【公司研究】青农商行-首次覆盖：精准定位“三农”发展势头持续向好-20200803[31页].pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 03 日 青农商行（青农商行（002958.SZ） 银行银行/银行银行 精准定位“三农” ，发展势头持续向好精准定位“三农” ，发展势头持续向好 青农商行（青农商行（002958.SZ）首次覆盖首次覆盖 公司深度公司深度 精准定位服务“三农” ，发展势头持续向好精准定位服务“三农” ，发展势头持续向好：青岛农商银行以“服务三青岛农商银行以“服务三 农 主办银行、 城乡统筹主力银行、 中小企业伙伴银行、 城乡居民贴心银行”农 主办银行、 城乡统筹主力银行、 中小企业伙伴银行、 城乡居民贴心银行” 为市场定位。为市场定位。深

2、耕青岛，辐射华东六省。围绕地方经济热点，培育发展动能。 全国首创互联网小微云支付系统，充分满足农民、农村、农业现代化的金融 服务需求。专业高效的中小微金融服务优势。公司股权结构分散，同时控股 8 家蓝海村镇银行并参股山东省联社和中国银联。 资产端：注重规模化，个人房贷占比稳步提升。资产端：注重规模化，个人房贷占比稳步提升。生息资产规模扩大，收益 率居区域性银行前列；结构不断改善，金融投资占比剧增。受银行业监管的 影响，存放同业的比例不断降低，进一步体现了公司不断优化的生息资产结 构。贷款结构不断完善。从行业结构来看，企业贷款中批发零售业、房地产 业以及建筑业的占比最高。 个人贷款保持良好增长态

3、势， 聚焦个人住房贷款。 负债端： 活期存款贡献低成本率， 同业负债占比低。负债端： 活期存款贡献低成本率， 同业负债占比低。 计息负债成本率较低。 虽然存款占计息负债的比例有所降低，但低成本活期存款占比逐年稳步提 升，计息负债成本率较农商行偏低，成本端优势有望继续维持。零售存款使 得个人存款增速创新高，活期占比超 40%，居同业前列，存款成本可控。同 业负债占比一直较低，2019 负债结构有所调整，同业存单是主要组成部分。 不良率稳步降低，资本有望持续补充。不良率稳步降低，资本有望持续补充。资产质量符合各项监管指标，核心 一级资本充足率高于农商行平均。不良率呈小幅波动下降趋势，个贷不良率 降

4、幅较大，拨备覆盖率高于农商行均值。 非息收入占比提升， 投资收益飙涨。非息收入占比提升， 投资收益飙涨。个贷收益率回升，居农商行前列。 非 息收入占比快速提升，上市以来大力投入金融投资，投资收益剧增。成本收 入比下降迅速，人均创收及创利处农商行中位。净息差及净息差及 ROE 颇具竞争优颇具竞争优 势。势。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：我们采用两阶段 DDM 和相对估值法，对青农商行 进行估值。在 DDM 的方法下，我们得出公司估值水平为 5.9-6.2 元；在相对 估值法下，我们得出的股价为 6-6.2 元。综合上述两种方法，得出的目标价 为 5.9-6.2 元，对应 PB 为

5、1.3 倍左右，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击 带来的市场风险。带来的市场风险。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020 年年 7 月月 31 日日） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,411 8,663 9,893 11,318 13,342 增长率(%) 12.81 8.58 15.00 16.89 20.63 归母净利润(百万元) 2,419 2,825 3,227 3,673 4,261 增长率(

6、%) 13.23 16.78 14.24 13.82 16.02 ROAE(%) 12.19 11.93 12.63 13.45 14.19 EPS(摊薄/元) 0.48 0.51 0.58 0.66 0.77 P/E 11.37 10.82 9.47 8.32 7.17 P/B 1.34 1.25 1.20 1.10 0.99 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 31 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 郑嘉伟（分析师）郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280519040001 市场数据市场数据 时间时间 2020.07.31 收盘价(元)： 5.63 一