【国盛证券】纺织服饰2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善-251105（25页）.pdf

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1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 2025Q3 行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善 运动鞋服：运动鞋服：2025Q3 运动鞋服表现弱于运动鞋服表现弱于 Q2，但仍优于鞋服大盘，看好板块长期增长韧，但仍优于鞋服大盘，看好板块长期增长韧性。性。由于线下客流波动，2025Q3 本土运动品牌线下销售仍较弱，电商渠道优于线下，全渠道来看 Q3 运动鞋服销售表现弱于 Q2，但表现仍优于鞋服大盘。从库存层面来看，出于为“国庆”假期以及双十一的备货的需要，Q3 末本土运

2、动品牌的库存情况对比 Q2末或有不同程度的增加，我们预计经过 Q4 大促的库存去化后，年底有望得到改善。国际品牌方面，目前 adidas 在大中华区保持快速增长态势，2025Q3adidas 公司大中华区营收同比增长 6%，Nike 在大中华区销售仍有下降，当前公司加快库存去化力度，同时逐步推进新品上市。中长期来看，我们仍然认可国内运动鞋服市场的增长韧性。品牌服饰：品牌服饰：2025Q3 在低基数下业绩表现好转，在低基数下业绩表现好转，Q4趋势预计持续。趋势预计持续。2025Q1Q3 A 股品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+0.9%/-9.2%。其中 Q1/Q2/Q3 收入同比分别-2

3、.6%/+2.9%/+3.1%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%/+23.2%。1）毛利率表现一直相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使 2025Q1、Q2 净利率存在压力。Q3 利润增长主要系利润基数走低。目前下游渠道库存健康，我们提醒关注后续冬季货品去化情况。2）分品类：家纺板块产品更迭驱动增长，罗莱/水星电商业务表现尤其优异；时尚服饰品类需求一般，由于终端消费信心不足，下游加盟拿货意愿较弱，相比之下直营表现良好。3）展望 2025Q4，我们判断部分板块公司继续合理管控费用投放、板块公司利润有望在低基数下稳健增长。纺织制造：收入相对平稳，利润弱于收入纺织制造：收入相对平稳，利

4、润弱于收入，期待后续核心客户订单改善，期待后续核心客户订单改善。2025Q1Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7%/归母净利润（仅 A 股）同比-3.5%。1）不同公司因客户结构存在差异，2025Q1Q3 以 Nike 为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3%，裕元集团（制造业务）收入同比+2.3%，拓展 Adidas 等新客户的华利集团收入同比+7%。2）近期龙头公司 Nike 经营改善情况受到市场关注，下游渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库需求下，估计上游制造公司对应合作订单将迎来修复，提醒关注相关产业链投资机会。3）关税政策变化扰动短期节奏，中长期未来估计产业链转移趋势将持续，具备海外

5、产能布局的龙头公司市占率有望提升。黄金珠宝：短期板块业绩分化，关注强产品力以及渠道力标的。黄金珠宝：短期板块业绩分化，关注强产品力以及渠道力标的。受益于金价上涨，2025年 1-9 月居民金银珠宝类零售额同比增长 11.5%，报表层面看，直营为主或者门店数量较少的公司收入增速优异，潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4%。中长期来看我们判断金价整体或将高位震荡，婚庆、送礼等刚性需求有望正常释放，同时随着消费环境波动复苏，悦己等需求也有望实现增长。投资观点：投资观点：1）Nike 基本面逐步好转，一方面或将带动上游制造公司订单修复，另一方面利好下游零售

6、商业绩改善；推荐【申洲国际】，当前股价对应 2025 年 PE 为 14 倍；推荐【滔搏】，当前股价对应 FY2026PE 为 13.4 倍；推荐【华利集团】，当前估计对应2025 年 PE 为 21 倍；关注伟星股份。2）波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，看好品类长期增长性，推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，对应 2025 年 PE 为 16/17/11倍，关注 361 度。3）品牌服饰板块关注旺季将至的【波司】，当前股价对应 FY2026PE为 13 倍；关注【海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应 2025 年 PE 为 13.5/15 倍。4）黄金珠宝公司继续推荐产品与渠道力提升的优质标的