纺织服装行业报告-PDF版

【山西证券】纺织服装行业周报：Puma公布2025Q3季度业绩，黄金税收政策促进行业规范发展-251111（19页）.pdf

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1纺织服装纺织服装行业周报行业周报（20251102-20251108）同步大市）同步大市-A(维持维持)Puma 公布公布.

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纺织服装行业周报：10月纺服出口承压中美磋商利好有望修复出口链-251110（22页）.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2025 年 11 月 10 日 10 月纺服出口承压，中美磋商利好有望修复出口链 看好 纺织服装行业周报 20251110 相关研究 Q3 .

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纺织服装行业：10月中越纺服出口承压Lyst Q3榜单显示轻奢向好势头持续-251109（8页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 行业跟踪报告行业跟踪报告 股票研究股票研究 股票研究/Table_Date 2025.11.09 10 月中越纺服出口承压，月中越纺服出口.

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艺恩：2025秋冬衣橱灵感洞察报告（32页）.pdf

2 0 2 5.1 0 艺 恩 出 品20秋冬衣橱灵感洞察报告25目录01.CONTENTS服饰行业洞察03.02.CONTENTS秋冬服饰用户需求洞察秋冬热门风格解析PART 01服饰行业洞察sou.

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纺织服装行业周报：PUMA预计全年低双位数下降启动第二轮全球裁员-251107（33页）.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 1 882 Table_Title PUMA 预计全年低双位数下降，启动第二轮全球裁员 纺织服装行业周报 20251101-20251107 Table_S.

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2025年纺织服装及黄金珠宝行业三季报总结：纺织制造有望筑底回升&品牌服饰承压黄金珠宝高景气-251109（15页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 11 月 09 日 推荐推荐（维持）（维持）2022025 5 年纺织服装年纺织服装及黄金珠宝及黄金珠宝三季报三季报总结总结 消费品.

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京东：中国运动户外冲锋衣市场消费白皮书2025（39页）.pdf

2025中国运动户外冲锋衣消费白皮书中国运动户外冲锋衣消费白皮书2025京东 中国纺织品商业协会2025中国运动户外冲锋衣消费白皮书序言近年来，体育运动与户外生活方式正经历深刻变革。在全民健身意识提升.

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【国盛证券】纺织服饰行业周报：Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期-251109（13页）.pdf

证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 Puma 2025Q3 业绩发布，业绩发布，2025 年为公司调整期年为公司调整期.

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运动鞋服行业2025年三季报总结：Q3品牌行业零售承压但仍具韧性代工行业业绩承压-251103（15页）.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 跟踪分析|纺织服饰 证券研究报告 运动鞋服运动鞋服行业行业 2025 年三季报总结年三季报总结 Q3 品牌行业零.

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纺织服装行业2025年三季报总结：纺织制造略有承压服装家纺持续复苏-251103（34页）.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3434 Table_Page 深度分析|纺织服饰 证券研究报告 Table_Title纺敎服装行业纺敎服装行业 2025 年三季报总结年三季报.

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纺织服装行业海外跟踪系列六十六：阿迪达斯品牌三季度收入增长12%管理层再次上调全年业绩指引-251106（11页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0606日日优于大市优于大市1纺织服装海外跟踪系列纺织服装海外跟踪系列六十六六十六阿迪达斯品牌三季.

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纺织服装板块三季报总结：家纺毛利率显著改善羊毛、无纺布行业景气度提升-251030（8页）.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 家纺毛利率显著改善，羊毛、无纺布行业景气度提升纺织服装板块三季报总结 纺织服饰 纺织制造：纺织制造：Q3Q3 关税影响显现，但关税影响显现，但 Q4Q4 及明年.

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【国盛证券】纺织服饰2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善-251105（25页）.pdf

证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 2025Q3 行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善行业总结：下游运动板.

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【万联证券】纺织服饰行业2025年三季报综述：纺织制造板块收入表现稳健，服装家纺、饰品业绩仍待恢复-251104（9页）.pdf

Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|纺织服饰纺织服饰 Table_Title 纺织制造板块收入纺织制造板块收入表现表现稳健，服装家纺、饰稳健，服装家纺、饰品品业绩仍待恢复业绩.

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纺织服装行业周报：Q3品牌服饰表现分化中美关税缓和下关注出口链-251102（39页）.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2025 年 11 月 02 日 Q3 品牌服饰表现分化，中美关税缓和下关注出口链 看好 纺织服装行业周报 20251102 相关研究 持续看.

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纺织服装行业25Q3业绩综述：制造见拐点品牌看分化-251102（16页）.pdf

2025年11月2日纺织服装行业25Q3业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师：马莉执业证书编号：S分析师：詹陆雨执业证书编号：S分析师：邹国强执业证书编号：S分析师：周敏执业证书编号：S制造见拐点.

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纺织服装行业：Q3品牌端家纺表现亮眼制造降幅收窄-251103（10页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 行业跟踪报告行业跟踪报告 股票研究股票研究 股票研究/Table_Date 2025.11.03 Q3 品牌端品牌端家纺表现亮眼，制造家纺.

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艺恩：2025羽绒服安心选购白皮书（36页）.pdf

2025羽绒服安心选购白皮书羽绒服羽绒服不仅是时尚符号，更是作为冬季抵御严寒的核心装备，是守护身体温暖的专业铠甲。其填充物品质、面料功能工艺直接决定着在寒冷环境中穿着的舒适程度。然而，羽绒服市场材质面.

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纺织服装行业2026年年度策略：洞察消费者变迁挖掘结构性机会-251102（32页）.pdf

2010203040506WUQUpQrQoPmQoPnRtNqPpO7N9RbRtRnNoMqNeRrQoPiNmMsRaQpPxOuOmRrMwMmOtR3 3/CONTENTS0102030405064 45A H01图 A股各行业（申万）年初至今涨跌幅A股股年初至今涨跌幅沪深300 17.9%纺织服饰 11.1%服装家纺 8.6%纺织制造 7.9%年初至今（2025年1月1日至10月31日，下同）SW纺织服饰上涨11.1%，跑输沪深300 8.8pct，按年初至今涨跌幅由高到低位列31个行业中的第18位。剔除饰品影响，则SW服装家纺和SW纺织制造年初至今涨跌幅分别为 8.6%和 7.9%，表现弱于大盘。剔除珠宝后，SW纺服行业中，制造板块年初至今涨幅居前的多有机器人领域拓宽逻辑（如富春染织、康隆达、南山智尚等），传统服饰与制造跑赢大盘的代表个股则是安正时尚、兴业科技、盛泰集团、水星家纺、罗莱生活、歌力思。年初至今SW港股纺织服饰上涨59.9%，但若剔除饰品（黄金），则服装家纺与纺织制造分别上涨13.7%和8.7%，均跑输大盘（恒生指数 29.1%）。显著跑赢大盘的港股制造和品牌为千百度、晶苑国际、中国动向、361度、都市丽人。图 港股各行业（申万）年初至今涨跌幅港股港股年初至今涨跌幅恒生指数 29.1%纺织服饰 59.9%服装家纺 13.7%纺织制造 8.7%资料来源：Wind，国泰海通研究601年初至今美股可选消费中家电、零售、汽车等板块贡献主要涨幅，纺服表现疲弱，显著跑输大盘，其中轻奢类突出，Tapestry、Ralph Lauren、Canada Goose显著跑赢大盘，运动中除wolverine涨幅居前，Lululemon、Deckers、NIKE、VF等细分成长和大众运动个股均跑输大盘；欧洲个股中KERING、Burberry、H&M表现居前；日股ASICS较强。图 美股可选消费年初至今涨跌幅图 纺服海外重点个股年初至今涨跌幅16.3%.1 .7.9%8.6%8.0%-2.0%标普500美股WIND家电美股WIND可选消费零售美股WIND汽车与零配件美股WIND消费者服务美股WIND耐用消费品美股WIND纺织服装资料来源：Wind，国泰海通研究7 781-902图 25年1-9月社零同比增4.5%，纺服同比增3.1%图 年初至今纺服零售增速排名第11位2025年1-9月国内服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.1%，低于社零大盘同比增速（4.5%）。在16个主要消费品行业中，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速居后。从单月趋势来看，年初至今纺服零售增速稳健，6-7月进一步承压，8月之后小幅上行。资料来源：Wind，国家统计局，国泰海通研究4.0%4.6%4.7%5.0%5.0%4.8%4.6%4.5%3.3%3.4%3.1%3.3%3.1%2.9%2.9%3.1%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%社会消费品零售总额累计增速服装鞋帽针织品零售额累计增速925M9022025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09中国纺织品出口单月增速12.5%-25.3.5%3.4%-1.9%-1.6%0.6%1.5%6.4%纺织品出口累计增速12.5%-2.0%4.0%3.8%2.5%1.8%1.6%1.6%2.1%服装出口单月增速7.6%-28.4%9.3%-0.5%3.0%1.1%-0.5%-10.0%-8.0%服装出口累计增速7.6%-6.9%-1.9%-1.5%-0.5%-0.2%-0.3%-1.7%-2.5%越南纺织品出口单月增速3.4.2.7 .3!.7.0.7%-4.5%9.4%纺织品出口累计增速3.4%8.8.8.0.6.7.9.3.0%鞋类出口单月增速2.7 .8.0.2%7.5%-3.3%4.5%-3.9%9.0%鞋类出口累计增速2.7.2.8.2.4.0%9.1%7.3%7.4%表 1-9月中越纺服出口数据1-9月中国纺织品/服装累计出口金额同比分别 2.1%/-2.5%，越南纺织品/鞋类累计出口金额同比分别增长12.0%/7.4%，越南纺服出口表现相对强劲。2025年以来纺服行业出口面临上半年基数低、下半年基数高的影响，叠加上半年关税扰动，中越两国在4-5月出现过不同程度的“抢出口”现象。资料来源：Wind，国泰海通研究10202572402图 内棉最新价格相比年初提升1.0%，Q3均价环比Q2均价提升5.1%图 外棉最新价格相比年初下降1.9%，Q3均价环比Q2均价提升0.3%图 羊毛最新价格相比年初提升26.6%，Q3均价环比Q2均价提升7.3%图 90%/80%鹅绒最新价格相比年初下降7.7%/7.8%，Q3均价环比提升2.0%/2.1,00010,00015,00020,00025,0002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02最新14860元/吨年初147100204060801001201401601802002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02最新77.4最新78.9美分/磅02004006008001,0001,2001,4001,6002019-01-172020-01-172021-01-172022-01-172023-01-172024-01-172025-01-17美分/公斤最新993年初73702004006008001000120014002025-10-272025-08-272024-12-052024-10-152024-08-142024-06-242024-04-262024-03-042023-12-272023-11-062023-09-062023-07-172023-05-232023-03-272023-02-022022-11-242022-09-272022-08-042022-06-142022-04-182022-02-222021-12-132021-10-212021-08-202021-06-292021-04-292021-03-082021-01-072020-11-162020-09-162020-07-272020-06-022020-04-072020-02-132019-12-132019-10-232019-08-232019-07-032019-05-102019-03-142019-01-1590%白鹅绒80%白鹅绒元/千克年初965815最新891750资料来源：Wind，羽绒金网，国泰海通研究111-84.86.6%5.4%4.8%4.7%3.8%2.7%0.5%-0.6%-1.1%-3.2%健康个护家具及家居用品服装配饰机动车及零部件零售总额食品饮料体育用品、爱好用品及乐器电子产品及家电建材、园艺设备及用品加油站图 1-8月美国零售及分行业累计零售额同比增速1-8月美国零售总额同比增长3.8%，其中服装配饰零售总额累计增长4.8%，跑赢美国零售大盘资料来源：美国人口普查局，国泰海通研究12023.5%2.2%7.1%4.4%3.7%5.1%6.4%8.3%-2%0%2%4%6%8%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420258.0%4.9%3.5%4.6%8.1%9.2%3.7%-10%-5%0%5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20242025图 8月美国服装店零售额同比 8.3%，环比加速图 7月美国服装批发商零售额同比 3.7%，环比放缓2.28 2.28 2.25 2.24 2.22 2.20 2.16 2.002.102.202.302.402.501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2023年2024年2025年图 当前美国服装店零售库销比处于低位图 当前美国服装批发商库销比处于低位2.04 2.06 2.10 2.07 2.03 1.96 2.031.502.002.503.003.504.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年2024年2025年资料来源：Wind，国泰海通研究131314AQ303公司名称公司名称 股票代码股票代码24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3海澜之家 600398.SH8.7%-5.9%-11.0%-4.4%0.2%3.6%3.7%雅戈尔600177.SH1.4%-7.9i.6%-8.0%-15.6%-3.5%-38.0%比音勒芬 002832.SZ17.6.5%-4.45.7%1.4.3%3.2%报喜鸟002154.SZ4.8%-4.5%-11.7%2.0%-3.7%-3.5%3.1%九牧王601566.SH21.7%1.2%-6.3%-0.2%-4.8%-5.4%-8.3%七匹狼002029.SZ-1.8%-9.4%-12.9%-11.3%-5.5%-6.6%-11.2%森马服饰 002563.SZ4.6.1%3.2%9.8%-1.9%9.0%7.3%太平鸟603877.SH-12.9%-12.3%-13.9%-12.0%-7.6%-8.2%-5.5%地素时尚 603587.SH-12.0%-7.1%-19.0%-24.6%-10.9%-0.7%-1.1%锦泓集团 603518.SH-1.2%-2.0%-14.2%1.6%-3.6%-4.6%-0.6%歌力思603808.SH12.5%-1.1%1.6%4.0%-7.8%-2.6%-8.1%罗莱生活 002293.SZ-12.3%-16.3%-15.6%-13.0%0.6%6.8%9.9%水星家纺 603365.SH11.8%-8.9%-8.4%3.7%1.2.7 .2%富安娜002327.SZ5.2%0.5%-11.2%1.7%-17.8%-15.3%-7.6%4.7%-5.2%-11.1%0.7%-4.2%-3.0%-0.9%男装休闲女装家纺中位数板块板块公司名称公司名称 股票代码股票代码24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3海澜之家 600398.SH10.4%-14.4%-64.9%-49.8%5.5%-13.9%3.9%雅戈尔600177.SH6.9%-21.7%3.0%-65.5%-13.3%-2.8%-2.0%比音勒芬 002832.SZ20.4%1.7%-17.3%-87.9%-8.5%-29.3%-27.4%报喜鸟002154.SZ-2.1%-38.3%-51.7%-44.2%-31.9%-71.4%-45.7%九牧王601566.SH11.3%-1112.3!04.3%-56.7w.2p.0Y.7%七匹狼002029.SZ19.5.0.9%-28.4.6%-86.392.8%森马服饰 002563.SZ11.4%0.7%-36.02.1%-38.1%-46.3%4.5%太平鸟603877.SH-26.9%-62.9%-53.8%-29.1%-22.0%-471.5.0%地素时尚 603587.SH-33.0%-21.0%-47.1%-69.4%-25.0%-22.1.6%锦泓集团 603518.SH13.2%-22.4%-70.65.0%-23.3%-21.8%-97.2%歌力思603808.SH-38.2%-52.9%-238.5%-977.2.2P.36.9%罗莱生活 002293.SZ-49.5%-35.7%-21.7%9.5&.3%4.9P.1%水星家纺 603365.SH11.5%-38.6%-22.8#.6%-3.8%-2.6C.2%富安娜002327.SZ10.2%-11.7%-40.8.3%-54.1%-47.7%-28.7.3%-22.0%-38.4%-36.6%-10.9%-22.0.6%休闲女装家纺中位数男装表 A股品牌单季度营收同比增速表 A股品牌单季度归母净利润同比增速2025年前两个季度A股品牌营收与利润多放缓或承压，进入Q3低基数，业绩压力有所缓和，收入与利润端均环比改善，其中改善幅度最为明显的是家纺板块（罗莱生活、水星家纺）与剥离亏损业务、严控费用投入的歌力思。资料来源：Wind，国泰海通研究1525Q303安踏体育 2020.HK14.2.1.8.4.3%李宁2331.HK13.0%1.4%2.3%5.5%3.3%特步国际 1368.HK14.8%8.0.4%-18.5%7.161度1361.HK18.0$.3.2 .0.0%安踏体育 2020.HK32.37.1b.6C.5%7.1%李宁2331.HK-3.1%-43.1%-8.0%-0.4%-11.0%特步国际 1368.HK12.7.1.03.4%6.461度1361.HK27.71.4.29.2%8.6$H124H225H1港股运动24H225H1港股运动归母净利归母净利YOY公司公司代码代码23H123H2营业收入营业收入YOY公司公司代码代码23H123H224H1表 25H1港股运动收入/利润多正增，品牌中表现最具韧劲表 Q3大运品流水承压，户外和细分领域运动维持相对高景气度25H1港股运动品牌在所有品牌中表现最具韧劲，在零售环境承压情况下仍多数取得了收入与归母净利润正增长。步入Q3，大众运动品牌流水承压，增长中枢下行至低单位数，但是户外和高端运动等细分领域仍然得以维持相对高景气度。注：除李宁指引为收入指引以外，其他品牌均为流水指引安踏主品牌中单正增 高单正增中单正增高单正增 高单正增低单正增低单正增低单位数增长下调FILA高单正增 中单正增低单负增高单正增 高单正增中单正增低单正增中单位数增长维持Descente、Kolon等25-30%正增40-45%正增45-50%正增50-55%正增近70%正增50-55%正增 45-50%正增40 %增长维持李宁李宁低单正增 低单下降中单下降高单正增 低单正增低单正增中单下降持平维持特步高单正增 增长10%中单正增高单正增 中单正增低单正增低单正增正增长维持索康尼50 %正增50%正增40%正增20% 正增20% 正增30-40%增长维持361度361度线下高双位数增长，电商20-25%线下10%，电商30-35%线下10%，电商超20%线下10%，电商30-35%线下增10-15%，线上增35-40%线下增10%，线上增20%线下增10%，线上增20-15%增长维持25Q3指引变化指引变化安踏体育特步国际24Q124Q224Q324Q425Q1公司公司子品牌子品牌25Q225Q325年收入/流水年收入/流水增速指引增速指引资料来源：Wind，各公司定期公告、季度流水公告，国泰海通研究16-14%-33%-39%-5%-30%-50%-25%-16%-11%-2%0%-32%-3%-29%-3%0%-5%4%-33%海澜之家比音勒芬报喜鸟九牧王森马服饰太平鸟地素时尚锦泓集团歌力思罗莱生活水星家纺富安娜安踏体育李宁特步国际361度波司登普拉达新秀丽03图 2025年品牌净利润一致预期变化：最新对比年初下调幅度对比25年初和目前（截止10月31日），大部分品牌净利润一致预期不同程度下降，判断原因包括零售疲弱导致经营负杠杆，持续投入品牌建设导致盈利进一步承压，存货计提预期增加等，其中家纺和运动户外调整幅度相对更小。男装下调中位数-23%休闲下调中位数-40%女装下调中位数-16%家纺下调中位数-2%运动户外下调中位数-3%资料来源：Wind，国泰海通研究1725Q303表 25Q3部分制造企业利润率环比企稳或同比提升表 H股制造25H1业绩环比走弱25Q2/H1制造板块收入与利润端多承压，25Q3部分企业利润率环比企稳或同比开始提升，判断主要由于关税对产线分配影响减弱，运营效率回暖；具有多元产能企业订单集中有所提升，头部企业进一步发挥在高单价产品中的开发优势纱线天虹国际集团 2678.HK-17.1.6%4.2%-1.2%-1.9%弹性面料 超盈国际控股 2111.HK-9.8%-0.8#.8.5%-2.4%晶苑国际2232.HK-12.5%-9.8%6.9.5%7.1%申洲国际2313.HK-14.9%-5.5.2.0.3%裕元集团0551.HK-5.0%-16.2%-4.7.8%1.6%九兴控股1836.HK-6.8%-7.0%6.1%4.1%1.1%纱线天虹国际集团 2678.HK-175.34.56.1%-23.7U.2%弹性面料 超盈国际控股 2111.HK-11.3Q.4.1f.1%-6.2%晶苑国际2232.HK5.2%-10.2.54.6.5%申洲国际2313.HK-10.1.77.86.2%8.4%裕元集团0551.HK-48.6P.97.6.3%-6.8%九兴控股1836.HK-0.9C.5b.8%-3.7%-14.1%鞋履24H124H225H1成衣鞋履成衣归母净利归母净利YOY公司公司代码代码23H123H2公司公司代码代码23H123H224H124H2营业收入营业收入YOY25H125Q125Q225Q325Q125Q225Q325Q125Q225Q3新澳股份 603889.SH0.3%-0.4%1.9%5.4%-0.4%2.8%9.6.2.4%华孚时尚 002042.SZ-19.8%8.0%4.1%-33.2%-48.65.9%0.1%0.5%0.7%富春染织 605189.SH 24.7%-1.7.6%-83.6%-84.1%-50.9%0.7%0.9%1.0%百隆东方 601339.SH-5.6%-13.7%2.36.0B.0%-11.2.0.9%9.6%辅料伟星股份 002003.SZ 22.3%-9.2%0.9(.8%-20.4%3.0.4.9.2%安利股份 300218.SZ2.6%-7.0%-14.2.5%-8.4%-51.4%8.4%8.7%7.4%兴业科技 002674.SZ5.0%7.2%-10.3%-45.3%-45.3%-84.0%5.6%4.8%4.1%盛泰集团 605138.SH-10.0%-1.9%-9.4 0.1%-42.7%-45.6%2.6%1.8%1.6%鲁泰A000726.SZ5.1%-5.1%-6.27.59.1 .4.2.0.9%健盛集团 603558.SH2.1%-1.5%-5.2%-26.9%-2.2q.2.7.1.4%化纤台华新材 603055.SH0.4%-15.4%-10.7%8.9%-40.9%-51.9.2.6%9.1%鞋履华利集团 300979.SZ 12.3%9.0%-0.3%-3.2%-16.7%-20.7.3.2.0%浙江自然 605080.SH 30.4%0.7%-30.48.3%-20.1%-40.6.1!.3.3%牧高笛603908.SH-6.1%-43.4%-13.2%-2.7%-65.3%-179.5%9.2%7.8%4.5%箱包开润股份 300577.SZ 35.6).5%8.2 .1%-42.8%.6%7.6%8.7%8.8%2.6%-1.7%-5.2%8.9%-20.4%-20.7%9.6.6%9.1%净利率营业收入YOY归母净利YOY公司名称公司名称 股票代码股票代码纱线皮革棉纺户外中位数资料来源：Wind，国泰海通研究18-7%-24%-51%-9%-22%-12%-49%9%-15%-17%-41%-26%-15%6%-11%-3%-1%-21%-27%-16%-5%新澳股份华孚时尚富春染织百隆东方天虹国际集团超盈国际控股盛泰集团鲁泰A健盛集团安利股份兴业科技台华新材伟星股份浙江自然牧高笛晶苑国际申洲国际华利集团裕元集团九兴控股开润股份03对比25年初和目前（截止10月31日），大部分制造企业净利一致预期有不同程度下降，判断原因包括上游通过降价以稳定产能利用率，产线由于受关税扰动未合理分配导致效率降低，与品牌共担关税影响图 2025年制造净利润一致预期变化：最新对比年初下调幅度纱线下调中位数-22%弹性面料下调中位数-12%棉纺下调中位数-15%皮革下调中位数-29%化纤下调中位数-26%辅料下调中位数-15%户外下调中位数-2%成衣下调中位数-2%鞋履下调中位数-21%箱包下调中位数-5%资料来源：Wind，国泰海通研究19192004中国运动市场发展日益分化，户外、网球、越野跑等高度细分的垂类赛道维持更高的景气度，对应品牌关于中国市场收入增速指引更为乐观，而传统的大众运动品牌增速趋于稳健。品类品类单位：人民币单位：人民币百万元百万元收入增速收入增速最新年度最新年度中国收入中国收入中国收入中国收入占比占比2525年中国流水年中国流水/收入收入增速指引增速指引DTC门店数门店数23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q319-24CAGR21-24CAGR大众运动安踏主品牌中单位数高单位数高单位数10-20%高段中单位数高单位数中单位数高单位数高单位数低单位数低单位数133522低单位数增长4000大众运动李宁中单位数10-20%低段中单位数20-30%低段低单位数低单位数下降中单位数下降高单位数低单位数低单位数中单位数下降16%8(676持平1278大众运动特步20%高双位数高双位数超30%高单位数10%中单位数高单位数中单位数低单位数低单位数11577正增长6360（全经销）大众运动361度线下低双位数线下低双位数线下15%线下超20%线下高双位数线下10%线下10%线下10%线下10-15%线下10%线下1007410-15%增长5669（全经销）大众运动NIKE1%8%6%7%-3%-11%-15%-20%-10%0.3%-4G57814%长期看好，改革短期内拖累增长1034大众运动adidas-9%67%8%9%9%2%6%-7%-9(15615%双位数增长1981大众运动Asics345&! !$I6015!.5%增长Asics 110,鬼冢虎65大众运动Puma106%91%7%8%1%7%-18%-4H847%持续偏弱高端运动FILA高单位数10%-20%高段10-20%低段25-30%高单位数中单位数低单位数下降高单位数高单位数中单位数低单位数13%7&626中单位数增长2054高端运动索康尼、迈乐50 P 5030%增长155高端运动Lululemon79aSR76H$G0913 -25%增长784高端户外Descente、Kolon75-80p%-75E-50U-60%-30-45E-50P-55e-70P-55E-50DE67825年40 %增长Descente 241，Kolon 199高端户外Amer Sports595CEQTVTCBR4525%预计始祖鸟2025-2030低双CAGRArcteryx 183,Salomon 254大众户外伯希和14066614大众户外VF101%7%4%9%4%-1%-6%-2%4%-323715%企稳后重回增长1105资料来源：Bloomberg，Wind，各公司定期公告、季度流水公告，国泰海通研究表 主要运动品牌中国市场表现2104全球市场全球市场中国市场中国市场北美市场北美市场202020212022202320242025202020212022202320242025202020212022202320242025TOP1NIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKENIKE14.9.6.6.6.3.1 .1.1.5.8.1.9.2.6.9.7.4.7%TOP2adidasadidasadidasadidasadidasadidasadidasadidas安踏安踏安踏安踏adidasadidasadidasadidasadidasadidas9.8%9.6%8.9%8.2%8.3%8.6.6.0.8.5.7.6%6.2%6.0%6.4%5.2%5.1%5.3%TOP3PumaPumaPumaPumaPumaPuma安踏安踏李宁李宁李宁adidasUAUALululemon Lululemon Lululemon Lululemon2.3%2.5%2.8%2.9%2.7%2.6%8.6%9.8.7.5%9.8%9.5%3.8%4.0%4.0%4.5%4.4%4.3%TOP4UAUASkechersSkechersSkechersSkechers李宁李宁adidasadidasadidas李宁Lululemon LululemonUAUAUASkechers2.2%2.4%2.4%2.3%2.4%2.4%6.9%9.4%9.8%9.0%9.3%9.4%3.1%3.4%3.7%3.4%3.0%2.9%TOP5SkechersSkechersUAUALululemon LululemonFILAFILAFILAFILAFILAFILASkechersSkechersSkechersSkechersSkechersUA2.1%2.3%2.3%2.2%2.3%2.3%6.5%6.9%7.2%7.3%7.3%7.3%2.5%2.5%2.8%2.6%2.8%2.7%TOP6JordanJordanLululemon LululemonUANB特步特步特步特步特步特步VansVansVansJordanJordanNB1.8%1.8%2.0%2.2%2.0%2.1%4.6%5.0%6.1%6.2%6.2%6.1%2.5%2.5%2.1%1.9%1.9%2.3%TOP7Lululemon LululemonJordanJordanNBUAJordanSkechersJordanJordan361度361度JordanJordanPumaColumbiaNBOn1.4%1.6%1.8%1.8%1.9%1.8%4.5%4.4%4.5%4.5%3.8%4.0%2.0%1.9%2.0%1.8%1.9%2.1%TOP8NB安踏安踏NBJordanASICSSkechersJordanSkechersSkechersJordanLululemon Columbia ColumbiaJordanPumaPumaJordan1.4%1.5%1.5%1.7%1.7%1.6%4.0%4.3%4.0%4.0%3.7%3.0%1.7%1.8%1.9%1.7%1.7%1.6%TOP9ASICSNBNB安踏ASICS安踏361度361度361度361度SkechersSkechersTNFPumaColumbiaNBOnPuma1.4%1.4%1.5%1.5%1.6%1.5%2.7%2.7%3.3%3.5%3.6%2.9%1.6%1.8%1.9%1.7%1.7%1.6%TOP10安踏ASICS李宁李宁安踏Jordan中乔中乔中乔NBLululemonJordanChampion Champion ChampionVansColumbia Columbia1.3%1.4%1.5%1.5%1.5%1.4%2.0%2.0%2.1%2.0%2.6%2.7%1.6%1.7%1.4%1.5%1.6%1.6%CR531.31.41.00.2).0(.0X.7Y.2V.0T.1R.2I.7).8).50.8).4.7&.9%表 2020-2025年全球、中国、北美运动鞋服市场前十大品牌市占率从市占率角度看，2020-2025年全球、中国、北美运动鞋服市场品牌CR5集中度均呈下降趋势，中国市场降幅最为显著，我们判断行业格局走向分散主要由于两大巨头NIKE和adidas近5年市占率未改下行趋势，头部国产和细分垂类品牌持续提升市占率，细分垂类品牌主要包括Lululemon、On、ARCTERYX、New Balance等。资料来源：Euromonitor，国泰海通研究222025Miu MiuCoachRalph Lauren04品牌品牌收入中性增速收入中性增速2019202020212022202324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3Herm s12%-6B#!%7%9%Gucci13%-221%1%-2%-18%-19%-25%-24%-25%-25%-14%Prada2%-17D%7%5%2%4%0%-4%-1%Yves Saint Laurent14%-14F#%-1%-6%-9%-12%-8%-9%-10%-4%Bottega Veneta2%5%-2%2%4%5%4%1%3%Miu Miu-2%-23 X5)%Coach2%-17%5%2%2%2%Burberry-4%-10#%5%0%-12%-21%-20%-4%-6%-1%Ralph Lauren-1%-30B%8%3%3%3%6nada goose16%-7#%9#%3%-6%-2%4%Churchs-3%-47%-2%-13%4%7%2%6%Moncler13%-11( %5%-3%8%2%-2%-1%Kate Spade7%-16%5 %0%-5%-5%-6%-10%-12%-13%Stone Island36%4%-5%-4%-4%-5%6%0%Stuart Weitzman6%-26%-3%-9%-17%-19%2%-16%-17%-10%中位数4%-16$%3%2%3%2%7%2%1%0%表：2025年以来轻奢品牌持续跑赢重奢品牌2025年以来，以Coach、Burberry、Ralph Lauren为代表品牌的轻奢品牌持续跑赢高奢品牌，其中Miumiu持续引领市场，Coach、Ralph Lauren于2025年前两个季度均实现双位数以上收入增速，Burberry收入跌幅显著收窄。资料来源：Bloomberg，国泰海通研究2304图：近年来“进取型”消费者削减个人奢侈品支出近年来奢侈品行业客群结构发生变化，主要表现为“进取型”消费者削减个人奢侈品支出，同时方向上转向“悦己型”与“体验型”消费。轻奢品牌凭借重塑经典品牌定位与产品创新赢得客群增量尤其是年轻消费者的喜爱，看好轻奢赛道发展趋势。图：Coach、Burberry、Ralph Lauren等纷纷重塑经典品牌定位Coach：品牌定位由“Accessible Luxury”更换为“Expressive Luxury”，Tabby、Brooklyn等手袋凭借糖果配色、柔软质感、亮眼配饰等赢得年轻消费者偏爱Burberry：强调“永恒英式奢华”品牌定位，外套、围巾核心品类主导，重启了经典骑士印章logo，皮具采用阶梯式定价Ralph Lauren：聚焦“经典永存”的核心单品：绞花针织衫、Polo衫、定制西装占收入70%以上。紧抓网球热度，通过赞助温网、奥运会美国队服装等实现体育营销资料来源：BCG，SocialBeta，Burberry Transcript，新浪财经，国泰海通研究2404表：亚朵星球深睡枕与深睡被快速放量、势头保持强劲亚朵（亚朵（ATAT.O）20222023202425Q125Q2营业收入（亿元）22.6 46.7 72.5 19.124.7YOY106.2U.3).87.4%零售业务收入（亿元）2.5 9.7 22.0 6.9 9.6 YOY283.26.2f.5y.8%零售业务收入占比11.2 .80.36.39.1%零售GMV（亿元）3.2 11.4 25.9 8.5 11.44YOY252.27.2p.9.6%深睡枕PRO 1.0GMV（亿元）3.7 9.0 销量（万个）销量（万个）120 290 单价（元/个）309 309 深睡枕PRO 2.0GMV（亿元）3.7 销量（万个）90 单价（元/个）409 深睡控温被系列GMV（亿元）0.3 2.7 销量（万条）销量（万条）10 77 单价（元/条）300 350 表：国内家纺头部品牌纷纷推出有自己特色的科技大单品2023年定价309元的亚朵深睡枕卖出120万个，GMV约3.7亿元，充分证明睡眠经济潜力。25Q1与Q2亚朵零售GMV仍保持高速增长，管理层连续两个季度上调全年零售收入指引，最新指引为同比增长60%。传统家纺品牌过去多强调溯源，2025年以来头部家纺品牌罗莱、水星、富安娜纷纷推出有自己特色的科技大单品。我们判断消费者对于悦己型、体验型消费的偏好以及对健康的永恒追求不变，头部品牌有望凭借科技大单品进一步打开增长空间。资料来源：亚朵定期公告、Transcript，江苏经济报，淘宝，国泰海通研究品牌富安娜大单品布局大单品体量智芯深睡枕/299元控温爽身被/399元我们预计25全年零压深睡枕贡献GMV约1.4亿元，约占24年收入3.1%。我们预计25全年人体工学枕和雪糕被合计贡献GMV约2亿元，约占24年收入4.9%。水星家纺人体工学枕/310元雪糕被/319元水星闪睡被零压深睡枕/399元无痕床笠/1049元罗莱生活2504品牌NIKEadidasDeckersONUAVFAmer SportsPUMALululemon迅销Canada GooseMoncler终端提价25年秋开始在美国尝试有序价格上涨已涨价，观察美国市场反应25年7月起已上调价格，观察消费者反应25年7月起对美国部分精选款式进行定价调整X预计FY25Q2后半段开始提价，持续到FY25Q3计划从2025年秋冬季开始，在能够调价的商品类别中提高售价，以缓解成本压力X25春夏不涨价，25秋冬是否涨价还不确定上下游分担关税XXXXX产能格局优化预计FY2026中国直接出口美国鞋类的比例降至接近个位数水平（目前约16%）北美鞋类业务从中国采购的份额约3%，正向接近于零的方向发展，越南、印尼占1/3；服装中国采购占比不到2%，越南15%，其他（巴基斯坦、埃及、印尼等）占10%鞋类中中国采购份额不到5%，其中一部分不销往美国，其余生产来自东南亚，主要是越南X产品供应30%来自越南，20%来自约旦，15%来自印尼，其余分散到多个国家，每个国家所占比例都在种地但，目前会非常谨慎管理采购订单中国直接对美出口比例小于2%，东南亚、中南美洲占美国采购的85%（主要包括越南、孟加拉、柬埔寨、印尼）美国收入占比26%，其中从中国采购占比8%（越南8%、其他亚洲地区6%、欧洲3%、其他1%），超过一半的关税风险来自球类领域，30%来自技术服装领域，其余来自户外领域越南、柬埔寨和印度尼西亚占据了美国销售占比供应地的绝大部分份额，美国从中国的采购量约占10%，并且在进一步减少。4月后加快向美国的交付，优化了25年秋冬季的采购计划，包括将产品从中国重新分配到其他市场75%的产品在加拿大制造，几乎全部符合USMCA规定，不受关税影响；其余产品主要在欧洲生产，关税虽增加，但对财务影响很小不打算将生产从罗马尼亚和意大利转移（到FY25年底30%公司内部生产）表：纺织制造核心合作客户应对关税方式梳理展望2026，我们认为纺织制造企业主要从三个维度展望业绩修复抓手：订单端取决于品牌客户在终端提价后的消费者反馈和自身品牌势能；运营端取决于供应商自身产能布局的多元程度、产线分配能力和新产能爬坡进度；市场份额维度取决于供应商开发头部客户和差异化产品能力。3资料来源：各公司定期公告、Transcript，国泰海通研究2604纺织制造企业布局越南时间整体早于印尼，其中鞋履制造商布局两个国家的时间整体早于成衣制造商，鞋履印尼产能布局领先于服装，鞋履制造商中大部分企业均已开始布局印尼。产品类型公司产能分布国家/地区20142015201620172018201920202021202220232024越南39BDEFDF5841%印尼31246799HFIT%中国29% %其他1%1%2%2%3%4%4%5%6%5%4%越南88%多米尼加2%2%2%其他10%5%5%境外1000000%中国16%9%越南52SRRRRVEHGG%印尼13%印度19 #$& (11%中国5%5%越南90%缅甸5%5%中国沿海12%中国内地33%海外55e%中国32(&%越南43FQQ%亚洲其他地区（孟加拉/印尼/菲律宾）25&#%中国54UWYaaaVYXX%越南46ECA977B%土耳其2%2%2%2%2%2%中国40003%越南60ppw%鞋履纱线天虹百隆裕元华利丰泰来亿九兴产品类型公司产能分布国家/地区20142015201620172018201920202021202220232024中国47GD%海外53SV%中国69ecWQIEAA%越南19!)2)255%柬埔寨15!#%中国22%越南44SVTPII%柬埔寨18%8%孟加拉9%9%斯里兰卡6%6%7%5%7%7%8%其他1%1%0%1%0%0%0%中国0%0%0%0%0%0%0%0%0%海外10000000000%中国66ddRFEE%海外34 66HTUU%中国85%海外15 %中国53SSSSSSSS%海外47GGGGGGGG%中国10000ttUUVVQQ%越南26&332211%斯里兰卡12%超盈面料鲁泰A（服装）儒鸿（服装）鲁泰A（面料）儒鸿（面料）服装申洲晶苑健盛表：鞋履及纱线制造企业不同地区产能分布占比情况表：服装及面料制造企业不同地区产能分布占比情况资料来源：各公司定期公告，国泰海通研究27272805资料来源：国泰海通研究我们认为展望2026年，纺织制造端纺织制造端业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：各国出口美国关税税率落地，使产业发展方向具备一定的可见性；与品牌共担关税的压力显著减轻；产线分配优化及产能爬坡推进下，运营效率逐步改善。北美消费端仍受降息预期支撑，近期奢侈品企业财报显示北美市场增速领先并较Q2进一步加快，但需关注Q4高基数下的韧性表现及Q3品牌提价后的消费者反应。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌服饰端品牌服饰端看好三条主线：家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位，或推动订货进一步回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动，形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。2905资料来源：Wind，国泰海通研究表：重点个股估值表注：除九兴控股、申洲国际、超盈国际控股、普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏收盘价单位为港元外，其余单位均为人民币元，总市值、归母净利润统一为人民币口径；收盘价为2025年10月31日数据。汇率换算：1港元=0.92人民币元；1美元=7.2人民币元；1欧元=8.1人民币元证券代码证券代码证券简称证券简称收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE股息率股息率评级评级2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E300979.SZ华利集团59.2 690.3 32.5 38.0 46.0 21.2 18.2 15.0 3.3%增持1836.HK九兴控股16.5 126.5 11.1 12.7 14.1 11.4 10.0 9.0 9.3%增持2313.HK申洲国际67.1 920.2 66.6 73.6 82.5 13.8 12.5 11.2 4.0%增持2111.HK超盈国际控股3.3 31.1 5.4 5.9 6.4 5.8 5.3 4.9 8.7%增持002293.SZ罗莱生活9.5 79.4 5.1 5.7 6.3 15.5 13.9 12.6 5.8%增持603365.SH水星家纺21.7 56.9 4.0 4.4 4.7 14.2 13.1 12.1 4.5%增持002327.SZ富安娜7.2 60.4 3.6 4.0 4.3 16.8 15.1 14.0 5.7%增持1913.HK普拉达45.9 1072.4 73.3 79.7 85.8 14.6 13.5 12.5 3.4%增持1910.HK新秀丽16.3 217.3 18.0 20.5 24.5 12.0 10.6 8.9 3.8%增持3998.HK波司登4.8 503.3 39.2 43.5 48.4 12.9 11.6 10.4 6.4%增持3306.HK江南布衣18.0 85.2 9.0 9.7 10.5 9.5 8.8 8.1 10.1%增持6110.HK滔搏3.1 174.2 13.1 15.2 18.0 13.3 11.5 9.7 7.4%增持3006资料来源：国泰海通研究31评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数评级说明股票投资评级行业投资评级1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。THANKS FORLISTENING

2025-11-03 32页 5星级

【东兴证券】纺织服装行业：三季度运动品牌动销承压，运营健康-251030（3页）.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 纺织服装纺织服装行业行业：三季度运动品牌动三季度运动品牌动销承压，运营健康销承压，运营健康 2025 年.

2025-10-30 3页 5星级