12.8.0%理邦仪器 65 65 87 94 107 126 131 183 247 269 yoy-0.64.4%7.4.9.9%3.8.14.7%9.1%国内 16 1622 23 29 34 37 51 72 81 yoy-0.64.4%7.4#.0.9%7.6.19.5.8%国外 49 49 66 70 78 92 94 132 175 188 yoy-0.64.4%7.4.9.9%2.4.12.8%7.5%超声业务线受到23H2医疗反腐的影响国内收入端增速同比下滑明显，但国际业务线未见明显影响。超声整体竞争格局较为稳定，讲究产品迭代。按照销售数量来看，国产化率约为60%（2022竞争格局：迈瑞36%，开立7%，飞依诺2.4%，华声1.9%，汕超 1.9%，其他国产企业11%）。其中高端占比15%，中低端占比约为85%。国产超声设备产业链布局并不完善，除了迈瑞、开立、汕超、祥生、理邦，华声等头部超声企业外，其余设备厂商并不能单独生产核心元件，所以不能为下游提供配件更换等服务，因此影响毛利率。医疗反腐复盘：常态化后重点关注超声设备板块的反弹 医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速 设备集采：省级层面的设备集采可以适当降低设备价格，预计2024年会有更多城市开展设备集中采购 数据来源：安徽省政府网站，西南证券整理 设备全国集采的可能性低，目前执行的设备集采以城市/省级为单位 全国设备集采的可能性较低，主要因为资金来源不统一以及设备参数和系统差异较大 目前集采的地区有安徽、海南、四川、福建、常州、苏州、临沂、北京、深圳、苏州等地区很多是基层医疗机构的集采，所以集采的品类都是中低端产品，并且大部分企业用非主流产品投标 目前设备集采主要还是以超声、CT、MR等设备为主 现阶段看，大部分设备集采对产品出厂价的影响有限（局限在省级，且金额包基本都在5亿以内）大型医疗设备采购中，国产设备和国产品牌的中标率有所提升，国内企业在高端领域的开拓力度仍在加大。预计2024年会有更多以城市/医联体/省为单位开展的采购 例如2024年1月安徽省将乙类设备纳入省级集采，24/2 安徽省医保局又发布了关于开展2024年全省乙类大型医用设备集中采购工作的通知，其中指出，安徽省公立医疗机构使用非财政预算安排资金，已取得有效乙类大型医用设备配置许可证，计划2024年采购的乙类大型医用设备均应参加省级集中采购，本年度组织一次。除了下面5大类大型医用乙类设备纳入省采外，其他医用设备仍拥有极大“自主权”。省级层面的设备集采可以适当降低设备价格 23 贴息贷款是助力设备以旧换新落地的重要工具 贴息贷款：贴息贷款是助力设备以旧换新落地的潜在工具，给予贴息贷款让院端自筹补齐金额 24 4月22日 北京市发布进一步加强重点领域设备购置与更新改造贷款贴息实施方案的通知适用范围：2024年度政策支持期为自2023年12月1日至2024年12月31日。项目可为单独设备购置，也可为固定资产投资项目中设备购置的部分，政策期内实际设备采购金额应达到500万元及以上。银行贷款：由各银行按照市场化原则，自主选择符合政策规定及授信审批要求的项目，签约投放贷款。贷款资金不得用于非设备购置或更新改造服务采购用途。各银行应按照市场化法制化原则合理确定利率水平，鼓励贷款利率达到各银行同期同类型贷款最优惠水平。贷款贴息：对符合条件的项目给予2.5个百分点的贴息，期限2年。贷款实际利率低于2.5%的按实际利率贴息。贴息期以银行首批贷款资金发放日为起始日。贴息资金匡定总额、分批下达，鼓励项目单位早申早享。支持领域：科技创新、战略性新兴产业、未来产业、先进制造业和现代服务业“两业”融合发展、新型基础设施、社会投资公共服务、文化旅游、市政基础设施、农业等9大领域42个细分领域设备购置与更新改造。6月25日财政部、发改委、中国人民银行、和金融监管总局联合发布关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知明确了贴息标准：银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。明确了期限条件：在国务院关于印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知（国发20247号）印发之日（2024年3月7日）至2024年12月31日期间，经营主体签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，且相关贷款资金发放至经营主体并划付供应商账户的，可享受贴息政策。结合中国人民银行设备更新相关再贷款额度使用情况，可视情延长政策实施期限。7月25日，最新政策提及中央财政贴息从 1%提高到 1.5%，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。最新政策明确贴息总规模200亿元，考虑到财政贴息涉及多个行业，分配到医疗设备的财政贴息预计体量较小。数据来源：财政部网站，西南证券整理 关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知 数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 23年业绩符合预期，净利率进一步提升。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入83.6/101.1/88.3/76.3亿元（ 20.5%/ 20.2%/ 11.2%/ 7.9%），单 季度 归母净 利润分 别为25.7/38.7/33.9/17.5亿 元（ 22.1%/ 21.6%/ 20.5%/ 16.2%）。24Q1单季度收入93.7亿元（ 12.1%），单季度归母净利润31.6亿（ 22.9%），一季度净利润增速较为明显。从盈利能力看，23年毛利率66.2%（ 2pp)，盈利能力维持高水平，毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。23年销售费用率16.3%（ 0.5pp），管理费用率4.4%（ 0pp），研发费用率9.8%（ 0.2pp），财务费用率-2.4%（-1pp）。归母净利率33.2%（ 1.5pp），盈利能力持续提升。体外诊断业务条线增速明显，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：1）生命信息与支持23年收入152.3亿元（ 13.8%），增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响。截至23/12月，新基建待执行商机仍有200亿元。PMLS产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%。种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三，2）体外诊断收入23年收入124.2亿元（ 21.1%），自23/3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家ICL；3）医学影像23年收入为70.3亿元（ 8.8%），医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响，使得产线23年增速有所放缓。但是其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。分区域看：国内市场收入213.8亿元（ 14.5%），海外市场收入135.5亿元（ 15.8%）。受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于PMLS和MIS的影响最大，而对IVD的影响相对有限。国际市场下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。持续高研发投入，产品升级不断。23年研发费用34.3亿元，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。化学发光预计24年将有20 项目上市，影像中的超高端彩超昆仑Resona A20重磅上市后预计也将助力影像业务条线。盈利预测：预计20242026年归母净利润分别为139.6、168、202.1亿元，对应EPS为11.52、13.85、16.67元。风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。25 迈瑞医疗：业务涉及生命信息与支持 医学影像 微创外科 业绩呈高速增长趋势。分业务看，2023年医学影像设备收入99.3亿元（ 21.1%），维修服务收入10.7亿元（ 42.8%），软件收入1.7亿元（ 124.8%）从医学影像设备细分产品来看，CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为40.7/32.8/15.5/7.6/2.7亿元，同比增长 7.8%/ 58.5%/1.4%/ 32.8%/ 6.9%。公司传统存续型号产品销量稳健增长，叠加10余种新型号产品陆续产生销售收入2023年公司收入保持较高增速。维修服务和软件收入增速快于设备，主要因总装机量不断提升，以及软件和服务验收周期较长。海外市场持续拓展。公司在深耕国内市场同时，也积极拓展海外新兴市场。公司，业务网络已覆盖全球65个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700个，45款产品获得CE认证，44款产品获得FDA 510（k）认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2023年国内收入为9.5亿元（ 19.7%），海外收入1.7亿元（ 54.0%），海外收入占比提高至14.7%，同比2022年提高3.0pp。解除配置证限制，高端产品持续释放采购需求。2023年3月大型医用设备配置许可管理目录（2023年）发布落地，医疗机构采购CT和MR设备不再受到配置证限制，中高端影像设备采购需求有望加速。2023年公司MR业务线同比增长58.5%，是全球范围内少数同时拥有1.5T、3.0T和5.0T全磁场强度影像设备管线的公司，在中高端市场竞争力将进一步增强。盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为139/172/215亿元，归母净利润分别为24/29/36亿元。风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险政策波动风险。26 联影医疗：业务涉及医学影像 数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 开立医疗：业务涉及超声 硬镜 软镜 业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.7/5.7/4.2/6.5亿元（ 27.6%/ 22.7%/ 2.1%/ 27.6%），单季度归母净利润分别为1.4/1.3/0.5/1.3亿元（ 171.1/ 8.8%/-32.6%/ 7.6%）。23H2随着国内医疗反腐升级，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响较小。公司整体毛利率提升至69.4%（ 2.5pp），主要系高端机型占比提升以及三级医院装机占比提升。此外，外汇收益带来约1.6pp正向影响。整体来看盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%/-2.1%。销售费用率23年增加0.7pp，系2023年加大人员投入,持续布局新产业。管理费用率 0.5pp，23年股份支付约4000W。研发费用率-0.5pp。财务费用率-0.4pp。整体来看，全年收入端业绩符合预期，费用率控制也较为平稳。23年超声业务稳健增长，医用内窥镜业务持续高增。超声收入约12.2亿（ 13.3%），医用内窥镜收入约8.5亿（ 39%）。1）超声业务线：海外超声增速大于国内超声增速，国内超声由于23H2需求受到医疗反腐压制，增速有所放缓，但23超声条线增速仍旧高于行业平均水平。24年预计H1超声仍有医疗反腐压力，但逐步转好。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。软镜业务线国内增速高于海外，外科硬镜目前在国内起步，陆续配备人员中。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在2023年12月，公司的中心实验室通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，并获得了CNAS实验室认可证书，成为国家认可实验室之一。从产品角度具体来看，在超声领域，公司推出了新一代高端彩超平台S80/P80系列，进一步提升了公司在高端超声领域的竞争力。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了HD-580系列内镜，相比HD-550系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在镜体操控 图像质量方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的SV-M4K100系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润为5.9、7.7、9.7亿元。风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 27 澳华内镜：业务涉及软镜 23年疫后毛利率大幅反弹，中高端产品持续放量。分季度收入看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为1.3/1.6/1.4/2.5亿元（ 53.8%/90.8%/ 23%/ 51.7%)，疫后实现收入大幅提速，公司进一步加强了研发端的投入，不断对产品进行持续的打磨与升级，获得了更多的临床端认可所致。从盈利能力看，23年毛利率提升至73.8%（ 4.1pp），实现大幅跃升，系产品结构中高毛利的中高端机型占比提升所致。23年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 96 台，316 根，装机（含中标）三级医院 73 家。从费用端看，销售费用率34.3%（ 4.7pp），管理费用率13.4%（-5.5pp），研发费用率21.7%（ 0pp），财务费用率-0.4%（ 1pp）。销售费用率增加明显，主要系销售核心团队人员扩张，职工薪酬、修理费及差旅费增长较多所致。AQ-300持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23年公司根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。此外，公司在各类镜体种类配套上不断丰富。23年公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况，为ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供了更好的支持与服务。此外，公司23年发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求，为临床提供更为有力的工具。并且发布了分体式上消化道内镜，更大限度保证了洗消的功用和效率。整体来看，公司研发不断投入，整机及镜体的产品质量及种类持续上升。国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额。随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ 300的全面推广，预计2024年AQ 300将持续放量。盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.8亿元，对应EPS为0.96、1.37、2.1元。风险提示：研发失败、AQ300销售不或及预期、疫情反复、竞争加剧等风险。数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 28 山外山：业务涉及血液净化设备 设备市占率快速提升，看好耗材逐步放量增长。公司2023年收入快速增长主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，近几年国家出台了国产替代系列政策，由于市场环境影响国家政策层面加强各地医院重症监护室的建设，同时公司不断加大经销力度，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快，2023年公司血液净化设备收入5.28亿元，同比增加118.48%，2023年公司CRRT在国内各品牌销售额中占比22.92%，排名第一，血透血滤机销售额和数量占有率排名第四，占比12.01%。公司设备在近400家大型三甲医院实现了终端装机，国内客户总量累计超过2000家，建立了良好的品牌形象和产品口碑，国产替代有望加快。此外2023年公司血液净化耗材收入1.02亿元，同比增加32.99%。2023年6月公司取得一次性使用血液灌流器产品注册证。研发创新能力强，毛利率提升明显。继续加大自主创新投入，2023年研发投入3803万元，同比增长42.6%。报告期内公司获得发明专利7项，实用新型专利15项，外观设计专利2项，软件著作权12项，其他11项，获得三类医疗器械注册1项，研发费用0.37亿元，同比增长62.86%。2023年公司毛利率54.07%（ 10.47pp），公司毛利率提升主要源于公司高毛利产品血液净化设备占比提升毛利率水平，公司血液净化设备毛利率61.21%（ 5.51pp）。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-0.69/-1.59/-2.56/-0.6pp。国内市场优势明显，国际市场布局加快。公司积极参加德国、巴西、俄罗斯、印度等国家的多项国际大型医疗展会和海外国家肾病年会，加大海外市场宣传力度，并且扩大海外销售团队，在印度和非洲等市场潜力较大的新兴 国家区域增加了海外销售。目前海外已经实现75个国家和地区销售，2023年境外销售收入达到9898.8万元，同比增长91.65%。盈利预测与投资建议：考虑到公司设备海内外市场持续快速增长，以及耗材快速放量，预计2024-2026年公司利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.6亿元，建议保持关注。风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 29 祥生医疗：业务涉及超声设备 23年业绩符合预期，利润端增速快于收入端。23年业绩符合预期，海外市场增速较快。主要系海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响。23年净利润增速快于营收增速，主要系：1）高端产品占比持续提升；2）费用率控制较好。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1.65/1.31/1.05/0.8亿元（ 64.6%/ 2.6%/-16.2%/207.5%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29/0.05亿元（ 111.3%/ 16.8%/-40.9%/ 125.6%）。从盈利能力看，23年毛利率为58.8%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升，但四季度有汇兑负收益拉低全年毛利率。销售费用率10.9%（-2.3pp），管理费用率7.2%（-1.5pp）研发费用率15.9%（-4.5pp），财务费用率-4.9%（ 2.5pp）。海外市场全面打造“Sono Family”，笔记本超声高速增长。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台Sono AI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax 23年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，助力未来业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。盈利预测。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.6、3.4亿元，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出。风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 30 新华医疗：业务涉及放射治疗及影像、实验室设备、血液净化设备 数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 产品结构优化，业绩增长稳健。2023年公司营业收入同比增长7.9%，聚焦医疗器械制造和制药装备产品两大主业，2023年公司医疗器械制造类产品和制药装备产品实现的收入占营业收入的比例提升到了61.49%，同比增长4.22%，与2020年相比增加了16.84%。公司医疗器械制造产品2023营业收入41.67亿元同比增长9.15%，其中实验科技产品同比增加28.7%，手术器械产品同比增加14.47%；制药装备产品营业2023年营业收入19.22亿元，同比增长26.73%。强化费用管控，盈利能力持续提升。公司2023毛利率为27.4%，同比提升1.1pp主要系公司持续优化产品结构，其中医疗器械制造产品毛利率40.82%，制药装备产品毛利率27.12%，而医疗商贸产品营业收入自22年连续两年下降，23年同比下降0.07%。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-0.45/ 0.23/ 0.33/-0.25pp，公司持续进行结构优化、降本增效。加大研发投入，国际市场发展迅速。2023年公司研发费用4.43亿，持续加大研发投入力度，公司2023年度申请专利419项，其中发明专利87项，入选国家知识产权优势企业，连续三年入选中国企业专利实力500强。同时公司坚持国内国际“双循环”。2023年公司实现国际业务收入（自营）24132万元，比上年同期增长55.36%，国际业务毛利率达到50.94%，伴随着公司产品质量不断提高，国际订单的稳步增长，公司未来国际市场收入增长可期。盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为8.5亿元、10.9亿元、13.1亿元，建议保持关注。风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。31 理邦仪器：业务涉及心电图机 胎心监测 超声 病人监护仪 业绩符合预期，开启“创新 平台化 国际化”战略。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.4/4.5/4.3/4.1亿元（ 64.2%/-3.8%/ 12.9%/-17.3%），单季度归母净利润分别为1.4/0.7/0.3/-0.2亿元（ 183.4%/-33.9%/-24.2%/-136%）。23Q1随着国家疫情防控政策的调整，国内市场对于监护仪的需求大幅增长，带来全年内销上升。毛利率提升至57.4%（ 1.1pp），主要系体外诊断产线毛利率提升明显，对综合毛利有拉动作用。此外，规模效应逐步体现，其他业务线板块毛利率也有所轻微提升，盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.5%/6%/17.9%/-0.7%。销售费用率23年增加2.9pp，系2023年加大人员投入,产业布局持续升级。管理费用率-0.7pp。研发费用率 0.9pp。财务费用率 0.5pp，主要系汇率波动所致。整体来看，全年收入端业绩符合预期，利润端略微低于预期，随着后续费用控制的推进，预计24年费用率将会有所下降。体外诊断持续高增，新产品逐步落地。23年公司多条业务线表现稳健。体外诊断收入约3.6亿（ 19.8%），病人监护收入约6.3亿（ 14.8%），超声诊断收入约2.7亿（ 9.1%），妇幼保健收入约3.2亿（ 5.5%），心电图机收入约2.9亿（ 3.3%）。1）其中体外诊断业务线增速较快，随着后续i500全自动血气电解质分析仪的配套试剂24年取证，将进一步完善理邦仪器体外诊断产品线。i500作为一款基于微电极法的湿式血气，可检测血气、电解质、代谢物等参数，后期支持血氧模块拓展。与干式的i15、i20、各类采血器、POCT管理软件等一同为客户提供 POCT 血气分析全面解决方案，协助临床医生更全面地对失血、缺氧、中毒等患者进行诊断；2）病人监护是理邦第一大产品线，销售在2020年由于疫情，需求有所透支。23年正向增长，系需求端有所复苏且23Q1随着国家疫情防控政策的调整，带来国内市场对于监护仪的需求大幅增长，全年内销上升；3）超声诊断产品线理邦仪器涵盖了推车及便携式超声。超声行业增速整体较为稳健，此外受到23年医疗反腐的影响以及海外黑白超收入下降，导致业务线增速约9%。后续随着新品Acclarix AX9便携式全数字彩色超声诊断系统的推出，预计超声线增速将稳健提升。与GH Labs合作开发人工智能驱动的经济型手持超声设备，提升AI医疗水平。2024年3月，理邦仪器发布公告称与GlobalHealth Labs,Inc合作开发以开发一款人工智能驱动的经济型手持超声设备，供中低收入国家的未经超声专业训练的社区级卫生工作者使用，以识别产前、围产期妇女的关键高危妊娠风险，估测胎龄等胎儿健康状况，帮助提升中低收入国家的妇女儿童健康水平。GH Labs 决定根据项目进展分批次向公司资助共计280万美元的项目基金，此项目预计将提高公司AI超声整体水平，推动海外收入提升。投资建议。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 32 海尔生物：业务涉及生命科学，打造智慧实验室 23年业绩有所承压，研发投入助力新产业布局。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.9/5.8/5.6/4.5亿元（ 21.9%/-17.1%/-31.1%/-42.4%），单季度归母净利润分别为1.4/1.4/0.8/0.5亿元（ 21.1%/-24.7%/-51.1%/-64.9%）。23年公司受到去年同期新冠高基数，国际地缘政治及经济发展趋缓情况下，海外卫生健康领域的产品暂时性过度饱和。此外国内新冠导致的存储类业务需求透支。多重综合因素下，23年业绩有所承压。从盈利能力来看，毛利率提升至50.6%（ 2.5pp），主要原因在于创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/8%/14.1%/-1%。销售费用率23年增加2.7pp，管理费用率 2.3pp，研发费用率 3.8pp。研发、销售、管理费用率较同期有所上升，主要原因在于公司持续加大技术创新力度，加强全球市场体系布局，期间费用有所增加。整体来看，23年业绩有所承压，费用率上升较为明显，研发投入助力新产业布局。低温存储类业务有所承压，非存储类新业务打开成长天花板。1）传统存储类业务有所承压，公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品 服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展；2）非低温存储设备快速拓品，有望成为强有力的推动力量，2023年公司非存储类新产业占收入比重达到 38%，同比增长超过30%。预计 2024-2026年将维持30%以上的年复合增速。深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络 当地化”双布局，快速响应用户需求。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800家，覆盖超150个国家；2）建立并与世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）等 60 余个国际组织保持长期持续的合作关系，积极推进经销和项目互融互促。为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速有望达到15.5%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及2024年的并购预期，建议持续关注。风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。数据来源：Wind，公司2023年年报及2024年一季报，西南证券点评 33 西南证券研究发展中心 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西南证券投资评级说明 西南证券投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

2024-08-06 35页 5星级

中国物流与采购联合会：中国物中国医疗器械供应链发展报告(2024)重点内容解读（41页）.pdf

?20242024?2024?7?0120242024?0220242024?0320242024?0420242024?20242024?1 2023?2023?2023?2024?即?DRG/DIP?1.1?械?始?械?&?&?/?&?械?/?/?循?/?械?1.2?0101020203030404?DRGs?固?DRGs?固?械?查?APP?械?械?械?1.3?再?查?械?始?械?1.4?创?2019?1?2019?4?4?械?2019?械?01020304?科?械?2.1?械?械?2014?2023?械?251?2023?械?61?2022?11%?2018?械?2021?6?械?2022?3?械?械?循?2023?6?械?械?循?2014-2023年我国创新医疗器械审批情况（个）1911122119263555612014201520162017201820192020202120222023?2.2?2024?7?1?即?2023?12?7?械?2024?7?1?械?2014?58?全新业态及管理模式修订重点?CT?械?2.3?械?2023?1?1?2023?5?械?创?固?&?2.4?2023?2?械?械?械?2024?6?1?械?2024?4?3?3599108?3468405?96.37%?130703?3.63%?2019.7.12020.10.12022.6.12024.6.1?2021.1.1?64?69? ?103?UDIUDI?UDI?3468405130703?20242024?4 4?3 3?械?3.1 2023?20?2023?械?No.?1?2023?3?械?循?2?2023?5?3?2023?2023?7?械?械?难?4?2024?2024?4?械?械?械?转?5?械?2024?5?械?3.2 DRG/DIP?2021?2?械?DRG/DIP?DRG/DIP?2023?DRG/DIP?2022-2024?DRG/DIP?2024?DRG/DIP?2025?DRG/DIP?DRG/DIP?90%?70%?固?终?3.3 2023?2023?械?械?No.?1?2023?刻?2023?3?械?械?刻?刻?2?刻?刻?2023?11?械?3?械?(?2?)?2023?11?械?刻?械?4?2024?1?械?5?2024?2024?5?械?械?20242024?2?2019?2023?2023?11800?10.04%?科?58.23%?16.32%?14.49%?10.96%?20192019-20232023?6237.50 7517.70 9011.47 10723.65 11800.00 17.60 .52.87.00.04%0%5 %0004000600080001000012000140002019?2020?2021?2022?2023?58.23.32.49.96%?20232023?2023?2023?32313械?0.98%?20659?14612?1020?械?20212021-20232023?械?械?20192019-20232023?械?械?2868232632323138.38.77%-0.98%-2%0%2%4%6%8&000270002800029000300003100032000330002021?2022?2023?8232155361580220640206591003313011134591469314612197721812222250910202019?2020?2021?2022?2023?终?械?终?2023?19212?23584?3065?3022?1623?终?3777?3746?3196?创?再?20212021-20232023?20192019-20232023?14560187781921217163219042358405000100001500020000250002021?2022?2023?3065302216231188935852789788756705639570496473465364377731962439374671810736735797141173366138235958642647505001000150020002500300035004000?械?2023?1925.43?5.00%?2019?2023?9.07%?科?2023?1710.37?8.50%?2019?2023?16.10%?20192019-20232023?20192019-20232023?1247.50 1375.49 1622.06 1833.74 1925.43 19.26.2?17.93.05%5.00%0%5 %0010001500200025002019?2020?2021?2022?2023?810.91045.621306.661576.381710.3726.70(.95$.97 .64%8.50%0%5 %0500400600800100012001400160018002019?2020?2021?2022?2023?2023?6870.92?19.76%?2019?2023?14.90%?2023?1293.28?17.96%?2019?2023?11.56%?2023?2019-2023年中国医疗设备市场规模（亿元）与增速20192019-20232023?3430.63 4147.63 4866.19 5737.15 6870.92 13.86 .90.32.90.76%0%5 %00020003000400050006000700080002019?2020?2021?2022?2023?748.50 948.95 1216.55 1576.38 1293.28 23.92&.78(.90).58%-17.96%-30%-20%-10%0 000400600800100012001400160018002019?2020?2021?2022?2023?1.37?2023?13704?6.49%?科?械?2023?137.6?械?13.7%?90.5?械?10.3?械?36.7?械?械?20192019-20232023?20192019-20232023?械?械?10813.76 12868.37 13704.00 19.00%6.49%0%5 000400060008000100001200014000160002021?2022?2023?34.7 58.3 71.9 80.1 90.5 6.9 7.7 8.2 8.8 10.3 15.2 17.7 23.8 28.5 36.7 2019?2020?2021?2022?2023?械?2023?19.6?械?11.5?械?9.4?械?械?20232023?械?械?1962431152939435591542754386698658091 48036459024397640480390973826636963365213472034255332633271832351301612752527154252901627415703132469851926231931440?械?2023?107.1?械?3.9?械?101.6?械?1.2?械?95%?2023?95.6?2022?84.0?11.6?科?械?20192019-20232023?械?械?20192019-20232023?3.44 3.54 3.66 3.70 3.90 95.44 97.00 97.78 97.98 101.60 1.60 1.45 1.33 1.24 1.20 2019?2020?2021?2022?2023?87.2 77.4 84.7 84.0 95.6 4.93%-11.24%9.43%-0.83.80%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%0.020.040.060.080.0100.0120.02019?2020?2021?2022?2023?ICL?2017?2022?ICL?147?504?2023?403.2?械?2022?1880械?械?械?械?械?147187234342420504403.226%F# %-20%-30%-20%-10%0 0P002003004005006002017?2018?2019?2020?2021?2022?2023?980101010371109180018803%3%3%7b%4%0 0Pp001000150020002017?2018?2019?2020?2021?2022?2023?262.86?2.07%?科?111.71?11.90%?75.10?17.29%?35.33?10.72%?40.72?16.34%?20212021-20232023?20212021-20232023?(?221.14257.53262.86 16.45%2.07%0%2%4%6%8 02102202302402502602702021?2022?2023?87.59 72.99 29.20 31.36 99.83 90.80 31.91 35.00 111.71 75.10 35.33 40.72 020406080100120?2021?2022?2023?2023?2339.37?3.38%?62.47%?28.51%?因?8.15%?因?0.86%?1951.492043.62196.872262.782339.374.72%7.50%3.00%3.38%0%1%2%3%4%5%6%7%80018001900200021002200230024002019?2020?2021?2022?2023?62.47(.51%8.15%0.86%?20192019-20232023?2023?2023?39796?2.5%?因?4901?12.32%?2.3%?31669345513769538826397962019?2020?2021?2022?2023?292835714355479149012019?2020?2021?2022?2023?20192019-20232023?20192019-20232023?因?因?20202020-20232023?械?械?2115187510719002020?2021?2022?2023?械?械?2023?900械?2020?2115械?60%?20242024?3 2023?SPD?2023?2023?SPD?SPD?2023?SPD?1800械?15%?75%?60%?25%?86%?20232023?SPDSPD?20232023?SPDSPD?75%?86%?SPD?2023?SPD?TOP30?械?SPD?SPD?125械?112械?SPDSPD?20232023?SPDSPD?TOP30TOP30?20232023?6 6?TOP15TOP15?SPDSPD?械?械?24.67#.88%7.12%5.38%4.75%3.64%3.01%2.22%2.22%2.06%2.06.99%?好?好?127111965536353431302726251917121010?好?好?好?2022?10723.65?7?2022?48619?41%?59%?28685?28685?30%?8606?2022?1000?20222022?20222022?41%?59%?30%?70H61948619?2868528685?70 %?70%?畅?20%?10%?循?循?械?2013?2023?2013?械?科?20132013-20232023?械?械?2 2 6 14 22 30 47 57 67 71 78 1 4 8 8 8 17 10 10 4 7 14 2013?2014?2015?2016?2017?2018?2019?2020?2021?2022?2023?/?固?固?2013?9?2015?6?2015?9?2016?12?(2016)?2017?8?科?2018?5?2019?1?20242024?4?2023?固?AI?创?AI ?转?械?械?创?01010505020206060303070704040808?01010202030304040505?因?因?械?固?01010505020206060303070704040808?&?&?械?械?械?01010202030304040505?终?转?固?Add.:?11?BESTBESTWISHESWISHES?

2024-07-30 41页 5星级

华创医疗器械行业求索10：血透行业需求端潜在空间巨大供给端迎来多重机遇-240725（34页）.pdf

证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 医疗器械医疗器械 20.

2024-07-25 34页 5星级

医疗器械行业呼吸道检测系列三：国内淡季不淡关注美国流感样病例逐年上升带来的投资机会-240714（22页）.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0707 月月 1414 日日 医疗器械医疗器械 行业专题行业专题 呼吸道检测呼吸道检测系列三系列三：国内淡季.

2024-07-15 22页 5星级

中物联医疗器械供应链分会 ：2024医疗器械物流重点企业全景分析报告（37页）.pdf

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2024-07-04 37页 5星级

医疗器械行业随笔系列8：医疗设备更新政策受益标的分析-240624（23页）.pdf

2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告证券研究报告|医药生物|2024年6月24日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告.

2024-06-26 23页 5星级

医疗耗材&线下药店行业中期策略：紧跟政策导向把握“刚需+创新”两条主线-240627（24页）.pdf

医疗耗材医疗耗材&线下药店中期策略线下药店中期策略紧跟政策导向，把握“刚需紧跟政策导向，把握“刚需+创新”两条主线创新”两条主线分析师：聂孟依登记编号：S05005240400012024年6月27日.

2024-06-26 24页 5星级

医疗器械行业：国家政策及研发驱动国际化和国产替代进程-240620（46页）.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4646 Table_Page 深度分析|医疗器械 证券研究报告 医疗器械行业医疗器械行业 国家政策及国家政策及研发驱动国际化和国产替代研发驱动.

2024-06-24 46页 5星级

鼎捷：2024中国ICD行业PLM市场研究报告（20页）.pdf

中国ICD行业PLM市场研究报告目录中国ICD行业概述ICD行业定义ICD产业链全景图谱ICD市场规模行业转型驱动因素第一章0101020305PLM代表企业介绍关于鼎捷软件鼎捷PLM客户案例权威认证第三章1111121417PLM市场调研PLM市场分析PLM需求分析行业政策解读ICD行业PLM前景预测第二章0606070809第一章 中国ICD行业概述工具应用应用领域在ICD领域，由于市场竞争的压力，电子设计自动化（EDA）和计算机辅助设计（CAD）以及产品生命周期管理（PLM）等工具得到了广泛应用。这些工具帮助工程师进行逻辑设计、功能验证、静态时序分析和物理设计及产品管理等流程。ICD（集成电路设计）是一个多学科、高度专业化的领域，广泛应用于计算机、通信、消费电子、汽车、医疗设备等多个领域，是现代电子行业不可或缺的一部分。在ICD领域，由于市场竞争的压力，电子设计自动化（EDA）和计算机辅助设计（CAD）以及产品生命周期管理（PLM）等工具得到了广泛应用。这些工具帮助工程师进行逻辑设计、功能验证、静态时序分析和物理设计及产品管理等流程。ICD（集成电路设计）是一个多学科、高度专业化的领域，广泛应用于计算机、通信、消费电子、汽车、医疗设备等多个领域，是现代电子行业不可或缺的一部分。名词释义电子设计自动化（EDA）电子设计自动化（EDA）：EDA工具是ICD流程中不可或缺的一部分，它们用于设计和模拟集成电路的行为，包括逻辑仿真、电路设计、版图设计、信号完整性分析等。计算机辅助设计（CAD）计算机辅助设计（CAD）：CAD工具辅助设计人员进行版图设计、参数提取和单元表征，帮助完成电路的构建，尤其是在全定制设计中尤为重要。产品生命周期管理（PLM）产品生命周期管理（PLM）：PLM系统提供了一个集中的平台，用于管理集成电路从概念到退市的整个生命周期。它涉及到设计数据的存储、版本控制、变更管理、产品配置管理以及产品信息在整个组织中的分发。ICD又称集成电路设计（英文全称：Integrated Circuit Design）指的是专注于集成电路研发、设计和销售的行业。集成电路是半导体产业核心，也是所有电子设备的关键组成部分，包括微处理器、存储器、逻辑器件等。ICD 行业定义：01原材料与设备供应硅晶圆电子特种气体光刻胶CMP抛光材料ICD行业的基石，是半导体制造不可或缺的核心材料在半导体制造中发挥关键作用，是生产流程中不可或缺的要素光刻过程中的光敏抗蚀材，对集成电路图案转移至关重要溅射靶材是制备薄膜材料的主要技术之一通过化学机械抛光使晶圆表面平坦，对集成电路设计至关重要。湿电子化学品是微细加工不可或缺的辅助材料，广泛应用于清洗、光刻、显影和蚀刻等工艺流程设备包括光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备、离子注入设备等，是半导体产业的先导和基础产业设计、制造与封测IC设计包括设计、仿真、验证等环节，设计水平直接决定了芯片的功能、性能及成本。IC制造IC制造涉及IDM模式和晶圆代工模式，是全球半导体产业中的核心环节。IC封测封装测试是IC制造后的重要环节，国内封测企业已获得了基本的技术和良好的产业竞争力。应用领域通信领域包括智能手机、基站等计算机领域包括台式&笔记本电脑、服务器。消费电子包括家用电器及可穿戴设备汽车电子包括汽车控制系统，娱乐系统工业设备包括自动化设备以及控制系统等新能源设备包括太阳能电池及风力发电控制航空航天包括导航系统、控制单元等军工安防包括军事通信、安全监控等等ICD 产业链全景图谱021、ICD行业 企业数量63268173613621380169817802218281032433451-80%-60%-40%-20%0 0001000150020002500300035004000201320142015201620172018201920202021202220232013-2023年 我国芯片设计企业数量增长情况数量增长率资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights Reserved资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights Reserved截至2023年，国内涉及的集成电路设计企业数量为3451家，同比2022年增加208家。行业增速下行趋势下，国内的芯片设计企业数量仍在增长。截至2023年，国内涉及的集成电路设计企业数量为3451家，同比2022年增加208家。行业增速下行趋势下，国内的芯片设计企业数量仍在增长。2、ICD行业 城市增速及规模排行榜65.90.20.90.40.30.00%9.90%7.30%6.60%深圳重庆杭州济南苏州无锡南京西安北京珠海设计业增速最高的十座城市2023年，按照增长速度排列的前10座城市预测如上，前 三 名 分 别 为 深 圳（增 长 率 6 5.9%）、重 庆（19.2%）、杭州（18.9%）。14001201.5907.5619.5589.7376.2233.9223.9220137上海深圳北京杭州无锡南京西安成都武汉苏州设计业城市规模排行榜2023年，从企业的销售规模来看，上海、深圳、北京继续把持前三位，对比2022年，深圳和北京的位置颠倒。杭州的设计业规模达到619.5亿元，首次超过无锡。资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights Reserved资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights ReservedICD 市场规模031、芯片设计企业数量3、ICD行业 人员规模情况n为员工总数n10001000n500500n100n100总计2022年3463435271132431.05%1.94.41.600 23年3465461289134510.99%1.88.36.770%资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights Reserved资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights Reserved2023年，全国有34家企业的人数超过1000人，与22年持平；其中，小于100人规模的企业占比达到83.8%,处于市场主力，而千人以上规模企业，全国仅有34家，市场占比1%不到。中间100-1000人规模企业，总计526家，市场占比15%。2023年，全国有34家企业的人数超过1000人，与22年持平；其中，小于100人规模的企业占比达到83.8%,处于市场主力，而千人以上规模企业，全国仅有34家，市场占比1%不到。中间100-1000人规模企业，总计526家，市场占比15%。序号领域2023销售增长企业比例销售总额1通信65018.853.4030.4%2智能卡1012.99.52.2%3计算机2778.0I6.38.6%4多媒体852.514.7%5导航1012.9.31.5%6模拟44312.8U1.89.6%7功率2577.5A17.1%8消费类153744.5 73.835.9%资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights Reserved资料及数据来源：2023年11月10日 中国集成电路设计业2023年会暨广州集成电路产业创新发展高峰论坛广州 2023 Al Rights Reserved4、产品领域具体分布情况单位：亿元人民币除了通信领域的业绩明显提升。消费类芯片的销售增长最快，达到35.9%，其它领域都出现不同程度的增速下降。除了通信领域的业绩明显提升。消费类芯片的销售增长最快，达到35.9%，其它领域都出现不同程度的增速下降。ICD 市场规模04ICD 行业转型驱动因素05ICD行业PLM市场分析1、行业竞争分析 行业竞争分析现有公司间的竞争潜在新进入者因PLM系统需要高度的技术和资本投入，现有企业已建立了较强的客户基础和品牌忠诚度，对新进入者构成障碍。客户议价能力该行业客户对成本敏感度高，买家的议价能力较强。企业在选择PLM系统时会考虑成本、功能性和投资回报率等因素。替代品威胁PLM系统对于集成电路行业的产品设计、开发和制造过程至关重要，目前市场上缺乏能够完全替代PLM系统的解决方案，因此替代品的威胁较低。供应商议价能力ICD行业PLM市场由一些国际厂商主导控制，如西门子、达索、PTC等。但随着我国对技术自主创新及知识产权的重视逐步提高，国内PLM企业也在特定领域有不错的表现。ICD行业中，PLM软件供应商的议价能力或受限。许多企业已采用特定的PLM系统，且转换成本较高。然而，对于提供先进功能或能够显著提高效率的供应商，其议价能力可能较强。2、四大环境分析 优势劣势技术先进性：行业对技术要求极高，PLM系统需支持复杂的设计和仿真流程，提高设计效率和准确性市场需求增长：我国随着ICD行业快速发展，对PLM系统的需求加大，市场潜力表现良好政策支持：官方对ICD产业给予强力的支持，为PLM系统的开发和应用提供良好环境。机会威胁 国际竞争：国际PLM系统供应商具有强大的品牌优势，对国内市场构成较大威胁 技术迭代快：行业技术更新换代速度快，PLM系统需要不断升级以适应新的市场需求知识产权保护：PLM系统涉及大量知识产权问题，侵权风险和保护难度较大，可能影响企业的长期发展国产替代趋势：国际贸易环境变化使ICD设计软件替代趋势增强，为PLM系统提供机遇技术进步：云计算、大数据、人工智能的发展为PLM系统提供了新的技术手段和应用场景产业链整合：ICD产业链的整合为PLM系统提供了更广阔的应用空间，促进了跨企业、跨区域的协同设计和生产国产化率低：目前PLM的国产化率较低，高端市场仍被国外厂商占据技术壁垒：PLM系统研发需要高水平的技术专长，对于国内企业来说，技术壁垒较高，需大量研发投入。人才短缺：ICD行业人才相对短缺，对PLM 系统的开发和维护构成了一定的制约。第二章 PLM市场调研06PLM系统作为支持产品全生命周期管理的信息化工具，对于提高ICD行业的设计效率、降低成本、缩短产品上市时间等方面具有重要意义。ICD领域中企业对PLM系统需求，主分三大类：功能性需求、非功能性需求、技术需求。可定义和管理设计流程：设计、仿真、验证、测试等阶段提供项目管理工具，帮助监控项目进度，管理资源分配提供报告和分析工具，帮助管理和设计人员了解状态，做出决策支持团队成员间的协同工作：任务分配、进度跟踪、信息共享系统应支持网络通信，以便于分布式团队的协同工作通过可靠的数据库管理系统来支持大量数据的存储和管理易于维护和升级，以适应技术的发展和用户不同需求ICD 行业PLM需求分析07关于推动工业软件发展 及 国产化PLM的政策支持发布时间政策名称发布部门内容分析2019.112019.11关于强化知识产权保护的意见国务院这一政策旨在加强关于强化知识产权保护的意见国务院这一政策旨在加强知识产权的保护知识产权的保护，为PLM软件行业提供更加安全和有利的发展环境，为PLM软件行业提供更加安全和有利的发展环境2020.72020.7新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策国务院内容在研究开发政策中，重点强调提升新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策国务院内容在研究开发政策中，重点强调提升研发能力研发能力。提高集成电路和软件质量，增强行业竞争力。提高集成电路和软件质量，增强行业竞争力。2021.122021.12“十四五”软件和信息技术服务业发展规划工业和信息化部规划中提到，鼓励和支持工业软件企业加强“十四五”软件和信息技术服务业发展规划工业和信息化部规划中提到，鼓励和支持工业软件企业加强技术研发技术研发，要重点突破关键软件，提升，要重点突破关键软件，提升自主创新自主创新能力。能力。2022.122022.12关于加快传统制造业转型升级的指导意见工业和信息化部内容明确提出工业关于加快传统制造业转型升级的指导意见工业和信息化部内容明确提出工业企业数字化研发设计工具普及率企业数字化研发设计工具普及率、关键工序、数控化率分别超过90%、70%的目标。、关键工序、数控化率分别超过90%、70%的目标。2022.122022.12推动广东“制造业立省”向“制造业当家”转变广东省工业和信息化厅该政策支持制造业向智能化、自动化方向发推动广东“制造业立省”向“制造业当家”转变广东省工业和信息化厅该政策支持制造业向智能化、自动化方向发展；鼓励企业展；鼓励企业加大研发投入加大研发投入，特别是在工业软件等关键核心技术上，以，特别是在工业软件等关键核心技术上，以实现技术自主可控，减少对外依赖实现技术自主可控，减少对外依赖。2023.012023.01促进数字经济和实体经济深度融合，以新型工业化支撑和服务中国式现代化山东省工业和信息化厅该政策提到以新型工业化支撑和服务中国式现代化，工业软件作为数字化转型的关键工具，可帮助企业促进数字经济和实体经济深度融合，以新型工业化支撑和服务中国式现代化山东省工业和信息化厅该政策提到以新型工业化支撑和服务中国式现代化，工业软件作为数字化转型的关键工具，可帮助企业提高生产效率和产品质量提高生产效率和产品质量。2023.052023.05走新型工业化道路，加快建设全球先进制造业基地浙江省经济和信息化厅内容提到加快建设全球先进制造业基地，需要推动产业链与创新链深度融合，推进制造业全面转入数字化、网络化、智能化发展轨道。走新型工业化道路，加快建设全球先进制造业基地浙江省经济和信息化厅内容提到加快建设全球先进制造业基地，需要推动产业链与创新链深度融合，推进制造业全面转入数字化、网络化、智能化发展轨道。2023.072023.07加快建设制造强省行动方案江苏省政府到2035年，江苏加快建设制造强省行动方案江苏省政府到2035年，江苏制造业增加值占全球5%制造业增加值占全球5%以上，率先建成现代化产业体系、实现新型工业化，在构建新发展格局中发挥关键作用，支撑我国迈入制造强国行列。以上，率先建成现代化产业体系、实现新型工业化，在构建新发展格局中发挥关键作用，支撑我国迈入制造强国行列。资料来源：公开信息收集整理资料来源：公开信息收集整理行业政策解读082577.23084.93819.44586.95345.76543.07852.2010002000300040005000600070008000900020182019202020212022202320242018-2024年 中国集成电路设计销售规模预测趋势ICD行业 PLM发展趋势资料及数据来源：CSIA、中商产业研究院整理资料及数据来源：CSIA、中商产业研究院整理单位：亿元设计水平直接决定了芯片的功能、性能及成本。依托国家政策的大力扶持、庞大的市场需求等众多优势条件，我国的集成电路设计产业已成为全球集成电路设计市场增长的主要驱动力。中商产业研究院发布的2024-2029年中国集成电路行业发展趋势与投资格局研究报告显示，2022中国集成电路设计行业销售额为5345.7亿元，同比增长16.5%。预测2024年将增至7852.2亿元。3、ICD行业 销售规模不断提高1、PLM行业应用排名高科技电子业在2022年PLM市场规模排名领先。这表明该行业对于PLM系统的需求较大，可能与其产品更新迭代快、设计复杂性高有关。装备制造业在PLM市场规模排名仅次于高科技电子。该行业通常涉及大型复杂的产品设计 与制造，PLM可更好地管理产品全生命周期。汽车行业由于其产品的高度复杂性和对制造精度的严格要求，一直是PLM的重点应用领域，对PLM依赖性较高，在PLM市场规模中占有重要位置。航空航天在对产品设计、测试以及合规性方面，要求极为严格，故对PLM技术的采用率逐步提升。研发设计类软件在五金器具、快消零售等行业也有具体应用，但相对装备电子及汽车行业占比较低，在此不做具体分析。资料及数据来源：e-works资料及数据来源：e-works据e-works预测，23年中国PLM市场容量扩大至39.55亿美元，较22年增长9.5%，占全球PLM市场5.46%。未来五年，中国PLM市场的年均复合增长率预计为11.8%，到2028年中国PLM市场将达到72亿美元。0%2%4%6%8 %$0$500$1,000$1,500$2,000$2,500$3,000$3,500$4,000 0%2%4%6%8 %$0$500$1,000$1,500$2,000$2,500$3,000$3,500$4,000 20192020202120222023201920202021202220232、中国PLM市场规模持续增长2019-2023年中国PLM市场增长趋势09 数智研发需求持续加大软件国产化替代趋势显著ICD行业 PLM发展趋势1、我国科研经费投入持续提升国家统计局公布：2023年，我国全年研究与试验发展(R&D)经费支出33278亿元，比上年增长8.1%，与国内生产总值之比为2.64%，其中基础研究经费2212亿元，比上年增长9.3%，占R&D经费支出比重为6.65%。随着我国由制造大国向强国的发展步伐加快，作为行业发展核心底座，制造业的自主研发经费不断提升，而作为企业创新发展的重要支撑，设计研发类工业软件的占有率也将明显增长。资料及数据来源：国家统计局公开信息整理资料及数据来源：国家统计局公开信息整理3、国产化政策全面深化落实4、研发设计国产化率持续提升政府和市场是国产工业软件应用推广的两大推手，近年来，为减少对外部技术依赖，不断提高国产自主创新能力，多地不断出台相关文件，鼓励使用国产软件，为国产PLM软件发展提供了良好的政策环境。2、我国软件业务收入高速增长软件业务收入高速增长。2023年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超3.8万家，累计完成软件业务收入123258亿元，同比增长13.4%。2023年，软件产品收入29030亿元，同比增长11.1%，增速较上年同期提高1.2个百分点，占全行业收入比重为23.6%其中，工业软件产品实现收入2824亿元，同比增长12.3%资料及数据来源：工业和信息化部 机关司局 运行监测协调局 信息发布资料及数据来源：工业和信息化部 机关司局 运行监测协调局 信息发布051015202530050001000015000200002500030000350004000020192020202120222023221442439327956307833327812.5.2.6.1%8.1%亿元2019-2023年研究与试验发展（R&D）经费支出及其增长速度051015202503000060000900001200001500002019202020212022202372072815869550210779012325816.413.217.112.913.42019-2023年软件业务收入增长情况信息技术服务 65.9%信息安全 1.8%嵌入式系统软件8.7%软件产品 23.6%信息技术服务 65.9%信息安全 1.8%嵌入式系统软件8.7%软件产品 23.6 23年软件业分类收入占比情况江 苏辽 宁武 汉广 州深 圳浙 江成 都合 肥资料及数据来源：工业和信息化部 机关司局 运行监测协调局 信息发布资料及数据来源：工业和信息化部 机关司局 运行监测协调局 信息发布10关于鼎捷软件鼎捷软件（鼎新电脑）1982年成立，公司始终秉持创新、尊重、专业的经营理念，在“智能 ”整体战略布局下，聚焦制造、流通两大产业领域，以ERP产品和智能制造解决方案为核心，积极推进云领域与工业互联网领域的创新应用研发，助力企业变革运营模式，实践数字化转型。2014年1月，鼎捷软件股份有限公司(DigiwinSoft，股票代码:300378)在深圳交易所创业板正式开始挂牌上市，公司跨入全新发展阶段。立足大陆，辐射亚太，公司已发展成为覆盖台湾地区、越南、马来西亚等多个国家与地区，拥有43家集团分公司与子公司，33个国内分支机构的国际化运营集团企业。成立迄今四十余年，公司员工人数达5500多人，其中研发人员超过1300人，实施与服务人员超过1800人。累积客户超过50,000家，在大陆地区稳居生产制造型及智能制造产业ERP产品本土厂商市场占有率领先位置。鼎捷软件产品矩阵研发设计PLM智研发、产品生命周期管理、项目管理AIoT类AIoT整合规划数字化管理ERP、ERP、行业云生产控制类APS、FWR、MES、WMS、QMS鼎捷雅典娜-新型工业互联网平台第三章 PLM代表企业介绍11121314151617免责声明：该报告基于公开信息及数据收集编制，旨在提供参考信息，不构成任何投资或专业建议。我们不保证其准确性或完整性。使用报告内容所产生的风险和后果由使用者自行承担。识别二维码免费下载PLM产品资料

2024-06-19 20页 5星级

中国医疗器械行业：供给端出清叠加需求端恢复有望共同提升行业景气度-240608（25页）.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0606 月月 0 08 8 日日 医疗器械医疗器械 行业专题行业专题 中国医疗器械：供给端出清叠加需求端中国医疗器械：供给端出清叠加需求端恢复有望共同提升行业景气度恢复有望共同提升行业景气度 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.7-4.5-9.5 绝对收益绝对收益 -3.2-3.1-16.5 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 李奔李奔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 相关报告相关报告 【呼吸道检测行业深度】再谈呼吸道检测：看好行业长期景气度 2024-05-06 复盘国际及国内 IVD 龙头公司近年经营与发展 2024-02-14 呼吸道检测：需求高涨 供给渗透，生机勃勃的成长期赛道 2024-01-29 海阔天空，国产 IVD 加速出海打造第二增长引擎 2024-01-18 骨科行业深度系列二：基本面扎实稳健，创新、老龄化、国产替代驱动长期增长 2023-11-09 业绩改善提供催化。业绩改善提供催化。（1 1）盈利能力边际改善：）盈利能力边际改善：23 年以来，医疗器械板块复合增速（自19年）在各季度基本维持在 15%左右，行业已回归到常态增速区间；其中，受到行业整顿政策的影响，23Q1-Q4，行业收入端同比增速出现下行，但 24Q1 行业收入端增速开始呈现出触底反弹的迹象，这说明行业整顿对板块业绩的影响在收窄。（2 2）营运能力指标边际向上营运能力指标边际向上：由于疫情的前期影响，2023 年众多医疗器械细分领域的国内业务和海外业务均受到库存、应收账款等不同程度的影响。到现阶段，随着较多细分领域库存与产能去化的完成，行业存货周转率、应收账款周转率等核心指标均能够看到边际上的好转趋势，并且板块内逐渐开始有公司陆续对渠道库存的改善进行公告或披露（详见后文整理），我们认为这极有可能在一定程度代表了行业整体的运行状态的改善，即供给端逐步走向出清，曾经因疫情带来供给端逐步走向出清，曾经因疫情带来的影响而困扰行业一时的库存、产能过剩等问题在逐步得到解决的影响而困扰行业一时的库存、产能过剩等问题在逐步得到解决，同时行业合同负债指标环比增速的提振也预示着行业在主业方面的恢复。估值估值消化消化提供空间。提供空间。（1）当前行业市盈率处于历史低位，接近于疫情前最低估值水平，即 2019 年 1 月，而 2019 年 1 月往后，行业开启了一轮集中的估值提升阶段。根据 5 月以来的市场交易情况，当前估值变化亦有底部反弹回升的迹象。（2）在疫情有关估值近三年不断消化的同时，器械板块主业部分的估值也随之全程一同下行，可大致判断器械经历一轮疫情周期后，现在处于疫情估值完全消化 主业估值超调的状态。产业逻辑提供动能。产业逻辑提供动能。（1 1）技术力提升：）技术力提升：通过对国内医疗器械国产化率，厂商招标份额，以及临床使用端的综合满意度、意向复购率、净推荐值、培训满意度等产品与服务核心评判指标的分析，我们发现近年来医疗器械领域国产化率的提升不仅仅是受益于政策本身，其背后也离不开国产龙头自身的技术突破与产品力提升，后续高技术壁垒产品领域和中高端客户群的持续突破有望为国产企业带来新的增长空间。（2 2）行业出海步伐加快）行业出海步伐加快：2019-2023 年，器械板块上市公司海外营收复合增速达到18.3%，超越同期总收入复合增速4.15pct；其中IVD、高耗、设备和普耗复合增速分别达 28.46%、25.82%、17.62%和 13.98%。从占比来看，2023 年整体医疗器械板块海外业务占比达到 29.63%，-23%-13%-3%77 23-062023-102024-022024-06医疗器械医疗器械沪深沪深300300 108313743 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 相比 2019 年提升 3.95pct；其中，IVD、高耗、普耗和医疗设备海外业务占比分别为 21.85%、17.06%、56.66%和 27.52%。器械板块出海业务增长迅速，成为驱动行业新增长的系统性。（3 3）医疗医疗反腐反腐边际边际影响影响幅度降低，推动幅度降低，推动行业行业建立建立更加更加规范规范的的运作模运作模式式，以及，以及一系列一系列新政策利好新政策利好有望有望共同共同系统性拉动需求端复苏：系统性拉动需求端复苏：随着医疗反腐趋向常态化，反腐等行业整顿政策对行业带来的阶段性影响陆续收窄，行业经历一轮秩序重塑，更加规范、合规的运作模式能够为行业中长期良性发展打好铺垫。2024 年以来，医疗器械领域开始密集出现政策利好，包括各地区陆续落地的医疗设备更新换代、有关的中长期国债发行安排，以及针对于医疗能力建设的政策跟进，如加强重症医学医疗服务能力建设等。这一系列利好政策的逐步落地有望为医疗器械市场带来增量资金与新的需求，再叠加既往延递需求的释放，预计后续将充分提振整体器械板块的景气度。投资建议：投资建议：结合器械板块估值充分消化、招采与业绩的边际回暖、前期政策的消化与新政策的催化等因素考虑，我们认为应重点关注未来器械行业逐季度改善的趋势，尤其是 2024 年下半年板块或将迎来需求端的系统性修复，因此建议重点关注国内的院内医疗板块的景气度提升带来的投资机会，以及出海方面预期有较好表现的赛道和个股。具体关注标的包括：具体关注标的包括：（1 1）医疗设备：）医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜；（2 2）高值耗材：）高值耗材：健帆生物、乐普医疗、惠泰医疗、微电生理、三友医疗、大博医疗；（3 3）出海未来有看点：）出海未来有看点：鱼跃医疗、海尔生物；（4 4）海外去库存改善：）海外去库存改善：海泰新光、美好医疗、怡和嘉业、维力医疗。风险提示：风险提示：行业招采恢复不及预期的风险、医疗行业国内政策端的不确定性、国际贸易事件对行业出海影响的不确定性。bU8XfVfVeZfYdXfV9PbPaQtRqQnPtPkPqQsMjMnMpNbRrRxONZqMoOwMmRmM行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.业绩改善提供催化.5 1.1.器械板块已完成对疫情影响的消化，业绩增速重返常态.5 1.2.器械板块营运能力显著改善，经营指标边际向上.6 1.2.1.行业库存经历消化趋于出清.6 1.2.2.行业应收账款周转情况有所好转.8 1.2.3.行业合同负债环比增速连续三个季度呈现上升态势.8 2.估值消化提供空间.9 2.1.器械板块估值目前处于历史低位.9 2.2.器械板块疫情部分估值已充分消化，主业估值超调.9 3.产业逻辑提供动能.11 3.1.国产厂商产品竞争力与技术实力持续增强.11 3.2.国产医疗器械出海步伐日益加快，国际影响力提升.16 3.3.政策面利好陆续涌现，有望为板块景气度提升带来助力.18 4.投资建议.22 5.风险提示.23 图表目录图表目录 图 1.医疗器械板块收入端增速复盘.5 图 2.医疗器械板块利润端增速复盘.6 图 3.近年医疗器械板块年存货周转率变化.7 图 4.近年医疗器械板块季度存货周转率变化.7 图 5.近年医疗器械板块年应收账款周转率变化.8 图 6.近年医疗器械板块季度应收账款周转率变化.8 图 7.近年医疗器械板块合同负债变化.8 图 8.近年医疗器械板块合同负债环比增速变化.8 图 9.医疗器械板块市盈率变化（TTM，剔除负值）.9 图 10.近年来医疗器械疫情部分与主业部分市值拆分.10 图 11.我国医疗仪器及器械历年来出口金额统计（亿美元，%）.16 图 12.我国医用敷料历年来出口金额统计（亿美元，%）.16 图 13.我国 2023 年医疗器械进出口按区域拆分情况.17 表 1：部分医疗器械公司对库存有关情况的公告说明.7 表 2：医疗器械板块近年来疫情部分业绩估值与主业部分业绩拆分.10 表 3：医疗器械板块近年来研发费用增长情况（单位：亿元；%）.11 表 4：医疗器械板块近年来研发费用占收入比重变化情况.11 表 5：医疗器械部分细分领域国产化率（2022 年，注册口径）.12 表 6：医疗器械部分细分领域主要厂商保有率及业内满意度评价（2022 年）.13 表 7：医疗器械部分细分领域主要厂商当期中标份额（2023 年，招投标量口径）.15 表 8：2023 年我国医疗器械出口细分领域结构.17 表 9：医疗器械板块近年来海外业务收入增长情况（单位：亿元；%）.18 表 10：医疗器械板块近年来海外业务占比变化情况.18 表 11：各省医疗设备更新换代政策整理.19 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 表 12：超长期特别国债发行时间表.20 表 13：关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见要点整理.21 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.1.业绩改善提供催化业绩改善提供催化 1.1.1.1.器械板块已完成对疫情影响的消化，业绩增速重返常态器械板块已完成对疫情影响的消化，业绩增速重返常态 为了实现对医疗器械板块的核心财务指标跟踪，以分析行业的运行状态，我们选取申万医疗器械成分股进行板块运算，对能够体现行业盈利能力、运营能力的指标进行计算，以体现行业的边际变化，全文口径保持统一。回顾既往医疗器械板块业绩增长，呈现出三个阶段：（1）2017 年及以前，行业增速在 20%左右；（2）2018-2020，板块增速出现一定降低，区间大致在 15%左右；（3）2020-2022，板块受到疫情订单提振，收入增速出现大幅度提升；（4）2023 年以来，在基数效应和疫后调整的作用下，板块业绩增速快速降低并出现负增长。为了客观评估 2023 年以来的板块增长情况，尽可能剔除基数影响，行业 2023 年后的主业增速可以用近年来复合增速来评估与衡量，本文选取 2019 年以来的复合增速，见图中黄线，力求还原行业主业增长情况。按此口径计算，23Q123Q1-24Q124Q1 的复合增速的复合增速基本基本维持在维持在 15%左右，行业回归到常态增速；其中，受到行业整顿政左右，行业回归到常态增速；其中，受到行业整顿政策的影响，策的影响，23Q123Q1-Q4Q4，行业收入端同比增速出现下行，但，行业收入端同比增速出现下行，但 24Q124Q1 行业收入端增速开始呈现出触行业收入端增速开始呈现出触底反弹的迹象，这说明行业整顿对板块业绩的影响在收窄。底反弹的迹象，这说明行业整顿对板块业绩的影响在收窄。图图1.1.医疗器械板块收入端增速复盘医疗器械板块收入端增速复盘 资料来源：Wind、国投证券研究中心；黄线部分计算公式：(23 年当季值/19 年对应季度值)(1/4)-1)*100!.0.7.2.5.0%-60%-60%-40%-40%-20%-20%0%0 00 14-03-312014-03-31 2015-03-312015-03-31 2016-03-312016-03-31 2017-03-312017-03-31 2018-03-312018-03-31 2019-03-312019-03-31 2020-03-312020-03-31 2021-03-312021-03-31 2022-03-312022-03-31 2023-03-312023-03-31 2024-03-312024-03-31收入增速收入增速收入增速（调整）收入增速（调整）行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图图2.2.医疗器械板块利润端增速复盘医疗器械板块利润端增速复盘 资料来源：Wind、国投证券研究中心；黄线部分计算公式：(23 年当季值/19 年对应季度值)(1/4)-1)*100%1.2.1.2.器械板块营运能力显著改善，经营指标边际向上器械板块营运能力显著改善，经营指标边际向上 1.2.1.1.2.1.行业库存经历消化趋于出清行业库存经历消化趋于出清 在疫情周期中，器械板块存在受影响情况截然相反的两类公司，一类是受到当期疫情订单正面拉动的企业，一类是在疫情中受到常规诊疗量下降的负面冲击的企业。对于前者而言，疫情中需求量的短时间激增带来疫后行业库存的积压，从而在疫情后进入去库存周期。对于后者而言，由于在疫情中常规产品销量下降，短期亦可能出现库存上升的情况，加上部分细分领域集采等行业政策在同时间推进，同样面临在疫后的去库存问题。另外，上述现象不仅出现在国内，而是在国内外产业链中均有出现。因此，库存对于疫情前后的医疗器械行业而言或是一个普遍性变量，通过跟踪库存水平的变化，能够较好的对后续板块业绩的变化提供前瞻性判断依据。通过对存货周转率进行计算，我们发现疫情期间器械行业存货周转率提升明显，由 2019 年的 2.38 次提升至 2022 年的 2.71 次，而在 2023 年，这一数字则显著回调至 2.03 次，表示行业在疫后存在存货周转率下降的情况，反映了行业面临库存压力提升的问题。通过季度指通过季度指标的边际跟踪，我们认为存货问题或正在改善，至少已经能够看到向好趋势和迹象。标的边际跟踪，我们认为存货问题或正在改善，至少已经能够看到向好趋势和迹象。2024Q12024Q1单季，按市值加权后的行业存货周转率达单季，按市值加权后的行业存货周转率达 0.570.57，自，自 23Q323Q3 低点以来连续两个季度保持提升。低点以来连续两个季度保持提升。24.0.5.4.8.6%-1-1-0.5-0.50 00.50.51 11.51.52 22.52.52014-03-312014-03-31 2015-03-312015-03-31 2016-03-312016-03-31 2017-03-312017-03-31 2018-03-312018-03-31 2019-03-312019-03-31 2020-03-312020-03-31 2021-03-312021-03-31 2022-03-312022-03-31 2023-03-312023-03-31 2024-03-312024-03-31归母净利润增速归母净利润增速归母净利润增速归母净利润增速-调整调整 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图图3.3.近年医疗器械板块年存货周转率变化近年医疗器械板块年存货周转率变化 图图4.4.近年医疗器械板块近年医疗器械板块季度季度存货周转率变化存货周转率变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 通过对公司公告方面的研究梳理，我们也能够从板块上市公司的 23 年报及 24 一季报中总结出规律：不同细分行业的众多上市公司均在不同细分行业的众多上市公司均在 20232023-20242024 的时间维度上对库存有关情况进行过的时间维度上对库存有关情况进行过披露和描述，共同点在于披露和描述，共同点在于 20232023 年是行业集中去库阶段，而到了年是行业集中去库阶段，而到了2024Q12024Q1，已经开始有一些公，已经开始有一些公司表示库存已出清或者有所好转。司表示库存已出清或者有所好转。表表1 1：部分医疗器械公司对库存有关情况的公告说明部分医疗器械公司对库存有关情况的公告说明 细分细分 公司公司 公司对库存有关描述公司对库存有关描述 公告类型公告类型 披露时间节点披露时间节点 上游 东富龙 客户端之前有较多库存尚未消耗完成，使得制药上游供应链短期供大于需 投资者关系活动记录表 2024 年 4 月 25 日 医疗设备及组件 海泰新光 公司荧光腹腔镜发货量在 2022 年下半年大幅增加，造成美国客户荧光腹腔镜库存大幅上升，2023 年 9 月才新系统上市后客户在较长的一段时间内以消耗库存为主 2023 年年报 2024 年 4 月 24 日 美好医疗 家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，短期营收受到一定影响。随着下游客户去库存影响消退，2024 年家用呼吸机组件订单有望逐步回升 投资者关系活动记录表 2024 年 5 月 15 日 鱼跃医疗 特殊时期产生的院内及社会部分库存仍需消化，但短期调整并不影响公司对未来长期发展的坚定信心与战略投入 投资者关系活动记录表 2023 年 8 月 29 日 华大智造 针对存货减值风险，公司将继续加强营销网络的建设，加快去库存化；另一方面，公司将持续加强产品市场调研，根据在手订单情况及产品需求预测不断优化存货管理策略 2023 年半年报 2023 年 8 月 11 日 医用耗材 南微医学 国内渠道库存受疫情影响较正常水平有所上升，公司正协同经销商优化销售策略，在有步骤、有计划去库存 投资者关系活动记录表 2023 年 8 月 10 日 健帆生物 1.2023 年公司营业收入同比下降，公司相应调减生产规模，严格控制库存量，导致产品生产量及库存量均同比下降。2.目前公司渠道库存情况已在良性水平 1.2023 年年报 2.投资者关系活动记录表 1.2024 年 4月 26日 2.2024 年 5月 10日 拱东医疗 受下游客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了大量疫情受益产品导致高基数等因素影响，公司销售订单较上年同期下降明显 2023 年年度股东大会 会议资料 2024 年 5 月 28 日 康德莱 2023 年初国内公共卫生事件高峰期后，对口罩、手套、酒精、防护服、核酸检测等耗材的需求趋于稳定，并且由于医院在此期间备货量较大，需要一段时间消耗库存 关于公司向不特定对象发行可转债申请文件的审核问询函的回复报告 2024 年 5 月 7 日 英科医疗 2022-2023 年行业内老旧落后产能及库存持续出清 投资者关系活动记录表 2024 年 5 月 9 日 维力医疗 业绩增速出现下降，主要是受海外大客户去库存的影响较大导致 接待调研记录表 2024 年 5 月 17 日 资料来源：各公司公告、国投证券研究中心 2.38 2.65 2.58 2.71 2.03 2 22.12.12.22.22.32.32.42.42.52.52.62.62.72.72.82.820192019202020202021202120222022202320230.72 0.53 0.57 0.51 0.56 0.57 0.40.40.450.450.50.50.550.550.60.60.650.650.70.70.750.750.80.82022Q12022Q1 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023Q32023Q3 2023Q42023Q4 2024Q12024Q1季度存货周转率季度存货周转率加权季度存货周转率加权季度存货周转率 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 1.2.2.1.2.2.行业应收账款周转情况有所好转行业应收账款周转情况有所好转 在应收账款周转方面，行业在边际上仍然能够发现向好趋势。2020-2022 年，由于疫情短期订单的拉动，行业应收账款周转率出现显著提升，由 2019 年的 4.52 提升至 2022 年的 6.42，维持一路上行，而到了 2023 年则由降低至 4.38，略低于疫情前 2019 年的水平。在边际上，自自 2023Q32023Q3 以来，行业应收账款周转率开始有所反弹，按市值加权的以来，行业应收账款周转率开始有所反弹，按市值加权的 24Q124Q1 行业应收账款周转行业应收账款周转率达率达 2.212.21，比，比 23Q323Q3 与与 23Q423Q4 均高。均高。图图5.5.近年医疗器械板块年应收账款周转率变化近年医疗器械板块年应收账款周转率变化 图图6.6.近年医疗器械板块近年医疗器械板块季度应收账款季度应收账款周转率变化周转率变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 1.2.3.1.2.3.行业合同负债环比增速连续三个季度呈现上升态势行业合同负债环比增速连续三个季度呈现上升态势 在收入与订单的前瞻性指标合同负债方面，行业同样展现出了边际转好迹象。23Q1-Q3，行业合同负债环比增速维持下行，从二阶导拐点来看，从二阶导拐点来看，23Q223Q2 为景气度底，为景气度底，23Q323Q3 开始行业合同负开始行业合同负债环比增速开始向上，债环比增速开始向上，23Q423Q4 行业合同负债开始出现正增长，行业合同负债开始出现正增长，24Q124Q1 继续维持增长态势。继续维持增长态势。图图7.7.近年医疗器械板块合同负债变化近年医疗器械板块合同负债变化 图图8.8.近年医疗器械板块近年医疗器械板块合同负债环比增速合同负债环比增速变化变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 4.52 6.17 6.38 6.42 4.38 0 05 5101015154.004.004.504.505.005.005.505.506.006.006.506.507.007.002019201920202020202120212022202220232023年应收账款周转率年应收账款周转率-整体法整体法年应收账款周转率年应收账款周转率-按市值加权法（右轴）按市值加权法（右轴）2.50 2.63 2.01 1.98 2.21 0 00.50.51 11.51.52 22.52.53 30.950.951.001.001.051.051.101.101.151.152023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023Q32023Q3 2023Q42023Q4 2024Q12024Q1季度应收账款周转率季度应收账款周转率-整体法整体法季度应收账款周转率季度应收账款周转率-按市值加权法（右轴）按市值加权法（右轴）0 02 24 46 68 810101212141416160 0505010010015015020020025025030030020Q420Q4 21Q421Q4 22Q122Q1 22Q422Q4 23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 23Q423Q4 24Q124Q1合同负债合同负债按市值加权合同负债（右轴）按市值加权合同负债（右轴）-6.21%-29.09%-16.84%2.92%0.24%-40%-40%-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0#Q123Q123Q223Q223Q323Q323Q423Q424Q124Q1合同负债环比增速合同负债环比增速按市值加权合同负债环比增速按市值加权合同负债环比增速 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 2.2.估值估值消化消化提供空间提供空间 2.1.2.1.器械板块估值目前处于历史低位器械板块估值目前处于历史低位 回顾过去十年（2014-2024），行业市盈率（TTM，剔除负值）平均为 46 倍。截至 2024 年 6 月6 日，行业市盈率为 29 倍，考虑到 10-15%的行业增速（上半年基数高，下半年基数低），做以平滑，预计医疗器械板块 24 年全年的行业动态市盈率约为 24 倍。当前行业市盈率处于历当前行业市盈率处于历史低位，史低位，已经显著低于已经显著低于疫情前疫情前的的最低估值水平，即最低估值水平，即 20192019 年年 1 1 月，而月，而 20192019 年年 1 1 月往后，行业月往后，行业开启了一轮集中的估值提升阶段。根据开启了一轮集中的估值提升阶段。根据 5 5 月以来的市场交易情况，当前估值变化亦有底部反月以来的市场交易情况，当前估值变化亦有底部反弹回升的迹象。弹回升的迹象。图图9.9.医疗器械板块市盈率变化（医疗器械板块市盈率变化（TTM，剔除负值），剔除负值）资料来源：Wind、国投证券研究中心；截至2024 年 6 月6 日 2.2.2.2.器械板块疫情部分估值已器械板块疫情部分估值已充分消化充分消化，主业估值超调，主业估值超调 由于器械板块的特殊性，行业疫情相关业绩的估值经历了前低后高再到消失的过程，而在其中若能够约略完成疫情部分估值和主业部分估值的剥离，那么即可判断二级市场对于器械板块主业的估值是否存在超调的情况。我们的测算逻辑大致为：通过行业疫情前主业的增速判断常态增速区间，疫情中超越此增速区间的部分则为明显的来自疫情订单的拉动部分，通过对拟合（假定）的板块主业的体量和估值的计算能够大致确定主业部分的市值，而余下部分则为疫情市值，再根据行业的超额业绩（来自于疫情）则能够大致计算出二级市场给到了疫情部分多少估值。根据上述测算逻辑，我们得到了近年来器械板块主业和疫情部分估值拆分如下表，根据结果：器械板块疫情相关业务估值由高到低，由 2020 年的近 30 倍（28.66 倍）到 2021 年的 15 倍左右（16.49 倍）再到 2022 年的不到 5 倍（2.97 倍），最后到 2023 年估值实现彻底消化。并且，可观察到在疫情有关估值近三年不断在疫情有关估值近三年不断消化消化的同时，器械板块主业部分的估值也随之全程的同时，器械板块主业部分的估值也随之全程一同下行，结合上文一同下行，结合上文 PE TTMPE TTM 变化图，可大致判断器械经历一轮疫情周期后，现在处于疫情变化图，可大致判断器械经历一轮疫情周期后，现在处于疫情估值完全估值完全消化消化 主业估值超调的状态。主业估值超调的状态。0 020204040606080801001001201201401402014-06-092014-06-092015-08-312015-08-312016-12-012016-12-012018-03-022018-03-022019-06-032019-06-032020-08-282020-08-282021-12-012021-12-012023-03-062023-03-062024-06-062024-06-06历史平均 PE：46X 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 表表2 2：医疗器械板块近年来疫情部分业绩估值与主业部分业绩拆分医疗器械板块近年来疫情部分业绩估值与主业部分业绩拆分 单位：亿元单位：亿元 2018 2019 2020 2021 2022 2023 总市值 4424.11 7728.61 14007.97 13213.04 10492.90 9595.55 总利润 138.45 161.94 384.45 443.79 566.48 298.86 增速 16.977.41.44.65%-47.24%复合增速 16.64%拟合主业增速 13.00.00.00.00%拟合主业利润 182.99 206.78 233.66 264.03 拟合主业估值 31.96 47.73 45.00 45.00 40.67 36.34 主业市值 4424.11 7728.61 8234.44 9304.92 9503.10 9595.55 疫情部分市值 5773.53 3908.13 989.80 0.00 疫情部分利润 201.46 237.01 332.82 34.83 疫情部分估值 28.66 16.49 2.97 0.00 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图图10.10.近年来医疗器械疫情部分与主业部分市值拆分近年来医疗器械疫情部分与主业部分市值拆分 资料来源：Wind、国投证券研究中心 600060007000700080008000900090001000010000110001100012000120001300013000140001400015000150002019201920202020202120212022202220232023总市值（现实）总市值（现实）主业市值（测算理论值）主业市值（测算理论值）行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 3.3.产业逻辑提供动能产业逻辑提供动能 3.1.3.1.国产厂商产品竞争力与技术实力持续增强国产厂商产品竞争力与技术实力持续增强 医疗器械板块近年来研发费用增长明显，占收入比重持续提升。医疗器械板块近年来研发费用增长明显，占收入比重持续提升。从全板块看，2023 年全板块实现研发费用 224.37 亿元，2019-2023 年复合增速达 23.37%，超越行业收入增速，占收入比重从 2019 年的 7.4%提升至 2023 年的 10.09%。24Q1 板块实现研发费用 54.14 亿元，同比提升 5.09%，占收入比重同比提升 0.64pct。分子版块来看，医疗设备与 IVD 是两个研发费用增速最快的领域，2019-2023 年复合增速分别达 25.08%和 24.96%，高耗与普耗次之，分别达20.02%和 15.6%。研发费用占比方面，IVD、高耗、设备均处于较高水平，2023 年三大领域研发费用占比分别为 13.51%、10.8%和 10.54%，从 2019 年以来的提升幅度分别为 5.32pct、3.14%和 2.05%；普耗由于自身行业属性，研发费用投入相比前三大领域较少，但亦能看到研发费用占比提升的趋势，从 2019 年的 3.64%提升至 2023 年的 4.07%。24Q1，几大领域的研发费用占比同比均继续保持上升。表表3 3：医疗器械板块近年来研发费用增长情况（单位：亿元；医疗器械板块近年来研发费用增长情况（单位：亿元；%）2019 2020 2021 2022 2023 2023Q1 2024Q1 19-23 CAGR 24Q1 YOY IVD 25.00 33.71 51.59 74.95 60.98 13.88 13.88 24.96%0.04%高耗 18.33 22.07 30.45 35.62 38.04 8.52 8.96 20.02%5.25%普耗 8.55 15.73 17.96 16.88 15.26 3.62 4.02 15.60.84%设备 44.98 59.85 77.07 94.61 110.10 25.50 27.27 25.08%6.97%总计总计 96.86 131.35 177.07 222.06 224.37 51.52 54.14 23.37%5.09%资料来源：Wind、国投证券研究中心 表表4 4：医疗器械板块近年来研发费用占收入比重变化情况医疗器械板块近年来研发费用占收入比重变化情况 2019 2020 2021 2022 2023 2023Q1 2024Q1 19-23 占比占比 提升幅度提升幅度 24Q1 同比同比 提升幅度提升幅度 IVD 8.19%6.10%6.42%5.46.51.05.48%5.32%1.43%高耗 7.66%8.42%8.85.12.80%9.86%9.89%3.14%0.03%普耗 3.64%2.82%3.30%4.18%4.07%3.83%4.03%0.43%0.20%设备 8.49%8.22%9.17%9.88.54%9.77.68%2.05%0.91%总计总计 7.40%6.26%6.99%7.20.09%9.08%9.72%2.70%0.64%资料来源：Wind、国投证券研究中心 国内国内医疗器械医疗器械国产化程度持续提高，产品质量与技术实力不断增强。国产化程度持续提高，产品质量与技术实力不断增强。为了更好评估当前医疗器械国产化率所处阶段，我们在注册口径、保有率口径和招投标份额口径分别整合了当前市场上相对权威的数据来源，呈现出三种口径下的国产化率情况和厂商竞争格局，详见表 5、表 6、表 7。通过对数据的分析，可看到：（1）不少器械细分领域经历前期国产企业市占率的提升，国产化率已达到较高的水平，但中高端细分领域的国产化率尚有较大提升空间；（2）国产龙头的技术与产品实力在业内也已达到较高水平，根据表 6中国医疗设备杂志对各个细分领域临床使用端的调查研究结果，国产龙头在多项细分领域的综合满意度、意向复购率、净推荐值、培训满意度等产品与服务核心评判指标上均有亮眼表现，这说明前期国产化前期国产化率的提升不仅仅是受益于政策本身，其背后也离不开国产龙头自身的技术突破与产品力提升，率的提升不仅仅是受益于政策本身，其背后也离不开国产龙头自身的技术突破与产品力提升，后续高技术壁垒产品领域和中高端客户群的后续高技术壁垒产品领域和中高端客户群的持续持续突破有望为国产企业带来新的增长空间。突破有望为国产企业带来新的增长空间。行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 表表5 5：医疗器械部分细分领域国产化率（医疗器械部分细分领域国产化率（20222022 年，注册口径）年，注册口径）细分领域细分领域 国产化率国产化率 细分领域细分领域 国产化率国产化率 生命信息与支持生命信息与支持 医用成像医用成像 远程监护设备 100.0%便携式 X射线机 100.0%中央监护系统 98.9%内窥镜咬口、套管 100.0%雾化设备/装置 97.7%超声探头 100.0%医用分子筛制氧系统 97.0%常导型磁共振成像系统 100.0%家用呼吸支持设备 90.7%永磁型磁共振成像系统 98.4%病人监护设备 90.6%超声回波多普勒成像设备 89.6%麻醉机 86.0%透视 X射线机 92.9%吸入镇痛装置 83.3%电子内窥镜图像处理器 85.3%超声多普勒血流分析设备 73.4%超导型磁共振成像系统 81.2%睡眠呼吸暂停治疗设备 71.9%乳腺/泌尿X 射线机 80-85%动态血糖监测设备 71.4%CT 79.9%肺功能测试设备 61.0%内窥镜用冷光源 74.3%婴儿辐射保暖台/婴儿培养箱 60-70%胶囊内镜 74.2%治疗呼吸机（生命支持）53.7%内窥镜摄像系统 73.0%心脏电生理标测设备 50.0%X 射线探测器及摄像系统 68.6%电导分析仪 50.0%手术显微镜 62.3%听力计 46.7%光学内窥镜 61.1%耳声发射仪 45.0%电子内窥镜 52.6%高频呼吸机 44.4%正电子发射及磁共振成像系统 42.9%气道过敏反应测试设备 33.3%血管造影X 射线机 41.0%体外除颤设备 31.6%单光子发射及 X射线计算机断层成像系统 10.0%耳声阻抗测量仪 29.4%超声电子内窥镜 8.0%家用呼吸机（生命支持）25.0%自动给药系统 0.0%除颤电极 21.4%内窥镜气囊控制器 0.0%鼻阻力测量设备 20.0%内窥镜插入形状观测系统 0.0%有创颅内压设备 0.0%放射治疗器械放射治疗器械 五官科检查镜 0.0%治疗机用X 射线管 100.0%脑磁图设备 0.0%伽马射束远距离治疗机 90.9%呼吸压力测量设备 0.0%光学定位引导系统 77.8%伽马射线探测装置 0.0%准直限束装置 75.0%骨科手术器械骨科手术器械 医用电子加速器 63.0%钻孔用钻 100.0%医用 X射线治疗设备 50.0%注射推进装置 100.0%放疗激光定位系统/患者摆位系统 50.0%植入物塑性用钳 100.0%电磁定位系统 0.0%芯钻 100.0%超声影像引导系统 0.0%探针 100.0%有源手术器械有源手术器械 椎间盘旋切器械 75.0%电动吻合器 89.1%骨科动力手术设备 73.5%微波手术设备 84.0%石膏锯 66.7%高频手术设备 76.1%血液净化血液净化 内窥镜手术用有源设备 73.0%血液灌流 100.0%超声手术设备 69.0%人工肝 100.0%激光手术设备 66.1%腹膜透析设备 85.7%手术控制/导航/定位系统 50-60%血液透析设备 64.8%射频消融设备 52.1%连续性血液净化设备 47.1%冷冻手术设备 48.3%热交换设备 40.0%手术动力系统 48.0%体外心肺支持用升温仪 33.3%冷冻消融针及导管 46.7%心肺转流用泵 30.8%分离控制盒 30.8%血脂分离设备 0.0%水刀 16.7%资料来源：国家药监局、各省（自治区、直辖市）药监局产品注册信息、医疗器械蓝皮书、国投证券研究中心 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 表表6 6：医疗器械部分细分领域主要厂商保有率及业内满意度评价（医疗器械部分细分领域主要厂商保有率及业内满意度评价（20222022 年）年）细分领域细分领域 保有率保有率 综合满意度综合满意度 意向复购率意向复购率 净推荐值净推荐值 培训满意度培训满意度 CT 类类 GE 30.42%4.21 88.14.05%4.03 西门子 25.36%4.21 89.39G.27%4.05 飞利浦 20.14%4.28 88.94P.76%4.16 东软医疗 9.77%4.33 92.02I.57%4.29 联影联影 8.63%4.31 88.46H.78%4.14 佳能 3.10%4.13 88.37.27%3.96 安科 1.19%3.94 88.99B.86%3.81 MRI 西门子 34.39%4.25 94.20R.67%4.12 GE 26.33%4.17 91.366.97%3.99 飞利浦 19.46%4.3 91.11S.05%4.22 东软医疗 9.41%4.34 97.18A.90%4.34 联影联影 5.16%4.28 95.56S.85%4.07 X 射线射线 西门子 21.10%4.18 86.49Q.15%4.04 飞利浦 14.77%4.11 92.087.93%3.94 GE 13.72%4.09 84.340.84%3.86 锐科 8.02%3.89 81.82.54%3.71 东软医疗 7.53%4.21 94.32Q.00%4.22 万东万东 6.68%3.88 78.95.51%3.80 岛津 6.17%4 80.00#.64%3.78 联影联影 4.71%4.08 86.05 .41%3.92 新华医疗新华医疗 2.88%4.48 95.00P.00%4.50 安健科技 1.97%4.27 87.067.50%4.19 迈瑞迈瑞 1.90%4.44 92.31c.16%4.44 爱克发 1.69%3.88 86.87.18%3.59 普爱医疗 1.13%4.38 50.00D.44%4.72 佳能 1.13%3.87 75.00&.67%3.83 超声超声 GE 35.11%4.17 92.94I.52%4.08 飞利浦 27.27%4.13 93.71E.50%4.07 迈瑞迈瑞 14.43%4.27 91.36T.95%4.32 日立 5.26%4.01 87.880.00%3.91 西门子 4.29%3.95 73.53%.00%3.85 东软医疗 3.64%4.51 91.94U.71%4.46 开立医疗开立医疗 3.32%4.28 89.47E.83%4.19 佳能 1.88%3.92 77.78%.71%3.78 万东万东 1.73%3.98 80.00 .00%3.78 三星麦迪逊 1.22%3.95 77.27 .83%3.93 核医学核医学 GE 55.56%4.28 86.79.63%4.17 西门子 27.78%4.33 96.43S.13%4.11 飞利浦 7.64%4.33 85.71U.56%4.22 联影联影 6.25%4.82 91.64b.50%4.76 佳能 2.78%4.53 91.05P.00%4.37 监护监护 迈瑞迈瑞 71.90%4.43 89.79b.72%4.40 飞利浦 12.85%4.08 84.55A.54%3.91 科曼 4.30%3.61 65.91%-3.58 理邦仪器理邦仪器 2.80%4.13 78.05.00%3.99 GE 2.47%3.76 90.32.00%3.47 光电 1.61%4.22 90.48H.00%4.32 宝莱特宝莱特 1.55%4.09 78.134.15%4.07 麦邦 1.17%4.35 90.00.33%4.47 呼吸呼吸 德尔格 31.66%4.27 91.45A.67%4.17 迈瑞迈瑞 18.18%4.41 94.29b.79%4.35 迈柯唯 11.88%4.07 93.559.44%3.86 飞利浦 11.37%4.28 94.37P.55%4.17 美敦力 9.53%4.49 87.50d.47%4.37 哈美顿 5.05%4.34 86.21G.50%4.28 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 谊安医疗 5.04%4.72 86.60p.49%4.74 万曼 2.74%4.64 88.24.00%4.71 瑞思迈 1.49%4.37 86.67A.18%4.23 GE 1.18%3.5 41.67%-3.34 输注泵输注泵 史密斯 27.45%4.14 81.346.97%4.12 麦科田 19.61%4.41 96.72d.00%4.51 迈瑞迈瑞 16.08%4.33 97.14c.41%4.29 圣诺 8.14%4.06 88.10&.00%4.10 来普惠康 5.93%3.94 62.16%-3.96 贝朗 5.06%3.99 87.50G.62%3.76 科力医疗 4.34%4.08 84.621.58%3.76 思路高 4.27%4.21 81.253.33%4.26 美瑞华 2.41%4.64 70.00i.23%4.76 费森尤斯卡比 2.19%4.31 83.335.71%4.34 硬镜硬镜 卡尔史托斯 52.58%4.41 97.47c.06%4.37 奥林巴斯 19.43%4.31 89.76c.27%4.18 史赛克 8.76%4.43 85.71F.88%4.39 沈大内窥镜 5.79%4.04 75.00%-4.04 狼牌 5.79%3.9 76.92&.67%3.90 施乐辉 3.18%4.45 75.00.00%4.41 新光维 1.65%4.99 94.74.45%4.99 软镜软镜 奥林巴斯 68.29%4.12 90.17F.55%4.03 富士 18.92%4.01 87.185.71%3.77 宾得 5.45%3.74 76.47 .93%3.32 开立医疗开立医疗 4.82%4.57 88.75U.56%4.50 卡尔史托斯 1.84%4.17 88.94%-3.83 麻醉麻醉 德尔格 38.09%4.33 94.44R.38%4.24 GE 24.92%4.24 94.23C.28%4.09 迈瑞迈瑞 21.33%4.5 96.61c.64%4.44 谊安医疗 9.56%4.78 96.20.70%4.77 飞利浦 1.63%4.28 94.68W.01%4.04 德国海伦 1.44%4.08 94.65%.00%3.93 手术显微镜手术显微镜 卡尔蔡司 49.07%4.43 91.23.94%4.37 徕卡 32.48%4.16 89.58B.86%4.13 奥林巴斯 4.44%4.41 85.717.50%4.35 六六视觉（鱼跃）六六视觉（鱼跃）4.44%3.94 89.88P.00%3.85 目乐 3.74%4.06 75.00P.00%4.05 康华瑞明 1.40%3.95-4.52 供应室及手术消毒供应室及手术消毒 新华医疗新华医疗 76.51%4.41 90.45X.27%4.44 倍力曼 7.92%4.64 96.97.21%4.68 迈柯唯（洁定）6.49%4.24 68.75X.33%4.24 老肯 2.30%3.96 84.62.50%4.06 强生 2.26%4.37 82.35E.00%4.16 资料来源：中国医疗设备杂志、中国医疗器械行业数据报告（2023）、国投证券研究中心 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 表表7 7：医疗器械部分细分领域主要厂商当期中标份额（医疗器械部分细分领域主要厂商当期中标份额（20232023 年，招投标量口径）年，招投标量口径）细分领域细分领域 份额份额 细分领域细分领域 份额份额 细分领域细分领域 份额份额 CT MR DR GE 26.90%GE 27.31%GE 14.90%联影 22.60%西门子 25.52%万东 12.60%西门子 20.10%联影 24.48%迈瑞 8.30%飞利浦 13.90%飞利浦 12.69%岛津 7.60%东软医疗 9.00%东软 5.37%西门子 7.50%佳能 2.40%万东 1.19%锐珂 7.30%安科 1.40%佳能 0.75%安健科技 6%万东 1%安科 1%普爱医疗 5.90%明峰 0.80%鑫高益 0.45%飞利浦 5.50%赛诺威盛 0.30%康达 0.30%彩超彩超 高端彩超（超过高端彩超（超过 200万）万）中端彩超（中端彩超（100-200万）万）迈瑞 34.69%GE 33.94%迈瑞 41.26%GE 17.68%飞利浦 32.82%GE 14.59%飞利浦 12.83%迈瑞 12.17%飞利浦 13.56%开立 7.42%西门子 6.23%开立 8.35%飞依诺 5.11%三星 5.07%飞依诺 4.27%富士 2.45%佳能 3.24%三星 3.05%西门子 2.29%富士 2.46%百胜 2.41%华声 2.24%德润特 1.34%西门子 2.36%三星 2.11%BK 0.95%富士 2.21%汕超 2.09%百胜 0.74%汕超 2.06%呼吸机呼吸机 监护监护 麻醉机麻醉机 迈瑞 31.90%迈瑞 54.70%迈瑞 50.41%科曼 13.70%科曼 12.90%德尔格 17.86%德尔格 7.40%理邦 10.00%GE 16.29%谊安 6.80%宝莱特 4.10%科曼 7.26%鱼跃医疗 4.40%飞利浦 3.90%谊安 2.65%斯百瑞 4.00%日本光电 1.50%迈柯唯 3.40%GE 1.20%普博 3%德尔格 0.30%安保医疗 1.90%爱德华兹 0.10%柯惠 1.80%软镜软镜 硬镜硬镜-宫腹腔镜宫腹腔镜 体外除颤体外除颤 奥林巴斯 37.53%卡尔史托斯 22.03%迈瑞 64.90%富士 18.43%奥林巴斯 14.49%科曼 10.70%开立 12.16%迈瑞 14.18%徕克美 3.70%澳华 10.59%史赛克 6.13%飞利浦 3.40%视新 6.58%欧谱曼迪 4.35%鱼跃 3.30%宾得 5.68%莱夫凯尔 4.09%久心医疗 3.30%明象 1.36%科迈森 3.78%安保医疗 3.10%XION 1.20%狼牌 2.42%卓尔 2.70%英美达 1.10%开立 2.29%日本光电 2.50%欧太 0.93%沈大 1.96%维伟思 0.40%起搏器起搏器 超声手术设备超声手术设备 血糖分析仪血糖分析仪 美敦力 49.20%水木天蓬 18.50%三诺 19.70%先健心康 24.60%速迈医疗 17.90%奥源 15%百多力 13.60%海扶医疗 13.40%仕达思 11.90%雅培 6.10%史赛克 8%兰标电子 8.10%创领心律医疗 2.00%英特格拉 6.80%艾康生物 5.70%永科 1.20%美速力 5.90%微策生物 5.60%波科 1.10%泽立 3.80%怡成 5.50%骏昊医学 0.90%爱申科技 3%宜得孚 5%唯坦康 0.60%维京九洲 2.80%鱼跃 4.30%先健科技 0.40%啄木鸟 2.80%爱奥乐 3.10%血压计血压计 电动吸引器械电动吸引器械 磁疗设备磁疗设备 欧姆龙 36%鱼跃 24.80%伟思 24.40%鱼跃 15.20%斯曼峰 15.90%依瑞德 16.30%脉搏波 4.70%安保医疗 15.30%英智科技 8.30%迪姆 2.10%科凌 11.30%麦澜德 7.80%理邦 1.70%普门科技 5.10%翔宇医疗 5.30%行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 博英 1.10%施乐辉 4.80%奥赛福 5.20%百慧医疗 1.10%同业 4.60%脑调控 3.40%悦琦 0.80%远燕 3.60%理邦 3.30%善时 0.10%中天医疗 2.20%优德医疗 2.40%嘉林达 0.10%戴维 1.80%迈格思迪 2.00%资料来源：MDBIDS、医招采、国投证券研究中心 3.2.3.2.国产医疗器械出海步伐日益加快，国际影响力提升国产医疗器械出海步伐日益加快，国际影响力提升 我国医疗器械出口规模持续增长。我国医疗器械出口规模持续增长。根据海关总署数据，我国医疗仪器与器械 2023 年总出口规模达到 185 亿美元，同比下降 3%，主要系前期抗疫产品出口基数较大，2019-2023 年复合增速达到 9.4%，2015-2019 年复合增速达到 8.3%，可见疫情之后我国医疗器械出口整体呈现加速趋势，这与疫情期间我国企业保证全球供应，品牌力与海外认知度提升，以及近年来产品技术实力提升有关。医疗敷料 2023 年出口规模达到 20 亿美元，2019-2023 年复合增速达到 6.4%，2015-2019 年复合增速达到 3.9%，表现出与医疗仪器与器械项目相同的趋势。图图11.11.我国医疗仪器及器械历年来出口金额统计（亿美元，我国医疗仪器及器械历年来出口金额统计（亿美元，%）资料来源：海关总署、国投证券研究中心 图图12.12.我国医用敷料历年来出口金额统计（亿美元，我国医用敷料历年来出口金额统计（亿美元，%）资料来源：海关总署、国投证券研究中心 -10%-10%0%0 00PP%0 050501001001501502002002502501995199519961996199719971998199819991999200020002001200120022002200320032004200420052005200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023医疗仪器及器械出口金额（亿美元）医疗仪器及器械出口金额（亿美元）同比增长（同比增长（%）-20%-20%-10%-10%0%0 00PP%0 05 510101515202025251995199519961996199719971998199819991999200020002001200120022002200320032004200420052005200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023医用敷料出口金额（亿美元）医用敷料出口金额（亿美元）同比增长（同比增长（%）行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 我国医疗器械出口品类结构方面：我国医疗器械出口品类结构方面：2023 年，医用耗材、医疗设备占出口比例分别达到 44.91%和 41.38%，是两个占比最高的领域，其次 IVD 试剂和仪器分别占比达到 4.91%和 1%。医疗设备、IVD 试剂与 IVD 仪器进口贸易额大于出口贸易额，其余产品均为顺差。我国医疗器械出口区域方面：我国医疗器械出口区域方面：2023 年，中国医械贸易主要集中在欧洲、北美洲，分别占比达34.27%、30.42%，贸易总额分别为 1659.70 亿元、1473.17 亿元。其中，出口方面，亚洲出口金额占比第一，达 34.45%，出口金额为 858.36 亿元；进口方面，欧洲进口金额占比第一，达 42.97%，进口 1010.39 亿元。表表8 8：20232023 年我国医疗器械出口细分领域结构年我国医疗器械出口细分领域结构 进口贸易额（亿元）进口贸易额（亿元）出口贸易额（亿元）出口贸易额（亿元）出口出口占比（占比（%）贸易顺差贸易顺差/逆差逆差 （出口（出口-进口，亿元）进口，亿元）医疗设备 1050.51 1031.01 41.38%-19.5 医用耗材 650.31 1118.79 44.91F8.48 IVD 试剂 416.17 122.29 4.91%-293.88 IVD 仪器 201.54 25.03 1.00%-176.51 康复产品 0.92 98.63 3.96.71 牙科设备与附件 14.8 46.47 1.871.67 其他 12 39.76 1.60.76 医疗设备附件 5.41 9.37 0.38%3.96 总额 2351.66 2491.35 100.009.69 资料来源：中国医疗器械行业协会、药智医械数据、国投证券研究中心 图图13.13.我国我国 2023 年医疗器械进出口按区域拆分情况年医疗器械进出口按区域拆分情况 资料来源：中国医疗器械行业协会、药智医械数据、国投证券研究中心 器械板块器械板块出海业务增长迅速，成为驱动行业新增长的系统性。出海业务增长迅速，成为驱动行业新增长的系统性。我们对器械板块上市公司2019-2023 年海外业务收入增长做了系统性梳理：2023 年，器械板块上市公司实现总海外营收 658.57 亿元，2019-2023 年复合增速达到 18.3%，超越同期总收入复合增速 4.15pct；其中海外业务增速最快的细分领域是 IVD 和高耗，2019 年以来复合增速分别达到 28.46%和25.82%，超越各自总收入复合增速的幅度分别为 18.2pct 和 15.69pct。设备和普耗自 2019年以来的海外业务复合增速分别为 17.62%和 13.98%，领先总收入复合增速分别-0.88pct 和1.56pct，其中医疗设备海外业务增速未超越国内部分主要系近年来国内医疗新基建需求的 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 集中释放，国内与海外相对均衡增长。从占比来看，2023 年整体医疗器械板块海外业务占比达到 29.63%，相比 2019 年提升 3.95pct；分子版块，IVD 和高耗占比提升幅度最大，分别由2019 年的 11.86%和 10.01%提升至 2023 年的 21.85%和 17.06%；普耗由于产品属性本身出海占比较高，海外业务比例从 2019 年的 53.62%提升至 2023 年的 56.66%；医疗设备较为稳定，海外业务比例由 2019 年的 28.35%变化至 2023 年的 27.52%，预计后续医疗设备海外业务比例将随着国产龙头竞争力的增强而进一步提升。表表9 9：医疗器械板块近年医疗器械板块近年来海外业务收入增长情况（单位：亿元；来海外业务收入增长情况（单位：亿元；%）2019 2020 2021 2022 2023 海外业务海外业务 CAGR 总收入总收入 CAGR 海外业务海外业务 CAGR 超出幅度超出幅度 IVD 36.21 163.71 309.86 547.59 98.61 28.46.26.20%高耗 23.97 32.87 65.97 42.09 60.08 25.82.13.69%设备 150.19 236.56 237.70 258.82 287.45 17.62.50%-0.88%普耗 125.88 358.90 363.72 214.31 212.43 13.98.41%1.56%总计总计 336.25 792.04 977.26 1062.81 658.57 18.30.15%4.15%资料来源：Wind、国投证券研究中心 表表1010：医疗器械板块近年来海外业务占比变化情况医疗器械板块近年来海外业务占比变化情况 2019 2020 2021 2022 2023 海外业务占比提升幅度海外业务占比提升幅度 IVD 11.86).648.579.92!.85%9.99%高耗 10.01.54.18.96.06%7.04%普耗 53.62d.44f.85S.07V.66%3.04%设备 28.352.49(.30.02.52%-0.83%总计总计 25.687.738.604.45).63%3.95%资料来源：Wind、国投证券研究中心 3.3.3.3.政策面利好陆续涌现，有望为板块景气度提升带来助力政策面利好陆续涌现，有望为板块景气度提升带来助力 医疗医疗反腐等行业整顿政策反腐等行业整顿政策边际影响幅度降低边际影响幅度降低，同时新的行业利好政策密集涌现，同时新的行业利好政策密集涌现，共同助力器，共同助力器械板块后续景气度提升械板块后续景气度提升。从前文分析可看到，器械板块自 23Q4 以来收入环比增速开始出现向上趋势，随着医疗反腐趋向常态化，反腐等行业整顿政策对行业带来的阶段性影响逐渐收窄，行业经历一轮秩序重塑，更加规范、合规的运作模式能够为行业中长期良性发展打好铺垫。2024 年以来，医疗器械领域开始密集出现政策利好，包括各地区陆续落地的医疗设备更新换代、有关的中长期国债发行安排，以及针对于医疗能力建设的政策跟进，如加强重症医学医疗服务能力建设等。这一系列利好政策的逐步落地有望为医疗器械市场带来增量资金与这一系列利好政策的逐步落地有望为医疗器械市场带来增量资金与新的需求，再叠加既往延递需求的释放，预计新的需求，再叠加既往延递需求的释放，预计后续后续将将充分充分提振整体器械板块的景气度。提振整体器械板块的景气度。行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 表表1111：各省医疗设备更新换代政策整理各省医疗设备更新换代政策整理 地区地区 政策政策 江苏 推动卫生健康领域设备更新。推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备和信息化设施更新，到 2027年力争更新24万台(套)。推动医疗机构开展病房改造，补齐病房环境与设施短板。江西 推进医疗装备更新改造，加快医疗卫生机构医疗设备设施迭代升级，推动各级医院 X线计算机断层扫描、磁共振成像系统等医学影像设备和医用直线加速器等放射治疗设备的更新购置。云南 鼓励将医疗设备更新与数字化医疗服务能力提升相结合，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，按需推进医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新，适度超前配置装备;开展医疗机构病房改造提升行动，优化公立医院病房床位配置，加强病房适老化、便利化、智能化改造，改善医院供电、消防、污水处理等设施。贵州 加强优质高效医疗卫生服务体系建设，做强省级龙头医院，推动医疗机构根据自身功能定位、技术水平、学科发展需求和群众健康需求，合理配置先进适用医疗设备；推进医疗卫生机构装备和信息化设施选代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造，持续降低万元以上医疗设备和信息化设施设备老旧化率;推动医疗机构病房适老化、智能化提升改造，适当保留一定比例单人间病房，提高两人间、三人间病房比例，促进病房环境改善提升。河北 推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐短板。上海 加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房、门急诊、手术室、能源保障设施改造提升，加强医疗机构既有用房适老化、便利化改造，提升医疗用房人性化、智能化水平，补齐病房环境与设施短板。内蒙古 推进全区医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。海南 鼓励具备条件的医疗卫生机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人及实验室检验检测等医疗装备更新改造；建立健康医疗业务网络，推进数字医院建设，推动县域卫生健康数字化升级，加强网络和数据安全防护；改造医疗机构病房空间，优化病房环境，合理增设病房卫生间，推动供水、供电、消防、老旧污水管网等基础设施改造升级。北京 推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。湖北 鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像类、放射治疗类、远程医疗类、手术机器人等医疗设备更新，提升基层医疗设备水平，实施医疗机构病房改造升级，增加二人间、三人间比例，完善无障碍化设施，力争到 2027 年，每年更新 CT、核磁共振、DR、彩超、直线加速器等设备 300台套，改造病床10000个。湖南 开展医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级。推动医疗卫生机构根据功能定位、技术水平、学科发展和群众健康需求，淘汰更新已达使用年限、功能不全、性能落后、影响安全的医疗装备和信息化设施。鼓励具备条件的医疗卫生机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗卫生机构服务器类、终端类、网络设备类、安全设备类等信息化设施更新换代，进一步提升医院数据互联互通、网络信息和数据安全、医院信息标准化建设水平。开展医院病房改造提升。聚焦病房环境与设施短板，统筹推进空间改善、厕所革命和安全保障方面的改造提升。鼓励医院加强病房适老化，便利化改造，有序推动 4 人间及以上病房改造为2-3人间，适当增加单人间比例，合理增设独立卫生间和公共卫生间，有效提升群众满意度。改善医院现有供电、消防等安全保障措施，提升污水、污物处理能力，做好医疗废物处置。山东 增强医疗卫生服务能力。加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。实施村卫生室改造提升行动，全面优化硬件配备。广东 推动医疗卫生机构装备和信息化设施选代升级，鼓动具备条件的医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗裝备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，优化住院诊疗服务。探索推进医疗装备产品“购买技术服务”和设备租赁等新模式。山西 推进医疗装备更新改造。重点依托国家级、省级区域医疗中心，同济山西医院国家紧急医学救援基地，山西省中医院中医药传承创新中心等国家在山西布局的重大专项，推动医疗机构根据自身功能定位、技术水平、学科发展和群众健康需求，合理配置适宜设备。鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、手术机器人、检验检查等医疗装备更新改造。积极推进我省前沿医疗装备的技术科研与应用。山西 推进医院病房改造提升。加强基层医疗卫生机构基础设施建设。聚焦病房环境与设施条件，统筹推进空间改善、厕所革命和安全保障等方面改造提升。提高医院病房配置标准，推动医疗机构病房改造提升，适当保留一定比例单人间，提高两人间、三人间比例。鼓励医疗机构针对不同病种升级病房设施设备，加强病房适老化、便利化改造，推进病房标准化、智能化，补齐病房环境与设施短板。山西 推动智慧医疗建设应用。加快智能、新型医疗装备应用推广和信息化设施迭代升级。鼓励加大智慧医院、移动智慧医疗、远程诊疗、医院信息标准化建设投入，有序推进电子健康卡和数字影像云建设，拓展医疗健康数字化应用场景。甘肃 主要实施医疗卫生机构装备更新、医疗机构病房改造提升、医疗领域信息化设施迭代升级等工程，加快淘汰超期使用、性能落后、无法维修、高耗能高排放、具有安全隐患的设备，提升安全可靠水平。浙江 开展以县级为重点的医疗装备更新。推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，到 2027年县级以下医疗卫生机构装备置达标率达到100%。支持具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改到 2027年力争医疗装备投资规模较2023年增长30%以上。行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 浙江 唯进医疗卫生基础设施建设。加快推动浙江大学医学院附属第一医院余杭院区二期建设工程(因家医学中心(筹)、省公共卫生临床中心建设。争取国家医疗卫生应急综合演训基地项目(东部)落户浙江。推动医疗卫生机构消防安防基础设施设备更新改造。推进公立医院病房改造，优化病房结构，完善病房设施，到 2027年 2-3 人间病房比例超过80%，适度提高以妇产科、儿科、老年科等为重点的单人间病房比例。河南 加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进各级医疗卫生机构医用设备和信息化设施迭代升级，淘汰已达使用年限、功能不全、性能落后、影响安全的医用设备。鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医产装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。黑龙江 鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗及实验室检验检测等医疗装备更新改造，加大手术机器人推使用力度。加快医疗卫生机构服务器设备、终端设备、网络设备、安全设备等信息化设施更新迭代升级。推动医疗机构造提升，优先支持公立医院将部分四人间及以上病房改造为二人间或三人间病房，适当增加单人问比例，开展无障碍环境建设，合理增设卫生间，补齐病房环境与设施短板。青海 到 2027 年，重点领域设备投资规模较 2023年增长25%以上。鼓励具备条件的医疗机构根据自身功能定位、技术水平、学科发展和群众健康需求，加快医学影像、放射治疗、手术机器人、检验检查等医疗装备更新改造，促进优质医疗资源扩容提质。推进医疗机构病房便利化、标准化、智能化改造，完善配套设施设备，提升患者就医体验。推动智慧医院、移动智慧医疗、远程诊疗、医院信息标准化建设，有序推进电子健康卡和数字影像云建设，拓展医疗健康数字化应用场景。重庆 支持有条件的医疗机构加快更新使用年限达 8 年及以上的医学影像、放射治疗、远程诊疗、检验检测等设备，推进基层医疗卫生机构设施设备升级换代，提升常见病、多发病诊治诊断能力。到 2027 年，全市累计更新各类医疗设备 5.35 万台。推动电子病历、医疗监护、远程医疗等信息化设施设备和血压计、心电图机、监护仪等通用设备更新，持续推进病房改造提升。到 2027年，全市更新信息化设施设备5.32 万台，23 人间病房占比不低于80%，通用设备数量较2023 年增长25%以上。资料来源：各地政府部门官网、赛柏蓝器械、医招采、国投证券研究中心 表表1212：超长期特别国债发行时间表超长期特别国债发行时间表 期限期限 招标日期招标日期 首发首发/续发续发 付息方式付息方式 20 5 月 24 日 首发 按半年付息 6 月 19 日 续发 7 月 19 日 续发 8 月 14 日 首发 9 月 20 日 续发 10 月 18 日 续发 11 月 8 日 续发 30 5 月 17 日 首发 按半年付息 6 月 7 日 续发 6 月 21 日 续发 7 月 5 日 续发 7 月 24 日 首发 8 月 2 日 续发 8 月 21 日 续发 9 月 6 日 续发 9 月 24 日 首发 10 月 11 日 续发 10 月 25 日 续发 11 月 15 日 续发 50 6 月 14 日 首发 按半年付息 8 月 9 日 续发 10 月 16 日 续发 资料来源：财政部、证券时报、国投证券研究中心 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 表表1313：关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见要点整理要点整理 总体要求 深入贯彻习近平总书记关于卫生健康工作和疫情防控系列重要指示批示精神，将重症医学医疗服务能力建设作为“十四五”医疗卫生服务体系建设重点内容予以推进，完善“能级匹配、布局合理、服务优良、平急结合”的重症医学医疗服务体系。有效扩充重症医学医疗资源，优化医疗资源结构与布局，重点补齐西部地区和县域重症医学医疗资源短板，实现区域重症医学医疗资源均衡发展。强化重症医学专科建设，加强重症医学专业人才培养和队伍建设，提升专科服务能力，实现重症医学专科高质量发展。主要目标 到 2025 年末，全国重症医学床位（包括综合ICU床位和专科ICU床位，下同）达到15 张/10 万人，可转换重症医学床位（以下简称“可转换ICU床位”）达到10张/10万人，相关医疗机构综合 ICU床医比达到 1:0.8，床护比达到1:3。到2027 年末，全国重症医学床位达到 18张/10万人，可转换重症医学床位达到 12张/10万人，重症医学医疗服务资源有效扩容，区域布局更加均衡，专科服务能力显著提升。主要措施（部分）持续完善重症医学医疗服务网络：持续完善重症医学医疗服务网络：（1）设置并加强重症医学专业国家医学中心和国家区域医疗中心建设，到 2025年末，力争每个省份至少有1家综合医院达到或接近国家重症区域医疗中心能力和水平。（2）强化城市重症医学医疗服务网络建设。（3）提升县域内重症医学医疗服务能力。到 2025年末，力争每个县域至少1家医院重症医学科能力水平达到二级综合医院水平，推动一批县级医院重症医学科能力水平达到三级综合医院水平。着力加强重症医学专科能力建设：着力加强重症医学专科能力建设：（1）合理增加重症医学专业床位设置。到2025年末，三级综合医院、中医医院、传染病和儿童专科医院综合ICU床位占比、专科ICU床位占比和可转换 ICU床位占比分别不低于4%、2%、4%；到2027年末，上述指标分别不低于 4.5%、2.5%、4.5%。到2025年末，二级综合医院、传染病和儿童专科医院综合 ICU床位占比、专科ICU床位占比和可转换ICU床位占比分别不低于2%、1%、2%；到 2027 年末，上述指标分别不低于2.4%、1.2%、2.4%。（2）推进重症医学临床专科能力建设。（3）完善重症医学科医疗质量管理与控制体系。（4）完善重症医学科服务模式。有效扩充重症医学专业人才队伍：有效扩充重症医学专业人才队伍：（1）加强重症医学专业医师培养。（2）提升重症医学专业医师配备比例。（3）加强重症医学专业培训。（4）加强重症护理专业人才队伍建设。不断推进重症医学医疗服务领域改革：不断推进重症医学医疗服务领域改革：（1）合理调整重症医学医疗服务价格；（2）增强重症医学专业吸引力。资料来源：国家卫生健康委、国投证券研究中心 行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 4.4.投资建议投资建议 结合器械板块估值消化、招采与业绩的边际回暖、前期政策的消化与新政策的催化等因素考虑，我们认为应重点关注未来器械行业逐季度改善的趋势，尤其是 2024 年下半年板块或将迎来需求端的系统性修复，因此建议重点关注国内的院内医疗板块的景气度提升带来的投资机会，以及出海方面预期有较好表现的赛道和个股。具体关注标的包括：（具体关注标的包括：（1 1）医疗设备：）医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜；（2 2）高值耗材：）高值耗材：健帆生物、乐普医疗、惠泰医疗、微电生理、三友医疗、大博医疗；（3 3）出）出海海未来未来有看点：有看点：鱼跃医疗、海尔生物；（4 4）海外去库存改）海外去库存改善：善：海泰新光、美好医疗、怡和嘉业、维力医疗。行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 5.5.风险提示风险提示 行业招采恢复不及预期的风险。行业招采恢复不及预期的风险。医疗行业国内政策端的不确定性。医疗行业国内政策端的不确定性。国际贸易事件对行业出海影响的不确定性。国际贸易事件对行业出海影响的不确定性。行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业专题行业专题/医疗器械医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投国投证券研究中心证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区深圳市福田区福华一路福华一路 1 11 19 9 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 层层 邮邮 编：编：51804518046 6 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区杨树浦路上海市虹口区杨树浦路 168168 号国投大厦号国投大厦 2828 层层 邮邮 编：编：200082200082 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：100034100034

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2021华创版权所有证券研究报告证券研究报告|医药生物|2024年5月21日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对.

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医疗器械行业：政策、基数影响下表现稳健把握创新驱动+业绩拐点投资机会-240512（15页）.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动 业绩拐点投资机会业绩拐点投资机会 医疗器械 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2022024 4 年年 5 5 月月 1 12 2 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：谢木青分析师：谢木青 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email： 分析师分析师：于佳喜：于佳喜 执业证书编号：执业证书编号：S0740523080002 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 493 行业总市值(亿元)64976 行业流通市值(亿元)53518 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、医疗器械板块 2020&2021Q1 总结：抗疫需求持续释放，医疗新基建带动新增长 2、医药板块 2021Q3 分析暨 11 月月报：高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配置窗口期 3、医疗器械板块 2021 年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新 品牌出海 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 九强生物 18.18 0.9 1.0 1.3 1.6 20 18 14 11 0.70 买入 安图生物 55.85 2.08 2.66 3.24 3.92 27 21 17 14 0.98 买入 迈瑞医疗 304.79.55 11.5 13.84 16.61 32 26 22 18 1.31 买入 开立医疗 40.40 1.1 1.3 1.7 2.1 38 31 24 19 1.12 买入 三友医疗 18.08 0.38 0.41 0.53 0.68 48 44 34 27 1.53 买入 心脉医疗 188.86.0 7.9 10.1 12.7 32 24 19 15 0.89 买入 维力医疗 13.37 0.7 0.8 1.0 1.3 20 16 13 10 0.64 买入 美好医疗 25.10 0.77 1 1.26 1.59 33 25 20 16 0.96 未评级 备注：股价信息截止至 2024 年 5 月 12 日，未覆盖标的取 wind 一致预期 投资要点投资要点 新冠基数、医疗反腐等影响下器械板块整体稳健。新冠基数、医疗反腐等影响下器械板块整体稳健。2023 年医疗器械上市公司收入2,586.88 亿元，同比下降 29.99%，扣非净利润 328.43 亿元，同比下降 61.31%，从子板块看，2023 年扣非增速从高到低排序为医疗设备（ 10.16%）、高值耗材（-11.02%）、低值耗材（-54.13%）、体外诊断（-88.83%）。医疗新基建、专项债等政策稳步落地，医疗设备增速良好；高耗板块因集采扩面、医疗反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要受同期防护、检验类耗材高基数影响；体外诊断板块则因同期新冠检测业务基数以及相关资产处置，利润有所下降。从单季度来看，2023Q4 医疗器械板块收入下降 26.02%，扣非归母净利润下滑 69.12%，增速放缓主要因与国内反腐政策推进以及同期新冠基数有关。24Q1 环比有望企稳，低耗板块表现亮眼。环比有望企稳，低耗板块表现亮眼。2024 年一季度，医疗器械板块整体收入同比下降 5.49%，环比下降 1.31%，扣非净利润同比下降 14.57%，环比增长 493%。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（ 5.72%）、高值耗材（ 0.64%）、医疗设备（-0.52%）、体外诊断（-18.93%）。低耗板块经过海外库存消化周期后业绩有望企稳回升，设备、高耗则因短期政策影响相对稳定，IVD 板块则因 23Q1 同期基数影响增速有所下滑。体外诊断：板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线。体外诊断：板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线。2023 年子板块收入下降59.93%（-122.63 pp，相较 2022 年同比变化，下同），扣非利润同比下降 88.83%（-164.32 pp），板块业绩因同期新冠基数而明显下降。2024 年一季度，板块收入下降18.93%（ 50.93pp），扣非净利润下降-40.91%（ 48.21pp），因 23Q1 同期诊疗需求快速释放以及尾部疫情相关业务影响，24Q1 业绩有所降低，但降幅已经显著收窄。我们预计 24Q2 开始板块有望逐渐进入常态化增长阶段。结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好 2 条投资方向：1）国企改革，2024 年国企改革持续深化，政府工作报告等持续强调要提高国有企业核心竞争力，增强核心功能，我们预计未来更多国改措施有望持续落地，相关标的有望持续受益，建议重点关注九强生物（九强生物（ 32.50%）、迪瑞医疗（）、迪瑞医疗（ 5.40%）等。2）产业出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为 IVD 企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗（迈瑞医疗（ 20.04%）、新产业（）、新产业（ 24.72%）、亚辉龙（）、亚辉龙（-77.00%，2023 年非新冠收入同年非新冠收入同比比 36.30%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。医疗设备：医疗设备：行业整顿影响下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升。行业整顿影响下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升。2023 年子板块收入增长 10.83%（-3.23pp），扣非利润同比增长 11.05%（-1.78pp），板块增速略有下降，主要与同期 2022 年部分抗疫相关订单有关；2024Q1 设备板块收入下降 0.52%（-21.80pp），扣非净利润下降 8.12%（-42.66pp），单季度表现略有下滑，主要因反腐导致部分地区招投标活动推迟。2023Q3 以来，医疗行业监管政策趋严，部分中大型设备招标进院受到一定影响，我们预计 2024Q3 监管政策有望迎来缓和，前期积压的采购需求有望持续释放，建议重点关注迈瑞医疗（迈瑞医疗（ 20.04%）、联影医疗（）、联影医疗（ 25.38%）、开立医疗）、开立医疗（ 29.52%）、澳华内镜（）、澳华内镜（ 359.03%）等头部企业。高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2023 年子板块收入下降 3.80%（-5.64 pp），扣非利润同比下降 12.33%（ 2.59 pp），运动医学、脊柱、人工晶体等耗材集采陆续落地执行，同时叠加医疗整顿影响新产品入院，导致板块业绩有所波动；2024Q1 板块收入增长 0.64%（-2.90pp），扣非利润增长 3.16%（ 5.94pp），呈现较好的恢复态势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力已经基本释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望重回快速增长，建-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 23/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/32024/4/32024/5/3沪深300医药生物(申万)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 议重点关注如三友医疗（三友医疗（-55.70%）、）、春立医疗（春立医疗（-7.32%）等等行业龙头，同时持续看好研发实力强、创新产品布局丰富的赛道龙头，如心脉医疗（如心脉医疗（ 42.74%）、微电生理）、微电生理（ 211.33%）、惠泰医疗（）、惠泰医疗（45.54%）等。低值耗材：库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近。低值耗材：库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近。2023 年子板块收入下滑 7.59%（ 14.68 pp），扣非净利润下滑-54.13%( 21.01 pp)，2023Q3 以来海外大客户陆续消化库存，同时叠加同期部分抗疫产品技术，板块业绩有所下降，2024Q1 海外客户库存消化基本结束，采购下单逐步恢复常态，Q1 板块收入增长 5.72%（ 16.33pp），扣非净利润增长 34.93%（ 74.02%），恢复趋势良好，同时叠加国内诊疗需求的稳健复苏，我们预计相关企业有望陆续进入业绩拐点，建议重点关注采纳股份（采纳股份（-38.98%）、维力医疗）、维力医疗（ 23.25%）、康德莱（）、康德莱（-23.49%）、中红医疗（）、中红医疗（208.85%）等相关标的。投资建议：投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策持续落地，医疗反腐有望趋向缓和，板块估值有望逐渐修复。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括开立医疗、迈瑞医疗、心脉医疗开立医疗、迈瑞医疗、心脉医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极把握估值水平低、有望迎来边际变化的优质标的底部机会，包括安图生物、九强生物、三友医疗、维力医疗、美好医疗安图生物、九强生物、三友医疗、维力医疗、美好医疗等。风险提示：风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。bU9WbZdXbU8XaYbZ8OaO7NtRpPmOmQfQmMtOkPpOrP6MqQzQuOpNyRNZoOsO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 高基数下表现稳健，低耗业务有望率先迎来拐点高基数下表现稳健，低耗业务有望率先迎来拐点.-4-体外诊断：板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线.-8-医疗设备：行业整顿影响下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升.-9-高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种.-10-低值耗材：库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近.-11-细分赛道：内窥镜、微创业绩持续高增，骨科、ICL 短期承压.-12-投资建议及风险提示投资建议及风险提示.-13-图表目录图表目录 图表图表1：医疗器械营业收入累计同比增长表：医疗器械营业收入累计同比增长表.-4-图表图表2：医疗器械收入构成（：医疗器械收入构成（2023A，亿元），亿元）.-5-图表图表3：医疗器械利润构成（：医疗器械利润构成（2023A，亿元），亿元）.-5-图表图表4：医疗器械营业收入累计同比增长图：医疗器械营业收入累计同比增长图.-5-图表图表5：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表.-5-图表图表6：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图.-6-图表图表7：医疗器械板块：医疗器械板块2023年以及年以及24Q1期间费用率情况期间费用率情况.-6-图表图表8：2023A医疗器械分板块期间费用率变化医疗器械分板块期间费用率变化.-7-图表图表9：24Q1医疗器械分板块期间费用率变化医疗器械分板块期间费用率变化.-7-图表图表10：医疗器械板块：医疗器械板块2023年以及年以及24Q1毛利率、净利率情况毛利率、净利率情况.-7-图表图表11：医疗器械板块：医疗器械板块2023A&24Q1期间财务比率情况期间财务比率情况.-8-图表图表12：2023年体外诊断板块业绩表现（亿元）年体外诊断板块业绩表现（亿元）.-9-图表图表13：2023年医疗设备板块业绩表现（亿元）年医疗设备板块业绩表现（亿元）.-10-图表图表14：2023年高值耗材板块业绩表现（亿元）年高值耗材板块业绩表现（亿元）.-11-图表图表15：2023年低值耗材板块业绩表现（亿元）年低值耗材板块业绩表现（亿元）.-12-图表图表16：2023年年&2024Q1医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现.-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 高基数下表现稳健，低耗业务有望率先迎来拐点高基数下表现稳健，低耗业务有望率先迎来拐点 我们统计了 A 股医疗器械板块上市公司的 2023 年年报以及 2024 年一季报情况，按照主营业务比重进行划分，将板块分为医疗设备、高值耗医疗设备、高值耗材、低值耗材材、低值耗材、体外诊断、体外诊断 4 个细分子板块，剔除 ST、数据异常及季度间数据不连贯企业后，总计 121 家上市公司。新冠基数、医疗反腐等影响下器械板块整体稳健新冠基数、医疗反腐等影响下器械板块整体稳健。2023 年医疗器械上市公司收入 2,586.88 亿元，同比下降 29.99%，扣非净利润 328.43 亿元，同比下降 61.31%，从子板块看，2023 年扣非增速从高到低排序为医疗设备（ 10.16%）、高值耗材（-11.02%）、低值耗材（-54.13%）、体外诊断（-88.83%）。医疗新基建、专项债等政策稳步落地，医疗设备增速良好；高耗板块因集采扩面、医疗反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要受同期防护、检验类耗材高基数影响；体外诊断板块则因同期新冠检测业务基数以及相关资产处置，利润有所下降。从单季度来看，2023Q4 医疗器械板块收入下降 26.02%，扣非归母净利润下滑69.12%，增速放缓主要因与国内反腐政策推进以及同期新冠基数有关。24Q1 环比环比有望企稳有望企稳，低耗板块低耗板块表现亮眼。表现亮眼。2024 年一季度，医疗器械板块整体收入同比下降 5.49%，环比下降 1.31%，扣非净利润同比下降14.57%，环比增长 493%。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（ 5.72%）、高值耗材（ 0.64%）、医疗设备（-0.52%）、体外诊断（-18.93%）。低耗板块经过海外库存消化周期后业绩有望企稳回升，设备、高耗则因短期政策影响相对稳定，IVD 板块则因 23Q1 同期基数影响增速有所下滑。图表图表1：医疗器械营业收入累计同比增长表医疗器械营业收入累计同比增长表 来源：wind，中泰证券研究所 21Q121H121Q321A22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1医疗器械107.69E.65%.52.89%-41.55.89.58.77%-42.08%-23.67%-25.47%-26.02%-5.49%体外诊断152.63e.88b.70b.94%-69.87b.94U.46.90%-69.87%-54.90%-54.76%-52.16%-18.93%高值耗材69.33I.58%1.84%-0.02%3.54%-0.02%2.44%-2.04%3.33%-12.82%-3.62%-3.85%0.64%医疗设备37.15$.46.05%8.08!.28%8.08.70.42#.76.60%9.23%-8.97%-0.52%低值耗材201.59.88%-22.27%-33.05%-10.62%-33.05%-27.65%-2.66%-10.62%-7.58%-2.67%-1.94%5.72%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 图表图表2：医疗器械收入构成（医疗器械收入构成（2023A，亿元），亿元）图表图表3：医疗器械利润构成（医疗器械利润构成（2023A，亿元），亿元）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表4：医疗器械营业收入累计同比增长图医疗器械营业收入累计同比增长图 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表5：医疗器械医疗器械扣非归母净利润扣非归母净利润累计同比增长表累计同比增长表 来源：wind，中泰证券研究所 体外诊断,781.87,30%高值耗材,300.85,12%医疗设备,1,092.29,42%低值耗材,411.87,16%体外诊断,64.64,20%高值耗材,54.22,16%医疗设备,194.42,59%低值耗材,15.16,5%-100.00%-50.00%0.00P.000.000.00 0.00%0.00!Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断21Q121H121Q321A22Q122H122Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1医疗器械284.68f.13.90%5.85%-71.59%5.85%8.73%-49.49%-71.95%-45.93%-54.34%-69.12%-14.57%体外诊断497.22.92u.50q.37%-89.13q.37b.47%-88.04%-89.13%-80.40%-86.02%-227.26%-40.91%高值耗材92.13Q.00%-13.61%-16.32%-2.78%-16.32%-10.62%-43.67%-3.75%-21.26%-12.17%-5.83%3.16%医疗设备50.12.62.94%9.774.54%9.77.917.224.45$.09.35%-19.27%-8.12%低值耗材799.51.65%-75.14%-83.68%-39.09%-83.68%-80.52%-142.15%-44.84%-24.55%-37.13%-184.684.93%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 图表图表6：医疗器械医疗器械扣非扣非归母净利润归母净利润累计同比增长图累计同比增长图 来源：公司公告，中泰证券研究所 IVD 板块业务缩减带动整体费用率升高板块业务缩减带动整体费用率升高。2023 年医疗器械板块整体期间费用率 32.67%（ 8.78pp），其中销售费用率 15.95%（ 3.58 pp），管理费用率 8.17%（ 2.39 pp），研发费用率 9.77%（ 2.91pp），财务费用率-1.22%（-0.11pp），板块整体费用率有所提升，主要因体外诊断板块新冠业务规模显著下降影响费用摊销。2024 年一季度，医疗器械板块期间费用率 31.03%（ 0.35pp），与 2023Q1 同期基本接近，其中销售费用率 14.67%（-0.10 pp），管理费用率 7.79%（ 0.55 pp），研发费用率 9.41%（ 0.75 pp），财务费用率-0.85%（-0.85 pp）。图表图表7：医疗器械板块医疗器械板块2023年以及年以及24Q1期间费用率情况期间费用率情况 来源：wind，中泰证券研究所 -400.00%-200.00%0.00 0.000.000.000.0000.00!Q121H121Q3 21A 22Q122H122Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断主要子板块主要子板块2022A2023A同比变化/%同比变化/ 22A2023A同比变化/%同比变化/ 22A2023A同比变化同比变化2022A2023A同比变化/%同比变化/%医疗器械12.37.95%3.585.78%8.17%2.396.86%9.77%2.91-1.11%-1.22%-0.11体外诊断10.87.12%7.254.73%9.85%5.125.34.11%5.77-1.01%-1.33%-0.31高值耗材24.49$.64%0.159.10.44%1.3410.29.20%0.91-0.67%-0.80%-0.13医疗设备13.94.03%1.106.26%6.49%0.2310.00.55%0.56-1.31%-1.53%-0.22低值耗材6.95%7.91%0.967.02%7.79%0.774.16%4.12%-0.04-1.42%-0.51%0.91主要子板块主要子板块23Q124Q124Q1相比23Q1/$Q1相比23Q1/#Q124Q124Q1相比23Q1/$Q1相比23Q1/#Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q123Q124Q124Q1相比23Q1/$Q1相比23Q1/%医疗器械14.77.67%-0.107.24%7.79%0.558.66%9.41%0.750.00%-0.85%-0.85体外诊断16.70.11%-0.597.82%9.59%1.778.86.39%1.52-0.26%-0.76%-0.50高值耗材23.11!.85%-1.268.77%8.72%-0.049.97.05%0.080.02%-0.70%-0.72医疗设备13.74.77%1.036.31%6.67%0.379.99.85%0.86-0.29%-1.23%-0.94低值耗材7.12%7.02%-0.107.27%6.90%-0.363.85%3.92%0.081.29%-0.16%-1.46销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表8：2023A医疗器械医疗器械分板块分板块期间费用率变化期间费用率变化 图表图表9：24Q1医疗器械分板块期间费用率变化医疗器械分板块期间费用率变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 新冠出清影响整体盈利能力新冠出清影响整体盈利能力。2023 年医疗器械板块毛利率 50.35%（-4.22 pp），净利率 14.02%（-2.88 pp），其中体外诊断板块因新冠业务骤减影响成本摊销，毛利率下降相对明显，2023 年毛利率 53.12%（-7.21pp），净利率 12.17%（-6.83pp），同时因带量采购、库存消化等因素影响，高值耗材、低值耗材等板块利润水平亦有降低。2024Q1 器械板块毛利率 50.05%（-1.96pp），净利率 15.48%（-1.32pp），降幅明显收窄。图表图表10：医疗器械板块医疗器械板块2023年以及年以及24Q1毛利率、净利率情况毛利率、净利率情况 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债率资产负债率稳步下降稳步下降，周转能力周转能力相对稳定相对稳定。2023 年医疗器械板块资产负债率为 25.55%（-1.46 pp），应收账款周转率 3.45 次（-1.88 次），存货周转率 2.56 次（-1.04 次）；2024Q1 板块资产周转率 25.47%（ 0.36 pp），应收账款周转率 0.82 次（-0.04 次），存货周转率 0.62 次（-0.04次），板块整体负债水平呈下降趋势，周转水平相对稳定，营运状况良好。23.90.93C.21(.89.712.677.76E.480.55.31%0.00.00 .000.00.00P.00%医疗器械体外诊断高值耗材医疗设备低值耗材2023A2022A30.683.13A.87).74.521.035.329.931.06.68%0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.00.00E.00%医疗器械体外诊断高值耗材医疗设备低值耗材24Q123Q1主要子板块主要子板块2022A2023A同比变化同比变化23Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q12022A2023A同比变化同比变化23Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q1医疗器械54.57P.35%-4.22R.00P.05%-1.96.90.02%-2.88.80.48%-1.32%体外诊断60.33S.12%-7.21U.90Q.80%-4.110.12.72%-18.40.00.17%-6.83%高值耗材69.96i.23%-0.73p.53i.54%-0.98!.34 .62%-0.72%.40%.77%0.37%医疗设备50.37R.04%1.67R.89R.08%-0.81!.26.37%-1.89 .83.91%-0.91%低值耗材27.86&.84%-1.01.70(.52%0.83%8.86%5.44%-3.41%7.29%9.04%1.75%毛利率毛利率净利率净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 图表图表11：医疗器械板块医疗器械板块2023A&24Q1期间财务比率情况期间财务比率情况 来源：wind，中泰证券研究所 体外诊断体外诊断：板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线 体外诊断：体外诊断：板块有望进入常态化增长板块有望进入常态化增长，关注，关注国改、国改、出海等主线出海等主线。2023 年子板块收入下降 59.93%（-122.63 pp，相较 2022 年同比变化，下同），扣非利润同比下降 88.83%（-164.32 pp），板块业绩因同期新冠基数而明显下降。2024 年一季度，板块收入下降 18.93%（ 50.93pp），扣非净利润下降-40.91%（ 48.21pp），因 23Q1 同期诊疗需求快速释放以及尾部疫情相关业务影响，24Q1 业绩有所降低，但降幅已经显著收窄。我们预计 24Q2 开始板块有望逐渐进入常态化增长阶段。结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好 2 条投资方向：1）国企改革，2024 年国企改革持续深化，政府工作报告等持续强调要提高国有企业核心竞争力，增强核心功能，我们预计未来更多国改措施有望持续落地，相关标的有望持续受益，建议重点关注九强生物（九强生物（ 32.50%）、迪瑞医疗（）、迪瑞医疗（ 5.40%）等等。2）产业出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为 IVD 企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗迈瑞医疗（ 20.04%）、）、安图生物安图生物（ 5.86%）、新产业新产业（ 24.72%）、亚辉龙亚辉龙（-77.00%，2023 年非新冠收入同比年非新冠收入同比 36.30%）等等出海布局早、落地出海布局早、落地见效见效快的快的头部头部企业企业。主要子板块主要子板块2022A2023A同比变化/%同比变化/ 22A2023A同比变化同比变化2022A2023A同比变化同比变化医疗器械27.00%.55%-1.465.323.45 -1.883.602.56 -1.04体外诊断25.15 .79%-4.364.631.79 -2.845.492.63 -2.86高值耗材21.44!.57%0.135.425.38 -0.041.601.33 -0.27医疗设备31.670.18%-1.486.946.09 -0.852.092.00 -0.09低值耗材26.970.42%3.4511.7310.39 -1.334.734.48 -0.25主要子板块主要子板块23Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q123Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q123Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q1医疗器械25.11%.47%0.360.860.82 -0.040.660.62 -0.04体外诊断22.13 .32%-1.810.450.41 -0.030.630.62 -0.01高值耗材21.21 .75%-0.461.311.32 0.010.370.33 -0.04医疗设备29.32).37%0.051.851.38 -0.470.510.47 -0.04低值耗材27.262.91%5.662.682.59 -0.091.131.17 0.04应收账款周转率应收账款周转率存货周转率存货周转率资产负债率资产负债率存货周转率存货周转率资产负债率资产负债率应收账款周转率应收账款周转率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 图表图表12：2023年年体外诊断板块业绩表现体外诊断板块业绩表现（亿元）（亿元）来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2024 年 5 月 10 日）医疗设备医疗设备：行业整顿影响下表现稳健，行业整顿影响下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升下半年有望招标恢复景气度回升 医疗设备：医疗设备：行业整顿影响行业整顿影响下表现稳健下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升下半年有望招标恢复景气度回升。2023 年子板块收入增长 10.83%（-3.23pp），扣非利润同比增长 11.05%（-1.78pp），板块增速略有下降，主要与同期 2022 年部分抗疫相关订单有关；2024Q1 设备板块收入下降 0.52%（-21.80pp），扣非净利润下降8.12%（-42.66pp），单季度表现略有下滑，主要因反腐导致部分地区招投标活动推迟。2023Q3 以来，医疗行业监管政策趋严，部分中大型设备招标进院受到一定影响，我们预计 2024Q3 监管政策有望迎来缓和，前期积压的采购需求有望持续释放，建议重点关注迈瑞医疗（迈瑞医疗（ 20.04%）、）、联影医疗联影医疗（ 25.38%）、开立医疗（）、开立医疗（ 29.52%）、澳华内镜、澳华内镜（ 359.03%）等头部企业等头部企业。2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A603392.SH万泰生物840.82 57.50 111.85 55.11 94.51%-50.73.46 45.14 10.78 132.03%-76.1200832.SZ新产业300832.SZ新产业611.52 25.45 30.47 39.30 19.70(.97.70(.97%8.83 12.41 15.47 40.52$.72.52$.723882.SH金域医学176.63 119.43 154.76 85.40 29.58%-44.82!.89 27.05 3.65 23.58%-86.523658.SH安图生物603658.SH安图生物327.43 37.66 44.42 44.44 17.94%0.05.94%0.05%9.57 11.20 11.85 17.03%5.86.03%5.8600676.SZ华大基因176.53 67.66 70.46 43.50 4.14%-38.27.58 7.18 0.93 -47.18%-87.082432.SZ九安医疗219.68 23.97 263.15 32.31 997.80%-87.72%8.22 163.58 10.04 1888.82%-93.862030.SZ达安基因102.31 76.64 120.46 11.81 57.17%-90.205.37 51.81 -3.64 46.47%-107.0200244.SZ迪安诊断92.09 130.83 202.82 134.08 55.03%-33.89.93 16.29 2.95 49.05%-81.9000406.SZ九强生物300406.SZ九强生物106.98 15.99 15.11 17.42 -5.53.27%-5.53.27%3.97 3.85 5.11 -3.002.50%-3.002.5000482.SZ万孚生物137.34 33.61 56.81 27.65 69.01%-51.33%5.51 11.05 4.15 100.70%-62.4500685.SZ艾德生物84.78 9.17 8.42 10.44 -8.16#.91%2.16 1.57 2.39 -27.21R.21h8289.SH圣湘生物121.22 45.15 64.50 10.07 42.88%-84.39!.51 18.35 0.72 -14.70%-96.0900396.SZ迪瑞医疗300396.SZ迪瑞医疗72.43 9.06 12.20 13.78 34.69.954.69.95%1.88 2.49 2.62 32.68%5.402.68%5.4000463.SZ迈克生物83.79 39.81 36.08 28.96 -9.35%-19.75%9.47 7.09 3.16 -25.14%-55.46h8575.SH亚辉龙144.01 11.78 39.81 20.53 688575.SH亚辉龙144.01 11.78 39.81 20.53 237.95%-48.42%1.82 9.55 2.20 424.81%-77.00#7.95%-48.42%1.82 9.55 2.20 424.81%-77.00h8298.SH东方生物69.15 101.69 87.68 8.20 -13.78%-90.65I.04 20.89 -4.31 -57.40%-120.620645.SH中源协和94.43 15.35 15.55 15.90 1.27%2.24%0.55 1.04 1.27 88.99!.7901060.SZ兰卫医学43.18 17.78 41.99 16.74 136.14%-60.13%1.82 6.44 -1.52 254.17%-123.563387.SH基蛋生物49.24 14.02 18.22 13.69 29.97%-24.85%3.68 4.62 2.41 25.59%-47.682932.SZ明德生物48.22 28.30 105.30 7.50 272.12%-92.88.03 41.58 -1.24 196.27%-102.992022.SZ科华生物38.88 48.54 69.70 24.28 43.58%-65.16%8.36 9.52 -2.80 13.88%-129.4000639.SZ凯普生物42.09 26.73 55.97 11.04 109.39%-80.27%8.41 17.34 1.13 106.22%-93.47h8075.SH安旭生物46.86 15.89 61.66 5.03 287.97%-91.84%7.27 29.84 0.52 310.42%-98.2500942.SZ易瑞生物31.71 5.98 6.87 2.54 14.95%-63.01%2.14 0.65 -1.94 -69.36%-396.18h8606.SH奥泰生物51.83 18.73 33.89 7.55 80.88%-77.73%7.29 11.60 1.47 59.14%-87.34h8317.SH之江生物31.81 20.19 23.26 2.74 15.23%-88.21%7.36 7.12 -1.55 -3.23%-121.800710.SZ贝瑞基因32.84 14.22 13.68 11.51 -3.81%-15.83%-1.36 -1.68 -4.17 23.498.1200318.SZ博晖创新47.30 7.15 7.96 10.45 11.361.35%-3.37 -0.96 -0.28 -71.65%-71.06h8338.SH赛科希德26.68 2.40 2.29 2.75 -4.63 .40%0.92 1.01 1.15 8.79.3400439.SZ美康生物41.16 22.52 24.89 18.86 10.55%-24.23%1.68 1.70 1.96 1.57.89h8468.SH科美诊断30.97 4.71 4.65 4.45 -1.17%-4.28%1.25 1.20 1.21 -3.90%1.00h8068.SH热景生物29.03 53.69 35.57 5.41 -33.76%-84.78!.74 9.42 -0.59 -56.65%-106.30h8399.SH硕世生物43.97 28.39 55.35 4.03 94.95%-92.72.40 17.66 -4.29 54.93%-124.31h8767.SH博拓生物32.98 18.18 19.01 4.42 4.57%-76.75%8.26 7.56 0.79 -8.42%-89.4900642.SZ透景生命23.68 6.55 7.16 5.43 9.38%-24.19%1.23 1.01 0.64 -17.53%-37.11h8253.SH英诺特57.28 3.27 4.47 4.78 36.62%7.03%1.09 1.32 1.47 22.00.9900289.SZ利德曼26.17 5.64 7.06 4.62 25.16%-34.62%0.13 -0.31 0.09 -341.24%-128.55h8217.SH睿昂基因14.43 2.91 4.24 2.58 45.83%-39.14%0.35 0.34 0.04 -2.68%-89.00h8393.SH安必平17.87 4.39 5.07 4.97 15.58%-1.99%0.63 0.41 0.35 -34.79%-13.74h8656.SH浩欧博16.39 3.18 3.20 3.94 0.84#.10%0.73 0.37 0.43 -49.71.46h8193.SH仁度生物13.36 2.92 3.04 1.64 3.95%-45.89%0.57 0.05 -0.10 -91.39%-308.49h8067.SH爱威科技11.42 2.11 1.97 2.00 -6.60%1.79%0.24 0.06 0.12 -73.85.98%证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表13：2023年年医疗设备板块业绩表现医疗设备板块业绩表现（亿元）（亿元）来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2024 年 5 月 10 日）高值耗材高值耗材：把握集采落地底部机会把握集采落地底部机会，持续看好创新品种持续看好创新品种 高值耗材：高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2023 年子板块收入下降 3.80%（-5.64 pp），扣非利润同比下降 12.33%（ 2.59 pp），运动医学、脊柱、人工晶体等耗材集采陆续落地执行，同时叠加医疗整顿影响新产品入院，导致板块业绩有所波动；2024Q1 板块收入增长 0.64%（-2.90pp），扣非利润增长 3.16%（ 5.94pp），呈现较好的恢复态势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力已经基本释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望重回快速增长，建议重点关注如三友医疗（三友医疗（-55.70%）、春立医疗春立医疗（-7.32%）等行业龙头，同时持续看好研发实力强、创新产品布局丰富的赛道龙头，如心脉医疗（心脉医疗（ 42.74%）、微电生理）、微电生理（ 211.33%）、惠泰医疗）、惠泰医疗（45.54%）等。等。2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A300760.SZ迈瑞医疗3,694.55 252.70 303.66 349.32 20.17.04x.50 95.25 114.34 21.33 .04h8271.SH联影医疗1,083.85 72.54 92.38 114.11 27.36#.52.66 13.28 16.65 13.91%.3800760.SZ迈瑞医疗3,694.55 252.70 303.66 349.32 20.17.04x.50 95.25 114.34 21.33 .04h8271.SH联影医疗1,083.85 72.54 92.38 114.11 27.36#.52.66 13.28 16.65 13.91%.38h8114.SH华大智造245.23 39.29 42.31 29.11 7.69%-31.19%4.93 2.64 -6.83 -46.43%-358.542223.SZ鱼跃医疗397.58 68.94 71.02 79.72 3.01.25.19 12.51 18.36 -5.19F.79h8301.SH奕瑞科技214.19 11.87 15.49 18.64 30.47 .31%3.42 5.17 5.91 51.18.4300633.SZ开立医疗174.82 14.45 17.63 21.20 22.02 .29%1.68 3.42 4.42 103.81).5200633.SZ开立医疗174.82 14.45 17.63 21.20 22.02 .29%1.68 3.42 4.42 103.81).52h8139.SH海尔生物124.16 21.26 28.64 22.81 34.72%-20.36%4.18 5.33 3.31 27.47%-37.8300171.SZ东富龙129.79 41.92 54.69 56.42 30.46%3.15%7.60 7.80 5.57 2.56%-28.5700298.SZ三诺生物132.38 23.61 28.14 40.59 19.15D.26%0.96 3.52 2.93 266.20%-16.8100298.SZ三诺生物132.38 23.61 28.14 40.59 19.15D.26%0.96 3.52 2.93 266.20%-16.810055.SH万东医疗106.87 11.56 11.21 12.37 -3.02.30%1.60 1.57 1.36 -1.83%-13.3201367.SZ怡和嘉业56.34 6.63 14.15 11.22 113.64%-20.70%1.35 3.65 2.42 169.81%-33.6701367.SZ怡和嘉业56.34 6.63 14.15 11.22 113.64%-20.70%1.35 3.65 2.42 169.81%-33.670587.SHXHYL110.14 94.82 92.82 100.12 -2.11%7.87%3.84 5.05 6.19 31.47.58h8389.SH普门科技84.72 7.78 9.83 11.46 26.34.55%1.63 2.33 3.13 42.984.3900869.SZ康泰医学67.74 9.09 7.12 7.47 -21.63%4.89%3.43 1.45 1.50 -57.80%3.5000206.SZ理邦仪器57.71 16.36 17.42 19.38 6.48.22%1.91 2.01 1.94 4.94%-3.2100358.SZ楚天科技54.31 52.60 64.46 68.53 22.54%6.33%5.14 5.37 3.09 4.62%-42.41h8410.SH山外山52.19 2.83 3.82 6.90 34.85.65%0.16 0.48 1.76 207.37&4.91h8212.SH澳华内镜74.24 3.47 4.45 6.78 28.30R.29%0.48 0.10 0.44 -79.6959.03h8212.SH澳华内镜74.24 3.47 4.45 6.78 28.30R.29%0.48 0.10 0.44 -79.6959.03h8677.SH海泰新光57.47 3.10 4.77 4.71 53.97%-1.31%0.94 1.69 1.36 79.44%-19.20h8277.SH天智航-U39.77 1.56 1.56 2.10 0.114.48%-1.03 -1.33 -2.14 29.29.3600049.SZ福瑞股份139.92 8.98 10.09 11.54 12.27.37%0.92 1.00 0.99 8.62%-1.02h8626.SH翔宇医疗62.26 5.23 4.89 7.45 -6.68R.46%1.52 0.78 2.04 -48.762.31h8358.SH祥生医疗35.43 3.98 3.81 4.84 -4.27.04%0.78 0.98 1.37 25.879.39h8580.SH伟思医疗32.16 4.30 3.22 4.62 -25.21C.72%1.50 0.77 1.22 -48.99X.93h8273.SH麦澜德25.05 3.42 3.77 3.41 10.32%-9.57%1.05 0.89 0.72 -14.90%-19.6601235.SZ华康医疗21.39 8.61 11.89 16.02 38.124.71%0.78 0.90 0.91 14.21%1.392551.SZ尚荣医疗26.10 17.90 12.76 11.93 -28.74%-6.49%0.17 -3.25 -1.54 -1985.47%-52.5100246.SZ宝莱特19.66 10.91 11.84 11.94 8.49%0.87%0.44 -0.07 -0.82 -115.0424.5200562.SZ乐心医疗21.15 18.21 10.65 8.84 -41.51%-16.98%0.02 -0.38 0.23 -1759.15%-160.03h8607.SH康众医疗11.99 3.42 2.05 2.74 -40.183.81%0.74 -0.21 0.01 -128.82%-104.5700753.SZ爱朋医疗16.20 4.61 3.24 4.22 -29.790.38%0.49 -0.82 0.05 -267.80%-105.88%营业收入营业收入证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 图表图表14：2023年年高值耗材板块业绩表现（亿元）高值耗材板块业绩表现（亿元）来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2024 年 5 月 10 日）低值耗材：低值耗材：库存消化趋近结束库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近业绩拐点有望临近 低值耗材：低值耗材：库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近。2023 年子板块收入下滑 7.59%（ 14.68 pp），扣非净利润下滑-54.13%( 21.01 pp)，2023Q3 以来海外大客户陆续消化库存，同时叠加同期部分抗疫产品技术，板块业绩有所下降，2024Q1 海外客户库存消化基本结束，采购下单逐步恢复常态，Q1 板块收入增长 5.72%（ 16.33pp），扣非净利润增长 34.93%（ 74.02%），恢复趋势良好，同时叠加国内诊疗需求的稳健复苏，我们预计相关企业有望陆续进入业绩拐点，建议重点关注采纳股采纳股份份（-38.98%）、维力医疗、维力医疗（ 23.25%）、康德莱、康德莱（-23.49%）、中红医疗、中红医疗（208.85%）等相关标的。2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A688617.SH惠泰医疗370.37 8.29 12.16 16.50 46.745.71%1.68 3.22 4.68 92.02E.54h8617.SH惠泰医疗370.37 8.29 12.16 16.50 46.745.71%1.68 3.22 4.68 92.02E.5400003.SZ乐普医疗298.26 106.60 106.09 79.80 -0.47%-24.78.55 21.42 11.23 15.50%-47.5800529.SZ健帆生物236.61 26.75 24.91 19.22 -6.88%-22.84.37 8.22 4.09 -27.65%-50.2600595.SZ欧普康视173.96 12.95 15.25 17.37 17.78.89%4.88 5.60 5.72 14.69%2.29h8050.SH爱博医疗166.30 4.33 5.79 9.51 33.81d.14%1.50 2.08 2.89 38.848.96h8366.SH昊海生科157.99 17.67 21.30 26.54 20.56$.59%3.28 1.59 3.83 -51.601.52h8198.SH佰仁医疗157.30 2.52 2.95 3.71 17.21%.57%0.36 0.79 1.03 121.170.80h8016.SH心脉医疗156.19 6.85 8.97 11.87 30.952.43%2.88 3.24 4.62 12.25B.74h8016.SH心脉医疗156.19 6.85 8.97 11.87 30.952.43%2.88 3.24 4.62 12.25B.74h8029.SH南微医学138.69 19.47 19.80 24.11 1.72!.78%2.76 2.99 4.63 8.64T.672901.SZ大博医疗131.29 19.94 14.34 15.33 -28.09%6.90%6.16 0.91 0.11 -85.24%-88.40h8351.SH微电生理-U121.18 1.90 2.60 3.29 36.99&.46%-0.30 -0.11 -0.35 -61.54!1.33h8351.SH微电生理-U121.18 1.90 2.60 3.29 36.99&.46%-0.30 -0.11 -0.35 -61.54!1.33h8161.SH威高骨科105.48 21.54 18.48 12.84 -14.18%-30.55%6.78 5.33 1.08 -21.43%-79.74h8236.SH春立医疗85.23 11.08 12.02 12.09 8.43%0.58%3.08 2.74 2.54 -10.88%-7.32h8236.SH春立医疗85.23 11.08 12.02 12.09 8.43%0.58%3.08 2.74 2.54 -10.88%-7.32h8108.SH赛诺医疗49.94 1.94 1.93 3.43 -0.77w.99%-1.35 -1.65 -0.50 22.90%-69.9300653.SZ正海生物46.08 4.00 4.33 4.14 8.26%-4.52%1.61 1.73 1.68 7.29%-2.71h8085.SH三友医疗44.92 5.93 6.49 4.60 9.40%-29.08%1.26 1.34 0.59 6.47%-55.70h8085.SH三友医疗44.92 5.93 6.49 4.60 9.40%-29.08%1.26 1.34 0.59 6.47%-55.7000326.SZ凯利泰36.35 12.69 11.66 9.56 -8.08%-17.99%0.81 -0.27 0.62 -133.59%-327.5000238.SZ冠昊生物32.48 4.89 3.77 4.04 -22.84%7.13%0.51 -3.32 0.31 -748.43%-109.2101033.SZ迈普医学26.09 1.54 1.95 2.31 26.96.24%0.23 0.24 0.37 2.58U.5401290.SZ东星医疗22.86 4.46 4.42 4.34 -0.99%-1.89%1.03 0.95 0.68 -8.52%-27.89h8613.SH奥精医疗19.79 2.36 2.45 2.26 3.92%-7.68%0.97 0.80 0.26 -17.86%-67.82h8314.SH康拓医疗18.45 2.13 2.40 2.75 12.89.62%0.66 0.68 0.68 2.38%0.54h8013.SH天臣医疗14.39 2.14 2.32 2.54 8.56%9.31%0.30 0.34 0.38 13.29%9.10%证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表15：2023年年低值耗材板块业绩表现（亿元）低值耗材板块业绩表现（亿元）来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2024 年 5 月 10 日）细分赛道：细分赛道：内窥镜内窥镜、微创、微创业绩业绩持续持续高增高增，骨科、，骨科、ICL 短期承压短期承压 内窥镜系统内窥镜系统。2023 年子板块收入增长 21.18%，扣非净利润增长 31.63%，得益于高端产品的持续放量以及国产品牌的政策扶持，板块业绩持续领跑，相关设备龙头如开立医疗（开立医疗（ 29.52%）、澳华内镜（）、澳华内镜（ 361.42%），耗材龙头如南微医学（南微医学（ 54.67%）、安杰思（）、安杰思（ 48.35%）等均实现业绩大幅增长，2024Q1 板块收入增长 7.68%，扣非净利润下降 0.43%，主要因医疗监管政策趋紧影响相关产品采购。第三方医学实验室第三方医学实验室。2023 年子板块收入下降 45.72%，扣非净利润下降90.75%，表观业绩降低主要受同期新冠业务基数影响，板块龙头常规检验业务仍维持较好表现，如金域医学（ 15.35%）、迪安诊断（ 16.73%）等；2024Q1 板块收入下降 10.39%，扣非净利润下降 106.02%，新冠应收款减值等因素造成单季度利润有所波动。骨科耗材骨科耗材。2023 年子板块收入下降 12.57%，扣非净利润下降 47.62%；24Q1 子板块收入下降 9.55%，扣非净利润下降 44.67%，板块增速放缓主要与集采落地以及反腐政策有关，其中核心个股如康拓医疗（ 0.56%）、春立医疗（-8.32%）等表现稳健，三友医疗（-55.70%）、大博医疗（-88.45%）受到脊柱、创伤等集采冲击短期业绩承压。心血管及神经心血管及神经介入介入。2023 年子板块收入下降 12.71%，扣非净利润下降22.00%，板块业绩有所下滑，主要因乐普医疗（-47.60%，23 年常规器械收入 6.70%）22 年同期应急试剂、设备基数较大，其他核心标的如心脉医疗（ 42.74%）、惠泰医疗（ 45.54%）、佰仁医疗（ 30.82%）等持续业绩亮眼。2024Q1 子板块收入下降 8.30%，扣非净利润增长1.71%，在政策扰动下表现相对稳健。康复设备康复设备。2023 年子板块收入增长 24.12%，扣非净利润增长 49.11%；2024Q1 子板块收入增长 6.59%，扣非净利润增长 14.05%。康复理疗相2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A600529.SH山东药玻190.66 38.75 41.87 49.82 8.05.98%5.72 6.02 7.42 5.29#.0700677.SZ英科医疗180.18 162.40 66.14 69.19 -59.27%4.61s.86 4.60 0.87 -93.77%-81.0500151.SZ昌红科技81.15 11.27 12.28 9.31 8.95%-24.18%0.88 1.19 0.19 36.12%-84.0001087.SZ可孚医疗80.03 22.76 29.77 28.54 30.82%-4.14%3.61 2.47 2.01 -31.51%-18.563301.SH振德医疗60.78 50.92 61.38 41.27 20.54%-32.76%5.02 7.03 1.90 40.09%-73.045369.SHGDYL59.51 11.94 14.69 9.75 22.98%-33.61%2.96 3.22 1.08 8.85%-66.592382.SZLFYL57.81 81.09 49.00 49.27 -39.56%0.54%0.62 -6.57 -6.40 -1157.82%-2.682950.SZ奥美医疗54.71 29.26 42.11 27.57 43.92%-34.53%3.43 6.12 1.54 78.33%-74.763222.SH济民医疗50.12 10.98 8.37 8.95 -23.78%6.84%1.11 0.17 -0.68 -84.37%-491.2200981.SZ中红医疗48.87 49.09 15.73 21.05 -67.973.87.46 -0.70 -2.16 -103.11 8.8500981.SZ中红医疗48.87 49.09 15.73 21.05 -67.973.87.46 -0.70 -2.16 -103.11 8.8500453.SZ三鑫医疗41.36 11.64 13.36 13.00 14.75%-2.69%1.45 1.67 1.81 14.77%8.563309.SH维力医疗39.20 11.19 13.63 13.88 21.88%1.79%1.00 1.46 1.80 45.38#.253309.SH维力医疗39.20 11.19 13.63 13.88 21.88%1.79%1.00 1.46 1.80 45.38#.2500314.SZ戴维医疗36.35 4.74 5.06 6.18 6.73.18%0.67 0.80 1.29 19.54a.343987.SH康德莱35.37 30.97 31.19 24.53 0.70%-21.36%2.71 2.92 2.23 7.56%-23.493987.SH康德莱35.37 30.97 31.19 24.53 0.70%-21.36%2.71 2.92 2.23 7.56%-23.4901093.SZ华兰股份30.09 8.21 5.84 6.23 -28.84%6.64%2.14 0.64 0.66 -69.95%1.9801122.SZ采纳股份29.24 4.42 4.65 4.10 5.30%-11.82%1.25 1.39 0.85 10.92%-38.9801122.SZ采纳股份29.24 4.42 4.65 4.10 5.30%-11.82%1.25 1.39 0.85 10.92%-38.9801097.SZ天益医疗25.20 4.15 3.99 3.81 -3.71%-4.61%0.73 0.66 0.33 -9.99%-49.223976.SH正川股份24.63 7.97 7.96 9.01 -0.06.12%0.92 0.58 0.30 -37.61%-48.23h8026.SH洁特生物17.80 8.56 6.10 4.63 -28.73%-24.06%1.73 0.75 0.32 -56.36%-57.9001234.SZ五洲医疗17.12 5.13 5.47 5.34 6.66%-2.46%0.64 0.61 0.55 -4.23%-9.7900030.SZ阳普医疗14.96 8.00 7.11 6.45 -11.14%-9.31%0.02 -1.99 -0.75 -8536.81%-62.55%证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 关设备、耗材多为康复、妇产等科室刚需，医美护理、产后康复等院外业务受政策影响相对有限，板块业绩相对优异，核心个股如翔宇医疗（ 162.31%）、伟思医疗（ 58.93%）等均有不错表现。图表图表16：2023年年&2024Q1医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现 来源：wind，中泰证券研究所 投资建议投资建议及风险提示及风险提示 投资建议：投资建议：医疗器械行业持续快速增长医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替，我们看好创新驱动下的进口替代代以及以及全球化发展全球化发展，带量采购政策带量采购政策持续落地持续落地，医疗反腐有望趋向缓和，医疗反腐有望趋向缓和，板块估值有望逐渐修复板块估值有望逐渐修复。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括开立医疗、开立医疗、迈瑞医疗迈瑞医疗、心脉医疗、心脉医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极把握估值水平低、有望2023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）2023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）300633.SZ开立医疗20.2929.521.33-26.55688677.SH海泰新光-1.31-19.20-20.74-21.40688212.SH澳华内镜52.29361.4234.91-101.54688029.SH南微医学21.7854.6712.7242.21688013.SH天臣医疗9.319.101.2622.24688581.SH安杰思37.0948.3523.3541.4421.1831.637.68-0.432023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）2023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）300244.SZ迪安诊断-33.89-81.90-8.01-83.01603882.SH金域医学-44.82-86.53-13.05-120.83300639.SZ凯普生物-80.27-93.47-39.39-126.62301060.SZ兰卫医学-60.13-123.505.78-94.12-45.72-90.75-10.39-106.022023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）2023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）002901.SZ大博医疗6.90-88.459.174.48300326.SZ凯利泰-17.99327.50-16.37-82.13688161.SH威高骨科-37.63-81.68-10.74-62.03688236.SH春立医疗0.58-8.32-9.95-1.46688314.SH康拓医疗14.620.568.160.57688085.SH三友医疗-29.08-55.70-46.26-109.63-12.57-47.62-9.55-44.672023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）2023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）300003.SZ乐普医疗-24.78-47.60-21.14-18.85688016.SH心脉医疗32.4342.7425.3848.91688198.SH佰仁医疗25.5730.8217.53-29.26688617.SH惠泰医疗35.7145.5430.2051.59688351.SH微电生理-U26.46-211.3371.0191.18688108.SH赛诺医疗77.9969.9324.4612.25-12.71-22.00-8.301.712023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）2023A扣非净利润增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非净利润增速（%）688389.SH普门科技16.5534.3910.0624.60688580.SH伟思医疗43.7258.93-8.24-27.42688626.SH翔宇医疗52.46162.3118.1212.07688273.SH麦澜德-9.57-19.43-4.3924.6724.1249.116.5914.05板块合计板块合计内窥镜系统内窥镜系统2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板块合计板块合计ICLICL2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）康复设备康复设备2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板块合计板块合计骨科耗材骨科耗材2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板块合计板块合计心血管及神经介入心血管及神经介入2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板块合计板块合计 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 迎来边际变化的优质标的底部机会，包括安图生物、九强生物、三友医安图生物、九强生物、三友医疗、维力医疗、美好医疗疗、维力医疗、美好医疗等。风险提示：风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10% 5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10% 10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

2024-05-16 15页 5星级

深企投产业研究院：2024医学影像设备行业研究报告（25页）.pdf

I 深企投产业研究院 战略新兴系列 I 深企投产业研究院 战略新兴系列!#!一、医学影像设备行业概况一、医学影像设备行业概况 .1 1 （一）产品类别及产业链.1（二）总体市场规模.2（三）总体竞争.

2024-05-14 25页 5星级