VC投资理念

1、房地产/园区开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 张江高科（600895.SH） 2020年07月23日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/7/23 当前股价(元) 21.88 一年最高最低(元) 24.44/11.75 总市值(亿元) 338.85 流通市值(亿元) 338.85 总股本(亿股) 15.49 流通股本(亿股) 15.49 近3个月换手率(%) 215。

2、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 碳元科技碳元科技（603133） 5G 已来已来，布局热管布局热管/VC 迎接行迎接行业红利业红利 首次覆盖报告首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 周昊周昊(分析师分析师) 杨文健杨文健(研究助理研究助理) 021-38674878 010-83939800 021-38674711 证书编号 S0880。

3、 4月中国VC/PE市场逐步回温 新成立基金数量骤增196% 投中统计： 2020.05 投中研究院 Copyright 投中信息 核心发现 3-4月疫情得到有效控制，中国进入后疫情时代，随着复 工复产进程的推进，VC/PE市场的僵局也逐渐打破，募、投 市场触底反弹。
然而疫情带来的冲击尚未过去，并且在原本 就处于资本寒冬、市场下行阶段的背景下，机构募资依旧艰 难，投资更趋谨慎，因此市场反弹幅度有限。

4、 1月中国VC/PE市场惨淡 创投交易数量及规模双双触底 投中统计： 2020.02 投中研究院 Copyright 投中信息 CONTENTS 新成立基金大幅回落，广东省继续蝉联首位 创投市场形势严峻，交易数量及规模双双触底 私募股权投资活跃度显著下行，交易数量首次跌破百起 01/ 02/ 03/ Copyright 投中信息 新成立基金大幅回落 广东省继续蝉联首位 01/ 2020年伊始，中国。

5、 一季度VC/PE市场新基金数量腰斩 创投交易数量骤减七成 投中统计： 2020.04 投中研究院 Copyright 投中信息 CONTENTS 募资形势空前严峻，新成立基金数量创新低 参投VC/PE机构骤减五成，专注项目投后管理 创投交易骤降七成，医疗、教育逆势而行 私募股权投资锐减六成，交易数量及规模双双新低 01/ 02/ 03/ 04/ Copyright 投中信息 募资形势空前严峻 新。

6、 2月中国VC/PE市场举步维艰 在线教育融资规模逆势增长275% 投中统计： 2020.03 投中研究院 Copyright 投中信息 CONTENTS 新成立基金数量大幅缩减，创历史新低 创投市场持续走低，在线教育逆势而行 私募股权投资低位运行，交易数量及规模双创新低 01/ 02/ 03/ Copyright 投中信息 新成立基金数量大幅缩减 创历史新低 01/ 中国VC/PE募资市场在资本。

7、共计6522.8亿美元，环比上升14.76%。
2018年VC/PE市场全面进入洗牌期，新成立的基金多数仍滞留在募资阶段，募资周期变长。
2018年VC/PE机构募集新基金的需求依旧强劲，然而在募资需求不断增长的同时，资金争夺战也在日益激烈，募资难问题全面爆发。
VC市场逆势而上政策推动早期投资在资本寒冬背景下， 2018年创投市场逆势而上， 仍然保持着较高活力， 整体投融资表现稳中有升。
政策方面，财政部、税务总局推广税收抵扣优惠政策全国范围实施，同时也推动了早期科技项目和创业投资市场的发展。
2018年创投市场融资规模创新高纵观中国2013至2018年的创投市场，今年融资交易活跃度稳中有升，而融资总规模创2013年以来新高，2018年整体情况如下：融资案例数量共计 6052 起，同比 小幅增长 5.09%获投项目数量共计 5438 个，其中 559 个项目再度进入下一轮参与投资的VC/PE机构 4164 家融资总规模达 852 亿美元，同比增长 62.91%融资均值达 1407.53 万美元，同比增长 54.86%2018年年中创投市场融资活跃度和投资规模达到峰值，下半年持续呈下滑趋势，年底发展疲软，12月月度情况如下：融资案例数量共计 294 起，同比下降 56.64%融资总规模达 43 亿。

8、看，募资完成率不到6成。
中小基金面临重大募资缺口，VC/PE行业募资呈现马太效应，总体市场平均募集规模为2.89亿元人民币，头部机构平均募资规模约合8.7亿元人民币。
3.美元基金强势募资2018年出台的资管新规让VC/PE投资机构遭遇人民币募资寒冬。
2018年开始募集基金数量及规模态势持续走低，募集完成基金数量同比下降24%，募资总额同比下降35%。
相反，2018年在中国境内美元的募资相比2017年增长130%。
2018年样本机构美元基金平均募资到位金额为9亿美元，人民币基金平均募资到位金额为6亿人民币。
4.投资节奏放缓在双创大潮下，VC/PE投资节奏从2014底开始逐步加快，投资体量强势增长。
这一趋势一直持续到2018年上半年，2018年下半年近7成投资机构投资节奏明显放缓，中小基金投资节奏放缓显著。
2018年的投资总额同比下降14%。
2018年样本机构投资金额与投资数量整体呈现下降趋势，2018年下半年投资金额与上半年相比下降超过30%。
5.To B行业成投资热点投资项目所在行业显示，投资机构对于To C类的项目关注度降低， To B类企业服务和医疗行业的投资事件数量有显著增长。
2018年企业服务、消费生活、金融、医疗健康以及人工智能领域的投资活跃，其中对于To B类企业服务和医疗行业的投资数量占比近三成。

9、地区覆盖北京、上海、广州和成都，通过定性调研（16组座谈会，16场1对1访谈）和定量调研（1030个样本）相结合的方式，广泛接触了不同年龄层、性别和收入层级的都市消费者。
白皮书从都市人群的保险意识现状出发，深刻洞察不同客群的保险需求，保险购买行为，及保险产品和服务偏好，并从中洞察市场及行业的未来发展趋势。
保险是家庭高品质生活的保护伞。
我们真诚地希望，通过此白皮书能够引发广大消费者对家庭保障的思考和重视，从而引导更多都市家庭懂得未雨绸缪，从现在起，为了家庭长久的幸福生活进行积极、科学、合理的保障规划！。

10、的国际经验来克服国内面临的艰巨挑战。
中国领导人十分重视宝贵的国际经验教训，仔细研究，并因地制宜加以利用。
在努力实现扶贫新目标的道路上，中国依然可以利用国际社会在该领域积累的丰富经验。
在过去 40 年中，中国发生了翻天覆地的变化，世界对减贫的理解和采取的方法同时发生了变化。
“消除贫困”的全球承诺首先出现在联合国千年发展目标中，目前则属于 2030 可持续发展目标的一部分。
在这一承诺下，国际社会一道努力，制定了新的减贫政策和制度，帮助包括中等和高等收入国家在内的所有国家实现减贫。
在这一期间，“人类发展”的概念变得更加突出，全世界不再仅仅从收入角度评估发展，而开始考虑结果和机会方面的因素。
“人类发展指数”和“多维贫困指数”现已被广泛用于衡量发展状况和已取得的进展。

11、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年07月31日 银行 增持（维持） 非银行金融 增持（维持） 张继强张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研。

12、在我国发展时间相对较短，但正日益成为多层次资本市场股权投资体系中重要的组成部分之一，也是助力企业成长的中坚力量之一，服务实体经济高质量发展。
投中研究院对CVSource 投中数据和发放问卷调研进行统计研究，核心发现如下： 截至2019 年6 月，我国市场化母基金管理人数量224 家，已披露管理市场化母基金数量365 只，管理规模2121 亿元人民币截至 2019 年 6 月，平均单个母基金管理人管理 1.6 只市场化母基金，管理规模9.46 亿元人民币2018-2019 年 6 月，我国已披露市场化母基金募集完成数量及规模均呈现下滑态势，已披露市场化母基金募集完成数量共计39 只，累计募集完成规模431 亿元人民币截至2019 年6 月，我国已披露市场化母基金累计投资子基金、项目数量1847 个，已披露投资金额共计3620.18 亿元人民币，资产配置方式为股权投资+直投+PE 二级市场，投资领域主要集中在大健康产业、新一代信息技术受访市场化母基金中，多数表示子基金退出不畅，延期情况较为严重，退出压力持续升级受访市场化母基金中，50%的市场化母基金累计 DPI 为 0，54.55%的市场化母基金投资回报倍数在1-2 倍之间市场化母基金参与主体日渐多元化，头部传统直投私募机构及券商试水母基金私募股权投资行业不断完善，市场化母基金逐渐转型进入精耕细作时。

13、再包括此事项。
说明PE/VC市场已逐渐接受VIE架构的系统性风险并趋于一致。
优先清算权对投资人的分配投资人顺位：2016年前约有40%-60%的项目把不同轮次投资人放在同一顺位进行优先清算分配；而近3年来后轮次投资人优先分配的比例提高，可以说后进先退已成为市场普遍认可的做法。
2018年来也出现了一些特别的约定，例如仅某些特定轮次的投资人享有优先清算权，且该比例呈上升趋势，从2018年的7.69%上升到了2019年的14.29%，说明市场越来越多元化。
继续参与剩余分配：投资人的优先分配完成后，投资人是否有权继续参与公司剩余财产的分配影响着投资人最终的回报率。
早年间约有10%的项目还没有注意到这个问题，但2018年之后全部的项目均会对此事项进行明确约定。
总体而言，越来越多的投资人要求继续参与公司剩余财产的分配，获得投资的额外回报。
优先清算金额优先清算的金额一般为：（1）投资款的原值；或（2）投资款的倍数（以百分比计算或以单/复利计算）；或（3）两个金额的孰高值（如按投资款倍数及剩余资产分配和按持股比例分配的孰高）。
一般而言，会有80%-90%的项目约定以投资款的某个倍数为优先清算金额，但2017-2018年间，仅约定投资款原值的项目比例增加至40%-50%左右，侧面反映了这两年间投资市场的热度。
2019年以来，越来越多的项。

14、合业务实际情况综合考量。
看数据。
所谓会看数据，是可以看出数据与业务的关联，并为释放价值铺路。
分析数据。
企业通过分析数据来定位问题点和机会点，并在该过程中找到解决方案的启示和方向。
应用数据。
该阶段的数据分析与业务紧密结合，如个性化推荐、精准营销、产品迭代等。

15、融去杠杆发挥效力等影响，中国VC/PE市场全面回调，逐步进入资本寒冬；2020上半年，受突发疫情的影响，资本寒冬背景下的VC/PE募资市场再受重创。
2、2015-2019投中榜单”Top250”机构募资概览，头部效应显著从近几年上榜机构”Top250”的募资情况来看，头部机构的募资总额已占全市场总规模的很大部分版图，尤其2018、 2019年该比例增长至61%、50%。
资本寒冬募资难的形势下，头部机构凭借其品牌优势、行业经验、优秀业绩获得更多资本青睐，而众多中小机构仍深陷募资困境难以维系，两极分化明显，机构迎来深度洗牌。
中国VC/PE投资市场十年趋势与变化1、近十年中国VC/PE市场投资数量及规模分析纵观近十年发展情况，2010至2013年，中国VC/PE市场发展相对平稳缓慢；2014至2018年，中国私募股权投资、创业投资进入迅猛发展的鼎盛时期，机构发现新价值，开拓新兴产业，扶持新业态，投资活跃度高居不下；而进入2019年，随监管日渐趋严，资管新规效力逐渐显现，VC/PE投资市场结束了非理性繁荣，全面进入回调期；2020年受疫情影响，创业项目、投资机构全部面临前所未有的生存危机，更多企业开始寻求融资或上市，更多机构减缓投资节奏，2020年“活下去”成为VC/PE市场各参与主体共同的目标。
2、单笔投资均值逐年增长，2020上半年创十年新高从中国VC/。

16、机构退出账面回报率292%，同比下降34.68%竟低于近十年的平均水379%。
境外IPO账面回报率21%，从数据显示来看境外上市项目占比高的年度退出回报明显偏高。
原文摘自投中统计：2020年中国VC、PE市场数据分析报告点击下载PDF。

17、 VC/PE? ? ? ? 2020.10 ? ? ? CONTENTS 2020?Q3VC/PE? VC/PE? VC/PE? 2020?Q3VC/PE?IPO? 01/ 02/ 03/ 04/ ?。

18、PE/VC投资起步缓慢，2021年1-2月的投资比2020年1-2月减少了11%，比前两个月的2020年11-12月减少了近66%。
在宏观层面上，美国和欧洲央行释放的巨额流动性、低收益率和美元贬值正迫使大型有限合伙人增加对高收益率新兴市场的配置，而印度将是其中的受益者。
展望未来，交易渠道依然强劲，多数大中型私募股权基金的投资团队正全力以赴地钻研和谈判多项交易。
全球宏观经济将印度的投资机会推到了有利的位置，大多数PE/VC投资者倾向于在更大的交易中增加投资额。
政府通过宽松的预算发挥作用，预计在政府支出增加和资本支出周期启动的背景下，该预算将刺激经济增长。
RIL集团各实体在疫情高峰期从全球私募股权基金和战略投资者那里成功筹集资金，为印度作为全球资本目的地的吸引力增加了一个新的层面。
2021年印度PE/VC出口展望出口有了一个不错的开始，2021年1-2月的出口记录比2020年1-2月高出176%，比前两个月的2020年11-12月高出9%。
展望未来，大型企业收购初创企业以增强其电子商务和技术能力，预计将是未来几年影响私募股权投资退出的主要趋势之一。
信实集团于2020年收购Netmeds(在线药房平台)，塔塔集团于2021年以12亿美元收购Bigbasket，都表明了这一新兴趋势。
随着中小盘股指数的复苏，预计PE/VC支持的公司将迎来繁忙的IPO日程。
公开市场退。

19、去年COVID-19的巨大影响，这并不奇怪。
远程工作可能很特别挑战对劳动力中的年轻人来说，通常的家庭安排可能不是理想的虚拟工作方式，或者他们可能独自生活并因缺乏社会参与而感到孤立。
对于组织而言，重新考虑其员工敬业度策略并确保拥有适当的资源以帮助解决可能面临特殊挑战的年轻员工的担忧至关重要。
Z世代是谁?Z世代的年龄较大的成员出生于1995年至2010年，现在正进入工作场所。
但是他们进入的工作世界是发生了根本性的变化，其影响力远远超过了“数字”和一些可以使用的崭新技术工具。
这个新兴的一代将是在职业期望正在变化，职业正在发展的世界中，工作和职业未来的先锋。
了解Z世代全球经济时代的到来，1995年 2019年每一代人都受到他们成年后环境的影响。
Z世代的经济背景将对他们的期望和对未来的渴望产生深远的影响。
图1 年平均GDP增长 1995年至2020年变化百分比Z世代对内部晋升寄予厚望与大型机构(63%)、小型会计师事务所(SMP)(55%)、小型机构(SMPs)中较小的组织(63%)相比，大型组织(会计公司74%)(企业部门71%)中的受访者希望他们的下一步行动是晋升。
公共部门(58%)图2 您希望您的下一个角色是晋升还是? (按部门)在Z代受访者希望寻找外部机会作为下一步行动的一部分方面，在区域级别和国家级别上都发现了显着差异。
图3 您希望您的下一个。

20、是关于在每次互动中采用基于人而不是基于人物的方法，并且能够对影响客户体验的最重要问题。
二、最好的联络中心将是高科技和高接触未来的联络中心将在技术和人类参与之间找到适当的平衡。
客户期望通过每次交互获得难忘的、个性化的、全渠道的体验，并越来越注重主动解决方案和自助服务。
实现这一期望的品牌最有可能获胜。
收入增长和运营利润率已成为一个组织提供卓越客户体验能力的函数。
然而，为了确保跨渠道提供这样的体验不会成本过高，公司需要更积极地投资于主动解决问题和自助服务。
三、绩效将根据客户体验驱动的业务成果进行衡量当重新构想现代的联络中心时，传统的绩效评估方法将不可避免地发生改变。
客户将关注与客户体验和客户终身价值相关的业务成果，而不是简单地查看SLA。
客户体验管理解决方案考虑一下当今的联系中心，在这里，平均处理时间(AHT)和平均回答速度(ASA)等指标被认为是性能管理的圣杯。
但是，当一个组织拥有数据驱动的、主动的问题解决和自助服务时，平均呼叫处理时间实际上应该增加这将被认为是一件好事。
为什么?因为在未来的联络中心，打给联络中心的唯一“电话”将是那些通过自助服务渠道无法解决的高接触度、复杂问题。
四、在家工作的结构和操作的灵活性将是常态现代的联系中心充分准备灵活地响应客户需求，充分利用人员、流程和技术。
它是一个具有弹性和冗余的联系中心，通过现代技术实现的核心功能。
文本由云闲 原创发布于三个皮匠报告。

21、2020.12 投中研究院 2 Copyright 投中信息 3 Copyright 投中信息 4 Copyright 投中信息 5 Copyright 投中信息 6 CONTENTS 01/ 02/ 04/ 05/ 7 03/ Copyright 投中信息 01/ 8 Copyright 投中信息 9 Copyright 投中信息 02/ 10 中国企业IPO市场全景树图 11 490家 募。

22、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 酒店酒店 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 【兴证商社 酒店】 酒店板块三 季报总结： 境内一枝独秀， 迈过 极端困境加速前行2020-12-09 投资要点投资要点 事件事件：国际短。

23、 2018?10? VC/PE?导? ? ? 2018.11 ? Copyright?务? CONTENTS ? ? VC/PE? ? 01/ 02/ 03/? ? Copyright 投中信息 ?。

24、区域战略方面，在目前区域的布局上进一步深化发展，根据市场容量和经济发展情况，确立核心区域中部区域和西部区域。
福建是大本营，要全方位做好省内融资服务;北上广江浙鲁等核心区域重点开拓，中西部地区各地因地制宜，实现区域的有效覆盖。
pp行业战略方。

25、客户将比以往任何时候都更加忠于那些在所有互动中提供无缝全渠道体验的品牌，这些体验既难忘又有效。
pp当分析师商业领袖和媒体谈论当今的客户联络中心时，话题不可避免地转向数字化转型。
虽然技术创新是客户体验管理领域令人兴奋的变化的催化剂，但还有其。

26、房东：公司的核心资产。
对比传统酒店，公司不拥有房产资源等固定资产，而是通过提高利用率获取额外收入的方式吸引房东，将个体闲置房源聚合到平台上。
公司调查显示，约50房东需要用民宿租金收入支付房贷，针对潜在风险，公司向房东承诺5 万美元的财产保护。

27、 城镇综合开发项目投资模式中，PPP模式占据多数。
PPP模式成熟合规性强。
并根据合作内容等发展出PPP产业服务PPPEPC等衍生模式。
采用类PPP模式的城镇综合开发项目比例较少，各种模式仍在探索中，应用较多的模式包括ABO模式投资合作模式。

28、二踯滲AI惰凌刹愤2022辱闹溟脏漩呱芤蓬乐嘩酽。
詵AI氥 01酽梽鏍叧雳浧矇艊詵屟慙徔 01鲈詵AI艊嶯躏 02醑詵AI醮暺姪。
壽 03蠐詵AI艊跏跣醎姪 051.嗁詵 052.瑪嗁詵 06鲈。
詵AI僨嗴獻 08酽AI艊暺屟嶗詵屟玪彾踵襫。

29、ADBI 不保证本文中包含的数据的准确性，并且对使用这些数据的任何后果不承担任何责任。
使用的术语不一定与亚行官方术语一致。
讨论文件在最终定稿和考虑发表之前需要进行正式修订和更正。

30、 新理念新模式新动能 新理念新模式新动能 新型智慧城市发展与实践研究报告 新型智慧城市发展与实践研究报告 中国信息通信研究院 中国电信集团公司 2018年4月中国信息通信研究院 中国电信集团公司 2018年4月 版权声明 版权声明 本研究报。