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1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 酒店酒店 提质创新,行稳致远提质创新,行稳致远 如家品牌力强,公司行稳致远如家品牌力强,公司行稳致远 公司于 2000 年上市,目前公司为原先首旅酒店集团与如家酒店 集团的合并,2015 年公司收购如家。如家酒店集团成立于 2002 年,2006 年成为国内酒店业海外上市第一股,2016 年完成私有 化,在国内酒店市场品牌市占率第一,品牌效应较强。近两年公 司积极进行新品牌和新业态的拓展,积极提质增效。公司深度受 益大股东资源和布局优势稳健发展;近两年受酒店周期下行影 响,营收和业绩端增速有所下滑,但扣非归母净利润增
2、速稳健, 且 2019 年增速提升,毛利率及净利率、现金流、盈利能力等基 本维持稳定, 费用端占比下降体现出控费控成本的效果。 整体看, 财务端较为健康,商誉相对稳定,公司整体发展稳健且有支撑。 品牌体系渐品牌体系渐完善,积极创新提质完善,积极创新提质 (1)经营效率承压。)经营效率承压。受到自 2018 年下半年以来酒店周期整体下 行的影响,公司酒店经营数据承压明显,目前仍处于底部周期, 但公司通过加盟占比和中高端占比提升,使酒店结构得到改善, 总体门店的房价和 RevPAR 有一定支撑。 且 2019Q4 全部门店和同 店端均呈现出需求端降幅收窄的情况,若无疫情影响,判断 2020 年需求
3、端或进入企稳回升阶段。中高端酒店在需求端恢复较好; (2)品牌体系渐完善,业态不断升级。)品牌体系渐完善,业态不断升级。公司目前在各档次均有 酒店布局,高端主要为首旅存量品牌,目前也逐渐创新品牌。中 端酒店和经济型酒店主要为如家的延伸品牌等,具有较强品牌效 应;同时,公司积极探索“第三空间” 、旅游与住宿结合等方向; (3)积极推进数字化和科技化转型)积极推进数字化和科技化转型。通过自研、与专业企业合 作、新品牌定位融合等模式提升科技化和数字化水平; (4)会员)会员 体系持续赋能。体系持续赋能。目前自有会员近 1.2 亿,多数在如家体系下整合 相对顺畅,未来赋能空间大; (5)环球影城促进北
4、京周边休闲游)环球影城促进北京周边休闲游 或利好公司发展; (或利好公司发展; (6)公司近年或寻求优质并购机会。)公司近年或寻求优质并购机会。 疫情不改长期趋势,当前具备成长优势疫情不改长期趋势,当前具备成长优势 疫情主要冲击年内业绩,但也或加速酒店业整体调整周期,不改 长期酒店业的成长趋势。目前看公司值得关注。 (1)短期,短期,国内 疫情被控制后连锁酒店商旅需求快速恢复,且或受益宏观经济数 据修复; (2)中期,中期,疫情影响主要在年内,对应 21 年业绩,估 值有一定优势,且疫情或加速酒店周期调整,明年需求端或企稳 回升; (3)长期,长期,深度受益行业连锁化渗透率提升空间大和成长 属
5、性强,数字化转型和品牌创新等趋势。 预计2020-2021年归母净利2.57亿元、 9.41亿元, 对应EPS为0.26、 0.95 元,当前股价对应 PE 为 58X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:疫情影响;开店不及预期;宏观环境;旅游政策等。 维持维持 买入买入 贺燕青贺燕青 010-85159268 执业证书编号:S1440518070003 研究助理研究助理 陈如练陈如练 发布日期: 2020 年 04 月 29 日 当前股价: 14.48 元 目标价格 6 个月: 21 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现(相对市场表现(%) 1 个月 3
6、个月 12 个月 0.14/-1.84 -15.81/-10.79 -31.09/-22.68 12 月最高/最低价(元) 21.72/12.93 总股本(万股) 98,772.3 流通 A 股(万股) 97,889.13 总市值(亿元) 143.02 流通市值(亿元) 141.74 近 3 月日均成交量(万) 1,740.93 主要股东 北京首都旅游集团有限责任公司 33.68% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 19.04.30 【中信建投酒店】 首旅酒店(600258): 首旅品牌表现稳健, 中高端扩张维持高 速 19.04.18 【中信建投酒店】 首旅酒店(600258):
7、结构升级优化效率,2019 年开店提速 18.10.30 【 中信建投 休闲服务 】首旅酒 店 (600258):业绩同增 45.62%,表现超预 期 -35% -25% -15% -5% 5% 15% 2019/4/29 2019/5/29 2019/6/29 2019/7/29 2019/8/29 2019/9/29 2019/10/29 2019/11/29 2019/12/29 2020/1/29 2020/2/29 2020/3/31 首旅酒店上证指数 首旅酒店首旅酒店(600258)(600258) 上市 A 股公司深度报告 首旅酒店首旅酒店 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一
8、、如家品牌具核心影响力,公司行稳致远 . 1 (一)如家为国内酒店市场领军品牌 . 1 (二)国企优势,大股东旅游资源丰富 . 1 1、受益大股东布局优势 . 1 2、限售股解禁及商誉情况稳定 . 3 (三)扣非归母稳增,控费成效显现 . 4 (四)股价走势复盘 . 6 二、品牌体系渐完善,积极创新提质 . 7 (一)经营效率承压 . 7 (二)品牌体系逐步完善,业态及品质不断创新 . 9 1、如家品牌在国内市场优势明显 . 10 2、各档次均有布局,云酒店拓宽管理输出模式 .11 3、“第三空间”及综合文旅的发展 . 13 4、细节迭代巩固核心竞争力 . 17 (三)积极推进数字化和科技化转
9、型 . 17 1、酒店产品、设备、管理系统科技化. 17 2、积极探索智慧酒店 . 19 3、酒店新品牌定位丰富产生衍生科技业态 . 20 4、酒店数字化转型与科技化发展小结. 21 (四)会员体系持续赋能 . 21 (五)环球影城提振北京周边休闲游市场 . 22 (六)近年或积极寻求并购机会 . 26 三、发展空间及盈利预测 . 27 1、酒店开拓空间 . 27 2、公司业绩弹性测算 . 27 3、疫情影响及全年出租率预测 . 28 图表目录图表目录 图表 1: 首旅如家主要发展历程 . 1 图表 2: 截至 2019 年报公司股权结构 . 2 图表 3: 首旅集团旗下部分全资子公司 . 3
10、 图表 4: 营收及归母净利润情况 . 4 图表 5: 扣非归母净利润保持稳健增长 . 4 图表 6: 毛利率稳定,净利率稳步提升 . 4 图表 7: 分业务营收及增长率情况(亿元) . 4 图表 8: 分业务毛利率情况 . 5 图表 9: ROE、ROA、ROIC 保持稳定 . 5 图表 10: 费用率变化情况 . 5 rQoRnNnRnQtNtRmNzRrQpMbR8Q6MtRpPoMnNeRmMtPiNpMpP7NmMwPNZpOoRxNtRtP 上市 A 股公司深度报告 首旅酒店首旅酒店 请参阅最后一页的重要声明 图表 11: 公司资产负债率持续下降 . 6 图表 12: 现金流净额总
11、体保持稳定 . 6 图表 13: 首旅酒店股价复盘(复权) . 6 图表 14: 加盟占比快速提升 . 7 图表 15: 中高端酒店占比不断提升 . 7 图表 16: 公司整体酒店的 RevPAR 降幅扩大 . 7 图表 17: 公司整体酒店的出租率 2019Q4 降幅缩小 . 7 图表 18: 公司整体酒店 ADR 同比加速下滑 . 8 图表 19: 公司所有同店 RevPAR 持续同比下降 . 8 图表 20: 公司所有同店需求端降幅 Q4 环比收窄 . 8 图表 21: 公司所有同店 ADR 同比降幅扩大 . 8 图表 22: 经济型同店 RevPAR 降幅 Q4 略有收窄 . 9 图表
12、 23: 经济型同店需求端 Q4 降幅收窄 . 9 图表 24: 中端同店的 RevPAR 降幅 Q4 略收窄 . 9 图表 25: 中端同店需求端降幅 Q4 明显收窄. 9 图表 26: 首旅如家主要的品牌矩阵 . 10 图表 27: 2019 年国内酒店品牌市占率情况 . 10 图表 28: 2019 年国内十大高端品牌市占率情况 . 10 图表 29: 2019 年国内十大中端酒店品牌市占率 . 11 图表 30: 2019 年国内十大经济型酒店品牌市占率 . 11 图表 31: 首旅建国饭店 . 11 图表 32: 璞隐酒店 . 11 图表 33: 如家商旅酒店 . 12 图表 34:
13、 和颐至尊酒店 . 12 图表 35: 如家 NEO 餐厅设计 . 12 图表 36: 如家 NEO 客房 . 12 图表 37: 素柏云品牌 . 13 图表 38: 派柏云品牌 . 13 图表 39: 太湖如家小镇 . 14 图表 40: 太湖如家小镇客房 . 14 图表 41: 首旅如家与优客工场合作 . 14 图表 42: 优客工场创新办公模式 . 14 图表 43: 南山景区 . 15 图表 44: 南山景区休闲度假业态 . 15 图表 45: 品牌形象与公司整体形象深度契合 . 17 图表 46: 配合酒店的部分营销活动 . 17 图表 47: 叮咚智能语音助手 . 18 图表 48
14、: 睿沃科技智能前台系统 . 18 图表 49: 石基畅联分销解决方案 . 19 图表 50: 浙江未来酒店网络技术有限公司股权结构 . 20 图表 51: 如家“智慧酒店”架构 . 20 上市 A 股公司深度报告 首旅酒店首旅酒店 请参阅最后一页的重要声明 图表 52: 会员积分商城服务 . 21 图表 53: 细致化会员权益(以如家商旅为例) . 21 图表 54: 首旅如家会员体系和权益 . 22 图表 55: 北京环球影城度假区位于北京市通州区 . 23 图表 56: 环球影城大酒店为全球首家以环球命名的酒店 . 23 图表 57: 北京环球影城效果图 . 23 图表 58: 钢结构及
15、游乐设施稳步建设中 . 24 图表 59: 园区一期整体建设稳步推进 . 24 图表 60: 北京环球影城周边公路交通 . 24 图表 61: 机场至环球度假区轨交线路逐渐完善 . 24 图表 62: 7 号线东延和八通线南延已正式试运行 . 25 图表 63: 北京环球度假区站开通 . 25 图表 64: 变形金刚园区过山车等设施基本搭建完成 . 25 图表 65: 变形金刚园区部分游乐设施 . 25 图表 66: 环球影城大酒店主体基本完成 . 26 图表 67: 诺金度假酒店主体基本完成 . 26 图表 68: 现存及签约未开业酒店拆分 . 28 表 1: 首旅酒店主要参控股子公司(2019 中报) .