2025年昆仑万维研究报告合集（共23套打包）

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) StarMaker 与与 Opera 高增高增，游戏筑基游戏筑基 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 25.96 2021 年 12 月 29 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 社交、资讯、。

2、公司于 2017 年 1 月出资 10.2 亿元收购闲徕互娱 51%的股权，并于同年 2 月纳入公司财务报表合并范围。2017 年，闲徕互娱实现营业收入 13.80 亿元，净利润 8.12 亿元，净利率达到 58.9%，相比上半年的 48.9%明显提升，月均净利润由上半年的 6,446 万元增长至下半年的 8,167 万元，目前已成为公司业绩的重要支柱。闲徕互娱。

3、公司应用商店业务主要以海外为主，包括移动端 1mobile 和 PC 端Brothersoft。营收方面，2012-2015 年，基本处于逐年下滑的态势，我们认为主要原因在于 Brothersoft 的运营逐步趋于稳定，而 1mobile 处于起步阶段，并未大规模商业化运作。2016 年公司应用商店业务实现同比超过 600%的增长，营收达到 1.59 亿元，在营。

4、公司积极储备优质 IP，研发、代理精品游戏。公司自 2016 年开始侧重IP 经营战略，将目标定位于经典 IP，以及 90 后、二次元人群追捧的新生优质 IP。公司积极储备购买 IP 资源，与大宇资讯就开发仙剑、轩辕剑、大富翁等全球华人最受欢迎的经典 IP 达成战略协议。此外，昆仑游戏还获得影视 IP终结者 2、动漫 IPBLEACH以及端游。

5、在公司未来拟研发、发行的 14 款移动游戏中，8 款为 3D 动作类角色扮演类游戏、3 款为 3D 卡牌类游戏、3 款为 3D 回合制角色扮演类游戏。角色扮演类游戏和卡牌类游戏均是国内目前受众最广的游戏类型，在分发渠道中的占比分布为 19.00%和 12.50%。这种游戏开发结构让公司未来所推出的产品能够满足游戏核心玩家的需求，另一方面，3D 技术将为玩家带来更加丰。

6、移动游戏用两年左右的时间追平了端游发展的 10 年之路。快速崛起的背后是产业格局的剧烈变化和发展阶段的快速推演。而 China Joy 移动峰会上发布的数据显示，“2014 年至今有 4000 多款手游上线，但仅有大约 3%的 CP 实现盈利”，也从一个方面印证了当前游戏研发商的生存的困境。就当前的情形来看，随着增量用户的锐减和产品演变的中重度化，行业的进入壁垒。

7、随着 4G 网络的道路，移动游戏迎来爆发式增长。由于手机性能和碎片化时间的制约，导致移动端游戏更多选择轻度游戏作为切口，反而吸引了大量非游戏用户进入到网络游戏，最终呈现出数量用户快速增长，但 ARPU 值却下降的背离过程。我们认为这是新型游戏初期发展的共性特征，而待移动端游戏步入成熟阶段，重度化和精细化运作将助力 ARPU 值回升，这也是移动端游戏未来发展的。

8、公司游戏运营经验丰富，获得国内外游戏研发商认可。在游戏代理方面，公司实行代理精品化战略。2016 年，公司重点运营 5 款代理产品。其中，公司成功引进芬兰 Supercell 公司开发的全球现象级游戏部落冲突：皇室战争；另外，公司凭借自身运营优势，获得杭州电魂梦三国、蜗牛游戏太极熊猫 2、祖龙娱乐六龙争霸 3D等精品手游海外发行权。/p>。

9、昆仑万维是国内最早进行网页游戏研发和运营，同时也是最早投身于海外发行与运营的公司之一，自研与代理游戏均集中于中重度游戏领域。2008 年 4 月公司推出最早的基于 HTML的战争策略类网页游戏三国风云，并持续进行产品模式和技术创新。2009 年起，公司开始布局海外市场，成功向海外市场发行了自研作品三国风云和千军破、代理作品傲视天地和傲剑等网页。

10、积极储备 IP 储备资源。此前昆仑万维自研游戏一般为非 IP 游戏。16 年开始，公司积极储备 IP 资源：（1）2016 年 1 月，昆仑万维科技与大宇资讯达成战略合作，双方将以大宇 IP 为中心的影视动画游戏方面开展全面战略合作，获得仙剑奇侠传、轩辕剑等 IP；（2）公司投资使徒子获得丰富的动漫 IP。2017 年，公司储备了 7 款授权IP 游戏，。

11、电视游戏市场处于孕育期。随着 2014 年 4 月 29 日，百视通和微软联合举行发布会，宣布国行 Xbox One 将于今年 9 月发售。今年 9 月开售的 Xbox one 标准版套装价格初步定为 4999 元，包含主机、游戏手柄和体感摄像头 Kinect。我们认为，进入 2015 年，市场开始进行教育用户、丰富内容、广泛铺开渠道的阶段。同时，基于安卓的智能。

12、线上线下的运营带来竞技文化。以 JJ 比赛为例，比赛模式有多种运营方式，例如通过线上渠道、产品联运、资源互换和实体店面等等合作，使得用户在平台上每天进行比赛，满人开赛，最高在线达到 70 万人同时参加一场比赛，最终发展成一种比赛文化，人们不再是以输赢来论，最后玩家互相之间的比较是取决于是否获得比赛冠军。房卡模式的棋牌游戏模式。

13、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -1212- -0202 收盘价（元） 22.75 一年内最低/最高(元) 13.91/31.13 市盈率 5.9 市净率 2.97 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 25.83 资产负债率(%) 54.3 总股本(亿股) 1。

14、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/传媒 证券研究报告 昆仑万维昆仑万维（300418）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 09 日收盘价 （元） 21.39 。

15、2011-2014H1昆仑万维游戏业务。移动游戏营收贡献超过页游。昆仑万维堪称中国页游界的鼻祖之一 , 2011年时还以纯页游盈利,页游营收占到公司游戏业务营收的99.0% ;然而随着中国游戏市场的巨变,昆仑万维也加大了对移动游戏的投入,从2011年到2014上半年,移动游戏收入占比从0.1%增长到68。