2022年轻工行业投资策略报告：把握中下游消费属性板块盈利修复行情-211208（46页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策

2、 略 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 造纸轻工行业 把握中下游消费属性板块盈利修复行情 2022 年轻工行业投资策略报告 核心观点核心观点 2022 年轻工及小家电板块，建议把握年轻工及小家电板块，建议把握估值较低估值较低的中下游消费属性板块盈利的中下游消费属性板块盈利 修复行情。修复行情。回顾 2021 年，下游需求增速变化、原材料成本波动构成影响行 业基本面变化的核心要素，造纸、家具、文娱用品及小家电单季度收入、利 润增速均呈逐季回落态势，仅包装印刷板块于 2021Q3 率先出现利润端环 比改善。2022 年考虑到下游需求稳步修复，成本端原材料涨价压力逐步缓 解，优先推荐估

3、值较低、盈利修复的中下游消费属性板块。 小家电小家电板块板块， 关注传统赛道厨小电基本面反转以及新兴赛道清洁电器、 集成， 关注传统赛道厨小电基本面反转以及新兴赛道清洁电器、 集成 灶高景气延续。灶高景气延续。展望 2022 年，预计厨小电收入端高基数压力将逐步缓解， 有望依托新场景、 新品类扩充恢复至收入同比正增长区间； 随着成本端原材 料涨价压力逐步消化，基本面有望于 2021 年四季度迎来拐点。清洁电器、 集成灶等新兴赛道，芯片、海运等供给端压制因素有望缓解，随着技术创新 推动产品升级迭代，未来渗透率仍有较大提升空间，中长期增长空间可观。 包装板块，上游原材料成本包装板块，上游原材料成本

4、逐步逐步回落回落，盈利能力拐点显现。盈利能力拐点显现。2020 年下半年 以来上游原材料价格持续上涨导致包装板块盈利及估值均有承压。2022 年 伴随原材料成本进一步回落，高端纸包装行业毛利率或将稳步改善。收入 端，高端纸包装龙头企业大包装业务增长看点丰富多元，通过内生+外延并 购拓展客户，未来份额有望加速提升。 家具板块，家具板块，高基数压力显现高基数压力显现，渠道，渠道扩张扩张、品类融合、品类融合构成收入增长重要驱动构成收入增长重要驱动 力， 龙头企业份额有望加速提升力， 龙头企业份额有望加速提升。 我们认为软体赛道投资看点将主要集中于 渠道下沉空间充足、头部企业市占率提升确定性强两方面。

5、定制赛道，行业 流量获客层面竞争愈发激烈的背景下，龙头企业通过全品类、全渠道、全国 性产能布局构筑的竞争优势将愈发凸显，份额有望加速提升。 造纸造纸板块，板块， 弱周期下， 成本压力缓解有望带动造纸吨盈利由底部向上温和修弱周期下， 成本压力缓解有望带动造纸吨盈利由底部向上温和修 复复。木浆、煤炭价格已于前期高位逐步回落，未来或将因新增产能释放而维 持低位， 成本压力缓解带来木浆系纸品盈利改善空间； 结合供给端新增产能 投放情况，预计 2022 年文化纸盈利有望自底部向上温和修复，白卡纸走势 则与龙头纸企新增产能投放节奏直接相关。废纸系产业链高品质纤维稀缺 性预计仍将凸显，行业原材料结构分化带来

6、的盈利分化或将持续。 文娱用品：必选消费需求偏刚性，文娱用品：必选消费需求偏刚性，零售有望稳健增长，零售有望稳健增长，集中度提升集中度提升可期可期。必 选消费为长期配置的优质赛道， 文具零售需求有望实现稳健增长， 行业集中 度有望伴随办公集采持续推进而加速提升。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史中位以下水平，考虑到需求稳 步恢复叠加原材料涨价压制缓解，小家电、包装等板块基本面有望向上修 复、弹性充足；地产基本面回落压制家具板块估值，优质龙头有望实现高于 行业的收入增长，为估值扩张提供动力；造纸板块盈利由底部温和向上提 升，估值有望逐步修复。我们对各板