【研报】食品饮料行业：复盘食品饮料行业过去十年的十倍股-20200910（33页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3333 Table_Page 深度分析|食品饮料 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 复盘复盘食品饮料行业食品饮料行业过去过去十十年的年的十倍股十倍股 核心观点：核心观点： 复盘食品饮料行业过去十年的十倍股， 主要出现在复盘食品饮料行业过去十年的十倍股， 主要出现在白酒和调味品板白酒和调味品板块。块。 2010-2020 十年来食品饮料行业共 12 只十倍股， 十倍股的产生有两条 规律： （1）白酒和调味品板块十倍股辈出。白酒和调味品板块出现 10 只十倍股；其余 2 只行业分布均匀，是在新消费趋势下诞生的新品类 的龙头。 （2

2、） 长期看十倍股主要由业绩驱动。 估值驱动的机会往往因行 业或公司发生危机时导致极低的估值。提取食品饮料行业十年来的 5- 10 倍股共 16 只，规律同样适用：白酒和调味品板块占 1/4，其余主要 受益新消费趋势；长期看股价主要依赖业绩驱动或业绩和估值双击。 优异的商业模式造就白酒优异的商业模式造就白酒调味品调味品牛股辈出牛股辈出。白酒和调味品十倍股辈出 源于优异的商业模式： （1） 白酒和调味品消费具有高粘性。 高粘性的特 点使得两个行业消费基本盘稳固， 可长期存在。 （2） 产品高度差异化且 生命周期极长。高度差异化可以错位竞争，能够产生一批优质的企业； 产品生命周期极长， 几乎无任何的

3、潮流或技术冲击、 不会被后来者轻易 颠覆。 （3）白酒和调味品是“时间的朋友”。随着时间积累，白酒企业以 品牌形成的壁垒、 调味品企业以渠道构建的壁垒不断加固。 白酒板块近 十年完整演绎戴维斯“双杀”和“双击”，产生了 5 只十倍股、3 只 5-10 倍 股，茅台涨幅最高，2010 年至今达 20 倍；其余多数酒企自 2014 年因 行业危机导致的低点至今均实现业绩的大幅增长和估值的修复。调味 品板块十年来产生 5 只十倍股和 1 只 5-10 倍股， 颐海涨幅最高， 2016 年上市至今达 38 倍，其中估值上涨 11 倍，主要因上市初期市场担忧 关联交易过多， 后关联交易占比降低， 市场对

4、其竞争优势认知加深， 估 值大幅上涨；其余调味品公司多是受益业绩持续增长或估值业绩双击。 新消费趋势下易诞生极具成长性的企业新消费趋势下易诞生极具成长性的企业。食品饮料行业过去十年涨幅 超过 5 倍的 28 只牛股中，白酒和调味品板块占一半。另外 14 只牛股 行业分布比较均衡，从基本面的驱动因素来看，14 只中 10 只都受益 于新消费趋势，且这 10 只股票均是各个细分子行业的龙头，均是民营 企业、 激励机制完善。 公司本身受益新消费趋势业绩高增长， 叠加好的 激励机制， 公司逐渐成长为行业龙头， 业绩增速超越行业。 其中涨幅最 高、最典型的为百润股份，十年来上涨 15 倍，业绩上涨超过

5、4 倍，估 值上涨超过 3 倍。百润受益鸡尾酒新消费趋势的出现和成长，逐渐成 长为行业龙头老大。澳优乳业十年上涨 11 倍，受益羊奶粉和高端进口 奶粉的消费趋势和管理层前瞻的产能布局，旗下佳贝艾特目前已是羊 奶粉第一品牌。两家公司都有望随着行业成长而保持业绩增长的趋势。 风险提示。风险提示。宏观经济增速不及预期；疫情反复风险；食品安全风险；买 入时点估值过高的风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-10 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-591366

6、05 分析师：分析师： 王文丹 SAC 执证号：S0260516110001 SFC CE No. BGA506 010-59136617 分析师：分析师： 袁少州 SAC 执证号：S0260520070004 010-59136617 请注意，袁少州并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 食品饮料行业:白酒资产历史 回报领先，源于优异的商业 模式 2020-07-14 食品饮料行业:复盘前三轮白 酒牛市，第四轮白酒牛市将 受消费升级驱动 2019-11-20 食品饮料行业:从行业竞争格 局，找寻消费品行业“长跑冠 军” 2017-10