【公司研究】当升科技-公司首次覆盖报告：三元正极准龙头受益全球动力市场高增长-20210107（18页）.pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 当升科技当升科技（300073.SZ） 2021 年 01 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/6 当前股价(元) 63.40 一年最高最低(元) 70.00/20.87 总市值(亿元) 287.60 流通市值(亿元) 213.86 总股本(亿股) 4.54 流通股本(亿股) 3.37 近 3 个月换手率(%) 343.56 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 三元正极准龙三元正极准龙头头，受益全球动力市场，受益全球动力市场高增长高增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 三元正极三元正极准准龙龙头头，受益全球动力市场，受益全球动力市场高增长高增长 全球新能源车向上周期来临， 国内优质供应链受益。 公司是最早打入海外供应链 的正极公司， 在海外正极市场具有强品牌影响力与深厚客户基础。 此前由于产能 规模相对较小以及海外客户并未大规模放量等因素，公司出货量排名相对靠后。 未来随着公司加速扩产以及海外优质客户 SKI、LG 化学等客户动力电池业务的 崛起， 公司或快速成为国内三元正极龙头。 我们预计公司 2020/2021/2022 年归母 净利润分别为 3.52/5.92/7.29 亿元，EPS 分别为 0.78/1.31/1.61 元，当前股价对应 PE 为

3、 81.78/48.57/39.45 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 三元正极行业产值大、三元正极行业产值大、结构升级趋势明显结构升级趋势明显 我们预计 2025/2030/2035 年全球动力正极产值对应为 1862/3779/6094 亿元，其 中三元正极产值为 1790/3632/5847 亿元。 三元正极价值量高， 是锂电材料中产值 最高环节。但由于正极行业市场空间大，吸引众多参与者进入市场，叠加下游电 池厂倾向于使用多个正极供应商， 导致三元正极行业格局相对分散。 而近两年正 极行业龙头公司盈利能力逐渐分化，行业洗牌或由此拉开。 行业格局日渐清晰，公司行业格局日渐清晰，公司龙龙头头

4、相初现相初现 (1)技术优势技术优势： 公司背靠央企矿冶科技，具备资金优势与人才优势， 多年来在技术 开发方面领先同业，单晶高镍新产品性能指标全方位领先。(2)产能扩张加速产能扩张加速：公 司 2019 年产能为 1.6 万吨，在国内正极厂中排名第五位，目前公司常州基地加 速扩产，我们预计 2020-2022 年公司产能达 2.4/4.6/7.6 万吨，在 2022 年产能将 跻身第一梯队，叠加公司一贯的高产能利用率，公司正极销量增速或超越行业。 (3)优质客户基础优质客户基础：公司在 2005 年实现对韩国出口，是国内最早实现出口的正极 厂，随后分别在 2006、2007、2009、2010

5、、2018 年对三星 SDI、LG 化学、三洋 能源、索尼、SKI 等海外一线电池厂实现批量供货，随后逐步占据主流供应商位 置。海外客户通常给予稳定加工费，使得公司盈利较为稳定。 风险提示：风险提示：高镍三元推行不及预期、海外客户采用多元化采购策略等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,281 2,284 3,137 5,770 8,596 YOY(%) 52.0 -30.4 37.3 83.9 49.0 归母净利润(百万元) 316 -209 352 592 729 YOY(%) 26.4 -1

6、66.1 268.2 68.4 23.1 毛利率(%) 18.3 19.7 19.5 19.5 18.2 净利率(%) 9.6 -9.2 11.2 10.3 8.5 ROE(%) 9.6 -6.1 9.3 13.7 14.5 EPS(摊薄/元) 0.70 -0.46 0.78 1.31 1.61 P/E(倍) 91.0 -137.6 81.78 48.57 39.45 P/B(倍) 8.7 9.5 8.5 7.3 6.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2020-012020-052020-092021-01 当升科技沪深300 开 源