【研报】食品饮料行业深度：休闲零食品类or渠道？优质供应链价值凸显-20200916（25页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 09月 16日 食品饮料食品饮料 休闲零食休闲零食：品类品类 or 渠道？渠道？优质供应链优质供应链价值凸显价值凸显 小零食，大生意小零食，大生意：万亿市场规模万亿市场规模，顺应消费升级，顺应消费升级。休闲零食行业发展顺应人 们对品质、健康生活向往，消费群体以 18-35 岁年轻女性为主，购买行为具 有冲动性且消费频次高。休闲零食万亿市场规模仍稳健增长，消费升级驱动 下，行业量、价均有提升空间。 从品类角度从品类角度看看，优选赛道，创新扩容。，优选赛道，创新扩容。休闲零食品类分散，赛道长、增速高， 竞

2、争格局好的品类是可以做大的好生意。 当前品类发展的痛点是同质化程度 高、 品牌黏性不足， 行业格局分散。未来品类发展的趋势是产品健康、 便捷、 品质化，产品、技术、业态创新推动传统品类焕发新生机。 从渠道角度看从渠道角度看，多元化同时稳定性趋弱。，多元化同时稳定性趋弱。休闲零食消费人群及场景广泛、注 重购买便利性，渠道网络极为重要。零食连锁品牌顺应第三消费社会发展， 个人化、 感性化消费崛起。 品类管理占优， 品牌连锁业态坪效高于商超卖场。 不同渠道的流量特征存在差异：商超是稳健的流量来源；品牌连锁重点在于 高转换率；线上电商需要品牌效应引流，获客成本提升。 不同业态模式之辩：制造型不同业态模

3、式之辩：制造型 VS 渠道平台型渠道平台型 对于制造型企业而言，品类扩张是关键词。对于制造型企业而言，品类扩张是关键词。单一品类易触碰增长瓶颈，构建 多品类组合是必经之路。制造类零食企业具有明显的规模效应，新品类放量 后毛利率改善明显。 渠道平台型企业是更复杂的生意，效率为王。渠道平台型企业是更复杂的生意，效率为王。休闲零食从多品类到多品牌， 多流量入口及媒介方式，使得生意更为复杂，技术驱动效率。渠道平台型企 业供应链的难点之一是代工供应商品质及稳定性保证， 之二是仓储及物流配 送效率提升。 发展趋势：互补互利，优质供应链价值凸显。发展趋势：互补互利，优质供应链价值凸显。互补互利体现为，优秀的

4、制造 型企业可以利用供应链优势进行贴牌加工，同时不会威胁到品类龙头地位。 传播媒介发展使新品牌认知门槛降低，优质供应链重要性凸显。 从从财务角度财务角度看两种业态模式差异：看两种业态模式差异：1）收入端驱动因素不同）收入端驱动因素不同。开店逻辑驱动 下收入增速与门店拓展挂钩，品类扩张驱动下收入业绩弹性大。2）毛销差）毛销差 影响因素不同。影响因素不同。渠道平台型企业关注折扣促销力度，制造型企业关注规模效 应。3）销售模式不同决定费用构成差异）销售模式不同决定费用构成差异：渠道平台型企业促销、物流费用 居多，制造型企业市场费用、员工支出居多。4）盈利能力不同。）盈利能力不同。制造型企 业净利润率

5、中枢在 10-15%，渠道平台型企业为个位数。5）ROE侧重不同侧重不同。 横向看渠道平台类需关注周转效率，纵向看盈利能力是驱动 ROE 主导因素 休闲零食休闲零食行业行业适合采用相对估值法适合采用相对估值法。制造类休闲零食企业适用 PEG估值法， 业绩驱动股价增长，PEG 中枢约为 1-1.2。渠道平台型企业需根据公司战略 进行选择，三只松鼠以规模增长为重，PS 倍数在 3 倍左右；良品铺子具有 较为稳定利润增长，PE 中枢在 60 倍左右。 投资建投资建议：议：关注关注具有优质供应链的休闲零食企业。具有优质供应链的休闲零食企业。制造型休闲零食企业中， 推荐绝味食品、洽洽食品，建议关注盐津铺

6、子。渠道平台类企业仍处于商业 模式摸索阶段，技术驱动供应链效率提升。建议关注良品铺子、三只松鼠。 风险提示风险提示：食品质量安全问题、市场需求及消费习惯变化、新开门店选址风 险、市场竞争激烈。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱： 分析师分析师 沈沈旸旸 执业证书编号：S0680520030004 邮箱： 相关研究相关研究 1、 食品饮料：安徽白酒实地调研反馈2020-09-13 2、 食品饮料：啤酒中报总结：Q2 动销回暖，业绩弹 性增强2020-09-06 3、 食品饮料：休闲食品中报总结：卤制品逆势扩