【公司研究】岭南股份--外延扩张文旅起航分拆上市值得期待-20200221[18页].pdf

1、 1 外延扩张文旅起航， 分拆上市值得期待外延扩张文旅起航， 分拆上市值得期待 内生外延双轮驱动内生外延双轮驱动，业务结构持续优化业务结构持续优化。上市之初，公司主要从事园林绿 化业务；2015 年开始，公司进行“二次创业”，通过外延扩张大力布局文化 旅游和水务治理业务板块，先后收购了恒润科技、德马吉、新港永豪等公司， 公司华丽蜕变为生态环境、园林建设和文旅投资运营综合服务商。目前，公 司拥有有水利水电施工总承包一级资质、国家风景园林工程设计甲级资质、 市政公用工程施工总承包一级资质等多个资质，构建了生态园林、水务治理 和文化旅游三大业务板块，其中水务治理和文旅业务增速快，2018 年水务治

2、理业务营业收入同比增长 280%，文化旅游业务营业收入同比增长 56%。公 司业务结构持续优化，文旅业务利润占比持续提高。2018 年公司生态园林、 水务治理和文化旅游三大业务营业收入占比分别为 49%、 39%和 16%， 毛利 润占比分别为 41%、32%和 27%，文旅业务对公司业绩贡献显著提升。 园林行业迎来阵痛园林行业迎来阵痛，顺势调整发展战略。顺势调整发展战略。园林行业最大“痛点”垫资， 垫资造成园林公司应收账款、存货和长期应收款高企，经营性现金流持续恶 化。为了维持公司持续增长，园林公司必须通过不断融资来满足发展的需求。 2017 年以来，国家出台了金融去杠杆系列政策，园林行业依

3、托融资成长模式 难以为继，现金流压力与日俱增。同时，国家出台了“50 号文”、“87 号 文”和“92 号文”等 PPP 规范整顿政策，不规范的PPP 项目被迫出库，给 行业发展带来潜在风险。2018-2019 年园林行业业绩“深蹲”，不少公司业 绩大幅下滑或严重亏损，公司也无法“幸免”。公司顺势调整发展战略，主 动放缓工程业务推进和接单，同时加大现金流管理，防控经营性风险和现金 流风险，同时降低大股东质押率，增强控股股东的抗风险能力。目前，公司 融资环境改善，新签订单恢复增长，有望率先止跌企稳，引领行业走出低谷。 文旅业务强势起航文旅业务强势起航，核心公司业绩靓丽核心公司业绩靓丽。2015年

4、以来，公司围绕“二次创 业”既定战略，通过并购重组等方式先后收购了恒润科技、德马吉、微传播 等公司股权，持续加码文化旅游业务板块。恒润科技是国内领先的主题文化 旅游创制服务运营商，专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与系 统集成，2018 年实现营业收入 7.35 亿元，净利润 1.40 亿元。德马吉是全球 品牌创意营销专业运营服务商，主要从事全球会展营销服务、全球品牌运营 活动和展厅展馆空间设计施工，2018 年实现净利润 0.46 亿元。微传播是优 质的互联网营销平台，致力于为客户提供社交网络及新媒体整合营销服务解 决方案，2018 年实现营业收入 4.02 亿元，净利润 1.08

5、亿元。公司文旅业务 强势起航，核心公司业绩靓丽，2018 年公司文旅板块贡献的收入合计 13.95 亿元，毛利润 5.91 亿元，权益净利润2.04 亿元。 分拆上市大幕开启分拆上市大幕开启，公司具备分拆条件公司具备分拆条件。2019 年 3 月证监会发布科创 板上市公司持续监管办法（试行），明确提出达到一定规模的上市公司， 可以依据有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。2019 8 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 21 日日 岭南股份岭南股份（002717.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 建筑施工

6、 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 7 元元 股价（股价（2020-02-20） 5.70 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,567.95 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 5,913.81 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,535.47 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,059.82 12 个月价格区间个月价格区间 4.32/10.15 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对