【公司研究】容百科技-三元材料否极泰来高镍龙头乘势而上-2020201231（28页）.pdf

1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 容百科技 688005.SH 三元材料否极泰来，高镍龙头乘势而上 核心观点核心观点 公司成立于 2014 年，由原当升科技总经理、高级工程师白厚善先生创建， 并获得韩国资深锂电材料专家刘相烈先生支持。 公司专注高镍三元正极材料 的研发和销售，2017 年国内首家量产高镍 NCM811 正极。2019 年公司三 元正极出货量达到 2.2 万吨，国内市占率达 13%，居国内第一，全球第四。 其中高镍 NCM811 出货量占国内 811 一半以上。目前公司已经形成湖北， 贵州，宁波和韩国四大生产基地，远期布局超 34 万吨正极和 25 万吨三元 前

3、驱体，打造全球高镍正极核心供应商。 2018-2019 年三元正极行业价格受上游原材料价格单边下行以及下游需求 疲软影响，三元正极材料价格与盈利均处于历史底部。随着 2020 年下半年 下游需求好转，行业有望迎来触底反弹。需求端、成本端、技术壁垒以及客 户壁垒的四大驱动因素将推动三元正极行业走强， 头部企业将凭借其综合实 力优势最终享受行业复苏增长红利。 公司凭借中韩研发团队的优异组合， 坚持走高镍路线， 率先大规模量产高镍 811，并已导入镍含量大于 90%的超高镍产品，有望带来新的技术溢价。同 时伴随下游需求大幅回升、产品结构不断优化以及配套前驱体产能持续释 放，公司盈利水平将逐步提升。公

4、司是宁德时代高镍核心供应商，目前也成 功导入 SK 供应链体系，在韩国市场和国内市场加持下，公司有望在未来三 元材料变局中实现份额提升，行业地位持续巩固。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司有望在下游需求大幅增长和海外份额提升的拉动下实现量价齐升， 在变 局中脱颖而出， 成长正极材料龙头， 预计 2020-2022 年公司实现营业收入分 别为 45.77/89.20/128.13 亿元，归母净利润分别为 2.16/4.68/7.34 亿元，对 应每股收益 0.49/1.06/1.65 元。 根据可比公司 2021 平均估值 69 倍， 我们给 予公司目标价格 73.14 元，首次覆盖，

5、给予“买入”评级。 风险提示风险提示 行业技术路线变动的风险； 市场需求波动风险； 行业竞争加剧风险； 原材料 供应和价格波动的风险；大规模扩产导致负债率提升和现金流波动风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 31 日） 51.54 元 目标价格 73.14 元 52 周最高价/最低价 51.91/22.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 44,329/27,401 A 股市值（百万元） 15,094 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2020 年 12 月 31 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月

6、绝对表现 5.68 -7.45 21.87 44.10 相对表现 4.92 -13.44 16.60 15.58 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,041 4,190 4,577 8,920 12,813 同比增长(%) 61.9% 37.8% 9.3% 94.9% 43.6% 营业利润(百万元) 235 99 240 519 813 同比增长(%) 390.2% -57.9% 142.7% 116.5% 56.7% 归属母公司净利润(