2022年智能制造行业投资策略：后疫情时代的智造软件大机会！-211215（48页）.pdf

1、后疫情时代的智造软件大机会！ 2022年智能制造投资策略 证券分析师：宁柯瑜 A0230520070005，刘洋A0230513050006，韩强A0230518060003，屠亦婷 A0230512080003，周海晨 A0230511040036 研究支持：宁柯瑜 A0230520070005，李国盛A0230521080003 联系人：宁柯瑜 A0230520070005 2021.12.15 2 投资要点：后疫情时代的智造软件大机会！投资要点：后疫情时代的智造软件大机会！ 生产设计流程生产制造流程生产管理流程工业互联网平台 商业模式通用型软件产品 垂直行业软件产 品 软件二次开发嵌入式

2、软件硬件设备通用型软件产品软件实施垂直行业产品非标准行业软件通用硬件 特点 高毛利高净利高 ROE 高毛利高净利高 ROE 中等毛利净利中等毛利净利 中等毛利净利， 可拓展 中等毛利净利， 可拓展 低毛利低净利中等毛利净利中等毛利净利 中等毛利净利， 可拓展 护城河技术技术行业know-how 硬件性能、算法 软件 销售力、硬件架 构、硬件性能 技术行业know-how技术行业know-how销售力 产业驱动力性价比、正版化、国产化 制造业的周期性、国产化替代的 成长性 数字化转型的内需、国产化、出海数字化转型的内需 标的选择看技术是否领先 看技术是否领先 销售能力与模式 创新 核心技术、产品

3、 策略、全球化 看技术是否领先 行业know-how 看技术是否领先模式创新销售力 相关标的 中望软件、 华大九天 盈建科 天正软件 （未上市） 柏楚电子 汇川技术、 埃斯顿 用友网络、 金蝶国际 汉得信息、 赛意信息 泛微网络 东方国信、航天 云网（未上市） 移远通信 总量视角：中国制造业大而弱，产业升级下叠加疫情和碳中和 全球：我国制造业增加值稳居世界第一，远超美日德等发达国家 。但总量庞大的现状下，国内制造业产品仍主要局限于中低端。 疫情：后疫情时代的制造业变革，各个企业均将数字化转型作为重中之重的战略 碳中和：70%的企业将IT投资的5-20%用于环境可持续性项目 产业链视角：环节、行

4、业要素拆解智能制造，详拆不同环节的产业驱动力、商业模式、护城河、涉及公司 主要投资逻辑：产品力跃迁下的国产替代及龙头出海，尤其强调产品力提升是本质，在各个环节均适用 本轮投资的核心矛盾：软件侧补短板。硬件、嵌入式软件国产化率相对较高，但软件侧国产化率低，又是卡脖子、提效降本关 键环节。 解答智能制造投资三大疑惑。 周期还是成长：一线公司看成长，成长主要来自智能化，可通过计算客户ROI验证。 行业测算多，落实个股难：精选增量，持续成长。先投资综合龙头，再利基领军（需二次曲线） 估值难以把握：一线公司PE基本保持，即使行业下行波动较小，追随者PE波动大、弹性更大 相关公司：海康威视、大华股份、中望

5、软件、华大九天（拟上市）等 风险：国产化替代不及预期，海外政策风险 资料来源：申万宏源研究 TUnXgVbWiYcZwVwVbRbPaQsQqQmOrQlOpOtRjMpOsMbRqRqQNZmMmPNZpMmM 主要内容主要内容 1. 总量视角：产业升级与两大变量 2. 产业链视角：环节、行业要素拆解智能制造 3. 投资视角：软件侧补短板是本轮的核心矛盾 4. 选股视角：兼顾增量与持续成长 3 4 1.1 1.1 总量视角：中国制造业的产业升级总量视角：中国制造业的产业升级 2010-2020年中国制造业的产能投放周期分为四个阶段： （1）被动扩张期（2010-2011）：工业企业出现较大规

6、模的信用销售，无效产能出现扩张； （2）主动收缩期（2012-2016）：金融部门开始信用收缩，企业部门调整结构优化产能； （3）平稳过渡期（2017-2019）：工业产能增加有限，但产能利用率出现回升； （4）主动扩张期（2020至今）：没有强刺激，头部企业和新兴行业主动扩产 中国制造业从过去的“制造”到“创造”，经历最大产业升级 资料来源：艾媒咨询，国家统计局，申万宏源研究 5 1.2 1.2 总量视角：环节多局限于低价值量产品总量视角：环节多局限于低价值量产品 全球视角下，我国制造业增加值稳居世界第一，远超美日德等发达国家。 中国制造业增加值在全球制造业中占比高达30%，制造业体量约是第