【研报】食品饮料行业休闲食品系列报告之新零售模式篇：从线上线下发展看休闲食品新零售巨头差异化布局-20200413[38页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 从从线上线上线下线下发展发展， 看休闲食品新零售巨头看休闲食品新零售巨头 差异化布局差异化布局 休闲食品系列报告之新零售休闲食品系列报告之新零售模式模式篇篇 2020 年 04 月 13 日 看好/维持 食品食品饮料饮料 行业行业报告报告 分析师分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱： 执业证书编号：S1480518070001 分析师分析师 娄倩 电话：010-66554008 邮箱： 执业证书编号：S1480519020001 投资摘要

2、： 休闲食品线上休闲食品线上 20122012 年爆发年爆发，三只松鼠当年成立，迎电商渠道红利、坚果品类蓝海、IP 形象成功营造，叠加资本助力，发展发展 8 8 年年 20192019 年收入规模已超百亿。年收入规模已超百亿。在线上增速趋缓，获客成本增加，流量红利消退的背景下，加之休闲食品即食随机性消费特点， 线下占比 80+%以上的渠道特征，未来线上线下渠道融合，多维度触达消费者成为休闲食品企业发展的必然趋势。未来线上线下渠道融合，多维度触达消费者成为休闲食品企业发展的必然趋势。疫情的冲击 又起到培育市场，加速渠道融合和行业整合的作用。本篇从线上线下来解析松鼠、百草味、良品本篇从线上线下来解

3、析松鼠、百草味、良品、来伊份的过去及未来。、来伊份的过去及未来。 从从线上线上看，看，传统电商增长趋缓，企业扩品拓扩渠传统电商增长趋缓，企业扩品拓扩渠做大规模做大规模 休闲食品休闲食品线上渗透率有望超线上渗透率有望超 25%25%，行业，行业 CR5CR5 未来五年有望突破未来五年有望突破 22%22%。2013-2018 休闲食品电商市场复合增速为同期电商市 场规模增速2倍， 传统电商红利褪去， 预计休闲食品线上市场仍能保持15%以上增长， 休闲食品线上渗透率由3%增至13.2%， 预计未来五年有望超 25%。行业集中度不断提升，18 年 CR5 为 15%，三只松鼠一马当先，预计 5 年内

4、 CR5 将突破 22%。 看好产品矩阵丰富且渠道布局优秀的企业，看好产品矩阵丰富且渠道布局优秀的企业，中中短期以做大规模为目标。短期以做大规模为目标。品类角度，品类角度，坚果引爆线上，未来爆款引流、全品坚果引爆线上，未来爆款引流、全品 类发展类发展。三只松鼠与百草味均为坚果起家，品类不断均衡；良品与来伊份品类始终均衡。休闲食品消费场景多元、消费 者口味个性化，全品类布局为目前公司战略的最优选择。渠道角度，流量多元化，市场头部为主，尾部多样。渠道角度，流量多元化，市场头部为主，尾部多样。B2C 为电 商主流渠道，天猫旗舰店贡献主要收入；B2B 渠道 2015 年爆发，增长趋于稳定；自营 APP

5、 绑定用户，社交电商、网红带 货、IP 营销等尾部流量逐步多元化。盈利角度，竞争加剧，维持净利率盈利角度，竞争加剧，维持净利率 3%3%- -5%5%的水平下以扩规模为主的水平下以扩规模为主。休闲食品线上毛 利率约 25%-30%，净利率 3%-5%，未来仍以扩大规模为主，费用投放必不可少。 从线下看从线下看，单店运营能力和模式可复制性是关，单店运营能力和模式可复制性是关键键 从区域可复制性来看，从区域可复制性来看，良品已成熟、来伊份在摸索、松鼠大力向前良品已成熟、来伊份在摸索、松鼠大力向前。线下门店运营分直营和加盟，良品锖子良品锖子“直营为辅， 加盟为主” ，2018 年直营门店 747 家

6、，加盟门店 1490 家，一个加盟商平均开 4 家店铺，公司通过人员及信息物流系统对 加盟商管控力度强；区域发展“深耕华中，辐射全国” ，华中收入占比由 15 年的 57.8%降至 18 年的 38.4%，向华东、西 南及其他区域的拓展及收入也证明其模式全国化可复制能力已成熟。来伊份来伊份直营为主，2018 年直营门店 2381 家，加盟 门店 316 家，集中分布于江浙沪地区，收入占比维持在 92%左右，公司区域扩张先是直营模式，后转为加盟模式，目前 为直营与加盟结合，尚处于摸索中。三只松鼠三只松鼠 2016 年布局线下，18 年线下开店收入 2 亿，直营投食店与加盟松鼠小店 齐头并进，20