【公司研究】永辉超市-生鲜特色筑优势超市龙头再起航-2020200628[30页].pdf

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1、 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 06 月 28 日 公司研究证券研究报告 永辉超市永辉超市（601933.SH601933.SH） 深度分析深度分析 生鲜特色筑优势，超市龙头再起航生鲜特色筑优势，超市龙头再起航 投资要点投资要点 永辉超市永辉超市全国布局的超市龙头：全国布局的超市龙头：永辉超市成立于 2001 年，是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业。公司全国超市门店数量达 911 家，超市店均面积约 8000 平。永辉超市门店持续扩张，推动营收规模持续提升。2015 年至 2019 年，公司门店数量由

2、 388家快速增长至 911 家，年复合增速约 24%。渠道扩张推动营收规模持续稳步增长，15 年至 19 年年复合增速约为 19%。近年来公司归母净利增速有所波动。15 年公司承压进行集群改革，费用较快上行，强化供应链思维后 16 年利润恢复性增长。18、19 年利润波动主要源于云创亏损出表、其他计提减值、mini 店亏损，预计公司大卖场/超市业态净利率基本稳定。 农超对接构筑生鲜优势，盈利能力夯实渠道扩张基础：农超对接构筑生鲜优势，盈利能力夯实渠道扩张基础：永辉为国内“农改超”开创者，特色的农超对接构筑生鲜品类优势。生鲜品类为高频消费，握住生鲜有望保障线下客流。 生鲜品类直接对接农户， 叠

3、加近年来的股权合作， 永辉建立供应链优势，直采比例预计在 70%以上，高于盒马的 33%。典型商品比价统计中，永辉生鲜品类价格较竞争对手平均低 12.4%，永辉价格较有吸引力；食品百货品类价格较竞争对手高 1.4%，差异并不明显。生鲜引流叠加产品性价比优势，永辉超市门店坪效预计高于行业及可比公司水平，我们估算 2019 年永辉超市营业面积口径的营收月坪效约 1751 元/平方米，高于行业及可比公司水平。盈利能力夯实扩张基础，2015 年至2019 年，公司大卖场/超市门店数量由 388 家快速增长至 911 家。渠道扩张推动永辉市占率持续提升，2019 年永辉销售额已接近高鑫及华润，排名行业第

4、三。2020年永辉超市计划拓展超市门店 130 家， 较 2019 年约增长 14%。 永辉超市渠道持续拓展，有望夯实未来超市业务的规模扩张，并凭借生鲜及直采优势推动业绩增长。 零售人货场持续变迁零售人货场持续变迁，永辉逐步尝试新兴业态：，永辉逐步尝试新兴业态：零售的核心三要素在于人货场，永辉把握住货、场两方面优势，进而取得云超版块良好业绩表现。电商冲击下，消费流量持续向线上倾斜，线上线下融合成为可预期的前景。云创首先进行业态尝试，持续亏损最终出表，目前云创开始转型，或助力业绩改善。云创剥离之后，永辉开始尝试 500 平左右的 mini 店业态，目前 mini 店业态处于迭代培育期。小业态模式

5、或有定论，盒马最终选择 300500 平的 mini 店模式，并计划将所有的前置仓小站升级为 mini 店。2020 年公司 mini 业态计划老店快速调整升级，新店发展盈利，亏损或将有所收窄。 疫情下必选消费表现较好，供应链优势推动永辉增长：疫情下必选消费表现较好，供应链优势推动永辉增长：疫情影响餐饮等渠道，生鲜等生活必需品需求向超市转移，推升超市行业需求。供应链优势保障疫情期间永辉供应，永辉超市一季度具有良好表现。一方面，永辉一季度同店双位数增长，好于限额以上超市的零售额增长 1.9%。另一方面，渠道拓展及供应链支持基础上，永辉一季度营收、净利分别增长 31%、39%。随着国内疫情逐步受控

6、，线下客流及其他渠道逐步恢复，预计 Q2 起超市行业同店增速逐步回归常态。此外，疫情或将加速消费习惯变化趋势，加速线上线下融合。 商贸零售 | 超市 III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-06-24) 9.42 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 90,153.75 流通市值（百万元） 89,190.93 总股本（百万股） 9,570.46 流通股本（百万股） 9,468.25 12 个月价格区间 7.05/11.20 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.33 -4.92 -8.49 绝对收益 4.7 2.56 -9.