轻工制造行业2022年投资策略

1、疫情之下，高端制造的变与不变疫情之下，高端制造的变与不变 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略行业投资策略 发布日期：2020年4月22日 吕娟吕娟 021-68821610 执业证书编号：S1440519080001 香港证监会中央编号：BOU764 韦钰韦钰 执业证书编号：S1440520020002 陈兵陈兵 执业证书编号：S1440518070001 目录目录 一、疫情之下，高端制造所处。

2、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 轻工制造 2020 年 02 月 09 日 消费呈现韧性，行业加速整合 看好 借鉴 2003 年非典，看当前疫情影响暨投资判断 相关研究 造纸行业深度APP 拟收购博汇集 团， 浆纸行业竞争格局有望进一步改善 2020/01/14 2020 年轻工造纸行业投资策略 关 注 竞 争 格 局 ， 。

3、品价格存在向上机会，值得密切跟踪和关注。
生猪养殖：周期与成长共生，猪价反转在途 信息博弈和生产滞后性是猪周期形成的根本原因，本轮猪周期结合养殖效率的提升和外部消费环境、政策的变化两方因素，呈现出周期拉长的非典型性特征。
而良好的成本控制是生猪养殖企业避免在周期波动中被淘汰的关键因素。
横向参照美国生猪养殖业，我国优势产能的养殖成本整体仍有20%左右的向下空间。
受非洲猪瘟疫情影响，国内主要生猪产区活猪禁运，同时由于我国大部地区生猪屠宰产能不匹配，国内生猪市场供需失衡也将加剧，猪价区域性差异也将持续，低价产区生猪或将陆续进入产能淘汰阶段，加速生猪产能出清，我们预计大概率于 2019 年迎来周期反转拐点。
动物疫苗：市场化与整合共振，行业步入发展黄金期 我们预计，未来随着政策放开及养殖集中度的提高，市场苗将继续加速接棒强制免疫疫苗，驱动行业进一步成长。
未来常规疫苗的改良、新型疫苗的研发在企业发展中的地位会更加重要，成为企业角逐的主战场。
回顾兽用生物制品行业的发展历程，行业在获得高速成长的同时，也产生了同质化严重、产能过剩等问题。
动物疫苗行业的兼并整合仍是大趋势。
种业：不破不立，不止不行 2016 年我国种子市场总规模达 1230 亿元，为全球第二大种业市场，玉米和水稻分别占据市场价值的前两位。
2000 年种子法的施行，我国种业发展正式进。

4、，归母净利润总额增速分别为39.7%、14%、11.6%，在研发加大投入的基础上利润增速略受影响。
其中龙头公司业绩相对比较良好，比如恒瑞医药、石药集团等。
带量采购政策很大程度上为落实一致性评价，从长期看对医药产业健康发展是利好，对短期公司利润影响也比较有限，但可能会影响仿制药估值。
2019年医药行业选股思路：轻药重医将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、 CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。
具体如下： 创新药引领医药行业未来，国家大力支持。
A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关注H股重点推荐中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等；受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。
A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347） ，关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。
关注H股重点推荐药名生物（2269.HK）等；医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。
重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（ 002223），关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（600055）、欧普康视（300595） ，关注大博医疗（002901）等；疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。
重。

5、航空板块，17年9月民航局出台的“控总量、调结构”115号文仍将是约束行业运力增长、保持行业良性竞争格局的核心监管政策。
供需格局向好使全行业票价水平扭转了近5年的下降趋势、客公里收益恢复正增长，核心航线票价市场化进程的恢复强化了这一过程。
但是18年油价的暴涨及二季度以来人民币汇率的贬值使得三大航利润严重缩水。
在油、汇基数效应同比缓和的背景下，19年航空股的投资的核心将是对经济增长、航空需求增速中枢的判断，航空业迎来竞争格局优化的新时代。
快递板块，18年是行业竞争加剧叠加行业增速放缓的一年，电商系快递增速回落至25%、价格同比下降约10%。
通达系快递跑马圈地的历史进程仍未结束，19年将是各家上市公司在降低单件成本/稳定全网现金流，投资现在/投资未来等诸多问题上可能分出初步胜负的一年。
2019年交运行业选股思路：机场枢纽流量价值持续提升，首选竞争格局、产能周期具备优势的超级枢纽。
重点推荐标的：上海机场（600009），关注白云机场（600004） 。
推荐存量航线品质高的大航司，关注供需格局改善的上海航点。
重点推荐标的：东方航空（ 600115），中国国航（601111），关注春秋航空（601021）。
跑马圈地正当时，关注竞争壁垒高的商务件龙头及运营效率边际改善的电商系快递。
重点推荐标的：顺丰控股（002352），关注申通快递（00246。

6、32.07%，同期沪深 300 指数下跌21.06%，轻工板块跑输大盘11.01pct，跌幅与中小板指数基本持平。
但股价下滑使得估值更为便宜，轻工市盈率为 20.10 倍，基本处于历史底部。
展望2019 年，我们投资建议排序依次是印刷包装（超配），造纸行业（标配），家居行业（低配）。
我们认为印刷包装行业龙头逐渐出现现金流好转，营业周转加速，以及行业集中度逐步提升的可喜现象，投资印刷包装企业商业模式好转的拐点逐渐到来；造纸行业随着国内经营成本进一步上升以及环保政策加码，行业 ROE 已经在 18 年上半年见到高点，后续我们建议配置成本战略清晰的龙头企业；家居行业仍在大规模的商业扩张，但需求并未有大幅增长，我们认为 12 年内，行业竞争仍将进一步加剧，大浪淘沙，龙头企业有望在此一轮洗牌中胜出。
2019 年乍暖还寒，推荐两条主线。
1、看好护城河优势明显的企业在各自领域的竞争优势，这类企业往往具备较同行更高的 ROE 水平，营运效率也更高，建议配置裕同科技、太阳纸业、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、晨光文具；2、18 年3 季度后大宗商品价格开始逐渐趋于回落，成本压力降低后的中游企业有较大的超额收益机会，此外，我们也看好实控人改变后重组公司弹性。
建议配置中顺洁柔，海伦钢琴、哈尔斯；关注松发股份、丽鹏股份。

7、聚焦龙头非洲猪瘟爆发以来，全国生猪调运几乎全部受限，产销区价格差创出历史记录。
我们提出的产区洗牌就是全国洗牌正在不断演化，在猪价低、销售困难、疫病带来恐慌、环保禁养、原材料价格上涨、信用收紧的多重刺激下，去产能正快速进行，目前处于黎明前的黑暗，等待超重猪的出清完毕，有望迎来新周期。
随着猪价反转的确定性不断增强，市场关注点将逐步转向企业业绩释放的确定性，三个不确定性（疫情、扩张速度、现金流安全）的背景下，聚焦龙头更具确定性和安全性。
子行业研判：2019 年，猪价上涨或已成定局，养殖投入品前低后高在可预期的未来 1-2 个季度，生猪存栏将完成出清，2019 年下半年甚至上半年，猪价可能就会迎来景气反转，2020 年猪价全年高景气可期，最高点或达到 20 元/kg 以上。
明年下半年，受到养殖盈利的回升影响，优秀养殖企业都将迎来利润大增，养殖投入品等后周期品种也有望迎来周期性复苏机会，不同商业模式的公司可能受益顺序会有不同。
投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头底部布局我们始终强调确定性，首推牧原、温氏，关注新希望、天邦。

8、非洲猪瘟疫情加速蔓延，全国大范围禁调导致南北割裂，产销区猪价分化。
（2）销区产能不足，猪价最低点或已过去，未来有望长期景气，销区养殖企业受益。
（3）产区面临供给过剩，价格较低，预计未来半年加速去产能。
此后，全国范围内出清，产区价格也将进入上涨周期。
整个养猪板块受益。
禽链超预期景气，明年鸡价有望维持高位。
目前父母代在产存栏处于低位，且未来可能会继续下降。
疫病情况超预期，实际产能低于表观数据 20%左右，行业供给紧缺。
淡季禽价屡创新高，明年有望维持高位。
全球白糖主产国减产，19/20 榨季有望迎来糖牛。
18/19 榨季巴西大幅减产，印度、泰国糖产量预期由增调减，中国或小幅增产，全球产需过剩态势有所缓解，短期外糖大幅反弹。
预计 2019 上半年糖价仍弱势调整，19/20 榨季国内或进入减产周期，伴随国际糖价触底回升，糖市有望进入上行周期。
饲料、疫苗周期角度不强，但龙头长期具备成长性。
从养殖产业链投资逻辑来看，猪价低迷且存栏下行时期不利于投入品销售，行业景气度弱，但龙头公司市占率持续提升，竞争力强，长期具备成长性。
投资建议：2018 年农业板块有望随猪周期景气来到来，迎来大年，建议投资者重点关注。
养猪标的首选一线龙头牧原股份、温氏股份，弹性标的正邦科技、天邦股份，也建议关注养猪业务对盈利有显著影响的新五丰、唐人神、金新农、天康生物、新希望、大北农等企业。

9、019年增加数字营销预算。
市场部向来被认为是“花钱部门”，所以要让决策层明白数字营销的作用，量化营销结果是非常必要的。
通过数字，让决策层了解到策略可以带来多少潜在客户，带来多少业务增长。
第三，社交媒体和视频将成为制造商2019年的工作重点。
通过社交媒体，制造商可以打造自己的专业形象，并与客户保持联系。
同时，制造行业的产品具有一定的技术门槛，而视频可以非常直观地展示产品解决方案。
第四，35%的制造业营销人员认为缺少预算是限制数字化转型的最大障碍。
营销人以业绩为导向，助力公司业务增长会让市场部门有更多话语权，也可以提高在数字化转型上的预算水平。
数字营销现状51%的制造商认为自己的数字营销水平落后于竞争对手对于传统制造业来说，营销并不是他们的重点，但是现在越来越多的制造商在数字营销上投入更多的预算，得到了很好的效果。
报告显示，B2B行业中，94%的客户会在购买产品之前先进行在线研究。
所以如果制造商在数字营销平台上没有任何信息，那么将有可能错失潜在客户或合作伙伴。
数字营销不仅仅是产生新的线索，一般数字营销可以将现有的销售额提高1对于希望提高客户留存率的制造行业来说，这是一种很好的方式。
35%的制造业营销人员认为缺少预算是限制数字化转型公司的上级不一定了解数字营销的运作方式。
而决策者是不可能在未知的策略上增加预算的。
所以营。

10、 冯胜冯胜 中泰机械行业首席中泰机械行业首席 执业证书编号：执业证书编号：S0350515090001S0350515090001 20202020年年1 1月月6 6日日 制造复苏，牛股在途 机械行业 2020年投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 2 核心观点核心观点 复复盘盘20192019年，分化是年，分化是关键词。
关键词。
2019年房地产投资处于高位，基建投资底部弱反弹，。

11、推出，区块链竞争将升级至全新维度。
技术：扩容、可信计算、与 5G 和 AIoT 的融合继续受关注。
1）一些更细致的共识算法改进包括分片、闪电网络、VRF 新型共识算法等得到了社区和行业的较大关注。
2）可信计算可以理解为在保护数据隐私的前提下，对数据进行安全计算和处理，其与区块链结合有望变革互联网商业模式。
3）涉及线下场景应用时，必须将区块链与 AI、物联网、5G 等技术结合。
生态：算力突破 100EH/s，Dapp 持续发展，DeFi 是行业焦点；币市行情起伏大，ICO 融资骤减。
1）截至 2019 年 12 月，全网共有约 4009 个Dapp（链上应用），日活跃用户数超过 6 万，日交易超过 1 亿元人民币，相关智能合约数为 15000 多个。
2）一级市场方面，2019 年，比特币矿工挖矿热情空前高涨，全网算力突破 100EH/s，创下历史新高。
3）交易方面，全网共有 4930 个数字货币，20561 个数字货币交易所，数字货币市值接近 2 万亿美元，日交易量为 613 亿美元，比特币市值占 66.6%，比特币单价为 7264 美元，年内比特币最高价曾突破 13000 美元。
4）融资方面， 2019 年全球 ICO 数量同比下降了 70%，仅为 372 个，寒意阵阵。
应用：Facebook 入局，中国央行与政府机构积极触“链”。
6 月，Faceb。

12、前期发展稳健的银行去年下半年依然加大了信用卡信贷的投放力度，而前期发展较快的股份行，譬如浦发、平安、中信、光大等银行，明显收紧信用卡业务。
二、净息差贷款收益图2 对公信贷收益率分析由于新发放对公信贷利率下降以及LPR重定价的影响，去年下半年，上市银行对公贷款利率较上半年仍在继续下降。
但从边际变化来看，国有行对公贷款收益率下降幅度在趋缓。
三、净息差存款结构图3 活期存款占总存款比例去年下半年，上市银行存款结构呈现明显的活期化趋势，特别是大部分股份行活期存款占总存款的比例，较中报明显提升。
从活期存款内部结构来看，对公活期占比提升较多，并且股份行改善最为明显，这或许与经济复苏、企业经营性现金流改善有关，该指标与去年下半年M1同比增速回升相一致。
2019年至今，零售活期存款占总存款比例也在提升，并且城商行、国有大行表现更加优异。
四、净息差存款成本图4 存款成本率分析受益于存款活期化的趋势，以及对高成本存款的管控，上市银行去年存款成本呈现下降趋势，2020H2较2020H1下降3bp，其中股份行下降10bp，表现更加优异。
平安银行、无锡银行、交通银行等存款成本下降较为明显。
对公存款成本方面，上市银行2020H2较2020H1下降4bp，其中股份行下降8bp。
零售存款成本方面，上市银行2020H2较2020H1上升2bp，其中股份行下降6bp。
文本由言禾原创发布于三个皮匠报告网站。

13、易以及跨组织的快速数字化转型，都有可能将数字化承诺变成纯粹的时髦词汇，除非各组织能够证明其投资的价值达到底线。
从表现最好的数字投资者那里得到的教训领导者是企业的未来证明问：请对贵公司考虑的有关企业弹性的下列行动的状态进行评级除了加速新的数字产品、服务和商业模式之外，数字领导者更有可能：制定明确的数字战略(48%比36%)。
重新确定其数字计划的优先顺序，将重点放在那些能够立即获得现金回报的计划上，在停止不必要的计划的同时。
将节省下来的资金用于加速新的数字产品、服务和商业模式。
投资于正确的新兴技术以执行该战略(53%对45%)，该技术组合比其他组合更有可能包括物联网、云计算和先进网络防御方面的投资。
为实现战略目标，近四分之三的高管表示，他们正转向并购和合作，以加速数字化举措(见图)。
平均而言，数字领导者将大约5%的投资组合从内部建设转向并购。
这一转变非常重要，因为安永的调查显示，这些投资工具更有可能表现出高于预期的表现。
如何提高数字投资效益近三分之二(62%)的高管同意，企业必须在未来两年内彻底改变运营方式。
为此，高管们开始转向新兴技术。
下图显示，物联网、人工智能和云计算已经成为桌面赌注。
高管们还预测，自动化和数字协作工具的投资将大幅增加。
虽然这些投资计划与数字领袖的投资计划并不相同，但差距正在缩小。
物联网、人工智能和云计算是。

14、span style;font-size14px;font-familyWingdings-Regular;colorrgb192,0,0 span style;font-size14px;font-family宋体;colorrgb192,0,0;font-weightbold山西省轻工行业发展历史和现状“拳头”产品在全国占据重要.。

15、今年受海外疫情影响，国内出口产业链景气显著提升，一方面体现为海外疫情催化居家生活的购买需求，另一方面体现为自主品牌通过跨境电商业务实现跨越式增长。
我们认为，本次出口产业链的高景气，在未来不会伴随海外疫情改善而出现回落，这主要是因为疫情催化下的海外电商渗透率提升，会长期改变消费者习惯。
电商红利会持续释放，同时，我国出口产业链企业过往主要扮演代工角色，但伴随跨境电商渠道发展，在欧美市场实现自有品牌的推。

16、长期渗透率提升带来持续成长空间，行业竞争格局明确带来高确定性的领域：光伏、锂电池、航空发动机等产业链。
2060 年碳中和目标打开光伏等新能源的中长期增长空间，我们预计2021/2022 年全球光伏新增装机有望达155/190GW，重点推荐：光伏玻璃/胶膜、硅料、中游一体化、逆变器环节的龙头。
受益于新能源汽车行业的高景气以及储能需求、物联网需求的提升，预计锂电池需求未来5 年复合增速在30%以上，重。

17、办公文具：根据4 月消费数据显示，办公用品增速韧性较强且优于疫情前同期水平。
2021 年14 月文化办公用品零售额累计增速24.5，较 2020 年同期负增长水平有显著复苏，与 2019 年同期 4.9的增长水平亦有明显增长。
4 月单月增。

18、现金流方面，21Q13 代表性家居企业收现比均值同比上升 0.2pct 至 103.4，其中定制软体成品板块收现比均值分别同比变动1.92.82.1pct 至 105.1105.299.5，定制板块收现比下滑主要系皮阿诺受个别大型地产商应收。

19、2从零售端渠道覆盖度看，龙头企业经销商与门店数量行业领先。
从近几年定制家具公司经销商及门店拓展情况来看，截至 2020 年年末，除欧派家居经销商数量 5124 家索菲亚经销商数量 3629 家和志邦家居2350 家，其他定制家具公司经销商数。

20、 2019年我国生活垃圾填埋1.1亿吨，占无害化处置总量比例46，与欧盟的242018年相比仍有较大降低空间。
IPCC统计中国垃圾平均可降解有机碳含量为9可降解有机碳分解率为77厌氧环境甲烷产生率为6按照1612的甲烷碳单质分子量系数。

21、龙头竞争优势凸显，悲观预期有望逐步修复龙头竞争优势凸显，悲观预期有望逐步修复 轻工造纸行业轻工造纸行业20222022年度策略报告年度策略报告 2021年11月27日 请参阅附注免责声明 投资要点行业评级：增持投资要点行业评级：增持 01 。

22、华西证券华西证券20222022年资本市场峰会年资本市场峰会分论坛行业策略报告分论坛行业策略报告 变革下的重塑与突围，轻工龙头乘风破浪变革下的重塑与突围，轻工龙头乘风破浪 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律。

23、证券研究报告 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告 请务必阅读最后一页免责声明汽车行业2022年投资策略系列一周期定位篇2021年12月23日2022年民生汽车投资时钟展望邵将证券研究报告 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T。

24、看好重制造背景下优质成长的机械设备公司看好重制造背景下优质成长的机械设备公司2022年度机械行业投资策略年度机械行业投资策略2022年1月20日证券研究报告证券研究报告 行业年度投资策略行业年度投资策略 机械机械1 1.1 关注周期高景气下。

25、2022M1个护家具阿里电商跟踪报告证券研究报告行业专题轻工制造1.个护： 2022年M1个护各品类销售额同比均有下滑，但行业高端化趋势明显。
分品类来看，阿里平台纸巾湿巾销售额2022M1同比下降15.0；卫生巾私处护理销售额2022M1同。

26、2022M2个护家具阿里电商跟踪报告证券研究报告行业专题轻工制造1.个护： 2022M2低基数下增速修复，其中纸巾湿巾品类2022M12累计同比增速转正。
分品类来看，阿里平台纸巾湿巾销售额2022M12累计同比1.8，卫生巾私处护理销售额2。