三元生物-赤藓糖醇全球霸主0糖时代隐形冠军-220213（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 三元生物三元生物(301206)(301206) 农产品加工农产品加工/ /农林牧渔农林牧渔 发布时间：发布时间：2022-02-13 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2022/02/11 6 个月目标价（元） 195.45 收盘价（元） 124.98 12 个月股价区间（元） 124.98128.01 总市值（百万元） 16,857.78 总股本（百万股） 135 A 股（百万股） 135 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 10 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M

2、3M 12M 绝对收益 相对收益 相关报告 2022 年度农林牧渔行业投资策略：民生之本，大国根基 -20211223 登海种业（002041） ：种业市场格局改善，玉米育种龙头最为受益 -20220207 温氏股份 （300498） ： 短期不利影响告一段落，老牌养殖龙头再起航 -20220126 证券研究报告 / 公司深度报告 赤藓糖醇全球霸主，赤藓糖醇全球霸主，0 糖时代隐形冠军糖时代隐形冠军 报报告摘要：告摘要： 专注专注赤藓糖醇赤藓糖醇的全球龙头的全球龙头。三元生物自 2007 年成立以来一直专注于赤藓糖醇产品的生产研发，历经十余年行业深耕成长为全球赤藓糖醇龙头企业。公司在发酵菌株品

3、种、培养基配方、母液回收、生产工艺等多个生产环节具备技术优势，并拥有相关多项专利，使得公司毛利水平处于行业领先地位。 伴随下游消费需求增长，2018 年以来公司产能持续扩张，2021 年上半年产能已达 8.5 万吨，产能利用率始终保持高位。公司募资新建 5 万吨赤藓糖醇产能，将打破目前产能瓶颈，市场份额有望进一步提升。 减糖减糖趋势确定， 赤藓糖醇最为受益。趋势确定， 赤藓糖醇最为受益。 在政府引导和消费者健康诉求下，减少糖类摄入的饮食理念已逐步形成。近年来，以元气森林为代表的无糖饮料品牌爆红， 也带动了赤藓糖醇为主的代糖兴起。 但对比国外，2021 年我国无糖饮料市场份额仅 4.07%， 未

4、来渗透率还有很大提升空间。赤藓糖醇+高倍甜度代糖的复配糖兼顾了减糖和口感，是目前对于蔗糖的最佳替代形式，而复配糖中主要成分为赤藓糖醇。根据沙利文预测，未来赤藓糖醇的全球需求量将稳步上涨，2021-2025 年复合增速将达到 31.37%。 赤藓糖醇赤藓糖醇高价甜比高价甜比， 打开打开代糖代糖市场空间。市场空间。 由于赤藓糖醇甜度仅为 0.65，因此其价甜比远高于甜菊糖苷、 阿斯巴甜、 三氯蔗糖等高倍甜度代糖。相同甜度的需求，赤藓糖醇的市场空间分别是甜菊糖苷、阿斯巴甜、三氯蔗糖的 90.5/41.8/38.8 倍， 因此传统代糖天花板过低的问题彻底解决。仅考虑国内市场，我们估算我国赤藓糖醇未来的

5、需求量上限为223.7 万吨，对应市场规模就高达 417.4 亿元。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：公司作为全球赤藓糖醇龙头企业，充分受益于赤藓糖醇需求增长。 我们预计公司 2021-23 年净利润分别为 5.29/8.79/10.97亿元，对应 EPS 分别为 5.23/6.52/8.14 元。考虑到全球市场糖醇未来 5年市场规模 CAGR 超过 30%，按照 PEG 估值法，给予公司 2022 年 30倍 PE，目标价 195.45 元。首次覆盖，给予买入评级买入评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原料价格波动风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元

6、） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 477 783 1,656 2,389 2,923 (+/-)% 63.95% 64.27% 111.49% 44.23% 22.36% 归属母公司归属母公司净利润净利润 136 233 529 879 1,097 (+/-)% 98.71% 70.62% 127.65% 65.98% 24.87% 每股收益（元）每股收益（元） 1.40 2.30 5.23 6.52 8.14 市盈率市盈率 89.27 54.34 23.88 19.18 15.36 市净率市净率 34.94 24.80 12.16 3.01 2