【公司研究】祁连山-西北水泥系列深度报告（一）：甘、青水泥龙头持续受益于区域供需格局改善-20200430[39页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 评级：评级：增持增持（维持维持） 市场价格：市场价格：17.14 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：朱晋潇 研究助理：朱晋潇 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 776 流通股本(百万股) 776 市价(元) 17.14 市值(百万元) 133.1 流通市值(百万元) 133.1 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 【中泰建材】祁连山深度：甘、青 水泥龙头,受益未来区域需求高增长 （20170810） 备注：股价

2、取自 2020 年 4 月 29 日收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5774.8 6931.3 7587.3 8036.5 8506.5 增长率 yoy% -3.3% 20.0% 9.5% 5.9% 5.8% 净利润（百万元） 654.8 1234.1 1618.0 1832.4 2058.3 增长率 yoy% 13.9% 88.5% 31.1% 13.2% 12.3% 每股收益（元） 0.8 1.6 2.1 2.4 2.7 每股现金流量 -0.1 0.7 1.2 1.8 2.3 净资产收益率

3、11.4% 18.1% 20.9% 20.5% 20.0% P/E 20.3 10.8 8.2 7.3 6.5 P/B 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 投资要点投资要点 祁连山是祁连山是中建材旗下中建材旗下甘甘、 青青地区地区水泥龙头水泥龙头企业企业， 熟料产能甘肃第一、 青海第二， 熟料产能甘肃第一、 青海第二， 西藏西藏在建产能预计在建产能预计 2020 年下半年投产年下半年投产。2019 年公司营收 69 亿元，已连续六 年占据西北水泥熟料销售额榜首。公司拥有熟料公司拥有熟料在产产线在产产线 19 条条，合计，合计产能产能 1968.5 万吨万吨/年年，在在甘、青甘、青两地产能两

4、地产能分别为分别为 1736.0、232.5 万吨万吨/年年，产能产能占有占有 率率分别为分别为 41%、16%，销售销售市占率市占率分别为分别为 42%、24%。公司 87%的销售市场 集中在甘肃省，覆盖兰州等核心都市圈。 甘甘、青青水泥竞争格局较优，水泥竞争格局较优，“错峰置换错峰置换”有望”有望抬升价格中枢抬升价格中枢。甘、青甘、青 CR5 熟熟 料产能占比料产能占比 71%、81%，区域龙头集中度高；行业行业产能利用率产能利用率 73%、54%， 高于内蒙古的 48%和新疆的 35%。 17 年年， PVC 产能产能占比占比 17%的的新疆新疆首创首创 “错“错 峰置换”峰置换”政策政

5、策，将将 PVC 厂副产厂副产低成本低成本电石渣熟料电石渣熟料外销给外销给传统传统熟料熟料企业企业、间接、间接 参与错峰的方式，参与错峰的方式，平衡解决了电石渣平衡解决了电石渣安全环保安全环保消纳消纳与与冲击熟料市场的矛盾冲击熟料市场的矛盾，疆疆 内内价格中枢明显提升价格中枢明显提升。2020 年西北水泥的变量在于，在政府等各方努力下，年西北水泥的变量在于，在政府等各方努力下， 内蒙（内蒙（PVC 产能占比约产能占比约 18%）的）的 PVC 产线也将严格执行“错峰置换”：参与产线也将严格执行“错峰置换”：参与 “错峰置换” 的“错峰置换” 的 5条电石渣熟料产线合计产能条电石渣熟料产线合计产

6、能 387.5 万吨万吨/年， 占总产能的年， 占总产能的 5.6%， 停产停产 4 个月个月，合计，合计错峰生产产能错峰生产产能 150 万吨万吨。我们认为低价电石渣熟料扰乱蒙。我们认为低价电石渣熟料扰乱蒙 西、 宁夏和甘肃市场定价体系的现象有望逐步消除， 企业竞争秩序将走向有序，西、 宁夏和甘肃市场定价体系的现象有望逐步消除， 企业竞争秩序将走向有序， 价格“洼地”有望被填平。价格“洼地”有望被填平。 甘甘、青城镇化提升空间大，基建青城镇化提升空间大，基建、地产、地产增速有望提升。增速有望提升。2020 年，甘肃确定省 列重大建设项目 158 个，计划总投资 9958 亿元，年度计划投资