【研报】2020突发风险系列二十：欧洲债务风险大起底主权有惊无险汽车产业链或成风暴眼-20200421[19页].pdf

1、 2020.04.21 欧洲债务风险大起底：主权欧洲债务风险大起底：主权有惊无险有惊无险，汽车产业链或成风暴眼汽车产业链或成风暴眼 2020 突发风险突发风险系列系列二十二十 本报告导读：本报告导读： 本报告从主权本报告从主权债到信用债， 抽丝剥茧， 寻找疫情冲击下欧洲经济金融最为脆弱的一环债到信用债， 抽丝剥茧， 寻找疫情冲击下欧洲经济金融最为脆弱的一环。 摘要：摘要： 核心结论：欧洲主权债务核心结论：欧洲主权债务有惊无有惊无险，信用债市场中汽车产业链险，信用债市场中汽车产业链是是最为最为 脆弱的一环，银行体系不良率或再次冲击欧债危机时期高点，仅汽车脆弱的一环，银行体系不良率或再次冲击欧债危

2、机时期高点，仅汽车 产业链或拖累欧洲经济产业链或拖累欧洲经济 2 2 个百分点。个百分点。 思路与框架：思路与框架：从主权债务和信用债两大市场出发，研判疫情冲击下欧 洲的债务风险。信用债以期权调整的信用利差为线索，至上而下，抽 丝剥茧，寻找最为脆弱的信用债板块，进而结合信用债违约率推算对 银行体系的冲击。 五条五条具体结论：具体结论： 1） 主权债务风险在欧央行加大购债力度、 欧洲稳定机制以及欧洲债券的三 层保护机制下风险可控。 2 2）信用债市场：脆弱环节不同于美国，汽车产业链）信用债市场：脆弱环节不同于美国，汽车产业链将将成为风暴眼成为风暴眼。 a.欧洲高收益债券市场中非必需品利差水平最高

3、，而非能源。欧洲作为能 源进口国，能源企业风险低于美国。 b.非必需消费品内部行业中航空仅有约 600 亿欧元规模的债券，但汽车产 业链却高达 4000 亿欧元。 c.本次疫情导致全球汽车消费下滑，欧洲汽车停产（已经损失产能 150 万 辆） ，而该产业链中大量企业现金流难支撑半年，债务风险或暴露。 3 3）银行不良率）银行不良率或或飙升飙升至欧债危机水平至欧债危机水平： a.按照评级公司的模型及市场利差推算，高收益债违约率约为 8%，投资级 或为 1.5%，整体债券违约规模或达 625 亿欧元。 b.贷款不良参考债券违约率，或达 4000 亿元（仅考虑非金融企业） 。 c.银行不良规模或回到

4、欧债危机时期的高点，银行或要再次承受不良率飙 升的冲击。 4 4）仅汽车产业链或冲击欧洲经济）仅汽车产业链或冲击欧洲经济 2 2 个百分点，欧洲经济再遭重创个百分点，欧洲经济再遭重创。 5 5）需要关注疫情过后欧洲债务积累的风险。需要关注疫情过后欧洲债务积累的风险。 风险提示：疫情发展的不确定性、欧洲的政治不稳定性风险提示：疫情发展的不确定性、欧洲的政治不稳定性、金融风险传、金融风险传 染的不确定性染的不确定性 报告作者报告作者 花长春花长春(分析师分析师) 0755-23976621 证书编号 S0880518110004 田玉铎田玉铎(分析师分析师) 010-83939807 证书编号 S

5、0880520010001 相关报告相关报告 疫情冲击下中国经济的三种选择 2020.03.29 房地产政策松动的风到底往哪边吹？ 2020.03.26 美国金融危机已过？基于资产负债表的数 量模型信息 2020.03.25 “专项债扩容新政”是一记重拳 2020.03.21 为什么需要警惕疫情的二次冲击 2020.03.14 专 题 研 究 专 题 研 究 宏观研究宏观研究 宏 观 研 究 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 专题研究专题研究 2 of 19 目目 录录 1. 欧洲主权债务风险可控欧洲主权债务风险可控欧洲主权债务的三层保护欧洲主权债务的三层保护 .

6、 3 1.1. 疫情冲击欧洲核心区域，引发市场担忧疫情冲击欧洲核心区域，引发市场担忧 . 3 1.2. 第一层保护：财政货币协同发力，欧盟第一层保护：财政货币协同发力，欧盟“团结团结”增信欧洲主权债务增信欧洲主权债务 3 1.3. 第二层保护：欧洲稳定机制第二层保护：欧洲稳定机制 . 6 1.4. 第三层保护：新冠债券的特别安排第三层保护：新冠债券的特别安排 . 6 1.5. 疫情外生冲击，三重保护可防主权债务危机疫情外生冲击，三重保护可防主权债务危机 . 7 2. 欧洲信用市场欧洲信用市场汽车产业链或成风暴眼汽车产业链或成风暴眼 . 9 2.1. 欧洲信用债市场欧洲信用债市场非金融企业未偿还