【研报】食品饮料行业休闲零食系列深度（五）：小小奶酪棒撬动奶酪千亿市场需求-20200514[22页].pdf

1、伐谋伐谋-中小盘主题中小盘主题 1 / 22 2020 年 05 月 14 日 中小盘主题-休闲零食系列（四） ：百 草味 50 亿嫁入百事，休闲零食龙头价 值凸显-2020.2.23 中小盘主题-休闲零食系列深度 （三） ：休闲零食第一大品类，烘焙行 业跑马圈地正当时-2020.1.9 中小盘主题-休闲零食系列深度 （二） ： 海外借鉴， 国内亟待龙头崛起 -2019.12.13 休闲零食系列深度（五） ：休闲零食系列深度（五） ： 小小奶酪棒，撬动奶酪千亿市场需求小小奶酪棒，撬动奶酪千亿市场需求 中小盘主题中小盘主题 任浪（分析师）任浪（分析师） 孙金钜（分析师）孙金钜（分析师） 证书编号

2、：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 奶酪棒撬动乳制品消费加速升级，奶酪市场迎来加速发展奶酪棒撬动乳制品消费加速升级，奶酪市场迎来加速发展 国内乳制品消费已进入低速增长的成熟期，核心的液态奶消费量已基本稳定在 3300 万吨左右， 消费结构正由液态奶向更加营养、 健康的酸奶和奶酪等升级。 西 式餐饮文化的普及带来了奶酪消费场景增加，国内奶酪行业规模迅速从 2004 年 的 4.03 亿元增长至 2018 年的 65.49 亿元，CARG 达 22.04%。近年奶酪行业推出 了再制奶酪和儿童零食的大单品奶酪棒， 并且获得了快速的发展。 作为再制奶酪， 奶酪棒更加

3、适合国人的口味； 作为儿童零食， 奶酪棒从儿童开始培育奶酪的消费 习惯。同时奶酪棒的快速放量也提升了奶酪在 C 端消费者中的认知，将推动奶 酪消费由 B 端向 C 端加速渗透。奶酪棒的快速放量正在加速我国乳制品的消费 升级，驱动奶酪行业进入加速发展期。 外资品牌主导，本土化口味和下沉渠道优势助力国内品牌实现赶超外资品牌主导，本土化口味和下沉渠道优势助力国内品牌实现赶超 外资品牌凭借原材料干酪和产品先发优势， 目前占据市场主导地位， 龙头百吉福 的市占率达 22.7%（其中奶酪棒单品的市占率超 50%） 。由于奶酪属于舶来品， 国内消费者初期不适应海外主流的天然奶酪， 而更偏好于口感柔和、 味道

4、多样化 的再制奶酪。 同时由于奶酪需要低温储存运输， 目前以一二线城市的成熟销售渠 道为主。随着奶酪棒等普适品种的放量以及奶酪常温化和消费习惯的逐步养成， 市场渠道将快速下沉。 国内厂商正凭借对国人消费偏好的理解以及对下沉渠道开 拓的优势快速崛起，有望实现对外资品牌的赶超。 对标日本：奶酪市场千亿可期，亟待国内龙头崛起对标日本：奶酪市场千亿可期，亟待国内龙头崛起 日本乳制品行业同样经历了液态奶到酸奶和奶酪消费升级的过程， 奶酪消费同样 以再制奶酪为主。1966 年日本奶酪的人均消费量仅 0.27kg（和国内目前水平相 当） ，但经过 50 多年的发展，目前人均消费量已达到人均 2.32kg。日

5、本奶酪占乳 制品（不含奶粉）消费的比例目前已达 18%并且仍处于持续提升的过程中。虽然 目前我国奶酪行业仅百亿水平， 但随着我国乳制品行业规模的稳步提升以及乳制 品消费向奶酪的升级， 国内奶酪市场规模千亿可期。 借鉴日本奶酪行业发展历史， 同样经历了由进口主导到本土品牌崛起的发展历程，最终前四大奶酪品牌雪印、 六甲黄油、森用、明治均为本土品牌。其中龙头雪印虽然在发展过程中经历了多 次合并和分拆， 且一度出现过严重的食品安全问题， 但在其确立品牌先发优势之 后龙头地位持续稳固， 行业强者恒强趋势显著。 目前国内奶酪行业仍处于发展初 期， 以外资产品和品牌主导， 但国内品牌如妙可蓝多正借助奶酪棒这

6、一大单品和 本土化的下沉渠道开拓优势快速崛起。 传统乳企巨头蒙牛、 伊利也相继开始在奶 酪领域发力，推动国内品牌的崛起。 受益标的：妙可蓝多受益标的：妙可蓝多国内奶酪第一品牌国内奶酪第一品牌 风险提风险提示：示： 食品安全问题、 行业增长不及预期、 疫情在全球范围内扩散等风险。 相关研究报告相关研究报告 中小盘研究团队中小盘研究团队 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 小 盘 主 题 中 小 盘 主 题 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 中小盘主题中小盘主题 2 / 22 目目 录录 1、 乳制品行业渐入成熟期，消费升级驱动奶酪市场发展 .