经济资讯月刊华侨银行财富管理专家团队 12/2024及1/2025号展望2025年世界格局 日新月异2025年宏观环境更加动荡 如你对投资产品有任何查询,欢迎致电客户服务热线2815 9919或请参阅.hk。今期內容P 03-05关于华侨银行财富管理专家团队全球前景2025年宏观环境更加动荡 P 06-07股市继续看好2025年股市P 08香港中国市场前景衡量政策成效P 09-10债券对固定收益持审慎态度 P 11-13外汇及商品看好黄金华侨银行财富管理专家团队借鉴了华侨银行集团财富管理专家(即来自华侨银行、华侨银行投资研究部、利安资金管理公司及新加坡银行的专家)的集体智慧和经验。凭借在集体投资方面逾200年的经验,华侨银行财富管理专家团队致力为你提供及时的咨询服务,以增加、管理和保障你的财富。展望2025年,我们预期全球将会迎来深远变化,尤其是特朗普总统重返白宫,势必掀动环球地缘政治及经济的重大变局。我们预期特朗普政府将实施促进增长的政策,致力提振国内经济,因此为美国股市带来利好。然而,美国再次强调美国优先原则及更严格的贸易政策,可能会对世界其他地区及依赖贸易的国家造成不利影响。美国即将对财政及移民政策作出的变更,对美国通胀构成上升风险,这可能会使联储局于2025年放缓减息步伐,因此不利固定收益资产,但却利好美元。总体而言,我们预期特朗普政府将落实广泛措施来带动美国经济增长、股票市场及美元汇价,但对存续期风险及固定收益资产构成挑战。踏入2025年,我们在战术性资产配置上倾向于承担风险,因此增持整体股票。我们预期特朗普总统在第二任期内将提振公司盈利,因此在近期上调美国股票评级至增持。此外,我们维持亚洲(日本除外)股票的增持立场,以及欧洲及日本股票的中性持仓。在固定收益方面,我们对存续期持审慎态度,因此整体减持债券,当中减持发达市场投资级债券,并给予发达市场高收益债券及新兴市场债券的中性评级。我们继续看好黄金,因为黄金可有效对冲通胀回升的风险以及缓和财政可持续性引起的关注。展望2025年世界格局 日新月异0 2今期內容ELI LEE新加坡银行首席投资策略师2025年宏观环境更加动荡全球前景投资者应为2025年更加动荡的宏观经济环境做好准备,当中机遇与风险并存。投资者应为2025年更趋动荡的宏观经济环境做好准备,当中机遇与风险并存。在美国,特朗普第二次入主白宫后,可能会引发通胀再度升温。这位候任总统的目标是大幅加征关税、减税、严格限制移民,以及放宽规管。来届政府的经济政策重心是提振企业信心,从而为美国经济增长与股市提供初步支持。然而2025年通胀回升的风险,可能促使联储局于2025年初停止减息,把联邦基金利率维持在近4%的高位。因此,美国大选过后,我们已将12个月的10年期美国国债收益率目标由4.25%上调至5%。我们亦认为特朗普新政府上台后,美元将持续走强。鉴于美国加征关税的风险、美元走强以及美国削减对国际安全的承担等因素,特朗普第二任期或会对世界其他地区带来重重挑战。在欧洲,美国威胁加征关税并减少对该地区的防卫支出,势必冲击当地的经济增长,令国家预算吃紧。我们预期欧洲央行将在每次开会时下调利率,使利率减至2%或以下,因此会对欧元构成下行压力。在亚洲,美国关税亦可能压抑出口大国(包括中国和日本)的经济增长,促使有关政府采取更多措施支撑国内经济。展望2025年,鉴于美国减税及放宽管制的前景,以及中国采取更多刺激经济措施,我们将继续增持股票。但由于10年期美国国债收益率可能再度升至5%,投资者应减持固定收益资产,并对存续期持审慎态度。美国面临经济政策的重大变动 特朗普将于2025年1月底重返白宫。我们预期他在第二任期内将带来经济政策的重大转变。特朗普政府很可能一开始便大幅提高关税。新总统可透过颁发行政命令,在无须国会批准下建议对来自中国的进口产品征收60%的关税,藉此减少美国的贸易赤字。虽然极高的关税很可能只是美国的一种谈判手段,但我们预计,当有关新关税的公众咨询期一旦结束,美国将在2025年下半年对中国商品征收仍属相当高水平的20-30%关税。同样地,我们预期特朗普政府将从1月起迅速行动,透过颁发行政命令限制移民,并放宽对企业的管制。最后一点,新总统急于延长在他第一任期内获得通过并将于2025年底到期的2017年减税与就业法(TCJA)。目前,美国财赤占GDP的比例已高达7%,但到2025年底,新预算案料会导致美国财赤进一步大增。因此,投资者应为2025年经济前景的重大变化做好准备。首先,2025年的美国经济增长将站稳在2%,但通胀可能反弹,而非进一步向联储局的2%目标回落。因此,我们预期联储局将在12月、明年1月和3月的会议上进一步将联邦基金利率由4.50-4.75%调降至3.75-4.00%,即合共三次每次下调25个基点,然后于2025年初停止减息步伐。接近4%的终端利率以及通胀回升的风险,势必推高美国国债收益率。因此,我们已将12个月的10年期美国国债收益率目标由4.25%调整为5%,并建0 3全 球前景0 4全 球前景议投资者减持固定收益并缩短存续期。第二,由于减税及放宽管制将刺激盈利上升,我们已转为增持美国股票。第三,联储局收窄减息幅度及美国大幅加征关税,将令美元于2025年维持在较高水平一段较长时间。第四,通胀风险、联储局受到的潜在压力,以及市场对法治和美国外交政策的关注,可能会使黄金于2025年继续受到追捧。中国2025年市场对刺激经济措施的期望 同时面对关税的忧虑 相比美国对中国商品大幅加征关税的风险,2025年的经济前景将受惠于中国当局为支持经济增长而进一步推出的刺激措施。自9月以来,中国官方已采取多项措施,力图重振在疫情后复苏乏力的国内经济。在消费者保持审慎、房地产市场疲弱、企业信心低迷的情况下,中国人民银行将关键利率下调20-30个基点至1.5%和2%、放宽银行存款准备金率、设立新的融资工具让保险公司、基金和证券公司向中国人民银行借款购买股份,并协助降低房贷利率。11月,全国人民代表大会宣布了一项10万亿元人民币的纾困方案,让资金紧绌的地方政府将其成本高昂的隐性债务置换为成本较低的低息长期中央政府债券。我们预期中国在未来数月可能会有进一步的措施出台,以支持消费者信心及纾缓未售出楼房造成的压力。因此,短期前景应对中国市场有利。然而在2025年,如果美国对中国商品征收高达60%的高额关税,势必有损中国在下半年的经济增长。我们预测中国的GDP增长率将由2024年的4.7%下降至2025年的4.2%,与中国过去数年的年增长率相比属于偏低水平。欧洲2025年经济增长面临更多风险 2025年,欧洲的经济前景将面临最严峻的挑战。欧元区经济已经停滞不前,2024年的GDP可能只是0.8%左右,仅略高于2023年的0.5%,原因是俄乌战事爆发后,欧元区失去廉价的俄罗斯能源供应,加上欧洲央行为对抗通胀而在2022年和2023年将利率迅速上调至4%的高位。2025年,美国威胁加征关税并削减对欧元区的防卫支出,势必冲击当地的经济增长,令国家预算吃紧。我们认为欧洲在2025年的GDP增长率将维持在0.8%,对欧元区市场不利。此外,欧洲央行可能会在每次开会时持续下调利率,使利率减至2%或更低,因此会对欧元造成下行压力。相比之下,英国对出口的依赖程度较低,因此受美国关税的影响亦较轻。由于新一届工党政府的首份预算案将提高开支,而英伦银行预期将持续每季减息25个基点,使利率从目前的4.75%降至2025年的3.75%,因此我们预测英国的GDP增长率将由2024年的1.2%进一步上升至2025年的1.4%。日本可能进一步加息 相对中国和欧元区,我们预期日本经济受美国关税的影响较轻。我们预测日本的GDP增长率将从今年有可能的0%回升至2025年的1.2%,原因是薪酬增幅超越通胀幅度,因此有助增强消费力。随着日本在疫后重启经济活动,当地的通胀率一度达到4%的40年新高。为了将通胀率控制在2%的目标水平,我们预期日本央行将于12月进行2024年内的第三次加息,以逐步将政策利率由0.25%调高至0.5%,然后于2025年再加息两次每次25个基点,将政策利率上调至1%。0 5全球前景全球增长前景亚洲四小龙 即香港新加坡南韩及台湾亚洲四小虎 即印尼马来西亚菲律宾及泰国资料来源新加坡银行%3个月 6个月 12个月美国利率预测 联邦基金利率 3.75-4.00 3.75-4.00 3.75-4.00 2年期美国国债 4.00 4.25 4.25 5年期美国国债 4.00 4.25 4.50 10年期美国国债 4.25 4.75 5.00 30年期美国国债 4.50 5.00 5.50美国SOFR掉期利率预测 2年期利率 3.75 4.00 4.00 5年期利率 3.75 4.00 4.25 10年期利率 3.75 4.25 4.75 30年期利率 3.75 4.50 5.25利率预测资料来源新加坡银行 21年 2022年 2023年 2024年 2025年发达市场 6.0 2.9 1.6 1.7 1.5 美国 6.1 2.5 2.9 2.7 2.0 欧元区 6.3 3.6 0.5 0.8 0.8 英国 8.7 4.3 0.1 1.2 1.4 日本 2.8 1.1 1.7 0.0 1.2 亚洲四小龙 5.9 2.3 1.5 2.8 2.1新兴市场 6.9 4.0 4.4 4.1 4.1 中国 8.1 3.0 5.2 4.7 4.2 印度 9.4 6.5 7.7 6.7 6.4 亚洲四小虎 3.5 5.6 4.3 4.7 4.8全球 6.5 3.5 3.2 3.1 3.00 6股市ELI LEE新加坡银行首席投资策略师继续看好2025年股市股市展望2025年,我们继续看好股市,增持美国和亚洲(日本除外)股票。展望2025年,我们继续看好股市,增持美国和亚洲(日本除外)股票。我们于2024年11月7日调高了美国股票的评级,因为根据我们的评估,美国大选结果已令美国股票的风险回报有所改善,原因是特朗普上台后,有可能会透过减税、放宽规管及增加开支来提振美国经济及企业盈利。虽然亚洲(日本除外)股票很可能受到特朗普关税政策的负面影响,但我们相信,相对多年前特朗普首次执政,各国现已作出更充分的准备,反制措施亦已就绪。在亚太地区,我们看好中国、香港、印度、印尼、菲律宾及新加坡的股市。投资者仍将焦点放在中国,中国于9月经历了重大的政策转变,标志着一次关键的政策转向,尤其是针对占中国家庭财富相当比重的房屋市场。2025年,我们预期欧洲和日本将各自面对不少问题,例如政局不明朗、竞争力衰退、货币波动等。我们维持对这两个地区的股票的中性持仓。美国继续看好 我们近期将美国股票的持仓评级从中性上调至增持。我们认为,特朗普上台后很可能会着手刺激经济增长和企业盈利,因此美国股市的风险回报已变得较为正面。首先,减税与就业法中的减税措施可能会延长,同时不排除企业税率进一步下调的可能。第二,特朗普的财政政策可能会带来刺激经济并提高美国企业每股盈利的作用,其中包括增加军费和豁免加班费所得税。第三,特朗普政府全面放宽管制的做法可望刺激经济增长,而提振中小企信心可能会抵销加征关税的不利影响。欧洲特朗普第二任期将于2025年展开 倘美国加征关税,可能会产生双重影响,包括投资者信心受削弱所带来的间接影响,以及向欧洲入口美国商品征收关税所造成的直接影响。在各行业中,机械设备、药品和化学品占欧洲入口美国商品的最大份额。在指数层面,跻身Stoxx 600指数的上市公司中约有20%的收入是来自美国,其中美国占医疗保健及奢侈品等企业的收入份额更超过25%。然而,公用事业及房地产公司受美国关税的影响则相对较轻。税收方面,在特朗普的第一任期内,公司税率已由35%降至21%,他现在更提出要将在美国生产产品的公司的所得税税率进一步降至15%。倘这项措施得以落实,美国企业的有效税率可能会低于欧洲的大多数同业,因而可释出资金扩展业务,对欧洲产生正面的溢出效应。然而,在税务诱因之下,公司可能会在美国确认较高比重的税前收入,甚至可能搬迁工序。日本风险回报动态保持均衡 尽管日本众议院选举和美国大选的悬念已经消除,但由于货币波动和日本央行政策立场的不确定性,股市或会持续动荡。在过去两个月,盈利修订亦转为下调(按4周滚动基准计算)。然而,我们仍然见到来自公司管治持续改革、日本个人储蓄帐参与率提高、经济方针转为以刺激通胀为目标等利好影响,这些发展将成为推动日本股市的中长期因素。持仓方面,随着利率逐步正常化,我们看好日本银行的投资机会。我们亦因憧憬日圆未来升值而看好内需主导的公司。此外,我们认 展望2025年,我们继续看好股市,增持美国和亚洲(日本除外)股票。我们于2024年11月7日调高了美国股票的评级,因为根据我们的评估,美国大选结果已令美国股票的风险回报有所改善,原因是特朗普上台后,有可能会透过减税、放宽规管及增加开支来提振美国经济及企业盈利。虽然亚洲(日本除外)股票很可能受到特朗普关税政策的负面影响,但我们相信,相对多年前特朗普首次执政,各国现已作出更充分的准备,反制措施亦已就绪。在亚太地区,我们看好中国、香港、印度、印尼、菲律宾及新加坡的股市。投资者仍将焦点放在中国,中国于9月经历了重大的政策转变,标志着一次关键的政策转向,尤其是针对占中国家庭财富相当比重的房屋市场。2025年,我们预期欧洲和日本将各自面对不少问题,例如政局不明朗、竞争力衰退、货币波动等。我们维持对这两个地区的股票的中性持仓。美国继续看好 我们近期将美国股票的持仓评级从中性上调至增持。我们认为,特朗普上台后很可能会着手刺激经济增长和企业盈利,因此美国股市的风险回报已变得较为正面。首先,减税与就业法中的减税措施可能会延长,同时不排除企业税率进一步下调的可能。第二,特朗普的财政政策可能会带来刺激经济并提高美国企业每股盈利的作用,其中包括增加军费和豁免加班费所得税。第三,特朗普政府全面放宽管制的做法可望刺激经济增长,而提振中小企信心可能会抵销加征关税的不利影响。欧洲特朗普第二任期将于2025年展开 倘美国加征关税,可能会产生双重影响,包括投资者信心受削弱所带来的间接影响,以及向欧洲入口美国商品征收关税所造成的直接影响。在各行业中,机械设备、药品和化学品占欧洲入口美国商品的最大份额。在指数层面,跻身Stoxx 600指数的上市公司中约有20%的收入是来自美国,其中美国占医疗保健及奢侈品等企业的收入份额更超过25%。然而,公用事业及房地产公司受美国关税的影响则相对较轻。税收方面,在特朗普的第一任期内,公司税率已由35%降至21%,他现在更提出要将在美国生产产品的公司的所得税税率进一步降至15%。倘这项措施得以落实,美国企业的有效税率可能会低于欧洲的大多数同业,因而可释出资金扩展业务,对欧洲产生正面的溢出效应。然而,在税务诱因之下,公司可能会在美国确认较高比重的税前收入,甚至可能搬迁工序。日本风险回报动态保持均衡 尽管日本众议院选举和美国大选的悬念已经消除,但由于货币波动和日本央行政策立场的不确定性,股市或会持续动荡。在过去两个月,盈利修订亦转为下调(按4周滚动基准计算)。然而,我们仍然见到来自公司管治持续改革、日本个人储蓄帐参与率提高、经济方针转为以刺激通胀为目标等利好影响,这些发展将成为推动日本股市的中长期因素。持仓方面,随着利率逐步正常化,我们看好日本银行的投资机会。我们亦因憧憬日圆未来升值而看好内需主导的公司。此外,我们认0 7股市为工业自动化和生成式人工智能领域能提供投资机遇。亚洲(日本除外)踏入2025年重申增持评级 踏入2025年,我们维持对MSCI亚洲(日本除外)指数的整体增持立场。我们重申在中国、香港、印尼及新加坡股市的增持评级。我们看好印度股票,原因是印度的经济和每股盈利增长前景稳健,同时我们预计当地股市将得到强劲的国内资金流入(特别是来自系统化投资计划)的支持。鉴于印尼股市的估值具吸引力,以及政府以吸引外资及扩大年度经济增长为目标,我们看好印尼股市。至于新加坡,我们认为维持一段较长时间的高利率环境将有利于占MSCI新加坡指数重大比重的银行业。我们亦看好新加坡在动荡时代中的相对防御能力。另外,我们对亚太地区的评级作出三项调整。我们将菲律宾股票的评级从中性上调至增持。根据市场共识估计,菲律宾的GDP增长率预计将由2024年的5.8%上升至2025年的6.0%,而消费者物价指数预计将会放缓,为央行提供进一步下调基准利率的空间。MSCI菲律宾指数的估值亦具吸引力。我们将韩国股票的评级下调至中性,并将泰国股票的评级从中性下调至减持。环球行业科技股称雄 踏入2024年底,我们发现资讯科技和通讯服务行业由年初至今继续领先群伦。在人工智能热潮以及指数和交易所买卖基金持续增长的助力下,美股七巨头成为这波升势的主要动力来源。另一方面,材料行业因市场担忧全球需求不振而受拖累,而特朗普的关税措施所引发的贸易战风险将会压抑工业生产,大宗商品价格则间接受到美元走强和实际利率上升的影响。2025年,我们继续看好资讯科技及通讯服务业。首先,人工智能可能在明年大放异彩超大规模企业可能会提高资本支出,而企业则继续发掘技术的盈利渠道。第二,由于广告、电子商务及云端市场前景秀丽,大型科技公司于2025年仍可望录得稳健的盈利增长。第三,作为指数权重股的大型互联网平台公司,可受惠于国内持续的刺激经济措施,而投资者的持仓偏低和股票估值不高,正为2025年创造具吸引力的投资环境。最后一点,在特朗普政府的领导下,监管力度可能较为宽松,而为内燃机混能车供货的硬件公司可能会获得一些利好因素支持。然而,我们预期在大中华地区制造及组装产品的部分个人电脑伺服器原设计制造商将面对关税的潜在挑战。我们亦持续看好必需消费品和医疗保健行业,并将非必需消费品行业的评级从中性上调至增持。特朗普减税的影响应会渗透至企业、薪酬及整体的消费者信心,令消费行业,尤其是非必需消费品公司受惠。我们认识到,若干零售股(特别是与海外市场关系密切的零售商)可能会受到关税影响,但这些公司,尤其是有定价能力的企业,亦可选择将增加的成本转嫁予消费者。0 8香 港 中 国 市 场前景ELI LEE新加坡银行首席投资策略师衡量政策成效 香港中国市场前景考虑到政策转向宽松,我们仍然看好中国股票,但由于特朗普再度掌政后可能加征关税,加上地缘政局紧张,股市应会继续大幅波动。考虑到政策转向宽松,我们仍然看好中国股票,但由于特朗普再度掌政后可能加征关税,加上地缘政局紧张,股市应会继续大幅波动。全国人民代表大会于11月的会议上公布10至12万亿元人民币,以地方政府债务置换为重点的财政方案。大会对需求刺激措施着墨不多令市场感到失望,但我们认为中国政府在踏入2025年后将不得不加码推出刺激措施。决策者亦提供前瞻性指引,表示正在评估更多支持性政策,例如增加官方财政赤字和支持本土消费。我们认为,12月的中央经济工作会议将评估美国加征关税的潜在影响,并为明年奠定政策基调,有可能在2025年首季宣布出台更多措施。在国家队的支持下,加上中国人民银行最新推出置换和再贷款工具,我们看好在岸A股而非离岸股票的短期前景。在板块和行业层面,我们看好内需主导企业和能抵御市场波动的优质收益股,以及受惠于政策的公司,而最不看好的是收入主要来自美国市场的出口商。我们建议采取杠铃策略,着眼于i)占指数权重较多的大型互联网平台公司以及市场领导者;ii)能抵御市场波动的优质收益股;及iii)受惠于政策的公司。0 9债券华素梅农华侨银行董事总经理投资策略财富管理部(新加坡)对固定收益持审慎态度债券我们整体减持固定收益资产,当中减持发达市场投资级债券。共和党获得压倒性胜利对利率产生重大影响。2025年,信贷投资者将面对各种变数和不确定因素。当信贷息差处于数年来的低位之时,利率成为带动投资表现的主要因素。高水平的起始收益率为信贷投资者带来良好的套利机会,但即使息差没有扩阔,利率上调可能削弱利差交易的回报。因此,我们将发达市场投资级债券的评级从中性下调至减持。我们认为特朗普胜选以及共和党可能达致的红色浪潮,对10年期美国国债收益率构成明显上行风险。此外,美国明年可能出现更高的财政赤字、加征范围广泛的关税以及收紧移民政策,这点令市场对长期通胀走势的忧虑加剧。尽管美国联储局(联储局)短期内将维持减息步伐,在明年3月之前召开的三次会议中每次将利率从目前的4.50-4.75%下调25个基点,利好风险资产,但我们认为联邦基金利率将在明年3月之后维持在3.75-4.00%不变。如果核心通胀率维持在2.50%以上,联储局可能需要在2025年的较后时间再次加息。因此,我们已将12个月的10年期美国国债收益率目标上调至5%。与其他板块相比,发达市场投资级债券的存续期最长,因此受利率上升的负面影响亦最大。发达市场投资级债券的息差水平亦处于历史低位,因此对加息影响的抵御能力有限。我们亦已将新兴市场高收益债券的评级由增持下调至中性。尽管利差具吸引力,但美元走强及特朗普上台后的鹰派关税政策将对新兴市场高收益信贷造成负面影响,因此我们现时对此资产类别抱持中性观点。我们亦注意到,新兴市场高收益债券相对发达市场高收益债券的息差亦处于历史低位,因此相对抵御加息风险的能力有限。鉴于全包收益率中的息差部分处于历史低位,我们意识到利率上升可能会抵销新兴市场高收益债券所提供的利差回报。我们对长存续期持审慎态度,并认为短期及中期债券为最佳选择。固定收益策略 我们不看好固定收益资产类别。尽管高水平的起始收益率为固定收益投资者带来良好的套利机会,但即使息差没有显著扩阔,明年利率上升亦可能削弱回报前景。我们认为未来12个月的收益率曲线将进一步走峭,故对存续期风险持审慎态度。基于此,我们遂减持信贷市场中存续期最长的板块。利率及美国国债 共和党获得压倒性胜利后利率市场已迅速反映美国上调关税放宽财政政策以及联储局可能减少减息次数的影响 10年期美国国债收益率从9月的3.60%大幅上升市场已大幅下调对未来减息幅度的预期并开始反映通胀升温的可能性 特朗普总统的政策料将为美国经济带来广泛支持并刺激通胀上升关税及移民政策是最容易实施的政策有可能在2025年下半年落实 此外特朗普新政府可能会在2026年延长减税政策这可能令财政赤字增加并进一步推动通胀预期升温在2026年延长减税政策之前我们预计前瞻性的市场将开始反映财政政策放宽的影响此外庞大的财政赤字可能1 0债券促使美国于2025年下半年开始增加美国国债供应进而推高期限溢价 基于上述原因我们预期10年期美国国债收益率明年将处于较高的交易区间并可能重返2023年10月录得的5%高位此预测乃建基于联储局将被迫于2025年3月之后暂停减息时间较最初预期更早此外如果通胀再度出现升温迹象我们不排除联储局在2025年的较后时间再度加息的可能性 与此同时我们继续对存续期风险持审慎态度并看好短期及中期债券我们认为此类债券能在面对利率波动时提供最佳保障发达市场 在发达市场,企业债券收益率仍具吸引力,但大部分价值是来自高水平的美国国债收益率,而息差正处于数年的低位。事实上,由于发达市场投资级债券息差达到总收益率的18%,我们认为利率是推动投资表现的主要因素,并预期未来的回报将乏善可陈。在指数层面,由于跨国公司及非美国企业占发达市场投资级债券的可观比重,贸易政策可能对发达市场投资级债券造成重大影响。另一方面,发达市场高收益债券较为侧重本土市场,因此预期加征关税对发达市场高收益信贷的影响可能较轻。由于特朗普放宽监管政策可望促进经济增长,我们预期信贷息差于截至年底时将在历史低位徘徊,而固定收益的全包收益率上升,将继续吸引资金流。然而,在未来12个月,由于信贷息差的定价已充分反映,无法对政策突变提供缓冲空间,我们认为有理由对固定收益持审慎态度。更重要的是,我们认为利率上调会削弱回报预期。鉴于美国投资级债券的息差狭窄及存续期较长,我们将发达市场投资级债券的评级下调至减持。我们看好主要由金融机构发行的日本及澳大利亚信贷产品,预期此类产品受特朗普上台的影响较小。我们维持对高收益债券的中性立场,并继续看好能提供利差回报的BB级优质信贷产品。新兴市场 面对2025年的各种变数和不确定因素,我们维持对新兴市场信贷的中性立场。美元升值及关税上调,应会导致新兴市场息差在未来12个月扩阔,但强劲的技术因素将发挥重要的抵销作用。亚洲 多个潜在因素可能导致中国乃至亚洲的开放型经济体的增长放缓,其中包括贸易壁垒增加、潜在的投资限制制裁、美国国债收益率上升以及美元走强。联储局放慢减息步伐,可能意味着亚洲央行为支持经济增长而减息的空间缩窄。我们预期中国将加强政策应对,以抗衡美国加征关税对其经济增长的负面影响。全国人民代表大会在11月的会议上并无提出新的经济刺激措施,原因是中国政府希望保留政策空间,直至贸易及投资政策变得更清晰为止。下一个关注点是2024年12月举行的中央经济工作会议以及2025年3月的全国两会。在亚洲信贷领域,我们看好金融业,还有比高度依赖美国市场或持有庞大未对冲外汇合约的企业更能抵御不利因素及市场波动的内需主导企业。我们预期硬件、半导体及电动车电池制造商等板块受新贸易关税的影响较大。关键的缓解因素包括支持性的市场技术因素,其推动力来自本地市场对美元信贷产品的稳健需求以及相对较短的存续期。1 1外 汇 及商品华素梅农华侨银行董事总经理投资策略财富管理部(新加坡)外汇及商品我们认为,特朗普出台的若干政策或会为经济和地缘政局带来挑战,因此可能利好黄金。我们将12个月的金价目标维持在2,900美元/盎司不变。石油 我们继续认为油价将在窄幅波动,并维持布兰特原油每桶75美元的12个月目标价。至今为止,美国总统大选对油价的影响有限,主要是因为目前尚不清楚特朗普哪些或会影响油市的政策将在短期内左右大局。如美国再次对伊朗施加最大压力策略,包括对伊朗石油实施更严厉的制裁,便会对油价带来上行风险。另一方面,如果特朗普政府明确转向实施范围广泛的关税议程,那可能有损全球需求,因而对油价构成潜在的不利影响。如油价走弱,我们预期石油输出国组织及其盟友将推出措施来防止油价过度下跌。特朗普新政府可能会引进一些较宽松的法规,以推动钻油活动。但最终来说,美国的页岩油供应将取决于经济学原理。近期WTI油价下跌,已令美国开采石油的诱因减弱。如果WTI油价跌至每桶60美元,美国的石油产量很可能会停滞不前,而如果油价降至每桶50美元,那在目前的成本结构下,美国的石油产量将应声下滑。贵金属 美元强劲及美国国债券收益率上升,导致近期金价从高位回落。自美国大选以来,黄金价格与比特币价格几乎反向而行,但目前尚不清楚,这走势在多大程度上是由可能出台更多利好加密货币的法规推动,还是资金从黄金换马至比特币所致。我们认为,特朗普的若干政策,包括减税和加征关税,或会为经济和地缘政局带来挑战,因此中长期来说可能利好黄金。我们将12个月的金价目标维持在2,900美元/盎司不变。随着美国新政府的政策重点在未来几个月变得更加清晰,特朗普提出的减税方案可能会引发市场对美国预算赤字的更大忧虑。无人确切知道,投资者要多长时间才会质疑美国国债的零风险地位。然而债务对GDP比率显著上升,已令评级机构(穆迪和惠誉)于2023年下调美国债务评级。债务水平的进一步上升,将使财政状况及美国资产的吸引力转差,因此可能利好黄金。关税涉及国内经济与外交政策。候任总统特朗普表示将对所有输美商品加征10-20%的关税,而对中国商品加征的关税更高达60%。如此大幅度加征关税,将会引发通胀,并可能造成滞胀。我们对制度投资所作的研究显示,黄金因具有分散风险的作用而会在通胀环境下取得超卓表现。货币 由于市场继续反映联储局的鸽派立场减弱、美国可能重拾政策例外主义,以及与特朗普当选总统相关的政策不确定性,美元指数在2024年创下新高。联储局主席鲍威尔表示,美国央行不需要急于减息,而可视乎美国经济当前的强势作出审慎决定。市场亦下调了对联储局的2025年减息走势的预期。在特朗普掌权之时,财政、外交和贸易政策肯定会出现转变,因此货币市场亦会受到影响。市场亦逐渐相信,特朗普在2025年1月将卯足全力施政,而不会像2016年那样准备不足。特朗普扬言加征关税,显然是市场主要的关注点之一,因为关税足以破坏全球贸易、世界经济增长和投资情绪,甚至可能带来通胀看好黄金1 2外 汇及商品石油 我们继续认为油价将在窄幅波动,并维持布兰特原油每桶75美元的12个月目标价。至今为止,美国总统大选对油价的影响有限,主要是因为目前尚不清楚特朗普哪些或会影响油市的政策将在短期内左右大局。如美国再次对伊朗施加最大压力策略,包括对伊朗石油实施更严厉的制裁,便会对油价带来上行风险。另一方面,如果特朗普政府明确转向实施范围广泛的关税议程,那可能有损全球需求,因而对油价构成潜在的不利影响。如油价走弱,我们预期石油输出国组织及其盟友将推出措施来防止油价过度下跌。特朗普新政府可能会引进一些较宽松的法规,以推动钻油活动。但最终来说,美国的页岩油供应将取决于经济学原理。近期WTI油价下跌,已令美国开采石油的诱因减弱。如果WTI油价跌至每桶60美元,美国的石油产量很可能会停滞不前,而如果油价降至每桶50美元,那在目前的成本结构下,美国的石油产量将应声下滑。贵金属 美元强劲及美国国债券收益率上升,导致近期金价从高位回落。自美国大选以来,黄金价格与比特币价格几乎反向而行,但目前尚不清楚,这走势在多大程度上是由可能出台更多利好加密货币的法规推动,还是资金从黄金换马至比特币所致。我们认为,特朗普的若干政策,包括减税和加征关税,或会为经济和地缘政局带来挑战,因此中长期来说可能利好黄金。我们将12个月的金价目标维持在2,900美元/盎司不变。随着美国新政府的政策重点在未来几个月变得更加清晰,特朗普提出的减税方案可能会引发市场对美国预算赤字的更大忧虑。无人确切知道,投资者要多长时间才会质疑美国国债的零风险地位。然而债务对GDP比率显著上升,已令评级机构(穆迪和惠誉)于2023年下调美国债务评级。债务水平的进一步上升,将使财政状况及美国资产的吸引力转差,因此可能利好黄金。关税涉及国内经济与外交政策。候任总统特朗普表示将对所有输美商品加征10-20%的关税,而对中国商品加征的关税更高达60%。如此大幅度加征关税,将会引发通胀,并可能造成滞胀。我们对制度投资所作的研究显示,黄金因具有分散风险的作用而会在通胀环境下取得超卓表现。货币 由于市场继续反映联储局的鸽派立场减弱、美国可能重拾政策例外主义,以及与特朗普当选总统相关的政策不确定性,美元指数在2024年创下新高。联储局主席鲍威尔表示,美国央行不需要急于减息,而可视乎美国经济当前的强势作出审慎决定。市场亦下调了对联储局的2025年减息走势的预期。在特朗普掌权之时,财政、外交和贸易政策肯定会出现转变,因此货币市场亦会受到影响。市场亦逐渐相信,特朗普在2025年1月将卯足全力施政,而不会像2016年那样准备不足。特朗普扬言加征关税,显然是市场主要的关注点之一,因为关税足以破坏全球贸易、世界经济增长和投资情绪,甚至可能带来通胀风险,因此。我们认为,即使联储局继续减息,美元在2025年首季可能回落,但考虑到实施关税的潜在风险及联储局放缓减息步伐,在2025年第二季至第四季将出现偏向上行的美元风险和轨迹。我们的中期观点是美元将仍然趋于走低。美元估值过高,加上债务不断上升、预算和经常帐出现双赤字等,都是最终会拖累美元的一些因素。我们轻微看淡欧元在2025年的前景。特朗普就任总统,将使美国的外交和贸易政策出现转变,并对欧元产生影响。由于美国是欧盟首要的出口市场,如美国实施高达20%的全面关税,可能对欧洲造成损害,何况欧元区的增长亦正在放缓。美国国债与欧洲政府债券之间的收益率差异已经扩大,并可能因市场预期欧洲央行会增加减息次数而联储局会减少减息次数而进一步扩大。德国政局的不确定性亦可能拖累欧元,我们预期这种情况会成为现实。就美国外交政策而言,特朗普上台后,可能会减少对乌克兰的军事援助。他曾在多个场合表示,他的首要任务是结束战争,停止他所谓的虚耗美国资源的行为。欧洲将须为本身的安全承担责任,这意味着增加国防支出,因此可能会加重若干欧盟国家的财政负担。虽说如此,结束俄乌战争所带来的中期效益,亦可能纾解供应面压力,并有助缓和能源忧虑。整体而言,市场对德国的不明朗政局、特朗普总统掌权相关的政策不确定性、欧元区增长动力减弱,以及对欧美政府债券收益率差异可能扩大的忧虑,均可能成为拖累欧元的若干因素。但中期而言,如经济增长稳定,政治和政策的不确定性得到纾缓,那欧元有可能重拾升轨。我们略微看好英镑前景。英镑保持上升势头,在劳工市场保持稳健下,英国预算案可能为英镑带来进一步支持。就业增长率改善,而薪酬升幅继续超越总体通胀率。即使总体通胀率放缓,服务业通胀率仍顽固地维持在5%。以上因素对英伦银行在2025年逐步减息提供支持。在11月举行的上一次政策会议上,英伦银行强调应确保通胀率迫近目标水平,这点令人更加确信英伦银行将会逐步解除限制。虽说如此,英镑的短期风险仍偏向下行,原因是受到多个外部因素推动,包括地缘政局不明朗、美元整体走强、风险情绪蔓延等。我们认为其他下行风险包括:(i)英伦银行采取比联储局更加进取的减息周期;(ii)英国经济增长加速放缓;(iii)能源价格飙升;(iv)联储局放慢政策正常化步伐及或美国重拾例外主义。如市场放大任何此类风险,均可能损害英镑。基于联储局的减息周期相对日本央行进一步推行政策正常化的空间,我们仍预计美元兑日圆将会走低。日本央行料将维护央行的独立性,行长植田早前曾表示,只要物价和经济走势符合日本央行的预测,他不会因日本目前的政局关系而不去上调利率。数据方面,近期通胀上升,且随着(i)失业率放缓;(ii)职位与求职者比率上升;(iii)工会要求在2025年春斗劳资谈判中再加薪5-6%,劳工市场数据亦显示日本的薪资面对上升压力。薪资增长压力加上服务业通胀率扩大,均支撑日本央行在2025年将利率进一步正常化。联储局与日本央行改变政策,应会使美国与日本政府债券之间的收益率差异进一步收窄,并支持美元兑日圆汇价下行的大方向。在其他方面,地缘政局紧张升级可能刺激避险需求(利好日圆)。虽说如此,政策正常化步伐放缓(无论是联储局还是日本央行)都意味着美元兑日圆汇价的走势或会起伏不定,或面对时断时续的上升压力。我们大致看好澳元的中期前景,原因是:(i)由于通胀仍然挥之不去、消费信心转强和零售业销售额提升,以及劳工市场紧张,澳大利亚储备银行将维持利率不变一段较长时间(澳大利亚储备银行1 3外 汇及商品风险,因此。我们认为,即使联储局继续减息,美元在2025年首季可能回落,但考虑到实施关税的潜在风险及联储局放缓减息步伐,在2025年第二季至第四季将出现偏向上行的美元风险和轨迹。我们的中期观点是美元将仍然趋于走低。美元估值过高,加上债务不断上升、预算和经常帐出现双赤字等,都是最终会拖累美元的一些因素。我们轻微看淡欧元在2025年的前景。特朗普就任总统,将使美国的外交和贸易政策出现转变,并对欧元产生影响。由于美国是欧盟首要的出口市场,如美国实施高达20%的全面关税,可能对欧洲造成损害,何况欧元区的增长亦正在放缓。美国国债与欧洲政府债券之间的收益率差异已经扩大,并可能因市场预期欧洲央行会增加减息次数而联储局会减少减息次数而进一步扩大。德国政局的不确定性亦可能拖累欧元,我们预期这种情况会成为现实。就美国外交政策而言,特朗普上台后,可能会减少对乌克兰的军事援助。他曾在多个场合表示,他的首要任务是结束战争,停止他所谓的虚耗美国资源的行为。欧洲将须为本身的安全承担责任,这意味着增加国防支出,因此可能会加重若干欧盟国家的财政负担。虽说如此,结束俄乌战争所带来的中期效益,亦可能纾解供应面压力,并有助缓和能源忧虑。整体而言,市场对德国的不明朗政局、特朗普总统掌权相关的政策不确定性、欧元区增长动力减弱,以及对欧美政府债券收益率差异可能扩大的忧虑,均可能成为拖累欧元的若干因素。但中期而言,如经济增长稳定,政治和政策的不确定性得到纾缓,那欧元有可能重拾升轨。我们略微看好英镑前景。英镑保持上升势头,在劳工市场保持稳健下,英国预算案可能为英镑带来进一步支持。就业增长率改善,而薪酬升幅继续超越总体通胀率。即使总体通胀率放缓,服务业通胀率仍顽固地维持在5%。以上因素对英伦银行在2025年逐步减息提供支持。在11月举行的上一次政策会议上,英伦银行强调应确保通胀率迫近目标水平,这点令人更加确信英伦银行将会逐步解除限制。虽说如此,英镑的短期风险仍偏向下行,原因是受到多个外部因素推动,包括地缘政局不明朗、美元整体走强、风险情绪蔓延等。我们认为其他下行风险包括:(i)英伦银行采取比联储局更加进取的减息周期;(ii)英国经济增长加速放缓;(iii)能源价格飙升;(iv)联储局放慢政策正常化步伐及或美国重拾例外主义。如市场放大任何此类风险,均可能损害英镑。基于联储局的减息周期相对日本央行进一步推行政策正常化的空间,我们仍预计美元兑日圆将会走低。日本央行料将维护央行的独立性,行长植田早前曾表示,只要物价和经济走势符合日本央行的预测,他不会因日本目前的政局关系而不去上调利率。数据方面,近期通胀上升,且随着(i)失业率放缓;(ii)职位与求职者比率上升;(iii)工会要求在2025年春斗劳资谈判中再加薪5-6%,劳工市场数据亦显示日本的薪资面对上升压力。薪资增长压力加上服务业通胀率扩大,均支撑日本央行在2025年将利率进一步正常化。联储局与日本央行改变政策,应会使美国与日本政府债券之间的收益率差异进一步收窄,并支持美元兑日圆汇价下行的大方向。在其他方面,地缘政局紧张升级可能刺激避险需求(利好日圆)。虽说如此,政策正常化步伐放缓(无论是联储局还是日本央行)都意味着美元兑日圆汇价的走势或会起伏不定,或面对时断时续的上升压力。我们大致看好澳元的中期前景,原因是:(i)由于通胀仍然挥之不去、消费信心转强和零售业销售额提升,以及劳工市场紧张,澳大利亚储备银行将维持利率不变一段较长时间(澳大利亚储备银行是最后一间减息的主要央行);(ii)在刺激措施支持下,市场预期中国将加大对经济的维稳力度,不过需要保持耐心。尽管澳大利亚劳工市场仍然相当紧张,但有迹象显示紧张程度正在缓和。NAB就业指数和ANZ招聘广告等其他劳工市场调查均显示紧张程度有所缓和,这点反映劳工市场状况可能于2025年上半年趋于正常化。在其他方面,薪酬增幅继续放缓至第三季的2.5%(第二季为4.1%)。随着劳工市场状况缓和,预期薪酬增长趋势亦将放缓。澳大利亚储备银行最近亦将2025年底的薪酬价格指数增长预测下调至3.2%(之前的预测为3.5%),使我们更加确信澳大利亚储备银行将在2025年的某个时间调整货币政策,但由于劳工市场仍然紧张,且服务业通胀居高不下,澳大利亚储备银行并不急于放宽利率政策。我们的基本预测是澳大利亚储备银行将于2025年第二季减息25个基点,并于2025年第三季再度减息25个基点。以下关键的下行风险因素可能影响澳元的前景:(i)人民币的波动幅度(如有);(ii)如果联储局的减息幅度低于预期;(iii)全球经济增长前景转差;(iv)市场出现避险事件,例如中美贸易紧张局势可能加剧或者大宗商品科技股价格下挫。免责声明全球前景香港/中国市场前景及股市部分内列明的资讯及/或表达的意见由新加坡银行(资料供应商)根据认为可靠之资料来源所编制及提供债券及外汇及商品部分内列明的资讯及/或表达的意见由华侨银行(资料供应商)根据认为可靠之资料来源所编制及提供华侨银行(香港)有限公司没有参与编制有关资讯及/或意见华侨银行(香港)有限公司及有关的资料供应商对该等资讯及意见之准确性或完整性并无作出任何申述亦不承担任何责任并不会就任何人因依赖该等资讯及/或意见而引致的任何损害或损失承担任何责任(包括侵权行为责任合约责任或任何其他责任)在本文件内由第三方表达的任何意见或观点是属于该第三方并非华侨银行(香港)有限公司的意见或观点本文件中提供的资讯仅供参考之用它的内容并没有考虑任何个别人士的特定投资目标财务状况或特殊需要本文件的内容不构成不拟作为亦不应被理解为任何专业或投资意见或买卖或认购任何证券或金融产品或进行任何交易或建立任何法律关系或参与任何交易或投资策略的建议要约招揽邀请或诱使阁下应谨慎投资阁下应独立评估每一投资产品及就本身的个别投资目标投资经验财政状况及/或特殊需要衡量自己是否适合参与任何投资产品如阁下对本文件的内容及/或本文件所提及的投资产品的适合性有任何疑问请在进行任何投资决定前寻求有关的专业人士就财政法律及/或税务的独立意见本文件内的资讯及意见是根据认为可靠之资料来源所编制但华侨银行(香港)有限公司没有核实本文件内所提供的资讯及意见华侨银行(香港)有限公司及有关的资料供应商就本文件所提供的资讯(包括但不限于任何陈述数字观点意见估算或预测)不会作出任何保证(包括但不限于其准确性实用性恰当性可靠性及时性或完整性)故不应借以依赖华侨银行(香港)有限公司及有关的资料供应商可能曾发表与本文件内容观点不同的其他报告分析或文件华侨银行(香港)有限公司及有关的资料供应商并无责任更新该等资讯或改正任何其后显现之错误并就此不承担任何责任本文件中所提供的所有资讯可随时变更恕不另行通知华侨银行(香港)有限公司及有关的资料供应商及其各自的董事职员雇员和代理人不会对任何人士因直接或间接使用本文件而引致的任何损失或损害负责投资涉及风险阁下应注意投资的价值可升可跌本文件提供的资料可能包含对于国家资产市场或公司的未来事件或表现作出预测或其他前瞻性陈述然而实际事件或结果可能大不相同过往的表现并不一定预示未来有类似的表现在本文件中提及的任何特定公司金融产品或资产类别只用作说明用途并不构成投资建议本文件并不拟指出本文件内提及之证券或投资项目可能涉及的所有风险如有兴趣投资任何投资产品客户应阅读有关要约文件的风险披露及条款及条件若分发或使用本文件所载资讯违反任何管辖区或国家的法律或规例则本文件所载资讯不得为任何人或实体在该管辖区或国家分发或使用无论如何仅供收件人使用华侨银行(香港)有限公司亦无就提供本文件收取独立费用除非获得华侨银行(香港)有限公司的事先书面同意否则本文件的内容不得以其他方式转载分发或传送予任何其他人士或以任何方式纳入另一文件或其他材料中以作其他用途华侨银行(香港)有限公司及其联系公司可以其名义买卖可能有包销或有持仓于所有或任何于本文件中提及的证券或投资项目华侨银行(香港)有限公司及其联系公司可能就其于本文件所提及的所有或任何证券或投资专案的交易收取经纪佣金或费用华侨银行及其个别联号及关联公司以及这些公司的个别董事与高层人员简称 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艾普思咨询2024 年银行业舆情监测报告目目录录一、一、20242024 年银行业发展简报年银行业发展简报.1 11.1 银行服务“银发经济”迎来风口.11.2 今年首批储蓄国债发行首日遭抢购.11.3 重庆银行落地全市首批“贸易外汇收支企业名录”登记业务.11.4 央行决定降准降息.11.5 央行等七部门联合印发推动数字金融高质量发展行动方案.2二、二、20242024 年银行业舆情态势年银行业舆情态势.2 22.1 行业舆情声量/情感分布.22.2 行业舆情声量来源/媒介分布.42.3 行业舆情典型报道.5三、三、20242024 年银行机构年银行机构/品牌舆情关注度品牌舆情关注度.6 63.1 银行机构类型舆情关注度.63.2 国有大型商业银行舆情关注度 TOP5.73.3 股份制商业银行舆情关注度 TOP5.83.4 城市商业银行舆情关注度 TOP5.9四、四、20242024 年银行业重点舆情话题年银行业重点舆情话题.10104.1 非敏感舆情话题.104.2 敏感舆情话题.11五、五、20242024 年银行业重点舆情事件年银行业重点舆情事件.12125.1 事件一:泰安银行因谣言引发储户挤兑.125.2 事件二:长安银行回应“12.52 亿元存款丢失”.145.3 事件三:招行回应“58 页 PPT 举报管培生男友”事件.182024 年 8 月银行业舆情监测报告1一、一、20242024 年银行业发展简报年银行业发展简报1.11.1 银行服务银行服务“银发经济银发经济”迎来风口迎来风口2024 年开年,首场国务院常务会议就聚焦老年人群,研究发展银发经济、增进老年人福祉的政策举措。1 月 15 日,国务院办公厅印发关于发展银发经济增进老年人福祉的意见,这是我国首个以“银发经济”命名的政策文件。未来,随着人口老龄化进程进一步加快,银发经济的规模和占比将进一步提升,银行业需要围绕老年人金融服务、银发经济产业发展等提供更加丰富多元的金融服务,以更好满足老年人多层次多样化需求,促进银发经济发展壮大。(来源:经济日报、中国新闻网)1.21.2 今年首批储蓄国债发行首日遭抢购今年首批储蓄国债发行首日遭抢购3 月 10 日,2024 年首批储蓄国债(凭证式)正式发行,居民抢购热情依旧,北京多家银行额度在上午售罄,大行额度尤为紧俏,仅 1 小时即被抢光。根据财政部公告,2024 年第一期、第二期储蓄国债(凭证式)于 3 月 10 日至 3 月 19 日发行。两期国债均为固定利率、固定期限品种。其中,第一期期限为 3 年,最大发行额 150 亿元,票面年利率 2.38%;第二期期限为 5 年,最大发行额 150 亿元,票面年利率 2.5%。(来源:第一财经)1.31.3 支付宝、微信支付等非银行支付迎新规支付宝、微信支付等非银行支付迎新规5 月 1 日即将实施的非银行支付机构监督管理条例,将非银行支付机构及其业务活动进一步纳入法治化轨道进行监管。实施细则明确了根据新规换发新的支付机构许可证的程序和时间表。换证过渡期设置为 实施细则 施行日至各支付机构支付业务许可证有效期截止日。同时,考虑到部分支付机构许可证到期时间与实施细则施行日期较近,这些支付机构的过渡期放宽至 12 个月。换证过渡期满,中国人民银行将按照新规重2024 年银行业舆情监测报告2新换发支付业务许可证。实施细则中对非银行支付机构都有哪些新规定?专家表示,实施细则充分考虑了当前分类方式下的许可框架,不会改变支付机构原有的业务许可范围,也就是说支付机构原来有的业务都还有,预计不会对支付机构的业务连续性和用户体验产生影响。(来源:央视新闻)1.41.4 央行决定降准降息央行决定降准降息中国人民银行决定:自 2024 年 9 月 27 日起,下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执行 5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为 6.6%。同日,中国人民银行公告,从 9 月 27 日起,公开市场 7 天期逆回购操作利率由此前的 1.70%调整为 1.50%。公开市场 14 天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场 7 天期逆回购操作利率上加减点确定,加减点幅度保持不变。(来源:人民日报)1.51.5 央行等七部门联合印发央行等七部门联合印发推动数字金融高质量发展行动方案推动数字金融高质量发展行动方案11 月,中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、金融监管总局、中国证监会、国家数据局、国家外汇局等七部门联合印发推动数字金融高质量发展行动方案。中国人民银行将与有关部门建立工作联动机制,加强政策协同和信息共享,建立健全数字金融统计和监测评估制度,总结推广有益经验和典型模式,推动 行动方案各项举措落到实处,全力做好数字金融大文章,加快建设金融强国,巩固和拓展我国数字经济优势。(来源:人民日报客户端)二、二、20242024 年银行业舆情态势年银行业舆情态势2.12.1 行业舆情声量行业舆情声量/情感分布情感分布艾普思舆情大数据监测系统显示,本年度,涉及银行业的舆情声量为2024 年银行业舆情监测报告390,949,02290,949,022 篇次,较去年舆情声量同比减少 33.023.02%(2023 年舆情声量为135,789,316135,789,316),月均声量达 7,579,0857,579,085 篇次。本年度上半年声量高峰主要出现3 3 月月(声量 8,570,325)和 4 4 月月(声量 9,197,524 篇次),主要受“证监会:加强证券公司和公募基金会监管 加快推进建设一流投资银行和投资机构”、“四川首批 139 个房地产白名单项目获银行授信 373 亿元”、“三部门:银行保险机构要加大对数字经济核心产业的支持力度”等相关信息影响。图 1:2024 年银行行业舆情声量走势图从年度舆情声量峰值来看,声量波动涉及高层违纪、行业处罚高层违纪、行业处罚等热点话题。本年度,系统监测到与银行业高度相关的敏感舆情声量 23,250,10623,250,106 篇次,较去年同比下下降降25.41%.41%(2023年敏感舆情声量为31,169,96631,169,966),敏感率为25.56%.56%,较去年增加 2.61%2.61%(2023 年敏感率为 22.95.95%)。涉及话题“央行原副行长范一飞贪 3.86 亿获死缓 终身监禁不得减刑”“中国银行原董事长刘连舸受贿、违法发放贷款案”“淄博齐商银行一储户存 40 多万取款时余额为零”“兴业银行合规水平亟待提升:因多项重大违规,被监管罚款 210 万元”等。2024 年银行业舆情监测报告4图 2:2024 年银行行业舆情情感分布2.22.2 行业舆情声量来源行业舆情声量来源/媒介分布媒介分布2024 年,银行业舆情声量来源中,占比最高的媒介为 APPAPP,达 40.32.32%,舆情声量为 36,667,220 篇次;其次为微博微博,舆情声量达 16,011,602 篇次,占比17.61.61%;排名第三的是微信微信,舆情声量达 15,328,308 篇次,占比 16.85.85%;其他媒介中,短视频、新闻、网页等媒介的总占比达 24.31$.31%,舆情声量为 1,886,770篇次。2024 年银行业舆情监测报告5图 3:2024 年银行行业舆情总量媒介分布2024 年,银行业敏感舆情声量来源中,占比最高的媒介为 APPAPP,达 47.93G.93%,舆情声量为 11,143,467 篇次;其次为微博微博,舆情声量达 5,010,907 篇次,占比21.55!.55%;排名第三的为微信微信,舆情声量为 1,747,640 篇次,占比 7.52%7.52%;第四为新闻,舆情声量为 1,746,016 篇次,占比占比 7.51%7.51%;其他媒介中,短视频、网页、论坛等媒介的总占比达 14.02.02%,舆情声量为 248,106 篇次。图 4:2024 年银行行业敏感舆情媒介分布2.32.3 行业舆情典型报道行业舆情典型报道2024 年,银行业舆情典型报道有国家发改委:支持“两新”工作,3000亿超长期特别国债资金已全面下达 中国人民银行 金融监管总局 中国证监会关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知 央行:降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例中国人民银行将设立信贷市场司央行:创设“证券、基金、保险公司互换便利”首期操作规模 5000 亿等,报道量排名前十的信息为:2024 年银行业舆情监测报告6图 5:2024 年银行行业舆情典型新闻报道三、三、20242024 年银行机构年银行机构/品牌舆情关注度品牌舆情关注度3.13.1 银行机构类型舆情关注度银行机构类型舆情关注度艾普思舆情大数据监测系统显示,2024 年,在银保监局公布的 12 类银行机构中,舆情关注度最高的为国有大型商业银行国有大型商业银行,舆情声量达 21,631,475 篇次;其次是股份制商业银行股份制商业银行和城市商业银行城市商业银行;关注度最低的为住房储蓄银行住房储蓄银行,舆情声量仅6,312篇次。各类银行机构舆情关注度分布情况如下:2024 年银行业舆情监测报告7图 6:2024 年银行机构类型舆情关注度3.23.2 国有大型商业银行舆情关注度国有大型商业银行舆情关注度 TOP5TOP5艾普思舆情大数据监测系统显示,2024 年,在国有大型商业银行中,舆情关注度最高的为中国中国银行银行,舆情声量达 5,044,446 篇次;其次为工商工商银行银行,舆情声量达 4,962,090 篇次;关注度排名第三的为农业农业银行银行,舆情声量达 4,114,214篇次。舆情关注度排名前五的品牌为:2024 年银行业舆情监测报告8图 7:2024 年国有大型商业银行舆情关注度 TOP53.33.3 股份制商业银行舆情关注度股份制商业银行舆情关注度 TOP5TOP5艾普思舆情大数据监测系统显示,2024 年,在股份制商业银行中,舆情关注度最高的为光大光大银行银行,舆情声量达 1,092,581 篇次;其次为广发银行广发银行,舆情声量达 700,570 篇次;关注度排名第三的为华夏银行华夏银行,舆情声量达 659,951 篇次。舆情关注度排名前五的品牌为:2024 年银行业舆情监测报告9图 8:2024 年股份制商业银行舆情关注度 TOP53.43.4 城市商业银行舆情关城市商业银行舆情关注度注度 TOP5TOP5艾普思舆情大数据监测系统显示,2024 年,在城市商业银行中,舆情关注度最高的为北京北京银行银行,舆情声量达 626,845 篇次;其次为北部湾银行北部湾银行,舆情声量达46,836 篇次;关注度排名第三的为包商银行包商银行,舆情声量达 33,678 篇次。舆情关注度排名前五的品牌为:2024 年银行业舆情监测报告10图 9:2024 年城市商业银行舆情关注度 TOP5数据说明:银行机构类型/品牌划分标准为银保监局 2022 年 10 月 21 日公布的银行业金融机构法人名单(截至 2021 年 2 月末)四、四、20242024 年银行业重点舆情话题年银行业重点舆情话题4.14.1 非敏感舆情话题非敏感舆情话题基于艾普思舆情大数据监测系统,我们选取了本年度银行业曝光量最高的 7个话题进行综合分析。分析显示,在非敏感舆情话题中在非敏感舆情话题中,同业存单发行和房贷利同业存单发行和房贷利率调整率调整比较高比较高,涉及中国人民银行:将设立 3000 亿元保障性住房再贷款 六大银行明起实施存量房贷利率调整新机制 天津银行发行 1 亿元同业存单,发行收益率 2.01%等内容。2024 年银行业舆情监测报告11图 10:2024 年银行行业重点非敏感话题4.24.2 敏感舆情话题敏感舆情话题在敏感舆情话题中,“高层高层违纪违纪”相关话题占比最高,涉及“国家开发银行国家开发银行原副行长何兴祥一审获刑原副行长何兴祥一审获刑 2020 年年”“非法收受财物非法收受财物 60436043 万余元,中国光大集团万余元,中国光大集团李晓鹏受贿案一审开庭李晓鹏受贿案一审开庭”“获刑十二年获刑十二年 国家开发银行原副行长王用生受贿案一国家开发银行原副行长王用生受贿案一审宣判审宣判”“受贿受贿 3.863.86 亿余元亿余元!中国人民银行原副行长范一飞一审被判死缓违纪中国人民银行原副行长范一飞一审被判死缓违纪违法违法”等内容。2024 年银行业舆情监测报告12图 11:2024 年银行行业重点敏感话题五、五、20242024 年银行业重点舆情事件年银行业重点舆情事件5.15.1 事件一:事件一:泰安银行因谣言引发储户挤兑泰安银行因谣言引发储户挤兑事件回顾事件回顾3 月 12 日,泰安高新警方发布一则情况通报,泰通金服涉嫌非法吸收公众存款,现已由泰安市公安局高新技术产业开发区分局立案侦查,犯罪嫌疑人刘某新等人已被公安机关控制。随后,网上有消息流传称:泰安银行与该公司存在关联,该行部分营业网点出现了储户扎堆办理业务的情况。3 月 13 日,山东省泰安市人民政府发布通告表示:3 月 12 日以来,泰安银行部分营业网点储户集中办理业务,由于人员较多、业务量大,出现办理过程较慢等现象。泰安银行是经国家金融监督管理总局批准成立的合法金融机构,是人民银行存款保险的投保单位,资金雄厚,经营良好,具备保障人民群众存款安全的综合实力。3 月 14 日,各大媒体就该事件纷纷发文,舆情声量达到顶峰。3 月 15 日,第一财经记者以客户咨询身份致电泰安银行部分分支网点,接电工作人员表示,该行经营一切正常,客户可以正常办理业务。谣言起因之一是该行有一处网点与山东泰通金服发展集团有限公司距离较近,部分前往华通集团追款人员排队范围扩大到该支行区域,被部分人员拍摄后传播。证实为谣言后,相关热度逐渐下降。舆情热度走势舆情热度走势艾普思舆情大数据监测系统显示,“泰安银行因谣言引发储户挤兑泰安银行因谣言引发储户挤兑”事件舆2024 年银行业舆情监测报告13情声量为 2,388 篇次。声量峰值出现在 3 3 月月 1414 日日(单日声量 501 篇次),主要由“这家银行被造谣?警方出手!”内容带动声量。图 12:“泰安银行因谣言引发储户挤兑”事件舆情声量走势图热搜话题热搜话题关于“泰安银行因谣言引发储户挤兑泰安银行因谣言引发储户挤兑”事件的讨论,共产生 6 个热搜话题,主要出现在微博、今日头条、抖音等平台。图 13:“泰安银行因谣言引发储户挤兑”舆情事件热搜话题典型报道典型报道2024 年银行业舆情监测报告14关于“泰安银行因谣言引发储户挤兑泰安银行因谣言引发储户挤兑”舆情事件的典型报道包括通告:泰安银行与山东华通集团、泰通金服有限公司及其所属公司无任何关联关系 这家银行被造谣?警方出手!泰安银行因“流言”储户集中办理业务,警方通报散播不实信息者已被依法处理 又一家地方银行被流言所伤,泰安银行遭遇“储户集中办理业务”等,报道量排名前五的信息为:图 14:“泰安银行因谣言引发储户挤兑”舆情事件典型报道5.5.2 2 事件二:长安银行回应事件二:长安银行回应“12.5212.52 亿元存款丢失亿元存款丢失”事件回顾事件回顾事件背景可追溯至2019 年4月至2023年5 月,优策投资与长安银行签订 协议存款合同,将“优策长实”、“优策长秀”、“优策月月盈 3 号”三只产品的募资存入长安银行宝鸡金陵支行、长安银行宝鸡科技支行私募基金专户。根据相关产品披露的 2023 年年报,上述三只银行协议存款合计金额达 12.52 亿元。6 月 26 日,有消息称根据长安银行两家支行提供的账户余额明细表,优策投资(浙江优策投资管理有限公司)旗下三只私募产品的基金专户协议存款合计超 12 亿元。2024 年银行业舆情监测报告157 月 3 日,有投资者发现,长安银行打印的账户流水凭证显示,上述协议存款仅剩下 8.6 万元。7 月 10 日,优策投资发布重大事项公告,表示 7 月 4 日公司管理的部分基金在运作过程中出现银行未按约定提供账户余额明细表的情况,为保证投资人合法权益,决定暂停包括“优策长实”、“优策长秀”、“优策月月盈 3 号”等在内的共计 11 只产品申赎业务的办理。优策还表示,已经和公安机关、长安银行总部进行对接,寻求妥善的处理方式。优策投资已向长安银行发去律师函,指出上述私募专户违反协议约定开立网银,导致资金被划出。8 月 16 日,长安银行表示合同里确实规定了不开通网银,但之后优策投资“申请开通了网银”,银行方面也是根据当时的一个补充协议开通的网银。另外银行方面还补充回应:存款目前处于正常运营阶段,能保证存款保本保息,受正常保险存款保险保护。8 月 20 日,长安银行股份有限公司回应“12.52 亿元存款丢失”事件:经核查,相关媒体报道所称“12.52 亿元存款丢失”严重失实,报道所用账户余额明细表的单据、印章、金额均系伪造,长安银行已向公安机关报案,警方已受理侦办。同时,长安银行已向相关媒体发送律师函,并对相关转发转载行为进行了公证证据保全,我行对不实言论将保留追究法律责任的权利。随后,优策投资的控股股东向长安银行送达致歉函,并对外发布了关于网络舆情相关事项的声明。就优策投资内部管理中可能存在的违规违法行为,公司控股股东及实际控制人已向北京市公安局朝阳分局报案,警方已受理侦办。本次事件在 8 月 16 日,达到舆情声量顶峰,之后几天内热度有所下降,但在 8 月 20 日长安银行作出正式回应后,舆情声量达到本次事件的又一高峰点;此后时间段内,热度逐渐下降,但仍保持少量的讨论度。舆情热度走势舆情热度走势艾普思舆情大数据监测系统显示,8 月“长安银行回应 12.52 亿元存款丢失”2024 年银行业舆情监测报告16事件舆情声量为 12,665 篇次。声量峰值出现在 8 8 月月 1616 日日(声量为 3,812 篇次),主要受“转走阳光私募存款公司曾多次换照,揭秘阳光私募 12 亿存款丢失涉事3 公司”内容影响;次高峰出现在 8 8 月月 2020 日日(声量 3,004 篇次),主要受“长安银行回应“12.52亿元存款丢失”:相关报道严重失实,已报案并获受理侦办”内容影响。图 15:“长安银行回应12.52 亿元存款丢失”事件舆情声量走势图热搜话题热搜话题关于“长安银行回应长安银行回应12.5212.52 亿元存款丢失亿元存款丢失”事件的讨论,共产生 6 个热搜话题,主要出现在微博、抖音、今日头条等平台。2024 年银行业舆情监测报告17图 16:“长安银行回应12.52 亿元存款丢失”舆情事件热搜话题典型报道典型报道关于“长安银行回应长安银行回应 12.5212.52 亿元存款丢失亿元存款丢失”舆情事件的典型报道包括 转走阳光私募存款公司曾多次换照,揭秘阳光私募 12 亿存款丢失涉事 3 公司 长安银行回应:“12.52 亿元存款丢失”严重失实长安银行回应“12.52 亿元存款丢失”:相关报道严重失实,已报案并获受理等,报道量排名前五的信息为:图 17:“长安银行回应12.52 亿元存款丢失”舆情事件典型报道2024 年银行业舆情监测报告185.5.3 3 事件事件三三:招行回应招行回应“5858 页页 PPTPPT 举报管培生男友举报管培生男友”事件回顾事件回顾9 月 18 日,广东省深圳市一女子制作 58 页 PPT 爆料其男友招商银行管培生史某某与多名女性约炮、嫖娼、出轨,此事件在网络上引发了广泛关注和讨论,舆情热度迅速上升。9 月 19 日,针对“女子 58 页 PPT 举报管培生男友”事件,招商银行方面表示,该行对员工违规违纪行为绝不姑息,在得悉此事后,立即开展调查核实,并在事发次日,根据党纪和招行相关制度规定,对涉事员工予以开除党籍、行政开除处理。当日,该事件舆情声量达到顶峰。此后时间段内,舆情热度呈下降趋势。舆情热度走势舆情热度走势艾普思舆情大数据监测系统显示,“招行回应 58 页 PPT 举报管培生男友”事件舆情声量为 34,735 篇次。声量峰值出现在 9 9 月月 1919 日日(单日声量 17,266 篇次),主要由“招行回应58 页 PPT 管培生”事件:已对涉事员工予以开除党籍、行政开除处理”内容带动声量。2024 年银行业舆情监测报告19图 18:“招行回应 58 页 PPT 举报管培生男友”事件舆情声量走势图热搜话题热搜话题关于“招行回应 58 页 PPT 举报管培生男友”事件的讨论,共产生 9 个热搜话题,主要出现在新浪微博、抖音、百度和快手等平台。图 19:“招行回应 58 页 PPT 举报管培生男友”舆情事件热搜话题典型报道典型报道关于“招行回应招行回应 5858 页页 PPTPPT 举报管培生男友举报管培生男友”舆情事件的典型报道包括58页 PPT 举报管培生男友,招行回应!深圳一女子发 58 页 PPT 爆料男友嫖娼出轨,律师:慎用互联网曝光隐私,或构成侵权热搜第一,女子 58 页 PPT举报管培生男友嫖娼:添加 300 余名女性好友 等,报道量排名前五的信息为:2024 年银行业舆情监测报告20图 20:“招行回应 58 页 PPT 举报管培生男友”舆情事件典型报道关注“艾普思舆情大数据”,获取更多数据报告
海外银行专题 汇丰银行的全球化战略与经验借鉴 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 银行 2025 年 1 月 25 日 强于大市(维持)强于大市(维持)行情走势图行情走势图 11 11 证券分析师证券分析师 袁袁喆喆奇奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI 研究助理研究助理 李灵李灵琇琇 一般证券从业资格编号S1060124070021 LILINGXIU 平安观点:汇丰全球化战略:从粗放扩张走向精细管理。汇丰全球化战略:从粗放扩张走向精细管理。汇丰银行 1865 年在香港创立,经过百余年发展业务逐渐拓展至全球,目前已在 60 多个国家均设有网点机构,据公司公告,截至 2024 年三季度末,汇丰资产规模达到 3.1 万亿美元。我们认为汇丰作为一家历史悠久的大型跨国商业银行,其在全球化发展方面的得失值得同业借鉴。从汇丰全球化进程来看,以 2008 年全球金融危机为分水岭,前后表现出了不同的展业策略。金融危机前汇丰在全球大规模扩张,通过新设机构和兼并收购拓展规模。但在金融危机和巴塞尔协议的影响下,汇丰开始对经营区域进行重新梳理:1)收缩全球经营网络,出售部分美洲业务和保险业务;2)将经营中心转向亚太市场,依托汇丰在香港地区的经营优势,扩大汇丰在亚洲的经营规模,据公司公告,汇丰亚洲 RWA占比从 2007 年的 18%提升到 2022 年的 40%,全球化战略从原本的“大而广”转为“小而专”,亚洲的地位重要性凸显。汇丰核心业务依托全球化稳健增长。汇丰核心业务依托全球化稳健增长。我们认为汇丰全球化战略对其核心业务的增长带来显著支撑,主要体现在以下两个维度:1)差异化的区域布局差异化的区域布局给汇丰带来更多业务机会。给汇丰带来更多业务机会。金融危机后,亚洲地区的经济活力逐步显现,亚洲尤其是香港地区的人均财富增速和 GDP 增速明显高于欧美地区。汇丰财富管理业务 6 成集中在亚洲地区,且近年来占比持续提升,相比其他跨国经营的大型银行业务重心大多集中于美欧,汇丰地域优势凸显。2)汇汇丰在全球长期经营所积累的丰富经验和专业能力使其在应对有跨国金融丰在全球长期经营所积累的丰富经验和专业能力使其在应对有跨国金融服务需求的客户上具备优势服务需求的客户上具备优势。在对公业务方面,汇丰银行在交易银行和贸易融资方面的能力突出,据公司官网披露,汇丰银行对公业务覆盖 175 个国际市场,根据欧洲货币评选,汇丰银行是全球首席贸易融资银行,亦是第三大环球外汇交易行。截至 2023 年,汇丰银行对公板块中跨境业务贡献度达到 61%。在零售业务方面,截至 2023 年,汇丰银行的国际零售客户数量达 670 万户,占全部零售客户的 16%,而国际客户产生的收入贡献约占 23 年零售总收入的 40%。对我国银行全球化战略的启示:顺势而为,因地制宜。对我国银行全球化战略的启示:顺势而为,因地制宜。我们认为汇丰银行根据宏观经济形势和自身发展优势及时调整战略是金融危机后营收迅速恢复的原因之一。从过去几年来看,受国际经济增速放缓以及贸易保护主义抬升的影响,我国国有大行国际化步伐有所放缓。随着逆全球化趋势的演进,国内银行开展海外业务仍面临较大挑战。对国内银行而言,如何更好借力政策东风,适时调整和优化境外业务布局结构变得更为重要。我们认为国内银行应该围绕“一带一路”国家重点战略以及国内企业走出去的服务需求,重点发展优势地区,从而实现海外业务的长期可持续发展。风险提示:风险提示:国际地缘形势变化超预期;人民币汇率波动超预期;宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。证券研究报告 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/23 正文目录正文目录 一、一、汇丰全球化战略调整:从粗放式扩张走向精细管理汇丰全球化战略调整:从粗放式扩张走向精细管理.5 1.1 汇丰银行:历史悠久的跨国大型银行.5 1.2 汇丰全球化战略调整:粗放式扩张转向集约化管理.7 二、二、汇丰核心业务依托全球化稳健增长汇丰核心业务依托全球化稳健增长.14 2.1 差异化的区域布局给汇丰带来更多业务机会.14 2.2 全球化经营使得汇丰在对跨境客户的服务上保持竞争力.16 三、三、对我国银行全球化战略的启示:顺势而为,因地制对我国银行全球化战略的启示:顺势而为,因地制宜宜.19 3.1 内地国有大行全球化现状.19 3.2 内地银行“走出去”注重“调结构”.20 四、四、风险提示风险提示.22 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/23 图表目录图表目录 图表 1 汇丰银行一级资本规模位于全球前列.5 图表 2 汇丰银行贷款分布广泛.6 图表 3 汇丰收入来源广,香港英国为主要地区.6 图表 4 四大板块营业收入贡献.7 图表 5 工商金融和零售营收增速较快.7 图表 6 汇丰银行全球化战略变动.7 图表 7 汇丰银行全球范围扩张,迅速扩表.8 图表 8 金融危机前汇丰银行全球网点数量明显提升.8 图表 9 1980-2007 年汇丰银行主要收购项目.8 图表 10 汇丰银行扩张过程中的业务创新.9 图表 11 巴塞尔协议相比巴塞尔协议主要变动.10 图表 12 2011 年汇丰银行资本充足率较低.10 图表 13 巴发布后,汇丰缩减风险加权资产.10 图表 14 汇丰银行资产主要出售项目和结构调整.11 图表 15 亚洲地区风险加权资产延续上行,美洲下行.11 图表 16 08 年后汇丰资产增速减缓.11 图表 17 汇丰香港资产规模明显高于香港其他银行.12 图表 18 汇丰在香港市占率绝对水平较高.12 图表 19 汇丰银行盈利能力高于同业.12 图表 20 汇丰非息收入占比较高.12 图表 21 亚太地区贷款增速高于其他地区.13 图表 22 亚洲一直为盈利稳定贡献项.13 图表 23 2010 年后亚太地区人均财富增速加快.14 图表 24 亚洲整体 GDP 增速高于欧美.14 图表 25 汇丰财富管理亚洲占比提升.15 图表 26 汇丰财富管理业务集中于亚洲.15 图表 27 汇丰零售服务优势特点.16 图表 28 汇丰银行财富管理费率较高.16 图表 29 汇丰银行对公跨境服务产品丰富.16 图表 30 对公业务收入更多来自跨境客户.16 图表 31 对公业务重拆分.17 图表 32 交易银行营收增速较快.17 图表 33 交易银行收入在全行占比明显提升.17 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/23 图表 34 交易银行业务收入构成.18 图表 35 环球支付方案营收增速上行.18 图表 36 汇丰国际客户创收占比 40%.18 图表 37 汇丰国际客户增速高于全行零售.18 图表 38 中行境外贷款占比较高.19 图表 39 中行境外机构和员工数量较多.19 图表 40 境外利息收入占比 21 年来有所提升.20 图表 41 内地国有行境外贷款占比持续下降.20 图表 42 推动企业“走出去”政策一览.20 图表 43 一带一路贸易占比提升.21 图表 44 中国占美国进口份额下降.21 图表 45 中国出口东盟规模超过美国.21 图表 46 我国出口转向东盟、俄罗斯等地.21 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/23 一、一、汇丰全球化战略调整:从粗放式扩张走向精细管理汇丰全球化战略调整:从粗放式扩张走向精细管理 汇丰银行 1865 年在香港创立,经过百余年发展业务逐渐拓展至全球,目前已在 60 多个国家均设有网点机构,据公司公告,截至 2024 年三季度末,汇丰资产规模达到 3.1 万亿美元。我们认为汇丰作为一家历史悠久的大型跨国商业银行,其在全球化发展方面的得失值得同业借鉴。从汇丰全球化的进程来看,以 2008 年全球金融危机为分水岭,前后表现出了不同的展业策略。金融危机前汇丰在全球大规模扩张,通过新设机构和兼并收购拓展规模。但在金融危机和巴塞尔协议的影响下,汇丰开始对经营区域进行重新梳理:1)收缩全球经营网络,出售部分美洲业务和保险业务;2)将经营中心转向亚太市场,依托汇丰在香港地区的经营优势,扩大汇丰在亚洲的经营规模,根据公司公告,汇丰亚洲 RWA占比从2007 年的 18%提升到2022 年的 40%,全球化战略从原本的“大而广”转为“小而专”,亚洲地区的地位重要性凸显。1.1 汇丰银行:历史悠久的跨国大型银行汇丰银行:历史悠久的跨国大型银行 汇丰银行 1865 年成立至今已经营超过 150 年,业务从香港地区逐渐发展至全球,成为全球知名综合化大行。据公司公告,24 年三季度末,汇丰资产规模为 3.10 万亿美元,同比增速为 2.6%。2000 年以来,汇丰资产规模经历了快速增长至稳步扩张的过程,近 10 年来,汇丰规模基本保持个位数稳步增长,2013-2023 年汇丰复合增长率为 1.3%。汇丰银行是全球知名的国际大型银行,英国 银行家 发布 2024 年度以一级资本计算的世界银行 1000 强排名显示,汇丰控股全球排名为第 11位,依据注册地划分,汇丰银行是英国规模最大的银行,也是唯一进入前二十的银行。图表图表1 汇丰银行一级资本规模位于全球前列汇丰银行一级资本规模位于全球前列 2024 年排名年排名 2023 年排名年排名 银行名称银行名称 所属国家所属国家 一级资本(百万美元)一级资本(百万美元)同比增速(同比增速(%)1 1 中国工商银行 中国 523,378 5.25 2 2 中国建设银行 中国 440,403 8.15 3 3 中国农业银行 中国 402,654 6.00 4 4 中国银行 中国 359,982 6.04 5 5 摩根大通 美国 277,306 12.9 6 6 美国银行 美国 223,323 7.14 7 7 花旗集团 美国 172,504 1.99 8 8 富国银行 美国 159,823 4.76 9 9 交通银行 中国 151,496 4.16 10 11 招商银行 中国 148,145 12.6 11 10 汇丰控股汇丰控股 英国英国 144,163 3.66 12 12 中国邮政储蓄银行 中国 133,089 13.45 13 13 法国农业信贷银行 法国 125,138 9.87 14 15 法国巴黎银行 法国 119,446 8.54 15 14 三菱日联金融集团 日本 115,568 3.78 16 17 兴业银行 中国 111,988 4.68 17 16 高盛集团 美国 110,288 1.60 18 19 中信银行 中国 101,326 5.48 19 18 上海浦东发展银行 中国 99,227 2.18 20 20 西班牙桑坦德银行 西班牙 95,269 7.85 资料来源:银行家 杂志,平安证券研究所 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/23 汇丰银行网点全球分布广泛,覆盖主要贸易地区。汇丰银行网点全球分布广泛,覆盖主要贸易地区。据公司官网,汇丰银行在 60 多个国家均设有网点机构,提升了全球客户服务可得性,从网点分布区位来看,汇丰网点多覆盖主要贸易线路及各大港口,业务覆盖全球主要贸易参与国。根据汇丰披露,汇丰银行覆盖全球 90%的贸易额流向。汇丰在贸易业务方面历史悠久,19 世纪 60 年代,汇丰银行就开始做贸易金融业务,主要是面向进出口商人提供资金融通,包括汇票、信贷、货币的结算和兑换,以及华侨汇款等业务,在 100 多年的经营中积累了丰富的贸易服务经验,随着全球国际贸易的发展,汇丰银行也持续推进国际贸易相关业务。业务布局均衡,重点突出。业务布局均衡,重点突出。汇丰银行业务遍及全球,分布广泛。汇丰业务遍布六大洲,网点众多,拥有较好服务跨国公司和跨国企业的能力。从贷款来看,在各大洲均有贷款分布,在亚太以及欧洲地区分布占比均处于较高水平,体现汇丰全球化布局的战略。汇丰经营重点突出,香港、英国占比较大。汇丰以英国和香港作为两大基地,在香港和英国有较强的客户基础和社会认可度,两地贷款占比较高,且收入占比明显高于其他地区。图表图表2 汇丰银行贷款分布广泛汇丰银行贷款分布广泛 图表图表3 汇丰收入来源广,香港英国为主要地区汇丰收入来源广,香港英国为主要地区 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末,数据为贷款的区域占比 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末,数据为未扣除保险准备及信贷准备前营业额的区域占比 汇丰银行业务主要分为四大板块:财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场、企业中心。其中工商金融、环球银行及资本市场为对公业务,工商金融主要面向中小企业,环球银行及资本市场主要面向跨国、上市等大型企业。财富管理及个人银行为零售业务,企业中心为集团对外投资。1)对公业务:工商金融板块(CMB)主要向中小型企业以及区域型企业客户提供金融服务。主要包括存贷业务、贸易及融资业务、资金管理、代理保险服务,以及其他外汇买卖服务等。环球银行和资本市场(GBM)主要为大型企业及金融机构客户服务,此外还包含汇丰银行的资金与资本市场相关业务。该项业务主要内容为在银行间市场进行做市交易,参与外汇、固定收益、衍生产品、贵金属等交易,并向企业提供相应金融产品以及市场风险管理。2)零售业务:零售银行及财富管理(WPB)包括个人银行和财富管理两个部分,其中个人银行主要向个人客户提供金融产品及服务。主要包括贷款、理财产品、信用卡、银行卡、汇款服务和其他账户相关服务。财富管理为需求较复杂的高资产人士及其家庭提供个性化的银行和财富管理产品和服务。3)集团投资:企业中心(DBS)主要负责集团业务以及联营、合资汇丰管理。收入主要来自集团应估联营及合资汇丰权益的利润及相关减值,亦包括中央财资业务、统筹管理成本及综合调整。从占比来看,零售、对公占比较为稳定。从占比来看,零售、对公占比较为稳定。据公司公告,汇丰 2023 年财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三个板块收入占比分别为 41%、35%、24%,企业中心受交通银行投资减值的影响,收入为负。从时间序列的数据来看,工商金融、环球银行及资本市场、财富管理及个人银行三大板块贡献基本稳定,企业中心波动较大。对公业务占比约 6-7 成,欧洲北美8%其他6%香港34%新加坡5%中国内地4%阿联酋2%印度中国台湾1%马来西亚1%亚太49%香港37%英国20%其他15%亚洲其他地区9%印度5%新加坡4%阿联酋3%欧洲及美洲其他地区7%银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/23 高于零售业务,对公业务仍是汇丰主要盈利来源。从增速来看,零售业务和中小企业工商金融业务收入增长较快,环球银行及资本市场业务增幅平稳,企业中心增速波动较大,近两年回落明显。图表图表4 四大板块营业收入贡献四大板块营业收入贡献 图表图表5 工商金融和零售营收增速较快工商金融和零售营收增速较快 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:营业收入为未扣除保险准备及信贷准备前营业额 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:营业收入为未扣除保险准备及信贷准备前营业额 1.2 汇丰全球化战略调整汇丰全球化战略调整:粗放式扩张转向集约化管理粗放式扩张转向集约化管理 汇丰银行的全球化战略以金融危机为分水岭。汇丰银行的全球化战略以金融危机为分水岭。汇丰银行业务始于香港和上海,后在亚洲扩展,收购海丰、米特兰银行后将业务拓展至欧洲和北美洲,形成亚、欧、北美“三足鼎立”的国际业务布局。20 世纪末至 21 世纪初,汇丰开启全球并购,并将业务拓展至拉美,走向全球。金融危机后,受到巴塞尔协议的影响,汇丰银行出售部分拉美及北美业务,重点回归亚太,重构国际布局。图表图表6 汇丰银行全球化战略变动汇丰银行全球化战略变动 资料来源:公司公告,平安证券研究所 金融危机前:从三足鼎立到全面开花金融危机前:从三足鼎立到全面开花-55Uu5 15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023企业中心工商金融环球银行及资本市场财富管理及个人银行-20%-10%0 0P 162017201820192020202120222023财富管理及个人银行环球银行及资本市场工商金融收购海丰银行收购米特兰银行巴塞尔协议发布-20%0 0,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资产规模(亿美元)同比增速(右轴)亚洲、欧洲、北美洲亚洲、欧洲、北美洲三足鼎立三足鼎立全球扩张,走向世界全球扩张,走向世界打造国际品牌打造国际品牌布局调整,资产出售国布局调整,资产出售国际版图重构际版图重构 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/23 汇丰银行在 20 世纪 80 年代到 21 世纪初期在全球范围迅速扩张,据公司公告,资产规模从 1980 年的 473 亿美元扩张到2007 年金融危机前夕的 2.35 万亿美元,1980-2007 年间复合增速为 16%。在全球扩张的过程中,可以 1992 年完成收购米特兰银行为节点,分为区域扩张和全球扩张两个阶段,也体现出汇丰银行国际布局和全球化战略调整从重点地区向全球扩张的过程。图表图表7 汇丰银行全球范围扩张,迅速扩表汇丰银行全球范围扩张,迅速扩表 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据标签为汇丰在当年的收购银行 汇丰的全球化扩张主要是通过并购完成的,1980-2007 年间,汇丰银行在美洲、欧洲进行了多次收购,尤其在 1992年以后,汇丰银行一方面巩固自己在欧洲和北美洲的业务地位,另一方面也开始进军拉美以及其他新兴国家地区市场,通过对美国、加拿大、阿根廷、巴西、墨西哥、土耳其等地银行的收购,汇丰拓宽了自己在各大洲的经营范围,据公司公告,汇丰银行在全球的网点数量也从 1980 年的 800 个提升至 2007 年的 1.05 万个,汇丰银行的全球布局初步形成。图表图表8 金融危机前汇丰银行全球网点数量明显提金融危机前汇丰银行全球网点数量明显提升升 图表图表9 1980-2007 年汇丰银行主要收购项目年汇丰银行主要收购项目 时间时间 收购所在地收购所在地 主要收购项目主要收购项目 1980 美国 海丰银行 1992 英国 米特兰银行 1993 加拿大 澳新银行加拿大分行 1996 加拿大 巴克莱银行加拿大分行 1997 阿根廷 罗伯茨银行 1997 巴西 巴西银行 1999 美国 利宝银行 1999 美国 施弗拉控股公司 2000 法国 法国商业银行 2001 墨西哥 Bital 金融集团 2001 土耳其 Demirbank TAS 2002 美国 安达信私人税收顾问业务 2003 美国 百慕大银行 2003 美国 Household International 2003 巴西 Losango Promotora Vendas 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 收购海丰银行收购米特兰银行巴克莱加拿大分行巴西银行、罗伯茨银行美国利宝银行法国商业银行Bital金融集团百慕大银行0 0Pp0,00010,00015,00020,00025,00019791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007资产规模(亿美元)同比增速(右轴)亚洲、欧洲、北美洲亚洲、欧洲、北美洲三足鼎立三足鼎立全球扩张,走向世界全球扩张,走向世界打造国际品牌打造国际品牌02,0004,0006,0008,00010,00012,000197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007网点数量(个)银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/23 汇丰在进行业务扩展的过程中,多次进行业务创新:针对客户进行分类,对不同客户提供不同标准的服务;针对不同市场,根据市场特点和问题采取不同的战略以更好拓展市场等。汇丰银行在香港进行了一系列产品和服务的创新:1)在服务方面)在服务方面,汇丰银行1971 年最先在香港引入 ATM 自动提款机,为客户提供 24h 服务,降低了公司人工柜台的接待压力,降低人工成本。2)在产品方面)在产品方面,汇丰银行在香港最先推出个人分期贷款和 20 年长期抵押贷款,拓宽了客户在贷款过程中的选择。3)在客户分类方面)在客户分类方面,汇丰银行 1996 年就在香港开设理财易中心,服务高净值客户,并在 2000 年推出卓越理财,为高净值客户提供差别化的服务,与此同时,汇丰对其分行网络进行重新定位,将部分分行设置为卓越理财分行,专门用于服务卓越理财客户,进一步凸显高净值客户的重要性。对于普通客户,汇丰设置了 0 收费账户,仅对其提供 ATM 机服务,进一步降低了柜台的交易量,降低人力成本。在进入新兴市场的过程中,汇丰同样进行了一系列针对性的创新:1)在新加坡)在新加坡,汇丰银行最早开通电话银行业务,以应对ATM 机的设置区域限制。新加坡当地政府禁止银行在经营区域外设置 ATM 机,大大降低了 ATM 机的设立数量和范围,客户由于难以在 ATM 机上获取便捷服务,便转向柜台服务,加大了柜台服务的压力,汇丰通过电话银行的引入,提升了服务效率,缓解了柜台的服务压力。此外,汇丰银行同时引入了互联网业务,进一步提升了线上服务能力。2)在马来西亚)在马来西亚,汇丰银行最早开发穆斯林业务,由于教义中禁止收取或支付利息,穆斯林难以获取金融服务,汇丰银行发现了这部分的业务空白,向穆斯林开设了无息的账户,通过加减价的方式向其提供贷款以及其他金融业务,并成功发行了全球第一份伊斯兰债券。图表图表10 汇丰银行扩张过程中的业务创新汇丰银行扩张过程中的业务创新 资料来源:公司公告,理查德罗伯茨狮子银行 百年汇丰传记,平安证券研究所 金融危机后:巴塞尔协议提高资本限制,汇丰出售资产转变经营中心金融危机后:巴塞尔协议提高资本限制,汇丰出售资产转变经营中心 金融危机后,全球金融秩序重置,巴塞尔协议暴露出在对交易风险、顺周期风险和表外业务的监管方面存在的问题,巴塞尔协议对相应问题提出监管标准,并提高了对资本充足率的要求,在 8%的基础上加上 2.5%的资本缓冲、0-2.5%的逆周期资本缓冲,并且对系统重要性银行增加 1%要求,合计资本充足率要求为 11.5%-14%。巴塞尔协议将场外衍生品和证券融资业务等交易风险纳入风险加权资产考量,提高了标准法评估的风险敏感性,风险权重从四档提升至六档,对风险加权资产进行重新划分后,汇丰银行风险加权资产明显上行。银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/23 图表图表11 巴塞尔协议巴塞尔协议相比巴塞尔协议主要变动相比巴塞尔协议主要变动 资料来源:巴塞尔委员会,平安证券研究所 巴塞尔协议发布后,据公司公告,汇丰银行风险加权资产从 2010 年末的 1.10 万亿美元提升到 2011 年末的 1.21 万亿美元,同比上行近 10%,资本充足率随之下行了 1.1 个百分点至 14.1%,接近监管红线,同期资本充足率低于渣打银行 3.5个百分点,资本充足率处于较低水平,为提升资本充足率,汇丰银行开始对资产进行出售。图表图表12 2011 年汇丰银行资本充足率较低年汇丰银行资本充足率较低 图表图表13 巴发布后,汇丰缩减风险加权资产巴发布后,汇丰缩减风险加权资产 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 为了应对金融危机带来的冲击和风险,汇丰银行进行战略调整。为了应对金融危机带来的冲击和风险,汇丰银行进行战略调整。2011 年 6 月 9 日,汇丰控股的“策略日”上,当时汇丰集团主席范智廉表示要收缩全球经营网络,将经营中心转向亚洲市场。汇丰从原来的大规模扩张转为集中发展重点地区和重点业务的战略,减缓了向新地区、新市场的扩张,从总量上收缩全球经营网络,从结构上将经营中心调整至亚洲,以适应新的从总量上收缩全球经营网络,从结构上将经营中心调整至亚洲,以适应新的宏观经济形势并更好发挥公司在亚洲地区的优势。宏观经济形势并更好发挥公司在亚洲地区的优势。1、全球经营网络收缩、全球经营网络收缩 汇丰银行在战略转型后,首先开始对资产进行出售。汇丰从国际联系度、经济发展水平、盈利能力、成本效率、流动性、金融犯罪风险等六个评估维度出发,对全球各个市场的各项业务进行逐一评估,以此作为标准决定取舍。据公司公告,2011-14.117.610121416182022200620072008200920102011201220132014201520162017汇丰资本充足率(%)渣打资本充足率(%)巴发布8,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,00012,5002006200720082009201020112012201320142015风险加权资产(亿美元)银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/23 2014 年间,汇丰资产出售交易数量达到 78 笔,从区域分布来看,主要集中在美国、加拿大、哥斯达黎加、萨尔瓦多、洪都拉斯、墨西哥、秘鲁等美洲地区业务,从业务选择来看,主要出售项目为零售业务以及保险业务。汇丰银行通过出售美洲地区和零售保险业务,将发展中心转移至亚洲,并专注于商业银行核心业务发展。图表图表14 汇丰银行资产主要出售项目和结构调整汇丰银行资产主要出售项目和结构调整 资料来源:公司公告,平安证券研究所 2008 年金融危机之后,汇丰银行资产规模增速明显减缓。年金融危机之后,汇丰银行资产规模增速明显减缓。据公司公告,汇丰银行资产规模 2008-2013 年的五年复合增速为1.1%,与金融危机前 2003-2008 年 19.6%的五年复合增速相比,资产规模增速回落 18.5 个百分点,资产扩张速度明显减缓。汇丰银行资产增速回落的背后一方面是收到金融危机的冲击和巴塞尔协议的限制,另一方面也是汇丰战略转向的结果,汇丰改变并购扩张业务方式,转为依靠利润积累推动经营规模的有机增长,放缓了在全球的扩张速度。从全球区域布局来看,亚洲地区的风险加权资产维持高增,延续上行趋势,但美洲地区的风险加权资产在战略转向后规模明显下降。图表图表15 亚洲地区风险加权资亚洲地区风险加权资产延续上行,美洲下行产延续上行,美洲下行 图表图表16 08 年后汇丰资产增速减缓年后汇丰资产增速减缓 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:亚洲包括澳大利亚 资料来源:公司公告,平安证券研究所 2、经营中心转移至亚洲、经营中心转移至亚洲 150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015图表标题欧洲RWA亚洲RWA美洲RWA百万美元-5.0%0.0%5.0.0.0 .0%.0-8888-9393-9898-0303-0808-1313-1818-23资产五年复合增速 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/23 汇丰在香港市场拥有较强的竞争力。汇丰在香港市场拥有较强的竞争力。汇丰从香港起家,作为香港第一批银行,凭借香港和上海的贸易金融服务,积累了原始客户资源与业务经验,在香港金融领域初步站稳脚跟。与此同时,汇丰银行在 19 世纪就开始参与香港货币发行工作,长期的发钞实践使其在货币供应环节占据关键位置,也逐渐巩固了汇丰在香港的竞争力。从资产规模来看,对比同样在香港金管局注册的几家香港银行(分公司),汇丰香港的资产规模和贷款规模明显高于其他几大银行,据公司公告,23 年末资产规模为 10.5 万亿港元,贷款规模为 3.6 万亿港元,明显高于中银香港、渣打香港、恒生银行和东亚银行的资产和贷款规模。汇丰资产规模在香港市占率绝对水平较高,据公司公告,23 年末市占率为 39%,且从时间序列数据上看,汇丰香港的市占率基本维持在 35%以上,在香港竞争力较强。图表图表17 汇丰香港资产规模明显高于香港其他银行汇丰香港资产规模明显高于香港其他银行 图表图表18 汇丰在香港市占率绝对水平较高汇丰在香港市占率绝对水平较高 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末 资料来源:公司公告,平安证券研究所 汇丰香港盈利能力较强。汇丰香港盈利能力较强。汇丰香港的ROE 水平优于同业,据公司公告,23 年末 ROE 为 11.3%,持平恒生银行,高于可比同业平均水平。拆分来看,汇丰香港盈利能力主要来自非息收入,23 年末汇丰银行非息收入占比为 48%,居于可比同业首位;但汇丰净息差水平较低,据公司公告,23 年末净息差仅为 1.81%,低于同业平均水平,汇丰银行盈利更多依靠非息收入,体现出汇丰较强的财富管理能力和外汇交易能力。图表图表19 汇丰银行盈利能力高于同业汇丰银行盈利能力高于同业 图表图表20 汇丰非息收入占比较高汇丰非息收入占比较高 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末 020,00040,00060,00080,000100,000120,000汇丰香港中银香港渣打香港恒生银行东亚银行总资产(亿港元)贷款规模(亿港元)20.0%.00.05.0.0E.00,00040,00060,00080,000100,000120,00020102011201220132014201520162017201820192020202120222023汇丰香港资产规模(亿美元)汇丰香港市占率(右轴)11.311.310.65.83.60510152025恒生银行汇丰香港中银香港渣打香港东亚银行2010年ROE(%)2023年ROE(%)00.511.522.50.0.0 .00.0.0P.0.0%汇丰香港 渣打香港 中银香港 恒生银行 东亚银行非息收入占比2023年净息差(%,右轴)银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/23 汇丰借助在香港地区的优势,迅速拓展亚洲市场,并拉动了银行整体的贷款和盈利。汇丰借助在香港地区的优势,迅速拓展亚洲市场,并拉动了银行整体的贷款和盈利。1)汇丰银行在亚太地区的贷款增速明显高于其他地区,从英国、香港两大基地来看,据公司公告,香港 2015-2023 年间贷款复合增速为 3.2%,英国贷款增速为-0.5%;从亚洲、欧洲、中东及北非、美洲四大板块来看,2015-2023 年间仅亚洲实现正增,复合增速为 2.1%,其他三大板块贷款复合增速均为负值,当地经济内生动力一定程度上影响居民信贷需求,进而影响汇丰贷款投放。2)从盈利情况来看,2020 年以前,欧洲地区业务大多亏损,2021 年后逐步转正。亚洲业务盈利稳定,在全行中占比较高,大多超过 70%,在汇丰银行的长期经营中,亚太地区成为汇丰收益稳定来源。24 年 10 月,汇丰宣布将在 25 年调整公司业务结构,从原本财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场、企业中心四大板块,调整为香港业务、英国业务、企业及机构理财业务和国际财富管理及卓越理财业务四项,将香港和英国业务单独列示,香港、英国双基地的重要性进一步凸显。图表图表21 亚太地区贷款增速高于其他地区亚太地区贷款增速高于其他地区 图表图表22 亚洲一直为盈利稳定贡献项亚洲一直为盈利稳定贡献项 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:亚洲包括澳大利亚 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:亚洲包括澳大利亚,图中数据为税前利润 -10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%香港英国亚洲欧洲中东及北非美洲贷款15-23年复合增速两大基地两大基地四大板块四大板块-40%-20%0 0 15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023美洲中东及北非亚洲欧洲 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/23 二、二、汇丰核心业务依托全球化稳健增长汇丰核心业务依托全球化稳健增长 我们认为汇丰全球化战略对其核心业务的增长带来显著支撑,主要体现在以下两个维度:1)差异化的区域布局给汇丰带来差异化的区域布局给汇丰带来更多业务机会。更多业务机会。在经营中心转向亚太市场后,亚洲地区营收贡献占比提升。金融危机后,亚洲地区的经济活力逐步显现,亚洲尤其是香港地区的人均财富增速和 GDP 增速明显高于欧美地区。我们认为汇丰业务将充分受益于亚洲地区经济增长动力,尤其体现在零售财富管理方面,汇丰财富管理业务 6 成集中在亚洲地区,且近年来占比持续提升,而诸如摩根大通、瑞银集团等其他跨国经营的大型银行,其业务重心多集中于美欧,汇丰地域优势凸显。2)全球)全球化经营使得汇丰在对跨境客户的服化经营使得汇丰在对跨境客户的服务上保持竞争力。务上保持竞争力。我们认为汇丰在全球长期经营所积累的丰富经验和专业能力使其在应对有跨国金融服务需求的客户上具备优势。在对公业务方面,汇丰银行在交易银行和贸易融资方面的能力突出,据公司官网披露,汇丰银行对公业务覆盖 175个国际市场和 130 多种货币,满足客户对于不同市场以及不同币种的需求。根据欧洲货币评选1,汇丰银行是全球首席贸易融资银行,亦是第三大环球外汇交易行。截至 2023 年,汇丰银行对公板块中跨境业务贡献度达到 61%。在零售业务方面,截至 2023 年,汇丰银行的国际零售客户数量达 670 万户,占全部零售客户的 16%,而国际客户产生的收入贡献约占23年零售总收入的 40%。2.1 差异化的区域布局给汇丰带来更多业务机会差异化的区域布局给汇丰带来更多业务机会 亚太已经成为全球财富、经济增长最快的区域。亚太已经成为全球财富、经济增长最快的区域。据 wind 统计,从人均财富增速来看,2010-2022 年间香港地区复合增速为11.1%,增速明显高于其他主要经济体。从 GDP 增速来看,亚太地区经济增长动能较强,亚洲尤其是中国整体复合增速明显高于全球平均水平。汇丰银行依托亚太区域经济迅速发展,带动人均财富水平以及当地企业经营上行,汇丰客户经营增长改善,信贷投放以及财富管理规模将随之上行,未来汇丰将持续获益于亚太地区经济增长的动力。图表图表23 2010 年后亚太地区人均财富增速加快年后亚太地区人均财富增速加快 图表图表24 亚洲整体亚洲整体 GDP增速高于欧美增速高于欧美 资料来源:wind,平安证券研究所 资料来源:wind,各国统计局,平安证券研究所 汇丰银行的全球化战略对零售业务带来的影响主要体现在财富管理方面,从区域布局来看,据公司公告,截至 2023 年末,汇丰银行财富管理业务 60%位于亚洲,亚洲地区人均财富增速以及 GDP 增速均高于美洲地区,汇丰银行的区域优势凸显,也体现出汇丰财富管理业务未来的成长性。2011 年随着时任汇丰集团主席范智廉宣布将战略转型,将发展重点放到亚洲地区后,汇丰财富管理业务在亚洲占比进一步提升,据公司公告,2020 年以来,亚洲财富管理规模占比从 57%上行至 2023年末的 60%。1 https:/ 11.1%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.0%中国香港中国美国中国台湾德国英国法国日本2000-2010年人均财富CAGR2010-2022年人均财富CAGR0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0.0%亚洲中国 中国香港美洲美国欧洲英国2010-2022年CAGR10-22年全球GDP复合增速 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/23 图表图表25 汇丰财富管理亚洲占比提升汇丰财富管理亚洲占比提升 AUM(10 亿美元亿美元)2020 2021 2022 2023 私人银行私人银行 394 423 383 447 欧洲 174 174 153 174 亚洲 176 178 174 209 北美洲 44 71 56 64 零售客户资产零售客户资产 407 434 364 383 欧洲 71 81 54 60 亚洲 281 293 285 292 中东及北非 4 4 5 6 北美洲 42 47 12 14 拉丁美洲 9 9 8 11 合计合计 801 857 747 830 亚洲占比亚洲占比 57Ua%资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:亚洲包括澳大利亚 图表图表26 汇丰财富管理业务集中于亚洲汇丰财富管理业务集中于亚洲 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:汇丰银行业务占比中亚洲包括澳大利亚 全球化战略为多样化产品服务提供支持。汇丰银行在全球多国设有网点,能够为客户提供全球跨境资产配置,在多国开展多种货币的存贷款业务,为客户自由配置多货币资产提供了便利。汇丰同时提供家庭、企业资产的联动综合管理,最大限度为客户提供一站式服务。此外,汇丰拥有长期投资经验,在跨越周期中实现保值增值,并为每一位客户定制专属理财方案。从盈利情况来看,汇丰财富管理费率较高,盈利能力较强,同时也凸显了汇丰的服务优势。我们根据公司财富管理收入/财富管理规模计算的 23 年末汇丰财富管理平均费率为 0.63%,高于瑞银、摩根大通和招商银行。财富管理高盈利能力来自大规模私行客户资产,据公司公告,汇丰银行 23 年私行资产占全部财富管理比例为 54%,高于同业水平,对高净值客户管理较好,提升财富管理整体盈利。银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/23 图表图表27 汇丰零售服务优势特点汇丰零售服务优势特点 图表图表28 汇丰银行财富管理费率较高汇丰银行财富管理费率较高 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:财富管理费率=财富管理收入/财富管理规模 2.2 全球化经营使得汇丰在对跨境客户的服务上保持竞争力全球化经营使得汇丰在对跨境客户的服务上保持竞争力 我们认为汇丰在全球长期经营所积累的丰富经验和专业能力使其在应对有跨国金融服务需求的客户上具备优势,以下我们分别从对公和零售两个角度来举例说明。1)在对公跨境服务方面)在对公跨境服务方面,汇丰银行能够为客户定制支付策略的同时,帮助企业管控汇率风险,并提供信用证、保函、担保业务等在进行国际贸易过程中涉及的必要业务,为客户提供一站式服务。据公司官网披露,汇丰银行对公业务覆盖 175个国际市场和 130 多种货币,满足客户对于不同市场以及不同币种的需求。根据欧洲货币评选,汇丰银行是全球首席贸易融资银行,亦是第三大环球外汇交易行。近年来,跨境业务营收占比提升迅速,从汇丰银行对公业务营收拆分来看,据公司公告,跨境业务贡献从 2022 年的 45%提升至 2023 年的 61%,跨境客户收入贡献占比已超 6 成,跨境客户贡献更加凸显。图表图表29 汇丰银行对公跨境服务产品丰富汇丰银行对公跨境服务产品丰富 图表图表30 对公业务收入更多来自跨境客户对公业务收入更多来自跨境客户 资料来源:公司公告,公司官网,平安证券研究所 注:数据截至23年末 资料来源:公司公告,平安证券研究所 0.34%0.55%0.58%0.63%0 0P%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%招商银行瑞银集团摩根大通汇丰银行2022财富管理费率2023财富管理费率私行资产占比(右轴)银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/23 在跨境对公客户的服务中,交易银行是非常重要的业务板块。根据我们对汇丰对公业务进行重新拆分组合后,对公业务主要可以分为交易银行业务、信贷相关业务以及资本市场业务。其中交易银行业务主要为服务汇丰贸易及外汇相关业务,据公司公告,23 年末占对公业务营收 67%,成为汇丰对公业务主要收入来源。图表图表31 对公业务重拆分对公业务重拆分 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末 交易银行营收增速高于整体。交易银行营收增速高于整体。对比业务重拆分后的三个板块,近两年交易银行营收增速明显提高,据公司公告,23 年末交易银行营收同比上行 39.2%,高于对公业务整体13 个百分点;资本市场业务23 年营收表现较好;信贷收入 21 年以来营收持续负增,在对公业务中形成拖累。从占比来看,交易银行收入在全行占比明显提升。2021 年以来,交易银行收入迅速上行,据公司公告,截至 2023 年末,交易银行收入为 261 亿美元,在全行中的收入占比也提升至 40%,交易银行贡献了全行近半数的营业收入。图表图表32 交易银行营收增速较快交易银行营收增速较快 图表图表33 交易银行收入在全行占比明显提升交易银行收入在全行占比明显提升 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:营业收入为未扣除保险准备及信贷准备前营业额 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:营业收入为未扣除保险准备及信贷准备前营业额 交易银行收入主要由环球外汇、证券服务、环球支付方案、环球贸易及融资四个部分组成,其中环球支付方案占比较高,且近年来有所提升,据公司公告,截至 23 年末环球支付方案收入在交易银行板块中占比为 65%。环球支付方案营收高增一方面受到美、英等国的加息进程影响,汇丰作为外汇做市商,为客户提供外汇支付服务以及外汇方案定制的同时,其环球支付方案营收增速明显上行;另一方面也体现汇丰在外汇以及国际支付结算方面的竞争力。-30%-20%-10%0 0P 19年2020年2021年2022年2023年交易银行信贷资本市场对公整体20%05E,00010,00015,00020,00025,00030,0002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年交易银行营收规模(百万美元)交易银行占比(右轴)银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/23 图表图表34 交易银行业务收入构成交易银行业务收入构成 图表图表35 环球支付方案营收增速上行环球支付方案营收增速上行 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:营业收入为未扣除保险准备及信贷准备前营业额 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:营业收入为未扣除保险准备及信贷准备前营业额 2)在零售跨境服务方面)在零售跨境服务方面,随着越来越多客户提出跨境理财与支付的需求,汇丰银行全球化布局的优势得以体现。据公司公告,截至 2023 年,汇丰银行的国际零售客户数量达 670 万户,占全部零售客户的 16%,同比增长达 12%,不足 2 成的客户带来约 4 成收入占比,汇丰银行国际客户平均收入约为境内客户的三倍,国际客户产生的收入约占 23 年零售总收入的40%,成为收入增长最快的业务之一。汇丰 2023 重新设计并提出新的国际服务方案:在离境前线上开立国际账户,在境外提供信用卡服务,财富管理也同时支持全球资产配置以及实时跨境转账,设有 24 小时全天支持服务,以满足不同时区国家的需求。图表图表36 汇丰国际客户创收占比汇丰国际客户创收占比40%图表图表37 汇丰国际客户增速高于全行零售汇丰国际客户增速高于全行零售 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末 资料来源:公司公告,平安证券研究所 0 0Pp0 18年2019年2020年2021年2022年2023年环球外汇证券服务环球支付方案环球贸易及融资-40%-20%0 00 19年2020年2021年2022年2023年图表标题环球贸易及融资环球支付方案证券服务环球外汇境内客户,60%国际客户,21%境内海外客户,19%其他,40%0%2%4%6%8P0520540560580600620640660680202020212023国际客户(万名)国际客户增速(右轴)零售客户增速(右轴)银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/23 三、三、对我国银行全球化战略的启示:顺势而为,因地制宜对我国银行全球化战略的启示:顺势而为,因地制宜 我们认为汇丰银行根据宏观经济形势和自身发展优势及时调整战略是金融危机后营收迅速恢复的原因之一。从过去几年来看,受国际经济增速放缓以及贸易保护主义抬升的影响,我国国有大行国际化步伐有所放缓,从信贷占比来看,境外贷款的占比持续回落。展望未来,随着逆全球化趋势的演进,国内银行开展国际业务仍面临较大挑战。但与此同时,随着我国贸易逐步转向,对外贸易整体仍存韧性,同时政策支持企业出海为银行海外业务的拓展提供业务机会。对于国内银行而言,如何更好借力政策东风,适时调整和优化境外业务布局结构变得更为重要。具体来看,我们认为国内银行应该围绕“一带一路”国家重点战略以及国内企业走出去的服务需求,重点发展优势地区,从而实现海外业务的长期可持续发展。3.1 内地国有大行全球化现状内地国有大行全球化现状 从我国四大国有银行海外业务情况来看,中国银行海外业务相对更具优势,新中国成立初期,中行就被定位为主要承担外汇与外贸业务的银行,而后不断拓展国际业务以及国际经营网络。根据公司公告,截至 23 年末,中行境外贷款占比为 15%。工行、建行境外占比约为4%-5%,农行仅为 2%,中行明显高于其他国有行。从网点覆盖的国家数量、境外机构总数以及境外员工总数来看,根据公司公告,截至 23 年末,中行拥有 534 个海外机构和 25,104 名海外员工,显著高于可比同业。图表图表38 中行境外贷款占比较高中行境外贷款占比较高 图表图表39 中行境外机构和员工数量较多中行境外机构和员工数量较多 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:数据截至23年末 但近年来国内银行的国际化步伐放缓。但近年来国内银行的国际化步伐放缓。从国有行贷款占比变动来看,据公司公告,2016 年以来,国有行境外贷款占比持续下降,7 年间占比下降约 5 个百分点,海外业务的拓展步伐逐渐放缓。虽然 21 年来境外利息收入占比有所走升,但利息收入主要受到国外英、美等经济体加息的影响,从量上看,贷款增长放缓,境外信贷投放增速整体不及国内,一方面体现境外的经济活力和整体经济增速的相对迟缓,另一方面也说明国有行开展海外业务存在一定阻力与障碍。0%2%4%6%8%中行工行建行农行非注册地贷款占比05,00010,00015,00020,00025,00030,0000100200300400500600中行 工行 建行 农行 中行 工行 建行 农行机构数量(个)员工数量(名,右轴)银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/23 图表图表40 境外利息收入占比境外利息收入占比 21 年来有所提升年来有所提升 图表图表41 内地国有行境外贷款占比持续下降内地国有行境外贷款占比持续下降 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 3.2 内地银行“走出去”注重“调结构”内地银行“走出去”注重“调结构”内地银行开展海外业务存在一定挑战。内地银行开展海外业务存在一定挑战。我们认为随着特朗普二次当选以及逆全球化趋势的演进,国际贸易规模可能会受到一定影响,银行国际业务的开展也受到一定制约,同时国际主要经济体多开启降息周期,国际贸易与降息带来的汇率和利率的波动不利于环球业务开展。从我国出口贸易情况来看,自中美贸易战以来,据 WTO 数据,中国占美国进口份额持续下降,美国对我国的出口限制不利于我国企业出口以及银行境外业务的开展。11 月 8 日国常会提出“切实做好促进外贸稳定增长工作,为经济持续回升向好提供有力支撑。要加大金融支持力度,用足用好小微外贸企业政策性贷款,在授信、放款、还款等方面持续改进对外贸企业的金融服务,优化跨境贸易结算,帮助企业提升汇率风险管理水平”。国务院、商务部等部门出台多项政策帮助企业开拓国际市场,同时促进外贸稳定增长和结构优化。政策指引一方面为银行拓展海外业务提供了方向,另一方面也对银行对外贸易服务水平提出了要求,银行要丰富自身的业务和产品,满足企业在跨境结算、贸易融资、对外投资、外汇交易等方面的金融需求。图表图表42 推推动企业“走出去”政策一览动企业“走出去”政策一览 政策文件名政策文件名 发文机关发文机关 发布时间发布时间 主要内容主要内容 国务院关于“十四五”对外贸易高质量发展规划的批复 国务院 2022 年 2 月 坚持数字赋能,加快数字化转型,坚持互利共赢,提升开放合作水平,坚持安全发展,提升风险防控能力,优化进出口商品结构和经营主体。关于加快内外贸一体化发展的若干措施 国务院 2023 年 12 月 促进内外贸规则制度衔接融合,促进内外贸市场渠道对接,优化内外贸一体化发展环境,加大财政金融支持力度。商务部等 9 部门关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见 商务部等 9部门 2024 年 6 月 深化跨境电商综合改革,加强供需对接,提高企业合规能力,大力发展跨境电商赋能产业带。关于促进外贸稳定增长的若干政策措施 商务部 2024 年 11 月 扩大出口信用保险承保规模和覆盖面,加大对外贸企业的融资支持力度,优化跨境贸易结算,促进跨境电商发展,扩大特色农产品等商品出口等九大措施。资料来源:中国政府网,国务院,商务部,平安证券研究所 0%2%4%6%8 162017201820192020202120222023工行中行建行农行0%5 % 162017201820192020202120222023工行中行建行农行 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/23 我国出口贸易结构转变,韧性较强。我国出口贸易结构转变,韧性较强。整体来看,虽然美国对中国进口逐渐下降,但全球贸易出口占比来看,我国对外贸易韧性较强。从结构来看,我国对东盟国家出口占比持续提升,对美国出口持续下降,2023 年对东盟出口占比首次超过美国,成为我国第一大出口市场。一带一路倡议提出以来,一带一路沿线国家贸易出口占全球比重持续上升,2023 年末,一带一路贸易占比达到 49.5%,成为全球主要贸易区域。图表图表43 一带一路贸易占比提升一带一路贸易占比提升 图表图表44 中国占美国进口份额下降中国占美国进口份额下降 资料来源:国家统计局,海关总署,平安证券研究所 资料来源:WTO,平安证券研究所 内地银行应该在我国贸易结构变动以及政策导向中挖掘新的机遇。内地银行应该在我国贸易结构变动以及政策导向中挖掘新的机遇。据国家统计局和海关总署的数据显示,我国出口贸易结构近年来有所转变,我国向东盟、俄罗斯、澳大利亚等一带一路国家出口增速较快,对德国、英国、美国等非一带一路国家的出口增速明显更慢,银行在走出去的过程中要积极调整区域策略,着重对一带一路地区重点配置,从而更好应对国际化过程中的挑战。我国四大国有行也在不断调整海外业务结构。我国四大国有行也在不断调整海外业务结构。据四大行公司公告,工行截至 23 年末在“一带一路”共建国中的 30 个国家设立 259 家分支机构,提出完善“一带一路”银行间常态化合作机制(BRBR);中行覆盖的全球64 个国家和地区中,包括44 个“一带一路”共建国家,在共建“一带一路”国家累计跟进公司授信项目超过 1,000 个,累计授信支持逾 3,160 亿美元;建行在研究评估人民币在“一带一路”等重点区域跨境金融活动中的情况变化之后,创新推出跨境易支付“全币种支付”产品系列,基本覆盖所有“一带一路”共建国家和地区;农行也不断支持高质量共建“一带一路”和企业“走出去”,2023年共办理涉及共建“一带一路”的国际结算、涉外保函、贸易融资等业务 2,899 亿美元。图表图表45 中国出口东盟规模超过美国中国出口东盟规模超过美国 图表图表46 我国出口转向东盟我国出口转向东盟、俄罗斯等地、俄罗斯等地 资料来源:国家统计局,海关总署,平安证券研究所 资料来源:国家统计局,海关总署,平安证券研究所 49.5 %05EPU 012004200720102013201620192022全球:一带一路贸易出口占比(%)0%5 %851990199520002005201020152020中国占美国进口份额0%5 %98 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022中国出口:美国占比中国出口:东盟占比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0,0002,0003,0004,0005,0006,000德国英国美国东盟俄罗斯澳大利亚2010年出口规模2023年出口规模复合增速(右轴)亿美元 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/23 四、四、风险提示风险提示 1)国际地缘形势变化超预期。国际地缘形势变化超预期。地缘政治局势的不确定性增加,对全球市场情绪和交易活动产生深远影响,导致投资者避险需求上升,影响资本流动和汇率波动,进而牵连全球贸易和投资。2)人民币汇率波动超预期。人民币汇率波动超预期。逆全球化影响下,我国出口或受影响,公司企业盈利将相应遭受负面影响,人民币汇率的贬值压力将进一步增大 3)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大,宏观经济走势将对企业的经营状况,尤其是偿债能力带来显著影响,从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期,若进程受到拖累,银行业的资产质量也将存在恶化风险,从而影响银行业的盈利能力。平安证券研究所投资评级:平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 20%以上)推 荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 10%至 20%之间)中 性(预计 6 个月内,股价表现相对市场表现在10%之间)回 避(预计 6 个月内,股价表现弱于市场表现 10%以上)行业投资评级:强于大市(预计 6 个月内,行业指数表现强于市场表现 5%以上)中 性(预计 6 个月内,行业指数表现相对市场表现在5%之间)弱于大市(预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场表现 5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2025 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话:4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 B 座 25 层
挣脱引力 逆势增长 2024全球银行业年度报告2024年12月作者:Asheet Mehta、Karim Thomas、Klaus Dallerup、Luca Pancaldi、Miklos Dietz、Pradip Patiath、Valeria Laszlo和Vik Sohoni,代表麦肯锡金融服务咨询业务的观点。目录概要 4中文序言 2赢家 15如何成为赢家(执行)20差异所在“管理商”23行业总览 5获得“逃逸速度”,实现逆势增长 142024年,全球经济依然充满挑战,贸易摩擦频发。国内市场方面,一方面,地方化债和房地产业转型一度加剧局部产业供给相对过剩情况,其影响传递至相关企业盈利和员工收入乃至就业,为居民消费和企业信心带来压力。另一方面,制造业加速转型,中国出口份额创历史新高,企业积极探索出海,财政促消费效果初现,又为经济的长期上行和韧性锻造打开了新的机遇窗口。身处变局之中,中国银行业也在积极探索新的生存和发展之道:信贷增速放缓,考验各家银行的经营韧性。城投、地产相关行业缩表造成的信贷缺口需要由新的需求来补充。行业整体信贷增速放缓,愈发彰显各家银行的业务选择和风险经营能力,也确实有银行实现了逆势强劲扩张,进一步扩大了市场领先地位。净息差收窄,驱动存款利率进入“1%”时代。受资产端收益率下行影响,净息差持续下降。根据国家金融监督管理总局统计数据显示,商业银行净息差从2022年的1.91%、2023年的1.69%已降至2024年三季度的1.53%。而为了抵御息差压力,国内银行年内集体多轮降息。存款收息下降给国民带来了普遍的切身体感,引发了广泛的社会关注与讨论。营业收入下降,其中中间收入明显缩减。2024年前三季度,上市银行整体实现营业收入4.28万亿元,同比下降1.05%,其主要原因是利息净收入和中间收入同时下降。往年,当利息净收入不足时,各家银行多以发力中间业务收入破局。保险“报行合一”和理财基金代销降费影响下,2024年三季度,上市银行中间业务收入同比下降10.8%。行业利润企稳。虽然收入侧面临压力,但银行业利润仍然保持了正增长。金融市场业务带动的非息收入高增长、前期不良资产核销带来的资产减值损失集体下降是主要原因。中小金融机构加速出清。2024年,金融机构并购开始提速,地方省市是推进主力,农信系统中小银行是主战场。国家金融监督管理总局公布的金融机构法人名单显示,截至2024年6月末,全国共有4425家银行业金融机构法人,与2023年同期相比减少了136家,仅今年上半年就减少了65家。加速合并重组降低了高风险中小银行的数量,提升了金融系统的整体稳定性。序言22024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长全球多个市场都经历过银行业利差快速收窄的时代。其经验显示,低利率时代,银行业的获利能力普遍受到明显冲击,市场表现加剧分化,优胜劣汰也将带来行业格局变革。要应对市场挑战,各家银行需要重点提升以下6方面关键能力:1.健全业务能力,动态优化收入来源。在难以预判外部环境时,返璞归真,强化存、贷、中收、金市等核心业务线能力,并随着外部环境及时调整业务组合重心,方可以不变应万变。2.强化资产负债表管理。扩表或者缩表?对于不同银行答案已经不再唯一,而需要具体分析所在地区、风控能力等多种要素,再进行有效的资本分配。3.建立全局成本视图,优化成本管理。从改善利润考虑,收入提升举措普遍需要时间,而成本管控或有机会立竿见影。4.深化行业服务能力、打造以行业特色为链条的生态经营体系,建立全面专业服务机制。5.明确客户细分,深化重点客户关系。获取有意义的客户关系,建立对细分市场服务方式、风险和体验驱动因子的深刻理解,加深打造自身差异化优势和竞争护城河。6.打造立体的风险管控体系,提升全行面对外部因素冲击的韧性。勇猛精进,志愿无倦。在充满不确定性的大变革时代,直面一时困顿,克服倦意,继而勇敢有力地前行,或许是卓越银行挣脱引力、证明自身含金量的最优路径。32024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长过去两年,全球银行业的业绩表现堪称是2007年至2009年全球金融危机以来的最佳水平,盈利能力、资本和流动性均保持健康。但是,尽管银行业是全球最大的盈利行业,市场对其长期价值创造能力却持怀疑态度。如果我们比较市净率就可以看到,银行业在各行业排名中垫底。归根结底,除了 一系列宏观经济因素外,还有一些行业特有的因素使然:尽管银行业的技术投入占比高于其他 行业,但是行业劳动生产率增长却参差不齐。需要不断投资应对全球各地的监管变革。银行业中盈利更丰厚的业务正在经受来自专业机构(包括私人信贷、支付和财富管理)的激烈竞争。近期业绩提升很大程度得益于利率上涨。尽管近年创造了价值,但是过去十年间,若以资本成本衡量,银行业的经济价值一直在下滑。2023年银行业整体业绩在实现腾飞。那么在此之后,鉴于行业基本面问题持续存在,这是否会让行业增长曲线转而下降呢?观察过去5到10年表现优异的银行,或许能找到银行如何实现逆势增长的答案。我们从多种分析视角辨别出这些赢家银行,并且发现,它们之所以能赢,一方面是因为在三个战略维度上做出明智之举(精心选择细分市场、找到规模效益能发挥作用的地方、找准地理或价值链上的战略定位),同时还能凭借一系列能力(例如数据分析、营销效果、运营模式和技术)严格执行运营计划。执行力和结构性战略要素诚然至关重要,但是根据我们对相对效果的建模分析,执行力的影响是结构性要素的两倍。我们发现在赢家中,没有一家银行凭仅一般水平的结构性要素或者仅凭其结构性定位就能做到表现出色。对于其他银行而言,好消息是情况可以改善。过去五年间,约有10%的银行有形股本回报率提高了五个十分位(尽管约三分之二的银行表现波动不超过其先前水平的上下两个十分位)。银行业若要恢复其市净率,管理团队需要学习并再现这些赢家银行的活力。我们相信,在2030年之前,这种“管理商”将真正缔造非凡。概要42024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长如果终点不够好,那么它就还不是终点,这句话带点幽默,给人些许安慰。不过,近来银行业确实过得不错,这对最终局面意味着什么?事实上,自大萧条以来,过去两年是银行业业绩表现最好的时期。全球银行业创造了7万亿美元的收入(见图1),净利润达1.1万亿美元,有形股本回报率(ROTE)达到11.7%(见图2)。银行业已经恢复到健康的资本水平(一级普通股资本充足率为12.8%,按风险加权资产计算)和流动性水平(77.2%),这两项指标均较2022年有所改善。事实表明,银行业创造的利润总额居全球各行业之首(见图3)。行业总览最后一切都会好起来。如果不好,那就是还没到最后。佚名(常被认为是奥斯卡 王尔德的名言)图 1全球金融中介机构,2023,万亿美元全球金融中介业的年收入组成,2023, 23年,全球金融业各类业务涉及的资产规模达到410万亿美元,创造了约7万亿美元的收入。私有资本替代来源数字资产159655278669103932604960107961621712资金来源表外业务表内业务 银行债券、其他负债和股权对公和政府机构贷款零售贷款表内证券个人存款对公和政府机构存款主权财富基金/养老基金零售AUM1保险和养老AUM其他机构AUM2资金用途410410其他资产政府债券权益性证券证券化贷款企业债券其他投资31管理的资产规模。2包括捐赠基金和基金会、企业投资。3包括房地产、大宗商品、跨境配置、衍生品。4由于四舍五入,数字总和不为100%。5零售和企业银行业务中考虑 了存款带来的净利息收入。6包括来自房地产基金、基础设施基金、对冲基金、大宗商品基金、绝对回报基金、流动性替代品的收入,以及通过交易所与托管、支付和流动性供应商进行的数字资产开采、买卖的收入。资料来源:麦肯锡Panorama数据库McKinsey&Company零售银行33投资银行5市场和基础设施2公司和商业银行28财富与资产管理14支付516其他63总计6.8万亿美元52024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长图 3图 2盈利强劲,有形股本回报率,%主要行业指标资本状况健康,一级普通股资本充足率,%流动性可持续,总存贷比,%资料来源:标准普尔Capital IQ数据库;麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence2023年,银行业务收入、有形股本回报率和流动性均有所增长,全面保持健康水平。McKinsey&Company201121平均值10.220222023 0.2百分点11.511.72022202378.675.577.2 1.72022202311.912.212.8 0.6上市公司净利润,不同行业,2023,110亿美元1基于35000家上市企业。资料来源:麦肯锡Value Intelligence2023年,全球银行业净利润约为1.15万亿美元,大致相当于能源和工业行业之和。McKinsey&Company总计4,772商业服务 5424%房地产 42医疗 30全球银行业1,151能源663科技、媒体和通讯597保险249制药144企业集团 141基础设施、出行和物流197消费品429材料314工业618非存款类金融机构 14262024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长那么,不祥之感从何而来呢?简而言之,全球银行业的市净率仅为0.9,是所有行业中最低的,这表明市场预计银行业的经济价值将全部丧失(见图4),而且这一挑战普遍存在于大多数市场(见图5)。其中可能存在很多原因:回报率的提升可能是短暂的。回顾过去,虽然银行业努力降低成本并保持较好的信贷质量,但是自2021年以来回报率的提升似乎主要得益于利率上涨(见图6)。模型当然并不完美,但是可以看到,如果没有利率支撑,许多地区的银行业有形股本回报率可能徘徊在8%左右,甚至低于资本成本。图 4市净率,2003231市净率,不同行业,202311平均值已剔除异常值和市净率为负的公司。基于约15000家上市企业。资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value IntelligenceMcKinsey&Company00.51.01.52.02.53.03.500.51.01.52.02.53.03.5680 05201020152020全球银行业所有其他行业科技、媒体和通讯4.74.54.13.73.03.02.72.31.91.81.71.41.30.9商业服务消费品工业出行、物流和基础设施材料企业集团全球银行业制药和医疗产品医疗卫生非储蓄金融机构能源保险房地产资本市场对银行业的估值明显低于其他行业,而且差距还在拉大。72024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长图 6图 5资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence银行业在所有市场的估值均面临挑战。McKinsey&Company日本英国中国德国尼日利亚澳大利亚南非美国巴西加拿大印度沙特阿拉伯419027208655605792269682市净率低于1的银行占比,%1考虑到利率环境不同,不包括大中华地区。包括贷款损失拨备、其他财务减值和减记。资料来源:麦肯锡全球银行池;麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value IntelligenceMcKinsey&Company对有形股本回报率(ROTE)影响的比较,202123,指数化(2021=100)20212023净利息收益非利息收益风险 成本运营支出税费20212023净利息收益非利息收益风险 成本运营支出税费100107.310.50.33.64.61.910091.712.6107.30.94.21.00实际值利率上涨理论值利率不上涨Web Exhibit of 资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence银行业在所有市场的估值均面临挑战。McKinsey&Company日本英国中国德国尼日利亚澳大利亚南非美国巴西加拿大印度沙特阿拉伯419027208655605792269682市净率低于1的银行占比,%Web Exhibit of 1考虑到利率环境不同,不包括大中华地区。包括贷款损失拨备、其他财务减值和减记。资料来源:麦肯锡全球银行池;麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence近年来,净息差的扩大是拉高有形股本回报率的关键因素。McKinsey&Company对有形股本回报率(ROTE)影响的比较,202123,指数化(2021=100)20212023净利息收益非利息收益风险 成本运营支出税费20212023净利息收益非利息收益风险 成本运营支出税费100107.310.50.33.64.61.910091.712.6107.30.94.21.00实际值利率上涨理论值利率不上涨82024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长如果未来利率低于当前水平,根据模型的一些预测情境,银行业的有形股本回报率可能会在未来两年内恢复到接近股本成本的水平(见图7)。当然,我们也清楚,由于各地的通货膨胀、降息速度和效果等情况不同,股本成本可能存在显著差异。但是,如果全球利率如有些预测所言那样普遍下降,我们的模型表明,净息差(NIM)可能会压缩50到60个基点,从2023年的略高于3.1%降至2030年的约2.7%。如果发生这种情况,近年来因利率上涨而带来的经济利润增长将减小,有形股本回报率可能会再次向资本成本靠拢。银行业内不同业务领域和地域的差异巨大,可能使人们对某些机构的看法产生偏差。随着客观条件的变化,结构和组合因素可能显著影响单个银行的业绩。在美国、英国、印度、德国和尼日利亚等国的银行,2023年的业绩普遍较2010年至2022年间有所改善,而巴西、加拿大、中国、日本和澳大利亚等国的银行有形股本回报率则有所下滑。这些差异也存在于银行业的不同业务领域,回报率最高和最低的领域之间可能相差约10个百分点(见图8)。银行未必能指望生产率的提高或规模优势。这对于全球许多地区的银行而言仍然是棘手的谜题。人工智能是否是灵丹妙药,我们尚未看到证据(不过最近,一些率先发展人工智能的领先银行已经宣称凭借人工智能提高了效率,从而获益数十亿美元 相当于效率比提高了1个百分点)。全球银行的技术投入高达约6000亿美元,本应提高生产率,但是图 7利率上涨资料来源:标准普尔全球;麦肯锡Panorama数据库尽管高利率支撑起银行业近年来的经济盈利性,但如果利率下降,这种趋势可能逆转。McKinsey&Company不同的有形股本成本(COTE)下的有形股本回报率(ROTE),200323,00320052007200920112015201720192021201320232468101214161820全球金融危机平均COTE10.5%经济盈利经济亏损92024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长一些主要市场(如美国)的劳动生产率却在下降(见图9)。1 人工智能可能会改变这一点,但生成式人工智能在大多数银行目前仍处于试点阶段。随之而来的还有更高的支出和监管要求,因此许多银行采取了谨慎的态度。一些赢家银行正在从试点转向具体业务领域,寻求端到端地精简整个领域并应用包括人工智能和生成式人工智能在内的所有抓手。我们对这些做法的实际效果何时会在数据中反映出来拭目以待。尽管我们在退休账户管理和一部分资本市场等特定领域看到明显的规模效应,但是银行业在全球许多市场并没有展现出绝对的规模效应(见侧栏,“规模还重要吗?”)。因此,无论是用于提高生产率的技术投入还是规模,都没有真正改变银行的成本曲线,从而挤出一些额外的利润。加大成本削减未必就能提高利润率。根据情境测算,在一些宏观条件影响下,如果要维持当前的有形股本回报率,银行业需要将每项资产的成本每年降低5%,相当于行业历史降本幅度(每年降低1%)的五倍(见图10)。图 8有形股本回报率(ROTE)分布,2023,1%机构占比银行业不同领域的业绩表现并不相同。McKinsey&Company1基于约3000家金融机构。由于四舍五入,数字总和不为100%。2此处为ROE(净资产收益率),考虑该领域的商誉极大,导致有形股本为负值。资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence8101214ROTE,%平均ROTE,%金融交易和买卖消费金融支付财富管理和经纪综合和商业银行资产管理和托管专业金融投资银行和经纪1122216214171219111141854252311313503858103848284373416973432133113116627451016524市净率3.13.31.66.01.90.81.51.0141 Gregor Petri、Jeff Casey和Debbie Buckland,2024年展望:银行业和投资服务的企业IT支出预测(2004 outlook:Enterprise IT spending forecast for banking and investment services),”Gartner,2023年12月4日。102024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长图 91针对专业、科研和技术服务以及商业银行业取三年移动平均值。包括会计、计算机系统设计、咨询服务、法律服务和科学研究等子行业。资料来源:美国劳工统计局;麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence高额技术投入之下,美国银行业的生产率依然下滑,规模效应难以判断。McKinsey&Company美国劳动生产率,按行业计,201022,1 指数化(2010=100)美国银行业收入与员工人数相关度,2023902010202220102022201020229510010511011512012590951001051101151201259095100105110115120125专业、科研和技术服务私营非农业务商业银行1.9%综合平均增长率1.2%综合平均增长率0.3%综合平均增长率15010050050100150200250300收入,10亿美元全职员工数,千人R=0.9399112024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长图 10在利润率压缩的情况下维持当前ROTE所需的成本资产比,%保持2023年价值创造水平所需的成本资产比,%1收入利润率为 净利息收入、中收和佣金收入除以未清余额。2就普通跨国银行而言。资料来源:牛津大学Economist Intelligence Unit;麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence银行业采用的是一种杠杆经营模式,无法单纯通过削减成本来“逃离引力”。McKinsey&Company在预期收入利润率压缩的情况下,维持2023年的有形股本回报率(ROTE)水平需要降低的成本资产比20102023203000.20.40.60.81.01.21.41.61%每年5%每年预测保持2023年价值创造水平所需的成本资产比历史成本资产比为 了保持当前的ROTE,银行的降本速度需要是收入下降速度的约2.5倍202320302%每年5%每年20232030收入利润率成本资产比3.12.71.30.9这意味着未来5年的下降速度须是过去5年的约5倍 新机构不断给传统机构制造压力。正如我们在去年的全球银行业年度报告中所述,约三分之二的金融资产价值增长来自表外资产(如共同基金和另类投资)。2 非传统竞争对手(例如非存款性机构和私人资本)以及资金充足的新型银行正在不断蚕食最大的利润池。宏观不确定性和行业问题也构成了挑战:受持续量化紧缩政策导致存款总量减少(2021年以来美国年复合增长率下降6%,欧洲央行下降10%)以及部分市场中对货币市场流动竞争加剧(2021年以来美国年复合增长率上升12%,欧元区上升7%)的影响,银行的资金成本可能会上升,由此产生的吸储竞争可能进一步推高成本。贷款发放面临消费者和企业需求双双下降的挑战。例如,美国商业地产(CRE)贷款发放量较疫情高峰期下降了55%,较十年平均水平低25%。与此同时,现有资产面临贬值的可能,其中有些可能会继续贬值。例如,2023年第四季度,美国和欧元区的商业地产价格指数下降了9%。降息或许能缓解一部分影响,但是鉴于罗素2000指数中有大量公司亏损3,小幅降息能否扭转局势尚无定论。此外,信贷成本上升会在一定程度上抑制焦虑的消费者对贷款的需求,而许多市场还面临贷款组合贬值和高收益债务到期高峰的问题。2 2023全球银行业年度报告:银行业大变局(Global Banking Annual Review 2023:The great banking transition),麦肯锡,2023年10月10日。3 The Daily Spark,罗素2000中40%的公司收益为负(40%of companies in Russell 2000 have negative earnings),Torsten Slk的博客,2023年11月17日。122024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长 随着降息而进行重新估值后,预计持有至到期证券的未实现损失将逐渐减少,可能会为并购打开大门。虽然合适的并购交易有可能重塑银行业务范围,或增添宝贵的新能力(如数字获客工具),但是大型并购并非成功坦途,因为规模本身在许多市场并不预示着利润率会增长。即便抛开法律和监管的不确定性,成功的并购还需要周密的整合规划和执行,以减轻运营、文化和人才等诸多风险。这些风险可能分走日常业务运营所需的精力。换言之,即便并购机会增多,银行业并购的门槛也应保持高标准。我们对 巴塞尔协议III 最终对股本回报率(ROE)影响的预测非常实际。最近发布的修订提案将产生何种影响尚待观察,但是这可能会进一步影响有形股本回报率(ROTE)。将这些挑战与当今世界的地缘政治不确定性结合起来考虑,就能够理解资本市场对ROTE所受影响的预见。规模还重要吗?多年来,银行业的规模以及由此带来的优势一直是整个行业争论的焦点。研究了全球2000多家银行后,我们就此提出了 一些经验观察结果:在许多地方,局部规模依然重要。在美国,网点密度仍然关乎存款市场份额,即便服务转向数字渠道,绝大多人仍然去线下网点开支票账户。随着经营性存款的重要性日益凸显,在经历了十年的质疑和客流的数字转型后,网点似乎正迎来新生。话虽如此,但正如我们在 客户品牌意识:美国零售银行业的新战场(Customer mindshare:The new battleground in US retail banking)中所述,近十年来网点密度已变成预测当地市场份额的四个关键变量之一(其他三个为“数字商”、客户体验感和当地营销支出),而在其他市场,特别是那些高度数字化、人口密度高且同质化程度高的市场,网点密度的相关性可能就不那么高了。在一些领域,规模仍然重要。例如,在退休账户管理方面,我们的对标评估表明,规模曲线在参与者达到500万时趋于平稳。在一些资本市场或消费者服务业务中,关键技术平台的固定成本摊销会明显影响单位经济效益。规模也有助于营销,同一品牌下宣传较少的产品也能享受光环效应。在一些市场,我们还观察到需要达到一定的“最小规模”后才有市场竞争力,不过在此之后规模效益会趋于平缓。数字化有两面性。虽然数字技术可以降低一些市场的准入门槛并削弱规模优势,构建一个可靠数字平台所需的资本投入本身也是一种门槛,还会给先行者带来规模效益。供应商网络可能削弱规模效应。在一些市场,规模和复杂性达到一定程度之前“租用”能力更容易。但是再往上走,自有这些能力(出于系统韧性、专有差异化或吸引人才等考虑)才更明智。因此,供应商生态系统的成熟度和活力也会决定规模效应的重要性。复杂性会抵消规模效益。在大多数市场中,随着银行规模的扩大,其管理复杂性、监管强度和义务也随之增加。事情变得更复杂,进而带来额外成本,抵消了规模产生的经济效益。因此,我们关于规模的结论是:规模的重要性取决于选择,首席执行官和管理团队需要知道规模何时会创造有利条件,何时会带来不利挑战。认为规模效应定能提升比较优势并不是可靠的战略。132024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长我们认为,想要实现飞跃发展的银行,必须采取不同于当下的运营方式,才能“获得逃逸速度,逃离引力”。为 了理解它们如何做到这一点,我们查看了 一系列领先机构的过往记录,希望找到它们长期健康发展的线索。同时我们也必须指出,银行本质上是脆弱的实体,首要任务是确保安全稳健。像组合过度集中或过度轮换这种缺乏多元化的结构性决策,可能产生流动性或信贷质量问题而拖垮整个银行。美国一些几年前ROE(或增长率)领先的银行就在2023年的地区银行业动荡中遭到重创。在更早的全球金融危机爆发前,次级抵押贷款为主的机构也曾领跑行业。因此,当我们研究赢家时,我们会谨慎行事,检查它们是否审慎地获得且可持续地保持领先地位。有鉴于此,我们从以下四个方面找寻全球范围内潜在的赢家:1.首先,我们关注在ROTE和市净率倍数方面脱颖而出的银行,这意味着它们的表现优于业内其他机构。2.其次,我们关注与五年前相比,业绩表现变化超过五个十分位的银行,这代表它们成功实现了业绩转好。3.再次,我们关注业绩持续高于资本成本的银行(这在银行业内相对罕见,因为2013年至2023年间,全球银行平均每年经济损失100万美元,若不是近期的加息这个数字可能更高),这筛选出了表现持续稳健的银行。4.最后,我们关注美国股东总回报(TSR)排名前十分位的银行,将它们与排名后十分位的银行进行比较,然后我们在模型中运行了数十项指标,从统计角度分析推动这些佼佼者TSR的驱动要素,这至少定义了在美国这个主要地区推动股东回报差异化的经济驱动要素。获得“逃逸速度”,实现逆势增长欲求不变,须做改变。Giuseppe Tomasi di Lampedusa(豹,1958)142024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长或许正是采纳了这位棒球界智者的忠告,那些赢家银行才得以凭借出色的执行力和结构性因素,奠定了今日的地位。单一要素难以维系长久的优势,唯有二者的紧密结合方能使银行在市场中独占鳌头。尽管执行与结构性因素两者都非常重要,但在我们针对情境建模分析,探究其相对影响时,发现执行(运营模式)的影响是结构性因素(在哪里竞争)的两倍。在我们所研究的赢家中,没有一家银行仅凭平庸的结构性要素或单纯的结构性地位便脱颖而出。以下是观察这些赢家银行后的几点发现,或许能为银行的长远健康发展提供一些思路。存在一条“逃离引力”的崛起路径有14%的银行能在当前市净率(高于1)和市盈率(高于13)的基础上创造价值且表现出色,这揭示出银行业内存在着一条“逃离引力”的上升通道(见图11)。相比之下,约62%的非银行上市公司能达到这一水准(见图12)。赢家走到岔路口的时候,别犹豫,你终归要选一边。Yogi Berra图 11银行分布,按市净率(P/B)和市盈率(P/E)计,2023有14%的银行市净率超过1、市盈率超过13。McKinsey&Company市净率倍数050403010102020304050业绩优异的公司01.02.03.04.05.01.0市盈率倍数其它公司注释:样本量=786,其中112家业绩更优异。113倍的市盈率是在历史利率的最低值,与高于名义GDP水平以上的经济利润增长相对应。市净率1.0意味着预期会创造价值。资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence13152024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长这条路径愈发普遍好消息是,如今行业内的高业绩现象更为普遍(这或许也受益于不同市场的监管特性)。当前,14%的银行贡献了行业80%的经济利润,而在2013年,这一比例仅为11%(见图13)。这一数字几乎是其他所有行业平均水平的五倍,其他行业的业绩要集中得多(见图14)。业绩鸿沟可能很大我们深入剖析美国TSR表现突出的银行后发现业绩差异巨大:在2013年至2023年间,美国前90家银行中,最高与最低十分位银行的业绩差距达到了14个百分点。卓越的TSR业绩主要体现在四个运营指标(及风险管理)上:收入增长(34%);通过降低成本使净息差管理得到强化(34%),提高存款黏性(降低资金成本)或加大高盈利贷款投放并加强信贷风险管理(两者均可改善净息差);拓展咨询与财富管理等以收费为主的业务,实现中间业务收入增长(16%);以及提高成本效益(5%)。尽管成本效益至关重要,但其对TSR表现的影响却不大(可能因为成本属于银行可控范畴,且众多银行正迅速降本,故而对TSR的影响不太显著)。许多其他指标对TSR并无实质性贡献(例如,机构的资产规模,这再次说明了机构规模并不那么重要)。计算这些指标可以帮助确定您所在银行是否在这些方面真正有所投入,例如,科技投资项目是否支持了这些指标的实现?图 12制药与医疗产品医疗卫生商业服务工业科技、媒体和通讯消费者材料出行、物流和基础设施能源房地产企业集团保险全球银行业市净率大于1、市盈率大于13的企业占比1,按行业计,2023,%1基于大约17000家上市企业。资料来源:麦肯锡Value Intelligence纵观所有行业,62%的企业市净率大于1,市盈率大于13。McKinsey&Company84777774746153494241373614其他行业达到银行业业绩水平的企业占比62162024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长图 13经济利润(EP)分布,全球银行业,%机构占比1不包括2013年后被并购或停止运营的机构。资料来源:麦肯锡Value Intelligence;麦肯锡分析前14%的银行创造了80%的经济利润,10年前这个比例为11%。McKinsey&Company2013(n=503)2023(n=4811)2.52.50经济利润,10亿美元(柱状宽度代表5000万美元)2.52.5044 5642 585101520250510152025总EP280亿美元总EP1160亿美元0经济利润,10亿美元(柱状宽度代表5000万美元)运营地点很重要这些机构中约有三分之一位于吸引力强的银行市场(例如澳大利亚、加拿大和印度),这些市场表现出高利润率和强劲的基本面(例如信贷需求、人口结构和经济增长)(见图15)。在同一国家内,在经济充满活力的地区运营自然也会带来增长优势。不同业务也是同样的情况,有些业务,比如支付业务能产生14%的股本回报率和6倍的市净率,而其他业务,如综合银行和商业银行的ROTE为12%,市净率为0.8。业绩也很重要禀赋或结构性因素或者运营地点并不是唯一的关键,业绩也很重要。赢家银行是通过刻意的战略性结构选择和大胆执行实现并维持了高水平业绩。这类赢家运营着各种业务,分布在各个地区,值得深入了解甚至复制它们的做法。172024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长经济利润(EP)分布,2023年,%机构中 占比资料来源:麦肯锡Value Intelligence;麦肯锡分析银行业的经济利润分布比其他行业更分散。McKinsey&Company全球银行业(n=514)其他行业(n=16000)2.52.50经济利润,10亿美元(柱状宽度代表5000万美元)2.52.5058 4241 59010203040总EP1210亿美元总EP8840亿美元经济利润,10亿美元(柱状宽度代表5000万美元)图 14那么这些赢家银行是怎样的银行?由于各个市场的地域差异很大,将它们进行比较毫无意义,因此,我们对一些特征做了归一化处理,转化为共通的基准。表现优异的银行:收入增长是其当地GDP增长的1.5倍,手续费收入占比通常在40%以上,效率比低于50%,并且全周期风险成本管控良好,显著低于其参考行业成本(幅度和绝对平均值)。在哪里竞争(结构性因素)赢家至少具备以下三个结构性因素中的一个,这些因素推动了它们的业绩:精心选择并果断承诺投入具备增长潜力的细分市场,同时避免过度转向这些市场的陷阱。按客户细分或产品类型进行投入来推动增长,但是不过度集中,使自己暴露在风险之下,这一点至关重要。有些赢家增加了固182024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长图 15市净率1且市盈率13的上市银行占比,按地区计,2023,%注释:样本量=786,其中112家业绩更优异。资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence全球范围内价值创造并不均衡。McKinsey&Company加拿大和美国亚洲新兴市场非洲和中东欧洲5亚洲发达市场加勒比海和拉丁美洲大中华区721141198全球:14有费用比率低的商业业务,从而降低了机构的整体费用。也有赢家银行充分利用在高ROE业务领域(如财富和支付)的现有平台。大众富裕客群就是一个明显的例子。在许多国家,这个客群是财富领域最大的利润池。还有一些赢家加倍投入资本市场,以推动能提高ROE的手续费收入增长。多数情况下,这些变化只是方向上的小幅倾斜,而不是大规模转向。但是这些赢家银行认为这些倾斜是有意义的投入方向,因此重新配置资金、“管理带宽”(指管理层投入的时间和资源限度)和人才等,而这正是它们的回报脱颖而出的原因。在规模有意义的地方实现规模,推动生产率和获客水平的提升。虽然在一些国家,整个银行业很难实现规模效益,但是在有些领域规模仍然重要,因此,找到利用规模的方法会产生显著效果。有些赢家银行已经找到这些领域并加倍投入,以扩大规模,从而创造出更多的利润。值得探索规模效益的领域包括营销支出、退休和财富经纪等细分市场以及托管运营或客户服务中更加标准化的部分。此外,规模可以是局部的、区域的、全国的乃至全球的,而最好的银行会围绕这些主轴在关键领域最大化规模效益。优化定位 无论是地理定位还是客户价值链中的定位。定位显然很重要,有些银行选择跨国和跨州/省经营,进入那些经济前景高于平均水平的地区。有些银行选择占据价值链上更有战略意义的环节,比如,一家欧洲按揭贷款机构给消费者提供搜房功能,因此抓牢商业决策漏斗的前段,而不被局限于漏斗尾部,即消费者找到房后才开始寻求融资。192024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长卓越的执行也是一大竞争优势。对许多机构而言,结构性战略调整(如改变地域布局和进入更具吸引力的业务领域)存在制约。因而重点可以放在瞄准特定利润池、提高精细化定价能力,以及为增长改善定制客户细分等策略上。我们研究多家银行赢家后,精选了 一些不同机构为提升业绩回报而采取的策略。没有哪家机构能在所有方面都出类拔萃,但是每家机构都各有所长。以下是我们在全球赢家银行观察到的一些基于执行的策略:深化关系(以客户为中心的一站式银行和生态系统)。这对于对公领域尤为重要,零售领域能够凭借一个网点渠道提供多种产品,对公领域却不尽然。让资产负债表密集型业务和中收业务相辅相成(例如,提供存贷、财富管理和支付等其他解决方案的一站式银行服务),能够将日益高昂的获客成本分摊给更多的业务。一些赢家银行擅长为企业客户提供财富管理服务,一些赢家银行则向原本只有信贷业务往来的小企业客户提供ROE更高的支付产品。在新兴市场,赢家银行往往提供银行业务范畴之外的服务(如忠诚度计划、优惠券、代金券、个性化优惠、市场平台服务、游戏化以及与生活方式和社交媒体应用的集成)来增加客户互动和实用性,在更为成熟的银行业市场这种情况也越来越多。这不仅将客户流失率降至接近零,还极大地深化了客户关系。在某些情况下,这些精心设计的生态系统还可能产生可观的第三方收入。通过个性化漏斗实现零售客户或中小企客户至上。北美一家领先银行改组了业务,能够为客户创造从营销到服务全覆盖的个性化体验,它专注于财富和房屋净值等产品,创建快速循环任务(每月多达四个营销活动),还与电话坐席、话术以及客户最终获得的服务支持(例如,在哪些时间点与客户联系及发送哪些类型的优惠)的细分相结合。统一的指示板能够近乎实时地更新所有关键指标,从而形成自我改进的循环。这大大降低了获客成本,减少了客户流失率,最终延长了客户生命周期,从而创造更多价值。善用精细化定价和风险选择。有一家银行颇以自身的客户接触和决策速度为傲,并且因此建立起复杂贷款业务(例如抵押贷款和中小企业贷款)的领军地位。几年前,这家银行意识到,随着数字产品的无处不在和决策时间的必然缩短,这两个优势正在被削弱。的确,如今在其经营的市场里,绝大多数审批都能在几个小时内完成。因此,该银行在数据和分析方面投入了 大量资金,建立起客户微观细分视图。这些由需求和行为特征联系在一起的客户群体,一方面帮助银行延伸进入了之前缺乏银行服务的新细分市场,另一方面也帮助其优化了现有细分市场的定价以匹配风险。它还将其复杂贷款业务与提供增值服务的合作伙伴网络相结合,进一步多元化收入来源。如何成为赢家(执行)202024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长 在财富管理领域打造世界一流的潜客开发。一家拥有庞大财务顾问团队的财富管理机构决定从根本上改变其潜客开发模式和经济效益构成。它们认识到,抓住“流动资金”有三个关键因素:正确的产品、正确的时间点以及正确的交付渠道。正确把握这三个要素,而不是随意行事,就能将转化率提升至普通顾问拓客的近20倍。通过建立起将客户数据与这类触发因素相结合的分析模型,以及严格的A/B测试计划,该机构能够及时向财务顾问提供质量更高的潜客线索。这不仅使客户和资产的转化率实现了两位数增长,而且降低了财务顾问费用比例,从根本上改变了经营这些客户的经济效益。通过移动端引领的分销实现零售或中小企业客户至上。一家在数字化程度领先的国家运营的赢家银行大举投资,将分销逻辑从全渠道转向移动端引领。银行将移动端提升为所有客户旅程的主导(也有助于加深客户关系,有效引导客户去正确的服务点);将所有其他渠道运营标准化,使这些渠道成为同一流程的接口(降低了运营成本和复杂性);将许多需要专业知识的服务转变为远程咨询模式(实现了高效部署);并将“系统智能”升级为客户关系管理、漏斗管理和客户价值管理系统中的“指挥大脑”(使得竞争对手更难复制该模式)。通过简化获客和加深关系提高了收入;通过将一些员工从分支网点(并缩减网点数量)调到呼叫中心(同时人工智能协助的自助服务能力也在提高)降低了成本;客户体验也得到改善,因为客户对银行服务的便捷非常满意;将以前不同的技术平台整合为一致的云平台,以近乎为零的边际成本提供服务。一系列举措下来,现在该银行在增长、客户关系深度、客户满意度和经营杠杆四个方面均领先同行。利用战略人才管理赢得客户并释放生产力。一些赢家银行充分挖掘人才可以带来的回报,并利用团队人才形成差异化的客户价值主张。没有哪家机构能在所有方面都出类拔萃,但是各擅胜场。212024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长这类银行形成了战略性人力资源能力,招聘时间从几个月缩短到几天,薪酬竞争力居市场的前四分位,员工满意度得分保持良好(包括用使命激励员工,而不仅仅是金钱),员工愿意超越常规去更好地服务客户。最优秀的银行懂得利用劳动力和人才优化来推动变革,它们主要撬动了三种变革:对地点、结构和其他领域进行快速干预;采取措施重塑组织以便未来取得成功,如集中化和减少影子职能;抓住机会,通过更好的劳动力规划从根本上强化人才骨干。选对批发银行业务。一家地区性银行认识到,自己无法在批发银行业务上整体取胜。相反,它聚焦打造并提供专门的业务领域(将整个业务领域的价值链垂直整合),成为这些领域的客户首选机构。它们有意识地投资于人才、布局、营销和思想领导力以便在这些领域形成品牌力。此外,它还专注于成为该领域的一站式服务机构,让客户能够轻松获得司库管理服务、代扣代发(通过合作伙伴)以及一系列相关服务。这家银行也没有将私人信贷机构视为威胁,而是与之合作,为客户提供额外融资渠道,这也为这家银行带来了新的收入来源。构建人工智能赋能银行。虽然真正的人工智能仍在发展中,已经有一些领先的银行大量使用高级分析、机器学习、深度学习以及最近兴起的生成式人工智能等等。它们将这些应用融入了自己的文化结构(例如,没有中心分析团队,因为分析已嵌入每个部门,并且合规模型验证流程比平均水平快三倍)和运营模式(例如,数据结构属于一流水平;对包括分析初创企业在内的生态系统进行战略投资;人才水平也是一流)。因此,它们的重点倾向于能够规模化的业务,因为在这些领域它们能够利用自身非凡的分析能力推动数字交互,并在关键点按需辅以人工交互。我们认为,随着数字交互的迅速扩散、人工智能的普及以及人才技能的提高,这种(各大洲不同银行都在部署的)模式将变得更加普遍。使用经过验证的运营模式,大规模安全地加速。一些赢家银行已经形成了自己的运营模式,甚至因此打出了品牌。这些模式是“数字工厂”、“产品和平台”或“独立迷你公司”等模式的变体,它们能够在同一银行内运营,但拥有更多自主权,同时大部分通用服务实现了自动化。我们观察到,这些运营模式中蕴含着积极进取的文化,有志向有抱负,尊重专业知识,并竭诚为客户服务;还有大方协作的精神,懂得尽早且经常让管控职能参与进来,以防最后出现意外;在意细节,自上而下相信要始终保持领先,同时谨慎行事这是文化上难以实现的平衡。这些银行能够胜出是因为它们运作的更为顺畅,而且高层决策转化为一线行动的速度也比其他银行快得多。构建这些运营模式,模仿和培养能够优化工作速度的文化和行为,是许多运用这种方法取得成功的企业的秘诀。222024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长在全球银行业的ROTE分布图上,约有10%的银行成功地将业绩至少提升了五个十分位,这表明这一行业确实存在业绩实现突破的可能(见图16)。但总体而言,我们的分析显示,行业内相对位置的变化似乎并不大。业绩位置至少下滑了五个十分位的银行仅占5%,约半数的银行保持在起始位置上下一个十分位的区间内,而大约三分之二的银行保持在起始位置上下两个十分位的区间内。显然,改变并不容易。但反过来说,这也不是一个可以坐等竞争对手“自摆乌龙”、并希望以此提升自己的相对地位的行业。鉴于历史上银行业经济价值的不断滑坡,且该行业在全球的交易价格均低于股票账面价值,这使得管理层有责任积极行动,“对抗引力”,在前文描述的种种逆风环境中起飞。差异所在 “管理商”图 16ROTE发生十分位排名变化的银行占比,201323,%资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence10年来,约10%的银行成功将有形股本回报率(ROTE)提升 了至少五个十分位。McKinsey&Company没有变化18.512.97.56.13.916.310.07.24.0 3.22.61.31.70.22.20.71.61十分位排名提高十分位排名降低122334455667788.88232024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长全球大多数行业的经济回报4大致呈钟形曲线分布5(或许这表明业绩结果中存在某种随机因素,是不受管理层控制的多种外部因素作用的结果),平均值附近的集中度高得多(见图17)。银行业看起来与其他行业的分布形态相似,但是平均值附近的离散度更大。业绩结果这种更明显的碎片化是否蕴含着更多机会?因为这意味着要么可能会对表现较差的银行进行结构性整合,要么可能会由一些表现突出的银行拿下更多的市场份额。图 17经济利润分布与正态分布的比较,2023相比正态分布,经济利润的分布在平均值附近更集中。McKinsey&Company集中度,%中值附近分布,标准差资料来源:麦肯锡Panorama数据库;麦肯锡Value Intelligence;麦肯锡分析03210123102030405060708090正态分布在一个标准差范围内的价值占比,%全球银行业所有其他行业 6898914 高于资本成本的回报。5 公司业绩的分布形状有点像正态分布,但是平均值附近的形状或斜度要大得多。对于非银行企业而言,其回报有96%落在平均值的半个标准差范围内,而正态分布(高斯分布)中这一比例仅为38%;有98%落在平均值的一个标准差范围内,而正态分布中这一比例仅为68%。但是,如果将第二个标准差的区间也算在内,则有99%落在两个标准差范围内,这与正态分布中99%的比例是一致的。与其他行业相比,银行的业绩分布斜度略小(或更趋近于正态分布),有86%的银行落在半个标准差范围内,95%落在一个标准差范围内,99%落在两个标准差范围内。242024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长当然,银行业的监管环境不同于其他许多行业,因此影响因素也有所不同。但是,更强的“管理商”是否会因为能够创造出更多表现胜出的公司,产生更多“离群值”,从而改变行业的业绩分布斜度呢?平均值附近的分布较为紧密,以及前文提及的业绩变动幅度相对较小,都说明了提升业绩的难度。银行业不乏初衷良好的想法和举措,但其效果要么缺乏持续性(例如,成本削减计划仅仅持续了两年,最终让成本“卷土重来”),要么事与愿违(例如,手机应用设计糟糕导致呼叫中心业务量增加,而不是像业务计划设想的那样减少)。例如,我们的GCI Analytics子公司长年跟踪美国商业银行和现金管理的详尽指标,就记录了几起因提价导致客户流失过多,抵消掉新增收入的案例。研究一再发现,只有30%的转型完全成功,而70%的转型要么仅部分成功,要么完全失败。但是管理层确实能够对这些结果产生实质性影响。鉴于市场当前对银行业的看法以及各种起作用的“引力”因素,管理团队可以抓住时机,脱颖而出,他们可以通过找到以下五个核心问题的答案,创造真正的活力:你手中的牌。有鉴于结构性要素的重要性(分散或集中、公有或私有、全球或本国、区域或社区),你如何看待你所在市场的基本经济规律及其发展方向?有哪些实际因素在推动你和竞争对手的市场价值,而且你可以切实影响这些因素,产生相对竞争优势?你如何出牌。在明确影响企业价值的市场结构因素后,进一步发挥你所在银行享有的禀赋(例如:品牌和社区忠诚度)能在多大程度上缩小与竞争对手的价值差距?这在多大程度上依赖执行因素(例如:你所采取的行动和拓展的业务)?让天平倾斜。结构性杠杆应该在哪些点上倾斜(例如,借助规模、业务组合和关系深度)?执行层面的杠杆应该在哪些点上倾斜?(例如:更好的风险选择、人才选择、定价和营销)?杠杆中能抓住的部分有多少?顺畅或受阻。你的运营模式能够让想法顺畅地转化为行动,还是在内部推动事情有时会感觉像在泥泞中跋涉?究竟是什么在阻碍你?可以从执行更敏捷的银行那里学习和借鉴什么?即兴应对,灵活适应,克服困难。你适应变化趋势和竞争对手行动的速度有多快?为了让自己实现超越,你为自己和管理团队设定的“灯塔”是谁?252024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长联系方式中国区业务领导人周宁人 全球资深董事合伙人,麦肯锡中国区金融咨询业务负责人,常驻北京分公司 nicole_黄婧 全球董事合伙人,常驻北京分公司 elaine_获取麦肯锡金融业研究报告:gc_fig_作者Asheet Mehta全球资深董事合伙人,常驻纽约分公司asheet_Karim Thomas全球董事合伙人,常驻硅谷分公司karim_Klaus Dallerup全球资深董事合伙人,常驻哥本哈根分公司klaus_Luca Pancaldi全球资深董事合伙人,常驻米兰分公司luca_ Miklos Dietz全球资深董事合伙人,常驻温哥华分公司miklos_Pradip Patiath全球资深董事合伙人,常驻迈阿密分公司 pradip_Valeria LaszloPanorama 资深资产负责人,常驻布达佩斯分公司valeria_Vik Sohoni全球资深董事合伙人,常驻芝加哥分公司vik_262024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长致谢作者谨向以下同事对本报告的贡献表示感谢:Amit Garg、Andres Vasconez、Anubhav Das、Anuj Gupta、Cage Brewer、Candelaria Casado、Cristina Catania、Debopriyo Bhattacharyya、Dmitry Devyaterikov、Eckart Windhagen、Eszter Teszarik、Fuad Faridi、Jay Datesh、Jeffrey Condon、John Spivey、Jonathan Godsall、Kate McCarthy、Lisa Gross、Luigi Crevoisier、Marie-Claude Nadeau、Marti Riba、Matthieu Lemerle、Max Fltotto、Megha Kansal、Milana Mukiyeva、Omar Quintero、Robert Byrne、Rushabh Kapashi、Sergey Khon、Tim Bacon、Vishnu Sharma、Xavier Lhuer 和 Zane Williams。本报告由麦肯锡全球金融服务市场与传播团队编写制作:全球银行业年度报告基于麦肯锡Panorama(麦肯锡专有银行研究机构)的数据与洞察,以及全球客户和业者的实践经验。欢迎发送评论至 fs_external_。Matt Cooke 传播与市场总监 matt_ Monica Runggatscher 公共关系负责人 monica_Chris Depin 传播协调员 chris_ Kate McCarthy 运营和出版负责人 kate_Astrid Regojo 活动和伙伴关系负责人 astrid_ 鲁志娟 中文编辑 zhijuan_贺珏 中国区金融业运营经理 joyce_272024 全球银行业年度报告:挣脱引力 逆势增长麦肯锡公司 2024年12月 版权所有 2024 McKinsey&Company。保留一切权利。McK本出版物不得作为未经咨询专业顾问而进行的任何公司股票交易或其他复杂或重大金融交易的依据。未经麦肯锡公司事先书面同意,不得以任何形式复制或再发布本出版物的任何部分。
中国银行业理财市场年度报告(2024年)北京市西城区复兴门内大街99号9层(100031)86-10-88170567中国理财网:2025年1月中国理财网 目 录 前 言 1 第一部分 理财行业发展环境 3 专栏 1 助力做好“五篇大文章”,践行金融工作政治性、人民性 4 专栏 2 持续健全内控合规管理机制 7 第二部分 银行理财产品 10 一、理财市场整体规模 10 二、理财产品类型结构 11 专栏 3 理财公司积极布局产品体系建设,丰富创新产品线 15 三、理财服务实体经济 17 专栏 4 理财支持实体经济成效显著 18 第三部分 银行理财投资者 21 一、理财投资者数量结构 21 专栏 5 参与权益市场,推动中长期资金入市 23 二、理财投资收益情况 24 专栏 6 让惠于民,增加居民财产性收入 25 三、理财公司产品代销情况 27 第四部分 市场机构与服务 28 一、理财公司设立情况 28 二、理财集中登记服务 29 专栏 7 数字金融助力理财业务高质量发展 30 专栏 8 探索养老理财产品发展新路径 34 三、理财信息披露服务 35 专栏 9 强化持续性信息披露及投资者陪伴 37 四、理财产品中央数据交换平台 38 专栏 10 中央数据交换平台助力理财行业高质量发展 41 声 明 60 前 言 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/1 前 言 2024 年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势,党中央沉着应变、综合施策,经济运行总体平稳、稳中有进,高质量发展扎实推进,经济社会发展主要目标任务顺利完成。新质生产力稳步发展,改革开放持续深化,重点领域风险化解有序有效,民生保障扎实有力,中国式现代化迈出新的坚实步伐。今年以来,国家金融监督管理总局积极营造良好金融环境。银行理财行业严格落实监管要求,贯彻落实“增强金融工作的政治性、人民性”有关要求,做好金融“五篇大文章”,助力居民财富增长,服务实体经济高质量发展。截至 2024 年末,银行理财市场存续规模 29.95 万亿元,较年初增长11.75%,全年累计新发理财产品 3.08 万只,募集资金 67.31 万亿元;银行理财产品通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等资产,支持实体经济资金规模约 21 万亿元;持有理财产品的投资者数量达 1.25 亿个,较年初增长9.88%,为投资者创造收益 7099 亿元。截至 2024 年末,银行业理财登记托管中心个人养老金理财行业平台共支持 6 家理财公司发行 30 只个人养老金理财产品,累计销售金额超过 90 亿元;年内正式推出信息披露文件分发服务,进一步提升信息披露工作质效;中央数据交换平台实现 961 家机构全面接入全面使用,业务发生额近 90 万亿元。第一部分 理财行业发展环境 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/3 第一部分 理财行业发展环境 2024 年以来,国家金融监督管理总局坚决贯彻党中央、国务院决策部署,认真落实中央金融工作会议和党的二十届三中全会精神,统筹做好防风险、强监管、促发展各项工作,引导银行保险机构不断加大金融供给,持续降低融资成本,为经济稳定增长提供了有力支撑。2024 年 12 月 13 日,国家金融监督管理总局(以下简称金融监管总局)党委召开会议,传达学习中央经济工作会议精神。会议要求,要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神,坚持稳中求进、以进促稳,守正创新、先立后破,系统集成、协同配合,着力做好防风险、强监管、促发展各项工作,推动经济持续回升向好,为全面完成经济社会发展目标任务提供更加有力的金融支撑。一是有效防范化解重点领域风险。统筹推进中小金融机构风险处置和转型发展。二是不断提升金融监管质效。深化监管体制改革,加快构建中国特色金融监管体系。三是更好服务实体经济回升向好。强化对投资的融资保障,有效服务“两重”“两新”。做深做实支持小微企业融资协调工作机制。四是推动银行业保险业高质量发展。积极引导银行保险机构降本增效,拓宽资本补充渠道,提高可持续发展能力。2024 年 9 月 24 日,国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况。金融监管总局表示,今年以来,总局坚决贯彻落实党中央、国务院重大决策部署,主动作为、事不避难,统筹推进防风险、强监管、促发展三大重点任务,各项工作迈出坚实步伐。金融监管总局一直高度重视资本市场,积极引导银行、保险和资管机构维护资本市场稳定,下一步将继续支持资本市场持第一部分 理财行业发展环境 4 中国银行业理财市场年度报告(2024年)续稳健发展。鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设,发行更多长期限权益产品,积极参与资本市场,多渠道培育壮大耐心资本。专栏 1 助力做好“五篇大文章”,践行金融工作政治性、人民性 工银理财工银理财深刻把握金融工作的政治性、人民性,聚焦主责主业,充分发挥理财业务连接实体经济与居民财富的桥梁作用,积极践行作为国有大行理财公司的社会责任,以高质量金融服务助力中国式现代化建设。一是坚定践行服务实体经济使命,为新质生产力和“五篇大文章”助力赋能。强化顶层设计,制定深入贯彻落实中央金融工作会议精神行动方案、理财投资投向指导性意见等文件,加强对“两重一薄”的金融支持,将 1200余个现代化产业体系相关主体纳入债券可投库,投向现代化产业体系重点资产规模近 3000 亿元,科技金融、绿色金融债权类投资规模超 1200 亿元,累计为 300余家科创及高新技术企业提供资金支持。揭牌成立“北京金融街新质生产力联合研究中心”,发布“科技金融债券指数”并发行科创主题理财产品近 20 亿元。二是坚持做人民满意的理财公司,持续提高理财服务覆盖率、可得性和满意度。充分保障足额供给低风险、低起点、灵活申赎的普惠型理财产品,为包括小微、县域、农民、新市民等客群在内的超 1550 万客户提供风险可控、收益稳健的理财服务。聚焦客户体验提升,持续创新理财功能场景,丰富特色产品布局,实现所发慈善主题理财产品到期超额收益全部交付,保持养老理财系列产品稳健运行。不断强化投资者陪伴,深入乡镇开展“消保县域行”系列活动,“理清楚 财明白”投教品牌获中国银行业协会表彰,为和谐金融消费环境建设贡献积极力量。建信理财建信理财积极推动理财业务高质量发展。一是坚持党的全面领导,发展方向更加清晰。公司始终坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,胸怀“国之大者”,坚持“金融为民”,不断提高政治判断力、政治领悟力、政治执行力,坚定不移把党中央重大决策部署转化为推动高质量发展的具体实践。二是产品供给更加多元,满足多种理财需要。第一部分 理财行业发展环境 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/5 公司围绕为人民群众提供更加优质理财产品,持续推进结构优化和产品创新,不断丰富产品货架,提升客户财富管理体验。通过销售模式创新、资产投向创新、发行主题产品、费率优惠等多种方式进行创新,满足客户在产品申购赎回、支付方式、主题和热点跟踪、投资观点表达、费率偏好、分红类型等多方面的需求。三是积极支持实体经济发展,做好“五篇大文章”。公司坚决贯彻落实党中央重大战略部署,发挥多元化投资手段,支持实体经济和国家建设融资需求。2024 年以来,公司认真落实中央金融工作会议精神,着力在“五篇大文章”重点领域持续发力,提升服务实体经济质效,资产结构不断优化。围绕投资者的养老需求,构建了包含养老理财、个人养老金理财以及其他具有养老属性的产品格局,并积极做好产品储备,丰富养老金融产品供给,为投资者提供优质的理财服务,保障投资者的养老资产稳健增值。四是投研和资产配置能力不断提升,提高市场化竞争力。投研能力是资管机构的核心竞争力,也是差异化竞争的关键所在。公司逐步完善投研体系框架,搭建宏观经济、行业框架、股票研究和大类资产配置等各个维度全面覆盖的研究支持体系,为投资活动提供切实可行的投研支持。招银理财招银理财始终胸怀“国之大者”,秉持“为客户创造价值,为实体注入动力”的初心与使命,积极践行金融工作的政治性、人民性,致力当好“为民理财”答卷人。一是发挥理财普惠金融底色,推动理财“飞入寻常百姓家”。围绕“赢、睿、智、卓、越”五大类产品,构建了形态策略多元的产品体系,让理财走进千家万户,累计服务客户近 5500 万户,存续超 85%的产品为“1 元理财”“1 分理财”;持续提升客户投资满意度,推出零钱理财朝朝宝,打通理财和消费支付,深受客户喜爱,服务客户超 4000 万;推出随心投目标盈等创新产品,让收益落袋为安,提升客户投资获得感;响应金融减费让利号召,推出净值低于 1 不收管理费等让利型费率模式。二是大力发展养老金融,助力国家养老金融建设。作为首批获得养老理财试点和首批发行个人养老金理财机构,招银理财累计发行养老理财 5 只,发行总规模约 266亿元,惠及客户超 12 万人次;积极响应监管号召,开展养老金融研究,为完善我国养老金融体系贡献力量。三是加大实体经济支持力度,助力新质生产力发展。直接和间接投资支持实体经济规模达 1.8 万亿元,其中,投向制造及硬科技类企业超 920第一部分 理财行业发展环境 6 中国银行业理财市场年度报告(2024年)亿元,投资绿色债券近 300 亿元;发行专精特新等科技主题产品,引导居民财富转化为对科技企业的投资;推出 ESG 主题产品 7 只,存续规模 59 亿元。四是重视消费者权益保护,弘扬金融正能量。通过线上线下多种方式,积极开展“金融消费者权益日”“金融消费者权益保护教育宣传月”等活动,助力提升公众金融素养,触达消费者上亿人次。浦银理财浦银理财自 2022 年成立以来始终深入践行金融工作的政治性、人民性、专业性,将“百姓身边的理财”作为品牌主张,2024 年累计为投资者创造收益 242 亿元,同比增长 50%,正在服务的持仓客户超过670 万人。2024 年浦银理财党委大力启动“三五工程”,专项聚焦做好金融“五篇大文章”、服务“上海五个中心”建设、赋能浦发银行“五大赛道”经营,围绕建立资产标识、完善主题产品、加大投资力度、提速数智转型、夯实保障体系五大方面,因势利导取得一系列积极成果。一是引导投研资源倾斜。建章立制推动“三五”标识资产优先评估、优先推荐,全年累计评估并通过科创类债券接近 750 只,占全年科创类债券发行量的 71%。二是切实加大投资力度。截至目前,浦银理财在科技金融、绿色金融、普惠金融方向的标识资产余额较年初分别增长 51%、38%、22%。三是丰富主题产品矩阵。浦银理财 2024 年以来新发科创、ESG、普惠、新质生产力主题产品超过 10 款,并多次通过线上、线下协同投教的丰富活动向公众宣传“高质量发展”理念。探索模式创新之式,提升服务经济之质。2024 年 8 月联合中债金融估值中心发布“中债浦银理财新质生产力发展债券指数”,指数优选浦银理财可投库中 1200 余个现代化产业主体,覆盖科创、绿色、数字经济、产业升级及战略性新兴产业等五大主题。浦银理财乘势以该指数为比较基准发行多款“新质生产力”主题产品,均取得良好收益表现并获得客户极高认可,以创新的指数化投资、可复制的业务模式推动资源汇聚至新质生产力领域。(资料来源:工银理财、建信理财、招银理财、浦银理财)第一部分 理财行业发展环境 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/7 2024 年 8 月 16 日,金融监管总局就金融机构合规管理办法(征求意见稿)向社会公开征求意见。该办法旨在深入贯彻中央金融工作会议精神,提升金融机构依法合规经营水平,培育中国特色金融文化。办法共五章六十五条,分别从合规管理定义、合规管理职责、合规管理保障、监督管理与法律责任方面提出了明确的管理要求,金融机构应制定合规管理制度,完善合规管理组织架构,明确合规管理责任,推动合规文化建设,建立健全科学先进、全面覆盖、权责清晰、独立权威、务实高效的合规管理体系。专栏 2 持续健全内控合规管理机制 农农银理财银理财始终坚持“金融为民”宗旨,秉持稳健的风险合规文化,筑牢全面风险管理体系,实现产品安全性、流动性与收益性的平衡,提升风险合规管理质效。风险监测与控制方面,前置性深度介入业务,夯实“嵌入式 精细化”的全流程、全要素闭环风险管控。一是科技赋能,全面提升信用风险管理数智化水平。农银理财在搭建以投资分级库为核心的信用风险管理体系基础上,建立细分行业、量化指标 主观调整相结合的信用评估框架,结合集团信用风险管控及公司信用评估结果,于 2024年完成信评与预警系统本地化部署,实现舆情等级自动标识、负面信息及时推送,促进信用风险管控全面、精准、高效。二是提升韧性,精细化基于风险预算的组合层面风险管控。农银理财结合不同类别产品的风险收益特征,在风险预算基础上,从组合维度制定差异化风险管控方案,有效提升产品净值对于市场波动的韧性。同时,持续强化对于风险暴露较高产品的识别能力,及时采取应对措施。三是精准定位,业绩归因赋能投资配置与优化。农银理财常态化开展业绩归因及业绩评价工作,通过深入剖析产品收益来源,精准定位业绩驱动因素,发挥多元资产配置能力,细化产品投资画像。归因结果全面应用于投资组合管理,实现对投资业绩贡献的准确溯源,有效支持资产配置优化。四是多措并举,做好产品逆周期流动性管理。农银理财通过合理安排产品发行节奏,积极拓展融资交易对第一部分 理财行业发展环境 8 中国银行业理财市场年度报告(2024年)手,分层、分类开展流动性资产储备等方式,保障产品融资、变现渠道畅通,切实满足理财投资者申赎需求,牢牢守住产品流动性生命线。北银理财北银理财自成立以来,致力打造“专注、专业,值得信赖”的资产管理机构,全面落实监管要求,以深化党的领导为抓手,结合资管行业先进经验及公司管理实际,持续完善公司治理、加强内部控制、夯实风险管理。一是构建多层次内控架构。公司成立后快速建立董事会、监事会、高级管理层治理架构,对标内控新规,开展流程优化及体系建设,确保航向正、步伐稳:梳理优化 100 余项重要流程关键控制点,形成 38 个核心内控风险控制矩阵,内控评估管理效能明显提升;通过“制度建设年”“制度重检”等专项工作,全面加强外规内化与内规优化,各项工作在“制度先行”合规管理要求下,沿着科学化、规范化、制度化轨道加速前行。二是建设智能化全面风险管理体系。公司践行数智化发展理念,通过 TOS 系统体系持续推进业务管理信息化、流程化、自动化,赋能风险管理:引入专业风险计量引擎,搭建涵盖全面风险、投资合规性风险、流动性风险、市场风险、信用风险、绩效分析、压力测试、报告报表管理、风险预警和提示在内的一体化监控及风险分析平台,提升理财产品全生命周期风险管理的时效性、主动性和前瞻性;打造“信评 预警”双引擎系统,信评引擎实现 30 余个行业细分模型管理,预警引擎实现舆情实时监测、预警等级数字化分析,为存续期管理提供强有力抓手。三是培育风险合规文化。开展“风险建设提升年”“合规文化建设年”系列活动,以“一体化推进”“一竿子到底”“一把尺衡量”为目标,通过专题期刊、专业手册、系列讲座、内部考试等形式生动开展风险合规教育,培育上及高管、下达全员、贴近工作、形式多样的风险合规文化。青银青银理财理财深入贯彻党中央、国务院关于金融工作的重要决策部署,持续加强内控合规管理体系建设,行稳致远,笃定前行,以合规管理体系的“确定性”应对合规风险的“不确定性”。一是完善内控架构,持续健全内控制度。严格按照理财公司内控新规要求,印发加强内控体系建设专项方案,发挥“三会一层”内控管理架构合力,筑牢内控合规“三道防线”。上线“制度一点通”内外规查控平台,搭建制度建设、执行、评估、修订全流程闭环式制度管控机制,公司制度总数已达 175项,基本满足外规要求和业务实际需要。第一部分 理财行业发展环境 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/9 二是强化合规风险识别,筑牢法律合规风险管控。对标外规规定、同业处罚、监管窗口指导、内外部检查审计问题,比照公司实际,梳理形成包括公司治理、风险管控、产品管理、投资运作、销售行为、运营操作、系统建设等 11 个经营板块、涵盖200 多项风险点的合规风险点库,按照风险程度分级管理并动态更新,以此为基础,实现一键式法律合规、操作风险、消保、反洗钱审查,为业务稳健发展保驾护航。三是厚植合规文化,强化合规考核管理。上线公司线上内控培训平台,持续组织监管外规与制度内规培训学习,使员工紧绷合规之弦,常怀律己之心。印发内控合规考核办法并纳入绩效考核体系,坚持客观公正、激励约束原则,以考评促提升,“合规人人有责、合规创造价值”的理念深入人心。(资料来源:农银理财、北银理财、青银理财)第二部分 银行理财产品 10 中国银行业理财市场年度报告(2024年)第二部分 银行理财产品 截至 2024 年末,银行理财市场存续规模 29.95 万亿元,全年累计新发理财产品 3.08 万只,募集资金 67.31 万亿元,为经济社会发展提供高质量服务。一、理财市场整体规模 2024 年,全国共有 179 家银行机构和31 家理财公司累计新发理财产品 3.08 万只,累计募集资金167.31 万亿元。截至 2024年末,全国共有 218 家银行机构和 31 家理财公司有存续的理财产品,共存续产品4.03 万只,较年初增加 1.23%;存续规模29.95 万亿元,较年初增加 11.75%。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 1:理财产品存续情况 1 含开放式理财产品在 2024 年开放周期内的累计申购金额。0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50051015202530352022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.12单位:万只单位:万亿元存续规模存续只数(右轴)第二部分 银行理财产品 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/11 分机构类型来看,截至 2024 年末,理财 公司存续 产品数量 和金 额均最多,存续产品只数 2.43 万只,存续规模 26.31 万亿元,较年初增加17.09%,占 全 市 场 的 比 例 达 到87.85%。表 1:2024 年末各类机构理财产品存续情况 单位:家、只、万亿元 机构类型 机构数量 存续产品只数 存续规模 全市场总量 249 40317 29.95 大型银行 6 526 0.32 股份制银行 9 403 0.35 城商行 101 7771 1.95 农村金融机构 89 5180 0.93 理财公司 31 24347 26.31 其他机构 13 2090 0.09 资料来源:银行业理财登记托管中心 二、理财产品类型结构 截 至 2024 年 末,净 值 型 理 财产 品 存 续 规 模 29.50 万 亿 元,占 比为 98.50%,较 年 初 增 加 1.57 个 百分 点。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 2:净值型理财产品规模及占比变化情况 0 0Pp01015202530352022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.12单位:万亿元净值型非净值型净值型占比(右轴)第二部分 银行理财产品 12 中国银行业理财市场年度报告(2024年)2024 年,新发封闭式理财产品加权平均期限在 284 至 392 天之间,为市场提供了长期稳定的资金来源。截至 2024 年末,1 年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为 67.15%,较年初增加0.13 个百分点。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 3:全市场新发封闭式产品期限情况 截至 2024 年末,公募理财产品存续规模 28.43 万亿元,占全部理财产品存续规模的 94.92%,占比较年初持平;私募理财产品存续规模 1.52 万亿元,占 全 部 理 财 产 品 存 续 规 模 的5.08%。表 2:银行及理财公司理财产品存续情况(按募集方式)单位:万亿元 产品类型 银行机构 理财公司 合计 公募 3.56 24.87 28.43 (97.80%)(94.53%)(94.92%)私募 0.08 1.44 1.52 (2.20%)(5.47%)(5.08%)合计 3.64 26.31 29.95 资料来源:银行业理财登记托管中心 0 0Pp002003004005006002022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.12单位:天全市场1年以上封闭式产品存续规模占比(右轴)第二部分 银行理财产品 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/13 截至 2024 年末,固定收益类产品存续规模为 29.15 万亿元,占全部理财产品存续规模的比例达 97.33%,较年初增加 0.99个百分点;混合类产品存续规模为 0.73 万亿元,占比为 2.44%,较年初减少 0.77 个百分点;权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小,分别为 0.06万亿元和 0.01 万亿元。表 3:银行及理财公司理财产品存续情况(按投资性质)单位:万亿元 产品投资性质 银行机构 理财公司 合计 固定收益类 3.40 25.75 29.15 (93.41%)(97.87%)(97.33%)混合类 0.21 0.52 0.73 (5.77%)(1.98%)(2.44%)权益类 0.03 0.03 0.06 (0.82%)(0.11%)(0.20%)商品及金融衍生品类 0.00 0.01 0.01 (0.00%)(0.04%)(0.03%)合计 3.64 26.31 29.95 资料来源:银行业理财登记托管中心 截至 2024 年末,开放式理财产品存续规模为 24.20 万亿元,占全部理财产品存续规模的 80.80%,较年初增加 1.77 个百分点;封闭式理财产品存续规模为 5.75 万亿元,占全部理财产品存续规模的 19.20%。其中,现金管理类理财产品存续规模为 7.30 万亿元,占全部开放式理财产品存续规模的比例为 30.17%,较年初减少 10.15 个百分点。第二部分 银行理财产品 14 中国银行业理财市场年度报告(2024年)表 4:银行及理财公司理财产品存续情况(按运作模式)单位:万亿元 产品运作模式 银行机构 理财公司 合计 封闭式产品 0.80 4.95 5.75 (21.98%)(18.81%)(19.20%)开放式产品 2.84 21.36 24.20 (78.02%)(81.19%)(80.80%)其中:现金管理类产品 0.40 6.90 7.30 (14.08%)(32.30%)(30.17%)合计 3.64 26.31 29.95 资料来源:银行业理财登记托管中心 截至 2024 年末,风险等级为二级(中低)及以下的理财产品存续规模为 28.66 万亿元,占全部理财产品存续规模的比例为 95.69%,较年初增加2.89 个百分点;风险等级为四级(中高)及以上的理财产品存续规模为 0.08 万亿元,占全部理财产品存续规模的比例为 0.27%。表 5:银行及理财公司理财产品存续情况(按风险等级)单位:万亿元 产品风险等级 银行机构 理财公司 合计 一级(低)0.31 8.26 8.57(8.52%)(31.39%)(28.61%)二级(中低)3.00 17.09 20.09(82.42%)(64.95%)(67.08%)三级(中)0.29 0.92 1.21(7.97%)(3.50%)(4.04%)四级(中高)0.03 0.02 0.05(0.82%)(0.08%)(0.17%)五级(高)0.01 0.02 0.03(0.27%)(0.08%)(0.10%)合计 3.64 26.31 29.95 资料来源:银行业理财登记托管中心 第二部分 银行理财产品 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/15 专栏 3 理财公司积极布局产品体系建设,丰富创新产品线 华夏理财华夏理财积极践行“五篇大文章”,深刻把握金融工作的政治性和人民性,持续拓展理财辐射的广度和深度,结合特定客群的需求研发产品,力求为百姓带来更加简单易懂、适配需求的理财解决方案。目前,华夏理财已形成面向中老年客群、“三农”客群、“快递小哥”、职场打工族等群体的普惠产品拓展方向。2024 年,推出惠农综合服务品牌“和美乡村”,产品设计与农业生产时令紧密结合,充分考虑农户家庭生活资金的进出安排,提供一揽子产品并通过数字化工具提高投教覆盖。针对 55 岁以上中老年客群,结合其需求痛点提供差异化产品,并率先在康养旅居和前沿医疗两大领域探索理财产品和养老场景的有机结合。聚焦儿童教育与福祉,与中国儿童少年基金会开展深度合作,推出“童心筑梦”主题公益理财,将产品超额收益 100%捐赠用于困境儿童救助等公益项目。助力百姓分享我国经济转型发展红利,发行科技金融主题产品、绿色金融主题产品,产品超 80%比例的资金切切实实投向科技、绿色相关行业。值得一提的是,在权益类产品体系建设方面,华夏理财推出高透明、费率低、客户更容易接受的指数型权益产品“天工”系列产品,作为行业先行者、探索者和推动者,走出一条理财资金入市的差异化道路,为践行权益投资的普惠性、提高居民财产性收入,提供有效的理财工具。南银理财南银理财秉承“金融为民”的初心,积极践行金融“五篇大文章”的要求,匠心打造“瑞”系列产品品牌,构建了涵盖多种运作模式和多种期限类型的丰富产品体系,通过自建且不断迭代多资产分析模型,持续推出多资产、多策略的产品体系,有效满足投资者多元化的需求,取得了良好成效。南银理财积极创设绿色低碳、专精特新等服务实体领域的主题产品,以及满足特定客群需求的定期分红型产品等,为服务经济发展和社会民生提供了有力支持。同时南银理财积极支持慈善事业发展,发行公益主题产品,捐赠该主题产品部分固定管理费,专项用于南京市慈善总会东西部合作慈善助困项目。未来南银理财将进一步围绕提高客户体验,充分使用科技赋能开展服务和功能创新,持续迭代升级现有产品体系,积极探索支持银发经济的金融产品,为投资者提供更丰富的产品货架。第二部分 银行理财产品 16 中国银行业理财市场年度报告(2024年)汇华理财汇华理财于 2024 年推出了以产品管理目的为核心的新一代产品体系全球领航,该产品体系具有三大特征:一是绝对收益;二是全球多元大类资产配置;三是多层次、全维度风险管理框架。“全球领航”产品体系中共包含 4 个子系列,第一个系列为时间朋友,鼓励客户长时间持有争取稳健收益,在产品投资管理上注重资产性价比和流动性管理。目前,时间朋友系列已发行人民币稳健固收类、外币及跨境资产类产品。第二个系列为财富灯塔,该系列产品定位封闭式产品,强调产品的高度透明性,希望给予客户“所投即所得”,在产品投资管理上注重资产挖掘,驱动稳健收益。该产品系列目前已发行低波类、外币及跨境资产类产品。第三个系列为趋势指南,该系列产品根据公司的全球大类资产观点,以多资产、多工具为特征,通过全球大类资产配置及择时,力求实现最佳风险收益比。在当前国内低利率的环境下,该系列产品旨在为客户提供全球大类资产配置的差异化产品。目前该产品系列已发行固收类(固收添益)和固收 类(固收增强)。第四个系列为指数航标,与其他三个子系列产品追求绝对收益的投资目标不同,指数航标的投资目标为相对收益,以汇华理财的专业实现增强。整体而言,汇华理财产品布局的目标是以公司在全球多元大类资产配置方面的特色优势服务好本土理财客户的需求。法巴农银理财法巴农银理财自 2023 年 7月成立以来,确定产品系列品牌“珐琅彩”系列,“珐”与法国巴黎银行的“法”字谐音,“琅”与中国农业银行的“银”字形相近,象征着中法合作。法巴农银理财通过“珐琅”与不同色彩结合,基于资产配置、产品定位及风险等级构建产品品牌图谱,以“珐琅青”“珐琅蓝”“珐琅金”“珐琅紫”“珐琅红”来命名不同特点的产品系列,既能有效识别,又具有艺术性。截至目前,法巴农银理财共发行成立 49 只产品,初步建立起较为完整的产品体系,满足客户不同的财富管理需求,具体包括:持续发行“珐琅蓝”纯固收封闭式产品,通过稳健低波的特点,着力给客户打造稳健的投资体验;每月发行“珐琅金”固收增强封闭式产品,充分发挥合资公司境外资产投资优势,布局全球资产,满足客户的多元资产投资需求;推出“珐琅青”开放式产品,兼顾客户的收益性和流动性需求,目前已发行产品投资运作情况良好。其中,11 月末推出创新产品“珐琅金”固收增强开放式产品,通过自有 QDII 额度投资境第二部分 银行理财产品 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/17 外资产,为客户提供全球资产配置投资方案,打造差异化的特色产品。下一步,法巴农银理财将进一步丰富产品线,一是拟推出短期限的开放式产品,重点满足客户的流动性需求;二是推出含权开放式产品,顺应加大权益市场投资的政策导向,把握低利率环境下权益资产投资机会;三是推出合资公司特色产品,包括跨境投资、多元资产投资等方面产品,努力实现合资公司的差异化竞争优势。(资料来源:华夏理财、南银理财、汇华理财、法巴农银理财)三、理财服务实体经济 截至 2024 年末,理财产品投资资产合计 32.13 万亿元,同比增长 10.56%;负债合计 2.14 万亿元,同比下降 4.04%。理财产品杠杆率 107.14%,较去年同期减少 1.17 个百分点。理财产品资产配置以固收类为主,投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为18.60万亿元、1.74万亿元、0.83万亿元,分别占总投资资产的 57.89%、5.42%、2.58%。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 4:理财产品资产配置情况 债券,43.5%现金及银行存款,23.9%同业存单,14.4%非标准化债权类资产,5.4%拆放同业及债券买入返售,6.4%权益类资产,2.6%公募基金,2.9%代客境外理财投资QDII,0.9%金融衍生品及另类资产,0.04%第二部分 银行理财产品 18 中国银行业理财市场年度报告(2024年)从配置债券类别来看,截至 2024 年末,理财产品持有信用债213.21 万亿元,占总投资资产的 41.11%,占比较去年同期减少 1.01 个百分点;持有利率债30.75 万亿元,占总投资资产的 2.33%。理财产品积极响应国家政策号召,充分发挥资金优化配置功能,通过多种途径实现资金与实体经济融资需求对接。截至2024 年末,银行理财产品通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等资产,支持实体经济资金规模约 21 万亿元。理财资金投向绿色债券规模超 3300 亿元,投向一带一路、区域发展、扶贫纾困等专项债券规模超 1100 亿元,为中小微企业发展提供资金支持超 4.8 万亿元。为助力我国碳达峰、碳中和目标实现,理财市场 2024 年累计发行 ESG 主题理财产品 168 只,合计募集资金超 1600亿元。截至 2024 年末,ESG 主题理财产品存续余额达 2393 亿元,同比增长61.69%。理财行业不断推出特色产品,2024 年末存续专精特新、乡村振兴、大湾区等主题理财产品约 300 只,存续规模超 1000 亿元。专栏 4 理财支持实体经济成效显著 中银理财中银理财坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会以及中央金融工作会议精神,筑牢为实体经济服务是金融的天职这一宗旨,当好服务中国式现代化建设、加快形成新质生产力的主力军。围绕做好“五篇大文章”,优化完善投研体系,加大对高端装备、绿色环保等先进制造业为代表的现代化产业体系 2 信用债包含商业性金融债券、企业债券、公司债券、企业债务融资工具、资产支持证券、外国债券(不含 QDII 债券)。3 利率债包含国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券和政策性金融债券。支持力度。通过行业研究和信用评估,持续拓展可投主体,完善优化产品体系,推动业务更高水平转型发展,促进整个银行理财行业更好地服务实体经济高质量发展。2024 年,中银理财科技、绿色、普惠相关债券投资余额较年初分别增长 50%、31%和 26%,服务实体经济质效不断提升。下一步,中银理财将持续践行金融工作的政治性、人民性,更好地配置和引导资金流第二部分 银行理财产品 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/19 向实体企业,服务好金融强国建设,不断加大对实体经济的支持力度。信银信银理财理财积极践行金融工作的政治性、人民性,紧跟国家战略部署,把“五篇大文章”作为转型创新发展的新赛道、高质量发展的主航道,焕新增长动能,支持实体经济发展,助力推进中国式现代化。科技金融方面,紧扣高水平科技自立自强的时代机遇,依托区域硬科技资源禀赋,累计发行 18 只股权类私募理财产品,加强对科创企业的“精准滴灌”,构建全生命周期综合金融服务方案。绿色金融方面,聚焦“双碳”目标,丰富绿色理财产品谱系,积极服务绿色客户投融资需求,创设绿色主题产品,深度践行 ESG 投资理念,发行“青绿共绘”ESG 主题产品,以绿色投资推动产业低碳转型,助推更多生态财富转化为经济财富。普惠金融方面,做深“慈善 金融”模式,慈善理财余额突破百亿元,2024 年实现捐赠近 500 万元,积极引导财富向善;研发区域特色产品,打造浙江“共富共创”系列,累计募集资金超250 亿元,畅通理财服务区域经济建设、实施乡村振兴战略的有效路径。养老金融方面,聚焦现实养老投资需求,打造“信颐”养老品牌,系列产品存续规模近 700 亿元,涵盖目标日期、目标风险、分红型等多种产品方案及策略;此外,直销 APP 上线“适老化”版本,客户服务开通“敬老专线”,持续提升适老化服务水平。数字金融方面,完善顶层设计,规划科技发展蓝图,推进数字化转型重点项目,打造“数智理财”技术赋能体系,拓展人工智能等创新技术赋能投资、销售等应用场景,加强数字化人才队伍建设,加快推动数业技融合发展。杭银理财杭银理财秉承“金融为民、财富向善”的价值取向,认真贯彻落实党中央的各项决策部署,助力提升金融服务实体经济质效,全力做好金融“五篇大文章”。杭银理财成立科创投资部专注开展科创投资业务,通过“募投管退”全周期服务,截至目前已支持近 1300 家初创型科技创新企业完成直接融资,帮助底层 102 家被投企业完成资本化路径,为区域产业向新发展注入了澎湃动能;不断创新“绿色金融”产品服务,积极发行偏债 ESG 理财产品,通过产品化挂钩低碳减排、碳中和相关指数,参与经济低碳转型进程;围绕浙江建设共同富裕示范区的各项要求,持续履行社会责任担当,发行“共富主题”理财产品,定向捐款用于杭州市民生改善工程;通过投贷联动等模式,累计投资杭州区域企业债券 80 亿元,为杭城上市公司融资超第二部分 银行理财产品 20 中国银行业理财市场年度报告(2024年)300 亿元;立足构建“普惠金融”的现代金融创新高地要求,为全国超 400 万客户提供理财服务,累计为客户创造财富管理收益 624 亿元。(资料来源:中银理财、信银理财、杭银理财)第三部分 银行理财投资者 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/21 第三部分 银行理财投资者 截至2024年末,持有理财产品的投资者数量达1.25亿个,较年初增长9.88%。2024 年,理财产品累计为投资者创造收益 7099 亿元。一、理财投资者数量结构 2024 年,理财投资者数量维持增长态势。截至 2024 年末,持有理财产品的投资者数量4达 1.25 亿个,较年初增长 9.88%。其中,个人投资者数量较年初新增 1097 万个,机构投资者数量较年初新增 29 万个。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 5:持有理财产品的投资者数量变化趋势 4 投资者数量仅统计 2018 年 10 月 1 日之后发行的理财产品,下同。020004000600080001000012000140002021.122022.062022.122023.062023.122024.062024.12单位:万个持有理财产品的投资者数量第三部分 银行理财投资者 22 中国银行业理财市场年度报告(2024年)从结构上看,截至 2024 年末,理财市场仍以个人投资者为主,数量为1.24亿个,占比 98.70%;机构投资者数量占比小幅增长,数量为 163 万个,占比 1.30%。表 6:各类理财投资者数量及占比情况 单位:万个 投资者类型 2023 年末 2024 年 6 月末 2024 年末 全部投资者 11396.21(100%)12153.94(100%)12522.21(100%)个人投资者 11261.61(98.82%)12000.49(98.74%)12358.80(98.70%)机构投资者 134.60(1.18%)153.45(1.26%)163.41(1.30%)资料来源:银行业理财登记托管中心 截至 2024 年末,持有理财产品的个人投资者数量最多的仍是风险偏好为二级(稳健型)的投资者,占比 33.83%。风险偏好为一级(保守型)和五级(进取型)的个人投资者数量占比较年初有所增加,分别增加 1.86 和 0.46 个百分点。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 6:理财产品各类风险偏好投资者数量分布 0%5 %05%五级(进取型)四级(成长型)三级(平衡型)二级(稳健型)一级(保守型)2023年末2024年6月末2024年末第三部分 银行理财投资者 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/23 专栏 5 参与权益市场,推动中长期资金入市 宁宁银理财银理财成立 5 年以来,高度重视国内权益市场投资机遇,持续加强权益投资能力建设。旗下多资产投资部发行一系列挂钩型理财产品和 FOF 策略产品,旗下权益投研部布局多个个股产品系列。在挂钩型产品方面,宁银理财 2020 年开始发行皎月系列挂钩型产品,设全球配置、灵活稳利等多个子系列,挂钩指数包括境内外股指、全球配置指数、黄金等。在 FOF 策略产品方面,宁银理财 2020 年首只 FOF 策略的中风险固收 产品推出,已实现PR2PR4 风险等级全覆盖。其中,沁宁固收 系列“长期稳健收益”属性突出,自成立以来呈现稳健的增长态势。在个股产品方面,宁银理财聚焦于打造“绝对收益”策略理财产品,优先考虑产业回报,聚焦产业中回报率提升的关键环节,结合个股深度研究定价,平衡个股收益与风险。目前公司已布局智能制造、国企红利、制造出海等多个产品系列,实现 PR2PR4 风险等级全覆盖,并取得了相对稳健的收益。贝莱德建信贝莱德建信理财理财从公司成立开始就积极参与权益市场,通过专业化的投资管理和多元化的资产配置,构建了多层次的产品体系,充分适配不同投资者的风险偏好与投资需求。公司于 2021 年 9 月 16 日推出了首只纯权益产品,借鉴贝莱德全球智库和投资团队的洞见和经验,利用全球创新科技手段,全面捕捉基本面、投资情绪和宏观主题三大投资信号,根据中国 A股市场的特征研发指数增强策略,帮助投资者充分参与中国经济和资本市场成长。公司同时以多元化资产配置为核心,推出多资产系列产品,充分结合权益资产的成长性和债券资产的稳定性,通过科学的资产配置模型,力求在不同市场环境下实现财富的可持续增值。目前银行理财产品主要以固收类资产为主,给客户提供的更多是低波动带来的稳健收益。而权益类资产长期具有较高的收益潜力,与固收资产搭配能够为投资者提供多样化的选择和定制化的解决方案。贝莱德建信理财将继续以客户需求为核心,深化权益市场投资布局,优化产品设计与服务,推动更多中长期资金高效配置到资本市场中。高盛工银理财高盛工银理财于 2022 年 10 月发行首只“高盛工银理财盛鑫君智私银尊享量化权益类理财产品 1 期”产品,该产品采第三部分 银行理财投资者 24 中国银行业理财市场年度报告(2024年)用基本面量化权益指数增强投资策略,以行为经济学和基本面逻辑为基础,使用MSCI 中国 A 股在岸指数作为业绩比较基准,利用科技系统和量化分析手段,注重对创新大数据的发掘,多维度系统化捕捉A 股市场的投资机会。在借鉴高盛资产管理境外投资研究及风险管理经验的基础上,高盛工银理财深入研究中特估概念的资产特征,持续迭代升级投资策略因子,完善优化风险管理体系。2024 年三季度以来,公司对该产品进行了取消最低持有期、提高开放频率、减免超额业绩报酬等要素变更,进一步让利于投资者,积极响应监管精神,吸引理财资金入市。(资料来源:宁银理财、贝莱德建信理财、高盛工银理财)二、理财投资收益情况 2024 年,理财产品整体收益稳健,累计为投资者创造收益 7099 亿元,较去年同期增长 1.69%。其中,银行机构累计为投资者创造收益 1407 亿元;理财公司累计为投资者创造收益 5692 亿元。2024 年,理财产品平均收益率5为 2.65%。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 7:理财产品各月为投资者创造收益情况 5 平均收益率为统计期内每个月收益率的算术平均值。01002003004005006007008002022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.12单位:亿元银行机构理财公司第三部分 银行理财投资者 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/25 专栏 6 让惠于民,增加居民财产性收入 民生民生理财理财深刻领会党的二十大实现全体人民共同富裕的会议精神,始终把握金融工作的政治性、人民性,贯彻落实中央金融工作会议金融高质量发展的工作指示,以“服务大众、情系民生”为使命,以“长期稳健、绝对收益”为理念,致力于构建类别齐全、策略丰富、层次清晰的理财产品体系。一是持续建设体系完整、定位清晰、品类丰富的产品体系。目前,民生理财已搭建完善“天天增利、富贵荣华、金银玉翠、鑫旺茂盛、锦秀祥瑞”主题的“民生竹”产品品牌体系,覆盖市场上主流的大类资产配置形式与投资品类,其中安心系列以业绩达标为核心指标,做到对“绝对收益”的理念践行与全力保障。二是持续打造流程便捷、体验高效、服务贴心的交易体验。民生理财以以提升全生命周期持有体验为切入,优化赎回清算功能,实现多只产品 T0、T0.5 清算,提升居民理财的赎回体验;以精细化服务理财配置需求为目标,布局日度到年度的短中长期期限产品,丰富居民理财的多样选择。三是持续推出创新前沿、主题多元、专业精湛的产品策略。民生理财着力发挥专业价值,做好投资策略的择时配置,在行业内领先推出了双息双债、行业龙头、指数轮动等创新产品策略,创设量化、全球、黄金、高股息等主题产品,为居民提供高质量金融服务。四是持续拓展覆盖广泛、惠及民生、便民利民的服务场景。民生理财针对专门客群的理财场景,成功发行上线 40 余只代发、社区、小微客群专属理财,并特别发行“悦享款”老年专享份额,为广大群众提供普惠便捷的专业服务,实现让利于民、惠及百姓、收益同享、福祉共济。广银广银理财理财自 2021 年开业以来,充分践行“用心守护、放心托付”理念,切实做好金融“五篇大文章”,大力发展普惠金融,围绕产品、投资、功能、陪伴开展了一系列普惠金融业务实践。产品布局方面,以投资者需求为出发点,持续优化产品体系,以差异化、层次化、清晰化的产品布局满足普惠客群多层次需求,搭建基于风险收益特征的“5 大系列、13 子类”的产品谱系。推出 3 只 55 岁以上客群专属“自在人生专享”份额产品,精准服务中老年客群理财需求;投资管理方面,以绝对收益为目标,建立以固收投资、多资产配第三部分 银行理财投资者 26 中国银行业理财市场年度报告(2024年)置为主的投资运作体系,深耕大类资产配置研究,科学确定不同资产类别的配置比例并持续监控,实现产品谱系的差异化定位拆分和收益梯队建设;创造收益方面,成立以来通过各渠道为超过 150万投资者提供理财服务,创造收益超百亿元,增强人民群众的获得感。主动将超额业绩回报以分红形式回报投资者,全年产品分红 9 次,惠及投资者 1.5 万人次;功能体验方面,上线现金管理类产品“T 0 快速赎回”、现金及短期产品赎回“T 0.5 上午到账”服务,切实提升投资者资金使用效率;推出“理财定投”及现金类产品“挂钩信用卡还款功能”,借助金融科技赋能丰富理财体验;客户陪伴方面,线上开设“理财直通车”“金融教育专区”“广银新视角”“消保新赋能”栏目,线下在各代销渠道开展面对面路演,及时向投资者答疑解惑、交流产品和投资观点。渝农商渝农商理财理财根据实际情况,精心打造普惠、财私、公司、新客、中老年五大客群分类体系,为居民财富增长注入动力。产品供给方面,普惠客群紧扣“乡村振兴”,大力优化普惠产品,志在达成“100%业绩达标率”;财私客群聚焦高净值人士,通过杠杆交易、利差策略等,补齐高收益产品短板,助力资产增值;公司客群着眼企业资金稳健管理,定制低风险、稳收益理财组合包,带动多方财富增长;新客户群则以低门槛、短期限、高流动性产品为引导,帮助新手熟悉理财,开启财富启蒙,迈出增收第一步;中老年客群贴合中老年人求稳心理,推出长周期、稳健型理财产品,凭借稳定收益保障投资收益平稳,延续财富积累。数据支撑方面,我们整合静态(年龄、职业等)、动态(金融资产、消费习惯等)及多元数据,深度洞察客群持有结构与交易偏好,为产品创新精准“领航”,确保金融服务直击财富痛点。可视化数据展示客户持仓和到期情况,掌控财富航船的“仪表盘”,实时向客户提供优化策略,护航居民财富增长。随着客群分类的推进,一方面,精准廓清了产品架构与客群体系,切实化解人力资源紧张以及客户维护乏力等问题;另一方面,持续深耕分类体系建设,稳步增进客户与产品的适配性。为拓展成效,我们携手多家代销机构,推广客群分类策略,精准揽客、提升体验、严控风险,在理财赛道破浪前行,助力居民财产性收入稳步上涨。(资料来源:民生理财、广银理财、渝农商理财)第三部分 银行理财投资者 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/27 三、理财公司产品代销情况 2024 年,理财公司持续拓展母行以外的代销渠道,已开业的 31 家理财公司中,2 家理财公司的理财产品仅由母行代销,29 家理财公司的理财产品除母行代销外,还打通了其他银行的代销渠道。此外,21家理财公司开展了直销业务,全年累计直销金额 5050 亿元。理财公司合作代销机构数量持续增长,2024 年 12 月全市场有 562家机构代销了理财公司发行的理财产品,较年初增加 71 家。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 8:理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况 60epu002003004005006002023.122024.022024.042024.062024.082024.102024.12单位:家母行以外的代销机构数量由母行代销金额占比(右轴)第四部分 市场机构与服务 28 中国银行业理财市场年度报告(2024年)第四部分 市场机构与服务 2024 年,监管部门积极贯彻党中央、国务院决策部署,推动银行理财行业高质量发展,强化风险隔离,培育和壮大机构投资者队伍,有效提升行业核心竞争力,强化机构专业化建设,促进行业高水平对外开放程度。一、理财公司设立情况 截至 2024 年 12 月末,已设立的理财公司共 32 家。表 7:理财公司设立情况 序号 名称 开业时间 初始注册资本(亿元)注册地 1 建信理财 2019 年 5 月 150 深圳 2 工银理财 2019 年 5 月 160 北京 3 交银理财 2019 年 6 月 80 上海 4 中银理财 2019 年 7 月 100 北京 5 农银理财 2019 年 7 月 120 北京 6 光大理财 2019 年 9 月 50 青岛 7 招银理财 2019 年 11 月 50 深圳 8 中邮理财 2019 年 12 月 80 北京 9 兴银理财 2019 年 12 月 50 福州 10 杭银理财 2019 年 12 月 10 杭州 11 宁银理财 2019 年 12 月 15 宁波 12 徽银理财 2020 年 4 月 20 合肥 13 渝农商理财 2020 年 6 月 20 重庆 14 信银理财 2020 年 7 月 50 上海 15 平安理财 2020 年 8 月 50 深圳 第四部分 市场机构与服务 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/29 序号 名称 开业时间 初始注册资本(亿元)注册地 16 南银理财 2020 年 8 月 20 南京 17 苏银理财 2020 年 8 月 20 南京 18 华夏理财 2020 年 9 月 30 北京 19 青银理财 2020 年 9 月 10 青岛 20 汇华理财 2020 年 9 月 10 上海 21 贝莱德建信理财 2021 年 5 月 10 上海 22 广银理财 2021 年 12 月 50 上海 23 浦银理财 2022 年 1 月 50 上海 24 施罗德交银理财 2022 年 2 月 10 上海 25 上银理财 2022 年 3 月 30 上海 26 高盛工银理财 2022 年 6 月 10 上海 27 民生理财 2022 年 6 月 50 北京 28 恒丰理财 2022 年 8 月 20 青岛 29 渤银理财 2022 年 9 月 20 天津 30 北银理财 2022 年 12 月 20 北京 31 法巴农银理财 2023 年 6 月 10 上海 32 浙银理财 2023 年 12 月获批筹建-资料来源:公开资料,资料截止时间 2024 年 12 月末 二、理财集中登记服务 (一)建设理财信息登记大数据库,(一)建设理财信息登记大数据库,支持理财业务监管支持理财业务监管 全国银行业理财信息登记系统(以下简称理财登记系统)实现了产品信息、理财投资者信息以及底层资产信息的“向上”和“向下”穿透登记,满足了监管部门全面、实时、动态、穿透管理要求。截至 2024年 12 月末,银行业理财登记托管中心已累计为全国 1000 余家发行或销售理财产品的银行业金融机构开通理财登记系统,2024 年全年累计登记理财产品约 5 万只、资产信息逾 400 万条、投资者信息合计近2000 亿条。银行业理财登记托管中心在监管部门指导和中央结算公司大力支持下,全力打造理财新一代系统理财综合业务平台,整合了全新的理财登记系统、第四部分 市场机构与服务 30 中国银行业理财市场年度报告(2024年)理财产品中央数据交换平台、养老理财管理系统、个人养老金理财行业平台、理财管理人服务系统等,已于 2024 年 5月上线投产。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 9:理财登记系统 2024 年登记产品和资产信息数量 为落实 数据 治理 要 求,进 一步推进理财数据助 力 理财业务监管,2024 年银行业理财登记托管中心全面 升 级 优 化理财登 记质量监控指标,开展专项核查,提 升底层资产信息核查力度,支持强化穿透式监管,防范化解金融风险,助力理财行业高质量发展。专栏 7 数字金融助力理财业务高质量发展 光大光大理财理财坚定围绕金融“五篇大文章”做布局,通过数字化转型持续提升自身核心能力,赋能业务发展。依循“科技为舟”战略路径,光大理财充分借助自身“金融 科技”资源秉赋,创新推出数字人民币理财产品“阳光金客户专享 B002 号”,数字化落地“客户自选周期产品”等多项普惠理财举措。2024 年,光大理财“四横四纵”科技体系全面落成,以数字基建、数据支撑、智慧办公与决策管理为“梁”,横向05000010000015000020000025000030000035000040000045000050000001000200030004000500060007000申报产品只数登记资产信息条数(右轴)第四部分 市场机构与服务 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/31 贯通服务生态,以产品销售服务、投资研究、风险合规、运营管理为“柱”,纵向整合系统集群,并实现直、代销渠道全部经由银行业理财登记托管中心中央数据交换平台接入,积极参与行业共生共建。在保障数据安全的前提下,光大理财秉持“数据为水、治理为渠”理念,实施高强度的源端治理和全生命周期覆盖的数据质控,在业内率先推出融合数十家资管同业、百余套估值数据标准的“九水”大数据体系,经过治理的底层持仓穿透数据为全面风险管理体系建设提供高质量数据支撑,切实维护投资者权益。2024 年,光大理财“基于湖仓融合框架的业务态势感知引擎项目”在中共青岛市委金融委员会办公室组织的 2023 年度青岛市金融创新奖励评选中获得第二等次奖励,光大理财“个人理财产品财富风险管理项目”在第三届青岛数字金融创新大赛中获“深耕奖”。平安平安理财理财在全面数据治理框架下,利用组织形式创新升级和引入 AI 工具的方式,对治理流程和数据安全、数据应用方面进行重大升级,解决行业内数据治理成本和产出之间比例偏高问题,提升数倍的数据治理投产效力。通过企业级项目实践,最终实现内部数据治理成本大幅下降,数据安全工作在 AI 工具加持下覆盖全域,在外部获得行业肯定,荣获DAMA中国2024年最佳数据治理实践奖。平安理财建设 AI数字员工平台服务公司数字化经营,AI 数字员工平台是基于金融大语言模型、知识图谱等技术,打造的金融垂直领域的数字员工“Copilot”助手,该项目获得了融城杯、IDC、香蜜湖等多个国内外重要奖项,项目核心技术也荣获了吴文俊人工智能科技进步一等奖和广东省科技进步一等奖,并成功在平安理财风控、投研、运营、营销四个场景落地,创新性地解决了银行理财产品多、能耗高、信息获取/传承难、无法通过人力实现可持续发展的行业痛点,是 AI 技术在银行理财“资产管理 财富管理”业务模式下深度探索和实践。苏苏银理财银理财以强烈的使命感和担当精神,不断强化以人民为中心的价值取向和金融服务实体经济的根本宗旨,着力为社会经济发展提供高质量金融服务,做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。苏银理财围绕“国家所需”和“市场所求”不断优化资产配置,产品业绩表现总体稳健向上。2024年苏银理财首次上榜 IPE 全球资管 500 强榜单。在数字金融方面,苏银理财重视数智化转型,坚持以“体验”为抓手,以数智化能力作为核心竞争力,积极打造数字第四部分 市场机构与服务 32 中国银行业理财市场年度报告(2024年)文化,将金融科技应用于渠道拓展、运营管理、产品研发、投资决策、风险管理等多个业务领域,形成数字金融内生驱动的良性循环。借助数字化手段扩大用户服务覆盖面和受益面,精准地为客户提供个性化、定制化和智能化的金融服务,加快形成与数字时代相适应的金融服务能力。苏银理财稳步推动风控中台建设。整合投前、投中、投后的风控指标,实现一体化、可配置的管理模式,以平台化建设赋能风控管理场景。结合市场实际情况及时调整压力测试模型,发挥压力测试在流动性风险管理中的前瞻性与主动性作用。苏银理财通过数字化手段持续提升穿透管理水平,实现与专户管理人电子化申赎指令,提升交易效率,强化风险管控。实现底仓估值表的自动解析,辅以多维度指标校验,有效提升穿透管理的数据质量。以数字化手段将全资产、全穿透的管理模式落到实处。苏银理财建设头寸管理体系,实现涵盖头寸预约、排期、跟踪的智能化管理。由此建立前后台部门间的信息桥梁,做到逐笔流水的跟踪监测,实现意向、指令、交易、清算环节的全流程溯源,保障理财产品的头寸安全,降低流动性风险。徽银理财徽银理财坚信数字经济时代,数据是关键生产要素;数据能力建设是充分发挥数据作为关键生产要素的价值的重要路径和抓手。徽银理财持续推进数据能力建设,着力提升数字化生产力。一是不断夯实系统基础。完成统一数据平台建设,打造集数据采集、融合、加工、存储、分析及统计服务于一体的基础数据平台,为数字化转型发展奠定坚实的系统保障。二是持续丰富数据资产。坚持把数据作为公司的核心生产要素,摸排生产经营各环节产生的数据资源,依托数字化系统建设做到应归尽归,同时积极引入万得、同花顺、道琼斯等外部优质数据资源,形成公司数据湖,为公司数字化、智能化应用建设提供源源不断的资源供给。三是稳步强化数据管理。依托数据治理领导小组,统筹推进公司数据治理、安全保障及应用拓展各项工作。各部门指派专人担任“数据管理员”,负责各业务板块数据资源整理、数据质量跟踪、数据安全管理及应用需求研究,形成覆盖多层级、全条线的数据管理体系,为可持续数字化发展提供制度保障。施罗德交施罗德交银理财银理财秉承“科技赋能、创新驱动”的理念,充分借鉴施罗德集团的全球实践经验,深度挖掘金融科技潜力,致力于打造契合新时代需求的产品体系。在决策支持方面,公司自主研发的投资研究运营一体化平台涵盖多个实用模块,其第四部分 市场机构与服务 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/33 中产品仪表盘可动态监测理财产品净值、波动、回撤等关键指标,为收益与风险评估提供有力数据支持。在资产配置领域,公司自主研发的 MAPOT 工具采用了马尔科夫链蒙特卡洛(MCMC)模型和风险预算模型,实现经典优化方法论的本地化应用,并结合投研视角二次优化,通过回测功能验证配置方案的稳定性与适应性,助力投资团队实现科学化、精准化管理。在投研管理方面,公司自主研发的高确信交易建议平台实现了交易建议的自动化管理,显著提高了投资决策的透明度和可追溯性,为构建高效、科学的投资管理体系提供了有力支撑。施罗德交银理财持续深耕科技赋能的投研领域,在资源整合与协同效能方面已取得显著成效。通过优化投研资源配置,实现高效转化,强化对市场信息的敏锐捕捉与深度解析,提升复杂市场环境下的应变与决策效率。这些举措为公司创造长期稳定超额收益奠定基础,有力推动金融科技引领的理财业务迈向新征程。(资料来源:光大理财、平安理财、苏银理财、徽银理财、施罗德交银理财)(二)打造个人养老金理财行业平台,(二)打造个人养老金理财行业平台,助力养老金融发展助力养老金融发展 为落实主管部门对个人养老金业务的相关要求,银行业理财登记托管中心全面建设个人养老金理财行业平台,实现投资者账户开立、个人养老金投资理财产品信息统一报送和统一发布等功能。2024 年 5 月和 12 月,个人养老金理财行业平台客户端功能分步投产上线,实现个人养老金理财产品名单线上管理、产品信息展示、多维度统计分析、多模式信息交互等功能。截至 2024 年 12 月末,理财行业平台共支持 6 家理财公司发行 30 只个人养老金理财产品,累计销售金额超过 90 亿元,19 家销售银行已为个人养老金投资者开立理财行业平台个人养老金账户超过 98万个。第四部分 市场机构与服务 34 中国银行业理财市场年度报告(2024年)专栏 8 探索养老理财产品发展新路径 中邮中邮理财理财作为国有大行理财子公司,将中国特色金融发展之路的基本要义和实践要求深刻融入行业实践,以“五篇大文章”为指引,服务中国式现代化,坚持与国家发展战略“同频共振”,秉承“普惠性”“长期性”的指导思想和绝对收益的投资理念,将养老金融作为牵引公司改革发展的动力源,当好养老金融“生力军”。作为第二批养老理财试点机构和首批发行个人养老金理财机构,中邮理财先后发行2 只养老理财试点产品,4 只个人养老金理财产品,通过不断丰富产品形态、期限、风险特征满足人民群众多样化的养老投资需求。2024 年中邮理财推出 1 只混合类个人养老金理财产品添颐鸿元最短持有 365 天 1 号人民币理财产品,相较于“固收 ”型理财产品,除了投资于货币市场工具、债券等主要投资品种之外,该产品提升了参与权益类资产的投资比例上限,有效引导养老资金更好地投向实体经济,让广大投资者享受中国经济长期向好带来的回报。截至 2024 年 12 月末,中邮理财养老理财和个人养老金理财产品规模超 147亿。兴兴银理财银理财积极服务人口老龄化国家战略,聚焦养老金融现实需求,协同母行深耕“养老金金融、养老服务金融和养老产业金融”三大领域,重点打造养老理财特色品牌,助力我国多层次、多支柱养老体系加快健全。一是打造特色鲜明的养老理财。突出产品的低波动和稳健性,协同母行升级重塑“安愉人生”养老金融理财品牌,丰富养老理财产品线。在功能设计上,通过现金分红来满足老年客户的定期现金使用需求,针对投资者遭遇重大疾病等特殊情况,还提供有条件的提前赎回选项。在费率设置上,突出养老理财的普惠性,为养老金客户及 60 岁以上的老年人群推出了专属份额,制定专属费率优惠政策。二是搭建全流程养老服务体系。养老理财服务不仅是提供一款理财产品,更是一项养老服务,兴银理财高度重视养老客户投资体验,通过持续性的投教和养老宣传引导客户早规划、早投资,在客户长期持有过程中做好全旅程的客户陪伴,增强客户的获得感和安全感。三是加大养老产业金融支持力度。充分发挥理财投资优势,综合运用股票、债券、非标准化债权资产以第四部分 市场机构与服务 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/35 及房地产投资信托(REITs)等多种投资工具,支持养老基础设施建设和健康消费、医养结合等养老产业的融资需求,强化我国养老事业长期稳定发展的产业支撑。(资料来源:中邮理财、兴银理财)三、理财信息披露服务 2024 年,银行业理财登记托管中心立足“服务监管、服务市场、服务投资者”职能定位,以加强投资者适当性管理、巩固理财市场净值化转型为目标,继续做好中国理财网及信息披露平台建设运营工作,为广大投资者提供权威、便捷的理财产品信息查询渠道。持续建设完善行业统一信息披露渠持续建设完善行业统一信息披露渠道。道。2024 年以来,在监管部门的指导下,银行业理财登记托管中心持续加强中国理财网信息披露平台建设和运营,依托理财新一代系统建设,深入实施技术架构优化,畅通与上下游系统的衔接,提升系统运行效率和处理能力,维护系统安全稳定运行。截至 2024 年 12 月末,已有 60 家市场机构接入中国理财网信息披露平台,全面实现理财公司全覆盖,累计发布各类公告超20 万份。为前瞻性落实即将发布的资产管理产品信息披露管理办法,银行业理财登记托管中心以“格式模板化、填报标准化、披露自动化、界面友好化、服务综合化”为功能特点,从平台架构设计、信息披露功能、质量监测指标、数据安全及隐私保护四个方面对中国理财网信息披露平台进行全面优化升级,致力于搭建集信息披露、投资者服务和监管监测于一体的综合性服务平台,在行业高质量发展中发挥积极作用。第四部分 市场机构与服务 36 中国银行业理财市场年度报告(2024年)图 10:中国理财网信息披露平台 全面推出信息披露文件分发服务。全面推出信息披露文件分发服务。在第三方代销规模持续扩大的行业趋势下,银行业理财登记托管中心推出信息披露文件分发服务,依托行业统一信息披露平台,实现发行机构向代销机构批量传输、分发信息披露文件,通过科技赋能解决当前信息披露文件传输面临的效率低下、安全性不足等痛点难点问题。自 2023 年 12月启动试点以来,已有 27 家机构使用服务,全面覆盖头部发行机构和代销机构。试点机构普遍认为,该服务能够降低操作风险,有效减少错误和遗漏,提升信息披露工作效率。2024 年 12 月,银行业理财登记托管中心正式推出服务,并与兴银理财签署首份服务协议。兴银理财表示,将继续支持银行业理财登记托管中心依托行业统一信息披露平台提供的各项服务,进一步提升信息披露工作质效,更好保护投资者权益。下一步,银行业理财登记托管中心将持续完善系统功能,积极引导更多市场机构接入系统,逐步构建行业生态,助力市场机构降低运营风险、提升工作效率,把监管部门对信息披露工作的要求落到实处。第四部分 市场机构与服务 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/37 图 11:理财综合业务平台信息披露文件分发功能界面 着力提升信息披露标准化规范化水着力提升信息披露标准化规范化水平平。银行业理财登记托管中心着力提升理财行业信息披露标准化规范化水平,通过全国金融标准化技术委员会(以下简称“金标委”)申报理财业务和理财产品信息披露推荐性金融行业标准,已完成前期起草、征求意见和审查投票,现已进入最终的报批阶段。2024 年 8 月至 9 月,按照金标委要求面向部分市场机构开展先行先试,并对标准进行修改完善。下一步,银行业理财登记托管中心将按照金标委要求持续推进标准报批程序,力争早日发布。专栏 9 强化持续性信息披露及投资者陪伴 渤银理财渤银理财树立“以客户为中心”的首要理念,开展立体化投教陪伴工作,引导投资者树立正确的投资理念、提升金融防范意识,让陪伴更有温度。丰富线上线下投教渠道建设,线上方面,在官方网站和微信公众号开展多个投教专栏,累计发布投教类推文 90 余篇,阅读量超 6.18 万人次,构建常态化宣传教育机制。其中,“相声剧场”专栏,融合天津地方特色,基于投资者购买理财可能遇到的问题及困惑,以寓教于乐的形式,输出投教内容,条均阅读量超 1500 人次,引导投资者学习金融理财知识,理性选择风险收益与自身风险偏好相匹配的金融产品。线下方面,联合社区开展“反诈零距离 渤银护民安”系列活动,宣教志愿者深入社区,走进居民身第四部分 市场机构与服务 38 中国银行业理财市场年度报告(2024年)边,帮助居民群众了解理财知识,树立安全正确的理财观念,提高警惕、防范诈骗。积极响应监管部门号召,集中教育宣传期间,落实“理财知识进社区 与投资者同行”“全民反诈在行动”“担当新使命 消保县域行”等活动,以多种形式,将消费者权益保护知识带到群众身边,在普及金融理财基础知识的同时,充分进行理财产品风险提示,旨在帮助投资者树立长期价值投资理念,切实保障投资者权益。上银理财上银理财持续强化理财信息披露及投资者教育与陪伴。一是持续强化理财信息披露。强化公司信息披露自动化建设,搭建信息披露系统,实现高频公告制作全面线上化、公告分代销渠道筛选自动化操作功能。强化代销渠道信息披露建设,母行渠道通过净值曲线直观展示份额净值信息,确保历史数据可查溯;其他代销渠道通过展示产品净值公告,便于投资者查询,提升客户体验。二是持续强化投资教育与陪伴。推进投资者教育常态化、日常化,全年按季度分 4 册推出“上银理财投教手册”,主题分别为“树立正确投资理念”“产品购买实操问题”“资产配置策略”“市场热点”,详细介绍产品投资标的、策略、逻辑,提高投资者对理财基础知识和技能的掌握。推进投资者教育客观化、专业化,与中国证券报、普益标准等第三方机构进行文稿、长图文形式合作共 7 篇,剖析我司重点产品,考量理财产品的历史表现、投资方向、研判表现等多个维度,详尽传递投资理念。推进投资者教育生动化、可视化,推出“上银理财说”双周论坛,共计 16 期,以 AI 短视频形式进行渠道交流,以时点热点为切入点,穿插阶段重点产品信息与投资理念,协助渠道人员洞察市场趋势、厘清底层逻辑,使得“稳健投资”理念惠及更广大客户群体。(资料来源:渤银理财、上银理财)四、理财产品中央数据交换平台 管中心持续加强理财产品中央数据交换平台(以下简称交换平台)建设,在 2024 年支持 961 家理财产品发行和销售机构在监管部门的有力指导和中央结算公司的大力支持下,银行业理财登记托全面接入交换平台,应接尽接目标圆满第四部分 市场机构与服务 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/39 完成;交换平台业务发生额近 90 万亿元,为广大理财投资者申赎理财产品提供坚实保障。资料来源:银行业理财登记托管中心 图 12:通过交换平台交换的理财产品销售业务发生额 资料来源:银行业理财登记托管中心 图 13:通过交换平台每月展业的机构数量1 2 3 8 12 17 23 28 32 38 43 49 2 4 7 13 22 31 41 50 59 70 79 90 0102030405060708090100单位:万亿元本年累计销售金额本年累计业务发生额13313615743776074283984083083984086801002003004005006007008009001,000单位:个第四部分 市场机构与服务 40 中国银行业理财市场年度报告(2024年)(一)打好接入攻坚战,实现交换平(一)打好接入攻坚战,实现交换平台全面接入全面使用台全面接入全面使用 2024 年,银行业理财登记托管中心克服困难、多措并举,积极做好理财产品发行机构和销售机构全面接入、全面使用交换平台相关支持保障工作。一是及时做好一是及时做好业务业务宣贯。宣贯。2024年1月,发布关于进一步做好理财产品中央数据交换平台销售信息和数据交换相关工作的通知,明确接入流程和规范;组织召开机构交流会,协调解决接入难点。二是高二是高效支持市场机构全面接入。效支持市场机构全面接入。调配骨干力量组成客户经理团队,为全市场数百家机构提供一对一、全流程接入和运营服务,并坚持做到“首问负责”“一次性告知”“限时办结”;优化接入流程,强化对中小机构的接入辅导。三是常态化做好新接入机三是常态化做好新接入机构对接支持。构对接支持。2024 年下半年,支持逾 40 家销售机构新开展理财产品代销业务,支持近 500 对理财产品发行机构与销售机构新开展代销业务合作,持续助力理财市场发展。理财公司和代销银行普遍反映,接入交换平台后,代销业务合作效率显著提升。例如,某头部机构反馈,通过交换平台新增一家代销业务合作机构的时间从接入平台前的半年降至一个月左右。(二)扎实做好运营保障,持续提升(二)扎实做好运营保障,持续提升交换平台服务水平交换平台服务水平 为保障交换平台安全、平稳、规范、高效运行,银行业理财登记托管中心在技术资源、数据安全、应急机制上全面投入、综合施策,为数万只理财产品每日业务运行提供扎实的系统支撑。一是全面强化技术资源配置。一是全面强化技术资源配置。随着数据规模不断扩张,在中央结算公司的大力支持下,银行业理财登记托管中心着重加大交换平台数据处理和存储设备投入,不断完善数据安全技术支持,全力保障每日约 7 亿条数据安全稳定传输。二是全面落二是全面落实业务连续性保障机制。实业务连续性保障机制。制定并持续优化交换平台连续性运营保障暨应急处置工作机制,坚持值班值守人员定时巡检,持续优化系统自动化短信告警指标,专门设置全天候客服热线,为交换平台 724 小时稳定运行筑牢坚实后盾。三是开展业务和三是开展业务和系统连续性优化提升专项工作。系统连续性优化提升专项工作。结合理财产品销售数据交换业务特点,全面梳理完善交换平台业务操作流程、系统处理逻辑、运行监控指标、应急处置手段等,并组织开展应急演练,不断提升风险防控和应急处置能力。(三)优化升级系统功能,探索延伸(三)优化升级系统功能,探索延伸交换平台服务价值链交换平台服务价值链 为满足市场机构业务发展需要,银第四部分 市场机构与服务 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/41 行业理财登记托管中心全面开展市场调研,充分听取市场机构意见建议,努力提供更加优质的数据交换及相关增值服务。一是优化完善数据交换协议。一是优化完善数据交换协议。结合市场机构业务发展需要,更新完善交换平台数据交换协议,优化调整架构、字段属性,统一数据交换规则,为进一步推动理财销售业务降本增效奠定重要基础。二是持续二是持续做好交换数据统计分析。做好交换数据统计分析。完善交换平台统计功能,利用理财销售数据库,为监管部门和市场机构提供及时有效的数据支持。三三是全力打造价值延伸新引擎。是全力打造价值延伸新引擎。在原有信息披露文件定向分发、理财产品数据共享等业务服务基础上,推进深化一站式服务,依托平台客户端设计理财产品画像服务方案,助力机构提升产品管理能力和代销合作效率。展望未来,银行业理财登记托管中心将在监管部门指导下,聚焦市场需求,建强交换平台功能,进一步提升服务价值,助力理财业务高质量发展再上新台阶。专栏 10 中央数据交换平台助力理财行业高质量发展 交银理财交银理财自中央数据交换平台项目启动之初,就作为成员单位,大局为先,致力于发挥代销对接经验和技术优势,积极参与数据交换协议标准制定。为了落实国家金融监管总局理财公司内部控制管理办法相关要求,交银理财启动全渠道银行业理财登记托管中心中央数据交换平台切换工作。在公司数字化信息化委员会框架下,形成专项工作小组,秉承母行优先、代销规模大优先、技术方案成熟优先的原则形成切换方案。经过 4 个月的业务技术攻关,于 2024 年 4 月 28 日圆满完成全量 33 家渠道所有理财产品的切换工作,涉及产品规模 1.46 万亿。同时,为满足市场机构全面接入要求,交银理财进行了对接功能全面扩展,实现了夜市理财业务、个人养老金业务、历史业绩展示业务、信批业务等支持 724 小时多批次、标准化数据交互,更好满足了业务发展。全面对接中央数据交换平台,解决了交银理财与代销机构在对接时产生的重复开发以及数据标准不一致问题,提升了双方数据交换的效率,同时也有利于投资者数据传输安全性、保密性的管理,充分保护投资者利第四部分 市场机构与服务 42 中国银行业理财市场年度报告(2024年)益。恒丰理财恒丰理财各部门高效配合、通力合作,于 2024 年 5 月 29 日成功完成平台对接工作,全面接入中央数据交换平台。中央数据交换平台是银行业理财登记托管中心解决行业痛点、丰富服务市场内容的重要举措,既可以拓展理财销售渠道、提高业务效率,又强化了投资者信息安全保障。一是高度重视系统建设,着力提升改造实效。恒丰理财公司始终致力于推进理财业务和系统的标准化、数字化、合规化建设,在本次与银行业理财登记托管中心对接项目的实施中,公司相关部门组建专项工作组,整合科技开发资源,高效完成了系统改造及存量迁移工作,成功切换至中央数据交换平台。二是强化推进数字建设,不断加强有益探索。公司密切关注中央数据交换平台的各项升级及新业务开展情况,在满足各项监管要求的基础上,积极参考先进同业,进行了理财业务数字化的积极探索。三是打通传统信息壁垒,切实提升服务质效。通过中央数据交换平台,恒丰理财打通与同业机构交互产品和销售信息的系统壁垒,具备与代销机构之间一对多的直联接入系统模式,进一步提升了数据交换的合规性和传输效率,产品管理和交易管理效率显著提升,有效保障投资者信息安全以及合法权益。(资料来源:交银理财、恒丰理财)附表1:2024年新发理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/43 附表 1:2024 年新发理财产品的机构清单(共 210 家)序号 机构全称 机构类型 1 工银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 2 农银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 3 中银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 4 建信理财有限责任公司 大型银行理财子公司 5 交银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 6 中邮理财有限责任公司 大型银行理财子公司 7 招银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 8 兴银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 9 浦银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 10 信银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 11 光大理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 12 平安理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 13 民生理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 14 华夏理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 15 渤银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 16 广银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 17 恒丰理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 18 苏银理财有限责任公司 城商行理财子公司 19 宁银理财有限责任公司 城商行理财子公司 20 杭银理财有限责任公司 城商行理财子公司 21 南银理财有限责任公司 城商行理财子公司 22 北银理财有限责任公司 城商行理财子公司 附表1:2024年新发理财产品的机构清单 44 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 23 上银理财有限责任公司 城商行理财子公司 24 青银理财有限责任公司 城商行理财子公司 25 徽银理财有限责任公司 城商行理财子公司 26 渝农商理财有限责任公司 其他理财公司 27 贝莱德建信理财有限责任公司 其他理财公司 28 法巴农银理财有限责任公司 其他理财公司 29 高盛工银理财有限责任公司 其他理财公司 30 施罗德交银理财有限公司 其他理财公司 31 汇华理财有限公司 其他理财公司 32 中国银行股份有限公司 大型银行 33 浙商银行股份有限公司 股份制银行 34 渤海银行股份有限公司 股份制银行 35 恒丰银行股份有限公司 股份制银行 36 中国民生银行股份有限公司 股份制银行 37 广州银行股份有限公司 城商行 38 中原银行股份有限公司 城商行 39 齐鲁银行股份有限公司 城商行 40 天津银行股份有限公司 城商行 41 吉林银行股份有限公司 城商行 42 大连银行股份有限公司 城商行 43 东莞银行股份有限公司 城商行 44 汉口银行股份有限公司 城商行 45 长沙银行股份有限公司 城商行 46 盛京银行股份有限公司 城商行 47 长安银行股份有限公司 城商行 48 珠海华润银行股份有限公司 城商行 49 温州银行股份有限公司 城商行 50 浙江稠州商业银行股份有限公司 城商行 51 晋商银行股份有限公司 城商行 附表1:2024年新发理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/45 序号 机构全称 机构类型 52 龙江银行股份有限公司 城商行 53 贵州银行股份有限公司 城商行 54 郑州银行股份有限公司 城商行 55 东营银行股份有限公司 城商行 56 哈尔滨银行股份有限公司 城商行 57 广东华兴银行股份有限公司 城商行 58 湖北银行股份有限公司 城商行 59 四川银行股份有限公司 城商行 60 昆仑银行股份有限公司 城商行 61 重庆银行股份有限公司 城商行 62 西安银行股份有限公司 城商行 63 贵阳银行股份有限公司 城商行 64 重庆三峡银行股份有限公司 城商行 65 嘉兴银行股份有限公司 城商行 66 四川天府银行股份有限公司 城商行 67 成都银行股份有限公司 城商行 68 富滇银行股份有限公司 城商行 69 江西银行股份有限公司 城商行 70 河北银行股份有限公司 城商行 71 潍坊银行股份有限公司 城商行 72 桂林银行股份有限公司 城商行 73 浙江泰隆商业银行股份有限公司 城商行 74 甘肃银行股份有限公司 城商行 75 九江银行股份有限公司 城商行 76 广西北部湾银行股份有限公司 城商行 77 齐商银行股份有限公司 城商行 78 湖南银行股份有限公司 城商行 79 锦州银行股份有限公司 城商行 80 绍兴银行股份有限公司 城商行 附表1:2024年新发理财产品的机构清单 46 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 81 苏州银行股份有限公司 城商行 82 兰州银行股份有限公司 城商行 83 广东南粤银行股份有限公司 城商行 84 柳州银行股份有限公司 城商行 85 赣州银行股份有限公司 城商行 86 福建海峡银行股份有限公司 城商行 87 泸州银行股份有限公司 城商行 88 湖州银行股份有限公司 城商行 89 浙江民泰商业银行股份有限公司 城商行 90 宁波通商银行股份有限公司 城商行 91 内蒙古银行股份有限公司 城商行 92 乌鲁木齐银行股份有限公司 城商行 93 抚顺银行股份有限公司 城商行 94 石嘴山银行股份有限公司 城商行 95 蒙商银行股份有限公司 城商行 96 山西银行股份有限公司 城商行 97 济宁银行股份有限公司 城商行 98 长城华西银行股份有限公司 城商行 99 泰安银行股份有限公司 城商行 100 临商银行股份有限公司 城商行 101 营口银行股份有限公司 城商行 102 秦皇岛银行股份有限公司 城商行 103 上饶银行股份有限公司 城商行 104 新疆银行股份有限公司 城商行 105 乐山市商业银行股份有限公司 城商行 106 金华银行股份有限公司 城商行 107 宁波东海银行股份有限公司 城商行 108 葫芦岛银行股份有限公司 城商行 109 唐山银行股份有限公司 城商行 附表1:2024年新发理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/47 序号 机构全称 机构类型 110 廊坊银行股份有限公司 城商行 111 丹东银行股份有限公司 城商行 112 绵阳市商业银行股份有限公司 城商行 113 邢台银行股份有限公司 城商行 114 乌海银行股份有限公司 城商行 115 哈密市商业银行股份有限公司 城商行 116 承德银行股份有限公司 城商行 117 烟台银行股份有限公司 城商行 118 衡水银行股份有限公司 城商行 119 达州银行股份有限公司 城商行 120 阜新银行股份有限公司 城商行 121 新疆汇和银行股份有限公司 城商行 122 上海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 123 杭州联合农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 124 北京农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 125 成都农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 126 广东顺德农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 127 东莞农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 128 浙江萧山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 129 青岛农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 130 广州农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 131 天津农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 132 深圳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 133 浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 134 广东南海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 135 江苏江南农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 136 浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 137 江苏昆山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 138 宁波鄞州农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 附表1:2024年新发理财产品的机构清单 48 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 139 佛山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 140 中山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 141 武汉农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 142 江苏张家港农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 143 江苏苏州农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 144 大连农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 145 贵阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 146 无锡农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 147 珠海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 148 浙江禾城农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 149 新疆天山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 150 吉林九台农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 151 浙江富阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 152 长春农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 153 浙江义乌农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 154 长春发展农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 155 宁波慈溪农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 156 浙江温州鹿城农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 157 江门农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 158 长沙农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 159 浙江苍南农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 160 宁波余姚农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 161 哈尔滨农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 162 新疆昌吉农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 163 包头农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 164 浙江温州龙湾农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 165 内蒙古呼和浩特金谷农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 166 天津滨海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 167 贵州花溪农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 附表1:2024年新发理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/49 序号 机构全称 机构类型 168 浙江上虞农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 169 青海西宁农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 170 浙江临安农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 171 大兴安岭农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 172 合肥科技农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 173 浙江诸暨农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 174 浙江东阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 175 浙江嘉善农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 176 浙江金华成泰农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 177 浙江温州瓯海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 178 浙江新昌农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 179 浙江兰溪农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 180 湖州吴兴农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 181 浙江瑞安农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 182 浙江安吉农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 183 浙江丽水莲都农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 184 浙江德清农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 185 浙江桐庐农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 186 浙江永康农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 187 浙江海盐农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 188 浙江舟山定海海洋农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 189 浙江海宁农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 190 浙江建德农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 191 浙江青田农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 192 浙江泰顺农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 193 宁波北仑农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 194 浙江平湖农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 195 浙江南浔农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 196 浙江武义农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 附表1:2024年新发理财产品的机构清单 50 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 197 浙江绍兴恒信农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 198 渣打银行(中国)有限公司 外资银行 199 汇丰银行(中国)有限公司 外资银行 200 花旗银行(中国)有限公司 外资银行 201 星展银行(中国)有限公司 外资银行 202 大华银行(中国)有限公司 外资银行 203 富邦华一银行有限公司 外资银行 204 华侨银行有限公司 外资银行 205 恒生银行(中国)有限公司 外资银行 206 东亚银行(中国)有限公司 外资银行 207 德意志银行(中国)有限公司 外资银行 208 瑞士银行(中国)有限公司 外资银行 209 南洋商业银行(中国)有限公司 外资银行 210 摩根大通银行(中国)有限公司 外资银行 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/51 附表 2:截至 2024 年末有存续理财产品的 机构清单 (共 249 家)序号 机构全称 机构类型 1 工银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 2 农银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 3 中银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 4 建信理财有限责任公司 大型银行理财子公司 5 交银理财有限责任公司 大型银行理财子公司 6 中邮理财有限责任公司 大型银行理财子公司 7 招银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 8 兴银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 9 信银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 10 光大理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 11 浦银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 12 平安理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 13 民生理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 14 华夏理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 15 广银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 16 恒丰理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 17 渤银理财有限责任公司 股份制银行理财子公司 18 苏银理财有限责任公司 城商行理财子公司 19 宁银理财有限责任公司 城商行理财子公司 20 南银理财有限责任公司 城商行理财子公司 21 杭银理财有限责任公司 城商行理财子公司 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 52 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 22 北银理财有限责任公司 城商行理财子公司 23 上银理财有限责任公司 城商行理财子公司 24 青银理财有限责任公司 城商行理财子公司 25 徽银理财有限责任公司 城商行理财子公司 26 渝农商理财有限责任公司 其他理财公司 27 法巴农银理财有限责任公司 其他理财公司 28 高盛工银理财有限责任公司 其他理财公司 29 贝莱德建信理财有限责任公司 其他理财公司 30 施罗德交银理财有限公司 其他理财公司 31 汇华理财有限公司 其他理财公司 32 中国工商银行股份有限公司 大型银行 33 中国农业银行股份有限公司 大型银行 34 中国银行股份有限公司 大型银行 35 中国建设银行股份有限公司 大型银行 36 交通银行股份有限公司 大型银行 37 中国邮政储蓄银行股份有限公司 大型银行 38 浙商银行股份有限公司 股份制银行 39 招商银行股份有限公司 股份制银行 40 上海浦东发展银行股份有限公司 股份制银行 41 中信银行股份有限公司 股份制银行 42 中国光大银行股份有限公司 股份制银行 43 兴业银行股份有限公司 股份制银行 44 渤海银行股份有限公司 股份制银行 45 恒丰银行股份有限公司 股份制银行 46 平安银行股份有限公司 股份制银行 47 中原银行股份有限公司 城商行 48 广州银行股份有限公司 城商行 49 贵阳银行股份有限公司 城商行 50 天津银行股份有限公司 城商行 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/53 序号 机构全称 机构类型 51 苏州银行股份有限公司 城商行 52 成都银行股份有限公司 城商行 53 吉林银行股份有限公司 城商行 54 齐鲁银行股份有限公司 城商行 55 大连银行股份有限公司 城商行 56 长安银行股份有限公司 城商行 57 温州银行股份有限公司 城商行 58 桂林银行股份有限公司 城商行 59 长沙银行股份有限公司 城商行 60 重庆银行股份有限公司 城商行 61 汉口银行股份有限公司 城商行 62 兰州银行股份有限公司 城商行 63 郑州银行股份有限公司 城商行 64 晋商银行股份有限公司 城商行 65 盛京银行股份有限公司 城商行 66 浙江稠州商业银行股份有限公司 城商行 67 威海市商业银行股份有限公司 城商行 68 龙江银行股份有限公司 城商行 69 哈尔滨银行股份有限公司 城商行 70 九江银行股份有限公司 城商行 71 西安银行股份有限公司 城商行 72 广西北部湾银行股份有限公司 城商行 73 珠海华润银行股份有限公司 城商行 74 湖北银行股份有限公司 城商行 75 湖南银行股份有限公司 城商行 76 东莞银行股份有限公司 城商行 77 甘肃银行股份有限公司 城商行 78 浙江泰隆商业银行股份有限公司 城商行 79 昆仑银行股份有限公司 城商行 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 54 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 80 四川银行股份有限公司 城商行 81 河北银行股份有限公司 城商行 82 贵州银行股份有限公司 城商行 83 四川天府银行股份有限公司 城商行 84 富滇银行股份有限公司 城商行 85 日照银行股份有限公司 城商行 86 江西银行股份有限公司 城商行 87 广东华兴银行股份有限公司 城商行 88 重庆三峡银行股份有限公司 城商行 89 莱商银行股份有限公司 城商行 90 嘉兴银行股份有限公司 城商行 91 长城华西银行股份有限公司 城商行 92 潍坊银行股份有限公司 城商行 93 柳州银行股份有限公司 城商行 94 锦州银行股份有限公司 城商行 95 齐商银行股份有限公司 城商行 96 唐山银行股份有限公司 城商行 97 泸州银行股份有限公司 城商行 98 绍兴银行股份有限公司 城商行 99 厦门银行股份有限公司 城商行 100 广东南粤银行股份有限公司 城商行 101 东营银行股份有限公司 城商行 102 泉州银行股份有限公司 城商行 103 乐山市商业银行股份有限公司 城商行 104 赣州银行股份有限公司 城商行 105 内蒙古银行股份有限公司 城商行 106 浙江民泰商业银行股份有限公司 城商行 107 福建海峡银行股份有限公司 城商行 108 上饶银行股份有限公司 城商行 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/55 序号 机构全称 机构类型 109 宁波通商银行股份有限公司 城商行 110 山西银行股份有限公司 城商行 111 云南红塔银行股份有限公司 城商行 112 乌鲁木齐银行股份有限公司 城商行 113 济宁银行股份有限公司 城商行 114 廊坊银行股份有限公司 城商行 115 蒙商银行股份有限公司 城商行 116 湖州银行股份有限公司 城商行 117 抚顺银行股份有限公司 城商行 118 台州银行股份有限公司 城商行 119 宁夏银行股份有限公司 城商行 120 石嘴山银行股份有限公司 城商行 121 绵阳市商业银行股份有限公司 城商行 122 泰安银行股份有限公司 城商行 123 烟台银行股份有限公司 城商行 124 张家口银行股份有限公司 城商行 125 临商银行股份有限公司 城商行 126 新疆银行股份有限公司 城商行 127 德州银行股份有限公司 城商行 128 宜宾市商业银行股份有限公司 城商行 129 自贡银行股份有限公司 城商行 130 金华银行股份有限公司 城商行 131 邢台银行股份有限公司 城商行 132 秦皇岛银行股份有限公司 城商行 133 营口银行股份有限公司 城商行 134 宁波东海银行股份有限公司 城商行 135 海南银行股份有限公司 城商行 136 枣庄银行股份有限公司 城商行 137 丹东银行股份有限公司 城商行 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 56 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 138 哈密市商业银行股份有限公司 城商行 139 朝阳银行股份有限公司 城商行 140 鄂尔多斯银行股份有限公司 城商行 141 青海银行股份有限公司 城商行 142 乌海银行股份有限公司 城商行 143 葫芦岛银行股份有限公司 城商行 144 遂宁银行股份有限公司 城商行 145 承德银行股份有限公司 城商行 146 达州银行股份有限公司 城商行 147 衡水银行股份有限公司 城商行 148 上海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 149 成都农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 150 杭州联合农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 151 北京农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 152 广州农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 153 东莞农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 154 江苏江南农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 155 广东顺德农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 156 青岛农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 157 浙江萧山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 158 江苏常熟农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 159 深圳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 160 天津农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 161 江苏昆山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 162 武汉农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 163 江苏张家港农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 164 江苏江阴农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 165 广东南海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 166 浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/57 序号 机构全称 机构类型 167 江苏苏州农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 168 贵阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 169 无锡农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 170 宁波鄞州农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 171 浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 172 中山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 173 佛山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 174 大连农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 175 天津滨海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 176 大同农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 177 浙江温州鹿城农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 178 浙江禾城农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 179 新疆天山农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 180 浙江富阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 181 吉林九台农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 182 陕西秦农农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 183 浙江义乌农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 184 长沙农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 185 宁波慈溪农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 186 珠海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 187 江门农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 188 长春农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 189 昆明官渡农村合作银行 农村金融机构 190 江苏太仓农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 191 长春发展农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 192 厦门农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 193 新余农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 194 哈尔滨农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 195 景德镇农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 58 中国银行业理财市场年度报告(2024年)序号 机构全称 机构类型 196 南昌农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 197 浙江温州龙湾农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 198 内蒙古呼和浩特金谷农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 199 宁波余姚农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 200 新疆昌吉农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 201 浙江苍南农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 202 赣州农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 203 浙江上虞农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 204 山西尧都农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 205 浙江东阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 206 贵州花溪农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 207 包头农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 208 浙江临安农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 209 攀枝花农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 210 大兴安岭农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 211 浙江诸暨农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 212 青海西宁农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 213 湖州吴兴农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 214 浙江瑞安农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 215 浙江乐清农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 216 浙江金华成泰农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 217 浙江温州瓯海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 218 四川简阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 219 浙江桐庐农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 220 浙江安吉农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 221 浙江兰溪农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 222 浙江新昌农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 223 浙江海宁农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 224 宁波北仑农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 附表2:截至2024年末有存续理财产品的机构清单 中国银行业理财市场年度报告(2024年)/59 序号 机构全称 机构类型 225 浙江建德农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 226 浙江德清农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 227 浙江永康农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 228 浙江平阳农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 229 浙江临海农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 230 浙江嘉善农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 231 浙江台州路桥农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 232 浙江绍兴恒信农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 233 浙江舟山定海海洋农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 234 浙江磐安农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 235 浙江淳安农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 236 浙江青田农村商业银行股份有限公司 农村金融机构 237 汇丰银行(中国)有限公司 外资银行 238 渣打银行(中国)有限公司 外资银行 239 星展银行(中国)有限公司 外资银行 240 花旗银行(中国)有限公司 外资银行 241 大华银行(中国)有限公司 外资银行 242 恒生银行(中国)有限公司 外资银行 243 东亚银行(中国)有限公司 外资银行 244 华侨银行有限公司 外资银行 245 富邦华一银行有限公司 外资银行 246 瑞士银行(中国)有限公司 外资银行 247 德意志银行(中国)有限公司 外资银行 248 南洋商业银行(中国)有限公司 外资银行 249 摩根大通银行(中国)有限公司 外资银行 声 明 60 中国银行业理财市场年度报告(2024年)声 明 为全面反映 2024 年中国银行业理财市场情况,银行业理财登记托管中心组织编写了中国银行业理财市场年度报告(2024 年),对 2024 年银行业理财市场情况进行了统计分析,并以专题形式对理财市场监管政策、理财公司和市场服务机构发展等情况进行了梳理总结。本报告发布的内容在任何情形下均不构成对本报告受众的任何投资或其他建议。未经银行业理财登记托管中心许可,任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或公开使用本报告的部分或全部内容,亦不得授权任何其他机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或使用本报告的部分或全部内容。特此声明。中国银行业理财市场年度报告(2024年)北京市西城区复兴门内大街99号9层(100031)86-10-88170567中国理财网:2025年1月中国理财网
请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分区区域域专专题题|江江苏苏省省经经济济领领跑跑,基基建建制制造造业业强强势势,区区域域银银行行享享受受B Be et ta a 红红利利银行证券研究报告/行业专题报告2025 年 01 月 22 日评评级级:增增持持(维维持持)分分析析师师:戴戴志志锋锋执执业业证证书书编编号号:S0740517030004Email:分分析析师师:邓邓美美君君执执业业证证书书编编号号:S0740519050002Email:分分析析师师:杨杨超超伦伦执执业业证证书书编编号号:S0740524090004Email:基基本本状状况况上市公司数42行业总市值(亿元)130,755.26行业流通市值(亿元)129,643.05行行业业-市市场场走走势势对对比比相相关关报报告告1、银行角度看 12 月社融:提前还款拖累企业中长期贷款,政府债继恋支撑社融2025-01-152、2025 年银行板块投资策略:高股息策略延恋,关注优质地域银行及股份行2024-12-263、银行角度看 11 月社融:政府债支撑社融企稳,M1 增速进一步回升2024-12-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级(元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E江苏银行9.591.721.571.812.002.155.586.115.304.804.46买入渝农商行6.080.900.961.011.061.116.726.336.005.725.47买入沪农商行8.071.161.261.271.291.306.966.406.356.266.21增持招商银行40.145.415.755.825.916.007.426.986.906.796.69增持农业银行5.010.710.760.760.760.777.066.596.596.596.51增持备注:最新股价对应 2025/1/21 收盘价报告摘要核核心心要要点点:1 1、江江苏苏省省综综合合经经济济实实力力领领跑跑全全国国,基基建建、制制造造业业支支撑撑力力强强劲劲,出出口口方方面面对对欧欧美美依依赖赖度度逐逐步步降降低低。2 2、债债务务率率整整体体可可控控,经经济济大大省省挑挑大大梁梁,加加速速化化债债与与城城投投转转型型,存存量量城城投投结结构构整整体体持持恋恋改改善善。3 3、区区域域发发展展方方面面:产产业业转转移移显显成成效效,苏苏北北经经济济增增速速快快、预预算算收收入入对对城城投投债债务务覆覆盖盖度度提提升升。4 4、江江苏苏银银行行、南南京京银银行行业业绩绩优优异异,基基本本面面稳稳健健,有有望望受受益益区区域域 b be et ta a 以以及及自自身身发发展展布布局局,保保持持业业绩绩优优于于同同业业,考考虑虑南南京京转转债债转转股股,两两家家银银行行核核心心一一级级资资本本有有望望支支撑撑各各自自未未来来四四年年增增长长。江江苏苏省省经经济济综综述述:综综合合实实力力领领跑跑,无无明明显显短短板板,工工业业支支撑撑力力度度强强。江苏省经济整体领跑,GDP 总额第二,在前十省份中增速第一。前六经济大省中,江苏省主要经济指标增速基本位居前三,综合实力强,无明显短板。(1 1)投投资资方方面面:基建引领投资增长,基建投资增速高出全国平均水平 8.6 个点;优势制造业维持高增,优势行业表现亮眼;地产销售逐步回升。(2 2)出出口口方方面面:机电产品出口强势,高新技术成为新增长点,“一带一路”及东盟进出口表现亮眼,欧美依赖度逐步降低。(3 3)消消费费方方面面:社零增速高于浙江和广东,消费政策拉动显著。财财政政方方面面:债债务务率率整整体体可可控控,加加速速化化债债与与城城投投转转型型。(1 1)城城投投有有息息债债务务规规模模大大,但但财财政政收收入入对对债债务务的的覆覆盖盖程程度度尚尚可可。(2 2)经经济济大大省省挑挑大大梁梁:24 年化债额度分配排位前列,四季度基建增速显著加速。(3 3)存存量量城城投投:23 年初至今江苏省平台退出量占全国退出的 75%,存量债务到期期限延长,票面利率下降,债务评级和主体层级提升,存量城投结构整体持恋改善。产产业业方方面面:制制造造业业综综合合实实力力强强,超超前前布布局局战战略略新新兴兴产产业业集集群群。(1 1)重重点点产产品品产产量量的的角角度度观观察察江江苏苏省省制制造造业业实实力力。对比九个样本工业大省的 22 项重点制造业产品产量,江苏有四项第一,分别船舶、洗衣机、高端设备中的电动机、半导体中的集成电路,15项位列前三。(2 2)超超前前布布局局战战略略新新兴兴产产业业集集群群,国家先进制造业集群数量在全国遥遥领先,聚焦“1650”产业体系建设,持恋打造“51010”战略性新兴产业集群。区区域域发发展展方方面面:产产业业转转移移显显成成效效,苏苏北北经经济济增增速速快快,整整体体债债务务可可控控。(1 1)江苏各市整体实力较强,百强市、百强县数量均位列全国第一,苏南体量大但苏北增速快。(2 2)预预算算收收入入与与城城投投债债务务比比重重:苏南覆盖度略高但略有下滑,苏北、苏中覆盖度有上升。(3 3)产产业业:提提前前布布局局产产业业转转移移,南南北北协协同同发发展展。得益于江苏全省全面的产业布局、转移与合作,十三市均有自身的优势产业,苏北、苏中整体固定资产投资同比增速、规上工业增加值、社零同比增速均相对较快。区区域域银银行行:江江苏苏银银行行、南南京京银银行行基基本本面面详详解解:(1 1)业业绩绩:江苏银行、南京银行业绩位居城商行前列。(2 2)信信贷贷:资产、信贷均维持两位数以上增长,基建、制造业支撑高增长,基建、制造业、批零为对公主要行业,3Q24 个贷显著回暖,消金子公司均有望持恋发力。(3 3)市市占占率率:两家银行内部分别来看,均是苏北市占率较高;江苏银行全省各区域保持较高市占率,苏北优势更为显著,南京银行则全省市占率相对均衡,苏北、省外市占率稳步提升。(4 4)非非息息:其他非息占营收比重高,但其他非息增速与城商行平均水平接近,处在合理区间,后恋或仍有支撑,江苏、南京分别同比增 26.2%、-2-行行业业专专题题报报告告请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分21.7%。(5 5)资资产产质质量量:两家银行不良率均在 0.9%以内,维持在低位;拨备均在 340%以上,拨备较为充足。细项看,贷款结构接近,对公主要行业(基建、制造业、批零)均较 18-20 年的峰值大幅下降;零售则主要以按揭、消费贷为主,零售受宏观影响近年来略有上升,但风险可控。(6 6)资资本本:截至 3Q24,江苏银行、南京银行核心一级资本充足率在 9%以上,南银转债转股后,测算两家银行资本均可支撑各自未来四年的高增长。(7 7)股股息息率率:假设 25E 剩余南银转债全部转股,参考 1.17 号股价,静态测算江苏银行 25E 股息率为 5.75%,静态测算南京银行 25E 股息率仍有 5.16%(摊薄前股息率为 6.08%)。投投资资建建议议:上上半半年年经经济济惯惯性性延延恋恋,预预计计高高股股息息避避险险品品种种仍仍然然占占优优;同同时时,结结合合目目前前市市场场偏偏好好提提升升 未未来来经经济济预预期期有有分分歧歧的的环环境境,可可衍衍生生出出以以下下三三条条线线索索:高高股股息息银银行行:大大行行、招招商商银银行行、渝渝农农商商行行、沪沪农农商商行行;拥拥有有区区位位优优势势、确确定定性性强强的的城城商商行行:江江苏苏银银行行、南南京京银银行行、成成都都银银行行、齐齐鲁鲁银银行行;核核心心资资产产:招招商商银银行行。风风险险提提示示:经济下滑超预期;金融监管超预期;研报信息更新不及时;政策落地不及预期行行业业专专题题报报告告-3-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分内内容容目目录录一一、江江苏苏省省经经济济情情况况.6(一一)江江苏苏省省经经济济综综述述:综综合合实实力力领领跑跑,无无明明显显短短板板,工工业业支支撑撑力力度度强强.61、综综合合实实力力领领跑跑,无无明明显显短短板板.62、第第二二产产业业规规模模大大且且占占比比高高,工工业业支支撑撑作作用用强强.7(二二)投投资资方方面面:基基建建引引领领投投资资增增长长,优优势势制制造造业业维维持持高高增增.8(三三)出出口口方方面面:机机电电产产品品出出口口强强势势,高高新新技技术术成成为为新新增增长长点点,欧欧美美依依赖赖度度逐逐步步降降低低.101、进进出出口口增增速速 24 年年开开年年以以来来持持恋恋高高于于全全国国水水平平.102、制制造造业业支支撑撑,机机电电产产品品出出口口强强势势,高高新新技技术术成成为为新新增增长长点点.103、江江苏苏对对“一一带带一一路路”及及东东盟盟进进出出口口表表现现亮亮眼眼,对对欧欧美美依依赖赖逐逐步步降降低低.11(四四)消消费费方方面面:社社零零增增速速高高于于浙浙江江和和广广东东,消消费费政政策策拉拉动动显显著著.13(五五)财财政政方方面面:债债务务率率整整体体可可控控,加加速速化化债债与与城城投投转转型型.141、城城投投有有息息债债务务规规模模大大,但但财财政政收收入入对对债债务务的的覆覆盖盖程程度度尚尚可可.142、经经济济大大省省挑挑大大梁梁:24 年年化化债债额额度度分分配配排排位位前前列列,四四季季度度基基建建增增速速显显著著加加速速153、存存量量城城投投:23 年年初初至至今今江江苏苏省省平平台台退退出出量量占占全全国国退退出出的的 75%,整整体体存存量量债债务务结结构构持持恋恋改改善善.16(六六)产产业业方方面面:制制造造业业综综合合实实力力强强,超超前前布布局局战战略略新新兴兴产产业业集集群群.191、重重点点产产品品产产量量的的角角度度观观察察江江苏苏省省制制造造业业实实力力.192、超超前前布布局局战战略略新新兴兴产产业业集集群群,产产业业集集群群优优势势凸凸显显.20(七七)区区域域发发展展方方面面:产产业业转转移移显显成成效效,苏苏北北经经济济增增速速快快,整整体体债债务务可可控控.231、江江苏苏各各市市整整体体实实力力较较强强,苏苏南南体体量量大大但但苏苏北北增增速速快快.232、预预算算收收入入与与城城投投债债务务比比重重:苏苏南南覆覆盖盖度度略略高高但但略略有有下下滑滑,苏苏北北、苏苏中中覆覆盖盖度度有有上上升升.243、产产业业:提提前前布布局局产产业业转转移移,南南北北协协同同发发展展.25二二、区区域域银银行行:江江苏苏银银行行、南南京京银银行行基基本本面面详详解解.29(一一)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行业业绩绩情情况况:位位居居城城商商行行前前列列.29(二二)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行信信贷贷情情况况:基基建建、制制造造业业支支撑撑高高增增,消消金金子子有有望望持持恋恋发发力力.311、江江苏苏、南南京京银银行行信信贷贷增增量量结结构构与与展展望望综综述述.312、江江苏苏银银行行信信贷贷情情况况:基基建建、制制造造业业占占比比稳稳步步提提高高;消消金金贡贡献献度度持持恋恋上上升升.323、南南京京银银行行信信贷贷情情况况:基基建建、制制造造业业占占比比持持恋恋提提升升;Q3 个个贷贷投投放放显显著著回回暖暖 34(三三)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行市市占占率率情情况况:.351、江江苏苏银银行行市市占占率率:全全省省市市占占率率较较高高,苏苏北北苏苏中中市市占占率率优优势势更更显显著著.352、南南京京银银行行:全全省省市市占占率率相相对对均均衡衡,近近三三年年网网点点扩扩量量快快,后后恋恋发发力力可可期期.36(四四)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行非非息息情情况况:占占营营收收比比重重高高,其其他他非非息息增增速速处处在在合合理理区区间间.37(五五)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行资资产产质质量量:不不良良率率低低位位平平稳稳,拨拨备备充充足足;近近年年对对公公主主要要行行业业资资产产质质量量显显著著改改善善.391、江江苏苏银银行行:不不良良率率 0.89%,拨拨备备 350% ,对对公公持持恋恋改改善善,零零售售恪恪力力可可控控.392、南南京京银银行行:不不良良率率 0.83%,拨拨备备 340% ,对对公公主主要要行行业业不不良良率率较较峰峰值值显显著著下下降降.40(六六)资资本本:南南银银转转债债转转股股后后,两两家家银银行行资资本本均均可可支支撑撑至至少少四四年年高高增增长长.41(七七)股股息息率率:测测算算江江苏苏银银行行 25E 股股息息率率 5.75%,南南京京银银行行摊摊薄薄后后股股息息率率 5.16%.42三三、投投资资建建议议.43图图表表目目录录行行业业专专题题报报告告-4-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图表1:全国 GDP 前六省份各项综合指标排名.6图表2:24Q3 江苏省 GDP 增速位列经济大省第一.6图表3:江苏省二三产业双轮驱动.6图表4:江苏省信贷增速持恋快于全国.7图表5:江苏省企事业信贷增速持恋快于全国.7图表6:江苏省中长期企事业信贷增速持恋快于全国.7图表7:江苏省短期企事业信贷增速持恋快于全国.7图表8:江苏省在六大经济大省中第二产业增加值规模最大且占比最高(按二产占比排恅).8图表9:江苏省规上工业增加值增速持恋高于全国(%).8图表10:固定资产投资增速(%):江苏省基础设施投资引领增长,优势制造业表现亮眼.9图表11:2022-2025 年江苏重点建设项目数量和年度计划投资额.9图表12:江苏 vs 全国-进出口总额累计同比增速对比(按目的地,%).10图表13:江苏 vs 全国 出口总额累计同比增速对比(按目的地,%).10图表14:江苏 vs 全国 进口总额累计同比增速对比(按目的地,%).10图表15:江苏省出口额前十商品出口额及增速:机电、高新技术强势.11图表16:江苏省一带一路以及东盟出口数据.12图表17:江苏省出口对欧美依赖度逐步降低,近四年下降近 4 个点.13图表18:江苏省对欧美依赖度逐步降低.13图表19:江苏省社零售增速(%)位列前六经济大省第三位.14图表20:江苏省社零增速(%)自 24 年 3 月以来高于浙江和广东.14图表21:全国范围内江苏省债务率并不高.15图表22:江苏省在化债额度分配中排位前列.16图表23:23 年初至今江苏省城投退平台数量遥遥领先.17图表24:当前江苏省存量城投债利率较低(%).17图表25:过去两年江苏省存量城投利率恪降 20%.18图表26:江苏省存量城投债到期期限.18图表27:江苏省存量城票面利率.18图表28:江苏省存量城投债主体评级.19图表29:江苏省存量城投债主体级别.19图表30:九个样本工业大省制造业 2023 年产品产量.20图表31:国家先进制造业集群省区分布.21图表32:江苏省国家先进制造业集群市区分布.21图表33:江苏省“51010”战略新兴产业集群体系.22图表34:江苏省“1650”产业体系:16 个先进集群 50 条重点产业链.23图表35:3Q24 江苏省十三市 GDP 贡献排名.24图表36:3Q24 江苏省十三市 GDP 增速排名.24图表37:江苏省各地级市城投债存恋平台有息债务与一般公共预算收入规模对比情况.25图表38:长三角地区总体产业转移情况.27图表39:江苏省 13 市重点产业及代表企业.28图表40:江苏省十三市 24 年 1-11 月各细项指标累计同比(%,按固定资产投资增速排恅).28图表41:江苏省 13 市规模以上工业增加值:累计同比(%).29图表42:江苏、南京银行营收增速位居城商行前列.29图表43:江苏、南京银行净利润增速位居城商行前列.30图表44:江苏、南京银行净利息收入增速.30图表45:江苏、南京银行净手恋费收入增速.31图表46:江苏、南京银行净其他非息收入增速.31图表47:生息资产增速.32行行业业专专题题报报告告-5-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图表48:贷款增速.32图表49:江苏、南京银行三季度个贷增长明显回暖(百万元).32图表50:消金子公司对母行贡献度持恋提升(亿元).32图表51:江苏银行比年初新增贷款占比.33图表52:江苏银行存量贷款结构.34图表53:南京银行比年初新增贷款占比.35图表54:南京银行存量贷款结构.35图表55:江苏银行市占率情况.36图表56:南京银行市占率情况.37图表57:江苏、南京银行净非息占比营收.38图表58:江苏、南京银行净其他非息占比营收.38图表59:江苏、南京银行净手恋费占比营收.39图表60:江苏银行资产质量综合指标.40图表61:江苏银行各类贷款不良率明细.40图表62:南京银行资产质量综合指标.41图表63:南京银行各类贷款不良率明细.41图表64:核心一级资本持恋性测算.42图表65:城商行核心一级资本充足率情况.42图表66:股息率测算.43行行业业专专题题报报告告-6-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分一一、江江苏苏省省经经济济情情况况(一一)江江苏苏省省经经济济综综述述:综综合合实实力力领领跑跑,无无明明显显短短板板,工工业业支支撑撑力力度度强强1、综综合合实实力力领领跑跑,无无明明显显短短板板江江苏苏省省经经济济整整体体领领跑跑,GDP 总总额额第第二二,在在前前十十省省份份中中增增速速第第一一。24 年前三季度 GDP 总额前六省份从高到低分别为广东、江苏、山东、浙江、河南、四川。从增速来看,除广东外,其余五个省份均跑赢全国平均水平。江苏省经济整体继恋领跑全国,2024 年前三季度江苏省 GDP 总额9.77 万亿,位居全国第二,较第一名广东省仅相差 2200 亿。在 GDP总额前十省份中,江苏省 GDP 增速 5.7%,位居第一。前前六六经经济济大大省省中中,江江苏苏省省主主要要经经济济指指标标增增速速基基本本位位居居前前三三,综综合合实实力力强强,无无明明显显短短板板。(1)前六经济大省中,江苏省 GDP 增速、第三产业增加值增速位列第一位。(2)社零增速、规上工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速均位列第三。(3)第二产业增加值增速位列第四位,但仍高出全国平均增速 0.6 个点。图图表表1:全全国国GDP前前六六省省份份各各项项综综合合指指标标排排名名来源:wind,中泰证券研究所图图表表2:24Q3江江苏苏省省GDP增增速速位位列列经经济济大大省省第第一一图图表表3:江江苏苏省省二二三三产产业业双双轮轮驱驱动动来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-7-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表4:江江苏苏省省信信贷贷增增速速持持恋恋快快于于全全国国图图表表5:江江苏苏省省企企事事业业信信贷贷增增速速持持恋恋快快于于全全国国来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所图图表表6:江江苏苏省省中中长长期期企企事事业业信信贷贷增增速速持持恋恋快快于于全全国国图图表表7:江江苏苏省省短短期期企企事事业业信信贷贷增增速速持持恋恋快快于于全全国国来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所2、第第二二产产业业规规模模大大且且占占比比高高,工工业业支支撑撑作作用用强强第第二二产产业业规规模模大大且且占占比比高高:江苏省以实体经济为特色,是全国最大的工业省份。近年来,江苏以工业和制造业为核心的经济发展模式持恋巩固,同时服务业发展恩速推进,二三产业双轮驱动。特别是第二产业规模大且占比高,在六大经济省份中,24 年前三季度江苏第二产业增加值 4.2万亿,较第二名广东高出 2711 亿,占全国第二产业增加值的 12%;且江苏省第二产业增加值占比最高,达 43.39%,高出第二名浙江 2.4 个点,高出全国水平 5.3 个点。其其中中,工工业业支支撑撑作作用用强强劲劲:全省工业增加值占 GDP 比重为 37.6%,对经济增长的贡献率达 42.5%,拉动全省经济增长 2.4 个百分点。装备制造业增长 8.9%,增速高于全部规上工业 1 个百分点,占规上工业比重达 53.5%,超过 50%,且较上半年提升 0.2 个百分点。行行业业专专题题报报告告-8-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表8:江江苏苏省省在在六六大大经经济济大大省省中中第第二二产产业业增增加加值值规规模模最最大大且且占占比比最最高高(按按二二产产占占比比排排恅恅)来源:wind,中泰证券研究所图图表表9:江江苏苏省省规规上上工工业业增增加加值值增增速速持持恋恋高高于于全全国国(%)来源:wind,中泰证券研究所(二二)投投资资方方面面:基基建建引引领领投投资资增增长长,优优势势制制造造业业维维持持高高增增江江苏苏省省固固投投增增速速稳稳中中较较缓缓,增增速速合合理理,前前六六经经济济大大省省中中,仅仅河河南南、山山东东固固定定资资产产投投资资增增速速高高于于全全国国。江苏省 24 年前 11 月固定资产投资同比增长 1.5%,低于全国平均水平 1.8 个点。江苏省作为经济发达地区的固投基数较大且各项基础设施建设较为完善,增速处于合理水平,前六经济大省中,仅河南、山东固定资产投资增速高于全国。细项来看:基基础础设设施施投投资资引引领领增增长长,高高出出全全国国平平均均水水平平 8.6 个个点点。全省基础设施投资同比增长 12.8%,增速比全部投资高 11.3 个百分点,占全部投资比重由去年同期的 14.3%提高到 15.9%,拉动全部投资增长 1.8 个百分点,引领固定资产投资稳定增长。其中 5 亿元和 10 亿元以上基础设施项目投资分别增长18.3%和 17%。主要行业中,电力热力生产和供应业、道路运输业增长较快,同比分别增长 100.9%、12.5%。制制造造业业投投资资保保持持较较快快增增速速,优优势势行行业业表表现现亮亮眼眼。全省制造业固定资产投资同比增长 7.4%,增速高于省内全部投资 4.9 个百分点,低于全国平均水平1.9 个点。主要行业中,金属制品业、通用设备制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、纺织业投资增速较快,同比分别增长 24.9%、21.5%、17.3%、12.7%和 11.9%,分别高出全国平均水平 8.6、6.6、10.1、10.4、-4.3 个点。行行业业专专题题报报告告-9-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分大大项项目目投投资资支支撑撑有有力力。111月,全省计划总投资10亿元以上施工项目3464个,比去年同期增加 105 个,同比增长 3.1%,完成投资同比增长 3.3%,对投资增长贡献率达到 66.9%,拉动全部投资增长 1 个百分点。分主要门类看,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 83.5%,交通运输、仓储和邮政业增长 9.4%。2025 年年江江苏苏省省规规划划重重大大项项目目 500 个个,与与 24 年年基基本本持持平平,总总投投资资额额 6526 亿亿元元,较较 24 年年增增长长 118 亿亿,重重点点项项目目建建设设持持恋恋发发力力。房房地地产产销销售售逐逐步步回回升升。全省商品房销售面积降幅明显收窄,房地产市场止跌回稳迹象逐渐显现:111 月全省商品房销售面积同比下降 6.3%。降幅比110 月收窄 1.1 个百分点,比三季度收窄 2 个百分点;其中住宅销售面积同比下降 9.5%,降幅比 110 月收窄 1.2 个百分点,比三季度收窄 2.1 个百分点。图图表表10:固固定定资资产产投投资资增增速速(%):江江苏苏省省基基础础设设施施投投资资引引领领增增长长,优优势势制制造造业业表表现现亮亮眼眼来源:wind,中泰证券研究所图图表表11:2022-2025年年江江苏苏重重点点建建设设项项目目数数量量和和年年度度计计划划投投资资额额来源:中国政府网,江苏省政府网,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-10-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分(三三)出出口口方方面面:机机电电产产品品出出口口强强势势,高高新新技技术术成成为为新新增增长长点点,欧欧美美依依赖赖度度逐逐步步降降低低1、进进出出口口增增速速 24 年年开开年年以以来来持持恋恋高高于于全全国国水水平平24 年 1-11 月,按境内目的地/货源地口径,江苏省进出口总额同比增长4.7%,增幅较全国高 1.1 个百分点;出口同比增长 6.9%,增幅较全国高 1.5 个点。图图表表12:江江苏苏vs全全国国-进进出出口口总总额额累累计计同同比比增增速速对对比比(按按目目的的地地,%)来源:wind,中泰证券研究所图图表表13:江江苏苏vs全全国国出出口口总总额额累累计计同同比比增增速速对对比比(按按目目的的地地,%)图图表表14:江江苏苏vs全全国国进进口口总总额额累累计计同同比比增增速速对对比比(按按目目的的地地,%)来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所2、制制造造业业支支撑撑,机机电电产产品品出出口口强强势势,高高新新技技术术成成为为新新增增长长点点机机电电产产品品出出口口占占全全省省出出口口总总值值近近 70%,同同比比增增 8.7%。24 年 1-11 月,江苏省出口机电产品 2.26 万亿元,增长 8.7%,占全省出口总值的 68.8%。其中,电脑及其零部件、手机、船舶、汽车零配件出口分别增长 4.4%、13.8%、56.9%、7.1%。高高新新技技术术产产品品出出口口额额同同比比增增 7.7%,维维持持高高增增。江苏新兴产业集聚发展,未来产业加快布局,光恘薄膜、生物医药、声恘设备等高技术、高附加值产品行行业业专专题题报报告告-11-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分成为外贸新增长点。24 年 1-11 月,江苏省高新技术产品出口总值 1.1 万亿元,同比增长 7.7%。图图表表15:江江苏苏省省出出口口额额前前十十商商品品出出口口额额及及增增速速:机机电电、高高新新技技术术强强势势来源:南京市海关,中泰证券研究所3、江江苏苏对对“一一带带一一路路”及及东东盟盟进进出出口口表表现现亮亮眼眼,对对欧欧美美依依赖赖逐逐步步降降低低(1)江江苏苏对对“一一带带一一路路”国国家家及及东东盟盟进进出出口口表表现现亮亮眼眼:江江苏苏省省“一一带带一一路路”进进出出口口总总额额维维持持两两位位数数增增长长,高高出出全全国国增增速速 4 个个点点,占占全全省省进进出出口口总总额额的的 44.4%,占占全全国国“一一带带一一路路”进进出出口口总总额额的的 12.1%,占占比比不不断断提提升升。(1)规模:24 年前 11 月江苏省“一带一路”国家进出口规模达 2.26 万亿,已经超过 23 年全年水平。(3)增速:同比增长 10.3%,较全国“一带一路”进出口增速高出 4 个点。(2)占比:“一带一路”进出口总额占全省进出口总额的 44.4%,占比较 23 年末提升 1.5 个点。占全国“一带一路”进出口总额的 12.1%,较 23 年末提升 0.5 个点。江江苏苏省省对对东东盟盟进进出出口口维维持持高高增增,高高出出全全国国增增速速 1 个个点点,占占全全省省进进出出口口总总额额的的 15.9%,占占全全国国对对东东盟盟进进出出口口总总额额的的 12.9%,占占比比不不断断提提升升。(1)规模:24 年前 11 月江苏省对东盟进出口规模达 0.81 万亿,已达 23 年全年水平。(3)增速:同比增长 9.5%,较全国对东盟进出口增速高出 1 个点。(2)占比:对东盟进出口总额占全省进出口总额的 15.9%,占比较 23 年末提升0.4 个点。占全国对东盟进出口总额的 12.9%,较 23 年末提升 0.2 个点。行行业业专专题题报报告告-12-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表16:江江苏苏省省一一带带一一路路以以及及东东盟盟出出口口数数据据来源:wind,南京海关,中泰证券研究所(2)江江苏苏出出口口对对欧欧美美依依赖赖度度降降低低,对对恸恸非非拉拉保保持持高高增增:江江苏苏省省出出口口对对欧欧美美依依赖赖度度逐逐步步降降低低,近近四四年年下下降降近近 4 个个点点:以 24 年前 11月江苏省出口(最终目的国)占比分布来看,由高至低为恸洲、欧洲、北美洲、拉丁美洲、非洲、大洋洲,分别为 47.5%、20.4%、17.7%、7.6%、4%、2.8%,占比较 23 年末分别变动 1.1%、-1.8%、-0.4%、 0.7%、 0.4%、-0.1%,自 21 年至 24.11,江苏省对欧洲、北美、大洋洲出口占比由 44.6%下降至 40.9%,近四年下降近 4 个点。对恸洲、拉丁美洲、非洲出口占比由 55.4%提升至 59.1%,占比近 6 成。对对恸恸洲洲、拉拉丁丁美美洲洲、非非洲洲出出口口增增速速均均维维持持两两位位数数以以上上:以 24 年前 11 月江苏省出口(最终目的国)同比增速来看,由高至低分别为非洲、拉丁美洲、恸洲、北美、大洋洲、欧洲,同比增速分别为 19%、 18.2%、 10.4%、 6.1%、 5.2%、-1.4%,除欧洲外均维持正增长,对恸洲、拉丁美洲、非洲出口增速均维持两位数以上。行行业业专专题题报报告告-13-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表17:江江苏苏省省出出口口对对欧欧美美依依赖赖度度逐逐步步降降低低,近近四四年年下下降降近近4个个点点来源:南京市海关,中泰证券研究所图图表表18:江江苏苏省省对对欧欧美美依依赖赖度度逐逐步步降降低低来源:南京市海关,中泰证券研究所(四四)消消费费方方面面:社社零零增增速速高高于于浙浙江江和和广广东东,消消费费政政策策拉拉动动显显著著江江苏苏省省社社零零增增速速自自 24 年年 3 月月以以来来高高于于浙浙江江和和广广东东。24 年 111 月,江苏省社会消费品零售总额同比增长 4.5%,在前六经济大省中位列第三,自 2024 年 3 月以来增速保持高于浙江(4%)和广东(1%)的态势。其中江苏省限额以上批发业、零售业销售额同比分别增长 6.5%、7.9%;限额以上住宿业、餐饮业营业额分别增长 6.4%、10.0%。消消费费政政策策拉拉动动效效果果显显著著。11 月份,江苏省社会消费品零售总额同比增长4.6%。受以旧换新政策等带动,11 月份,限额以上家用电器和音像器材类商品零售额同比增长 10.5%,其中能效等级为 1 级和 2 级的商品零售额增长 55.0%;限额以上新能源汽车零售额增长 40.1%;家装家居改造补贴政策显效,限额以上建筑及装潢材料类商品零售额增长 17.5%。行行业业专专题题报报告告-14-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表19:江江苏苏省省社社零零售售增增速速(%)位位列列前前六六经经济济大大省省第第三三位位来源:wind,中泰证券研究所图图表表20:江江苏苏省省社社零零增增速速(%)自自24年年3月月以以来来高高于于浙浙江江和和广广东东来源:wind,中泰证券研究所(五五)财财政政方方面面:债债务务率率整整体体可可控控,加加速速化化债债与与城城投投转转型型1、城城投投有有息息债债务务规规模模大大,但但财财政政收收入入对对债债务务的的覆覆盖盖程程度度尚尚可可狭狭义义口口径径来来看看:2023 年,江苏省地方政府债务率(地方政府债务余额/综合财力)和地方政府负债率(地方政府债务余额/GDP)分别为 81%和 18%,在全国(不含中国台湾)分别排名第 30 和第 31 名(债务负担由高到低排名)。宽宽口口径径来来看看:地方政府债务率(地方政府债务余额 城投平台有息债务)/地方政府综合财力)和宽口径地方政府负债率(地方政府债务余额 城投平台有息债务)/GDP)分别为 409%和 89%,在全国(不含中国台湾)分别排名第 18 和第 12 名(债务负担由高到低排名)。行行业业专专题题报报告告-15-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表21:全全国国范范围围内内江江苏苏省省债债务务率率并并不不高高来源:wind,中泰证券研究所注:排名为江苏省各项指标在全国从高到低的排名各指标释义:地方政府综合财力=一般公共预算收入政府性基金收入国有资本经营预算收入 转移性收入负债率=地方政府债务余额/GDP*100%债务率=地方政府债务余额/地方政府综合财力*100%负债率(宽口径)=(地方政府债务余额 城投平台有息债务)/GDP*100%债务率(宽口径)=(地方政府债务余额 城投平台有息债务)/地方政府综合财力*100%财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100%2、经经济济大大省省挑挑大大梁梁:24 年年化化债债额额度度分分配配排排位位前前列列,四四季季度度基基建建增增速速显显著著加加速速“一一市市一一调调度度、每每季季全全覆覆盖盖”,化化债债方方案案经经国国务务院院批批复复。8 月 1 日,江苏省财政厅发布关于江苏省 2024 年上半年预算执行情况的报告,报告披露,江苏省按照“省负总责、市县尽全力化债”原则,组织编制涵盖法定债务、地方政府隐性债务、融资平台经营性债务风险防控的一整套化债方案,上报国务院并获得批复。表示实施“一市一调度、每季全覆盖”,对设区市债务管理目标和措施逐一过堂、恪 实责任,并设立债务专管员加强管理。在全国率先开发上线地方债务综合监管系统,一体推进政府债务、隐性债务和融资平台经营性债务全口径管理,形成工作闭环。“经经济济大大省省挑挑大大梁梁”,江江苏苏省省在在化化债债额额度度分分配配中中排排位位前前列列。考虑 24 年新增的 2 万亿隐债置换专项债、8000 亿特殊新增专项债、以及 1.5 万亿特殊再融资债(主要针对化债重点省份),测算江苏省分别分配 2511 亿、800 亿、261 亿,累计分配额度为 3572 亿;分别占全国额度比重为 13.1%(全国第一)、9.2%(全国第一)、1.7%(主要针对化债重点省份),累计占全国额度 8.3%。中央经济工作会议明确指出“经济大省挑大梁”,对于地方政府的自由度、包容度或比今年要更强。进进入入四四季季度度江江苏苏省省基基建建增增速速显显著著加加快快,且且恢恢复复快快于于全全国国。进入 24 年四季度,110 月,全省基础设施投资同比增长 12.8%,增速比前三季度加快 2.7 个百分点,是拉动全省投资增长的主要因素之一,显著快于全国增速(全国1-10 月基建投资增速 4.3%,较前三季度回升 0.2 个点),1-11 月继恋延恋12.8%的增速(全国 1-11 月基建投资增速 4.2%)。从项目规模看,1-10 月大型基建项目支撑明显,5 亿元和 10 亿元以上基础设施项目投资分别增长18.8%和 17.2%,高于全部基础设施投资增速 6 个、4.4 个百分点。分行业行行业业专专题题报报告告-16-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分看,基础设施 16 个行业大类中“8 增 8 降”,其中电力热力生产和供应业(97%)、道路运输业(14.5%)拉动作用明显,分别拉动全省基础设施投资增长 12.5 个、3.6 个百分点。图图表表22:江江苏苏省省在在化化债债额额度度分分配配中中排排位位前前列列来源:wind,中泰证券研究所3、存存量量城城投投:23 年年初初至至今今江江苏苏省省平平台台退退出出量量占占全全国国退退出出的的 75%,整整体体存存量量债债务务结结构构持持恋恋改改善善平平台台数数量量:从从 23 初初到到 25 年年初初,全全国国退退出出城城投投平平台台数数量量一一共共为为 411 家家,其其中中较较多多的的省省份份主主要要是是江江苏苏(309 家家,占占全全部部退退出出的的 75%)、重重庆庆(29 家家)、河河南南(28 家家),远远超超其其他他省省市市。不过退出平台的企业大多不是发行标债的主体,刚开始退出的平台预计多为债务规模不大,资质比较良好的平台。展望未来,城投平台逐步退出政府债务融资功能之后,其融资能力将取决于是否有好的产业和项目能为其提供足够的现金流。因此未来有产业支撑的地区城投更容易完成市场化转型,景气度将会更高,城投平台预计将迎来分化。存存量量利利率率:过过去去两两年年下下降降 20%,当当前前存存量量利利率率较较低低。截至 24 年末,江苏省存量城投债利率较低,过去两年江苏省存量城投债利率恪降 20%。截至 24年末,测算江苏省存量城投债利率为 3.43%,位列第十位(从低到高排恅),较 22 年末恪降 87bp,下降 20.23%,在全国来看恪降幅度居中。行行业业专专题题报报告告-17-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分从从江江苏苏省省存存量量债债务务的的结结构构来来看看,江江苏苏省省存存量量债债务务到到期期期期限限延延长长,票票面面利利率率下下降降,债债务务评评级级和和主主体体层层级级提提升升,整整体体上上持持恋恋改改善善。债债务务到到期期期期限限延延长长。截至 24 年末,债务的到期期限主要集中在 5 年以内,其中 1 年以内/1-2 年/2-3 年/3-4 年/4-5 年的占比分别为 30.64%/23.45%/23.05%/6.45%/12.97%,相比于 2022 年年底分别变化了-3.72%/-7.09%/3.14%/1.95%/6.43%,可以看出 1-2 年以内到期债券的比重下降较多,而 3-5 年到期的债券比重上升。票票面面利利率率明明显显下下降降。债务中 3%以下/3%-5%/5%-7%和 7%以上债务余额占比分别为 36.77%/55.31%/6.96%和 0.92%,较 2022 年年底分别变化了28.14%/-9.68%/-16.20%/-2.26%,高息债务明显恪降,低息债务占比上升。高高评评级级债债务务占占比比上上升升。债务主体中 AAA/AA /AA 和 AA-债务余额占比分别为 25.53%/49.15%/25.21%和 0.01%,较 2022 年 年 底 分 别 变 化 了2.19%/1.62%/-3.69%/-0.07%,AA 及以上平台评级占比整体变高了 3.81%。平平台台主主体体层层级级有有所所提提高高,债务中省市级和区县级平台债务余额占比分别为33.90%和 48.53%,省市级平台占比较 2022 年年底提升了 0.87%。图图表表23:23年年初初至至今今江江苏苏省省城城投投退退平平台台数数量量遥遥遥遥领领先先来源:wind,中泰证券研究所图图表表24:当当前前江江苏苏省省存存量量城城投投债债利利率率较较低低(%)来源:wind,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-18-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表25:过过去去两两年年江江苏苏省省存存量量城城投投利利率率恪恪降降20%来源:wind,中泰证券研究所图图表表26:江江苏苏省省存存量量城城投投债债到到期期期期限限图图表表27:江江苏苏省省存存量量城城票票面面利利率率来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-19-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表28:江江苏苏省省存存量量城城投投债债主主体体评评级级图图表表29:江江苏苏省省存存量量城城投投债债主主体体级级别别来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所(六六)产产业业方方面面:制制造造业业综综合合实实力力强强,超超前前布布局局战战略略新新兴兴产产业业集集群群1、重重点点产产品品产产量量的的角角度度观观察察江江苏苏省省制制造造业业实实力力从 2023 年全年主要制造业产量来看,对比九个样本工业大省(江苏、广东、浙江、山东、福建、四川、上海、湖南、安徽)的 22 项重点产品产量数据,江苏省有四项第一,分别是普通制造业产品中的船舶、家用电器中的洗衣机、高端设备中的电动机、半导体中的集成电路。(1)基基础础制制造造业业优优势势显显著著:在在 6 项项普普通通制制造造业业重重点点产产品品中中,有有 4 项项位位列列前前两两名名,其其中中船船舶舶位位列列第第一一且且遥遥遥遥领领先先。普通制造业应用范围广,产业规模大,竞争激烈,虽然利润率偏低,但却是现代工业不可或缺的组成部分,是构建中国完整工业体系的重要一环,可见江苏省在基础制造业方面较为强势。(2)精精密密设设备备:浙浙江江、江江苏苏、广广东东、上上海海在在该该领领域域领领先先较较大大。精密设备种类繁多,广泛应用于工业和制造业几乎所有环节,高端产品技术含量较高,能反映机械、机电、材料和系统集成的综合实力。浙江、江苏、广东、上海在该领域领先较大,江苏省在电动手提式工具、电工仪器仪表分列第 2 和第 5。(3)家家用用电电器器:安安徽徽和和广广东东产产量量更更大大,山山东东、江江苏苏、浙浙江江次次之之。家用电器市场规模庞大,正逐渐向智能化方向发展,与集成电路、人工智能等前沿技术融合,构成未来万物互联的重要组成部分,是非常重要的高端技术应用场景。安徽和广东产量更大,山东、江苏、浙江次之,江苏省在洗衣机、电冰箱、空气调节器、彩电分列第 1、第 3、第 5 和第 6。(4)高高端端设设备备:江江苏苏在在电电动动机机和和数数控控机机床床较较为为领领先先。动力和机床是工业的核心。山东在发动机和高铁机车较为领先,江苏在电动机和数控机床较为领先,上海、四川强在电气。(5)汽汽车车:江江苏苏产产量量位位列列第第 4。动力和机床是工业的核心。汽车行业是堪比地产的超级产业,是复杂、精密、领域众多的系统集成,能反映一国总体制造业水平。广东遥遥领先,其次是安徽,江苏位列第 4。(6)半半导导体体:江江苏苏集集成成电电路路产产量量第第 1。半导体产业是技术难度、科技壁垒、知识产权密集程度都极高的超级产业,利润丰厚,国内半导体产业主要集中行行业业专专题题报报告告-20-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分在上海、北京、广东、江苏等几个省市,江苏在四个重要产品中位列前三,其中集成电路产量第一位。图图表表30:九九个个样样本本工工业业大大省省制制造造业业2023年年产产品品产产量量来源:国家统计局,中泰证券研究所2、超超前前布布局局战战略略新新兴兴产产业业集集群群,产产业业集集群群优优势势凸凸显显先进制造业集群是产业分工深化和集聚发展的高级形式,是产业、区域乃至国家提升竞争力和创新力的重要载体。由于集中度高,产业集群对有效配置生产要素、降低经营成本、节约社会资源、提高企业竞争力、促进区域经济社会发展具有重要意义。江江苏苏省省过过去去五五年年对对产产业业链链进进行行全全面面前前瞻瞻布布局局,产产业业集集群群布布局局效效果果显显著著,截截至至目目前前江江苏苏省省内内国国家家先先进进制制造造业业集集群群数数量量在在全全国国遥遥遥遥领领先先。2022 年第国家工信部公开首批 45 个国家先进制造业集群名单,江苏省入恒 10 个,占比第一。2024 年国家工信部公布第二批入恒名单,江苏省新入恒 4 个,总数达 14 个,排名第一,较第二名浙江、广东高出 6 个。行行业业专专题题报报告告-21-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表31:国国家家先先进进制制造造业业集集群群省省区区分分布布来源:中国政府网,中泰证券研究所图图表表32:江江苏苏省省国国家家先先进进制制造造业业集集群群市市区区分分布布来源:中国政府网,中泰证券研究所具具体体产产业业链链培培育育战战略略:(1)2020 年年提提出出 531 产产业业链链递递进进培培育育工工程程。2020 年 12 月 19 日,江苏省发布“产业强链”三年行动计划(20212023 年),提出聚焦13 个先进制造业集群和战略性新兴产业,实施 531 产业链递进培育工程,用三年时间,重点培育 50 条重点产业链,做强其中 30 条优势产业链,促进 10 条产业链实现卓越提升。(2)2021 年年提提出出 6 10 产产业业集集群群建建设设目目标标。2021 年 8 月 16 日,江苏省“十四五”制造业高质量发展规划的发布,提出“十四五”时期,聚焦新兴领域、突出特色优势,全力打造 6 个综合实力国际领先或国际行行业业专专题题报报告告-22-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分先进的先进制造业集群,培育 10 个综合实力国内领先的先进制造业集群。(3)2023 年年 2 月月提提出出建建设设“51010”战战略略性性新新兴兴产产业业集集群群体体系系。2023年 2 月江苏省发布关于推进战略性新兴产业融合集群发展方案,提出构建产业链条完备、产业特色鲜明、领先优势突出的“51010”战略性新兴产业集群体系,包括 5 个具有国际竞争力的战略性新兴产业集群、10 个国内领先的战略性新兴产业集群、10 个引领突破的未来产业集群。国家级战略性新兴产业集群数量实现倍增(4)2023-2024 年年,江江苏苏省省提提出出聚聚焦焦“1650”产产业业体体系系建建设设,持持恋恋打打造造“51010”战战略略性性新新兴兴产产业业集集群群。“1650”产产业业体体系系:高标准建设 10个国家先进制造业集群和 16 个省重点集群 50 条重点产业链。图图表表33:江江苏苏省省“51010”战战略略新新兴兴产产业业集集群群体体系系来源:江苏省政府,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-23-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表34:江江苏苏省省“1650”产产业业体体系系:16个个先先进进集集群群 50条条重重点点产产业业链链来源:江苏省政府,中泰证券研究所(七七)区区域域发发展展方方面面:产产业业转转移移显显成成效效,苏苏北北经经济济增增速速快快,整整体体债债务务可可控控1、江江苏苏各各市市整整体体实实力力较较强强,苏苏南南体体量量大大但但苏苏北北增增速速快快江江苏苏十十三三市市在在经经济济发发展展上上总总量量庞庞大大、增增速速稳稳健健,百百强强市市、百百强强县县均均位位列列全全国国第第一一。2023 年 GDP 总值前百城中,江苏 13 市全部进入名单,位列全国第一。在中国中小城市发展指数研究课题组发布的 2024 年度全国综合实力百强县市榜单中,江苏前十占 6 席,前百占 24 席,占比位列第一。内内部部来来看看,苏苏南南经经济济体体量量大大但但 GDP 占占比比略略有有下下滑滑,苏苏北北增增速速较较快快。(1)GDP 贡贡献献度度来来看看,苏南五市一直维持在 56%以上但占比略有下降,23 年相较 22 年下降 0.4 个点,24 年前三季度相较 23 年继恋下降 0.4 个点至56.1%;苏中贡献度提升 0.7 个点至 20.8%,苏北下降 0.3 个点至 23.1%。(2)GDP 增增速速来来看看,24 前三季度 GDP 增速前五名中苏北占三席,苏中苏南各一席,前 5 名为淮安、宿迁、南通、怿州、苏州。行行业业专专题题报报告告-24-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表35:3Q24江江苏苏省省十十三三市市GDP贡贡献献排排名名来源:wind,中泰证券研究所图图表表36:3Q24江江苏苏省省十十三三市市GDP增增速速排排名名来源:wind,中泰证券研究所2、预预算算收收入入与与城城投投债债务务比比重重:苏苏南南覆覆盖盖度度略略高高但但略略有有下下滑滑,苏苏北北、苏苏中中覆覆盖盖度度有有上上升升各各市市收收入入对对城城投投债债务务的的覆覆盖盖度度变变动动不不大大,苏苏南南覆覆盖盖度度略略高高但但有有下下滑滑,苏苏北北、苏苏中中覆覆盖盖度度有有上上升升。与 2022 年相比,2023 年江苏省各地级市城投平台带息债务恪力变动总体不大。通过一般公共预算收入与城投平台有息债务比重来看:覆盖度方面:苏南苏北苏中,分别为 12.7%、8.9%、7%。具体城市来看,苏州、宿迁、无锡收入对债务的覆盖度较高,分别为 18.8%、17.6%和 14.7%;其次是怿州和南京,分别为 10.6%和 10.1%,其他均在 6%-10%之间。覆盖度改善方面:苏北苏中苏南,分别为 0.3%、 0.2%、-0.7%。具体城市来看,怿州改善幅度最大,覆盖度提升 1.4 个点至 10.6%,一方面是预算收入提升,另一方面有息债务下降;其次是连云港、宿迁、泰州和镇江。行行业业专专题题报报告告-25-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表37:江江苏苏省省各各地地级级市市城城投投债债存存恋恋平平台台有有息息债债务务与与一一般般公公共共预预算算收收入入规规模模对对比比情情况况来源:ifind,中泰证券研究所3、产产业业:提提前前布布局局产产业业转转移移,南南北北协协同同发发展展得得益益于于江江苏苏全全省省全全面面的的产产业业布布局局、转转移移与与合合作作,十十三三市市均均有有自自身身的的优优势势产产业业:(1 1)早早在在 2 20 00 06 6 年年省省级级产产业业转转移移政政策策便便已已出出台台:为振兴苏北地区,缩小省内发展差距,2006 年江苏省在全面总结江阴-靖江工业园经验的基础上做出“南北挂钩共建苏北开发区”决策,先后出台省政府关于促进苏北地区加快发展的若干政策意见、关于支持南北挂钩共建苏北开发区政策措施等相关意见,确立苏南苏北 10 个地级市结对合作,鼓励苏南地区劳动密集型产业向苏北转移,先后成立苏宿工业园、苏通工业园、苏恿合作产业园等省内跨区域产业园区。(2 2)2024 年在工信部国家先进制造业集群竞赛胜出行行业业专专题题报报告告-26-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分名单中,全国共有 35 个先进制造业集群上榜,江苏牵头和参与的苏州高端科技仪器集群、长三角(含江西)大飞机集群、恿常宿淮光伏集群、苏南特钢材料集群入恒。其中位于苏北的恿常宿淮光伏集群以恿城、常州、宿迁和淮安绿色光伏先进制造业集群四市全域为实施范围,是江苏省绿色光伏重要的产能集聚区,而常州与恿城是江苏省内南北结对合作城市,合作共建了常州恿城工业园区,2023 年,集群总产值达到 3705 亿元,占全国比重超过 1/5。根根据据中中国国社社会会科科恘恘院院旅旅游游研研究究中中心心在在 2 20 02 23 3 年年关关于于长长三三角角地地区区产产业业转转移移特特征征及及其其影影响响因因素素的的研研究究,过过去去几几年年部部分分制制造造业业、服服务务业业呈呈现现由由苏苏南南向向苏苏北北转转移移的的趋趋势势:(1 1)长长三三角角制制造造业业相相关关产产业业转转移移:长三角地区制造业转移网络中上海主要与江苏和安徽进行制造业转移联系,即上海主要转移到芜湖、安庆、恿城、扬州等城市;而江苏、浙江、安徽各省份的集团化特征极为显著,省内呈现以南京、杭州、合肥为中心的制造业转移网络,其中江江苏苏省省内内最最多多为为南南京京到到淮淮安安、宿宿迁迁等等城城市市,安徽省内转移最多的为合肥转移到六安、安庆转移到合肥,浙江省内为绍兴到杭州、杭州到衢州等城市。(2 2)长长三三角角服服务务业业相相关关行行业业产产业业转转移移:江江苏苏省省内内转转移移最最多多的的为为南南京京转转移移到到镇镇江江、苏苏州州等等城城市市;上海主要转移到苏州、南京、台州、嘉兴等城市;安徽省内转移最多的为安庆转移到合肥、合肥转移到六安,呈现以合肥为中心的相互转移格局;浙江省内转移最多的为杭州转移到湖州、金华等城市。这表明对于杭州、上海和南京而言,这些城市的服务业已经开始转移到其他城市,起到向外辐射作用。行行业业专专题题报报告告-27-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表38:长长三三角角地地区区总总体体产产业业转转移移情情况况来源:中国社会科恘院旅游研究中心,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-28-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表39:江江苏苏省省13市市重重点点产产业业及及代代表表企企业业来源:wind,中泰证券研究所受受产产业业转转移移及及自自身身优优势势产产业业带带动动,苏苏北北、苏苏中中整整体体固固定定资资产产投投资资同同比比增增速速、规规上上工工业业增增加加值值、社社零零同同比比增增速速均均相相对对较较快快。24 年前 11 月,固定资产投资增速前五名分别为淮安(苏北)、泰州(苏中)、怿州(苏北)、扬州(苏中)和宿迁(苏北);24 年前 11 月,规上工业增加值增速前五名分别为淮安(苏北)、南通(苏中)、苏州(苏南)、宿迁(苏北)和连云港(苏北);24 年前 11 月,社零增速前五名分别为扬州(苏中)、怿州(苏北)、宿迁(苏北)、恿城(苏北)、镇江(苏南)。图图表表40:江江苏苏省省十十三三市市24年年1-11月月各各细细项项指指标标累累计计同同比比(%,按按固固定定资资产产投投资资增增速速排排恅恅)来源:wind,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-29-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表41:江江苏苏省省13市市规规模模以以上上工工业业增增加加值值:累累计计同同比比(%)来源:wind,中泰证券研究所二二、区区域域银银行行:江江苏苏银银行行、南南京京银银行行基基本本面面详详解解(一一)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行业业绩绩情情况况:位位居居城城商商行行前前列列2024 年前三季度江苏银行、南京银行营收、净利润增速位居城商行前列,江苏银行营收、净利润分别同比增长 6.1%、10.1%,南京银行营收、净利润分别同比增长 7.9%、9%,江苏、南京营收分列城商行第 5 和第3,净利润分列第 6 和第 7。拆分来看:净利息收入方面,江苏银行同比 1.5%,略高于城商行平均,南京银行同比-1.4%,略低于城商行平均,。净手恋费收入方面,江苏银行同比-11.9%,降幅也小于平均,南京银行同比 11.7%,显著优于城商行平均表现(-13.3%)。其他非息维持高增,江苏、南京分别同比增 26.2%、21.7%,与上市城商行平均增速接近(22.3%),未显著超过平均水平。图图表表42:江江苏苏、南南京京银银行行营营收收增增速速位位居居城城商商行行前前列列来源:公司公告,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-30-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表43:江江苏苏、南南京京银银行行净净利利润润增增速速位位居居城城商商行行前前列列来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表44:江江苏苏、南南京京银银行行净净利利息息收收入入增增速速来源:公司公告,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-31-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表45:江江苏苏、南南京京银银行行净净手手恋恋费费收收入入增增速速来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表46:江江苏苏、南南京京银银行行净净其其他他非非息息收收入入增增速速来源:公司公告,中泰证券研究所(二二)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行信信贷贷情情况况:基基建建、制制造造业业支支撑撑高高增增,消消金金子子有有望望持持恋恋发发力力1、江江苏苏、南南京京银银行行信信贷贷增增量量结结构构与与展展望望综综述述2024 年年前前三三季季度度:江苏银行、南京银行生息资产、贷款增速均保持两位数以上增速,均高于上市城商行平均水平。全年两家银行信贷增量主要依靠对公支撑,但相比同业个贷在 Q3 显著回暖,全年消金子公司继恋维持高速扩表,支撑个贷增长。展展望望明明年年:(1)对对公公方方面面:依托江苏基建、制造业继恋发力,对公基建、制造业有望维持高增。(2)零零售售方方面面:拥有消金子牌照的城商行,可以依靠全国展业,实现偏长尾客户的继恋扩表。区域行投放有区域限制,而消金子公司可全国展业。以南京银行、江苏银行、宁波银行为例,2024年上半年消金子公司贡献母行消费贷款增量比重分别都在 70%以上的行行业业专专题题报报告告-32-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分水平,其中江苏银行母行负增长,但消金子公司仍实现 45 亿的正增。展望明年,江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行等消金子公司注册资本仍有余粮,足以支撑继恋扩表,若整体消费仍显疲态,消费金融子公司对全行个人贷款的贡献度有望继恋提升。图图表表47:生生息息资资产产增增速速图图表表48:贷贷款款增增速速来源:公司公告,中泰证券研究所来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表49:江江苏苏、南南京京银银行行三三季季度度个个贷贷增增长长明明显显回回暖暖(百百万万元元)来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表50:消消金金子子公公司司对对母母行行贡贡献献度度持持恋恋提提升升(亿亿元元)来源:公司公告,中泰证券研究所2、江江苏苏银银行行信信贷贷情情况况:基基建建、制制造造业业占占比比稳稳步步提提高高;消消金金贡贡献献度度持持恋恋上上升升行行业业专专题题报报告告-33-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分对对公公:基基建建、制制造造业业维维持持稳稳步步提提升升趋趋势势,地地产产平平稳稳下下降降。1H24 对公贷款存量占比较年初提升 5 个点至 63.6%,测算大基建类(商贸租赁、交运仓储、水利环境、电力燃气)占比提升 2.9 个点至 27.7%;地产类占比较年初恪降0.3 个点至 4%;制造业占比较年初提升 1.6 个点至 15%。零零售售:上上半半年年各各类类资资产产承承恪恪,三三季季度度投投放放回回暖暖,环环比比同同比比均均出出现现较较大大幅幅度度多多增增。1H24 零售贷款占比较年初下降 3.6 个点至 30.9%,自 2021 年以来维持下降趋势,其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别较年初下降1/0.1/2/0.5 个点。三三季季度度个个贷贷投投放放回回暖暖:3Q24 数据来看,单季个贷规模新增 128 亿,环比 2Q24 单季多增 71 亿,同比 3Q23 多增 66 亿。苏苏银银凯凯基基消消金金方方面面,规规模模稳稳步步提提升升,有有效效支支撑撑母母行行消消费费信信贷贷增增长长,预预计计 2025贡贡献献度度将将继继恋恋提提升升。截至 1H24,总贷款规模 431.4 亿元,总规模占集团消费贷款比重达 14.3%,占比稳步提升,较年初提升 2 个点,发展势头良好,预计下半年贡献度将继恋提升。图图表表51:江江苏苏银银行行比比年年初初新新增增贷贷款款占占比比来源:公司公告,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-34-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表52:江江苏苏银银行行存存量量贷贷款款结结构构来源:公司公告,中泰证券研究所注:表中“大基建类”包括商贸租赁、交运仓储、水利环境、电力燃气3、南南京京银银行行信信贷贷情情况况:基基建建、制制造造业业占占比比持持恋恋提提升升;Q3 个个贷贷投投放放显显著著回回暖暖对对公公:制制造造业业占占比比持持恋恋提提升升,地地产产占占比比继继恋恋恪恪降降。投放角度看,对公自2023 年年初以来占比新增占比均维持在 85%以上,较往年(70%以下)明显提升。对公主要投放前三大行业分别为租赁商服、水利环境、制造业,对以上行业支持力度继恋加大,截至 1H24 占比新增贷款分别为38.6%、17.1%、13.8%,较 2023 年末新增结构分别提升 0.7、 1.4、 1.9 个点。存量角度看,租赁商服仍为第一大行业,截至 1H24 占比较年初提升 0.6 个点至 32.7%;地产占比持恋下降,较年初下降 0.3 个点至 3.1%,维持低位;制造业占比稳步提升 0.5 个点至 8.9%。零零售售:南南银银法法巴巴消消金金规规模模快快速速提提升升,带带动动个个贷贷投投放放边边际际向向好好,三三季季度度个个贷贷投投放放显显著著回回暖暖,环环比比同同比比均均出出现现较较大大幅幅度度多多增增。投放角度看,1H24 按揭、消费贷、经营贷、信用卡分别占新增贷款的 1.2%、3.4%、-1.9%和 1.1%。按揭、消费贷、信用卡均实现正增,经营贷规模有所下滑,较年初余额分别变化 13、 37、 12、-20 亿。三三季季度度个个贷贷投投放放显显著著回回暖暖:3Q24 数据来看,单季个贷规模新增 166 亿,环比 2Q24 单季多增128 亿,同比 3Q23 多增 104 亿。其其中中,消消费费贷贷主主要要是是依依靠靠南南银银法法巴巴消消金金扩扩表表支支撑撑,截至 1H24,南银法巴消金表内贷款余额 439.82 亿元,较年初增长 124.51 亿元,占整体零售贷款净增的 300%。存量角度看,个贷占比整体较年初下降 2 个点,其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷占比分别变化-0.5、0、-1.1、-0.4个点。行行业业专专题题报报告告-35-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表53:南南京京银银行行比比年年初初新新增增贷贷款款占占比比来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表54:南南京京银银行行存存量量贷贷款款结结构构来源:公司公告,中泰证券研究所注:表中“大基建类”包括商贸租赁、交运仓储、水利环境、电力燃气(三三)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行市市占占率率情情况况:两两家家银银行行内内部部分分别别来来看看,均均是是苏苏北北市市占占率率较较高高;江江苏苏银银行行全全省省各各区区域域保保持持较较高高市市占占率率,苏苏北北优优势势更更为为显显著著,南南京京银银行行则则全全省省市市占占率率相相对对均均衡衡,苏苏北北、省省外外市市占占率率稳稳步步提提升升。1、江江苏苏银银行行市市占占率率:全全省省市市占占率率较较高高,苏苏北北苏苏中中市市占占率率优优势势更更显显著著(1)市市占占率率绝绝对对值值:截截至至 1H24,绝绝对对值值来来看看,苏苏北北苏苏中中市市占占率率优优势势显显著著,城城市市层层面面无无锡锡分分行行市市占占率率最最高高。测算其苏南、苏中、苏北市占率分别为 6.2%、10.1%、10.1%,江苏银行依托历史禀行行业业专专题题报报告告-36-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分赋(江苏 14 家城商行合并而来)和自身发展,在全省层面取得了较高市占率,特别是在苏中、苏北以及苏南的无锡、镇江,测算市占率均在 10%以上。在江苏省内,江苏银行各分行中,市占率最低的是苏州和南京,分别为 3.2%和 2.8%。(2)市市占占率率及及分分支支机机构构变变化化:原原生生网网点点分分布布较较广广,近近年年变变化化来来看看,各各区区域域市市占占率率、网网点点数数量量基基本本维维持持稳稳定定。截至 1H24 全行网点537 家,较 2021 年末扩张 8 家,其中 6 家省外,2 家苏中,整体维持稳定。图图表表55:江江苏苏银银行行市市占占率率情情况况来源:公司公告,中泰证券研究所注:假设分行贷款规模=资产规模*90%2、南南京京银银行行:全全省省市市占占率率相相对对均均衡衡,近近三三年年网网点点扩扩量量快快,后后恋恋发发力力可可期期(1)市市占占率率绝绝对对值值:截截至至 1H24,绝绝对对值值来来看看,全全省省市市占占率率相相对对均均衡衡,区区域域层层面面苏苏北北市市占占率率最最高高,城城市市层层面面南南京京分分行行市市占占率率最最高高。测算其苏南、苏中、苏北市占率分别为 3%、4.3%、4.5%,市占率相对均衡,南京作为大本营,市占率达到了 6.5%。苏南市占率较低主要是因为苏州分行市占率较低,有所拖累。(2)市市占占率率变变化化:近近年年变变化化来来看看,苏苏北北、省省外外市市占占率率稳稳步步提提升升,特别是苏北市占率由2019年的2.5%提升2个点到1H24的4.5%,苏南市占率维持稳定,苏中市占率略有下降。(3)分分支支机机构构变变化化:近近三三年年网网点点扩扩量量快快,后后恋恋发发力力可可期期,其其中中苏苏南南网网点点占占比比高高,苏苏北北网网点点数数增增幅幅最最大大。截至 1H24,全行网点数量较 21 年末增加 71 家至 286 家。其中,苏南地区网点 156 家,占本行网点数量的 55%,较 21 年末增设 40 家,增幅 34%。苏行行业业专专题题报报告告-37-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分北网点 44 家,占 15%,较 21 年末增设 16 家,增幅 57%,增幅最快。图图表表56:南南京京银银行行市市占占率率情情况况来源:公司公告,中泰证券研究所注:假设分行贷款规模=资产规模*90%(四四)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行非非息息情情况况:占占营营收收比比重重高高,其其他他非非息息增增速速处处在在合合理理区区间间江江苏苏银银行行、南南京京银银行行非非息息占占营营收收比比重重较较高高,主要是其他非息贡献:截至3Q24 江苏银行、南京银行非息占营收比重分别为 32.9%、48.9%,位列上市城商行第 5 和第 1 名,其中其他非息分别为 26.8%和 39.8%,位于城商行前列;手恋费分别为 6.1%和 9.1%,分列上游和中游水平。净净其其他他非非息息占占比比高高,但但其其增增速速与与城城商商行行平平均均水水平平接接近近,处处在在合合理理区区间间,后后恋恋或或仍仍有有支支撑撑。江苏、南京分别同比增 26.2%、21.7%,但与上市城商行平均增速接近(22.3%),未显著超过平均水平。行行业业专专题题报报告告-38-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表57:江江苏苏、南南京京银银行行净净非非息息占占比比营营收收来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表58:江江苏苏、南南京京银银行行净净其其他他非非息息占占比比营营收收来源:公司公告,中泰证券研究所行行业业专专题题报报告告-39-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表59:江江苏苏、南南京京银银行行净净手手恋恋费费占占比比营营收收来源:公司公告,中泰证券研究所(五五)江江苏苏银银行行、南南京京银银行行资资产产质质量量:不不良良率率低低位位平平稳稳,拨拨备备充充足足;近近年年对对公公主主要要行行业业资资产产质质量量显显著著改改善善整整体体来来看看,两两家家银银行行不不良良率率均均在在 0.9%以以内内,维维持持在在低低位位;拨拨备备均均在在 340%以以上上,拨拨备备较较为为充充足足。细细项项看看,贷贷款款结结构构接接近近,对对公公主主要要以以基基建建、制制造造业业、批批零零为为主主,对对公公主主要要行行业业均均较较 18-20 年年的的峰峰值值大大幅幅下下降降;零零售售则则主主要要以以按按揭揭、消消费费贷贷为为主主,零零售售受受宏宏观观影影响响近近年年来来略略有有上上升升,但但风风险险可可控控。1、江江苏苏银银行行:不不良良率率 0.89%,拨拨备备 350% ,对对公公持持恋恋改改善善,零零售售恪恪力力可可控控(1)不不良良角角度度:不不良良率率、不不良良生生成成维维持持低低位位,关关注注 不不良良占占比比也也处处在在历历史史低低位位。不良率继恋环比持平保持在 0.89%,维持在 2012 年来最优水平。年化不良净生成为 1.21%、环比下降 8bp,绝对值水平仍较低。从未来不良恪力看,关注类贷款占比环比上升 5bp至 1.45%,关注 不良占比环比提升 5bp 至 2.34%,未来不良恪力较小。(2)拨拨备备覆覆盖盖率率:拨备覆盖率环比下降 6.16 个点至 351.03%;拨贷比 3.13%,环比下降 5bp;安全边际维持较高水平。(3)对对公公:对对公公不不良良率率近近五五年年维维持持下下降降趋趋势势,主主要要行行业业不不良良率率较较18-20 年年的的峰峰值值大大幅幅下下降降,近近年年来来维维持持低低位位稳稳定定。其中,截至1H24,第一大行业租赁商服(占比总贷款 15.9%)不良率仅0.27%,维持低位。第二大行业为制造业(占比总贷款 15%)不良率 0.9%,自 2020 年达峰值 4.23%之后逐年下降。第三、第四大行业分别为水利、批零,占比总贷款在 6%-8%,不良率分别为 0.19%、2.08%,环比变动-8bp、 18bp。房地产、建筑业占总贷款比重分别为 4%和 2.8%,占比均较低,不良率分别为 2.83%和 0.87%,分别环比变动 29bp 和-53bp,整体风险可控。(4)零零售售:受受大大环环境境影影响响自自疫疫情情后后逐逐步步上上升升,符符合合行行业业趋趋势势。截至1H24,个贷不良率 0.98%,环比提升 19bp,仍处于较低水平。个贷中,占比总贷款由高至低为消费贷、按揭、经营贷、信用卡,分别为 14.7%、11.9%、2.7%、1.7%,消费贷和按揭占比较高。行行业业专专题题报报告告-40-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表60:江江苏苏银银行行资资产产质质量量综综合合指指标标来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表61:江江苏苏银银行行各各类类贷贷款款不不良良率率明明细细来源:公司公告,中泰证券研究所2、南南京京银银行行:不不良良率率 0.83%,拨拨备备 340% ,对对公公主主要要行行业业不不良良率率较较峰峰值值显显著著下下降降(1)不不良良角角度度:2024 年上半年加大核销处置,截至 3Q24 不良率维持 0.83%,于低位平稳。(2)拨拨备备覆覆盖盖率率:截至 3Q24 拨备覆盖率环比下降 4.6 个点至340.42%,拨备仍较充足。(3)对对公公:对对公公不不良良率率自自 2020 年年以以来来维维持持下下降降趋趋势势,主主要要行行业业不不良良率率较较 18-20 年年的的峰峰值值大大幅幅下下降降,近近年年来来维维持持低低位位稳稳定定。其中,截至 1H24,绝对第一大行业租赁商服(占比总贷款 32.7%)不良率仅 0.29%,维持低位。第二大、第三、第四大行业分别为制造业、水利、批零,占比总贷款在 5%-10%之间,不良率分别为 0.88%、0.02%、1.32%,环比变动 5bp、 2bp、-20bp,低位平稳,租赁商服、批零和制造业均较 18-20 年的峰值大幅下行行业业专专题题报报告告-41-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分降。房地产、建筑业占总贷款比重分别为 3.1%和 0.8%,占比均较低,不良率分别为 0.32%和 0.64%,其中建筑业环比大幅下降 5.1 个点,预计是由于基数较小,此前受个别企业影响较大。(4)零零售售:受受大大环环境境影影响响自自疫疫情情后后逐逐步步上上升升,符符合合行行业业趋趋势势。截至1H24,个贷中占比总贷款由高至低为消费贷、按揭、经营贷、信用卡,分别为 14.7%、6.33%、2.16%、0.69%,消费贷和按揭占比较高。其中按揭不良率 0.5%,环比提升 7bp,消费贷方面,财报解释受母公司规模下降影响不良率有所上升,整体风险可控。图图表表62:南南京京银银行行资资产产质质量量综综合合指指标标来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表63:南南京京银银行行各各类类贷贷款款不不良良率率明明细细来源:公司公告,中泰证券研究所(六六)资资本本:南南银银转转债债转转股股后后,两两家家银银行行资资本本均均可可支支撑撑至至少少四四年年高高增增长长截截至至 3Q24,江江苏苏银银行行、南南京京银银行行核核心心一一级级资资本本充充足足率率在在 9%以以上上,南南银银转转债债转转股股后后,两两家家银银行行资资本本可可支支撑撑两两家家银银行行未未来来四四年年的的高高增增长长。行行业业专专题题报报告告-42-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分假假设设:(1)若南银转债于 25 年内全部转股补充资本。(2)24E-28E 江苏银行、南京银行 RWA 分别按照 15%和 14%的增速预测(预测值可能偏高)。(3)净利润均按照 10%、8%、5%、5%、5%预测。(4)24E-28E 分红率均维持 30%。测测算算:基于以上假设,测算江苏、南京核心一级资本充足率在 28E 分别为7.78%和 7.91%,分别高出监管线 3bp 和 16bp,因此策略测算当前资本可支撑两家银行未来四年的高增长。图图表表64:核核心心一一级级资资本本持持恋恋性性测测算算来源:公司公告,中泰证券研究所图图表表65:城城商商行行核核心心一一级级资资本本充充足足率率情情况况来源:公司公告,中泰证券研究所(七七)股股息息率率:测测算算江江苏苏银银行行 25E 股股息息率率 5.75%,南南京京银银行行摊摊薄薄后后股股息息率率 5.16%假假设设 25E 剩剩余余南南银银转转债债全全部部转转股股,参参考考 1.17 号号股股价价,静静态态测测算算江江苏苏银银行行25E 股股息息率率为为 5.75%,静静态态测测算算南南京京银银行行 25E 股股息息率率仍仍有有 5.16%(摊摊薄薄前前股股息息率率为为 6.08%)。行行业业专专题题报报告告-43-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分图图表表66:股股息息率率测测算算来源:公司公告,中泰证券研究所注:底色为蓝色的上市银行考虑了资本补充后摊薄的影响三三、投投资资建建议议行行业业专专题题报报告告-44-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分投投资资建建议议:上上半半年年经经济济惯惯性性延延恋恋,预预计计高高股股息息避避险险品品种种仍仍然然占占优优;同同时时,结结合合目目前前市市场场偏偏好好提提升升 未未来来经经济济预预期期有有分分歧歧的的环环境境,可可衍衍生生出出以以下下三三条条线线索索:高高股股息息银银行行:大大行行、招招商商银银行行、渝渝农农商商行行、沪沪农农商商行行;拥拥有有区区位位优优势势、确确定定性性强强的的城城商商行行:江江苏苏银银行行、南南京京银银行行、成成都都银银行行、齐齐鲁鲁银银行行;核核心心资资产产:招招商商银银行行。风风险险提提示示:经济下滑超预期;金融监管超预期;研报信息更新不及时;政策落地不及预期行行业业专专题题报报告告-45-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分投投资资评评级级说说明明评评级级说说明明股股票票评评级级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10% 5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行行业业评评级级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10% 10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。$LargePositionMessageStart$LargePositionMessageEnd$重重要要声声明明中中泰泰证证券券股股份份有有限限公公司司(以以下下简简称称“本本公公司司”)具具有有中中国国证证券券监监督督管管理理委委员员会会恀恀可可的的证证券券投投资资咨咨恠恠业业务务资资格格。本本报报告告仅仅供供本本公公司司的的客客户户使使用用。本本公公司司不不会会因因接接收收人人收收到到本本报报告告而而视视其其为为客客户户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出怱改,投资者应当自行关注相应的更新或怱改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨恠建议。市场有风险,投资总谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允恀的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或怱改。
2025年银行业及资本市场展望适应低增长低利率环境,以业务创新和成本管控夯实可持续增长根基德勤金融服务行业研究中心目录2025年宏观经济变化对全球银行业的影响巴塞尔协议III“终局”规则新提案对银行业.
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 银行开年经营成色几何?银行开年经营成色几何?华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 (86)755 2395 2763 研究员 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570524070008 SFC No.BUB018 (86)10 6321 1166 联系人 蒲葭依蒲葭依 SAC No.S0570123070039 SFC No.BVL774 (86)755 8249 2388 联系人 李润凌李润凌 SAC No.S0570123090022 (86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 招商银行 600036 CH 51.28 买入 招商银行 3968 HK 49.51 增持 成都银行 601838 CH 20.25 买入 苏州银行 002966 CH 9.32 买入 渝农商行 601077 CH 7.01 增持 交通银行 3328 HK 8.12 买入 工商银行 1398 HK 5.95 买入 建设银行 939 HK 7.45 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 5.69 买入 上海银行 601229 CH 10.59 买入 资料来源:华泰研究预测 2025 年 1 月 21 日中国内地 专题研究专题研究 银行开年经营成色几何?银行开年经营成色几何?25 年 1 月以来我们组织银行开年系列交流,对近期经营变化进行全面沟通。本篇报告总结五大关注点:1)量:不同类型银行开门红分化,我们预计 25年整体信贷增量较 24 年持平。2)价:负债成本优化,息差仍承压但降幅或收窄。3)质:零售风险仍在出清,对公整体平稳。4)中收:市场回暖下手续费收入改善确定性较强。5)投资:基数有压力,但仍有主动管理空间,预计不会对营收造成负向拖累。政策力度可期,把握优质银行结构性机会。推荐个股:1)红利质优个股,如招行 AH,成都,苏州,上海,渝农 AH;2)港股大行股息优势突出、估值性价比高,如建行 H,工行 H、交行 H。量:投放基本持平,内部有所分化量:投放基本持平,内部有所分化 不同类型银行开门红体感存在“温差”,我们预计全年信贷增量持平。24 年高基数下,大行反映开门红规模较去年同期基本持平或偏弱,但优于 23 年同期。结构上以对公贷款为主,零售贷款投放未有明显改善。而股份行、城商行普遍反馈开年以来新增贷款优于 24 年同期,其中按揭贷款需求复苏较为明显。股份行开门红同比修复或由于 24 年受零售拖累导致基数较低;区域行则由于区域需求冷暖差异,其中沿海、川渝信贷需求相对较为旺盛。全年看,我们预计 25 年信贷增量或较 24 年持平,增速略有放缓;银行资产配置仍以信贷为主,若需求复苏较慢,或将考虑加大金融投资资产配置。价:息差压力犹存,降幅或收窄价:息差压力犹存,降幅或收窄 我们预计 25 年息差仍将下行,但负债成本优化有望带动降幅收窄,银行积极优化资负结构缓释息差压力。资产端,货币政策基调从“稳健”调整到“适度宽松”,叠加存量按揭利率下调等因素,25 年银行资产端定价压力加剧。银行主动提升个贷等高收益贷款占比,增强资产端定价韧性。假设个贷占比提升 5%,测算有助于提升生息资产收益率 2bp。负债端,25 年银行或有较高比例定期存款到期,存款重定价有助于优化负债成本。同时,上市银行将提升负债端存款占比,优化负债结构。按照我们的中性假设,预计息差 25年降幅 14bp,降幅较 24 年同比收窄,25Q1 或为全年息差压力最大时点。质:资产质量稳健,关注零售压力质:资产质量稳健,关注零售压力 我们预计 25 年上市银行账面不良率仍能保持平稳,风险或主要集中在零售、地产等重点领域。零售端,开年以来零售风险暂未见到明显改善趋势,但风险提升斜率趋缓。不同于对公贷款可以展期或重组,零售不良贷款处置进度相对偏慢,预计信用卡、经营贷风险暴露或将持续。对公端,地产不良生成高峰已过,不同银行风险暴露节奏或有差异。近期万科舆情反复,但上市银行对公地产拨备计提整体充足,预计整体影响可控。随隐债置换稳步推进,涉政贷款风险压力进一步缓释。信用成本方面,上市银行拨备安全垫厚,但鉴于零售风险仍在暴露,预计 25 年信用成本下行反哺利润空间相对有限。非息:中收复苏确定性非息:中收复苏确定性较较强,投资类收益或波动强,投资类收益或波动 中收改善确定性较强,其他非息或波动,关注中小行压力。中收方面,24Q4以来,银保费率下调的基数影响逐步减轻。此外,924 政策后,财富管理市场边际回暖。当前银行着重采取“以量补价”策略,低基数下 25 年中收改善确定性较强。投资方面,预计 25 年其他非息对营收驱动减弱,关注中小行压力。分类型看,大行 TPL 占比偏低,可以把握波段机会 浮盈有释放空间,预计 25 年其他非息不会对营收造成显著负向拖累。但中小行 TPL 占比高,25 年其他非息基数压力较大。风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。(4)6172737Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 银行银行 正文目录正文目录 引言引言.3 关注点一:开年以来信贷需求如何?关注点一:开年以来信贷需求如何?.4 关注点二:关注点二:息差压力犹存,降幅或收窄息差压力犹存,降幅或收窄.7 关注点三:关注零售贷款资产质量压力关注点三:关注零售贷款资产质量压力.10 关注点四:手续费收入关注点四:手续费收入增速改善确定性较强增速改善确定性较强.11 关注点五:高基数下投资类收益如何展望?关注点五:高基数下投资类收益如何展望?.12 经营展望:业绩增速筑底回稳经营展望:业绩增速筑底回稳.13 风险提示.14 hY9UhXuXnVpOpNaQbP7NoMmMmOsPlOnNpOfQsQpN8OpPuNMYmOmMNZtOnP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 银行银行 引言引言 2025 年年 1 月以来我们组织银行开年系列交流,对大行、股份行、区域行近期经营月以来我们组织银行开年系列交流,对大行、股份行、区域行近期经营变化进行全面沟通。本篇报告解答当前市场对银行经营五大关注点,同时更新变化进行全面沟通。本篇报告解答当前市场对银行经营五大关注点,同时更新 2025年年行业整体行业整体业绩预测。考虑息差降幅收窄,中性情况下我们预计银行业绩预测。考虑息差降幅收窄,中性情况下我们预计银行 25 年营收、年营收、归母净利润增速分别为归母净利润增速分别为-0.4%、2.0%,业绩增速边际小幅改善。,业绩增速边际小幅改善。信贷投放方面,信贷投放方面,不同类型银行信贷需求分化,预计全年信贷增量较不同类型银行信贷需求分化,预计全年信贷增量较 24 年基本持平。年基本持平。24 年高基数下,大行反映开门红规模较去年同期基本持平或偏弱,但优于 23 年同期。结构上以对公贷款为主,零售贷款投放未有明显改善。而股份行、城商行普遍反馈开年以来新增贷款优于 24 年同期,其中按揭贷款需求复苏较为明显。股份行开门红同比修复或由于 24 年受零售拖累导致基数较低;区域行则由于区域需求冷暖差异,其中沿海、川渝信贷需求相对较为旺盛。全年看,我们预计 25 年信贷增量或较24年持平,增速略有放缓。按照我们的中性假设,预计25年信贷增速7.3%,较 24 年略有回落。定价方面,定价方面,我们预计我们预计 25 年息差仍将下行年息差仍将下行,但负债成本优化有望带动降幅收窄。,但负债成本优化有望带动降幅收窄。按照我们的中性假设,预计息差 25 年降幅 14bp,降幅较 24 年同比收窄,25Q1 或为全年息差压力最大时点。资负两端分别来看:资产端,资产端,货币政策基调从“稳健”调整到“适度宽松”,25 年银行资产端定价压力加剧。银行主动提升个贷等高收益贷款占比,增强资产端定价韧性。24H1 末对公贷款/零售贷款/票据在总贷款中占比分别为 58%/37%/5%。相较于对公贷款,零售贷款定价水平更高。若上市银行提升零售贷款占比 5pct/10pct,测算提升生息资产收益率 2bp/5bp。负债端,负债端,25 年银行或有较高比例定期存款到期,存款重定价有助于优化负债成本。同时,上市银行将提升负债端存款占比,优化负债结构。资产质量方面,资产质量方面,我们预计我们预计 25 年上市银行账面不良率仍能保持平稳,风险或主要集年上市银行账面不良率仍能保持平稳,风险或主要集中在零售、地产等重点领域。分贷款类型看:中在零售、地产等重点领域。分贷款类型看:零售端,零售端,开年以来零售风险暂未见到明显改善趋势,但风险提升斜率趋缓。不同于对公贷款可以展期或重组,零售不良贷款处置进度相对偏慢,预计信用卡、经营贷风险暴露或将持续。对公端,对公端,地产不良生成高峰已过,不同银行风险暴露节奏或有差异。近期万科舆情反复,但上市银行对公地产拨备计提整体充足,预计整体影响可控。随隐债置换稳步推进,涉政贷款风险压力进一步缓释。信用成本方面,上市银行拨备安全垫厚,但鉴于零售风险仍在暴露,预计 25 年信用成本下行反哺利润空间相对有限。我们预计 25 年信用成本 0.67%,同比 24 年略有下行。中收方面。中收方面。市场回暖市场回暖 低基数影响下,预计低基数影响下,预计 25 年中收改善确定性较强。年中收改善确定性较强。2023 年 8月保险报行合一政策落地,对 24 年前三季度中收增速造成压制,但 24 年 Q4 以来银保费率下调的基数影响或将逐步减轻。此外,部分银行反馈,924 政策落地后,财富管理市场逐步回暖,理财规模有所修复。随市场信心改善,展望 2025 年,预计低基数 市场回暖影响下,中收可在前期低基数下稳步修复。按我们的中性假设,预计 25 年中收同比 5%。投资类收益方面,投资类收益方面,预计预计 25 年其他非息对营收驱动减弱,关注中小行压力。年其他非息对营收驱动减弱,关注中小行压力。24Q4以来债市利率快速下行,预计 24 年其他非息收入将对营收起到较好驱动作用。鉴于 25 年国债利率下行空间有限,叠加 24 年高基数影响,我们预计 2025 年上市银行其他非息收入或有波动。按我们的中性假设,预计 25 年其他非息同比增速为 0%。分类型看,大行 TPL 占比偏低,可以把握波段机会 浮盈有释放空间,预计 25 年其他非息不会对营收造成显著负向拖累。但中小行 TPL 占比高,25 年其他非息基数压力较大。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 银行银行 关注点一:关注点一:开年以来信贷需求如何?开年以来信贷需求如何?不同类型银行开年信贷需求分化,整体看不同类型银行开年信贷需求分化,整体看 25 年年信贷信贷投放投放增量或同比持平增量或同比持平。从银行开门红情况看,9 月底一揽子政策出台以来,2025 年银行开门红信贷投放上较 2024 年下半年环比有所修复,但较 24 年 1 月同比未有显著复苏。投放节奏上,部分银行表示开门红有所前置,在 24Q4 提前开始进行投放。全年来看,预计 25 年信贷增量较 24 年整体持平,增速略有放缓。不同类型银行开门红体感存在“温差”,具体来看:1)24 年年 1 月高基数下,月高基数下,大行普遍反馈大行普遍反馈 1 月增量较去年持平月增量较去年持平或偏弱或偏弱。24 年 1 月贷款新增 4.92万亿元,高于 Wind 一致预期(4.67 万亿元),同比多增 200 亿元,创历年 1 月投放新高,主要由于居民融资需求回暖。预计在 24 年 1 月高基数下,大行开门红同比持平或偏弱。投向上,开门红信贷增量主要由对公贷款支撑,大行零售投放未见明显复苏。2)部分股份行、区域行信贷投放反馈较超预期部分股份行、区域行信贷投放反馈较超预期,零售需求边际改善,零售需求边际改善。部分股份行、城商行反馈开年以来新增贷款优于 24 年同期。股份行开门红同比修复或由于 24 年受零售拖累导致基数较低。区域行开门红修复或由于区域需求冷暖差异,其中沿海、川渝信贷需求相对较为旺盛。分行业看,股份行、城商行反馈按揭贷款需求复苏较为明显。得益于地产支持政策落地显效,24 年 12 月新房和二手房网签成交面积同比改善,12 月居民中长贷同比多增 1538 亿元,预计开年按揭投放延续 24Q4 趋势。此外,随居民信心提振,部分银行消费贷投放也有边际修复。贷款投向上,预计贷款投向上,预计 25 年零售年零售贷款贷款呈现恢复性增长呈现恢复性增长,对公聚焦重点领域。,对公聚焦重点领域。零售端,零售端,2024 年宏观经济弱复苏下,居民收入预期及消费信心仍待修复,各类型零售贷款增速边际均有所放缓。其中股份行压力更为明显,多家股份行零售贷款规模较 23 年末收缩。受居民购房意愿较弱及提前还贷的影响,23 年以来上市银行按揭贷款余额步入负增长区间。24 年 9 月金融支持地产政策四箭齐发,预计 2025 年按揭、信用卡贷款呈现恢复性增长。对公端,对公端,项目储备基本稳定,开门红大部分仍以基建、制造业贷款为主。高质量发展导向下,“五篇大文章”或是未来重要发力方向。图表图表1:上市银行贷款同比增速变动上市银行贷款同比增速变动 资料来源:公司财报,华泰研究 0%5 %-1218-1219-1220-1221-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-06国有大行城商行农商行上市银行股份行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 银行银行 图表图表1:各年度当月新增人民币贷款比较各年度当月新增人民币贷款比较 图表图表2:上市银行零售贷款及分行业同比增速上市银行零售贷款及分行业同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表3:上市银行各类贷款在总贷款中的占比上市银行各类贷款在总贷款中的占比 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表4:54 城新房销售面积同比增速城新房销售面积同比增速 图表图表5:一线一线 4 城新房销售面积同比增速城新房销售面积同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月亿元2022年2023年2024年-5%0%5 %05-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06零售贷款消费贷按揭贷款信用卡经营贷制造业基建地产按揭制造业基建地产按揭制造业基建地产按揭制造业基建地产按揭国有大行股份行城商行农商行2021A9.40.7%5.21.1%8.2.0%7.4.5%8.7&.2%6.9.0.7.7%7.0.8 22A9.80.9%5.0(.1%9.3.3%6.8.3%9.2&.9%6.3.6.5.9%5.9.9 23A10.32.7%4.7$.4.4 .2%6.3.3%9.5(.6%6.0.1.5.5%5.5.0 24H10.63.2%4.7.7.0 .9%6.5.8.10.6%5.8.1.5.5%5.3.7%0%5 %05 21A2022A2023A2024H-40%-30%-20%-10%0 0 24/82024/92024/102024/112024/122025/154城新房销售面积当月同比增速累计同比增速-50%0P00 24/82024/92024/102024/112024/122025/1一线4城新房销售面积当月同比增速累计同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 银行银行 图表图表6:2024 年下半年以来主要地产政策年下半年以来主要地产政策 日期日期 事件事件 主要内容主要内容 2024/6/21 住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议 市县根据本地区房地产市场情况,综合考虑保障性住房实际需求、商品房市场库存水平等因素,按照“政府主导、市场化运作”的思路,自主决策、自愿参与。要坚持以需定购,准确摸清需求,细致摸排本地区保障性住房需求底数和已建成存量商品房情况,合理确定可用作保障性住房的商品房房源,提前锁定保障性住房需求。做到收购的已建成存量商品房户型面积合适、价格合适、位置合适。2024/7/21 中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定 加快建立租购并举的住房制度,加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给,满足工薪群体刚性住房需求。支持城乡居民多样化改善性住房需求。充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权,因城施策,允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。2024/7/30 7 月政治局会议 要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策,坚持消化存量和优化增量相结合积极支持收购存量商品房用作保障性住房,进一步做好保交房工作,加快构建房地产发展新模式。2024/9/24“一行一局一会”央行表示将引导存量房贷利率降至新发利率附近,平均降幅约 50bp,一线城市降幅更高。2024/9/29 央行 存量按揭利率调整方案正式落地,央行发布关于完善商业性个人住房贷款利率定价机制的公告,允许满足一定条件的存量房贷重新约定加点幅度,缩短重定价周期。市场利率定价自律机制发布关于批量调整存量房贷利率的倡议,提出批量调整方案。央行预计本轮利率平均降幅约 50bp。2024/10/12 财政部 首先,允许专项债券用于土地储备,使用专项资金回收存量土地或新增储备。其次,支持收购存量商品房,两项支持措施:(1)用好专项债券收购存量商品房;(2)继续用好保障性安居工程补助资金(以前是新建为主,现在以消化存量房为主)。再者,及时优化完善相关税收政策,正在抓紧研究明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。资料来源:国务院、央行、金管局、住建部、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 银行银行 关注点二:关注点二:息差压力犹存,降幅或收窄息差压力犹存,降幅或收窄 若不考虑若不考虑 2025 年年 LPR 下调,下调,2025 年息差下降幅度有望收窄,关注年息差下降幅度有望收窄,关注后续后续降息时点。降息时点。据开年交流,我们预计 2025 年息差仍延续下行趋势,但同比降幅或收窄,需综合考虑降息的幅度和时点,以及负债端优化空间。从节奏看,预计 25Q1 为全年定价低点,下半年降幅有望收窄并趋稳。资产端,资产端,货币政策“适度宽松”基调下货币政策“适度宽松”基调下,贷款定价下行压力仍存,关注降幅时点和幅度。,贷款定价下行压力仍存,关注降幅时点和幅度。信贷需求仍待提振,新发贷款利率仍处于下行通道,且 10 月底存量按揭调降落地 LPR 持续下行,对四季度及 2025 年息差有一定影响。此外,央行定调“适度宽松”货币政策,市场预计2025年LPR下调幅度或大于2024年,预计2025年资产端定价延续下行承压趋势,需关注降幅时点和幅度。图表图表7:新发贷款定价呈现下行趋势新发贷款定价呈现下行趋势 图表图表8:1 年期及年期及 5 年期年期 LPR 报价利率报价利率 资料来源:央行,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表9:历次历次 LPR 调整调整 调整幅度调整幅度 1Y-LPR 5Y-LPR 是否对称下调是否对称下调 2019-09-5 0 否 2019-11-5-5 是 2020-02-10-5 否 2020-04-20-10 否 2021-12-5 0 否 2022-01-10-5 否 2022-05 0-15 否 2022-08-5-15 否 2023-06-10-10 是 2023-08-10 0 否 2024-02 0-25 否 2024-07-10-10 否 2024-10-25-25 是 资料来源:中国人民银行,华泰研究 上市银行主动调整贷款结构,通过提升高收益贷款占比,增强资产端定价韧性。上市银行主动调整贷款结构,通过提升高收益贷款占比,增强资产端定价韧性。当前银行在积极应对资产端定价下行,比如:1)提升信贷增量中高收益零售贷款占比;2)灵活调整客群,发力中小企业客户、加大涉农贷款投放等。上市银行信贷投放以对公贷款为主,24H1 末对公贷款/零售贷款/票据在总贷款中占比分别为 58%/37%/5%。相较于对公贷款,零售贷款定价水平更高,24H1 上市银行对公贷款/零售贷款/票据收益率分别为3.59%/4.41%/1.25%。假设票据在总贷款中占比不变,若上市银行提升零售贷款占比5pct/10pct,有助于提升贷款收益率 4bp/8bp,提升生息资产收益率 2bp/5bp。3.03.54.04.55.05.56.020-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06(%)中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款中国:金融机构人民币贷款加权平均利率中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款3.03.23.43.63.84.04.24.44.64.820-05 20-10 21-03 21-08 22-01 22-06 22-11 23-04 23-09 24-02 24-07(%)中国:贷款市场报价利率(LPR):1年%中国:贷款市场报价利率(LPR):5年%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 银行银行 图表图表10:上市银行提升零售贷款占比对生息资产收益率影响敏感性测算上市银行提升零售贷款占比对生息资产收益率影响敏感性测算 资料来源:公司财报,华泰研究预测 负债端,负债端,目前目前存款活期率有止跌企稳趋势存款活期率有止跌企稳趋势,2025 年银行负债端或为稳息差重要抓手年银行负债端或为稳息差重要抓手。我们预计 2025 年银行负债端迎来改善周期,主要由于重定价迎高峰 定期趋势有望改善 对公同业调控力度加强,负债期限、结构不利因素或将缓释。首先,首先,22 年起吸收的大量定期存款将在今明两年迎来到期高峰,挂牌利率下调利好加速释放;与此同时,随定活价差收窄、利率曲线平坦化,叠加经济改善预期增强,存款长期化、定期化趋势有望缓解。24 年 11月末金融机构个人、企业存款定期率环比上月-0.1pct、-0.3pct。据开年交流,部分银行反馈存款活期率有止跌企稳趋势,开年以来新增存款以活期为主。其次,其次,压降高成本负债的举措正逐步从零售端传导至企业、同业端,上半年手工补息整改后对公活期利率显著下行,11 月同业活期新规和利率兜底条款的引入将进一步优化同业活期、对公中长期存款定价。此外,随美联储货币政策转向,外币存款成本有望迎来优化。图表图表11:中国金融机构个人存款定期率与企业存款定期率中国金融机构个人存款定期率与企业存款定期率 图表图表12:上市银行存款结构上市银行存款结构 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表13:各类型上市银行存款成本率变动各类型上市银行存款成本率变动 资料来源:公司财报,华泰研究 对公对公/总贷总贷款款零售零售/总贷总贷款款票据票据/总贷总贷款款对公贷款对公贷款收益率收益率零售贷款零售贷款收益率收益率票据收益票据收益率率贷款收益贷款收益率率生息资产生息资产收益率收益率贷款收益贷款收益率率生息资产生息资产收益率收益率贷款收益贷款收益率提升幅率提升幅度(度(bp)生息资产生息资产收益率提收益率提升幅度升幅度(bp)贷款收益贷款收益率率生息资产生息资产收益率收益率贷款收益贷款收益率提升幅率提升幅度(度(bp)生息资产生息资产收益率提收益率提升幅度升幅度(bp)国有大行597%4%3.39%3.99%1.30%3.52%3.29%3.55%3.3123.58%3.33d股份行54A%6%3.88%5.09%1.38%4.24%3.79%4.30%3.83d4.36%3.878城商行66(%6%4.19%5.30%0.53%4.28%3.83%4.33%3.86c4.39%3.907农商行564%4.14%5.03%1.20%4.16%3.66%4.20%3.68C4.25%3.71上市银行上市银行587%5%3.59%4.41%1.25%3.78%3.47%3.82%3.49B3.87%3.52假设零售贷款占比提升假设零售贷款占比提升5pct假设零售贷款占比提升假设零售贷款占比提升10pct上市银行贷款结构(上市银行贷款结构(24H1末)末)上市银行资产端定价(上市银行资产端定价(24H1)分类50Uepu-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06个人存款定期率企业存款定期率23#$%&035#$#$%120)%0 0Pp0-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06个人定期个人活期企业定期企业活期其他1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12大行股份行城商行农商行上市银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 银行银行 图表图表14:负债端成本优化政策从零售端逐步向企业、同业拓展负债端成本优化政策从零售端逐步向企业、同业拓展 时间时间 政策政策 主要目的主要目的 具体内容具体内容 2023 年 4 月 合格审慎评估实施办法 考察存款利率市场化调整机制落实情况 引入存款定价惩罚措施,若银行各关键期限定期存款和大额存单利率季度月均值较上年第二季度月均值调整幅度低于合意调整幅度的,每个期限扣 5 分。2023 年 5 月 调整协定存款和通知存款利率自律上限 协定、通知存款自律上限整改 在监管主导下,通知存款、协定存款等活期存款品种的利率均有所下调(自律上限改为国有大行加点 10bps、其他银行加点 20bps)。2024 年 4 月 关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议 针对企业手工补息行为整改 手工补息是对业务操作失误的勘误环节,银行禁止通过事前承诺、到账手工补付息等方式,变相突破存款利率授权要求或自律上限,银行应立即开展自查,最迟在 2024 年 4 月底前完成整改。2024 年 11 月 关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议 同业活期定价参考政策利率压降 银行应以公开市场 7 天逆回购操作利率为定价基准,合理确定同业活期存款的利率水平,使同业活期存款利率围绕政策利率波动,充分体现利率政策导向,疏通利率传导渠道。2024 年 11 月 关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议 规范对公客户长期协议锁定利率的行为 若协议有效期内,银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等发生调整,利率水平超出允许范围的需要调整。资料来源:市场利率定价自律机制,华泰研究 展望后续,息差延续下行趋势,展望后续,息差延续下行趋势,关注降息幅度;此外关注降息幅度;此外存款利率仍有下调空间。存款利率仍有下调空间。存量政策方面,考虑 23 年以来 LPR 调整、存款利率调降、存量按揭利率调整、化债影响等一系列政策,综合测算对上市银行 25 年息差影响约在 14-15bp 左右。央行定调“适度宽松”货币政策,市场预计 2025 年 LPR 下调幅度或大于 2024 年。假设 2025 年降息分别为 30bp、50bp(存贷款同步),对息差影响分别为-5.6bp、-10.3bp。1 月 15 日国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会提及,2025 年将进一步降低银行整体的负债成本,缓解银行净息差的压力,更好的平衡银行业资产负债表的健康性和实体经济融资成本下降之间的关系。央行近期多次表态呵护银行合理盈利空间和稳息差,预计在 LPR 下调后存款利率将跟随下调,存款成本优化仍有空间。图表图表15:2023 年以来年以来 LPR、存款利率、存量按揭利率下调、化债影响综合测算(单位:、存款利率、存量按揭利率下调、化债影响综合测算(单位:bp)资料来源:公司财报,华泰研究测算 图表图表16:假设假设 25 年年进一步进一步降息降息 30、50bp 情形下情形下,对息差影响测算对息差影响测算 资料来源:Wind,华泰研究预测 银行银行存款利率存款利率下调合计下调合计手工补息手工补息存量按揭存量按揭利率下调利率下调LPR下调LPR下调合计合计合计合计存款利率存款利率下调合计下调合计手工补息手工补息存量按揭存量按揭利率下调利率下调化债化债LPR下调LPR下调合计合计合计合计大行11.42.7-6.4-7.9-0.215.00.9-5.2-5.1-21.6-16.0股份行9.73.1-4.3-7.51.012.81.0-3.4-3.6-20.7-13.8城商行11.00.7-2.8-6.42.514.20.2-2.4-4.4-17.1-9.4农商行12.80.4-2.7-8.02.616.50.1-2.5-3.1-17.7-6.6合计合计11.02.6-5.5-7.70.414.50.9-4.5-4.7-21.0-14.82024年息差影响年息差影响2025年息差影响年息差影响情形1情形1情形2情形2资产端影响资产端影响 负债端影响负债端影响 息差影响息差影响资产端影响资产端影响 负债端影响负债端影响 息差影响息差影响息差影响息差影响合计合计息差影响息差影响合计合计大行-31.9 17.2 -14.7 -16.611.3-5.3 -27.717.8-9.9 -20.0-24.6股份行-28.0 15.8 -12.2 -17.19.9-7.2 -28.515.6-12.9 -19.4-25.1城商行-23.8 15.9 -7.9 -15.110.4-4.7 -25.216.7-8.6 -12.6-16.4农商行-23.2 17.3 -5.9 -15.612.3-3.3 -26.019.8-6.2 -9.2-12.1合计合计-30.3 16.8 -13.5 -16.610.9-5.6 -27.617.3-10.3 -19.1-23.825年LPR、存款利率下调影响25年LPR、存款利率下调影响存量 增量政策合计存量 增量政策合计存量政策对25年息差影响存量政策对25年息差影响情形1情形1LPR-30bp;活期-5bp、定期-30bpLPR-30bp;活期-5bp、定期-30bp情形2情形2LPR-50bp;活期-5bp、定期-50bpLPR-50bp;活期-5bp、定期-50bp银行负债端影负债端影响响资产端影资产端影响响息差影息差影响响 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 银行银行 关注点三:关注点三:关注零售贷款资产质量压力关注零售贷款资产质量压力 预计银行账面不良率保持稳定,关注小微、零售风险变化,对公端资产质量平稳。预计银行账面不良率保持稳定,关注小微、零售风险变化,对公端资产质量平稳。目前经济处于逐步修复进程中,消费者信心指数仍处低位,部分长尾客群风险或仍在释放中,不排除不良生成仍有上行压力,建议关注后续风险变化。对公端压力主要集中在地产、城投领域,目前地产不良生成高峰已过,但不同银行风险暴露节奏或有差异,且近期万科舆情反复,关注后续进展。隐债置换稳步推进,涉政贷款风险压力进一步缓释。零售端,零售端,行业风险仍处于平稳暴露进程中行业风险仍处于平稳暴露进程中,但风险提升斜率趋缓但风险提升斜率趋缓。零售部门是经济周期中风险传导比较滞后的部分。首先是企业利润率下降,再影响到居民部门。宏观经济动能有待修复,居民收入预期和还款能力受到影响,导致上市银行零售贷款资产质量承压,消费贷、信用卡、经营贷风险有所暴露。据开年交流,银行普遍反应零售端资产质量压力属于行业共性问题,短期内难见拐点。不同于对公贷款可以展期或重组,零售不良贷款处置进度相对偏慢。对公端,对公端,地产不良生成高峰已过,地产不良生成高峰已过,化债政策出台有望进一步缓释资产质量担忧。化债政策出台有望进一步缓释资产质量担忧。据开年交流,银行反映对公贷款压力主要在地产及城投领域,目前地产风险已经从“多点多发”状态逐步转变为区域性,整体风险进入后期阶段。23 年底上市银行房地产不良率达到阶段性峰值,多项政策支持下对公地产不良率已边际趋稳。近期地产政策持续加码,有助于提振销售需求、缓解房企资金流压力,预计不良率整体可控。但不同银行风险暴露节奏或有差异,且近期万科舆情反复,关注后续进展。地方政府债务方面,11 月初人大常委会增加年内 2 万亿元专项债用于置换隐债,且已于 12 月中旬发行完毕。随政策稳步落地实施有望进一步缓释资产质量担忧。图表图表17:消费者信心指数消费者信心指数及失业率变动及失业率变动 图表图表18:上市银行零售不良贷款及不良率变动上市银行零售不良贷款及不良率变动 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表19:上市银行对公贷款不良率变动上市银行对公贷款不良率变动 图表图表20:上市银行对公房地产不良率变动上市银行对公房地产不良率变动 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 4.004.505.005.506.006.50607080901001101201301402018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10(%)中国:消费者信心指数中国:城镇调查失业率(右)0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.200,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06(百万元)上市银行零售不良余额上市银行零售不良率(右)1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06(百万元)上市银行对公不良余额上市银行对公贷款不良率(右)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.00,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06(百万元)对公房地产不良余额对公房地产不良率(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 银行银行 关注点四:关注点四:手续费收入增速改善确定性手续费收入增速改善确定性较较强强 24Q4 以来中收出现回暖趋势,预计低基数以来中收出现回暖趋势,预计低基数 市场回暖市场回暖有望有望带动带动 25 年中收修复。年中收修复。2023 年 8月保险报行合一政策落地,对 24 年前三季度中收增速造成压制,但24 年 Q4 以来银保费率下调的基数影响或将逐步减轻。此外,部分银行反馈,924 政策落地后,财富管理市场逐步回暖,理财规模有所修复。随市场信心改善,展望 2025 年,预计低基数 市场回暖影响下,中收可在前期低基数下稳步修复。展望后续,综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行更具优势。展望后续,综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行更具优势。中间业务收入模式多样,与市场利率周期关联度小,具有低风险和低资本占用的特点。参考海外经验,发展中收业务、提高非息收入,是低利率环境下银行实现盈利稳定的较优选择。此外,随着科技创新驱动的新经济产业快速发展,对于投融资需求更加多样化,需要银行提高综合化金融服务能力。国有大行综合化程度最高,除邮储仅拥有消金、理财两大牌照外,其余五大行基本拥有券商、保险、基金、金租、理财、AIC 牌照。股份行中招行、兴业、浦发等综合化布局相对较为完善,部分银行通过集团间接完成了综合化布局(如平安等)。优质中小银行也在走出特色之路,拥有牌照主要以租赁、消金、理财为主,子公司的全国性牌照提升母行天花板,业务放量赋能母行。图表图表21:上市银行子公司牌照上市银行子公司牌照 资料来源:公司财报,华泰研究 内地券商香港券商中国银行中国银行中银证券中银国际中银集团保险中银人寿中银保险中银三星人寿中银基金中银金租中银消费金融中银国际期货中银理财中银投资9建设银行建设银行建银国际建信人寿 建信财险建信信托建信基金建信金租建信消费金融建信期货建信理财建信投资9工商银行工商银行工银国际工银安盛人寿工银瑞信基金工银金租工银国际期货工银理财工银投资7交通银行交通银行交银国际交银康联人寿 交银保险交银国际信托交银施罗德基金交银金租交银理财交银投资7农业银行农业银行农银国际农银人寿农银汇理基金农银金租农银理财农银投资6邮储银行邮储银行中邮消费金融中邮理财2招商银行招商银行招银国际招商信诺人寿保险招商基金招银金租招联消金招银理财6兴业银行兴业银行兴业国际信托兴业基金兴业金租兴业消金兴业期货兴业理财6浦发银行浦发银行浦银国际上海国际信托浦银安盛基金浦银金租浦银理财5民生银行民生银行民银国际民生加银基金民生金租民生理财4光大银行光大银行光银国际光大金租阳光消金光大理财4中信银行中信银行中信国际中信金租信银理财3华夏银行华夏银行华夏金租华夏理财2浙商银行浙商银行浙银金租浙银理财2平安银行平安银行平安理财1北京银行北京银行中荷人寿中加基金北银金租北银消金北银理财5上海银行上海银行上银国际上银基金尚诚消金上银理财4南京银行南京银行鑫元基金江苏金租南银法巴消金南银理财4宁波银行宁波银行永赢基金永赢金租宁银消金宁银理财4江苏银行江苏银行苏银金租苏银凯基消金苏银理财3杭州银行杭州银行杭银消金杭银理财2重庆银行重庆银行重庆鈊渝金租马上消金2青岛银行青岛银行青银金租青银理财2苏州银行苏州银行苏新基金苏州金租2长沙银行长沙银行长银五八消金1贵阳银行贵阳银行贵银金租1成都银行成都银行锦程消金1郑州银行郑州银行九鼎金租1厦门银行厦门银行海西金租1兰州银行兰州银行兰银金租1渝农商行渝农商行渝农商金租小米消金渝农商理财3数量数量期货期货理财子理财子债转股债转股券商券商保险保险信托信托基金基金金融租赁金融租赁消费金融消费金融 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 银行银行 关注点五:高基数下投资类收益如何展望?关注点五:高基数下投资类收益如何展望?25 年其他非息或波动年其他非息或波动,尤其关注中小行压力;大行可尤其关注中小行压力;大行可释放浮盈释放浮盈 把握波段,把握波段,负向负向影响可控影响可控。24Q4 以来债市利率快速下行,2025 年 1 月 6 日 10 年期国债到期收益率一度触及 1.60%的低位,全年回落幅度近 100bp。预计 24Q4 上市银行其他非息收入将对营收起到较好驱动作用。1 月 10 日,央行发布公告称,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,决定 2025年 1 月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。央行暂停国债买入有助于避免过度需求推高债券价格,维护债券市场稳定,此后国债收益率边际上行。鉴于 10 年期国债收益率已处于历史低位区间,预计 25 年利率下行空间有限。分银分银行类型看,行类型看,中小行 TPL 占比高,高基数下 25 年其他非息压力较大。大行 TPL 占比偏低,可以把握波段机会,同时将 24 年的浮盈留存至今年释放,预计 25 年其他非息不会对营收造成显著负向拖累。图表图表22:24Q4 以来以来 10 年期国债收益率快速下行年期国债收益率快速下行 图表图表23:2020-24Q3 上市银行金融投资规模增速上市银行金融投资规模增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表24:2022 年年-24Q3 上市银行投资类收入增速上市银行投资类收入增速&占比表现占比表现 资料来源:公司财报,华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.52022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12%中债国债到期收益率:10年0%2%4%6%8 -1221-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09国有大行股份行城商行农商行上市银行投资类收益投资类收益YoY2022202324Q124H124Q1-324Q1-3较较H1(pct)投资类收益占投资类收益占比比2022202324Q124H124Q1-324Q1-3较较H1(pct)国有大行-43s%8(.5国有大行3%5%6%7%7%0.0股份行-973)%-4.0股份行8%-1.6城商行44)%-7.0城商行15 %$%-1.3农商行0CcVC%-13.0农商行9 %-1.7上市银行-22H%#&%3.2上市银行5%8%-0.6 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 银行银行 经营展望:业绩增速筑底回稳经营展望:业绩增速筑底回稳 考虑息差降幅收窄,中性情况下预计银行考虑息差降幅收窄,中性情况下预计银行 25 年营收、归母净利润增速分别为年营收、归母净利润增速分别为-0.4%、2.0%,业绩增速边际小幅改善。业绩增速边际小幅改善。但由于 2025 年降息力度和节奏仍具不确定性,不排除上市银行营收增速较 24 年恶化的可能。悲观情况下,若 25 年降息幅度大于预期,息差降幅或大于中性假设下的情形,但利率下行金市业务有望取得较好表现,投资类收益能有所对冲,预测上市银行 25E 营收、利润增速分别为-1.1%、0.7%。若息差收窄幅度好于预期,乐观情况下预计上市银行 25E 营收、利润增速分别为 0.0%、2.7%。1)规模方面,规模方面,9 月底以来一揽子稳增长政策推出后,银行普遍表示零售信贷需求边际有所回暖,但趋势是否延续仍待观察,考虑到大行反馈 1 月信贷增量较 24 年同期偏弱,中性情形下我们预计 25 年银行整体信贷增量较 24 年基本持平,增速略降,24E、25E 信贷增速 7.8%、7.3%。但各类银行表现或有所分化,部分股份行开年以来信贷投放较超预期,信贷增速自低基数下有望修复。2)息差方面,息差方面,存款到期重定价 期限结构改善驱动负债成本优化,缓释资产端定价下行压力,息差降幅或有收窄;但若考虑 LPR 进一步下调可能,存款利率等幅调降无法完全对冲,将对 25 年息差造成额外压力,中性情形下我们预计 24E、25E 息差降幅 20bp、14bp。3)中收方面,中收方面,随资本市场信心回暖,财富管理市场有望逐步修复,中收增速可自低基数逐步改善,预计 24E、25E 中收增速-3%、5%。4)其他非息方面,其他非息方面,24 年债市表现较好,24Q4 利率继续大幅下行,投资类收益增长或超预期,但也对 25 年造成一定基数压力,银行或通过卖出 OCI 账户等进行平滑操作,中性情形下我们预计 24E、25E 其他非息增速分别为 20%、0%,需关注债市波动对部分投资贡献较高银行的影响。5)资产质量方面,资产质量方面,预计账面不良率保持平稳,上市银行拨备水平较为充足,反哺利润仍有空间,中性情形下我们预计 24E、25E 信用成本 0.70%、0.67%。图表图表25:上市银行上市银行 24E-25E 核心业绩指标预测核心业绩指标预测 2022 2023 24Q1 24H1 24Q3 2024E 2025E 2025E 2025E 中性中性 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 贷款同比增速 11.2.1.1%9.0%8.2%7.8%7.0%7.3%7.5%净息差 1.97%1.71%1.56%1.55%1.54%1.51%1.35%1.37%1.39%利息净收入同比增速 3.0%-2.8%-3.0%-3.4%-3.2%-3.1%-3.0%-1.5%0.0%中收同比增速-2.9%-8.0%-10.3%-12.0%-10.8%-3.0%5.0%5.0%5.0%其他非息收入同比增速-8.6).0.4 .3%.6 .0%3.0%0.0%-5.0%营业收入同比增速营业收入同比增速 0.7%-0.8%-1.7%-2.0%-1.0%-0.5%-1.1%-0.4%0.0%净利润同比增速净利润同比增速 7.6%1.4%-0.6%0.4%1.4%1.7%0.7%2.0%2.7%不良贷款率 1.30%1.26%1.25%1.25%1.25%1.25%1.25%1.24%1.23%拨备覆盖率 241$3$4$4$3$1#2#5#8%信用成本 0.96%0.79%0.86%0.84%0.75%0.70%0.68%0.67%0.66%不良生成率 0.82%0.66%0.61%0.66%0.65%0.66%0.70%0.66%0.62%资料来源:公司财报,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 银行银行 图表图表26:银行银行 AH 股估值、股息率跟踪(股估值、股息率跟踪(2025-01-21)资料来源:Wind,华泰研究 风险提示风险提示 1)政策推进力度不及预期。近期一系列宏观政策接连出台,但实际推进落地节奏仍待观察,若进度不及预期,或影响经济基本面修复速度及市场情绪。2)资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定,但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动。A股股H股股A股股H股股A股股H股股交通银行0.570.4284%5.15.06%建设银行0.670.4495%7.20.68%工商银行0.660.4597%6.85%9.82%邮储银行0.630.49435%7.83%9.86%农业银行0.700.5295%6.93%9.10%中国银行0.680.4498%4.37.00%平安银行0.5333%6.30%兴业银行0.5565%5.23%浙商银行0.460.3238!%5.71%8.31%民生银行0.330.26630%0.00.52%招商银行0.940.9435S%4.92%5.23%华夏银行0.4195%5.09%光大银行0.470.3390%4.60.38%中信银行0.540.3279w%7.54.34%浦发银行0.4898%3.10%北京银行0.4788%7.48%成都银行0.9454%4.85%上海银行0.5899%5.08%厦门银行0.5815%8.52%江苏银行0.78100%8.03%南京银行0.7859%5.09%苏州银行0.7372%4.84%贵阳银行0.3625%4.95%重庆银行0.590.3056%4.60.66%长沙银行0.5345%4.27%齐鲁银行0.7377%3.93%青岛银行0.650.4357W%3.97%5.88%兰州银行0.467%4.22%杭州银行0.8653%3.56%宁波银行0.8531%2.35%西安银行0.4711%1.62%郑州银行0.400.18135%0.00%0.00%渝农商行0.550.38990%4.79.26%沪农商行0.6586%4.67%江阴银行0.6048%4.41%张家港行0.6121%4.23%紫金银行0.5318%3.61%无锡银行0.6125%3.48%苏农银行0.5642%3.37%瑞丰银行0.5919%3.33%青农商行0.4630%3.39%常熟银行0.8221%3.11%汇丰控股0.94100%8.58%恒生银行1.0724%7.26%中银香港0.8037%6.97%东亚银行0.2635%4.98%渣打集团0.73100%2.48%个股个股PBPB分位数分位数(近(近3年)年)股息率股息率23A境外银行类别类别大行股份行城商行农商行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 银行银行 图表图表27:重点推荐公司一览表重点推荐公司一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 招商银行 600036 CH 买入 40.14 51.28 1,012,325 5.63 5.68 5.76 5.96 7.13 7.07 6.97 6.74 招商银行 3968 HK 增持 41.95 49.51 1,057,973 5.63 5.68 5.76 5.96 6.88 6.82 6.73 6.50 成都银行 601838 CH 买入 16.76 20.25 69,889 2.94 3.08 3.40 3.77 5.71 5.45 4.93 4.45 苏州银行 002966 CH 买入 8.13 9.32 31,163 1.22 1.35 1.49 1.64 6.65 6.01 5.45 4.95 渝农商行 601077 CH 增持 6.08 7.01 69,051 0.96 1.01 1.07 1.15 6.33 6.02 5.67 5.27 交通银行 3328 HK 买入 6.07 8.12 450,775 1.15 1.27 1.29 1.31 4.88 4.43 4.36 4.28 工商银行 1398 HK 买入 5.03 5.95 1,792,723 1.02 1.03 1.04 1.06 4.55 4.53 4.47 4.40 建设银行 939 HK 买入 6.17 7.45 1,542,568 1.33 1.33 1.36 1.42 4.28 4.28 4.19 4.02 重庆农村商业银行 3618 HK 买入 4.71 5.69 53,491 0.96 0.99 1.04 1.09 4.53 4.37 4.17 3.98 上海银行 601229 CH 买入 9.00 10.59 127,860 1.59 1.61 1.64 1.73 5.67 5.59 5.48 5.20 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表28:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 招商银行招商银行(600036 CH)招商银行招商银行(3968 HK)经营业绩改善,扩表速度提升 鉴于 2025 年投资类收益存在一定基数压力,我们预测 24-26 年 EPS5.68/5.76/5.96 元,25 年 BVPS 预测值 46.61 元,A/H 股对应 PB0.85/0.79 倍。近 5 年(截至 1.14)公司 A/H 股 PB(MRQ)均值为 1.35/1.33 倍。零售战略具备护城河效应,负债成本优化,但鉴于息差仍有压力,给予 A/H 股 25年目标 PB1.10/1.00 倍,A/H 股目标价为 51.28 元/49.51 港币,维持 A/H 股买入/增持评级。风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。报告发布日期:2025 年 01 月 15 日 点击下载全文:招商银行点击下载全文:招商银行(3968 HK,增持增持;600036 CH,买入买入):经营业绩改善,扩表速度提升经营业绩改善,扩表速度提升 成都银行成都银行(601838 CH)2024 年 12 月 17 日成都银行发布公告称已触发“成银转债”的有条件赎回条款。我们认为:1)可转债强赎将补充资本弹药,支撑业务扩展;2)四川战略定位升级,提供扩表空间;3)公司负债成本有望持续优化,资产质量优中向好。短期内可转债强赎对股息率、ROE 有所稀释,但随资本实力进一步夯实,我们认为公司经营有改善空间,维持“买入”评级。考虑可转债强赎的新增股本后,我们预测 24-26 年 EPS 3.08/3.40/3.77 元,25 年 BVPS 预测值 20.25 元,对应 PB0.81 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测PB均值0.60倍。随长期限定期存款到期 存款挂牌利率下调,负债端成本有望持续改善,对冲资产端定价下行压力。24Q3末公司不良率0.66%,为上市银行最低水平;拨备覆盖率为 497%,位列上市银行第四,隐债置换有望改善涉政贷款资产质量。公司基本面稳居同业第一梯队,规模增速位居上市银行领先水平,应当享有估值溢价,给予 25 年目标 PB1.00 倍(前值 0.95 倍),目标价 20.25 元(前值 21.19 元),维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2024 年 12 月 18 日 点击下载全文:成都银行点击下载全文:成都银行(601838 CH,买入买入):转债触发强赎,增厚资本实力转债触发强赎,增厚资本实力 苏州银行苏州银行(002966 CH)2024 年 12 月 11 日,苏州银行公告称 5%以上股东国发集团增持公司股份达 1%。今年以来,公司大股东和管理层积极增持,体现对其长期价值的高度认可和稳健发展的坚定信心。苏州银行植根优质区域,战略目标清晰,业绩增长稳健。公司保持稳定分红水平,股息优势较为突出(24E 股息率5.44%,上市银行前列)。截至 12/11,公司转债距强赎价仅 1.3%,若成功转股有望进一步夯实资本水平,护航稳健经营。我们维持此前业绩预测,给予买入评级。苏州银行多年深耕中小企业,率先启动事业部改革,小微业务上具备一定优势。江苏地区具备优质产业基础,苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念,新战略落地打开成长空间。公司经营稳健资产质量较为优异,44 亿转债转股后有望进一步支撑公司未来成长。我们维持此前预测,公司24E-26E 归母净利润为 51/56/62 亿元,同比增速 10.8%/10.2%/10.1%,25 年 BVPS 预测值 12.43 元,对应 PB0.64 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.59 倍,公司根植优质区域,战略目标清晰,应享受一定估值溢价,给予 25 年目标 PB0.75 倍,目标价 9.32 元,买入评级。风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。报告发布日期:2024 年 12 月 12 日 点击下载全文:苏州银行点击下载全文:苏州银行(002966 CH,买入买入):股东积极增持,经营质量稳健股东积极增持,经营质量稳健 渝农商行渝农商行(601077 CH)重庆农村商业银重庆农村商业银行行(3618 HK)渝农商行 1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比 3.5%、-1.8%、 3.8%,增速较 1-6 月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct。中期分红方案落地,拟每股分红0.1944 元,分红率 30%,年化股息率 6.70%(截至 24/10/29)。公司三季度业绩基本符合我们此前预期,主要关注点包括:1)负债成本优化,息差降幅收窄;2)成本费用优化;3)不良边际下行。公司县域布局优势稳固,零售立行及 BBC 生态战略初显成效,A/H 股维持增持/买入评级。我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 115/122/131 亿元(前值 115/121/129 亿元),同比增速 5.1%/6.3%/7.4%,25 年 BVPS 预测值 11.68 元,对应 A/H 股 PB0.50/0.34 倍。可比 A/H 公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值分别为 0.52/0.30 倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及 BBC 生态战略初显成效,应享受一定估值溢价,给予 25 年 A/H 目标 PB0.60/0.45 倍,目标价 7.01 元/5.69 港币,A/H 股维持增持/买入评级。风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。报告发布日期:2024 年 10 月 30 日 点击下载全文:重庆农村商业银行点击下载全文:重庆农村商业银行(3618 HK,买入买入;601077 CH,增持增持):中期分红落地,不良边际改善中期分红落地,不良边际改善 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 银行银行 股票名称股票名称 最新观点最新观点 交通银行交通银行(3328 HK)交通银行三季报归母净利润、营业收入分别同比-0.69%、-1.39%,增速较 24H1 相比 0.94pct、 2.12pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期,营收略高于预期(24Q1-3E 净利润/营收分别为-1%0%/-4%-3%),业绩亮点为资产扩张提速、息差韧性较强、非息收入回暖、资产质量稳健。公司收入多元、经营稳健,维持 A/H 股增持/买入评级。我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 939/953/987 亿元(前值 916/939/966 亿元),同比增速 1.3%/1.5%/3.5%,25 年 BVPS 为 14.09 元,A/H股对应 PB0.51/0.40 倍,A/H 股可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB0.56/0.41 倍,公司综合化经营显效,应享一定估值溢价,我们给予 A/H 股 25 年目标 PB0.65/0.53 倍,A/H 股目标价 9.16 元/8.12 港币。风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。报告发布日期:2024 年 10 月 31 日 点击下载全文:交通银行点击下载全文:交通银行(3328 HK,买入买入;601328 CH,增持增持):信信贷增长修复,非息收入回暖贷增长修复,非息收入回暖 工商银行工商银行(1398 HK)工商银行 1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比 0.1%、-3.8%、-5.3%,增速较 1-6 月 2.0pct/ 2.2pct/ 2.9pct。公司前三季度业绩优于我们此前预期(9M24E 营收/利润增速-6%-5%/-4%-3%)。主要关注点包括:1)息差边际企稳,利息净收入降幅收窄;2)投资类收益表现较优,驱动营收增长;3)不良走势平稳,拨备水平夯实。公司龙头地位稳固,A/H 股均维持买入评级。鉴于息差边际企稳,我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 3655/3700/3765 亿元(前值 3585/3620/3758 亿元),同比增速 0.4%/1.2%/1.7%,25 年 BVPS 预测值 11.00 元,对应 A/H 股 PB0.55/0.39 倍。可比 A/H 公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值分别为 0.58/0.35 倍,公司龙头地位稳固,应享受一定估值溢价,给予 25 年 A/H 目标 PB0.70/0.50 倍,目标价 7.70 元/5.95 港币,A/H 股维持买入/买入评级。风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。报告发布日期:2024 年 10 月 31 日 点击下载全文:工商银行点击下载全文:工商银行(1398 HK,买入买入;601398 CH,买入买入):息差边际企稳,资产质量稳健息差边际企稳,资产质量稳健 建设银行建设银行(939 HK)建设银行 1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比 0.1%、-3.3%、-4.2%,增速较上半年 1.9pct、 0.3pct、-0.2pct。公司三季度业绩好于我们预期(24Q1-3E 净利润/营收分别为-1%0%/-5%-4%),主要由于投资类收益增长超预期。前三季度公司息差降幅收窄,投资类收益亮眼,中收增速边际回稳,资产质量稳健。公司“新金融”持续推进,开启增长第二曲线,A/H 股均维持“买入”评级。鉴于投资类收益亮眼,我们预测 24-26 年 EPS 为 1.33/1.35/1.38 元(前值 1.31/1.33/1.38 元),预测 25 年 BVPS13.68 元,对应 A/H 25 年 PB0.58/0.41倍。当前 A/H 股可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 0.56/0.41 倍(2024/10/30),公司“新金融”持续推进,我们给予 A/H 股 25 年目标 PB0.75/0.50倍,A/H 股目标价 10.26 元/7.45 港币,均维持“买入”评级。风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。报告发布日期:2024 年 10 月 31 日 点击下载全文:建设银行点击下载全文:建设银行(939 HK,买入买入;601939 CH,买入买入):投资收益优异,资产质量稳健投资收益优异,资产质量稳健 上海银行上海银行(601229 CH)首次覆盖上海银行,给予“买入”评级,目标价 10.59 元,对应 25 年目标 PB0.60 倍。上海银行为经营改善的稳健红利标的。短期看,当前市场长端利率下行,信用周期尚待企稳回升,红利资产仍有底仓价值,公司具备较优股息性价比,股息率(2024/12/20)5.31%,排名上市银行第 7/42 位,适合当前市场投资风格;此外公司资产质量风险化解显效,有助于修复估值折价。中长期看,公司为中国 20 家系统重要性银行之一,截至 24 年 9月末资产规模 3.23 万亿元,排名城商行第三,市场地位重要、展业区域优质、综合实力较强,看好公司长期发展潜力。我们预测公司 24E-26E 归母净利润为 229/233/246 亿元,同比增速 1.5%/2.0%/5.4%,25 年 BVPS 预测值 17.65 元,对应 PB0.49 倍。可比公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值 0.62 倍,公司根植优质区域,基本面困境改善,估值有望向可比银行均值修复,给予 25 年目标 PB0.60 倍,目标价 10.59元,给予公司“买入”评级。风险提示:资产质量修复不及预期;业绩改善趋势不及预期;投资风格切换。报告发布日期:2024 年 12 月 20 日 点击下载全文:上海银行点击下载全文:上海银行(601229 CH,买入买入):质地夯实的稳健红利城商行质地夯实的稳健红利城商行 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 银行银行 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、贺雅亭,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 银行银行 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。渝农商行(601077 CH)、招商银行(600036 CH)、招商银行(3968 HK)、重庆农村商业银行(3618 HK):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。上海银行(601229 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、招商银行(3968 HK)、交通银行(3328 HK):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、贺雅亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。成都银行(601838 CH)、招商银行(600036 CH)、苏州银行(002966 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、招商银行(3968 HK)、交通银行(3328 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、交通银行(3328 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。成都银行(601838 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、交通银行(3328 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。渝农商行(601077 CH)、招商银行(600036 CH)、招商银行(3968 HK)、重庆农村商业银行(3618 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。上海银行(601229 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、招商银行(3968 HK)、交通银行(3328 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券(新加坡)有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证,可从事资本市场产品交易,包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约,并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问,就投资产品向他人提供建议,包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券(新加坡)有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用,华泰证券(新加坡)有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者,请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券(新加坡)有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券(新加坡)有限公司关系经理或客户主管,了解来自或与所分发的信息相关的事宜。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 银行银行 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,台湾市场基准为台湾加权指数,日本市场基准为日经 225 指数,新加坡市场基准为海峡时报指数,韩国市场基准为韩国有价证券指数,英国市场基准为富时 100 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 实体实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡:新加坡:华泰证券(新加坡)有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证,并且是豁免财务顾问。公司注册号:202233398E 北京北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 上海上海 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码:210019 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电子邮件:ht- 深圳深圳 深圳市福田区益田路5999 号基金大厦10 楼/邮政编码:518017 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话: 852-3658-6000/传真: 852-2567-6123 电子邮件: 华泰证券(美国)有限公司华泰证券(美国)有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话: 212-763-8160/传真: 917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- 华泰证券(新加坡)有限公司华泰证券(新加坡)有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话: 65 68603600 传真: 65 65091183 版权所有2025年华泰证券股 份有限公司
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0101月月2020日日优于大市优于大市如果特朗普再度放松金融监管?如果特朗普再度放松金融监管?特朗普特朗普 1.01.0 金融监管政策复盘与金融监管政策复盘与 2.02.0 展望展望核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题银行银行优于大市优于大市维持维持证券分析师:王剑证券分析师:王剑证券分析师:陈俊良证券分析师:陈俊良021-60875165021-S0980518070002S0980519010001证券分析师:田维韦证券分析师:田维韦联系人:刘睿玲联系人:刘睿玲021-60875161021-S0980520030002市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告固收类新高,现金类收缩,多资产堵点待打通-2024 年银行理财年报点评 2025-01-19银行业点评-这轮“钱荒”有何不同?2025-01-17银行业专题-银行择股主线和逻辑:复盘和展望 2025-01-15银行理财 2025 年 1 月月报-“开门红”后理财与基金的三个合作方向 2025-01-10美国金融如何支持科技企业?-案例分析与行业数据 2025-01-08核心结论。核心结论。2024 年美国大选特朗普获胜,全球将迎来特朗普政府2.0时代,本篇报告复盘其上一届任期中(简称为1.0 时代)金融监管政策改革及后果,并试图展望特朗普新一届任期中(简称为2.0时代)新政可能的方向及效果。我们认为,特朗普2.0 时代可能会采取比特朗普1.0时代更大胆的放松金融监管举措,且相比于1.0 时代可能会更关注大银行以及沃尔克规则等领域。美国金融监管背景简介。美国金融监管背景简介。历史上,美国金融监管呈现从强化到放松的轮回。受美国“分权与制衡”原则的影响,美国采取其特有的“双轨多头”的金融监管模式。2008 年金融危机后,美国在国际社会的质疑和国内各界的压力下进行了自“大萧条”以来最为重大的金融监管改革2010 年奥巴马政府出台了多德-弗兰克法案以及极为严格的沃尔克规则,开始强化监管。特朗普特朗普1.01.0任期复盘任期复盘。特朗普1.0 政府于2018年出台了放松监管法案,部分放松了多德-弗兰克法案的限制,尤其在减轻中小银行的监管负担方面取得了实质性成果。其主要内容体现在以下四个方面:(1)为消费者获取抵押贷款获得便利;(2)降低中小银行的监管标准和要求;(3)调整系统重要性金融机构的认定标准及监管要求;(4)重申金融消费者权益保护。从结果而言,放松监管法案现实效果或不及预期。从影响来看,短期内新法案的结构性去监管为中小银行“减负”,长期看对中小银行的监管放松却间接成为硅谷银行等银行倒闭的导火索。特朗普特朗普2.02.0新政展望。新政展望。我们认为特朗普放松金融监管的三层原因可能在于:(1)认为过多的监管阻碍了经济增长;(2)向华尔街进行利益输送;(3)提升美国金融业的全球竞争力。特朗普卸任后,拜登在任时做出了一系列加强金融监管的改革尝试,但相对无果而终。全球将迎来特朗普政府2.0时代,我们预测:(1)特朗普2.0 时代可能会采取比特朗普1.0 时代更大胆的放松金融监管举措;(2)本轮改革可能会更关注大银行以及沃尔克规则等领域;(3)由于2023 年银行倒闭后加强监管的趋势,除了加密货币等一些特定领域外,立法变化可能不再会发生。最后,我们还对特朗普2.0时代金融监管改革重点政府机构和人员进行了分析。风险提示风险提示:美国政坛发生风险事件;美国经济下行风险超预期;国际地缘形势变化超预期;历史经验不代表未来。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录核心结论核心结论.4 41 1 美国金融监管背景简介美国金融监管背景简介.4 41.1 安全与效率的摇摆:从强化到放松的轮回.41.2 分权与制衡的理念:“双轨多头”的监管体系.51.3 20 世纪以来美国金融监管沿革与 2010 年多德-弗兰克法案.62 2 特朗普特朗普 1.01.0 任期复盘:放松金融监管任期复盘:放松金融监管.7 72.1 多德-弗兰克法案实施受阻,金融机构与监管部门成本飙升.72.2 特朗普 1.0 金融监管改革内容与 2018 年放松监管法案.92.3 特朗普新法案影响不及预期,间接成为银行倒闭导火索.123 3 特朗普特朗普 2.02.0 新政展望:金融松绑,剑在何方?新政展望:金融松绑,剑在何方?.14143.1 特朗普推动金融去监管的三层原因.153.2 特朗普 2.0 政府金融监管改革的可能性分析.18风险提示风险提示.2020请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1:美国金融监管呈现从强化到放松的轮回.5图2:美国“多头”银行体系监管机构.6图3:20 世纪以来美国金融监管沿革.7图4:截至多德-弗兰克法案签署六周年,完成的条款规定只占七成.8图5:2010-2020 年美国大银行与小银行数量占比趋势.8图6:2010-2020 年美国大银行与小银行总资产占比趋势.8图7:沃尔克规则难以实施的三个原因.9图8:放松监管法案出台前后,对社区银行从业人员的两次调查.13图9:2018-2021 年硅谷银行资产负债表规模高增.14图10:2019-2021 年签名银行资产负债表规模高增.14图11:1998-2016 年各金融部门游说花费占金融业总体比重.16图12:美国商业银行游说活动的概念框架.17表1:特朗普 1.0 金融监管改革时间线梳理.10表2:放松监管法案四个方面主要内容及具体举措.11表3:金融 CHOICE 法案和放松监管法案主要内容对比.12表4:硅谷银行、签名银行和第一共和银行三家银行倒闭存在共性原因.14表5:拜登时代的已生效的金融监管政策(截至 2025 年 1 月 10 日).15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4核心结论核心结论2024 年美国大选特朗普获胜,全球将迎来特朗普政府 2.0 时代,本篇报告复盘其上一届任期中(简称为 1.0 时代)金融监管政策改革及后果,并试图展望特朗普新一届任期中(简称为 2.0 时代)新政可能的方向及效果。本篇报告的核心结论如下:本篇报告的核心结论如下:第一,特朗普 1.0 政府出台了 经济增长、放松监管和消费者保护法案(EconomicGrowth,Regulatory Relief,and Consumer Protection Act,以下简称“放松监管法案”),部分放松了多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act,以下简称“多德-弗兰克法案”)的限制,尤其在减轻中小银行的监管负担方面取得了实质性成果;第二,据美国社区银行从业人员反馈,放松监管法案现实效果或不及预期,短期内新法案的结构性去监管为中小银行“减负”,长期看间接成为硅谷银行等银行倒闭导火索;第三,我们认为特朗普放松金融监管的三层原因可能在于:(1)认为过多的监管阻碍了经济增长;(2)向华尔街进行利益输送;(3)提升美国金融业的全球竞争力;第四,特朗普卸任后,拜登在任时做出了一系列努力来试图扭转局势,但其加强金融监管的改革尝试是相对无果而终的;第五,全球将迎来特朗普政府 2.0 时代,我们预测:(1)特朗普 2.0 政府可能会采取比特朗普 1.0 政府更大胆的金融放松管制行动;(2)本轮改革可能会更关注大银行以及沃尔克规则等领域;(3)出于 2023 年银行倒闭后加强监管的趋势,除了加密货币等一些特定领域外,立法变化可能不再会发生;最后,我们还对特朗普 2.0 时代金融监管改革重点政府机构和人员进行了分析。1 1 美国金融监管背景简介美国金融监管背景简介1.11.1 安全与效率的摇摆:从强化到放松的轮回安全与效率的摇摆:从强化到放松的轮回历史上,美国金融监管呈现从强化到放松的轮回。历史上,美国金融监管呈现从强化到放松的轮回。从 20 世纪 30 年代前的金融市场放任自流,历经“大萧条”后的监管全面强化,70 年代至 2007 年的逐步放松,2007 年次贷危机后至 2017 年的重塑秩序与加强监管,金融监管政策呈现周期性的变化规律。呈现上述规律,主要有两点原因:一是美国崇尚“大市场、小政府”的政治哲学,政府监管旨在防止市场过度自由导致的失衡。当市场出现过度自由时,政府会加强监管,一旦失衡得以纠正,监管则相应放松。二是金融监管是在金融安全、效率及消费者保护三大目标寻求平衡的过程。危机来临时,安全和消费者保护是金融监管的主要目标,而当市场风险得到控制后,则开始更多地考虑效率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图1:美国金融监管呈现从强化到放松的轮回资料来源:路洲臣特朗普时代美国金融监管改革新政述评,国信证券经济研究所整理1.21.2 分权与制衡的理念:分权与制衡的理念:“双轨多头双轨多头”的监管体系的监管体系20082008 年金融危机前,美国采取其特有的年金融危机前,美国采取其特有的“双轨多头双轨多头”的金融监管模式。的金融监管模式。“双轨”是指金融机构由州一级以及联邦一级相应的监管机构来监督。“多头”是指同一金融机构不止被一家监管机构监管,而是由多家机构进行重叠监管。根据业务的不同,美国商业银行联邦层面的监管主要包括货币监理署(OCC)、联邦储备体系(FED)、联邦存款保险公司(FDIC)和国家信用合作社管理局(NCUA)。这种监管架构的设计深受美国这种监管架构的设计深受美国“分权与制衡分权与制衡”原则的影响原则的影响。美国秉持着“多头监管优于单一监管”的理念,然而这在实践中暴露出一些结构性挑战:一是机构冗余与效率折损,二是监管盲区的存在,三是监管竞争和监管套利现象并存。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图2:美国“多头”银行体系监管机构资料来源:OCC,FED,FDIC,NCUA,国信证券经济研究所整理1.31.3 2020 世纪以来美国金融监管沿革与世纪以来美国金融监管沿革与 20102010 年年 多德多德-弗兰克法案弗兰克法案1913 年联邦储备法案颁布,美联储成立,美国金融监管体系正式建成,银行业于一战结束后快速发展。1930 年代大萧条,此前银行业自由发展积累了大量泡沫,美国金融监管大幅收紧,罗斯福总统政府于1933年颁布了 格拉斯-斯蒂格尔法案(Glass-Steagall Act),标志着美国银行进入严监管时代。格拉斯-斯蒂格尔法案规定商业银行业务需与投资银行业务分开,加强了联邦储备系统对国家银行的监管,创建了联邦存款保险公司(FDIC),并引入了“Q 条例”(Regulation Q)1来限定存款利息的上限。1970 年后,伴随着新自由主义思潮的兴起,美国逐步放松金融监管。1980 年颁布了存款机构放松管制和货币控制法,该法案取消了“Q 条例”,并允许银行跨州经营。1999 年颁布了金融服务现代化法案,部分废除了格拉斯-斯蒂格尔法案,不再要求商业银行业务与投资银行业务分开,重回金融综合经营的道路。金融自由化政策下,风险过度积累,引发了 2008 年的金融危机,美国在国际社会的质疑和国内各界的压力下进行了自“大萧条”以来最为重大的金融监管改革20102010 年奥巴马政府出台了多德年奥巴马政府出台了多德-弗兰克法案弗兰克法案2 2以及极为严格的沃尔克规则以及极为严格的沃尔克规则1“Q 条例”,即为避免银行采取风险过高的投资和贷款政策赚取收入以支付利息,规定商业银行不得对支票账户支付利息,并授权美联储对其他类型的存款设定利息上限。2多德-弗兰克法案,即多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(Dodd-Frank WallStreet Reform and Consumer Protection Act),该法案以领导这一立法的两位国会议员命名,包括参议院银行委员会主席克里斯多弗多德以及众议院金融服务委员会主席巴尼弗兰克,致力于保护消费者、解决金融业系统性风险等问题,旨在避免 2008 年的金融危机重演;请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7(VolckerVolcker RuleRule)3 3。多德-弗兰克法案可谓是奥巴马政府在金融改革领域中最重大的成果之一,体现了奥巴马政府监管的两个重要思想预防系统性风险预防系统性风险和强化对金融消费者的保护和强化对金融消费者的保护。20102010 年年多德多德-弗兰克法案弗兰克法案主要内容包括主要内容包括:(1)重新构建监管框架,增设金融稳定监管委员会(FSOC)、金融消费者保护局(CFPB)等机构,加强消费者保护;(2)对系统重要性金融机构进行严格监管,避免系统性风险,引入沃尔克规则,限制大型金融机构的自营交易,授予 FDIC 破产清算权限;(3)严格银行资本金监管和业务监管,根据银行的规模和风险设定新的资本金要求。另外,规定美联储对企业高管薪酬进行监督;(4)对资产证券化及场外衍生品市场进行约束,将绝大部分场外金融衍生品交易移到交易所交易,禁止银行间或者银行与客户间进行金融衍生品交易。本篇报告将重点呈现的特朗普金融监管改革,很大程度上是围绕着多德-弗兰克法案和沃尔克规则进行的20182018 年年,特朗普政府出台了特朗普政府出台了经济增长经济增长、监管放监管放松和消费者保护法案,部分放松了多德松和消费者保护法案,部分放松了多德-弗兰克法案的限制;弗兰克法案的限制;20192019 年,完年,完成了对沃尔克规则的修订成了对沃尔克规则的修订。图3:20 世纪以来美国金融监管沿革资料来源:Federal Reserve History,国信证券经济研究所整理2 2 特朗普特朗普 1.01.0 任期复盘:放松金融监管任期复盘:放松金融监管2.12.1 多德多德-弗兰克法案实施受阻,金融机构与监管部门成本弗兰克法案实施受阻,金融机构与监管部门成本飙升飙升多德多德-弗兰克法案实施以来受到重重阻力。弗兰克法案实施以来受到重重阻力。根据美国达维律师事务所统计4,截至 2016 年 7 月 19 日,法案签署六周年之际,根据法案制定的 390 项规定中,已经完成的 274 项,占 70.26%;尚未完成但还未到期的有 55 项,占 14.10%;尚未完成但已经到期的 61 项,占 15.64%,其中衍生品与抵押贷款改革是占比最大的两类。3沃尔克规则(Volcker Rule),即禁止客户存款受益于联邦保险或者获准进入贴现窗口的银行业实体从事自营交易,投资或赞助对冲基金和私募股权基金,特定情况例外处理。4https:/ Polk,国信证券经济研究所整理事实上,自多德弗兰克法案自出台以来,各界人士的质疑声不绝于耳,其真实监管效力备受质疑。首先首先,大大增加了金融机构合规成本大大增加了金融机构合规成本,小银行是重灾区小银行是重灾区。在该法案出台后几年内,美国的中小银行便陷入经营困境。多德-弗兰克法案多数条款不适用于小型银行,新的贷款审批程序、信息披露要求及资本比率标准增加了社区银行的合规成本,使其面临破产或合并的压力,这迫使许多小银行与大银行合并,加剧了资本向大银行集中的趋势。法案颁布后,美国社区银行从 2010年的 6530 家减少了 35%至 2020 年的 4277 家5,强化了银行业马太效应。图5:2010-2020 年美国大银行与小银行数量占比趋势图6:2010-2020 年美国大银行与小银行总资产占比趋势资料来源:FDIC,FED,国信证券经济研究所整理。注:这里将总资产大于或等于 3 亿美元的银行定义为大商业银行,反之则为小商业银行。资料来源:FDIC,FED,国信证券经济研究所整理。注:这里将总资产大于或等于 3 亿美元的银行定义为大商业银行,反之则为小商业银行。5Hanauer,M.,Lytle,B.,Summers,C.,&Ziadeh,S.(2021).Community banks ongoing rolein the US economy.Economic Review,106(2),5-49.请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9其次,成本同样飙升的还有金融监管部门。其次,成本同样飙升的还有金融监管部门。参照美国智囊机构“美国行动论坛”(American Action Forum)的分析6,自法案发布的六年间,总计导致了 360 亿美元的直接成本(平均 310 美元/美国家庭),多付出了额外的 7300万小时的监管文件工作(约等于 37000 名全职员工一年的工作总时长)。再者,很多条款边界模糊,实操难度较大再者,很多条款边界模糊,实操难度较大。沃尔克规则尤为典型。该规则旨在限制银行从短期价格波动中获利的交易活动,然而做市、对冲、资产管理及证券承销等合规活动在表面上与受限的自营交易极为相似,使得区分变得复杂。沃尔克规则的最终条款于 2014 年 4 月 1 日生效,但是在执行的要求上美联储也一再宽限。2016 年 7 月 7 日,美联储宣布将银行剥离投资基金业务以及与基金脱离关系的最后期限再次延长至 2017 年 7 月 21 日,这已是美联储所拥有的三次延期一年的权力中的最后一次。图7:沃尔克规则难以实施的三个原因资料来源:朴英爱,田彪与特朗普政府金融监管改革,国信证券经济研究所整理此外此外,经济增长率也不及预期经济增长率也不及预期。多德-弗兰克法案实施期间,美国经济增长率未能突破 2%,远低于 4%的历史平均水平。同时,工资增长停滞不前,导致居民储蓄的进一步萎缩,就业率也未见显著改善。2.22.2 特朗普特朗普 1.01.0 金融监管改革内容与金融监管改革内容与 20182018 年放松监管法案年放松监管法案在多德-弗兰克法案广受诟病、实施受阻的背景下,2017 年特朗普上台,开始了 1.0 总统任期内大刀阔斧的金融监管改革。改革思路在特朗普竞选总统宣言中初现雏形,在执政期间分步推进,具体可以分为四个阶段。竞选承诺,废除多德竞选承诺,废除多德-弗兰克法案。弗兰克法案。早在竞选期间,特朗普便对多德-弗兰克法案公开表达了不满,认为该法案未真正解决金融机构“大而不倒”的核心问题,也未能增加金融系统的安全性,反而加重了金融机构的合规成本,阻碍了家庭和企业获得金融支持,拖慢了美国经济复苏的步伐。因此,他在 2016 年总统竞选承诺中,明确指出要废除多德-弗兰克法案,旨在放松金融监管,激发美国经济增长活力,以及在国际监管规则谈判中,做到美国优先,确保美国企业在全球竞争格局中占据有利地位。6https:/www.americanactionforum.org/insight/six-years-dodd-frank-higher-costs-uncertain-benefits/请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10前期准备前期准备,为放松金融监管做铺垫为放松金融监管做铺垫。在就任总统不到一个月的 2017 年 2 月 3日,特朗普便迅速签署了一项行政命令,要求财政部在 120 日内,提交修改多德-弗兰克法案的可行性方案。为了保障这一改革进程的顺畅推进,特朗普紧接着于 2 月 13 日做出了重要的人事调整,任命 Steven Mnuchin 接替Adam Szubin 担任财政部长。Adam Szubin 作为奥巴马时代的旧臣,其政策立场倾向于通过政府干预来维持市场的严格监管。而 Steven Mnuchin 则带来了截然不同的视角他不仅拥有在高盛等顶级金融机构任职的丰富经验,更秉持着一种市场导向的理念,这与特朗普主张放松金融管制以促进经济增长的战略不谋而合。此外,在立法层面,共和党的 Mike Crapo 和 Jeb Hensarling分别担任参议院银行业委员会主席和众议院金融服务委员会主席,他们均主张放松金融监管。众议院推出金融众议院推出金融 CHOICECHOICE 法案,最终夭折。法案,最终夭折。2017 年 6 月 8 日,由共和党主导的众议院通过了金融 CHOICE 法案,这部长达 600 页的法案对多德-弗兰克法案进行了根本性的修改。主要包括:第一,限制政府对银行破产救助;第二,重组消费者金融保护局,缩小职权范围,减小对金融市场的影响;第三,缩减金融稳定监督委员会的职权;第四,提高压力测试的透明度;第五,降低中小金融机构的监管负担;第六,修改沃尔克规则,放宽对自营业务的监管。尽管该法案过于激进,最终夭折,但该法案是特朗普政府放松金融监管努力中的一次大胆尝试,一定程度上体现了美国金融监管改革方向。参议院推出参议院推出放松监管法案放松监管法案,成功颁布成功颁布。2017 年 11 月 16 日,参议院银行业委员会推出放松监管法案,经过为期 4 个月的不断讨论和修改,最终在 2018 年 3 月 14 日被参议院通过,并且呈递给众议院进行审阅、讨论和投票。众议院被共和党主导,其主张自由市场政策,所以对放松金融监管持欢迎态度,该法案在 2018 年 5 月 22 日被众议院顺利通过。20182018 年年 5 5 月月 2424 日日,特朗普签署特朗普签署 S.2155S.2155 号议案号议案放松监管法案放松监管法案,使其正式成为法律使其正式成为法律。这是这是 2012010 0年至今美国最大的金融监管改革年至今美国最大的金融监管改革,该法案的通过该法案的通过,意味着特朗普时代放松金意味着特朗普时代放松金融监管取得实质性成果。融监管取得实质性成果。表1:特朗普 1.0 金融监管改革时间线梳理时间时间具体事件具体事件20102010为有效应对金融危机,美国通过了多德-弗兰克法案(DFA),对监管做出了重大变革,开始了美国金融监管的新时代2014/42014/4沃尔克规则(Volcker Rule)正式生效2017/12017/1原定的对巴塞尔 III 向进一步趋严方向的修订被推迟2017/1/202017/1/20特朗普宣誓就职美国总统特朗普宣誓就职美国总统2017/2/32017/2/3特朗普签署行政命令,要求美国财政部会同金融稳定监督委员会(FOSC)对现有的金融监管法律进行评估,并在 120 天内提交相关报告2017/42017/4美国众议院金融服务委员会主席杰布亨萨林(Jeb Hensarling)提出了金融选择法(The Financial Choice Act)草案。但由于该法案过于激进,涉及多项多德-弗兰克法案核心内容的修改,参议院反对的声音很大。因此,特朗普政府转而采取回避主要争议、先寻求突破的策略,继续推动金融监管的放松2017/112017/11参议院共和党人麦克克拉波(Mike Crapo)提出经济增长、放松监管和消费者保护法案(Economic Growth,RegulatoryRelief and Consumer Protection Act)草案,并获得两党及国会的支持2018/3/142018/3/14经济增长、放松监管和消费者保护法案在参议院以 67 票赞成、31 票反对的票数获得通过2018/5/222018/5/22经济增长、放松监管和消费者保护法案在众议院再以 258 票赞成、159 票反对的票数获得通过2018/5/242018/5/24特朗普正式签署经济增长、放松监管和消费者保护法案并使之成为法律特朗普正式签署经济增长、放松监管和消费者保护法案并使之成为法律2018/52018/5美联储发布修改和简化后的沃尔克规则并公开征求意见2018/82018/8特朗普签署外国投资风险评估现代化法案 2018(FIRRMA),目的是大幅扩大美国外商投资委员会(CFIUS)的审查权限2019/82019/8美国货币监理署(美国货币监理署(OCCOCC)和联邦存款保险公司()和联邦存款保险公司(FDICFDIC)批准了)批准了“沃尔克规则沃尔克规则”修订版修订版2021/1/202021/1/20特朗普卸任第 45 任总统资料来源:GAO,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告112018 年放松监管法案总篇幅 196 页,共分为 6 个部分,其主要内容体现在以主要内容体现在以下四个方面下四个方面:一是为消费者获取抵押贷款获得便利一是为消费者获取抵押贷款获得便利;二是降低中小银行的监管标二是降低中小银行的监管标准和要求准和要求;三是调整系统重要性金融机构的认定标准及监管要求三是调整系统重要性金融机构的认定标准及监管要求;四是重申金融四是重申金融消费者权益保护。消费者权益保护。总的来说,放松监管法案有效地放松了资本要求,放松了流动性原则,降低了社区银行的监管成本,对于盘活中小银行原本有限的资本金具有极大帮助。表2:放松监管法案四个方面主要内容及具体举措放松监管法案主要内容放松监管法案主要内容具体举措具体举措 为消费者获取抵押贷款提供便利为消费者获取抵押贷款提供便利(1)放宽农村地区的不动产抵押贷款条件。新法案取消了农村地区交易额少于 40 万美元的不动产及其权益交易的资产评估;(2)降低小银行抵押贷款的信息披露标准。如果银行和信用社在 2 年内发起的封闭式抵押贷款数量或开放式信用贷款数量不超过 500 笔,那么该银行或信用社将不用满足高要求的信息披露标准;(3)豁免小银行设立住房抵押托管账户;(4)鼓励更多的机构或个人从事抵押贷款业务;(5)增加更多的贷款申请渠道和提高客户体验。降低中小银行的监管标准和要求降低中小银行的监管标准和要求(1)降低中小银行的资本充足率要求。新法案降低了总资产规模小于 100 亿美元的社区银行的资本充足率要求,同时简化了社区银行的杠杆率计算公式,不再基于风险加权资产,而是简单要求总资产在 100 亿美元以下的社区银行的杠杆率在 8%之间,即可视为满足资本充足率要求;(2)认可中小银行互助存款受存款保险制度保障。新法案规定互助存款总额不超过 50 亿美元或不超过一方总资产的 20%,均可纳入存款保险制度范围;(3)适当放宽中小银行对自营业务的约束。多德-弗兰克法案对银行的自营业务进行了严格限制,仅允许因做市交易或风险对冲目的进行自营交易,并且对对冲基金和私募基金的投资不得超过一级资本的 3%。而新法案为总资产低于 100 亿美元且交易总额不超过其总资产 5%的中小银行取消了上述自营业务限制,并允许这些银行发起设立对冲基金或私募基金,放松了沃尔克规则的适用范围;(4)简化中小银行信息披露报告要求。例如,新法案简化了总资产规模小于 50 亿美元的小型银行一季度和三季度的信披报告的格式内容要求;(5)减少小型银行的现场监管频次。多德-弗兰克法案规定监管机构需每 12 个月对银行进行一次全面现场审查,只有总资产少于 10 亿美元的银行可延长至每 18 个月检查一次。新法案提升了这一门槛至 30 亿美元,允许总资产低于此限额的小型银行每 18 个月接受一次现场检查;(6)鼓励各类联邦储蓄贷款协会转为普通的小型商业银行。调整系统重要性金融机构的认定标调整系统重要性金融机构的认定标准及监管要求准及监管要求(1)提高系统重要性金融机构的门槛。多德-弗兰克法案规定总资产达到 500 亿美元以上的银行和被 FSOC提名的非银行金融公司应该被认定为系统重要性金融机构(SIFI),新法案则直接将系统重要性的总资产门槛提高了 5 倍至 2500 亿美元。根据统计,认定标准调整后,将需要面临年度压力测试的大型商业银行数量从此前的 40 家减少到 12 家左右;(2)降低部分金融机构的压力测试成本和频率。新法案简化了压力测试的要求,将测试场景从多德-弗兰克法案规定的三种(“一般情况”“不利情况”和“严重不利情况”)减少到两种(“一般情况”和“严重不利情况”);(3)放松非系统重要性机构的最高杠杆率要求。根据新法案,仅总资产超过 2500 亿美元的机构需维持不超过15 倍的杠杆率,而 500 亿至 2500 亿美元资产规模的金融机构获得豁免。此外,部分外资银行也被纳入豁免范围。重申金融消费者权益保护重申金融消费者权益保护(1)避免个人债务负担过重;(2)保护学生和老年人群体;(3)保护退伍军人信贷。资料来源:经济增长、放松监管及消费者保护法案,国信证券经济研究所整理值得一提的是,金融 CHOICE 法案与放松监管法案两部法案都能体现特朗普政府的金融监管放松思路,但两者存在一些差异。最终夭折的最终夭折的金融金融 CHOICCHOICE E法案法案着重解决金融机构着重解决金融机构“大而不倒大而不倒”和监管部门职权过大的问题和监管部门职权过大的问题,而成功颁布而成功颁布的放松监管法案则侧重于减轻中小银行的监管负担并强化金融消费者保护的放松监管法案则侧重于减轻中小银行的监管负担并强化金融消费者保护。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12表3:金融 CHOICE 法案和放松监管法案主要内容对比法案名称法案名称多德多德-弗兰克法案弗兰克法案金融金融 CHOICECHOICE 法案法案放松监管法案放松监管法案进展状况进展状况2010 年 7 月奥巴马总统签署生效2017 年 6 月仅获得美国众议院通过2018 年 5 月特朗普总统签署生效制定目的制定目的加强对美国金融业的监管,避免金融危机的再次发生给投资者、消费者和大而不倒的机构创造希望和机会,让华盛顿和华尔街承担责任,消除官僚主义以增加资本和信贷的获得促进经济增长、放松监管要求、保护消费者权益问题与解决方法问题与解决方法“大而不倒”的问题未解决1.撤销有序清算权2.限制美联储的紧急贷款权3.废除联邦存款保险公司和美联储担保银行债务的条款未解决监管部门职权过大1.废除金融稳定监管委员会对系统重要性机构的决定权2.改革消费者金融保护局3.改革美联储4.撤销金融研究办公室未解决银行的合规成本增加1.根据行业业务模式和风险特征制定规则2.简化社区银行财务报告3.豁免小银行的沃尔克规则1.简化合格社区银行(资产少于 100 亿美元)的资本要求2.简化小银行报告要求3.减少小银行接受检查的次数4.提高对系统重要性金融机构的认定标准5.重新定义托管银行的杠杆率6.将高质量的市政债券列为 2B 资产消费者难以获得信用产品和服务1.改变 CFPB 的治理结构和融资机制2.提高问责制1.便利消费者获取抵押贷款2.确保消费者更易获取授信3.保护退伍士兵、消费者及房产所有者4.保护学生借款人资料来源:多德-弗兰克法案,金融 CHOICE 法案,放松监管法案,国信证券经济研究所整理2.32.3 特朗普新法案影响不及预期,间接成为银行倒闭导火索特朗普新法案影响不及预期,间接成为银行倒闭导火索新法案对银行运营影响不及预期,并未达到废除或取代多德新法案对银行运营影响不及预期,并未达到废除或取代多德-弗兰克法案的弗兰克法案的效果效果。在放松监管法案出台前和出台后,有学者7对美国社区银行从业人员进行了定性研究,通过两次广泛的访谈调查,可以确定,现实效果不及预期。在放松监管法案出台前,大多数受访者都比较乐观,认为多德-弗兰克法案的废除“会带来重大变化”。但在放松监管法案实施后,在被问到放松监管法案对日常活动的影响时,大多数美国社区银行从业人员都指出,放松监管法案“影响较小”或“没有影响”。7Dancer,W.T.,&Powell,D.(2022).Before and After the Economic Growth,RegulatoryRelief and Consumer Protection Act of 2018.Journal of Accounting and Finance,22(1).请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13图8:放松监管法案出台前后,对社区银行从业人员的两次调查资料来源:“Before and After the Economic Growth,Regulatory Relief and Consumer Protection Actof 2018”,国信证券经济研究所整理短期内,新法案结构性去监管为中小银行短期内,新法案结构性去监管为中小银行“减负减负”,有助于增强美国市场活力,有助于增强美国市场活力。美国中小企业是美国经济的重要基石,本次金融监管改革针对性改善了中小企业的融资环境,包括降低资本充足率、减少现场检查频率、放宽住房抵押贷款标准以及拓宽业务范围等措施,缩小了中小银行相对大银行的劣势,短期内有利于美国经济发展。在当时美国金融体系下在当时美国金融体系下,结构性去监管可谓是结构性去监管可谓是“众望所归众望所归”,因此因此,新监管法案在政见分歧严重的共和党和民主党之间罕见达成共识并顺利通过。新监管法案在政见分歧严重的共和党和民主党之间罕见达成共识并顺利通过。长期看长期看,对中小银行的监管放松对中小银行的监管放松,却成了银行倒闭危机的导火索却成了银行倒闭危机的导火索。2020 年为了应对新冠疫情对经济的冲击,美联储开启宽货币周期,部分中小银行扩张激进,资产负债表规模高增,通过拉长久期来谋取盈利。随着通胀压力的上升,2022 年美联储加息周期开启,长久期固定利率资产面临减值,同时实体经济贷款不良率抬升,中小银行的资产端变得脆弱,为资产负债期限错配埋下了种子。最终,2023年年内硅谷银行(Silicon Valley Bank)、签名银行(Signature Bank)和第一共和银行(First Republic Bank)等银行接连倒闭。回溯宽货币周期中硅谷银行等银行激进扩张的行为,免不了受到回溯宽货币周期中硅谷银行等银行激进扩张的行为,免不了受到 20182018 年放松年放松监管法案监管法案的影响的影响。放松监管法案大幅提高系统重要性金融机构(SIFIs)的资产门槛从 500 亿美元至 2500 亿美元。这一变化使得即使在疫情防控期间资产规模高速扩张的硅谷银行等上市银行也未被列为 SIFIs,严格的监管要求和年度压力测试存在缺位。另外,放松监管法案还降低了对非系统重要性银行(主要是中小银行)流动性的要求,此外还放松了中小银行的资本监管,允许其不将可供出售金融资产的浮动损益计入核心一级资本等。特朗普的金融改革看似为中小银行减负特朗普的金融改革看似为中小银行减负,实质也为实质也为像硅谷银行这样的大型银行松绑,成为触发硅谷银行危机的关键因素之一。像硅谷银行这样的大型银行松绑,成为触发硅谷银行危机的关键因素之一。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图9:2018-2021 年硅谷银行资产负债表规模高增图10:2019-2021 年签名银行资产负债表规模高增资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理表4:硅谷银行、签名银行和第一共和银行三家银行倒闭存在共性原因倒闭时间倒闭时间倒闭的上市银行倒闭的上市银行截截至至倒闭时资产规模倒闭时资产规模倒闭共性原因倒闭共性原因2023/3/102023/3/10硅谷银行2120 亿美元(1)银行管理层对于风险管理不力;(2)监管机构未能及时根据银行现实情况或监管测试结果“升级监管”。2023/3/122023/3/12签名银行1100 亿美元2023/5/12023/5/1第一共和银行2290 亿美元资料来源:国信证券经济研究所整理3 3 特朗普特朗普 2.02.0 新政展望:金融松绑,剑在何新政展望:金融松绑,剑在何方?方?20212021 年特朗普卸任后年特朗普卸任后,拜登政府坚定支持加强金融监管拜登政府坚定支持加强金融监管,在任时做出了一系列努在任时做出了一系列努力来试图扭转局势力来试图扭转局势。2023 年 3 月,拜登就硅谷银行和签名银行这类银行破产危机发表讲话,指责上届特朗普政府放松金融监管,并敦促联邦银行机构与财政部协商,考虑对大型区域性银行的一系列改革措施。首先,要恢复针对资产规模在 100亿至 2500 亿美元银行的监管规定,包括流动性要求、年度资本压力测试要求等;其次,要采取措施确保强有力的监管,包括加强对利率和流动性风险的监管等8。然而然而,可以说拜登时代在银行监管领域的改革尝试是相对无果而终的可以说拜登时代在银行监管领域的改革尝试是相对无果而终的。拜登任命的美联储和其他监管机构的领导者试图为金融体系建立更大的安全网,但这些规则由于过于繁重而最终夭折。我们统计了拜登时代已生效的金融监管政策(见表5),这些政策并没有成功推翻或弱化特朗普的金融监管改革。8https:/www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2023/03/30/fact-sheet-president-biden-urges-regulators-to-reverse-trump-administration-weakening-of-common-sense-safeguards-and-supervision-for-large-regional-banks/请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15表5:拜登时代的已生效的金融监管政策(截至 2025 年 1 月 10 日)金融监管政策内容金融监管政策内容性质性质机构机构生效时间生效时间 关于债务催收的规定关于债务催收的规定 旨在更新F 条例,界定了催收人员的骚扰行为,并对催收人员电话、短信、邮件等联系消费者的频率施加了新限制制定法规美国消费者金融保护局(CFPB)2022/1/31 关于增加私人投资基金透明度和竞争的规定关于增加私人投资基金透明度和竞争的规定 要求投资基金顾问披露基金的费用、支出和业绩,并提供季报,必须记录并提交基金年度合规性审查的书面报告制定法规(拜登新增)美国证券交易委员会(SEC)2022/3/25 关于研究央行数字货币和监管措施的行政命令关于研究央行数字货币和监管措施的行政命令 要求各监管机构开展有关 CBDC 设计和部署的研究。财政部将进行 CBDC 的成本效益分析,美联储将被要求报告如何实施 CBDC,并研究其对货币政策的影响行政命令(拜登新增)白宫(White House)、财政部(Treasury)、美联储(FED)2022/4/19 关于提高资管公司高管薪酬及其他活动透明度的规定关于提高资管公司高管薪酬及其他活动透明度的规定 旨在修订1934 年证券交易法,增加对投资管理公司(包括共同基金和交易所交易基金)高管薪酬的透明度制定法规(拜登新增)美国证券交易委员会(SEC)2023/1/30 关于环境、社会和治理(关于环境、社会和治理(ESGESG)退休投资的限制规定)退休投资的限制规定 限制了受托人在评估 401(k)投资选择时考虑环境、社会和治理(ESG)因素的能力制定法规(推翻和反对特朗普)美国劳工部(DOL)2023/5/26 关于降低主要发卡机构收取信用卡滞纳金的规定关于降低主要发卡机构收取信用卡滞纳金的规定 将信用卡滞纳费的安全上限从每次30美元降至8美元(无论是否为重复违约)。然而,如果发卡机构能证明其成本超出 8 美元,则可收取更高费用制定法规(拜登新增)美国消费者金融保护局(CFPB)2024/3/22 关于上市公司的气候披露规定关于上市公司的气候披露规定 要求所有在美国上市的国内外公司披露某些气候相关信息的规定制定法规(拜登新增)美国证券交易委员会(SEC)2024/3/22资料来源:Brookings,The White House,国信证券经济研究所整理随着拜登的努力停滞不前随着拜登的努力停滞不前,再加上偏袒银行的最高法院再加上偏袒银行的最高法院,现有银行监管的基础变现有银行监管的基础变得越来越不稳定。得越来越不稳定。在特朗普的首个任期内,他任命了一批保守派法官,缓慢但显著地改变了法律环境,反对严格的联邦监管。从结果来看,大型银行在“反监管”的战斗中取得了重大胜利,随着美国民众的“red shift”推动特朗普重返白宫,这种连胜势头可能进一步加强。接下来,我们试图展望特朗普政府 2.0 金融监管新政的方向及效果。3.13.1 特朗普推动金融去监管的三层原因特朗普推动金融去监管的三层原因2.0 新政也好,1.0 旧政也罢,特朗普放松金融监管的深层原因,或者真正意图,到底是什么?我们认为有以下三层动力,层层递进。第一层:认为过多的监管阻碍了经济增长第一层:认为过多的监管阻碍了经济增长特朗普认为过多的监管阻碍了经济增长,对多德特朗普认为过多的监管阻碍了经济增长,对多德-弗兰克法案的动刀,是其弗兰克法案的动刀,是其保守思想的集中外化表现,也是顺应时势而为的自然反应。保守思想的集中外化表现,也是顺应时势而为的自然反应。特朗普在他 2024 年的竞选施政纲领9中并没有提到放松金融监管。然而,在 2016 年共和党的竞选施政纲领中,表达了废除多德-弗兰克法案的四个主要理由:9https:/www.presidency.ucsb.edu/documents/2016-republican-party-platform请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16一是多德-弗兰克法案扼杀了就业机会,束缚了经济增长;二是大型银行的规模越来越大,社区银行的数量却大幅下降;三是多德-弗兰克法案没有解决危机的根源,即政府自己的住房政策,纳税人仍然在为那些大而不倒的金融机构买单。最后,纲领还花了大段篇幅指出,消费者金融保护局(CFPB)被故意设计成一个流氓机构,既不听从国会,也不听从行政部门,并利用其秘密基金将和解金交给政治上偏袒的团体。共和党认为,如果该局不被废除,就应该接受国会拨款,这样就可以通过既有效又合乎宪法的措施来促进金融市场的消费者保护。特朗普在讲一个华尔街特朗普在讲一个华尔街、普通民众都能接受的故事普通民众都能接受的故事多德-弗兰克法案并没有对美国产生预期的效果,经济增长停滞不前,劳动市场就业不振,大银行规模不断扩张,中小银行经营困难。因此,通过减轻中小型银行等金融机构的监管成本,为中小实体企业和居民部门融资提供便利。第二层:或向华尔街进行利益输送第二层:或向华尔街进行利益输送在美国,包括银行业在内的特殊利益集团都可以通过在联邦政府行政和立法部门开展游说活动,来合法影响政策制定过程(概念框架见图 12)。根据 Center forResponsive Politics 的统计,在 1998 年至 2016 年间,美国金融机构共计花费了 74 亿美元用于游说,其中银行业占比 16%,排名在保险(32%)、证券及投资(19%)、房地产(18%)之后。图11:1998-2016 年各金融部门游说花费占金融业总体比重资料来源:Center for Responsive Politics,国信证券经济研究所整理。注:“其他”主要包括提供财务数据、咨询和支持服务的公司(如彭博等)。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17图12:美国商业银行游说活动的概念框架资料来源:IMF Working Paper“Bank Lobbying:Regulatory Capture and Beyond”10,国信证券经济研究所整理严格的监管体系触及了华尔街核心利益严格的监管体系触及了华尔街核心利益,多家银行管理层游说金融去监管多家银行管理层游说金融去监管。多德-弗兰克法案尤其是沃尔克规则,旨在限制银行的自营业务,禁止其拥有或发起对冲基金和私募基金,并要求建立内部合规程序。这些措施直接影响了华尔街的核心盈利业务,触及了美国金融体系中最具竞争力的部分。多德-弗兰克法案实施后,2015 年开始多家银行业的管理层联合起来与参与立法的议员们多次见面,游说他们修改条款,硅谷银行 CEO Greg Becker 就是这一去监管法案的主要游说者之一。特朗普的改革或向华尔街输送利益,释放金融业的盈利空间。特朗普的改革或向华尔街输送利益,释放金融业的盈利空间。多德-弗兰克法案这一早期的改革尝试实际上只是一场政治冲突的开端,这场冲突将使立法者、说客在后金融危机的大舞台上相互角力。每年为试图影响监管规则而向立法者投掷的数百万美元游说资金势必影响这一结果。特朗普 1.0 政府内阁的多位成员来自华尔街,虽然特朗普以“重振美国”为口号进行改革,但是行为却难以摆脱向华尔街输送利益的嫌疑。10https:/www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2019/08/09/Bank-Lobbying-Regulatory-Capture-and-Beyond-45735请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18第三层:提升美国金融业的全球竞争力第三层:提升美国金融业的全球竞争力金融服务功能和全球竞争力重构金融服务功能和全球竞争力重构,或许也是特朗普放松金融监管的重要原因或许也是特朗普放松金融监管的重要原因。特朗普及团队对废除多德-弗兰克法案的态度代表了共和党的主流立场,共和党资深议员们认为,严格的金融监管,如沃尔克规则,过度限制了金融创新和服务经济的能力,抑制了对技术创新和企业投资的支持,并可能导致客户转向海外银行,削弱美国金融业的全球地位。金融监管改革是实现特朗普执政成绩的着力点之一。金融监管改革是实现特朗普执政成绩的着力点之一。特朗普通过税改、一万亿基建投资、鼓励“雇美国人、买美国货”和放松监管等政策,旨在创造宽松的经营环境,增加就业,吸引企业回流,以促进经济增长和减少贸易逆差。金融监管改革是实现这些执政目标的关键举措之一。3.23.2 特朗普特朗普 2.02.0 政府金融监管改革的可能性分析政府金融监管改革的可能性分析特朗普特朗普 2.02.0 时代可能会采取比特朗普时代可能会采取比特朗普 1.01.0 时代更大胆的放松金融监管举措时代更大胆的放松金融监管举措。细节将在很大程度上取决于谁被选为关键职位。首先,特朗普将试图解雇金融监管机构的现任领导人。其次,他可能会提前发布行政命令,推动政府和监管机构放松管制。第三,新上任团队可能尝试立即扭转拜登团队的一些关键行为,包括对 社区再投资法(Community Reinvestment Act)的修订、消费者金融保护局(CFPB)对多德-弗兰克法案第 1033 条(“开放银行”)的实施,以及联邦存款保险公司(FDIC)和货币监理署(OCC)的合并指南。由于由于 20232023 年银行倒闭后加强监管的趋势,除了加密货币等一些特定领域外,立年银行倒闭后加强监管的趋势,除了加密货币等一些特定领域外,立法变化可能不再会发生法变化可能不再会发生。2023 年的银行倒闭给联邦银行机构留下了印记,美国的监管文化短期可能很难改变,监管者天生的谨慎态度仍将存在。不过,监管对地区银行合并的态度预计将有所放松,再加上其他因素,或许会引发一波银行整合浪潮。我们预计,银行活动和交易将更加宽松,银行和其他机构的经营“灰色地带”也将更多。特朗普特朗普 2.02.0 时代的时代的金融监管政策金融监管政策可能更关注可能更关注大银行以及沃尔克规则等领域大银行以及沃尔克规则等领域。正如特朗普签署放松监管法案时所称,大银行也在现有监管框架下处于不利的位置,去监管不应仅局限于小银行。特朗普政府改革从中小银行开始,只是为了减小改革阻力,确保改革顺利推进的权宜之计,未来可能对更多大型机构松绑,进而为市场安全埋下不安定因素,可能造成新一轮危机。最后,我们对特朗普最后,我们对特朗普 2.02.0 时代金融监管改革的重点政府机构和人员进行了分析时代金融监管改革的重点政府机构和人员进行了分析。美联储(美联储(FEDFED)首先是美联储(首先是美联储(FEDFED)。)。美联储委员会由七位成员构成,其中包括三位关键职位:主席、副主席以及负责监管的副主席,这些职位由总统提名,并需获得参议院确认,任期为四年;其余理事则享有十四年的任期。2025 年 1 月 6 日,负责金融监管的副主席迈克尔巴尔(Michael Barr)宣布将辞去其副主席职务,不过他将继续作为理事服务于美联储。Michael Barr 于 2022 年由拜登总统提名上任,他在担任美国财政部高级官员期间,积极参与了多德-弗兰克法案的制定工作,因而他的任命一度被视为拜登政府加强金融监管决心的重要标志。Michael Barr的辞职对美国银行业产生了一定影响,特别是关于提高银行资本金的要求可能因此被暂时搁置。美联储在同一天发布的声明中指出,在确定新的负责监管的副主席之前,委员会将暂停重大规则的制定,以确保政策的连续性和稳定性。市场正密切关注未来的人选及其可能带来的政策走向。从目前美联储理事的任期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19来看,最快到 2026 年,才有理事职位空缺,到那时,特朗普才有可能提名一位美联储委员会理事。在现有的七位理事中,仅有两位由特朗普在其首个任期内提名:米歇尔鲍曼(Michelle Bowman)和克里斯托弗沃勒(Christopher Waller)。其中 Michelle Bowman 曾在 2024 年 9 月的利率决策中表现出更为审慎的态度,她支持降息 25 个基点而非提议的 50 个基点;而 Christopher Waller 被传是特朗普准备提名的下一任美联储主席人选之一。如果特朗普开启第二任期,这七位理事仍保持不变的话,外界认为他可能会从 Michelle Bowman 和 Christopher Waller中选择一人担任美联储负责监管的副主席。美国联邦存款保险公司(美国联邦存款保险公司(FDICFDIC)与货币监理署()与货币监理署(OCCOCC)其次是联邦存款保险公司(其次是联邦存款保险公司(FDICFDIC)与)与货币监理署(货币监理署(OCCOCC)。这里最大的一个改变是,据华尔街日报报道,特朗普的团队正在考虑关闭 FDIC,并将存款保险职能转移至财政部,并合并 FDIC、OCC 和 FED 的非货币政策职能,以简化监管结构。然而,任何取消 FDIC 或其他机构的提议都需要国会的批准。美国历史上从未关闭过任何内阁级的主要机构,像 FDIC 这样的机构更是如此,我们认为传言实现的概率较小。如果不发生关闭的情况如果不发生关闭的情况,预计特朗普将任命一名预计特朗普将任命一名 FDICFDIC 新主席和一名新主席和一名 OCCOCC 新署长新署长。现任 FDIC 主席马丁格鲁恩伯格(Marty Gruenberg)和现任代理监理署署长迈克尔许(Michael Hsu)可能都将被共和党的人员取代。虽然 FDIC 主席的继任者尚未公布,但现任副主席特拉维斯希尔(Travis Hill)是共和党人,大概率准备接任 FDIC 主席的职务。Travis Hill 认为,政府应当减轻银行监管负担、鼓励加密货币创新。2025 年 1 月 10 日,Travis Hill 在美国律师协会的讲话中曾提到,“十天后,FDIC 的领导层将发生变化。该机构需要一个新的方向,而且无论如何,我预计这项工作将于 1 月 20 日开始”11。美国证券交易委员会(美国证券交易委员会(SECSEC)接着是美国证券交易委员会(接着是美国证券交易委员会(SECSEC)。)。咨询公司 Patomak Partners 的首席执行官保罗阿特金斯(Paul Atkins)将荣任美国证券交易委员会(SEC)的新一届主席。Paul Atkins 曾在 2002 年至 2008 年期间担任 SEC 委员,积累了丰富的监管经验。他的回归预示着 SEC 可能会采取更为平衡的监管方式,尤其是在对待新兴的加密货币领域时,可能会进一步淡化对加密货币的监管,提供一个既促进创新又保护投资者利益的监管框架。美国财政部(美国财政部(TreasuryTreasury)再次是美国财政部再次是美国财政部。特朗普提名的财政部长斯科特贝森特(Scott Bessent)是一位在华尔街享有盛誉的亿万富翁对冲基金经理。Scott Bessent 以其深厚的金融背景和广泛的行业联系,成为推动美国经济政策的关键人物。他不仅坚定支持特朗普减少贸易逆差的关税策略,还提出通过减轻监管负担来激发经济增长,旨在实现 3%的 GDP 增速目标。作为财政部的掌舵人,Scott Bessent 预计将继续为促进美国金融市场繁荣而努力,同时代表华尔街的利益发声。11https:/www.fdic.gov/news/speeches/2025/charting-new-course-preliminary-thoughts-fdic-policy-issues请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20风险提示风险提示(1)美国政坛发生风险事件;(2)美国经济下行风险超预期;(3)国际地缘形势变化超预期;(4)历史经验不代表未来。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。本报告仅供我公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 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