昆仑万维-StarMaker与Opera高增游戏筑基-211229（28页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) StarMaker 与与 Opera 高增高增，游戏筑基游戏筑基 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 25.96 2021 年 12 月 29 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 社交、资讯、娱乐社交、资讯、娱乐全方面布局，全方面布局，StarMaker 与与 Opera 引领增长引领增长 昆仑万维致力于打造全球领先的综合互联网平台型公司， 各大主业协同效应良好，其中 StarMaker 定

2、位以 K 歌切入点的音频社交平台，通过本地化运营深耕优势地区提升 ARPU，同时拓展新市场营收，商业化加速；Opera持续向欧美国家渗透，Opera News 表现亮眼，搜索广告主业较快增长，元宇宙与电商打开空间；闲徕互娱与 GameArk 则是公司现金牛的业务。我们分部估值法计算市值 310.7 亿元， （Star Group 4.0X 2022PS，Opera 4.2X 2022PS，游戏业务 15.8X 2022PE，科技股权投资 30%折扣） ，对应目标价25.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。 Star Group：定位：定位以以 K 歌切入的歌切入的语音社交平台，高语音社交平台，

3、高增长未来可期增长未来可期 StarMaker 以 K 歌为流量抓手， 凭借家族社群关系有效留存客户， 同时还通过引入音乐网红、打造赛事 IP 扩大平台影响力，加强与明星、版权方的宣发合作， 实现互利共赢。 依托深度本地化运营能力与可快速复制的商业模式，StarMaker 在中东与东南亚等地实现快速扩张，未来计划逐步拓展拉美、欧美、日韩市场，1H21 Star Group MAU 2,087 万，同增 22.7%，月均 ARPU 5.41 元，同增 170.9%，净利润达 0.95 亿元，同增 322%。 Opera：关注关注 Opera News 与元宇宙布局与元宇宙布局 Opera 业务涵

4、盖浏览器、新闻分发平台、游戏与金融电商，3Q21 平台整体MAU 达 3.52 亿， 搜索与广告是主要的收入来源。 公司浏览器用户规模庞大，是 Opera 新产品启动的重要入口；Opera News 在非洲商业模式已经跑通，并逐步向欧美等高 ARPU 国家拓展，带动主业持续向上；同时 Opera 通过GMS 游戏引擎、GXC 游戏社区与 Opera GX 游戏浏览器切入元宇宙赛道，金融电商发展势头良好，长期有望打造第二增长曲线。 游戏：游戏：现金牛业务，新品推出现金牛业务，新品推出促进业绩稳定增长促进业绩稳定增长 GameArk 研运一体全球化发行， 部落冲突等老游戏贡献主要收入，夯实基本面，

5、 圣境之塔国内获字节独代，有望带来新增量。闲徕互娱专注地方特色棋牌，深耕 3-6 线城镇市场，1H21 净利 3.31 亿元，高基数下同比回落，但 1-3Q21 单季度净利环比均有提升，是公司的现金牛业务。 主主业业部署完成部署完成，静待业绩释放，静待业绩释放 公司三大业务已布局完成，商业化有望加速，我们分部估值法计算市值310.7 亿元（Star Group 4.0X 2022PS，Opera 4.2X 2022PS，游戏业务15.8X 2022PE，科技股权投资 30%折扣） ，对应目标价 25.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：游戏研发质量不及预期，用户拓展不及预期，商誉减

6、值风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 25.96 收盘价 (人民币 截至 12 月 28 日) 22.47 市值 (人民币百万) 26,895 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 633.27 52 周价格范围 (人民币) 15.53-26.62 BVPS (人民币) 8.98 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 3,688 2,739 5,062 6,792 8,657 +/-% 3.09 (25.72) 84.78 34.19 27.4