欧洲主权债务

1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 强于大市 强于大市 维持 2020年05月24日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 欧洲系列：为何公司车是欧洲电动化的关键？欧洲系列：为何公司车是欧洲电动化的关键？ 行业深度研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 欧洲公司车存在及其合理性。

2、 (ELECTRIC) SURGE! Carmakers electric car plans across Europe 2019-2025 July 2019 2 Transport rather it aims to give some insights on what can be expected from the EU vehi。

3、 守正 出奇 宁静 致远 美国商业周期和债务压力 太平洋证券经济周期系列之六 核心观点：核心观点：不考虑疫情，美国商业周期处于磨底上探阶段。
不考虑疫情，美国商业周期处于磨底上探阶段。
其中， 同步指标显示美国商业周期处于底部区间， 但领先指标自 2019 年 10 月开始拐点向上。
目前美国市场的风险在于企业部门。
目前美国市场的风险在于企业部门。
近年来，美企业加杠杆、 居民去杠杆，企业。

4、产量预测显示，大多数汽车制造商已经准备好接受电气化，并正在抛弃“技术中立”的做法，转而专注于扩大电动汽车的产量。
在经历了几年的谨慎增长后，欧盟各地生产的电动汽车的数量即将飙升至新的高度：2018年底推出的电池电动汽车（BEV）、插电式混合动力汽车（PHEV）和燃料电池车型（FCEV）约为60款。
到2020年达到176款，2021年将增长到214款，2025年预计将达到333款。
这并非巧合，因为2020/2021年度欧盟强制性二氧化碳排放目标（95克/公里）将开始生效。
根据欧盟运输与环境联合会获得的轻型汽车生产预测数据和内部分析，预计2019-2025年，欧洲电动汽车的产量将增长6倍，达到400多万辆，超过欧盟汽车产量的1/如果汽车制造商坚持他们的计划，这将足以满足欧盟最近商定的2025年汽车二氧化碳排放标准，或者至少在2025年达到15%。
随着技术的进步，越来越多的电动汽车将是电池电动汽车（BEV），约占2025年欧盟电动汽车总产量的60%。
相比之下，燃料电池汽车和天然气汽车（CNG）等其他替代动力系统的产量非常低。
基于现有数据，预计电池制造将在2023年直接和间接创造约12万个就业机会，到2028年将创造25万个就业机会。
这一领域的成功是欧洲工业的首要任务，欧盟汽车制造商联合计划对传统汽车的转型，将在电动汽车上花费约1450亿欧元。

5、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料| 钢铁钢铁 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次）ST抚钢抚钢600399.SH 目标估值：Na 当前股价：6.65元 2020年年08月月31日日 摆脱债务泥沼，高温合金龙头企业摆脱债务泥沼，高温合金龙头企业 基础数据基础数据 上证综指3374 总股本（万股）197210 已上市流通股（万股）197210 。

6、请务请务必阅读必阅读正文之后的正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 12,425.8 流通股本(百万股) 12,425.8 市价(元) 1.50 市值(百万元) 18,638.7 流通市值(百万元) 18,638.7 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 3。

7、Policy Research Working Paper9394 Growth of Global Corporate Debt Main Facts and Policy Challenges Facundo Abraham Juan J. Cortina Sergio L. Schmukler Development Economics Development Research Group 。

8、工业基地，从而提高国防产量。
国防生产和出口促进政策草案指出，到2025年实现1,75,000卢比的营业额，其中包括航空航天和国防货物及服务出口35,000卢比。
（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）点击下载报告：印度工商联合会（FICCI）：印度制造计划：在国防生产中实现战略自主权。

9、格下跌。
中低收入国家的国内生产总值增长率从2018年的4.3%下降到2019年的3.5% ，一些大型新兴市场的增长速度明显放缓。
2019年，流入中低收入国家(债务和股权)的资金总额相对于2018年的水平下降了14% 。
尽管中国主导了2019年流向低收入和中等收入国家的总金融流量，但其份额从2018年近49%的流量下降到了39%。
2019年流入中国的总金融流量下降了39%，净资产流入下降了29%，净债务流量下降了48%。
与此形成鲜明对比的是，其他中低收入国家的总体净金融流动在2019年平均增长了9%，净股本流入增长了24% ，抵消净债务流入减少了7%。
2021年国际债务统计报告提供了120个低收入和中等收入国家的全面存量和流量数据，并概述了推动2019年债务存量和资金流动的关键因素。
（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）点击下载报告：世界银行集团：2021年国际债务统计报告。

10、只有20%-30% (商业银行贷款占70%-80%)。
通过股票市场，公司为各种商业目的筹集资金(投资于增长、基金併购等) ，并为散户和机构投资者提供获得财富的途径。
不同国家非金融公司的融资和债务融资情况如下图：资本市场投资展望：为了应对3月份极端的市场波动，美联储，财政部和国会实施了数量空前的计划，以支持各种固定收益市场的流动性，同时实施财政刺激政策。
迄今为止，市场波动已经稳定，尽管仍然波动升至历史水平。
股票和多重上市期权的交易量仍比正常水平高出约50%。
目前，散户投资在总股票投资额中所占的比例估计为25%，而历史上这一比例约为10%。
在多重上市期权投资额中，散户投资者占今年增长额的50%左右。
虽然这些零售量的可持续性仍在争论之中，但它们对2020年的销量做出了重大贡献。
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数据来源：证券业金融市场协会（SIFMA）：2021年资本市场趋势展望报告。
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11、球评估中使用的美国数据只是计算官方账面上累积的债务。
据财政部估计，这27万亿美元的债务，占美国年度 GDP的124% 。
如果将社会保障(养老金)和医疗保险(医疗保险)等表外承诺计算在内，债务负担将会高得多。
如果将这些表外项目在未来75年的现值计算在内，债务将从27万亿美元飙升至137万亿美元。
即使这些社会和卫生保健“义务”最终通过经济状况调查或其他方式得到减少，但它们仍然代表着未来公共债务负担的一个有意义的份额。
表外债务无论是规模巨大还是大幅减少，也会导致发达经济体和全球债务激增，因为迄今为止，美国债务在这两方面所占比例最高。
对一些国家来说，家庭债务负担目前比公共债务更令人担忧。
例如，在全球金融危机之后的十年(2009-2019年)，加拿大家庭债务占 GDP的比例从93%上升到106%，而联邦债务占GDP的比例从峰值的47% 下降到新型冠状病毒肺炎激增之前的40%。
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数据来源：加拿大皇家银行财富管理：2021年全球经济洞察趋势报告。
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12、应一并解决。
与此同时，卢森堡政府打算将该国建成一个可持续发展的金融中心。
香港设立绿色债券发行计划的主要考虑，是显示政府对可持续发展的支持，以及推动绿色债券市场的发展，因为香港并无大量资金需求。
中国政府高度重视绿色和可持续金融，旨在将资金流向可持续项目。
设定GSS债券发行的参数的框架：1.获得政府批准：发行主权国债的决定是由部长们做出的。
2.建立GSS债券工作组：职责包括确定和管理GSS支出流水线、支持披露和分配操作任务。
3.合格支出的选择：将列入国家政府支助服务债券的适当支出类别通常与国家优先事项相一致。
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数据来源：汇丰银行（HSBC）：主权绿色、社会和可持续发展债券调查报告。
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13、至2020 年末的25.5 万亿，特别是用于置换和接续存量债务的置换债券和再融资债券占比超过50%。
已融资平台为代表的规模下降10%，在地方政府债务的总债务中下降70%。
由图3所示，地方政府债务的隐形债务从2013年至2016年有大幅度增加，而从2017年以来上涨幅度有所缓解，但因新冠疫情和周期影响，上升幅度可能有所反弹。
由图4所示，预计近年来关于地方政府债务管理政策下，金融机构对于融资。
图5：不同行政等级政府融资平台有息负债占比变化从有息负债结构来看，区县级平台的扩张速度明显快于省级和市级平台，更快的债务增长以及资产负债率提升，或意味着低等级平台本身经营质量下行更明显。
图6：投融资活动是地方政府债务主流 图7：融资平台自身盈利由图可知，发债融资平台的投资活动净现金流和融资活动净现金流基本保持在每年4 万亿左右水平，地方债务管理政策下规模逐年小幅收敛，自身盈利和经营功能弱化。
2015 年以来融资平台加权平均ROA 由1.2%左右下降至2020年%0.4左右，地方政府融资自身盈利有待提高。
综上所述为地方债务形式状况。
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数据来源：银行业资产质量深度研究系列之一：如何理解地方债务质量形势。

14、用卡债务是为了保留更多的储蓄吗?总的来说，实验中的大多数参与者选择继续持有信用卡债务，并保留更多的储蓄。
这些选择类似于那些陷入信用卡债务困境的人，他们同时持有储蓄和信用卡债务。
在收支平衡的情况下，大多数调查对象(66%)持有某些信用卡债务，并保留了一些储蓄(见图1)。
这意味着只有三分之一的调查对象(34%)应该支付全部信用卡余额。
这一发现表明，人们愿意保留一些债务，以维持储蓄缓冲。
图1 大多数参与者持有一些信用卡债务，以保留更多的储蓄据统计，那些省下更多钱的人(分别省下3000美元和4000美元)比那些处于收支平衡状态的人更不可能把省下的钱全部用于减债。
在使用所有储蓄的可能性方面，3000美元和4000美元的受访者与1000美元、2000美元和5000美元的受访者有所不同，但在这些情况下使用的储蓄平均份额没有显著差异。
减少债务:参与者将超过一半的储蓄用于减少债务，即使是在储蓄最低的群体中。
绝大多数的研究参与者为减少债务节省了一些钱。
在10种储蓄债务方案中，92%到100%的参与者选择至少将部分储蓄用于债务削减。
这表明人们努力在保持储蓄缓冲和减少债务之间取得平衡。
平均而言，在这10种储蓄情景中，每一种情况下，调查对象都将储蓄的一半以上分配给了5,000美元的信用卡债务。
调查对象在保本的情况下(5000美元的储蓄和5000美元的信用卡债务)分配平均60%的储蓄来。

15、除了以前对这些模型的怀疑。
食品杂货领域最后一家新生企业快速商业初创公司吸引了最多关注，已在2021年第一季度融资2.62亿欧元。
二、食品生产与转型正在迎合面向消费者的食品技术：B2B食品公司可能需要比B2C更长的时间来开始增长，但机遇可能更大，2020年将带来17亿欧元的资本投资。
这次疫情突出了食品供应链的低效率和对新技术解决方案的需要。
为实现供应链自动化而进行的投资，或为室内和垂直农场提供的资金一直在增加。
随着消费者对可持续替代能源兴趣的增长，欧洲植物和细胞产业的投资和估值也在增长(5年增长10倍)。
三、2020年标志着食品技术的拐点，无论是公司增长还是风险投资：1.食品科技公司的增长速度一直快于现有食品公司，而且仍有很多企业价值有待合并。
2.在2020年企业价值大幅提升后，欧洲食品科技独角兽公司的市值目前合计为920亿欧元。
3.随着送餐初创企业走向成熟，下一代欧洲食品技术创新者正获得风投的大力支持。
欧洲食品科技的风险投资：文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：Dealroom：2021年欧洲食品技术现状报告。

16、述要求及时披露。
2021年1月29日中国结算、泸深交易所发布了债券质押式回购交易结算风险控制指引，其核心内容是一是对于利率债入库占比较高的融资主体，放宽回购融资负债率限制，鼓励融资主体更多以利率债入库开展债券回购交易。
二是新增信用债入库担保集中度指标，要求回购融资主体合理控制单一发行人信用债入库集中度，以降低债券发行人违约风险向回购融资主体信用风险和流动性风险传导的潜在隐患。
为避免对市场带来较大影响，拟预留24 个月的过渡期安排。
三是要求回购融资主体不得以与自身主体信用风险存在风险关联性的信用债入库开展回购交易，防范担保品错向风险。
2021年1月29日交易商协会发布了关于非金融企业债务融资工具公开发行注册文件表格体系(2020版)有关事项的补充通知，其核心内容是明确债务融资工具注册环节取消信用评级报告的要件要求，即在超短期融资券、短期融资券、中期票据等产品注册环节，企业可不提供信用评级报告，从而将企业评级选择权交予市场决定。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源无偿划转事项进一步规范，流动性收紧收益率上行。

17、OC)少140亿美元，连续第17年下降自2016年第四季度以来减少，未偿余额达到3350亿美元。
图1 总债务余额及其构成起源2021年第一季度，抵押贷款和汽车贷款的新信贷扩展都很强劲。
抵押来源，计量为消费者信贷报告中出现的新抵押贷款余额(包括再融资)为1.1万亿美元，低于2020年第四季的纪录高位。
包括贷款和租赁在内的汽车贷款来源略有下降，但仍保持不变1530亿美元。
违法和公共记录自疫情衰退开始以来，总犯罪率持续下降，反映出宽容(由CARES法案提供并由贷方自愿提供)，以保护借款人的信用记录不受报告跳过或延期的付款。
截至3月下旬，未偿还债务中有3.1%处于逾期状态，与第四季度相比下降了一个百分点，比2020年第一季度下降了1.5个百分点。
图2 按信用评分的抵押来源家庭债务在1月1日至3月31日期间，大约有11,000个人的信用报告中添加了新的止赎通知，自1999年发布系列以来，看到的止赎房屋数量最少。
逾期90天以上的抵押贷款余额所占比重下降至0.59%，创历史新低，因为仍然可以选择忍耐和丧失抵押品赎回权大部分被搁置。
图3 按拖欠状态的总余额助学贷款第一季度未偿还的学生贷款债务为1.58万亿美元，比2020年第四季度增加290亿美元。
2021年第1季度，约6.2%的学生债务拖欠90天以上或违约1.2较低的学生债务水平拖欠行为反映了教育部的一项决定，即报告符合CARES法宽容。

18、项目提供资金。
自2016年以来，已发行20支总值897亿美元的主权绿色债券，以满足可观的投资者需求。
主权绿色债券和FFSR债券都提供了一个有前途的框架，以提供可持续的复苏融资。
在可再生能源，清洁水供应和废物管理等关键领域有大量投资机会，以及减少对化石燃料的依赖的潜力。
这些行业对新冠疫情之后的经济复苏尤为重要，未来几十年将需要数万亿美元的投资。
可持续回收的金融工具：复苏债券全球公共债务与GDP的比率处于创纪录的水平，并且由于疫情的借款而最近超过了100%。
但是，IMF出来支持更高的借款水平作为应对这种大流行的手段。
这就是回收债券可以发挥作用的地方。
迄今为止，主权绿色债券一直受到限制，到202015年仅占104.5亿美元，不到绿色债券市场的4%。
然而，主权绿色债券一经发行，便吸引了强烈的投资者兴趣，平均超额认购 四次。
到目前为止，2021年(截至2021年3月)发行的三只债券，如果单独考虑，则平均有7倍的超额认购。
图1 主要主权绿色债券发行(2016 2021年第一季度)重整化石燃料补贴可以为可再生能源创造一个更加公平的竞争环境，以与碳密集型能源竞争。
因此，它也可以增加对清洁技术的投资。
可以增加社会福利。
有证据表明，中等收入和高收入人群从化石燃料补贴中获得了大部分收益，而补贴成本则由整个人口承担。
根据国际货币基金组织的数据，在发展中国家，只有7%的FFS收益达到了20%的社。

19、政策的反应是息差大幅收紧，发行人利用流动性条件为债务再融资、延长到期日并巩固资产负债表。
贝莱德资本市场在2020年发行了约4万亿美元的全球企业债务。
疫情大大加快了技术的采用，使那些拥有更灵活的商业模式和管理团队的公司受益。
据彭博社报道，2020年并购交易量同比下降16%，为2014年以来的最低年度水平，但由于商业人气反弹，加上适应后经济环境的紧迫性日益增强，今年并购交易量将加速增长。
一、(重新)建立收入投资组合固定收益收益率接近历史低点，截至2020年12月31日，彭博巴克莱全球综合指数目前收益率为0.83%，未偿负收益债务为18万亿美元。
由于传统固定收益市场不再提供足够的收益，投资者正在积极重新评估投资组合设计。
二、亚洲信贷的机遇随着投资者将目光投向发达信贷市场以外的收入和多样化领域，应该广泛地探索亚洲信贷的机会。
中国在岸市场的开放恰逢全球流动性极度飙升，能够满足投资者对收益率需求的资产短缺日益严重。
相对较高的经济增长率、复苏的更高级阶段以及疫情前的去杠杆努力，为市场提供了有利的投资背景。
在印度、印度尼西亚和东南亚也看到了潜在的机会。
当名义利率和实际利率较高，货币在美元稳定到疲软的环境中处于有利地位时，当地市场似乎更具吸引力。
贝莱德看到了在岸人民币信贷多元化的机会，因为该行业与美元、中国信贷和世界其他地区的相关性较低。
亚洲企业没有像许多发达市场同行那样疯狂举债，升/降级比率趋于稳。

20、p styletextindent: 37pxspan stylefontfamily: 宋体;fontsize: 19pxspan stylefontfamily:宋体印度工商联合会spanFICCI在2020年8月27日发布了报告：印度。

21、p债务转移大趋势已经启动，未来仍将延续nbsp;pp本轮美国债务转移已经启动，且未来仍可持续，核心在于：1居民具备加杠杆的能力，且以中高财富人群为主。
美国各阶层居民资产负债表在次贷危机后，均得到了充分修复，居民偿债能力提升，具备加杠杆的条件。

22、气候变化诉讼和其他法律诉讼，如监管执法程序罚款和处罚，长期以来一直被视为金融风险的来源。
法律行动或其可信的威胁，既可以作为适应自然气候相关风险的驱动因素，也可以作为适应不良或未能适应的后果。
pp为了让金融机构或审慎监管机构量化气候变化诉讼。

23、一利息负担挤占联邦财政其他支出项目按照联邦政府目前持有债务量计算，若利率上升 1，2021 财年财政利息支出将增 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2020 2021。

24、luces pjowr 是一种重要的低卡恩特尔利特和帽子 tht tht contibutato ting caon netality 他们在消除卡顿辐射 C0ol 排放方面发挥了重要作用。
技术被排除在外。
除了大尺度反应器俄罗斯电力与新技术。

25、2021年第二季度，家庭总债务余额增加了3130亿美元，较2021年第一季度增长了2.1%，目前为14.96万亿美元。
余额比2019年底增加8120亿美元，比2020年第二季度增加6910亿美元。
总体余额2.1%的增幅是2013年第四季度以来.。

26、有一半为孩子或被抚养人负债的成年人表示，他们目前正在为孩子或被抚养人偿还学生贷款债务。
三分之一的成年人说他们正在偿还自己的债务35，但15的人说他们的个人贷款违约。
个人贷款违约率是配偶贷款违约率7和子女贷款违约率8的两倍。
生产和收入水平都影。

27、基础资讯西班牙坐落于大西洋和地中海交汇处，是欧洲和非洲间的咽喉，在连接五大洲的政治与文化中起到了重要的桥梁作用。
该国致力于通过与一带一路倡议相关的特定项目发展欧洲与亚太地区之间的贸易连通性，其中最值得注意的是义乌至马德里的铁路货运服务。
西班。

28、与2019年的94.2水平相比，前往捷克共和国的国际游客数量仍然特别低，这一较差的表现部分是由于截至6月的数据报告，因为欧洲游客数量的任何改善大部分是在随后几个月实现的。
捷克共和国2019冠状病毒疾病的第二次浪潮，要求年初出台严格的限制。
这。

29、聚焦欧洲养老地产投资2016年10月Savills World Research Healthcare savills.co.ukresearch渐成主流2016年10月savills.co.ukresearch 02 聚焦 欧洲养老地产投。

30、中期内，尽管财政政策支持力度较小且利率上升符合基于金融市场预期的技术假设，但预计增长将趋于历史平均水平。
总体而言，预计 2022 年实际 GDP 增长平均为 3.7，2023 年为 2.8，2024 年为 1.与 2021 年 12 月。

31、区域区域研究报告研究报告 1 青岛市及下辖各区市经济财政实力与债务研究2021 公共融资部 邵一静 经济实力：经济实力：青岛市地处山东半岛，是我国首批沿海对外开放城市计划单列市及副省级城市，区位优势明显，交通网络体系发达，经济发展水平稳居山。

32、在建筑生命周期的每个阶段都可以创造和传递社会价值。
对于开发商来说，这意味着要确保开发能够满足社区需求例如，负担得起的住房社区空间等以及建设期间的机会为当地人和弱势群体提供就业机会为年轻人提供工作经验等。