【公司研究】青岛啤酒-深度报告研究：百年青啤焕发活力-20200621[25页].pdf

1、 青岛啤酒青岛啤酒(600600) 百年青啤，焕发活力百年青啤，焕发活力 青岛啤酒深度报告研究青岛啤酒深度报告研究 訾猛訾猛(分析师分析师) 021-38676442 证书编号 S0880513120002 本报告导读：本报告导读： 公司围绕强大的品牌实力构筑竞争优势，通过体制机制变革激发活力，有望持续提升公司围绕强大的品牌实力构筑竞争优势，通过体制机制变革激发活力，有望持续提升效率，带动盈利能力提升，释放百年民族品牌价值。效率，带动盈利能力提升，释放百年民族品牌价值。 投资要点：投资要点： 维持增持评级维持增持评级。公司品牌优势明显，股权激励落地，有望加快推进产品结构升级，持续提升经营效率

2、，释放发展动力。上调 2020-2022 年EPS 预测至 1.47/1.82/2.15 元（前次 1.45/1.75/2.04 元） ，参考可比公司给予 2020 年 EV/EBITDA 35 倍， 上调目标价至 81 元 （前值 60 元） 。 深厚深厚底蕴造就公司强大底蕴造就公司强大品牌实力，引领国产啤酒高端化发展。品牌实力，引领国产啤酒高端化发展。国内啤酒行业进入高端化竞争时代， 品牌日益成为企业提升产品结构、 打造竞争力的关键。 公司是中国历史最悠久的啤酒企业之一， 品牌拥有历史长度、覆盖广度、品质厚度。近年，公司精简品牌架构，创新品牌传播，不断突出主品牌高端定位。依托品牌这一核心资

3、源，公司持续聚焦中高端产品， 推动产品结构升级。 公司在国内高端啤酒市场的市占率排名第二，相比于高端龙头百威尚有较大提升空间。 公司体制机制革新，有望释放内生发展动力。公司体制机制革新，有望释放内生发展动力。复星入股后积极与公司开展战略合作，持续激发公司经营活力。2020 年 3 月公司首次股权激励落地， 激励范围基本覆盖中高层以上骨干员工， 激励目标积极，有望提升渠道运营和管理效率，持续释放发展动力。 控费提效积极推进，控费提效积极推进，高质量发展可期高质量发展可期。公司产能整合优化将持续推进，控费提效仍有空间。因疫情影响，公司关厂进度预计有所放缓，而长期看以管理优化、 经营效率提升带动盈利

4、提升的良性发展趋势不变。公司有望抓住旺季市场复苏机会，开启高质量发展新征程。 风险提示：风险提示： 行业竞争加剧， 原材料成本上涨过快， 全年高温天气较少。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 26,575 27,984 28,169 30,333 31,707 (+/-)% 1% 5% 1% 8% 5% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,418 1,584 1,632 2,186 2,662 (+/-)% 8% 12% 3% 34% 22% 净利润（归母）净利润（归母） 1,422 1,852 1,982 2,

5、462 2,903 (+/-)% 13% 30% 7% 24% 18% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.05 1.37 1.47 1.82 2.15 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 5.3% 5.7% 5.8% 7.2% 8.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.9% 9.7% 9.3% 10.3% 10.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.9% 5.5% 5.3% 6.3% 6.8% EV/EBITDA

6、15.11 22.76 35.14 28.68 24.28 市盈率市盈率 66.78 51.28 47.92 38.58 32.72 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 81.00 上次预测：60.00 当前价格： 70.30 2020.06.21 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 37.68-70.30 总市值（百万元）总市值（百万元） 94,974 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 1,351/1,351 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0