贝特瑞-全球负极龙头扩产提速高镍三元有望成新亮点-220302（23页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 贝特瑞 835185.BJ 公司研究 | 首次报告 从从深耕深耕负极负极往正极拓展，公司往正极拓展，公司向锂电材料龙头向锂电材料龙头迈进迈进。贝特瑞深耕负极材料 20 余年，是天然石墨绝对龙头，人造石墨增量显著，综合市占率多年全球第一，龙头地位稳固。切入高镍正极，形成业务双引擎驱动。 牢牢掌握牢牢掌握全球头部全球头部客户客户，人造石墨一体化扩产提速，人造石墨一体化扩产提速。公司以天然石墨起家并快速拓展至人造石墨领域，自 2013 年以来，公司的负极材料

2、出货量始终位列国内第一，且人造石墨销量已经超过天然石墨。公司主要服务于海外市场，松下、三星 SDI、LG 等海外电池厂均为公司前五大客户， 预计供应量在海外客户负极供应链中处于领先位置。 公司现有负极产能 15.95 万吨，石墨化权益产能 1.6 万吨，随着在建项目投产，预计 22/23 年负极权益产能达 30、42 万吨，石墨化权益产能达 5.9、5.9 万吨。 新技术全面领先新技术全面领先，高盈利的高盈利的硅基硅基负极有望放量负极有望放量。公司硅碳负极技术积累深厚，通过代际更替保持行业领先，公司目前硅碳负极出货量全面领先（已超 3000 吨），导入阶段盈利水平极高（单吨毛利可达 10 万元

3、），受益于未来高镍+硅碳负极新电池体系的快速应用，硅碳负极业务有望成为公司重要增长点。 高镍正极获得突破，迎来新一轮快速成长。高镍正极获得突破，迎来新一轮快速成长。三元高镍大势所趋，公司正极聚焦于 NCA 与 NCM811 材料，通过多年积累顺利通过松下、SK 的产品验证。2020 年公司出货 0.27 万吨，811 市占率行业第三。公司于 2021 年 H1 出货高增约 2 万吨，顺利实现扭亏。受益于客户良好的供应关系以及参股公司芳源环保稳定的前驱体供应，正极有望成公司第二成长极。 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 3.11、4.55、6.88 元，结合主流负极材料企业和其

4、他锂电材料可比公司估值水平，给予公司 2022 年 33 倍 PE，公司合理总市值 728.8 亿，对应公司整体目标价 150.15 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,390 4,452 10,257 15,070 22,368 同比增长(%) 9.5% 1.4% 130.4% 46.9% 48.4% 营业利润(百万元) 798 559 1,802 2,878 4,440 同比增长(%) 1

5、8.2% -30.0% 222.4% 59.7% 54.3% 归属母公司净利润(百万元) 666 495 1,507 2,208 3,342 同比增长(%) 38.4% -25.8% 204.8% 46.5% 51.3% 每股收益（元） 1.37 1.02 3.11 4.55 6.88 毛利率(%) 30.1% 28.5% 28.6% 34.4% 33.7% 净利率(%) 15.2% 11.1% 14.7% 14.7% 14.9% 净资产收益率(%) 17.7% 9.6% 21.9% 25.8% 30.3% 市盈率 83.5 112.5 36.9 25.2 16.7 市净率 13.5 9.0

6、7.4 5.8 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月01日） 120.5 元 目标价格 150.15 元 52 周最高价/最低价 198.08/33.07 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,539/47,747 A 股市值（百万元） 58,489 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2022 年 03 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 9.55 -6.59 -27.55 240.37 相对表现 12.77 -2.22 -23