永泰能源-债务化解轻装上阵煤电业务运营平稳-220125（21页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 煤炭 2022 年 01 月 25 日 永泰能源 (600157) 债务化解轻装上阵，煤电业务运营平稳 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是 A 股民营能源上市公司，煤电业务运营平稳。公司煤炭资源禀赋优良，截至 2021年 12 月底，煤炭资源量总计 38.38 亿吨，其中包含优质焦煤资源量 9.14 亿吨，优质动力煤资源量 29.24 亿吨；核定产能达 930 万吨/年，权益产能为 921 万吨/年。公司所属的陕西亿华矿业海则滩煤矿拥有保有资源量 11.45 亿吨、发热量 6500 大卡以上的优质动力煤资源，为后续煤炭板块的

2、持续经营提供保障。公司未来产量增长可期，海则滩煤矿置换产能指标 600 万吨/年已经获得批复，获得批复标志着海则滩煤矿探转采工作已进入最后核准阶段，预计将在 2022 年上半年完成；届时新增权益产能 420 万吨/年，增幅约 46%。我们测算下来，公司 2022 年煤炭产量基本保持平稳，预计 2022 年公司原煤、洗精煤、贸易煤售价分别为 709 元/吨、1183 元/吨和 1073 元/吨， 2022 年煤炭板块实现归母净利润约为 11.16 亿元。 公司电力业务快速发展，供电煤耗持续降低凸显竞争优势。公司电厂地处苏、豫，且均为当地主力电厂， 电力需求有保障。 截至2021 年12 月底，

3、公司所属电力机组总装机容量 897 万千瓦，均为在运机组，同比增长 11%。公司供电煤耗持续降低，具有很强的成本优势。每千瓦时发电能耗煤量从 2015 年的 303.84 克/千瓦时续降低至 2020 年的 291.67 克/千瓦，与华电国际相当且远低于 6000 千瓦及以上电厂供电标准煤耗。 公司重整计划落地，化解债务问题轻装上阵。自 2015 年到 2018 年，公司借助资本融资快速扩张，先后收购石化、电力等公司以拓展新业务，流动性锁紧后导致债务危机。 2020年末，公司重整计划通过，对公司本部债权实施留债延期清偿、债转股，公司的资本结构得到大幅优化。 公司有息负债规模从 2019 年的

4、607 亿降至 2021 年三季度末的 404 亿元；债务风险进一步降低，偿债能力逐步上升。重整计划的稳步执行，促使公司迈向稳定向好的新征程。 盈利预测与评级。公司作为 A 股民营上市能源企业，已发展形成煤电双主业的互补经营格局；重整计划的稳步执行，促使公司走向稳定向好的新阶段。基于相对估值模型，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.06 元、0.07 元、0.08 元，当前市值对应 PE 分别为 28X、24X、 21X； 预计2021-2022年公司当前市值对应的PB分别为0.87和0.85。 2021年-2023年行业平均估值 PE 分别为 11X、10X、10X；202

5、1-2022 年平均估值 PB 分别为 1.15X和 1.06X，公司 2021-2022 年 PB 折价幅度在 32%、26%，静态 PB 折价幅度为 8%。给予公司 1.06X 22 年 PB 目标估值，当前股价对应 0.85X 22 年 PB，较现价 26%的上涨空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格出现超预期下跌，债务化解未达预期。 市场数据： 2022 年 01 月 25 日 收盘价（元） 1.65 一年内最高/最低（元） 2.35/1.28 市净率 0.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 36659 上证指数/深证成指 3433.06/136

6、83.90 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 1.89 资产负债率% 56.09 总股本/流通 A 股 （百万） 22218/22218 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 22,144 18,427 24,569 26,328 26,555 同比增长率（%） 4.5 17.1 11.0 7.2 0.9 归母净利润（百万元） 4,485 716 1,339 1,626 1,751 同