中青旅公司

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 华侨城华侨城 A（000069）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 10 日收盘价 （元） 6.07 52 周股价。

2、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 15 日 中国国旅（中国国旅（601888.SH） 休闲服务休闲服务/旅游综合旅游综合 离岛机场市内离岛机场市内免税免税三重布局三重布局，疫情不改公司长期增长逻辑疫情不改公司长期增长逻辑 中国国旅（中国国旅（601888.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 免税行业绝对龙头，业绩免税行业绝对龙头，业绩 10 年增年增 15。

3、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中国国旅中国国旅(601888)(601888) 重新认识竞争优势，估值中枢上移重新认识竞争优势，估值中枢上移 刘越男刘越男(分析师分析师) 赵政赵政(分析师分析师) 021-38677706 021-38677588 证书编号 S0880516030003 S0880520020002 本报告导。

4、 1 外延扩张文旅起航， 分拆上市值得期待外延扩张文旅起航， 分拆上市值得期待 内生外延双轮驱动内生外延双轮驱动，业务结构持续优化业务结构持续优化。
上市之初，公司主要从事园林绿 化业务；2015 年开始，公司进行“二次创业”，通过外延扩张大力布局文化 旅游和水务治理业务板块，先后收购了恒润科技、德马吉、新港永豪等公司， 公司华丽蜕变为生态环境、园林建设和文旅投资运营综合服务商。
目前，公 司拥。

5、请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 评级：评级：增持增持（维持维持） 市场价格：市场价格：17.14 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：朱晋潇 研究助理：朱晋潇 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 776 流通股本(百万股) 776 市价(元) 17.14 市。

6、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1616 Table_Page 年报点评|酒店 证券研究报告 首旅酒店（首旅酒店（600258.SH） 控费水平出色，产品和服务升级加速控费水平出色，产品和服务升级加速 核心观点核心观点： 19 年业绩增长良好，控费水平持续提升年业绩增长良好，控费水平持续提升。
首旅酒店发布 19 年年报， 19 年实现营收。

7、 请务必阅读正文之后的免责条款 区域区域龙头稳健增长，未来龙头稳健增长，未来持续持续高分红可期高分红可期 万年青（000789）投资价值分析报告2020.7.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 万年青万年青作为江西作为江西省省的区域龙头，市占率排名第二，的区域龙头，市占率排名第二，未来未来产能扩张产能扩张及及。

8、于中高级员工（GGS10-14）。
不同职能岗位P2(GG9&10)职务层级薪酬水平对比情况差距大：薪酬水平最高的职能（人工智能）几乎是薪酬水平最低的职能（客服）的2倍。
热点：人工智能、大数据、互金产品策划、技术开发和产品管理岗位薪酬水平高于市场整体水平。
准独角兽公司人力配置与岗位分析天使轮, A轮公司中，整体人力资源人均服务人数少于财务及法务，平均支持幅度为21人；而平均65人共享一位法务。
初创公司规模较小，各职能服务人数上都少于其余类型公司。
上市公司中法务人数高于其余类型公司，平均支持幅度为200人。
各不同发展阶段公司，人资以及财务服务人数相近。
准独角兽公司人力配置与岗位分析与上市公司相比，非上市公司中高级职等员工的比例较高。
初创公司虽然规模较小，但从薪资给付上可看出投入较多的资源招聘人才。
天使轮及A轮公司中，技术开发、技术运维、以及产品管理职能岗位付薪都高过其余类型公司。
天使轮, A轮公司在互金产品策划付薪相近于上市公司，客户管理付薪则相近于B, C, D轮, Pre-IPO公司。

9、显、体验、传播和创新提供强有力的支撑。
在提升旅游管理能力、丰富旅游营销手段、提高旅游服务水平、提升游客出行体验、助力文物活化和文化传承等方面起到关键作用。
文化和旅游带动5G产业成熟。
在落地文化旅游行业的过程中，文化和旅游产业链各方通过应用5G将进一步拉动5G产业成熟。
同时，在通过全域旅游的形式、实现旅游对其他产业的带动作用的过程中，也会促进5G在其他行业的应用，进而带动国民经济的整体发展、实现国家强国战略。

10、或许将成为城市的核心竞争力。
榜单发现一线城市的青和力排名为“上北广深”，上海、北京与广州、深圳拉开较大差距。
杭州与成都在非一线城市中青和力排名最高，细分指标上各有优势。
省会城市并不一定拥有最高的青和力，山东青岛的青和力远远超过省会济南。
非一线城市与一线城市在经济发展与资源集聚方面的硬实力差距难以抹平，但对新商业力量的吸引力与开放度，可以让非一线城市在城市新生活方式层面更快地缩小差距，提升青和力。
城市鲜活指数鲜活指数代表一座城市以“便捷”和“健康”为核心的新生活方式发展程度。
新商业成为构建城市便利生活不可或缺的力量。
相对于便利店/商超，盒区房覆盖率*、外卖指数等成为年轻人考察城市生活便利度的新关键指标。
城市鲜活指数排名发现从鲜活指数排名来看，上海超过北京，二者与后面的城市拉开较大距离，广州鲜活指数跌出前四。
杭州鲜活指数排名超过广州，在尝鲜丰富度一项上位列榜首；成都的城市鲜活指数紧随广州，在生活便利度一项上得分仅次于上海和北京。
武汉在生活便利度排名中位列第四，较高的盒区房覆盖率与外卖指数提高了城市的年轻人生活便利度。

11、下沉市场将成为行业增长新引擎战略发展方面，无论是新东方、好未来等综合类教育巨头还是作业帮、51Talk等各类垂直领域的头部厂商都在强调激发低线城市用户需求。
随着厂商积极推进下沉，预计未来互联网教育行业仍将持续增长，将在2021年达到8499.2亿元规模。
市场规模：强需求推动互联网青少儿英语教育市场稳定增长根据Analysys易观监测数据显示，预计2019年中国互联网青少儿英语教育市场规模将达到203.3亿元。
并且，在新生代网民规模稳步扩张、外语教育时间趋前的背景下，未来两年青少儿英语教育市场将在需求驱动下继续保持增长态势。
厂商竞争：用户流量向头部集中，51Talk稳居第一且优势显著随着头部玩家在师资力量、教材版权、相关技术等方面筑起护城河，在线青少儿英语教育赛道的竞争格局已初步明确。
活跃用户方面， 51Talk位于行业第一，用户规模优势显著、稳定；VIPKID居第二；vipJr与DaDa以较接近的活跃用户位居第三、四位。
易观分析认为，随着头部厂商品牌效应的增强和技术优势的扩大，竞争壁垒持续巩固，未来行业的马太效应将进一步增强。
使用行为：在线青少儿英语用户在学期内使用行为较稳定在线青少儿英语教育领域用户的学习情况具有明显的阶段特征：在开学缓冲期达到高点；进入学期内，使用情况整体保持在稳定水平。
51Talk基于领域内最大的用户体量，在启动次数。

12、进行决策或购买，行业还有进一步融合发展的机会。
市场竞争中价格虽然重要，但用户对服务的提升亦有期待，希望服务者更加真诚、可靠、贴心。
旅游市场存在5大消费人群，他们存在不同需求,企业可根据市场定位进行产品和服务的升级。
3.互联网+文旅的发展机遇文旅融合发展在近年不断推进，由核心旅游资源的开发不断向外延展,利用科技、文创、新媒体等方式，提升了消费者和用户的体验，拓宽了受众人群。

13、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 29 日 首旅酒店（600258.SH） 社会服务业 至暗时刻已过，释放弹性在即 首旅酒店（600258.SH）深度跟踪研究 公司深度 旅游需求持续复苏， 上行周期将释放业绩弹性。
旅游需求持续复苏， 上行周期将释放业绩弹性。
受新冠疫情的影响， 2020 年上半年公司实现营业收入19.0 亿元， 同。

14、语权和制定权的掌控。
更进一步说，谁能培育出更有效率、更有吸引力的资产交易市场，谁就掌握资产定价权。
美国掌握石油、石化、能源、铁矿石等国际大宗商品定价权，不仅在于美元霸权，还在于其相对成熟、完备、有效以及更具有价格发现功能的资本市场。
除了国际大宗商品市场，CME推出的人民币期货以及其他离岸市场推出的人民币无本金交割远期（NDF）等产品对人民币汇率定价权亦带来了挑战。
十几年前，国内金融机构曾一度纷纷参与境外NDF交易，直至监管叫停。
但时至今日，境外人民币期货和NDF报价仍被看作人民币汇率预期的前瞻指标，广受关注。
资产定价权的背后是市场向心力的博弈。
要掌控资产定价权，我们不仅要完善市场基础制度，增强市场制度的竞争力和吸引力，同时还要完善市场基础设施，提升市场基础设施的先进性和可靠性。
尤其是当前，在区块链等可信技术的推动下，全球正处于资产数字化的浪潮中，数字货币、数字美元、证券代币发行（STO）、数字证券、数字债券、数字黄金、数字石油、数字能源.正构成全新的数字资产世界，这是新的赛道，谁掌控数字资产基础设施，谁就掌握数字资产定价权。
这样一个众所瞩目的阵地，我们理应积极备战。
客观而言，数字资产基础设施亦是当前新型基础设施建设的核心内容和应有之义。
一方面，将有力提升社会数据资源价值，培育数字经济新产业、新业态和新模式。
另一方面，将加快实体产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合。

15、费金融公司在扩大金融服务范围、运用金融科技驱动产品创新等手段践行促进消费增长和普惠金融的社会责任。
第四章未来展望：通过分析外部经济、政策环境的变化；行业供求关系与竞争关系以及发展的阶段特征，探索消费金融未来的发展方向和转型路径。

16、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 09 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 6.79 元 华侨城（华侨城（000069） 房地产房地产 目标价： 10.78 元（6 个月） 产品迭代资源上量产品迭代资源上量，文旅巨头再出发，文旅巨头再出发 投资要点投资要点 西南证券研究发展。

17、系。
ESG与CDS关系再次得到确认最新研究表明，即使在控制经营和金融风险(通过信用评级衡量)的情况下，随着ESG因素的恶化，信用利差也会扩大。
因为反过来也是如此，这种关系具有非常重要的投资含义。
2012-2020年隐含CDS利差和相应的QESG分数研究结果表明，信贷市场可能会奖励那些从ESG落后者过渡到CDS利差更紧的领导者的公司。
鉴于资产所有者和基金经理越来越希望“筛选”被视为ESG和可持续发展领导者的公司，以加强其投资组合的ESG资格。
在这种环境下，拥有可靠转型的公司将成为一个极好的投资机会，因为他们将成为所在行业的精英可持续发展领导者。
ESG绩效是否与信用评级相关?信用风险当然是CDS利差的一个重要决定因素。
因此，在重新确认了公司的ESG认证与其CDS利差之间的持续相关性之后，重点寻找ESG关注与信用评级之间的任何相关性：信用评级与ESG绩效之间的显著关系意味着必须在实证分析中控制信用评级。
报告使用惠誉指定的信用评级，与之前的研究一样，采用附录所示方案为每个信用评级分配一个数值，然后在信用评级(因变量)和QESG得分之间进行普通最小二乘(OLS)回归，以衡量发行人的信用评级与其ESG行为之间的相关性。
分析结果如图所示：2012-2020年QESG信用评级得分文本由云闲 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：爱马仕投。

18、生态系统的价值主张，并鼓励更多的用户加入。
当数据飞轮加速时，它可以推动保健生态系统中的另外两个飞轮。
更多的用户将吸引更多的合作伙伴加入生态系统，这将进一步增加产品的广度和质量，从而吸引更多的用户。
这种间接的净效应在其他行业的生态系统(从视频游戏到在线食品交付平台)中广为人知，并可能导致市场主导地位。
用户还将通过将生态系统的固定成本分摊给更多的用户来实现规模经济，同时降低单位成本，进一步提高生态系统对其他用户和合作伙伴的吸引力。
数据共享和人工智能推动卫生保健生态系统中的飞轮卫生保健系统中数据飞轮的例证平安的好医生就是这种飞轮效应的例证。
该平台最初由200名人工智能专家使用4亿次咨询的数据集设计。
通过整合一系列线上和线下服务，并将大部分流程数字化，平安得以构建基于数据分析的综合生态系统。
平安的数据集提供的洞察力随着平台上每一个新用户和每一次额外交互而增加，公司利用这些数据不断改进其产品。
它的人工智能系统已经发展到包含3000种疾病，并覆盖整个咨询过程。
因此，平安将会诊效率提高了一倍，大大降低了误诊或漏诊的风险，并不断改善患者的体验。
根据公司报告，该平台的注册用户数几乎翻了一番，从2017年的约1.93亿增至2020年的3.46亿，成为第一个获得世界家庭医生组织(世界上最大的家庭医生组织和世界卫生组织合作伙伴)最高级别认证的人工智能医疗体系。
文本由云闲 原创发布于三个皮匠报告网。

19、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
各项声明请参见报告尾页。
加速展店加速展店彰显决心，彰显决心，成长成长拟拟迎底部修复迎底部修复 我们认为过去我们认为过去 2 2 年压制首旅估值年压制首旅估值的核心的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担因素在于对市场公司开店较慢的成长性担 忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首。

20、p2020 年新冠疫情带来剧烈冲击，各航司显著收紧运力投放，全年飞机增速仅在1左右，远低于过去十年 10左右的供给增速中枢，且 2021 年机队扩张仍有望压缩在 5以内，为民航重回景气创造了条件。
需求端，目前全球各地疫苗逐步接种，部分高接种。

21、p stylewhitespace: normal;5G 文旅产业市场预测pp stylewhitespace: normal;nbsp;5G 终端渗透促进 5G 文旅市场规模升级15G 消费级终端pp stylewhitespace: n。

22、本公司作为公司间接控股股东期间，本公司及本公司所控制的其他企业不谋求以下列方式将公司及其子公司资金直接或间接地提供给本公司及本公司所控制的其他企业使用，包括：1有偿或无偿地拆借资金给本公司及本公司所控制的其他企业使用;2通过银行或非银行金。

23、从 ROE 的角度，华侨城股东回报持高于行业平均水平，体现出文旅综合开发模式相对于传统单一的地产开发业务，以较高的盈利能力保证了整体的股东回报水平。
相对于行业平均回报率，公司 ROE 持续领先 4个百分点左右。
来源：Wind中泰证券研究。

24、疫情前，首旅酒店发展的重心主要以稳扎稳打和精细化管理为主，尽管发展速度方面较华住锦江相对落后，但整体经营效率和盈利能力较强。
以 2019 年三费率水平来看，首旅酒店的三费率水平一般行政费销售费用开办费用保持平稳下降趋势，2019 年甚至超越。

25、我国酒店行业的供给趋稳，疫情进一步带来供给收缩，经营波动将更大程度由需求主导。
19年酒店数量同减 1.8，增速由正转负，酒店客房数量同增 4.5，增速放缓，20 年新冠疫情进一步带来酒店数量和房量大幅减少;投资数据也可以佐证，住宿和餐饮业固。

26、Pipeline 净增与新开酒店数量的先验关系：考虑开业一般滞后签约 23 个季度装修所需时间，我们将当季 pipeline 增加的酒店数量作为当季新签约酒店净增数量，将首旅和华住pipeline 分别后移23 个季度后，发现两家公司新开酒。