【研报】轻工行业2020年度投资策略：拨云见日大势已见-191227[67页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 67 研究报告 纸与林木产品行业 2019-12-27 拨云见日，大势已见拨云见日，大势已见轻工行业轻工行业 20202020 年度投资策略年度投资策略 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 轻工制造年度策略： 2019 年，轻工板块中家居、造纸等高配置权重行业受业绩增速放缓影响，估值 经历了深度调整（板块估值约 38%分位；剔除高估值的文娱外仅 15%20%分 位） ，机构仓位（2019Q3 仅 0.79%）降至历史几乎最低位。展望 2020 年我们 认为轻工行业基本面有望整体改善，我们建议沿三条主线增配轻工行业：1）看 好竣工链带动家

2、居板块业绩与估值修复；2）战略看多文具及消费品包装的景气 投资主线；3）纸品盈利或整体改善，纸业龙头开启周期成长路径。 家居：竣工预期兑现但考虑可使用低价的美废 11#，相比国废依然具备超过 300 元的成本优势。 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-0

3、9 2019-10 2019-11 铜版纸出厂价（元/吨） 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 双胶纸出厂价（元/吨） 4,000 4,200 4,400 4,600 4,800 5,000 5,200 5,400 5,600 5,800 2018

4、-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 白卡纸出厂价（元/吨） 请阅读最后评级说明和重要声明 33 / 67 行业研究深度报告 图 64：2018 年我国进口废纸占比约 26% 图 65：2018 年以来，因额度下降外废进口量出现大幅下降 资料来源：海关总署，中国造纸协会, 长江证券研究所 资料来源：固管中心, 长江证券研究所 废纸系纸品：目前是行业最佳整合期废纸系纸品：目前是行业最佳整合期显现显现，头部

5、企业借助成本优势加速市场份额提升。，头部企业借助成本优势加速市场份额提升。 2020 年预计箱板瓦楞行业仍处于产能密集投放期且主要由头部企业投放，包括山鹰、 玖龙、理文均有新产能释放；从需求端看，2019 年下半年，行业需求逐步复苏，纸企开 工率持续提升同时，行业库存亦加速下降。展望后市：展望后市：行业旺季叠加低库存背景下，行行业旺季叠加低库存背景下，行 业盈利存在阶段性上行机会；同时，考虑业盈利存在阶段性上行机会；同时，考虑 2020 年行业新产能主要由头部企业投放年行业新产能主要由头部企业投放，在在 内外废价差驱动下内外废价差驱动下， 具备海外废纸浆产能和外废额度的头部企业将倒逼中小纸企加

6、速出具备海外废纸浆产能和外废额度的头部企业将倒逼中小纸企加速出 清清。 图 66：截至 2019 年 9 月，箱板瓦楞纸企库存已降至中枢水平之下 图 67：箱板瓦楞纸行业开工率 资料来源：卓创资讯, 长江证券研究所 资料来源：卓创资讯，长江证券研究所 表 11：纸企龙头海外布局 纸厂名称纸厂名称 项目介绍项目介绍 玖龙纸业 2017年8月，越南40万吨包装纸项目建成投产 2018年5月，玖龙纸业(控股)有限公司子公司出资1.75亿美元收购了美国两家浆纸厂，新增造纸 产能近90万吨 2018年7月，在越南计划新建120万吨造纸项目 2018年8月，在美国西弗吉尼亚州并购24万吨浆项目 2018年