【公司研究】祁连山-甘青需求中期上行确定性和弹性之选-20200525[17页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 甘青需求中期上行，确定性和弹性之选 祁连山(600720) 重点工程持续发力，重点工程持续发力，甘肃水泥需求甘肃水泥需求中期上行中期上行，价格弹性显露，价格弹性显露。 2020 年甘肃省年度计划投资 1779 亿元，同比提高 33%，计划新开工项目 50 个，包括西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等。测算 2020 年新开工重点项目全年有望带来水泥新增需求 961万吨，相当于 2019 年产量的 21.8%，如果考虑到续建及预备项目，则提振空间更大。我们判断 2020 年甘肃水泥需求有望上新台阶，2019 年开启的区域需求上行周期明确，在重点项目和充足

2、的资金来源环境下，区域未来 3 年可持续性高；而 3 月底以来核心区域普遍涨 2-3 轮，高标水泥价格累计上涨 50 元至 445 元/吨，较去年同期高出 75 元，弹性逐渐显露。 供给端供给端格局明朗，确定性高格局明朗，确定性高。甘肃、青海地区 CR3 分别达62%/73%，集中度高，2016-2019 年由于环保关停产能，总产能相较于 2016 年均减少 5-8%左右，且目前区域无新增产能规划，因此格局确定性很高。此外，由于宁夏、蒙西地区电石渣水泥企业错峰置换政策落地，我们认为两地有效供给将得到控制，而甘肃地区外来水泥冲击有望减少。同时，随着两材合并后整合的深入，我们认为公司与宁夏建材间同

3、业竞争问题将进一步好转，甘肃、宁夏集中度有望提升，供给边际改善趋势持续性强。 甘青龙头蓄势待发，进军西藏提供增长新动能。甘青龙头蓄势待发，进军西藏提供增长新动能。公司在甘肃、青海地区市占率达 41%/24%左右，是当地龙头企业，也是当地水泥景气度提升核心受益者。同时，2020 年底，公司西藏两条生产线预计投产，产能相较于目前将增长 10%左右，为公司提供持续增长动能。同时，我们认为公司西藏地区实现本地产销后，运输费用有望下降，从而使得盈利能力进一步提升。 投资建议投资建议。维持盈利预测不变。预计 2020/2021 年归母净利润18.98/22.18 亿元，同比增长 53.8%/16.9%。考

4、虑到西北供需格局确定性，给予公司 2020 年盈利预测 10x PE 估值，上调目标价至 24.40 元（原：19.13） ，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。疫情反复，环保限产低于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 5774.76 6931.33 8320.35 9258.69 10311.51 YoY（%） -3.25% 20.03% 20.04% 11.28% 11.37% 归母净利润(百万元) 654.7

5、7 1234.15 1897.59 2217.93 2584.59 YoY（%） 13.93% 88.48% 53.76% 16.88% 16.53% 毛利率（%） 33.10% 36.59% 44.90% 45.99% 47.06% 每股收益（元） 0.84 1.59 2.44 2.86 3.33 ROE 11.37% 18.14% 23.72% 23.57% 23.39% 市盈率 19.18 10.18 6.62 5.66 4.86 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 24.40 最新收盘价： 16.42 股票代码股票代码： 600720 52 周

6、最高价/最低价： 17.73/7.89 总市值总市值( (亿亿) ) 127.47 自由流通市值(亿) 127.45 自由流通股数(百万) 776.16 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： 相关研究相关研究 1.一季报符合预期，甘青重点工程大幅发力，价格弹性显著 2020.04.29 2.成本控制效果显著，基建补短板支撑成长 2020.03.19 3.甘青销量大幅反弹，全年弹性显著 2019.08.15 -5%19%43%67%91%114%2019/052019/0820