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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0606日日优于大市优于大市1纺织服装海外跟踪系列纺织服装海外跟踪系列六十六六十六阿迪达斯品牌三季度收入增长阿迪达斯品牌三季度收入增长 12%12%，管理层再次上调全年业绩指引，管理层再次上调全年业绩指引 行业行业研究研究行业行业快评快评 纺织服饰纺织服饰 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：丁诗洁丁诗洁0755-执证编码：S0980520040004证券分析师：证券分析师：刘佳琪刘佳琪010-执证编码：S0980523070003事项：事项：公司公告公司公告

2、：2025年10月29日，阿迪达斯披露2025财年第三季度业绩。三季度收入66.30亿欧元，同比+3.0%，不变汇率收入+8.0%，主品牌不变汇率收入+12.0%；净利润4.85亿欧元。前三季度收入187.35亿欧元，同比+5.7%，不变汇率收入+10.0%，主品牌不变汇率收入+14.0%；净利润12.95亿欧元。国信纺服观点：国信纺服观点：1 1）业绩和指引核心观点：业绩和指引核心观点：第三季度收入不及彭博一致预期，营业利润好于彭博一致预期但净利润不及彭博一致预期；前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 Yeezy 影响），受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分

3、抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引。2 2）20252025 财年第三季度：财年第三季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%，公司毛利率提升 0.5 百分点。分地区分地区看看：三季度除北美外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长，北美主因配饰收入下滑，剔除 Yeezy 仅增长 8%；前三季度全部地区双位数增长；分品类看分品类看：三季度服装增长领先（+16%），公司专业和生活品类均实现双位数增长；分渠道看分渠道看：渠道均衡增长，电商渠道增长领先，前三季度各渠道剔除 Yeezy 均实现双位数增长。3 3）管理层业绩指引：）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调全年指引

4、，收入预计增长约 9%（此前为：高单位数增长），主品牌双位数增长，营业利润目标增至约 20 亿欧元（此前为：17 亿-18 亿欧元）。4 4）净财净财务费用务费用：财务净支出达 8600 万欧元（2024 年同期收入 400 万欧元），其变化主要受汇率和恶性通胀驱动。5 5）风险提示风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6 6）投资建议投资建议：阿迪达斯品牌阿迪达斯品牌双位数增长指引及业绩双位数增长指引及业绩指引上调彰显增长信心指引上调彰显增长信心。阿迪达斯品牌 2025 三季度/前三季度收入分别增长12%/14%，三季度所有区域、渠道、品类实现增长，除北美受配饰收入

5、下降拖累外、其他地区均双位数增长，服装延续二季度趋势引领增长，DTC 和批发均双位数增长。受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏滔搏。评论：评论：业绩和指引核心观业绩和指引核心观点点：第三季度收入不及彭博一致预期，营业利润好于彭博一致预期但净利润不及彭第三季度收入不及彭博一致预期，营业利润好于彭博一致预期但净

6、利润不及彭博一致预期；前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除博一致预期；前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 YeezyYeezy 影响），受益于公司持续向上影响），受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引调全年指引阿迪达斯 2025Q3 业绩复苏势头延续，阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%（公司整体+8%），营业利润同比+23%至 7.36 亿欧元，剔除 Yeezy 利润基数影响后主品牌盈利增长更显著。大部分区域、