休闲食品市场

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 良品铺子良品铺子（603719）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格（元） 11.90 发行数量（百万股） 41 股本结构股本结。

2、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 良品铺子良品铺子（603719） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 17.14 元 目标目标价格价格 42.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通A 股股本(百万股)。

3、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月12日 食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 当前价格(元)： 53.79 合理价格区间(元)： 64.8965.92 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 021-28972093 张晋溢张晋溢 执业证书。

4、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 休闲食品产业：百舸争流休闲食品产业：百舸争流 2020 年 5 月 19 日 看好/维持 食品食品饮料饮料 行业报告行业报告 分析师分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱 执业证书编号：S1480518070001 分析师分析师 。

5、伐谋伐谋-中小盘主题中小盘主题 1 / 22 2020 年 05 月 14 日 中小盘主题-休闲零食系列（四） ：百 草味 50 亿嫁入百事，休闲零食龙头价 值凸显-2020.2.23 中小盘主题-休闲零食系列深度 （三） ：休闲零食第一大品类，烘焙行 业跑马圈地正当时-2020.1.9 中小盘主题-休闲零食系列深度 （二） ： 海外借鉴， 国内亟待龙头崛起 -2019.12.13 。

6、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 休闲食品休闲食品 报告原因：报告原因：深度报告深度报告 休闲食品专题系列报告之一休闲食品专题系列报告之一 评级评级 坚果行业坚果行业：吃出来的千亿市场，：吃出来的千亿市场，新消费引领产业升级新消费引领产业升级 看好看好 2020 年年 4 月月 7 日日 行业行业研究研究/深度深度报告。

7、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万亿市场待掘金，产品、模式、盈利全对比万亿市场待掘金，产品、模式、盈利全对比 强于大市强于大市（维持） 休闲零食系列深度休闲零食系列深度报告报告（一）（一） 日期：2020 年 04 月 24 日 行业核心观点：行业核心观点： 我国休闲零食市场规模破万亿，人均消费量对比海外发达国家仍 处于低位，目前处。

8、售 2.26 亿（+57%）， Swisse 完成销售 2.56 亿元（-6%），Muscletech 完成销售 0.73 亿元（+13%）。
休闲食品：2018 年 1-11 月销售额达 563 亿元同增 24.2%，其中单 11 月 86 亿，同比提升 52%，主因双十一大促，其中量同增 28%，均价同增 19%；单 11 月三只松鼠销售额为 11.9 亿，同增 42%，百草味销售额为 4.7 亿，同减 8%，良品铺子销售额为 4.7 亿，同增 35%。
乳品：奶粉行业 2018 年 1-11 月销售额达 129 亿元，同比增长 2.3%，其中销量降 5%，均价增 7.8%，销售回稳。
单 11 月 28.47 亿同增 20.4%。
其中合生元完成销售 0.83 亿元（-14%）伊利 0.52 亿元（-15%）贝因美 1.41 亿（-28%）；纯牛奶行业2018年1-11月销售额达28.6亿元，同比提升30%，其中销量增42%，均价减 8.6%，整体继续保持较快增速。
其中单 11 月 5.6 亿同增 61.3%，环比10 月增速回稳，国内伊利表现更优，伊利销售 0.85 亿（+30%），蒙牛销售 1.44亿元（+28%）；酸奶行业 2018 年 1-11 月销售额达 15.8 亿元，同比提升 16.6%，其中销量增 27.5%，均价减 8.5%，单 11 月 2.65。

9、主要以Html以及视频为主。
该应用近半年下载量接近三千五百万，有超过三分之一的下载来自于美国地区，同时该地区贡献了该应用超过一半以上的收入。
中国与英国分列收入、下载的二三位。
益智解谜类游戏市场洞察Infinite Word Search Puzzles：投放1138天，创意总数312，总展现量94M，对于一款长期投放的体闲游戏该游戏近半年投放总量相对不高保持平稳上升的状态。
投放渠道主要集中在UnityAds以及Facebook，创意素材类型以视频为主。
该应用近半年下载量超过三百万，百分之八十以上的下载以及百分之六十以上的收入均来自于美国地区。
酷跑类游戏市场洞察Talking Tom Gold Run：投放982天，创意总数695，总展现量555M。
近半年投放主要集中在AppLovin, AdMob, Facebook, UnityAds以及You丁ube。
创意素材类型主要以Html以及视频为主。
该应用近半年下载量为六百七十万，有百分之四十的下载来自于中国地区，有百分之四十的收入来自于美国地区。
融合类游戏市场洞察Merge Dragons!：投放585天，创意总数7434，总展现量305M。
近半年投放整体呈增长趋势，虽在十一月、十二月略有回落，但是一月增涨量极为明显。
主要投放渠道集中在AdMob, AdColon。

10、卡乐比如何焕发新生，开源：进军海外市场扩大市场容量，节流：提高供应链效率、集中采购以降低成本。
2）观亿滋国际如何基业长青，公司通过不断收购扩大品类，也根据消费者需求精简核心SKU，提高运营效率，积极推进线上线下融合，高运营效率和成本管理能力筑成壁垒。
复盘海外休闲食品龙头历程，成功的公司在不同的行业生命周期均有其优势，导入期以大单品取胜，成长期、成熟期除行业红利外，公司则通过技术和供应链的变革实现用户数增长、用户粘性提升，加强护城河。
问题2：中国万亿休闲食品市场仍有12%增长，我们精拆赛道，认为应该把握烘焙/休闲卤制品/坚果三条细分赛道成长机遇。
1）从行业增速看，休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速最快，13-18 年 CAGR分别为20.0/11.5/11.0%，行业仍在快速成长。
2）从行业集中度来看，集中度较低的休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点 CR5 分别为21.4/16.3/11.0%，未来集中度提升空间大。
膨化食品、糖果巧克力、饼干CR5 分别为69.4/55.5/31%，集中度较高，外企龙头已提前占领市场及渠道，集中度提升空间较小，行业进入壁垒较高。
3）从消费者角度看，物质基础影响消费能力，目前中国休闲食品人均消费 107.5 美元，约为美国 1/4，日本 1/2.5，伴随物质丰富，增量空间仍大；但性价比始终是消费者的重要考虑因素。
生活方式影响消费习惯，现代生活节奏加快加强方。

11、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 09月 16日 食品饮料食品饮料 休闲零食休闲零食：品类品类 or 渠道？渠道？优质供应链优质供应链价值凸显价值凸显 小零食，大生意小零食，大生意：万亿市场规模万亿市场规模，顺应消费升级，顺应消费升级。
休闲零食行业发展顺应人 们对品质、健康生活向往，消费群体以 18-35 岁年轻女性为主，购买行为具。

12、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 “品类扩张“品类扩张+渠道多样化”赋能休闲食品行业发展渠道多样化”赋能休闲食品行业发展 报告摘要报告摘要： 休闲食品行业概况：休闲食品行业概况：休闲食品顾名思义，是人们在休息、闲暇时吃 的食品，通常来说休闲食品可以细分为以下几个品类，包括烘焙、 糖果、坚果、膨化、饼干。

13、 Fruit Snacks)在2019 年四者合计零售额达到了3475 亿元，同比增长4.7%。
风味零食是其中增长最快且规模最大的品类，在2019 年就实现零售额1332 亿元，近年来增速保持在7%左右。
从销售的渠道来看，2019廿九年超市、小型食品杂货店、大卖场、电商、便利店、连锁专卖店的份额占比分别是超市占比40%、小型食品杂货店占比18%、大卖场占比14%、电商占比12%、便利店占比8%和连锁专卖店占比4%。
商超是我国休闲食品消费主要渠道，电商渠道份额呈现快速上升态势。
从产品属性来看，相比于正餐，休闲食品往往被用于满足消费者的高阶需求，比如情感需求、享乐需求和健康需求等。
使用的场景比较丰富，主要包括社交馈赠、郊游旅行、办公室零食、个人享受等。
休闲食品消费呈现出高频低额消费特点，根据信索咨询的数据显示中消费者在购买休闲食品的客单价集中在50-100 元，占比达 70.4%。
购买频率高于每周 1 次的达到 92.3%。
其中休闲食品消费具有一定消费粘性，根据亿滋国际 2019state of snacking报告中，有2/3 的受访者在每天固定时间食用零食，3/10 的受访者愿意为每天能获得想吃的零食放弃一个月的社交媒体使用。
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数据来源【研报】休闲食品行业平台型企业研究报告：千亿市场，多重因素驱动企。

14、p成熟模式及管理能力逐步形成，中岛运营经验持续输出。
基于公司商超自营经验和多品类产品优势，公司逐步为经销商摸索出一套可以推广的成熟管理模式，从门店开拓到运营，全方位帮助经销商实现业务的拓展。
分别来看，不同环节中公司的操作方式：pp 商超门店。

15、p5. 店中岛助力渠道扩张pp5.1. 直营商超树品牌标杆，店中岛模式提振收入nbsp;pp直营商超主导，店中岛树样板单岛收入提振3050，经销渠道下沉效果显著。
公司采取 直营商超树标杆经销商渠道全面发展，新零售跟进覆盖的营销网络发展理念，。

16、p培育口味新品，打造完整产品矩阵。
公司注重口味研发，持续推出新品，扩大产品品类，从 2016 年开始小批量推出口味性坚果米酥产品和口味花生产品等新品类，其中口味性坚果产品体现在综合果仁和豆果系列收入中，米酥产品和口味花生产品主要体现在其他主。

17、p其中烘焙糕点类产品的消费场景大多是当作早点下午茶，或者当作繁忙时无暇吃正餐的充饥食品。
目前我国烘焙类产品的市场规模已经达到2300亿元，但龙头达利和桃李的市占率均不到目前行业内存在结构性变化，由中长保向短保发展。
长保龙头达利食品市占率。

18、公司2018年实现营业总收入70.01亿元，同比增长26.05，20142018的5年快速发展时期CAGR达到49.9公司净利润在2016年经历了跨越式的增长，由不到 900万元迅速增长到2.37亿元，涨幅高达2,535.44，净利润的。

19、爆款产品的推广拉低毛利率。
20162018 年公司零食毛利率分别为 34.41，31.90 以及 28.9除受 20162017 年入仓模式增长影响，更主要是公司对零食产品的销售策 略所致。
20162018 年公司为了拓展零食市场份额，。

20、零食成为第二大品类：公司 2014 年推出零食系列，丰富公司产品应用场 景和消费者的购物选择。
公司成功地推出了猪肉脯寿司面包和乳酸菌面 包等爆款产品，三个爆款单品占零食品类收入接近 10，并以爆款产品作 为引流单品，加大产品销售规模。
公司零。

21、鸭价上行，涨价囤货降低价格波动对成本的影响此次鸭价受环保因素影响大，未来可能继续上涨。
2009 年以来，鸭价经历了两轮上行周期，分别是20092011 年和20132015 年，持续时间均为 2 年左右，分别由13.79 元kg 涨至17.。

22、新客偏好：休闲零食在即时零售平台非常百搭，通常会搭配奶制品纸品湿巾等一起购买。
新客占6成，新吃货们第一次爱买的是肉干膨化糖果果冻等小客单高频次的品类，老吃货仍是主力军，58的交易额由全年购买4次以上的用户贡献。
地域偏好: 膨化，巧克力，饼干。

23、绝味食品作为行业内最早实现全方位信息化平台管理的卤制品企业，经过11年的数字化建设和投入共计超过 2 亿元，已实现了对供应链上下游SAPERP以及门店端SAPBI会员系统门店系统 CSC的信息化管理体系，大大提高了在生产办公和门店等多条线管。

24、休食品类的新老客洞察：从休闲零食的用户数量看，新客是主要消费群体，但是老客的占比正快速攀升，同时老客的客单价也更高，所以拉新留存与激活复购需要协同进行。
休食品类的用户运营：充分发挥品类和平台在用户运营上的优势，提升拉新留存与复购的效率。
休食。