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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业季报行业季报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.16 海外创新药产业链已呈结构性复苏趋势海外创新药产业链已呈结构性复苏趋势 Table_Industry 医药医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 医药行业高景气，持续推荐创新药械产业链2025.11.16 医药政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点2025.11.11 医药Q3 态势良好，持续推荐创新药械产业链2025.11.06 医药医药行业 2025Q3 公募基金持仓分析20

2、25.11.05 医药大药的诞生，才是医药的未来2025.11.04 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 周航(分析师)021-23185606 S0880525040077 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 吴晗(分析师)010-83939773 S0880523080005 张子彤(研究助理)021-23183273 S0880125042250 本报告导读：本报告导读：2025 年第三季度，海外年第三季度，海外 CXO 行业在宏观压力下展现出韧性，整体景气度已触底企行业在宏观压力下展现出韧性，整体景气度已触底企稳稳。伴随降息、投融

3、资等宏观指标恢复的情况下，推荐关注国内。伴随降息、投融资等宏观指标恢复的情况下，推荐关注国内 CXO 的整体复苏。的整体复苏。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持“增持”评级。推荐具有全球竞争优势的 CXO 公司：药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业等；推荐盈利能力逐步改善的创新药产业链相关企业：皓元医药等；推荐以国内收入为主，预期随创新药出海而逐步复苏的企业：泰格医药等；同时建议关注毕得医药、百奥赛图等。海外海外 CXO 景气度底部确认，已呈现结构性复苏趋势。景气度底部确认，已呈现结构性复苏趋势。行业已度过周期性底部，但复苏呈现显著结构

4、性分化。临床 CRO（以 IQVIA、Medpace 为代表）凭借强劲的订单和前瞻指引成为复苏先锋；CDMO（以 Lonza 为代表）通过长单锁定展现韧性；而临床前 CRO（Labcorp、Charles River）及科研服务（丹纳赫）仍处于“乍暖还寒”的筑底阶段，询单或订单取消率呈现改善趋势。我们判断，行业已进入由景气度上行周期早期阶段，但全面复苏的强度和持续性将取决于生物科技融资热的延续性。临床临床 CRO：受益于药企后期管线投入，订单和业绩的能见度最高。：受益于药企后期管线投入，订单和业绩的能见度最高。1）IQVIA：数据全面向好，龙头地位稳固。Net book-to-bill 为 1

5、.15，且 RFP 流量同比增长约 20%，同时取消额已由年化 30+亿美元回归常态 22 亿美元；2）Medpace：表现最为强势，Net book-to-bill 高达1.20，更为关键的是其 pre-backlog 规模30 亿美元且同比+30%，这为其 2026 年收入提供了极高能见度，因此给予 2026 年“低双位数收入增长”指引；3）ICON：需求回暖，但项目执行层面的波动仍在影响短期业绩。虽 RFP 双位数增长、提前确认景气底部，但 9 亿美元项目取消仍压制净 book-to-bill 至 1.02。CDMO：长单锁定高确定性，受短期融资波动影响小。：长单锁定高确定性，受短期融资

6、波动影响小。1）Lonza：业绩稳健。公司与 Vacaville 再签战略长约，以及“早期业务仅占收入 10%”的结构，使其对生物科技融资波动具有天然免疫力。同时，美、欧、亚三大洲产能成为客户在大环境不确定情况下的首选；2）三星生物：保持全年营收增长指引不变约 25%-30%及累计合同量已超过 200 亿美元，展示了其强大的订单储备和增长能见度；3）Synegene：短期盈利承压，但新签首个全球 III 期临床订单和 ADC/多肽类新产能将于 H2 起陆续投产，显示其正处于能力升级和订单爬升的关键阶段。风险提示：生物科技融资的复苏是否具有持续性，降息不及预期，美国 PAMA 立法、关税政策等地