曲美家居-Ekornes：软体赛道优质标的品牌产品筑竞争壁垒-20220317（22页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 17 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） Ekornes：软体赛道优质标的，软体赛道优质标的，品牌产品筑竞争壁垒品牌产品筑竞争壁垒 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：12.09 元 稀缺的高端软体品牌标的，稀缺的高端软体品牌标的，品牌、产品、圈层构建起核心壁垒品牌、产品、圈层构建起核心壁垒，新管理层激发，新管理层激发新活力，中国市场打开成长空间，持续看好新活力，中国市场打开成长空间，持续看好 Ekornes 不断进化。不断进化。 Ekornes： 起源于挪威的高端软体家具品牌，： 起源于挪威的高端

2、软体家具品牌， 曲美收购后焕发新活力曲美收购后焕发新活力。 Ekornes ASA 是一家全球化的家居制造企业，且核心品牌分别覆盖软体家居的不同领域以及销售渠道。1995 年公司在奥斯陆证券交易所上市，总部位于挪威 Ikornnes。集团旗下 4 个品牌，Stressless、IMG、Svane、Ekornes Contact，他们各自拥有独立的销售、 分销和供应链。 Stressless 是一个国际知名的家具品牌，定位中高端，主要以豪华斜倚扶手椅和沙发系列而闻名；IMG 品牌于2014 年被公司收购，定位中端，主要产品为躺椅和活动家具系列；Svane 是一个北欧知名品牌，主要生产床垫和床；E

3、kornes Contract 是面向航运、酒店和办公家具市场的躺椅品牌。 2021 年 Ekornes 实现营业收入 43.18 亿挪威克朗，同比增长 24%。 行业：舒适椅属高端软体赛道，品牌、产品、圈层构建起核心壁垒。行业：舒适椅属高端软体赛道，品牌、产品、圈层构建起核心壁垒。随着高净值消费群体的不断壮大，高端家具市场保持稳定增长。（1）价格带定位精准，契合高端用户需求：产品从材质、技艺、做工、时尚等各方面满足高端客户的品质追求。（2）深耕技术创新，竞争力领跑行业：清晰、简洁和良好的工艺是北欧家具制造的标志， Stressless 用高品质材料与专利功能， 把这一理念运用于家居设计中，造

4、就了独一无二的舒适品牌。 （3）国内外名人背书，成就世界级品牌：Ekornes 的家具目前通过全球 2000 多家经销商销售，在全球范围内已经销售了 50 多年，尤其在欧洲和北美的品牌力是极强的。有很多欧洲王室的成员、富豪、明星都是公司的用户。 驱动驱动：舒适椅稳定增长，配套品提供新增量，中国市场打造新增长曲线。：舒适椅稳定增长，配套品提供新增量，中国市场打造新增长曲线。新的管理层展现出全球视野与卓越的业务水平，Ekornes 在各个业务领域均取得了优秀的经营成果。未来来看公司成长动力十足：（1）品类扩张：产品研发与创新取得显著成效，在新产品的带动下，沙发、电动舒适椅和餐桌椅类产品的收入贡献率

5、持续增长；（2）订单数据良好：Ekornes 订单储备良好，Stressless 产品订单储备超过 2 个月，较正常水平高出约 174%，在手订单充足，保障业绩高速增长；（3）国内市场高成长：Stressless 品牌中国市场门店数量接近 100 家，IMG 品牌在体验点数量持续增长的前提下，开始开设品牌独立店，目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约 40 家，同时定位精确，单店模型优质，中国市场持续高质量增长。（4）组织结构变革：新CEO 进行战略赋能，全球产能布局、提价落地和海运费回落释放利润弹性。 稳扎稳打、变革创新，维持“强烈推荐稳扎稳打、变革创新，维持“强烈推荐-A”投资评级。”

6、投资评级。国内外业务共同发力下，曲美将迎快速成长，同时财务费用逐步改善背景下，公司利润弹性有望充分释放，预计 20212023 年归母净利润分别 2.32 亿元、4.69 亿元、6.17亿元， 同比分别增长 124%、 102%、 31%， 目前股价对应 2022 年 PE 为 15x，低于同行业公司估值，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情反复风险原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情反复风险。 基础数据基础数据 总股本（万股） 58040 已上市流通股（万股） 58040 总市值（亿元） 70 流通市值（亿元） 70 每股净