【公司研究】祁连山-甘青水泥龙头当理想照进现实-20200426[27页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 15.24 元 目标价格（人民币） ： 18.71 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.76 已上市流通 A股(亿股) 7.76 总市值(亿元) 118.31 年内股价最高最低(元) 15.63/12.90 沪深 300 指数 3797 上证指数 2809 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 甘青水泥龙头甘青水泥龙头，当理想照进现实当理想照进现实 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万

2、元) 5,775 6,931 8,094 8,624 8,946 营业收入增长率 -3.25% 20.03% 16.78% 6.55% 3.74% 归母净利润(百万元) 655 1,234 1,547 1,783 1,923 归母净利润增长率 13.93% 88.48% 25.39% 15.20% 7.85% 摊薄每股收益(元) 0.843 1.590 1.993 2.296 2.477 每股经营性现金流净额 1.65 2.60 2.89 3.40 3.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.37% 18.14% 20.27% 20.33% 19.25% P/E 7.65 7.89 7.65

3、 6.64 6.15 P/B 0.87 1.43 1.55 1.35 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 区域水泥龙头，新产线贡献产区域水泥龙头，新产线贡献产能能：公司是甘青区域最大的水泥企业，甘肃市占率 42%、青海市占率 24%。由于张掖产线并表和天水武山产线投产，预计2020 年产能增长 12%；西藏产线投产后，预计 2021 年产能增长 6%。2017年中建材与中材合并，中建材承诺三年内解决子公司间的同业竞争。假如同业竞争如期解决，公司对甘肃市场的掌控力更大。 区域供给格局良好，外来水泥减少区域供给格局良好，外来水泥减少：甘肃和青海 CR5 分别为 75%、85

4、%，龙头企业对价格掌控力度大。由于严控新增产能，甘肃和青海均无新增产能。受到周边省份需求向好和内蒙电石渣错峰影响，外省流入甘肃的量只减不增，区域内水泥企业市占率提升。 重大基建项目启动，水泥需求高增长重大基建项目启动，水泥需求高增长：甘青水泥需求以基建投资为主，2019年随着重大基建项目陆续复工，甘肃水泥需求增速 14%。2020 年甘肃省重大项目同比增加 7 个，年度投资额增长 33%，交运领域投资增速加快 0.37个百分点，铁路营运里程复合增速 6.5%、且具有持续性。未来五年，青海基建投资复合增速 10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下，甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速

5、增长。 基建复工进度快，业绩超预期基建复工进度快，业绩超预期：疫情短期影响后，当地基建项目迅速启动，甘肃卡车物流强度恢复至年初 1.2-1.3 倍，青海恢复至年初 1.4-1.5 倍。基建项目的迅速恢复导致公司一季报超预期，扣非后净利润九年来首次盈利，在水泥上市公司中收入降幅最小。 盈利盈利能力强，费用率存下降空间能力强，费用率存下降空间：公司 ROE 在北方水泥企业中排名首位，主要与公司利润率和周转率高有关。2017-2019 年公司期间费用率持续下行，随着管理改善和盈利向好，费用率存下降空间。 投资建议投资建议与估值与估值 我们采用市盈率相对估值法进行估值，预计公司 2020-2022 年

6、 EPS1.99 元/2.3 元/2.48 元。假设行业 2020 年平均市盈率维持在当前的 9.4 倍，按照公司 2020 年 EPS1.99 元计算，给予公司未来 6-12 个月 18.71 元（9.4X）的目标价。首次覆盖给予买入评级。 风险风险 经济下行；价格下跌；项目进度低于预期；错峰政策变化；环保风险。 02004006008001000120078.239.4610.6911.9213.1514.3815.61190426190726191026200126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 祁 连 山 沪深300 2020 年年 04 月月 26 日日 资源与环境研究中