【公司研究】首旅酒店-控费水平出色产品和服务升级加速-20200422[16页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1616 Table_Page 年报点评|酒店 证券研究报告 首旅酒店（首旅酒店（600258.SH） 控费水平出色，产品和服务升级加速控费水平出色，产品和服务升级加速 核心观点核心观点： 19 年业绩增长良好，控费水平持续提升年业绩增长良好，控费水平持续提升。首旅酒店发布 19 年年报， 19 年实现营收 83.1 亿元，同比下降 2.7%。扣非后归母净利润为 8.2 亿元，同比增长 18.3%，主要是控费水平提升导致期间费用下降。19 年公司控费水平整体较好，销售/管理/财务费用率分别为 65.0%、 12.1%和 1.5%，同比

2、分别下降 0.7pct/0.2pct/0.5pct。公司 19 年人房 比降低导致职工薪酬减少，同时直营店减少导致奖金、折旧摊销以及 能源费用均有所下降。管理费用率下降主要是特许店总经理奖金减少； 财务费用下降主要是利息减少以及利息收入增加所致。 门店结构不断优化，门店结构不断优化，酒店升级持续推进酒店升级持续推进。19 年受到商旅低迷，中端酒 店供给端竞争加剧等因素影响，RevPAR 增速回落。但公司门店结构 持续优化，经济型酒店改造升级持续推进，单体酒店整合力度加大， 新品牌打造和服务升级不断推进。截止 19 年末共有 4450 家酒店，19 年新开店 829 家（中高端 289 家，占比

3、为 35%） ，关店 428 家，储备 店 660 家（中高端占比 62.7%） 。19 年末加盟店和中高端酒店占比分 别为 80.9%和 21%。 如家入住率已恢复至如家入住率已恢复至 65%，新店开发力度加大，新店开发力度加大。公司预计受疫情影响 Q1 归母净亏损 5.05 亿元至 5.42 亿元。目前公司经营恢复较好，90% 酒店已经恢复经营，如家复工开业店出租率达到 65%。20 年开业计划 为 800-1000 家，并未受到疫情影响。 并将对开发团队加大投入并进行 奖励机制改革以提升新店开拓速度。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。疫情对公司 Q1 业绩造成较大影响，Q2 开始随

4、 着出行需求回升，入住率有望逐步回暖。预计公司 20-22 年 EPS 分别 为 0.19、1.00、1.02 元/股。参考可比公司，给予公司 21 年 17 倍 P/E 估值，对应合理价值为 17.00 元/股，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,539 8,311 6,955 8,237 8,252 增长率(%) 1.5 -2.7 -16.3 18.4 0.2 EBITDA(百万元) 2,224 2,144 475 1,586 1,

5、587 归母净利润(百万元) 857 885 192 987 1,008 增长率(%) 35.8 3.3 -78.4 11.6 2.1 EPS（元/股） 0.88 0.90 0.19 1.00 1.02 市盈率（P/E） 18.23 23.00 74.67 14.48 14.18 市净率（P/B） 1.91 2.28 1.57 1.43 1.31 EV/EBITDA 8.10 9.97 32.18 9.02 8.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 14.48 元 合理价值 17.00 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04

6、-22 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 分析师：分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 相关研究：相关研究： 首旅酒店 （600258.SH） :需求 低迷主业经营承压， 长期成长 性仍在 2019-11-01 首旅酒店 （600258.SH） :成本 控制出色，业绩增长稳健 2019-08-28 首旅酒店 （600258.SH）:RevPar 略有 回落，门店扩张速度平稳 2019-0