风语筑

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 13 日 华帝股份华帝股份（002035.SZ） 景气底部筑基石，静待拐点来临景气底部筑基石，静待拐点来临 厨电龙头涅厨电龙头涅槃重生。
重生。
公司是国内三大高端厨电品牌之一，2015 年起内部 治理改善，2015-2018 年营业收入从 37.20 亿元至 60.95 亿元，复合增速 17.89%。
其中油烟机、灶具、热水器占比分别为。

2、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月12日 银行银行/银行银行 当前价格(元)： 3.87 合理价格区间(元)： 4.745.02 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 蒋昭鹏蒋昭鹏 执业证书编号：S0570520050002 研究员 0755-82492038 资料来源：Wind 苏南特色农。

3、超额收益。
保险公司经营模式的复杂性决定其股价影响因素的复杂和不确定。
而存量业务中，利差占到 NBV 和利润比重仍高，投资收益对保险公司盈利能力和股价都有重要影响。
保险公司权益投资占比仅在8-13%左右，但考虑到股票市场大部分年份都有 10%以上的波动，权益市场表现对总体投资收益率的影响较大。
近十年来，保险股股价无论是上涨还是下跌，整体与大盘走势相关性极高，牛市时出现超额收益概率大。
利率水平预期大部分时间较为稳定，利率变动对股价的影响程度与该时点经济现状、市场预期等因素有关。
典型时间：2009 年、2014 年。
独立行情非常罕见。
1）经济预期显著改善时，利率趋势性上行有望助保险股走出独立行情。
一方面，保险公司经营偏好高利率环境，负债成本刚性，更高的投资收益率就意味着更高的利差益。
债券、定期存款、非标等固收类资产占投资资产比重在 80%左右，长端利率向上修复时，保险公司可以在更高利率水平增配长久期固收类资产。
且利率上升初期，定价利率和负债成本上调的进程慢于投资收益率，从而导致利差扩大。
另一方面，保险公司计提准备金时，750天移动平均国债收益率是计算折现率的重要基础，因而利率上行时，750 日移动平均国债收益率曲线上行将使得准备金计提减少，对保险公司当期盈利产生正向影响。
因此经济预期产生大幅波动时，利率上行对保险股产生独立行情起到明显作用。
典型时间：2009 年、2017 年。
2。

4、 CATL 占据 41.3%，已经具备全球化竞争的实力。
未来，松下、LG 化学、三星 SDI、CATL 四家企业将构成全球市场竞争主力。
此外，随着市场的开放，外资汽车品牌如特斯拉、BBA 等有望加速国内市场布局，为本土中游厂商带来历史化机遇。
19 年建议关注三条主线：1）看“中国芯”：看好率先进入到海外供应链的动力电池企业，重点推荐宁德时代，建议关注比亚迪、亿纬锂能；2）看“产业链”：重点关注技术与产品得到国际车企及龙头电池企业认可，并已进入全球产业链体系的龙头材料及零部件企业，重点推荐当升科技、璞泰来、新宙邦、杉杉股份；建议关注恩捷股份、星源材质、新纶科技、旭升股份、宏发股份、三花智控等；3）看“好格局”：看好负极和电解液环节的景气度上行，重点推荐璞泰来、新宙邦；建议关注杉杉股份、天赐材料等。
政策底与需求底共振，新能源发电景气回升：531 新政后光伏产业迎来阵痛期，倒逼技术进步与成本优化，经测算预计产业链各环节距离平价上网的要求仅有 5%-10%的下跌空间，平价上网有望于 2019 年加速到来。
年底政策转向修复预期，国内装机预计触底回升；同时海外市场在价格下跌刺激下出现高增长，需求向上趋势明确。
风电行业 18年迎来复苏，本质在于弃风限电的改善。
2018 年前三季度，“红六省” 变“红三省”，吉林、甘肃也接近达到解除红色预警的条件，经营环境持续向好。
此外，分散式风电快速发。

5、机规模将达到60GW，未来将保持10%的稳定增长。
国内预计装机 2018 年为22GW、2019-2020 年将在25GW 以上。
国内存量市场好转，陆上海上增量市场确定性高，行业迎来基本面改善：2018 年前三季度，我国风电平均利用小时数是 1565 小时，同比增加了178 小时。
弃风电量是 222 亿千瓦时，同比减少了 74 亿千瓦时。
全国平均弃风率是 7.7，比2017 年同期减少了 4.7 个百分点，弃风限电情况总体缓解，存量市场好转，运营商利润增厚。
2018 年风电进入“竞价”新时期，已核准未建项目达到 67.3GW，将集中在2019 年底之前开工，同时海上风电进入快速发展期 2020 年并网5GW，开工10GW。
新增陆上海上增量市场确定性高。
叠加 2018 年以来机组招标价格大幅下降，机组大功率化，度电成本进一步下降。
需求上升，成本下降，补贴风险消除，行业迎来基本面改善。
钢价预期下行，招标量价齐好，中游制造业将进入上升周期：钢材自 2015 年开始持续攀升，2018 年 8 月达到最高点 126，11 月指数已下滑至 118.5，2019 年我们预计钢价将进入下行周期。
钢材价格对风电中游制造业尤其是锻件铸件环节十分敏感，成本占比高达 60%-80%。
2018 年1-9 月国内风电公开招标量为 23.9GW，同比增长11.7%；三季度单。

6、基础设施建设，合作成效显著。
据商务部统计数据，从 2008 至2018 年，中国与葡语国家累计新签项目数达 5620 个，累计新签合同额1122 亿美元，累计完成营业额 1017 亿美元，对外承包工程项下累计派出人数达 20.3 万人次。
为进一步发挥澳门作为中葡合作服务平台的作用，促进中国与葡语国家在基础设施领域的合作，澳门特区政府委托中国对外承包工程商会（以下简称“承包商会”）开展“中国内地企业参与葡语国家基建指数”的研究，评估中国企业参与葡语国家基础设施建设的现状、问题和趋势，进而为内地和澳门特区政府制订有关葡语国家投资合作促进政策提供参考，为中国企业参与葡语国家基础设施项目投资、建设和运营提供指导。
承包商会与北京睿信科信息科技有限公司合作成立联合课题组（简称“联合课题组”），编制了该指数，并撰写了相关报告。
联合课题组根据承包商会提供的对外承包工程业务统计数据、企业问卷调查数据，结合其他数据源，采用双重均值百分化方法，完成了该指数的编制。
该指数由四个维度的子指数构成，分别是葡语国家基建指数、中葡关系热度指数、中企当地发展能力指数和中企当地影响力指数。
其中，葡语国家基建指数说明葡语国家基建的现实情况，包括发展需求、发展热度、发展环境和发展成本等四个维度；中葡关系热度指数全面衡量中葡关系发展状况，包括政治关系、贸易往来、投资往来、金融往来和人员往来等五个维度；中企当地发展能。

7、络直播的付费比例较低，但付费用户的人均付费金额较高。
付费订阅/专栏是付费率最高的知识付费项目知识付费的付费比例低于休闲娱乐付费，其中付费订阅/专栏的付费率最高，达19.8%;付费领域主要是医疗保健、专业知识、教辅、运动健身等四个方面。
不同群体的虚拟付费倾向差异较大90后群体爱为游戏和动漫付费，80后男性则倾向于广播剧/有声书、网络电视/体育直播，而80后女性则喜欢在线阅读/电子书;知识付费方面，女性喜欢购买课程，而男性则倾向于付费订阅、付费问答和付费圈子。

8、牌还是国内头部厂商，在品牌关注度、机型热度以及用户心智争夺等方面都有着强大的竞争力 ；苹果与小米面临的竞争压力愈发凸显，前有华为压制，后有其他品牌追赶 ；而 OV 荣耀之间的对抗则更为激烈，品牌高端化受到头部品牌阻击，同时又要应对梯队内竞争。
然而品牌竞争以及格局变化并非今年手机行业的全部，迟迟未至的 5G 技术变革及换机潮才是改变行业的飓风。
巨量引擎商业算数中心将 2019 年手机行业白皮书主题定为“等风来”，等并非无为，而是高筑墙广积粮，提高自身以应对即将到来的变化 ；微风已至，现有 5G 技术条件下的竞争已经展开 ；大风将起，部分品牌将借风势而起，也有品牌会在风中消逝，未来充满了未知。
本次白皮书从行业趋势到品牌竞争，从声量表现再到质量结构，并非面面俱到，但可从细微之处窥视变化，感受风来的方向。

9、47起，融资金额为68.9956.4163.5亿元，较2018年有所下滑。
主要是2018年5月和6月蚂蚁金服分别完成了140亿美元和16亿元的融资。
2014年中国金融科技风控专利申请数为10项，2019年申请数达到124118项，5年间专利申请数年复合增长率达63.82%。
在零售业务上,传统风控较为依赖风控人员的经验，在信用评估上严重依赖如征信报告等传统金融数据，在贷后管理,特别是催收.上依赖人工催收，存在回款效率低、成本高企等问题。
在对公业务上，传统风控缺乏规范化判定标准，而且由于部分项目信息数据的海量化、碎片化，导致对企业尽职调查成本高、项目评估效率较低和真实性考证难度大等问题，特别是对于成立时间短的创新型小微企业，问题更加严重。
招商银行上线了企业关联关系智能知识图谱，用人工智能和大数据驱动信贷对公业务,在全行得到了广泛应用和认可;支付宝更新自身风控引擎,升级为Alpha Risk智能风控引擎,将人类直觉Al(Analyst Intuition)和机器智能Al(Artificial Intelligence) 两者进行融合，逐步实现支付领域风控无人化管理;合合信息研发“供应链核心企业大数据风控管理平台”，基于启信宝商业数据平台，解决了以往供应链金融风控的多个痛点。
风控行业经历过“野蛮生长”，有小部分厂商通过“爬虫” 技术过度采集用户数据，侵犯用户隐私，相关企业被警方。

10、新能源汽车，在2040年之前实现碳中和。
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11、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。
其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的。

12、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
1 证券研究报告证券研究报告 公司研究首次覆盖 2020年12月30日 传媒传媒文化娱乐文化娱乐 当前价格元： 431.25 目标价格元： 500.82 资料来源：Wind 问道。

13、本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 品牌产品渠道齐发力，共筑行业护城河品牌产品渠道齐发力，共筑行业护城河 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 所属所属行业行业 食品饮料 。

14、不忘安全初心 筑牢安全保障 谈剑烽 网络发展 物 联 网 互 联 网 人工智能 大 数 据 便捷与安全 互联网时代带给我们便捷精准高效 便 捷 安 全 便捷与安全 便捷与安全， 用户不懂安全他们寻求的是安全感 发展与安全 互联网时代让我们没。

15、pCDE 发布境外已上市境内未上市化学药品药学研究与评价技术要求试行pp事件：3 月8 日，CDE 官网发布境外已上市境内未上市化学药品药学研究与评价技术要求试行，以进一步指导企业开展药品研发，加快境外已上市境内未上市化学药品研发上市进程。

16、智慧交通是新基建的重要领域。
智慧交通基础设施的落地关乎推进交通运输高质量发展，在缓解交通拥堵和优化出行服务等方面发挥重要作用。
新基建蕴含的不同科技手段助力传统交通方式的转型升级，提高交通基建智能化和数字化水平。
pp广州出台的三年行动计划中。

17、产业资源：高校企业资源，解决学生就业痛点 结合我们前述分析，职教培训的痛点是解决学生就业问题，特别是找到好工作 高工资名企等。
因此良好的产学资源是培训机构业务开展的有效助力。
传 智教育在产业高校等方面均有较好积淀，也有助于提高学员的就业水平。

18、公司前期主要业务布局于国外市场，近年来积极开拓国内大客户，国内销售收入占比呈现上升趋势。
20172019 年，公司国外销售收入 占比分别为74.1858.3154.8，销售占比均超 50，2020 年主要因海外疫情，部分客户取消或延迟订单，。

19、游戏行业投资价值凸现:高基数效应消退:2021年上半年游戏行业收入同比增长7.89，其中移动游戏行业同比增长9.65，增速相对较低，主要受20年上半年疫情推动游戏行业景气大幅提升的高基数效应影响，至21年下半年影响逐步消散;从季度表现上来看。

20、目前国内以及全球风电行业的市场竞争格局已经较为清晰。
在整机环节，2016 年起金风远景以及明阳始终占据国内风电装机规模前三的位置，三者的合计国内市场份额在 4565之间波动;全球范围内，维斯塔斯西门子歌美飒以及GE 三大海外龙头厂商近年来的。

21、 可支配收入水平及消费开支增加，客户对服饰和鞋履产品的需求变得多元化，由满足功能要求至体现社会身份培养客户购买频率的可观增长及产品价格增加刺激市场繁盛。
一般而言，客户对服饰和鞋履产品的购买频率远大于其他非必需消费品，显示客户的庞大持续新需。

22、产能快速扩张，规模优势持续凸显。
20182020 年，公司铝模板产能由 118 万平方米快速攀升至 220 万平方米，CAGR 达 33，产量增长速度与产能基本同步，近三年产能利用率为 99979公司总产能分布于江西志特江门志特山东志特。

23、请务必阅读正文之后的免责条款部分 TableSummary 摘要： 全球疫情形势依旧严峻。
近期海外疫情高位回落有所好转，但全球日均新增确诊仍高达166 万例。
本轮 Omicron 疫情开始较早的美 英等国疫情已明显好转， 而开始较晚的韩国。

24、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。
其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。
并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
甬金股份 603995.SH 公司研究 首次报告 公司为我国不锈钢冷轧第一梯队企业，公司为我国不。