【公司研究】碳元科技-首次覆盖报告：5G已来布局热管、VC 迎接行业红利-20200109[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 碳元科技碳元科技（603133） 5G 已来已来，布局热管布局热管/VC 迎接行迎接行业红利业红利 首次覆盖报告首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 周昊周昊(分析师分析师) 杨文健杨文健(研究助理研究助理) 021-38674878 010-83939800 021-38674711 证书编号 S0880515080001 S0880519060004 S0880118050039 本报告导读：本报告导读： 5G 渗透率加速，手机散热需求渗透率加速，手机散热需求倍增倍增。公司以导热石墨为本，布局热管公司以导热石墨为本，布局热

2、管/VC 迎接行业迎接行业 红利，且陶瓷红利，且陶瓷/玻璃盖板亦放量在即玻璃盖板亦放量在即。首次覆盖给予“增持”评级，目标价。首次覆盖给予“增持”评级，目标价 35.50 元。元。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级，目标价评级，目标价 35.50 元。元。市场担心智能手机进入 存量市场，散热市场竞争激烈，价格下行压力大，但是我们认为 5G 带来散热行业需求倍增，公司积极布局热管和均热板（VC）领域， 即将享受新一轮行业红利。预计公司 2019-2021 年营收分别为 5.60、 16.60、23.65 亿元，归母净利润 0.06、1.48、2.49 亿元，2019

3、-2021 对 应 EPS 0.03、0.71、1.18 元。结合可比公司及自身增速，给予目标价 35.50 元，对应 2020 年 PE 50 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 以以高导热石墨材料高导热石墨材料为核心，为核心，积极拓展热管积极拓展热管/VC、陶瓷、陶瓷/玻璃盖板等领玻璃盖板等领 域域。公司 2018 年营收 5.42 亿元，2012-2018 年复合增速为 24.48%， 保持快速增长。受毛利率和费用影响，净利润表现偏弱。公司产品主 要为高导热石墨膜系列产品，客户包括华为、三星、OPPO 等，其中 高导热石墨膜为 2018 年收入 5.07 亿元，营收占比为 93.52%，在石

4、 墨领域居于行业领先地位。近年公司积极加大研发投入，预计 2020 年 5G 散热均热板、陶瓷盖板等业务将实现从 0 到 N 的突破。 5G 逐渐落地，积极扩产迎接行业红利逐渐落地，积极扩产迎接行业红利。5G 渗透率不断加速，IDC 预 计 2019-2023 年 5G 手机销量年复合增长率将达 180%， 到 2023 年 5G 手机将超 7 亿部。 由于 5G 背景下智能手机等消费电子产品对散热要 求更高，带来手机散热产业需求大幅上涨，市场潜力巨大。公司依靠 高导热石墨膜，积极拓展 VC 业务。目前公司 VC 在华为 5G 手机供 应链进展顺利，2020 年开始享受行业红利。 催化剂：催化

5、剂：5G 行业政策落地，5G 手机发布会 风险提示：风险提示：5G 手机销量不及预期；行业竞争加剧，产品价格下行 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 500 542 560 1,660 2,365 (+/-)% 7% 8% 3% 196% 43% 经营利润（经营利润（EBIT） 58 47 2 161 273 (+/-)% -32% -20% -95% 7477% 69% 净利润净利润 51 54 6 148 249 (+/-)% -38% 5% -89% 2415% 68% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.

6、24 0.26 0.03 0.71 1.18 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.01 0.09 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 11.7% 8.6% 0.4% 9.7% 11.5% 市盈率市盈率 101.10 96.25 877.21 34.88 20.78 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.1% 0.4% 0.6% 评级：评级： 增持增持 首次覆盖报告 目标价格：目标价格： 35.50 首次覆盖报告 当前价格： 24.60 2020.01.09 刘易刘易（分析师