山东三元生物

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 三元正极前驱体龙头， 切换赛道价值迎来重估三元正极前驱体龙头， 切换赛道价值迎来重估 格林美（002340）投资价值分析报告2020.7.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 华夏华夏 电新分析师 S101052。

2、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 华友钴业 603799.SH 业绩底部确立，前驱体大订单开启三元 材料进阶之路 核心观点核心观点 公司发布公司发布 2019 年年报，钴跌价导致的业绩底部确立。
年年报，钴跌价导致的业绩底部确立。
2019 年公司实现营 业收入 188.53 亿元， 同比增长 30.46%； 归属于上市公司股东的净利润 1.2 亿元，同比下。

3、在今年的三元困境指数中，总体得分排名前十位的国家仍然由经合组织国家主导，这说明了长期的积极能源政策的好处。
排名前三的国家瑞士、瑞典和丹麦的总分在84分以上。
排名前十的国家有着浓郁的欧洲气息，加拿大、美国和新西兰打破了经合组织（OECD）在欧洲的垄断地位。
今年，由于一些国家的分数接近，我们引入了并列的排名，例如奥地利和芬兰的分数相同，排名第四，而英国和法国也有相同的分数，排在第五位。
分数的接近性也促使人们使用更广泛的排名定义，因此排名前十的国家包括10多个国家，因为排名相同。
在能源安全方面，排名前十的国家包括碳氢化合物资源丰富的国家，以及致力于多样化和脱碳的国家。
重要的自然资源禀赋有力地支撑了良好的表现，尽管油气资源丰富也可能是一个“资源”诅咒：一些富油气国家的表现正在下降，因为它们集中了能源系统而不是使其多样化。
一个国家能源结构的多样化提高了能源安全得分，并导致了对系统弹性的更加重视。
能源资产排名前十位的国家受益于对消费者来说能源成本较低的生产国，即隐性补贴，在后COVID-19之后，在更为动荡的价格环境中，这可能更具挑战性。
表现最好的是一些小而富裕的国家，它们的国内生产总值高，互联互通性强，通过补贴降低能源价格，和/或大量易于开采的能源资源。
在环境可持续性方面，排名前十位的国家显示了在能源系统脱碳和多样化方面的有力政策努力，在大力减少温室气体排放的强有力政。

4、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客。

5、化工化工化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 21 当升科技当升科技300073.SZ 2021 年 01 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入首次首次 日期 202116 当前股价元 63.40 一年最高最低。

6、20%。
GGII预计，2025年全球三元前驱体市场空间达160万吨，2021-2025年CAGR达29%。
如果按10万元/吨的价格来算，预计2025年全球三元前驱体市场规模达1600亿元。
数据来源中伟股份-公司深度报告：布局产业一体化，前驱体龙头加速成长-220222(24页)。

7、pnbsp;正极材料出货量快速增长，三元高镍化势不可挡pp受益全球新能源汽车市场的高速增长，锂电正极出货量快速增长。
2020 年中国正极材料出货量为 51 万吨，同比增长 2从增长驱动力来看，带动全年正极材料出货量增长的主要原因有：1尽。

8、p2020 年上半年，欧洲电动车市场极速增长，同时也成为上游材料增长的新刺激点。
由于海外电池企业更注重产业链的可持续发展，给予上游材料企业的加工费溢价较高，是国内正极企业发展优质客户的重点之一。
目前，当升科技通过批量供货给 LGC 与 SK。

9、磷酸铁锂：初期以动力为主，此前非动力领域贡献主要增量。
磷酸铁锂主要以国内动力领域为主，但过去受补贴标准制约发展几乎停滞;但随着磷酸铁锂性价比优势突出，在储能等非动力领域的应用快速发展，尤其在 2019 年开始爆发。
2016年磷酸铁锂出货量。

10、一直以来正极行业呈现多样化的技术路线和分散的竞争格局，对新进入者存在着机遇，也存在着如容百科技重点发力突破技术难度更高的 8 系高镍而获得超额收益和逆袭的故事。
然而站在当前时点，新进入者完成逆袭的概率正在快速降低。
因为未来的技术迭代路线无。

11、此时补贴政策对于电池能量密度等指标考核较低，低成本且技术成熟的铁锂电池受到青睐，1415 年的铁锂渗透率提升;21619 年，补贴政策调整，高能量密度高续航的三元电池获得超额补贴，三元渗透率从 16 年的 50提升到 19 年的 67;3。

12、2.2.2. FG8ODEpp国内宁德时代引领高镍装机，海外厚积薄发释放在即。
国内双积分补贴门槛等政策倒逼供给端开发长续航高能量密度产品。
宁德时代目前技术较为成熟，市占率最高，已配套宝马 iX3，蔚来 ES6小鹏 P7广汽 Aion S合。

13、2050 年碳中和立法，低渗透率凸显市场潜力。
4 月 21 日，欧洲理事会欧洲议会及 各成员国议会就欧洲气候法达成临时协议，规定到 2030 年温室气体排放较 1990 年 减少至 55，到 2050 年实现碳中和，力争 2050 后实现。

14、公司的高镍技术在正极领域一直保持领先优势。
公司是国内领先的锂电池正极材料供应商，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发生产和销售,主要产品包括 NCM523 NCM622NCM811NCA 等系列三元正极材料及其前驱体。
公司技术底蕴深厚，。

15、环保能力强增厚竞争壁垒 绑定下游优质客户保障未来出货前驱体生产过程污染排放度高，环保趋严导致新进入门槛不断提高。
前驱体主要原材料为硫酸镍硫化钴和硫酸锰，并以氨水做络合剂，因此前驱体在反应陈化洗涤工序会产生含氨废气，在反溶溶解工序会产生硫酸雾。

16、电池金属原料紧张，保供成为今明两年正极材料企业的核心诉求。
2021 年以来，由于电池用镍钴原料需求大幅增长，硫酸镍和硫酸钴都较金属价格出现了明显的溢价，显示出电池原料的紧缺局面。
当前国内正极材料产销保持旺盛，原材料保供是企业经营的核心关切，。

17、长远锂科向邦普集团采购的前驱体硫酸镍碳酸锂硫酸钴等无明显成本优势，公司增加从其他供应商采购可逐步建立成本优势。
前驱体成本方面，公司在 2018 年至 2019 年大量从邦普采购三元前驱体，对应采购均价较市场价分别低 13.77.5，随着 2。

18、 镍豆粉纯镍：加工成本较低，但高原料成本使得此方法总成本最高。
从生产工艺上看，镍豆制备硫酸镍工艺较为简单，主要反应为酸溶结晶除杂浓缩，较简单的工艺使得镍豆制硫酸镍的加工成本为所有方式中最低，约需0.71万元金属吨。
然而，此方法需要的原料是以。

19、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可20091210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 芳源股份688148深度研究报告 强推强推首次首次 高镍三元大时代，高镍三元大时代，。

20、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
各项声明请参见报告尾页。
夯实负极材料领先夯实负极材料领先地位地位，聚焦高镍三元聚焦高镍三元正极正极迎来新增长级迎来新增长级 最新变化最。

21、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长远锂科688779.SH深度报告 三元正极领军者，全产业链布局构筑成本护城河 2022 年 03 月 09 日 TableSummary 公司是五矿集团旗下的正。