【研报】食品饮料行业休闲食品深度报告系列二：休闲食品连锁行业进入扩张期单店盈利和连锁扩张是关键-20200415[21页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 Table_Page 深度分析|食品饮料 证券研究报告 休闲食品休闲食品深度报告系列深度报告系列二二 休闲食品连锁休闲食品连锁行业行业进入扩张期，进入扩张期，单店盈利和连锁扩张是关键单店盈利和连锁扩张是关键 核心观点核心观点： 休闲食品连锁行业进入扩张期，预计未来休闲食品连锁行业进入扩张期，预计未来 3 年门店数量增速年门店数量增速 10%+。 18 年我国休闲食品行业销售额 10297 亿元，12-18 年 CAGR12%。随 着休闲食品线上渠道红利逐渐消退， 商超渠道客流量下滑， 满足即食性 需求、体验感强的连锁门店模式

2、有望进入快速扩张期。18 年休闲食品 连锁模式 5 大龙头（绝味良品煌上煌紫燕来伊份）门店数量 20668 家，收入 152 亿元，14-18 年门店数量和收入复合增速分别为 11%和 12%。我们认为随着休闲卤制品龙头快速扩张以及线上龙头加速布局 连锁门店，预计未来 3 年休闲食品行业连锁门店数量 CAGR10%+。 连锁门店核心在于单店盈利和连锁扩张连锁门店核心在于单店盈利和连锁扩张。连锁门店收入可拆分为单店 收入和门店数量的乘积，12-18 年绝味食品卤制品收入 CAGR18.6%， 其中门店数量 CAGR15.2%，单店收入 CAGR2.9%。好的单店盈利是 连锁扩张的重要前提，单店盈

3、利差的生意难以吸引加盟商，难以扩张； 连锁扩张则是单一门店的标准化复制， 是推动收入增长的重要因素。 正 新鸡排是连锁小吃行业龙头， 19 年门店数量超 2 万家， 核心在于： （1） 优秀单店盈利：加盟商初始投入为 10-20 万元，净利率达 20-30%； （2）门店迅速扩张：13 年开放加盟以来，年均增加 3600 家门店。 好的单店好的单店盈利盈利应当投资回收期应当投资回收期短以及短以及净利润净利润较高较高。投资回收期和净利 润是衡量单店盈利能力的两个重要指标。 （1）加盟门店需要承担加盟 费、房租、装修等初始投入，加盟商更偏好投资回收期短的项目，休闲 食品门店投资回收期一般为 1-2

4、 年， 绝味食品、 煌上煌、 良品铺子和三 只松鼠的部分门店投资回收期为 1.3、1.4、1.6、1.7 年，投资回收期 较短。 （2） 单店净利润是加盟商关注的另一重要指标， 衡量门店收回初 始投入后的年收益水平， 良品铺子、 三只松鼠和绝味食品的部分加盟店 每年净利润约 30、20 和 10 万元，对大部分加盟商具备吸引力。 连锁扩张连锁扩张的核心在于的核心在于优秀的优秀的管理能力和供应链能力管理能力和供应链能力。绝味食品门店超 万家，三只松鼠计划未来 5 年门店达万家，管理和供应链优势是两者 扩张的重要保障。 （1） 管理能力： 绝味和松鼠董事长具备丰富休闲食品 经营经验， 前瞻性视野，

5、 通过股权激励绑定中高层管理人员。 绝味通过 加委会、 管理学院等加强对加盟商、 员工管理； 三只松鼠企业文化深入 人心，打造年轻化、忠诚度高、战斗力强的团队。 （2）供应链能力：绝 味自建 23 个工厂， 打造 “绝配” 供应链体系， 实现全国门店每日配送， 保障门店扩张。 三只松鼠轻资产模式产品迭代迅速， 高效的仓储物流能 力快速响应客户需求，利用信息化系统实现精准营销，提高经营效率。 投资建议：投资建议： 休闲食品万亿市场， 连锁门店模式快速扩张， 我们看好积极 布局线下连锁门店的三只松鼠和休闲卤制品龙头绝味食品。 风险提示：风险提示：门店扩张不达预期；费用率提升风险；草根调研数据偏差。

6、 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 分析师：分析师： 王文丹 SAC 执证号：S0260516110001 SFC CE No. BGA506 010-59136617 相关研究：相关研究： 食品饮料行业:受益流动性宽 松和风险偏好改善，食品板 块估值将继续提升 2020-03-11 食品饮料行业:万亿休闲食品 市场，线上和线下有望诞生 多家龙头 2020-02-24 食品饮料行业:2020 年