三元生物-公司首次覆盖报告：无糖赛道优质龙头风范尽显-220218（25页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 三元生物三元生物（301206.SZ） 2022 年 02 月 18 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2022/2/17 当前股价(元) 113.08 一年最高最低(元) 146.00/110.50 总市值(亿元) 152.53 流通市值(亿元) 36.16 总股本(亿股) 1.35 流通股本(亿股) 0.32 近 3 个月换手率(%) 166.51 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 无糖无糖赛道赛道优质优质，龙头风范尽显龙头风范尽显 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 下游需下游需

2、求旺盛求旺盛，龙头综合优势明显，首次覆盖给予“龙头综合优势明显，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 三元生物作为天然代糖赤藓糖醇行业全球龙头， 公司受益于下游食品饮料消费升级趋势， 我们预计下游无糖低糖饮料在整体饮料消费中渗透率将持续提升， 赤藓糖醇行业将维持旺盛景气度。 行业竞争呈现寡头稳定格局， 行业短期内供需仍处于偏紧状态，供给主要集中在国内头部企业，三元生物工艺环节具有一定壁垒，行业上游为玉米淀粉葡萄糖为主的大宗商品，供给充分，原材料价格较为稳定；公司上市募资布局产能扩张，为未来增长保驾护航。综上所述，预计公司 2021-2023 年收入分别为 16.69、23.59、28.54 亿元

3、，同比增长 113.1%、41.4%、21.0%；归母净利润分别为 5.32、7.63、9.09 亿元，同比增长 128.7%、43.6%、19.1%；对应 EPS 分别为 3.94、5.66、6.74 元，当前股价对应 PE 分别为 28.7、20.0、16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 下游健康化消费升级，赤藓糖醇行业景气度高涨下游健康化消费升级，赤藓糖醇行业景气度高涨 居民糖分摄入过多引起健康问题， 食品饮料健康化高端化消费升级大势所趋， 天然甜味剂赤藓糖醇综合优势明显， 获得下游食品饮料品牌方青睐。 我国无糖低糖饮料行业已步入产业发展的繁荣期， 未来行业渗透率有望实现迅速提升， 除

4、无糖低糖饮料外， 赤藓糖醇在非饮料品类应用也有广阔空间， 下游的旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业快速增长。行业竞争格局优异，全球 CR5 占比 95%，上游原材料供给稳定，成本保持相对平稳，头部企业快速成长，布局扩产迎接旺盛需求。 三元生物深耕赤藓糖醇，三元生物深耕赤藓糖醇，全球全球龙头龙头地位稳固地位稳固 三元生物多年来深耕赤藓糖醇及延申产品， 成长为全球行业龙头， 公司收入利润增长亮眼，受益下游品牌方需求快速增长，内销占比稳步提升。公司通过钻研工艺环节， 掌握多项专利， 产能近年来持续扩张， 产能利用率维持高位， 产销两旺。公司毛利率净利率水平较高，上市募资扩产，保障未来持续成长。 风险提示：

5、风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 477 783 1,669 2,359 2,854 YOY(%) 63.2 64.3 113.1 41.4 21.0 归母净利润(百万元) 136 233 532 763 909 YOY(%) 100.2 70.6 128.7 43.6 19.1 毛利率(%) 45.8 42.3 43.6 43.9 42.8 净利率(%) 28.6 29.7 31.9 32.4 31.9 ROE

6、(%) 39.2 45.6 51.1 42.3 33.5 EPS(摊薄/元) 1.01 1.72 3.94 5.66 6.74 P/E(倍) 111.9 65.6 28.7 20.0 16.8 P/B(倍) 43.8 29.9 14.6 8.4 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-18%-12%-6%0%6%2021-022021-062021-10三元生物沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目目 录录 1、 深耕天然代糖赤