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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 跟踪分析|纺织服饰 证券研究报告 运动鞋服运动鞋服行业行业 2025 年三季报总结年三季报总结 Q3 品牌行业零售承压但仍具韧性，代工行业业绩承压品牌行业零售承压但仍具韧性，代工行业业绩承压 核心观点核心观点：2025Q3 运动鞋服下游品牌零售行业需求承压但仍具备韧性，国产龙运动鞋服下游品牌零售行业需求承压但仍具备韧性，国产龙头库存健康可控。头库存健康可控。根据公司三季度运营公告，2025Q3 单季度安踏主品牌流水同增低单位数，FILA 流水同增低单位数；李宁主品牌流水同减中单位数；特步流水同增低单位数；3

2、61 度主品牌线下流水同增约10%，童装流水同增约 10%；宝胜国际综合经营收益净额同减 6.41%。2025Q3 单季度国产运动鞋服品牌流水环比持平，主要系受到消费大环境及天气影响，但各公司库存及库龄处于健康可控水平。2025Q3 运动鞋服上游代工行业运动鞋服上游代工行业业绩承压业绩承压。根据 wind 数据，2025Q3，运动鞋服代工行业（除申洲国际、裕元集团、来亿-KY 和中杰-KY 未披露数据）实现营收 265.8 亿元，同比减少 2.9%，归母净利润 13.0 亿元，同比减少 6.1%。主要系关税事件影响品牌客户于第二季度下单动能，影响第三季度业绩表现。从 2025Q3 看，丰泰企业

3、、钰齐-KY 营收和归母净利润增长，华利集团营收和归母净利润下降，志强-KY 营收增加、归母净利润下降，来亿-KY 和中杰-KY 营收下降（归母净利润未披露）。投资建议。投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：我们认为运动鞋服品牌零售行业虽然短期业绩预计保持稳健，环比改善并不明显，但中长期受益政策支持，居民健康意识增强和运动户外参与度提升，需求呈现专业化与细分化，行业仍将保持较高景气度，此外，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深、行业竞争格局稳定，份额有望持续向其集中，此外，若耐克业绩在 2026 财年实现反转，则产业链下游相关运动鞋服零售龙头公司有望受益。建议关注安踏体育、李

4、宁、特步国际、滔搏等。（2）运动鞋服上游代工行业：从短期看，运动鞋服代工行业下游需求有望逐步回暖，此外，若耐克业绩在 2026 财年实现反转，则产业链上游相关运动鞋服代工龙头公司有望受益，从中长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好未来中长期业绩有望保持稳健增长，建议关注晶苑国际、申洲国际、华利集团。风险提示。风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。品牌行业统计范围包括 5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括 8家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币，数

5、据来源均为公司财报和 wind 数据。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-03 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 分析师：分析师：左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No.BSE791 021-38003540 分析师：分析师：董建芳 SAC 执证号：S0260525060002 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：纺织服饰行业:港股纺织服

6、装行业 2025 年三季度公募基金持仓分析 2025-10-30 纺织服饰行业:A 股纺织服装行业 2025 年三季度公募基金持仓分析 2025-10-30 纺织服饰行业:2025 年三季报前瞻：纺织制造业绩略有分化，服装家纺业绩有所反弹 2025-10-19 -10%-3%4%10%17%24%11/2401/2503/2506/2508/2510/25纺织服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1515 Table_PageText 跟踪分析|纺织服饰 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最