【公司研究】风语筑-数字展示行业龙头文化+科技多点布局不断扩展业务边界-20200907（36页）.pdf

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1、风语筑（603466） 证券研究报告公司研究文化传媒 1 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 数字展示行业龙头， 文化数字展示行业龙头， 文化+科技多点布局科技多点布局不断不断扩展业务边界扩展业务边界 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,030 2,283 2,844 3,458 同比（%） 18.8% 12.5% 24.6% 21.6% 归母净利润（百万元） 262 306 388 489 同比（%） 24.3% 16.8% 26.6% 26.

2、0% 每股收益（元/股） 0.90 1.05 1.33 1.68 P/E（倍） 24.92 21.33 16.85 13.37 投资要点投资要点 围绕“围绕“文化文化+科技科技”布局的”布局的数字展示行业龙头公司，在手订单充足。数字展示行业龙头公司，在手订单充足。公司是中国领先的数字化体验服务商，是展览展示行业的龙头企业。风、语、筑分别意指时尚、文化、建筑，公司以“文化+科技”为核心，自2008 年起深耕展览行业。在城市馆、园区馆中市占率排名第一；近年来主题空间展示业务成新的增长引擎;19 年开拓 TO C 端的商业展览业务，与 OUTPUT 等优质公司开展投资合作，内生外延做大增量。2014

3、-2019年公司营收与归母净利润 CAGR 分别为 20%与 32%。2020 年 Q2 公司积极推进复工复产，推动上半年营收逆势同增 4.5%；目前在手订单充足，截至 2020H1，公司在手订单规模达 53.6 亿元，同增 14.1%，其中上半年新增订单 14.88 亿元（yoy+64.7%） ，保障未来几年业绩表现。 城市数字化体验空间为基本盘，文化及品牌数字化体验城市数字化体验空间为基本盘，文化及品牌数字化体验成成增长新引擎增长新引擎。城市数字化展示业务（城市馆、园区馆为主）作为基本盘，营收稳中有升； 文化及品牌数字化体验空间业务取得突破性增长， 20H1 订单金额达到 8.28 亿元（

4、yoy+72.0%） 。城市展馆业务占比从 2014 年 76.5%下降至2019 年 40.3%，收入复合增速 46%；主题空间展示系统占比从 2014 年4.5%上升至 2019 年 33.2%，收入复合增速 62%，实现业绩增长接力。 城市数字化体验空间持续下沉，文化消费与品牌营销市场空间城市数字化体验空间持续下沉，文化消费与品牌营销市场空间广阔广阔。行行业空间：业空间：以城市馆、园区馆为主的城市数字化体验空间 2016 年渗透率仅约 26%，低线城市仍有较大渗透空间；文化消费及品牌营销需求打破行业界限，数字技术加持带来广阔市场空间。2）壁垒壁垒& &格局：格局：数字技术构建壁垒，行业马

5、太效应显著。VR、AR、超高清视频等数字技术突破展览行业天花板，同时构筑了一定行业壁垒，展览行业上下游产业链较分散，G 端与 B 端客户偏好龙头企业，公司城市数字化体验空间市场占有率从 2015 年 39.92%增长到 2018H1 63%，行业马太效应显著。 多点布局数字化产品及服务业务，多点布局数字化产品及服务业务， 助力品牌破圈助力品牌破圈。 19 年开始公司多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。1）设立商展子公司要看文创，引进优质 IP，与地标性场馆及重要媒体深度合作。2）运用科技+创意挖掘文旅流量，优化社区运营。3）参股投资沉浸式餐饮企业一合梦想等，打造垂直领域沉浸式品牌名片

6、4）布局上游影视动画、VR 等内容环节，促进产业链整合。5）携手广电系进军 MCN，创意数字技术赋能电台流量，实现媒体融合发展。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 20-22 年公司实现营收 22.83/28.44/34.58亿元，归母净利润 3.06/3.88/4.89 亿元，EPS 分别为 1.05/1.33/1.68元，PE 分别为 21/17/13X。考虑未来社会文化消费需求逐步释放，技术创新及产业融合打开展览赛道新的想象空间， 同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒，在手订单充足，给予公司 21 年 25 倍估值，对应目标价 33.25 元，首次覆盖给予“买入”评