轻工制造行业2022年策略报告：守拙龙头静候花开-220215（59页）.pdf

1、轻工制造行业2022年策略报告 守拙龙头，静候花开证券研究报告年度策略报告轻工制造1.2022年随着新型烟草监管落地、地产政策边际合理化、大宗应收减值落地，原材料价格企稳下降，地产数据见底，板块机遇大于挑战，看好2022年估值持续修复。 2021年轻工制造（申万）累计上涨11.65%，同期上证指数累计上涨4.80%，虽小幅跑赢市场，却是极具挑战的一年：1）2021年地产信贷风险暴露、地产政策收紧持续扰动家居内销板块；2）原材料价格上涨、海运费上升和汇率同比升值使得出口面临增收不增利；3）“双减”政策扰动文化纸及文具行业；4）电子烟政策、烟草反腐的不确定性、龙头公司在海外一次性小烟的阶段性节奏错

2、位，带来新型烟草板块波动率放大。以上因素在2022年皆有望迎来边际改善，带动板块估值修复。2.家居：家居回归零售及成本下行主线下，我们看好2022H1个股估值持续修复。定制家居方面，我们认为2022年定制家具行业主线为回归零售，发力整装，走向整家。推荐【索菲亚】、【欧派家居】。软体家居方面，内销市场行业集中度有望进一步提升；关注成本下行带来外销盈利修复机会。推荐【顾家家居】、【喜临门】。3.新型烟草：我们认为监管强化，将不断激发优秀龙头公司创新能力。全球监管政策趋于稳定的预期下，新型烟草不断切入新兴市场。我们看好龙头在海外一次性电子烟跟进中后来居上，份额提升，推荐【思摩尔国际】。4.必选消费：

3、我们测算2023年文具板块双减政策完全放量后约减少16%的K12群体书写工具需求量，但只影响增速，而非斜率。单价提高及集中度提升的长期趋势不改，我们预计高基数在2022Q3消化。办公集采带来的渠道扁平化、集中化趋势下，龙头配置价值凸显，推荐【晨光文具】。个护高端化趋势明显，2022年原材料趋势为高位回落，推荐加强品牌营销，持续打造感知差异化的头部企业【中顺洁柔】。5.造纸：市场预期触底，我们预计2022Q2-Q3有望带来超额收益，长期看好特种纸。木浆系：2021年需求偏弱，景气度处于底部。我们预计行业仍需一至两个季度消化库存及新增产能，2022年Q2-Q3随着中小产能逐步出清，行业景气度有望回

4、升；废纸系，持续看好废纸纤维跨境流动多样化带来的海内外成本差异收窄，盈利持续提升；我们将持续关注具有特殊使用性能、品种众多的特种纸细分龙头机会。投资建议：家居板块：1)定制方面结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐【索菲亚】、【欧派家居】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。2)软体方面重点推荐自主品牌加速推进，下沉渠道建设领先的【喜临门】；同时推荐【顾家家居】、【敏华控股】、【梦百合】。3）新型烟草板块推荐全球雾化电子烟龙头【思摩尔国际】。4）必选消费板块推荐经营稳健、回调较多的行业龙头【晨光文具】；品牌市场份额不断提升、管理团队优秀的【中顺洁柔】。 5)造纸板块：推荐成长确定性

5、强、成本优势不断巩固的【太阳纸业】，建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；地产竣工及销售不达我们预期；行业竞争加剧；消费需求恢复较慢；政策监管强度超过我们预期等。核心要点dV8VMBiXiYfUzWqRnMmMaQdNaQoMoOoMpNfQnNmOeRrQoQ9PqQvMNZpMmQvPnNqQ3目录2.家居板块1.轻工板块2021年复盘&2022年展望3.造纸板块4.新型烟草板块5.必选消费板块6. 风险提示1. 轻工板块2021年复盘&2022年展望4-20%-10%0%10%20%30%2021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42

6、021/9/42021/11/4上证指数轻工制造(申万)造纸(申万)包装印刷(申万)家用轻工指数-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%电气设备有色金属采掘化工钢铁公用事业汽车建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工上证指数建筑材料纺织服装通信深证成指交通运输计算机传媒银行商业贸易农林牧渔医药生物食品饮料休闲服务房地产非银金融家用电器51.1 轻工板块整体2021年行情复盘各行业2021年涨跌幅（2021/1/1-2021/12/31）轻工制造板块2021年小幅跑赢市场。2021年轻工制造（申万）累计上涨11.65%，同期上证指数累计上涨4.80%，在28个申万行业中排