【研报】食品饮料行业：通胀背景下食品饮料板块该如何选择-210516（17页）.pdf

上传人：木***

编号：36974

2021-05-18

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1、2、本周观点【本周推荐】维持行业“推荐”评级，5 月组合：今世缘/青岛啤酒/五粮液/泸州老窖/贵州茅台/安井食品/绝味食品。【周观点】通胀背景下食品饮料板块该如何选择2020年由于疫情冲击导致产量缺口、供需错配，叠加货币超发，粮食、玻璃、纸浆、白糖、原油等上游原料价格持续上涨。2021年4月CPI同比为0.9%，符合预期， PPI同比为6.8%，强于预期的6.2%和前值的4.4%。根据兴业证券宏观团队分析， PPI有望继续上行。就近期投资者讨论的焦点问题，本文试图分析通胀对食饮各个子板块影响，并对当下板块投资提供建议。通胀对食饮板块基本面影响主要分为两个环节：(1)上游原材料成本上涨会影响行业

2、毛利率，板块会出现第一层的分化，以可选消费品白酒为代表的高毛利品种，因为成本占比较低，对原材料成本价格上涨不敏感，受影响较小，反之，大众品受影响要明显大于白酒;(2)面对成本的压力，企业提价能力和提价空间又成为转嫁成本压力的关键，价格敏感度低的子板块提价能力较强，而反之，价格敏感度高的子板块，提价能力较弱，同时，在生命周期中处于较快增长阶段的子板块也可以通过量增、费用压缩等方式对冲影响。鉴于上市公司财务数据的可获得性，同时出于对高端品和大众品对比研究的目的，我们选取白酒、啤酒、乳制品三个子板块进行分析。从复盘及研究结果我们发现，在通胀周期中，白酒收入、利润增速等数据表现较为出色，如07-08年

3、通胀周期中，白酒毛利率基本没有影响，而高端白酒顺势提价为后续业绩高增创造前提;啤酒行业承压明显，如毛利率在2008年均有所下滑，厂家提价策略在2009年开始逐渐兑现，毛利率有所提升，当前高端化趋势十分明朗，以产品结构升级为主体的高端化能够充分对冲通胀的影响;乳制品在2010年通胀中，厂商通过直接提价、产品结构升级、收窄费用投放做应对，在奶价等原材料成本上涨前期，盈利状况承压。通过分析我们发现，在通胀周期中高端品盈利状况要好于大众品，体现出较强的抗通胀能力。而以长周期视角来看，当原材料成长开始下行时，绝大部分消费品价格没有随之下行，各子行业毛利率受益于前期提价则会进一步提升，即在通胀过后，食饮各子行业均具有较强的业绩兑现能力。

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